Política de dividendos.

Mg. Claudio Balbontín

Las acciones
Una acción compone una parte del capital de una empresa, al ser dueño de una de ellas le da
derechos políticos dentro de la compañía para votar en juntar y poder participar en la toma de
decisiones y a la vez le entrega derechos económicos ya que puede percibir parte de las
utilidades generadas por la empresa, conocido como Dividendos.

Existen 2 tipos de acciones que entregan diferente tipos de atribuciones, estas son las acciones
ordinarias y las preferentes.

Las acciones ordinarias tienen como gran ventaja que dan poder político mientras que las
preferentes no lo entregan pero tienen la ventaja de tener preferencia de pago ante entrega de
dividendos.
¿Qué son los dividendos?
Es el pago realizado por la empresa (Sociedad) a sus accionistas ya sea por medio de efectivo o
acciones. Esto es la remuneración o retorno esperado por el inversionista y se efectúa cuando
hay beneficios o utilidades que distribuir.

Esto es indiferente que se hayan generado los beneficios en períodos anteriores.

La forma de repartición puede variar desde aumentar el % de participación de la empresa o

entregar una cantidad de dinero determinada según el número de acciones.

Dentro de los dividendos existen los ordinarios y extraordinarios. Los Ordinarios son aquellos
que se pagan normalmente cuando concluye un ejercicio y se han generado utilidades. El
extraordinario puede ser a causa de un anticipo o la venta de un activo relevante como el
traspaso de una empresa, entre otros.
Repartición de dividendos.
 
Nuestra normativa estipula que al menos un % de las utilidades deben distribuirse en alguna
clase de reserva.

Reserva legal u obligatoria: Se debe establecer como reserva al menos una cifra igual al 10%
del beneficio del ejercicio que quedará como “reserva legal” hasta que alcance el 20% del capital
social. Esta reserva, mientras no supere dicho límite, solo podrá ser destinado a la compensación
de pérdidas de ejercicios anteriores, si es que no hay otro tipo de reservas destinadas o
suficientes para ese fin.

Importante, cada empresa define el porcentaje que se destina a pago de dividendos. El

dividendo puede ser pagado en dineros, en acciones liberadas de la propia emisión o en acciones
de sociedades anónimas abiertas de que la empresa sea titular.

Los dividendos son de tres clases: mínimos obligatorios, las sociedades anónimas abiertas tienen
la obligación de distribuir al menos el 30% de las utilidades líquidas de cada ejercicio;
provisorios, son acordados por el Directorio; otros dividendos, son los pagos acordados por la
Junta de accionistas que están por sobre el dividendo mínimo obligatorio legal.
Política de dividendos.
Ventajas de pagar dividendos bajos

Capital de trabajo: No distribuir dividendos altos permite utilizar para fortalecer el capital de
trabajo de la empresa.

Impuesto: Los dividendos se ven afectado por el impuesto a las ganancias. estos tributan por las
ganancias, es por ello que hay accionistas que valoran menores dividendos para no tener que
tributarlos.

Costos de emisión: Los costos de emitir acciones son altos y también afectan el valor de las
acciones.
Confianza: ¿Por qué la empresa requiere más capital? ¿esta sobre-endeudada? ¿Esto
afectará mi retorno?)

Ventajas de pagar dividendos altos

Reducir la incertidumbre del inversionista al recibir ingresos en el

presente.

Preferencia de invertir en empresas que retornan dividendos altos

incrementa el precio de las acciones de dicha entidad.
¿Qué es finalmente la política de dividendos?

Es un plan de acción que busca que se tomen decisiones en torno a la distribución de

dividendos. La política de dividendos se establece teniendo en cuenta dos objetivos:

 Distribuir en forma adecuada los dividendos, con el fin de evitar la incertidumbre

(aspectos psicológicos de los inversionistas)

 No afectar el financiamiento de la empresa.

Variables que afectan la política de dividendos.

 Restricciones legales (Ej: Acciones preferentes, reservas,% distribución)

Limitaciones contractuales (Ej: Contrato de deudas o emisión de bonos)

Restricciones internas (Ej: Liquidez)

 Consideraciones de los propietarios, del mercado, perspectivas de crecimiento.

Política de dividendos.
¿Los dividendos afectan la estructura de capital?

Si, ya que al retener utilidades se incrementa el capital común sobre la deuda.

Financiar la empresa con utilidades retenidas es más barato que emitir nuevo capital.

Importante a considerar, la política de dividendos como señalamos en laminas

anteriores, no solo se puede cancelar efectivo, sino que puede ser una mezcla de
dividendos en dinero más una porción de crías de acciones o liberadas.

Esta política se da en empresas que presentan muy buenas expectativas en el

mediano plazo, lo que permite a los accionistas tener una mayor participación
de los beneficios futuros.
La teoría como afecta la Política de dividendos.
 Irrelevancia de la política de dividendos según M&M.

Bajo la hipótesis de un mundo perfecto, es donde el único riesgo vigente es aquel

asociado al rendimiento de los activos, la política de dividendos es irrelevante. Ellos
proponen que el aumento y disminución de las acciones esta asociado por la
información y el efecto del negocio (clientes).

Según lo propuesto por M&M, si deseáramos aumentar los dividendos sin afectar la política de
inversión, este financiamiento debe provenir de la generación de nuevas acciones ordinarias, esto
provocara que los accionistas queden conforme ya que la reducción en el valor de la acción se
compensará con el pago del dividendo.
La teoría como afecta la Política de dividendos.
 Teoría de la relevancia de la política de dividendos según Gordon y Lintner. También
conocida como la teoría del pájaro en mano.

Desde otro punto de vista, 2 economistas como Gordon y Lintner, señalan que hay una relación
directa entre la política de dividendos de una empresa y su valor de mercado.

Su hipótesis se base en el principio del valor del dinero en el tiempo, ya que los inversionistas
interpretan que los dividendos actuales son menos riesgosos que los dividendos o ganancias futuras
(asimetría de información). Por tanto el valor de una empresa se verá maximizado si hay
dividendos altos.

Como crítica a M&M plantean que estos ignoran el riesgo, ya que ellos están en el supuesto que la
mayoría de los inversores planea reinvertir sus dividendos en acciones de la misma empresa,
además de que ignora las imperfecciones del mercado, por ello la denominaron como la falacia del
“pájaro en la mano”.
La teoría como afecta la Política de dividendos.
 Teoría de la relevancia de la política de dividendos. Basado en la preferencia fiscal.

Está teoría se basa en que los inversionistas prefieres dividendos bajos debido a que estos son
gravados y por ende se genera una diferencia entre el gravamen de los ingresos obtenidos mediante
el pago de dividendos versus el generado por ganancias del capital. Por tanto si los dividendos están
más gravados que las ganancias de capital, las empresas deberán pagar el mínimo de
dividendos.

La teoría básica es que siempre que los dividendos estén más gravados que las ganancias de capital,
las empresas deberán pagar el mínimo de dividendo posible.

Se plantea que las disponibilidades liquidas debes ser usadas para reinvertir y en compra de acciones.

 
Conclusiones Política de Dividendos.
A continuación de todo lo aprendido de políticas de dividendos generaremos
nuestras propias conclusiones.
 
Hemos podido apreciar que indiferente de los varios puntos de vista que existen no podemos
cuestionar la importancia de la política de dividendos , ya que es relevante para los accionistas y
en la transmisión de información al mercado.

La política de dividendos puede generar incertidumbre y roces ya que no todos los accionistas
piensan de la misma manera.

Esto quiere decir, que muchos accionistas compran acciones de una compañía en especifico
solamente por la entrega y tasa de dividendos, si estos son afectados y se reducen, estos
accionistas pueden verse decepcionados.

Luego están los accionistas que prefieren dividendos más bajo por el tema de los impuestos por
tanto prefieren dividendos más bajos, si la empresa aumenta sus dividendos también pueden
verse decepcionados.
Conclusiones Política de Dividendos.
Se debe tener en consideración que :

Dividendos elevados pueden descapitalizar a la empresa y tener que recurrir a

apalancamiento para poder cumplir con la obligación, el beneficio se encuentra en
que elimina la incertidumbre de los accionistas .

Dividendos bajos, protegen a la empresa de desfinanciarse, pero pueden generar

incertidumbre en los accionistas. Se puede optar como se señaló en la lamina anterior
por otorgar cría liberadas como parte de la distribución, ya que se debe considerar
que financiarse con utilidades retenidas es más barato que emitir nuevo capital.

Al endeudarse para pagar dividendos indirectamente se aumenta el riesgo de default

y por tanto los accionistas van a exigir un mayor rendimiento lo que conllevará a
mayores gastos para generar ese desempeño.

Finalmente, la regla de oro a cumplir es que se debe cumplir con distribuir dividendos
de orma adecuada con el fin de permitir una remuneración justa a los accionistas,
que permita optimizar el valor de la compañía a través de su cotización
bursátil y reducir la Incertidumbre y cumpliendo con no desfinanciar a la empresa.
Diferentes tipos de dividendos
Hemos visto en el transcurso de las clases que el termino dividendo se refiere en
general a una distribución en efectivo de las utilidades.

Si se hiciera una distribución a partir de diferentes fuentes como lo son Utilidades

retenidas o acumuladas, es correcto usar el termino distribución en lugar de dividendo.

Pero también existen otros tipos de pagos de dividendos como son las crías liberadas
que en lugar de un desembolso en efectivo se entregan acciones.

La entrega de crías liberadas tienen impactos porque aumenta el número de acciones

en circulación, lo que provoca que el valor de cada acción disminuya.

Otra forma de pago de efectivo es recomprar acciones. Así como una empresa puede
Usar efectivo para pagar dividendo, también puede usarlo para recomprar acciones.
Con lo anterior las acciones se mantienen en poder de la corporación.
Método estándar de pago de dividendos.
Los pagos de dividendos tienden a ser en efectivo y la decisión de optar al pago cae
En manos del consejo de administración de la empresa.

La mecánica de pago de dividendos tiene los siguientes componentes:

Fecha de declaración: Es cuando el consejo aprueba la resolución de pagar

dividendos.

Fecha de registro: La empresa prepara una lista de todos los individuos que se crea
son accionistas a la fecha.

Fecha de ex dividendo: Esta fecha consiste para dejar una holgura a los accionistas
que compraron acciones para tener derecho a dividendo. Esto quiere decir que todos
aquellos accionistas que compraron acciones dos días antes de la fecha de registro
tendrán derecho a recibir dividendo.

Fecha de pago: Fecha que se realiza el pago a los accionistas.

Ejemplo de mecánica de pago de dividendos

15 Enero 28 de Enero 30 de Enero 16 de Febrero

Fecha declaración Fecha Ex-dividendo Fecha de registro Fecha de pago

*Una acción se convierte en ex dividendo en la fecha que el inversionista tiene

derecho a quedarse con el dividendo.

Las acciones se negocian en condiciones ex dividendo cuando faltan dos días

hábiles para la fecha de registro.
La fecha de ex dividendo es importante porque un individuo que compre el valor antes
de dicho término recibirá el dividendo actual, mientras que otro individuo que compre
el valor en una fecha posterior no recibirá dividendo.

Por tanto el precio de la acción disminuirá

Cálculo de dividendos
A continuación veremos un caso para apreciar la disminución de dividendos
y su cálculo.
Una empresa totalmente financiada con capital accionario está en proceso
de decisión para el pago de dividendos. Pronostican con certeza que la empresa
a nivel de flujo de efectivo recibirá US$10.000 y al año siguiente recibirá otros US$10.000.

Se sabe que la tasa de descuento es del 10% y que en circulación hay 1.000 acciones.

¿Cuánto será el valor de la empresa?

Para poder responder a lo anterior efectuaremos la siguiente fórmula.

Donde Div0 y Div1 son los flujos de efectivos pagados en

Dividendos y i es la tasa de descuento.

El primer dividendo no se descuenta porque se

pagará de inmediato.
Cálculo de dividendos

10.000+10000
=$19.090,91
1,1

¿Cuál es el valor de la acción?

Tomamos el valor de la empresa y lo dividimos por las acciones en circulación.

$19.090,91/1000= $19,09

Ahora que tenemos el valor de la acción supongamos que la fecha ex

dividendo es la misma que la de pago.

Después del pago del dividendo esta bajará el precio de la acción de

inmediato.

¿Cuánto bajará?

Sabemos que el precio de la acción ex dividendo es de $19,09 posterior al pago de

los US$10.000 (equivalente a $10) dejará el valor en $9,09 ($19,09-$10) ,
que es lo mismo que multiplicar los 10.000/1,1 y dividir por el número de acciones en
circulación .
El valor del dinero en el tiempo.
¿Qué pasa con el dinero a lo largo del tiempo?

¿Es lo mismo tener $1.000 hoy que tener $1.000 mañana?

¿Cómo influye el tiempo en el valor del dinero?

Este tipo de preguntas también fueron realizadas por el Economista y profesor de la

Universidad de Yale , Irving Fisher en el año 1930 en su libro “The theory of interest”
donde plantea que el interés tiene una relación con la postergación de la
satisfacción de un deseo.

Valor Futuro (FV) : FV= PV*(1+i)n

Valor Presente (PV) : PV= FV/(1+i)n

Los flujos de caja se deben comparar, sumar o restar en “Solo un momento del
tiempo”.

Primer principio financiero : “Un peso hoy vale más que un peso mañana” debido
a que se puede invertir y comenzar a ganar intereses inmediatamente.
El valor presente y el valor futuro
El valor presente es simplemente el valor que tiene al día de hoy un determinado flujo
de dinero que recibiremos en el futuro.
Por ejemplo : Usted debe efectuar tres pagos mensuales sucesivos de $300.000 a
contar del próximo mes. La tasa de interés es del 3% mensual.
Señale a cuantos pagos equivalen esos tres pagos al día de hoy.

Valor Presente (PV) : PV= FV/(1+i)n

Respuesta: PV= (300.000/(1+0,03)1 ) + (300.000/(1+0,03)2 ) + (300.000/(1+0,03)3) =
$848.543

Mientras que el valor futuro es aquel valor que tendrá en el futuro un determinado
monto de dinero que mantenemos en la actualidad o que decidiremos invertir en
un proyecto determinado.

Valor Futuro (FV) : FV= PV*(1+i)n

Por ejemplo tenemos los mismos $1.000 que utilizamos para explicar el concepto del
dinero e el tiempo y decidimos invertirlos a una tasa de interés de un 7% anual.
¿Cuánto tendremos a fin de año?

Respuesta: FV=(1000*(1+0,07) 1 )= $1.070

Modelo de dividendos crecientes
Es un modelo de descuento de dividendos que asume que los crecimientos que
experimentará la empresa son constantes. Se basa en la teoría de que el precio de
una acción actual neto (VAN). También a este modelo se le conoce por su sigla en
inglés como “Gordon Growth”

Si el precio de la acción en el mercado es menor al resultado obtenido por este

modelo, significa que la acción está infravalorada y por tanto, es recomendable
comprar.

Si por el contrario, el precio de mercado es superior al del modelo, se entiende que

el precio de la acción es demasiado alto.
A partir de este modelo podemos obtener el precio de la acción y el valor
de los dividendos.

Fórmula:

P0= D0 (1+g) P0= D1

r-g r-g
Donde:
P0=Dividendo en el período actual
D0=Dividendo en el período actual.
g=tasa de crecimiento
r=tasa de descuento o retorno.
Modelo de dividendos crecientes
Por lo anterior, al saber que para obtener el precio de la acción en la actualidad, se
requiere saber el valor del dividendo es que se nos genera una segunda fórmula.

Fórmula:

Dt= D0 (1+g)t

Donde:

D0=Dividendo en el período actual.

Dt=Dividendo en el período futuro, donde T es el tiempo del dividendo.
g=tasa de crecimiento
t=tiempo o períodos
Modelo de dividendos crecientes
Utilicemos dos ejemplos, para revisar la aplicación de las fórmulas.

Empire State S.A acaba de pagar un dividendo de US$ 3 por acción.

El dividendo de esta empresa crece a una tasa constante de 8% anual.

Con base en está información. ¿Cuál será el dividendo en cinco años?

Fórmula a utilizar:

Dt= D0 (1+g)t

Paso 1 : Identificar las variables a utilizar.

D0=3
g=8%
t=5
Paso 2 : Reemplazar en la fórmula.
D5= 3 (1+0,08)5
D5= 3 (1,47)
D5= US$ 4,41
Modelo de dividendos crecientes
Si nos preguntarán sobre la misma resolución anterior, ¿cuál sería el precio de la
acción en cinco años, teniendo en cuenta que el inversionista espera un retorno
del 10%?
Fórmula a utilizar:

P0= D0 (1+g)
r-g

Paso 1 : Identificar las variables a utilizar.

D5=4,41
g=8%
r=10%
Paso 2 : Reemplazar en la fórmula.

P5= D5 (1+g)
r-g
P5 = 4,41 (1+0,08)
0,10-0,08
P5 = 4,41 (1,08)
0,02
P5 = US$ 238,14
Política de dividendos.

Mg. Claudio Balbontín