Costo Promedio Ponderado de Capital El costo de capital promedio ponderado (CCPP, o WACC, por sus siglas en ingls), refleja

el costo promedio futuro esperado de los fondos a largo plazo, se obtiene ponderando el costo de cada tipo especfico de capital con su proporcin en la estructura de capital de una empresa. (Gitman, 2003). Tambin se puede describir el costo de capital promedio ponderado (CCPP), en trminos de tasas de financiamiento; por lo tanto, siempre puede representarse como el costo promedio ponderado de los componentes de cualquier paquete de financiamiento que permita emprender el proyecto. (Emery, Finnerty, & Stowe, 2000). Para realizar el clculo del WACC se multiplica el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa y se suman los valores ponderados, al expresarlo en una ecuacin se puede especificar como sigue: ( Donde ) ( ) ( )

Es importante observar tres puntos en la ecuacin anterior 1. Por conveniencia de clculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma decimal y dejar los costos especficos en trminos de porcentaje. 2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Se deben considerar todos los componentes de la estructura de capital. 3. La ponderacin del capital en acciones ordinarias, de las utilidades retenidas, , de la empresa se multiplica por el costo ,. El costo que se

, o por el costo de la nueva accin ordinaria,

debe utilizar depende de si el capital en acciones ordinarias de la empresa se financiar mediante utilidades retenidas, , o mediante nuevas acciones ordinarias, .

Factores que influyen en el Costo Promedio Ponderado de Capital Factores que escapan al control de la empresa Los tres ms importantes son: i) El nivel de tasas de inters; Si aumentan las tasas de inters en la economa, lo mismo sucede con el costo de la deuda porque habr que pagar a los tenedores de bonos una tasa ms alta con tal de obtener capital. ii) Prima de riesgo de mercado; Depende del riesgo intrnseco de las acciones y de la aversin a l. iii) Tasas tributarias; Sirven para calcular el costo de la deuda empleada en el WACC, aunque hay otras formas menos evidentes en que la poltica fiscal afecta al costo del capital. Por ejemplo, bajar la tasa de impuestos sobre el capital con respecto a la tasa sobre el ingreso ordinario podra hacer que las acciones fueran ms atractivas, lo que reducira el costo de capital relativo a la deuda. Factores que la compaa puede controlar Una compaa puede influir en el costo de capital mediante: i) Poltica de estructura de capital; Primero el valor de beta depende del apalancamiento financiero y por lo mismo incide en l. Segundo, el costo de deuda de impuestos es menor al de las acciones comunes, por lo que si se decide recurrir a ms deuda y a menos acciones comunes, los pesos de la ecuacin del WACC tendern a aminorarlo, por el contrario un incremento del uso de deuda intensificara el riesgo de la deuda y de las acciones comunes, por su parte los aumentos en los costos componentes tendern a anular del cambio en los pesos. (Ehrhardt & Brigham, 2007). ii) Poltica de dividendos; El porcentaje de las utilidades pagadas en dividendos pueden afectar a la tasa requerida de una accin, . Si la razn de rendimiento es tan grande que

obligue a emitir otra accin para financiar el presupuesto de capital, habr que incurrir en costos de flotacin y ello influir profundamente en el costo de capital. iii) Poltica de inversin; Las tasas requeridas reflejan el riesgo del activo actual de una compaa, de manera implcita se supone que se invertir capital fresco en activos que ofrezcan el mismo riesgo que los actuales. En general es una suposicin correcta, ya que las compaas acostumbran invertir en activos similares a los que estn usando en el momento. Pero sera incorrecto que modificaran de manera radical esa poltica.

Esquemas de ponderacin Las ponderaciones se pueden calcular con base en el valor en libros o en el valor de mercado y utilizando proporciones histricas. Ponderaciones del valor en libros y del valor de mercado Las ponderaciones del valor en libros utilizan valores contables para medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Mientras que las ponderaciones del valor de mercado miden la proporcin de cada tipo de capital a su valor de mercado, adems son atractivas porque los valores de mercado de instrumentos financieros se aproximan mucho a la cantidad monetaria real que se recibe de su venta. Tambin, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a los que se aplica el costo de capital se estiman en trminos de valor de mercados actuales y futuros. Por lo cual las ponderaciones del valor de mercado tienen mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros. Ponderaciones histricas y objetivo Las ponderaciones histricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales. Las ponderaciones objetivo, que tambin se pueden basar tanto en valor en libros como valor de mercado, reflejan las proporciones de estructura de capital deseadas de la empresa. Cuando consideramos la naturaleza aproximada del clculo del costo de capital promedio ponderado, la eleccin de ponderaciones puede no ser crtica.

Aplicacin del WACC Suponga que una empresa tuviera el siguiente financiamiento de acuerdo a su ltimo balance general, en el que las cifras que se muestran en la siguiente tabla representan los valores de mercado: Monto del financiamiento $ 30 millones $ 10 millones $ 60 millones $100 millones Proporcin del financiamiento total 30% 10 60 100% Costo 6.6% 10.2 14.0

Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias

Para continuar con el ejemplo, suponga que la empresa calcul los siguientes costos despus de impuestos para las fuentes de financiamiento1:

Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias Sustituyendo valores en la frmula se tiene: ( ( ) ) ( ( ) ( ) ) ( )

Costo 6.6% 10.2 14.0

Costo Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias 6.6% 10.2 14.0

Proporcin del financiamiento total 30% 10 60 100%

Costo ponderado 1.98% 1.02 8.40 11.40%

Deuda, acciones preferentes y acciones ordinarias son los tipos ms importantes de financiamiento. Sin embargo existen otras formas de financiamiento como el arrendamiento y los valores convertibles.

Costos de Colocacin o Flotacin Los costos de flotacin son los costos asociados con la emisin de ttulos como los costos de suscripcin, legales, cotizacin e impresin; los costos de flotacin implcitos en la venta de instrumentos de deuda, acciones preferentes u ordinarias, influyen en la rentabilidad de las inversiones de una empresa. (Van Horne & Wachowicz, 2002). Debido a los costos de flotacin, la cantidad de fondos que perciben las compaas es menor que el precio al que se venden las emisiones. La presencia de costos de flotacin en el financiamiento requiere de un ajuste en la evaluacin de las propuestas de inversin.

Mtodo de Ajuste a la Inversin Inicial (MAII) Este mtodo considera los costos de flotacin como una adicin a la inversin en efectivo del proyecto. De acuerdo a este procedimiento, el valor presente neto de un proyecto se calcula utilizando la siguiente formula.

Donde;

Aplicacin del MAII Supongamos que una propuesta de inversin tiene un costo de de $100,000 y que para financiar el proyecto la compaa debe conseguir $60,000 fuera de la empresa. Se recurre a deuda y acciones ordinarias y los costos de flotacin despus de impuestos (trminos de valor presente) son de $4,000. Por lo que se tendr una inversin inicial de $104,000, con lo cual la propuesta se ve

penalizada por los costos de flotacin asociados con su financiamiento. Los flujos futuros de efectivo asociados con el proyecto se descuentan al WACC. Si se espera que el proyecto genere ingresos de efectivo anuales despus de impuestos de US$24,000 durante 20 aos y el costo promedio ponderado es del 20%, el VPN del proyecto sera el siguiente:

( (

Esta cifra contrasta con un VPN de $116,870 - $100,000 = $16,870 si no se ajustan los costos de flotacin.2 Ajuste del Costo de Capital a los costos de flotacin Costos de Flotacin y el costo de la deuda Supongamos que Coca Cola puede emitir bonos a 30 aos con un valor a la par de $1,000 y una tasa de inters del 10% pagadero anualmente. El costo componente de la deuda despus de impuestos es de 6%, una tasa fiscal de 40% y costos de flotacin equivalentes al 1% del valor de la emisin, en este caso se aplicar la siguiente frmula para determinar el costo de dicha deuda. ( ( ) )

Donde;

Los costos de flotacin de capital no son deducibles de impuestos. Sin embargo los costos de flotacin de la deuda s son un gasto deducible de impuestos amortizado durante la vigencia de la deuda. Por lo cual se reducen los costos totales de flotacin en efectivo con los beneficios de proteccin fiscal del VPN del costo de flotacin de la deuda obtenidos durante la vigencia de la deuda.

Haciendo uso de una calculadora financiera teclee N=30, VP =-990 o Pago=60 y VF=1000. Al resolver la ecuacin para obtener I, se tiene I= ( ) , es decir el costo componente

de la deuda despus de impuestos. Notese que ese porcentaje despus de impuestos tericamente correcto se aproxima mucho al 6% original. Por lo tanto en este caso no importa mucho hacer el ajuste a los costos de flotacin. Sin embargo si el ajuste sera mayor si F fuera ms grande, o si el bono tuviese una vida ms corta.

Costo de Acciones comunes recin emitidas (capital externo), Este costo es mayor que el del capital obtenido en el interior al reinvertir las utilidades, , debido

a los costos de flotacin en que se incurre al emitir ms acciones comunes. Qu tasa de rendimiento debe ganarse sobre los fondos reunidos vendindolas para que la emisin sea rentable? En otras palabras, cul es su costo? La respuesta de una accin en crecimiento constante se consigue aplicando la frmula:

( Donde;

Aplicacin de la frmula Suponiendo que Coca-Cola tenga un costo de flotacin del 10%, el costo del nuevo capital externo se calculara as:

Bibliografa Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2007). Finanzas Corporativas. Mxico: Cengage Learning Editores, S.A. de C.V. Emery, D. R., Finnerty, J. D., & Stowe, J. D. (2000). Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico: Pearson Educacin. G.Sullivan, W., M. Wicks, E., & T. Luxhoj, J. (2004). Ingeniera Econmica de Degarmo. Mxico: Pearson Educacin. Gitman, L. J. (2003). Principios de Administracin Financiera. Mxico: Pearson Educacin. Van Horne, J., & Wachowicz, J. J. (2002). Fundamentos de administracin financiera. Mxico: Pearson Educacin.