TEORIA

MODERNA DE
LA CARTERA
EL PROBLEMA DE SELECCIÓN DE CARTERA
ANALISIS DE LA CARTERA
PRESTAMO Y ENDEUDAMIENTO LIBRE DE RIESGO
MODELO DE VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL
MODELO DE FACTORES
 Problema de la Selección
de la Cartera
• El problema de todo inversionista es determinar los valores
que debe poseer y cuales no. Como una cartera esta
conformada por un grupo de valores, este problema se agudiza
cuando el inversionista tiene que seleccionar una cartera
optima.
• TEORIA MODERNA DE CARTERA. Harry Markowitz:
- Es una teoría de inversión que estudia como maximizar el
retorno y minimizar el riesgo, mediante una adecuada elección
de los componentes de una cartera de valores.
 Problema de la Selección
de la Cartera
• TEORIA MODERNA DE CARTERA. Continuación…
- Propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo,
estudiando las características de riesgo y retorno global, en
lugar de escoger valores individuales en virtud del retorno
esperado de cada valor en particular.

- La teoría de selección de cartera toma en consideración el

retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada en el
corto plazo.
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de la Cartera
• TEORIA MODERNA DE CARTERA. Continuación…
- La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se
conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor
en particular, tras ecuacionar el máximo nivel de retorno
disponible para el nivel de riesgo escogido “Frontera
Eficiente”.
 Problema de la Selección
de la Cartera
• TEORIA MODERNA DE CARTERA. Continuación…
- Según esta teoría, el riesgo total de una cartera puede
reducirse mediante la combinación de activos cuya
volatilidad no esté correlacionada. De esta forma, se pueden
optimizar carteras de inversión obteniendo una rentabilidad
máxima para un determinado nivel de “riesgo” o un “riesgo”
mínimo para una determinada rentabilidad.
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de la Cartera
• TEORIA MODERNA DE CARTERA. Harry Markowitz:
- El inversionista cuenta con una determinada suma de dinero a
invertir.
- El dinero será invertido durante un lapso de tiempo (Periodo
de Tenencia) y luego venderá los valores.
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de la Cartera
• DETERMINACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO
DE UNA CARTERA.

Riqueza al final de periodo – Riqueza al inicio del Periodo

Rendimiento =

Riqueza al inicio del periodo

Puesto que una cartera es una colección de valores, su

rendimiento puede calcularse de una manera similar
 Problema de la Selección
de la Cartera
• DETERMINACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO
DE UNA CARTERA.
W1 - Wo
rp =
Wo
Donde:
rp = Rendimiento
Wo = Precio de compra agregado en to de los valores en la
cartera
W1 = valor de mercado agregado de los valores en t1
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de la Cartera
• DETERMINACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO
DE UNA CARTERA.
De la formula anterior se obtiene:
W o (1 + r p ) = W 1
Según Markowitz, los inversionistas deben basar sus decisiones
de cartera solamente en rendimientos esperados y desviaciones
estándar. El rendimiento esperado puede verse como una medida
de bonificación y la desviación estándar como una medida de
riesgo asociado con la cartera.
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de la Cartera
• DETERMINACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO
DE UNA CARTERA. Ejemplo:
Considere dos carteras A y B, la cartera A tiene un rendimiento
esperado de 8% y la B un 12%.

Suponiendo que el inversionista tiene $100,000 y un periodo de

tenencia de 1 año; los niveles de riqueza terminal serian de
$108,000 y $112,000 para la cartera Ay B respectivamente. Sin
embargo las desviaciones estándar anuales son de 10% para A y
20% para B.
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de la Cartera
• DETERMINACION DE LA TASA DE RENDIMIENTO
DE UNA CARTERA.
Probabilidad del nivel
Nivel de Riqueza
terminal de riqueza
Terminal
Cartera A Cartera B
70,000.00 0 2
80,000.00 0 5
90,000.00 4 14
100,000.00 21 27
110,000.00 57 46
120,000.00 88 66
130,000.00 99 82
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de la Cartera
• INSACIABILIDAD Y ADVERSION AL RIESGO.
Según la teoría de Markowitz existen dos suposiciones
implícitas:

Insaciabilidad, se supone que cuando los inversionistas tienen

que elegir entre dos carteras similares, siempre escogerá la que
tiene el rendimiento esperado mas alto; por lo tanto entre dos
carteras con la misma desviación estándar, el inversionista
escogerá la que tenga el rendimiento mayor.
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de la Cartera
• INSACIABILIDAD Y ADVERSION AL RIESGO.

Aversión al riesgo, se supone que los inversionistas son adversos

al riesgo, es decir, que escogerán la cartera con la desviación
estándar mas baja. Por ejemplo supongamos que al lanzar una
moneda al aire con la cara se gana $5 y con la cruz se pierde $5,
como la moneda tiene una probabilidad de 50:50, el beneficio
esperado es [(0.5 x 5) + (0.5 X -5)] = 0.
De acuerdo a esto el inversionista adverso al riesgo evitará este
juego.
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de la Cartera
• UTILIDAD.
El termino utilidad se utiliza para cuantificar el goce o
satisfacción relativos, que las personas obtienen de una actividad
económica como el trabajo, consumo o inversión.
Se supone que las personas son racionales y que asignan sus
recursos (tiempo o dinero) de manera que aumenten al máximo
sus propias utilidades. El problema de la selección de cartera de
Markowitz se puede ver como un esfuerzo de maximizar la
utilidad esperada asociada con la riqueza terminal del
inversionista.
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de la Cartera
• UTILIDAD MARGINAL:
En el supuesto de insaciabilidad, todos los inversionistas
prefieren mas riquezas que menos riqueza. Cada dólar extra de
riqueza aumenta la utilidad de un inversionista.
Pero, Cuanto?
Cada inversionista puede obtener un incremento único de utilidad
extra de riqueza, es decir, la utilidad marginal, puede ser
diferente entre inversionistas, y depende del nivel de riqueza que
posea antes de recibir el dólar extra.
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de la Cartera
• UTILIDAD MARGINAL:
Cada dólar extra de riqueza siempre proporciona utilidad
adicional positiva, pero esa utilidad agregada se hace mas
pequeña cada vez.
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de la Cartera
• UTILIDAD MARGINAL: Ejemplo

Un inversionista que tiene $100,000 para invertir, tiene que elegir

entre dos inversiones:

a) Un rendimiento seguro del 5%

b) Probabilidad del 50% de obtener ganancia de $10,000 y el

50% de no ganar nada.
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• EQUIVALENTE DE CERTEZA Y PRIMA POR RIESGO:

Equivalente de certeza, es la riqueza terminal que se espera

recibir por una inversión, dada una tasa de rendimiento esperado.

Prima por riesgo, es el aumento esperado de la riqueza terminal

por encima de la inversión segura, requerido para compensar al
inversionista por el riesgo tomado.
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de la Cartera
• EQUIVALENTE DE CERTEZA Y PRIMA POR RIESGO:

Para una inversión riesgosa con una riqueza terminal esperada,

los inversionistas mas adversos al riesgo tendrán equivalentes de
certeza mas bajos y primas de riesgo proporcionalmente mas
altas que los inversionistas menos adversos al riesgo.
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de la Cartera
• CURVAS DE INDIFERENCIA:
La curva de indiferencia representa un conjunto de
combinaciones de riesgo y rendimiento esperados que
proporcionan la misma utilidad a un inversionista. El
inversionista es indiferente a las combinaciones rendimiento –
riesgo esperado de la misma curva de indiferencia.
 Problema de la Selección
de la Cartera
• CALCULO DE RENDIMIENTOS ESPERADOS Y
DESVIACIONES ESTANDAR DE CARTERAS:
Con este método, un inversionista debe evaluar las carteras
alternativas con base en sus rendimientos esperados y
desviaciones estándar mediante curvas de indiferencia.

El rendimiento esperado y la desviación estándar de una cartera,

dependen del rendimiento y la desviación estándar de cada valor
de la cartera.
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de la Cartera
• CALCULO DE RENDIMIENTOS ESPERADOS Y
DESVIACIONES ESTANDAR DE CARTERAS: Ejemplo:
Suponga que un inversionista tiene una riqueza inicial de $17,200
durante un periodo de tenencia de un año, estima que los
rendimientos esperados de las acciones de Able, Baker y Charlie
para este periodo serán de 16.2%, 24.6% y 22.8%
respectivamente. Sabiendo que el valor al inicio de las acciones
es de $40 para Able, $35 Baker y $62 para Charlie.
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de la Cartera
• CALCULO DE RENDIMIENTOS ESPERADOS Y
DESVIACIONES ESTANDAR DE CARTERAS: Ejemplo:

LA CARTERA Y LOS VALORES

Numero de Precio de
Nombre del acciones de la mercado inicial Proporcion de valor de mercado
Valor cartera por accion inversion total inicial de la cartera
Able Co. 100 40 4,000 $4,000/17,200 = 0.2326
Baker Co. 200 35 7,000 0.4070
Charlie Co. 100 62 6,200 0.3605
Wo = 17,200 Suma de Proporciones = 1.0000
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• USO DE LOS VALORES AL FINAL DEL PERIODO:

Este método consiste en calcular el valor de final de periodo

esperado de la cartera y luego utilizar la ecuación para calcular el
rendimiento. Primero se sustrae el valor inicial de la cartera ( Wo)
del valor de final de periodo esperado de la cartera ( W1), luego
se divide esta diferencia entre el valor inicial de la cartera ( Wo) y
el resultado es el rendimiento esperado de la cartera.
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de la Cartera
• CALCULO DE RENDIMIENTOS ESPERADOS Y
DESVIACIONES ESTANDAR DE CARTERAS: Ejemplo:
CALCULO DEL REND ESPERADO DE UNA CARTERA UTILIZANDO LOS VALORES AL
FINAL PERIODO
Valor del final
Numero de de periodo
Nombre del acciones de la esperado por Proporcion de valor de
Valor cartera accion mercado inicial de la cartera
Able Co. 100 46.48 $46.48 x 100 = 4,648.00
Baker Co. 200 43.61 8,722.00
Charlie Co. 100 76.14 7,614.00

Valor de final de periodo esperado de la cartera = W1 = 20,984.00

r
Rendimiento esperado de la cartera = p = (20,984 - 17,200)/17,200 = 22.00%
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• USO DE LOS RENDIMIENTOS ESPERADO DEL
VALOR:

Este procedimiento consiste en calcular el rendimiento esperado

de una cartera como el promedio ponderado de los rendimientos
esperados de los rendimientos esperados de los valores que la
componen.

Los valores de mercado relativo de los valores de la cartera se

usan como ponderaciones.
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de la Cartera
• CALCULO DE RENDIMIENTOS ESPERADOS Y
DESVIACIONES ESTANDAR DE CARTERAS: Ejemplo:
CALCULO DEL REND ESPERADO DE UNA CARTERA UTILIZANDO LOS REND ESPERADOS
DEL VALOR
Proporcion del valor Rendimientos
Nombre del de mercado inicial de esperados del Contribucion al rendimiento
Valor la cartera valor esperado de la cartera
Able Co. 0.2326 16.2 0.2326 x 16.2% = 3.77
Baker Co. 0.4070 24.6 10.01
Charlie Co. 0.3605 22.8 8.22

r
Rendimiento esperado de la cartera = p = 22.00
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• DESVIACION ESTANDAR:

Una medida útil del riesgo debe tener en cuenta de alguna

manera las probabilidades de varios resultados malos posibles y
sus magnitudes asociadas. En vez de medir la probabilidad de
varios resultados posibles, la medida del riesgo debe estimar de
algún modo hasta que punto es probable que el resultado real
difiera del resultado esperado. La Desviación Estándar es esa
medida porque es una estimación de lo que podría diferir un
rendimiento real respecto de un rendimiento esperado.
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de la Cartera
• COVARIANZA:

Es una medida estadística de la relación entre dos variables

aleatorias. Es decir, es una medida de como “se mueven juntas”
dos variables aleatorias.

Un valor positivo de la covarianza indica que los rendimientos de

los valores tienden a moverse en la misma dirección.
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• COVARIANZA:

Una covarianza negativa indica una tendencia de compensación

entre los rendimientos.

Un valor relativamente pequeño o de cero de la covarianza indica

que hay poca o ninguna relación entre los rendimientos de dos
valores.
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• CORRELACION:

Esta medida estadística esta estrechamente relacionada con la

covarianza. De hecho la covarianza entre dos variables aleatorias
es igual a la correlación entre las dos variables aleatorias por el
producto de sus desviaciones estándar.

Los coeficientes de correlación siempre están entre -1 y +1.

 Problema de la Selección
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• CORRELACION:

Un valor de -1 representa la correlación negativa perfecta y un

valor de +1 representa la correlación positiva perfecta.
 BIBLIOGRAFÍA

• Alexander Gordon J., William F. Sharpe y Jeffrey V. Bailey.

Fundamentos de Inversiones, Prentice Hall.

• Hull, John (2009). Introducción a los mercados de Futuros y

Opciones. Prentice Hall.
MUCHAS GRACIAS!