Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
El ms reciente clculo del ndice de actividad econmica (IMAE) del mes de

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agosto muestra un crecimiento interanual del 3,7%. A su vez, para el clculo de agosto la serie fue corregida a la baja, y el crecimiento medio, utilizado para proyectar el comportamiento del PIB, mantuvo su tendencia a la baja hasta ubicarse en 3,7%. El crecimiento de agosto fue el ms bajo del ao, marcado por un mal desempeo para la produccin agrcola y manufacturera y menores tasas de crecimiento para el resto de sectores que componen el ndice.

Octubre 2011 El sector de servicios mantiene su veloz ritmo de crecimiento, avanzando a tasas interanuales del 13,5%. El sector construccin ha concretado un cambio de tendencia iniciado hacia la segunda mitad del 2010 e impulsado por la construccin privada principalmente. De la mano del mejor dinamismo del sector construccin se encuentra la mejora en los servicios e intermediacin financiera. Segn datos de las Asociacin Bancaria Costarricense (ABC) el crecimiento de la cartera de crdito total en colones ha tendido a y 7% en agosto. disminuir, pasando de un crecimiento promedio del 12,6% en el primer trimestre del ao a 8,4% en el segundo

ndice mensual de actividad econmica

12% 9% 6% 3% 0% -3% -6%

Autores Adriana Rodrguez

arodriguez@aldesa.com

Ago-06

Ago-07

Ago-08

Ago-09

Ago-10

Ago-11

Variacin 12 meses

Variacin promedio 12 meses

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Jorge Baltodano
jbaltodano@aldesa.com
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Al tiempo que el crecimiento de la cartera crediticia en colones disminuye, se observan altas tasas de crecimiento en la cartera crediticia en moneda extranjera. En este crecimiento, que al mes de agosto ascendi a 16% de forma interanual, participa de forma similar la banca pblica, con un avance de 13,6% a agosto, como la banca privada, con 17,3% de forma interanual al mismo mes.

Tasas de inters
La Tasa Bsica Pasiva (TBP) se movi durante octubre en el rango de 7,75% a 8%, mientras que en setiembre se mantuvo entre 7,25% y 7,75%. Efectivamente sobre el clculo pesaron las mayores tasas de inters pagados por los intermediarios financieros por ahorros entre 150 y 210 das. Sin embargo, estas tasas ms altas fueron observadas solamente en el mercado primario y no en la ventanilla de las instituciones, donde, por el contrario, permanecen a la baja y en promedio los bancos pblicos ofrecen un rendimiento neto del 6% por inversiones a 6 meses. Los rendimientos de los bonos del Gobierno en el mercado secundario han permanecido estables, y las subastas en mercado primario generalmente reciben ofertas alineadas con los rendimientos de los mismos ttulos en el mercado secundario. Sin embargo, se observa un creciente desinters y un bajo nivel de participacin en las subastas del Ministerio de Hacienda1.

Curva de rendimientos de los ttulos del Gobierno

10,5% 10,0% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 0 500 Octubre 2010 1.000 1.500 Enero 2.000 Octubre 2.500

Fuente: SIBO. Rendimientos negociados en mercado secundario. Vencimiento en das (Eje X)

Ms informacin sobre este tema. http://www.pulsobursatil.com/2011/10/minimo-interes-por-titulos-de-hacienda/

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Normalmente en los ltimos meses del ao los montos ofrecidos en subastas, y en general la liquidez en el mercado primario, tiende a disminuir, debido a una estacionalidad caracterizada por una mayor necesidad por colones de los intermediarios financieros ante retiros importantes por parte de los agentes econmicos. El BCCR en su V comentario sobre el estado de la economa nacional, ha mencionado la posibilidad de una baja adicional en la Tasa de Poltica Monetaria, actualmente en 5%, para estimular el bajo crecimiento econmico y en un marco de presiones inflacionarias controladas.

Inflacin

El ndice de Precios al Consumidor (IPC) registr en setiembre una variacin

La Canasta de Consumo del IPC est conformada por 292 bienes y servicios, de los cuales el 49% aument de precio respecto al mes anterior, 39% present disminucin y el restante 12% permaneci sin variacin, segn datos del INEC.

mensual de -0,16%, cifra similar a la observada en el mismo mes del ao anterior, de -0,08%, siendo ambos los nicos meses del ao en registrar variaciones negativas en el nivel de precios al consumidor. En lo que va del ao los precios han crecido 3,2%. La inflacin interanual a setiembre alcanza 5,17%, la cual se encuentra dentro del rango de inflacin meta del Banco Central y es mayor en 0,17 puntos porcentuales a la variacin interanual de este mismo perodo del ao anterior (5%). .

ndice de precios al Consumidor

18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Variacin Anual IPC

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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El ndice de inflacin subyacente (ISI), utilizado para aproximar la inflacin de mediano y largo plazo, muestra tasas de crecimiento mayores que el IPC. De forma acumulada a setiembre este ndice presenta un crecimiento de 3,42%, mientras que durante el 2010 tuvo un crecimiento total o anual de 3,50%. De forma interanual registra un aumento del 4,88%. Segn datos del BCCR, entre bienes transables y no transables, a setiembre los primeros explican el 55.5% de la inflacin total observada. El aumento en los precios de los bienes regulados, por su parte, explican el 69,2% de la inflacin total. Consideramos que la inflacin va a convergir al 5% apuntado por el BCCR para el final de ao, esto ante menores presiones en los precios de los combustibles y materias primas, un ndice de actividad econmica dbil, un tipo de cambio sin mostrar depreciaciones significativas y un cauteloso manejo de los agregados monetarios por parte de la autoridad monetaria. En octubre las expectativas de inflacin para los prximos 12 meses continuaron su tendencia a la baja, hasta llegar a 6,2%, el valor ms bajo desde el 2006, fecha a partir de la cual est disponible la serie.

Agregados monetarios

Al mes de setiembre el medio circulante habra crecido, de forma interanual, 16%, impulsado principalmente por un aumento en el componente en colones del medio circulante, que creci 20,9%. El crecimiento de los instrumentos financieros menos lquidos (cuasi dinero) en moneda nacional presentan un incremento interanual a setiembre de 9,7%, mientras que en moneda extranjera, los denominados en dlares, presentan un crecimiento interanual del -3,3%, equivalente a $85 millones. Segn el BCCR, la liquidez total ha presentado una baja considerable en sus tasas de crecimiento, ubicndose a setiembre en 5% de forma interanual, lo cual es consecuencia de retiros de depsitos para la compra de ttulos fiscales y una menor tasa de expansin del ahorro del sector privado. Los depsitos en cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depsitos a plazo y en moneda extranjera presentan tasas de crecimiento de 2,5%, 3,8% y -9,1%. Los

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mismos

en

moneda

nacional

tienen

crecimientos

de

16%,

28%

5%

respectivamente. El BCCR seala que todava existe un traslado de depsitos en dlares hacia colones.

Crecimiento Interanual liquidez total sistema bancario

25% 22% 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Tipo de cambio
El tipo de cambio ha presentado presiones alcistas desde la segunda quincena del mes de agosto. El monto promedio negociado en MONEX para el mes fue de $13,7 millones, a un tipo de cambio promedio de 516,20. Durante el mes el tipo de cambio promedio cerr en un rango de 510,64 a 523,25. En setiembre se negoci en MONEX un monto promedio de $16,9 millones a un tipo de cambio promedio de 511,8. En octubre se apreci una mayor necesidad por dlares en el mercado burstil, con una mayor necesidad de colocacin de recompras en el mercado y una tasa de inters ms alta para las operaciones de liquidez. Esto se debe a una creciente necesidad por fondeo en dlares de los bancos, tanto privados como pblicos, para hacerle frente a un mayor apetito por crdito

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en dlares, el cual a su vez es producto de las significativas diferencias entre las tasas de inters activas que existen entre los crditos en dlares y en colones. Contrario al mes de agosto en que el Ministerio de Hacienda tuvo exitosas colocaciones de bonos denominados en dlares, en octubre Hacienda subast ttulos en dlares por los que el mercado exhibi poco inters y por tanto no se capt ningn monto en la subasta. Este hecho es consistente con la observada menor liquidez en dlares.

Tipo de cambio promedio MONEX

TC Promedio
750 700 650 600 550 500 450 Oct/08 Abr/09 Oct/09

Int. Compra

Int. Venta

Abr/10

Oct/10

Abr/11

Oct/11

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Esperamos que el tipo de cambio conserve el comportamiento que ha exhibido en setiembre y octubre en el mes de noviembre. De la misma forma, se espera observar la marcada estacionalidad de la ltima quincena de noviembre y la primera de diciembre poniendo presin hacia la baja en el tipo de cambio, para que luego este retome un rango alrededor de 520. Cabe recalcar que normalmente, en las ltimas dos semanas de diciembre existe iliquidez en los mercados y un bajo volumen de negociaciones que en los aos anteriores se han prestado para darle impulso al precio del dlar hacia el cierre del ao.

Dficit fiscal
Informe de Coyuntura Econmica 6

Los datos de los ingresos y gastos del Gobierno Central a setiembre muestran un dficit acumulado de 669 mil millones y un dficit primario de 292 mil millones. Ambos datos son 9,8% y 14,1% superiores a las cifras acumuladas a setiembre del 2010. A setiembre los gastos corrientes haban crecido 10,5% y los ingresos totales un 9,1%. Si bien se observa un menor ritmo de crecimiento en los gastos del gobierno, tambin se aprecia una baja sensible en el crecimiento de los ingresos. El BCCR informa que al cierre de agosto, la razn de deuda pblica total y del Gobierno Central se ubic en 43,1% y 29,9% del PIB respectivamente, para un incremento de 3,3% y 3% respecto a agosto 2010. Consideramos que en el corto plazo las tasas de inters estarn ms determinadas por la liquidez y datos inflacionarios favorables, y en segunda instancia, por las decisiones del BCCR respecto a la tasa de poltica monetaria (TPM) y las necesidades de Hacienda en cuanto a financiamiento en moneda nacional. Continuamos observando el mediano y largo plazo con cautela.

Ingresos y gastos del Gobierno Central

Variacin interanual

40%

30%

20%

10%

0%

-10% Sep-08 Mar-09 Sep-09 Ingresos Corrientes Mar-10 Sep-10 Gastos Totales Mar-11 Sep-11 Gastos sin Intereses

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.

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Informacin adicional
ndice de Actividad Econmica por sectores
Sector
Otros servicios prestados a empresas Transporte, almacenamiento y comunicac Servicios intermediacin financiera medidos indirectamente Construccin Comercio IMAE con la industria electrnica de alta tecnologa Industria manufacturera Extraccin de minas y canteras Resto de industrias Servicios financieros y seguros Hoteles Electricidad y agua Agricultura, silvicultura y pesca
Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

% 13,54% 7,07% 4,71% 4,51% 4,24% 3,72% 3,58% 3,57% 3,21% 2,67% 1,76% 1,53% -0,54%

Variacin Interanual

ndice de Inflacin Subyacente

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.Variacin Interanual

Rendimientos Mercado Secundario

BCCR

Instrumentos tasa fija colones

Ttulo bem bem bem bem bem bem bem bem

Fecha Vencimiento 24/10/2012 03/07/2013 25/06/2014 19/11/2014 17/06/2015 09/12/2015 16/03/2016 14/09/2016

Rendimiento 7,24 7,82 7,93 8,52 8,61 8,72 8,78 8,83

Fuente: SIBO. ltimos Rendimientos negociaciones en bolsa. Octubre 28, 2011.

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Ministerio de Hacienda Instrumentos tasa fija colones Ttulo Fecha Rendimiento Colones Vencimiento tp 6,00 28/03/2012 tp 7,14 27/06/2012 tp 6,90 26/09/2012 tp 7,62 27/03/2013 tp 7,79 25/09/2013 tp 8,30 19/03/2014 tp 8,49 24/09/2014 tp 8,44 28/01/2015 tp 8,65 24/06/2015 tp 8,82 23/03/2016 tp 8,62 28/09/2016 tp 9,17 28/06/2017 tp 9,34 24/01/2018 tp 9,77 23/12/2020
Fuente: SIBO. ltimos Rendimientos negociaciones en bolsa Octubre 28, 2011.

Ministerio de Hacienda Instrumentos tasa fija dlares Ttulo Dolares tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $

Octubre 28, 2011.

Fecha Rendimiento Vencimiento 02/05/2012 1,74 2,60 27/05/2015 25/11/2015 3,36 3,48 25/05/2016 24/05/2017 3,99 4,47 30/05/2018 27/05/2020 4,83 5,19 15/06/2020 26/11/2025 5,79

Fuente: SIBO. ltimos rendimientos negociaciones en bolsa

Instrumentos Deuda Externa Fecha Vencimiento 01/02/2012 31/01/2013 20/03/2014 01/08/2020

Ttulo bde12 bde13 bde14 bde20

Precio 101,707 106,600 108,011 136,500

Rendimiento 1,450 2,650 3,050 4,820

Fuente: SIBO. Rendimientos de ltimas negociaciones en bolsa Octubre 28, 2011.

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