Finanzas II

Unidad 1: Presupuestación de
Capital
DEFINICIÓN E IMPORTANCIA
DEL PRESUPUESTO DE
CAPITAL
• El presupuesto de capital es el proceso de
planeación y administración de las inversiones
a largo plazo de la empresa. Mediante este
proceso los gerentes de la organización tratan de
identificar, desarrollar y evaluar las oportunidades
de inversión que pueden ser rentables para la
compañía. Se puede decir, de una forma muy
general, que esta evaluación se hace comprobando
si los flujos de efectivo que generará la inversión en
un activo exceden a los flujos que se requieren para
llevar a cabo dicho proyecto.
El termino capital se refiere a los activos fijos de una
empresa mientras que un presupuesto es un plan que
detalla los flujos de ingreso y egresos proyectados
durante algún periodo futuro.

El plan contiene la información para tomar decisiones,

en el cual se formulan y evalúan inversiones a largo
plazo de las empresas y se analizan las fuentes
necesarias para su financiamiento.
Un presupuesto de capital mal realizado puede
traer consecuencias muy graves para la empresa,
del mismo modo que un presupuesto de
capital efectuado de forma correcta le puede
traer muchos beneficios. Las inversiones
en activos fijos con fines de crecimiento o de
renovación de tecnología por lo regular implican
desembolsos muy significativos, además de que
estos activos se adquieren con la intención de
mantenerse por periodos de tiempo que, con
frecuencia, se extienden por cinco años o más.
Por ejemplo, una decisión de presupuestos de
capital sería considerar la apertura de una
nueva sucursal. Este tipo de decisiones son
trascendentes porque determinará lo que
la empresa será en el futuro, por lo que en
ella no deben intervenir solamente las
personas especialistas en el área de finanzas,
sino que es un compromiso de los
responsables de todas las áreas funcionales de
la empresa.
El proceso del presupuesto de capital empieza
con la definición de la estrategia y las metas
de la empresa para determinar en cuál o
cuáles áreas de negocios participará,
posteriormente se generan y valoran las ideas
de proyectos de inversión, luego se obtiene la
información pertinente para la idea o ideas
que se consideran convenientes, para
finalmente evaluar financieramente
el proyecto y tomar una decisión.
Cuando las empresas buscan crecer
deben analizar y calcular varias
situaciones antes de comprometer
recursos para expandir, reemplazar o
renovar los activos fijos, o para concretar
inversiones de otro tipo a largo plazo.
Para ello, deben revisar los costos y
beneficios proyectados relacionados.
Este proceso de evaluación y selección lo
denominaremos presupuesto de capital.
Ejemplo 1.
La Ford Motor Company decidió en 1955 lanzar un nuevo
modelo de automóvil: el Edsel. Era potente, elegante y bien
equipado. Ford invirtió en el nuevo modelo 250 millones
de dólares y fue lanzado al mercado en septiembre de
1957. Aunque el monto de la inversión era un récord
en inversión de capital para un producto de consumo,
aun así el Edsel estaba lleno de problemas. No solamente
tenía una tendencia a pararse, sino que sus cromados,
potencia y equipamiento atraían más atención que
clientes. Sólo después de dos años de su aparición el Edsel
fue retirado del mercado. Fue uno de los grandes errores
en la evaluación de proyectos de las empresas. Además
de su inversión inicial, Ford perdió más de 200 millones
durante su producción, cerca de 2.000 dólares por cada
vehículo vendido.
Ejemplo 2.
Boeing decide el desarrollo de los aviones
modelo 757 y 767. Lainversión de Boeing en
estos aviones fue de 3.000 millones de dólares,
más deldoble que el valor total de sus acciones,
según la contabilidad de la empresade la época.
Hacia 1995 las utilidades acumuladas estimadas
de su inversiónexcedían los 6.000 millones de
dólares y los aviones aún se vendían bien. Enel
año 1996 Boeing tuvo beneficios de 1.800
millones de dólares, pero en 1997tuvo pérdidas
por 178 millones de dólares
El Presupuesto de capital es el proceso que
consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a
largo plazo que estén alineadas con la meta de la
empresa de incrementar al máximo la riqueza de
sus propietarios.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo
plazo, pero las más comunes son las realizadas en
activos fijos como la propiedad, planta y equipo.
A estos activos se les conoce con frecuencia
como activos redituables, que significa, en
términos generales, que son la base de la
generación de ganancias y valor de la empresa.
Etapas del presupuesto de
capital
Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas
en el proceso de presupuesto de capital.
Hemos dividido este proceso en cinco pasos
distintos, interrelacionados, y denominados
de la siguiente manera: generación de
propuestas, revisión y análisis, toma de
decisiones, puesta en marcha y seguimiento.
•   Generación de propuestas: se espera que
las propuestas de inversión se generen en
todos los niveles de la organización
empresarial, la cuales son revisadas
inicialmente por los jefes de área y luego por
los integrantes del departamento financiero.
Las propuestas que necesitan mayores fondos,
son revisadas con mayor detalle que las
menos costosas.

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• Revisión y análisis: toda propuesta debe
tener su conveniencia empresarial y su
viabilidad económica. Esta etapa debe ir
acompañada de un informe sobre el análisis
de la propuesta dirigido a las personas
encargadas de su ejecución.
• Toma de decisiones: en términos generales
las decisiones de desarrollo de las
propuestas (gasto de capital) son
determinadas de acuerdo con los límites
monetarios.

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• Puesta en marcha: luego de su aprobación, los gastos
de capital se realizan y los proyectos se ponen en
marcha.
• Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los
costos como los beneficios, se comparan con los
esperados.
Todas las etapas son importantes en el desarrollo de los
gastos de presupuesto de capital, sin embargo, la
segunda y la tercera etapa consumen la mayoría del
tiempo, y la quinta permite mejorar de manera
continua la exactitud de los cálculos de los flujos de
efectivo.

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Clasificaciones del Proyecto
Al tomar decisiones de inversión nos
encontramos frente a varias clases de
proyectos, entre los más comunes vemos:
• Proyecto de reemplazo
• Proyecto de expansión
• Proyectos independientes
• Proyectos mutuamente excluyentes
• Proyectos contingentes
• Decisiones de reemplazo: Implican
determinar si se deben comprar proyecto de
capital para que tomen el lugar de los activos
existentes que podrían estar desgastados,
dañados u obsoletos.
• Decisiones de expansión: Se da cuando una
empresa considera incrementar las
operaciones al agregar proyectos de capital a
los activos existentes que ayuden a producir
mas de sus productos actuales o bien
productos por completo nuevos
Proyectos independientes:
Son aquellos cuya aceptación o rechazo, no
tiene porque anular a otros proyectos (los
flujos de efectivo no están relacionados entre
si).
Si existe la disponibilidad de recursos es
posible que se adopten varios proyectos al
mismo tiempo, la aprobación de un proyecto
no impide que los otros se sigan tomando
en cuenta
Proyectos mutuamente excluyentes:
Son aquellos cuya aceptación excluye una o
más propuestas alternas que tienen la
posibilidad de realizar la mima función en la
empresa.
Proyectos contingentes
Es aquel que tiene una condición respecto de su
aceptación o rechazo. Dos ejemplos de
proyectos contingentes A y B serian los
siguientes: A no puede aceptarse a menos que
se acepte B; y A puede aceptarse en lugar de B,
pero ambos no son necesarios.
Ejemplo: Automatizar el proyecto de producción
colocando computadoras que controlen la maquinaria
y adquierenun nuevo programa de computo que
permitirá al gerente general revisar en tiempo real los
datos queestuvieran generando la planta
 Valor Presente Neto (VPN)
Valor presente de un flujo de efectivo futuro de un activo meno
su precio de compra (inversión inicial).

Recuerde que los análisis previos que el valor de un activo

puede ser determinado calculando el valor presente de los flujos
de efectivo que se espere genere en su vida.

Si se resta (o suma un flujo de efectivo negativo), el precio de

compra del activo al valor presente de lso flujos de efectivo
futuros previstos, el resultado será el valor neto en dinero o
beneficio neto que representa a la empresa la compra del
activo, esto se conoce como VPN
El VPN muestra cuanto se incrementará el valor de la
empresa y por tanto cuanto se incrementará la
riqueza de los accionistas si se compra el
presupuesto de capital

Ejercicio:
Tasa de rendimiento: 10%
Supuestos:
Ambos proyectos tienen el mismo riesgo
Los flujos de efectivo proyectados se conocen con certeza
Los flujos de efectivo proyectados después de impuestos (“Utilidades”)
Proyecto C corto plazo, proyecto L largo plazo
Flujos de efectivo son positivos****
Año Proyecto C Proyecto L
0 3000 3000
1 1500 400
2 1200 900
3 800 1300
4 300 1500
 Fórmula VPN

Regla de decisión del VPN: un

proyecto se acepta si es VPN>0
Solución Excel VPN
Entonces?

• Cual proyecto se escoge si son proyectos

independientes?
• Y si son excluyentes?
Ejercicio 2
Periodo de recuperación
Tiempo requerido para que una compañía recupere su
inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de
las entradas de efectivo.
Para un flujo mixto de entradas de efectivo, las
entradas de efectivo anuales deben sumarse hasta
recuperar la inversión inicial. Aunque de uso muy
difundido, el periodo de recuperación se considera
por lo general como una técnica rudimentaria de
elaboración del presupuesto de capital porque no
considera explícitamente el valor del dinero en el
tiempo.
Ejercicio
Ejercicio #2
Si el perido de recuperación calculado es menor que
algún perido máximo de recuperación aceptable, la
propuesta se acepta caso contrario se rechaza

PR<n

Donde n es el periodo de recuperación que la

empresa ha determinado como apropiado
Periodo de recuperación
descontado
Tiempo que se requiere para que los flujos de
efectivo descontados del proyecto cubran el costo
del proyecto
Ejercicio # 3
Tasa: 10% Tasa: 10%
Año Proyecto C Proyecto L VPN
0 3000 3000
1 1500 400 363,64
2 1200 900 1.107,44
3 800 1300 2.084,15
4 300 1500 3.108,67
Tasa interna de rendimiento
(TIR)
Tasa interna de descuento que obliga al valor
presente de los flujos de efectivo esperados de un
proyecto a igualar su costo inicial.

La tasa de descuento iguala el VPN de una

oportunidad de inversión con $0 (debido a que el
valor presente de las entradas de efectivo es igual a
la inversión inicial); es la tasa de rendimiento que
ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe
las entradas de efectivo esperadas.
Fórmula
Para obtener el resultado es necesario interpolar
Regla de decisión de la TIR:
Un proyecto es aceptable cuando la

TIR>r
r: es la tasa de rendimiento requerida
por la empresa

En tanto la TIR del proyecto, que es su rendimiento

esperado, sea mayor a la tasa de rendimiento
requerida por la empresa para dicha inversión, el
proyecto es aceptable
Ejercicio: calcule el VPN, PR,
PRD, TIR
Cuando los proyectos son independientes el método
de VPN y la TIR proporcionan la misma decisión, pero
cuando son proyectos mutuamente excluyentes se
debe de utilizar el VPN
TIR modificada
Es la tasa de descuento a la cual el valor presente del
costo de un proyecto es igual al valor presente de su
valor terminal, este se determina como la suma de
los valores futuros de los flujos de ingreso de
efectivo, calculados a la tasa de rendimiento
requerida de la empresa.
Como análisis tenemos que:
La TIRM es mejor que la TIR
Pero el VPN es mejor que la TIRM y la TIR
Fórmulas
Tasa: 14%
Encuentre:
VPN
PR
PRD
TIR
TIRM
Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3
0 -180.000 -240.000 -200.000
1 80.100 0 -100.000
2 80.100 0 205.000
3 80.100 375.000 205.000
Tasa: 14%
Encuentre:
VPN
PR
PRD
TIR
TIRM
Costo capital
Que es??
Es el costo promedio de los fondos de la empresa
que es el rendimiento promedio o requerido por los
inversionistas de la empresa, el cual debe pagarse
para atraer dichos fondos.
Tasa de rendimiento
Rendimiento que debe ganarse sobre los fondos
invertidos para cubrir el costo de financiamiento

Costo de oportunidad:
Se entiende como aquel costo en que se incurre al
tomar una decisión y no otra. Es aquel valor o
utilidad que se sacrifica por elegir una alternativa A y
despreciar una alternativa B. Tomar un camino
significa que se renuncia al beneficio que ofrece el
camino descartado.
Componentes de capital
Los diversos tipos de deudas, acciones preferentes e
instrumentos de capital contable común reciben el
nombre de componente de capital.
Cualquier incremento de los activos totales debe
financiarse con un aumento en uno o mas de estos
componentes de capital.
El capital es un factor necesario para la producción y
al igual que cualquier otro tiene un costo. Cada uno
recibe el nombre de costo componente de este tipo
particular de capital
Ejemplo
Si Unilate puede solicitar fondos en préstamo a una
tasa de 10%, su costo componente de deuda será del
10%.
• Acciones preferentes
• Utilidades retenidas
• Emisión de acciones comunes
Lo anterior son los 4 elementos de la estructura de
capital
Simbología
• Kd = Tasa de interés sobre deuda de la empresa
• Kdt= Costo componente de la deuda después de
impuestos don t es la tasa fiscal
• Kps= Costo componente de las acciones preferentes
• Ks= Costo componente de las utilidades retenidas (o
capital contable interno)
• Ke= Costo capital del capital contable externo
obtenido mediante la emisión de acciones
comunes.
Conceptos:
Estructura de capital: Combinación o mezcla de los
diferentes tipos de capital que utiliza la empresa

Costo de deuda después de impuestos: Costo

relevante de las nuevas deudas, tomando en cuenta
la deducibilidad fiscal de los intereses, se utiliza para
calcular el PPCC (promedio ponderado del costo
capital)
La tasa de rendimiento requerida de la empresa será
la que satisfaga a todos los proveedores de capital.
Para tener una idea de lo que realmente significa
este costo de capital, veremos un ejemplo personal
sencillo. Suponga que pide prestado dinero a dos
amigos (a dos costos diferentes), agregue parte de su
propio dinero, con la expectativa de al menos cierto
rendimiento mínimo y busque una inversión. ¿Cuál
es el rendimiento mínimo que puede ganar para
satisfacer el rendimiento esperado de todos los
proveedores de capital (como se lista en la columna 2
de la tabla siguiente)?
Suponga que su “empresa” gana un rendimiento porcentual del 11.5% anual (el
promedio ponderado del costo de capital empleado) sobre los $10,000 de capital
invertido. La cantidad de $1,150 obtenida justo cumple con los requerimientos de
rendimiento de todos los proveedores de capital. Ahora, sustituya a “Bubba”,
“Dolly” y “Usted” con los términos “Deuda”, “Acciones preferenciales” y
“Acciones ordinarias” (sí, todavía necesitamos considerar las implicaciones
fiscales; pero supongamos por el momento que no hay impuestos). Con estos
nuevos términos en donde les corresponde, debe comenzar a entender la dirección
que tomaremos para encontrar la tasa de rendimiento requerida de la empresa
En este caso, la empresa rechaza la oportunidad
porque el costo del financiamiento de 14% es mayor
que el rendimiento esperado del 12%.
¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de
financiamiento combinado? Al ponderar el costo de
cada fuente de financiamiento por su proporción
relativa en la estructura de capital meta de la
empresa, es posible obtener un costo de capital
promedio ponderado
• Suponiendo que la meta es una mezcla 50-50 de
deuda y capital patrimonial
El costo promedio ponderado sería del 10%
[(0.50 6% de deuda) + (0.50 14% de
capital)]. Con este costo promedio de
financiamiento, se habría rechazado la
primera oportunidad (7% de rendimiento
esperado 10% de costo promedio
ponderado), y se habría aceptado la segunda
(12% de rendimiento esperado 10% de costo
promedio ponderado).
Costo de la deuda después de impuestos ( Kdt )

• Es la tasa de interés sobre las deudas Kd menos los

ahorros fiscales que generan la deducibilidad de
intereses, o lo que es lo mismo Kd multiplicado por
(1-t), donde t es la tasa fiscal marginal de la empresa

Costo componente tasa de rendimiento - (ahorros fiscales)

De la deuda después = requerida (por Kd x T
De impuestos tenedores de bonos)
 Pero como calcular el costo de
la deuda antes de impuestos
El costo de la deuda a largo plazo es el costo del
financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo plazo.
Normalmente, los fondos se recaudan con la venta de
bonos corporativos.
Un método relativamente rápido para calcular el
costo de la deuda antes de impuestos es observar el
rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por
otras compañías. El precio de mercado de los bonos
existentes refleja la tasa de rendimiento requerida
por el mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere
un RAV del 9.7% para un bono de riesgo similar,
entonces se puede usar este valor como el costo de
la deuda antes de impuestos, kd, para los nuevos
bonos.
Cálculo del costo
Este método determina el costo de la deuda antes de
impuestos calculando el RAV (rendimiento al
vencimiento) generado por los flujos de efectivo del
bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor
es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo
relacionados con la deuda, representa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Ejemplo
Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un
método rápido de aproximación al costo de la deuda
antes de impuestos. El costo de la deuda antes de
impuestos, kd, de un bono con valor a la par de $1,000 se
aproxima usando la siguiente ecuación:
Solución
Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del
40%. Si consideramos el costo de la deuda antes de
impuestos del 9.388% calculado anteriormente y
aplicamos la ecuación de Kd , obtenemos el costo de la
deuda después de impuestos del
5.63% [9.388% (1 - 0.40)].
Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para
una empresa determinada es menor que el costo de
financiamiento con acciones preferentes o comunes,
debido sobre todo a la deducción fiscal de los
intereses.
Ejercicio
Por ejemplo si una empresa puede
solicitar fondos en préstamo a una tasa
de interés de 10% y tienen una tasa fiscal
marginal de 40% su costo de deudas
después de impuestos es de 6%

Kdt= Kd(1-t) = 10%(1 - 0,4)

= 10%(0,6)
= 6%
El costo marginal del capital de la deuda es la tasa de
interés exigida por los inversores, ajustada a los
impuestos. Por ejemplo, si una pequeña empresa
necesita una nueva deuda con un interés del 8 por
ciento y su tasa de impuesto es del 15 por ciento, el
costo marginal del capital de la deuda es de 0,08
multiplicado por (1 - 0,15), que es 0,068 ó 6,8%
Kait y Kasim Sullivan, un matrimonio que está en el nivel
fiscal del 28%, desea solicitar un préstamo de $60,000 para
pagar un automóvil nuevo de lujo. Para financiar la compra
pueden pedir el préstamo al concesionario de automóviles a
una tasa de interés anual del 6%, o bien, tramitar una
segunda hipoteca de su casa por $60,000. La mejor tasa
anual que pueden obtener para la segunda hipoteca es del
7.2%. Actualmente ya están aprobados los dos créditos
considerados.
Si ellos piden prestado al concesionario, el interés sobre este
“préstamo al consumidor” no será deducible para efectos
fiscales federales. Por otro lado, el interés generado por la
segunda hipoteca sí sería deducible porque las leyes fiscales
permiten a un individuo deducir los intereses pagados sobre
un préstamo hipotecario. Para elegir el financiamiento con el
menor costo
Los Sullivan calcularon el costo después de impuestos de
ambas fuentes de deuda a largo plazo. Como el interés
por el préstamo del auto no es deducible de impuestos,
su costo después de impuestos es igual al 6%. Debido a
que el interés sobre la segunda hipoteca sí es deducible
de impuestos, su costo después de impuestos se puede
obtener usando la ecuación

En vista de que el costo del 5.2% después de impuestos de la segunda hipoteca es

menor que el costo del 6% del crédito por el automóvil, los Sullivan decidieron
recurrir a la segunda hipoteca para financiar la compra del vehículo.
Observen que el costo de las deudas
es la tasa de interés sobre nuevas
deudas y no sobre las deudas
anteriores, en otras palabras
estamos interesados en el costo
marginal de las deudas
Costo de acciones preferentes
Tasa de rendimiento que los inversionistas requieren
sobre las acciones preferentes de la empresa, KPS, se
calcula como el dividendo preferente dividido entre
el presión neto de emisión (PN) o el precio que la
empresa recibe después de deducir los costos
derivados de la emisión de acciones los cuales
reciben el nombre de costos de inflación:
KPS= DPS= _______DPS________
PN P – costos de flotación
Ejemplo
Unilate textiles va a emitir acciones preferentes para
pagar un dividendo de $10 por acción y se venden a
un precio unitario de $100 en el mercado. Costará
3% es decir 3 dólares por acción emitir las nuevas
acciones preferentes y por lo tanto la empresa
obtendrá una cifra de 97 dolares
En este caso no se hacen ajustes fiscales cuando se calcula KPS
 Costo de utilidades retenidas
Tasa de rendimiento sobre las acciones comunes actuales
de una empresa requerida por los accionistas.
Es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas
sobre el capital contable que la empresa podría
distribuirse entre los accionistas comunes en forma de
dividendos.
La razón por la que debemos asignar un costo de capital a
las utilidades retenidas se relaciona con el principio del
costo de oportunidad,
Las utilidades después de impuestos de la empresa le
pertenecen literalmente a los accionistas. Los tenedores de
bonos son compensados por los pagos de intereses
mientras que los accionistas preferentes son por medio de
los dividendos preferentes, pero las utilidades que quedan
después de intereses y dividendos preferentes le
pertenecen a los accionistas comunes.
La administración puede optar por pagar las utilidades bajo
la forma de dividendos o por retener las ganancias y
reinvertirlas en el negocio en este ultimo caso surgirá un
costo de oportunidad por los tanto la empresa debería
ganar un rendimiento sobre las utilidades que retiene el
cual deberá ser por lo menos de igual magnitud que las
ganancias que los accionistas podrían obtener sobre
inversiones alternativas de riesgo semejante
Métodos para calcular el costo de
utilidades retenidas
1-Enfoque MVAC

Ks=KRF+(KM-KRF)β

KRF= Tasa libre de riesgo

β = Prima de riesgo
KM=Rendimiento del mercado
Ejemplo
Suponga que:
KRF= 7%
KM= 11%
β = 1,6
Ks= 7% + (11%-7%) (1,6)
Ks= 7%+6,4%
Ks= 13,4%

Problemas del modelo:

1- Los datos son difíciles de conseguir
2- RM y β son valores estimados
2-Enfoque del enfoque del rendimiento
de bonos mas la prima de riesgo

Los analistas estiman frecuentemente el costo de

capital contable común de una empresa añadiendo
una prima de riesgo de tres a 5 puntos a la tasa de
interés sobre la deuda de la empresa.

Ks= rendimiento de bonos + prima de riesgo

= 10%+4%
=14%
2-Método de flujos de efectivo
descontado (FED).
El precio como la tasa de rendimiento esperada
sobre un certificado de acciones comunes dependen
en ultima instancia de los dividendos esperados.
Ks= D1 + g
P0

P0= precio actual de la inversión

D1= Dividendo que se espera se pague a fin de año t
g= Tasa esperada de crecimiento de los dividendos
En el ejemplo de valuación de crecimiento constante,
encontramos que el costo de capital de las acciones
comunes de Duchess Corporation, ks, fue del ????%,
usando los siguientes valores: un dividendo esperado
D1 de $4; un precio actual de mercado, P0, de $50; y
una tasa g de crecimiento esperado de dividendos
del 5%.
Al determinar el costo kn de las nuevas acciones
comunes, Duchess Corporation calculó que, en
promedio, las nuevas acciones pueden venderse en
$47. La infravaloración de $3 por acción se debe a la
naturaleza competitiva del mercado. Un segundo
costo relacionado con una nueva emisión es el de los
costos de flotación de $2.50 por acción, que se pagan
por emitir y vender las nuevas acciones.
Costo de las acciones comunes
Es similar al costo de las utilidades retenidas excepto
que es mal alto (el costo) porque tiene asociado
costos de flotación que son los gastos en los que se
incurre al vender nuevas emisiones de valores

Ks=____D____ +g
P0(1-F)

Costos de flotación 10%

Promedio Ponderado del Costo
Capital Ka (PPCC)
Refleja el costo futuro promedio esperado de los
fondos a largo plazo; se calcula ponderando el costo de
cada tipo específico de capital de acuerdo con su
proporción en la estructura de capital de la compañía.
El cálculo del costo de capital promedio ponderado
(CCPP) es sencillo: se multiplica el costo específico de
cada forma de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa, y se suman los
valores ponderados. El costo de capital promedio
ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la
siguiente manera:
Unilate Textiles ha decidido que en el futuro obtendrá
nuevos fondos de capital de acuerdo con las siguientes
proporciones: 45% deudas; 5% acciones preferentes,
50% instrumentos de capital contable común
(utilidades retenidas mas capital común).
Tasa fiscal: 40%
Costo de la deuda después de impuestos: 10%
Costo acciones preferentes: 10,3%
Costo de los instrumentos de capital contable común
proveniente de las utilidades retenidas: 13,7% cuando
la totalidad de su financiamiento por medio de
instrumentos de capital contable proviene de las
utilidades retenidas
0,45 (6%) + 0,05(10,3%) + 0,5(13,7%)
=10,1%
Los costos de los diversos tipos de capital de Duchess
Corporation son los siguientes:
Costo de deuda, ki 5.6%
Costo de acciones preferentes, kp 10.6%
Costo de las ganancias retenidas, kr 13.0%
Costo de nuevas acciones comunes, kn 14.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para
calcular su costo de capital
Como la empresa espera tener una
cantidad considerable de ganancias
retenidas disponibles ($300,000),
planea usar su costo de ganancias
retenidas, kr, como el costo de
capital de las acciones comunes..
El costo de capital promedio ponderado resultante
de Duchess es 9.8%. Suponiendo que el nivel de
riesgo permanece constante, la empresa
debería aceptar todos los proyectos que ganarán un
rendimiento mayor del 9.8%.
Después de una búsqueda exhaustiva, Chuck
encontró un prestamista que le prestaría $80,000 a 6
años a una tasa de interés anual del 9.2%, con la
condición de que el dinero se usara para pagar por
completo los tres préstamos vigentes, los cuales,
combinados, tienen un saldo pendiente de $80,000
($26,000 $9,000 $45,000).
Chuck desea seleccionar la alternativa menos
costosa: 1. no hacer nada o 2. tomar en préstamo los
$80,000 y pagar los tres préstamos. Calcula el costo
promedio ponderado
Costo marginal de capital
A medida que la empresa trate de atraer mas dólares
nuevos en algún momento el costo de cada dólar
aumentará .
Se define como el costo del ultimo dólar de capital
nuevo que la empresa obtiene y el costo marginal
aumenta a medida que se obtiene mas y mas capital
durante un periodo determinado
PPCC de Unilate
 Se pueden obtener una cantidad ilimitada
de capital a un costo de 10,1%??
Que cantidad de fondos puede obtener la empresa antes
que el costo de esos fondos aumente??
Si Unilate desea obtener capital nuevo (marginal) de tal
modo que el monto total este formado por 45% deuda, 5%
acciones preferentes, 50% capital contable común para
obtener un millón de capital nuevo la compañía debería de
emitir:
450,000 de deudas nuevas
50,000 acciones preferentes
500,000 capital contable común
Asumamos que el costo del utilidades retenidas es de 13,7% y el de
acciones comunes es de 14,3% (por los gastos de flotación), por ende
el PPCC también aumentar
Que sucede si Unilate se expande rápidamente que las utilidades
retenidas del año en curso no sean suficientes para satisfacer las
necesidades de capital contable común, lo cual obligaría a la empresa
a vender acciones comunes???
Asumiedo que la utilidad total neta es de 61 millones, que se pagarían
30,5 millones como dividendos y que por lo tanto se añadirían 30,5
millones a utilidades retenidas (razón de pago de dividendos es 50%),
La empresa puede invertir en proyectos de capital hasta que el punto
de las necesidades de instrumentos de capital contable común sean
30,5 millones antes que sea necesario emitir acciones.
Sin embargo recordemos que la estructura de capital optima indica
que solo 50% debería ser instrumentos de capital contable, 45%
puede venir de deuda (o emisiones de bonos) y 5% de acciones
preferentes.
Por tanto sabemos que:
Capital contable=0,5(total de capital nuevo obtenido)
Capital nuevo= 30,5 millones = 61 millones
0,5
La empresa puede obtener 61 millones antes que tenga
que vender acciones comunes,
Si Unilate necesita 61 millones de dólares de capital nuevo,
el reporte de cada fuente de capital seria como se describe
a continuación
Por lo tanto si necesita 61 millones de capital nuevo las utilidades
retenidas serán suficientes para satisfacer las necesidades de capital
antes de vender acciones comunes y el PPCC será 10,1%
Pero si necesita mas de 61 millones? Si necesita 64 millones las
utilidades retenidas no serán suficientes para cubrir los 32 millones
(64 * 50% de la estructura de capital) de capital contable común
(utilidades retenidas) así tendría que vender nuevas acciones
comunes (recordemos su costo de 14,3%),
El costo de las nuevas acciones es mayor al costo de utilidades
retenidas (14,3%>13,7%) por tanto el PPCC será mayor
PPCC es mayor debido a que le costo componente de acciones es
mas alto que el de utilidades retenidas (14,3% vs 13,7%),
Los 61 millones de capital nuevo se definen como punto de
equilibrio donde las utilidades retenidas, debido a que por arriba
de este monto de capital cambia el programa de costo marginal
de capital, esto se conoce como punto de ruptura (PR) que se
define como aquel dólar de capital total nuevo que puede
obtenerse antes que ocurra un incremento en PPCC
Punto de ruptura
PR= Monto total de capital de un tipo determinado a
un costo mas bajo
Proporción de este tipo de capital en la
estructura de capital
 Otro puntos de ruptura
Suponga que Unilate solamente puede obtener 54 millones de
deuda a un interés del 10% y cualquier deuda adicional costara
12%, esto da un segundo punto de ruptura el punto donde se
agotan 54 millones al 10%.
Cual seria el monto de financiamiento total que se tendría que
alcanzar para que las deudas a una tasa del 10% quedaran
agotadas? Sabemos que el financiamiento total ascenderá a 54
millones de deudas mas alguna cantidad de acciones preferentes y
de capital contable común,
0,45PRdeudas=54millones

PRdeudas= Monto máximo deudas al 10%

Proporcion de deudas

Pr= 54 millones= 120 millones

0,45
Habrá un nuevo punto de ruptura después que Unilate
haya obtenido un total de 120 millones el cual será
incremento del costo de las deudas (12%) el mas alto
costo de las deudas después de impuesto (7,2% vs 6%)
esto da como resultado un PPCC mas alto
Si ocupara 130 millones
Deudas 12%
Impuesto 40%
Proporciones en estructura de capital
Deuda 45% costo= ??
Acciones preferentes 5% costo= 10,3%
Capital contable común 50% costo= 14,3%
 Si ocupara 130 millones

En otras palabras el siguiente dólar que vaya mas alla de los 120 millones estará formado
por 45 centavos de deudas a tasa del 12% (7,2% después de impuestos), cinco centavos
de acciones preferentes a 10,3% y 50 centavos de nuevas acciones comunes a un costo de
14,3% (las utilidades retenidas quedaron agotadas antes mucho antes) por lo que este
dólar marginal tendrá un costo PPCC= 10,9%
PR utilidades retenidas= 30,500000/0,5 =61 millones
PR deuda= 54000000/0,45= 120millones

Resumen:
Necesidades de capital nuevo de 0 a 61 millones
PPCC= 10,1%
Necesidades de capital nuevo de 61 a 120 millones
PPCC= 10,4%
Necesidades de capital nuevo mas de 120 millones
PPCC= 10,9%
Podriamos calcular el costo promedio de todo el capital
que la empresa obtuviera durante un año determinado.
Por ejemplo si Unilate obtuviera 150 millones de dólares
los primeros 61 se comsumen a un costo de 10,1% los
siguientes 59 millones a 10,4% y los últimos 30 a 10,9% la
totalidad de los 150 millones de dólares tendira un costo
promedio de:

61 X (10,1%) + 59 x (10,4%) + 30 x (10,9%)= 10,4%

50 150 150

En términos generales este costo capital en particular no debería

utilizarse para tomar decisiones. La única excepción a la regla es cuando
la empresa considera un activo muy grande que debe ser aceptado de
forma total o bien rechazarlo y el capital requerido incluye PPCC
diferentes
Estructura de capital
Estructura de capital
Se define como la combinación de
deudas y capital contable utilizada para
financiar una empresa
Estructura de capital fijada
como meta
Mezcla de deudas, acciones preferentes y acciones
comunes de capital contable con la que la empresa
planea financiar sus inversiones.
Esta meta podría variar a lo largo del tiempo a
medida que varíen las condiciones
El costo de la deuda es menor que el costo de otras
formas de financiamiento. Los prestamistas requieren
rendimientos relativamente más bajos porque asumen
el riesgo más bajo que cualquier otro contribuyente de
capital a largo plazo. Tienen la prioridad más alta para
reclamar cualquier ganancia o activo disponible como
pago, y pueden ejercer mayor presión legal sobre la
empresa para que cumpla con el pago que la que
ejercen los poseedores de acciones preferentes o
comunes. La deducción fiscal de los pagos de intereses
también reduce considerablemente el costo de la deuda
de la empresa.
La política de la estructura de capital
implica una intercompensación entre el
riesgos y el rendimiento. El empleo de
mas deudas aumenta el nivel de riesgo
de la corriente de utilidades de la
empresa, pero una mayor proporción de
deudas generalmente genera una tasa de
rendimiento esperada mas alta.
Factores que influyen en las
decisiones de estructura de capital
• El riesgo del negocio: es el riesgo que estarían
sometidas las operaciones de la empresa sino
utilizan deudas, mientras mas grande sea el riesgo
de negocio mas pequeña será la cantidad optima
de deudas.
• Posición fiscal de la empresa: una razón para usar
deuda es que el interés sea finalmente deducible
fiscalmente.
• La tercera consideración es la flexibilidad
financiera: es decir la capacidad de obtener caital
en términos razonables bajo condiciones adversas
• El cuarto factor que determina el nivel de deudas se
relaciona con las actitudes administrativas (postura
conservadora o agresiva) respecto a la solicitud de
prestamos
 Riesgo de negocio y riesgo financiero
• El riesgo de negocio: se define como la incertidumbre
inherente en las proyecciones de los rendimientos futuros,
ya sea respeto a los activos o al capital contable si la
empresa no utiliza deudas o un financiamiento similar al de
las deudas (es decir, acciones preferentes). En otras palabras
es el riesgo asociado con las operaciones de la empresa
• Riesgo financiero: es el riesgo adicional, superior al riesgo
básico de negocio, soportado por los accionistas comunes,
resulta del uso de alternativas de financiamiento con pagos
periódicos fijos, tales como deudas y acciones preferentes.
Es decir, es el riesgo asociado con el empleo de deudas o
acciones preferentes
El riesgo del negocio depende de
diversos factores
• Variabilidad de las ventas (volumen y precios):
mientras mas estables sean las ventas y los precios
de los productos de una empresa, si todo lo demás
se mantiene constante, mas bajo será el riesgo.
• Variabilidad del precio de los insumos: una empresa
opera en una industria en la que los precios de los
insumos sean altamente inciertos se encuentra
expuesta al altos riesgos .
• Capacidad para ajustar los precios: antes los cambios
observados en los precios de los insumos, algunas
empresas tienen pocos problemas para aumentar los
precios de sus productos cuando el costo de los insumos
aumentan. Así mientras mas grande sea la capacidad
para ajustar el precio de venta, mas bajo será el grado de
riesgo de negocio. Este factor es especialmente
importante durante los periodos de alta inflación
• Rigidez de los costos: El apalancamiento operativo, si un
alto porcentaje de los costos operativos son fijos y no
disminuyen cuando la demanda se contrae, aumenta el
riesgo de negocio de la empresa. Este factor que recibe
el nombre de apalancamiento operativo.
Riesgo financiero
El riesgo financiero resulta del uso del
apalancamiento financiero, el cual existe cuando una
empresa utiliza valores de renta fija tales como
deuda y acciones preferentes para obtener recursos
de capital. Cuando recurre al apalancamiento
financiero una empresa intensifica el riesgo de
negocio que corren los accionistas comunes.
El empleo de deuda intensifica el riesgo de negocio
asumido por los accionistas comunes
Por ejemplo: Si el capital de la empresa consta solo de
instrumentos de capital contable común y cada socio
comprará solo un 10% de las acciones, cada inversionista
compartirá una parte igual del riesgo del negocio. Sin
embargo suponga que el capital de la empresa esta
formado por 50% deudas y 50% capital contable y que
cinco de los inversionistas aportan su capital como deuda y
los otros cinco lo hacen como instrumentos de capital
contable. En este caso los flujos de efectivo recibidos por
los tenedores de bonos se basan en un acuerdo
contractual y los inversionistas que aporten al capital
contable tendrán que correr con todo el riesgo del negocio
y su posición será dos veces mas riesgosa de lo que habría
sido si la empresa únicamente se hubiera financiado con
instrumentos de capital contable, por tanto el uso de
deudas intensifica el riesgo.
Determinación de la
estructura de capital
óptima
Como puede apreciarse en la sección superior del cuadro,
la compañía no tiene deudas.
¿Debería de continuar la política de no utilizar deudas o
empezar a utilizarlas? Si no decide sustituir deudas por
capital contable, que tan lejos debería de ir? Como sucede
en todas estas decisiones, la respuesta correcta es que
debería de elegir aquella combinación de deudas y capital
contable o una estructura de capital que maximice el
precio de sus acciones.
Análisis de los efectos del apalancamiento
financiero por medio de la razón UAII/UPA
Los niveles de utilización de deudas ocasionarán cambios
en las utilidades por acción y consecuentemente en el
precio de las mismas. Para entender la relación que existe
entre el apalancamiento financiero y las UPA, considere
que primeramente el siguiente cuadro, que muestra como
varia el costo de las deudas de la empresa si usara
diferentes porcentajes de deudas en su estructura de
capital. Naturalmente mientras mas alto sea el porcentaje
mas riesgosas serán las deudas y por lo tanto mas alto será
la tasa de interés que se carguen los prestamistas
El cuadro muestra como varían las utilidades por acción
ante los cambios en el apalancamiento financiero, la sesión
1 empiza con una distribución de probabilidad de las
ventas, la parte restante de dicha sección calculamos las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) en cada
uno de los 3 niveles de ventas.
La sección 2 del cuadro en el caso con deuda de 0, calcula
las utilidades por acción en cada nivel de ventas bajo e
supuesto que la compañía continua sin utilizar deudas. La
utilidad por acción se divide entre las 100,000 acciones en
circulación para obtener las utilidades por acción (no hay
acciones preferentes)
La sección 3 muestra los resultados financieros que
podrían esperarse en la empresa si fuera financiada con
una razón de deuda a activos de 50%
Supongamos que la empresa está considerando siete
estructuras de capital alternativas.
Si medimos esas estructuras utilizando sus índices de
endeudamiento, resulta que tales índices asociados son
0%, 10%, 20%, 30%, 40%, 50% y 60%. Suponiendo que 1. la
empresa no tiene pasivos corrientes, 2. su estructura de
capital actual contiene todo el capital patrimonial que se
indica, y 3. el monto total de capital permanece
constante14 e igual a $500,000, las combinaciones de
deuda y capital patrimonial asociadas con las siete razones
de endeudamiento son las que se presentan en la tabla
12.10. En la tabla también se indica el número de acciones
comunes en circulación
de cada alternativa.
Adicionalmente, la naturaleza de la combinación entre riesgo y rendimiento
asociada con las siete estructuras de capital que se someten a análisis se
puede ver con claridad graficando la GPA esperada y el coeficiente de
variación en relación con el índice de endeudamiento. Al graficar los datos
de la tabla 12.13 se obtiene la figura 12.4. La figura muestra que conforme la
deuda sustituye al capital patrimonial (cuando el índice de endeudamiento
se incrementa), el nivel de la GPA aumenta y luego comienza a declinar
(gráfica a). La gráfica revela que el pico de las ganancias por acción se
presenta en un índice de endeudamiento igual al 50%. La disminución de las
ganancias por acción más allá de ese índice es resultado de que los
aumentos significativos de interés no se compensan totalmente por la
reducción del número de acciones comunes en circulación.
Si observamos el comportamiento del riesgo medido por el coeficiente de
variación (gráfica b), vemos que el riesgo se incrementa con el aumento del
apalancamiento.
Una parte del riesgo es consecuencia del riesgo del negocio, pero la parte
que cambia en respuesta al aumento de apalancamiento financiero se
atribuye al riesgo financiero.
Evidentemente, existe una compensación entre riesgo y
rendimiento relacionada con el uso del apalancamiento
financiero. Más adelante en este capítulo, veremos cómo
se combinan estos factores de riesgo y rendimiento en una
estructura de valuación. El punto clave aquí es que
conforme una empresa introduce más apalancamiento en
su estructura de capital, normalmente experimenta un
aumento tanto en el nivel esperado de rendimiento como
en el riesgo asociado.
Apalancamiento
 Concepto de apalancamiento
Se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los accionistas; por lo general, mayor
apalancamiento se traduce en rendimientos más altos, pero más
volátiles.
Las empresas tienen que pagar estos costos fijos
independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los
derivados de la compra y la operación de la planta y el equipo, o
financieros, como los costos fijos derivados de los pagos de deuda.
Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los
rendimientos como el riesgo. Una empresa con más apalancamiento
gana mayores rendimientos, en promedio, que aquellas que tienen
menos apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con
mayor apalancamiento también son más volátiles.
De la misma manera, los administradores pueden influir en
el apalancamiento con sus decisiones acerca de cómo
recaudar dinero para operar la compañía. El monto del
apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la
mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial) puede
variar significativamente su valor al modificar el rendimiento
y el riesgo. Cuanto mayor es el monto de la deuda que
emite una compañía, mayores son los costos del reembolso,
y esos costos se deben pagar independientemente de cómo
se vendan los productos de la empresa. Debido al efecto tan
fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compañía, el
gerente financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en
particular cuando toma decisiones de estructura de capital.
La tabla 12.1 usa un estado de resultados para resaltar de
dónde provienen las diferentes fuentes de apalancamiento.
ANÁLISIS DEL PUNTO DE
EQUILIBRIO
Indica el nivel de operaciones que se requiere para
cubrir todos los costos y permite evaluar la
rentabilidad relacionada con diversos niveles de
ventas; se conoce también como análisis de costo,
volumen y utilidad.
Punto de equilibrio operativo
Nivel de ventas que se requiere para cubrir todos
los costos operativos; punto en el que la UAII = $0.
Suponga que Cheryl’s Posters, una pequeña tienda de afiches,
tiene costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por
unidad es de $10, y su costo operativo variable es de $5 por
afiche.
Suponga que Cheryl’s Posters desea evaluar el efecto
de varias opciones: 1. el incremento de los costos
operativos fijos a $3,000, 2. el aumento del precio de
venta por unidad a $12.50, 3. el incremento del costo
operativo variable por unidad a $7.50, y 4. la
implementación simultánea de estos tres cambios.
APALANCAMIENTO
OPERATIVO
Uso de los costos operativos fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la
compañía.
El apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de
los costos financieros fijos que la empresa debe pagar. Si
usamos el esquema de la tabla 12.1, podemos definir el
apalancamiento financiero como el uso de los costos
financieros fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos
sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos
costos financieros fijos más comunes son:
1. los intereses de deuda y 2. los dividendos de acciones
preferentes. Estos costos deben pagarse sin importar el
monto de las UAII disponibles para pagarlos
APALANCAMIENTO TOTAL
También podemos evaluar el efecto combinado del
apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la
empresa usando un esquema similar al que se utilizó para
desarrollar los conceptos individuales del
apalancamiento. Este efecto combinado, o
apalancamiento total, se define como el uso de los costos
fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar
los efectos de los cambios en las ventas sobre las
ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el
apalancamiento total se considera como el efecto total de
los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la
empresa