proceso

Cada paso del proceso es importante. Sin embargo, la

revisión, el análisis y la
toma de decisiones (pasos 2 y 3) consumen la mayor
parte del tiempo y del trabajo. El seguimiento (paso 5)
es un paso importante, que se ignora con frecuencia, y
que ayuda a la empresa a mejorar continuamente la
exactitud de la estimación de su flujo de efectivo.
Debido a su importancia fundamental, en este capítulo y
el siguiente se da una consideración especial a la
revisión, el análisis y la toma de decisiones.
TERMINOLOGÍA BÁSICA

Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las

prácticas relacionados con el proceso de presupuesto
de capital, necesitamos conocer la terminología básica.
Además,
en el resto de este capítulo y en el capítulo 11,
presentaremos algunas suposiciones clave que se
utilizan para simplificar el análisis. Proyectos
independientes contra proyectos mutuamente
excluyentes.
 Proyectos independientes contra proyectos
mutuamente excluyentes
La mayoría de las inversiones se pueden incluir en una de dos categorías:
1. proyectos independientes o 2. proyectos mutuamente excluyentes.
Los proyectos independientes
son aquellos cuyos flujos de efectivo no están relacionados entre sí; la
aprobación de un proyecto no impide que los otros se sigan tomando en
cuenta. Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tienen
el mismo objetivo y, por lo tanto, compiten entre sí. La aprobación de uno
impide que los otros con el mismo objetivo se sigan considerando.
Por ejemplo, una empresa que necesita incrementar su capacidad de
producción
podría obtenerla mediante: 1. la expansión de su planta, 2. la adquisición de
otra
compañía, o 3. la contratación de producción con otra empresa.
Evidentemente, la
aceptación de cualquier opción elimina la necesidad inmediata de las otras.
Fondos ilimitados contra racionamiento del
capital

La disponibilidad de fondos para inversiones de capital afecta las

decisiones de la
empresa. Si una compañía tiene fondos ilimitados para inversiones (o si
puede recaudar el dinero que sea necesario a través de préstamos o de la
emisión de acciones), la toma de decisiones relacionadas con el
presupuesto de capital es bastante sencilla: se aceptan todos los proyectos
independientes que ofrezcan un rendimiento adecuado. Sin embargo, las
empresas normalmente operan con racionamiento de capital. Esto
significa que solo tienen una cantidad determinada de dinero disponible
para inversiones de capital y que
muchos proyectos compiten por ese dinero.
 Enfoque de aceptación-rechazo contra enfoque de
clasificación.

Existen dos enfoques básicos para la toma de decisiones

relacionadas con los presupuestos de capital. El enfoque de
aceptación-rechazo implica evaluar las propuestas de inversión
de capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de
aceptación de la empresa. Este enfoque se usa cuando las
compañías tienen fondos ilimitados, como paso preliminar en la
evaluación de proyectos mutuamente excluyentes, o en una
situación en la cual el capital debe racionarse. En estos casos, solo
se deben considerar proyectos aceptables.
El segundo método

el enfoque de clasificación, implica la clasificación de los

proyectos con base en alguna medida predeterminada como, por
ejemplo, la tasa de rendimiento. El proyecto con el rendimiento
más alto se coloca en primer lugar, y el proyecto con el
rendimiento más bajo se coloca en el último lugar. Únicamente se
deben considerar proyectos aceptables. La clasificación sirve para
seleccionar el “mejor” entre un grupo de proyectos mutuamente
excluyentes y en la evaluación de proyectos con limitación de
capital .
Tabla 10.1
 TÉCNICAS DE
ELABORACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Cada año, las empresas grandes evalúan docenas, quizá cientos,
de ideas para realizar nuevas inversiones. Para asegurarse de
que los proyectos de inversión seleccionados tienen la mejor
oportunidad de incrementar el valor de la empresa, los gerentes
financieros necesitan herramientas que les ayuden a evaluar las
ventajas de los proyectos individuales y a clasificar las inversiones
en competencia. Existen varias técnicas para realizar tales
análisis. Los métodos preferidos integran procedimientos de valor
en el tiempo, aspectos de riesgo y rendimiento, y conceptos de
valuación para seleccionar los desembolsos de capital que sean
congruentes con la meta de la empresa de maximización de la
riqueza de los dueños.
 Flujos de efectivo relevantes de
Bennett Company
Usaremos un problema sencillo para ilustrar todas las técnicas descritas en este
capítulo.
El problema concierne a Bennett Company, una empresa mediana, fabricante
de
metal, que actualmente está considerando dos proyectos: el proyecto A requiere
una
inversión inicial de $42,000; el proyecto B requiere una inversión inicial de
$45,000.
La tabla 10.1 presenta los flujos de efectivo relevantes planeados para los dos
un desembolso inicial de efectivo, seguido por entradas de efectivo anuales, un
patrón
bastante común en las inversiones nuevas. Comenzaremos por examinar las
tres técnicas
más utilizadas de elaboración del presupuesto de capital: tiempo de
recuperación
de la inversión, valor presente neto y tasa interna de rendimiento
Linea de tiempo
 Periodo de recuperación de la
inversión
Los periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las inversiones
propuestas.
El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido para que una
compañía recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las
entradas
de efectivo. En el caso de una anualidad (como el proyecto A de Bennett
Company), el
periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la inversión inicial
entre la
entrada de efectivo anual. Para un flujo mixto de entradas de efectivo (como
sucede en
el proyecto B), las entradas de efectivo anuales deben sumarse hasta recuperar
la inversión inicial. Aunque de uso muy difundido, el periodo de recuperación se
considera por lo general como una técnica rudimentaria de elaboración del
presupuesto de capital
porque no considera explícitamente el valor del dinero en el tiempo.
 CRITERIOS DE DECISIÓN
Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa
para tomar decisiones de aceptación o rechazo, se
aplican los siguientes criterios:
• Si el periodo de recuperación de la inversión es menor
que el periodo de recuperación máximo aceptable, se
acepta el proyecto.
• Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor
que el periodo de recuperación máximo aceptable, se
rechaza el proyecto.
La administración determina el periodo de recuperación
máximo aceptable de la inversión.
Este valor se establece subjetivamente con base en
diversos factores, incluyendo el tipo de proyecto
(expansión, reemplazo, renovación u otro), el riesgo
percibido en el proyecto, y la relación percibida entre el
periodo de recuperación y el valor de las acciones. Se
trata de un valor que la administración considera que, en
promedio, conducirá a decisiones de inversión creadoras
de valor
 Con los datos de la tabla 10.1 podemos calcular el periodo de
recuperación de la inversiónde los proyectos A y B de
Bennett Company
. Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperación de la
inversión es de 3.0 años ($42,000 de inversión inicial $14,000 de entrada de
efectivo anual). Como el proyecto B genera un flujo mixto de entradas de
efectivo, el cálculo de su periodo de recuperación de la inversión no está bien
definido. En el año 1, la empresa recuperará $28,000 de su inversión inicial de
$45,000. Al término del año 2, se habrán recuperado $40,000 ($28,000 del año
1 $12,000 del año 2). Al final del año 3, se habrán recuperado $50,000. Se
necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de $10,000 del año 3 para
completar la recuperación de la inversión inicial de $45,000. Por lo tanto, el
periodo de recuperación de la inversión del proyecto B es de 2.5 años (2 años
el 50% del año 3).Si el periodo de recuperación máximo aceptable de Bennett
fuera de 2.75 años, el proyecto A se rechazaría y el proyecto B se aceptaría. Si
el periodo de recuperación máximo aceptable fuera de 2.25 años, ambos
proyectos se rechazarían. Si los proyectos se clasificaran, el proyecto B tendría
preferencia sobre el proyecto A porque tiene un periodo de recuperación más
corto.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL ANÁLISIS
DE PERIODOS DE RECUPERACIÓN

En ocasiones, las grandes empresas usan el enfoque del periodo

de recuperación de la inversión para evaluar proyectos pequeños,
y las empresas pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los
proyectos. Su gran aceptación se debe a la sencillez de los
cálculos que implica y a su atractiva dosis de intuición. Al medir la
rapidez con que la firma recupera su inversión inicial, el periodo de
recuperación de la inversión también
considera de manera implícita el momento en que ocurren los
flujos de efectivo y, por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo.
Debilidad

La principal debilidad del periodo de recuperación de la

inversión es que el periodo adecuado de recuperación es
un lapso definido subjetivamente. No puede
determinarse considerando la meta de maximización de
la riqueza porque no se basa en el descuento de los
flujos de efectivo para determinar si estos incrementan el
valor de la empresa
Ejemplo de tecnica de recuperacion
Continuacion
 Valor presente neto (VPN)

El método usado por la mayoría de las grandes empresas para evaluar

proyectos de inversión se conoce como valor presente neto (VPN). La
intuición subyacente en el método del VPN es sencilla.
Cuando las empresas realizan inversiones, gastan el dinero que
obtienen, de una u otra forma, de los inversionistas. Estos últimos
esperan un rendimiento sobre el dinero que aportan a las empresas, de
modo que una compañía debe efectuar una inversión solo si el valor
presente del flujo de efectivo que genera la inversión rebasa el costo de
la inversión realizada en primer lugar. Como el método delVPN toma en
cuenta el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es una
técnicamás desarrollada de elaboración del presupuesto de capital que la
regla del periodo derecuperación. El método del VPN descuenta los
flujos de efectivo de la empresa delcosto de capital. Esta tasa (como se
vio en el capítulo 9) es el rendimiento mínimo quese debe ganar en un
proyecto para satisfacer a los inversionistas de la empresa. Losproyectos
con menores rendimientos no satisfacen las expectativas de los
 Como el método del VPN
toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es
una técnica más desarrollada de elaboración del presupuesto de capital que
la regla del periodo de recuperación. El método del VPN descuenta los
flujos de efectivo de la empresa del costo de capital. Esta tasa (como se vio
en el capítulo 9) es el rendimiento mínimo que se debe ganar en un
proyecto para satisfacer a los inversionistas de la empresa. Los proyectos
con menores rendimientos no satisfacen las expectativas de los
inversionistas
y, por lo tanto, disminuyen el valor de la empresa, en tanto que los
proyectos con mayores rendimientos incrementan el valor de la empresa.
Formula
 CRITERIOS DE DECISIÓN

Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo,

los criterios de decisión son los siguientes:
• Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.
• Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.
Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un rendimiento mayor
que su costo de capital. Esta acción debería aumentar el valor de
mercado de la empresa y, por consiguiente, la riqueza de sus dueños en
un monto igual al VPN.
Ilustraremos el método del valor presente neto (VPN) usando los datos
de Bennett
 Ilustraremos el método del valor presente
neto (VPN) usando los datos de Bennett

Si la empresa tiene un costo de capital del10%, el valor presente de los proyectos A

(una anualidad) y B (flujos mixtos) se calculan como se observa en las líneas de
tiempo de la figura 10.2. Estos cálculos generan valores presentes netos de los
proyectos A y B de $11,071 y $10,924, respectivamente.
Ambos proyectos son aceptables porque el valor presente neto de cada uno es
mayor que 0. Sin embargo, si los proyectos se clasificaran, el proyecto A se
consideraría superior al proyecto B, porque tiene un valor presente neto más alto que
este último ($11,071 frente a $10,924).
Ilustración
Hoja dinamica
Formula del vpn
Figura 10.2
 Tasa interna de rendimiento
(TIR)
La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las técnicas más usadas
de
las técnicas de elaboración de presupuesto de capital.
La tasa interna de rendimiento(TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de
una oportunidad de inversión con $0 (debido a que el valor presente de las entradas
de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de rendimiento que ganará la
empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
Matemáticamente, la TIR es el valor de k en la ecuación 10.1 que hace que el VPN
sea igual a $0.
Criterio de decisión
Cuando se usa la
TIR para tomar las
decisiones de
aceptar o rechazar,
los criterios de
decisión son los
siguientes:
 Criterio

:
• Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.

• Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento
requerido. Este resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y,
por lo tanto, la riqueza de sus dueños.
Calculo de la TIR

La mayoría de las calculadoras financieras tienen preprogramada la

función TIR, la cual permite simplificar el cálculo. En estas calculadoras,
usted simplemente teclea todos los flujos de efectivo, como si se calculara
el VPN, y después debe presionar TIR para determinar la tasa interna de
rendimiento. También existe software disponible, incluyendo hojas de
cálculo, que simplifica estos cálculos. Todos los valores de VPN y TIR
presentados en este capítulo y en los siguientes se obtuvieron
usando estas funciones en una calculadora financiera común.
Mostraremos el método de la tasa interna de rendimiento (TIR) usando los
datos de. La figura 10.3
Bennett Company que se presentan en la tabla 10.1
usa líneas de tiempo

para representar el método para calcular la TIR de

los proyectos A y B de Bennett. En la figura se
observa que la TIR es la tasa de descuento
desconocida que hace que el VPN sea igual a $0.
Ejemplo
Ejercicios