CAPITULO 7

CMO CONSTRUIR LOS

FLUJOS DE CAJA DEL
PROYECTO?

Existen varias formas de construir el flujo de caja de un proyecto, dependiendo de la informacin que se desee
obtener:
-Medir la rentabilidad del proyecto
-La rentabilidad de los recursos propios invertidos en l
-Capacidad de pago de un eventual prstamo para financiar la inversin.
Un factor en la confeccin correcta de un flujo de caja es la vida til real del proyecto, del activo o del sistema que
origina el estudio. La proyeccin estara directamente asociada de los ingresos y egresos de caja en el total del
perodo involucrado.
Sin embargo, la mayora de las veces esto no es posible por ejemplo:
El periodo de produccin requerido si existe contrato de por medio, la vida til de la alternativa de vida ms corta si
hay una clara tendencia a la innovacin en sus caractersticas tcnicas o las propias polticas internas de la empresa
La importancia del ciclo de vida de los proyectos se manifiesta tambin en que determinar el procedimiento que se
deber seguir para su evaluacin , por ejemplo:
-A la seleccin del vehculo que se emplear en el trasporte de los trabajadores hacia la planta, donde es posible
encontrar vehculos de distinta marca que tengan una vida til muy parecida.
-Cuando una empresa minera est evaluando optar por una planta generadora de energa a carbn o a petrleo,
donde la decisin que se tome tiene escasa posibilidad de revertirse.
-En proyectos que evalan una sustitucin de un activo al que le queda poca vida til por otro nuevo cuya duracin
puede ser sustancialmente mayor.

ESTRUCTURA GENERAL DEL

FLUJO DE CAJA
Un flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los
momentos que se generan los costos y beneficios de un proyecto.
Cada momento refleja dos cosas:
1)Los movimientos de caja ocurridos durante un perodo, generalmente de un
ao
2)Los desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del
perodo siguiente puedan ocurrir.
Si el proyecto se evaluara en un horizonte de tiempo de diez aos, por
ejemplo, se deber construir un flujo de cada con once columnas, una para
cada ao de funcionamiento y otra para reflejar todos los desembolsos previos
a la puesta en marcha. El calendario de inversiones corresponde a los
presupuestos de todas las inversiones que se efectan antes del inicio de la
operacin que se espera realizar.

Una forma de ordenar los distintos tems que componen el flujo de caja
de un proyecto
Todos aquellos movimientos de caja que puedan

alterar el
estado de prdidas y ganancias. Por ejemplo, mayores
ventas , cambio de tecnologa, las remuneraciones,
insumos, alquileres.
Por ejemplo, cuentas de gastos contables, la depreciacin
de los activos fijos, la amortizacin de los activos intangibles
y el valor contable.
Aplicar la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades para
determinar el monto impositivo.
Todos los gastos que no constituyen egresos se volvern a
sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja, se
ver incrementado el monto de los impuestos.

Movimientos de caja que no modifican la riqueza contable

de la empresa , no estn sujetos a impuestos. Por ejemplo,
en los egresos se incluirn las inversiones, por cuanto al
adquirir un activo no disminuye la riqueza de la empresa,
sino que slo est cambiando un activo corriente
Se incluir la valoracin de la inversin realizada y ocupada,
la que se expresar en el valor de desecho del proyecto, el
que incluso puede tener un valor superior al de la inversin
inicial y se anotar al final del ltimo periodo de evaluacin.

En el calendario de inversiones se deben incluir todos los egresos ya sean Inversin o de

gasto. Por ejemplo, seguros de las maquinarias, sueldos, alquileres, impuesto.
Por otra parte, una columna del flujo, se anotar los ingresos ; egresos proyectados para el
cuarto ao, ms aquellas inversiones que debern estar realizadas para enfrentar un
crecimiento en la operacin en el quinto ao.
Ejemplo:
-Si el proyecto se evala en un horizonte de diez aos y uno de los activos tiene
exactamente una vida til de 10 aos, en el momento 10, la reposicin le ese activo
cuando el valor de desecho se calcule por el mtodo econmico Para que el proyecto tenga
la capacidad de seguir generando beneficios a futuro
El valor de desecho del proyecto, se requerir toda su capacidad productiva instalada
disponible.
La capitalizacin de un flujo anual expresado mensualmente deber hacerse a la tasa de
costo de capital mensual.
El horizonte de evaluacin (o plazo en que se evaluar la inversin) depende mucho de las
caractersticas de cada proyecto. Es decir cuando el proyecto tiene concentrada gran parte
de las inversiones en algunos equipos cuya vida til es diferente de 10 aos. Por ejemplo,
si el80% de las inversiones corresponde a un activo que tiene una vida til de 13 aos, 1o
ms probable es que se fije el horizonte de evaluacin en 13 aos

COMO CONSTRUIR UN FLUJO DE CAJA PARA

MEDIR LA RENTABILIDAD DE LOS RECURSOS
PROPIOS Y LA CAPACIDAD DE PAGO
1)Mediante la incorporacin del efecto del financiamiento extermo
en la proyeccin de caja efectuada
2)Por la obtencin de un prstamo o por la contratacin de un
leasing.
1) Financiamiento del proyecto con deuda
Al recurrir a un prstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe asumir el
costo.Es decir, genera un ahorro tributario al reducr las utilidades contables sobre las cuales
se calcul el impuesto. Por otra parte, incorporar el prstamo como un ingreso en el flujo de
caja del inversionista en el momento cero, hace que la inversin sea financiada con recursos
propios. La rentabilidad del inversionista se calcular despus de pagar los intereses y de
amortizar la deuda.

2) Financiamiento del proyecto con Leasing

Instrumento mediante el cual la empresa puede disponer de
activos con anterioridad a su pago. Hay dos tipos operaciones de
leasing: financiero y operativo.
Un leasing financiero: Involucra plazos generalmente largos y
pagos que deben ser en su totalidad. Una caracterstica importante
de este tipo de leasing es que el contrato debe estar explcita
cualquiera de las siguientes cuatro condiciones:
A)La transferencia de la propiedad del bien al locatario
B)El monto de la opcin de compra es inferior al valor comercial
esperado
C)El valor actual de las cuotas corresponde a una proporcin
significativa del valor de adquisicin al inicio del contrato
D)El contrato abarca parte importante de la vida til.

Un leasing Operativo:
Por cuanto el total de la cuota del leasing es considerada como
gasto deducible de impuesto , similar a cualquier alquiler de un
bien inmueble.
Como se busca medir la rentabilidad de los recursos propios, en la
columna cero se colocara el total de la inversin menos el valor de
los activos que se financiarn con el leasing.
La inclusin de los efectos tanto de la deuda como del leasing,
permiten medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos y
no la rentabilidad del proyecto

Un proyecto puede ser rentable pero no tener capacidad de pago.

Por ejemplo, cuando el valor de desecho, que no significa ingresos
ni constituye liquidez para el negocio,puede determinar una alta
rentabilidad para el proyecto. Sin embargo, valor de desecho valora
los activos que tendr el proyecto al final de su perodo de
evaluacin
Para calcular tanto la rentabilidad de la inversin como la del
inversionista, se debern incluir todos los beneficios.
Cuando se mide la capacidad de pago se debern excluir aquellos
beneficios que no constituyan ingresos: el valor de desecho y la
recuperacin del capital de trabajo.
Si se acepta dar crdito a un proyecto que es rentable cuando se
evala con todos sus beneficios, pero que no lo es cuando no se
considera su valor de desecho, ello significara que la nica forma
de que se pague el crdito es con la venta del negocio.

PREGUNTAS:
7.1Explique el concepto de horizonte de evaluacin y su relacin con el ciclo de
vida real del proyecto.
-El horizonte de evaluacin se hace con el fin de evaluar ciertos objetivos que
permiten a la empresa evaluar a partir de informacin secundaria los costos y
beneficios que se han hecho para un determinado periodo, este horizonte de
evaluacin ser el plazo en el que se evaluara la inversin, y se dice que si esta
est bien y correcta debera de ser igual a la vida til real del proyecto a
analizar, y de esta forma se conocer la estructura de los resultados que podra
tener en el futuro.
7.2Al comparar proyectos alternativos, se pueden identificar tres tipos de
relaciones, de acuerdo con su vida til. Descrbalas y expliquelas.
a) Alternativas con igual vida til. Es cuando existen varias opciones a escoger
con vidas tiles muy semejantes entre s.
b) Vidas tiles distintas pero con repetitividad perpetua. Es cuando la decisin
que se tomo tiene probabilidades muy bajas o casi nulas de revertirse.
c) Vidas tiles distintas en la que al menos una opcin no coincide con el periodo
de evaluacin. Es cuando se presenta una opcin con una vida til determinada
y se cambia por otro proyecto que puede presentar una vida til mayor o ms
atractiva para la inversin

7.3Qu informacin debe incluirse en cada momento o columna

de un flujo de caa?
-El calendario de inversiones se deben incluir todos los egresos ya
sean Inversin o de gasto. Por ejemplo, seguros de las maquinarias,
sueldos, alquileres, impuesto.
7.4Enuncie las cinco etapas bsicas para la construccin de un flujo
de caja y explique brevemente en qu consiste cada una de ellas
-

7.5 Es posible que en algunos proyectos deba sumarse la depreciacin para

calcular la utilidad antes de impuestos, en vez de restarla como se hace para
elaborar un estado de resultados?
-Cuando la evaluacin de alternativas se hace slo por consideraciones de
costo, en la utilidad antes de impuesto se reflejar cunto hace disminuir cada
una de ellas a la utilidad total de la empresa y, en consecuencia, el impuesto
tendr signo positivo por corresponder a un ahorro o menor gasto tributario
atribuible a cada opcin.
7.6 Comente Ia siguiente afirmacin: "Si se proyecta la compra de un activo
en el momento cero, se debe anotar el egreso antes de impuesto, por
constituir un desembolso que reduce la riqueza de la empresa".
-Los ingresos y egresos afectados a impuestos incluyen todos aquellos
movimientos de caja que, por su naturaleza, puedan alterar el estado de
prdidas y ganancias de la empresa y la cuanta de los impuestos sobre las
utilidades que se podrn generar por la implementacin del proyecto.
Los gastos desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja,
son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables,
permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deber calcular el monto de los
impuestos a pagar. Despus de la suma y resta de ingresos y gastos, tanto
efectivos como desembolsables se obtiene la utilidad antes de impuestos.

7.7 "La compra de cualquier activo tendr siempre un efecto

tributario, ya sea en el momento de su adquisicin o por su
posterior depreciacin". Comente.
- La afirmacin es incorrecta porque en el ao cero solo se plantea
inversiones, en los siguientes aos se genera su amortizacin y
tambin porque si se compra un activo para el ao cero como
inversin este se anotara como negativo para ese ao, pero para el
ao 1 se deber anotar en negativo (antes de impuestos)
dependiendo de su depreciacin amortizada para ese ao, que
luego ser vacunada, porque este analiza su rentabilidad
7.8 Explique por qu el calendario de inversiones puede incluir
tems que no constituyen inversiones
-La compra de cualquier activo siempre va atener una incidencia
tributaria ya que esta sujeta al Impuesto General a Ventas en el
momento de su adquisicin y al Impuesto a la Renta.

7.10 En qu casos se debe incluir en un proyecto que se evala en un

horizonte de diez aos, la reposicin de un activo que tiene una vida til
de diez aos?
-Las inversiones se realizan en distintos momentos de tiempo, aunque se
presentan en un solo monto en el momento cero. El desembolso realizado
en el ultimo mes no ocasiona costos de capital.
7.12 Para la evaluacin de un proyecto de la capacidad de evacuacin de
residuos mediante la instalacin de tuberas, se ha elaborado una carta
Gantt con las tareas a realiza. previas a su puesta en marcha. Con la
informacin que muestra el cuadro siguiente, determine el valor
capitalizado de la inversin al momento cero del flujo de caja del proyecto,
si la tasa anual de descuento que emplea la empresa es de un 18%.
-Cuando el proyecto pretende mantenerse en el tiempo, hay una
convencin no escrita que hace que la mayora de los evaluadores usen
un periodo de evaluacin de 10 aos. Los beneficios que se esperan
despus del decimo ao se reflejan en el valor de desecho del proyecto
(beneficio no afecto a impuesto en el ultimo momento del flujo)

7.13