Understanding Korean Capitalism. Chaebols and Their Corporate Governance. Murillo y Sung 2

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DOCUMENTO DE POSICIÓN DE ESADEgeo 33 SEPTIEMBRE 2013
Entendiendo el capitalismo coreano:

Chaebols y sus corporativos
Gobernancia
David Murillo
ESADEgeo Centro de Economía Global y Geopolítica
Yun Dal Sung

Escuela de Negocios Sogang
Entendiendo el capitalismo coreano:

Chaebols y su gobierno corporativo1
David Murillo Yundal Sung
ESADEgeo Centro de Economía Global y Escuela de Negocios Sogang

Geopolítica
Septiembre 2013
Abstracto
Los Chaebols, grandes conglomerados empresariales coreanos2 , han tenido una enorme influencia en la
economía global y en la sociedad y la política coreanas. Algunos destacan la importante contribución que los
chaebols han hecho al rápido desarrollo sin precedentes de la economía coreana, mientras que
otros destacan sus problemas concomitantes como el amiguismo, las relaciones corruptas con
gobierno y concentración económica. Aunque tales problemas parecen haber sido
reducido en los últimos años gracias a las presiones institucionales ejercidas por el gobierno coreano
Después de la crisis financiera de 1997, las reformas pendientes del sistema chaebol siguen siendo importantes.
Cuestiones que impregnan el debate político y económico en Corea.
A continuación, exploraremos las características únicas de los chaebosl, sus relaciones con
gobierno, y las virtudes y vicios de este modelo capitalista coreano que no opera en la línea de sus homólogos
europeos y angloamericanos.
1
Agradecimientos: Este artículo ha contado con la inestimable ayuda de Jonathan D.Chu, candidato a máster en ESADE
BS y Marie Vandendriessche, asistente de investigación en ESADEgeo.
2
En adelante, nos referiremos a la República de Corea como Corea.
Entendiendo el capitalismo coreano: 1

Chaebols y su gobierno corporativo
Las particularidades de la estructura chaebol.
Un chaebol generalmente se refiere a un colectivo de empresas formalmente independientes bajo el mismo nombre.
control administrativo y financiero común de una familia. Literalmente significa grupo o fiesta.
de riqueza: chae ( ) significa riqueza o fortuna, y bol ( ) significa grupo o partido. Mientras
No hay consenso, la mayoría de los estudiosos coinciden en que un chaebol se define por tres negocios.
Rasgos estructurales: consta de muchas empresas afiliadas que operan en un número diverso de industrias, la
propiedad y el control del grupo residen en una familia dominante y el grupo empresarial representa un gran porcentaje
de la economía nacional (ver Tabla 1).
Cuadro 1. Chaebols y su participación dentro del PIB coreano

2009 2010 2011
20 grupos más grandes 75,3% 78,6% 85,2%
Activo / PIB

Ventas/PIB
(KisLine, 2012)
Chaebols, aparentemente dirigidos por gerentes profesionales responsables de empresas individuales dentro del
conglomerado, en realidad están controlados por un solo chongsu, un funcionario no oficial o no designado
Gerente general que toma las decisiones corporativas finales para todo el sindicato. El actúa
como poseedor supremo del bloque y también como representante de la familia propietaria. Chongsu en
Coreano se refiere literalmente a un jefe general. Como ejemplo, el Sr. Lee, chongsu de Samsung
chaebol (representado en la figura 1), posee apenas el 0,57% de las acciones totales del grupo, y su
familia, sólo el 1,07% de las acciones de todo el grupo (ver gráfico 2). No tiene poder formal.
posición en el grupo. No es presidente del consejo ni director general de ninguna de las principales filiales.
del grupo, pero ejerce el control a través de la amplia participación accionaria cruzada de Samsung.

Figura 1. Estructura Chaebol de Samsung antes de la crisis de 1997
Figura 2. Chongsu y participación cruzada en Samsung en porcentaje
Dueño Samsung
Familia 25,5% Everland 4,0%
Explicación:
25,6%
La familia Lee controla el grupo Samsung
20,8% 19,3%
con el 1,67% de las acciones totales del
grupo. Esto es posible gracias a la
Samsung Industrias Cheil estructura accionarial cruzada del grupo
Seguro de vida
chaebol . Su principal vehículo de
control corporativo es Everland (una
2,7% 4,7% empresa privada de parques de atracciones).
4,7%
6,24%
26,4%
Samsung Samsung
Electrónica Tarjeta
35,3%
(Estructura representada basada en información proporcionada por Kisline, 2012. Datos a octubre de 2012)

Comparaciones transculturales: conglomerados occidentales y japoneses

zaibatsu
En los países occidentales, una empresa se convierte en un conglomerado mediante fusiones o adquisiciones de varias
empresas dedicadas a líneas de negocios no relacionadas en cuanto a fuentes de materias primas, desarrollo de productos,
tecnología de producción o canales de comercialización. GE, por ejemplo, es una empresa que cotiza en la Bolsa de Valores
de Nueva York y opera en diferentes áreas de negocios: aviación, capital, energía, atención médica, soluciones para el hogar
y los negocios, y transporte. La junta directiva de GE monitorea y controla a todos los subordinados. Más de dos tercios de
sus directores son independientes según las pautas de la Bolsa de Valores de Nueva York3 . A diferencia de los chaebols, no
existe un propietario dominante ni una familia propietaria, se permite cierto margen para la autonomía de los directores
ejecutivos profesionales y prevalece un estricto sistema de gobernanza (el papel y la responsabilidad de una junta directiva).
En un contexto completamente diferente, los zaibatsus son grupos empresariales japoneses que surgieron antes de la
Primera Guerra Mundial. Después de la Segunda Guerra Mundial, los zaibatsus fueron disueltos por la administración militar
estadounidense en el poder en Japón. Luego, los Zaibatsus evolucionaron hasta convertirse en keiretsus, afiliaciones de
empresas cuyos directores ejecutivos mantenían reuniones colaborativas periódicamente. el keiretsu
El sistema consiste en grupos industriales dominados por los bancos en los que el centro bancario funciona como un
proveedor de capital y a través del cual se instituye una función de seguimiento. Los chaebols comparten muchos
características con keiretsus, habiendo descendido del mismo zaibatsus. Una firma miembro de
un grupo chaebol se llama kyeyol (la pronunciación coreana de keiretsu). A diferencia del keiretsu
sin embargo, el chaebol carece de una función de seguimiento externo correspondiente. Las empresas kyeyol
están bajo el control directo de la oficina central de planificación del grupo, que a su vez está
controlado por los miembros de la familia fundadora del grupo.
En el entorno regulatorio coreano, los chaebols han buscado una alternativa al keiretsu.
sistema de financiación centrado en los bancos mediante la concepción de transacciones en el mercado interno, especialmente de pagos.
garantías y provisiones colaterales. Estructuralmente, los chaebols también son más familiares,
jerárquicos, centralizados y dependen más de las relaciones gubernamentales que sus japoneses.
homólogos. Hay una razón para estas diferencias. Los chaebols coreanos fueron deliberadamente
creados para convertirse en campeones de una economía de rápido crecimiento, mientras los zaibatsus crecían en
respuesta a la necesidad de adquisición de suministros militares que siguió a la expansión japonesa
en la década de 1930. Además, en términos de propiedad familiar, las relaciones consanguíneas son de suma importancia en
sociedad coreana, mientras que en Japón el apellido tiene más peso y, por tanto, un nombre adoptado
El niño puede convertirse en el heredero principal. Finalmente, la propiedad y la gestión están prácticamente separadas.
3
Fuente: sitio web de GE (consultado en octubre de 2012)

y ninguna familia controla el grupo en los keiretsus japoneses, a diferencia de los estrechos
control familiar que caracteriza al chaebol.
Panorama histórico: el chaebol y su papel en la economía coreana
El desarrollo del sistema chaebol se aceleró durante el gobierno de Junghee Park (19611979),
durante el cual se dio trato preferencial a ciertas empresas para promover la economía
crecimiento. Siguiendo el patrón establecido por el demasiado poderoso Ministerio de Asuntos Internacionales
Comercio e Industria en Japón, el nuevo gobierno coreano creó su primer
campeones a través de la selección de grandes ganadores y grandes artistas entre los coreanos.
empresas y adjudicarles proyectos exclusivos, especialmente en el sector militar y de la construcción.
industrias. También les canalizó fondos a través de una amplia gama de medidas como reducciones de impuestos.
y subvenciones a la exportación o préstamos sin garantías y actuando como garantes de sus créditos.
En la década de 1980, los chaebols crecieron hasta convertirse en empresas multinacionales más allá del control de la
Estado que ya no necesitaba financiación ni asistencia estatales. De hecho, crecieron hasta el punto
que tenían “capacidad industrial excesiva y redundante”, y como su participación en el
mercado global aumentó, las debilidades en su gobierno corporativo quedaron expuestas. El gobierno comenzó
gradualmente a incrementar las políticas regulatorias4 sobre los grandes conglomerados en
para frenar los efectos nocivos que estaban empezando a crear en la economía coreana. En
19931997, bajo el gobierno democrático de Kim Youngsam, un creciente movimiento antichaebol
surgió la campaña. El presidente Kim elevó la Comisión de Comercio Justo al nivel ministerial
y varios presidentes de chaebol , incluidos Lee Kun Hee de Samsung y Kim Woo Jung de
Daewoo, fueron procesados por sobornar a ex presidentes.
Cuando estalló la crisis asiática en 1997, los chaebols perdieron el apoyo de Corea del Sur.
sector bancario, que rápidamente quebró. Las consiguientes dificultades de liquidez obligaron a
conglomerados a recurrir al gobierno en busca de ayuda, que a su vez tuvo que apelar al FMI para obtener un préstamo
de 57 mil millones de dólares. En agosto de 1999, se permitió que el grupo Daewoo quebrara,
lo que indica claramente que la era de las garantías inquebrantables y los favores políticos para los chaebols había
terminado. Sin embargo, la comprensión de que ser "demasiado grande para quebrar" era una ficción no me convenció del todo.
entre los ejecutivos chaebol .
Bajo el escrutinio y la asistencia del FMI, la situación empezó a cambiar. Se reforzó el marco regulatorio y el entorno
empresarial se globalizó: la Bolsa de Valores de Corea (KSE) se abrió a los inversores extranjeros, lo que dio lugar a
un aumento de la financiación directa de las empresas coreanas a través del mercado de valores, mientras que el
volumen de financiación indirecta
4
Entre ellos, la Ley de Regulación de Monopolios y Comercio Justo, que regulaba la participación cruzada, la dependencia excesiva de
préstamos y las prácticas especulativas realizadas por los chaebols.

como los préstamos bancarios disminuyeron. Para los chaebols, esto llevó al surgimiento de un accionista
paradigma de gestión orientado y el activismo accionarial. Además, los esfuerzos del gobierno
hacia la mejora de la transparencia corporativa obligó a los grandes chaebols a preparar estados financieros combinados
para mejorar la transparencia de las inversiones y transacciones entre las empresas afiliadas en ellos. El gobierno
también revisó las normas de contabilidad financiera coreanas para alinearlas con las normas de contabilidad
internacionales (NIC).
Al final, las empresas coreanas comenzaron a darse cuenta de la importancia de la transparencia y la credibilidad en
obtención de capital en los mercados.
Errores del sistema chaebol
La participación cruzada, cuando las empresas dentro del mismo grupo poseen las acciones de otras, es
omnipresente en el sistema chaebol . Como principal instrumento de control ejercido por chongsus
en sus chaebols, obstruye la supervisión del grupo por parte de terceros y presenta claras
Problemas principalagente.
Debido al fácil acceso a préstamos bancarios nacionales, los chaebols tienden a invertir excesivamente o a
realizar inversiones peligrosas. Se ha demostrado que5 los chaebols tienen mayores ratios de deuda
basados en el valor de mercado que sus homólogos que no son chaebols , y que6 continúan
realizar gastos de capital incluso en industrias en declive.
Chongsus se ve presionado a realizar diversificaciones de inversiones que no están en línea
con racionalidad financiera. Las razones de estas decisiones varían e incluyen:
evitar el riesgo económico o político de perder el control sobre el chaebol (por ejemplo, haciendo
una inversión a través de una empresa nueva en lugar de hacer uso de la existente
afiliados, con el fin de potenciar una transferencia de poder a un heredero o familiar), aumentando la
la imagen o posición general de chongsu en la sociedad y su influencia política, facilitando
la sucesión de bienes a sus descendientes o la acumulación de poder de gestión por
creando más empresas. El impacto de esta diversificación de la inversión en el rendimiento es

poco claro.
Los accionistas sufren el comercio interno o los “túneles” entre chaebol
filiales: en esta práctica, las empresas compran productos de empresas hermanas incluso cuando no son
Las empresas afiliadas ofrecen mejores tarifas. Algunos señalan que los chaebols parecen aplicar políticas
que enfatizan la estabilidad de las ganancias en lugar de su maximización. Ambos fenómenos
tienen las mismas consecuencias: perjudican los intereses de los accionistas de una determinada empresa
al destinar recursos o beneficios a otra empresa distinta del grupo.
5
Kim y Paul (2009)
6
Ferris y otros (2003)

Los puestos más altos del grupo o filiales no están cubiertos
meritocráticamente sino a través de “la tiranía de la familia propietaria”. El poder suele ser
pasa al hijo mayor o al heredero favorecido. La escisión de Samsung
grupo antes de la crisis asiática es un buen ejemplo de este nepotismo ver Figura 3
abajo.
Figura 3. Separación y expansión de un chaebol: el caso Samsung
La ventaja sociopolítica del sistema chaebol
Desde la administración del Parque, la percepción pública de los chaebols ha pasado de pasiva a
cada vez más negativo y, particularmente desde la crisis de los años 90, el público ha tendido a
centrarse en el estatus preferencial que los chaebols han recibido del gobierno y en la
corrupción generalizada. La caída del grupo Hanbo reveló la corrupción de alto nivel que
había concedido a Hanbo la entrada en la industria del acero y le había permitido continuar expandiéndose
a pesar de sus problemas. Mientras tanto, a pesar de su mayor capacidad de fabricación, Hyundai había
se les ha negado sistemáticamente la entrada en la misma industria. El caso Hanbo revelado que tan grande
Sumas de dinero fluyeron de las grandes empresas a los políticos y altos burócratas. Que van desde
Desde fondos ilícitos hasta donaciones ilegales a candidatos presidenciales, estos flujos de efectivo a menudo estaban vinculados a
proyectos particulares en áreas como la planificación urbana y la contratación pública. El
El escándalo de Hanbo fue la primera señal clara de que había habido una transformación fundamental en
la relación entre el Estado y las empresas en Corea, un camino que había allanado el camino para un modo particular
del capitalismo de compinches cuyos costos no se han comprendido ni abordado plenamente. En recientes
años, la imagen pública de los chaebols ha seguido deteriorándose bajo acusaciones de fraude,
corrupción, fijación de precios y otras prácticas perjudiciales para la libre competencia.
Virtudes del sistema chaebol
¿ Por qué siguen existiendo chaebols a pesar de una lista tan larga de enfermedades? El sistema chaebol tiene
algunos beneficios particulares, que se describen a continuación:
El tipo particular de liderazgo desarrollado por los chongsu puede traducirse en objetivos específicos.
ventajas de gestión, especialmente cuando un líder carismático desarrolla una
visión recortada que luego se implementa a través de planes cuidadosamente diseñados.

El éxito en el cabildeo político, el desarrollo del capital social y la obtención del apoyo de
líderes gubernamentales y políticos.
Un alto grado de emprendimiento que sea económicamente efectivo: los chaebols son
agresivo en el lanzamiento de nuevos productos, nuevas líneas de productos, compras y fusiones con
corporaciones existentes y entrar en nuevos mercados nacionales e internacionales.
Sistemas de gestión variados pero muy sólidos: algunos chongsus son autocráticos,
mientras que otros están más orientados al grupo. Samsung y Hyundai, por ejemplo, son
organizados verticalmente, mientras que otros son más horizontales.
Una tendencia a la aversión al riesgo, que ayuda a proteger la salud financiera del grupo.
Agilidad en la toma de decisiones: los chongsus suelen liderar a los directores ejecutivos de las empresas afiliadas
mediante reuniones periódicas. Allí se discuten todas las decisiones relacionadas con las sucesiones de directores
ejecutivos y las inversiones a gran escala. Además, la mayoría de los chaebols tienen permisos oficiales o
torres de control no oficiales para el grupo, los llamados "departamentos de estrategia" o "presidente".
habitaciones 7 . Si bien esta práctica está prohibida, prevalece en la mayoría de los chaebols. El jefe de la “sala
presidencial” o “departamento de estrategia” es una especie de sirviente familiar que sigue la tradición japonesa de
tener sirvientes trabajando para el shogun. Los empleados de estas unidades suelen ser ascendidos a puestos de
director ejecutivo en empresas afiliadas. Por lo general, se los considera recursos humanos valiosos en el chaebol y
son fácilmente ascendidos.
Perspectiva a largo plazo en la gestión: los ejecutivos consanguíneos tienden a comportarse
de manera más responsable y persiguen estrategias a más largo plazo, a diferencia de los directores ejecutivos
profesionales que tienden a seguir objetivos más inmediatos y a corto plazo. No es extraño,
luego, ver cómo en 2008, grandes conglomerados como Toyota en Japón regresaron a la antigua
estrategia de mantener a familiares a cargo de las empresas afiliadas después de algunos años de
nombramientos profesionales.
El capital interno y los chaebols del mercado laboral generan para los afiliados.
empresas: asistencia mutua, knowhow, mano de obra calificada y flujo de ejecutivos
en todo el grupo. Todos estos elementos convierten a los chaebols en personas que se mueven rápidamente cuando
establecerse en países en desarrollo donde se ofrece capital limitado y mano de obra calificada, ya que minimiza los
costos de transacción mediante el uso de los mercados internos8 .
7
Por ejemplo, el departamento de estrategia del grupo Samsung está ubicado dentro de la empresa afiliada a Samsung
Electronics, pero supervisa todo el grupo, actuando como un controlador interno encargado de informar al chongsu.
8
En este último punto, es importante ver cómo los mercados internos de los grupos empresariales pueden sustituir o
complementar los imperfectos mercados externos distribuyendo eficientemente los recursos escasos entre empresas afiliadas
dentro del mismo grupo empresarial, o disminuyendo los costos de transacción entre proveedores y compradores mediante
el uso vertical. integración.

Observaciones finales
Se entiende comúnmente que el sistema chaebol ha sido particularmente eficaz en
generar desarrollo económico en la forma de un modelo no occidental de gobierno impulsado por el Estado.
crecimiento económico que presenta similitudes (y diferencias) con sus homólogos del este de Asia.
En el caso de Corea, la razón del éxito de los chaebols se puede encontrar en factores idiosincrásicos.
elementos de la política económica y del desarrollo institucional y económico que dieron forma a la
país durante los últimos 60 años. Hasta el día de hoy, esta forma particular de gobierno corporativo –
que permitió a los chaebols tener éxito como impulsores de la creación de riqueza, sigue siendo altamente
importante.
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Entendiendo el capitalismo coreano:

Yun Dal Sung

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ESADEgeo Centro de Economía Global y Escuela de Negocios Sogang

gobierno y concentración económica. Aunque tales problemas parecen haber sido

Cuestiones que impregnan el debate político y económico en Corea.

Entendiendo el capitalismo coreano: 1

Las particularidades de la estructura chaebol.

de la economía nacional (ver Tabla 1).

Cuadro 1. Chaebols y su participación dentro del PIB coreano

20 grupos más grandes 75,3% 78,6% 85,2%

Entendiendo el capitalismo coreano: 2

Figura 1. Estructura Chaebol de Samsung antes de la crisis de 1997

Figura 2. Chongsu y participación cruzada en Samsung en porcentaje

Entendiendo el capitalismo coreano: 3

Comparaciones transculturales: conglomerados occidentales y japoneses

empresas cuyos directores ejecutivos mantenían reuniones colaborativas periódicamente. el keiretsu

controlado por los miembros de la familia fundadora del grupo.

respuesta a la necesidad de adquisición de suministros militares que siguió a la expansión japonesa

Entendiendo el capitalismo coreano: 4

control familiar que caracteriza al chaebol.

Panorama histórico: el chaebol y su papel en la economía coreana

Comercio e Industria en Japón, el nuevo gobierno coreano creó su primer

empresas y adjudicarles proyectos exclusivos, especialmente en el sector militar y de la construcción.

que tenían “capacidad industrial excesiva y redundante”, y como su participación en el

gradualmente a incrementar las políticas regulatorias4 sobre los grandes conglomerados en

1993­1997, bajo el gobierno democrático de Kim Young­sam, un creciente movimiento anti­chaebol

Daewoo, fueron procesados por sobornar a ex presidentes.

entre los ejecutivos chaebol .

volumen de financiación indirecta

Entendiendo el capitalismo coreano: 5

obtención de capital en los mercados.

Errores del sistema chaebol

realizar gastos de capital incluso en industrias en declive.

Chongsus se ve presionado a realizar diversificaciones de inversiones que no están en línea

con racionalidad financiera. Las razones de estas decisiones varían e incluyen:

la imagen o posición general de chongsu en la sociedad y su influencia política, facilitando

la sucesión de bienes a sus descendientes o la acumulación de poder de gestión por

creando más empresas. El impacto de esta diversificación de la inversión en el rendimiento es

Los accionistas sufren el comercio interno o los “túneles” entre chaebol

que enfatizan la estabilidad de las ganancias en lugar de su maximización. Ambos fenómenos

al destinar recursos o beneficios a otra empresa distinta del grupo.

Entendiendo el capitalismo coreano: 6

Los puestos más altos del grupo o filiales no están cubiertos

pasa al hijo mayor o al heredero favorecido. La escisión de Samsung

Figura 3. Separación y expansión de un chaebol: el caso Samsung

La ventaja sociopolítica del sistema chaebol

proyectos particulares en áreas como la planificación urbana y la contratación pública. El

corrupción, fijación de precios y otras prácticas perjudiciales para la libre competencia.

Virtudes del sistema chaebol

algunos beneficios particulares, que se describen a continuación:

ventajas de gestión, especialmente cuando un líder carismático desarrolla una

visión recortada que luego se implementa a través de planes cuidadosamente diseñados.

Entendiendo el capitalismo coreano: 7

líderes gubernamentales y políticos.

corporaciones existentes y entrar en nuevos mercados nacionales e internacionales.

organizados verticalmente, mientras que otros son más horizontales.

son fácilmente ascendidos.

Perspectiva a largo plazo en la gestión: los ejecutivos consanguíneos tienden a comportarse

empresas: asistencia mutua, know­how, mano de obra calificada y flujo de ejecutivos

David Murillo Yundal Sung

19931997, bajo el gobierno democrático de Kim Youngsam, un creciente movimiento antichaebol

empresas: asistencia mutua, knowhow, mano de obra calificada y flujo de ejecutivos