LA CREACIÓN DE VALOR EN LAS FINANZAS

La Filosofía de Creación de Valor

¿Qué metodología de acuerdo a las características del mercado peruano es la más

recomendable para medir la creación de valor, tomando en cuenta que en el ámbito
académico existe un número muy grande de metodologías que, aún siendo
conceptualmente “incorrectas”, según Fernández (2005), se utilizan para medir la creación
de valor en los negocios, en un mundo lleno de incertidumbre y altamente competitivo por
la globalización?
¿Las metodologías utilizadas para medir la creación de valor son
consistentes con el comportamiento del valor de las acciones y la
rentabilidad de las mismas, de acuerdo al índice de lucratividad de
las empresas estudiadas?

¿La creación de valor es producto de las prácticas

de una gerencia sustentada en valor o de
influencias de factores externos?

¿Son consistentes las metodologías elaboradas para

países desarrollados en países emergentes?
 Métodos de Información Contable

METODOLOGÍAS UTILIZADAS Métodos de Descuento de Flujo

PARA MEDIR EL DESEMPEÑO DE de Caja
LA CREACIÓN DE VALOR

Otros Métodos
Métodos de Información Contable

• Método del valor contable: basado en la información del balance general de una empresa.
• PER (Price Earning Ratio): basado en la información del estado de resultados, sustentado en las
utilidades netas del margen de ventas . El PER de una acción indica el múltiplo del beneficio
por acción que se paga en la bolsa de valores.
• ROE (Return On Equity) cimentado en la rentabilidad del patrimonio.
• UPA (Utilidad Por Acción).
• EBITDA (Earning before interest, taxes, depreciation and amortization).

El utilizar la información contable para medir el desempeño no es un problema del sistema

contable en sí, tampoco lo es la forma como la información contable es elaborada, sino el uso que
se le pretende dar a esa información con ciertos propósitos específicos.
En los reportes financieros de las corporaciones y las páginas de la prensa especializada en finanzas,
se observa una obsesiva fijación por el indicador financiero de las utilidades por acción (UPA), como
un índice de desempeño económico de las empresas.

Las páginas del Wall Street Journal y otras publicaciones financieras que lideran la opinión reportan
las utilidades netas de las empresas. Muchos de los análisis sobre estrategias corporativas que
publican Business Week, Fortune y Forbes están repletos de utilidades por acción. Es común asumir
que si las empresas producen un “satisfactorio” crecimiento en las utilidades por acción, el valor de
mercado de sus acciones se incrementará.
¿Por qué las utilidades contables no son buenos indicadores para medir los cambios que se
presentan en el valor económico de una empresa?

1. Las utilidades que se reportan no son iguales al flujo de caja y eso es lo que nos concierne cuando
tratamos de administrar una empresa con la filosofía de la creación de valor.
2. Las utilidades de los reportes contables no reflejan el riesgo de los mismos. Los reportes revelan cifras
de los que pasó, no de lo que podría pasar. Como consecuencia, no se puede apreciar nada que
indique si existe alguna señal de riesgo acerca de las operaciones de las empresas. Dado que el riesgo
es el principal determinante del valor del patrimonio de una empresa, el no considerarlo resulta
crítico.
3. La información contable no refleja el costo de oportunidad que exigen los accionistas.
4. Las prácticas de los registros contables varían de una empresa a otra y pueden fácilmente cambiar el
reporte financiero de las utilidades. No siguen el modelo económico de la empresa que considera el
tiempo, el monto y el riesgo de los flujos futuros de caja.
 Otros Métodos

1. EVA (Economic Value Added), que es la utilidad antes de los intereses menos el valor
contable de la empresa multiplicado por el costo promedio de los recursos.
2. UTILIDAD ECONÓMICA (Residual Income o Economic Profit), que es la utilidad contable
menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida por los
accionistas
3. MVA (Market Value Added), el valor añadido de mercado, que es la diferencia entre el
valor de mercado de las acciones de la empresa y el valor contable de la misma
 Métodos de Descuento de Flujo de Caja

El Flujo de Caja Libre Descontado (FCLD) para valorar a una empresa se basa en la capacidad de la
empresa o proyecto de generar valor en el futuro. Esta metodología es fácil, dado que utiliza el
concepto de valor de dinero en el tiempo; asimismo, es difícil porque requiere proyectar los flujos de
caja anuales y se precisa de un modelo para calcular la tasa anual de descuento.

Cuando se desea determinar el valor del accionista, lo primero que se calcula es el valor de la
empresa como un todo o una unidad de negocios; es decir, el valor corporativo, el valor presente de
los futuros Flujos de Caja Libre.
El valor corporativo cuenta con dos componentes básicos:

1. El valor presente de los flujos de caja de operaciones del tiempo que se desea estimar.
2. El “valor residual”, el cual representa el valor presente de las operaciones de la empresa más
allá del período estimado.

Un tercer componente a considerar, se propone: el valor actual de los valores y otras inversiones
que pueden ser convertidas en caja y que no son necesariamente parte de las operaciones de la
empresa.
FCL es el producto del flujo de caja de las operaciones de la empresa menos inversiones que se deban
realizar en fondos de maniobra y en activos de largo plazo.
Desde la perspectiva de la empresa, el FCL se calcularía así:
Utilidad Operativa
(+) Depreciación y amortización
(=) Utilidad operativa antes de interés, impuestos, depreciación
(-) Impuestos (sin escudo tributario)
Utilidad Operativa Neta
(-) Inversiones en capital de trabajo neto, el cual es igual a los activos corrientes menos los
pasivos corrientes que no generan intereses
(-) Inversiones en activos fijos y otros activos de largo plazo
(=) Flujo de caja libre
El FCL es producto de las políticas y prácticas gerenciales que tienen implicancias para los
inversores.

En lo concerniente al valor de la empresa. El flujo de caja de la empresa es el resultado de las

operaciones, inversiones y decisiones de financiamiento y no cualquier número que pueda ser
manipulado.