TEMA 3

EL MERCADO DE ACTIVOS
 ÍNDICE

1. El dinero: funciones

2. La demanda de dinero

3. La oferta de dinero. El proceso de creación de dinero

4. La determinación del tipo de interés. La política

monetaria.

5. La política monetaria del Banco Central Europeo.

 1. EL DINERO: FUNCIONES

 FINANCIEROS No tienen valor intrínseco, solo

ACTIVOS FINANCIEROS:
valen por lo que representan. Cuentan con diferentes grados
de liquidez, rentabilidad, riesgo.
1. Dinero: utilizable para realizar transacciones, no genera
intereses
2. Bonos: no se utilizan para realizar transacciones, pero
generan una rentabilidad (Intereses) y es la única razón
para poseerlos
3. Acciones: representan participación en la propiedad de
una empresa. No se realizan transacciones, pero ofrecen
rentabilidad (Dividendos, ganancias de capital
 Supondremos sólo elección entre dinero y bonos
 1. EL DINERO: FUNCIONES

 En la elección entre dinero y bonos debemos tener

en cuenta:
1. El dinero:
dinero plenamente líquido, utilizable en las
transacciones, riesgo nulo, rentabilidad nula
2. Los bonos:
bonos no se pueden utilizar para hacer pagos,
pueden sufrir cambios en su cotización, ofrecen
rentabilidad (tipo de interés)
 Demanda de dinero:
dinero parte de riqueza financiera
que los individuos desean mantener en dinero
 Restricción presupuestaria:
presupuestaria dinero o bonos: La
demanda de dinero es oferta de bonos.
 1. EL DINERO: FUNCIONES

 Las principales funciones del dinero son:

1. Medio de pago:
pago aceptado de modo general en los
intercambios
2. Unidad de cuenta:
cuenta unidad en que se expresan los
precios de los bienes y servicios. Homogeneidad
3. Depósito de valor:
valor forma de mantener riqueza. Se
diferencia de otros activos por su liquidez
4. Patrón de pagos diferidos:
diferidos unidad en que se
expresan cantidades futuras
 2. LA DEMANDA DE DINERO

 ¿Por qué los individuos desean mantener una parte

de su riqueza en forma de dinero? ¿De qué factores
depende?
WR = LD + LB
1. Del nivel de transacciones a realizar por el
individuo, que a su vez dependerá de su renta real.
Si aumenta la renta, aumenta la demanda de dinero
2. Del tipo de interés de los bonos. A mayor tipo de
interés de los bonos, más riqueza se mantendrá en
bonos, menos en dinero
2. LA DEMANDA DE DINERO

LL == LL(Y,
(Y, i)i)

L Demanda de dinero

Y Renta real

i La liquidez de la demanda
de dinero es una función de i
i produce un efecto negativo en L
 2. LA DEMANDA DE DINERO

La
Lademanda
demandade
dedinero
dineroyyel
eltipo
tipode
deinterés
interés

Es
Esuna
unademanda
demandaen
términos
términosreales:
en
reales:  L(Y , i )
Si varía la renta nominal pero no la real, varía la
demanda nominal en igual proporción
 2. LA DEMANDA DE DINERO

Gráficamente, L = L(Y, i)

Tipo de interés, i

L(Y´)
L (Y)

Dinero 9
12/02/24
2. LA DEMANDA DE DINERO

•L e i tienen una relación inversa

• Dado Y en i
i2→ Md = M2
Tipo de interés, i

b
i2 i1→ Md = M1

a
i

i1 c

L (Y)

Dinero
2. LA DEMANDA DE DINERO

•Si €Y aumenta a €Y´, Md se desplaza a Md´

• M aumenta de M a M´ (a - b)
Tipo de interés, i

a b
i

Md´
Md (€Y´ > €Y)
(€Y)

M M´
Dinero, M
3. LA OFERTA DE DINERO: EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

 Actual sistema financiero: el dinero (papel y moneda) no

tiene respaldo en metales preciosos
 VALOR basado en la confianza de que será aceptado
como medio de pago por los demás, además de tener
respaldo gubernamental
 Se puede distinguir entre
 Dinero legal
 Dinero bancario
 Cantidad total de dinero = dinero legal + dinero bancario
(Efectivo + Depósitos)
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

 En el proceso de creación de dinero de una

economía intervienen:
A. El BANCO CENTRAL:
CENTRAL institución que, entre sus
funciones, cuenta con la de supervisión del sistema
bancario y regulación de la cantidad de dinero que
existe en la economía
B. Los BANCOS COMERCIALES,
COMERCIALES instituciones financieras
con autorización para aceptar depósitos y conceder
créditos
C. El público: familias, empresas, Estado, resto del
mundo
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

A) BANCO CENTRAL

 SEBC: compuesto por el Banco Central Europeo y los Bancos

Centrales de los países de la UE
 EUROSISTEMA: Formado por el Banco Central Europeo y los Bancos
Centrales Nacionales de los países que han adoptado el euro
 El Gobernador del Banco de España participa en el Consejo de
Gobierno del BCE, que decide la política monetaria
 Las principales funciones del Banco de España en la actualidad son:
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

 Mantener y gestionar reservas de divisas

 Supervisar el funcionamiento del sistema financiero español
 Elaborar y publicar informes y estadísticas relacionados con
sus funciones
 Banco del Estado: tesorería y servicios financieros de la deuda
pública
 Banco del sistema bancario
 Asesor del gobierno
 Como miembro del Eurosistema, pone en circulación
monedas y billetes en euros
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

B) BANCOS COMERCIALES

 En las economías hay muchos intermediarios financieros,

reciben fondos de individuos o empresas y los emplean para
dar préstamos, comprar bonos o acciones
 Los bancos son instituciones financieras con autorización para
aceptar depósitos y conceder créditos. Lo que los hace
especiales es que su pasivo es dinero. Los individuos pueden
pagar sus deudas extendiendo cheques o pagando con tarjetas.
 3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

Los bancos son instituciones financieras con autorización para aceptar

depósitos y conceder créditos. Por ello:

• Atraen recursos de los ahorradores (Depósitos)

• Mantienen una parte de los mismos en forma de RESERVAS

• Adquieren activos rentables con el resto

• Aunque son instituciones que desean obtener una rentabilidad, deben cuidar:
• Rentabilidad
• Liquidez
• Solvencia
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

ACTIVO PASIVO

RESERVAS DEPÓSITOS
-En cajas bancarias PRÉSTAMOS DEL BC
-En el BC FONDOS PROPIOS
ACTIVOS RENTABLES
-Préstamos
-Otros activos
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN
DE DINERO

 Reciben fondos de las personas y empresas que pueden

extender cheques o retirar fondos. Es el pasivo de los bancos
 Los bancos mantienen como reservas algunos de los fondos,
parte en efectivo y parte en una cuenta en el Banco Central
 Razones de las reservas:
 Hacer frente a las necesidades de dinero cuando la gente quiere
sacarlo de sus cuentas
 Para saldar cuentas con los otros bancos al final del día
 Por obligación de la autoridad monetaria (reservas obligatorias) 1%
en la zona euro
 El banco emplea el resto de fondos para hacer préstamos y
para comprar bonos.
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

H = EMP + RE
Ms = EMP + D

La expansión de la Base Monetaria tiene su origen en un

aumento de los activos en poder del Banco Central
El BC concede o detrae liquidez en el sistema bancario
utilizando activos como garantía: OPERACIONES DE
MERCADO ABIERTO → principal instrumento estabilizador de
que dispone el Banco Central
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

El sistema bancario, en sus actuaciones de adquisición de

activos rentables, multiplica la cantidad de dinero de la
economía, de modo que:

Ms > H

La oferta monetaria será, pues, un múltiplo de la base

Monetaria
La relación entre la Base y la Oferta monetaria viene
determinada por el multiplicador monetario
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

EMP RE
c W
M D
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 Las preferencias del público entre el efectivo y los depósitos

(c) dependerán de:
 Renta
 Tipo de interés de los depósitos
 Presión fiscal
 Relación Consumo ordinario / duradero
 Tarjetas
 Hábitos sociales en cuanto al modo de pago
 Forma en que se cobran sueldos y salarios, etc.
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 La proporción de reservas que mantienen los bancos en

relación con sus depósitos dependerá de:

 Coeficiente legal de caja

 Interés interbancario
 Interés de los activos alternativos
 Incertidumbre de los bancos sobre el comportamiento de los
particulares
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

H = cM + wD
H = cM + w(1- c)M
H = [c + w(1 – c)]M

1
M  H
[c  w(1  c)]
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

 Si los individuos sólo tienen efectivo, c=1, el término en

corchetes es 1 → M = H
 Si los bancos mantienen todos los depósitos en forma de
reservas, θ = 1, ocurrirá lo mismo
 En los casos en que 0 < c < 1 y 0 < θ < 1, el corchete será
menor que 1. La oferta de dinero del BC < que la oferta total
de dinero.
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE CREACIÓN DE
DINERO

El multiplicador monetario y el proceso de creación de dinero

1
H M
c  w1  c 
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 Como [c + w (1 - c)] es menor que 1, su inversa es >1 y se

denomina Multiplicador monetario.
 La expresión indica que la oferta total de dinero es un
múltiplo de la cantidad de dinero del BC H. A esta cuantía se
le llama dinero de alta potencia o base monetaria
 Los incrementos en H llevan a un incremento mayor que (y
frecuentemente mucho mayor que) 1 de la oferta global de
dinero
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 Si c=0, el multiplicador es 1/. Un ∆H=1, genera un ∆oferta

monetaria = 1/.
 Si =0.1, el multiplicador es igual a 10 (si =0.02, el
multiplicador es 50)
 Supongamos que el BCE compra bonos por €100. Para pagar
crea €100 de dinero
 El vendedor 1 de los bonos ingresa el dinero en el banco A
(∆D=€100)
 El banco A mantiene 0.1 veces €100 en reservas = €10 y
compra bonos con el resto. Paga 0.9*€100=€90 al vendedor 2
 El vendedor 2 ingresa el dinero en el banco B (∆D=€90)
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 El banco B mantiene 0.1 veces €90 en reservas = €9 y compra

bonos con el resto. Paga 0.9* €90 = €81 al vendedor 3
 El vendedor 3 ingresa el dinero en el banco C (∆D=€81)

 …

 La cantidad de dinero de la economía ha crecido en el

incremento inicial y los sucesivos crecimientos de depósitos

€100+0.9*€100+0.9*(0.9*€100)+0.9*(0.9*(0.9*€100))+...=
=€100 + 0.9*€100 + 0.92*€100 + 0.93*€100+…=
=€100*(1 + 0.9 + 0.92 + 0.93 +…)
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

 Progresión geométrica cuya suma es 1 / (1 - 0.9) es decir, 1 /

[c + w (1 - c)] o el multiplicador
 El incremento en la oferta de dinero puede verse como una
sucesión de rondas de compras de bonos, la primera por el BC
y las sucesivas por los bancos comerciales en la que cada una
incrementa la oferta monetaria hasta una cuantía igual a
multiplicador veces la cantidad inicial creada por el BC
 3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

El multiplicador monetario indica cuánto varía la cantidad de dinero por cada

euro de variación en la cantidad de base monetaria
Será tanto mayor cuanto menores sean los valores de w y c.
El Banco Central puede incidir sobre la oferta monetaria de dos formas :
Alterando la Base monetaria
Modificando el coeficiente de reservas que deben mantener los bancos
3. LA OFERTA DE DINERO. EL PROCESO DE
CREACIÓN DE DINERO

El principal mecanismo de creación de Base Monetaria por el Banco Central

son las Operaciones de mercado abierto
Una operación de mercado abierto consiste en la compra por parte del
Banco Central a los bancos comerciales de títulos en poder de los bancos.
Política expansiva: compra en mercado abierto
Política restrictiva: venta en mercado abierto
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS. LA
POLÍTICA MONETARIA.

 Empezamos suponiendo que no existen depósitos a la vista y que el

único dinero que hay es efectivo
 Suponemos que el Banco Central decide ofrecer una cantidad de
dinero igual a M, por tanto

L = M/P
 Para que haya equilibrio en los
mercados financieros, se debe
igualar oferta y demanda,
sustituyendo
M/P = L(Y, i)
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE
INTERÉS. LA POLÍTICA MONETARIA

 Equilibrio en el mercado de dinero: el tipo de interés

deber ser tal que los individuos, dada su renta $Y
estén dispuestos a tener una cantidad de dinero igual
a la oferta monetaria existente, M (relación LM)
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

M/P
Tipo de interés, i

A
i1
E
Tipo de interés de equilibrio

L(Y)

Dinero,
M M 37
12/02/24
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS. LA
POLÍTICA MONETARIA

 Caracterizado el equilibrio, se puede analizar el

efecto de variaciones de los elementos que lo
configuran
 Aumento de la renta nominal o de la oferta monetaria
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS. LA POLÍTICA
MONETARIA

M/P

• Aumento de Y a Y´
•L aumenta a L´
Tipo de interés, i

i2 A´ • El equilibrio se desplaza de A a A´
• i aumenta de i1 sobre i2

i1 A

L´ (Y´ > Y)
L(Y)

Dinero
12/02/24 39
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

El efecto de un aumento de la oferta monetaria en i

Ms Ms´
Tipo de interés, i

• Aumento de Ms a Ms´
• El equilibrio se desplaza de A
a A´
A • El tipo de interés baja de i1
i1 a i2

A´
i2

Md (€Y)

M M´
Dinero, M 40
12/02/24
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

La
Lapolítica
políticamonetaria
monetariayylas
lasoperaciones
operacionesde
demercado
mercadoabierto
abierto

 Los bancos centrales modifican la oferta monetaria

comprando o vendiendo bonos en el mercado.
Operaciones de mercado abierto
 Supongamos que el BC compra bonos por 1M€,
operación de mercado abierto expansiva pues
expande la oferta monetaria.

12/02/24 41
4. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

La
Lapolítica
políticamonetaria
monetariayylas
lasoperaciones
operacionesde
demercado
mercadoabierto
abierto

 Hasta ahora hemos centrado la

atención en el tipo de interés de
los bonos, pero lo que se fija en
el mercado son sus precios

El
El precio
precio de
de un
un bono
bono yy
el
el tipo
tipo de
de interés
interés tienen
tienen
una
una relación
relación inversa.
inversa.
12/02/24 42
3. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

La
Lapolítica
políticamonetaria
monetariayylas
lasoperaciones
operacionesde
demercado
mercadoabierto
abierto

Operación
Operaciónde
demercado
mercadoabierto
abiertoexpansiva:
expansiva: Aumenta
Aumentala
laoferta
ofertamonetaria
monetaria

Paso
Paso1:El
1:Elbanco
bancocentral
centralcompra
comprabonos.
bonos.
Paso
Paso2:El
2:Elbanco
bancocentral
centralintroduce
introduceeleldinero
dinero(efectivo)
(efectivo)
en
enlalaeconomía
economíapara
parapagar
pagarlos
losbonos.
bonos.
Paso
Paso3:La
3:Lademanda
demandade debonos
bonosaumenta,
aumenta,provocando
provocando
un
unaumento
aumentodeldelprecio
preciodedelos
losbonos.
bonos.
Paso
Paso4:Cuando
4:Cuandoaumenta
aumentael elprecio
preciode
delos
losbonos,
bonos,
el
eltipo
tipode
deinterés
interésdisminuye.
disminuye.

12/02/24 43
3. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS.
LA POLÍTICA MONETARIA

¿ELEGIR EL DINERO O EL TIPO DE INTERÉS?

 Muchas veces, los Bancos Centrales, en lugar de decidir una

determinada cantidad de dinero, deciden el tipo de interés y

después modifican la oferta monetaria para lograrlo
 En la realidad hay muchos activos y especialmente, el dinero

no es únicamente el creado por el BC sino que también

incluye los depósitos a la vista ofrecidos por los bancos
comerciales
 LA POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL
EUROPEO

Presidente BCE- Christine Lagarde

Comité ejecutivo Vicepresidente BCE – Luis de Guindos

Fabio Panetta
Cuatro miembros Isabel Schnabel
Rigen el Eurosistema Frank Elderson
Philip Lane

ÓRGANOS
RECTORES Miembros del Comité ejecutivo
Consejo de Gobierno
DEL BCE
Gobernadores de los BCNs de
los países del euro

Miembros del Comité ejecutivo

Consejo General
Gobernadores de los BCNs de los
países de la UE
 LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA DEL
BANCO CENTRAL EUROPEO

Determinada por tres coordenadas esenciales:

1. Objetivo u objetivos finales: nivel deseado para las variables

macroeconómicas.
2. Estrategia para alcanzar dicho objetivo
3. Los instrumentos adecuados para asegurar el impacto deseado
sobre la estrategia elegida.
LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA DEL
BANCO CENTRAL EUROPEO

Los instrumentos de la Política Monetaria del BCE

Operaciones Facilidades Reservas Instrumentos no

de mercado permanentes mínimas convencionales
abierto

Instrumentos Desde inicios de la crisis

habituales

Carácter ordinario Carácter extraordinario

EL BCE Y LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN

12/02/24 48
LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA DEL
BANCO CENTRAL EUROPEO

LOS MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA

INTERÉS CRÉDITO A
INTERÉS
INTERVENCIÓN FAMILIAS Y
INTERBANCARIO
BCE EMPRESAS

EONIA EURIBOR
European
Euro Overnight Index
Interbank Offered
Average
Rate
LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA
DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

LOS MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA

Además del crédito a familias y empresas, existen otros mecanismos

de transmisión:

•Las variaciones en el tipo de interés afectan al precio de los activos

financieros.
•Condiciona las decisiones de ahorro e inversión de los agentes económicos.
•Afecta a los tipos de cambio
 INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA
BCE
PROCEDIMIENTOS
OMA

PROCEDIMIENTOS
SUBASTAS
BILATERALES

TIPO DE INTERÉS
TIPO DE INTERÉS FIJO
VARIABLE

DE VOLUMEN A TIPO ÚNICO

DE ADJUDICACIÓN PLENA A TIPO MÚLTIPLE

 INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA
BCE

2.
FACILIDADES PERMANENTES

DE CRÉDITO DE DEPÓSITO

Obtención liquidez adicional Colocación liquidez adicional

INTERÉS > EONIA INTERÉS< EONIA

Mediante las facilidades permanentes el BCE establece unas bandas de

fluctuación al interés a corto plazo
 INSTRUMENTOS DE POLÍTICA
MONETARIA
BCE (NO CONVENCIONALES)

Provisión de mayor liquidez al sistema bancario mediante la compra de activos

no habituales
Tipos de interés (Intervención=0, facilidad de depósito negativa, desde -0,10% a
-0,50%)
Política de comunicación sobre el curso futuro de la política monetaria.
Operaciones de financiación a largo plazo condicionadas a objetivo específico:
Targeted Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO)
Adquisición de bonos públicos en poder de los bancos (Programa APP (Asset
Purchase Programme):

 Inicialmente: 60M€ mensuales hasta septiembre de 2016.

 Se prolonga hasta reducirse a 30M€ en enero de 2018.
 Finaliza el programa en diciembre de 2018. Anuncio de nuevas compras por 20M€ mes
desde 1 noviembre de 2019.
 INSTRUMENTOS DE POLÍTICA
MONETARIA
BCE (NO CONVENCIONALES)

NUEVAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES PARA HACER FRENTE A LA

CRISIS DEL COVID-19:
Se decide mantener APP por 20.000 M€/mes hasta que se considere
necesario, además de 120.000 M€ adicionales hasta final de 2020.

Nuevo programa de compra de activos, específicamente dirigido a afrontar

los problemas derivados de la pandemia, el PEPP (Pandemic Emergency
Purchase Programme).
 Inicialmente 750.000 M€, cuando se creó el 18 de marzo.
 Posteriormente (junio) se amplió a 1,35 B€ hasta junio de 2021.
 Diciembre 2020: ampliación en 500.000 M€ hasta 1,85 B€ extendiendo hasta marzo de
2022.

Nuevo programa TLTRO, desde junio de 2020 hasta junio de 2022.

MEDIDAS BCE DESDE 2022 PARA LUCHAR CONTRA
LA INFLACIÓN
Aumento de los tres tipos de interés
 Intervención: de 0% a 0.5% (Julio 2022), aumentos sucesivos hasta 4.50% (septiembre
2023)
 Facilidad de crédito: de 0.25% a 0.75% (Julio 2022), aumentos sucesivos hasta 4.75%
(septiembre 2023)
 Facilidad de depósito: de -0.5% a 0% (Julio 2022) y hasta 4% (septiembre 2023).
Revisión APP: A los siguientes niveles:
 40000 M€ Abril
 30000 M€ Mayo
 20000 M€ junio
 Finalización compras netas a partir del 1 de julio de 2022.
 Reducción progresiva cartera desde marzo 2023.
Programa TPI: Compras selectivas de países que experimenten
posibilidad de aumento excesivo de sus primas de riesgo.
 Los países deben cumplir algunas condiciones de elegibilidad
 Deben ser riesgos no justificados por los fundamentos económicos del país en
cuestión.
 Aún no utilizado
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA
BCE