Gerenciamiento del Capital

de Trabajo

ANÁLISIS
FINANCIERO
2006

www.aden.org
PROFESOR
CARLOS GONZÁLEZ MORETTI
Contador Público Nacional (U.N.Cuyo – Argentina)
Licenciado en Administración (U.N.Cuyo – Argentina)
Especialista en Docencia Universitaria (U.N.Cuyo – Argentina)
Posgrado en Contabilidad Superior (U.N.Cuyo – Argentina)
Asesor contable – impositivo y financiero de empresas
Docente de la Universidad Nacional de Cuyo
Docente de la Universidad de Mendoza
Docente de ADEN- Business School
Ex Gerente Admnistrativo Financiero de Aceros Cartellone SA.
Ex Gerente Admnistrativo Financiero de Metalúrgica Cartellone SA
Ex Gerente Financiero Obra Social OSEP.
e.mail: gonzalezmoretti@supernet.com.ar
e.mail: info@aden.org
www.aden.org
 COMPETENCIAS
Al finalizar el módulo el participante podrá:
• Conocer los alcances y las limitaciones de la información
suministrada por los estados contables.
• Analizar los estados contables desde distintas
perspectivas de usuarios.
• Leer e interpretar la información contenida en los estados
contables.
• Aplicar una metodología para abordar el análisis y
diagnóstico integral de la empresa.
• Usar ratios financieros, patrimoniales y económicos para
evaluar la gestión.
• Valorar la utilidad de contar con información contable
correctamente elaborada.
• Tomar decisiones fundamentadas en un sólido
diagnóstico financiero de la empresa.
METODOLOGIA
¾ Enfoque teórico-práctico
¾ Interactividad entre los asistentes y el profesor.
¾ El módulo será dictado en un lenguaje amigable,
amigable con
utilización de términos técnicos sólo cuando sea
imprescindible.
¾ Recurrente apelación a lo esquemático y visual.
¾ Se incluirán casos y ejercicios prácticos
interactivos.
¾ Se propiciará el trabajo en equipo.
CONTENIDOS
El valor de la información contable para los usuarios.
Base del análisis: cómo leer e interpretar la
información contenida en los estados contables.
Cómo abordar el análisis económico financiero.
Objetivos. Herramientas.
El perfil de la inversión.
El perfil de financiamiento.
El equilibrio entre inversión y financiamiento.
La potencialidad de generar utilidades
Conclusiones finales
 USUARIOS DE LA INFORMACIÓN CONTABLE

¿QUIÉNES NECESITAN
ANALIZAR LA INFORMACIÓN CONTABLE?
 Proveedores
Ejecutivos

EMPRESA Bancos
Gobierno

Inversores
 ¿Qué les interesa conocer?

PROVEEDORES Liquidez

BANCOS
Y Flujos de caja
TENEDORES DE BONOS

Rentabilidad y
INVERSIONISTAS
liquidez

Rentabilidad,
MANAGEMENT eficiencia en el uso de
los recursos, flujo de
fondos positivo
 ESTADOS CONTABLES

¿SOBRE QUÉ
HACEMOS EL ANÁLISIS?
 Balance General

(+) Pasivo
(+)
Activo Circulante
Circulante

Liquidez Pasivo Exigibilidad

Largo Plazo

Activo
Fijo
Capital
(-) y (-)
Reservas

Inversión Financiamiento
 INVERSIÓN FINANCIAMIENTO
Disponible Exigible a
ACTIVO
Realizable corto plazo EXIGIBLE
CIRCULANTE
Stocks Exigible a
largo plazo
Inmovilizado
Financiero Capital

Inmovilizado Reservas
ACTIVO NO
Inmaterial FIJO Resultados EXIGIBLE
Inmovilizado no
Material asignados
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas
(Costo de ventas)
Margen Bruto
(Costos Fijos)
BAITDA (EBITDA)
(Depreciaciones y amortizaciones )
BAIT (EBIT)
(Intereses)
Beneficios antes de Impuestos (BAT)
(Impuestos)
Beneficio Neto (BDT) (Bottom line)
 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

¿CÓMO ABORDAR EL ANÁLISIS

ECONÓMICO - FINANCIERO?
TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE ANÁLISIS

1º Por % Verticales
Composición

2º Por Evolución % Horizontales

3º Por Ratios
Relaciones
9 EL PERFIL DE LA INVERSIÓN
9 LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
9 EL EQUILIBRIO ENTRE INVERSIÓN Y
FINANCIAMIENTO
9 LA POTENCIALIDAD DE GENERAR
UTILIDADES
9 ANÁLISIS DEL RESULTADO EMPRESARIAL
EL PERFIL DE LA INVERSIÓN
 LA INVERSIÓN

Balance General

Características
Liquidez: cercanía de los Activo
activos a transformarse Circulante
en efectivo
Flexibilidad: Posibilidad
de rápida desinversión

Activo
Fijo
 Características de la inversión

LIQUIDEZ
¾ Toda inversión tiende a transformarse en $

Cobro Dinero Compra

Clientes Inversión

Venta Producto Producción

terminado Depreciación
 Características de la inversión

FLEXIBILIDAD
¾ Facilidad de desinversión de los activos

¿de qué depende?

Sector Industrial

Estrategia empresaria
 LA ESTRUCTURA DE LA INVERSIÓN

9 Congruencia con la actividad y el sector

industrial
9 Relación entre la inversión y el ciclo de vida:
crecimiento – madurez
9 Debilidades y fortalezas según el contexto
PEST: estable - volátil
9 Armonía de la Inversión según la
competencia
 Estructura de la inversión según la actividad
Construcción Manufactureras Comercio Servicios

% Disponible
Disponible
Disponible Disponible

Realizable
Realizable
% Realizable
Realizable

Existencias

Existencias
% Existencias Existencias

Activo Fijo

% Activo Fijo Activo Fijo

Activo Fijo

Objetivo: determinar su composición

100 %
Herramienta: % verticales
 Inversión y ciclo de vida

Inversión Inversión de Desinversión

creciente reposición
Objetivo: determinar su evolución
Herramienta: % horizontales
 Inversión y contexto PEST

1º Contexto político: ¿estable o volátil?

2º Contexto económico: ¿estable o volátil?
3º Contexto sociocultural: ¿hay cambios que nos afecten
la composición de los activos?
(ej. hábitos de consumo)
4º Contexto tecnológico: ¿hay cambios tecnológicos en
el mercado que afecten
nuestra actividad?
Objetivo: Identificar cómo debería evolucionar nuestra inversión
Herramienta: % horizontales
 Armonía de la inversión con la competencia

1º Identifique a los principales competidores

2º Compare la composición de la inversión de
estos con la suya
3º Identifique las estrategias del competidor
respecto de la inversión (creciente, de
reposición, desinversión) y compárelos con
las suyas

Objetivo: Identificar estrategias diferentes

Herramienta: % verticales - % horizontales
 OTROS RATIOS

Nivel de Activo Fijo

=
Inmovilizado Activo Total

Antigüedad del Amortiz. Acum.

=
Activo Fijo Activo Fijo

Nivel de Activo Circulante

=
Liquidez Activo Total
ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

LA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO
 LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Balance General
Tres fuentes de financiamiento
Pasivo
Circulante 9 Financiamiento por terceros
acreedores
9 Comerciales
Pasivo 9 Financieros
Largo Plazo 9 Fiscales y laborales

9 Financiamiento por accionistas

Capital 9 Por autofinanciación
y
9 De enriquecimiento: resultados
Reservas
9 De mantenimiento:
amortizaciones
ANÁLISIS DEL FINANCIAMIENTO

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

CALIDAD

AUTOFINANCIACIÓN

COSTO DEL FINANCIAMIENTO

 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

9 Participación de acreedores y
Balance General accionistas en el financiamiento

Pasivo
Circulante

Exigible
Pasivo
Largo Plazo
Pasivo
Endeudamiento =
Patrimonio Neto

Capital
y No Exigible
Reservas
 CALIDAD DE ENDEUDAMIENTO
9 Exigibilidad del financiamiento
Balance General

Pasivo Circulante
Pasivo a) Exigibilidad =
Pasivo Largo Plazo
Circulante
Corto Plazo y Largo Plazo

Pasivo
Largo Plazo
b) Naturaleza de los acreedores

Comerciales – Financieros – Sociales y Fiscales

c) Garantías

Comunes – Prendarios - Hipotecarios

 APORTES Y AUTOFINANCIACIÓN

Balance General Aportes de Accionistas

(+)

Autofinanciación

(+) Utilidades del período

Capital (+) Depreciaciones y Amort.

y
Reservas
(-) Dividendos
 COSTO DE LA DEUDA (Kd)

Balance General

Pasivo
Circulante

Intereses
Pasivo
Largo Plazo
 COSTO DE LA DEUDA E IMPUESTO A LAS RENTAS

Préstamo: $ 100 Intereses: $ 20 Impuesto: 25%

Financiamiento
Concepto
Fondos propios Deuda

Ventas 1.000 1.000

Costo de ventas + Gastos Operat. 800 800
Ganancia antes de int. e impuesto 200 200
Intereses - 20
Ganancia antes de impuesto 200 180
Impuesto (25%) 50 45
Ganancia neta 150 135
 COSTO DE LA DEUDA E IMPUESTO A LAS RENTAS

Ganancia sin deuda (fondos propios): 150

Ganancia con deuda: 135
Costo de la deuda: 15

Intereses: 20
Disminución pago de Impuestos: 5
Costo de la deuda: 15

Costo de la deuda = 20 – (20 * 0.25)

Costo de la deuda = 20 * (1 – 0.25)

Costo de la deuda = Kd * (1 – t)
 COSTO DEL PATRIMONIO NETO (Ke)

Balance General

Capital
y Dividendos
Reservas
 COSTO PROMEDIO DEL FINANCIAMIENTO

Balance General

Pasivo
Circulante

Intereses
Pasivo
Largo Plazo Intereses  D  Dividendos  PN 
CPF = (1 − t ) ×  + × 
D  D + PN  PN  D + PN 

Kd Ke
Capital
y Dividendos
Reservas
 OTROS RATIOS

Solvencia Patrimonio Neto

=
Pasivo Total

Seco de P. Neto – Res. No Asignados.

=
Solvencia Pasivo Total

Endeudamiento = Pasivo Circulante

a corto plazo Patrimonio Neto
 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

EL EQUILIBRIO ENTRE
INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
 RELACIÓN INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

Balance General

Pasivo El endeudamiento y su
Activo Circulante
Circulante
garantía
La capacidad de pago:
Pasivo Relación entre activos y
Largo Plazo
pasivos circulantes
(volumen y velocidad de circulación)
Activo
Fijo Capital
y
Reservas
 ¾ El endeudamiento y su garantía (Global)

Balance General

Solvencia Global =
Activo real
o Garantía Pasivo
Pasivo
¿Cuánto puede bajar el
valor de los activos e
Activo
igualmente hacer frente a
las deudas?

Activo real = Activo a valor de

realización
 ¾ Solvencia Global o Garantía

Balance General Balance General

Exigible
Total
Activo (corto + largo)
Activo
Circulante 45% Circulante
60% 60% Exigible
Total
(corto + largo)
90%
Fondos
Activo Propios Activo
Fijo 55% Fijo
40% 40%
FP 10%

Ratio = 100/45 = 2,22 Solvente Ratio = 100/90 = 1,11 Crítico

 ¾ Solvencia Global o Garantía

Balance General Balance General

Déficit Fondos
Propios 20%
Activo
Circulante
60% Exigible
Exigible
Total
Total Activo (corto + largo)
(corto + largo)
Real 100%
100%
80%
Activo
Fijo
40%

Ratio = 100/100 = 1,00 Insolvente Ratio = 80/100 = 0,80 Quiebra

¾ Relación entre activos y pasivos circulantes

Balance General

Activo Pasivo
Circulante Circulante
¾ Relación entre activos y pasivos circulantes

Relaciones
de
Volumen
 ¾ Capacidad de pago en funcionamiento

FONDO DE MANIOBRA

FM = AC - PC PC
AC
FM
KP
Muestra el excedente de AI
activos de CP que se tiene
por sobre el exigible de CP,
para poder “maniobrar” y
hacer frente a los pagos
compensando los
descalces entre el momento
de pago y el de cobro.
¾ Capacidad de pago en funcionamiento
FONDO DE MANIOBRA

El valor Absoluto del Capital de Trabajo dice “Nada”

Empresa "A" Empresa "B"

Activo Circulante 200 1100
Pasivo Circulante 100 1000
Fondo de
Capital deManiobra
Trabajo 100 100

Debe vincularse con la “Liquidez Corriente”

Empresa "A" Empresa "B"
Activo Circulante 200 1100
Pasivo Circulante 100 1000
Indice de Liquidez 2 1.1
 Balance General
Ratio de VOLUMEN
Activo Circulante
Activo Pasivo Liquidez corriente =
Pasivo Circulante
Circulante Circulante
¾ Relación entre activos y pasivos circulantes

Relaciones
de
Velocidad
 Ciclo operativo y ciclo de efectivo

Recepción
Colocación Llegada Venta de de efectivo
O/C de la MP Prod. Term.

Período de inventario Período de cobranzas Tiempo

Período de pagos

Recepción Pago en efectivo

de factura de la MP Descalce

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo
 Balance General
ROTACIÓN

Flujo
Rotación =
Activo Pasivo Stock Promedio
Circulante Circulante
Costo de Ventas
Rotación de Inventarios =
Inventarios promedio

Rotación de cuentas por cobrar = Ventas + IVA

Ctas x cobrar promedio

Compras + IVA
Rotación de cuentas por pagar =
Proveedores promedio
 Balance General PERÍODO
Total de días del período
Período en días =
Índice de rotación
Activo Pasivo
Circulante Circulante 365
Período de Inventario =
Rotación de Inventarios

Período de cobranzas = 365

Rotación de cuentas
por cobrar
365
Período de pagos =
Rotación de cuentas
por pagar

Complementar con análisis de

antigüedad de saldos, y estacionalidades
 Balance General
Ratio de VELOCIDAD

Activo Pasivo
Circulante Circulante Liquidez Teórica

Período de Inventario + Período de Cobranza

Período de Pagos
¾ Relación entre activos y pasivos circulantes

Equilibrio
entre
Volumen y Velocidad
 Balance General Midiendo la capacidad de pago

Ratio de
Activo Pasivo VOLUMEN / VELOCIDAD
Circulante Circulante
Suficiencia de Liquidez
Liquidez Corriente
Liquidez Teórica

Si es menor a 1 indica
posibilidad cierta
de incumplimientos
 ¾ Árbol de análisis de la capacidad de pago

AC
LC =
PC
365 CV
LC PI = RI =
SL = RI Inv. Prom
LT

PI + PC 365 V + IVA
PC = RCC =
LT = RCC CxC Prom
PP

365 C + IVA
PP = RCP =
RCP CxP Prom
 Fondo de Maniobra Necesario
Balance General
Método de los días de venta a financiar

1º Calcule los plazos del ciclo de caja.

Activo Pasivo 2º Convierta los plazos en “días de venta a
Circulante Circulante precio de venta”.
= Plazo (x) % del precio de venta
? 3º Calcule el número de “días de venta a
precio de venta” a financiar.
= ∑ plazos en días de venta
4º Convierta en unidades monetarias los
días a financiar.
= anterior (x) $ de venta diaria
5º Calcule el fondo de maniobra necesario
= anterior (+) Disponible mínimo
 OTROS RATIOS

Seco de Activo Circulante – Bienes de Cambio

=
Liquidez Pasivo Corriente

Extra Seco de = Act.Circ. – Bs. de Cbio – Ctas. a Cobrar

Liquidez Pasivo Corriente

Patrimonio Neto
Autonomía =
Activo Total
Pasivo Total
Dependencia =
Activo Total
Financiamiento Patrimonio Neto
del Inmovilizado=
Activo no Corriente
ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

LA POTENCIALIDAD DE
GENERAR UTILIDADES
 Análisis de la SITUACIÓN ECONÓMICA

LOS MOTORES DEL RENDIMIENTO

DESAGREGACIÓN DE DU PONT (ROA)

BAIT BAIT VENTA

= x
ACTIVO VENTA ACTIVO

Rentabilidad
Margen
Margen Rotación
Rotación
Sobre Activos
 LOS MOTORES DEL RENDIMIENTO

DESAGREGACIÓN DE PARÉS (ROE)

BDT BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT
= x x x x
PAT. NETO VENTA ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT

Rentabilidad
Para el Margen Rotación Endeuda-
Endeuda- Intereses Impuestos
Margen Rotación miento Intereses Impuestos
Accionista miento

Efecto
Efecto Económico Efecto Financiero
Fiscal
 APALANCAMIENTO FINANCIERO

BDT BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT

= x x x x
PAT. NETO VENTA ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT

Endeuda-
Endeuda- Intereses
miento Intereses
miento

Palanca Financiera
 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

ANÁLISIS DEL RESULTADO

EMPRESARIAL
 Análisis del resultado empresarial
9La cifra de negocios
9El margen bruto de ventas
9Gastos de las actividades de explotación
9El BAITDA (EBITDA)
9Los gastos financieros
 Las cifras del negocio
• Variación en ventas netas

∆ en Ventas = Ventas año 1- Ventas año 0

Ventas año 0
 El margen bruto de ventas
• Tendencia del margen y comparación con la
industria
año 1 % vert. año 0 % vert.
Ventas netas 160 000 100% 140 000 100%
Costo de ventas 107 900 67.4% 106 300 75.9%
Margen bruto 52 100 32.6% 33 700 24.1%

?
Empresa Mercado Variación
Margen Bruto 32.6% 29.8% 9%
Gastos de las actividades de explotación
•Gastos de personal Gastos personal ×100
Valor de los gastos en personal en
relación a las ventas netas. Ventas netas

•Gastos de depreciación de
bienes inmovilizados
Depreciaciones y amortizaciones
Qué parte de las ventas netas se ×100
dedica a dotar el fondo de Ventas netas
depreciaciones y amortizaciones
necesario para hacer frente a la
reposición de los elementos del
inmovilizado.
Otros gastos de explotación
•Otros gastos de explotación ×100
Cuánto representa el conjunto de
Ventas netas
gastos de explotación de naturaleza
diversa que no tienen materialidad.
 El BAITDA (EBITDA)
• Indica la generación de fondos de la empresa que
deberá destinar a:
1. Pagar los intereses de los préstamos
2. Pagar los impuestos
3. Pagar los dividendos a los accionistas
™ “Tomamos el EBITDA y no el BAIT, a los efectos de
determinar los fondos generados por la empresa para hacer
frente a dichas obligaciones”

BAITDA ×100
Ventas netas
 Gastos financieros
• Cobertura de intereses
™ Muestra la capacidad de generar fondos de la
empresa para abonar el costo de la deuda.

BAITDA
INTERESES
ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN

CONCLUSIONES
CONDICIÓN NECESARIA PARA EL “ÉXITO”

Buen Sistema de
Información

Recopilamos Analizamos
la la Ejecutivos
información información que sepan
leer e
interpretar
la
Planificamos Diagnosticamos información

...Y puedan tomar decisiones adecuadas

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