DERIVADOS CAMBIARIOS

En un documento en Word realice un reporte acadmico sobre la

importancia de los derivados cambiarios en nuestro mercado.
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DERIVADOS CAMBIARIOS Y SU IMPORTANCIA
Los derivados cambiarios son instrumentos financieros que permiten
protegerse de las fluctuaciones cambiarias, estos derivados son, por ello, una
herramienta esencial para una buena administracin de riesgos
financieros (del riesgo cambiario). Es satisfactorio que su uso en nuestro
pas se est extendiendo, pero an no es suficiente: demasiados de nuestros
exportadores e importadores siguen expuestos a estas fluctuaciones. Dicho
esto a favor de estos productos, las cosas no son tan simples como parecen.
Haremos un poco de historia para entender por qu.
Unas pequeas explicaciones previas pueden ser necesarias. Un
importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha prevista
de pago, mediante un forward, que es una obligacin en firme o una opcin que
da la posibilidad de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de
una pequea prima, para evitar que el precio del insumo comprado aumente
inesperadamente si sube el dlar. Lo mismo puede hacer un exportador, pero
vendiendo dlares, para no correr el riesgo de que su venta pierda valor, si el
dlar baja, y se reduzca as su margen.
Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares u otra
divisa podr firmar un swap (que es un intercambio de divisas), para pagarlo
como si fuera en soles. Por ejemplo, MI BANCO tom hace un tiempo un
prstamo del BID que pagar en soles gracias a un swap.
El importador o exportador o deudor que se cubre est gestionando su riesgo
cambiario. El banco que le ofrece la cobertura, como el tipo de cambio flucta
y en el da de pago puede ser diferente del pactado en el derivado- est

tomando un riesgo crediticio potencial si su contraparte no cumple con su

pago (si el diferencial es desfavorable para ella, lo que le genera una deuda
potencial, ese diferencial es lo que se llama el riesgo en mark to - market o
valor de mercado y se mide todos los das). Ese riesgo crediticio potencial es
una forma de riesgo cambiario crediticio, como el que toma un banco que
hace una hipoteca en dlares a alguien que gana en soles.
Pasemos entonces al repaso histrico anunciado:

Mxico, fines de 1994: La llamada crisis tequila. Varios bancos

mexicanos haban apostado de manera excesiva mediante derivados a
que el peso mantendra su valor. La devaluacin de entonces aument
sus deudas para con la banca extranjera, complicando las
negociaciones. El contagio en Asia fue muy limitado, pero la rupia
indonesia baj lo suficiente como para que las empresas de ese pas
que haban efectuado operaciones forward, apostando a la relativa
estabilidad de entonces, perdieran decenas de millones de dlares.

Crisis asitica, julio de 1997 y meses siguientes: Tailandia tuvo que

abandonar la defensa desesperada del Baht cuando se qued
prcticamente sin reservas, pues haban sido comprometidas en ventas
a futuro, que apostaban al mantenimiento del tipo de cambio. En
Indonesia, numerosas empresas, olvidando la pequea leccin de 1994,
haban apostado a que la rupia seguira con su minidevaluacin
paulatina, vendiendo masivamente dlares que no tenan mediante
forwards y opciones. Esta vez las prdidas para ellas fueron enormes,
pues la devaluacin fue mucho mayor, y muchas no pudieron pagar. La
situacin empeor por el hecho de que la mayora de los bancos
internacionales que les haba vendido esos derivados no segua el
monto nominal de las operaciones, sino solo segua el riesgo en
valor de mercado, que es mnimo cuando las variaciones
cambiarias son ligeras. Es decir, dejaron y/o alentaron a que los
clientes hicieran muchsimo ms operaciones que lo justificado
econmicamente. En Corea del Sur, la refinanciacin de las deudas
bancarias de corto plazo se complic, pues los bancos coreanos
apostaron a la estabilidad del tipo de cambio haciendo operaciones de
forward, llamadas NDF (non-delivery forward), donde slo se
intercambia el diferencial de valor de mercado en vez de flujos de
monedas (si se registran slo por ese monto en vez del nocional, es casi
imposible saber qu montos hay en juego en realidad).

Crisis rusa, agosto de 1998: Otra vez los NDF. Inversionistas forneos
haban tomado prestado dlares para comprar bonos en rublos, ms
rentables, y pactada proteccin con bancos internacionales contra toda

prdida de valor del rublo. Estos bancos a su vez buscaron protegerse

mediante NDFs pactados con bancos rusos, que apostaron a favor de
su propia moneda. Cuando se devalu el rublo, muchos no queran
respetar sus obligaciones, y no se conocan los montos comprometidos
en el mercado de derivados, no regulado (llamado OTC-over the
counter). Fue un desorden total. Muchos bancos tuvieron grandes
prdidas, algunos quisieron pasrselas a los clientes diciendo que el
incumplimiento ruso era un act of God o una suerte de fuerza mayor.

Crisis actual, octubre 2008: Varias monedas emergentes sufrieron

grandes devaluaciones. Result que muchas empresas mexicanas y
brasileas haban especulado apostando a la apreciacin de sus
monedas y que Pymes coreanas haban especulado con opciones
llamadas Kikos. Hubo problemas similares en otros pases, como
la India y Polonia: quiebras, restructuraciones de deudas y juicios
contra los bancos. Varios bancos protagonistas de 1997/98 tambin lo
fueron esta vez. Medicin de riesgos? Nada de monto nocional, slo
valor de mercado y, adems, modelos de clculos de exposicin
potencial mxima, por supuesto subestimatorios del riesgo real (como
tantos modelos). Es decir, no se aprendi nada de los episodios
anteriores.

Lecciones para las entidades financieras?

Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirse y
no para especular.

No dejar a sus traders vender derivados especulativos a sus clientes y

menos alentarlos.

Nunca olvidar los montos nocionales previstos y ligados a operaciones

subyacentes concretas, para limitar riesgos (incluso en los NDFs).

Compartir informacin en coordinacin con la SBS, identificando a

clientes apostadores. Hay reportes que lo permiten. Que los bancos no
supieran qu operaciones tenan los clientes con terceros facilit esa
especulacin en el pasado.

Lecciones para las autoridades?

La SBS hizo bien en poner lmites prudenciales a los derivados, respecto

del capital de los bancos. Falta que penalice la venta de derivados
especulativos con provisiones adicionales en la norma de riesgo
cambiario crediticio, que ya existe,

El BCR hace muy bien en contrariar de diferentes maneras a las

actividades especulativas mediante derivados cambiarios.

La SMV (ex CONASEV) y los gremios de auditores deberan asegurarse

de que las cuentas de las empresas reflejen fielmente el monto nocional
de estas operaciones. Todo el que hace estas operaciones debera tener
sus cuentas auditadas.

La SBS y el BCR deben vigilar igualmente las operaciones que se hacen

con los bancos del exterior, pero sin impedir verdaderas coberturas (por
ejemplo, es fuertemente aconsejable cubrir un crdito en dlares que
uno tiene ac o en el exterior con un swap).

Estas entidades y los bancos no deberan pensar nunca que el riesgo

cambiario crediticio es de digamos 1% porque en promedio sobre X
aos la volatilidad del tipo de cambio sera esa. Eso es auto engaarse:
el riesgo es el que hay el da en que hay que pagar.

Lecciones para las empresas clientes de las entidades financieras?

Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirse y
no para especular. No le haga caso a un trader que le sugiere vender
muchos dlares que no tiene por muchas veces sus exportaciones,
simplemente porque segn l, apoyado por algn modelo, fijo que el
dlar va a bajar ms, entonces usted comprar esos dlares ms barato
y se ganar la diferencia, y si pierde, ser casi nada. Bueno, eso
hicieron varias empresas indonesias, mexicanas, brasileas, coreanas,
etc. en el pasado y se encontraron frente a devaluaciones inesperadas
de ms de 15 o 20 %, o peor.

Su negocio es producir, vender, comprar bienes y servicios, asegurarse

de hacerlo con mrgenes suficientes y algo predecibles, no es jugar
con el tipo de cambio. As que si asegur su margen vendiendo o
comprando con un dlar a cierto precio y luego parece que hubiera
podido ganar ms, no piense que perdi plata, pues nada era seguro y
sin esa proteccin se expona al riesgo de perder plata de verdad.

Cuidado con las afirmaciones perentorias en cuanto a la evolucin posible del

tipo de cambio. En realidad, no sabemos