UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA
DE ORIENTE
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN
DE EMPRESAS

ANALISIS DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL

FACILITADOR:
LIC. JUAN DAVID REYES SALAZAR ADMÓN. FRA. BÁSICA
METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 PREGUNTAS BÁSICAS DE UN
ADMINISTRADOR FINANCIERO

• ¿Qué clase de inversiones debe

hacer, corto o largo plazo?
• ¿En dónde obtendrá el
financiamiento para inversiones de
largo plazo?
• ¿Cómo administrará sus
operaciones diarias?
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ADMÓN. FRA. BÁSICA

METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
MARCO DE REFERENCIA

• ¿Qué es la tasa de
descuento?
• ¿Cómo se calcula?

ADMÓN. FRA. BÁSICA

METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 OBTENCIÓN DE LA TASA DE
DESCUENTO WACC
• El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o
Promedio Ponderado del Costo de Capital, es la
tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los
flujos de fondos operativos para valuar los proyectos de
las empresas.
• La necesidad de utilización de este método se justifica
en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se
financian tanto con capital propio como con capital de
terceros. El WACC lo que hace es ponderar los
costos de cada una de las fuentes de capital.

ADMÓN. FRA. BÁSICA

METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 OBTENCIÓN DE LA TASA DE
DESCUENTO WACC

• Donde:
– WACC : Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado
del Costo de Capital)
– Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas.
– CAA: Capital aportado por los accionistas
– D: Deuda financiera contraída
– Kd: Costo de la deuda financiera
– T: Tasa de impuesto a las ganancias
* CAA +D es igual a deuda total de la empresa

ADMÓN. FRA. BÁSICA

METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 OBTENCIÓN DE LA TASA DE
DESCUENTO WACC

• Donde:
– E(rj) es la tasa de rendimiento esperada de capital
sobre el activo, para este caso será la tasa de costo
del accionista Ke.
– (rf) Rendimiento libre de riesgo.
– βjmE es nuestro beta. Es el riesgo no diversificable del
mercado donde actúa la empresa a ser valuada.
– (rm) Rendimiento del mercado.

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 COMPONENTES DEL WACC Y
ESTRUCTURA DE CAPITAL

1a 1b
1. Situación del mercado financiero: El cual
asigna un costo a los dineros usados por la
empresa:
a) Deuda
b) Patrimonio
2. Decisión gerencial sobre la estructura de
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capital de la empresa
ADMÓN. FRA. BÁSICA
METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 OPCIONES QUE DETERMINAN LA TASA
DE DESCUENTO

Esta invertida a COSTO DE

cierta rentabilidad OPORTUNIDAD
1
Se tiene el Capital

COSTO DE CAPITAL
3 PROPIO
Se tiene una parte TASA
COSTO DE
PROMEDIO DEL DESCU
CAPITAL (CPC) ENTO
Otra parte se presta
%
COSTO DE LA
DEUDA
2
NO se tiene el
Capital
Se solicita Préstamo
COSTO DE CAPITAL
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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
LA TASA DE DESCUENTO DE LA
EMPRESA

COSTO DE LA DEUDA
PASIVOS (Kd)

ACTIVOS

COSTO DE LOS
PATRIMONIO
INVERSIONISTAS
(Fondo de los
inversionistas) (Ke)

COSTO DE
FONDOS USADOS OPORTUNIDAD
POR LA EMPRESA 9
DE LA EMPRESA
ADMÓN. FRA. BÁSICA
METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
BASE PARA CÁLCULO DE WACC O CPPC
Promedios
Ponderados
Costo de la Deuda
(Kd)
Combinación de
• Antes de impuestos Flujos
Kd
COSTO DEL
CAPITAL (CPPC) o • Después de impuestos
WACC Kd(1-T) CAPM: Capital
Asset Pricing Model

Costo de los
Recursos Propios Gordon
(Ke)

ROE
(Return on Equity)

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 FORMAS DE CALCULAR EL COSTO DE
LOS ACCIONISTAS:
a) Cuando las empresas SI están inscritas en Bolsa:

– CAPM

Parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es

igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, dónde el
único riesgo importante es el riesgo sistemático.

b) Cuando las empresas NO están inscritas en Bolsa:

– ROE (Return On Equity = Retorno sobre el
Patimonio)

ROE = Utilidad antes de impuestos

Patrimonio
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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y EFECTO
DE IMPUESTOS EJEMPLO
• El efecto de los impuestos…
VENTAS $1,000
COSTOS Y GASTOS 600
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 400
GASTOS FINANCIEROS 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 400
IMPUESTOS (30%) 120
UTILIDAD NETA 280

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y EFECTO
DE IMPUESTOS
• El efecto de los impuestos…
En el año 2021, la empresa FAM, S.A.DE C.V, adquiere un préstamo de $400
a dos años, con una tasa del 10% de interés y amortizaciones anuales, como
sigue:

SALDO AMORTIZACIÓN SALDO

AÑO INICIAL DE CAPITAL INTERESES CUOTA FINAL
2021 400 190.47 40 230.47 209.53
2022 209.53 209.53 20.95 230.47 0

Por lo tanto se recalcula el estado de

Resultados de la compañía para el año 2021:

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y EFECTO
DE IMPUESTOS
• El efecto de los impuestos…
ESTADO DE RESULTADOS DE LA COMPAÑÍA FAM, SA. DE C.V.
AÑO 2021 CON
SIN
FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO
VENTAS $1,000 $1,000
COSTOS Y GASTOS 600 600
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 400 400
GASTOS FINANCIEROS 0 40
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 400 360

IMPUESTOS (30%) 120 108

UTILIDAD NETA 280 252

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y EFECTO
DE IMPUESTOS
• El efecto de los impuestos…
ESTADO DE RESULTADOS DE LA COMPAÑÍA FAM, SA. DE C.V.
AÑO 2021 CON
SIN
FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO
VENTAS $1,000 $1,000
COSTOS Y GASTOS 600 600
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 400 400
GASTOS FINANCIEROS 0 40
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 400 360

IMPUESTOS (30%) 120 108

UTILIDAD NETA 280 252
AHORRO EN
IMPUESTOS: $12 15

ADMÓN. FRA. BÁSICA

METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y EFECTO
DE IMPUESTOS
• El efecto de los impuestos
EN TÉRMINOS DE TASA EN VALORES
•Costo deuda antes de impuestos [Kd] •Intereses antes de impuestos (G)
Kd = 10% G = $40
•Costo deuda después de impuestos •Intereses después de impuestos (Gd)
[Kd (T-1)] G (1-T) = G * ( 1 - T )
Kd (T-1) = Kd * ( 1 - T ) G (1-T) = 40 * (1 – 0.30)
Kd (T-1)= 0.1 * (1 – 0.30) G (1-T) = $28.00
Kd (T-1) = 0.070 = 7.00%
•Ahorro en impuestos (AI) •Ahorro en impuestos (A)
AI = Kd * T AI = G * T
AI = 0.1 * 0.30 AI = 40 * 0.30
AI = 0.030 = 3.00% AI = $12.00
Supuesto:
Los impuestos se pagan en el mismo momento en
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el que se pagan los intereses.
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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 EJEMPLO CON DEUDA TERCEROS

Balance Monto Costo

 Pasivos $280.00 ?
 Patrimonio $120.00 10.04%
 Total $400.00
Total activo $400.00

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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 FORMAS PARA CALCULAR EL COSTO
DE LA DEUDA
• Costo promedio ponderado de capital:
RUBRO CRÉDITO A CRÉDITO B
PLAZO 3 AÑOS 2 AÑOS
MONTO $210.00 $70.00
COSTO 10% 8%
AMORTIZACIONES AL VENCIMIENTO AL VENCIMIENTO

VALOR COSTO PROPORCIÓN PONDERACION

CUENTA
(a) (b) (c) (b * c)
CRÉDITO A $210 10% 75%
7.5%
CRÉDITO B $70 8% 25% 2.0%
TOTAL $280 100% 9.5%

Costo promedio ponderado de la deuda ANTES de

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impuestos
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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 FORMAS PARA CALCULAR EL COSTO
DE LA DEUDA
• Costo promedio ponderado de capital:

COSTO PROPORCIÓN/ EFECTO SIN

VALOR COSTO/DEUDA
DEUDA PONDERACION
CUENTA (C) IMPUESTOS
(a) (b) (d)
(b* (1-T)* d)
(b*(1-T)) (b*d)

CRÉDITO A $210 10% 7.00% 75% 5.25% 7.50%

CRÉDITO B $70 8% 5.60% 25% 1.40% 2.00%

TOTAL $280 100% 6.65% 9.50%

Costo promedio ponderado de la deuda DESPUÉS de

impuestos

Tasa impositiva: 30%

Costo del crédito A: 10% * (1-30%) = 7.00%
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Costo del crédito B: 8% * (1-30%) = 5.60%
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METODOS CUANTITATIVOS DE LAS FINANZAS
 CALCULO DEL WACC TOTAL
DEUDA + ACCIONISTA
COSTO/ EFECTO
VALOR
DEUDA IMPUESTOS EFECTO SIN
PROPORCIÓN/ PONDERACION
CUENTA IMPUESTOS
COSTO DEUDA (d) (c* (1-T) * d)
(a) (b) (b*d)
(c* (1-T))

PASIVO $280 9.50% 6.65% 70.00% 4.66% 6.65%

PATRIMONIO $120 10.04% 7.03% 30.00% 2.11% 3.01%

TOTAL $400   100.00% 6.77% 9.66%

Supuesto:
El Patrimonio es de $120 a un costo de 10.04% y
representa el 30% del financiamiento total.
WACC

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