FINANZAS INTERNACIONALES

SESIÓN 5
LA ADMINISTRACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN GUATEMALA
EL ANÁLISIS DE RIESGO PARA LA TOMA DE DECISIONES
FINANCIERAS: ESTAMOS PERDIENDO EL TIEMPO?
 OBJETIVOS DE LA PRESENTACIÓN

1. Presentar una breve reseña histórica de la administración del tipo de cambio en

Guatemala
2. Presentar la actual administración del tipo de cambio
3. Presentar brevemente el programa del Banco de Guatemala llamado “Esquema de
Metas Explícitas de Inflación”
4. Presentarles por qué llego a la conclusión que el laboratorio que les dejé es una
pérdida de tiempo. (Eso no quiere decir que no lo tengan que entregar)
EL QUETZAL COMO MONEDA DE GUATEMALA

• El quetzal se introdujo como moneda nacional en 1926 durante el gobierno de Carlos

Herrera a través de la reforma monetaria y financiera del período 1924 a 1926.
• No fue hasta en 1946, con la segunda reforma monetaria, que surgen el Banco de
Guatemala y la Superintendencia de Bancos.
• Se le otorga al Banco de Guatemala la función de comprar y vender divisas en el país.
En ese fecha (1946) se fijó el tipo de cambio sobre la base de la paridad del quetzal
con respecto al dólar de Estados Unidos. La necesidad de establecer un tipo de cambio
fijo surge del requisito establecido en los acuerdos de Bretton Woods.
 EL TIPO DE CAMBIO FIJO Y LA PARIDAD

• Guatemala mantuvo la paridad del su moneda con el dólar de Estados Unidos durante
el período Bretton Woods (1946-1971).
• Aún después de la caída de Bretton Woods, la paridad del quetzal se mantuvo durante
toda la década de los años 70.
• A partir de 1980, la economía internacional se caracterizó por serios desequilibrios
macroeconómicos. La moneda de Guatemala empezó a sentir las presiones de
devaluación recién empezado 1980, al iniciar el impacto de las medidas de la Reserva
Federal bajo el mando de Paul Volcker.
RENDIMIENTO DE BONO DEL TESOSO DE EEUU
A 3 MESES (1930-2020)
 LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA DE
GUATEMALA EN 1979
• La economía de Guatemala mostraba signos de desaceleración en 1979 después de un
desempeño aceptable durante los años 70. Esto a pesar de que el conflicto armado
interno se había intensificado considerablemente desde su inicio en 1960.
• La fuerte alza en los tipos de interés en Estados Unidos tuvo un impacto enorme en
Guatemala. La fuga de capitales que se presentó en las inversiones de cartera y el
incremento en las tasas de interés de la deuda pública externa crearon una crisis en la
balanza de pagos. Esto causó una presión muy fuerte para que la moneda se
depreciara.
 LA DEFENSA DE LA PARIDAD

• Como se vio previamente, la defensa de un tipo de cambio fijo puede llegar a que un
gobierno agote sus reservas internacionales dada su constante intervención en el
mercado internacional de divisas.
• La presión por la devaluación de la moneda llevó al Banco de Guatemala a establecer
en 1984 un sistema de mercados múltiples donde a aquellas importaciones
consideradas como “esenciales” se les otorgaba una tasa de cambio de paridad. Esto
ocasionó pérdidas cambiarias considerables.
 LA DEFENSA DE LA PARIDAD

• El quetzal se devaluó oficialmente por primera vez en junio de 1986, momento en el que
se establece un nuevo tipo de cambio fijo de Q2.50 por un dólar de Estados Unidos.
• En 1988 el quetzal vuelve a devaluarse, fijándose el tipo de cambio fijo de Q2.70 por un
dólar.
• En 1989 continuó la presión sobre el quetzal llegando a un punto máximo en octubre de
1989. El viernes 3 de noviembre de 1989 las autoridades del Banco de Guatemala
anuncian la liberalización del tipo de cambio. Este período se caracterizó por una
inflación muy elevada.
LA INFLACIÓN Y EL TIPO DE CAMBIO

Fuente: Datos obtenidos del Banco Mundial

DESPUÉS DE LA LIBERALIZACIÓN DEL TIPO DE
CAMBIO
• En 1990 Guatemala enfrentaba la inflación más alta de su historia. Las autoridades
monetarias establecen un sistema de bandas de fluctuación del tipo de cambio para
disminuir la volatilidad.
• En 1994 se eliminaron las bandas de fluctuación y se trasladaron todas las transacciones
cambiarias a los bancos con el objetivo que el tipo de cambio se fijara libremente por la
oferta y demanda del mercado.
• En mayo de 2000, la política cambiaria tuvo un giro total al introducirse la Ley de Libre
Negociación de Divisas que puso fin totalmente al principio de concentración de divisas por
parte del banco central.
 EL FLOTE ADMINISTRADO

• En la actualidad, el Banco de Guatemala administra el tipo de cambio a través del

“flote administrado.” El banco interviene en el mercado internacional de divisas para
corregir alguna tendencia (ya sea de apreciación o de depreciación) sin tener un
objetivo en cuanto a un valor específico para el tipo de cambio.
• La retórica anti-imigrante de la administración que tomó el poder ejecutivo en 2017 en
Estados Unidos provocó un aumento repentino y considerable de remesas a partir de
febrero de ese año.
 LA APRECIACIÓN DEL QUETZAL EN 2017

• Durante 2017 el quetzal se apreció considerablemente llegando a un punto máximo en agosto de ese año
momento en el que se cotizó por debajo de Q7.27 por primera vez desde mayo de 1999.

• Esta apreciación no solo se debió al aumento en las remesas. De acuerdo con el Banco de Guatemala,
también influyeron:

* la reducción en el valor de las importaciones, especialmente el rubro de combustibles y lubricantes

* contracción en el gasto público

* aumento en las exportaciones

 LA APRECIACIÓN DEL QUETZAL EN 2017

• Al 30 de noviembre de ese año, la intervención del Banco de Guatemala en el mercado

de divisas (para evitar que el quetzal se siguiera apreciando frente al dólar de EEUU)
generó compras netas de divisas por US$2,327 millones. (En 2016, el banco central
compró US$1,118 millones).
Por qué la necesidad del Banco de Guatemala de evitar que el tipo de cambio se aprecie?
 LA (NECESARIA?) INDEPENDENCIA DEL
BANCO CENTRAL
• En Guatemala, se declaró la necesidad de la independencia del Banco Central en 1993 a
través del acuerdo legislativo 18-93 el cual establece la prohibición para el banco central de
financiar las operaciones del estado.
• Esto, de acuerdo a nuestros “grandes” juristas y economistas se traduce en “la imposibilidad
de la emisión monetaria inorgánica que ha sido el detonante inflacionario y devaluatorio a
lo largo de la historia universal.” (1)
• La idea de la independencia operacional del banco central se origina en la teoría que la
inconsistencia en la política monetaria a través del tiempo puede reducirse solo si esta es
delegada a un banco central independiente y conservador. (Keneth Rogoff, 1985).

(1) Columna de opinión de Mario Fuentes Destarac

 LA (NECESARIA?) INDEPENDENCIA DEL
BANCO CENTRAL
• La idea fundamental detrás de la independencia del banco central es contrarrestar los
riesgos inflacionarios que podrían surgir si este no fuese totalmente independiente.
• Estos riesgos inflacionarios pueden presentarse si la clase política tiene algún
incentivo para emitir dinero para financiar el gasto de gobierno y obtener alguna
ventaja política en el corto plazo.
• Al “alejar” la política monetaria del gobierno de turno, el riesgo inflacionario
disminuye considerablemente y la aversión a la inflación tiende a ser creíble.
 LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL
COMO PRERREQUISITO A EMEI
• Ben Bernanke, ex jefe de la Reserva Federal, afirma que cuando las declaraciones del
banco central no son creíbles, el público esperará una inflación elevada y, por lo tanto,
demandará incrementos más rápidos en los salarios nominales. Esto efectivamente se
traducirá en una inflación más elevada.
• En los primeros años del siglo 21 se le dotó al Banco de Guatemala de la estructura
legal necesaria para trabajar como un ente independiente.
 EL ESQUEMA DE METAS EXPLÍCITAS DE
INFLACIÓN (EMEI)
• En enero de 2005, el Banco de Guatemala oficialmente adoptó EMEI, cuyo marco
teórico es la política monetaria conocida como inflation targeting.
• El Banco de Guatemala define a EMEI como “una estrategia de política monetaria que
se basa en el compromiso por parte de la autoridad monetaria y del Banco Central de
establecer una meta explícita para la tasa de inflación, tomando en cuenta un horizonte
de tiempo para el cumplimiento de la misma.” Desde su inicio, el objetivo para la tasa
de inflación ha sido 4% +/- 1%.
 LOS REQUISITOS DE INFLATION TARGETING
(IT)
• Uno de los requisitos para implementar la política monetaria de IT es que el tipo de
cambio flote libremente para utilizar solamente UNA herramienta de política monetaria
(la tasa líder de política económica). Esta política tendrá UN objetivo: una tasa de
inflación baja y estable.
• Varios países en vías de desarrollo (como Guatemala) han implementado IT a pesar de
administrar el tipo de cambio a través de un flote administrado. Entonces, el tipo de
cambio se convierte en OTRO objetivo que debe administrarse. El banco central debe
evitar que el quetzal se aprecie, de lo contrario NO podrá cumplir con su meta de
inflación.
 IT EN PAÍSES EN VÍAS DE DESARROLLO

INFLACIÓN BAJA Y
TIPO DE CAMBIO?
ESTABLE

IT

TASA LIDER DE POLÍTICA

ECONÓMICA
 LIMITACIONES IMPORTANTES DE IT

• Generalmente se piensa que la elección de un número específico para la tasa de

inflación se basa en investigación, algún análisis econométrico o algún consenso entre
los sectores de una sociedad. Lamentablemente, en la práctica esto no es así. Se
determina el número pensando que un índice bajo de inflación es lo más adecuado,
como sucede en economías desarrolladas.
• Debe tenerse presente que cuando se presenta un nivel elevado de inflación los activos
financieros son los que más se ven afectados.
 SE LIMITA EL MENÚ DE INSTRUMENTOS DE
POLÍTICA ECONÓMICA QUE SE APLICA
• Al trabajar independientemente, el banco central se centra en la implementación de
política monetaria (en el caso local, la administración del tipo de interés en el corto plazo
y la administración del tipo de cambio). Quién se encarga de implementar política fiscal
(la administración del gasto público y los ingresos fiscales para incentivar la economía)?
• En la sesión pasada vimos como EEUU y el RU lograron incentivar la economía a través
de la implementación de gasto público. Esta herramienta en Guatemala no existe: el
presupuesto se caracteriza por rigideces fiscales (los candados) y el ineficiente gasto
público.
 TASA LIDER POLÍTICA ECONÓMICA (DIC. 2004-MAYO 2020)
8

0
4 5 5 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 0 0 1 1 2 2 2 3 3 4 4 4 5 5 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 0
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -2
ec ay Oct ar ug Jan Jun ov pr Sep Feb Jul ec ay Oct ar ug Jan Jun ov pr Sep Feb Jul ec ay Oct ar ug Jan Jun ov pr Sep Feb Jul ec ay
D M M A N A D M M A N A D M M A N A D M

Fuente: Banco de Guatemala

Cómo vamos a incentivar la economía si la tasa llega a cero o a un nivel cercano a cero?
 SOBRE EL LABORATORIO

• Una acción con una beta menor a 1 indica que el rendimiento de la acción es menos
volátil que el rendimiento del mercado
• Una limitación importante de la estimación de la beta es que representa una medida
del riesgo del mercado como un todo (riesgo sistemático). Entonces, al estimar el R2
puede determinarse la parte el riesgo de la acción que corresponde a movimientos del
mercado. El resto (1-R2) representa el riesgo único de la empresa.
 SOBRE EL LABORATORIO

• La estimación de betas con series de tiempo extensas se utiliza para analizar y obtener
conclusiones sobre el pasado. En una investigación, mientras más extensas sean las
series de tiempo, mejor. Para la toma de decisiones de inversión, las betas se estiman
con información de los últimos 5 años.
• Pero, con lo que está pasando en el mercado de capitales más desarrollado en el
mundo (el de Estados Unidos) uno no puede evitar preguntarse, acaso no estamos
perdiendo el tiempo con todo este análisis? Voy a explicar por qué. (Esto no quiere
decir que no tengan que entregar el laboratorio).
4000

3500

3000

2500 ÍNDICE S&P 500

2000
(ENERO 6-JUNIO 4,
2020)
1500

1000 Qué fue lo que pasó el 23 de marzo que

hizo que los mercados se recuperaran tan
500
rápidamente?

0
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
6/ 0/ 6/ 3/ 9/ 4/ 0/ 4/ 1/ 7/ 4/ 0/ 6/ 0/ 6/ 1/ 7/ 4/ 0/ 4/ 0/ 6/ 2/ 8/ 2/ 9/ 4/
1/ 1/1 1/1 1/2 1/2 2/ 2/1 2/1 2/2 2/2 3/ 3/1 3/1 3/2 3/2 4/ 4/ 4/1 4/2 4/2 4/3 5/ 5/1 5/1 5/2 5/2 6/

Fuente: Elaboración propia con datos de Yahoo! Finance

 EL 23 DE MARZO DE 2020

• El banco central de EEUU, la Reserva Federal, anunció el 23 de marzo que por

primera vez en su historia empezaría a comprar deuda corporativa (bonos emitidos por
las corporaciones).
• Desde ese momento el mercado bursátil ha subido cerca de 30% y las corporaciones se
han ahorrado miles de millones de dólares en costos de endeudamiento.
• Gracias a este masivo subsidio por parte del gobierno, corporaciones como Boeing y
Cruceros Carnival han empezado a emitir deuda que, eventualmente, será comprada
por el banco central.
 EMISIÓN DE BONOS DE ALGUNAS EMPRESAS
DESDE EL 23 DE MARZO (”BILLIONS” SIGNIFICA MILES DE
MILLONES-MILLARDOS)

Fuente: Publicación “The Intercept”

 UNA NUEVA MEDIDA

• Por primera vez en más de 100 años de existencia, el banco central de Estados Unidos
comprará deuda emitida por corporaciones. Por qué esta medida ahora?
• Desde finales de 2008, con las tasas de interés por los suelos, las corporaciones han
aumentando considerablemente su nivel de deuda (principalmente para comprar de
regreso sus propias acciones). Un shock inesperado como la pandemia disminuyó los
ingresos de las corporaciones. De no intervenir, esta situación no solo ocasionaría
procesos de bancarrota, también provocaría un default gigantesco en el mercado de
bonos, complicando aún más al sistema financiero de ese país.
 YA ES LEY

• El congreso de Estados Unidos aprobó un paquete de ayuda estimado en 2.2 billones de dólares.
La mayor parte de este paquete lo utilizará la banca central para comprar esa deuda.
• Todo esto sucede mientras más de 30 millones de personas en Estados Unidos aplicaron para
beneficios de desempleo y las pequeñas y medianas empresas luchan por recibir los préstamos de
estímulo a través de los bancos comerciales.
• Esa promesa (porque todavía no lo ha hecho) del banco central de comprar toda esa deuda calmó
los miedos en los mercados financieros. En el período del 23 de marzo al 30 de abril, el índice
Dow Jones (construido sobre los precios de las acciones de 30 corporaciones) subió cerca de 6,000
puntos. Un aumento de 31%, creando ganancias de capital de alrededor de 7 billones de dólares.
 Valor del índice al cierre
35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
2/ 7/ 0/ 5/ 1/ 4/ 9/ 3/ 6/ 1/ 4/ 0/ 5/ 8/ 4/ 9/ 2/ 7/ 0/ 5/ 0/ 2/ 7/ 3/ 6/ 1/ 4/ 9/ 4/ 7/ 2/ 5/ 0/ 6/ 9/ 3/
1/ 1/ 1/1 1/1 1/2 1/2 1/2 2/ 2/ 2/1 2/1 2/2 2/2 2/2 3/ 3/ 3/1 3/1 3/2 3/2 3/3 4/ 4/ 4/1 4/1 4/2 4/2 4/2 5/ 5/ 5/1 5/1 5/2 5/2 5/2 6/

ÍNDICE DOW JONES (ENERO 2-JUNIO 4, 2020)

Valor del índice el 23 de marzo: 18,213. Valor del índice al 4 de junio: 26,281 Un aumento de
44%. (Fuente: Elaboración propia con datos de Yahoo! Finance)
 LA ENTRADA A NUEVOS MERCADOS DE
CRÉDITO
• La promesa del banco central de comprar la deuda corporativa le otorgó confianza a inversionistas de
comprar esta deuda. El mes de marzo terminó con una gran cantidad de emisiones de bonos (296 mil
millones de dólares).
• También han sido emitidos miles de millones de dólares en bonos basura. Deuda corporativa de
empresas extremadamente riesgosas; deuda que la Reserva Federal ha asegurado va a comprar.
• El Congreso de Estados Unidos ha delegado poder al banco central para que lleve a cabo estas
actividades. Varios analistas apuntan a que en el futuro cercano solo las grandes corporaciones
dominarán los mercados puesto que son las únicas a las que el banco central se apresta a rescatar. Se
espera que el balance general de la Reserva Federal supere los 9 billones de dólares en 2021. Se crea
dinero nuevo para beneficiar a un grupo muy reducido de personas.
 COMPORTAMIENTO DE
ALGUNOS EXCHANGE-
TRADED FUNDS*

•Los Exchange-Traded Funds (ETFs) son los

mercados en los que se cotizan los bonos
corporativos. Existen decenas de estos
mercados y se dividen por el tipo de deuda
que comercializan,

Como se aprecia en la gráfica, los mercados

de ETFs se estaban deteriorando
rápidamente. De repente, cambiaron de
curso. Fuente: Publicación “The Intercept”
POR QUÉ DECIMOS UN NÚMERO REDUCIDO DE
PERSONAS?
• Un estudio realizado en diciembre de 2017 concluyó que el 84% de las acciones que
se cotizan en la bolsa de valores en EEUU está en manos del 10% de la población.
 EL BALANCE GENERAL DE LA RESERVA
FEDERAL

La escala de esta gráfica está en ”trillions,” en español billones (1x10 12)

 EL CASO PARTICULAR DE BOEING

• Dada su actual situación, Boeing no había logrado colocar deuda (a un costo

accesible). Estaba lista para recibir un rescate directo del Departamento del Tesoro.
Este rescate llevaba algunas condiciones: la empresa no podría utilizar ese dinero para
comprar de regreso sus propias acciones, para pagar bonos a sus principales
ejecutivos, para pagar dividendos o para realizar adquisiciones de otras empresas.
Tampoco podrían despedir personal.
• Con la promesa de la compra de deuda por parte de la Reserva Federal, Boeing logró
acceder a los mercados de bonos con deuda a precios accesibles.
 EL CASO PARTICULAR DE BOEING

• Con la promesa de la Reserva Federal, la empresa descartó la idea del rescate a través del
Departamento del Tesoro.
• Durante el mes de abril, Boeing realizó una subasta para venta de su emisión de bonos. La
emisión original era de 25 mil millones de dólares. La subasta indicaba que iban a poder
obtener hasta 70 mil millones de dólares a un costo bastante bajo. Sin embargo, la empresa
decidió dejar la emisión en 25 mil millones.
• Durante el mes de mayo. Boeing anunció el despido de 12,000 personas. Los fondos que
recibió a través del mercado de bonos no llevan ninguna condición como las que había
establecido el Departamento del Tesoro.
 ENTONCES, QUÉ ESTAMOS HACIENDO?
PERDIENDO EL TIEMPO?
• Es frustrante hablar de análisis de riesgo, estimación de betas, cálculo de riesgo sistemático
y riesgo no sistemático cuando se observa que se implementan estas políticas monetarias tan
absurdas.
• Se supone que los inversionistas deben tomar riesgos. El que esta gente reciba rendimientos
enormes se justificaba porque arriesgaban su dinero. El apoyo de la Reserva Federal provee
de una red de seguridad a personas que realmente NO LA NECESITAN. Y dónde queda el
capitalismo de libre mercado? Son puros cuentos.
• Las únicas personas que toman riesgos son aquellas personas que no cuentan con un gran
capital.
CUÁLES SERÁN LAS CONSECUENCIAS DE ESTA
POLÍTICA EN
• La pequeña y mediana empresa? Piensen en la economía real: la que SÍ produce bienes y
servicios.
• La desigualdad económica?
• El apalancamiento de las grandes corporaciones? Hasta dónde llegará su nivel de deuda?
• El nivel de salarios de la clase trabajadora?
• El sistema de dinero fiat?
• El oro y las criptomonedas?
 TEMA DE INVESTIGACIÓN GRUPO #6

TEMA DE INVESTIGACIÓN: LA PARIDAD DE PODER DE COMPRA

1. En qué consiste y cómo se estima?
2. En qué consiste el Programa de Comparación Internacional que realizan las
Naciones Unidas y la Universidad de Pennsylvania desde 1968?
3. En qué consiste el índice Big Mac? Explicar su evolución y uso.
4. Cuáles son las desventajas de este análisis macroeconómico?
 TEMA DE INVESTIGACIÓN GRUPO #7

TEMA DE INVESTIGACIÓN: LA SOCIEDAD DEL MONTE PELEGRINO (MONT PELERIN)

1. Describir los orígenes de la Sociedad del Monte Pelegrino. Cuál era su objetivo?
2. Cuáles eran las principales ideas plasmadas en su manifiesto político “The Statement of
Aims” y cómo pretendían propagar su pensamiento económico?
3. Qué ciudadano guatemalteco fue su presidente de 1978 a 1980 y cuál es la labor más conocida
de este individuo en Guatemala?
4. Por qué varios economistas argumentan que la ideología conocida como “neoliberalismo” se
basó en el trabajo de esta sociedad?