VALOR ECONOMICO AGREGADO

EVA

Presentacion en PAG
MAE Jorge Walter Bolanos
INCAE

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

 INTRODUCCION:…….
……….EL VALOR DE UNA EMPRESA VIENE
DETERMINADO POR SU CAPACIDAD DE
GENERAR RECURSOS QUE SUPEREN SUS
COSTOS DE CAPITAL

……...SI UNA EMPRESA NO OBTIENE ESOS

BENEFICIOS ECONÓMICOS ENTONCES LOS
MERCADOS DE CAPITAL REACCIONARÁN Y EL
CAPITAL FLUIRÁ PRESTAMENTE A OTRAS
EMPRESAS

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS

DE IMPUESTOS

MENOS

EL COSTO DEL CAPITAL

INVERTIDO EN LA EMPRESA

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS

DE IMPUESTOS
Qué Incluye ?
Ventas
Menos: Costo de Ventas (Incluye Depreciación)=
Menos: Pérdidas Cambiarias por compras de Materias primas
Igual : Utilidad Bruta
Menos : Gastos de Operación(Incluye Depreciación)
Más: Ingresos Financieros de cuentas por cobrar
Igual : Utilidad de Operacion

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS

DE IMPUESTOS
Qué No Incluye ?

Gastos Financieros o intereses

Pérdidas cambiarias derivadas de deudas bancarias en dólares
Otros Gastos o Ingresos no recurrentes

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS

DE IMPUESTOS
Cúal tasa de impuestos ?
Tasa de impuestos Nominal

Fórmula de cálculo:
Utilidad de Operacion Multiplicada por ( 1 menos tasa de impuestos)

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO

EN LA EMPRESA
CAPITAL INVERTIDO = A MENOS B ---------C + D

DEUDAS QUE NO PAGAN

INTERES----- B

ACTIVOS DEUDAS QUE SI PAGAN

TOTALES---A INTERES---- C

PATRIMONIO---- D

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO

Activos
Utilidad de Totales
Operación :
Pasivos que no
100.000 pagan intereses

Impuestos
30%
Capital invertido
Utilidad Operativa
después de
Impuestos: Capital invertido Valor
Costo de
Promedio 240.000 Económico
capital
70.000 25% Agregado
Costo del cap. Inv.
60.000 10.000

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO

EVA

COSTO DE
UTILIDADES RECURSOS CAPITAL

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO

UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS

LO QUE
REPRESENTA LA
LO QUE LA RENTA
EMPRESA ECONÓMICA
GENERA
$80.000

$100.000
VALOR GENERADO
$20.000

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO

UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS

LO QUE LA
EMPRESA
GENERA LO QUE
REPRESENTA LA
RENTA
$100.000 ECONÓMICA

$120.000
VALOR
DESTRUIDO
($20.000)

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
COSTO DE OPORTUNIDAD INVERTIR EN USOS
ALTERNATIVOS

COSTO DEL CAPITAL CAPITAL INVERTIDO

INVERTIDO MULTIPLICADO POR
EL COSTO DE CAPITAL

RENTA ECONÓMICA PAGO POR USAR CIERTOS

RECURSOS

MÁS VALOR ECONÓMICO AGREGADO : MÁS VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
– ES APLICABLE TANTO A EMPRESAS INSCRITAS COMO NO
INSCRITAS EN UNA BOLSA DE VALORES

– ES APLICABLE A LA EMPRESA COMO UN TODO O A SUS

PARTES ( DIVISIONES, SUBSIDIARIAS, PRODUCTOS)

– INVOLUCRA EL GRADO DE RIESGO RELATIVO COMO

PARTE DEL CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

– PERMITE COMPARACIONES MÁS JUSTAS DE EMPRESAS O

PARTES DE LA EMPRESA

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?
– COMPARA LO QUE LA EMPRESA GENERA DE UTILIDADES
CON EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO. ESTAMOS
GENERANDO VALOR? ESTAMOS DESTRUYENDO VALOR?
– RESPONDE A LA PREGUNTA DE SI EL RETORNO REAL
SOBRE LA INVERSIÓN EXCEDE AL COSTO DE CAPITAL
– SE CORRELACIONA DE MANERA MÁS EXACTA Y CERCANA
AL PRECIO DE LA ACCIÓN QUE CUALQUIERA OTRA
MEDIDA FINANCIERA
– FUERZA A LOS GERENTES A PENSAR TANTO EN EL ESTADO
DE RESULTADOS COMO EN EL BALANCE GENERAL Y LES
BRINDA UNA MAYOR FLEXIBILIDAD GERENCIAL
– CORRELACIONA MÁS ESTRECHAMENTE LOS INTERESES
DE EMPLEADOS, GERENTES Y ACCIONISTAS

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?

– PUEDE LA EMPRESA EXCEDER EL RETORNO MÍNIMO QUE

EL ACCIONISTA PODRÍA OBTENER DE INVERTIR SUS
RECURSOS EN OTROS VALORES O EMPRESAS DE RIESGO
COMPARABLE?
– UN VALOR ECONÓMICO AGREGADO POSITIVO PERMITE EL
CRECIMIENTO SANO Y RENTABLE DE LA EMPRESA
– GENERA UN ESTADO MENTAL Y UNA ACTITUD DE
MEJORAMIENTO CONTINUO. PROMUEVE UN CAMBIO
UNIFORME DE COMPORTAMIENTO.
– RELATIVAMENTE SENCILLO DE ENTENDER

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• PORQUÉ VALOR ECONOMICO AGREGADO?

– FUNDACIÓN COMÚN EN LA QUE SE BASAN : LA TOMA DE

DECISIONES GERENCIALES Y DE INVERSIÓN, LAS MEDIDAS
DE EVALUACIÓN DEL DESEMPEÑO, LOS PLANES DE
COMPENSACIÓN
– EXCELENTE INSTRUMENTAL PARA LA DEPURACIÓN DEL
PORTAFOLIO DE INVERSIONES
– EXCELENTES E INNOVADORAS IDEAS SURGEN A TODO
NIVEL DE LA ORGANIZACIÓN
– DESANIMA LAS PRÁCTICAS QUE AUNQUE GENEREN UN
BENEFICIO, PUEDAN PERJUDICAR A LA EMPRESA TANTO A
CORTO COMO A LARGO PLAZO

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÓMO SE COMPARA EL VALOR ECONOMICO
AGREGADO A ALGUNAS OTRAS MEDIDAS FINANCIERAS?
– RETORNO SOBRE VENTAS:
• NO TOMA EN CUENTA EL COSTO DE CAPITAL
• NO TOMA EN CUENTA LAS INVERSIONES REQUERIDAS
– RETORNO SOBRE ACTIVOS:
• NO TOMA EN CUENTA EL COSTO DE CAPITAL
• PUEDEN EXCLUIRSE PROYECTOS CON EVA POSITIVO POR NO
EXCEDER EL MÍNIMO DE RETORNO DESEADO
– RETORNO SOBRE PATRIMONIO:
• NO TOMA EN CUENTA LA POSIBILIDAD DE FINANCIAR
PROYECTOS CON DEUDA
– PRECIO DE LA ACCIÓN
• DIFICULTAD PARA LAS EMPRESAS NO PÚBLICAS

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
FÓRMULA

CAPITAL
UTILIDADES
INVERTIDO
+UTILIDAD DE + ACTIVOS TOTALES
OPERACIÓN

+ - AJUSTES - PASIVOS SIN COSTO

X ( 1 MENOS % DE + - AJUSTES
IMPUESTO DE RENTA)

= UTILIDAD DE =CAPITAL
OPERACIÓN INVERTIDO
AJUSTADA AJUSTADO
DESPUÉS DE x COSTO DE CAPITAL
IMPUESTOS

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
AJUSTES TÍPICOS:

INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO
INVERSIONES ESTRATÉGICAS
CONTABILIDAD DE ADQUISICIONES
CARGOS DE RESTRUCTURACIÓN
VENTAS SIGNIFICATIVAS DE ACTIVOS FIJOS

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
QUÉ ES?

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUÉS

DE IMPUESTOS

MENOS

EL COSTO DEL CAPITAL

INVERTIDO EN LA EMPRESA

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

 ESTRUCTURA DE CAPITAL:

 MONTO ESTRUCTURA
 DEUDA QUE PAGA INTERES $280.000 35%

 PATRIMONIO $520.000 65%

 TOTAL CAPITAL INVERTIDO $800.000 100%

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

 IMPORTANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

COSTO DE DEUDA = LIBOR MAS SPREAD



% SPREAD

AAA AA A A- BBB BB B C+ C D

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

 COSTO DE LAS FUENTES INDIVIDUALES DE FONDOS:

 COSTO
 DEUDA QUE PAGA INTERES 25%
 INTERESES
 COMISIONES
 PERDIDAS CAMBIARIAS
 PATRIMONIO 30%
 DEUDA SIN RIESGO
 MAS RIESGO DE LA INDUSTRIA
 MAS RIESGO DE LA EMPRESA (BETA)
 MAS RIESGO DE PAIS
 MAS RIESGO DE GERENCIA
 MAS RIESGO DE PRODUCTO O TECNOLOGIA

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

 PONDERACION DE LOS COSTOS DE LAS FUENTES DE

CAPITAL :

 COMPONENTE #1: ESTRUCTURA DE CAPITAL

 COMPONENTE #2: COSTO INDIVIDUAL
 COMPONENTE #3: IMPUESTOS


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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

 COSTO DE LA DEUDA:
 % DE DEUDA QUE DEVENGA INTERESES 35%
 MULTIPLICADA POR EL COSTO DE LA DEUDA 25%
POR (1 MENOS LA TASA DE IMPUESTOS 30%) 70%
 = COSTO DE LA DEUDA 6%

 COSTO DEL PATRIMONIO:

 % DE PATRIMONIO 65%
 MULTIPLICADO POR EL COSTO DEL PATRIM. 30%

 = COSTO DEL PATRIMONIO 19%

 COSTO DE CAPITAL: 25%

Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
COSTO DE CAPITAL A USAR

 PARA EL PASADO:
 ESTRUCTURA DE CAPITAL REAL
 COSTO REAL DE LAS FUENTES DE CAPITAL

 PARA LAS PROYECCIONES:

 ESTRUCTURA DE CAPITAL DESEADA O META
 COSTO´PROYECTADO DE LAS FUENTES DE CAPITAL


Lic. Jorge Art. Chacón Chaves, MBA

VALOR ECONÓMICO AGREGADO
COSTO DE CAPITAL VS CRECIMIENTO VS DIVIDENDOS

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO 30%

POLITICA DE DIVIDENDOS 20%
RETENCION DE UTILIDADES 80%
RETENCION DE FONDOS PROPIOS 24%

ESTRUCTURA DE CAPITAL CASO A CASO B

DEUDA A PATRIMONIO $1 $0.50
FONDOS DE DEUDA 24% 12%

CAPACIDAD DE CRECIMIENTO 48% 36%

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VALOR ECONÓMICO AGREGADO
FORMULA DEL APALANCAMIENTO
EXITOSO=CRECIMIENTO SANO, RENTABLE Y
SOSTENIBLE


Crecimiento Crecimiento Crecimiento
de utilidades de Ventas de Activos

Rentable Sano

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