Unidad 2:

Mercado del dinero

Macroeconomía I
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Contenido
Introducción ....................................................................................................................................... 2
1. ¿Qué es el dinero? ...................................................................................................................... 3
1.1 Funciones del dinero ........................................................................................................... 3
1.2. Tipos de dinero ................................................................................................................... 4
1.3. Control del dinero y política monetaria .............................................................................. 5
1.4. Cómo se mide la cantidad de dinero .................................................................................. 6
2. La oferta monetaria ..................................................................................................................... 7
3. La demanda monetaria ............................................................................................................... 8
4. Equilibrio del mercado monetario................................................................................................ 9
5. La teoría cuantitativa del dinero ................................................................................................ 10
6. El señoreaje............................................................................................................................... 12
7. La inflación y los tipos de interés ............................................................................................... 13
7.1 El interés nominal y el interés real ................................................................................... 13
7.2 El efecto Fisher.................................................................................................................. 14
7.3 Costos de la inflación esperada ........................................................................................ 15
8. La hiperinflación ........................................................................................................................ 16
Conclusiones ..................................................................................................................................... 17
Bibliografía........................................................................................................................................ 18
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Introducción

En esta unidad analizaremos el dinero desde una

perspectiva macroeconómica. Aprenderemos
sobre sus funciones, valor como activo e
implicancia en las operaciones internacionales.

El Dinero es un activo que funciona como unidad

de cuenta y medio de cambio, probablemente
todos lo usamos cada día, pero en esta unidad
aprenderemos cómo el Banco Central determina
la cantidad de dinero que debe circular, las
implicancias de esta decisión en la inflación y
tasas de interés.

Así mismo, también revisaremos sobre cómo se

genera el mercado del dinero, y los movimientos
de oferta y demanda de este activo.
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1. ¿Qué es el dinero?
Las compras de bienes y servicios que se realizan día a día se hacen por medio de dinero.
Por tanto, el dinero es un activo medido en cantidad que sirve para realizar fácilmente
transacciones. La cantidad de dinero total en un país se mide como la cantidad de moneda
en manos de los habitantes de un país. En concreto, los pesos chilenos en manos de los
chilenos constituyen la cantidad de dinero total en Chile.

1.1 Funciones del dinero

El dinero cumple tres funciones, tal como podemos ver en el siguiente esquema.

Unidad de
cuenta

Depósito de Medio de
valor cambio

Funciones
del dinero

1. Es un depósito de valor: El dinero permite transferir poder adquisitivo del presente

al futuro. Si trabajamos hoy y ganamos 100 mil pesos, podemos conservar el dinero
y gastarlo mañana, la próxima semana o el próximo mes. Si la gente tiene dinero
puede intercambiarlo por bienes y servicios en algún momento en el futuro.

2. Es una unidad de cuenta: El dinero indica los términos en los que se anuncian los
precios y se expresan las deudas.

Por ejemplo, cuando estamos pensando en comprar un automóvil vamos a un

concesionario de automóviles y el vendedor nos dice que un automóvil cuesta
10.000 millones de pesos y no 500 zapatillas de cierta marca, aun cuando pueda
significar lo mismo. De la misma manera, la mayoría de las deudas obligan al deudor
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a devolver una determinada cantidad de pesos en el futuro, no una determinada

cantidad de una mercancía que puede tener el mismo valor. El dinero es el patrón
con el que medimos las transacciones económicas.

3. Es un medio de cambio: El dinero es lo que utilizamos para comprar bienes y

servicios. En los dólares estadounidenses dice: “Este billete es de curso legal y sirve
para pagar todas las deudas públicas y privadas”. Cuando acudimos a las tiendas,
confiamos en que los vendedores aceptarán nuestro dinero a cambio de los artículos
que venden. La liquidez es la facilidad para convertir un activo en medio de cambio,
por lo tanto, por su función para comprar bienes y servicios, el dinero al ser un medio
de cambio es el activo más líquido de la economía.

1.2. Tipos de dinero

El dinero puede tomar muchas formas. Los diferentes tipos de dinero están enumerados en
el siguiente esquema.

Dinero
mercancía

Dinero
Patrón oro
Fiduciario

Tipos de
Dinero

1. Dinero fiduciario: En la economía de Chile se realizan transacciones con un artículo

cuya única función es servir de dinero: los billetes. Estos trozos de papel que llevan
pequeños retratos de famosos tendrían poco valor si no se aceptaran en general
como dinero. Este tipo de dinero no tiene ningún valor intrínseco, ya que se
establece como dinero por decreto.
2. Dinero-mercancía: Históricamente, la mayor parte de las sociedades utilizaban
como dinero una mercancía que tenía algún valor intrínseco. Este tipo de dinero se
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denomina dinero-mercancía que corresponde a los bienes que se intercambian en un

trueque. Por ejemplo, antiguamente se utilizaba el trueque de alimentos por bienes,
en ese caso hablamos de dinero-mercancía.

3. Patrón oro: El oro es un tipo de dinero-mercancía porque puede utilizarse para

varios fines, así ́como para realizar transacciones.

1.3. Control del dinero y política monetaria

La oferta monetaria corresponde a la cantidad de dinero existente. En una economía que
utilice dinero-mercancía, la oferta monetaria es la cantidad de esa mercancía. En una
economía que utilice dinero fiduciario, como la mayoría de las economías actuales, el
Gobierno controla la oferta monetaria: existen restricciones legales que le confieren el
monopolio de la impresión de dinero. De la misma manera que el nivel de impuestos y el
nivel de compras del Estado son instrumentos del Gobierno, así ́también lo es la cantidad de
dinero. Su control se denomina política monetaria.

En muchos países, el control de la oferta monetaria se delega en una institución

parcialmente independiente llamada Banco Central, como es el caso de Chile. En tanto, en
Estados Unidos, el Banco Central es la Reserva Federal, a menudo llamada Fed. Si uno
observa un billete de dólar estadounidense verá que se denomina billete de la Reserva
Federal.

Las operaciones de mercado abierto son la forma en que el Banco Central controla la oferta
monetaria. Estas operaciones corresponden a la compraventa de bonos del Estado. Cuando
el Banco Central quiere aumentar la oferta monetaria, utiliza parte de los pesos que tiene
para comprar bonos del Estado al público. Como estos pesos abandonan el Banco Central y
pasan a manos del público, la compra eleva la cantidad de dinero en circulación.

En cambio, cuando el Banco Central quiere reducir la oferta monetaria, vende algunos de
sus bonos del Estado. Esta venta de mercado abierto de bonos retira algunos pesos de las
manos del público y, por lo tanto, reduce la cantidad de dinero en circulación.
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1.4. Cómo se mide la cantidad de dinero

El dinero es la cantidad de activos que los agentes económicos están dispuestos a aceptar
como medio de pago de bienes y servicios o como reembolso de deuda. La complejidad es
que no existe un único activo y unos son más cómodos de utilizar que otros. Las personas
podemos utilizar distintos activos para realizar una transacción, como el efectivo que
llevamos en el monedero o los depósitos que tenemos en nuestras cuentas corrientes.

En cuanto a los agregados monetarios, estos se definen como el dinero que está en poder
del sector privado no bancario. En el caso de Chile, se definen como M1, M2 y M3, donde M1
es el concepto más líquido de dinero.

Podemos definir los agregados monetarios en Chile como aparece en el siguiente esquema:

M1 corrientes

M2 plazo en pesos

Bonos por parte

M3
Depósitos en
privado no

En definitiva, los agregados monetarios tratan de identificar los elementos que se utilizan
como medios de pagos en una economía.
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2. La oferta monetaria
La oferta monetaria es determinada por la política del Banco Central y la conducta de los
hogares (que poseen dinero) y de los bancos (en los que se está depositando ese dinero).

La oferta monetaria está compuesta por la cantidad de efectivo en manos del público (como
los depósitos bancarios o los saldos de las cuentas corrientes), los que pueden ser utilizados
por los hogares en el acto para realizar transacciones.

Si M representa la oferta monetaria, C el efectivo y D los depósitos a la vista, podemos

expresar la oferta monetaria de la siguiente forma:

Oferta Depósitos
Efectivo
monetaria a la vista
C
M D

El economista británico John Maynard Keynes (1883-1946) expuso sus ideas acerca de cómo
se determina el tipo de interés en el corto plazo. Esa explicación se denomina la teoría de
preferencia por la liquidez, que dice que el tipo de interés se ajusta para equilibrar la oferta
y la demanda del activo más líquido de la economía, el dinero.

Si M representa la oferta monetaria y P representa el nivel de precios, entonces M/P

representa la oferta de saldos monetarios reales.

La teoría de la preferencia por la liquidez explica que la oferta y la demanda de saldos

monetarios reales determinan el tipo de interés.

La curva de oferta de saldos monetarios reales es vertical, porque la oferta monetaria es

una variable elegida por el Banco Central.
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Figura 1: Curva de oferta de dinero

i
Oferta de Dinero

M/P
M/P

Fuente: Elaboración propia.

Podemos ver que la curva de oferta es fija y no depende de los tipos de interés.

3. La demanda monetaria
Por el lado de la demanda de saldos reales, la teoría de la preferencia por la liquidez postula
que el tipo de interés es un determinante de la cantidad de dinero que decide gastar la
gente.

El tipo de interés es el costo de oportunidad de tener dinero: es a lo que renunciamos por

tener dinero en las manos, sin que rinda intereses, en lugar de depositarlo en el banco o en
bonos que sí rinden intereses.

Por lo tanto, podemos expresar la demanda de saldos monetarios reales como 𝐿(𝑖), donde
L muestra que la cantidad de demanda de dinero depende de la tasa de interés.

La curva de demanda del dinero tiene pendiente negativa, porque una subida en el tipo de
interés reduce la cantidad demandada de saldos reales.
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Figura 2: Curva de demanda de dinero

Demanda de Dinero

M/P

Fuente: Elaboración propia.

En otras palabras, la cantidad de dinero que demande la gente depende inversamente del
tipo de interés.

4. Equilibrio del mercado monetario

De acuerdo con la teoría de la preferencia por la liquidez, la oferta y la demanda de saldos
monetarios reales determinan el tipo de interés vigente en la economía. Esto quiere decir
que el tipo de interés se ajusta para equilibrar el mercado del dinero.

Como podemos ver en la siguiente figura, al tipo de interés de equilibrio, la cantidad

demandada de saldos monetarios reales es igual a la ofrecida.
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Figura 3: Equilibrio en el mercado del dinero

i
Oferta de Dinero

Demanda de Dinero
M/P

M/P

Fuente: Elaboración propia.

5. La teoría cuantitativa del dinero

La teoría cuantitativa del dinero nos ayuda a comprender las causas por las que el dinero
afecta a la economía a largo plazo.

El punto de partida de esta teoría es la idea de que la gente tiene dinero para comprar
bienes y servicios. Cuanto más dinero necesite para realizar transacciones, más dinero tiene.
Por lo tanto, la cantidad de dinero de la economía está relacionada con el número depesos
intercambiados en las transacciones.

La relación entre las transacciones y el dinero se expresa en la siguiente ecuación:

Transaccio
Dinero Velocidad Precio
nes

Esta ecuación es llamada ecuación cuantitativa y está compuesta por cuatro variables:
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1. Transacciones (T): Representa el número total de transacciones realizadas durante

un periodo de tiempo, por ejemplo, un año. Es entonces el número de veces al año
que se intercambian bienes o servicios por dinero.

2. Precio (P): Es el precio de una transacción representativa, es decir, el número de

pesos intercambiados.

El producto PT representa la cantidad total de pesos intercambiados en un año.

3. Dinero (M): Es la cantidad de dinero que se utiliza para realizar las transacciones.

4. Velocidad – transacción del dinero (V): Mide la tasa a la que circula el dinero en la
economía. En otras palabras, la velocidad indica el número de veces que cambia de
manos un peso en un determinado periodo de tiempo.

Por ejemplo, supongamos que en un año se venden 80 unidades de pan a $20 pesos
cada uno. En este caso:

• T = 80 unidades de pan al año.

• P = $20 por unidad.

Entonces:

𝑃𝑇 = $20 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑥 80 unidades de pan al año = $1.600 al año

Si además suponemos que la cantidad de pesos que hay en la economía es $400,

reordenando la ecuación cuantitativa, podemos calcular la velocidad de la siguiente
forma:
𝑃𝑇
𝑉=
𝑀
$1.600 𝑎𝑙 𝑎ñ𝑜
𝑉=
$400

𝑉 = 4 𝑣𝑒𝑐𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑎ñ𝑜
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Es decir, para que se realicen $1.600 de transacciones al año con $400 de dinero, cada
peso debe cambiar de mano 4 veces al año.

Esta ecuación es útil porque muestra que, si varía una de las variables, también debe
variar otra u otras para mantener la igualdad. Por ejemplo, si aumenta la cantidad de
dinero y se mantiene constante la velocidad de dinero, debe aumentar el precio o el
número de transacciones para mantener la igualdad.

6. El señoreaje
Para comprender el concepto de señoreaje comenzaremos afirmando que el Estado gasta
dinero. Una parte está destinada para la compra de bienes y servicios (como carreteras y
policía) y otra parte para pagar transferencias (por ejemplo, a los más necesitados o a los
jubilados).

Para financiar el gasto del Estado existen básicamente tres formas:

Los ingresos del Estado que se obtienen de imprimir dinero se denominan señoreaje.

Cuando el Gobierno imprime dinero para financiar el gasto público, aumenta la oferta
monetaria. Este aumento de la oferta monetaria provoca inflación. Por lo tanto, imprimir
dinero para recaudar ingresos es como establecer un impuesto de la inflación. ¿Quién paga
el impuesto de la inflación? Las personas que tienen dinero. Cuando suben los precios,
disminuye el valor real del dinero que llevamos en el monedero.

En otras palabras, al imprimir nuevo dinero para su uso, se reduce el valor del viejo dinero en
manos del público. Por eso se dice que la inflación es un impuesto sobre la tenencia de
dinero.
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7. La inflación y los tipos de interés

Si observas la sección financiera de un diario podrás ver tipos de interés distintos. En este
curso hablaremos del tipo de interés como si hubiese uno solo en la economía.
Los tipos de interés se encuentran entre las variables macroeconómicas más importantes y
son, en esencia, los precios que relacionan el presente y el futuro.
Analizaremos a continuación la relación existente entre la inflación y los tipos de interés.

7.1 El interés nominal y el interés real

Supongamos que hemos depositado nuestros ahorros en una cuenta bancaria que paga un
5% anual de intereses. Un año más tarde, retiramos nuestros ahorros y los intereses
acumulados. ¿Podemos asumir que somos un 5% más ricos que cuando realizamos el
depósito un año antes?

La respuesta es que depende de lo que entendamos por ser más ricos. Si bien es cierto que
tenemos un 5% más de dinero que antes, también los precios han subido, de modo tal que
con cada peso compramos menos bienes que antes. Por lo tanto, nuestro poder adquisitivo
no aumentó un 5%.

Si la inflación ha sido del 3%, la cantidad de bienes que podemos comprar con nuestro
dinero ahorrado solo ha aumentado un 3%. Pero si la inflación ha sido del 7%, nuestro poder
adquisitivo entonces ha disminuido un 2%.

A continuación, se hace una distinción entre el tipo de interés nominal y el real.

• No se ha corregido para tener en cuenta

Tipo de interés nominal
la inflación.

• Se ha corregido para tener en cuenta la

Tipo de interés real
inflación.

El tipo de interés que paga el banco se llama tipo de interés nominal, mientras que el
cambio en el poder adquisitivo se llama tipo de interés real. Si 𝑖 representa el tipo de interés
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nominal, 𝑟 el tipo de interés real y 𝜋 la tasa de inflación, la relación entre estas tres variables
puede expresarse de la siguiente forma:

𝑟 = 𝑖−𝜋

Esto quiere decir que el tipo de interés real es la diferencia entre el tipo de interés nominal y
la tasa de inflación.

Aunque existen muchos tipos de interés diferentes en la economía, los macroeconomistas

suelen prescindir de estas distinciones. Los distintos tipos de interés tienden a subir y bajar
al unísono. En muchos casos, no nos equivocaremos mucho si suponemos que solo hay un
tipo de interés.

7.2 El efecto Fisher

Si reordenamos los términos de la ecuación del tipo de interés real veremos que el tipo de
interés nominal es la suma del tipo de interés real y la tasa de inflación, es decir:

𝑖 =𝑟 +𝜋

Esta ecuación se denomina ecuación de Fisher y muestra que el tipo de interés nominal
puede variar por dos razones: porque varía el tipo de interés real o porque varía la tasa de
inflación.

La teoría cuantitativa del dinero muestra que la tasa de crecimiento del dinero determina
la tasa de inflación. Según esta teoría, si la tasa de crecimiento del dinero aumenta en 1%,
entonces eso provoca un aumento de la tasa de inflación del 1%.

La ecuación de Fisher, por otro lado, nos dice que, si la tasa de inflación aumenta en 1%,
entonces eso provocará un aumento del tipo de interés nominal del 1%.

La teoría cuantitativa y la ecuación de Fisher muestran conjuntamente cómo el crecimiento

del dinero afecta al tipo de interés nominal.

La relación unívoca entre la tasa de inflación y el tipo de interés nominal se denomina efecto
de Fisher.
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7.3 Costos de la inflación esperada

Supongamos que todos los meses la inflación sube en 1%. Se esperaría entonces que la
inflación anual sea del 12% predeciblemente.

Uno de los costos de la inflación es que distorsiona la cantidad de dinero que tenemos. Si hay
una inflación esperada, por la ecuación de Fisher sabemos que la tasa de interés nominal
sube, con lo que se reducen los saldos monetarios reales. Si los saldos monetarios reales de
las personas son menores, tienen que retirar dinero cada vez más seguido. La incomodidad
de reducir las tenencias de dinero se denomina metafóricamente costos en suela de
zapatos de la inflación, porque al tener que acudir más a menudo al banco, los zapatos se
desgastan más rápido.

Otro costo de la inflación se debe a que

una elevada inflación induce a las
empresas a cambiar más a menudo los
precios anunciados. Cambiar los
precios es costoso, por ejemplo, puede
obligar a imprimir y distribuir un nuevo
catálogo de productos. Estos costos se
conocen con el nombre de costos de
menú, porque entre más alta es la tasa
de inflación, más frecuentemente se
deben imprimir los menús de los
restaurantes.

Un tercer costo de la inflación es que muchas veces las empresas que enfrentan costos de
menú no están dispuestas a alterar sus precios con frecuencia. Como consecuencia, entre
más alta es la tasa de inflación, mayor es la variabilidad de los precios relativos, creando
ineficiencia en la asignación de recursos.

Otro costo está relacionado a las legislaciones tributarias. Muchas disposiciones de la

legislación no tienen en cuenta los efectos de la inflación, pudiendo alterar las obligaciones
tributarias de los contribuyentes.

El último costo tiene que ver con vivir en un mundo en el que los precios varían. El dinero
es el patrón con el que medimos las transacciones económicas y, cuando hay inflación, este
patrón cambia.
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8. La hiperinflación
Se considera que la hiperinflación es una inflación superior a un 50% al mes, es decir, algo
más de un 1% al día. Una tasa de un 50% mensual significa que los precios se multiplican
por más de 100 en un año y por más de dos millones en tres años.

Los costos de suela de zapato y los costos de menú son mayores durante periodos de
hiperinflación. En esta situación, resulta imposible la impresión y distribución de catálogos
de productos con precios fijos porque la modificación de precios por parte las empresas se
producen muy seguido, y no se pueden mantener fijos.

¿Por qué comienzan las hiperinflaciones y cómo

acaban? La respuesta más evidente es que las
hiperinflaciones se deben a un exceso de
crecimiento en la oferta monetaria. Cuando el
banco central imprime mucho dinero, sube el
nivel de precios. Cuando lo imprime demasiado
rápido, el resultado es una hiperinflación. Para
detener este fenómeno, entonces el banco
central debe reducir la tasa de crecimiento del
dinero.

La mayoría de las hiperinflaciones comienzan

porque el Estado no tiene suficientes ingresos
fiscales para cubrir sus gastos. Muchas veces el
Estado quiere financiar déficit presupuestario
emitiendo deuda, pero los prestatarios pueden
negarse debido a que consideran muy arriesgado
prestarle al Estado. Para cubrir ese déficit,
entonces el Gobierno recurre en ciertas ocasiones al único mecanismo del que dispone: la
impresión de más dinero. El resultado es un rápido crecimiento del dinero y una
hiperinflación.

La hiperinflación casi siempre coincide con la introducción de reformas fiscales .

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Conclusiones

El dinero es un activo que utilizamos día a día, pero que tiene implicancias claves en la
estabilidad de la Economía. El ente que se encarga de regular la cantidad de dinero que
circula para la estabilidad respecto a la inflación es el Banco Central. Recordemos que la
oferta monetaria (M) se compone del dinero circulante más los depósitos a la vista. La oferta
monetaria considera, por tanto, el nivel de precios (P) por lo tanto se vuelve relevante el
concepto de los saldos monetarios reales, ya que la oferta monetaria al ser determinada por
el Banco Central será fija.

En base a la teoría cuantitativa a su vez, nos muestra que el dinero tiene implicancias a largo
plazo, considerando las variables Transacciones (T) y Precio (P), igualándolas a la oferta
monetaria (M) y la velocidad de transacciones (V), por lo tanto, se deben tener las variables
en consideración para mantener el equilibrio.
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Bibliografía

Larraín, F. y Sachs, J. (2013). Macroeconomía en la economía global. 3.ª ed. Buenos Aires:
Pearson.

Dornbusch, R.; Fischer, S. y Startz, R. (2015). Macroeconomía. 12.ª ed. México: McGraw
Hill.
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Este material fue desarrollado por la Universidad Mayor y ha sido diseñado para su
lectura en formato digital.

Última actualización diciembre, 2022.