21/8/2019 “Se debe trabajar desde hoy a la tarde (no hay que esperar al 2020) para lograr mejorar

mejorar la posición fiscal y converger a un superávit…

“Se debe trabajar desde hoy a la tarde (no hay que

esperar al 2020) para lograr mejorar la posición
fiscal y converger a un superávit primario
sostenible”. | CEA Perspectivas

Columna Perspectivas del mes de enero. Esta sección del Centro de Economía
Aplicada (CEA) de la UCEMA provee un análisis de destacados economistas con
orientaciones y enfoques diferentes respecto de los problemas económicos de
nuestro país y el mundo.

Entrevista a Juan Luis Bour, director de la Fundación de Investigaciones Económicas

Latinoamericanas.
Tomas Marinozzi, ayudante del Centro de Economía Aplicada de la UCEMA, entrevistó Juan Luis Bour,
Director de FIEL, para hablar sobre actualidad económica y dar sus pronósticos para el 2019.

Es evidente que este semestre la economía cayó, es probable que el primer semestre del año
que viene ocurra lo mismo. ¿Qué se puede hacer para apaciguar la caída en el ciclo?

En primer lugar, mantener el objetivo de reducir los dé cits gemelos, el desequilibrio scal y de
cuenta corriente. Lo primero implica, además, implementar aquellos cambios y reformas que
permitan llegar a un superávit primario no inferior a 2% del PIB hacia 2022. En segundo lugar,
debemos admitir que el proceso de desin ación puede ser algo más lento que lo propuesto, de
modo de no forzar una política monetaria muy contractiva para llegar a una in ación de un dígito en
2021. En tercer lugar, un programa macroeconómico de estabilización da señales de largo plazo
que, si son creíbles, permite anticipar los efectos positivos de esa estabilización. Ese debe ser el
centro de la discusión en 2019, es decir, al mismo tiempo que se persiguen las metas de corto plazo,
se diseñan reformas de largo plazo y se avanza en reformas de corto plazo consistentes. Es decir, se
crea un escenario de consistencia intertemporal de las políticas públicas.

No sería consistente intertemporalmente aumentar el gasto scal en 2019 para moderar la

recesión: los agentes económicos se darían cuenta que la promesa de equilibrio scal no es
cumplible.

¿Cuál es el costo implícito de mantener el tipo de cambio dentro de la banda?

La banda –por un lado- no es ja sino que depende en su pendiente y amplitud de decisiones, que
podrían o no ser consistentes con la tasa de interés. Es probable que si se quiere forzar el TC dentro
de la banda (suponiendo escaso poder de fuego en términos de ventas de divisas) en algún
momento se requieran tasas reales muy altas. Considero prudente no dejarse tentar por “atrasar” el
TC, y por lo tanto soportar algo más de in ación que la incluida en el Presupuesto y en el acuerdo
con el Fondo.

¿Considera que el paso de las Lebacs a las Leliqs y Lecaps fue útil para reducir la volatilidad
de los pasivos remunerados?

Esa volatilidad depende de diversos factores, incluyendo expectativas. Es claro que la volatilidad se
redujo, pero en ello in uyeron varios factores: la “estabilización” del TC dentro del sendero, la
política de agregados monetarios y, entre otros, la percepción de que hay un programa económico
de estabilización en un contexto muy volátil.

¿Es sostenible el crecimiento nulo de la base hasta junio del año que viene? ¿Cuáles son los
riesgos de esto?

La base crecerá en diciembre (sin esterilización posterior) y nuevamente en junio, en un contexto en

que la demanda de dinero no crece. En un período corto no hay mayores riesgos.

El modelo actual pareciera depender del endeudamiento externo. El riesgo país ronda los 655
puntos básicos, nuestro prestamista de última instancia es el FMI. Hoy como están las cosas,
teniendo en cuenta que hay que cumplir las revisiones del Fondo para recibir los

https://ucema.edu.ar/cea/perspectivas-bour-012019 1/16
21/8/2019 “Se debe trabajar desde hoy a la tarde (no hay que esperar al 2020) para lograr mejorar la posición fiscal y converger a un superávit…
desembolsos, ¿hay lugar para diseñar una política económica autónoma?

Si la política económica se entiende como algo de muy corto plazo (6 a 12 meses) la respuesta es
que lo mejor para el país no es lo mejor para quien está a cargo. La habilidad y el valor de un
estadista, y de un partido político que pretende volver a ganar elecciones, es diseñar una política
económica pro-crecimiento que sea a la vez una política sostenible en el tiempo (o sea, que elimine
el dé cit scal y que tenga un desequilibrio de cuenta corriente nanciable). Hay mucho por hacer,
sólo hay que mirar un poco con detenimiento, más allá de la política de corto plazo.

Algunas personas argumentan que la rama más oja de Cambiemos fue la política
económica. ¿Qué cree usted que Cambiemos podría haber hecho mejor? ¿Qué aspectos o
medidas cree que fueron acertadas?

No estoy de acuerdo: lo más ojo fue la política, que desde la Presidencia y la Jefatura de Gabinete,
así como desde el Congreso, festejaron la política pro-gasto y pro-consumo que exacerbó los
desequilibrios. Es la política económica que salvó a la Jefatura de Gabinete y a la Política, y no al
revés.

Considera que los objetivos de la política “doble cero” (cero dé cit y cero emisión) se pueden
cumplir o son demasiado ambiciosos para la Argentina.

Cero dé cit primario no es una opción, es un mínimo, después del cual hay que salir a nanciar un
desequilibrio de 3.5% del PIB. No hay que confundir opciones con “lo que me gustaría”. La opción es
entre un superávit primario de 2% o uno de 3%, eso se puede discutir. La no emisión se re ere a no
emitir para nanciar al Tesoro.

¿Qué se puede esperar para el año que viene teniendo en cuenta que es un año electoral?

La economía se contraerá en promedio alrededor de 1% o más, porque empezamos con un primer

trimestre de caída fuerte, que difícilmente sea compensado por 3 trimestres expansivos. Estimamos
que la in ación puede caer en la punta del año alrededor de 15 puntos. Una caída de casi 25 puntos
como se postula requiere apretar excesivamente lo monetario y condenar a una recesión más larga
y profunda.

¿Cuál es su principal preocupación macroeconómica?

En primer lugar, se debe trabajar desde hoy a la tarde (no hay que esperar a 2020) para lograr
mejorar la posición scal y converger a un superávit primario sostenible. No es sostenible lograr esa
mejora aumentando impuestos (a las exportaciones, al trabajo, etc.) y por lo tanto hay que pensar
qué vamos a hacer en 2020 para en primer lugar sostener el equilibrio primario, y en segundo lugar
aumentarlo a superávit. Ese es un tema para trabajar desde ahora. Ídem en materia de
desregulación y re-regulación de la economía en todas las áreas en las que estamos en período
paleolítico (tenemos una economía cerrada al mundo, con un sistema nanciero pequeño, que
estafa periódicamente a sus accionistas –los argentinos-, que protege a los sectores más
ine cientes, etc.). Demasiadas preocupaciones macro y micro, me duele la cabeza.

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Publicaciones

(/investigac (/investigac
200819) 180819)

Por qué la Argentina debería dolarizar su economía Buenos Aires, una meca universitaria para los estudiantes
(/investigacion/infobae-200819) extranjeros (/investigacion/ambito-180819)

Mariano Fernández Participación de María Eugenia

Napolitano

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