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Workshop - 1 Cobertura Del Riesgo Cambiario Con Derivados Financieros
Workshop - 1 Cobertura Del Riesgo Cambiario Con Derivados Financieros
Introduccin
Una preocupacin bsica de cualquier inversionista, empresario
o gestor financiero es la incertidumbre o riesgo: qu pasar en
el futuro, cules sern los precios, etc. Para reducir en lo
posible esta incertidumbre se inventaron hace siglos los
productos derivados (futuros y opciones).
Uno de los usos de los instrumentos financieros derivados,
ejemplo los contratos de futuros o a plazos, es la cobertura de
los riesgos (hedging) que se generan por las variaciones en los
precios de los productos o en las variables financieras sobre los
que se contratan el derivado.
2
DERIVADOS FINANCIEROS
Los Instrumentos Financieros Derivados (IFD) se
pueden dividir en dos grupos:
Lineales: contratos de futuros y contratos a plazo
Divisas: Forwards, Futuros y Swaps
Tasas : Fras y Swaps
No lineales
Opciones y estructurados
3
DEFINICION
Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes por el
cual los contratantes se comprometen a comprar o vender un
determinado producto (activo), especificado en cantidad y
calidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio
acordado en el contrato.
Los dos mercados principales, Bolsas, donde se negocian
contratos de futuros son el Chicago Board of Trade (CBOT) y el
Chicago Mercantile Exchange (CME). Se habran fusionado
ambas bolsas en 2007 para crear la mayor bolsa del mundo
(con sistema de negociacin electrnico), donde la participacin
de CME estara entre 70 y 80%.
Luego viene la Deutsche Brse.
DEFINICION
Los diversos mercados de futuros existentes en el mundo
especifican el tipo de mercanca a entregar, la calidad de la
misma, las fechas de entrega, el modo de pago y el sistema de
fijacin de precios para cada contratos de futuros.
Los primeros en aparecer fueron los futuros sobre productos
agrcolas, posteriormente aparecieron los futuros sobre
minerales y productos energticos (commodity futures). En la
dcada de los setenta aparecieron los futuros sobre divisas,
coincidiendo con la desaparicin del sistema monetario de
Bretton Woods y con la libre fluctuacin de las monedas.
5
DEFINICION
A finales de los setenta y principios de los ochentas aparecen
los futuros financieros, sobre tipo de inters, divisas, acciones e
ndices burstiles; surgen como una respuesta al desarrollo
de los mercados financieros y a los riesgos percibidos en
estos mercado.
Con la vigencia del euro desde el 1 de enero de 2002 han
desaparecido algunos derivados financieros sobre divisas.
Forward (OTC)
Trminos de contrato
Lugar del mercado
Fijacin de precios
Fluctuacin de precios
Relacin entre partes
Ajustado a necesidades
Cualquiera
Negociacin
Libre
Directa
Futuros (organizados)
Estandarizados
Mercado especfico
Cotizacin abierta
Pueden existir lmites
A travs de la cmara de
compensacin
Depsito de garanta
No usual
Siempre para el vendedor
Calidad de cobertura
A medida
Aproximada
Riesgo de contrapartida Lo asume comprador
Lo asume la cmara
Seguimiento posiciones Exige medios especializados Fcil (prensa)
Regulacin
No en general
Si y autoregulacin
Liquidez
Escasa en general
Amplia en mercados
consolidados
9
10
11
14
Prdidas y Ganancias:
inversin en activo:
S/. -2.5 m
forward de venta:
S/. 4.4 m
Ganancia neta
15
Prdidas y Ganancias:
inversin en bono:
S/. -3.75 m
forward de venta:
S/. 4.2 m
Ganancia neta
18
Comentarios:
Las decisiones financieras buscan una rentabilidad razonable segn el
riesgo que se toma. No obstante, estar seguros de identificar todos los
riesgos.
Es recomendable centrarse en la gestin del margen operativo
aislando aquellos factores no controlables del negocio.
A diferencia con las opciones financieras, el forward impone
techos a la ganancia por subidas en el precio. Calcule los
resultados si el tipo de cambio hubiese subido a 4.
19
Mario Zambrano
FMI,
Panam, Enero 2013
20
DEFINICION
Forward de divisa: contrato donde el comprador y su
contraparte se obligan a intercambiar dos monedas distintas en
una fecha especfica en el futuro a un tipo de cambio fijado al
momento del contrato.
El intercambio puede ser por los montos pactados (delivery) o
por el diferencial entre el tipo de cambio pactado y el tipo de
cambio spot al momento de la liquidacin (non delivery).
21
Discontinua (forwards):
F = S*(1 + iS/.)T
(1+iUS$)T
22
Discontinua :
Continua :
S
F
(1 i$)T
(1 iS / .)T
S
F
va i $T iS / .T
e
e
va
como
especulativos
24
25
Momento Final
Recibir dlares y
pagar m local
Captar un depsito
Recibir dlares y
en
pagar m local
M local y colocar un
prstamo en
Un Forward de Compra de dlares es equivalente a captar un depsito
dlares
en m local, comprar dlares en el mercado spot y colocarlos en un
prstamo en dlares. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en dlares y una pasiva en moneda local.
26
Momento Final
Recibir m local y
pagar dlares
Captar un depsito
Recibir m local y
en
pagar dlares
dlares y colocar
un
Un Forward de Venta de dlares es equivalente a captar un depsito en
prstamo en m
dlares, comprar m local en el mercado spot y colocarlos en un
local
prstamo en m local. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en moneda local y una pasiva en dlares.
27
Nota: Los resultados muestran el promedio de tasas de los agentes financieros que o
con instrumentos financieros derivados, excluyendo la mayor y menor tasa reportada
segn cada rubro.
Fuente: Reporte N 6c al 27 de enero del 2006.
28
spot: 3.30
Nota: Los resultados muestran el promedio de tasas de los agentes financieros que o
con instrumentos financieros derivados, excluyendo la mayor y menor tasa reportada
segn cada rubro.
Fuente: Reporte N 6c al 8 de febrero del 2007.
30
i S/. (pasiva)
4.25%
4.30%
4.20%
4.40%
i US$ (activa)
2.00%
2.05%
2.00%
2.05%
3.55
3.50
3.60
TC Spot
3.50
3.519
3.563
3.506
3.60
Discontinua :
Continua :
S
F
(1 i$)T
(1 iS / .)T
S
F
va i $T iS / .T
e
e
va
31
FWD ESPECULATIVO
Pacto operacin forward de compra de 1000 US$ a 3 meses
Mes 0
+USD 995
iS/.
iUSD
4.25%
2.00%
TC inicial
TC spot
3.50
2.00%
Spot 3.50
-S/.3 483
TC Pactado
3.50
3.519
+USD 1000
Fwd 3.519
4.25%
-S/.3 519
33
FWD ESPECULATIVO
Mes 1
+USD 997
I S/.
I US$
4.30%
2.05%
TC inicial
3.50
2.05%
Spot 3.55
-S/. 3 538
TC spot
TC Pactado
3.55
3.519
+USD 1000
Fwd 3.563
4.30%
-S/. 3 563
Fwd 3.519
-S/. 3 495
VP Fwd
S/. 43
4.30%
-S/. 3 519
VF Fwd
S/. 44
4.30%
34
FWD ESPECULATIVO
Mes 2
+USD 998
iS/.
iUSD
TC inicial
TC spot
TC Pactado
4.20%
2.00%
3.50
3.50
3.519
2.00%
Spot 3.50
-S/. 3 494
+USD 1000
Fwd 3.506
4.20%
-S/. 3 506
Fwd 3.519
-S/. 3 507
VP Fwd
-S/. 13
4.20%
4.20%
-S/. 3 519
VF Fwd
-S/. 13
35
FWD ESPECULATIVO
Mes 3
+USD 1000
iS/.
iUSD
TC inicial
TC spot
TC Pactado
4.40%
2.05%
3.50
3.60
3.519
Condiciones actuales
2.05%
Spot 3.60
-S/. 3 600
+USD 1000
Fwd 3.60
Condiciones actuales
4.40%
-S/. 3 600
Fwd 3.519
-S/. 3 519
VP Fwd
S/. 81
Condiciones pactadas
4.40%
4.40%
-S/. 3 519
VF Fwd
S/. 81
36
REGISTRO CONTABLE
FWD Especulativo: Compra a futuro de USD 1000 al TC fwd de 3.519, spot a
3.50, tasas de inters de iUSD=2.0% e iS/. 4.25%, a 3 meses.
Ejecucin de la operacin
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
3 500
3 500
37
REGISTRO CONTABLE
Mes 1
TC spot = 3.55
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.30%
1512.01.02
50
50
REGISTRO CONTABLE
Mes 2
TC spot = 3.50
iUSD = 2.00%; iS/. = 4.20%
5118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD especulativos
Extorno de ganancia del mes anterior
43
43
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
TC spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
2512.01.02
Cuentas por pagar por IFD especulativos
4118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos
Extorno de prdida del mes anterior
13
13
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD especulativos 81
5118.02.01.02
Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos 81
Reconocimiento de la ganancia en valor producto de las fluctuaciones en las tasas y el
TC.
7126.01.02 Compras a futuro forwards
100
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
100
Actualizacin en m local al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes:
= 3 600 3 500 = 100
40
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
Non Delivery Forward
1121
Caja 81
1512.01.02 Cuentas por cobrar por IFD especulativos
Delivery Forward
1121
Caja 3 600
1512.01.02 Cuentas por cobrar por IFD especulativos
1111
Caja
3 519
81
81
41
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
TC spot = 3.60
I US $ = 2.05%; i S/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
7126.01.02 Compras a futuro forwards
3 600
3 600
42
FORWARD COBERTURA
Operacin en Balance a Cubrir: captar depsito en USD cambiarlo en
mercado spot y colocar prstamo en moneda local (PEN).
Depsito US$
TC Spot
Prstamo S/.
Plazo
-USD 995
US$ 995
S/. 3.50
S/. 3 483
3 meses
a 3 meses
2.00%
Spot 3.50
+S/. 3 483
-USD 1000
Fwd 3.519
a 3 meses
4.25%
+S/. 3 519
Devengo mensual
-1.7 USD
+12 S/.
43
FWD COBERTURA
Mes 0
iS/.
iUSD
4.25%
2.00%
+USD 995
TC inicial
3.50
2.00%
Spot 3.50
-S/. 3 4823
TC spot
3.50
TC Pactado
3.519
+USD 1000
Fwd 3.519
4.25%
-S/. 3 519
Diferencial en Tasas
Monto pactado x (TC Fwd TC Inicial) = USD 1000 *(3.519 - 3.50) = S/. 19
Devengo Mensual = 6
44
FWD COBERTURA
Mes 1
iS/.
iUSD
4.30%
2.05%
TC mes
anterior
TC spot
TC Pactado
3.55
3.519
3.50
Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =
-6
+50
Operacin Cubierta
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 = 1.7 x 3.5
-6
+12
45
-50
FWD COBERTURA
Mes 1
iS/.
iUSD
4.30%
2.05%
TC mes
anterior
3.50
Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total
- 6
+50
+44
Operacin Cubierta
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total
- 6
+12
- 50
- 44
TC spot
TC Pactado
3.55
3.519
46
FWD COBERTURA
Mes 2
iS/.
iUSD
TC mes
anterior
TC spot
TC Pactado
4.20%
2.00%
3.55
3.50
3.519
Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =
-6
-50
Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 =1.7 x 3.5
-6
+12
47
+50
FWD COBERTURA
Mes 2
iS/.
iUSD
TC mes
anterior
TC spot
TC Pactado
4.20%
2.00%
3.55
3.50
3.519
Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total
- 6
-50
-56
Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total
- 6
+12
+50
+56
Neto = -56 + 56 = 0
48
FWD COBERTURA
Mes 3
iS/.
iUSD
TC mes
anterior
TC spot
TC Pactado
4.40%
2.05%
3.50
3.60
3.519
Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =
-6
+100
Operacin a Cubrir
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 = 1.7 x 3.5
-6
+12
49
-100
FWD COBERTURA
Mes 3
I S/.
I US$
TC mes
anterior
TC spot
TC Pactado
4.40%
2.05%
3.50
3.60
3.519
Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total
- 6
+100
+ 94
Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total
- 6
+ 12
-100
- 94
REGISTRO CONTABLE
FWD Cobertura: Compra a futuro de USD 1000 al TC fwd de 3.519, spot a 3.50,
tasas de inters de iUSD=2.0% e iS/. 4.25%, a 3 meses.
Registro de la ejecucin de la operacin
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
3 500
3 500
51
REGISTRO CONTABLE
Mes 1
Tc spot
= 3.55
50
50
REGISTRO CONTABLE
Mes 2
Tc spot
= 3.50
6
6
50
50
53
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot
= 3.60
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
5118.03.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD de cobertura
Diferencial en cambio acumulado en el mes: 100
100
100
100
100
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot
= 3.60
Liquidacin de la operacin
Non Delivery Forward
1111
Caja
2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
Delivery Forward
1121
Caja
2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
1111
Caja
81
19
100
3 600
19
100
3 519
55
REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
7126.01.02 Compras a futuro forwards
3 600
3 600
56
57
58
t = 1... T
Forward de Acciones
S = Dt/(1 + r)t + F/(1 + r)T
t = 1... T
S = I + F / (1 + r)T
S = I + F / e r.T
I = corriente de ingresos (dividendos) a valor actual
S = I + F.e r.T
60
Forward de Acciones
S = I + F.e r.T
S I = F.e r.T
F = (S I).e r.T
ejemplo (Hull, pgina 56): considere un contrato forward de diez meses
sobre una accin que tiene un precio de mercado de 50. Se asume una
tasa libre de riesgo, compuesta continuamente, de 8% anual para todos
los vencimientos. Tambin se asume dividendos de 0.75 por accin para
los prximos tres, seis y nueve meses. Halle el precio forward a 10
meses de la accin.
61
Forward de Acciones
Respuesta:
Primero habr que hallar la corriente de dividendos a valor actual.
I = 0.75xe-0.08 x 3/12 + 0.75xe-0.08 x 6/12 + 0.75xe-0.08 x 9/12 = 2.162
El plazo de vencimiento de forward es de diez meses, T = 10 meses.
Entonces:
F = (50 2.162) x e0.08 x 10/12 = 51.14
62
S I = F.e r.T
Se pasa a
donde
F = S.e (r q).T
T = 0.5,
q = 0.04,
r = 0.10
Entonces:
F = (25) x e(0.10 0.04) x 6/12 =
25.76
26.27
66
se obtiene:
Largo en un Put
Largo en un Call
St
Xt
St
Xt
X t=Strike
74
75
momento inicial:
compra de put
Ganancia por
compra del put
Sto
Sto
St
Xt
St
St1
Xt
80
Comentarios:
Las decisiones financieras buscan una rentabilidad razonable segn el
riesgo que se toma. No obstante, estar seguros de identificar todos los
riesgos.
Es recomendable centrarse en la gestin del margen operativo
aislando aquellos factores no controlables del negocio.
Las coberturas permiten establecer un piso (floor) a la prdida.
A diferencia con el futuro o forwards, la cobertura con opciones
(considerando la prima) permite no imponer techos a la ganancia
por subidas en el precio.
81
Bibliografa:
Hull, John. Introduction to Futures and Options Markets, Third
Edition, 1997, Prentice Hall.
Jorion, Philippe. Valor en Riesgo, Editorial Limusa, 2000.
Lamothe y Prez. Opciones
Estructurados, McGraw-Hill, 2006.
Financieras
Productos