Situación Macro-Financiera y del

Mercado de Capitales

Sergio Clavijo
Director de ANIF
Marzo 18 de 2015
1
 Crecimiento en Estados Unidos
(2010-2016, variación real anual %)
4,0 Proyección
3,6
3,5 3,2
3,4
3,0 2,9 2,9 2,7 2,8
2,7 2,7
2,5 2,6 2,5 2,4 2,4
3,0
2,6 2,7
2,5 2,3
2,4 2,4 2,5
2,0 2,2

1,5
1,9
1,6
1,0 Antes Antes
2014: 2.8 2015: 3.0
0,5 Ahora
Ahora Ahora
2014: 2.4 2015: 2.8 2016:2.5
0,0
I

II

III

IV

II

III

IV

II

III

IV
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos- FMI y JPMorgan 2
 Crecimiento Económico en Zona Euro
(%)
5 Proyecciones
4 3,1 2,6 UK
2,6 2,7 2,5 Alemania
1,7 2,3
3 1,6 2,1 2,5 España
1,5 1,4 2,2 Zona Euro
2 0,5 1,7
0,9 1,7 2,1 Francia
1 0,4 1,3 1,4 Italia
0,4
0,6
0
0,4 0,2
-1 -0,5
-0,4
-2
-1,2
-1,9
-3

-4

-5

-6
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
3
Fuente: IMF, OECD y JPMorgan
 Crecimiento Económico en Zona Euro
Proyección
4 3,6
3,0 3,7 Grecia
2,8
2,5 Irlanda
1,9 2,9
2 0,9 1,5 1,7 Portugal
0,8
0,2
0

-0,3 -1,4
-0,3
-1,3
-2
-3,2 -3,9

-4

-4,9
-6
-7,0
-7,1

-8
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 4
Fuente: IMF
 Inflación y desempleo:
Estados Unidos y Zona Euro (%)
Crisis Poscrisis ¿Recuperación? 2015
13
11,8
11,8 11,7
11,5 11,5 11,3
10,6 11,2 Zona Euro
11
9,9
9,9
9
8,2 9,4 8,5 7,9 Desempleo
7,3
6,7 6,7
7 7,3 6,1 5,9 5,7
5,6 5,5 EEUU
5,0
5
4,1
3,0
2,8 Inflación
3
2,2 2,2 2,1
3,0 1,6 1,5 1,7
2,7 1,5
0,9 0,8
1 1,8 0,5
1,4 0,5 0,3 EEUU
0,8 -0,1
0,0 -0,2 -0,3 Zona Euro
-1
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
5
Fuente: Eurostat y BLS.
Tasa de desempleo y generación de empleo promedio
en Estados Unidos
(Febrero de 2015; % y variación % anual)
12
9,6
9,3 8,9
10 8,1
7,4
8
5,8 Tasa
6,2 desempleo
6
5,5
4 Generación
1,7 Empleo
1,7 1,9 2,4
2 1,2

-2 -0,6
-0,7

-4 -4,3

-6
dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

6
Fuente: cálculos Anif con base en BLS.
 Crecimiento sostenible de largo plazo:
BRICs (%)
15
Proyección
10,5
10,4
Crec. potencial
10 9,4
7,7 7,7 7,4
7,5 7,2 7,2 China 7,0
5,5 5,8 6,0 6,8 India 5,0
5,4
5 4,7 6,0 BRICs 5,7
3,4 5,3 5,0
2,5 2,5 Rusia 3,0
4,5 0,6 1,6 Brasil 3,2
0 0,9 1,3
0,2
-0,6

-5
-3,3

-10
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Cálculos Anif y JPMorgan 7
 Efecto del tapering sobre monedas emergentes:
“5 emproblemados” vs. Colombia
(mayo 2013=100)
140
Inicio
Pospuesto 134 Brasil
135 134 Turquía
Anuncio 126 132 Colombia
130
126 132 Indonesia

125
124 124
121 121 125
120 118 117 125
115 116 Suráfrica
115 115
115
111 116 111 112
108 107 106 109
110
105 112 109 India
105 104
105
102 107
101 105
104 100
100
100
95
May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago sep Oct Nov Dic Ene Feb
2013 2014
8
Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país.
 TASA DE CAMBIO PROMEDIO REAL DEL DÓLAR
WRER INDEX
Tasa real: dólar/moneda
(2006 =100, usando canasta de monedas de los tres principales socios comerciales)
Proyección
Esc. alternativo
142,4
142,9
140 136,6 Dólar/yuan
132,6 141,7

130 129,6
126,8
123,7 122,0
118,4
120

109,7 111,8 WRER

110 109,1
102,1 103,9 Dólar/moneda
100

89,7 Dólar/Euro
90 95,8 88,3 Dólar/yen
85,8
80 84,7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 9
Fuente: cálculos Anif con ase en Bloomberg y FMI.
 Índice renta variable: Emergentes vs. G7
(dic 2007=100, a marzo 13 de 2015)
120
G7
5% +0.6%
110
Año
26% corrido
100
16%
90
12%
80 74% -1.8%
-6% Año
15% corrido
70
-6% -5%
24% 10% -20%
60 Emergentes
50

40 -48%
-54%
30
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley.
10
 Capitalización bursátil en Estados Unidos
(% del PIB, a febrero de 2015)

Recesión Gran
Septiembre 11 Recesión
Crisis “puntocom”
Total

NYSE

Nasdaq

Fuente: FMI y Federación de Bolsas.

11
 Índices Accionarios en Estados Unidos
(Enero 2007 = 100, a marzo 10 de 2015) Rentabilidad anual
(promedio nominal)
Downgrade Nasdaq 2007- 2012-
Crisis Recuperación calificación 201 2014 2014
Estados 11.9% 22.5%
Unidos por
S&P

S&P
144 7.0% 18.1%
142 6.1% 13.8%

Dow

Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.

12
 Volatilidad de derivados sobre el S&P 500
(VIX, a marzo 10 de 2015)

90 Downgrade
Crisis Recuperación calificación
Estados
80 Unidos por
S&P
70

60

50

40

30

20
16.7
10

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Bloomberg.
13
 Índice Global de acciones (MSCI)
(enero 2007 =100, a marzo 10 de 2015)

Crisis Recuperación
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2007- 2012-
Desarrollados 2014 2014

115 4.3% 13.4%

113 4.3% 11.9%
103 7.2% 1.8%

Emergentes

Mundial

Fuente: Bloomberg y cálculos Anif. 14

 Alternativas de Inversión
(Enero 2007 =100, a marzo 10 de 2015)

Crisis Recuperación Crisis

Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2007- 2012-
2014 2014
Oro
Brent
181 9.7% -7.5%

Plata 119 8.1% -15.4%

94 8.1% -15.0%
79 9.8% -15.5%
WTI

Fuente: Bloomberg y cálculos Anif. 15

 Estados Unidos:
Rentabilidad nominal en acciones y deuda
soberana (%)

Diferencial:
+0.9%

Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg y FRED. 16

 Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo

25
Recesión Auge Desaceleración Recuperación

20 Proyección

15
12 10,8
Desempleo de Largo Plazo
10,4 9,6
10
9,1
9,0
8,8
6,6
Crecimiento de Largo Plazo
4,7 4,6
5
4,5 4,3
4,0
3,8

-5
1995 2000 2005 2010 2013 2014 2015 2016

Fuente: Dane
* Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades
17
Evolución de la cartera bruta + leasing
(variación % anual, diciembre de 2014)

21.0%

14.6% 16.1% Comercial

12.7% 15.3% Hipotecaria
15.0% Total
13.0% Consumo
9.5% Microcrédito

Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic
2011 2012 2013 2014

Fuente: Superfinanciera y Titularizadora Colombiana. 18

 Crecimiento sostenible de largo plazo:
Chile, Perú, Brasil y Colombia (%)
9
8.8

8
7.5 6.9
6.6
7
6.1
5.8 Proyección Crec. Potencial
6
6.0
5.5 Perú 5.0%
5.2
5 4.6
4.2 4.7
4.0 4.0%
4.3 Col.
4
4.0 4.1
2.3 3.8 3.5 Chile 4.0%
3 2.7 2.6
2.5
2.7 2.6 Latam 3.0%
2
1.8
1.6 Brasil 3.2%
1

0.8 0.8
0
0
-1 -0.6
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: Cálculos Anif y JPMorgan 19
 Evolución de la TRM y promedios anuales
2.650
$2.566
2.550

2.450

2.350

2.250 Promedio 2014

$2.000
2.150 Promedio 2013
Promedio 2011 $1.869
2.050 $1.847
Promedio 2012
1.950
$1.798
1.850

1.750

1.650
sep-11

mar-12

sep-12

mar-13

sep-13

mar-14

sep-14

mar-15
mar-11

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14
jun-11

jun-12

jun-13

jun-14
20
Fuente: Banco de la República
 Evolución de la TRM y promedios anuales

45

40

35

30 Anual
25 26%
20

15
7.1%
10 4.0%
8.9%
5 Promedio
0

-5

-10
-2.7%
-2.8%
-15

-20

-25

-30
dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14
sep-12

sep-13
mar-11

sep-11

mar-12

mar-13

mar-14

sep-14

mar-15
jun-11

jun-12

jun-13

jun-14
21
Fuente: Banco de la República
 Exportaciones colombianas
(variación anual, ac.12 meses a enero de 2015)
65

55 2015

45

35

25

15

-5 -6.9 No tradicionales
-10.1 TOTAL
-15 -11.3 Tradicionales

-25
-45 -40.2 Año corrido
ene
dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: DANE . Cifras Preliminares 22

 Cuenta Corriente y Balanza comercial
(anual,% del PIB)
3%
Proyección
Balanza Comercial 1.8%
2%
1.2% 1.1%
1% 0.6% 0.2% 1.3%
1.1% 0.8%
0.4% 0.9%
0% 0.3%

-1.0% -1.3% -0.3%

-1% -0.7% -1,7%
-1,8%
-1.3% -2.0%
-2% -1.2%
-1,9%
-2.9%
-3% -2.6%
-2.9% -3.0% -3.1%
-4% -3.2%

Cuenta Corriente -5,0%

-5%
-4.9%
-5,1%
-6%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
23
Fuente: Cálculos Anif con base en Banco de la República y Dane
 Precio del petróleo
(promedio mes a marzo de 2015, US$ por barril)
Cesta Col. atada al WTI Cesta Col. atada al Brent

125

115
109
108 111
105 102
93
95 Promedio 2002-2014
99 98 70
85 97 67
88
64
75
2014 2015
65 63
60 Brent 99 69
55 60
50 WTI 93 62
52 50 Cesta Col
45 88 60

35
dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar
2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Nymex. Ecopetrol y cálculos Anif 24
 Precios al consumidor
(inflación anual a febrero de 2015)

Alimentos

Total

6.8%

4.4%
Sin alimentos 3.4%

feb-14
Fuente: cálculos Anif con base en Dane. 25
 DTF y Repos a 1 día
(Tasas nominales a marzo 13 de 2015, %)
6,0

5,5 Proyección
5,27

5,0
DTF 4,6
4,50
4,5 4,5
4,04 4,42 (4,2 antes)
4,3
4,0 (4,0 antes)
4,0%
3,5

3,0 3,3 Repo

2,5

2,0%
2,0
dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15

Fuente: Banco de la República. 26

 Evolución del COLCAP
(Variaciones % anuales a marzo 13 de 2015)

40

30

13%
20

10

0
Año
-10 corrido
-12% -6% -15.3%
-20 -10% -19.4%
Anual
-30
dic

dic

dic

dic
jun

jun

jun

jun
mar

mar

mar

mar

mar
sep
sep

sep

sep

2011 2012 2013 2014

2014 2015
27
Fuente: BVC y Cálculos Anif
 Evolución del COLCAP
(a marzo 13 de 2015)
2.000

1.900
1728
1.800 1707
1663
1.700

1.600
1631
1.500

1.400

1.300 1.282

1.200

mar
dic

dic

dic

dic
mar

jun

jun

jun

jun
mar

mar

mar

mar
sep

sep

sep

sep
2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: BVC y Cálculos Anif 28

 Posibles trayectorias del Colcap en 2015
Proyección

2000 dic-10 Reversión Utilidades

1.824 dic-12 a la media en 2015
Colcap
1900 1.833 PRG (Δ% anual)
(Δ% anual)
(años)
1800
1700 1.669 (10%) 3 7%
1600 1.616 (7%) 3 4%
dic-13 1.527 (1%) 5 0%
1500 dic-11
dic-09 1.606 dic-14 1.482 (-2%) 3 -5%
1.572
1400 1367 1.513 1.432 (-5%) 4 -7%
feb-15 1.375 (-9%) 5 -10%
1300 1.368
1200
1100
1000
900
800 dic-08
851
700
sep-10
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10

mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
dic-12
dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-13

dic-14

dic-15
jun-08

jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

jun-14

jun-15

Fuente: Cálculos Anif con base en BVC. 29

 Evolución de las bolsas
(Enero 2003=100, a marzo 10 de 2015)
Downgrade calificación Rentabilidad anual
Estados Unidos por S&P
(promedio real)

Colcap 2003- 2012-

2014 2014

702 20.1% -3.1%

Bovespa

416 12.7% -9.2%

S&P 500
225 6.7% 16.5%

Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg

30
 Bolsas: Relación Precio/Ganancia
(RPGs, a marzo 10 de 2015)
Burbuja

Rentabilidad
anual
(promedio real)
2009-2014

Chile (IPSA)

20.3 20.5
18.3 17.1
S&P 500
15.4 20.2
Colcap

12.2 14.2

Emergentes

Fuente: Bloomberg. 31
Capitalización bursátil en América Latina
(% del PIB, a enero de 2015)

Gran Recesión
146 Estados
Unidos

Chile

Perú
Brasil
México
Colombia

Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI.

32
 Capitalización bursátil en Colombia
(% del PIB, a diciembre de 2014)

30
50
Total: 41
25
Ecopetrol: 11
Ajustada
20

15 15,0
Neto de
tenencias de
10 AFPs 10,3

5 5,4
Liquidez

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y BVC.
33
 Colocación de acciones
(% del PIB, a febrero de 2015)

Chile

Colombia

* Información a enero.
Fuente: cálculos Anif con base en Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, Banco Central de Chile, BVC y Dane. 34
 Colombia:
Rentabilidad nominal en acciones y deuda soberana
(%)

Últimos 2 años Últimos 5 años Últimos 10 años

(2013-2014) (2010-2014) (2005-2014)

Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg y Corficolombiana. 35

 Colombia:
Rentabilidad nominal en acciones y finca raíz
(%)

Últimos 2 años Últimos 5 años Últimos 10 años

(2013-2014) (2010-2014) (2005-2014)
*índice de Precios de la Vivienda Usada.
Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg y Banco de la República. 36
 Evolución de los TES (Benchmark)
(a marzo 13 de 2015)
9%

8% 7,6%

6.8% 7.1%
7.1%
7%
5,7%

6%

5%

4%
mar jun sep dic mar jun sep dic mar
2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Banco de la República y cálculos Anif 37

 Situación Fiscal – Déficit
(% del PIB)
0,5 0,3
0,0 -0,1
Proyección
-0,5
-0,9
Consolidado
-1,0

-1,6 -1,6 -1,5

-1,5
-2,0
-2,0
-2,3 -2,3 -2,4 -2,4
-2,5 -2,7 -2,7
-2,8 -2,8
-3,0 -0,1
-3,5
Gobierno Central
-4,1 -3,9
-4,0

-4,5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

* Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014
38
Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República
 Situación Fiscal – Balance Primario
(% del PIB)
4
3,3
3 2,8 Proyección

2 Consolidado
1,5
1,0 0,9 1,0
1 0,9 0,5

0 0,3
0,2 0,0
-0,1 -0,1
-0,6 -0,5 -0,4
-1
Gobierno Central
-1,1 -1,1
-2
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
* Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014
39
Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República