CAPITULO 4

FRIEDMAN Y LOS MONETARISTAS

la nocin central del monetarismo es que la moneda incide sobre las fluctuaciones econmicas a corto plazo de la economa y sobre la inflacin, o sea la tendencia de los precios. Parte de la nocin central -rasgo que ms le distingue del enfoque Keynesiano-, es que lo que importa es la cantidad de dinero (...) y no las tasas de inters, las condiciones del mercado monetario, las condiciones de crdito, y cosas por el estilo. Milton Friedman

4.1 INTRODUCCIN
Luego de que la economa clsica entrara en crisis durante la Gran Depresin al no poder dar respuestas satisfactorias al fenmeno que se estaba desarrollando y con el advenimiento de una nueva corriente encabezada por John M. Keynes, poco de sus principios quedaron en vigencia. Parte de esto se dio por el exitoso ataque que propuls esta nueva escuela como por la incapacidad de los exponentes de la agonizante en encontrar una reformulacin capaz de dar suficientes luces a la realidad que se estaba viviendo.

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Despus de ocurrida la Gran Depresin hasta principios de los aos setenta, el mundo acadmico estuvo fuertemente influenciado por el pensamiento de la escuela keynesiana (inicios de la dcada de los cincuenta). Ms aun, luego de la introduccin de la curva de Phillips en el anlisis econmico, se vivi un ambiente de optimismo debido a que por fin se encontr la forma de relacionar los componentes reales con los nominales (oferta y demanda agregada). Sin embargo, existieron grupos de intelectuales que no estuvieron de acuerdo con muchos de los principios que empleaban la escuela predominante, destacando entre ellos el pensamiento monetarista. Los monetaristas critican a los keynesianos por su absoluta conviccin de que tan slo las polticas fiscales eran las nicas que repercutan en el monto demandado mientras que las medidas monetarias no eran significativas. La oferta monetaria tena poca importancia macroeconmica. Tenemos que tomar en cuenta que la teora keynesiana fue elaborada dentro de un contexto coyuntural bastante singular, dado por la Gran Depresin. Este contexto presentaba caractersticas especiales como por ejemplo una tasa de inters reducida y una demanda bastante elstica. Bajo estas condiciones particulares la poltica fiscal era la nica efectiva, pero dentro de una coyuntura diferente a la de la Gran Depresin, estos postulados no seran vlidos. Las crticas formuladas por los monetaristas con respecto a la efectividad de las polticas monetarias sirvieron para que se corrigieran algunas imprecisiones cometidas por los seguidores de Keynes. Una vez que los keynesianos reconocieron que en realidad la poltica monetaria si tena repercusiones sobre el producto, la disputa se trivializ a determinar las elasticidades de las curvas IS y LM. Si bien es cierto que la elasticidad de las curvas determinan la efectividad de las polticas econmicas, estas varan de acuerdo al lugar y al tiempo en que se estn. Otro punto de discusin era determinar si la autoridad deba o no utilizar esta la herramienta monetaria. Por un lado los monetaristas crean que la autoridad econmica deba de utilizar discrecionalmente este instrumento mientras que los monetaristas recomendaban que se deba de mantener una regla constante cuando se refiere a poltica monetaria. En rasgos generales, la aparicin de los monetaristas sirvi para que se mejorara la armazn terica keynesiana, evitando la generalizacin de varios planteamientos propios de una coyuntura particular. El pensamiento monetarista tiene como principal exponente a Milton Friedman, profesor de la universidad de Chicago, quien sustenta la necesaria reconversin del Estado, debido a que su actitud paternalista era una importante fuente de las fluctuaciones econmicas. Adems destaca la importancia de la oferta de dinero en la economa, de aqu es que nace el nombre de esta escuela: el monetarismo. Las proposiciones que caracterizan a esta escuela son las siguientes: 1. La oferta de dinero es la influencia dominante sobre la renta nominal. 2. El sector privado de la economa es, por naturaleza, estable. La inestabilidad de la economa es principalmente el resultado de polticas del gobierno. 3. En el corto plazo, la oferta de dinero influye sobre las variables reales. El dinero es el factor dominante que ocasiona movimientos cclicos en la produccin y el empleo. 4. En el largo plazo, la influencia del dinero se ejerce principalmente sobre el nivel de precios y otras magnitudes nominales. Las variables reales, como produccin y empleo, son determinadas por factores reales, no monetarios. Bajo estas cuatro premisas descansa la filosofa monetarista. Las dos primeras se refieren al contexto de la demanda agregada mientras que las dos ltimas hacen referencia a la produccin y

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el empleo (variables reales), es decir, a la oferta agregada. En el desarrollo del captulo se estudiar la doctrina monetarista y sus principales aportes y discordias con la escuela predominante keynesiana. En resumen, se estarn discutiendo las dos primeras proposiciones que anteriormente han sido citadas. La tercera y la cuarta corresponden cronolgicamente a otra etapa del desarrollo econmico, la cual ser vista en el prximo captulo, y fue denominada inicialmente por Paul Samuelson como la Sntesis Neoclsica. En estos aos tambin los monetaristas dejan sentir sus influencias en el anlisis econmicos, destacando por su postura frente al "trade-off" entre la inflacin y el desempleo.

LA DEMANDA AGREGADA
Al igual que los keynesianos, los monetaristas han estudiado con gran profundidad este lado de la economa y gracias a ello es posible realizar una comparacin ms detallada. El anlisis de la demanda permite entender porqu se toman determinadas polticas econmicas y cuales son sus efectos reales. Precisamente, la forma de hacer poltica econmica ha mantenido en efervescencia la discusin entre estos dos grupos acadmicos (los keynesianos y los monetaristas). El origen de estas discrepancias se centra principalmente en la validez o no de la teora cuantitativa del dinero. Estudiar su validez es importante porque determina, no totalmente pero s en gran parte, el comportamiento de la demanda agregada. Empezamos esta parte del captulo con la seccin denominada Mercado Monetario en donde se estudia brevemente la evolucin de la teora cuantitativa, desde sus inicios con Fisher y la Escuela de Cambridge, pasando por la crtica de John Maynard Keynes y terminando con el replanteamiento monetarista a cargo de Milton Friedman. Al final de esta seccin se desarrolla las formas de poltica econmica recomendadas por cada escuela. La segunda seccin de la Demanda Agregada se centra en el Mercado de Bienes y Servicios, es decir, se analiza con mayor detenimiento la forma de la curva IS y las polticas que derivan de este anlisis.

4.2 EL MERCADO MONETARIO

Durante la Tradicin Clsica, la teora cuantitativa del dinero determinaba el monto demandado de bienes y servicios dentro de una economa, es decir, era una teora de renta nominal. Su anlisis era sencillo. Representaba una relacin esttica entre la cantidad de dinero y el nivel de precios. La tasa de inters estaba determinada dentro del mercado de fondos prestables. Luego, con el advenimiento la escuela keynesiana, se consider que esta relacin no era del todo fija por lo que no serva para determinar el monto demandado de bienes y servicios sino que determinaba la cantidad demandada de dinero. A esta relacin se le incorpor la tasa de inters, la cual era determinada por la interaccin del mercado de bienes y servicios y el monetario. Los monetaristas vienen a rescatar la teora cuantitativa clsica y critican en una primera instancia la forma como Keynes formula los factores que inciden en la demanda de dinero (versin dbil) y luego consideran que la tasa de inters tiene muy poca influencia dentro del monto de dinero demandado (versin fuerte).

4.2.1 LA TEORA CUANTITATIVA: FISHER Y LA ESCUELA DE CAMBRIDGE1

Tal como lo haba formulado Irving Fisher, en la teora cuantitativa o ecuacin de intercambio existe relacin entre la cantidad de dinero (M), el nivel de precios (P), la produccin o renta (y) y
1

En el presente captulo se desarrollar de manera resumida la teora cuantitativa debido a que ya ha sido vista de una forma ms profunda en el Captulo 2: Escuela Clsica.

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la denominada velocidad renta o velocidad de circulacin (V), es decir, el nmero de veces que en promedio la moneda local se utiliza en una transaccin que involucra produccin (renta). MV = Py o bien (4.1)

V=

Py M

(4.2)

Pero Fisher no estaban de acuerdo con que se definiera a la velocidad de circulacin mediante una ecuacin residual, es decir, que solamente representaba un ratio de variables determinadas en la economa. l y sus seguidores argumentaron que sta estaba determinada por los hbitos y la tecnologa de pagos de la sociedad (factores institucionales). Como ejemplos de factores que influyen en la velocidad de circulacin del dinero se encuentran la duracin promedio del periodo de pago, la prctica de utilizar cuentas corrientes o tarjetas de crdito bancarias y del crdito comercial entre empresas. Adems argument que la velocidad de circulacin podra considerarse como fija en el corto plazo. De esta manera la teora cuantitativa del dinero representa una relacin de proporcionalidad entre el stock de dinero dado exgenamente y el nivel de precios.

MV = P y
o bien

(4.3)

P=

V M y

(4.4)

La escuela de Cambridge, siendo Alfred Marshall y Pigou sus principales exponentes, tambin demuestra esta relacin de proporcionalidad entre el nivel de precio y el stock de dinero, pero de una manera menos mecanisista que la de Fisher, incorporando fundamentos microeconmicos. Marshall parte sobre la base de que cada individuo mantiene una cantidad de dinero (circulante) necesaria para realizar sus transacciones diarias y por seguridad (pagos inesperados). Pero por contraparte, el hecho de mantener dinero en el bolsillo implica un costo de oportunidad que generalmente est dado por el inters que ganara si ese dinero estuviese depositado en el banco. Marshall y los economistas de Cambridge suponan que la cantidad demandada de dinero representaba una proporcin de su ingreso (renta) nominal. De esta manera definieron a la demanda por dinero como: Md = k Py (4.5)

La versin de Fisher y la de Cambridge, en esencia, son equivalentes pero esta ltima versin es mucho ms completa porque se basa en la teora cuantitativa para formular una teora de demanda de dinero. La propensin marginal a mantener dinero (k) se supone constante y conocida y la produccin (y) est determinada por variables reales. Por consiguiente se determina la existencia de una relacin de proporcionalidad entre la cantidad de dinero y el nivel de precios, la cual servir de base para la formulacin de la demanda agregada clsica. Como consecuencia del uso de la teora cuantitativa del dinero los economistas anteriores a la Gran Depresin crean que un aumento en la cantidad de dinero solamente producira aumento en

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el nivel de precios pero no en el nivel de produccin, el cual estaba determinado por el sector real de la economa: el dinero es el velo de la economa.

4.2.2 LOS KEYNESIANOS Y EL DINERO

La Gran Depresin de los aos treinta ocurrida en los Estados Unidos y su repercusin en todo el mundo occidental represent la coyuntura ms favorable para que se produjese con xito la denominada Revolucin Keynesiana. Keynes formula su demanda de dinero tomando como base el anlisis de Pigou (la demanda por dinero representa una proporcin de la riqueza), pero los resultados a los que llega desacreditan totalmente a la teora cuantitativa del dinero: la cantidad de dinero tambin influye en el nivel de produccin. Dentro de lo que podemos considerar como la era keynesiana podemos distinguir dos fases: la de los primeros keynesianos y la de los neokeynesianos. Los primeros keynesianos Estos seguidores de Keynes son los economistas de los primeros aos despus de la Gran Depresin (alrededor de los aos 1945 y 1950), los cuales an no haban asimilado a cabalidad los planteamientos de la Teora General, por este motivo crean que el dinero tena poca importancia y que la poltica monetaria era de poca utilidad como instrumento de estabilizacin. Llegaron a estos resultados debido a sus juicios empricos sobre las pendientes de las curvas ISLM, los cuales estaban influenciados por la experiencia de la Depresin: se representaba a la curva IS totalmente empinada y a la LM horizontalmente. Los primeros economistas keynesianos crean que en condiciones de depresin la inversin sera relativamente inelstica, haciendo que la curva IS fuera bastante empinada. La Depresin fue un perodo que registr una tasa de inters muy baja y un bajo nivel de utilizacin de planta y equipo existente. Con este exceso de capacidad de produccin, los primeros economistas keynesianos consideraban poco probable que la inversin respondiera mucho a cambios en la tasa de inters. La trampa de liquidez Con lo que respecta a la LM, durante la Gran Depresin se present el fenmeno denominado la Trampa de Liquidez. Esta situacin se caracteriza por presentar tasas de inters muy bajas (precios de los bonos demasiados altos)2 con lo cual el costo de oportunidad de mantener dinero es muy reducido frente a la posibilidad de futuras prdidas de capital (la gente confa que los precios de los bonos van a caer). Por este motivo los agentes mantienen cualquier cantidad de dinero que se les ofrezca por tan slo una insignificante cada de la tasa de inters. La demanda es altamente sensible a cambios en la tasa de inters.

La relacin entre la tasa de inters y el precio de los bonos se explica en el Captulo 3: El Modelo Keynesiano.

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Md (Y3) Md (Y2) d M (Y1) d M (Y0)

MS

r
LM

r3 r2 r1 r0 (a) M P Y
Y0 Y1 (b) Y2 Y3

GRFICO No. 4.1 Trampa de liquidez Tasas de inters considerablemente bajas (r0, r1) asociadas a ingresos reducidos (Y0, Y1), incrementan la elasticidad de la demanda de dinero de tal forma que la curva LM presenta un tramo casi horizontal.

El grfico No. 4.1 representa el equilibrio en el mercado monetario (a) y la derivacin de la curva LM (b). En la parte (a) se representan distintos niveles de demanda por dinero, cada una de las cuales est determinada por un nivel de ingreso. La trampa de liquidez se presenta ante niveles de ingresos tan bajos (Y0, Y1) y con tasas de inters reducidas (r0, r1) que determina una curva de demanda de dinero bastante sensible a cambios en la tasa de inters. Cualquier variacin del ingreso que desequilibre el mercado monetario es neutralizada con un leve incremento en la tasa de inters. Otra forma de enfocar la Trampa de la Liquidez es usando los bonos. El precio de los bonos (PB) mantiene una relacin inversa con el nivel de tasas de inters (como se vio en el primer captulo), ste puede expresarse como:

PB =
despejando la tasa de inters:

CP r

(4.6)

r=

CP PB

(4.7)

donde CP es la cantidad de unidades monetarias por concepto de inters que el bono paga por perodo y r es la tasa de inters. Entonces, la trampa de liquidez puede explicarse como la situacin en la que aunque el gobierno emita ms dinero esperando con esto disminuir la tasa de inters, sta no disminuye debido a que la gente considera que el precio de los bonos est demasiado elevado y no puede subir ms (o bien que la tasa de inters est tan baja que ya no puede disminuir ms). Lo anterior implica que cualquier aumento en la cantidad de dinero, que en condiciones normales llevara a un exceso de

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oferta de dinero, no se manifestara como tal debido a que la gente seguir manteniendo su dinero a la espera que el precio de los bonos caiga. La tasa de inters Los primeros keynesianos tuvieron la firme conviccin de mantener las tasas de inters de un nivel bajo (o mejor dicho, de mantener la pendiente de la LM horizontal) an en tiempos de recuperacin econmica. El hecho de mantener baja la tasa de inters tuvo dos propsitos. El primero fue mantener bajo el costo por concepto de los pagos de inters sobre la deuda que se haba incurrido en la venta de bonos para financiar los gastos militares. Durante la Segunda Guerra Mundial gran parte de estos gastos haban sido financiados con la venta de bonos al pblico a tasas de inters relativamente bajas. El otro factor consisti en proteger el valor del capital invertido en los bonos (r = CP/PB), es decir, que no caiga el precio de stos puesto que los primeros keynesianos teman un regreso a las severas condiciones de depresin de los aos treinta la que se produjo por la abrupta cada de los precios de los activos financieros. sta fue otra caracterstica deseable para mantener bajas las tasas de inters. Por lo tanto, las tasas de inters bajas y estables se convirtieron en el objetivo de la poltica monetaria. Adems de las dos razones antes mencionadas se encuentra un razn terica keynesiana. Estos economistas crean que la demanda de dinero era altamente inestable. De esta manera, la autoridad monetaria tena que controlar tanto a la demanda de dinero como a la inversin privada, esta ltima guiada por lo que ellos llamaron los espritus animales. Por el lado del mercado monetario fijaron las tasas de inters con el propsito de controlar a la demanda de dinero mientras que el gasto de gobierno era el instrumento fiscal que domara a los movimientos desestabilizadores de la inversin privada. Pero existi un problema al fijar la tasa de inters, el cual fue menospreciado por los primeros keynesianos y es que al hacerlo se estaba cediendo al sector privado el control de la cantidad de dinero. Esto se da debido a que la autoridad monetaria debe estar dispuesta a cambiar dinero por bonos, de acuerdo con la demanda y por consiguiente la cantidad de dinero de la economa estara determinada por el deseo del sector privado de mantener o no bonos. La explicacin a esta afirmacin la encontramos en el grfico No. 4.2.

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(a) MS2 MS0 MS1

(b)

LM

M
d 2

d 1

Md0 M
IS2 M/P Y2 Y0 IS0 Y1

IS1

GRFICO No. 4.2 Modelo IS-LM con tasa de inters fija. La autoridad monetaria fija la tasa de inters, por consiguiente, cede al sector privado el control de la cantidad de dinero.

Para entender la prdida del control sobre la cantidad emitida al aplicar una poltica de tasas de inters fija, se analizar la figura anterior partiendo del punto de equilibrio dado por la interseccin de la LM y la IS0 del grfico No. 4.2 (b). Con la curva IS0 se tiene un nivel y0 de renta, y por consiguiente la demanda de dinero ser: Md0 = L( y0, r) En el caso que la IS se expanda (de IS0 a IS1) debido, por ejemplo, a un incremento en el gasto del pblico, la renta aumenta a y1 , por consiguiente, se produce una aumento en la cantidad de dinero demandada (en el grfico No. 4.2 - parte a - con el desplazamiento de Md0 a Md1 ). Para incrementar sus tenencias de dinero, el sector privado deber vender parte de su stock de bonos. Esta venta normalmente provocara un alza en la tasa de inters (reduccin en el precio de los bonos), pero la autoridad monetaria evitar esto comprando los bonos que el pblico desea vender a los precios vigentes en el mercado. Al comprar estos bonos, la autoridad monetaria est aumentando la cantidad de dinero en la economa. Lo mismo sucede en el caso contrario. Si se produce una contraccin de la curva IS (provocado por ejemplo por un incremento en los impuestos que desplaza la IS de IS0 a IS2 ). La demanda de dinero se contraer y, por consiguiente, el pblico adquirir bonos. La autoridad monetaria se vera en la necesidad de vender parte de su stock de bonos y con esto retirar dinero de la economa (MS0 a MS2 ). Tal como se ha demostrado, al fijar el nivel de la tasa de inters, la cantidad de dinero estar determinada por la demanda de dinero.

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Los primeros keynesianos no consideraban importante esta prdida de control sobre la cantidad de dinero. La cantidad de dinero no se consideraba importante. Pero la realidad econmica demostr que los primeros keynesianos estaban errados al no darle la importancia que se deba al dinero con el fracaso de la poltica de fijacin de tasas de inters. Luego de que la Segunda Guerra termin, los consumidores que se haban visto obligados a ahorrar debido al racionamiento y a la escasez empezaron a satisfacer sus necesidades. Esto provoc que la IS se desplazara a la derecha como en el grfico No. 4.2. La autoridad monetaria se vio en la necesidad de aumentar el stock de dinero para evitar que la tasa de inters suba, pero este crecimiento del stock de dinero contribuy a general un espiral inflacionario que recin se pudo controlar cuando el Banco Central alter el stock de dinero, es decir, cuando se elimin la poltica de fijacin de las tasas de inters. El grfico No. 4.3 representa el pensamiento de los primeros keynesianos: la curva LM con tendencia a ser plana alrededor del punto de equilibrio y la curva IS casi vertical producto de la inelasticidad de la inversin con respecto a la tasa de inters. Siguienso de este planteamiento, una variacin en el stock de dinero produce muy poco efecto sobre la tasa de inters y el producto. Este anlisis llev a los primeros economistas keynesianos a la conclusin de que la cantidad de dinero no era importante.

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r
LM2 LM1

r0 r1

IS0
y0 y1

GRFICO No. 4.3 Esquema IS-LM de los primeros keynesianos Juicios empricos de la forma de la IS-LM fue el motivo por el cual los primeros keynesianos afirmaban la no importancia de la poltica monetaria (del dinero) tena poco efecto sobre la renta

Los neo-keynesianos As designaremos a los seguidores de Keynes que hacen su aparicin despus de los primeros keynesianos, quienes eran un grupo ms apegado a la Teora General. Este grupo de tambin se basan en los principios de Keynes pero ya recogen los aportes de Friedman en lo que respecta a la importancia del dinero. Si bien es cierto que dentro de su marco terico reconocen que el dinero era uno de los determinantes importantes del nivel de actividad econmica, estos keynesianos refutan la validez de la teora cuantitativa clsica debido, principalmente, a que la velocidad del dinero no era una constante o independientemente determinada; sta se determinaba dentro del sistema. Tambin podran afectar el nivel de actividad econmica algunos factores distintos del dinero. Por ejemplo, en el grfico No. 4.4, se analizar la respuesta del sistema a un incremento del gasto pblico:

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r
LM r1

r0 IS(G1)

IS(G0) y0 y2 y1

GRFICO No. 4.4 Efecto de un incremento en el gasto pblico en la velocidad de circulacin.

El incremento del gasto pblico de G0 a G1 desplaza la curva IS de IS(G0) a IS(G1). La renta aumenta de y0 a y2 y la tasa de inters se incrementa de r0 a r1. Aqu el stock de dinero permanece constante y el aumento del gasto pblico es financiado por la venta de bonos al pblico. La descripcin de este proceso empieza con el incremento de la demanda de dinero para las transacciones debido al mayor nivel de renta (de y0 a y1). Para que la demanda de dinero se iguale de nuevo con la oferta de dinero original se requiere un aumento en la tasa de inters (de r0 a r1). El incremento de sta ltima produce un descenso en la cantidad de inversin. La disminucin de las inversiones produce una cada en el producto (de y1 a y2) A una tasa de inters mayor habr disminuido la demanda especulativa de dinero, lo mismo que la demanda de saldos para transacciones para un determinado nivel de renta. De esta forma, el mismo stock de dinero puede soportar un nivel de renta mayor. Otra forma de expresar este hallazgo es utilizando la teora cuantitativa en donde se ve que la velocidad de circulacin del dinero vara directamente con respecto a la tasa de inters.

M V(r ) = P Y

(4.9)

Puesto que la velocidad de circulacin no es constante, no existe un nivel de renta que corresponda a un determinado nivel de stock de dinero. Es decir, ni siquiera en el corto plazo la renta nominal o real sea determinada nicamente por el nivel de oferta de dinero. De esta manera los keynesianos refutaron la teora cuantitativa que estuvo de moda en la poca anterior a la Depresin.

4.2.3 REPLANTEAMIENTO MONETARISTA DE LA TEORA CUANTITATIVA

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Como ya se mencion en la introduccin, el keynesianismo desacredit muchas de los fundamentos clsicos y especficamente a la teora cuantitativa. Sin embargo, Milton Friedman afirm que los keynesianos haban interpretado errneamente esta teora. De esta manera, el padre del monetarismo formula el denominado replanteamiento de la teora cuantitativa. Esta formulacin se presenta en dos formas: la dbil y la fuerte, que a continuacin vamos a explicar. La forma dbil En este replanteamiento de la teora cuantitativa, Friedman analiza la teora cuantitativa de Cambridge, la cual es formulada como una teora demanda de dinero, pero incorpora los aportes que Keynes haba realizado en este sentido. Su intento final es volver a formular una teora cuantitativa que nos indique la influencia del dinero sobre el producto nominal (una teora de renta nominal); sin embargo, en este replanteamiento no se va a lograr tal fin. El enfoque Cambridge se centraba en la demanda de dinero. La relacin central era: Md = k Py (4.10)

que expresaba una relacin de proporcionalidad de la demanda de dinero (Md) y el nivel de renta nominal (Py) que estaba dada por el factor (k), la propensin a mantener dinero, que se supuso constante en el corto plazo. Keynes, para explicar su teora sobre la demanda de dinero, determin y analiz los factores que determinan la conveniencia de mantener el dinero en relacin a otros activos. En este sentido, Friedman incorpora la idea keynesiana de considerar al dinero como un activo y ya no tan slo como un medio de pago. Para hacer esto Keynes tuvo que plantear como supuesto simplificador que los activos diferentes al dinero constituan un grupo suficientemente homogneo, los cuales podran agruparse bajo la categora de bonos. Luego analiz la forma como las personas distribuan su riqueza entre dinero y bonos. Los principales factores que l consideraba que determinaban dicha distribucin eran el nivel de renta y de tasa de inters. Su ecuacin de demanda de dinero es la siguiente: Md = g(Y, r) (4.11)

donde el primer elemento representa la cantidad de dinero utilizada para las transacciones de los individuos; mientras que el segundo elemento vara de acuerdo con el nivel de tasa de inters que ofrece el bono, es decir, es la cantidad de dinero utilizada para la especulacin. Expresando en trminos de la ecuacin de Cambridge, Keynes se centr en la tasa de inters como el principal determinante de k, la cantidad de saldos monetarios que una persona mantendr con un determinado nivel de renta. Un aumento de la tasa de inters ocasionar un descenso de k o, lo que es su equivalente, un incremento en la velocidad de circulacin del dinero. Puesto que k era una variable, la ecuacin de Cambridge no podra proporcionar una teora de la renta nominal. Friedman acept el nfasis de Keynes en el rol del dinero como activo, con base sobre la cual, establece su propia teora sobre la demanda de dinero. A diferencia de Keynes, Friedman no segmenta su demanda de dinero de acuerdo con sus componentes. Si bien es cierto que el dinero, al igual que otros bienes, tienen una serie de caractersticas que lo hacen til, a l no le parece prctico especificar demandas separadas sobre la base de cada uno de los usos del dinero. La funcin de demanda de dinero de Friedman es la siguiente:

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Md = f (P, y, rB, rA, rD) donde:

(4.12)

P = nivel de precios y = renta real rB= tasa nominal de inters sobre bonos rA= rendimiento nominal sobre las acciones rD= rendimiento nominal sobre los bienes durables La cantidad de dinero tiene una relacin directamente proporcional con la renta nominal (producto de las dos primeros variables de la funcin de demanda) y una relacin inversamente proporcional con la tasa de retorno sobre los activos alternativos. Estos activos son los bonos, las acciones (participacin accionaria en empresas) y los bienes durables como bienes de consumo durables, terrenos y edificaciones. Los bienes durables no generan una tasa de inters explcita o dividendos. Su rendimiento se deriva del incremento esperado en el precio del bien durante el perodo de su tenencia. Por lo tanto, la tasa de inflacin esperada tambin es un determinante de la demanda de dinero. Puede verse en esta ecuacin que Friedman ha replanteado la teora cuantitativa, proporcionando una explicacin sistemtica de k, explicacin que toma en cuenta el anlisis keynesiano del rol de dinero como activo. Md = k (rB, rA, rD) PY (4.13)

El lector se habr dado cuenta que el planteamiento de la demanda de dinero keynesiana y monetarista casi no ha variado. La diferencia entre ambas polticas no se encuentra en este primer momento en la forma de plantear Md, sino que radica en que los monetaristas propugnan que la funcin de demanda de dinero es estable. Los desequilibrios ms frecuentes dentro del mercado monetario proviene por variaciones del stock de dinero, es decir, de la intervencin de la autoridad monetaria. Un incremento del stock de dinero conducen a un aumento en Py o causan disminuciones en rB, rA y rD (lo cual har subir k) con efectos indirectos sobre Py.3 Md = f ( P , y , rB , rA , rD) (+) (+) (-) (-) (-) (4.14)

Finalmente, un monetarista debe considerar los cambios en la cantidad de dinero son importantes para determinar la renta nominal, es decir, que gran parte del efecto de un cambio en M se manifiesta en forma de cambio en Py. Se dice que este replanteamiento es dbil en dos sentidos. En primer lugar, esta reformulacin de la teora cuantitativa no cumple con el postulado de la Teora Cuantitativa Clsica de que el nivel de precios vara proporcionalmente con el stock de dinero, tanto en el corto como en el largo plazo. En segundo lugar, este planteamiento dbil no es suficiente para establecer la primera y la tercera de las proposiciones enumeradas en la introduccin: que la oferta de dinero es la influencia dominante sobre la renta nominal y la renta real en el corto plazo. La posicin dbil de la teora cuantitativa seala que el dinero tiene importancia para tales variables pero no es la

Al experimentarse una reduccin en las tasas de retorno sobre los activos alternativos con respecto al dinero (rB, rA, rD) se incrementar la demanda de dinero para un determinado nivel de renta y, por tanto, k aumenta.
3

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nica influencia sistemtica importante sobre stas (incorporan los retornos de diferentes activos). La forma fuerte La posicin fuerte de la teora cuantitativa la convierte de una teora de demanda de dinero en una teora de renta nominal. Esto es posible si en la funcin de demanda de dinero las variables distintas a la renta nominal (rB, rA, rD) tienen poco efecto sobre k. Por lo tanto, las tenencias de dinero seran una proporcin k casi constante de la renta. Friedman y otros han realizado trabajos empricos que los convencen de que esta posicin fuerte de la teora cuantitativa, que puede expresarse como: Py =

1 M k

(4.15)

es una mejor aproximacin que la expresada mediante representaciones simples de la visin keynesiana. Esta teora fuerte es la que soporta declaraciones de Friedman como: Considero una exageracin la descripcin de nuestra posicin que el dinero es todo lo que importa en los cambios de la renta nominal y en los cambios en el corto plazo de la renta real, pero es una exageracin que muestra la esencia de nuestras conclusiones. Esta posicin fuerte de la teora cuantitativa seala la forma de la curva LM. sta es casi, pero no totalmente, vertical, debido a que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al inters es bastante reducida (grfico No. 4.5)
LM

IS

GRFICO No. 4.5 Esquema IS-LM: versin monetarista La versin fuerte de la teora cuantitativa define una curva LM casi vertical. La forma de la IS corresponde a los supuestos monetaristas acerca de la influencia de la tasa de inters sobre la demanda agregada.

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Hasta ahora no hemos desarrollado la forma de pensar de los monetaristas acerca de la forma de la IS, la cual se har en la siguiente parte de este captulo, pero como un adelanto decimos que la IS de los monetaristas es ms horizontal que la keynesiana porque segn los primeros, los keynesianos restringen los canales mediante los cuales la tasa de inters afecta la demanda agregada.

4.2.4 POLTICA ECONMICA Como se ha visto hasta esta parte del captulo, la diferencia entre los monetarista y los neokeynesianos ya no est centrada en la efectividad que tiene el dinero como instrumento de poltica econmica. Si bien es cierto que los primeros keynesianos afirmaban que los efectos de la poltica monetaria no eran relevantes mientras que los resultados de poltica fiscal s eran los nicos importantes4, esta postura cambi debido a los resultados que se observaron en la realidad. Lo que ahora se discute es la forma como debe actuar la autoridad econmica con este instrumento. Los monetaristas postulan el uso de una tasa de crecimiento del dinero constante debido a dos factores: 1. Los efectos de la poltica monetaria tienen mayores repercusiones que otros shocks que podran afectan a la economa y, por consiguiente, capaz de desestabilizar la economa. Este postulado se origina tomando en cuenta la forma de la curva LM. Como ya se dijo, la forma de la curva LM es casi vertical debido a que la tasas de inters efectan de manera reducida a la demanda de dinero.5 El grfico No. 4.6 (parte a), muestra que los shocks que ocurren por el lado fiscal no tienen grandes efectos sobre el producto. Estos shocks pueden estar dados por una disminucin (IS1) o aumento (IS2) del gasto de gobierno, de los impuestos o por alteraciones en las cantidades de inversin privada. Por otro lado, como se puede apreciar en el grfico No 5.6 (parte b), variaciones en el sector monetario producen grandes fluctuaciones en la renta nominal y real en el corto plazo. Generalmente estos desplazamiento de la curva LM son producto de la poltica monetaria y no por la inestabilidad de la demanda de dinero. Por consiguiente la autoridad monetaria tiene un poderoso instrumento que determina el nivel de producto.

A estos keynesianos tambin se los denominan fiscalistas. fuerte de la nueva teora cuantitativa que formula Friedman y en la que hace ver que las variaciones de rB, rA y rD tienen poco efecto en k.
4 5 Forma

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LM

LM1

LM0

LM2

IS2 IS0 IS IS1 Y Y

y1 y2 y0

y1

y0

y2

(a)

(b)

GRFICO No. 4.6 Efectos de la poltica monetaria Shocks no monetarios tienen muy reducida repercucin sobre el producto (a). Para los monetaristas, la poltica monetaria tena grandes efectos sobre la renta nominal y real en el corto plazo(b).

2. La autoridad monetaria no tiene el suficiente conocimiento del funcionamiento de la economa para poder predecir una perturbacin y la magnitud de sus efectos. Por consiguiente, no tiene una idea exacta de cundo ni cunto debe modificar la oferta monetaria para disminuir la fluctuacin de la produccin. Sus principales limitaciones se concentran en la su incapacidad para conocer el tiempo exacto en que se produce el shock y la duracin del efecto de alguna de sus polticas. Es ms, si la autoridad aplica una medida de poltica econmica para incentivar el producto ante una contraccin de ste debido a un shock transitorio, el cual ya se haba diluido, entonces el resultado de la poltica sera un sobrecalentamiento de la economa que podra terminar en un espiral inflacionario. A esto se le suma otro problema. La autoridad monetaria carece de conocimiento del nmero de rezagos que tiene su medida econmica, es decir, cuantos perodos despus de darse van a estar influenciados. Al no conocer esto, la autoridad podra pensar que es un shock externo el que produce determinado nivel de renta pero no se da cuenta que son los rezagos de una antigua medida econmica, con lo que la autoridad monetaria va a estar corrigiendo continuamente los efectos originados por sus propias polticas y no tanto por factores propios al mercado. Entonces, producto de la gran repercusin que tiene la poltica monetaria sobre la renta y la falta del conocimiento que tiene la autoridad econmica sobre el mercado, Friedman afirma que lo mejor que se puede hacer para tener un crecimiento estable es mantener un nivel de crecimiento estable de la cantidad de dinero (REGLA). En las mismas palabras de Friedman:

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Existe un refrn segn el cual lo mejor es frecuentemente enemigo de lo bueno, lo que parece ser altamente pertinente. El objetivo de lograr un alto grado de estabilidad econmica, es sin duda, magnfico; sin embargo, nuestra capacidad para alcanzarlo es limitada 6 Otros economistas han propuesto recientemente normas alternativas para la actuacin de la autoridad monetaria que son ms flexibles que la norma sobre la tasa de crecimiento monetario constante propuesta por Friedman. Estos economistas proponen las llamadas normas contingentes por las cuales se estipula el actuar de la autoridad monetaria ante determinadas circunstancias (por ejemplo una guerra) y la necesidad de la reformulacin de la norma con el avance del tiempo7. Sin embargo, an en estas propuestas, no se permite que la autoridad utilice discrecionalmente los instrumentos de poltica econmica. El economista monetarista Allan Meltzer, en un estudio sobre la exactitud de los pronsticos econmicos, llega a la conclusin de que los pronsticos de los principales agregados econmicos son tan inexactas que probablemente las polticas discrecionales que se adopten sobre la base de sus pronsticos no estabilicen la economa8. En contraste, los neokeynesianos postulan la discrecionalidad de la utilizacin de los diversos instrumentos de poltica econmica. Este planteamiento se centra en la negacin de los dos factores antes expuestos que sirven como base de la conducta monetarista. Los factores neokeynesianos son los siguientes: 1. La curva LM es mucho menos vertical que la presentada por los monetaristas. Ellos postulan que la demanda por dinero est influenciada por la tasa de inters. Los neokeynesianos, utilizando la teora cuantitativa para respaldar su posicin, afirman que la velocidad de circulacin del dinero est influenciada por los retornos de diversos activos financieros como los bonos, acciones y hasta el rendimiento esperado de los bienes durables. La Figura 3.7 indica cmo es la forma de la LM. De esta manera, y debido a que para los neokeynesianos el sector privado era inestable y generador de shocks, los continuos movimientos de la IS tenan efectos significativos en el nivel de renta.

Milton Friedman, The Optimun Quantity of Money and Other Essays , Chicago, Aldine, 1969, p. 187. 7 Robert Barro, Developments in the Theory of Rules versus Discretion, Economic Journal, 1986, suplement, p. 15. 8 Allan Meltzer, Limits of Short-Run Stabilization Policy, Economic Inquiry 25, January, 1987, p. 1.

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r
LM

IS2 IS0 IS1 y1 y0 y2

GRFICO No. 4.7 Esquema IS-LM segn los neokeynesianos Fluctuaciones en la inversin permiten que la IS se desplace y provoque variaciones en el nivel de renta. La curva LM de los neokeynesiano tiene menor pendiente que la de los monetaristas.

2. Los keynesianos no son tan pesimistas como los monetarista en lo que se refiere a los resultados de la intervencin de las autoridades econmicas. Ellos consideran que se pueden predecir los shocks que afectarn a la economa y disear polticas econmicas para neutralizarlos. Obviamente se presentarn errores pero por lo general las autoridades lograrn un mejor desempeo econmico del que se pudiese obtener de la poltica de normas fijas (DISCRECION). Regla versus discrecin es uno de los ms candentes debates entre las escuelas econmicas. En las dcadas de los sesenta y setenta tuvo como protagonistas a los monetaristas y neokeynesianos. En tiempos ms recientes la polmica contina, con la diferencia de que ahora se cuentan con instrumentos economtricos y la suficiente tecnologa para procesar volmenes extensos de informacin, lo cual nos dara confianza en la capacidad de la autoridad econmica. Pero por otro lado, las crticas a estos modelos no dejan de ausentarse. La ms destacable es la crtica de Robert Lucas y sus expectativas racionales, las cuales invalidan toda esta armazn de conocimientos. El desarrollo esta nueva etapa en la polmica regla versus discrecin se desarrollar en el prximo captulo.

4.3 EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS

El anlisis monetarista se ha centrado principalmente en el lado del mercado monetario en el que se ha tomado como base para su desarrollo la teora cuantitativa del dinero de la escuela de Cambridge. Sin embargo, la armazn terica de su planteamiento estar incompleto mientras no se replantee, bajo sus principios, el lado del mercado de bienes y servicios.

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La crtica que desarrollan los monetarista, en este campo, hacia los keynesianos indica que estos ltimos han cometido un error al subestimar el efecto que tienen las variaciones del nivel de tasa de inters sobre la cantidad invertida en la economa. El origen de este error se debe a que Keynes agrup al resto de activos financieros, diferentes del dinero, de una forma demasiado estrecha (los denominados bonos). Los monetaristas creen que si se reconoce que una variacin en la tasa de inters es realmente una variacin en todos los rendimientos de los diferentes activos financieros que Friedman haba sealado (los bonos, las acciones y los bienes durables), entonces esto s demostrara el verdadero cambio de costos que las empresas tendran que afrontar al momento de tomar prstamos para comprar bienes para inversin. Estas consideraciones quedan plasmadas en el grfico No. 4.8, donde se presenta una curva IS mucho ms horizontal que la curva IS keynesiana.

LM

ISm

ISk Y GRFICO No. 4.8 Curva IS segn la versin monetarista y keynesiana Ntese que la pendiente de la IS monetarista (ISm) es mucho ms elstica que la IS neokeynesiana (ISk), debido a que la primera toma en cuenta no slo los efectos de un cambio en la tasa de inters de los bonos sino tambin en las acciones y en la rentabilidad de los bienes durables.

Por otra parte, los neokeynesianos han dejado de lado el planteamiento de sus predecesores (los primeros keynesianos) en el cual se presentaba una curva IS casi inelstica (casi vertical). Pero tampoco concuerdan con la posicin monetaristas en dibujar la curva IS tan horizontal. Esta es una de las principales diferencias entre stas dos escuelas.

Poltica Econmica Los monetaristas y los keynesianos tienen conceptos totalmente diferentes con respecto a la eficacia de la poltica fiscal. Los primeros afirman que la poltica fiscal por s sola no tiene efectos en la renta. Por lo general, se confunde los efectos reales de una poltica fiscal debido a que cuando sta es aplicada, siempre va acompaada por una medida de poltica monetaria. Milton Friedman ha expresado este punto de vista de la siguiente manera: Voy al punto

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principal: en mi opinin, el presupuesto del gobierno en s mismo no tiene efecto significativo sobre la renta nominal, la deflacin o sobre las fluctuaciones cclicas.9 La politica monetaria y fiscal Este punto de vista estara reflejado en el caso en el que el gobierno decida aumentar el nivel de gasto pblico financindose a travs de un aumento en la emisin (emisin inorgnica). Por consiguiente, tenemos tanto una medida de poltica monetaria (aumento de M) como un medida de poltica fiscal (aumento de G). Este punto de vista se representa en el grfico No. 3.9 (parte a).

LM0

r
LM1 LM

rf ri
IS1

rf ri
IS0 IS0 IS1

y0 y1 (a)

y2

y0 y1 (b)

GRFICO No. 4.9 Esquema IS-LM. Versin monetarista Las pendientes de la IS-LM corresponden al pensamiento monetarista. (a) Efecto de un aumento del gasto en el producto, financiado por una mayor emisin. (b) Efecto de un aumento en el nivel del gasto pero esta vez el sector monetario permanece invariable.

En esta parte del grfico se puede desagregar el efecto de la poltica fiscal y el de la poltica monetaria. El aumento del gasto del gobierno en s mismo incentiva a que el producto crezca de y0 a y1. Si es que el gobierno monetiza su deuda, es decir, la financia a travs de una venta de sus bonos al banco de reserva, entonces el efecto final ser un incremento en la oferta monetaria porque el banco de reserva de esta manera suelta dinero para comprar estos bonos. El efecto de aumento en la oferta monetaria se puede observar en el grfico No. 5.9 (parte a) con el desplazamiento de la curva LM (LM0 a LM1), y su efecto sobre el producto estara dado por la variacin entre y1 e y2.

9Milton

51

Friedman y Walter Heller, Monetary Versus Fiscal Policy (New York: Norton,1969) pg.

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Simplemente poltica monetaria Crowding out Los monetarista afirman que el efecto del aumento en el gasto pblico o disminucin de los impuestos, cuando no van acompaados de una accin monetaria, tienen en realidad muy poco efecto sobre el producto. Este pensar est representado en el grfico No. 5.9 (parte b). Siguiendo con el ejemplo anterior, un aumento en el gasto del gobierno produce un desplazamiento de la curva IS con lo cual aumenta el producto de y0 a y1 solamente (debido a la pendiente monetarista de la curva LM). Como este aumento del gasto no es financiado por el sector monetario, entonces la curva LM se mantiene constante. Al producirse un aumento del producto, esto incentiva a un crecimiento de la demanda por dinero para motivos de transacciones10. Pero como la oferta de dinero se mantiene constante, el aumento de la demanda de dinero es mermado por un aumento de la tasa de inters que acta como vlvula de escape y produce como efecto final que la demanda por dinero se mantenga constante. El resultado implic que la tasa de inters debiera crecer mucho ms que en el anterior caso ya que en el segundo la oferta monetaria no vara. Como ya se dijo en la primera parte de esta seccin, los monetaristas grafican a la curva IS con una pendiente cercana a cero debido a que ellos afirman que la inversin es altamente sensible a cambios en la tasa de inters. Por consiguiente, un incremento en el gasto del gobierno impulsa a un aumento en la tasa de inters (este aumento es mayor cuando se mantiene constante la cantidad de dinero ofertada). Frente a este hecho la inversin responde negativamente. A este proceso se le llama crowding out y muestra el efecto atenuador de un aumento de la tasa de inters sobre la inversin, el cual es producido por una incremento en el gasto de gobierno. De manera analtica, el Crowding Out se puede explicar utilizando la frmula simplificada de la curva IS: Y= [1/(1- c)][Co + I(r) + G], en donde el primer corchete es el elemento multiplicador. Un aumento en el gasto de gobierno hara aumentar el producto de y0 a y1 (grfico No. 4.10). Si asumimos que la tasa de inters se mantiene constante entonces la curva LM se debera desplazar hasta cruzar el punto B. Pero como la intencin de los monetaristas es demostrar que la poltica fiscal no tiene mucho efecto por s misma, entonces mantienen constante la cantidad de dinero ( la curva LM no se desplaza). En el punto B existe un exceso de demanda de dinero que se puede traducir en una exceso de oferta de bonos (la tasa de inters est muy baja que es equivalente a decir que los precios de los bonos estn muy altos). Las personas para satisfacer su demanda de dinero van a vender sus bonos y por consiguiente los precios de estos caern, lo que equivale a decir que la tasa de inters va a aumentar. Un aumento en la tasa de inters tiene un efecto negativo en la inversin privada. Volviendo a la ecuacin de la IS: Y= [1/(1- c)][Co + I(r) +G], por consiguiente y1 tendr que disminuir hasta y2 donde de nuevo se encuentra en equilibrio el mercado monetario (punto C).

10

Recordar que la Md = kY-hr., donde ky representa el monto de dinero utilizado en transacciones y hr el monto utilizado para motivos especulativos.

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LM

r1 r0
A

C B IS IS y0 y2 y1 Y

GRFICO No. 4.10 Crowding out El incremento del gasto pblico presiona a la subida de la tasa de inters y sta a su vez afecta a la inversin. Por consiguiente, los instrumentos fiscales de la poltica econmica no son muy efectivos en aumentar el producto.

Es necesario tener en cuenta que la magnitud del crowding out vara de acuerdo con la inclinacin de la curva LM. En este caso el crowding out fue parcial porque la curva LM no era totalmente vertical. En caso de que lo hubiese sido, un incremento en el gasto pblico slo provocara un aumento en el nivel de tasas de inters, es decir, el crowding out sera total. La conclusin monetarista en este sentido seala que la poltica fiscal no tiene grandes repercusiones sobre el producto si no va acompaada de una medida de poltica monetaria. Ante la ausencia de las medidas de poltica monetaria, son las tasas de inters quienes equilibran al mercado monetario ante un aumento en el producto debido a una medida fiscal, a este fenmeno se le conoce como crowding out. Efecto riqueza Los monetaristas no solamente utilizaron el crowding out para probar sus hiptesis sino que ellos crean que poda darse el caso que la aplicacin nicamente de una medida fiscal poda hasta hacer disminuir el producto agregado. Esto puede ser probado incorporan al anlisis keynesiano de la IS-LM el efecto riqueza o portafolio. Ya antes Pigou haba incorporado este efecto en su marco de anlisis del mercado de bienes y servicios para encontrar un modelo clsico de la curva de demanda en el corto plazo. Para entender el mecanismo del efecto riqueza necesitamos replantear la funcin de demanda de dinero keynesiana e incorporarle el elemento riqueza (Wh), tal como se presenta a continuacin: Md = L ( y, r, Wh ) (4.16)

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donde la riqueza est conformada por los bonos (B) y la cantidad de dinero11 (M) que mantienen las personas naturales o jurdicas para sus transacciones. Replanteando la ecuacin anterior: Md = L ( y, r, B + M ) (4.17)

Una vez conocida la nueva funcin de demanda de dinero se proceder a explicar el efecto riqueza en s y para esto utilizaremos el grfico No. 4.11. Empezaremos suponiendo que el gobierno va a aumentar su nivel de gasto a partir de un momento determinado. Con ello la curva IS se desplaza de IS0 a IS1. Si se mantiene el nivel impuestos constantes entonces para poder financiar este aumento en sus gastos tendr que recurrir a la venta de bonos de tesorera.

11La

definicin de dinero (M) involucra a aquellos activos financieros que no devengan inters. La forma clsica de estos activos son los billetes y monedas (circulante). Un supuesto implcito es que las personas utilizan solamente estos tipo de activos para realizar sus transacciones. Este supuesto cada vez se aleja ms de la realidad debido al desarrollo otros medios de pago como por ejemplo las tarjetas de crdito.

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LM1

LM0

IS0

IS1

y2 y1 y0

GRFICO No. 4.11 Efecto portafolio El aumento en el gasto de gobierno produce un incremento en el producto de y0 a y1 (incluye el efecto crowding out). Pero debido a que las personas han aumentado su riqueza, gracias a la emisin de bonos por parte del gobierno, se produce un incremento de la demanda de dinero lo que lleva a que la curva LM se retraiga a LM1 y por consiguiente, que disminuya el nivel de renta.

Como el objetivo del presente anlisis es determinar el efecto final de la poltica fiscal sin la colaboracin de la monetaria, entonces se debe mantener el nivel de dinero de la economa constante. Por consiguiente, el nico comprador de los bonos de tesorera sera el sector privado. Debido a que se est produciendo una venta de bonos masiva existe una tendencia a que el nivel de estos caiga (lo mismo, que aumente la tasa de inters para motivar a los compradores). El efecto de este proceso en el nivel de riqueza es el siguiente: a nivel agregado la cantidad de dinero (M) se mantiene constante, pero ahora cada individuo mantiene un nivel mayor de bonos con lo que resulta: Md = L ( y, r, (B + M) ) (4.18)

Este incremento en la cantidad de dinero demanda es representada por el desplazamiento de la curva LM de LM0 a LM1, es decir, un incremento en la cantidad demanda de dinero produce un incremento en la tasa de inters para cualquier nivel de produccin. Ahora el nuevo nivel de equilibrio del mercado monetario es el punto de interseccin de la curva IS1 y LM1. Punto donde la cantidad de produccin es menor a la cantidad de produccin que se tena antes de que el gobierno aumentase el nivel de gasto pblico (y2 < y0 ). Los monetaristas concluyen que el efecto neto de alguna accin de poltica fiscal es tan pequeo e incluso incierto que no es conveniente utilizar esta herramienta. Por su lado los keynesianos descartan el desplazamiento de la LM producto del efecto riqueza. En perodos cuando los dficit

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son pequeos en relacin con el stock de activos existentes, suponen que cualquier efecto riqueza de los bonos recientemente emitidos sobre la demanda de dinero ser insignificante.

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