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Si el ahorro externo es 0, o no varía, entonces surge la necesidad de generar excedentes

alternativamente o ahorro para compensar la necesidad de financiamiento adicional (deberá


subir la tasa, ver qué sucede con el TCR, etc. ¿?).
No varía X ni M, sino que varía G (no actúa directamente sobre X y M) que actúa como
resultado fiscal y, por lo tanto, requiere un financiamiento considerando todo lo demás
constante (de no haber financiamiento).
Estamos suponiendo que la tasa de interés está dada (exógena) lo que implica que ni el
ahorro ni la inversión van a variar. Entonces debemos suponer, además de la tasa de
interés, que puede mover el ahorro y la inversión (por ejemplo, un shock de productividad
en el caso de la inversión):
La apreciación del TCR se puede dar si y sólo si hay financiamiento o movimiento de la
disponibilidad de financiamiento. Si no se produjerá así, nos quedaremos con el mismo TCR
y algo de la composición interna deberá variar.

Si aumento en G es sólo en bs importados


Es cómo si actuara un shock exógeno sobre las importaciones (en la demanda de
importaciones). De repente, para un mismo TCR, se mueven las importaciones. G no
responde al TCR, se comporta como exógeno para un TCR dado.
● Caída en el ahorro porque al igual que en la situación anterior, no se encuentra
financiado → se debe mover el ahorro y también el ahorro externo.
● Como la necesidad de ahorro adicional es justamente el shock de gasto y como el
efecto exógeno sobre las importaciones es exactamente el efecto de las
importaciones exógenas del gasto, entonces estos dos efectos se neutralizan en
términos de influencia sobre el TCR.
● Notemos que si no hay financiamiento marginal (es decir, no se tiene ahorro externo
para poder financiar), el shock de gasto deficitario requerirá una depreciación
adicional (aumento de q).
ARANCELES
Aranceles sobres las importaciones es también un shock exógeno sobre las importaciones.
Bajan los aranceles, ceteris paribus, se trata de una mejora en el precio de los bienes que
se importan y entonces la demanda aumenta en forma exógena en ese plano. No se
necesita una alteración del TCR para que eso se produzca, es decir, aumentan las
importaciones (desplazamiento hacia la izquierda).
→ Con compensaciones: hay movimientos en los impuestos compensatorios para que esa
rebaja de aranceles no afecte el resultado fiscal. Entonces la rebaja de aranceles no implica
una alteración de la función de ahorro y, por tanto, no hay variación en el ahorro externo.
Pero aumentan las importaciones y dado que no se quiere financiamiento adicional deben
aumentar las exportaciones debiendo producirse una depreciación del TCR (movimientos
de precio relativo, de salarios reales, etc.¿? por qué provoca ésto).

CAÍDA PERMANENTE DE TI

VACA MUERTA → shock positivo


Caída permanente de TI implica que, ceteris paribus, se producirá una caida del valor de las
exportaciones o una suba relativa del valor de las importaciones, sin ajuste de cantidades,
lo que provoca desplazamiento a la izquierda de la curva CC (si, en principio, no hay
cambios en ahorro e inversión).
Si el ahorro externo está fijo y, así, el TCR aumenta.
Si r sube pueden ocurrir dos cosas:
1. brecha de tasas con el extranjero y pueden ingresar ahorros externos. En ese caso,
se desplazaría levemente con un déficit (¿qué se desplaza¨?¿déficit de qué?) para
financiar un shock transitorio adverso
2. Puede aumentar y caer la inversión y aumentar el ahorro doméstico. Por lo tanto (...)
No entiendo ninguno y por qué se dan¿?

Por lo general, cuando hay caida de Ti, también hay caida en el nivel de actividad, en la
inversión, etc., sobretodo si es persistente el shock

TCR y XN

● Capitulo 20 → curva J
● Condicion Marshall-Lerner → capacidad de un país determinado para responder en
sus componentes del comercio exterior ante un cambio en el TCR.
Por ejemplo: cambios en TI, cambios en flujos de capitales, etc., requerirán un ajuste del TC
nominal y real en un sentido u otro según la naturaleza del shock ¿Qué capacidad tiene la
economía para generar esas divisas adicionales compensatorias que,por ejemplo, se
pierden por caída del precio de la soja o por fuga de capitales? ¿Cuánto le cuesta?
Esto obviamente dependerá de las caracteristicas del sector productor de transables:
tamaño, dinamismo, capacidad de generar valor, entre otros.
Ceteris paribus, cambios en TCR impactan más fuertemente en las importaciones (para
todos los componentes del PIB valuados a precios domésticos).

Formula de variación o condición Marshall Lerner

¿Qué pasa ante una devaluación?


● Se debe pensar, primeramente, cuánto de esa devaluación se traslada a una
variación del TCR (antes de imponer condición M-L). Es decir, cuánto de esa
devaluación o depreciación se va a precios y cuánto modifica efectivamente precios
relativos y rentabilidades relativas (o sea, afectan al TCR)
● Se debe analizar la sensibilidad de las importaciones y las exportaciones a esa
variación.
Condición M-L consiste en preguntarse bajo qué condiciones una depreciación nominal se
traslada en una mejora del balanza comercial.
Partimos de un balance comercial equilibrado → X = eM, y del supuesto keynesiano donde
la variación del TCN se traslada uno a uno a la variación del TCR (estamos en el otro
extremo de la PPA ¿?).

nx → elasticidad de las exportaciones al TCR


nm → elasticidad de las importaciones al TCR

nx - nm > 1 (sabiendo que nm < 0 porque la derivada de M respecto a e es negativa)


Por ende cuando la suma de las sensibilidades sea mayor a 1 tanto por la expansión como
por la contracción de las importaciones, entonces un movimiento del TCN que se traslada al
TCR va a mejorar el balance comercial.
Para que el balance comercial mejore si y sólo si la sensibilidad de las exportaciones y de
las importaciones a la variación del TCR, en conjunto, debe ser lo suficientemente grande.
Por ejemplo, si se tiene importaciones rigidas, entonces toda la carga de la mejora va a
pesar sobre la elasticidad de las exportaciones.
Lo otro que quiere decir es que esto se da con una devaluación o depreciación real mayor a
1% si se tiene objetivo de mejora (¿?)

Las lineas que delimitan el sector exportador y el sector exportador marginal del que queda
rezagado al mercado doméstico →
● Cuando se produce un proceso de apreciación, el sector exportador (masa de
empresas que exporta) se contrae y la masa de empresas que produce o resiste en
el mercado doméstico también se contrae.
se mueven las lineas a la derecha.

Periodos de ingreso de capitales muy importantes para una economia pequeña

● Desregulación del mercado de capitales (r>r* la tasa de autarquia es mayor a la tasa


internacional) → APertura al mercado internacional de capitales (arbitraje de tasas
por la apertura)
Ingreso de capitales → aumenta ahorro externo (movimiento exógeno)
Se determina q y ese q despues busca una validación en (S-I), es decir, busca
déficit. Arriban influjos de capitales a través de CC y ese influjo en CC financia a
unidades deficitarias.

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CONSULTA
d = -(r - gamma) * b
(r-gamma) no es independiente del esfuerzo fiscal
Para tener un crecimiento más o menos razonable sin necesidad de ajustar tanto, se puede
tener un superavit del 2% del PIB entonces lo que resulta dadas los gammas proyectados y
moderados y la tasas de reestructuración, lo que da es que se debe realizar un recorte en la
deuda. La variable dependiente sería gamma y no d (se la ve al reves).
Pedir explicación antes del recuperatorio del primer parcial.--> se determina entonces
gamma en función del déficit fiscal y en función de eso se recorta deuda porque baja la tasa
¿?

La ley de movimiento de la deuda es → bt+1 = dt / (1+gamma) + (1+r) / (1+gamma) * bt

pg. 147 DG → ver ejercicios (esta disponible la guia de soluciones → ver también y
tratar de hacer todos los ejercicios).

Con los datos d, r, g → se obtiene b → nivel de deuda sostenible → es compatible


con la sostenibilidad porque hace verdadera la ecuación derivada imponiendo la
condición de sostenibilidad. Esta deuda es la deuda máxima que va a soportar
VER NUEVAMENTE ESTA PARTE DEL VIDEO CUANDO TERMINE LECTURA Y HAGA
LOS PRACTICOS (CON JOAQUIN Y SOLO CON DG) ...volver si es necesario a ver. Es al
comienzo de la clase
No entendí la última parte… como se utilizan las ecuaciones para llegar a los %: 100, 75, 50
(?)y qué significan estos %
---------
El nivel del PIB nominal se actualiza en dólares, pero sólo una parte como fue visto en
“traspaso”. No todo se traslada a precios.
Hay distintos determinantes de la velocidad de traspaso.

¿Qué es el estado estacionario? Y ¿perfil sostenible externo? (que TCR estaría asociado a
estos dos interrogantes). Un TCR que también está asociado a un perfil sostenible interno.

● Como vimos, el TCRE se relaciona también con el ahorro doméstico:

GRAFICO (3:29:00)
→ Curva CC: nos desplazamos a lo largo de la curva siempre que q (TCR) varíe.
→ Cuando algun componente de transferencias o de remisión de utilidades o de TI o
demandas directas de importados, entre otros (cualquiera de los determinantes que no
dependa de q) desplaza la curva (shock exógeno).
● Shock de gasto en bienes no transables (nacionales), el impacto se daba a través
del deficit fiscal y ese deficit fiscal impactaba sobre el ahorro consolidado que
buscaba un financiamiento (desplazando la curva de ahorro externo) y el TCR se
apreciaba. Entonces aumento deficit fiscal → caída del ahorro gubernamental → se
traslada a un mayor déficit en CC y en todo ese proceso el mayor déficit en CC se
dará sólo sí se produce la apreciación del TCR.

Endeudamiento de los 90 → se dió con una apreciación real muy profunda y se dan déficits
dificiles de corregir. Presión recesiva que trata de compensar la dificultad de corregir q por la
rigidez nominal del sistema cambiario (TC fijo → convertibilidad) a través de una retracción
de la demanda de bienes externos y una ampliación de saldos exportables (reducción de la
absorción doméstica) en contexto de rigidez cambiaria que no puede corregir estos
problemas (se corrigen pot cantidades). La corrección a través de una recesión, que
claramente es política y socialmente insostenible.

● Apertura al mercado de capitales internacionales.

S = I → condición de autarquía (economías cerradas) ¿por qué debe ser el ahorro igul a
cero? Siempre debe ser 0 o sólo en algunos casos y en otros simplemente debe ser igual a
la inversión, de ser así en que casos ¿? Autarquía implica cerrado al mercado de capitales
(siempre van juntos)

¿Cuál sería el tipo de cambio real de autarquía o cerrado al mercado de capitales?

Será el TCR que hace que el ahorro externo sea igual a 0. Se puede tener al interior, por
ejemplo en las familias, ahoro positivo o también inversiones o déficit fiscal, mientras que se
resuelva internamente, o sea S = I (ahorro consolidado = inversión consolidada).
¿Por qué en este caso de autarquía el ahorro puede ser positivo y no es 0 o eso se da
porque la tasa de autarquía implica que sea 0 y para cualquier otra tasa en autarquia puede
ser positivo?
Esa tasa de autarquía qA va a ser compatible con un rA .

Gráfico → 3:30 (tener en cuenta que CC no es igual a XN como debería ser en la situación
de autarquía dado que hay una brecha F).

Supongamos que rA es mayor que r* internacional → si se produce una apertura,


desregulando flujos internacionales de capitales.
¿Qué sucederá?

En situación de autarquía nos encontramos en una situación balanceada y como


consecuencia de que no se obtienen prestamos cualquier shock se debe absorber con
correcciones internas dado que no hay suavizamiento intertemporal. Tenemos qA porque en
autarquía no pueden ingresar capitales por ende Se = 0.
De pronto nos abrimos al mercado internacional de capitales con esta condición inicial. El
proceso de desregulación provoca, con diferencial de tasas:
● Influjo de capitales → viene al país a ganar dinero.
● Se desplaza el ahorro externo a la izquierda
Así entonces de qA nos trasladamos a q1 (apreciación del TCR). El ahorro interno no es
suficiente para atender la demanda de fondos prestables de las empresas.

PARIDAD DE INTERÉS DESCUBIERTA

1 → genera 1+i al final del período


1/et → genera una rentabilidad 1/et + 1*
Con fines de comparación se debe convertir a la moneda que se espera vigente al final del
período en el segundo caso.

et+1 → será un valor esperado, tendrá una incertidumbre asociada → E (et+1)


Pero también se puede tener mercados de futuro: si se contrata mercado de futuros nos
aseguramos el valor futuro del tipo de cambio. Entonces, por condiciones de arbitraje de
exceso de oferta y demanda, si los mercados funcionan correctamente, deberían reflejar las
expectativas y liberar de alguna manera de la incertidumbre respecto del futuro. f es un
número cierto para mi hoy ya no es un número incierto.
De allí se deriva la paridad de interés descubierta y la paridad de interés cubierta → cubierta
porque se tiene cobertura del riesgo de la depreciación (fordwards).
i=i*+tasa de deporeciacion esperada

Supongamos que E (et+1) tiene un valor determinado en un momento determinado e barra,


se trata de un valor de equilibrio del TC nominal.

i-i* → spread de tasas


Ese spread de tasas debería reflejar las diferenciales de retorno debido a oscilaciones en el
valor de la moneda.
Será igual a ( e barra - et )/ et
Tipo de cambio spot (tipo de cambio actual, de contado) en el mercado, como una posición
de equilibrio de corto plazo que puede variar por oscilaciones exógenas en la tasa.

● suba en la tasa de retorno de activos domésticos → implica entrada de capitales y/o


salida menor de capitales, ceteris paribus. Se produce una apreciación del tipo de
cambio. Es un proceso de desalineamiento de corto plazo (desequilibrio)
convalidado por diferenciales de tasa. Los capitales ingresan por el spread de tasas.
Dan sus dólares al mercado de cambios para obtener pesos para invertir en activos
domésticos. Se produce un ajuste y el tipo de cambio et va a disminuir. Cuando
ingresan capitales se produce la apreciacion.
Se puede tener diferenciales de tasa porque ajusta el TC.

Para que la tasa de interés pueda subir en esta condicion de equilibrio con perfecta
movilidad de capitales, entonces la depreciación esperada debe aumentar y eso ocurre si y
sólo si (considerando que no puede modificarse 𝑒 porque está dada por una condición de
equilibrio de largo plazo) et se aprecia (es decir, disminuye).

En esta ecuación estamos en una condición de equilibrio con ausencia de posibilidades de


arbitraje.

● Sube la tasa de interés internacional → disminuye el spread de tasas. Nos


encontrabamos en una posición de equilibrio, dado el TC de largo plazo, entonces el
denominador disminuye y aumenta el ratio. En otras palabras, al aumentar i*,
aumenta el retorno del costo de oportunidad de invertir activos domésticos, se
cambian divisas por pesos y se produce una depreciación del TC hasta volver a la
posición de equilibrio.

En Mankiw y Braun y Llach se puede ver

Esto se puede extender a un efecto de tasas de interés reales.

Condicion de paridad de intereses reales

𝑒
r = r* + ∆𝑞 /𝑞 → podemos ver la contrapartida de equilibrio de corto plazo q =
*
𝑞/(1 + (𝑟 − 𝑟 ) donde podemos tener un desvio de corto plazo en relación al TCRE de
largo plazo por brecha de tasas.
Esto es válido siempre y cuando exista financiamiento externo que convalide ese precio
relativo (TC).

La brecha de tasas se puede utilizar o manipular → mecanismo para convencer a los


tenedores de activos para no realizar una corrida cambiaria.
Con una tasa bien alta. Pero si se sube persistentemente genera una expectativa de
depreciación mayor.

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