Contratos de tasas forward

Un contrato de un prstamo forward implica no una sino dos

obligaciones. Primero, se tendrn que recibir 100 unidades de
moneda en el momento t1, y segundo, se debe pagar el inters Ft0.
Existen varios inconvenientes en este tipo de contratos:
1.El prestatario forward no necesariamente querr recibir el efectivo en
el momento t1. En la mayora de las actividades de cobertura y de
arbitraje los jugadores buscan fijar una tasa de inters desconocida y
no necesariamente requieren efectivo. Un caso relacionado con esto
es el juego de convergencia que se describi en la seccin 2, donde
los practicantes reciban tasas italianas (futuras) y pagaban tasas.

Obsrvese que el prstamo forward de la figura 4-1 supone como remoto el riesgo de crdito.

FIGURA 4-5.

100

Contrato iniciadot o
en

Contrato a ser iniciado

b

en

(1
t

1
t

100

)
?

Desconocido
en

(1

t
1

100

)
o

)
1

100

100

DEFINICION DEL FRA

Esto es exactamente el punto en el que el FRA entra en escena. por ejemplo
Si un cliente tiene objetivo de fijar los costos de solicitud o de concesin de
prstamo en el futuro con el empleo del portafolio de (24), por qu no
ofrecerle esto en un solo contrato? Este contrato involucrar tan solo el
intercambio de los dos pagos de intereses que se muestran en la figura 4-5c.
En otras palabras, se trata de un contrato que especifica un monto terico,
N, las fechas t1 y t2, y el precio Ft0, con un pago de N (Lt1 Ft0) . Este
instrumento es un contrato de una tasa forward pagado en atrasos o un
FRA, tambin conocido en ingls forward rate agreement). En un FRA, el
comprador acepta la recepcin de la siguiente suma en el momento t 2:

 INTERPRETACION:

Observe una interpretacin de importancia. Un FRA es

como un intercambio de dos pagos de intereses. El
comprador del FRA paga el inters conocido Ft0N y
acepta el monto (desconocido) Lt1N. Dependiendo de cul
sea mayor, la liquidacin ser una recepcin o un pago de
fondos. Se considera que la suma Ft0N, en el momento t0,
es el pago justo que los participantes del mercado estn
dispuestos a hacer contra el valor aleatorio y desconocido
de Lt1N. Es como el "valor de mercado" de Ft1N.

 Ecuacin contractual de los FRA

Es posible obtener de inmediato un FRA sinttico con base en las ideas que se
presentaron en la figura 4-5. Dicha figura muestra un swap de un prstamo de
magnitud N a tasa fija, contra un prstamo de la misma magnitud a tasa flotante.
De este modo, la ecuacin contractual sera como sigue:
Compra de un FRA = Prstamo a tasa fija de t1 a t2 + Depsito a tasa
flotante de t1 a t2

(30)
A partir de la construccin de la figura 4-5, es claro que el FRA elimina el riesgo
de crdito asociado con los principales ya que las dos Ns se cancelarn entre
s, pero deja detrs el intercambio del riesgo de la tasa de inters. De hecho,
para ilustrar an ms esta construccin, se inserta la ecuacin contractual para
el prstamo forward a tasa fija obtenido en la frmula (18), obteniendo
Compra de un FRA = Prstamo con vencimiento en t2 + Depsito con
vencimiento en t1 + Depsito al contado de t1 a t 2

Aplicacin: strips de los FRA

Los practicantes usan portafolios de FRA para
formar strips (tiras de cupones) de FRAs. A la vez,
stos se utilizan para construir prstamos y
depsitos sintticos y para ayudar a cubrir las
posiciones en swaps. La mejor forma de entender
los strips de los FRAs es con un ejemplo basado en
la ecuacin contractual de los FRAs que se
obtuvieron anteriormente.

 Suponga que un practicante de mercado desea replicar

sintticamente un prstamo a nueve meses a tasa fija.
En tal caso, la ecuacin contractual precedente implica
que el practicante debera tomar un prstamo en efectivo
en el momento t0, pagar la tasa Libor Lt0, y comprar un
strip de FRA hecho de dos contratos secuenciales FRA,
un FRA de (36) y un FRA de (69). Esto proporcionar
un prstamo sinttico de tasa fija a nueve meses. En
este caso, el smbolo (36) significa que t2 es igual a seis
meses y t1 a tres meses.

Comparacin de los FRAs y de los futuros en eurodlares

A continuacin se realiza una breve comparacin de los FRAs con los futuros de
eurodivisas. 1) Por ser contratos del tipo OTC, los FRAs son instrumentos ms flexibles,
mientras que los futuros de eurodlares se negocian en trminos de contratos
homogneos preestablecidos. 3) Por lo general, no existen requerimientos de margen
para los FRAs y los requisitos de marca a mercado son menos estrictos. Con los FRAs,
el dinero cambia de manos tan slo en la fecha de liquidacin. Por su parte, los
contratos de futuros de eurodivisas vienen con requisitos de margen, as como con
requisitos de marca a mercado. Los FRAs se cotizan sobre la base de una tasa de
inters, mientras que los futuros de eurodlares se cotizan sobre una base de precio.
De este modo, un negociante que venda un FRA cubrir su posicin tambin mediante
la venta de un contrato de eurodlares. 6) Finalmente, ocurre una diferencia interesante
con respecto a la condicin fungible. Los contratos de eurodlares son fungibles, en el
sentido de que aquellos que tienen la misma expiracin pueden reducirse a un monto
neto entre s, aunque se celebren en diferentes momentos y para diferentes propsitos.
En cambio, los FRA no pueden reducirse a trminos netos entre s, aun con respecto a
la misma contraparte, a menos de que las dos partes tengan un acuerdo especfico.

Cobertura de FRAs con futuros de eurodlares

En el caso de contratos con fechas cortas, la convexidad y otras diferencias a veces son
insignificantes. Esta situacin da pie a la siguiente pregunta: si se hacen a un lado las diferencias
de convexidad, podemos cubrir una posicin FRA con futuros, y viceversa?
Es mejor responder a esta pregunta mediante un ejemplo. El ejemplo tambin ilustra algunas
complicaciones del mundo real asociadas con esta cobertura.
EJEMPLO
Suponga que se le proporcionan los siguientes precios de los futuros de eurodlares el 17 de
junio de 2002:
Precio de septiembre (fecha de entrega: 16 de septiembre) 96.500 (tasa implicada = 3.500)
Precio de diciembre (fecha de entrega: 16 de diciembre) 96.250 (tasa implicada 3.750)
Precio de marzo (fecha de entrega: 17 de marzo) 96.000 (tasa implicada = 4.000)
A un negociante le gustara vender un FRA de (3 6) el 17 de junio, con un monto nominal
de 100 millones de dlares estadounidenses. Cmo podra cubrirse la negociacin con el
empleo de estos contratos de futuros?

 observe primeramente que de acuerdo con los convencionalismos de

valor y de la fecha de liquidacin, el fra correr durante el periodo del 19
de septiembre al 19 de diciembre e incluir 92 das. se liquidar contra
la libor fijada el 17 de septiembre. el contrato de futuros del mes de
septiembre, por otra parte, se liquidar contra la libor fijada el 16 de
septiembre y se cotiza sobre una base de 30 /360. de este modo, las
tasas forward implicadas tampoco sern idnticas por esta razn.
sea f la tasa del fra y la diferencia entre esta tasa y la tasa forward
implicada por el contrato de futuros. usando la frmula (28), la
liquidacin del fra, con un valor terico de 100 millones de dlares
estadounidenses, se puede escribir como

 Diferenciales bid-ask
Para ilustrar lo referente a los diferenciales bid-ask se considerar una construccin
del mercado de bonos. Cuando se replica un prstamo forward por medio del
mercado de bonos, se compra un bono B(t0, t1) y se hace una venta en corto de un
bono B(t0, t2). De este modo, se tienen que usar los precios de demanda para B(t0,
t1) y los precios de oferta para B(t0, t2). Esto significa que el precio de la demanda
para una tasa de inters forward ser

(48)

De manera similar, cuando el cliente vende un FRA, tiene que usar el precio de oferta
de los agentes y de los corredores. Nuevamente, por medio del mercado de bonos se
obtiene

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