Programas de estabilización basados en el TC

Intuición de hechos estilizados. PETC. Caso creíble

ε, i de forma permanente, sustitución imperfecta de monedas (f, m)
Efecto riqueza + (VPD de los recursos T, menor pago de señoreaje al RM por demandar en
menor medida f)
TCR no es una variable de salto en t=0 (E está fijo, P* está dado y P ajusta lentamente por
fijación de P asincrónica en el sector NT)
C* y C en t=0 para que el TCR permanezca constante en t=0 (C aumenta por encima de Y
de pleno empleo en el sector NT, sobrecalentamiento de la economía, presiones
inflacionarias por exceso de demanda, curva de Phillips aceleracionista)
e luego de t=0: la apreciación resultante dependerá de la elasticidad de sustitución entre
monedas y, en definitiva, de la magnitud del efecto riqueza +
En el caso creíble, podemos explicar la lenta convergencia del objetivo al instrumento de
policy (la tasa de inflación del sector NT converge lentamente a ε → inercia inflacionaria), lo
que genera una apreciación real del TC y un sobrecalentamiento inicial del sector NT
No podemos explicar en este primer caso la recesión generada en el sector NT, ni el déficit
de CC. Para ello, es necesario introducir falta de credibilidad al modelo
Dos senderos cualitativamente diferentes de convergencia al nuevo estado estacionario
veremos al examinar el diagrama de fases
La economía terminará situándose en un nuevo estado estacionario con menor inflación y
TCR más apreciado
PETC: reducción permanente de la tasa de
devaluación

𝜕𝜋ሶ 𝑡 𝜕𝜋ሶ 𝑡
𝜕𝜋𝑡 𝜕𝑒𝑡 0 −θ𝐶𝑡∗
𝜕𝑒ሶ 𝑡 𝜕𝑒ሶ 𝑡
=
−𝑒𝑡 𝜀𝑡 − 𝜋𝑡
𝜕𝜋𝑡 𝜕𝑒𝑡

Determinante < 0 → Sendero de ensilladura (único sendero convergente)

𝑦ത
𝜋ሶ 𝑡 = 0 → 𝑒𝐸𝐸 = ∗ 𝑒ሶ𝑡 = 0 → 𝜀 = 𝜋𝐸𝐸
𝐶𝐸𝐸

𝜕𝜋ሶ 𝜕𝑒ሶ
𝜕𝑒𝑡 𝜕𝜋 𝜕𝑒𝑡 𝜕𝜋
𝑝𝑎𝑟𝑎 𝜋ሶ 𝑡 = 0 = - 𝜕𝜋ሶ =0 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑒ሶ𝑡 = 0 = - 𝜕𝑒ሶ = +∞
𝜕𝜋𝑡 𝜕𝜋𝑡
𝜕𝑒 𝜕𝑒
PETC: reducción permanente de la tasa de devaluación
Intuición de hechos estilizados. PETC. Caso no creíble
Importante: diferenciar t=0, intervalo donde perdura el anuncio realizado 0;T) y t=T
ε, i de forma transitoria (luego, en t=T, vuelve a su nivel previo al anuncio), sustitución imperfecta de
monedas (f, m). Nos abstraemos del efecto riqueza para simplificar el análisis
Efecto sustitución intertemporal (i es transitoria, lo que genera incentivos para que el AR adelante
intertemporalmente C* durante el intervalo que perdura el anuncio 0;T) → AR se endeuda con el RM
para financiar el boom de consumo en t=0 → b)
TCR no es una variable de salto en t=0 (E está fijo, P* está dado y P ajusta lentamente por fijación de P
asincrónica en el sector NT)
C* y C en t=0 para que el TCR permanezca constante en t=0 (C aumenta por encima de Y de pleno
empleo en el sector NT, sobrecalentamiento de la economía, presiones inflacionarias por exceso de
demanda, curva de Phillips aceleracionista) → e luego de t=0
Durante la transición, la economía incurre en déficit de CC (C* aumenta por encima de la restricción de
recursos agregada), el cual se revierte luego (cuando el programa de estabilización es discontinuado en
t=T) debido a un drástico ajuste de C*, que se sitúa en un nuevo nivel de EE, inferior al inicial
Ello genera recesión en el sector NT en las últimas etapas de un PETC con credibilidad imperfecta (C cae
en consonancia con el ajuste de C*)
A diferencia del caso creíble, podemos explicar aquí la coexistencia de TCR apreciado, boom inicial de C*
y C, déficit de CC y recesión en el sector NT (C por debajo de Y de pleno empleo) en las últimas etapas
del programa
Tres senderos cualitativamente diferentes de convergencia al nuevo estado estacionario veremos al
analizar el diagrama de fases. La economía terminará situándose en un nuevo estado estacionario donde
la tasa de inflación del sector NT sigue siendo la misma, pero el TCR se deprecia
Todos los efectos nominales y reales se magnifican cuando el anuncio pierde credibilidad
PETC: reducción transitoria de la tasa de devaluación
PETC: reducción transitoria de la tasa de devaluación
(cont.)
PETC: reducción transitoria de la tasa de devaluación
(cont.)
PECD
PECD (cont.)
Intuición de hechos estilizados. PECD. Caso creíble
μ, i de forma permanente, sustitución imperfecta de monedas (f, m)
Efecto riqueza + (VPD de los recursos T, menor pago de señoreaje al RM por
demandar en menor medida f)
Canal del precio efectivo no opera cuando existe credibilidad perfecta
Opera solamente el canal de la tasa de interés real (leyes de movimiento de C*
y de C)
Equilibrio en el mercado de dinero es clave en estos casos: i genera un exceso
de demanda de dinero (la oferta de saldos monetarios reales, “n”, no es una
variable de salto en t=0)
rd para reestablecer el equilibrio en el mercado monetario
Ello genera una contracción de C en t=0
La economía entra en recesión en el sector NT al inicio del programa de
estabilización
Terminamos convergiendo a un EE donde se incrementan los saldos
monetarios reales (n) y la tasa de inflación del sector NT es menor
Intuición de hechos estilizados. PECD. Caso no creíble (cont.)
μ, i de forma transitoria, sustitución imperfecta de monedas (f, m)
Canal del precio efectivo opera ahora y contrapone al accionar del canal de la tasa de
interés real a la hora de evaluar la ley de movimiento de C*
Como opera el canal del precio efectivo y la i no es permanente habrá incentivos para la
sustitución intertemporal de C* (habrá sustitución intertemporal del consumo)
Al operar el canal del precio efectivo y C* (dada la restricción de recursos agregada), la
economía opera con déficit de CC durante toda la transición
Equilibrio en el mercado de dinero es clave: i genera un exceso de demanda de dinero (la
oferta de saldos monetarios reales, “n”, no es una variable de salto en t=0)
rd para reestablecer el equilibrio en el mercado monetario
El incremento de la tasa de interés real doméstica genera una contracción de C en t=0
La economía entra en recesión en el sector NT al inicio del programa de estabilización
La recesión en el sector NT al inicio del PECD se produce independientemente de cuán
creíble sea el anuncio
El déficit de CC depende del accionar del canal del precio efectivo
Terminaremos situándonos en un EE donde los saldos monetarios reales son idénticos que
al inicio del programa, al igual que la tasa de inflación del sector NT
Cuanto menos creíble sea el anuncio, menores serán los efectos nominales y reales
resultantes
PECD: reducción transitoria de la tasa de crecimiento
de la oferta nominal de dinero
PECD: reducción permanente (y transitoria) de la
tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero
PECD: reducción permanente (y transitoria) de la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero (cont.)
PECD: reducción transitoria de la tasa de crecimiento de
nominal de dinero (cont.)
Recapitulando
• Similitudes y diferencias entre PETC y PECD en los casos creíble y no creíble

• Control a la movilidad internacional de capitales (bt=0)

• Políticas de ingreso (controles de P y W)

• T como variable determinística vs aleatoria/estocástica

• T como variable exógena vs endógena

• Tratamiento de los shocks que afectan la efectividad de las políticas de ingreso

• Relevancia de la problemática fiscal

• PETC con credibilidad imperfecta y crisis cambiarias de primera generación á la

Krugman (ver Calvo y Végh, 1997)

• Gran Moderación (1987-2007) y metas de inflación en contextos creíbles y no

creíbles (Calvo, 2007) → NCM