U3 - Finanzas Internacionales

UNIDAD III
INSTITUCIONES E INVERSORES FINANCIEROS
FINANZAS INTERNACIONALES
Módulo III:
Instituciones financieras e
inversores institucionales
Contenido
Instituciones e inversores financieros ................................................................. 3
Introducción: ................................................................................................... 3 2
Ciclo de vida: ahorro e inversión ........................................................................ 4
Compañías de inversión ..................................................................................... 5
Sociedad abierta de inversión de capitales ..................................................... 5
Sociedad cerrada de inversión de capitales.................................................... 6
Fideicomiso unitario ........................................................................................ 7
Estructura de una Sociedad de Inversión ....................................................... 8
Sociedades de inversión de acuerdo con su objetivo ..................................... 8
Fondos de pensiones ......................................................................................... 9
Compañías de seguros .................................................................................... 10
Bancos de inversión ......................................................................................... 11
Diferencias con la banca comercial .............................................................. 12
Fondos mutuos de renta fija y variable ............................................................. 13
Capital de riesgo .............................................................................................. 20
Tipos de Inversión ......................................................................................... 22
Bibliografía .................................................................................................... 27
Páginas Webs consultadas: .......................................................................... 27
Finanzas Internacionales
Prof. Dra. Sara Rodas
Aspectos Motivacionales:
Imagen proveída por el docente
Introducción:
Ahorro e inversión, las dos cosas son piezas fundamentales para armar el
rompecabezas de la educación financiera. La diferencia entre ambos conceptos
es el destino del dinero. Ahorro es el dinero que se guarda para disponer de él
en el futuro y la inversión es el dinero destinado a la compra de un bien o activos
financieros como bonos, acciones o fondos de inversión.
Hoy día invertir en el Mercado de Capitales del Paraguay ofrece variadas

oportunidades. En el Mercado Monetario, los Bancos, Financieras y
Cooperativas de Ahorro y Crédito, ofrecen depósitos a plazo; mientras que en el
Mercado de Valores las empresas ofrecen atractivas rentabilidades a través de
Bonos y Acciones.
Ciclo de vida: ahorro e inversión
Fuente: www.enciclopediafinanciera.com
En la medida que la gente se mueve a través de las etapas del ciclo de vida, sus
metas financieras y estrategias de inversión cambiarán.
Las inversiones que son apropiadas para una pareja joven con niños pequeños
pueden ser inapropiadas para una persona soltera acercándose a la jubilación.
En definitiva, cada persona debe tomar decisiones y acción, bajo el punto de

vista de situaciones familiares únicas y actuales condiciones económicas.
Se puede ahorrar dinero para metas de relativo corto plazo en un fondo mutuo
del mercado de capitales o en certificados de depósito asegurados, o en fondo
mutuo diversificado, cuyo objetivo sea la seguridad y el crecimiento. Y se puede
invertir en inversiones agresivas de crecimiento de largo plazo, tales como en
acciones ordinarias de nuevas compañías con buen potencial
Algunos ejemplos de inversiones de bajo riesgo son los fondos mutuos del
mercado de capitales, los fondos mutuos balanceados, que tienen tanto bonos
e inversiones en acciones conservadoras, y certificados de depósito asegurados.
Las inversiones de riesgo moderado incluyen acciones ordinarias de compañías
y bonos de corporaciones. Comprar una casa puede ser una buena inversión,
dependiendo de su ubicación y del mercado local de vivienda, cuando Ud.
compre o venda.
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Compañías de inversión
Las compañías de inversión son intermediarios financieros que venden acciones
al público e invierten el producto en una cartera diversificada de valores. Cada
acción vendida representa un interés proporcional en la cartera de valores
manejado por la compañía de inversión a beneficio de los poseedores de
acciones de la compañía. El tipo de valores comprados depende de los objetivos
de inversión de la compañía.
Hay tres tipos de compañías de inversión: Sociedad abierta de inversión de

capitales, sociedad cerrada de inversión de capitales y fideicomisos unitarios.
Sociedad abierta de inversión de capitales
Estos fondos están continuamente listos para vender nuevas acciones al público
y amortizar sus acciones pendientes bajo demanda a un precio igual a una parte
adecuada del valor de su cartera que es calculada diariamente al cierre del
mercado.
El precio de una acción de un fondo mutual está basado en su valor neto de

activo por acción, que se obtiene restando del valor de mercado de la cartera,
los pasivos del fondo mutual y dividiéndolo luego por la cantidad de acciones
existentes del fondo mutual. Por ejemplo, supongamos que un fondo mutual con
10 millones de acciones vigentes tiene una cartera con un valor de mercado de
$215 millones y pasivos por $15 millones. El valor neto de activo por acción es
de $20 ($215-$15) dividido entre $10.
El valor de la acción está cotizado con base en la oferta de venta. El precio de

oferta es el precia al cual el fondo mutual venderá las acciones. Es igual al valor
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del activo neto por acción más cualquier comisión de venta que pueda cargar el
fondo mutual. A las comisiones de venta se les menciona como una carga. Los
fondos cargados imponen comisiones que van del 8,5% en pequeñas cantidades
invertidas hasta tan poco como 1% en cantidades de $500.000 o más. Un fondo
mutual que no impone comisión de ventas es llamado fondo sin carga. Los
fondos mutuales sin carga compiten directamente con los fondos cargados y
resultan atractivos para los inversionistas que objetan el pago de una comisión.
Para los fondos no cargados el precio de oferta es el mismo que el valor neto por
acción.
Aunque un fondo no cargue comisión por sus compras de acciones, todavía

puede cargar una cuota a los inversionistas por vender acciones y se conoce
como fondos cargados al retorno.
Sociedad cerrada de inversión de capitales
Las sociedades de inversión cerradas venden acciones como cualquier otra

corporación, pero por lo general no amortizan sus acciones. Las acciones se
venden en una casa de bolsa organizada, como la NEW York Stock Exchange o
en el mercado sobre el mostrador. Los inversionistas deben pagar una comisión
por correduría en el momento de la compra y nuevamente en el momento de la
venta.
El precio de una acción de un fondo cerrado es determinado por la oferta y la

demanda, por lo que puede elevarse o caer abajo del valor de activo neto por
acción. Estas acciones pueden venderse por abajo (comerciadas a descuento),
por encima con comerciadas con prima.
Una característica de los fondos cerrados es que los inversionistas cargan con
el costo sustancial de la suscripción de la emisión de acciones del fondo. Los
productos que tiene que invertir los administradores del fondo, son iguales al total
pagado por los compradores iniciales de las acciones, menos todos los
costos de la emisión. Estos costos que en promedio son del 7,5% del total de la 7
cantidad pagada por la emisión.
Fideicomiso unitario
Un fideicomiso unitario es similar a un fondo cerrado en donde la cantidad de

certificados unitarios es fija. Los fideicomisos unitarios invierten con frecuencia
en bonos y difieren en varias formas de los fondos mutuales y los fondos
cerrados que se especializan en la inversión en bonos. En primer lugar, no existe
un comercio activo de los bonos de la cartera del fideicomiso unitario. Una vez
que el fideicomiso unitario es ensamblado por el patrocinador y pasada a un
fideicomisiario, éste conserva todos los bonos hasta que son amortizados por el
emisor. Normalmente, la única vez que el fideicomisiario puede vender una
emisión de la cartera es cuando hay una baja dramática en la calidad crediticia
del emisor. En segundo lugar, los fideicomisos unitarios tienen una fecha fija de
terminación y, en cambio, los fondos mutuales y los fondos cerrados no la tienen.
En tercer lugar, a diferencia del inversionista en fondos mutuales o en fondos
cerrados, el inversionista en fideicomisos unitarios sabe que la cartera consiste
de una selección específica de bonos y no hay preocupación de qué
fideicomisiario altere la cartera.
Todos los fideicomisos unitarios cargan comisión por ventas. El cargo de ventas
inicial de un fideicomiso unitario es de 3,5% al 5,5%. Frecuentemente, hay una
comisión del 3% por la venta de unidades, pero los fideicomisos patrocinados
por algunas organizaciones no cargan una comisión cuando son vendidas las
unidades. Además de estos costos está la diferencia que el inversionista paga
indirectamente. Cuando la casa de corredores o la suscriptora de bonos
ensamblan el fideicomiso unitario, el precio de cada bono para el fideicomiso
incluye la diferencia al corredor.
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Estructura de una Sociedad de Inversión
Un fondo es estructurado por un consejo de administración, un consejero

financiero responsable de la administración de la cartera, y una organización de
distribución y ventas.
Los fondos realizan contratos con un consejero financiero para administrar el

fondo, la cual es una compañía que se especializa en la administración de
fondos. El consejero puede ser una subsidiaria de una empresa de corredores,
una compañía de seguros, una empresa de administración de inversiones o un
banco. El consejero financiero del fondo carga una cuota de conserjería, que es
el mayor costo de la administración de un fondo.
Sociedades de inversión de acuerdo con su objetivo
Se dispone de un amplio rango de fondos con diferentes objetivos de inversión.

Algunos invierten en acciones, otras en bonos. La ley de valores requiere que un
fondo especifique claramente sus objetivos de inversión en su prospecto, y el
objetivo identifica el o los activos que el fondo comprará y conservará.
Los fondos mutuales y los fondos cerrados proporcionan dos funciones cruciales
asociadas con los intermediarios financieros, reducción de riesgo por medio de
diversificación y menores costos en la contratación y procesamiento de la
información. Los fondos del mercado de dinero permiten que los accionistas
emitan cheques en contra de sus acciones, proporcionando de esta manera, un
mecanismo de pago que es otra función económica de los intermediarios
financieros.
Los fondos mutuales están extensamente reglamentados. Los fondos

patrimoniales son regulados en el ordenamiento jurídico paraguayo a través de
9
la Ley N° 811/95, Régimen de Sociedades Administradoras de Fondos
Patrimoniales. De acuerdo con esta ley, los fondos patrimoniales son aquellos
constituidos con los recursos monetarios de personas físicas y jurídicas que son
captados por sociedades administradores, las cuales tienen por objeto exclusivo
la administración de dichos fondos, a los efectos de invertirlos por cuenta y riesgo
de los partícipes o aportantes.
Un desarrollo interesante en los últimos años ha sido la amplia aceptación del

consumidor inversionista del concepto de familia de fondos. Esto es, una
compañía consejera de inversiones, que administra docenas de fondos
diferentes que abarca el espectro de objetivos de inversión potenciales.
La industria de los fondos mutuales de muchos países tiende también a estar

concentrada en unos cuantos grupos de fondos mutuales, que ofrecen fondos
que cubren un amplio rango de objetivos de inversión. Por último, la
reglamentación extensa por autoridades gubernamentales es una característica
de las actividades de los fondos mutuales en muchos países.
Fondos de pensiones
Un plan de pensión es un fondo establecido por empleadores privados,
gobiernos o sindicatos para el pago de beneficios a la jubilación. Los planes de
pensión han crecido rápidamente, debido, sobre todo, al tratamiento favorable de
los impuestos. Los fondos de pensión calificados están exentos de impuestos
federales al ingreso, así como las contribuciones de los empleadores. Los dos
tipos de fondos de pensión son planes de contribución definida y planes de
beneficio definido. En el primer plan, el patrocinador es responsable solamente
de hacer contribuciones específicas al plan en beneficio de los empleados que
califiquen, pero no garantiza ninguna cantidad específica a la jubilación. Un
patrocinador del plan de beneficio definido acuerda hacer pagos acordados a los
empleados que califiquen a la jubilación. Recientemente han aparecido algunos 10
planes híbridos que combinan características de ambos tipos básicos de planes.
Los fondos de pensión son administrados por el patrocinador del plan y/o por
empresas de administración contratadas por el patrocinador. Las cuotas de
administración pueden reflejar la cantidad de dinero que está siendoadministrada
o el desempeño de los administradores para lograr tasas de retornoadecuadas
para los fondos. Hay empresas consultoras que proporcionan ayuda en la
planeación y administración de los fondos.
Los fondos de pensión alemanes son administrados principalmente por los

empleadores que deben pertenecer a una asociación que proporciona seguros
patrocinados por el gobierno. En Gran Bretaña participan muchos tipos de
instituciones financieras en la administración de fondos de pensión, que tiene
muy poca reglamentación gubernamental y tiende a favorecer las acciones. En
Japón, el gobierno reglamenta las pensiones a un gran nivel y requiere que
grandes partes de los fondos sean asignadas a valores de ingreso fijo del
gobierno o de corporaciones grandes y bien reconocidas.
Compañías de seguros
Las compañías de seguros de vida y las compañías de seguros de propiedades
y de accidentes son intermediarios financieros que funcionan como tenedores de
riesgo. Aunque el evento principal que aseguran las compañías de seguros de
vida es la muerte, a partir de 1970 una gran parte del negocio de las compañías
de seguros de vida ha sido proporcionar beneficios por el tiempo de vida en forma
de pólizas de jubilación.
Las pólizas de seguros de vida pueden clasificarse en alguno de estos cuatro
tipos:
► Simple protección de seguro contra el riesgo de muerte

► Un paquete consistente de protección de seguro y vehículo de inversión
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► Seguro contra el riesgo de vida (anualidades)
► Un vehículo orientado únicamente a la inversión, diseñado principalmente
para programas de pensiones (por ejemplo, contratos de inversión
garantizados).
Las compañías de seguros de propiedades y de accidentes aseguran como una

amplia variedad de sucesos. Las ganancias son generadas a partir de dos
fuentes: ingresos por primas de pólizas suscritas durante el año e ingresos por
inversiones, que son el resultado de las inversiones de las reservas establecidas
para pagar reclamaciones futuras.
La banca aseguradora, la integración de servicios de banca y seguros es un

desarrollo principal en la industria de seguros internacional, en muchos lugares,
los bancos ofrecen productos de seguros, y las empresas de seguros
proporcionan servicios que una vez estuvieron asociados solamente con los
bancos. La causa principal de este desarrollo es la eliminación de las
reglamentaciones que separan a las dos industrias.
Bancos de inversión
Se conoce como banca de inversión o banca de negocios a las entidades que
se especializan en obtener dinero u otros recursos financieros para que las
empresas privadas o los gobiernos puedan realizar inversiones. Dichos
instrumentos financieros son obtenidos por la banca de inversión a través de la
emisión y comercialización de valores en los mercados de capitales.
Es habitual que la banca de inversión también ofrezca servicios de
consultoría para el desarrollo de adquisiciones, fusiones o divisiones.
Las regulaciones para el funcionamiento de la banca de inversión varían según

el país. Por lo general, las autoridades suelen otorgar licencias especiales para
12
este tipo de bancos, sin que puedan operar de manera simultánea como bancos
comerciales. La banca de inversión, por lo tanto, no puede captar depósitos.
La crisis financiera que estalló en Estados Unidos en 2008 fue generada

principalmente por la quiebra de muchos bancos de inversión, como Lehman
Brothers.
Diferencias con la banca comercial
La banca comercial y la de inversión presentan muchas más diferencias de las

que se perciben por lo general; se trata de dos tipos de negocio bien definidos.
Con respecto a la imagen, la banca comercial es principalmente percibida por el

público general, ya que cuenta con un gran número de sucursales, al alcance de
todos. El negocio que la caracteriza es el pago por los depósitos de sus clientes
y el cobro por los créditos que les otorga, teniendo como principal objetivo que
la diferencia entre dichos pagos sea siempre positiva. Por otro lado, también se
dedica a conceder tarjetas de crédito y a realizar operaciones tales como
tramitación de avales, transferencias, intermediación en la bolsa, planes de
pensiones y fondos de inversión.
Entre las actividades de la banca de inversión se encuentra la venta de divisiones

completas entre compañías, la emisión de bonos, las fusiones, sacar empresas
a Bolsa, el diseño y la ejecución de Oferta pública de adquisición (OPA) y las
operaciones de trading en los mercados financieros a gran escala. Cabe
mencionar que, a diferencia de la anterior, no cuenta con muchas sucursales
pequeñas, sino con unas pocas de considerables dimensiones.
Los beneficios también son un punto que las distingue. Los de la banca comercial
presentan una gran estabilidad, ya que muy raramente entra en pérdidas. Para
que la banca comercial de un país determinado pierda dinero en la mayoría de
sus operaciones es necesario que dicho territorio se encuentre en
una crisis de absoluta emergencia. 13
La banca de inversión, por su parte, tiene beneficios mucho menos estables.

Para poner esta diferencia en perspectiva, durante las buenas épocas de la
economía, sus ganancias son mucho mayores que las de la banca comercial,
pero esta situación se revierte considerablemente en tiempos de desaceleración,
al punto de causar fuertes caídas y pérdidas. Esto último, cabe señalar, no es un
indicativo de la salud económica a nivel general de un país, sino que se trata de
fenómenos normales a lo largo del ciclo de vida de la banca de inversión.
Fondos mutuos de renta fija y variable

Los fondos mutuos se invierten en:
Renta variable: se da en las inversiones en donde no se conoce de antemano

cuáles serán los flujos de renta que generarán (los cuales incluso pueden ser
negativos), pues estos dependen de diversos factores tales como el desempeño
de una empresa, el comportamiento del mercado, la evolución de la economía,
etc. Invierten básicamente en valores accionarios, por lo que, si bien tienen
asociado un riesgo mayor, a la vez es esperable mayores ganancias en el
mediano y largo plazo. Si el inversionista algo entiende del mercado, antes de
invertir en un fondo como éste no hay ningún inconveniente en solicitar que se
le muestre el detalle de la cartera de inversión del fondo y ver si se ajusta a sus
propias expectativas.
Ejemplo de inversiones de renta variable son las acciones, las participaciones

en fondos de inversión, y los bonos y obligaciones convertibles.
Una renta de términos variables en progresión geométrica es aquella cuyos
términos se obtienen multiplicando por una cantidad constante el término
anterior.
C es la primera cuantía de la renta. Es el importe del primer término de la renta.
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q es la razón de la progresión geométrica. Es el número por el que se ha de
multiplicar una cuantía para obtener la siguiente
i es el tipo de interés constante al que valoramos la renta. Si el periodo de la

renta es el año, el i será un efectivo anual, pero si la periodicidad de la renta es
diferente a la anual, el tanto utilizado siempre ha de ser el tanto EFECTIVO
relativo a ese periodo
La RAZÓN q.
► Si q=1,05 supone que los términos de la renta se incrementarán un 5%

acumulado
► Si q=1,1 supones que los términos de la renta se incrementarán un 10%
acumulado
► Si q=1,12 supones que los términos de la renta se incrementarán un 12%
acumulado
► Si q=0,97 supones que los términos de la renta se reducen un 3%
acumulado
Una renta geométrica es aquella en la que los términos se incrementan (o

reducen) en un cierto porcentaje de forma acumulada. Al hablar de variación
acumulada, o incremento ACUMULADO, estamos indicando que la renta es
geométrica.
Ejemplo 1:
Estudiar una renta variable en progresión geométrica de términos anuales. El

primero de ellos es de 100.000 euros, y experimentan incrementos acumulados
del 10% anual. Se valora al 7% anual.
En Excel
Si disponemos de Excel lo mejor es hacer una tabla con las cuantías de la renta
y aplicar la función VNA que calcula el VAN (Valor Actual Neto).
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La celda F4 contiene la siguiente fórmula.

=+VNA(7%;C6:C11)
El valor final se obtiene capitalizando el valor actual durante n periodos.
La celda F5 contiene la siguiente fórmula:
=+F4*1,07^6
Ejemplo 2:
Calcular el valor final de una renta compuesta por los siguientes capitales que
vencen al final de cada año: 1.000 $, 1.500 $, 3.000 $ y 4.000 $, valorada al 5 %
anual.
Estamos ante una renta estrictamente variable, al no existir relación matemática

entre los capitales, por lo tanto, el valor final será la suma de los cuatro capitales
en p = 4 y para obtenerlo tendremos que capitalizar cada uno de ellos:
Vf = 1.000 (1 + 0,05)3 + 1.500 (1 + 0,05)2 + 3.000 (1 + 0,05)1 + 4.000
Vf = 9.961,37 $
Ejemplo 3
Reston es una empresa que se dedica a la producción de componentes

electrónicos. Una pareja de analistas está estimando su tasa de crecimiento de
beneficios y de dividendos por acción. Carlos García prevé un 4% de crecimiento
16
anual y acumulativo indefinido en los dividendos. Sin embargo, Pilar Gómez cree
que los dividendos crecerán a un ritmo del 16% anual y acumulativo durante los
tres primeros años, después de la cuál dicha tasa pasará a tomar un valor del
3% indefinidamente. Los dividendos por acción que acaba de repartir Reston son
3,6 euros, mientras que otras acciones con riesgo similar son valoradas de tal
manera que proporcionen un rendimiento esperado del 12%.
Con arreglo a estos datos se desea conocer:
► ¿Cuál es el valor teórico de Reston según las estimaciones de Carlos?

► ¿Cuál es el valor teórico de Reston según las estimaciones de Pilar?
► Suponga que las acciones de Reston se están vendiendo por 49,70 euros.
¿Si la acción estuviese perfectamente valorada, cuál sería su tasa
implícita de crecimiento de los dividendos? ¿Cuál es el PER implícito
estimado con relación a los beneficios del año próximo, si suponemos que
se mantiene esta tasa de crecimiento de los dividendos y que su tasa de
reparto es igual al 25% de los beneficios?
Solución
a) Aplicando la fórmula de Gordon-Shapiro:
P0 (Carlos) = D0 (1+g) / (ke -g) = 3,60 x (1 + 0,04) ÷ (0,12 - 0,04) = 46,8 euros
b) P0 (Pilar) = 3,60 x 1,16 x (1,12)-1 + 3,60 x 1,162 x (1,12)-2 + 3,60 x 1,163 x

(1,12)-3 + P3 x (1,12)-3
Sabiendo que el precio en el tercer año se puede obtener a través de la expresión

de Gordon-Shapiro:
P3 = D3 (1+g) / (ke -g) = 3,60 x 1,163 x 1,03 ÷ (0,12 - 0,03) = 64,31 euros
sustituyendo en P3 en la expresión anterior obtendremos…
P0 (Pilar) = 57,36 euros
c) A través de la fórmula de Gordon-Shapiro: 17
49,70 = 3,60 x (1 + g) ÷ (0,12 - g)
g = 4,43%
BPA1 = D1 ÷ 0,25 = 3,60 x (1 + 0,0443) ÷ 0,25 = 15,038 euros
PER = P0 ÷ BPA1 = 49,70 ÷ 15,038 = 3,3
Renta fija: se da en inversiones en donde se conoce de antemano cuáles serán

los flujos de renta que generaran los cuales no necesariamente tienen que ser
constantes o regulares. No olvidar que esta inversión se mueve esencialmente
de acuerdo con la trayectoria que presentan las tasas de interés. Por esa razón
se dice que la renta fija entrega una rentabilidad conocida, aunque no es posible
garantizar una ganancia a toda prueba.
En la renta fija la ganancia no está asegurada. Se habla de que entrega una

rentabilidad conocida y más estable que en el caso de la renta variable, pero en
ningún caso asegurada, y ante determinadas situaciones del mercado incluso es
posible esperar pérdidas, aunque esto último es excepcional.
Ejemplos de inversiones de renta fija son los activos financieros o títulos valores
tales como los bonos, las obligaciones, las letras, y los pagarés; los bienes raíces
en alquiler, y los sistemas de ahorros tales como los depósitos a plazo y las
cuentas de ahorro.
Ejemplo 1:
Un bono que paga un cupón del 7% nominal anual y al que le quedan 5 años
exactos para su vencimiento, se está vendiendo a 1.030 $. Calcule su TIR hasta
el vencimiento (valor nominal 1.000 $)
Solución
18
70 70 70 70 1.070
1.030 = (1 + r) + (1 + r)2 + (1 + r)3 + (1 + r)4 + (1 + r)5
r = 6,282%
(nota: r se obtiene con una calculadora financiera o con Excel)
Como le quedan 5 años “exactos” significa que no hay cupones corridos que
calcular.
Ejemplo 2:
Un bono que paga un cupón del 7% nominal anual por semestres vencidos y al
que le quedan 5 años exactos para su vencimiento, se está vendiendo a 1.030
$. Calcule su TIR hasta el vencimiento (valor nominal 1.000 $)
Solución
35 35 35 35 1.035
1.030 = (1 + r s ) + (1 + r s ) 2 + (1 + r s ) 3 + (1 + r s ) 4 + ... + (1 + r s ) 1 0
rs = 3,146% semestral
r = (1 + rs)2 -1 = (1,03146)2 – 1 = 6,39% efectivo anual.

19
(nota: r se obtiene con una calculadora financiera o con Excel)
Como le quedan 5 años “exactos” significa que no hay cupones corridos que
calcular.
Ejemplo 3:
¿Cuál es la verdadera TIR hasta el vencimiento de un bono de siete años de

vida, 6% de interés anual, adquirido a la par, si el inversor no reinvirtiese los
cupones recibidos? (valor nominal: 1.000 euros).
Solución
El “inversor” guardaría los 60 euros que recibe cada año en un cajón y al final de
los siete años dispondría de 7 x 60, es decir, 420 euros más el principal de la
deuda; en total 1.420 $.
1.000 = (7 x 60 + 1.000) x (1+r)-7

r = 0,05137 = 5,137%
Capital de riesgo
El capital riesgo es una fuente de financiación empresarial, que está dirigida
principalmente a pequeñas y medianas empresas. Consiste en la aportación de
capitales permanentes, por parte de una sociedad inversora especializada o no 20
a una pequeña o mediana empresa, llamada comúnmente en este proceso,
sociedad receptora o participada. Mediante esta aportación, la sociedad
inversora toma una posición minoritaria en la sociedad receptora, de medio a
largo plazo, sin la intención de perdurar indefinidamente dentro de su grupo de
accionistas. Con el objetivo de obtener participación en las utilidades de la
empresa, si la sociedad inversora es privada, o con el propósito de contribuir a
la creación de tejido empresarial, si la sociedad inversora es de carácter público.
Las sociedades receptoras son valoradas como empresas con considerables

niveles de riesgo. Por esto, tienen dificultades para conseguir capital mediante
instrumentos de financiación más comunes. Debido a su participaciónaccionaria,
la sociedad inversora tiene un interés en el éxito de la empresa receptora,
definido en términos de un rápido aumento en el valor de la empresa,por lo cual,
la sociedad inversora ofrece un valor añadido integrándose al consejo de
administración de la empresa receptora, asesorando en las principales
decisiones estratégicas, asistiéndola en la contratación de personal clave,
proporcionando contactos en las esferas jurídicas, bancas de inversión y otros
negocios al servicio del respectivo sector.
Adicionalmente, la inversión a través de una prestigiosa empresa de capital

riesgo crea la percepción de que la pequeña empresa será un éxito, originándose
un importante activo para convencer a los clientes y proveedores de que la
puesta en marcha es viable y digna de confianza.
Una dimensión más amplia del capital riesgo puede configurarse como la
conformación de una cartera de inversión en empresas, cuyas acciones no
cotizan en mercados de valores oficiales, manteniendo la filosofía inicial de
participar del accionario de las sociedades receptoras de manera temporal y
aportando valor añadido en la gestión de estas. Comúnmente los fondos o capitales se
recogen de inversionistas particulares o institucionales y se distribuyen entre
varias empresas receptoras, a través de un intermediario financiero encargado de
la gestión de estos fondos. 21
Algunas de las principales características del capital riesgo son:
► El capital riesgo es básicamente un instrumento de financiación por medio

del cual una sociedad obtiene los recursos de capital necesarios para el
desarrollo de sus proyectos de inicio o crecimiento.
► La sociedad inversora realiza su aporte participando del capital social de
la empresa, ya sea con la compra de acciones o la adquisición de otros
instrumentos de patrimonio.
► Este instrumento está dirigido normalmente a la PYME, pues inherentes
a sus proyectos hay un alto riesgo y esto hace que se dificulte el acceso
a instrumentos más comunes.
► Al estar dirigido principalmente a la PYME, se convierte en un canal
eficiente para dirigir el exceso de ahorro de los inversionistas hacia la
financiación de este tipo de empresa.
► Por lo anterior, se puede concluir que las sociedades inversoras están
dispuestas asumir un mayor riesgo que las demás entidades crediticias.
► Estos capitales de las sociedades inversoras se destinan principalmente
a emprendimientos en primeras fases o proyectos de crecimiento.
► El concepto del capital riesgo se encuentra asociado a empresas con
proyectos, que implican innovación tecnológica, más esto, aunque es
frecuente no es imperativo.
Tipos de Inversión
Existe una aceptación general en cuanto a los tipos de inversión de capital riesgo
y que están asociados directamente la fase de desarrollo de las empresas o sus
proyectos. Los tipos de inversión son: 22
1. Capital semilla (seed capital)
Este tipo de inversión está relacionado con empresas que, o acaban de nacer,
o, aún no han comenzado sus actividades empresariales, y sus productos o
servicios están en fase de definición. Este capital suele ser utilizado para gastos
preliminares como: estudios de mercado o desarrollo de productos o prueba de
prototipos. Las necesidades de recursos de capital suelen ser inferiores a los de
las demás fases.
2. Capital para puesta en marcha (start up capital)
Al igual que en el tipo de capital anterior, estas inversiones van dirigidas a

empresas que aún no han empezado con la producción y distribución del
producto o servicio, en empresas de creación reciente y que, por tanto, aún no
han generado beneficios. Estas inversiones suelen tener un periodo de
maduración largo y requerir posteriores inyecciones de capital para financiar el
crecimiento.
3. Capital para la expansión (expansión capital)
Este tipo de inversión se hace en sociedades que ya tienen algún recorrido o

trayectoria y busca viabilizar el crecimiento de la participación de la empresa en
un mercado ya alcanzado, o su introducción en un mercado al que aún no había
accedido. El hecho de que la empresa participada cuente con un recorrido previo
reduce la incertidumbre y por tanto el riesgo de sus operaciones, al contarcon la
existencia de datos históricos, relación con entidades financieras, proveedores,
clientes, entidades reguladoras, entre otras. Aun así, el cambio dedimensión que
se espera obtener sigue generando algún nivel de riesgo.
4. Adquisición con apalancamiento (leveraged/management buy-out y
management buy-in)
Bajo esta modalidad se realiza la adquisición de una empresa, para lo que se

emplea una cantidad significativa de dinero prestado (bonos o préstamos), que sufraga
23
los gastos de adquisición. A menudo, los activos de la sociedad
absorbida se utilizan como garantía para los préstamos, además de los activos
de la sociedad absorbente, con el propósito de permitir a las empresas hacer
grandes adquisiciones sin tener que comprometer importantes cantidades de
capital. Se pueden encontrar diferentes tipos de esta misma operación, como los
Management Buy-Out (MBO), los Management Buy-In (MBI) o los Buy-In
Management Buy-Out (BIMBO), así:
► En la primera opción, los Management Buy-Out (MBO), la adquisición de

la empresa (buy-Out) es realizada por sus administradores o equipo
directivo (Management).
► En la segunda opción, los Management Buy-In (MBI), los compradores
son un equipo gestor externo a la empresa absorbida.
► En la tercera opción los Buy-In Management Buy-Out (BIMBO) combinan
las dos modalidades anteriores y un equipo directivo externo se une al
equipo interno para la adquisición y gestión de la empresa.
5. Capital de restructuración (turnaround capital)
Una situación en la que una empresa, que ha tenido malos resultados durante
un periodo prolongado de tiempo, requiere financiación para realizar un cambio
en la orientación de sus actividades empresariales. Comúnmente esta operación
también conlleva un cambio en los equipos gestores, por lo cual esta operación
puede darse junto con un Management Buy-In (MBI).
6. Capital de sustitución (replacement capital) o compra secundaria

(secondary buy-out)
En este tipo de operaciones la sociedad inversora, al adquirir una posición en la
empresa receptora, no realiza un aporte de nuevos capitales, es decir, que no
se da una ampliación del capital del que dispone la empresa. El capital riesgo se
limita a relevar a uno o más accionistas que no se encuentran interesados en
continuar su inversión. El accionista que se remplaza es normalmente pasivo, 24
con lo cual la operación tiene como objetivo generar nuevas dinámicas en la
empresa. Es una operación frecuente en empresas familiares.
EJERCICIOS RESUELTOS
1. ¿Cuál es el valor del cupón corrido el día 13 de noviembre de 2.012, para

un bono que paga el 7% de interés nominal anual el 31 de diciembre de
cada año? (valor nominal: 1.000 euros). ¿Cuál es el precio de mercado
de dicho bono si su rendimiento hasta el vencimiento fuese del 8% y su
fecha de vencimiento fuese el 31 de diciembre de 2.015?.
a) Desde el 13 de Noviembre hasta el 31 de Diciembre hay 48 días. Luego teniendo

en cuenta que 2012 es un año bisiesto, desde el último cupón han transcurrido:
366 – 48 = 318 días.
CC = 70 x 318/366 = 60,82
b) Para facilitar el cálculo, primero se descontará todos los flujos de caja futuros del
bono –sus cupones- hasta el 31 de diciembre de 2012 y desde allí se descontará
el resultado 48 días más hasta el 13 de Noviembre
2. Usted acaba de comprar un bono pagando su valor nominal, es decir,
cotiza a la par. Paga un cupón anual del 6% y vence dentro de cinco años
exactos.
a. Calcule su precio si, unas horas después de comprarlo, el tipo de
interés de mercado asciende 25 puntos básicos.
b. Calcule su precio si, unas horas después de comprarlo, el tipo de

interés de mercado desciende 25 puntos básicos.
c. Calcule la variación media porcentual, en valor absoluto, ante una

variación de 25 puntos básicos en el tipo de interés de mercado, es
decir, en el rendimiento hasta el vencimiento.
25
d. Obtenga el valor de la duración modificada del bono en el momento de

adquirirlo.
e. Compare el valor obtenido en los apartados c y d.
Para una variación media del rendimiento de 25 pb:
En el apartado c se obtenía 1,053%
En el apartado d se obtenía 4,2124% * 0,25 = 1,0531%
(Nota: La duración modificada indica la variación del precio para un cambio de 100 pb en el rendimiento,
luego si éste sólo varía la cuarta parte -25 pb- hay que ajustar su valor a dicha variación).
Luego la duración modificada proporciona con bastante exactitud la variación

media del precio de un bono ante pequeñas variaciones (< 50 pb) del valor de su
rendimiento.
3. El día 1 de octubre de 2008, usted compró 80 bunds que pagaban un

cupón del 4,25% y que habían sido emitidos el 1 de Julio anterior. En el
momento de la compra el rendimiento de esos bonos era del 4%. Con
arreglo a estos datos calcule:
a) Cuánto pagó por ellos y cuánto valía cada bund en ese momento (su valor 26
nominal es de 1.000 euros).
Cupón corrido desde el 1 de Julio hasta el 1 de Octubre van 92 días, luego el
CC = 42,5 x 92 / 365 = 10,712 por cada bund.
Para calcular el precio del bund primero descontamos todos los flujos futuros hasta el 1
de julio de 2009 y desde ahí 273 días más hasta el 1 de octubre de 2008. Por úlltimo, le
quitamos el valor del cupón corrido para ver exactamente cuál es el valor del bund.
P0 = 1.030,413 – 10,712 = 1.019,701 es lo que vale cada bund en ese instante
El precio pagado por 80 bunds es: 80 x 1.030,413 = 82.433,08 Recuerde que también
debe pagar el cupón corrido
b) Treinta días más tarde se desata un pánico en la eurozona que hace que
la gente se lance a comprar bunds haciendo que el rendimiento del bono
anterior se sitúe en el 2% anual. En ese momento usted procede a vender
sus bonos. ¿Cuánto ha ganado?
Lo primero es calcular el valor del bund en ese instante (31 de Octubre), con cupón
corrido incluido, para un rendimiento del 2% anual:
27
El precio cobrado por 80 bunds es: 80 x 1.210,091 = 96.807,30

Observe que usted no sólo cobra el valor de mercado de los 80 bunds sino también todo
el cupón corrido correspondiente (una parte de éste ya se la pagó a la persona que le
vendió los bonos en su momento 30 días antes)
El beneficio de la operación ha sido de 96.807,30 – 82.433,08 = 14.374,22. Es decir, el

rendimiento ha sido igual a 14.374,22 ÷ 82.433,08 = 17,437% menusal que equivale al
(1,17437)12 -1 = 588,1% anual
El valor del bund en ese momento era de:

P0 = 1.210,091 – (42,5 x 122/365) = 1.195,886
4. Panza S.A. acaba de repartir un dividendo de 2,5 euros por acción sobre
unos beneficios de 5 euros por acción. Sus acciones tienen un precio de
mercado de 200 euros. Las acciones con un riesgo similar proporcionan
un rendimiento del 15%. ¿Qué tipo de rendimiento sobre acciones (ROE)
podría explicar el deseo de los inversores de pagar un precio de mercado
igual a 40 veces sus beneficios?
Aplicando la fórmula de Gordon-Shapiro, podemos despejar la tasa de

crecimiento de los dividendos (g): 28
200=2,5x (1+g)÷(0,15-g) g=0,1358
Como sabemos, la tasa de crecimiento de beneficios (g) es igual al producto de

la rentabilidad sobre acciones (ROE) obtenida con los beneficios retenidos por la
tasa de reparto de éstos (b):
g=ROE* b--->0,1358=ROE * (1-0,5)---->ROE=27,16%
5. Alimenta S.A. espera repartir un 60% de sus beneficios y ganar un

promedio del 12% anual indefinidamente sobre sus beneficios
incrementales reinvertidos. Las acciones con un riesgo similar están
valoradas en el mercado con objeto de que proporcionen un rendimiento
mínimo esperado del 11%.
a. ¿Cuál es la tasa anual y acumulativa de crecimiento de los beneficios
deAlimenta?
Si la tasa de reparto de los beneficios (1 - b) es el 60%, entonces b = 40%, luego
g=ROE* b=0,12x 0,40=4,8%
b. ¿Cuál es el valor del PER de sus acciones?
Suponiendo que calculamos el PER estimado a través de los beneficios es-

perados:
PERest.=(1-b)÷(ke -g)=(0,6)÷(0,11-0,048)=9,68
(si lo calculásemos a través de los beneficios recientes habría que multiplicar
por “1+g” con lo que obtendríamos un valor del 10,14)
c. ¿Qué parte del rendimiento de Alimenta es proporcionado por las

ganancias de capital?
Las ganancias de capital vienen representadas por “g”, así que el 4,8%
6. El 1 de enero de 2.012, la compañía Relé Electrónica acababa de terminar

el desarrollo de un panel solar capaz de generar 200 veces más
electricidad que cualquier otro semejante existente en el mercado. Como
resultado de ello, se espera que las ganancias de Relé aumenten a razón
de un 20% anual y acumulativo durante los próximos cinco años. Al
término de los cuáles otras empresas competidoras habrán sacado
paneles semejantes al mercado, lo que hará que la tasa de crecimiento
de Relé sea de un 3% anual y acumulativo indefinidamente. Los 29
accionistas requieren un rendimiento mínimo del 12% sobre las acciones

de Relé durante los años de fuerte crecimiento y un 10% cuando se
alcance la estabilidad. El dividendo pagado recientemente ascendió a 1,5
euros por acción.
a) Calcular los dividendos esperados para los próximos cinco años.
D1 = 1,50 x 1,2 = 1,80 euros (dividendo a finales de 2012)

D2 = 1,80 x 1,2 = 2,16 euros
D3 = 2,16 x 1,2 = 2,5920 euros
D4 = 2,592 x 1,2 = 3,1104 euros
D5 = 3,1104 x 1,2 = 3,7325 euros
b) Calcular el valor teórico de las acciones de Relé a principios de 2.012.
Desconocemos el precio teórico de la acción de Relé el quinto año (P5), es decir

al final del 2016, pero lo podemos obtener a través de la fórmula de Gordon-
Shapiro, teniendo en cuenta que la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es,
a partir de dicha fecha, del 3% y la tasa de rendimiento requerida de los inversores
es el 10%:
P5=D6÷(ke-g)= (3,7325x1,03)÷(0,10-0,03)=54,92
P0 = 1,80 x (1,12)-1 + 2,16 x (1,12)-2 + 2,592 x (1,12)-3 + 3,1104 x (1,12)-4 +
+ [3,7325 + P5] x (1,12)-5 = 40,43 euros
c) Calcular el rendimiento sobre el dividendo a principios de 2.012, así como

las ganancias de capital esperadas y el rendimiento total esperado en
dicha fecha suponiendo que el precio de mercado coincide con el precio
teórico. Calcule lo mismo para principios de 2.017.
Rendimiento sobre el dividendo (final de 2012):
D1÷P0 =1,80÷40,43=4,452% 30
Rendimientos sobre las ganancias de capital (final de 2012):
g=ke -(D1÷P0)=0,12-0,04452=7,548%
Rendimiento sobre el dividendo (final de 2016):
D6÷P5 = (3,7325 x 1,03) ÷ 54,92 = 7%
Rendimiento sobre las ganancias de capital (final de 2016):
g = 0,10 - 0,07 = 3%
Bibliografía
► Brealey Miers Allen, (2013), Principios de Finanzas Corporativas, Novena

Edición, Editorial Mc Graw Hills 31
► Brigham, E.& Houston, J. (2007), Fundamentos de Administración
Financiera, 11° Edición, México: Thomson
► Van Horn, J. & Wachowicz, J. (2002), Fundamentos de
AdministraciónFinanciera, 11° Edición, Editorial Prentice Hall.
► Ejercicios de Mercados Financieros de Renta Fija y Variable. Juan
Mascareños. Universidad Complutense de Madrid (2013)

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UNIDAD III

INSTITUCIONES E INVERSORES FINANCIEROS

Instituciones e inversores financieros ................................................................. 3

Compañías de inversión ..................................................................................... 5

Sociedad abierta de inversión de capitales ..................................................... 5

Sociedad cerrada de inversión de capitales.................................................... 6

Fideicomiso unitario ........................................................................................ 7

Estructura de una Sociedad de Inversión ....................................................... 8

Sociedades de inversión de acuerdo con su objetivo ..................................... 8

Fondos de pensiones ......................................................................................... 9

Compañías de seguros .................................................................................... 10

Bancos de inversión ......................................................................................... 11

Diferencias con la banca comercial .............................................................. 12

Fondos mutuos de renta fija y variable ............................................................. 13

Capital de riesgo .............................................................................................. 20

Tipos de Inversión ......................................................................................... 22

Páginas Webs consultadas: .......................................................................... 27

Imagen proveída por el docente

Hoy día invertir en el Mercado de Capitales del Paraguay ofrece variadas

En definitiva, cada persona debe tomar decisiones y acción, bajo el punto de

Hay tres tipos de compañías de inversión: Sociedad abierta de inversión de

Sociedad abierta de inversión de capitales

El precio de una acción de un fondo mutual está basado en su valor neto de

El valor de la acción está cotizado con base en la oferta de venta. El precio de

Aunque un fondo no cargue comisión por sus compras de acciones, todavía

Sociedad cerrada de inversión de capitales

Las sociedades de inversión cerradas venden acciones como cualquier otra

El precio de una acción de un fondo cerrado es determinado por la oferta y la

Un fideicomiso unitario es similar a un fondo cerrado en donde la cantidad de

Un fondo es estructurado por un consejo de administración, un consejero

Los fondos realizan contratos con un consejero financiero para administrar el

Sociedades de inversión de acuerdo con su objetivo

Se dispone de un amplio rango de fondos con diferentes objetivos de inversión.

Los fondos mutuales están extensamente reglamentados. Los fondos

Un desarrollo interesante en los últimos años ha sido la amplia aceptación del

La industria de los fondos mutuales de muchos países tiende también a estar

Los fondos de pensión alemanes son administrados principalmente por los

► Simple protección de seguro contra el riesgo de muerte

Las compañías de seguros de propiedades y de accidentes aseguran como una

La banca aseguradora, la integración de servicios de banca y seguros es un

Las regulaciones para el funcionamiento de la banca de inversión varían según

La crisis financiera que estalló en Estados Unidos en 2008 fue generada

Diferencias con la banca comercial

La banca comercial y la de inversión presentan muchas más diferencias de las

Con respecto a la imagen, la banca comercial es principalmente percibida por el

Entre las actividades de la banca de inversión se encuentra la venta de divisiones

La banca de inversión, por su parte, tiene beneficios mucho menos estables.

Fondos mutuos de renta fija y variable

Renta variable: se da en las inversiones en donde no se conoce de antemano

Ejemplo de inversiones de renta variable son las acciones, las participaciones

i es el tipo de interés constante al que valoramos la renta. Si el periodo de la

► Si q=1,05 supone que los términos de la renta se incrementarán un 5%

Una renta geométrica es aquella en la que los términos se incrementan (o

Estudiar una renta variable en progresión geométrica de términos anuales. El

La celda F4 contiene la siguiente fórmula.

Estamos ante una renta estrictamente variable, al no existir relación matemática

Vf = 1.000 (1 + 0,05)3 + 1.500 (1 + 0,05)2 + 3.000 (1 + 0,05)1 + 4.000

Reston es una empresa que se dedica a la producción de componentes

Con arreglo a estos datos se desea conocer:

► ¿Cuál es el valor teórico de Reston según las estimaciones de Carlos?

a) Aplicando la fórmula de Gordon-Shapiro:

b) P0 (Pilar) = 3,60 x 1,16 x (1,12)-1 + 3,60 x 1,162 x (1,12)-2 + 3,60 x 1,163 x

Sabiendo que el precio en el tercer año se puede obtener a través de la expresión