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El Rol de la Gestión
Financiera
FRANCISCO X. ALEMÁN, MBA,MPA

UEES
El Rol de la Gerencia
Financiera
Qué es Gerencia Financiera?
El Objetivo de la Firma
Organización de la Función de la
Gerencia Financiera
Qué es la Gestión
Financiera?
Le interesa la adquisición, el
financiamiento, y la
administración de los activos
circulantes con algún objetivo
general en mente.
Decisiones de Inversión
La más importante de las tres
decisiones.
Cuáles proyectos debemos hacer?
Cuál es tamaño óptimo de la firma?
Qué activos específicos deberían ser
adquiridos para esos proyectos?
Cuáles activos(si hubieran)deberían ser
reducidos o eliminados?
Decisión Financiamiento
Determinar cómo los activos (lado
izquierdo del balance) serán financiados
(lado derecho del balance).
Cuál es el mejor tipo de financiamiento?

Cuál es la mejor mezcla de capital?
Cuál es la mejor política de dividendos?
Cómo serán adquiridos los fondos?
Decisiones de Administración
del Capital de Trabajo
El control del Flujo de Caja es vital para la salud
de la empresa.
Cómo manejamos los activos existentes
eficientemente?
Mayor énfasis en gerencia de activos corrientes
que sobre activos fijos.
El Gerente Financiero tiene diversos grados de
responsabilidad operativa sobre los activos.
¿Cuál es el Objetivo de la Firma?
La visión tradicional:
Maximización de la Riqueza
del Accionista!
Creación de Valor ocurre cuando
maximizamos el precio de la acción
para los actuales accionistas.
Resumen de Perspectivas
Alternativas
Maximización de Utilidades
Maximizar las ganancias después de
impuestos de la firma.
Problemas
Podría incrementar las ganancias actuales pero dañar a
la firma (e.g., diferir el mantenimiento, emitir acciones
comunes para comprar T-bills, etc.).
Ignora el riesgo.
Resumen de Perspectivas
Alternativas
Maximización de Utilidad por Acción
Maximizar las utilidades netas divididas
para las acciones en circulación.
Problemas
No especifica el tiempo o duración de los retornos
esperados.
Ignora el riesgo.
Lleva a una política de no pagar dividendos.
Fortalezas de Maximizar la
Riqueza del Accionista
oToma atención de: utilidades y UPA
presentes y futuras; el tiempo, duración, y
riesgo de las utilidades y UPA; política de
dividendos; y todos los demás factores
relevantes.
oAsí, precio de la acción sirve como un
barómetro de la ejecutoria del negocio.
Objetivo de la empresa
Maximización de riqueza
de los accionistas
Maximización de riqueza
de los stakeholders
Objetivo de la empresa
Y que pasa con los agentes relacionados
(Stakeholders)?
Quienes son?
Grupos de individuos que tienen vinculación económica
directa con la empresa
•Empleados
•Clientes
•Proveedores
•Acreedores
•Accionistas
•El enfoque en estos agentes evita que empresa tome
decisiones en contra de ellos
•No altera objetivo de maximización riqueza
•Parte de responsabilidad social de empresa
•*Participantes empresariales
Corporación Moderna
Corporación Moderna
Accionistas Gerencia
Existe una SEPARACION entre propietarios y gerentes.

Rol de la Gerencia
Gerencia actúa como un agente
para los dueños (accionistas) de
la firma.
Un agente es un individuo autorizado por otra
persona, llamado el principal, para actuar en su
nombre.
Teoría de Agencia
Jensen y Meckling desarrollaron

una teoría de la firma basado en la
teoría de agencia.
Teoría de Agencia es un área de la economía
relacionada con el comportamiento de los
principales y sus agentes.
Teoría de Agencia
Principales deben proveer incentivos

para que la gerencia actúe por los
mejores intereses de los principales y
luego monitorear lor resultados.
Incentivos incluyen, opciones sobre acciones,
beneficios, y bonos.
La vision actual:
Desarrollo Sostenible
Maximizar la Riqueza no excluye a la firma de
ser sustentable o sostenible.
Asuma que nosotros vemos a la firma
produciendo ambos: bienes privados y públicos.
Luego maximizar la riqueza del accionista se
mantiene como la meta apropiada en la
dirección de la firma.
Un desarrollo equilibrado de:
◦ Crecimiento económico
◦ Equidad social y
◦ Utilización sostenible de los recursos naturales,
..con el fin de satisfacer las necesidades de la
presente generación sin comprometer la
capacidad de las futuras generaciones para
satisfacer sus propias necesidades..”
Valoración de Empresas
(Rappaport)
Valoración : Elementos
Ambientales
Ambientales
Ambientales
Ambientales
La frontera de Sostenibilidad
Fuente: The
Sustainability
Frontier,
Dennis R.
Young
25
Organización de la Función de
Gerencia Financiera
Junta Directiva
Presidente
(Chief Executive Officer)
Vice Presidente VP de Vice Presidente

Operaciones Finanzas Marketing
Organización de la Función de
Gerencia Financiera
VP de Finanzas
Tesorero Contralor
Presupuesto de Capital Contabilidad Costos
Manejo del Efectivo Manejo Costos
Gestión de Crédito Procesam.Datos
Pago de Dividendos Libro Mayor
Análisis Financiero Informes Gobierno
Planeación Financiera Control Interno
Planes de Pensión Preparar EEFF
Seguros/Manejo Riesgo Preparar Presupuestos
Impuestos/Planeación Preparar Pronósticos
El Medio Ambiente Fiscal y
Financiero en los Negocios
El Ambiente de los Negocios
El Ambiente Fiscal
El Ambiente Financiero
Ambiente Financiero
❑ Negocios interactúan continuamente con los
mercados financieros.
❑ Mercados Financieros lo integran todas las
instituciones y procedimientos para reunir a los
compradores y vendedores de instrumentos
financieros.
❑ El propósito de los mercados financieros es
asignar los ahorros en forma eficiente para los
usuarios finales.
¿Qué hacen los Mercados?
❑ Fijar Precios: Individuos comprando y vendiendo.
❑ Valorar Activos: Precios es la mejor manera de determinar el
valor.
❑ Arbitraje: Utilidades sin riesgo. Mecanismo de corrección.
❑ Levantar Capital: Fuente de capital para empresas e
individuos.
❑ Transacciones Comerciales: Permite la operación de las firmas.
❑ Inversión: Posibilita obtener un retorno sobre fondos.
❑ Administrar Riesgos: Derivados proveen protección contra
riesgos.
Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
MERCADO SECUNDARIO
SECTOR AHORROS
Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
SECTOR
INVERSION
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
Negocios
MERCADO SECUNDARIO
Gobierno
SECTOR AHORROS Familias

Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
SECTOR
AHORROS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
Familias
MERCADO SECUNDARIO
Negocios
SECTOR AHORROS Gobierno

Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
BROKERS
FINANCIEROS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
Banca de
Inversión
MERCADO SECUNDARIO
Banca de
SECTOR AHORROS Hipoteca
Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
Bancos Comerciales
Instituciones Ahorros
Compañías Seguros
MERCADO SECUNDARIO
Fondos de Pensión
Cías. Financieras
Fondos Mutuos
SECTOR AHORROS
Flujo de Fondos
en la Economía
SECTOR INVERSION
MERCADO
INTERMEDIARIOS
SECUNDARIO
FINANCIEROS
BROKERS FINANCIER.
Bolsas de Valores
MERCADO SECUNDARIO
Mercado
OTC
SECTOR AHORROS
Distribución de Fondos
Fondos irán a las unidades económicas que estén
dispuestas a proveer el mayor retorno esperado
(manteniendo constante el riesgo).
En un mundo racional, los mayores retornos esperados

serán ofrecidos solo por aquellas unidades económicas
con las oportunidades de inversión más promisorias.
Resultado: Ahorros tienden a ser distribuidos en los
usos más eficientes.
Perfil Rendimiento de
Riesgo esperado
RENDIMIENTO ESPERADO (%)
Accion Común especulativa

Acción Común conservadora
Acciones Preferidas
Bonos Corporativos de grado medio
Bonos Corporativos de grado de inversión
Bonos del Gobierno a largo plazo
Papel Comercial de primer grado
Bonos del Tesoro (valores libres de riesgo)
RIESGO
¿Qué influencian los
Retornos de los Valores?
Riesgo de No Pago es el incumplimiento
a los términos de un contrato (default).
Negociabilidad es la habilidad de vender un

volumen significativo de valores en un
período corto en el mercado secundario sin
una concesión significativa en precio.
Calificaciones de Agencias
sobre Riesgo de Default
MOODY’S INV SERVICE STANDARD & POOR’S
Aaa Calidad óptima AAA Grado más alto
Aa Alta calidad AA Grado alto
A Grado medio-alto A Grado medio-alto
Baa Grado medio BBB Grado medio
Ba Posee elementos BB Especulativo
especualtivos
C Grado más bajo D En Default

Grado de inversión representa las 4 categorías superiores.
Debajo el grado de inversión representa las otras categorías.
Qué influencian los Retornos
de los valores?
Vencimiento se refiere a la vida del
título; el lapso antes que el principal de
un valor se vuelva pagadero.
Imponibilidad considera las consecuencias

fiscales del título valor.
Estructura a plazos de las
tasas de interés
RENDIMIENTO (%)
Upward Sloping Yield Curve

0 2 4 6 8 10
(Usual)
Downward Sloping Yield Curve

(Inusual)
0 5 10 15 20 25 30
AÑOS PARA EL VENCIMIENTO
Una curva de rendimiento es un gráfico de la relación entre los
rendimientos y el plazo de vencimiento para los títulos en particular.
Qué influencian los Retornos
de los valores?
Opciones proveen la oportunidad de
cambiar atributos específicos del título
valor.
Inflación es un incremento en el nivel de
precios de los bienes y servicios. Las
expectativas de inflación, hacen mayor el
retorno esperado.
Introducción al
curso
Gestión Financiera
FRANCISCO X. ALEMÁN, MBA/MPA
UEES
¿Qué son las Finanzas?
Finanzas = Matemáticas (+ $$$)

… así que hagamos números!!
➢ Tip: calculadora y cuaderno
El Nobel y las Finanzas
2020 Paul Milgron & Robert Wilson por para mejoras en la teoría de las subastas e
invenciones de nuevos formatos de subasta
2017 Richard Thaler por su contribución a las Finanzas Conductuales
2016 Bengt Holmström por sus “contribuciones a la teoría de los contratos”.
2016 Oliver Hart por sus “contribuciones a la teoría de los contratos”.
2013 Eugene F. Fama, Lars Peter Hansen y Robert J. Shiller por sus análisis empíricos de los
precios de los activos como acciones, bonos soberanos y bienes inmobiliarios.
1997 Robert C. Merton y Myron S. Scholes por desarrollar un nuevo método para determinar
el valor de los derivados.
1990 Harry M. Markowitz, Merton M. Miller y William F. Sharpe por su trabajo pionero en la
teoría de la economía financiera.
1985 Franco Modigliani por sus pioneros análisis del ahorro y de los mercados financieros.
1981 James Tobin por su análisis de los mercados financieros y sus relaciones con las
decisiones de gasto, empleo, producción y precios.
Retos Fundamentales de las
Finanzas
Todas las actividades de negocios se reducen a dos funciones:
❑ Valuación de activos (reales/financieros, tangibles/intangibles)
❑ Administración (gerencia) de activos (adquisición/venta)
Las decisiones de negocios involucran Valuación y Administración

❑ “No se puede gerenciar lo que no se puede medir”
❑ Valoración es el punto de partida para la gerencia
❑ Una vez que el valor es establecido, gerenciar es más fácil
Objetivos + Valoraciones ⇒Decisiones
❑ Valuación es generalmente independiente de los objetivos (por qué?)
❑ Rol de los mercados financieros y el proceso de “descubrir el precio”
Retos Fundamentales de las
Finanzas
Valoración
❑ ¿Cómo son valorados los activos financieros?
❑ ¿Cómo deberían ser valorados los activos financieros?
❑ ¿Cómo los mercados financieros determinan los valores de los activos?
❑ ¿Qué tan bien trabajan los mercados financieros?
Gerencia
❑ ¿Cúanto debería ahorrar/gastar?
❑ ¿Qué debería comprar y vender?
❑ ¿Cuándo debería comprar/vender?
❑ ¿Cómo debería financiar la transacción?
Aplica tanto para las decisiones financieras corporativas como a las
personales (How?)
Esquema de Análisis Financiero
Contabilidad
❑ El lenguaje de las Finanzas
❑ Vocabulario, sintaxis, gramática, prosa y poesía!
❑ Enmarca y circunscribe el análisis
❑ Conceptos básicos deberían ser familiares para usted
❑ Variables de “Stock” vs. “flow”
Perspectivas de Balance General y de PyG
❑ Balance General: foto del status quo financiero actual (stock)
❑ P y G: tasa de cambio del status quo (flow)
❑ Status financiero ⇔balance general
❑ Decisiones financieras ⇔PyG
Tiempo y Riesgo
Otros dos Factores que hacen a las Finanzas un Reto
1.Tiempo
❑ Flujos de Caja hoy son diferentes de Flujos de Caja después
❑ Tiempo fluye en una sola dirección (de lo que sabemos)
❑ ¿Cómo deberíamos modelar las diferencias temporales?
2.Riesgo
❑ Bajo certeza perfecta, la teoría financiera es completa
❑ El Riesgo crea retos significativos
❑ ¿Cómo deberíamos modelar lo desconocido?
Para enfrentar estos Dos Temas:
❑ Use información histórica
❑ Use matemáticas (probabilidad y estadística)
❑ Estos retos pueden fácilmente sobrepasar nuestras habilidades matemáticas
Seis Principios Fundamentales en
Finanzas
P1: No hay almuerzo gratis
P2: Los individuos, manteniendo otras cosas iguales :
- Prefieren más dinero a menos (no-saciados)
- Prefieren dinero hoy que mañana (impaciencia)
- Prefieren evitar el riesgo (aversión al riesgo)
P3: Todos los agentes actúan en función de sus propios intereses
P4: Los precios de los mercados financieros se mueven para igualar Oferta y
Demanda
P5: Los Mercados Financieros son altamente adaptativos y competitivos
P6: Las fricciones y compartir el riesgo son centrales para la innovación financiera
Panorámica del Curso
I. Análisis y Pronóstico Financiero
- Análisis Financiero:
Análisis de Razones Financieros
Análisis Porcentual
Análisis de Indices
- Flujo de Caja o Efectivo
- Estados Financieros Proforma:
Balance General Proforma
Estado de PyG Proforma
Panorámica del Curso
Valuación
- Valor del Dinero en el Tiempo
- Valuación de Títulos Valores
Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
- Elaboración Presupuesto de Capital
- Técnicas de Evaluación
- Capital Assets Pricing Model (CAPM)
- Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Estructura y Mercados de Capital
- ¿Es irrelevante la Estructura de Capital?
- Mercados de Capital en el Ecuador
Requerimientos
Requerimientos y Calificación del Curso
- Asistencia a Clases (Mínimo Reglamento UEES)
- Actividades (60%)
- Exámenes (40%)
Los estudiantes deben:
- Venir a clases a tiempo y bien preparados
- Contribuir a las discusiones en clase
- Abstenerse de actividades que no sean las de clase (chat celulares, email,
facebook, twitter, etc.)
Cómo lograr lo máximo de este curso?
Previo a clases:
- Leer
- Resolver los casos y ejercicios en forma individual
- Trabajar en grupos de estudio para discutir los trabajos y lecturas
Durante clases:
- Tomar notas de las conferencias de clase (no sólo las presentaciones ppt)
- Preguntar, preguntar, preguntar
- Participar en las discusiones de clase.
Después de clases:
- Revisar las conferencias de clase con su grupo de estudio
MERCADO DE CAPITALES ECUATORIANO
Diciembre 2020
Profesor: Martin Alonso Echeverri

Mercado de Capitales Ecuatoriano
El mercado de valores se denomina

también mercado de capitales porque los fondos
que se canalizan se se realizan a travéz de títulos
valores, apelándose al ahorro público, al de los
particulares y al de las empresas en general. A
estos se les ofrece una rentabilidad por orientar sus
dineros hacia inversiones productivas.
Así, el establecimiento de los mercados de valores a

largo plazo juega un papel crucial en el impulso
económico sostenido de un país, pues incrementa
el volumen total de fuentes financieras y moviliza
grandes cantidades de ahorros hacia el sector
productivo, utilizando períodos de significativo
alcance.
Aquí se negocian
esencialmente aciones, bonos y obligaciones corporativas.
Las negociaciones de los valores se efectúan en forma

abierta al público, en igualdad de condiciones para los
oferentes y demandantes, lo que promueve la creación de
títulos negociables, permitiendo un impulso al mercado de
capitales en el que se contrata capital mediante los
títulos de capitalización o acciones.
El desarrollo del mercado de valores es una tarea de largo

plazo que requiere sembrarse en corto plazo. En relación
a la financiación de las empresas, en especial mediante
acciones. Estos títulos se constituyen a perpetuidad para
el crecimiento sostenido de la misma.
Definición del Mercado de Valores y sus

Funciones
Es una segmento del Mercado Financiero que tiene
lugar principalmente en las bolsas de valores y que
procura la canalización directa de recursos financieros
hacia los sectores que los requieren, mediante el
mecanismo de emisión, colocación y negociación de
títulos valores de corto, mediano y largo plazo.
Es el segmento del Mercado Financiero que canaliza

recursos de capitales en forma directa desde los
sectores oferentes hacia los sectores productivos, de
mediano y largo plazo hacia las actividades
productivas, mediante la emisión y negociación de
títulos valores en los ámbitos bursátiles y extra
bursátiles.
El mercado de valores canaliza los recursos financieros

hacia las actividades productivas a través de la
negociación de valores en los siguientes segmentos:
Mercado Bursátil
Conformado por ofertas, demandas y negociaciones de

valores inscritos en el registro del Mercado de Valores y
en las bolsas de valores, realizadas por los
intermediarios de valores autorizados.
Mercado Extrabursátil
Se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la

participación de intermediarios de valores autorizados e
inversionistas institucionales, con valores inscritos en el
Registro del Mercado de Valores.
El Ecuador como país no es ajeno a la realidad de los Mercados de

Capitales y las negociaciones de Títulos Valores. Es así que incluso la
deuda pública ecuatoriana tanto la interna como la externa se
encuentra representada por títulos que se pueden negociar de manera
bursátil como extrabursátil.
Sin embargo, en Ecuador no es posible tener un Mercado plenamente

desarrollado; esto se debe, en gran parte, a la poca democratización y
escasa apertura de capitales empresariales; es decir, los directivos no
están dispuestos a emitir acciones ni mucho menos negociar en Bolsa.
Es importante desarrollar el Mercado de Valores ecuatoriano,

democratizando los capitales para lograr tanto una redistribución de la
riqueza como para generar una cultura bursátil y financiera en el país.
Mientras más inversionistas capacitados existan, habrá un mayor
interés por los temas de Bolsa, lo cual generará un impacto benéfico en
la economía, al canalizar dinero directamente al sector productivo y
mejorando los niveles de ingreso de la población.
El Mercado de Valores del Ecuador es un mercado

relativamente joven desde la aprobación de la Ley de
Mercado de Valores. A pesar de que aún se encuentra en
proceso de consolidación, los últimos años presentan una
tendencia creciente. Según la Bolsa de Valores de
Guayaquil (BVG), el 2019 se registró un total de 11.797
millones de dólares en montos negociados a nivel
nacional. Una cifra impresionante pues es un incremento
del 57,8% en comparación al año anterior. De esta forma
se puede garantizar un mayor grado de preferencia a las
prácticas de inversión en títulos valores. En el transcurso
de la primera mitad del 2020, la economía ha sido
fuertemente afectada por varios factores. Sin embargo, la
actividad bursátil no se ha paralizado de forma absoluta y
expone una dinámica esperanzadora.
Ventajas más importante del Mercado de Valores
Genera un ambiente de confianza en la variedad y eficacia de sus

•
mecanismos.
Los empresarios consiguen mayores volúmenes de recursos y a

•
costos más convenientes.
Existe facilidad para entrar o salir del mercado.

•
Las personas se ven estimuladas a generar ahorros para invertirlos.

•
Existe una intermediación eficiente y económica para la transferencia

•
de recursos de quien los tiene a quien los necesita.
Provee liquidez al emisor y al inversionista.

•
Estimula la democratización del capital accionario de las empresas.

•
Permite la reestructuración de pasivos.

•
Valor
Derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente
económico, negociables en el Mercado de Valores, incluyendo, entre
otros, acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de fondos de
inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término,
permutas financieras, opciones de compra o venta, Valores de
contenido crediticio de participación y mixto que provengan de
procesos de titularización y otros que determine el Consejo Nacional
de Valores (CNV).
Mercado Bursátil
Es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones de Valores
inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en las Bolsas de
Valores, realizadas en éstas por los intermediarios de Valores
autorizados, de acuerdo con lo establecido en la presente Ley.
Mercado Privado
Son aquellas negociaciones que se realizan en

forma directa entre comprador y vendedor sin la
intervención de intermediarios de Valores o
inversionistas institucionales, siempre que estos
títulos Valores sean producto de transferencias de
acciones originadas en fusiones, herencias, legados,
donaciones y liquidaciones de sociedades
conyugales o de hecho.
Las operaciones con Valores que efectúen los

intermediarios de Valores autorizados e
inversionistas institucionales en los Mercados
bursátil y extrabursátil, serán puestas en
conocimiento de la Superintendencia.
Intermediación de Valores e Intermediarios
La intermediación de Valores es el conjunto de actividades,

actos y contratos que se los realiza en los Mercados bursátil y
extrabursátil, con el objeto de vincular las ofertas y las
demandas para efectuar la compra o venta de Valores.
Son intermediarios de Valores únicamente las Casas de

Valores, las que podrán negociar en dichos Mercados por
cuenta de terceros o por cuenta propia.
Las instituciones del sistema financiero podrán adquirir,

conservar o enajenar, por cuenta propia, los Valores de renta
fija u otros Valores, según los define esta Ley. Se prohíbe a
dichas instituciones efectuar operaciones de intermediación de
Valores por cuenta de terceros en el Mercado extrabursátil,
pudiendo hacerlo únicamente por intermedio de una Casa de
Valores.
Naturaleza y composición
Para establecer la política general del Mercado de Valores y regular su

funcionamiento, adscrito a la Superintendencia de Compañías, como
órgano rector del Mercado de Valores, está además el Consejo Nacional
de Valores (C.N.V.), el mismo que estará integrado por siete miembros:
Cuatro del sector público:
• El Intendente de Compañías, de la Superintendencia de Compañías

• El Intendente de Bancos, de la Superintendencia de Bancos
• El Presidente de la Junta Monetaria
• Un delegado del Presidente de la República
Tres del sector privado:
• Un representante de la Bolsa de Valores

• Un representante de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos
• Un representante elegido por los emisores inscritos en el Registro
de Mercado de Valores
Atribuciones del Consejo Nacional de Valores
 Establecer la política general del Mercado de Valores y

regular su funcionamiento;
 Impulsar el desarrollo del Mercado de Valores,
 Promocionar la apertura de capitales y de financiamiento a
través del Mercado de Valores, así como la utilización de
nuevos instrumentos que se puedan negociar en este
Mercado;
 Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás
normas de solvencia y prudencia financiera y control para
las entidades reguladas en esta Ley y acoger, para los
emisores del sector financiero, aquellos parámetros
determinados por la Junta Bancaria y la Superintendencia
de Bancos;
 Establecer normas de control y de constitución de
resguardos para los emisores;
Montos negociados a junio de 2020

Mercados Primarios y Secundarios
Mercado primario, es aquel en que los compradores y el emisor

participan directamente o a través de intermediarios, en la
compraventa de Valores de renta fija o variable y determinación de
los precios ofrecidos al público por primera vez.
Mercado secundario, comprende las operaciones o negociaciones

que se realizan con posterioridad a la primera colocación; por lo
tanto, los recursos provenientes de aquellas, los reciben sus
vendedores.
Tanto en el Mercado primario como en el secundario, las Casas de

Valores serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al
público directamente tales Valores, de conformidad con las normas
previstas en esta Ley.
No obstante lo señalado en el inciso anterior, los inversionistas

institucionales podrán actuar directamente en el Mercado primario
de renta fija, en operaciones que no impliquen intermediación de
Valores.
Valores de Renta Fija
Son aquellos cuyo rendimiento no depende de los resultados de la

compañía emisora, sino que está predeterminado en el momento de
la emisión y es aceptado por las partes.
El emisor puede colocar los Valores de renta fija que emita en el

Mercado primario bursátil o extrabursátil, a través de una Casa de
Valores, pudiendo colocar también directamente dichos Valores en el
Mercado primario extrabursátil.
En el Mercado secundario extrabursátil, los inversionistas

institucionales, podrán comprar y vender Valores de renta fija por
cuenta propia. Para tales efectos, se considera que las
administradoras de fondos y fideicomisos, cuando actúen por los
fondos y fideicomisos que administren, hacen inversiones por cuenta
propia.
Todas las operaciones de Mercado secundario con instrumentos

emitidos a largo plazo, esto es a más de trescientos sesenta días,
deberán ser negociadas en las Bolsas de Valores.
Montos negociados a junio de 2020

Las Facturas Comerciales Negociables (FCN) son valores genéricos cuya

estructuración no requiere de una calificación de riesgo. Se caracterizan por
un plazo máximo de hasta 360 días contados a partir de la fecha de emisión
del documento. Este título valor es de suma importancia ya que permite la
conversión de cuentas por cobrar en liquidez inmediata.
Según datos de la Bolsa de Valores de Quito, se han ejecutado 3.449

transacciones ligadas a FCN en la primera mitad del 2020. La tasa efectiva
anual se ubica en 9,10%, la cual es relativamente alta a la tasa del año
anterior.
Valores de Renta fija
PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es un título valor representativo de deuda,

el cual otorga un derecho de cobro de intereses y
recuperación de capital a corto plazo. Según el departamento
estadístico financiero de la Bolsa de Valores de Quito en lo
que va del 2020, se han ejecutado 497 transacciones ligados
a esta clase de título valor. Son 55 empresas las cuales han
emitido papel comercial para obtener financiamiento a corto
plazo en el presente año. A junio del 2020, el monto
negociado a nivel nacional rodea los 402 millones de dólares.
Su tasa efectiva anual promedio ponderada en la primera
mitad del año es de 5,44%, la cual no ha variado con
respecto al año anterior. Con respecto al monto negociado, el
incremento en relación con junio del 2019 ha sido leve, ya
que presenta una tasa de crecimiento tan solo del 2,52%.
Valores de Renta fija
PAPEL COMERCIAL
Valores de Renta Variable
En el mercado nacional, las acciones y los valores de participación son los

únicos títulos de renta variable. Las acciones son partes del capital social de
una compañía. Su rendimiento consta de una ganancia de capital la cual
consiste en el aumento del precio accionario y el pago de dividendos que la
compañía ejecute. En cuanto a los valores de participación, los inversionistas
adquieren una alícuota en un patrimonio, con lo cual participa de los
resultados, que arroje dicho patrimonio respecto del proceso de
titularización.
CINCO PASOS PARA INVERTIR EN RENTA VARIABLE
1. Infórmese. Investigue sobre los instrumentos financieros o

bienes con los que cuenta para armar su cartera de inversión
o donde puede depositar sus recursos. Recuerde que a nadie
le conviene más que a usted en rentabilizar sus inversiones.
2. Plan definido. Una vez tenga toda la información sobre el
producto financiero con el que quiere rentabilizar sus ahorros,
compare las opciones que le ofrece el mercado (tasas,
tiempo, porcentaje de rentabilidad).
3. Fecha en el calendario. Una vez definido su producto,
póngale un plazo a su inversión y determine en cuánto
tiempo y cuánto dinero espera ganar.
4. Busque asesoría. Antes de tomar la decisión, busque la
asesoría de un profesional. Sin embargo recuerde que la
responsabilidad final es suya.
5. La mejor opción. Tomada la decisión, haga un seguimiento
de los rendimientos de su dinero con el producto que escogió.
RENTA VARIABLE
El precio de las acciones se determina bajo las reglas de libre

mercado, esto significa que el precio depende de la demanda
y la oferta de los inversionistas sobre los títulos. Sin
embargo, el comportamiento futuro de la demanda y la oferta
es incierto debido a que estas se ven afectadas positiva y
negativamente por diversos choques.
En términos generales cuando el precio de una acción sube

significa que se está demandando más de lo que se oferta lo
que puede ser un indicativo que la empresa está entregando
resultados positivos. En cambio cuando los precios caen y los
inversionistas están vendiendo sus posiciones, la demanda es
menor a la oferta, se entiende como que la empresa está
enfrentando situaciones adversas que pueden afectar
negativamente sus ingresos.
RENTA VARIABLE
Al invertir en acciones se busca una

rentabilidad. En particular, el inversionista
puede ganar de dos maneras: primero, por
la venta de las acciones a un precio
superior al de compra y segundo, por la
ganancia del pago de dividendo. Es
importante que el inversionista inexperto
pregunte a su asesor cuál es la mejor forma
de invertir su dinero dado que esto le
permitirá entender los resultados esperados
en el futuro.
RENTA VARIABLE
Cuando se está pensando en invertir, es importante analizar todas las
variables, ventajas y desventajas, para que su dinero rente como se
debe y no le genere grandes pérdidas.
Si usted está buscando un lugar seguro donde pueda depositar sus

ahorros y obtener una rentabilidad, es el momento de explorar las
distintas alternativas que le ofrecen las entidades financieras formales.
Por esta razón, es importante empezar por definir qué es inversión y

conocer los riesgos que se asumen con el vehículo que escoge para su
dinero.
Invertir significa poner su dinero a trabajar para usted. El destino de

este capital puede ser para la compra de activos financieros, que
sirven para producir otros recursos; para utilizarlo en productos o
proyectos que se consideran lucrativos. Cada uno de estos vehículos
tiene aspectos positivos y negativos, dependiendo de la experiencia
que usted tenga para manejarlos, ya que, una mala decisión puede
implicar grandes pérdidas.
Empresas con mayor participación
Superintendencia de Compañías
La Superintendencia de Compañías es un organismo técnico y

autónomo encargado de vigilar y controlar la organización,
actividad y funcionamiento del sector empresarial del país,
con criterios modernos y mecanismos eficaces. Precautela los
intereses de los inversionistas y vela por la permanencia de la
empresa porque es fuente generadora de producción, riqueza
y empleo.
De las atribuciones y funciones de la Superintendencia de
Compañías en el Mercado de Valores podemos citar:
• Ejecutar la política general del mercado de valores dictada
por el C.N.V.;
• Inspeccionar y verificar, en cualquier tiempo, a las
compañías, entidades y demás personas que intervengan
en el mercado de valores.
• Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos,

la realización de una oferta pública de valores, así como
suspender o cancelar una oferta pública cuando se presentaren
indicios de que la información proporcionada no refleje
adecuadamente la situación financiera, patrimonial o económica
de la empresa sujeta a su control;
• Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de bolsas
de valores, casas de valores, compañías calificadoras de riesgo,
depósitos centralizados de compensación y liquidación de
valores, sociedades administradoras de fondos y fideicomisos,
auditoras externas y demás personas o entidades que actúen o
intervengan en dicho mercado, de acuerdo con las regulaciones
de carácter general que se dicten para el efecto;
• Disponer, mediante resolución fundamentada, la suspensión o
modificación de las normas de autorregulación expedidas por las
bolsas de valores o las asociaciones gremiales, cuando tales
normas pudieran inferir perjuicios al desarrollo del mercado o
contraríen expresas normas legales o complementaria.
Las Bolsas de Valores
Bolsas de Valores son las corporaciones civiles, sin fines de lucro,

autorizadas y controladas por la Superintendencia de
Compañías, que tienen por objeto brindar a sus miembros los
servicios y mecanismos requeridos para la negociación de
Valores.
En el Ecuador existen dos bolsas de valores: la de Quito y

Guayaquil.
Constitución y autorización de funcionamiento
La Superintendencia de Compañías autorizará la constitución de

una Bolsa de Valores, procediendo simultáneamente a su
inscripción en el Registro del Mercado de Valores, cuando
acredite que se ha constituido para el objeto previsto en esta
Ley, cuente con un patrimonio mínimo de trescientos mil UVC, y
tenga al menos diez miembros que reúnan todas las condiciones
para poder actuar como Casa de Valores.
Obligaciones de las Bolsas de Valores
Las Bolsas de Valores tendrán las siguientes obligaciones:
 Fomentar un Mercado integrado, informado, competitivo y

transparente.
 Establecer las instalaciones, mecanismos y sistemas que aseguren la

formación de un Mercado transparente, integrado y equitativo, que
permitan la recepción, ejecución y liquidación de las negociaciones
en forma rápida y ordenada.
 Mantener información actualizada sobre los Valores cotizados en

ellas, sus emisores, los intermediarios de Valores y las operaciones
bursátiles.
 Brindar el servicio de compensación y liquidación de Valores.
 Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volúmenes de

operaciones efectuadas en Bolsa y el registro de sus miembros,
operadores de Valores, emisores y Valores inscritos.
Ruedas de Bolsa y otros mecanismos de negociación
Rueda de Bolsa es la reunión o sistema de interconexión de operadores

de Valores que, en representación de sus respectivas Casas de Valores,
realizan transacciones con Valores inscritos en Bolsa.
La rueda de Bolsa debe celebrarse todos los días hábiles, en el horario

que determine la norma interna de la respectiva Bolsa. La rueda de
Bolsa será conducida por un funcionario, denominado director de rueda,
a quien compete resolver las cuestiones y conflictos que se susciten
durante el curso de ésta, respecto de la realidad y validez de las
operaciones.
Además de la rueda las Bolsas de Valores podrán establecer otros

sistemas de negociación tales como: subastas, rueda electrónica y
otros mecanismos que autorice la Superintendencia de Compañías.
Rueda de Viva-Voz
Es el modo tradicional en donde las transacciones se efectúan en un salón
de sesiones denominados rueda de bolsa, allí se desenvuelven las
negociaciones en forma abierta, rápida y segura.
Las ruedas de piso son conducidas por el Director de la Bolsa. A ellas

pueden acudir todos los poseedores de títulos valores, a través de un
operador corredor, a ofertarlos de manera pública para lograr el mejor
precio del mercado ajustado al juego de la oferta y la demanda.
Las transacciones se realizan a través de órdenes (papeles-formularios)
donde se especifican los datos respecto a la operación correspondiente,
como tipo de valor, clase de renta, monto y precios.
Este tipo de rueda comprende dos períodos:
Período de Pre-apertura y Ordenamiento. Aquí se receptan e inscriben las

posturas de oferta y de demanda, y el Director de Rueda las ordena por
precio y secuencia de inscripción. Los operadores que intervengan en una
Rueda de Bolsa podrán presentar posturas de valores previamente inscritos
en el Registro de Mercado de Valores y en la Bolsa, para lo cual presentarán
por escrito las ofertas o demandas en el correspondiente formulario que por
duplicación entregará la respectiva Bolsa de Valores.
Este formulario deberá contener al menos los siguientes datos:
Si se trata de Valores de Renta Fija: fecha, denominación, emisor,

aceptante, avalista o endosante, monto nominal del instrumento, precio
expresado en porcentaje, interés, plazo, rendimiento respectivo, fecha
de vencimiento, derechos accesorios del instrumento; de ser el caso,
garantías colaterales, si preceden fecha valor de la operación, y nombre y
firma del operador.
Si se trata de Valores de Renta Variable: fecha, denominación, emisor,

número de acciones, valor nominal de cada una las acciones, precio
expresado dólares, derechos accesorios, fecha valor de la operación, y
nombre y firma del operador o agente de bolsa autónomo.
Las subastas pueden ser:
Públicas.- Son efectuadas con Valores de renta fija emitidas por el

estado e instituciones del sector público
Privadas.- Pueden ser efectuadas en tres posturas:
Paquetes.- Son posturas de oferta y demanda las cuales son

indivisibles
Paquetes con puja.- Las posturas de oferta y demanda son
indivisibles pero se permite mejorar el precio por medio de pujas (a
viva voz)
Parciales.- Se puede fraccionar la oferta para cubrir la demanda,
debiendo especificarse el paquete de fraccionamiento mínimo
(monto mínimo)
Tipos de operaciones pueden ser:
A la vista:
Su fecha valor es igual a cero o al mismo día
de la negociación. De contado.- Si su fecha
cumplimiento está en el rango de 1 a 5 días
A plazo
Si la fecha cumplimiento está en el rango de
6 a 360 días. Las operaciones a plazo deben
tener una garantía, la cual puede ser en
títulos Valores, en efectivo o en acciones.
Posturas de operaciones
Según las intenciones que tenga una Casa de Valores, las posturas
pueden ser:
De Oferta
Las Casas que venden
De Demanda
Las Casas que compran
Cruzadas
Una misma Casa puede ofertar y demandar el mismo título. Sucede

cuando una misma Casa tiene tanto al comprador como al vendedor.
Cualquier otra Casa puede intervenir dentro de un lapso de 2 minutos
Casas de Valores
Son compañías anónimas autorizada y controlada por la

Superintendencia de Compañías para ejercer la intermediación de
Valores, cuyo objeto social único es la realización de las actividades
previstas en esta Ley. Las Casas de Valores deberán cumplir los
parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y
prudencia financiera y controles que determine el C.N.V., tomando en
consideración el desarrollo del Mercado de Valores y la situación
económica del país.
Los grupos financieros, las instituciones del sistema financiero privado,

podrán establecer Casas de Valores, si constituyen una filial distinta de
la entidad que funge como cabeza de grupo en la que el porcentaje de
su propiedad sea el autorizado por la Ley General de Instituciones del
Sistema Financiero.
Casas de Valores
Responsabilidades de las Casas de Valores
Las Casas de Valores negociarán en el Mercado de Valores a través de

operadores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, quienes
actuarán bajo responsabilidad solidaria con sus respectivas Casas. Los
representantes legales, dependientes y operadores de una Casa de
Valores no podrán serlo simultáneamente de otra Casa de Valores.
Las Casas de Valores podrán suscribir contratos con los inversionistas

institucionales para que bajo el amparo y responsabilidad de éstas,
puedan realizar operaciones directas en Bolsa.
Las Casas de Valores que actúen en la compra o venta de Valores,

quedan obligadas a pagar el precio de la compra o efectuar la entrega
de los Valores vendidos, sin que puedan oponer la excepción de falta de
provisión.
No podrán utilizar dineros de sus comitentes para cumplir obligaciones

pendientes o propias, o de otros comitentes,
Facultades de las Casas de Valores
Las Casas de Valores tendrán las siguientes facultades:
• Operar, en los Mercados bursátil y extrabursátil;

• Administrar portafolios de Valores o dineros de terceros para
invertirlos en instrumentos del Mercado de Valores.
• Adquirir o enajenar Valores por cuenta propia;
• Dar asesoría e información en materia de intermediación de Valores,
finanzas y Valores, estructuración de portafolios de Valores,
adquisiciones, fusiones, escisiones u otras operaciones en el Mercado
de Valores.
• Promover fuentes de financiamiento, para personas naturales o
jurídicas y entidades del sector público.
• Explotar su tecnología, sus servicios de información y procesamiento
de datos y otros relacionados con su actividad;
Facultades de las Casas de Valores
Las Casas de Valores tendrán las siguientes facultades:
• Anticipar fondos de sus recursos a sus comitentes para ejecutar

órdenes de compra de Valores inscritos en el Registro del Mercado de
Valores, debiendo retener en garantía tales Valores hasta la
reposición de los fondos
• Ser accionista o miembro de instituciones reguladas por esta Ley,
con excepción de otras Casas de Valores, administradoras de fondos
y fideicomisos, compañías calificadoras de riesgo, auditores
externos, del grupo empresarial o financiero al que pertenece la Casa
de Valores y sus empresas vinculadas;
• Realizar operaciones de reporto bursátil de acuerdo con las normas
que expedirá el C.N.V.;
• Realizar actividades de "market - maker" (hacedor del Mercado), con
acciones inscritas en Bolsa bajo las condiciones establecidas por el
C.N.V.
• Las demás actividades que autorice el C.N.V.
Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de

Valores (DECEVALE)
Naturaleza, autorización y requisitos de operación
Depósitos Centralizados de Compensación y Liquidación de Valores son

las compañías anónimas autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías para recibir en depósito Valores
inscritos en el Registro del Mercado de Valores, encargarse de su
custodia y conservación y brindar los servicios de liquidación y registro
de transferencias de los mismos y, operar como cámara de
compensación de Valores.
Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de

Valores (DECEVALE)
Los depósitos centralizados de compensación y liquidación de Valores

están autorizados para realizar las siguientes operaciones:
• Recibir depósitos de Valores inscritos en el Registro del Mercado de

Valores y encargarse de su custodia y conservación hasta su
restitución a quien corresponda;
• Llevar a nombre de los emisores los registros de acciones,
obligaciones y otros Valores, los libros de acciones y accionistas de
las sociedades que inscriban sus acciones en la Bolsa y, efectuar el
registro de transferencias, así como la liquidación y compensación de
los Valores depositados que se negocien en Bolsa y en el Mercado
extrabursátil;
• Presentar a aceptación o a pago los Valores que le sean entregados
para el efecto y levantar protestos por falta de aceptación o de pago
de los Valores,
• Podrá unificar los títulos del mismo género y emisión que reciba de
sus depositantes, en un título que represente la totalidad de esos
Valores depositados.
• Otras actividades conexas que autorice el C.N.V.
Calificadoras de Riesgos
Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas o de

responsabilidad limitada autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías e inscritas en el Registro del Mercado
de Valores, que tienen por objeto principal realizar la calificación del
riesgo de los emisores y valores que estén autorizados.
Estas sociedades deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y

demás normas de solvencia, exigencia y controles, de acuerdo a su
objeto social, tomando en consideración el desarrollo del mercado de
valores y la situación económica del país.
Se entenderá por calificación de riesgo la actividad mediante la cual

den a conocer al mercado y público en general su opinión sobre la
solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con
los compromisos provenientes de sus valores de oferta pública en un
plazo determinado.
La calificación se refiere a una emisión específica, no

al emisor ni al conjunto de sus emisiones. No es
una evaluaciónsobre el rendimiento de una emisión ni
tampoco es una recomendación para comprar,
mantener o vender títulos. Las calificaciones son
opiniones no garantizadas en cuanto a su exactitud
y/o precisión, por lo que deben ser utilizadas
solamente como uno de los factores que determinen
la inversión.
Rating S.A. y Equability S.A. son las empresas
calificadoras que proveen a la Bolsa de Valores de
Quito la calificación mensual de riesgo para cada
emisión.
Toda información que reciban las calificadoras, excepto aquella que se
considere como información pública, deberá mantenerse como
reservada y confidencial. La obtención de la información por parte de
las calificadoras o su entrega a éstas no se considerará falta al sigilo
bancario o bursátil.
La calificación deberá mantenerse periódicamente actualizada hasta la
redención del título o mientras éstos puedan ser objeto de oferta
pública.
En caso de que la Superintendencia de Compañías dudare de la
veracidad o calidad de una calificación podrá designar un calificador de
riesgo distinto, a fin de que efectúe la calificación de los valores en
forma adicional. El costo de dicha calificación estará a cargo del emisor.
Las entidades calificadoras deberán hacer públicas sus calificaciones en
la forma y periodicidad que determine el C.N.V.
Son sujetos de calificación de riesgo todos los valores materia de
colocación o negociación en el mercado, excepto aquellos emitidos,
avalados, aceptados o garantizados por el Banco Central del Ecuador, el
Ministerio de Finanzas, así como las acciones de sociedades anónimas y
demás valores patrimoniales.
Se consideran las siguientes calificaciones:
AAA.La más alta capacidad de pago de capital e intereses y se estima que no se
vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenecen y en la economía en general
AA. Alta capacidad de pago de capital e intereses y se estima que no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante,
en el sector al que pertenecen y en la economía en general
A. Buena capacidad de pago de capital e intereses pero es susceptible de
afectarse ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenecen y en la economía en general
B. Tiene capacidad de pago de capital e intereses pero es susceptible de
afectarse ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse en retraso en el
pago de intereses y del capital.
C. Emisores con un mínimo de capacidad de pago y son susceptible de afectarse
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen
y en la economía en general, pudiendo incurrirse en pérdidas de intereses y
capital.
D. Emisores y garantes no tienen capacidad para el pago de capital e intereses
en los términos y plazos pactados, y presentan posibilidad de incumplimiento
efectivo de pago de intereses y capital
E. Emisor y garante no tienen capacidad para el pago de capital e intereses, o se
encuentran en estado de suspensión de pagos o no cuentan con activos
suficientes para el pago en caso de quiebra o liquidación
MARKET MAKER
Se conoce como market - maker, o hacedor de mercado, a la actividad en

virtud de la cual las casas de valores compran o venden, en cualquier
momento, acciones determinadas, constituyéndose en promotores del
mercado.
OPERADORES DE VALORES
Son operadores de valores bursátiles las personas naturales que actúan

en el mercado por cuenta de las respectivas casas de valores, mientras
que los operadores extrabursátiles, son aquellos que actúan en el
mercado extrabursátil, por cuenta de inversionistas institucionales.
De los actos u omisiones de dichos operadores responderán

solidariamente las Casas de Valores y los Inversionistas Institucionales,
quienes podrán ejercer la acción de repetición contra su funcionario.
Proveedores de precios
La valoración de las inversiones a precios de mercado tiene como objetivo

fundamental el cálculo, registro contable y la revelación al mercado del
precio al cual determinado valor, instrumento financiero o título, podría ser
negociado en una fecha determinada, de acuerdo a sus características
particulares y dentro de las condiciones prevalecientes en el mercado en
dicha fecha.
La valoración de las inversiones, así como la metodología de valoración

debe ser estructurada para alcanzar los principios de: equidad, ausencia de
conflicto de intereses, competencia, honestidad, cuidado, diligencia,
transparencia de información, objetividad y prudencia.
Es necesario establecer una metodología que detalle los procedimientos,

cálculos y filtros que se deben aplicar tendientes a la obtención,
construcción y publicación de los precios de mercado de los valores de
contenido crediticio, cuya información esté disponible en las respectivas
fuentes transaccionales, para su utilización posterior por parte de las
instituciones que conforman el Sistema Nacional de Seguridad Social, las
Administradoras de Fondos y Fideicomisos y las Casas de Valores.
Administradoras de Fondos y Fideicomisos
Las compañías Administradoras de Fondos (AF) son sociedades

anónimas cuyo objetivo primordial es administrar fondos de inversión y
fideicomisos. Estas empresas juntan los recursos de varias personas,
forman con éstos un patrimonio común que es invertido en
determinados documentos o activos según los propósitos de cada
fondo.
El objetivo social de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos está
limitado a:
a) Administrar fondos de inversión;

b) Administrar negocios fiduciarios;
c) Actuar como emisores de procesos de titularización; y,
d) Representar fondos internacionales de inversión.
Los fondos de inversión, se clasifican en:
Fondos administrados. Son aquellos que admiten la incorporación o
retiro, en cualquier momento, de aportantes. Por lo que su monto es
variable, y Fondos colectivos. Son aquellos que tienen como finalidad
invertir en valores de proyectos productivos específicos.
Gracias
Acciones:
Conceptos Generales
FRANCISCO X. ALEMAN, MBA, MPA

UEES
Acciones Preferentes
y Acciones Comunes
❑ Acciones Preferentes y Sus Características
❑ Derechos de los Accionistas Comunes
❑ Acciones Comunes de Clase Doble
y sus Características
Acciones Preferentes – Tipo de acciones
que prometen (usualmente) un dividendo
fijo, pero a discreción del Directorio.
Términos Básicos
✓ Valor a la Par
✓ Tasas de Dividendos
✓ Vencimiento
Cláusula de los
Dividendos Acumulativos
Cláusula Dividendos Acumulativos – Requisito que
los dividendos acumulados pendientes de pago
sobre acciones preferentes sean pagados antes que
lo sea un dividendo de acción común.
➢ Por ejemplo, si el Directorio omite el pago de $6 de dividendos
preferentes por dos años, debe pagar a los accionistas
preferentes $12 por acción (valor par $100) antes que otro
dividendo pueda ser pagado a los accionistas comunes.
➢ La compañía no tiene que pagar el dividendo aun si ha tenido
utilidades, mientras la compañía no planee pagar dividendos a
los accionistas comunes.
Cláusula de Participación
Acciones Preferentes Participantes – Acciones preferentes
en las que al tenedor se le permite recibir mayores
dividendos crecientes si los accionistas comunes reciben
mayores dividendos crecientes.
➢ Accionistas Preferentes tienen un derecho de prioridad sobre el
ingreso y una oportunidad para retornos adicionales si los
dividendos a los accionistas comunes exceden un cierto monto.
➢ Una cláusula participación preferente del 6% ($100 par) permite
a los tenedores participar equitativamente en cualquier
dividendo en exceso de $6. Un dividendo común de $7 resulta
en un dividendo extra de $1 para los accionistas preferentes
participantes.
Derechos de Voto en
Casos Especiales
➢ Accionistas Preferentes no tienen normalmente voz en la
administración a menos que la compañía sea incapaz de
pagar dividendos de acciones preferentes durante un
período especificado.
➢ Si ésta situación se presentare, esta clase de accionistas
preferentes serían habilitados para elegir un número
especificado de directores.
➢ Cualquier situación en la cual la compañía incumple las
restricciones del acuerdo (similar a escritura de emisión del
bono) podría llevar a darle poder del voto a estos
accionistas.
➢ Accionistas Preferentes no pueden forzar el repago
inmediato de las obligaciones (como en caso de obligaciones
de deuda).
Retiro de Acciones
Preferentes
Cláusula de Compra – casi todas las emisiones tienen una
cláusula de compra debido a que no hay vencimiento. A
menudo es un método más barato de retiro que comprar en
el mercado abierto, invitación de compra, o intercambio de
títulos.
Fondo Amortización – como los bonos, muchas emisiones
proveen este método de retiro.
Conversión – ciertas emisiones son convertibles en acciones
conmunes al arbitrio del accionista preferente. Usada más
frecuentemente en la adquisición de otras compañías (la
transacción no genera impuestos para los accionistas de la
firma adquirida).
Uso de Acciones Preferentes
en el Financiamiento
▪ La compañías emisoras lo usan irregularmente porque el
dividendo preferente no es deducible de impuestos. Las
empresas de servicios públicos los usan más frecuentemente
porque los dividendos preferentes pueden ser considerados
cuando establecen sus tarifas.
▪ El inversionista corporativo es atraído a las acciones
preferentes porque generalmente el 70% de los dividendos
pueden ser libres de impuestos.
▪ Flexibilidad en el pago de los dividendos y vencimiento infinito
(similar a un préstamo perpetuo) son ventajas significativas
para el emisor corporativo.
▪ El costo después de impuestos del financiamiento preferente
es mayor que el financiamiento de deuda de largo plazo para el
emisor corporativo.
y Acciones Comunes
❑ Acciones Preferentes y Sus Características
❑ Derechos de los Accionistas Comunes
❑ Acciones Comunes de Clase Doble
Acciones Comunes y sus
Características
Acciones Comunes – Títulos que
representan la posición básica de propiedad
(y riesgo) en una corporación.
Términos Básicos
✓ Acciones Autorizadas
✓ Acciones Emitidas
✓ Acciones en Circulación
Tipos de Valor de las
Acciones Comunes
A. Valor a la Par – El valor facial, valor nominal.
➢ Es simplemente una cifra registrada en el acta
constitutiva y tiene poca importancia económica.
➢ Acciones no deberían nunca ser emitidas debajo del
valor par porque los accionistas serían legalmente
responsables por cualquier descuento del valor nominal
si la compañía es liquidada.
➢ Acciones Comunes que son autorizadas sin el valor
nominal son llevadas en los libros al precio de mercado
original o a algún valor asignado (o establecido).
➢ La diferencia entre el precio de emisión y el nominal o
establecido es el capital pagado adicional.
Ejemplo de Valor
FunFinMan, Inc.
Acciones Comunes ($1 valor par;
100,000 acciones emitidas y circulación) $ 100,000
Capital pagado adicional 400,000
Utilidades retenidas 650,000
Capital Total Accionistas $1,150,000
El valor par de FunFinMan, Inc., es $1 por acción. Este valor no

está sujeto a cambios en el tiempo por las operaciones normales
del día a día.
Acciones Comunes
B. Valor en Libros (por acción) – Capital de los
Accionistas (como aparece en el Balance)
dividido para el número de acciones en
circulación.
C. Valor de Liquidación (por acción) – El valor por
acción si los activos de la compañía son
vendidos separadamente de la organización
operativa.
◦ Este valor puede ser menor (o mayor) que el
valor en libros. Raramente los dos valores
son idénticos.
Ejemplo de
Valor en Libros (por acción)
FunFinMan, Inc.
Acciones Comunes ($1 valor par;
100,000 acciones emitidas y en circulación) $ 100,000
Capital pagado adicional 400,000
Utilidades Retenidas 650,000
Capital Total Accionistas $1,150,000
El valor en libros (por acción) de FunFinMan, Inc., es
determinado dividiendo el capital total de los accionistas
($1,150,000) para las acciones en circulación (100,000), lo que da
un valor en libros de 11.50 por acción. Este valor no es proclive a
cambiar en el tiempo por las operaciones del día a día.
Acciones Comunes
D. Valor de Mercado (por acción) – El precio
actual al cual la acción se venden.
▪ Este valor es usualmente mayor que el valor en
libros (por acción), pero puede ocasionalmente
ser menor que el valor en libros para empresas
que hayan estado, estén o se espera que estén en
dificultades financieras. Raramente los dos valores
son idénticos.
▪ Valor de Mercado (por acción) puede ser difícil
obtener de acciones inactivas.
Acciones Comunes
D. Valor de Mercado (por acción) -- continuac.
Típicamente, las acciones de nuevas

compañías son vendidas en el mercado OTC,
donde los agentes mantienen un inventario
de acciones de las acciones para proveer de
liquidez adicional.
Derechos de los
Accionistas Comunes
Derecho a la Renta – derecho a participar en las utilidades
de la compañía sólo si los dividendos en efectivo son
pagados (via aprobación del Directorio).
Derecho a Comprar Nuevas Acciones (Quizá) – el Estatuto
de la compañía puede establecer para los accionistas
actuales un derecho de prioridad, el cual requiere que
esos accionistas sean los primeros a ofrecer nuevas
emisiones de acciones comunes o nuevas emisiones que
puedan ser convertidas en acciones comunes.
Derechos de Voto – debido a que los accionistas son
dueños de la compañía, ellos tienen derecho a elegir a la
Junta de Directores (Directorio).
Derechos de Voto
▪ Accionistas están generalmente dispersos
geográficamente.
▪ Dos métodos de votación: (1) en persona o (2) por poder
▪ Poder – Documento legal que le da a una persona la
autoridad de actuar en nombre de otra.
▪ SEC regula la solicitud de poderes y requiere que las
compañías envién información a sus accionistas a través de
poderes por correo.
▪ Mayoría de los accionistas, si están satisfechos con la
ejecutoria de la compañía, firman los poderes a nombre de
la Administración.
Procedimientos de Voto
El Directorio es electo mediante:
Mayoría de Votos – método de elección de Directores,
donde cada acción ordinaria tiene el derecho de votar
por cada puesto de director que se abre; también
llamado votación estatutaria.
Votos Acumulativos – método de elección de Directores,
donde cada acción ordinaria tiene el mismo número de
votos que de directores por elegirse y en el que los
accionistas pueden acumular estos votos y otorgarlos a
su arbitrio a uno o más directores en particular.
Procedimientos de Voto:
Ejemplos
Usted es un accionista de FunFinMan, Inc.
Usted posee 100 acciones y hay 10 posiciones
de director a ser cubiertas.
Bajo Mayoría de Votos: Usted puede consignar 100 votos
(1 por acción) por cada una de las 10 posiciones de
director abiertas por un máximo de 100 votos por
posición.
Bajo Votación Acumulativa: Usted puede consignar 1,000
votos (100 votos x 10 posiciones) para una sola posición o
dividir los votos entre las 10 posiciones abiertas en la
forma que usted desee.
Votos Mínimos para Elegir un
Director -- Acumulativa
Número Total de Número Específico

Acciones con Voto X Directores buscados
+1
Número Total de Directores a elegirse + 1
Por ejemplo, para elegir 3 directores de 9 posiciones de director

en FunFinMan, Inc., (100,000 acciones con voto en circulación)
se requeriría 30,001 acciones con voto.
(100,000 acciones) x (3 directores) + 1 = 30,001 acciones
10
Votos Mínimos para Elegir un
Director -- Acumulativa
▪ Notar que un poquito más del 30% del total de acciones
con voto son necesarias para garantizar la elección de
tres de las nueve posiciones de director –menos que una
mayoría.
▪ La Administración puede reducir la influencia de los
accionistas minoritarios reduciendo el número de
directores o escalonar los tiempos de elección de tal
forma que pocas posiciones estén abiertas en cada
votación.
▪ Reducir el número de directores por cada elección de 9 a
4 incrementaría los votos necesarios para elegir 3
directores a 60,001 acciones (dos veces más)!
Acciones Comunes de
Clase Doble
Acciones Comunes Clase Doble – Dos clases de acciones
comunes, usualmente designadas Clase A y Clase B.
Clase A son generalmente con menor o ningún derecho a
voto, y Clase B es la más fuerte.
▪ Esto es usado para retener el control por los fundadores,
administración, o algún otro grupo específico.
▪ Por ejemplo, 80,000 acciones Clase A a $20/acción y
200,000 acciones Clase B a $2/acción. Clase A pone el 80%
de los fondos, pero Clase B tiene 70% de votos.
▪ Usualmente Clase B tiene un menor derecho sobre
dividendos y activos que Clase A por controlar votos.
Valuación de Acciones
FRANCISCO ALEMÁN, MBA,MPA

UEES
Valuación de Títulos
a Largo Plazo
◦ Distinciones entre Conceptos de
Valoración
◦ Valoración de Acciones Preferentes
◦ Valoración de Acciones Comunes
◦ Tasas de Retorno (o Rendimiento)
Valoración Acción Preferente
Acción Preferente es un tipo de acción que
promete un dividendo fijo, pero a discreción
del Directorio.
Acciones Preferentes tienen preferencia

sobre las acciones comunes en el pago de
dividendos y en los reclamos sobre activos.
Valoración de la Acciones
Preferentes
DivP DivP DivP

V=
(1 + kP)1
+ (1 + k ) 2 + ... + (1 + kP)
P
 DivP
= (1 + kP)t
o DivP (VPA kP, )
t=1
Esto se reduce a una perpetuidad!

V = DivP / kP
Acciones Preferentes:
Ejemplo
La acción PS tiene una emisión en
circulación del 8%, $100 valor par. La tasa
de descuento apropiada es 10%. ¿Cuál es
el valor de la acción preferente?
DivP = $100 ( 8% ) = $8.00.
kP = 10%.
V = DivP / kP = $8.00 / 10%
= $80
Valoración de las Acciones
Comunes
La Acción Común representa un
posición de propiedad residual en la
compañía.
o Reparto a Prorrata de las utilidades futuras
después de cumplidas todas las otras
obligaciones de la firma (si algo quedara).
o Dividendos son pagados de la participación de
las utilidades.
Valoración de las Acciones
Comunes
¿Qué flujos de efectivo recibe un
inversionista cuando tiene participaciones
en acciones comunes?
(1) Dividendos futuros

(2) Venta futura de las acciones
comunes
Modelo Valuación Dividendos
El modelo básico de valuación de dividendos registra el VP
de todos los dividendos futuros.
Div1 Div2 Div

V= (1 + ke)1 + (1 + ke)2 + ... + (1 + ke)
 Divt Divt: Dividendo en efectivo en la
= (1 + ke)t
fecha t
t=1 ke : Retorno requerido capital
de inversionistas
Modelo Ajustado de Valuación de
Dividendos
El modelo básico de valuación de dividendos ajustado por
la venta futura de la acción.
Div1 Div2 Divn + Precion

V= (1 + ke)1 + (1 + ke)2 + ... + (1 + ke)n
n: El año en el cual las acciones de la firma se

esperan sean vendidas.
Precion: El precio esperado de la acción en el año n.
Patrón de Crecimiento de Dividendos:
Supuestos
El modelo de valuación de dividendos requiere el

pronóstico de todos los dividendos futuros.
Los siguientes supuestos sobre la tasa de crecimiento
de dividendos simplifica el proceso de valoración:
✓Crecimiento Constante
✓No Crecimiento
✓Crecimiento en Fases
Modelo de Crecimiento Constante
El modelo de crecimiento constante asume que los
dividendos crecerán para siempre a una tasa g.
D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)

V = (1 + k )1 + (1 + k )2 + ... + (1 + k )
e e e
D1: Dividendo pagado en tiempo 1.

D1 g : Tasa crecimiento constante.
=
(ke - g) ke: Retorno requerido inversionista.
Modelo de Crecimiento Constante:
Ejemplo
La acción CG tiene una tasa de crecimiento
esperada del 8%. Cada acción solo recibió un
dividendo anual de $3.24 por acción. La tasa de
descuento adecuada es del 15%. ¿Cuál es el
valor de la acción común?
D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50
VCG = D1 / ( ke - g )
= $3.50 / ( .15 - .08 )
= $50
Modelo Crecimiento Cero
El modelo de crecimiento cero asume que los dividendos
crecerán para siempre a la tasa g = 0.
D1 D2 D
V= (1 + ke)1 + (1 + ke)2 + ... + (1 + ke)
D1 D1: Dividendo pagado en tiempo 1.

= ke: Retorno requerido Inversionista.
ke
Modelo Crecimiento Cero:
Ejemplo
La acción ZG tiene una tasa de crecimiento
esperada de 0%. Cada acción común recibió un
dividendo de $3.24 anual por acción. La tasa de
descuento adecuada es 15%. ¿Cuál es el valor de
la acción común?
D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24
VZG = D1 / ( ke - 0 )
= $3.24 / ( .15 - 0 )
= $21.60
Modelo de Crecimiento en Fases
El modelo de crecimiento en fases asume que
los dividendos de cada acción crecerán a dos o
más diferentes tasas de crecimiento.
n D0(1+g1)t  Dn(1+g2)t
V = +  (1 + ke)t
t=1 (1 + ke)t t=n+1
Modelo de Crecimiento en Fases
Note que la segunda etapa del modelo de
crecimiento en fases asume que los dividendos
crecerán a una tasa constante g2. Podemos
reescribir la fórmula como:
n D0(1+g1)t Dn+1
V =
1
+
t=1 (1 + ke)t (1 + ke)n (ke - g2)
Modelo de Crecimiento en Fases:
Ejemplo
Acción GP tiene una tasa de crecimiento
esperada del 16% para los primeros 3 años
y 8% de ahí en adelante. Cada acción
recibió un dividendo anual de $3.24 por
acción. La tasa de descuento apropiada es
15%. ¿Cuál es el valor de la acción común
bajo este escenario?
Ejemplo
Primero, determine el dividendo anual.
D0 = $3.24
D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76
D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36
D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06
D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46
Ejemplo
Segundo, determine el PV de los flujos.
PV(D1) = D1(VP15%, 1) = $3.76 (VP15%, 1) = $3.27
PV(D2) = D2(VP15%, 2) = $4.36 (VP15%, 2) = $3.30
PV(D3) = D3(VP15%, 3) = $5.06 (VP15%, 3) = $3.33
P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 [CG Modelo]
PV(P3) = P3(VP15%, 3) = $78 (VP15%, 3) = $51.32

Ejemplo
Tercero, calcule el valor intrínseco sumando todos
los valores presentes de los flujos de caja.
V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32

V = $61.22
3 D (1+.16)t D4
V=
0 1
t
+
t=1 (1 + .15) (1+.15)n (.15-.08)
Calculando las
Tasas de Retorno (o Rendimiento)
Pasos para calcular la tasa de retorno
(o Rendimiento).
1. Determine los flujos de caja esperados
2. Reemplace el valor intrínseco (V) con el precio
de mercado (P0).
3. Resuelva para la tasa de retorno de mercado
requerida que iguale los flujos descontados al
precio de mercado.
Determinando el Rendimiento
en la Acción Preferente
Determine el rendimiento para una acción
preferente con una vida infinita.
P0 = DivP / kP
Despejando para kP nos daría

kP = DivP / P0
Ejemplo Rendimiento
de la Acción Preferente
Asuma que el dividendo anual en
cada acción preferente es $10. Cada
acción preferente se negocia
actualmente en $100. ¿Cuál es el
rendimiento en la acción preferente?
kP = $10 / $100.
kP = 10%.
Determinando el Rendimiento
en la Acción Común
Asuma que el modelo del crecimiento constante
es el adecuado. Determine el rendimiento sobre la
acción común.
P0 = D1 / ( ke - g )
Despejando para ke nos daría

ke = ( D1 / P0 ) + g
Ejemplo Rendimiento
de la Acción Común
Asuma que el dividendo esperado (D1) de
cada acción común es $3. Cada acción
común se negocia actualmente en $30 y
tiene una tasa de crecimiento esperada del
5%. ¿Cuál es el rendimiento de la acción
común?
ke = ( $3 / $30 ) + 5%
ke = 15%
Bonos:
Conceptos Generales
FRANCISCO ALEMAN, MBA, MPA
UEES
Bonos
❑ Bonos y Sus Características

❑ Tipos de Instrumentos de Deuda a Largo
Plazo
❑ Retiro de Bonos
Bonos y Sus Características
Bono – Instrumento de deuda a largo

plazo con un vencimiento generalmente
a 10 años o más.
Términos Básicos
Valor a la Par Tasa Cupón
Vencimiento Calificación
Fiduciario y Escritura
Fiduciario – Persona o institución designada por un emisor de
bonos como representante oficial de los tenedores bonos.
Típicamente los bancos sirven como fiduciarios. En Ecuador se
llama Representante de los Obligacionistas, y son Estudios
Jurídicos o Casas de Valores.
Escritura – Convenio legal, también llamado escritura de

fideicomiso, entre la corporación emisora de bonos y los tenedores,
estableciendo los términos de la emisión de bonos y el nombre del
fiduciario. En Ecuador no es un fideicomiso y se llama Escritura de
Emisión.
Tipos de Instrumentos de
Deuda a Largo Plazo
Bonos (Debentures – Straight Bonds) – Instrumento de
deuda a largo plazo no garantizado.
❑ Inversionistas miran el poder lucrativo de la compañía como su

principal garantía.
❑ Inversionistas reciben alguna protección por las restricciones
impuestas en la escritura de emisión de bonos,
particularmente la cláusula de pignoración negativa.
❑ La cláusula de pignoración negativa impide que la corporación
pignore sus activos (aún no pignorados) a otros acreedores.
Deuda a Largo Plazo
Obligación Subordinada – Instrumento de deuda
a largo plazo, no garantizado, con un bajo
derecho de prelación sobre activos e ingresos
que otras clases de deuda.
❑ En este caso, los tenedores de obligaciones subordinadas se
ubican detrás de los tenedores de obligaciones, pero adelante
de los accionistas comunes y preferidos en el evento de una
liquidación.
❑ Frecuentemente, el título es convertible en acción común para
reducir el rendimiento requerido por los tenedores de
obligaciones subordinadas (a menudo menor que las
obligaciones regulares).
Deuda a Largo Plazo
Bonos de Renta (Income Bonds – Non refundable bonds)
– Bono en el que el pago del interés depende de la
suficiencia de fondos de la empresa.
❑ Frecuentemente, existe una característica acumulativa, que

provee que cualquier interés no pagado en un año en particular
se acumula. La obligación acumulativa se limita usualmente a no
más de tres años.
❑ Los bonos son impopulares con los inversionistas (usualmente
limitados a reorganizaciones), pero todavía tienen prioridad
sobre accionistas comunes y preferidos en el evento de una
liquidación.
Deuda a Largo Plazo
Bono Chatarra (Junk Bond) – Bono de alto riesgo y
alta rentabilidad (a menudo no garantizado)
clasificado por debajo del grado de inversión.
❑ Son bonos con una calificación de Ba (Moody's) o menor.
❑ Los inversionistas principales son fondos de pensión, fondos
mutuos de bonos de alto rendimiento, y algunos inversionistas
individuales.
❑ Liquidez varía dependiendo de los sentimientos de los
inversionistas.
❑ Bonos chatarra fueron usados frecuentemente en los 80’s como
medios de financiamiento de compras apalancadas (leveraged
buyouts LBOs).
Deuda a Largo Plazo
Bonos Hipotecarios – Bono emitido garantizado por
una hipoteca sobre los bienes del emisor.
❑ La emisión es asegurada por un gravamen sobre
activos especifícos de la corporación.
❑ El valor de mercado del colateral debería exceder
al monto de la emisión de los bonos por un
margen de seguridad razonable para proteger a
los tenedores.
Deuda a Largo Plazo
Bono Hipotecario (Continuación)
❑ Si la compañía no paga, el fiduciario puede
demandarla en juicio en representación de los
tenedores. El fiducario se hace cargo de la propiedad
y la vende. Los tenedores llegan a ser acreedores
generales por cualquier monto residual después de la
venta del bien.
❑ La compañía puede tener una primera hipoteca y una
segunda hipoteca sobre los mismos activos. La
primera hipoteca tiene prelación de créditos sobre
los activos.
Deuda a Largo Plazo
Bonos respaldados por Equipos – Títulos a mediano y
largo plazo, usualmente emitidos por una compañía de
transporte como un ferrocarril o aerolínea, que es usada
para financiar nuevos equipos.
Veamos un ejemplo usando una aerolínea.
❑ Una aerolínea arregla con un fiduciario la compra de aviones
de un fabricante.
❑ La compañía firma un contrato con el fabricante por la
construcción de un avión o equipo específico.
❑ Cuando el avión o equipo es entregado, los bonos respaldados
por equipos son vendidos a los inversionistas.
Deuda a Largo Plazo
Bonos respaldados por Equipos (Continuación)
❑ El dinero de esta venta más el pago inicial son usados
para pagar al fabricante.
❑ Los títulos del avión/equipo son mantenidos por el
fiduciario quien arrienda estos equipos a la aerolínea.
❑ Los pagos del arrendamiento son usados para pagar un
dividendo fijo a los tenedores de los bonos y para
retirar una porción especificada de ellos en intervalos
regulares.
❑ Después del pago final del arrendamiento (y todos los
bonos han sido retirados), los títulos de los aviones
pasan a la aerolínea.
Retiro de Bonos
Fondo de Amortización – Fondo establecido para
retiro periódico de una parte de emisión de valores
antes del vencimiento. La compañía debe hacer
pagos periódicos del fondo a un fiduciario.
Dos formas para retiro del fondo de amortización de
un bono:
❑ La compañía hace un pago en efectivo al fiduciario,
quien compra los bonos.
❑ La compañía compra los bonos en el mercado abierto y
se los entrega al fiduciario.
Fondo de Amortización y el
Retiro de Bonos
❑ Cuando los bonos son llamados para redimirlos,
los tenedores recibirán el precio de compra del
fondo amortización.
❑ Los bonos son llamados por su número de serie y
publicados en periódicos como el Wall Street
Journal.
❑ Los Bonos deberían ser comprados en el mercado
abierto si el precio de mercado es menor que el
precio de compra del fondo de amortización.
Retiro de Bonos
❑ Volatilidad en las tasas de interés o una
declinación en la calidad del crédito de la
compañía podría reducir el precio de mercado del
bono y mejorar el valor para la empresa de tener
esta opción.
❑ Los tenedores de bonos pueden beneficiarse del
retiro ordenado de deuda (efecto de
amortización) el cual reduce el riesgo de no pago
de la compañía y le da liquidez a los bonos en
circulación.
Retiro de Bonos
Pago Mayor (Balloon Payment) – Pago sobre una
deuda que es mucho mayor que los demás pagos.
❑ Muchas emisiones de bonos son diseñadas para tener

una gran pago final para pagar la deuda.
❑ Por ejemplo, una compañía puede emitir bonos por

$10 millones dólares a 15 años. La empresa es
obligada a hacer pagos de $500,000 al fondo de
amortización desde el año 5to al 14to. El pago mayor
final en el año 15to. Sería por los restantes $5 millones
dólares de los bonos.
Bonos Seriados
Bonos Seriados – Emisión de bonos con
diferentes vencimientos, a diferencia de la
emisión en la que todos los bonos tienen
vencimientos idénticos (bonos a término).
❑ Por ejemplo, una emisión de bonos seriados por $10
millones dólares pueden tener $500,000 de bonos de
vencimiento predeterminado cada año por 20 años.
❑ Inversionistas son capaces de escoger el vencimiento
que mejor se ajuste a sus necesidades (más atractivo
para inversionistas).
Cláusula de Compra
Claúsula de Compra – Cláusula de un contrato que
permite al emisor recomprar valores a un precio fijo
(o a una serie de precios fijos) antes de sus
vencimiento; llamado derecho de compra.
❑ Esto ocurre en los llamados callable bonds ya que no
todos los bonos son comprables. En períodos de bajo
interés (por lo tanto de bajo cupón) las compañías
son más proclives a emitir bonos no recomprables.
❑ Cuando un bono es comprable, el precio de compra
está usualmente sobre el valor par del bono y a
menudo decrece con el tiempo.
Precio de Opción Compra
Precio Opción Compra – Precio en que un título con

una cláusula de compra puede ser recomprado por
el emisor antes del vencimiento.
❑ Por ejemplo, el precio de compra para el primer año
puede ser igual al precio a la par del bono más el
interés de un año.
❑ Según cuando pueda ser ejercida, la cláusula de
compra puede ser inmediata o diferida.
❑ La cláusula de compra provee flexibilidad financiera a
la compañía ante los cambios.
Valor del Privilegio de Compra
Valor del Bono Valor del Bono Valor de la
recomprable = no recomprable - opción de compra
❑ El privilegio de compra es valioso para la empresa en

detrimento de los tenedores. Así que, los tenedores
requieren un premium por este riesgo adicional en la
forma de un mayor rendimiento.
❑ Mientras mayor la volatilidad de las tasas de interés,
mayor la probabilidad que la empresa puede comprar
los bonos. Así, la opción de compra es más valiosa
para todos por igual.
Otros tipos de Bonos
❑ Putable Bonds – Da el derecho al tenedor a vender
al emisor el bono al valor par y en fecha determinada
de compra.
❑ Bonos perpetuos – No tienen vencimiento.
❑ Bonos cupón cero – No pagan intereses.
❑ STRIPS – Son un tipo de bonos cupón cero.
❑ Bonos convertibles – Generalmente en acciones.
❑ Bonos ajustables – Usan tasa cupón flotante o
variable y no fija.
Valuación de Bonos

UEES
Valuación de Títulos
a Largo Plazo
◦ Distinciones entre Conceptos de

Valoración
◦ Valoración de Bonos
◦ Tasas de Retorno (o Rendimiento)
¿Qué es Valor?
Valor de Liquidación representa el
monto de dinero que podría ser
obtenido si un activo o grupo de activos
es vendido separadamente de su
organización operativa.
o Valor Negocio en Marcha representa el
monto en que una firma podría ser vendida
como un negocio operativo en marcha.
¿Qué es Valor?
Valor en Libros representa para:
(1) un activo: el valor contable de un
activo – el costo del activo menos
su depreciación acumulada;
(2) una firma: total de activos menos

pasivos y acciones preferentes como
registra el Balance General
Qué es Valor?
Valor de Mercado representa el
precio de mercado al cual un
activo se negocia.
o Valor Intrínseco representa el precio
que un título “debe tener” basado en
todos los factores considerados en la
valoración.
Valuación de Bonos
◦ Términos Importantes
◦ Tipos de Bonos
◦ Valuación de Bonos
◦ Manejando el Compuesto Semestral
Términos Importantes en Bonos
Un bono es un instrumento de
deuda a largo plazo emitido por una
corporación o gobierno.
o El valor de vencimiento (MV) [o valor
facial] de un bono es el valor establecido.
En el caso de un bono de U.S., el valor
facial es usualmente de $1,000.
Términos Importantes en Bonos
La tasa de cupón del bono es la tasa de
interés establecida; el pago anual de
interés dividido para el valor facial del
bono.
o La tasa de descuento (tasa de capitalización)
es dependiente del riesgo del bono y es
compuesto de la tasa libre de riesgo más un
premio por riesgo.
Diferentes Tipos de Bonos
Un bono perpetuo es un bono que nunca
vence. Tiene una vida infinita.
I I I
V= (1 + kd)1 + (1 + kd)2 + ... + (1 + kd)
 I
= (1 + kd)t
or I (PVIFA kd, )
t=1
= I / kd [Forma Reducida]
Bono Perpetuo: Ejemplo
El Bono P tiene un valor facial de $1,000 y paga un
8% de cupón. La tasa de descuento apropiada es
10%. ¿Cuál es el valor del bono perpetuo?
I = $1,000 ( 8%) = $80.

kd = 10%.
V = I / kd [Forma Reducida]
V = $80 / 10% = $800.
Un bono cupón (no cero) es un bono que

paga un cupón con una vida finita.
I I I + MV
V= (1 + kd)1 + (1 + kd)2 + ... + (1 + kd)n
n I MV
= (1 + kd)t
+ (1 + kd)n
t=1
= I (VPA kd, n) + MV (VP kd, n)
Bono Cupón: Ejemplo
El Bono C tiene un valor facial de $1,000 con una tasa
cupón del 8% anual por 30 años. La tasa de descuento
adecuada es 10%. ¿Cuál es el valor del bono cupón?
V = $80 (VPA10%, 30) + $1,000 (VP10%, 30)
= $754.16 + $57.00
V = $811.16.
Un bono cupón cero es un bono que no paga

interés pero que se vende con un buen
descuento de su valor facial; le provee
compensación a los inversionistas en la forma
de apreciación del precio.
MV = MV (VPk n)
V= ,
(1 + kd)n d
Bono Cupón Cero: Ejemplo
El Bono Z tiene un valor facial de $1,000 y
una vida de 30 años. La tasa de descuento
adecuada es 10%. ¿Cuál es el valor del bono
cero cupón?
V = $1,000 (VP10%, 30)

V = $57.00
Compuesto Semestral
La mayoría de bonos en los U.S.
pagan intereses dos veces al año
(1/2 del cupón anual).
Ajustes requeridos:
(1) Dividir kd para 2
(2) Multiplicar n por 2
(3) Dividir I para 2
Compuesto Semestral
Un bono cupón (no-cero) ajustado para

compuesto semestral.
I/2 I/2 I / 2 + MV
V =(1 + k /2 )1 +(1 + k /2 )2 + ... +(1 + k /2 ) 2*n
d d d
2*n I/2 MV
= (1 + kd /2 )t
+ (1 + kd /2 ) 2*n
t=1
= I/2 (VPAkd /2 2*n) + MV (VPkd /2 2*n)

, ,
Bono Cupón Semestral: Ejemplo
El Bono C tiene un valor facial de $1,000 y provee un
cupón semestral del 8% por 15 años. La tasa de
descuento apropiada es 10% (tasa anual). ¿Cuál es el
valor del bono cupón?
V = $40 (VPA5%, 30) + $1,000 (VP5%, 30)

= $614.92 + $231.00
V = $845.92
Calculando las
Tasas de Retorno (o Rendimiento)
Pasos para calcular la tasa de retorno
(o Rendimiento).
1. Determine los flujos de caja esperados
2. Reemplace el valor intrínseco (V) con el precio
de mercado (P0).
3. Resuelva para la tasa de retorno de mercado
requerida que iguale los flujos descontados al
precio de mercado.
Determinando el
Rendimiento al Vencimiento (YTM)
Determine el Rendimiento al Vencimiento

(YTM) para el cupón que paga el bono con
una vida finita.
n
I MV
P0 =  (1 + kd )t
+ (1 + k ) n
t=1 d
= I (VPA kd , n) + MV (VP kd , n)
kd = YTM
Determinando el YTM
Julie Miller quiere determinar el YTM para una
emision de bonos en circulación en Basket Wonders
(BW). BW tiene una emisión de bonos cupón del
10% anual que le quedan 15 años para el
vencimiento. Los bonos tienen un valor actual de
mercado de $1,250.
¿Cuál es el YTM?
YTM: Solución (Pruebe 9%)
$1,250 = $100(VPA9%,15) +
$1,000(VP9%, 15)
$1,250 = $806.10 + $275.00
= $1,081.10
[Tasa es muy alta!]
YTM:Solución (Pruebe 7%)
$1,250 = $100(VPA7%,15) +
$1,000(VP7%, 15)
$1,250 = $910.80 + $362.00
= $1,272.80
[Tasa es muy baja!]
YTM: Solución (Interpolar)
.07 $1,273
.02 X IRR $1,250 $23
$192
.09 $1,081
X $23
.02
= $192
.07 $1,273
$23
.02 X IRR $1,250 $192
.09 $1,081
X $23
.02 = $192
.07 $1273
.02 X YTM $1250 $23 $192
.09 $1081
($23)(0.02)
X= $192 X = .0024
YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24%

Determinando el YTM de un
Bono Cupón Semestral
Determine el Rendimiento al Vencimiento

(YTM) para un bono cupón semestral con
una vida finita.
2n
I/2 MV
P0 = 
t=1 (1 + kd /2 )t
+ (1 + kd /2 )2n
= (I/2)(VPA kd /2, 2 n) + MV(VPkd /2 , 2n)

[ 1 + (kd / 2)2 ] -1 = YTM
Relación Precio – Rendimiento
del Bono
❑ Bono con descuento– La tasa de retorno

requerida por el mercado excede la tasa cupón
(Par > P0 ).
❑ Bono con premio– La tasa cupón excede la tasa
de retorno requerida por el mercado (P0 > Par).
❑ Bono a la par -- La tasa cupón es igual a la tasa
de retorno requerida por el mercado (P0 = Par).
del Bono
1600
PRECIO BONO ($)
1400
1200
1000
Par 5 Años
600
15 Años
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Tasa Cupón
TASA RETORNO REQUERIDA X MERCADO (%)
del Bono
Si las tasas de interés suben, entonces
la tasa de retorno requerida del mercado
sube y los precios de los bonos caerán.
Asuma que la tasa de retorno requerida en un

bono de 15 años, tasa cupón 10%, sube de 10% al
12%. ¿Qué pasa con el precio del bono?
del Bono
1600
PRECIO BONO ($)
1400
1200
1000
Par 5 Años
600
15 Años
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Tasa Cupón
del Bono (Tasas crecientes)
La tasa de retorno requerida en un bono a

15 años, tasa cupón 10%, ha subido de
10% al 12%.
Por lo tanto, el precio del bono ha caído

de $1,000 a $864.10.
del Bono
Si las tasas de interés caen, entonces la
tasa de retorno requerida del mercado
cae y los precios de los bonos subirán
Asuma que la tasa de retorno requerida en un

bono de 15 años, tasa cupón 10%, cae de 10% a
8%. ¿Qué pasa con el precio del bono?
del Bono
1600
PRECIO BONO ($)
1400
1200
1000
Par 5 Años
600
15 Años
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Tasa Cupón
del Bono (Tasas Decrecientes)
La tasa de retorno requerida en un bono a
15 años, 10% tasa cupón ha caído de 10%
a 8%.
Por lo tanto, el precio del bono ha subido

de $1,000 a $1,171.
El Rol del Vencimiento
del Bono
Mientras más largo el vencimiento del
bono, más grande el cambio en el precio
del bono dado un cambio en la tasa de
retorno requerida de mercado.
Asuma que la tasa de retorno requerida en los
bonos a 5 y 15 años, tasa cupón de 10%, cae de
10% a 8%. ¿Qué pasa con los cambios en los
precios de los bonos?
Relación Precio –
Rendimiento del Bono
1600
PRECIO BONO ($)
1400
1200
1000
Par 5 Años
600
15 Años
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Tasa Cupón
El Rol del Vencimiento del Bono
La tasa de retorno requerida en los dos bonos
a 5 y 15 años, tasa cupón 10%, ha caído de
10% a 8%.
El precio del bono a 5 años ha subido de $1,000 a

$1,080.30 (+8.0%).
El precio del bono a 15 años ha subido de $1,000
a $1,171 (+17.1%). ¡Dos veces más rápido!
El Rol de la Tasa Cupón
Por un cambio dado en la tasa de
retorno requerida por el mercado, el
precio del bono cambiará
proporcionalmente más, mientras
más baja la tasa cupón.
Ejemplo del Rol de
la Tasa Cupón
Asuma que la tasa de retorno requerida del
mercado en dos bonos de 15 años de igual riesgo
es 10%. La tasa cupón para el Bono H es 10% y
para el Bono L es 8%.
¿Cuál es la tasa de cambio en cada uno de los
precios de los bonos si la tasa requerida de
mercado cae al 8%?
Ejemplo del Rol de
la Tasa Cupón
El precio en el Bono H y L antes del cambio en la
tasa de retorno requerida de mercado es $1,000 y
$847.88 respectivamente.
El precio para el Bond H subirá de $1,000 a $1,171

(+17.1%).
El precio para el Bono L subirá de $847.88 a $1,000
(+17.9%). ¡Subida más rápida!
Valor del Dinero en el
Tiempo
UEES
Valor Dinero en el Tiempo
❑La Tasa de Interés

❑ Interés Simple
❑ Interés Compuesto
❑ Amortizando Préstamos
La Tasa de Interés
Qué preferirías -- $10,000 hoy o $10,000
en 5 años?
Obviamente, $10,000 hoy.
Usted ha reconocido que existe un

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO!!
¿Por qué el TIEMPO?
¿Por qué es el TIEMPO un elemento

importante en su decisión?
EL TIEMPO le permite la oportunidad de

posponer el consumo y ganar un INTERES.
Tipos de Interés
Interés Simple
Interés pagado (ganado) sólo sobre el monto
original, o el capital prestado.
o Interés Compuesto
Interés pagado (ganado) sobre el interés previo
percibido, así como sobre el principal prestado.
Fórmula Interés Simple
Fórmula IS = P0(i)(n)
IS: Interés Simple

P0:Depósito de hoy (t=0)
i: Tasa Interés por Período
n: Número de Períodos
Interés Simple: Ejemplo
Asuma que usted deposita $1,000 en una cuenta
que gana 7% de interés simple por 2 años. ¿Cuál
es el interés acumulado al final del 2do año?
IS = P0(i)(n)
= $1,000(.07)(2)
= $140
Interés Simple (VF)
¿Cuál es el Valor Futuro (VF) del depósito?
VF = P0 + SI
= $1,000 + $140
= $1,140
Valor Futuro es el valor en algún tiempo futuro de un
monto presente de dinero, o una serie de pagos,
evaluados a un tasa de interés dada.
Interés Simple (VP)
¿Cuál es el Valor Presente (VP) del problema
anterior?
El Valor Presente es simplemente los
$1,000 que depositó originalmente.
Este es el valor hoy!
Valor Presente es el valor actual de un monto
futuro de dinero, o una serie de pagos, evaluado a
una tasa dada de interés.
Valor Futuro (U.S. Dollars)
¿Por qué Interés Compuesto?
Valor Futuro de un Depósito de $1,000
20000
10% Interés
15000 Simple
10000 7% Interés
Compuesto
5000 10% Interés
Compuesto
0
1er Año 10mo 20mo 30mo
Año Año Año
Valor Futuro de un
Depósito (Gráfico)
Asuma que usted deposita $1,000 a una tasa
de interés compuesta de 7% por 2 años.
0 1 2
7%
$1,000
VF2
Valor Futuro de un
Depósito (Fórmula)
VF1 = P0 (1+i)1 = $1,000 (1.07)
= $1,070
Interés Compuesto
Usted ganó $70 interés sobre su depósito de
$1,000 en el primer año.
Este es el mismo interés que ganaría
bajo un interés simple.
Valor Futuro de un
VF1 = P0 (1+i)1 = $1,000 (1.07)
= $1,070
VF2 = VF1 (1+i)1
= P0 (1+i)(1+i) = $1,000(1.07)(1.07)
= P0 (1+i)2 = $1,000(1.07)2
= $1,144.90
Usted ganó un EXTRA de $4.90 en el Año 2 con el
interés compuesto en relación al simple.
Fórmula General
Valor Futuro
VF1 = P0(1+i)1
VF2 = P0(1+i)2 etc.
Fórmula General Valor Futuro:

VFn = P0 (1+i)n
Fórmula General Valor Futuro Excel:
= VF(tasa,nper,0,-vp)
Ejemplo: Julie Miller
Julie Miller desea saber que monto valdría su
depósito de $10,000 hoy a una tasa de interés
compuesta del 10% en 5 años.
0 1 2 3 4 5
10%
$10,000
VF5
Solución del Ejemplo
Cálculos basados en fórmula general:

VFn = P0 (1+i)n
VF5 = $10,000 (1+ 0.10)5
= $16,105.10
¡¡Doble Su Dinero!!
¡Rápido! ¿Cuánto tiempo le toma duplicar

$5,000 a una tasa compuesta del 12% por
año (aproximado)?
Usaremos la “Regla-del-72”.
La “Regla-del-72”
¡Rápido! ¿Cuánto tiempo le toma duplicar

$5,000 a una tasa compuesta del 12% por
año (aproximado)?
Años aprox. para duplicar = 72 / i%

72 / 12% = 6 Años
[Tiempo Real es 6.12 Años]
Valor Presente de un
Depósito (Gráfico)
Asuma que usted necesita $1,000 en 2 años.
Examinemos el proceso para determinar cuanto
necesita depositar hoy a una tasa de descuento
del 7%.
0 1 2
7%
$1,000
VP0 VP1
Valor Presente de un
VP0 = VF2 / (1+i)2 = $1,000 / (1.07)2

= VF2 / (1+i)2 = $873.44
0 1 2
7%
$1,000
VP0
Valor Presente:
Fórmula General
VP0 = VF1 / (1+i)
1
VP0 = VF2 / (1+i)

2 etc.
Fórmula General Valor Presente:

PV0 = FVn / (1+i)n
Fórmula General Valor Presente Excel:
= VA(tasa,nper,0,-vf)
Ejemplo: Julie Miller
Julie Miller desea saber cuánto debe depositar para
que el dinero aumente hasta $10,000 en 5 años a
una tasa de descuento del 10%.
0 1 2 3 4 5
10%
$10,000
VP0
Solución del Ejemplo
Cálculos basados en fórmula general:
VP0 = VFn / (1+i)n
VP0 = $10,000 / (1+ 0.10)5
= $6,209.21
Tipos de Anualidades
Una Anualidad representa una serie de
pagos iguales ocurridos en un número
especificado de períodos equidistantes.
❑ Anualidad Ordinaria: Pagos o recibos que se
realizan al final de cada período.
❑ Anualidad Anticipada: Pagos o recibos que se
realizan al inicio de cada período.
Anualidades : Ejemplos
❑ Pagos Crédito Educativo

❑ Pagos Crédito Autos
❑ Primas de Seguro
❑ Pagos de Hipoteca
❑ Ahorros para Jubilación
Partes de una Anualidad
(Anualidad Ordinaria) (Anualidad Anticipada)

Final del Inicio del Final del
Año 1 Año 1 Año 1
0 1 2 3
$100 $100 $100

Hoy Iguales Flujos de Caja
con 1 Año diferencia
Panorámica de una Anualidad
Ordinaria -- VFA
Fin del Año
0 1 2 n n+1
i% . . .
R R R
R: Flujo de
Caja periódico
VFAn = R(1+i)n-1 + R(1+i)n-2 + VFAn

... + R(1+i)1 + R(1+i)0
Ejemplo de una Anualidad
Ordinaria -- VFA
Fin del Año
0 1 2 3 4
7%
$1,000 $1,000 $1,000

$1,070
$1,145
VFA3 = $1,000(1.07)2 +
$1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 $3,215 = VFA3
= $1,145 + $1,070 + $1,000
= $3,215
Fórmula General
Valor Futuro Anualidad
VFAn = R(1+i)n-1 + R(1+i)n-2 +
... + R(1+i)1 + R(1+i)0
Fórmula General Valor Futuro Anualidad:
VFA = A x [(1+ i)^n -1] / i
Fórmula Valor Futuro Anualidad Excel:
= VF(tasa,nper,-anualidad)
Panorámica de una Anualidad
Ordinaria -- VPA
Fin del Año
0 1 2 n n+1
i% . . .
R R R
R: Flujo de
Caja periódico
VPAn
VPAn = R/(1+i)1 + R/(1+i)2
+ ... + R/(1+i)n
Ejemplo de una
Anualidad Ordinaria -- VPA
Fin del Año
0 1 2 3 4
7%
$1,000 $1,000 $1,000

$934.58
$873.44
$816.30
$2,624.32 = PVA3 VPA3 = $1,000/(1.07)1 +
$1,000/(1.07)2 +
$1,000/(1.07)3
= $934.58 + $873.44 + $816.30
= $2,624.32
Fórmula General
Valor Presente Anualidad
VPAn = R/(1+i)1 + R/(1+i)2
+ ... + R/(1+i)n
Fórmula General Valor Presente Anualidad:
VPA = A x [1- (1/(1+i)^n)] / i
Fórmula Valor Presente Anualidad Excel:
= VA(tasa,nper,-anualidad)
Pasos: Resolver problemas
Valor del Dinero en el Tiempo
1. Lea el Problema completamente.
2. Determine si es un Problema de VP o VF.
3. Cree una Línea de Tiempo.
4. Ponga Flujo Caja- Flechas en Línea Tiempo.
5. Determine si la Solución involucra un simple Flujo
de Caja, Flujo de Anualidades, o Flujo Mixto.
6. Resuelva el Problema.
Ejemplo de Flujos Mixtos
Julie Miller recibirá el conjunto de flujos de caja
mostrados. Cuál es el Valor Presente a una tasa
descuento del 10%.
0 1 2 3 4 5
10%
$600 $600 $400 $400 $100
VP0
Cómo Resolverlo?
1. Resuelva una “pieza-a-la-vez” al descontar

cada pieza hacia t=0.
2. Resuelva un “grupo-a-la-vez” al dividir el
problema entre grupos de flujos de anualidades
y grupos de flujos de caja simples. Luego
descuente cada grupo hacia t=0.
“Pieza-A-La-Vez”
0 1 2 3 4 5
10%
$600 $600 $400 $400 $100
$545.45
$495.87
$300.53
$273.21
$ 62.09
$1677.15 = VP0 del Flujo Mixto
“Grupo-A-La-Vez” (#1)
0 1 2 3 4 5
10%
$600 $600 $400 $400 $100
$1,041.60
$ 573.57
$ 62.10
$1,677.27 = VP0 del Flujo Mixto [Usando Tablas]
$600(VPA10%,2) = $600(1.736) = $1,041.60

$400(VPA10%,2)(VP10%,2) = $400(1.736)(0.826) = $573.57
$100 (VP10%,5) = $100 (0.621) = $62.10
“Grupo-A-La-Vez” (#2)
0 1 2 3 4
$400 $400 $400 $400

$1,268.00
0 1 2 VP0 igual a
Más
$200 $200
$1677.30.
$347.20
0 1 2 3 4 5
Más
$100
$62.10
Frecuencia de
Compuesto
Fórmula General:
VFn = VP0(1 + [i/m])mn
n : Número de Años
m : Períodos Compuestos por Año
I : Tasa de Interés Anual
VFn,m: VF al final del Año n
VP0: VP del Flujo de Caja hoy
Impacto de la Frecuencia
Julie Miller tiene $1,000 para invertir
por 2 Años a una tasa de interés anual
del 12%.
Anual VF2 = 1,000(1+ [.12/1])(1)(2)
= 1,254.40
Semi VF2 = 1,000(1+ [.12/2])(2)(2)
= 1,262.48
Impacto de la Frecuencia
Trims VF2 = 1,000(1+ [.12/4])(4)(2)
= 1,266.77
Mensual VF2 = 1,000(1+ [.12/12])(12)(2)
= 1,269.73
Diario VF2 = 1,000(1+[.12/365])(365)(2)
= 1,271.20
Tasa de Interés
Efectiva Anual
La tasa actual de interés ganada
(pagada) después de ajustar la tasa
nominal por factores como número
de períodos compuestos por año.
(1 + [ i / m ] )m - 1
BWs :Tasa de Interés
Efectiva Anual
Basket Wonders (BW) tiene un CD de $1,000
en el banco. La tasa de interés es del 6%
compuesta trimestralmente por 1 año. Cuál
es la Tasa de Interés Efectiva Anual (TIEA)?
TIEA = ( 1 + 6% / 4 )4 - 1
= 1.0614 – 1
= .0614 o 6.14%!
Pasos para Amortizar un Préstamo
1. Calcule el pago por período.
2. Determine el interés en el Período t.
(Saldo Préstamo en t-1) x (i% / m)
3. Compute pago del principal en Período t.
(Pago - Interés del Paso 2)
4. Determine saldo final en el Período t.
(Saldo - pago principal del Paso 3)
5. Empiece otra vez en el Paso 2 y repita.
Amortizando un Préstamo
Julie Miller está prestando $10,000 a una tasa de
interés anual del 12%. Amortice el préstamo si los
pagos anuales son hechos para 5 años.
Paso 1: Pago
PV0 = R (VPA i%,n)
$10,000 = R (VPA 12%,5)
$10,000 = R (3.605)
R = $10,000 / 3.605 = $2,774
Amortizando un Préstamo
Fin Pago Interés Principal Saldo

Año Final
0 --- --- --- $10,000
1 $2,774 $1,200 $1,574 8,426
2 2,774 1,011 1,763 6,663
3 2,774 800 1,974 4,689
4 2,774 563 2,211 2,478
5 2,775 297 2,478 0
$13,871 $3,871 $10,000
[Ultimo Pago apenas Alto Debido al Redondeo]

Utilidad de la Amortización
1. Gastos Interés -- Gastos por

Interés pueden reducir el ingreso
imponible de la compañía.
2. Deuda Circulación -- La cantidad
de deuda en circulación puede ser
usada en actividades del día-a-día de
la firma.
Fórmulas Principales
PV0 = FVn / (1+i)n
FVn = P0 (1+i)n
VFA = A x [(1+ i)^n -1] / i
VPA = A x [1- (1/(1+i)^n)] / i
Vp = Divt /k
Vp = Div / k-g

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Existe una intermediación eficiente y económica para la transferencia

Provee liquidez al emisor y al inversionista.

Estimula la democratización del capital accionario de las empresas.

Permite la reestructuración de pasivos.

Son aquellas negociaciones que se realizan en

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Cuatro del sector público:

• El Intendente de Compañías, de la Superintendencia de Compañías

Tres del sector privado:

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 Establecer la política general del Mercado de Valores y

Montos negociados a junio de 2020

Mercado primario, es aquel en que los compradores y el emisor

Mercado secundario, comprende las operaciones o negociaciones

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