FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 4: Decisiones de Inversin Internacional

9.

EVALUACIN DE NEGOCIOS

En este captulo se consigna la teora bsica de evaluacin de proyectos, como una fundamentacin para establecer sobre ella las consideraciones adicionales que requiere el tratamiento de las decisiones sobre inversin internacional. Las secciones que se muestran como anexos solo tienen el propsito de revisar temas tan bsicos que estaran por fuera del desarrollo formal de esta obra, pero que de todas maneras son requeridos.

9.1 EVALUACIN DE UN NEGOCIO

9.1.1 Conceptos
9.1.1.1 Objetivo
El objetivo de la Evaluacin de negocios es calificar si un negocio es o no es factible desde el punto de vista financiero antes de decidir tomarlo. Esto es, predeterminar si un negocio propuesto en particular conviene o no conviene (solo desde el punto de vista financiero) a una persona (natural o jurdica).

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9.1.1.2 Tipos de Negocio

Existen dos tipos de negocio: INVERSIN: Cuando al inicio del mismo (normalmente en el momento cero) se debe realizar un egreso grande de fondos (Inversin Inicial) con la mira de recuperar como beneficios el valor de dicha erogacin y an ms durante la vida del negocio, recuperacin que est representada por flujos de fondos en su mayora positivos (o ingresos netos), como se esquematiza en la Figura 8.

FFNj = BENEFICIOS

FFN0 = - I0

Fig. 8 - Negocio de Inversin

FINANCIACIN:

Cuando el negocio presenta el gran ingreso al comienzo (se recibe el dinero en prstamo) y los flujos de fondos representan los egresos correspondientes a los pagos de intereses y abonos al capital recibido en prstamo, como se muestra en la Figura 9: FFN0 = P

FFNj = PAGOS
Fig. 9 - Negocio de Financiacin 2

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9.1.1.3 Costo de Oportunidad

El Costo de Oportunidad se define como el costo (o prdida de beneficios) que representa renunciar a tomar otra alternativa por comprometerse con el negocio en estudio. En un negocio de INVERSIN el Costo de Oportunidad equivale al beneficio dejado de percibir por la alternativa ms rentable, que no implique riesgo ni esfuerzo adicional, al negocio en estudio. En un negocio de FINANCIACIN el Costo de Oportunidad equivale al costo del dinero de la alternativa ms econmica al negocio en estudio. El costo de oportunidad para una persona (natural o jurdica) depende del ambiente (mercado) en el cual se encuentre y de su posicin relativa frente a ese ambiente (inversionista, deudor, poseedor de oportunidades, etc.). EJEMPLO: Abel Obeo, un ciudadano comn que no tiene deudas, gan $100 millones jugando a la Lotera. Su costo de oportunidad est representado por la rentabilidad que le proporciona invertir el dinero en un CDT, la alternativa viable ms prxima a l. Con esta alternativa comprar toda oportunidad de negocio que se le presentare. Lola Mentor tiene una deuda de $20 millones. La tasa de inters de la misma representa su costo de oportunidad. Cualquier ingreso adicional lo destinara a cancelar parte de su deuda, a no ser que pudiera rentar un inters mayor que el de ella.

EJEMPLO:

9.1.1.4 Tasa de Oportunidad (i*)

La Tasa de Oportunidad representa la tasa de inters correspondiente al Costo de Oportunidad. En un negocio de INVERSIN representa la mayor tasa de rentabilidad, entregada la alternativa de inversin ms atractiva con el mismo nivel de riesgo y corresponde a la Tasa Mnima de Retorno Aceptable (TMRA) para el negocio (proyecto) en estudio. En un negocio de FINANCIACIN representa la menor tasa de costo de las fuentes de prstamos y corresponde la Tasa Mxima de Costo Aceptable (TMCA) para el negocio en estudio. EJEMPLO: Para Abel Lobeo, el personaje del ejemplo de la seccin anterior, que gan un premio de $100 millones, la Tasa de Oportunidad corresponde al inters que le conceden los CDTs, o sea la DTF, que actualmente es de aproximadamente 12% e.a. Para Lola Mentor, del ejemplo de la seccin anterior, la Tasa de Oportunidad corresponde a la del inters de los prstamos bancarios, que en la actualidad es de aproximadamente 25% e.a.
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EJEMPLO:

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9.1.2 Valor Presente Neto (VPN)

9.1.2.1 Concepto
El Valor Presente Neto representa el INCREMENTO de la RIQUEZA (o tenencia o VALOR DE LA EMPRESA) medido en DINERO ACTUAL (pesos de hoy) si se toma el negocio en estudio. Procedimentalmente el VPN se obtiene llevando todos los Flujos de Fondos estimados (desde el momento cero hasta el momento n) del negocio al momento cero (actual) descontados (o trados) con la Tasa de Oportunidad.

9.1.2.2 Factibilidad
Si el VPN es positivo quiere decir que se generar riqueza o valor con la aceptacin del negocio. Si el VPN es negativo se perder riqueza, o sea se destruir valor con la aceptacin del negocio.

VPN > 0 VPN < 0

9.1.2.3 Formulacin

FACTIBLE NO FACTIBIBLE

La formulacin matemtica corresponde a la descripcin del VPN: FFNj

FFN0 = - I0

NEGOCIO DE INVERSIN

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FFN0 = P
0 1

NEGOCIO DE IFINANCIACIN

FFNj

VPN =

j=0

FFNj / (1 + i ) j

VPN =

FFN0 + VP (FFNj),
n

j=1

VPN = FFN0 +

j=1

FFNj / (1 + i* ) j

FFN0 = -I0 FFN0 = P

VPN = VP = FFNj =

INVERSIN FINANCIACIN

Valor Presente Neto Valor Presente Flujo de Fondos Neto del perodo j

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EJEMPLO: Calcular el VPN de un negocio de la empresa LA INVERTIDORA S.A., representado en una inversin de 1.000 millones de pesos que genera unos flujos de fondos estimados de 100, 400, 400, 500 y 100 millones de pesos correspondientemente en cada uno de los cinco aos de vida del proyecto, con i* = 20% anual.

400 400 500 100 100

I0 = 1.000

VPN = -1.000 + 100/(1+0,20) + 400/(1+0,20)2 + 400/(1+0,20)3 + 500/(1+0,20)4 + 100/(1+0,20)5 VPN = -1.000 + 874 VPN = - $ 126.000.000 Esto quiere decir que el negocio no es financieramente factible, porque los beneficios que se espera generar trados a valor presente no recuperan siquiera la inversin inicial, representando una prdida neta de $126 millones. = -126

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9.1.3 Tasa Interna de Retorno (TIR)

9.1.3.1 Concepto
La Tasa Interna de Retorno (TIR) representa la rentabilidad de los fondos que permanecen en el negocio. Para un negocio de Inversin la TIR es la tasa de inters que genera el capital que permanece invertido (no se ha recuperado) en l. Para un negocio de Financiacin la TIR es la tasa de inters que se paga por el saldo de deuda.

9.1.3.2 Factibilidad
Un negocio de Inversin es financieramente factible si la rentabilidad que ofrece (TIR) es mayor que la rentabilidad que se obtuviese alternativamente (i*) y, es no factible en caso contrario. Un negocio de Financiacin es financieramente factible si la tasa de inters que se paga por los saldos de deuda (TIR) es menor que la que se pagase por las fuentes alternativas de financiacin (i*).

INVERSIN:

TIR > i* TIR < i*

FACTIBLE NO FACTIBIBLE NO FACTIBLE FACTIBIBLE

FINANCIACIN: TIR > i* TIR < i*

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9.1.3.3 Formulacin
Partiendo del entendimiento de que el punto de indiferencia financiero (en el que da igual tomar o no el negocio) se tiene cuando la rentabilidad del negocio es igual al costo de oportunidad, o sea, TIR = i*, la formulacin de TIR se da en trminos de encontrar una tasa i tal que si ella fuera la tasa de oportunidad (i*), el negocio sera indiferente, o sea, que su Valor Presente sera cero (VPN = 0).

TIR
TIR = VPN =

VPN = 0
Tasa interna de Retorno Valor Presente Neto

9.1.3.4 Solucin
La expresin VPN = 0 representa un polinomio de grado n: VPN = 0 = FFN0 + FFN1/(1+i) + FFN2/(1+i)2 + FFN3/(1+i)3 + . . . + FFNn/(1+i)n, En el cual no se puede despejar la variable i, y es soluble solo por mtodos numricos, como Ensayo y Error.

EJEMPLO: Encontrar la TIR para el caso de la empresa LA INVERTIDORA del ejemplo anterior: VPN = -1.000 + 100/(1+i) + 400/(1+i)2 + 400/(1+i)3 + 500/(1+i)4 + 100/(1+i)5 El objetivo es ensayar con valores de i hasta que se consiga un valor de VPN muy cercano a cero:

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I (%) 0 10 13 15

VPN ($mills.) 500 125,6 40 -12

Los dos ltimos datos son cercanos a cero y de signo contrario, permitiendo utiliza un procedimiento de interpolacin: 15 13 = 2% de diferencia en la tasa de inters causa 40 (-12) = 52 mills. de diferencia en el Valor Presente Neto 0 (-12) = 12 mills. se causan con una diferencia en la tasa de inters de : 2% 12/52 = 0,46% TIR (aprox.) = 15% - 0,46% = 14,54%

9.1.3.5 Solucin Caso Especial

Solo en el caso en el que no existan flujos intermedios entre los flujos de los momentos cero (P) y n (F), es posible deducir por Equivalencia la relacin:

TIR = (F / P)1/n - 1
TIR = P= F= Tasa interna de Retorno Flujo de fondos en el momento 0 Flujo de fondos en el momento n

EJEMPLO: El fondo mutuo de inversiones SINFONDO, promete reintegra $5 dentro de cinco aos por cada $1 invertido hoy sin retiros parciales durante este perodo. Cul es la TIR de dicha inversin? P = $1 F = $5 n = 5 aos TIR = (5/1)1/5 1 = 37,97% anual.

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9.2 EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

9.2.1 Alternativas de Proyectos Reales

En este caso los flujos de fondos son establecidos por cada situacin o proyecto en particular, y slo pueden ser comparados por su VPN, ya que la TIR solo refleja la rentabilidad de los fondos que permanecen en el proyecto: Una mayor TIR de un proyecto frente a otro puede operar en un corto tiempo, lo que no le permitira generar suficiente riqueza para superarlo. EJEMPLO: Valorar VPN y TIR de cada proyecto y escoger el mejor para invertir $ 100 millones, con un costo de oportunidad del 10% anual: T (ao) 0 1 2 VPN: TIR: Flujo de Fondos Netos ($MM) Proyecto A Proyecto B -100 200 5 85,95 102,47% -100 0 300 147,93 73,21%

Es mejor el proyecto B porque genera ms riqueza, no obstante el proyecto A genera ms rentabilidad, pero esta se da fundamentalmente por espacio de un ao cuando devuelve la mayor parte de los fondos, frente a la menor rentabilidad del proyecto B, pero que se da por dos aos.

La regla es que para tomar decisiones entre alternativas de inversin en ACTIVOS REALES se debe ATENDER al VPN.

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9.2.2 Alternativas de Proyectos Financieros

En este caso los flujos de fondos son establecidos por la voluntad del inversionista, quien decide, independientemente de la alternativa que tome, el monto para invertir, la vida de la inversin y el programa de retiro de los beneficios. Aunque las diferentes alternativas pueden ser comparadas por su VPN, esta decisin coincidira con la que se tomase mediante TIR, pues los fondos que permanecen en cada situacin son correspondientemente similares, y consecuentemente se acostumbra en estos casos utilizar como criterio de decisin la TIR, dada su facilidad de clculo.

EJEMPLO: Valorar VPN y TIR de cada proyecto y escoger el mejor para invertir $100 millones, con un costo de oportunidad del 10% anual: T (ao) 0 1 2 VPN: TIR: Flujo de Fondos Netos ($MM) Proyecto A Proyecto B -100 0 280 131,40 67,33% -100 0 300 147,93 73,21%

Es mejor el proyecto B porque genera ms riqueza (mayor VPN), y tambin es el ms rentable. En este caso coinciden los dos indicadores porque se tiene la misma inversin, la misma vida y el mismo programa de retiro de beneficios.

La regla es que para tomar decisiones entre alternativas de inversin en ACTIVOS FINANCIEROS se debe ATENDER a la TIR.

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9.3 PANORAMA DE LA INVERSIN INTERNACIONAL

El tratamiento de la inversin internacional se esquematiza en la figura 10. AMBIENTE TIPO MODELO

DECISIONES BAJO CERTEZA

(CIFRAS CIERTAS)

INVERSIONES FINANCIERAS
(TASA FIJA)

TIR VPN

INVERSIONES EN PROYECTOS REALES INVERSIONES FINANCIERAS

(BONOS, ACCIONES)

DECISIONES BAJO RIESGO

(VOLATILIDAD DE CIFRAS)

FRONTERA EFICIENTE

INVERSIONES EN PROYECTOS REALES

CAPM

Fig. 10 - Panorama de las decisiones de Inversin Internacional.

En la toma de decisiones bajo certeza se supone que no habr desviaciones de las cifras estimadas para el futuro, por lo tanto el ambiente es visto como carente de riesgo. Como ya se discuti en la seccin anterior, las herramientas para tomar la mejor alternativa son VPN (en todos los casos) y TIR (en inversiones financieras). Cuando las finanzas incorporan el riesgo a las decisiones de rentabilidad resultan modelos ms elaborados, como la Teora de Carteras, para encontrar la mezcla ptima de inversiones en ttulos (Frontera Eficiente), la cual pretende formular aquellas combinaciones de mezclas de ttulos que presentan el menor riesgo posible a una requerida rentabilidad, o la mayor rentabilidad para un riesgo dado. La ampliacin de esta teora al caso de las valoraciones de activos reales (empresas) pretende encontrar la rentabilidad mnima que una inversin debera retornar, combinando los factores de rentabilidad pura y riesgo de la situacin, en el modelo de valoracin de activos de capital, CAPM (Capital Assets Pricing Model). La presentacin subsiguiente de la seccin sobre Inversin Internacional obedecer a la particin mostrada en el la figura 10.
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