Universidad de Buenos Aires

1·ncultad de Ciencias Económicas

C.B.C ~Sede Avellaneda

cono
Cátedra: Greco

Profesores:
Valeria López -Forte -
Marzocca ·
Jack
 ,,d
y

>:;.la oferta y la demanda agregadas

SOBRESALTOS OH SISTEMA

L 4 DE NOVIEMBRE DE 1979,- UN mente industrial, sufrió una enorme pérdida

grupo de estudiantes islamistas ira~ de puestos de trabajo y pasó a conocerse como
níes secúestraron la embajada de los el "cinturón oxidado". En IVÜchigan, donde se
Estados Unidos en Teherán y tomaron 66 rehe- concentraba la mayor parte de la perjudicadísi·
nes. Durante los siguientes 444 días la noticia lna industria automovilística, la tasa de desem~
predominante en loS infóimativos fue la situa~ pleo superó el 16%.
ción de los reheneS; la' _am,enaza de una ~cdón Pese a· que la pr~funda depresióil e¿~n'ómica
· inilitar y 1<¡. ines~abilidad pólítica a la que día· q~e siguió ~ 1~ crisis del Golfo.)~.~_t~ic?. parg:da
lu~gar. Nuentras· tanto, los Estados Unidos se \t~a repetición a·'peqüeña esc~la· ~¿:-b_ ·Gran
vieron sacudidos por una vertiginosa subida del DePresión, difería de ésta en un aSpecto cruciáL
precio del petróleo, que se cuadruplicó _como Durante la Gran Depresión, de 1929 a 1933,
consecuencia de la crisis del Golfo Pérsico. ~a economía de_ los Estados Unidos experimen-
Qué aprenderá en este La existencia de un control de Precios sobre la tó una intensa deflación (disminución de} nivel
capítulo: gasoli_na, que limitó su precio en el surtidor general de los pr~cios). Sin embargo, durante la
y que había sido impuesto en respuesta 'depresión de 1979 a 1982 la economía vivió
>, La curva de oferta agreg'ada, que
. muestra la .relación entre el nivel al _aumento previ-o .d.e _ios precios d!=!l petróleo, una gran inflación (aumento del nh:el general
d~ precios agregado y la producción llevó a _restricciOnes y grandes colas en las gaso~ de los precios) llegando a máximos que sobre-
agregada de la economía. lineras. Más tarde llegó una grave recesión, pasaban el 13%. Buena parte,_ de la pobla_ción
> Por qué motivos la curva de oferta la peor !:\esde la Gran Depresión, El Medio sufrió tanto por la pér~id_a de su puesto de tra~
. agregada es diferente para el corto Oeste estadounidense, una región tradicional- bajo como por l'a alta inflación que provOcó una
y et largo plazo.
> La curva de demanda agfe"9ad'a,
que muestra la relación entre-el
nivel de precies ilgn:gado y el votu~
men de producción demandado· por
la economia.
> La iniportanda d~L multiplicador,
cuya magnitud determina la vari~ción
total en la producción agregada que
surge de un desplazamiento de la
curva de demanda agregada.

> De qué manera se utiliza el modelo

oferta-demanda agregada para ana-
lizar las nU'ctuaci?nes económicas.
> De qué manera las politicas fisca~es
y monetarias pueden estabilizar la
economía.
Entre finales d~ !os año:; 5<:trc··;t;,: y principios de los oc:10nta, ios precios de la en<!rgía se inaement:'."-'";--, por \f!
situación en Medi9 Oriente y provocaron una recesión con inflación en tos Estados Unidos.
disminución de su poder adquisitivo. La. situa-
ción de estanflación (coexistencia de una tasa de
desempleo creciente con inflación), hizo que se
tambaleara la confianza que los economistas
y políticos tenían en Su propia capacidad para
dirigir la economía.
lPor qué la recesión de 1979-1982 fue dife-
rente a la qúe dio inicio a la Gran Depresión?
_Porque tenían causas diferentes. De hecho,
la I_ección de los años setenta fue q_ue las rece~
siones puedeD surgir por diferentes causas
y que la respuesta política apropiada depende
de dichas causas. La Gran Depre'sión tuvo su
origen· en una pérdida de confianza que llevó
a las empresas y a los consumidores a gastar
menos. Además, esto se· vlo empeOrado .por
una. crisis bancaria que dio lugar a una -com-:
biná'dón de recesió~ Y deflación. En aquel
ent~mces, lOs Políticos no supieron cómo
reaccionar. Sin embargo, ahora creemos ·sabe.r
cuál habría tenido qué ser la respuesta: inyec-
tar· liquidez en. la economia para hacer frente
a lá recesión y estabilizar los precios.
Tanto la recesión de 1979-1982 como la
primera recesión de 1973-1975 se debieron
fundamentalmente a los acontecimientos
acaecidos en Oriente Medio, que provocaron
restricciones repentinas en el sumini~tro de
petróleo y dispararon Ios precios de .éste
y otros carburantes. Este álza en el precio de la
energía no sólo provocó una combinación d~
recesión e inflación, sirio que además planteó
un dilema ¿cuál debe ser la actuación de las
politicas económicas para hacer frente a la
recesión? lDeben inyectar liquidez en la eco-
nomía o, por el contrario, deben extraerla?
A lo largo de este capítulo desarrollaremos
un modelo que nos permita distinguir entre
diferentes tipos· de fluctuaciones económiCas
a co1to plazo (crisis de demanda, como la ocu~
rrid3. durante la Gran Depresión_ y crisis
··'·"'-·'·""'~~;.
de Oferta, ·como lá · de!---lo'S anos setenta). Este
modelo es el primer paso para lleg.ar a coJñ-
pi'ender 1<1 ma,croeconomia a Corto plazO y la:
política macroeconóm~ca.
Desarrollaremos· el modelo en tres etapas;
primero, desarrol1aremos el concepto de oferto.
agregada; continuaremos con el concepto de
demai1da agregada y finalmente las relacionare-
mos en el modelo oferta-demanda agregadas.

Oferta agregada
Entré 1929 y 1933, la curva de demanda de la mayoría de los bienes producidos en los
Estados-Unidos se desplazó hacia la izquierda, es decir, la demanda cayó, independiente-
mente del nivel de precios. Veremos las razones de dicha caída en la próxiiua sección, pero
antes, vamos a fijarnos en los efectos que esto provocó sobre los productores.
Una de las consecuencias de la disminución de la demanda fue la caída de los precios
de l.a mayoría de los bienes y serviCios. Hacia 1933 el deflactor del PIB era un 26% infe-
riOr a Su valor en 1929. Otros índices habían descendido de forma similar. La segunda
consecuencia" fue una reducción de la cantidad de bienes y servicios ofrecidos: hacia 1933
el PIB real era un 27% ·inferior a sU valor d? 1929. La tercera, muy unida ·a la caída del PIB
real, fue un brusco Crecimiento de la tasa de desempleo, que pasó del-3% al 25%.
La relación entre la caída del PIB real y la caída de los preúios no es fruto del azar. Entre
1929 Y. 1933, la econom.ía estadounldebse estaba descendiendo a lo largo de la .cur.va. La curva de oferta agreg·ada_muesua la rela·
de ofe~ta_ a&r_egada, que muestra la rel~ción que exis~e ent.rc::: el nivel de precios ag.r,egado ciOn que e~iste entre e'! nivel de precios agregado
('niVel "tót:ll de -Piédos de los bienes y servicios finales en-la economla) y la producción. agre- y la cantidad de producción agregada que ofertan
gad_a, que _es ..la __ canti~¡a_d .. tq~~l _cj.e__ b~e~-~? y servicios finales que los productores están di,s- los productores.
pu~_StC:>~:.~:O,feiJ4'r. (Para -medir la prc)ducción agregada utilizamos el PIB real. Esto explica
que utili~emos indistintamente cualquiera de los dos términos). Más concretamente, entre
1929 y 1933, la economía estadounidense vio cómo se producía un movimiento descen-
di::nte sobre la curva de la oferta agregada a corto plazo.

~a C·L~fVdl de. ofert:a agre5J2;,j(:!; a Cül"[:c~ pta:u::::

El periodo de 1929 a 1933 demostró que existe una relación directa a co~to pl<lzo entre
el nivel de precios agregado y la producción agregada, es decir, que un. aumento del nivel
346 CAPITULO 1'5 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS
_de precios agregado provoca el incremento de la producción agregada (si el resto de las
los productores son costes fijos y no pueden modificarse durante un periodo de tiempo
determin<.J.do. De forma habitual, la principal causa de rigidez de los costes de prOducción
_surg_e_ de los salarios pagados. Norm·alinente, los salarios Son un coste· de Producción rf:g¡_
El salario nominal' es la cantidad de dinero que
se paga al trabajador.
la curVa de afeita agregad_a a corto plazo
muestra la relación directa que existe ·entre el
nivel de preciOs ag'[~gado y la producciÓ!l'agrega-
da iln el corto plazo, que es el periodo de tielnpo
en el que buella parta de los costes de producción
pueden consitlerarse costei fiios.
variables permanece constante) y vi~eversa: una caída del nivel de precios agregado pro-
voca un descenso de la producción agregada (si el resto de laS v<Íriables penllan·ece cons-
tante). ·para entender el porqué de esta relación pensemos en la primera pregunta que
se plantearía un productor: ¿es rentable producir una unidad de un· bien? La respuesta
depende de si el precio que el productor recibe por cada unidad producida, por ejemplo,
una .fanega de maíZ, es menor o mayor al coste de producción de esa unidad. Es decir:
(15-1) Beneficio por unidad producida""
precio de la unidad producida- coste de producción de la unidad producida
Llega un momento, en el que muchos de los costes a los que tienen que hacer frente
do pO!que el salario nolninal, es decir, la suma de dinero que la empresa paga al traba-
jador,- viene determinado· dé forma gener'al por contratos firmados con anterioridad.
Inch.tso en los casos en los que no existe un contrato fo1·mal, existen acuerdos informales
entre el empresario y los trabajadores, qu.e dejan ver la renuencia de las emPresas a cam-
biar los salarios dependiendo de las condiciones económicas. Un ejemplo es el hecho de
que las emprt:sas por regla general no r-educen los salariOs en periodos de recesión econ6-
mica, a menos que 'la fase descendente del ciclo sea particularmente larga y dura, pOr
miedo a genetar, Í"e~entimiento._por parte de los trabajadores. Del mismo· modo~_ tampqco
aumentan los salarios en periOdos--de bonanza econQmka, a no ser que corran el riesgo de
q,ue sus-trabajadores -se.vayan a empresas de 'la competencia 1 'Porque no quieren animar
a los trabajado!es a·que demanden aumentos de salar"io continuamente.
Como resultado, ta,nto de lcis acuerdos formales. como inforinales, los salarios nomina-
les son rígidos: disminuyen Con l-entitud incluso.aunque se dé una elevada tasa de desem-
pleo y aumentan con le'ntitud incluso en momentos de escasez laboral. Sin emhá.tgb, ·
es importante llamar la atención ··sobre el heéh(1 de que los salarios nominales no. pueden
ser siempre rígidos, pues tarde o temprano, los contratos formales y los acuerdos informa-
les se renegodan para tener· en cuenta el cambio de las circunstancias económicas. El tiem-
po necesario para que los salarios nominales sean flexibleS es una de las características. que
.distingue el corto del largo plazo. ·
Volvamos a retomar la cuestión de la relación directa que existe entre el nivel de pre-
cios agregado y la cantidad de producción agregada Ofertada en el corto_plazo. Imagine qUe
por algún inotivo el nivel de precios agregado cae, lo que implica que el precio que recibe
el productor del bien o ser-vicio fii:.al también cae. Puesto que muchos de los costes de pro-
ducción son costes fijos a corto plazo, el coste de producción unitario no cae en la misma
proporción que el descenso del precio unitario. Así pues, el beneficio unitario desciende
y a corto plazo el prpductor reduce la producción. En la ec;onomía,- cuando el nivel gene-
ral de precios cae, la producción agregada desciende a corto plazo.
En el caso contrario, al aumentar el nivel de precios, el productor típico recibiría un
precio mayor por SU!) bienes ·O servicios. Puesto que muchos de los costes de prod~cción
son costes fijos a corto plazo, el coste <,te'. producción uniJ:ario no aumenta en la misma
proporción que el ~u:ffie:nt6.del pre,cio unitario. Así- pues, el beneficio unitario aumenta,
el ·productor increffieñta la producción y· a -su. vez, la· p:i_9ducdón agregada· aumenta
·a corto p1azo;··:-'~~~c·.::.:0~-:.-c::..>:::;.'1::::-.:c~s;---"'"'-~,.,_\,..:·~·:~.::;;:t~..;;:;;~:-~J.:2:,;:.~·:::.:.o.Q'"'"'·'·"'"··"~-&-~':t=:J;;::;:~~!:i:sz;¡,o:z~&-"'i;i:.,.:.o:: ..... -··· · -·- ....--..-.
La relación directa que existe entre el nivel de precios a!,:regado y la producción agre-
gad~ que los productores están disp_~estÓs a ofertar durante el, periodo de tiempo en <JUe
buena parte de los costes de producción, especialmente los salarios nominales, pueden
considerarse costes fijos, se expresa gráficamente mediante la curva de oferta agrega-
da a corto plazo. Esta·reladón directa hace que la curva de oferta agregada a corto plazo
tenga una pen.cliente positiva. En la ilustracióh is-1 se muestra una curva de oferta agre'-
gada a corto .plazo hipot~tica a partir de dato'51"eales de Estados Unidos para 1929
y 1933. El eje de abscisas.corresponde a la producción agregada (o su equivalente, el PlB
real), que eS la cantidad ~otal de bienes y servici.os-finales que se ofé'!rt~r<Jr.:., valor2dos en
 CAPITULO 15 -LA O.FERTA V LA DEMANDA

Ilustración 15~ 1

La curva de oferta agregada Nivel de predos

a corto plazo agregado (deftactor
del PIB, 2_000= 100) Curva de oferta agregada a
La curva de oferta agregada a corto plazo mues· corto plazo, SRAS
tra la relación .que existe entre el nivel de pre~
cios agregado y la producción agregada a corto
11,9 .......· ..·1929
plazo, que es el periodo de tiempo en que
buena parte de los costes ~e producción, como
por ejemplo los salarios nominales, son costes
l
8,9 ~~ Un movimiento hacia
.1933 abajo sobre la'curva SRAS
fijos. Es c,reciente porque--un mayor niv_et __de
provoca deflación y uno
precios a_greg~do ~ondllce a. un mayor beneficio producción agregada
por Un1da'd de producto y a una producción mer¡or.
a9H!9?da fnay'Or. En este grafico se muestran los
datos é~~~resp~Ondientes a la Gran Depresión, de
1929 a 1933~ En estos años se produjo una gran
deflación y el nivel de precios agregado cayó de
11,9 en 1929 a 8,9 en 193_~:_.Las empresas reac· o 636--. 865 PIS real
donaron reduciendo la producción agregada de (miles de millones
865 000 millones de dólares a 636 000 millo· de dólares de 2000)
nes, medid~s en d~lares de WÓO:

dólares de 2000. En el eje de ordenadas aparece representado el nivel de precios agrega-

do tal y como lo midió el deflactor del PIB, _con el año 2000 como año base, 2000 .;:·100.
En 1929, el nivel de precios agregado era de 11,9 y el PIB real era de 865 000 millones
dé dólares. En 1933, el nivel de precios agregado 'era de 8;9 y él PIB real era de tan sólo
636 000 millones de dóla·res. El movimiento descendente en la curva de oferta agregada
a corto plazo corresponde a la deflación y a la caida de la producción agregada que
se 'vivieron en aquellos años.

P.'i!E-NTE.S
NI DEL TODO RÍGIDO
La mayoría de los macroeconomistas están de
acuerdo en que la gráfica de la ilustración
1S~1 e_s corr'ecta: si· el resto de las variables
pérmcúiecen co_nstantes. existe a cortó plazo
una relaCión d'irecta entre el 'nivel de precios
agregado y la pr9ducción agregada. Sin
embá'ifw, algunos añadir~n que los detalles
son un poco más complicados.
Ya habíamos señalado la diferencia en el com·
portamiento del nivel de precios agregado y el
de los salarios nominales. Por esa razón, dijimos
que, a corto plazo, e~ nivel de precios agregado
es elás,t:ko mientras que tos salarios nominales
son rígidos. A pesar de que este supuesto es una
bueria mane;a de explicar por qué la pendiente
de te curva de oferta agregada a corto pl;_¡zo es
p(•:;·itiva, !.os rJr.tr.::-: '.'.rnr:'r\i:.':Y; de los salarios y los
preci_os no sustentan por completo una distin-
0.:··-~---------·~-------·---"-------~---------·
NI DEL TODO ELÁ
ciOn dar~ entre la elasticidad de los precios de
los bienes y servidos finales y la rigidez de los
salarios nominales. Por un lado, algunos salarios
nominales son elásticos incluso a corto plazo,
debido a que algunos trabajadores n6 tienen ni
un contrato ni un acuerdo informal con sus
empleadores.
Debido a que unos- salarios norilinaleS son
rigidos y otros son elásticos, el salario nomi-
nal promedio (el promedió· de salario nominal
calculado entre todos tos trabajadores) deS-
ciende cuando aumenta bruscamente el desem·
pleo. Por ejemplo, los .salarios nominales
tuvieron un importante descenso en los prime·
ros años de la Gran Depresión.
Por otro lado, algunos precios de bienes
Y serVic_ios fir'tales son más bien rígidos.
Algunas empresas, en p'articular las que fabri·
-------·-----·-·--·--------.--.. ------·~--·-·-!f,,
can artículos de lujo y prodUctos de marca,
se resisten a bajar los precios incluso ~uando
la demanda cae y prefieren parar la producción
aunque -sus beneficios por unidad no hayan
diSminuido.
Estas Complicaciones, como ya dijimos, no
cambian sustancialmente la relación existente.
Cuando el nivel de precios agregado disminuye,
al-gunos· empresarios detienen la producción
debido a que .l?s salarios nominales que pagan
son tig\dos y otros empresarios no bajan los
precios de sus productos pese a una caída del
nivel de preCios a::jregado y prefieren, en su
lugar, reducir la producción. En ambos caSos se
mantiene la relación directa entre el nivel de
precios agregado y ¡;, produ,dón agre:Jada.
En G.:fmitiva, l<> U:t·-¡¡¡ ól:! t.\'er,·,' ;;.gr>:'JC:da
~ corto plazo muestra una pendiente positiva.
 CAPITULO 1,5 . LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

Desplazamientos de la curva.·.~·~·.··,O.í~%~·,,ª'
En el c.lPítul~-3, 3náÜzámos ia oferta y 'la ..
tizamos la importancia de la distinción ·
plazamientos de la curva de oferta. la
agregada. En ia ilustración 15-1 se
gada a corto plazo, ya i:i.ue el
a 1933. Pero también existe· la posibilidad de'qúe de la curva de
oferta agregada a cortO plazo, como se muestra la . el) En la gráfica (a) de esta
ilustración se puede observar un_ despi¡u:·amien~o ~aci~ l;a .curva de oferta agrega-
da a corto pl_azo, que indica una~dl5m.iliud611-df la.oferta .· .. Plazo. La Óferta agrega-
da disminuye cuando los produCtores reducen la agregada que están dispuestos
a ofertar-·pará-CúaJquie! iüVei de··prédo"S dado. Por otró lado,- éú.' la gráfica (b) podemos apre-
ciar un incremento de ia curva de oferta agre'gada a corto plazo, es decir, un desplazamiento de
la curva.hacia la derecha. La oferta agregáda aumenta cu~ndo los: pn;>_c;l,l}Q;º¡;:~~--~eygn_l_ª_<:_anti­
dad de producción agregada que eStán dispuestO's a ofertar Par:i cualquier nivel de precios dado.
Para e-ntender por- qué puede desplazarse la curva de oferta agregada a corto plazo es
importante recordar que l~s produ~tores tm;na_'!l-4ecisipnes de producción_ basándose en el
beneficio de producción unitario que quieren conseguir. La curva de oferta agregada
a corto plazo muestra la relación entre el nivel de' precios agregado y la producción agre-
gada: debido a que algunos· costes dci producqón son fijos a cort9 plazo, un cambio en el
nivel de precios agregado influye en el beneficio por unidad de producto,y, por consi-
guiente, provoca una variación en la producción agregada. Sin embargo; además del nivel
de preciOs agr~gado, hay otros factores que pueden influir en el berieficio por unidad y por
ende en la producción agreiada. Son los cambios de estos otros factores los que provocan
desplaza~ieñi:o-S·''d~i-á:CUiva_.d"e oferta agregada a Corto 'plazo·: ·· · • ·_. · ·
Vamos a intentar-desarrollar el rá:zonamiento: Supongamos .que sucede algo que háce
que los costes de producción aumenten, p_or ejemplo una su_bida del precio del petróleo.
A cualquiera que sea ¿¡ niv~l de precios, el. productor Obtendrá un beneficio menor por
unidad prOducida. En consecuencia, el productor reducirá la cantidad ofrecida (a cual-
quier nivel de precios dado) y la curva de afeita agregada a c6.rto Plazo se desplazará hacia
la izquierda. Sin embargo, si sucediera algo que hiciese disminuir los costes de producción,
por ejemplo una reducción de los salarios nominales, los productores obtendrían mayores
beneficios por unidad de producción a cualq~ier nivel de precios y en consecuencia in~re­
mentarían la cantidad ofertada. Gráficamente, se produciría· urt desplazamiento hacia la
dereCha de la cl7rva de oferta agregada a corto plazo.

Ilustración 15-2 Desplazamientos de la cUrva de oferta agregada. a corto plaZo

(a) Desplazam.iento _hada ta izquierda (b} ~esp,Lazamien~o hada la derecha

Nivel de Nivel de
precios precios
agregado SRAS 1 agregado

Disminud6n de SRAS

PIB real

La gráfica (a). muestra una disminución de la oferta agregada .La gráfica (b) muestra un aul'(lento de la oferta agregada
(la curva de oferta agregada a corto plazo se·desula:::a haria (la curva de oferta agregada a corto p\azO se desplaza h_acia_
. la_izquierda de SRAS 1 a SRAS a) y ,el suhsiguh:r,L~ ::k::c:b1S9. _C:t;: la. den~cha ::k:, SRAS" a S/1-~5?.) .Y el subsigui.ente aumento de la
..,.,~,,y>;:;~, :[ii':Cimtidad ofertad?- a .cualquier nivel de precioS agre9ado: cantidad ofertada para cualquier nivel de préciOS ágregado': ··· ·
 A continuación, profundizaremos en los principales factores que pueden influir en los
beneficios unitarios y por este motivo prOvocar desplazarÍlientos de la curva de oferta agre~
gada a corto plazo. . ·

Cambios en los precios de las materias primas En la introducción de este

capítulo hemos visto de qué. manera, en 1979, un incremento del precio del petróleo causó
graves problem~s a la economía estadounidense. El petróleo es Una materia prima, un fac~
tor de producción estándar que se compra en grandes cantidades. Un incremento en el pre-
cio de una materia prima, en este caso el petróleo, elevó loS costes de producción de toda
l~ economía y·redujo la cantidad ofertada a cualquier nivel de precios, provocando un des-
plazamiento .llacia la izquierda de la curva de oferta agregada a corto plazo. Por el contra-
rio, una disffiiriud.ón del pieCio de las materias primas ·réducirá los costes de producción, a
cualquier nivel de precios dado y provocará un desplazamiento de la curva hacia la derecha.
lPor qué la curva de oferta agregada a corto plazo no incorpora la influencia del precio
de las materias primas? Porque las materias primas, al contrario de los que sucede con
otros bienes, como por ejemplo los refrescos, no son un bien final y sus precios no se
incluyen en el cálculo dei nivel de precios agregado. Además, las materias primas, al igual
que los salarios nominales, representan un co~te de producción importante, por lo que los
cambios en el p1·ecio de las materias primas tienen _un fuerte impacto en los costes de pro-
ducción. Por otro· lado, en comparación con otros bienes, los precios de las materias pri~
_ maS pueden sufrir grandes variaciones debido a crisis de la oferta, como pueden ser las
guerras en Oriente Medio.

Varladoil_es en los salarios_ nomjnales Durante ' tiempo, los saJarios

cierto_un
nominales de la mayor p_arte de los trabajadores permanecen constantes:poique están'regu.:
lados por contratos o acuerdos informales establecidos con anterioridad. Sin embargo, los
salarios nominales .pueden cambiai una vez hayan expirado los contratos y los acuerdos
informales se renegoden. Supongamos qUe se produce un aumento considerable de las pri-
mas de los seguros médicos que los empleadores pagan ·a los trabajadores como parte de su
salario. PuestO. que se trata de un aumento de la remuneración que el empleador paga al tra~
bajador, equival9.ría a un aumento de los salarios nominales, influiría en los costes de prow
ducciOn y desplazarla la curva de oferta agregada a corto pl~zo hacia la izquiáda.
Supongamos que sucede lo contrario y ·se produce un descenso del coste de las primas.
Equivaldría a una reducción de los salarios nOminales, por ende de los cost~s produccióri
~y provOcaría un desplazamiento hacia la derecha en la .curva de oferta agregada a ·corto plazo.
Un acontecimiento histórico de relevancia ocurrió durante los años setenta, cuando la
·fuert~ alza de los pre_cios del petróleo Provocó indirectamente un aumentO.de los salarios
nominales. Este efecto indirecto se dCbió a que. ~uchos q:mtratos salariales incluían revi~
· siones por aumento del coste de la vida que de forma automática incrementaron los salarios
nominales C\lando el· nivel de ;precios al consumo aumentó. IJ-e-~sta· manera, el alza del
precio del petróleo, qUe llevó al aumento del nivel de precios, influyó finalmente en el
aumento salarial. En resumen, se produjeron dos desplazamientos hacia la izquiei:da de la
curva de ofCrt'a ~gregada a q:>rto plazo: el primero fue generado por el incre:inento inicial
del precio del petróleo, el Sigund·o pm; el aUmento salarial coil!'iiguiente. El efecto negati~
vo de la subida de los precios del petr.ól_~o se vio magnificado por los aumentos produ~i~
· dos por las revisiones del coste de la vida reflejadas en los Contratos. Actualmente, estas
revisiones son poco habituales en los Estados Unidos.

Variad9nes de la produ.Ctividad Un aumento de la productividad significa que el

trabajador puede producir más unidades con la misma cantidad de fáctores de producción.
Por ejemplo, la introduc::ción de lectores de códigos de barras en los comercios aumentó de
forma espectacular la posibilidad de que un solo trabajador almacenara, inventariara y
repusiera las estanterías. En consecuencia, el coste disminuyó y tanto los beneficios como
1a oferta aumentaron. (Piense .en los gra11des grupos de distribución, como Wal~Mart, y
en el crecimiento de sus establecin,.ientos com0 consecuencia del incremento en 1; oferta
<lgrcgada.) f:;·¡ r~s\t:-t1cn, unu mayor productividad,,,·,:·::· ..\ _cuales sCom \":">~ :··not~vos, aumenta
los beneficil)S de los productores y desplata b. curva de: oferta agregada;_¡ ccrto plc,.c ~:ada
la derecha, mientras que una disminución de la productividad, por ejemplo a causa de que
nuevos reglamentos .óbligt,len ..;a,. peyder.: .:m:ís...tie,r,npo rellenando fonnularios, reduce el
número de unidades'·q{;~\r~1;-~1tl"Tcr6i21{figil~'~Ybaucir con el mismo volumen de factores
 1.5 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

de producción. En consecuencia, el coste unitario de

benefiCios· como la oferta disminuyen, .-provOcando ·
de la curva de oferta· agregada a C?rto plaió·. .

la curva de oferta agre9áda a_ · ·

Acabamo's de ver que· a corto plazo un descenso ~:~i!~g~dó c~:tld~té -~
.. 'úna"
reducción de la producción agregada dehido a que los nominales son rígidos a Corto
plazo. Sin enibargo, Como ya habíamos apunt;;¡.d9,_ t<illto lbs cdn'tratos _Como .los acuerdos
informales se renegocian a largo plazo, por lo qUe _~;'e ¡:iúede decir qUe. a laígo plazo los sal;a-
rios nominales, así como el nivel de precios agregado, "son elásticos. Este hecho altera sig-
nificativamente la relación entre el. p.ivel de precios á:giegaqO y la ofer,t_a agregada a largo
plazo. De hecho,· el nivel de precios agregado _no influyé eÍl la oferta agregada a largo plazo.
Hagamos un experimento para conocer las razones de este comportamiento. Imagine
que p11ede agit::tr 1,1na varita mágica (o quizás un lector de códigos de barra mágico) y redu-
cir todos los precios a la mitad. Al decir todos los precioS nos referimos a los costes de
todos los factores de producción, incluyendo los salarios nominales y los precios de todos
los blenes y servicios finales, ¿qué le pasaría a la producción agregada si el nivel de precios
agregado ha sido reducido a la mitad y los precios de todos los factores de producción tam-
bién, induidos los salarios nominales?
La respuesta e.s: nada. Vuelva a observar la ecuación 15-1. Cada productor recibiría un
predo menor por su producto, pero los co$tes de producción disminuirían en la misma
proporción, aSí .(iüe a:l final la rentabilidad de cada unidad"proq.ucida no habría variado:
cada Unidad sería tan rentable como lo era antes de la. bajada de preciOs. Así pues, se dedu-
ce que. u11a reduq:ión a la mitad de todós los precios no influye en la oferta agregada.
EJJ otras paláhras, el nivei dé :Pr~dos agregado no influiría en la oferta agregadá.
'Siri embargo, la realidad 'es que ·nadié·puede Cambiar todos los precios en la m'isma Pro-
porción al mismo tiempo. Sin embargo, a· largo plazo, es decir, cuando todos los precios
son completamente elásticOs, la ~nflación Y· la deflación provocan el mismo -~fecto que si
alguieri- Can:í.biara todoS. los PrE:éios en la misrila proporción. Como conSécuenciá:-, las vaiia:..
ciones en el nive1 de pre.cios agregado·po influYen en la producción 'agregada que se oferta a largo
plazo. Esto es posible gracias a· que el nivel de precios agregado a largo plazo estará acom-
la curva de oferta· a9iegada a largo pla:z.o pañado de variaciones próporcionales en los precios de los factores de producción, inclui-
muesva la relación que existe enlre el nivel de dos los salarios nominales. · ·
preciOs agregado y la producción agregada que se La curva de oferta agregada a largoplaz.o, representada en la ilustración 15-3, mues-
ofertaría si todos los precios, incluidos los salarios
tra la relación que existe entre el nivel de precios agregado y la procj.ucción agregada que
nominales, fueran totalmente elásticos.
sería ofertada si todos los precios, incluyendo los salarios nominales, fueran totalmente
flexibles. La ·curva de ofer-ta_agregad'! a la~go pl~o ~s vertical debido a que_el niv:el de pre-

Ilustración 15 .. 3·

la curva de oferta agregada Nivel de precios · Curva de ofef'!,a agregada

a largo plazo agregado (de"flactor
a largo· LRAS
del PIS, 2000 "" 100)
La curva de oferta agregada a largo plazo mues- . .-15,0
tra la producción agregada que _se ofertaría en Una cafda ... no influye en la
el ca'so de que todos los precios, incluidos los en el nivel oferta agregada a
salarios nominales, fueran totalmente elásticós. agregada largo plazo.
Es vertical para la producción potencial, Yp, por- de prec;jos.. :
que a largo plazo un aumento del nivel de pre-
. cios agreg.a(:lo no influye e~ la oferta agregada. 7,5

o Producción - - 800 PIB ·real

potencia(, Yp (miles de miHones de dólares de 2000)
 1·5 lA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

cios a~rega~o n.q_ influye en lá . p:r.Pd~CC~óll a"greg~da

a Jargó· plaio .. P.ara un nivel de precios
agregado de 15, la oferta agré!gad.a·:es .~e.Sb9 _QOQ rriillones ·en dQ~ares de 2qoo. Si el nivel
de precios agregados de.scie11.de en un 50% hasta ~legar·a 7,5, la oferta agregad~ no varía,
y sigue siendo 800 000 millones de dólares de 2000. ·
Es importante percatarse. de que la curva de oferta agregada a largo plazo no sólo f:!S ver-
tical, sino que CJ.demás su posición con respecto al eje de abscisas representa una magni-
tud relevante. El punto de intersección entre el eje de abScis<:!.S y la cuiva de oferta agregada
a .largo plazo (800 000 millones de dólares de 2000 en el gráfico de la ilustración 15-3)
rep!e.senta la producción pOtencial, Yp. es decir, el nivel de ~lB real que se alcanzaría si l8 producción potencial es el nivel de PIB
todos los precioS: incluidos los salarios nominales, fueran totalmente elásticos. mal que una economla produ~irla si tÓdos los pre·
Sin embargo, en el mu~do real, el PIB se sitúa casi siempre o bien por encima· o. bien cias, inc!uyenda las salarias nominales, fueran
por debajo de la producción potencial. Veremos el porqué un poco más adelante, cuando totalmente elásticas.
estudiemos el _modelo de oferta agregada-demanda agregada. Aún así, ·la producción
potencial es un jndicador importante, porque define la tendencia en tomo a la que fluc-·
túa la producción agregada real de año en año.
En los -Estados Unidos, el Congressional Budget Office Calcula la producción potencial
anual para ayudar a la reaÜzadqn del análisis presupuestario federal. La gráfica (a) de la ilus-
tración 15-4 muestra la estimación de la producCión potencial estadounidense realizada por
est~ instituto desde 1989 hasta 2004 y los valores del PIB real a lo largo del mismo periodo.
Comp_:Püide.~ryar-en:Ia...gráfica (a), la producción potencial estadoUnidense se ha
increme:~tádo de· foimá constante, provocando una serie de d~splazamientos de la curva
de.ofertaagregada a largo plazo hada la d"erecha. lQué ha provocado estos1 despl'azamien-
tos? El incremento del capital físiCo ':i "el capital humano o los avanCes'tecno"lógicos. A largo
plazo, dado que-tanto la población activa como la -productividad aumentan, el PIE real que·

Ilustración 15-4 Producdón real y producción potendal

(a) Producción real y producción potencial de .1989 a 2004
PIB reat (miles
de millones de
dólares de 2000) Producción
11 000
El PIB real es mayor que potencial
/a producdón potenci"L~-::=:;::::~'""',:::;:::;:::;:::::::::::::~;
PIS real
10 000
La producción potencial
es moyor que el PIB real.
9000

8000
7000 ~~--=;;;2===~:~::
~ El PIB reai iguala o lo
producción potencial.

(b) La curva de oferta agregada a largo plazo se desplaza La gráñta (a) muestra la produ~ción re.at y La pro·ducción potencial de tos
hada La derecha cuando hay crecimiento económico Estados Unidos de 1989 a 2004. La línea negra corresponde al cálculo de la
Nivel de producción potencial para Estados Unidos hecha por el Congressional Budget
precios LRAS LRAS LRAS Office, mientras que ta linea azul corresponde a la producción reaL Los años
agregado (1989) (1997) (2004.) señalados en morado son aquellos en tos que la producción agregada real se
mantuvo por debajo de la producción potencial y los señal3dos en verde son
3quettos en ios que la producción real fue mayor que La pot.P.nciat. Como se

~~~~~--~--~~--~ ~~.,-;-~!=--
pc1ede apreCiar, en las reci!~iones el<:. pr:i:-:~ipios de los años noventa y d~· de;;.
pué~ de 2000 se produjeron perceptibles disminuciones d':! La producción ro':;l.
l_·_ -=· la,producción agregada real se encontraba _bastante por encima deJa produc-
ción· potencial en.el "boom" de finales de los noventa. La gráfica (b) muestra
Yp (1989) YP (1997) ~., (2004) cómo el crecimiento económico ha provocado que la curva de oferta agregada
PIS real a largo plazo se desptac~ hacia ta derecha con el paso de los años.
 i<~¿\~ihf~~;~¿i~e,~s capaz de producir también aumenta. Como se observa en la gráfica (b)
:·:· 15-4, de manera habitual la curva de oferta agregada a-largo pl_azo se des-
la derecha a lo largo del tiempo.

Del corto al largo plazo

Com,o ha podido ver en la _gráfica {a) de la ilustración 15-4, la producción real de la eco-
nomía es casi sieriipre inferior o superior a la producción potencial estimada. La produc-
ción agregada real se igualó con la potencial s6lo en tres momentos del periodo que va de
1989·a 2003 (los tres años en los que las dos líneas se cruzan). La economía se encuen-
tra cas~ siempre en la curva de oferta agregada a corto plazo (tiene una prodp.cción agre-
gada inferior o superior a la produ~ción potencial) y l).O en la curva de oferta agregada
a largo plazo. Entonces, ¿por qué es importante la curva a largo plazo? lAlguna vez la eco~
nomía ha pasado del corto al largo plazo? Si ha sido así lcómo Jo ha hecho?
Lo ¡}rimero que- téni::rrios que há.Cer Para conteStar estas- preguntas es corriprender que
la economía siempre está- en uno de· los dos estados posibles con respecto a la curva de
oferta agregada a corto plazo y a la curva de oferta agregada a largo plazo. O bien está en
ambas curvas al mismo tiempo (gráficamente se corresponde con la intersección de las
dos curvas, como en los tres momentos de la gráfica (a) de la ilustración 15-4 en los que
coincidían la producción agregada ieal y la producción p_otencial), o bien está sólo en la
curva de oferta agregada a corto pl{uo (como en los años de la gráfica (<-i.) de la ilustración
15-4 en los que la producción agregada real no coincidía con la producción potencial).
Pero la historia no acaba (\quí. Si la economía se encuentra únicamente en la cUrva de
oferta agregada a corto plazo, dicha curva irá deSplazándose hasta llegar al punto en el que
coincida con la curva a largo plazo, es decir, hasta alcanzar el Punto en el que la produc-
ción agregada real" coincida cOn la potencial. "
En la ilustración 15-5 se observa de qué manera ocurre este desplazamiento. En ambas
gráficas, LRAS correspOnde a la curva de oferta. agregada a largo plazo, SRAS 1 ,. es la _Ctlrva
d_e oferta agregada a corto plazo inicial y el nivel de precios agregado es P 1 . En Ia gráfica
(a) la producción inicial es el punto A1 , que es igual a la. oferta agregada Y1 . pero es supe~

IlusÚación 15~ S. Del corto al largo plazo

(a) Desplazamiento a la 'izquierda de la curva (b) Desplazamiento a La derecha de la curva

de oferta agregada a. corto plazo de oferta agregada a corto plazo
Nivel Nlvel
agregado
LRAS
agregado
de precios de Precios

los salarios
Una subido de P, nominales
los salarioS despalza SRAS
a la derecha
nominales
despalza SRAS·
. a la izquierda

Y, PIB real Y, PIS real

En la gráfica (a), SRA5 1 _es la cUrva inicial de oferta agregada
a corto plazo. Al nivel de precios _agregado P1 , la producción
agregada que se oferta -Y1 , es superior a. la producción potencial
Yp. M final. s·e producirá una tasa de desempleo·biljil· qué' hará
que los sala'ribs suban. Gráficamente cshr proVocar;] un désptaza~
miento l.!é La curva de oferta 8gregadá a corto plazo hacia La
izquierda, de SRAS1 a SRAS2 • En La gráfica (b) sucede lo·contra*
rio: al: nivel de precios agregado Pl, la producción agregada ~ue
se oferta es menor que la producción potencic'll. El atto· desem-
. p!eo firíatmer¡te provocará uria disminución de tos salarios no mi~
nalesyun desplazamiento h~cia la derecha de la c~1rva_de oferta
agregada a Corto pl;Ú:o'.

,; '.
···.·.·,·¡;
 AGREGADAS

rior a.la Prod.ucc~ón _Y~.

po_tencial, ~s_pos~l~ qti~ 1~ J2r~dJ:l~:!ón
_Sólo agl:egada (Y1 ) Sea
superior a la p_roducción P?t~Ilcif:_l;."(_Yp) ctla~.~() .l.o.s ~al_arioS_:?,~J?Íl1._<:tféS:~O-se··han ajUstado
a la te~de_hda: ·alCista:· Hasta ·qúe no se reajv.sten, loi Pr.OQ.uctores tie11eú grandes'benefi-
cíos y ·n_eg~U__?__ .ªl!:91>___n.ix~l~~Jte;__ }?.rg?~¡:éión. Sin emb.irgo, un ñivel de J)!óducc;:ión agregada
Superior a la producción potencial viene_ a.C~~;e-~fl:~d.o de una. tasa de_ de~empleo baja.
Debido a que ex~ s-ten. a~undantes puestos d~ trabajo y los _trab_ajadores escasean, los sala:.:
rios nomil)ales iran·_áUiUei?tañaO~COTI-Cft:feini:lO,· des}:>lllclnd6 Poco a poco hacia la izquier-
da la curva··-de..Ii. o:rerta agrega4a a. ·corto plazo hasta que se encuentre· en una nueva
posición, como 1~ de 5~5 2 • (En la próxima .sección veremos donde termina la curva de
oferta ··agi.-é:gada a"Co'ri:O plazo. Como podremos 'comprobar, depende también de la curva
de la demanda. agregada.)
En la gráfica (b) de la ilustración 15~5. el' punto de prOducdóri inicial A 1 , ·equivale al
nivel de producción agregci.da Y.¡,, y és inferior a la producción potencial Yp- Sólo es posi-
ble que l:l prodllcctón _(18teg<~:d<l_ (,Y1 ) se~ infedor -~ l~ pr()ducción potencial (Yp) cua:t;1do los
salarios nOí:ninales.UO s.i haü·_~)U.S:~_cf6 a.ra·_teiideiicül.·a la baja. Hasta que no se reajusten
los salarios, tanto los beneficios ~-e losproductot(!S como el nivel de prqducción son bajos
(o negativos"). Un nivel de Produ'é<:ió·n airegadá illeÜor a la· producción potencial viene
acompaii.ado de una.ta?.~.d~ desempleo alta. Debido a la abundancia de trabajadores y la
escasez de puestos de trabajo, los salarios nominales irán disminuyen~o con. el tiempo,
desplazando de este modo 1:3. .curva de -oferta -agregada a corto :.platO p·oeo· a poco hacia la
dere!;_ha, hasta que alcance la posición de SRAS 2 • ·
- Pronto veremos cómo estos desplazamientos de la curva de oferta agregada a corto.
plazo harán que coincida con la producción poterlcial a l'argo plazo. Para exPlicar por qué'
- sucede estO~ ri:_C:tesitamos· pJ;irilerO c~nqcer· ¿1"C?Íicept9 de c~rVcl dé" de,Yúi:nda agregada.

La economia en acción
Los predos y la producdón durante la Gran Depresión
La ilustración 15-6 muestra la. trayectoria del nivel de precios agregado medido. gracias al
deflactor del PIB de 192,9, a "1942. Como puede ver, la produCción agregada y el nivel de
precios agregado cayeron a la vez de 1929 a 1933 y subieron también simultáneamente de
~ 1933 a 1937. Esto es lo "que hubiéramos esperado ver si la economía hubiera registrado un
movimiento descendente en la c:urva de ofert'a agregada a cGrto plazo de 1929 a 1933 y un
.mqVimiento ascendente (COJ;l un-bréve·re~eso de 1937-1938)-a partir d~ 'entonces.

Ilustración 15-6
Los prec;:ios y la produéción durante Nivel de
la Gran Depresión precios agregado
(deflactor del
De 1929 a 1933, una caída de precios vino acompaña~ PIS, 2000 "' 100)
da de un descehso en la producción agregada. De 1933 - 12-
a 1937 tos precios Y la prodUcción agregada crecieron 1942
conjuntamente. Es decir, duránte el periodo de 1929
11
a 1937 ta economía se comportó como si primero se
moviera hacia abajo y después hacia arriba sobre la
curva de oferta agregada a corto plazo. Sin embargo, '~ lO
a finales de tos años treinta, la producción agrega-da se
encontraba poi- debajo de los niveles de 192-9 a pes-ar
de que el nivel de precios agregado seguía por debajo
del nivel alcanzado en 1929. Esto muestra que la curva
de ofprt_¡¡ Qgregada a corto plazo se había desplazado rJ...-"-lL L--'--L-l_ _j__j___l
hacia ta rlerechC!.-durnnte e5e pl'!riodo, debldo tanto al <::J{) '•'-"¡) <:)<:::, ~t' (_)<::J '>:;¡'C) ~ ¿> (_)~ <::)<::J
o¡ ,.,.~ ,_....,: '\.'\_: ,._;~ .·.,_~>' 0'
A
1 ...,
proce~':' de njuste a corto plazo cle la economia como
a un desplaÚimiento hacia la derecha de ta curva de f'1B n.:.o\.
oferta agrega,da a largo plazo. (mites de millones de dólares de 2000)
 .. . ·•, .. •
354 CAPITULO 1"5 LA OFERTA Y LA;'·b'eMÁN'D:A _ÁGREGADAS ·
,_ La curva de oferta agregada a corto
p1azatien-e-p·e·n~dieñte··posit1va:··cüa-ñao
\ós··.!fi:ilaifos-n·omln·a_·¡~¡;·s'o'n-·rígldos, un
aumento del nivel de precios agregado
hace que la produ¿ción agregada tam-
bién aumente.
Las variaCiÓnes en los precios de las
materias primas, los salarios nomina-
les y la productividad provocan un
desplazamiento de la curva de oferta.
agregada a corto plazo.
A largo plazo, todos los precios son
elásticos, por lo que el nivel de precios
agregado no influye en la producción
agregada. En_ el_ pun_to_ d~- p_ro~ucción
po_tendal _la· curva ·de o{úiQ (ig(f:gada
a iargo plazo és vertiCal.
Si la·-·prodUccióri"'iiifegada· real es
ffiayorqueur proCfúCCió't.-pofe ildanos
S!=lfilrio-s·- norriin'á!es_· .·aüni'E:!ritan -_Y_ la
curva de oferta agregada a corto
plazo·..?e desplaza -h-acía hf'ii'quierda.
Si, por el contrario, la producción
potencial es mayor que la prod!.Jó::iói'l ·
agregada real, los salarios nominales
i:lescieni:len y ta curva t:le ..oferta- a_g;re-
gada a corto plazo _se dé~plaza· hacia
la de.re,cb_p,:: · ·
~~~,...,! ..
la curva de demanda agregada muestra
la relación que existe entr!l e! ni~el de 111ecios
agregado y la cantidad de llroducción agregada
den-\andaÍ!a p_or los hagafeS, fas ilmpresas, e!
Estado y el restó del mundo.
Ilustración 15-7
La cutva de demanda agi-egada
la curva de demanda ag'i-egada muestra la rela-
ción que existe entre el nivel de p-recios agre-
gado y la-cantidad de producción agregada
demandada. Tiene· pendiente negativa debido
al efecto-riqueza y al efecto-tipo de interéS
Provocados por"Uri cambio en el nivel de pre-
cios agregado. ·n dato.d~ ta gráfica es.el dato
reaL de ·19-33, y en aquel Ínomento 4J cantidad
totat de bienes y se-rvidos demal")dados a
un nivel de precios agregado de 8,9 fue de
636 000 mi_Llones de d6tares de ·2000. Según
muestra esta Curva hipotética, si el nivel de
p_recios agregado hubiera sido 5 ta cantidad de·
p·roducción agregada demandada hablia alean~
zado Los 950 000 r'nillon~s.
':: ::·:<:: . ·, :.-.' ·;· . . . '"O!.·-,_, ·.,"··. ·. , ..
Peiq_ inClusO ·en ·1942, el Pivel de preCios •,g~~~~~~··~~~~tf;í
aUnqUe-el PfB ·reál era- ~Uy suPeriOr. lQué . ~¡
Oferta:~ir:·~:~~J¡'~~i~:~:f~:~~;}'~;!}j:l~~~~~]~
cha. Tal desplazamiento reflejaba en parte
La respue$_ta es qile -1:3. curv;1 de
hacia la derecha de la cUrva subyacente de
corp.o durante este periodo la economía estadÓunidense ~o
dal y el nivel de desemplep era alto, el desplazamiento hacia de la curva de ofer-
ta agregada a corto plazo también era el reflejo del proceso de ajuste que observatp.os en
-la gráfica (b) de la ilustración 15-5. De ahí que las variaciones en la producCión agregada
de 1929 a 1942 ·reflejen tanto loS movimientos a lo largo de la curva de- oferta agregada
a corto plazo como los despiázamientos de la misma. 1111
< < < < < < < < < < < < < < < < < <
1. Decida el efecto sobre la.oferta agregada a corto plazo de cada uno de los siguientes sucesos.
Explique si se traducen en un desplazamiento de la curva de oferta agregada a corto plazo o. un
movimiento ~ to largo de ella.
a. Un incremento en el indice de precios al consumo {IPC) provoca un aumento de la producción.
b, Una bajada del precio del petróleo provoca un aumento en la producción. ·
c. Una subida de las penSiOnes de jubilación lleva a una reducción de la producción.
2. Supo~ga. que la é-~onomia se 'e·ncuentra inicialmente: at nivel de la prod~cdón potencial y la prOduc-
ción agregada que se oferta aumenta. ¿Qué información necesitarla para saber si se debe a un
movimiento a lo largo dé ta ctirvá de oferta agregaáa a corto plazo 9 a. un desplazamiento de la
curva de oferta agregada. a largo pta_zo? ~
Puede e~contrar tas soluciones al fina\ de\ libro.
la demillnda agregada,
Así como la curva .de o-ferta agregada ~Úestra la rel~ció~ que existe entre el nivel ·de
precios agregado y la prOdt(ccióÚ agregada que ofertan los productores, la curva de
dc;:~anda agt:!?.K~~ª.JJtd§~H..l.<Lr~13.s:J?_n 9-ue exist_e __7~~!~._el nivel de precio~ agr-e·g?4.? _Yl"a-
cant{(f~(,f(f~~P.ro.ducción agregada.qU_e -~':t~:m~P:d!!:l1J.Q.~... hQgª!e§, Jas· ~!1:1:P~~sa,s_, _el.. Estado
y ¡::1_ res_to_ c}el mundo. En la ilustración-15-7 podemoS ver la cÚrva··de demand'a, 'AD:
El pÜ~tO de la cu!~a representa un dato real de 1933, momento en .el que. el nivel
Nivel de precios
agregad<¡ ( deftactor
del PIB, 2000 = 100)
Un movimiento descendente a
lo largo ·de la CUNa de demanda
agregada implica un d8scenso
en el nivel de precios agregada
y un aumenta de la
......• 19~n agmgada.
8,9
l
5,0 .....
Curva de demanda
agregada, AD
o 636 ___:....,_ 950 PIB real -
(miles d~! millones
de_ dó{a_res de 2000)
 CAPITULO 15 LA OFERTA Y LA' bEMANDA AGREGAiS·Ás·

de Precios agregado era de 8, 9 y la Cantidad total de "bienes y servicios finales adquiri-

dos alcan'zó los 636 000 millones de' dólares de 2000. D~ tiene _p·e_f.ld~ent_e_n~ga~va,
es decir, 1<:..:~.~-~-c-~~E....'l!±~--~-~-i-~_t_~--~n-~~~--~Ltü_y~ __g~_pr~cios_:agreg-aqo y ra.~in1tidad ~~),>ro­
duc_~i_ón_ a,gregad;:¡_ d.~Il?-ªmtª-.d.a ...e.s....i.llYJ!!~a. Si ~1 _resto de las __v~ri_etbles_ permanece_ c6ns-
tallte, un· aúni_e_n~Q. _g~I_ p_iv.el..cte Pte.C:iP.$. . ~gr(;iadO -·re·ciu~e 'ia··cimtidad d'emandadá y al
revés, una disminució'n del nivel de precios agregado incrementa la cantidad deman-
dada. Según h ilustración 15-7, si el nivel de precios el) 1933 hubiera sido 5 en vez de
8, 9, la cantidad total de bienes y servicios finales ·demandados por los hogares habría
alcanzado los 950 090 millones de dólares de 2000 en lugar de 636 000 millones de
dólares de 2000.

¿Por qué la pendiente de La curva de demanda agregada

es negativa?
La curva AD de la gráfica de la ilustración 15-7 tien.e pendiente negativa. CPor _qué?
Recuerde la ecuación básica utilizada. para calcular la renta nacional:

(15-2) P!B ~ C + 1 + G +X- IM

donde e es el consUmo, I la inversión, G el gasfb 'público, X las exportaciones e· IM las

importaciones. Si medimos esta~....;var~ables en unidades monetariás consta:ntes, es
;decir, en precios de un.año base, e:Otm)Ces C + I + G+ X -JM, es la cantidad de bie-
nes y servicios. fi:nales. pr()ducicl_os. dentro .de la eConomía que se·-aeñiiiri(fáiJ-eD'\in
_¡fefiOCf¿)~daCfó_.:~G--dePe:ricie defi:-St.ictO; p(:'ro las otras variables Son decisiones del secta~
·PfiV"ád~-. ~ Pá!a entender por qué ·-la "curva de demanda agregada tiene una pendiente
negativa necesitamos co!nprender·por qu~ un aumento del nivel de precios agregado
reduce e, I y X- IM.
Se podr-ía pensar que la pendiente hegativa de la curva de. derilanda agregada es una
consecuencia natural de la ley de la.demanda.que definimos en el capítulo 3. Es decir, pues-
to que la curva de.demanda de cualquier bien tiene pendiente negativa ino resultarfa lógi-
co que la -curva de demanda de la producción agregada tuviera pendiente negativa? Sip
embargo, ésta es una deducción equivocada. La curva de demanda de cualquier bien indi-
vidual muestra cómo la cantidad demandada depende del precio de ese bien cuando se
nú:zntiimen constantes los precios de otros bienes ·y servicios. La 'principal razón por la que la
cantidad demandada de un bien ·dismlnuye cuando el precio dé ese bien aumenta es. que
los consumidores eligen otros bienes o servicios en su lugar. ·
Sin embargo, cuando estudiamos movimientos ascendentes o descendentes a lo largo
·de la curva de demanda agregada, estamos considerando que se produce una variación
simultánea de l.os precios de todos los bienes y servicips finales. Es más, los Cambios en
la composición del consumo en bienes_ y servicios no afectan a la curva de demanda
agregada. Por ejemplo, si los consumidores deciden comprar menos ropa y más auto~
móviles, la cantidad total de los bienes y sérvicios qu~ demandan no tiene Por qué verse
afectada.
Entonces, ¿po"r qué un aumento del nivel de precios agregado cbnduce a una disminu-
ciól",l de los bierÍes _y servicios finales demandados por los hogares? Existen do~ razones
P_rinci:p~.l~s que lo explican: el efecto-riqueza y el efecto,.f:i-pb qe interés. - ......... '

~ El ef.ecto riquez~·--Si el resto de-~úiable_s :e~rmatl.~f-1:'!. ~gn_s~a~t~, un aumento en el niVel

· ·ae-·predós agr-egado 1 _re~~ce....~r P9'4~r.·a_dé¡'UXSiüVO: de_ mUchos .aétivos._ Consideré'rU~s- por
ejemplo que algui~i1. ti(;l1é.-5óoó· $ en una cuenta ban'c:a¡;i~.Si el nivel de precios agregado
aumentara un 25%', C:on esos 5000 '$ se-·pOd~ía coffip'ra'r. cqri:J.o·'14ucho lo que antes se
podría:, haber compádo· con 4000 $ .. Con la p_érdida del_poder- adqu'isitivo el pose~dor de
esa cuenta bancaria· probablemente redUciría su consu~9 dism~nuy,endo as; {l_ ~asto en
biene.s y servicios fir;.8.JcS. El ~.fe_ct()_-_:t,iq-.¡_¡eza._V.e.nna variación del l:H.Vefd~ect.o$ ;,;.:r,:rc- El efeCt!HiQ<,,:>za ú~; ;,;,,., variat:iún del
gado e:; el efecto qu.e una variac1.6n. e:n el _niv~l ü\:'. ~recios agregado ticlle .sob¡e_._ei poder nivel de precios agregatlo es el efecto qu~
adquisitivo de los activos de los consuf:O:idores. Por ello, el, consumo,· C, disminUye cuan- fmne una va{¡ación del nivel de precio~ agregado
sobre el pode1 adquisitivo de !os activos de los
do 'Cl nivel de preciOs agregado _Se 'iriérériie·n:tá, provocando que la curvá de demanda agre-
consumidores.
gada tenga una pendi~nte negativa.
356 CAPITUL0,,1·s' . : -·

acepción e
n
p
tanto el coste 1
",;;~;~;;;¡ ~:~~;;:~!~~~:;;~~~~~:~: ::, iíérs<Jt><!S
mca:nc>Sy 'las
en empre-
iil.corivenientes de las transac-
cuenta

El tipo de interés es el precín, calculado como
un porcentaje de la ciiiítidiid P'féS:tiidif;·qrre··erpres·
tamist~·-_cobra al_pi"és'ta'i3i-iG'¡lOr 'efuso que éste
hace de Sus_ahorros du_ra 11 te__ ~_l periodo ae un añc.
El efecto~tipo de interés de una variación
del'nivel de· precios ·a·grei9iüio· eS el 'efecto
QUe tiene sobre e! consuma y la· inversión una
variación del nivel de precios agregado que modifi·
é~--e~ytider adquiSitivo del diner~ -de consumidores
y empresas.,
ciones. Un aurrgmtq. del. riiv~l- de precios agregado· reduce el :Póde!~ . :adquisltiV:o Q:e una
j¡
,,
¡;
can'tid~d ~-ada de dirierp. Para_Ia misma cesta de la co'Í:npra de bienes y servicios,_las per-
sonas necesitan una_cantidád mayor·4e dinero. Por ello, como respuesta a un aumento del
nivel dé precios agregado las personas interitan aumeri.tar sU· cantidad de dinero median-
'f
te úh majar· endeudamiento o mediante la venta de otros activos como pueden ser los
bonos, lo que reduce los 'fondos disponibles para prestar a otros prestatarios. Esto provo-
ca que los tipos de interés suban. un· aument_o_ en los ti},' OS cJ.e in:terés r('!duce la _inversi~n
ya que! ~lev_~ el c_oste_deJosyréstamOS;Taiñhl'éfl'!edU~e--eí 'co'riS~rño, puesto que los hoga~
:i
rés ano·rran una párte maYor de la renta de q\le.disponen. Por ello, un aumento en el nivel
de pred6s 'agregadó 'd'é:Prime la inversión, I, y el consumo, C, mediante su efecto sobre el
poder adquisitivo del dinero, es decir, el efectd qtie se conoce con el nombre de efectow
tipo de interés de una ·variación del nivel de precios agregado. Esto también provoca
que la curva de demanda .agregada tenga pendiente negativa. .·
!
) Los desplazamientos de la curva de demanda agregada
~-Cuando hablar.Ó.os de un aumento de la demanda agregada, estamos refiriéndonos a un des-
plazami-ento de la curva.de.demanda agregada hada la_derecha, como se-puede observar en
la gráfica (a) de la ilustración 15-8. AD1-se desplaza hasta AD 2 .' Clla11do_laderr1an_~~ agre-
·gada_ au!O.~~~ª'···ª-.PFlJ.q_llJ.~! n~vel qe p_re~ios_ a_gregado, se _produce.,t~I? Ac:!SP~~<t:tn:i~nto. de AD
háéiá \~.-fl~_r_5;s;ha. Un. desce_n~o de la dem¡¡fl.~<t,flgreg'ada provoca que ~D ·se- desp~ac: . . ~_aci~_·f~·
iZélUie:rda, co~ se PuC::de obse¡;var en la gráfica (b ). l]n:.aespfWit'l1ieüto_ .hacia lá__ iZqllierd~
.conlleva _q_ue 1a· d~~anda_ agr~gada disininuy¡¡ a ~~<l!quier nive~- de precios agreg_ado.
Son "varios ios factbres que put¡den .PrOvOcar deSpiazariü~t9s en la curva .de·. demanda agre-
gada. Entre los "más irriportantes se en_cue~~im. los -~mbiqS en )as expectativaS, las Variaciones
en la riqueza y las_variadones en·el :vói~Trierl de cai)itaJ. físico. Memás, tanto las políticas fis-
cales como las monetarias también pueden· provocar desplazamientos de la curva de demanda.

Ilustración 15.,:8 Desplazamientos de la curva de demanda agregada

(a) Desplazamiento hada· la derecha (b)Desptazamiento hacia la izquierda
Nivel de Nivel de
precios. precios
agregado agregado

AD,

PIB real PIB real

La gráfica (a) muestra el efecto de sucesos 'qu'e elevan la·
demanda agregada a cualquier nivel de precios, como por ejemw
plÓ las mejoras en las expectativas de los consumidores y de la
industria o el aumento del gasto público. Tates cambios hacen
que la ctiTVa de demanda agregada Se desplace hacia la derecha,
de AD,_a AO~. L::t gráfica (b) muestro. ~Lefeáo de aco~tecimienw
tos que disminuyen la demanda agregada a cualquier nivel de
precios, como una disminución de la riqueza origin3da por una
caida de Las cotizaciones bursátiles. que provoca un desplaza-
miento hada La izquierda de la curva de d.emanda agregada de
AD1 a AD 2 •
Cambios en las expectativas Tanto el consu-.
ffio como l<3: _inv~r.?ién.. q_~_p-~n<ie~ -~l?. ciéft_a-rAedid~- de
l<iS·-ex-pectatiVas de futuro 9-.ue tengan los consumido-
res. Éstos basan su gasto no sólo en la renta que
poséen en un momen:to dado, sino que tienen tam-
bién en cuenta la renta que esperan obtener en el
futuro. Por su parte, las empresas basan su inversión
no sólo en las condiciones actuales, sino que valoran
también las ventas que esperan tener en el futuro. En_
consecuencia, los cambios de las expectativas pueden
propiciar que el consumo y la inv~!Si9.n:va~íen. ~ügs
consumidores .Y. las _empresas se vuelven !ll~S opti-
mistas, el gasto aumenta; por el--contrario, Si sé- Vu.el-
ven más pesimistas, el gasto disminuye. De hechó'
pata hacer predicciones eConómicas a cOrto plazo se
presta una atención especial a las encuestas de con-
fianza de loS consumidores y las empresas. En los
Estados Unidos estas predicciones se basan SObre
todo en dos índices: el fndice de Cc;mfianza del
Consumidor, elaborado por la Conference Board con _c..il:áctefmen-
sual, y el Michigan· Consumer Sentiment Index, elaborado por la
Univ~rsidad de Michi~an.
·: \fáriadO~es. ·en. la riquezq. El consumo dep.ellde .. en. cierta
rriedida· del valor de los activoS que pOseen··los-·nogarés. ·cüaiJ.do' el
válor re3J d.e estos aci::i:VOS·--anmenfa/·t~mbiéri aumenta el poder
adquisitivo, lO que provoca. un·incré:qierito d.e·la demanda agregada.
Por ejemplo, en los años.nOventa, hubo un sigrlificativo·aumérlto del .
valor eú lá bolsa,:Io·qU.'e provOcó uri deSplazamiento de ra~demanda
agregada. Si:rl embargo, cuando el valor de los activos de las familias
~lj~:¡ninuye, d~;.:bido por eje.tÜplÚ a un crac en la bolsa, el poder adqui~.
sitivo se reduce y. la demanda. agregada con él. El c'rac bursátil de
1929 fue un factor deteiminante de la Gr~n Depresión. De forma
similar, ·en los Estados Unidos, 'en el año 2000 la importante caída
·de las' cotizaciones de las acciones fue un factor decisivo en la rece~
sión de 2.001:
Vªriaciones err~el'vo~umen de capital ñsico Parte del
iasto de 'iaS. etni)r'éSás co,n~istt'! _en ilwt;!:rSiones. para aUmentar sU tápi~-~
tal físico. Los iriCentivos al gasto dependen en cierta médfda de' cuán~
to _c;:;apital fíSiC;; -dispongan .ya: si el resto de las yariables permanece
COflsta:nte, cuanto mayor sea el volumen de capital- físico merior será
··¡a·: {r¡.Versión adi.cional. L<i iriversión cayó en 2000. y 2001, debido
entre ottos factores "a la Úan inversión que se había producido
durante los años anteriores, dejando a las empresas con más· capital
fisico del que necesitaban.
:Pal1tkas ma.croeconómicas 'J' i:llemanda
Una de las claves esenciales de la macroeconomía es que ·la inte!ven"
ción del Estado puede modificar la demanda agregada y de este modo
influir en la rD.ejora de la economía cuando las circunstancias lo
requieran. La yg,ljt~ca Ji.~cal y Ja poV,P.f.a. monetal;'ia sop )_¡is dos prin~
cipales herramientas con. las que cuenta el Estado para influir" sObre
_l>jL4r;:r.o~n4a.. ag¡:~g_?:,da .. Por ahora e~t:udiaremos brevem.ente- su efe~to
so"br,~ i2. -~'¡,~-.T:~q·:~.L ;.-~-::t.:g<\da y dejr.remos el anáUsis. en profuñdidad
para el caph:ulv 16.
I''®I&NH?---- _______ -----~~--~--··-o
; • . ··· ! ,: \ : ''
: VARIACIONES DE LA RIQUEZA: MOVIMIENTO
A LO LARGO DE LA CURVA DE DEMANDA
AGREGADA Y DESPLAzAMIENTO DE LA CURVA
DE QEMANDA AGREGADA
En la última sección explicamos que-·el efecto-riqueza era
una de las razones por las que la curva de demanda agre9ada
tenía pendiente negativa. El efecto riqueza provoca un cam-
bio en el nivel de;! precios agregado que reduce et poder
adquisitivo de los adivos de las familias y provoca un des~
censo del consumo, C. Sin embargo, en esta sección hemos
explicado que los cambios de la ii.queza provocan un despla-
zamiento de la curVa de·li demanda, ¿no son estaS do"s expli-
caciones contradictorias? ¿Cuál de las dos es la correcta?·"'
(.Upa variación de la riqueza provoca uti mov1miento a lo
largo de la curva de demanda agregada o desplaza la curva?
. la respuesta ·es ambas cosas y dependerá de hs motivos que
originan la variación de la riqueza. Se produce un movimiento
a .lo largo de la curva de demanda .a9:regada cuando .un cam-
bio en el nivel de precios. agregado modifica el poder adquisi-
tivo de tos consumidores (el Valor de sus activos). Es decir,
cuando Se produce un, efecto-riqueza provocado por uno van'a-
dó'n. en el nivel de predos t;Jgregado. El nivel de precios agre-
gado es la razón que orig1na esté cambio en la rio,.ueza. Por
ejemplo, \.In descenso del nivel de precios agregado aumenta
. et poder adq\,lisitlvo de los· B.ctivos de los consumidores pro-
vocando''un moVimientó a lo targo de la curva de la demanda.
·sin embargo, un cambio de la riqueza, independiente de uno
modificodón del nivel-de precios agregado desplaza la curva
de demanda agregada. Por ejemplo, una .subida de las cotiza~
dones bursátiles o en el V;:llor de los bienes inmobitiarios pr:o~
voca un aumento del valor de tos activos de los hogares a
cualquier nivel de precios agregado. En este caso, la razón
que origina la variación de la riqueza es una modificación del
yalor de los activos, y no una variación del nivel de precios
, agregado, que en est!': é'aso perma;·u?ce r.on~tante. Es decir,
• tina variación 'del vaior ~e Los ;JCtiv(>~ CU<l11'k• se mant.~.ne
6 constante el precio de todos lvs bien<:s y 50.1vícios :·;·oc: u;:-..
CAPITULO '15 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

La J)olitica fiscal La política fiscal consiste en la utilización de lo? impuestos y el gasto

público (las compras de bienes y servicios finales y las transferencias qt'!:~-~fe~~a -~l __ESt~di:i)
p~_ra estabilizar la economía. En la práctica, generalmente los Estados responden a lás· rece-
siones mediante un incremento del gasto público 1 tin recorte de los tipos impositivos 0
ambas medidas a la vez. A menudo hacen frente a la inflación con medidas de signo con-
trario: disminuyen el gasto público y aumentan los tipos impositivos. ~L_~[~<::!9A~l...&.__asto
públicoL~c en la curva _de demanda agregada es directo, ya que este gasto es en sí misffiO
un Componente de la demanda agregilda: Así pues, un aumento d~l_gasto público despla-
za la curva de demanda agregada hacia la derecha, mientras qú.e una disminución la des- ··¡
:Plaza hacia la izquierda. En los Estados Unidos, uno de lós ejemplos históricos que mejor
ilustra la influencia del gasto público en fa demanda agregada es' el efecto de los gastos
militares durante la II Guerra Mundial. Debido a la guerra, los gastos del Gobierno Federal
aumentaron en un 400%. Normalmente se atribuye a este aumento del gasto público el
fin de la Gran Depresión. En los años noventa Japón se sirvió de los grandes proyectos de
obras públicas (la construcción de infraestructuras financiadas por fondos públicos) para
incrementar la demanda agregada y hacer frente a una economía deprimida. Por su parte,
las transferencias influyen sobre la demanda agregada de forma indirecta: modifican la
renta disponible lo que a su vez afecta al consumo,.
Del mismo modo que ~~~-.JJ<1J:)Sf~r:e_n_cia_s, las. modificaciones de los tipos impositivos
influyen indirectamente en la economía a través de su efecto sobre la renta disponible.
un tipo bajo permite a los coi:J,sumidores conseryar una parte mayor de lo que ganan;
aumentando de esta manera su renta dispoilible. Esto aumenta a su vez el consumo y des-
pl-aza la curva de la dei~anda_ ha<;iayl-~e<;_}l<~;.-Un-aumento de los tipos impositivos fedu-
ce Ia renta d.isp_oni_Ple de los-- consiÍ~idpr'e'S y __ a, su_. vez el consumo, provocando un
desplazamient0 de la curva de.deUlai:ida-agregada·,hacia la izciuíerda.
Política monetaria La póliti¿a: monetaria hace usó de variaciones del· volurnen de
dinero o de lps tipos . .de interés con el fin de estabilizar la economía. Acabamos de ver
cómo un aumento del nivel-- de precioS agregado, que disminuye el poder a,dquisitivo del
dinero, provoca un incremento de los tipos de interés, lo que a su vez reduce tanto la inver-
sión como el consumo. Sin effibargo, lqué ocurre si la cantidad de dinero de la que dis-
ponen los hogares y las empresas varía? En las economías modernas-la cantidad de dinero
en circulación está determinada mayoritariamente pOr l<is. decisiones del Banco Central
estatal. (La Res~rva Federal, el Banco Central de los EstadoS Unidos, es una institución
especial que ni es totalmente pública ni totalmente privcida.) O.iafldo UP:. 1:1_anco _Central
au~enta la, c_antidad de dinero. en circulación las personas mañe·}an·una rrlayOr-C_áñtid.ád
de dinero y están dispuestas a prestar más. Esto hace que los tipos de interés para cual-
quier nivel de precios disminuyan y aumenten· la inversi_ó'ñ y·'d consumo. Por ello, el
aumento del volumen de dinero desplaza la curva de derrianda agregada hacia la derecha.
Una reducción del volumen de,dinero tiene el efecto contrario: laS personas disponen de
menos dinero del que disponían antes, se endeudan más y prestan menos. Todo ello'eleva
los tipos de interés, reduce las inversiones empreSariales y el q:msumo, desplazando la
curva de demanda agregada hacia la izquiÍ!rda. -

Movimientos sobre La curva de demanda agregada, 1979-1980

Al observar los datos empírlc;os, a menudo resulta dificil distinguir entre las variaciones del
gasto que suponen mo:vimientos·a lo largo de la curva de demanda agregada y las que son des- ·
plazamientos de la curva· de demanda agregada. Sin embargo, tras la crisis del petróleo de
1979 se produjo una excepción que nos va a servir para introducir la siguiente sección. Para
hacer frente a una clara subida del nivel de precios agregado (la tasa de inflación de los pre-
cios al consumo alcanzó un 1~,8°/o en mar¿o de 1980) la Reserva federal adoptó una poli-
tica de lento aumento del vo¡umen de dinero. El nivel de precios agregado subía
bruscamente, mientras que la caTitidad de dinero -introducida en la economía lo hacía ·a un
ritmo-inferior. En consecuencia, el podeodq_uisitivo del dinero en ciicukdón disminuyó.-:·
Esto provocó un aume.:1to de la demandá ~.ú·: r1·¿stamoS y ·a su vez, Una,:mbida· de. los tipos·
de interés. El tipo de interés preferente, el interés que los bancos cargan a sus mejores clien-
tes, subió ha~ta alca-yuar el 2b0fo. A su v_ez, los elevados tipos de interés provoc~ron una
 CAPITULO 15 LA OFERTA Y LA DEMANDA AG

reducción del consumo y de las inversioiles empresariales: en 1980 las compras de bienes
duraderos (comO los automóvlles) cayer.on un 5,3%, y la inversión real lo hizo un 8,9%.
'· l~. c~~á ·d~'c;je~ánda agregada ~u.~"s­
En otras palabras, entre 1979 y 1980 la economía respondió como hubiéramos esperado trá la relación qt.ie existe entre~\ nivel
que lo hiciera si se hubiera producido un movimiento a lo largo de la curva de demanda de precios agregado y la cantid<id de
agregada. A causa del efecto:-riqueza y del efecto-tipo de interés, la demanda agregada dis- prOducción demandada. Debido al
minuyó mientra_s que el nivel de precios agregados crecía. En la sección "El modelo oferta- efecto-riqueza y al efecto-tipo de inte-
demanda agregada" veremos que, a pesar de que la interpretación de los acontecimientos rés, que provocan variaciones del nivel
de precios agregado, esta curva tiene
sucedidos entre 1979 y 1980 es correcta, en realidad la coyuntura fue algo más complicada.
pendiente negativa.
De hecho, se produjo un movímiento a lo largo de la curva de demanda agregada, pero tamH ·- l.a c~rva de demanda agregada se des-.
bién se produjo un desplazamiento de la misma. La causa de este desplazamiento de' la curva plaza como consecuencia de las varia-
<;le demanda agreg":da fue un desplazamiento de la curva de ofert? agregada a corto plazo. m dones en el consUmo. Las varjaciones
del consumo pueden deberse a su vez
> > > > > > > > > > > > > > > > > ":;>- :> :>
a cambios en la riqueza y· en las expec-
tativas de futuro.
la curva de demanda ag.regada se des·
plaza como consecuencia de las Varia-
1. Decida el efecto que tiener¡ los siguientes acontecimientos sobre-la demanda agregada. Explique si
ciones de la inversión. la inversión se
se trata de un movimiento~ _lo largo .di;! la curva de demanda agregada (hacia arriba o hada abajo) ve afectada por los cambios en las
o de un desplazamiento de la curva (hada la izquierda o hacia la dere¡:ha). expectatiVas y ,pOr el stock de capital
a. !Jn aumepto del tipo de interés R~ovocado por un cambio de politica monetaria. físico. ·
b. Una disminución del valor real del dinero debido a una subida del nivel de precios agregado. las políticas fiscales influyen directa·
c. Expectativas de un mercado laboral difícil para et próximo año. mente sobre la der'nanda agregada
d. Una diSminución de.los tipos impositivos. a través· del gasto·,públicO, e indirecta-
·e.. Un incremento del valor real de los activos debido a una disrriinución 'del riivet de preO.os agregado. mente a través de los cambios de \os
f. -un inúementó .del Valor' reál 'de·l:S actiVos debido a una brusca subida de. los precios de lOs bie-. tipos impositivos o las transferencias.
nes inmobiliarios. Las políticas monetarias influyen indi-
Puede.encontrnr las soluciones al final dellibw. rectamente en la demanda agregaQa
al provocar cambios en los tipos d,e
EL multiplicador interés.

Suponga que mejoran las expectativas de futuro de las empresas a propósito de sus futu-
ras ventas y la inversión aumenta en 50 000 millones de euros: Est.e incremento provoca
·que la curva de demanda agregada se desplace hacia la derecha, es decir, que aumente la
demanda agregada para cualquier nivel de precios agregado. Sin embargo, imaginemos que .
queremo.s __cono~e:r Iq m~gn1tud 4e~ desplazamiento hacia la dex:e;Cha de la curva de deman-
da agregada. Responder a esta pregunta l)QS conduce al concepto de multiplicador, que
desempeña un papel importante en el a~~lisis de las políticas ecorióiT?-icás.
Cuando nos preguntamos por la magnitud de un desplazamiento hacia la derecha de
la curva de la demanda agregada debido a un aumento autónomo de la inversión por valor
de 50 000 millones de euros, lo que realmente nos estamos preguntando es cuál es la mag-
nitud del desplazamiento que se muestra en la ilustración 15-9: el aumento de la deman-
da agregada a Cualquier precio dado, P*. Vamos a mantener coústantci ei nivel de precios
agregádo. (Entre otras muchas cosas, esto significa que no. existe diferencia alguna entre
los cambios en el PIB nominal y los cambios en el PlB real.) Vamos a continu?r simplifi-.
cando: mantendremos el tipO de interés constante e no tendremos en cuenta la influen-
cia de los· impuestos y del comercio extei-ior.
Al asumir un nivel de precios agregado constante y un tipo de interés fijo, tal vez se vea
tentado ·a decir que un aumento de 50 000 millones de euros en la inversión desplazai:á la
· curva de demanda agregada hacia la derecha en el mismo importe, es decir 50.000 millo-
nes de·.euros. Sin embargo, estari<fsubestimando la magnitud del desplaZamiento. Es cierH.
toque un aumento de la. inv.ersión provoca un aumenfo.Oe.la.producción:de las en1Ptes'á's··
cte bienes de eqUipÓ. Si el proceso se parara en ese punto, el desplazamiento hacia la dere-
cha cte ia curva:a~ demanda sería, de hecho, 50 000 millones de euros.
Sil1,.f;:JI.I..~!lrgo, el proceso no se para en ese punto, ya que el incremento de l(l p~o~ucdón
aum.~n.t.a Jª. i~Pt.ª., _gt~l?S?.P.!~!<:._~.~. }?s.. hg~a_~-~~.. ~.:n- fqnna de .divide'ñ:dQi~Y:~:?JidQS. ·~f í~.~ieiQ~p- ·
to deJa.,rep~,:.t disponible de los. hogares cor;duce a .su vez a u'n aument~, dd cm:.~umo que
in9uce a laS (·:l·~·r:-:esa:; a ?.um'entar de nuevo);; p.:oduc:::ión. Se vuch··; a '¡)'<0·-:\:pch o\ ro ¡¡_:;nnÚ1··
to de la renta diSponible que incrementa de nuevo ·el consumo y así sucesivamente. ?:e P\lede
la propensión marginal al consumo
decir" pues que exi$ten m\llt!ples secuencias de incrementos en la producción agregada. ·
(PMC) es el incremento del co~su~.o. .. ~u,ando la
Si, sumamos los efectps en, l.a produ~ción agrega~a- de todas esas secuencias de _ipcreme~:to mnt¡~ disponible aumenta ·en· u~_a.. ~.fl!dad
del gastp, icuál será la magnitud del efecto total sobre la prodt;tcción agregada? Para contestar monetaria.
360

Cálculo de los desplazamientos · Nivel.de

de La cutva de demanda precjos
agregada agregado

Para calcular la magnitud del desplaza-

miento de la curva de demanda agregada
hacia la derecha, de ADl a AD2• catculamos p• . ···0· .... ' ...... .
en que medida aumentaría el PIB real
con un nivel_ de precios agregado constante
en P*.· ~~eb•••

AD, AD,

Y, Y, PIB real
Magnitud del desplazamiento hacia la derecha
de la curva de demanda agregada dado un nivel
de predos agregado P*

(PIVlC),_es d_ecir _ elaumetlto d~l C(J_ns11rp0 cua_n_do I;1renta dis¡>OflilJle _aumenta en una _;unidad
:r:ÜOnetaria·.-adidórt;ál:-_é:iÜndO-· el' cOns-umg.variádebido a~ Un 'aumen't? o -un descetiSO·tle la
renta· disponible,· PMC se define también como la variación del consumo dividido entre
la variación de la ~enta disponible.

la propensión marginal al ahorro (PMA},
es la frat:ción de una unidad adiciona! de renta dis·
ponible que se dedica al ahorro.
A Consumo
(15-3)/ PMC = -c-:=-'-_:_::='-c:-;-
h. Renta disponible
PC!r ejemplo, si el consumo aumenta en 6000 millones de dólares cuando la renta dispo-
nible lo hace en 10 000 millones, PMC es 6000 millohes/10 000 millones= 0,6.
Como normalmente loS consumidores gastan sólo parte de la unidad monetaria
de renta disponible adicional, PMC es una cifra entre cero y uho. La renta disponible adi-
ciorial qUe los consumidores no gastari. se dedica al. ahorro. La_ propensión maÍ'ghial
al ahorro (P.MA) es la fracción de la unidad monetaria de -renta disponible adicional_ qt;te
se dedica al ahorro, es decir 1 - PMC
Puesto que por el momento no estamos teniendo en cuenta los impuestos, podemos supo~
ner que cada aumento del PIE_ r<::al en una unidad monetaria incremenú la renta disporiible
en el mismo importe, una ·unidad mOnetaria. En un primer momento, los 50 000 millones
de dólares de incremento de. la inversión aumentan el PIS real en 50 000. millones de d6la-
res. Esto provoca una segunda secuencia de incremento en el consumo; que hace que· el PIE
real aumente en PMC x 50 000 millones de euros y así sucesivamente. El efecto total sobre
el PIB real es: ·_·;

Aumento de la inversión 50 000 millones de dólares

+Segunda secuencia de incremento del consumo .= PMC x 50 000 millones de dólares
+Tercera secuencia de incremento del consumO : =: PMC2 x 50 009 millones de dólares
+Cuarta secuencia de incremento ·del consumo = PMC3 '-x 59 000-millones de dól-ares

Incremento total del PIB real= (1 + PMC + PMC2 + PMC3 + ... ) x 50 000 millones _de dólares

Así pues, el aumento inicial en la inversión en 50 000 rriillones 'de dólares prOvoca una
reacción r;::rl ·_cadena en ·la economía. El resultado de esta reacción _en cade_na:_es ·que el
aumenta./~)~ 50 000 millónes de dólares ¡{e la:_inV~;!TSión provoca una variación del PIB real,
variación que es u~ a. cif~~---;tnúltiplo de -~~!!!~g_!!itud~ i~ v~E~.~~-~?.~:~·i?icial. del _?asto.
 (15-4) Aumento total dél PIB real tras un ·aumento de 50 000 millones de dólares en
1,
l

Supongamos que PMC = 0,6: cada unidad monetaria de renta dis-

ponible adicional provoca un aumento del consumo por valor de 0,60
unidades monet_arias. En la primera secuencia, un aumento de la Secuendas de incremento del PIB real
inversión por valor de 50 000 millones de dólares provoca un aumen- Incremento del Incremento total del
to del PIB real por valor de' 50 000 millones de dólares. La segunda PIB real {miles de PIB real (milés de
secuencia de incremento del consumo aumenta el PIE real en otros millones de dólares) millones de dólares)
0,6 x 50 OOQ millones de dólaies, es decir, 30 000 millones de dóla- 1" secuencia 50 50
res. La tercera secuencia de incremento del consumo aume:p.ta el PIB 2" secuencia 30 80
real en otros 0,6 x 30 OOO.millones de dólares, es decir, 18 000 millo-
3a secuencia . 18 98
.nes de dólares. En la tabla 15-1 se muestran las sucesivas etapas de
esta seríe1·-donde ·" .. ,' 1- significa que el proceso continúa' de forma infi- 10,8 108,8
nita. Al final el PIB real aumenta en 12'5' 000 millones de dólares
como consecuencia del incremento inicial de la inversión en· 50 000 Secuencia final o 125
millones ae dólares. Sab(,!rpos que es asi por" la eCJ.lación '15-4:
1
50 opo mÚlÓncs X 6 ·-so 000 millones X 2,5 ='.125 OOOmillones
1-0, . . .
Observe qÍte, incluso aunque exista un número infinito de secuencias de expansión del
PlB rea1, el aÚmento total de éste tiene un límite. La razón reside en que en cada etapa una
fracción 'del aumento e'n la renta disponible ''se pierde" po¡;que se dedica al ahorro. La
fracción de la unidad monetaria de la renta disponible adicional ahorrada depende de
PMA, la propensión marginal al ahorro.
En la ilustración 15-10 se ilustra el efect()' que prc>voca so_~re la.curva de demand<~;_~~_re~
gada un aumento de la __ifJ.V,~rsión. La grafiCi- (a) mueStra' laS sUcesivas secuenci~S de

llustradón 15-10 El multiplicador

(a') Secuencias 4e aumentos del PIB (b) Efect~ sobre]a demanda agregada
Incremento de PIB Nivel de
real (miles de precios
milloneS de dólares) .:agregado

125

100

75

50

25
}'¡~ Y2 PIS real
¡ /
o 1 2 3 4 5 6 7 8 .•. Final Incremento inicial Incremerffos posten'ores
Secuencia .; 50 000 millones = 75 000 millones

Un cambio de las expect;ativas provoca un aumento de la inversión,
qu~ despl<~za la .curva clz demsnd<: <lgregada hade la derecha ¡:or (~os-­
raf.one~. :.¡e ¡.;ári·.~:;;:;. ·~s .:¡ue :;i sr; "lC,r.'dll!\'", <'.l ni-121. tk< predus cn:~.~tan··
te, hay' un. aumento inicial del PlB real debido al OJumento de 1. la
segund'a es que a partir de este aumento se inducen aumentos en el
PIB real debidos a un mayor consumo pro~ocado por una mayor renta
disponi~le. En la gráfica (<~) se ill!stra el aumento dd PIB a un nivel
de precios a~·¡regado dado. En !.a grafica (b) ;,e muestra eU'lespiazaw ~ ·
miento ·de. la curva de demanda agregada, c;ue esto provoca. :.NfN~) ·· -~
 15 LA- OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

aumento del PIB de la tabla_15-1. En la gráfica (b) se .......... ,.,., ¡,

estO_ proVoca· sobre la demanda agregada: la magÍlitud ''~'' '""' d
la derecha de la curva de demanda agregada, de A.0.1 a ·n
de dólares, la suma del incremento in"icial de la inversióri,· 50 OOb m:illcm<"
los aumentos subsiguientes del consumo, 75 000 millones de dólares. e
HemOs descrito los efectos de una variación de la inversión motivada por uña mejora
d~ las expectativas de fas empresas, pero el mismo análisis puede aplicarse a otras causas
de' desplazamiento. de la curva de demanda agregada. Los desplazamientos de la curva de
demanda agregada pueden deberse a variaciones autónomas de cualquiera de los compo-
nentes del gasto agregado. Lo importante es distinguir entre el cambio inicial del gasto
agregado, anterior al aumento del PIB real, y los cambios subsiguientes del gasto agregado
causados por la variación del PIB real, a medida que se produce la reacción en cadena. Por
ejemplo, supongamos que, por alguna razón,- la riqueza total de la economía aumenta.
Esto provocará un incremento del consumo illidal antes de que el PIB real aumente. Pero
tambiéri provocará secuencias posteriores de incrern~nto del cOnsumo debido a un
aumento del PIB real. .
Una ~ariación del_gastg agre~~do _il1ida:l a cual<J.llier _nivel_ d.e PIE _se conoce corno
Un cambio autónomo en el gasto agregado cambio aut6no~-o -~efg¡¡.sto ~~g~e·~ad~~ 'ES' aÜtónolno, qu'é en l-ealidad quier_e_ decir
es un _cambio inicia! _en el nivel de gasto deseado inde~el14iente, _poá;iUe es. ia-_ causa·. d_e la_ ré_acc_ión en. _ca!iena_ que acabamos de- _d·e-Séribir
pori~s empresaS. .los hogares y el gobierno para un y ''ñó 'Su .. éfe.CtO~ -El w.:p.lti¡Jlica~o~_és_~I·cocientedel cambio total inducido sobi'e el ··PIB
nivel de PIB concreto. · - · real por el cambio autóÍÍomo d~l gaStó <igiegado dividido entre dicho cambio autónomo
El multiplicador es el cociente entre la varia· del gastó·agré$a(fo. Si .ó.GAA rep'ri!sen:ta un ámbiO autónomo.~;:¡. el gastO agregado e !J. Y
ción del PIB real, inducida por al cambio autónamo el Cambio en el PIB real, el multipl~Ó;tdor sería AY1LI.GAA. En la eCuación 15-4 ya hemos
del gasto, y dicho cambio autónomo del gasto. visto la expresión matemática del v'alor del multiplicador, en el supueSto de que noJtay~
com_ercio e~tÚiQr_. Ili _illlpuestos: ..,, - -~,"

.... (15:5)\Mu.l~plicado. '. -. 1...-PJV1C

1 llY
llGJ)A
Por consiguie~t~·: ..cl mul-ÚpÜ~-ador Dos pehnité cákular el cambio _del PIB real provocado
P.Or un ¡::;ambib autónomo del"g.3sto agregad_o.. En la ecu<Íción (15-5), despejamos AY:
1
(15-6) \ llY -,;--=;,XÁGAf\
1-PMC
OPserve que eLta,m;¡¡._i}.p .deLmultipl~ca9-or (y en consecuencia el tamaño del desplaza-
miento de Ia curva· de d~ma_nda agregada resultante de cualquier variación del gasto agre-
gado· inic-ial) depe;11de de la propensión_ marginal al consumo. Si PMC es grande tamb~én

EL MULTIPLICADOR

PMC: Suponga que se ha estimado que los consumidores gastan el 80%
de todo incremento de su renta disponible. ¿Cuánto es la propensión mar·
ginal al consumo? (PMt: propensión marginal al consumo.} Si_la renta
disponible- es de 1000 millones de dólares en enero y de 1100 ffimones
de dólares en febrero, ¿cuál es el incremento del consumO entre enero y
febrero?
· ., Y:>J,_ PMC es igual a.0,8. PMC indica la variación del consumo
provocada por una ·variación de la renta disponible. Si la renta disponi-
ble aumenta en 100 000 millones de dólares entre enero y febrero, el
consumo aumentará en 0,8 x 100 000 rntllones"" 80 000 millones de
dólares.
Multiplicador: Si PMC es 0,8 ¿cuál es el tamaño del multipHc.ador?
(fvlultiplicador: el Cot:iente de la variación total del P/8 real entre el
cainbio au;~Qnomo del gasto agregado.i
Si únicamente el consumo y na-da más varia al variar la renta,
SG!.iU.::rJ\\l:
la fórmula del multiplicador es igual a 1!(1 · PMC).- Con u~ valor de PMC
igual a 0,8 el multiplicador es igual a 1((1- 0,8)= 1{0,2 .. 5.
Variación ~n la demanda agregada: Suponga que ef gasto público en
bienes y servicios ~ument·a de 2 Qll!ones a 3 billones a! afio. ~uponga que
el nivel de precios agregados se mantiene constante. Si el valor de PMC
es 0,8_ ¿cuál será la variación del PlB real que resulte del aumento del
gasto público?
30;.\.~í:iü!·': la variaclóQ'del PlB real, !!.Y, es igual al valor del multiplicador mul-
tiplicado por el. cambio autónomo de! gasto agregado. En este caso, El multipl1-
cadol' es igual a 5. El cambio autónomo del gasto agregado es 1 billón al año
!3. billones 2 billones). Así pues, la variación del PIB re_¡31, que representa _el
desplazamiento· hacia la iz_quierda de la curva de demanda agregrlda, 8t" ¡gua! a
5 x 1 bi!lót) al año .. 5 t;;:lor:es al año.
 >
por un.camblo en
Un
voca una reacción en .~::~:::~::~~::~l~~;¡~~
e'! aumento o la disminución·¡ 1
en el PIS real induce cambios del con·
>>>>>>>~>>>>>>>>>>
sumo, lo que a su vez vuelve a influir
en el P!B real y así sucesivamente.
-El desplazamiento final de la curva de
1. Explique. por qué una disminución· de ·la inv€rsiÓn, causada por un cambio en laS expectativas de las deinánda agregada es un múlÜplo del
empresas,. provocará a su vez un descenso del consumo. cambio inicial de la inversión.
Puede encontrar las soluciones al final del Libro. ..- Cualquier cambio autónomo 'en el
gasto agregado, cUalquier variación
de C, 1 o G que desplace la curva de
El modelo oferta agregada-'-demanda agregada demanda agregada, provoca la misma
reacción en cadena. La magnitud total
De 1929 a 1933, la economia de los· Estados Unidos registró un movimiento descendente de la variación del PIS real depende de
sobre la cuí-va de oferta agregada a corto plazo a medida qU:e caía el nivel' de precios agre- la magnitud del multiplicador. Supo·
niendo que no hay impuestos ni co-
gado. Sin embargo, ~e 1979 a 1980 se registró un movimiento ascendente sobre la curva
mercio exterior, el multiplicador es
de demánda al elevarse el nivel de precios agregado, En ambos casos, la cauSa· del movi- igual a 1/(1-.PMC),en la que PMCes la
miento sobre la curva fue un desplazamiento de la otra curva. En el peiiod6"19~29~1933 propensl6n marginal al consumo.
se ·prodv.jo un des:PúuamieUto hada la izquierda de la curva de demanda: agregada la variación total del PIB real; AY,
(un importante descenso del _consumo), mientras. que en el periodo 1979-1980 la curva es igual a AGAA X/1/(1- Pif10.
·de efe~ agregada a corto plázo se de;splazó hacia.la·izquierda (uria caída drástica de la
oferta agrega4a a corto plazo debido a la crisis del petróleo). ·
De modo que para·.~_nte.rt4.s:r..~L~9.tnPP~.<n-r:li~ntp .AeJa .ecoAomí~. d_e:bemos ,estudi?l-:_la
curva de_ oferta y la _(ie d~;mand¡a_ c0p.jul1tamente. El r.esultado es el W._odelo-oferta agre~ El.modelo oferta,agregaOa-demanda agre:
g·ada-dem.m.da aireÍ;~g.a,o qu~ ~-~ el p~i:rl-~ipai .mod~ÍÓ que .se utiliza para:· analizar las fluc- g3da ar¡aliz.a las fluctuaciOnes económicas esiu·
tu<lcibxleS económicas. .. '" diando conjuntamente-las .curvas de oleiia. .y_ de
demanda agregadas. "

Equilibrio macroeconómico a corto plazo

Para comenzar nuestro análisis nos vamos a. centrar en el corto plazo. En la ilustración
15-11 pOdemos apreciar la curva de demanda agregada y la de oferta agregada a corto
plazo en la misma gráfica. La intersección de las dos curvas, EsR• es el equilibrio macro- la ecnnomia alcanza el equilibrio macroeco-
econOnrlco. a corto plazo: 'el pUnto en el que 'la cantidad _total de producdón_agregada nómico a corto plazo cuando__ la _Pro_ducclón
que se .oferta igÚala a la can'Q<\ad total de producción agiegada demandada por los hoga- agr~egad~. q!.Je. se oferta igua)~·~a- la.Can.tidád
yes, las empresas, ..el f:stado y el resto del mundo. El nivel de precios agregado en EsR• eS PE, demendada.

Ilustradón 15-11

El modelo oferta agreg-ada- Nivel de

demanda agregada precio·s
agregado SRAS
Este modelo estudia conjuntamente la curva
de oferta agregada a corto plazo y la Curva
de demanda agregada. El.pu,nt.o ~-e_ intersec-
ción, Esfl, señala el equilibrio macroeconó-
mko a corto plazo,_ el ¡:iuni:.o en que la PE············.
demanda agregada iguala a ta producción
agregada. Pe es el equilibrio a corto plazo
de~ nivel de precios agregado. Ye es el equi-
librio ·a corto plazo de la producción agre-
gada. ~f._.reh~-·"

PIB real
 . -
CAPfTUL0-15 ·.LA OF.,ERT_A'·y ¿A
El equilibrio a corto-pl¡;¡zo del nivel de
pr0cios agregad_o es e! nivel de prCcios agrega.
dl) en' el punto.de_equi!ib~io macr.o_económico a
'- -~ormpÍll,ZO. · ·
E_l_f!_quilibrip_ a corto_ p_lazo_de __ la produc-
ción agregada es la cantidad de producCión
agregada en el punt.o de equilibrio macroeconómi·
·~o a corta plazo. . . ni.odo que s~_:produ~e t.:tn ·descenso en el nivel de precios agregado que lo acerca hacia su nivel
··una_p~riUrhación de oferta' ~s el d~S_equi!ih~io
pr~ducido por un acontecimiento qué despiaza la
curva de oferta agregada a cofto plazo.
l<i e_stanflación es la_t:nmbi!]_ación de infla~ión y·_
pr~ducc!ó.n_ agreg_ad~--~~-~rede_rite.
' - ' ' '
~EMANOA AGREGAD?--S.
el equiJi);)rio. a corto plazo del nivel de precios agregado. El nivel de producción -agre-
y a
gada en EsR. es Et e} equilibrio cOrto Plazo de lá ptoducci6n agregada.
En el modelo de oferta y demanda del Capítuio ·3 vimOs como la eSCasez de cualquier bien
individual hace que _su precio de mercadO aumente, mientras que si se da un excedente del bien
_el })reciO _de, merca4o disminuye. EstaS fuenas aseguran el equilibJ,io del mercado. La misma
lógica se ·aPlica al eqÜilib¡:-io macroeconómico a corto plazo. Si el nivel de precios agregado está
por enCima de su nivel de equilibrio la oferta agregada es supet-iói ·a ¡a_· demanda agiégada. ·oe
_de equilib:9o. ·si- el niVel de pl-eCios agregado está por debajo·de su nivel de equilibrio la oferta
agregada es menor a la demanda agiegada, por lo que e1 nivel de precios agregado aumentará,
.acercándose hacia su nivel de equilibrio. En el análisis siguiente vamos a suponer·ql,te la eco~
no1fi{a: se encuentra Siempre en el punto de equilibrio macroeconómico a corto plazo.
}}asándonos en la observación de que la tendencia a largo plazo tanto del nivel de precios
agregado_ r;:qmo de la producCión agregada es al alza, haremos otra simplificación: supon~
dtemos que un descenso de cualquiera de las dos variables realmente traduci: una disminu~
· ción si se compara con la tendencia a largo plazo. Por ejerDplo, si el nivel de preciOs agregado
~e inc,rementa normalmente un 4% al año, un año en el que sólo aumente un 3% contarla
pa¡;a nuestros propósitos como un descenso dell %. De hecho, desde la Gr'an. Depresión- ha
habido muy pocos aij.os en los que el nivel de precios agregado de cualquier~ de las nadoM
nes importantes haya descendido realmente (la deflación de Japón tras 1995 fue una de las
·pocas excepciones). A peSar de ello, ha habido casos en los que el nivel de precios agregado
. ha caído en-relación con la tendencia a largo plazo. . ~·-:. --
El equilibrio a_ corto plazo de la· producción agregada y el equil~brio a corto plazo del
nivel de precios agregi:ldo PUeden verse afectados...tantO por ~esp,lazamientos de la cur~_a de
oferta agregada a corto plazo como de la curva de 'd~manda agregada. Veanws c'ad·a uno
'pOr separado. · · ·, ·
. \~esplazamieriítos de la curva de oferta agregada a corto p~azo ;
Llamamos perturbáción.. de oferta a un acontecimiento que deSplaza la cUrva de ofer:ta
agregada a corto plazo, como Puede ser Una variación en los precios__ de las materias pii-
mas;los salarios nominales o la pr9ductividad. Una perturbacic~m -~e ofer~~--~~iatiya eleva
los Costes de producción y reduce. la cantidad de bienes que los prodUctores estári ·cüs~
puestQs a afeitar a cualquier nivel de precios ~gregado; provocando un desplazamien~o
h¡:¡.cia la_izquierdade la curva de oferta agregada a corto plazo. La economía éstadouni-
den·se vivió duras perturbaciones. de oferta negativas tras los problemas· en el' sUministro
de petróleo en 1973 y 1979. Por su parte, una perturbación de oferta positiva reduce los
costes de producción e ·inCrexiu:!nta la oferta a cualquier nivel de prec;ios agregado, prqvo-
cando un- desplazamiento hada 13. derecha de ia curva de ofez:ta agregada a coí:to plat:o.
tos Estados Uhidos tuvieron una pert,urbación de oferta pos,itiva entre 1995 y 2000 cuan~ .,.
do el creciente us-o de Internét y otraS tecnologías de la comunicación aumentÚQn repen-_
tinari1ente la p_roductividad. · . .
Lqs_efectos de una p_erturb~~ión ~e oferta negativa se pueden apreciar en la gráfica (a)
de la"iltistración '15-12. El, equilibrio inici<i.l 'está en E1 , ·para un nivel de precios agregado
Pt Y una producción agregada Y 1 • Los pi'oblemas en el suministro de petróleo Provoca~On·
un desplazamientq hada la. ·izquierda de la curva de oferta agregada a corto plazo, de SRAS1
a SRAS2. En consecuencia, la ·_produ~d9n agreg_ada. c..ayó __ y _ei .niv:el · d~ _pre_cio_s .agreg~do:
allrn,e_n~~. Ptq\I.R~.apc;Io u11. moyirr,jént9 __asce_ndente _·sobre la Cu!va de -demal}<;la___ agx:~gada.
;·el
En el nuevo punto-:·de-~4-uüibrio, ·E2 'ecjÚilibrio.dél'nivel de Precios 'ag~egado,· P 2 , es más
alto que el anterior, mientras que el equilibrio de la producción agregada Y2 es infe!ior.
R~.c~t;.e_el nombr_e de estanflaCión (de "estanc'amierito'' e uinfl<:J.ción".} la ¡;;ombin_ación
· de)_l]_f!ac1ó~_y produ~d.ón a~egada decreciente_que podemos aprt!dar en l<i gráfiéa (á).
La estanflación representa una situación·compliCada: ~n,a_pr()duc~ión a~r_:ga~a ~~c;recien­
te conlleva desemP_ieO__ y_al.. _m.ismo t_!empo ~l_ au:rrtento de lOs PfeCioS''diSr!lillUYe·~erpoder
adq~_iSitivo de ldS',tr'<ibá;adoreS. E;; l~S añ;s·setenta la estanflación prodUjO' una seD.sac'ión
dé Pesimismo generali'za.do en Estados Unidos. A_dem;:1s, como veremos en bÚve, la estan-
fladón plantr::~ ·un dileina a los responsables de la política económica.
'W.!l.<!.. P.~rt_~~:9o?-.~.i.Qn_ .. d:::.::;fel:ta.posi-l-.\o:~, .:.omo st· pllede ver en la grktic.:a (b}, tiene exactá-
me#te el efe;to ·contrario. U? desplazami!'!U_to· hada l.a derecha de la curva d~ oferta agre- ·
 ' . ' .
AGREGADAS·.

Ilustración 15-12 Pe.rturbaciones de oferta

Nivel de NiVel de·

precios precioS
Una perturbación de Una perturbadón de
agregado agregado
'oferta negaOva.... oferta positiva...
SRAS~ · """ SRAS1
SRAS~
""" SRAS2
f1 ~
P,.
~ ... provoca lo
t : '-:--- disminudón de la
p1 .•.•.•....
· · · · ~ · · E1 producción agregada
. y el aumenta del
nivel de predos
agregado.
AD
PIB real PIB real

Una perturbación de oferta desplaza la curva de oferta agregada
a corto plazo, haciendo q_ue el nivet'de p'recios agregado y .tá.pro-
ducdón agregada se muevan en direcciones contrarias. En la grá-
fica (a} se observa una perturbación de oferta n_egatiwi: la cuiv_a
de oferta agregada se desplaza hacia ta izquierda. y provoca .una
situació~ de estanflaCi6n ·(disrTÍii-iución ·de ta p,ro_ducci6n ~gregada
acompañada de un-incremento del nivel de precios agregado).
En la 9ráfica (a) se produce un desplazamiento ha_da la izquierda
de l,a curva de .oferta agregada a corto·plazo, de SRAS 1 a SRAS 2 ,
y ta .economía pasa de El a Ea. El nivel de precios agregado -
aumenta -de P1 a P2, mientras que la producción agregada _cae de
Y1 a Ya. En la gráfica (b) se puede ver una perturbación de: Oferta
positiva qu¡: desplazá ·la curva de oferta agregadá a cotto Plazo _
hacia !á derecha.- .lo que provoca una producción agregada mayor
y uñ inen'ór niyet .de precios agregado .. La curva de .oferta agrega-
, da a corto plazo se mueve-de SRAS1 a SlfAS2 -yla.etonor01a pasa
de E1 a 'f2• El nivel de prcidos agregadC? desciende de P1 a P2
mientras que la producción agregada aumenta de Y1 a !2·

·. ·. gada a cprto plazo de SRAS 1 a SRAS 2 , provoca un aumento de }a. producción agregada
~y tili~- ~~Ydá~eTnivel.d~. pre~ios agregadq, lo·que·. supone·üíi"ID00miéüto déscendente a lo
. hirgO de-la curVa .de -demaD.dá. .agregada,. L~s perturbaciones de oferta pósitivas de finales·.
,:-<l.e los ·noventa condujer~m á una situación de pleno -~mpleo junto con una inflación
: de.cre.dente. _Es decir, ell)iv_eLc\~ .. P~.e;cios _;a_gregado_ disminuyó_con n;:~pi::cto a la tendencia
a largo pl<l;ZQ. ·Esta combi~ación produj~-durante un tiempo' un clima. de optimisrrio gene-
ralizado en-los Estados Unidos. ·
La carácteristica distintiva de las perturbaCioneS de· oferta,· tanto ne~itivas como posi-
. Üvas., es que hace;n que el nivel de precios agregado 'y la producc~ón agregada se 'mUevan
en direcCiones opuestas.

Des¡¡i.ilzamientos de la demanda agregada. Efectos a corto plaio •

.Ji~n1amo~ p,e_rturbación dC demanda a_ un -~~onteciJilient,o: _que. ~esp~ · ia curva de Una perturbacióO de demanda es un suceso
deinanda agregada,. como pud-iera ser uri ca¡i¡bio ·en las éxpectáB:Vas; de la ri<iuéza;~del volu- que desplaza !a curva'de demanda agreg~~a.
lJlCI).,.de_qpitaLfisico o corisecuenda .de las políticas';fisáles :Y"inOrietarias, El origén de la
·Gran Depresiói:l fue una pq:turbadón de dé:marida negcitiva,· es--deéir'el hundimiento de la
·riqueza y de la coÍlfianza de empresas Y Consumidores que siguió al cfac bursátil de 1929 y
a la crisis báncaria.del periodo 193Ó-1931. La Gran Depresión acabó grcicias a una -pertUr-
bación de demanda positiva (el gran aumento del gasto público durante -la li Guerra
Mundial). En 2001 la ec'onOmia· estadounidense vivió otra importante' perturbación de
demanda rieg<itiva: tras hundirse el mercado bursátil despué.s de experiméntar un boom de
las cotizaciones durante los noventa, las empresas disminuyeron drásticarnenté la inversión .
.En la ilustración 15-13 se muestran los efectOS a corto plazo de perturbación de demali-
da positiva y negativa. Como se pul'.:de observ,;:2· en la gráfica (a), una pertúrb:.,c.ión de
d(;mand;.t ne¡,:;ativa dcsplct:.~~ la qu·v5' de Ü<~'lr,ancb ;.¿-rq;ada, AD, i·lac\oi·Ja· i.:újt:_ld:aa~..'de"AD'.1
a AD;. La ec6noinía se mueve hada abajo a lo largú_.:ie la curva de. ')ferta.a¡;,:..·(:~-ada a.ccrto
plazo y registra un movimiento-de E1 a Ez, lo que provoca que_ la p'roducción y el tJ.i:vel de'
precios de equili?rio sean menores. Como podemos apreciar en la gráfica (b ), uri.~ per-
366 CAPITULO- 15 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS.

Ilustradó1_1 15-13 Pertul-~aciOnes ·de demanda

(a) P.ertf:lrbadón de demanda negativa (b) Perturbación de demanda positiva

Nivel de Nivel de
precios precios
agregado agregado Una perturbación de
demanda positiva ...
SRAS

••• produce un declive ... produce un aumento

del nivel de precios del nivel de precios
agregado y de la agregado y de la
·producción agregado. producción agregada.

AD, AD,

Y2 --Y, PIB real . PIB real

la perturbación de demanda desplaza la curva de demanda agre-
gada. La producción agregada y el nivel de precios agregado S/i!
mueven en la misma dirección. En la gráfica (a) una perturba-
ción de demanda negativa desplaza la curva de demanda agrega-
da hacia La izquierq_a de AD1 a AD2 , reduciendo el nivel de ··
precios agregado de P1 a Pz y la producción agregada de Y1 a Y2 •
En La gráfica (b), una perturbación de demanda positiva despla-
z~ La curva de demanda agregada hacia la derecha, hacie!ldO que
el nivel de precios aumente de P1 a.P 2 y la producción agregada
deY1 aY2• .

~.rP.;:tción .. d.e demanda _positiva d~splaza la curva de ~emand.l. _hacia la derecha. En este
caso se produ~e ·un. m~vitnierito ~sce~det:l~e a 1~ largO de_la curya· de ·.oferta _agregada a
_corto plazo,. de -E1"'á-E2:, eteVariOO-la produ"cción y'el nivel de- precios de--equilibrio. A dife-
. 1:-"encia de las perturbaciones de Oferta; en las de-demanda la· prod'uó::ión agregada y el nivel
de precios agregado ~\';_mueven en la misma dirección, -
Existe otra gran dif~~ericfa entre laS perturbadones de oferta y las de.- demanda. Como
ya vimOs, las políticas fiscales y monetarias permitían que el Estado desplazara la curva de
demanda agregada, es dec:ir, las niedidas de los gobiernos eran capaces de crear una pe¡·-
turbación como las vist,as en la ilustración 15.:.13.-¿ExjSten argumentos políticos de peso
para· hacerlo? Pronto responderemos a esta pregunta. Sin embargo, veamos primero las
difex:encias entre el equilibrio m_acroec~nómico a corto y a largo plazo.

(Equilibrio, macroeccmómico a largo piazo

Se dic,e que hay equilibi-lo macroeconómico
a· largo -plazo éuando e( punto ·de-_eqUÜibrin :·
macroec.nnómico a corto "plázli Se encminti-a en la
curva de oferta agregilda il lárgo ¡i!iízo.
En la ilustración 15-14 se mUestra la curva de demanda agregada con las curvas de ofer:-
ta agregada a corto y largo plazo. ·ELR eS el pun~o de interseCción de la curva de demanda
agregada, AD, con la curva de oferta agregada a corto plazo, SRAS ... En este caSo, supone-
mos que ha pasa_do el tiempo suficiente c;omo par.a que la econc:>mía .esté también en ,la
curva de oferta agregada a largo plazo, LRAS. ELR será pues el punto de intersec:ción de las
tres curvas, SRAS, LRAS y AD, de modo que el eqJJilibrio de la producción a"gregada, y¡,
será igual cj_ue la producción poteil.ciál, Yr ~uando el punto de equil_lbrio macroeconó-'
niico a corto plazo se encuentra eri la curva de .oferta agregada a· largo plazo,.. se dice que
hay equilibrio macroeconOmico a largo plazo.
Para entender el significado del equilibrio macroeconómico·a largo plaz?, veamos qué
sucede si una perturbáción de deni.anda hace que la economía deje de estar en el equili-
brio a largo plazo. En la ilustración 15-15 suponemos que cul-va inicial.de demanda agre-
gada es AD 1 y que la curva de oferta agregada inicial a corto plazo es SRAS1. Así pues el
punto de equilibrio macroeconómico está en E1 , que también está sobre la cUrva de ofer-
ta,agregada a largo plazo, L.RAS. En ese caso la economía arranca de un punto de equili-
bri-o inacroeconómico a corto y a largo plazo y la. pr.o.q:ucci_<)Il; a_gre~a~_a _de;: ~-quilibrio a corto
pJaz.o". es iguaÍ.que la produ~cióú potencial, .e!l_1\. . -~- · .. .· . , ·
 'cAPITLJ.L0.-15 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS ::167

n~stfádón 15-14

Equilibrio macroecÓnórriico Ni~~l d~

a largo plazo pr~dos
agregado
Efl esta gráfica el punto de equilibrio
macroeconómko a corto plazo se
encuentra también sobre la curva
de oferta agregada a largo plazo,
LRAS; En consecuencia la producción
agregada es igual a la producción
potencial, .YP. La economía está en
equilibrio macroeconómico a largo
pla.zó en el punto EtR· .~1~eb •.•

AD

Y, PIB real
1
Producto
potencial
:

SupongamoS ahora que po:¡; aiguna razón, como u:n e_mpe9ra¡;r¡Ierl,to re·péntino de las
expectativas de los consumidores y las empresas; la demanda ag!-égada de'sdende' y la cmva
de demanda agregada se desplaza hacia la izqui"erda hasta AD 2~"'COm"o ·c'orlseCuencia dismi~
nuiría el nivel de precios agregado de equilibrio hasta P2 y la producción· agregada· de equili~

·Efe·c.tos de una _crisis .de Nivel de

2... :reduce e( nivel de preCios
· demanda negatiVa. t:i" corto · · p_rec'i_os.
.,.:' ág~egodp y la producción
agregádo
y largo plazo agregada y provoco ·un
aumento del desempi!=.O
A largo plazo ·la economía se autorregula: a· corto plazo... LRAS
tas perturbaciones de demanda influyen de
forma tempo~{ll (efecto a corto plazo) sobre
la produce\@~a9regada. Una perturbación
de demá"~d~~-negativa que empieza en f 1
desp-laZa AD~ hada la 1zquierda hasta AD 2•
A córto plazo, la economía se posiciona en P,
~
.. ···1· L
í .··
t· ·-,
···'-·.· .... ···'· .
1. Uno- perturbdción ' · .. / 1
E~ y sé- piOduce una recesión: el niVel de
precios agregado descier¡de de P1 a P2 , la
producción agregada de Y1 a Y~, y aumenta
p

l
2
. de de11]ondo . , . ..-' _ ~
negativa· im'da_l; •. _. . . . E<~ ~J ,_
' 3•••. hasta que, a.largo plazo
se prodUce una c;¡fdo de los
salarios nomino/es que ·
el desempleo. Sin embargo, a largo plazo,
P,
. ' incrementila oferto asjiegada
en Y2 , los salarios riominat€s caén en res- ·_AD¡ a carta· plazo y despiaza·fa
.. ecanom)a de nuevq hasta lo
puesta al alto -desempleo y SRA5 1 se des- ptoduCción potenciaL
plaza hacia la derecha hasta SRA5 2 : la
producción agregada se eleva de Y2 a Y1
Y2 Y1_ Producto PIB re<il
mientras que el nivel de precios vuelve a ~,..__ -.-J potencial
d·O:,.miPuir, dé P2 a P,. finalmente, el equili-
l<eotsi6n
·,,, ir> m.-.,.roet<•'l6nriD'.\ ~,, recupe;-;; en E3 •
368

sírtuo·daucf,i.¡~·0:oi·n~e~n~l~o~s·~~fil;]!r~~~~~;ft!t~~1~r~!1~~:f!\~f~~~if:![r::~~r~~~:
Se 'praduce una recesión cuando la producción
agregada se encuentra por debajo de la potenciaL
P ~~ Ypotítica. Y: la:que se
terri-
ble recesión: que se iniCió en. Alemania misma é_poó. tuvo una importancia deci-
siva en el ascenso al poder ·de Hitler.· ·
Pero la historia no- acaba: aquí. Frente a uri elevad_o de'sempleó, al.fin_;3.l, los ~al_arios
nominales, del mismo. modo. que otros precios rígidos, tieúderi. a disminuir y ·en última
instal1cia la producción au:mepta. De modo que Una receSión provoca :que la curva de
oferta agregada a corto plazo--s~ desplace gr~dualmente h~cia la· derecha. ES: te p~oceso
continúa haSta que .:sRAS1 alcanza una nueVa posición en SRA5 2 ,· con S\l punto de equi-
librio en E3 , en la intersección de AD 2, SRAS2 y LRAS. En E3 ,-la economía vuelve a situar-
se en el punto de equilibrio macroeconómico, vuelve a alcanZar la producción agl:egada
~_,!.aunque con unnive,Ld_e prec_ios agi?gad~· illferior, _]\, qúe refleja Una caída del nivel
. de_ 'prectos__ agregado a largo p}azo. Al final, la economía eS capaz de corregirse, de áuto-
tegularse, a largo plazo.
Si~ embargo, 2qué' ocurriría si se produjera un aumento de la demanda agregada? En la
ilustración 15-16 en la que volvemos a suponer qU'ela·-·curv·? ·ae· defuárida -agreg-ada inicial
es AD, y la curva .de oferta agregada a corto plazo inicial e's SRAS 1 , el equilibrio macroe-
conómico inicial, E1 , se sitúa en la curva de oferta agregada a largo plazo, LRAS. Es decir,
la economía se encuentra en equilibrio macroeconómico a largo plazo.
Supongamos ahora que la demanda agregada aumenta, la curva-AD se.!=lesplaza hasta
AD2. Como cons€cUencia, se iiú::reh)_entarán el nivel df:!.:P~~~ios._agtega~o, P2 , y 1a prOducción·
agregada, Y 2• y la economía Se. situ;~¿_~ne1 ~rtO -p1ai6 ·en ei ·punto E2: La producción agre-
gad~ en este_ nuevo p\¡n_tf) de e!<Juilibrioa corto plazo ~s superior <J,la proclUCCióñ.Péíteni:í3.1 y
el cteséffi:Pí.eo es::i),?-io para.Poder Obtenér_ este altó nivel de prOducción agregada.- Cuando esto

Ilustración 15-16
Efectos de una perturbación Nivel de
3.... hastá que, .a /ergo plazo se produce un
de demanda positiva a corto precios
aumento de los salados nominales que reduce
y largo plazo agregado
ltJ oferta' ag{egada a cortO plazo y desplaza lO
1. Un'a perturbación de
emaomLa de ""''";::a Tducd6a pat<adaL
Una perturbación de demanda positiva que
empieza en E1 desplaza a.AD 1 hasta AD 2
demaadapE
y a corto plazo la economla se posiciona
en Ez. En consecuenda, se produce una
brecha inflacionista ya que la produCción
~S,RA5 1
agregada crece de Y1 .a Y2 , el nivei de pre-
cios agregado crece de Pl a P2 y el desem- 1' ... -- ... --
1~
pleo desciende hasta alcanzar una tasa
baja. A til.rgo plazo, 5RAS1 Se desp'taza
P, E . '
hacia la derecha hasta SRA52 ya que los - tE . 2
salarlos nominales aumentarán como res- t
p1 .•.•• •.• .••••••••... · · .'· · -j ...~.... :;· 2.... increm. e.'nta·e·lnivel.de
,¡

·.-~ · precios agregado y la

puesta al bajo d~sempteo de Y2 • La produc-
~ ' : AD2 producción agregada y
ción agregada retorna a Y1 , el nivel de ~ · provoca un descenso del
precios agregado se vuelve a elevar hasta ¡ AD1: desempleo a corto plazo...
alcanzar"P 3 , y la economla alcanza de
nuevo el equilibrio macroecon6mko en E3 •
'
Producto - Y1 Y2
-
PIB real
potencio/ '--v--1
Brecha inflacionista
 A AGREGADAS. 369

Se produce ·un~ brecha inflacionista cuando la.

producl:jónawl!sada se !Jncuer¡tr? por encima de,·.
· la producci6ti"PGteilé!al.
forma gradual hacia'
los la producción en re·s];mesta_ al aUmentO dé los . nomina·_
les. Este proceso Continúa hasta que SRAS1 alcanza una nueva posiciÓn en· SRAS2; haciendo
q~e-'el nuevo equilibrio de la economía se encuentre en E3 , punto de intersecCión de AD2 ,
SRA52 y LRAS. En E3 , l~..f:':S.9.P.Qmfª :v.ue}ye_~ .sit;y.";;g:~~--e!l _e~_punto de equilibrio macioeconó-
mico á largo plazo; alcanza de nue'\lo la pr()ducdón potencial aunque con- un nivel de pre~
cio§ agr:eg4_4f:LSilPG:r~9Er...!?sf que refl~ja_ up.Jncr(:!me_n_~q __ d_el nivel_ de precios _agregado a largo
pliuo. De nuevo, la economía .se ha autorregulado a largo plazo.
De este análisis obtenemos una importante lección de macroeconomía. C\la.fldO ,se_ da
una __re_ce_siónlos salarlos .nominales finalmente caen, haciendo que la eco~¿ri~-Vú'eiVa
a ;i1CáUiaf 13. Pr-oducción poten~ial. Cuando. se tr<3.ta _de ur~a brecha inflacionista los salarios
nominale_s fipalmente aumenta~, con lo que la economía tambieri _Vuelve ~-alcanzarla pio~
dllcción potenciaL De manera que a.. -largq_pl_~q.,la e_co_nomía_s~ aU:torr~gwa:_·Ias-·pertur~ Alargo plazo la economla se autorregula: 'las
bp.dones de demanda afectan a la producción agregada a cm.i:o plazo, pero_ r¡_o a largo. plazo." perturbaciones de demanda agregada no influyen
e~ la produccióri agre~~da a largo plazo.

La economfa en acción
Perturbaciones de oferta y perturbaciones de demanda
;en la práctica '
¿Con q~é- frecuencia piov6can recesiones rC<spectivamente las .-perturbaciones de oferta
y las de demanda? El veredicto de la mayoría de los expertos en macroeconomla, ·aunque
·no hay un_ánímidad aJ respeCtO:, es que la.~ayoría de las .recesiones son provocadas por
perturbaciones d~ la demanda._, A pesar de ello, Cuando se
produCe una perturbación de oferta negativa la recesión
resultante tiende. a ser particularmente grave. · Ilustradón 15C17 las perturbadones de oferta
Pongainos un ejemplo. Oficialmente se conocen dieZ rece- negativas no. son lnuY
. sienes en los Estados Unidos desde la 11 Guerra Mundial. Sin habituales pe~9 causari estrcigos
embaigo, se considera -que dos de ellas, las de 1979-1980
Tasa de
y 1981-1982, son en realidad una única recesión (por lo que 1979
desempleo (%)
·el n~mero total descienO.e a nueve). Sólo dos de las nueve 12 Revoludón iraní
recesiones, la recesióú del periodo 1973,..1975 y la del perio-
1973
do 1979-1982, tuvieron la típica combinación de produccióil'
agregada descendente y aumento del nivel de precios que
dénominamos estanflación. En ambas ocasiories, el origen de

:~~vv·.·· \· v
la perturbación de oferta se encontró en un conflicto políti~
co en Oriente· Medio (la IV guerra árabe-israelí de 1973 y la
Revolución iraní de 1979), que provocó problemas en el
suminiStro de petróleo y una escalada de los precios del
crudo. De hecho, algunas. veces los economistas llaman
a estas dos depresiones "OPEP 1" y "QPEP 11" refiriéndose
a la Organización de Países txpo'¡::tadóres de Petróleo.
De modo éaue, de las nueve recesiones habidas tras la pos-
guerra, siete se p'rodujeron por perturbaciones de demanaa. -_Sin,
embargo, las doS- recesiones cau'sadaS por perturbaciones de · Año
oferta fueron _las más duras desde 1948,- si Se toma como medi-
da la tása de desempleo. En la ilustración 15-17 se muestra la Tan sólo dos de las nueve recesiones habidas trás _la II Guerra Mundial
tasa de desempleo estadounidense desde 1948 en las fechas de encajan con el perfil de una recesión provocada por una perturbación
la guerra del Yom Kippur (1973) y la Revolución. iraní (1979) de oferta negativa: ta recesión que sig.Úió al incremento del precio
señaladas en la gráfica. Las dos ocasiones en las que se regis- del petróleo tras la IV guerra árabe~israelí de 1973 y la que se conoció
tras otra subida de los precios del petróleo como con~ecuencia de la
traron Ías tasas de desempleo más elevadas tras la 11 Guerra
Revolu1:ií:>t"dmní. Sin embargo. R':t:ai Qos rec'!siünes han sido las peores
MundL;.:-.1 se produjeron después de estas dos graves perturba~. r.on lo rúerente a las ta~as:de rJr.._~flfT'!'Iec
dones de ofe~ta negativas ..
370 CAPiTUL0-15 LA Of=ERJA Y LA.DEIViA·NDA AGREGADAS

. ' • •. •. .. '' La razón que explica que las secuelas de una crisis de oferta Se<l,l?· particularmente p~o­
,fupdas es qUe las ·políticas macroeconómicas necesitan mucho rtiás" tiempo para cóntra-
El equilibrio inacroeconómico o Corto
plazo se produce en el punto en el. que rrestar una crisis de oferta que una d~ demanda. Lo veremos en breve. llll · ·

se cortan la curva de oferta agregada
a corto plazo y la curva de demanda"
agregada. · f~t9!i1"@G)$HMfi€ñ@:jjMJi@!IXIii!@@gt~p#~~~uo·nl&@~--~----
Una perturbación de oferta, es decir,
un desplazamiento de la curva de ofer·
ta agregada a corto plazo, provoca que
el nivel de precios agregado y la pro·
ducclón agregada se. muevan en direc·
~iones opuestas; sin embargo, una
perturbación de demanda, es decir, un
desplazamiento de la curva de deman·
da agregada, hace que se muevan en
la misma dirección. la consecuencia
de una perturbación de oferta negati·
va es la estanflación.
A largo plazo, la economía se autorre·
gult;t. Los salarios nominales baían en
fespuesta a una recesión, y suben en
respuesta a una brecha inflacionista.
En ar:nbos casos, la economía recupera
el equilibrio macroeconómico a largo
plazo en el punto d_e intersección
de AD, SRAS y LRAS.
.· .. .-~_. 'agtegada y álto desempl~o iap.tes de volver a la normalidad.
< < < < < < < < < < < < < < < < < < < <
t. Describa los efectos a corto plazo de cada una de las siguientes variaciones del nivel de precios
agregado YproducCión agregada.
a. El Gobierno aumenta bruscamente el salario mínimo, provocando asi la subida de los salarios
de muchos trabajadores.
b. las empresas de energia.solar lanzan un importante programa de inversiones.
c. El Congreso eleva los tipos impositivos y disminuye el gasto,
d. Se produce un descenso mundial de las cosechas debido a catástrofes climatológicas.
2. Un aumento de la productividad incrementa la producción potencial, pero existe la preocupación
de que la demanda de esa producción adicional sea insuficiente incluso a largo .plazo." ¿Cuál sería
su respuesta?
Puede encontrar las soluciones at final del libro.
! f'oliticas macweconómicas
Acabamos de ver que. a largo plazo la economía se autorregula y tiende siempre hada
la produc_sión potencial. Si~ emb_<!_rgq_,J<\..XP:!!YPX.. P~rte. _<?._e_ ~o.s. expertos en .mac;roe~p~omía
creen que el p:i-o·ceso de autOrreiulación tiene una éJ.U:Iación de varios años (normalmin-
te Una déC:a.dá'O"ffi~s) .. En· PartiCular; si)a"pi-oducd:ón agrégada éStá por debajo d~ la pro~
d\,fcción potencial ·b ecO:nmTiía puede atravesar un largo periodo de baja produ-~ción'
. · .· ·
En esta idea se basa la afirmación de john Maynard Keynes, uri.a de las citas más fama~
sas en economía: "A largo plazo, todos estamos muertos". Trataremos el contexto en el que
Keyrtes hizo esta apreciación en la siguiente sección "Pata mentes inquietas":
La interpretación que se ha v~rlidO dando ·a las palabras de Keynes es -qu~ los gobiernos
nO deben esperar a que la economía-se autorre~ule. En su.Iuiar, afirman muchos econo-
mistas aunque 'no todos, se df!~e!ian aplicú políticas m~metarias y fiscales pára hacer que
la economía,_,vueiva a la PXOdUcciQ:n potencial tras un desplazamiento de la curvá de
.demanda .agreg~da. Éste es el argumento a favor de una política de estabilización aCtiva,
en
que definimos 'el capítulo ·11 como 1a utilizacióh de políticas económicas con objeto.. de
disminuir la gravedad de las recesiones y frenar las expansiones demasiado fuertes. ·
na política de estabilización puede mejorar el comp~_ftamiento de la economía? Si vol-
·vemos a analizar la ilustración 15-4 la reSpuesta pare"ce ser positiva. La economía de los
Estados Unidos volvió a la producción potencial en 19.96 tras una recesión de aproxima-
dame.nte. seis. años. Del mismo modo, en 2001, tambiéri" alcanzó de nuevo la prbducdón
potencial tras una brecha inflacionista Unos cuatro años. Estos periodOs son muCho "más
cortos que la década que los economistas c~lculaban como el periodo necesario paTa qÚe

(-r---A-.-R-.-,-\--~-f(-_-E_N_T-.E-'S--l.-N-,-._Q_llc_!_E___ l
y___¡,_·-:--,

!,, KEYNES Y EL LARGO PLAZO )

El ecorioffiist<i británico Sir John Maynard Keynes
(1883-1946}, probablemente en mayor medida.que
cuiüquier otro .e·con·omista, creó el campo de la
macroeconomia moderna.
En 1923, Keynes publicó Tratado sobre la reforma
monetaria, una pequeña obra sobre los problemas
económlcos de Europa tras la I GUerra Mundial En
ellá, criticabn tá ~endend'a de mUchos de: sus colegas
~ (ént;':"!rse en el ftli'idonamiento "d<! t<J economia a
largo plazo (el equilibrio macroe~onómico· a ~rg~
7•
w-~--------------~-----~--~------------~--~
plazo que acabamos de analiz_ar} y hacer caso omiso
de las situaciones, muy a men~do diñcile:s y poten~
cialmente desastrosa~, que podian darse a lo largó del
camino. He aqui una verSión más extensa de la dta:
"El largo ptí;J.ZO es una guia c0i1fusa para la·
coyuntura. A ·largo plazo todos estamos· muertoS.
Los economistas se plantean uria tarea dema"siado
fácil, .y demasiado inútit, si· en cada tormenta lo
úhko que nos dicen es que Cuando ¡)as'a el te{m¡Jo- ·
rat el océano Otra vez estii·traf'!quilo":': ·
 . •. ;

CAPITULO 15 LA OFERTA Y LA DEMANDf'. AGREGADAS 371

la economía ~e autorregulara sih la ihtervi::"nción de una política de estabilización activa.

·.. SiÚ embélrg<), como veremos enseguida, no siempre está garant~zada _una mejora_ -~:_I_c~m­
polt~_l11ie_l1.~'?. ~~}.~ ~~~~gmía, ya que depende de ).9,~):tp9s _d~ perturbacic;mes a lo~__ que tenga-
qlle ~aCpr fr,~~t-~-
}p()Üticas para afrontar las perturbaciones de dem<mda'
timagrúe que la economía. registr~ una perttl,tbCl._c~§.n_..4~ _q_~rp;agda _negativa, como la de la
ilustración 15-15. Como ya herrios visto, las políticas monetarias y fiscales desplazan la
curva de demanda agregada. Si se reac_ci?n;a coil_._raptdez _ante una caída de demanda agre~
gada, _las po_l.íticas fiscales y monetarfaS'pU.Cden volve! a desplazar la curva a su.sitio. Si las
pOUticaS ~~dJe:ra:n . 9-nqc;tp,<g~~"~ ~p_s_.:rr;t.C?Yl~~-e~rtos.de 1~ curva de demanda agregada, podrí-
an imPedir :_n parte el proceso descrito en la ilustración 15-15. En vez de atr;a,vesa_r un
periodo de baja PrOducción y de_ c_aí4a .de _los pr~cios, el gobierno podría dirigir la econo-
mía de manera que -permaneciera en E1 .
¿p0 r qué es dciSeable que una .política· acorte el proceso visto en la ilustración 15-15
y mantenga la economía en su equilibrio original? Por dos razones. Par.a empezar, la caída
de la produc~ión.agregada que se_p_roducíría. sin la_intervención de las políticas es un .mal
síntoma, sobre todo porque viene asociado a una alta tasa de desempleo. En segundo lugar,
la estabilidad de los precios se suele consi.deri!r u,n objetivo cieseable. Por todo ello, evitai" la
deflélCÍÓJ:l·_oa caÍda del riivel de Precios agregado) es algo pÓsitivo.
¿significa esto que Siempre' se debe actuar para contTarrestar una disffiinución en la
demanda agregada? No necesariamente, ya que algunas d('!·las poHticas.'utilizadas para:,incre-
...,.... ri1:entaf':la· demanda. _agreg~_~¡a.-~párti!:ularmente aquel~a~._que ·auinentáñ_ ~l-í:léfÍcifpresupues­
Uno'; puederi tener co~tes a l.argo.plaio, ·como el efécto expulsión sobre la inversión privada.
Tambiéll.hay que tener en cuenta qUe, en. el mupdo real, la)nformacic)n_ p~rfect;a no. ~te
y que los efectos de las -políticas no son pred'ecibles .poi _Com:Pl«;!tO, _con l9 que se~corre el ries-
. g<>""~e .9ue s~ian fuás }Jcrju_diciales· q:1,1~ Penef:i~iosa:S Yqú~lO-S.']n~ento~_. d_e ~::stabilizili 1a ecollo-
.mú~ "Pueden· pf.ovÓcár Uria mayor inesta~ilidad .. A peSar ·de est~tsalVedades, la mayor parte
de los economistas opinan que eri ciertas ocasiones puede .se~ beneficioso <tPlicar ·.\)Olíticas
. rpacroeconómicás para contrarrestar las perturbaciones negativas de. demand'á. · "
(También se q.eben contrarrestar las perturbaciones positivas dé d{!manda? No resulta evi-
den~e, que élePa.l:lacers_e. Después de todo, a pesar de que la inflación. sea algo negativo, lno eS
positiVo que aumente' la producción y disminuya el desempleo? No necesariamente. Por ello,
hoy en día se suele tratar de-Contrarrestar tanto las perturbaciones negativas de demanda como
las positivas. Ténemos-.ún ej,emplo eri la gráfica (a) de la ilustración 15-4. Los int'entos de eli-
1UÍÍ1af_l_as rec~siones y-las brechas infl"actonistas se basan sobre todo en la políti<:a monetaria
y Do f:anio en la fiscal. Durante la recesión de principios de los años noventa la Reserva Fed.~ral
redujo los tipos de interés para es-timular. el consumo y la inversión; durante la brecha infla-
cionista de finales de los noventa elevó los tipos de interés para provo~ar el efecto contraiio.
Sin embargo, lcómo deben ser las políticas ante perturbaciones de oferta?. .

!Potltkas para afrontar perturbaciones de oferta; . .

Ya hemos .llegado al final de la historia con la qUe empezamos este capítulo. Ahora sabemos por
qué las recesiones inflacionistas de los setenta supusieron tal quebradero de cabeza politicQ.
En la gráfiCa .(a) de la ilustración 15-12 vim.os las consecuencias de una perturbación
negativa: de oferta: a Corto plazo· esta perturbación provoca umi caída de la producción
agregada aCoinp~ñ?da de un aumento del.nivel de precios ag~egado. Como ya señalamos,
ante una- perturbación negativa de demanda se puede intervenir tantO con políticas mone-
tarias como fiscales para volver a colócar la demanda agregada en su nivel de partida: Sin
embargo, icómo se debe actuar ante una perturbación negativa de oferta?
A diferencia a lo que sucede con la curva de demanda agregada, P9..e.J9.~.t~n pplíticas
sencillas que desplac~n la curva de oferta agregada a. corto p~azo. Es decir, nq existe' polí-
ti~a~econóinica que pueda_ fácilmente .me)orai la Úntabilid_a,\'l 4e..los,_pr,Q..4P..9:0!.~~]_Com­
pensar de este modo los desplazamientqs__ df 1~ curva de oferta_agreg;.:¡.fla_.?.x0rto.:PY;3zo.
De· m·atl<:!ta ·t:;·:_·c 'b." re,sp;.:est<::. _«.}•.te 1Jn8_ C'Ti.s1s de ofert0 no pÚede consistir simpÍein'ei)'.C
en int.:!nt~r vulv~r a despla:.:<J.r 1<: c~l!.' ~'"·'- de oferta· a su Posición .odgf!laC ·
Por otro lado, la poSible utilización ·de políticas fis_cales.; _o monetarias .para. desp~azar la
curva de demanda agregada corría respuesta a una perturbación de _oferta_ no _resulta _ade-
cuada, ya que' se producen simultáneamente dos situaciones .nega~tv?~ __ (JJ.-~. 4~"~ceñSO"cte la
n :¡ rrP P-n' Y>; ,.1 ri .,,.. y , .. r, '
'
372 CAPITULO 15' LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

. de derrianda ·agregada se desplace ayuda a resolver uno de los dos problern,as, pero agra-
vando el otro al misí:no tiempo. Si se actúa para aumentar la O.erri.ancfa:. agregada, no sólo
incrementa la producción, sino que también lo hace la inflacióll. Si, por e1 contrario,
se actúa para reducir la demanda agregada se pone freno a la inflación, pero provoca una
disminución aún mayor de la producción.
Es una decisión difícil. .En última instancia, tanto los Estados Unidos como otros paí-
ses, desarrollados que también sufrieron Perturbaciones de oferta en los añós setenta deci-
dieron estabilizar los preciOs. Sin embargo, tomaÍ: decisiones en materia económica en los
setenta era mucho más complicado de lo normal.

EL final de la Gran Depresión

En 19 39, una década después de la erae bursátil de 192 9, la economía esta-
dounidense permanecía profundamenté deprimida, con una tasa de
desempleo del 17°/o. ·Sin embargo, súbitamente, la economía comenzó a
recuperarse con rapidez y creció al sorprendente ritmo del12% anual hasta
1944. Hacia 1943la tasa de desempleo había descendido hasta el 2%.
¿qué provocó tal giro? La respuesta, sin lugar a dudas, fue el gran
aumento de la demanda agregada que provocó la.li Guerra· Mundial.
A pesar de que la guerra había comenzado en septiem~re de 1939, los
Estados Unidos no intervinieron hasta el ataque de Pearl Harbar en
diciembre de 1941. Sin embargo, la demanda <).gregada ya había a~men­
tado desde antes de que entraran en la.guerra. La concentración de tro~
}?aS comenzó tan pronto como el rle~go de gui::rra se hizo inminente.
Un aumento espectacUlilr del gasto militar durante la 11 Guerra Además, Gran Bretaña comenzó a. cornj;ri"ar a los Estados Unidos grandis
Mundial hi:zo que las mujeres accedieran al mercado laboral
en masa y fue también el catallzador.que acabó con lá'Gran cantidades de m.<;terial. m!litar y .de otros bienes durap.te 1940, con Jo que
Depresión. se produjo un importante aumento de l<is. exportacic;mes. Una. Vez qUe los
EstadOs· Uriidos se vieron directamente ini:P.licados, el gasto milit~r
aumentó a ~n ritmo espectacuiar. .
lEl Gomportamiento de los precioS acompañó a las predicciones del modelo de oferta
ag~egada-demanda agregada? La respuesta es sL En el aPogeo de la guerra, val-ios bien'e!;

. ' '. ' .

La política de estabilización consiste
en el uso de polítiCas monetarias o 'fis·
estaban racionados y sus precios controlados. Aún así, el nivel dé precios agregado, medi-
do a través del deflactor del PIB, creció un 30% durante la guerra y se disparó tras la gue-
rra allevantatse los controles sobre los precios. a
cales para contrarrestar las perturba-
clones de dem~nda. Sin embargo,
pueden producirse inconvenientes ya
que a largo 'plazo, tales políticas pue-
den conducir a un aumento a largo
plazo del déficit presupuestario y a Un
crecimiento a largo plazo menor debi-
do al efecto expulsión. También puede
suceder que predicciones incorrectas
lleven a políticas equivocadas que
aumenten la inestabilidad económica.-
Las perturbaciOnes d_e of_erta· nega-
tivas plantean di\e_mas ·en materia
económica, ya que luchar contra la
recesión agrava \a ·inflación y luchar
contra la lnflación·agrava la recesió.n.
El papel qU~e desempeñó la !! Guerra
Mundial en el final de la Gran Depre-
sión es el ejemplo clásico de cómo las
políticas fiscales pueden incrementar
la demand·a agreg.:;da y en consecuen-
cia aurnental tao-ril;.i.f:;; !a producción
agregada.
< <: < < < < < < < < < < < < ,< < < <
!íl$l!íM:lli!.l1:!$ii!!W•ll!ldil1!iij!!iJ!fi1•W~.,......------,...._.
1. Suponga que alguien dice: "lo únicO que hacen las pollticas m~~etar:ias o fiscales exPansiVas ~s
estimular en exceso la economía de forma temporaL Se obtiene una breve bonanza, pero despu'é's
sobreviene la inflación."
a. Explique qué signifka esta afirmación a través del modelo de oferta agregada~demanda agregada.
b. ¿Es un argumerito Vátido_cotitr~·\as políti<;as de estabilización? ¿Por qué? ¿Por qu~ no?
Puí!de encontrar la~ soluciones al final del libro.
•
El modelo oferta agregada demanda agregada es una herramienta útil para entender tat?:~o
.las fluctuaciones económicas como las maneras en que las políticas económicas pueden,
en ciertas ocasiones, solucionar las perturbaciones negativas. En este 'momento, ya esta-
mos listos para analizar el papel del Estado y de las políticas económicas.
Empezarémos incorporando al modelo los impuestos, las tran~ferencias y el gasto
público. Como veremos, la introducción del Estado nos lleva inmediatamente.- a una de las·
nociones clave en macroecono:ffiía: en ocasiones el Estado puede -modificar el ciclo eco-
rióm.ico.- En el capítulo 16 analizaremos los posibles beneficios y las dificultades que plan-
t~á·_-la .:politic_a fiscal, es dec_ir, lás ínodifiéatiOnes 0de hnpuestos, trari.sferenc.ias .y gasto
Público destiúadas a cambiar lós:restltados ni.acroec6nómicos.-En· el18 an;;,l.it2.r.emqs la.
segunda herraf!lienta, aún máS'importante,·en manos del Estádo: -la pOlítica monetaria.

1. La curva de oferta agregada muestra la relación entre
el nivel de precios agregado y la cantidad de producción agre-
gada que se oferta.
2. La curva de oferta agregada a corto plazo tiene pendiente
positiva debido a que los salarios nomiilales son rígidos
a corto plazo: un alza del nivel de precios hace que los bene-
ficios por unidad de producción agregada sean mayores
a corto plazo. Las variaciones del precio de las materias pri-
mas, los salarios nominales y la productividad modifican los
benefic.ios de los productores y desplazan la curva de oferta
agregada a corto plazo.·
3. A largo plazo, todos los preciOs, incluyendo los salarios
nominales, son. elásticos y la economía tiende hacia su
'}?roducdón potencial. Si la producción agregada es mayor
que la producción potencial, los salarios nominales suben
en respuesta al bajo desempleo y la producción agregada
. d~sminuye. Por el contrario, si la pr0ducción potencial
supera a la producción -~gregada, los sa~~Ü9,~..JJ.9mt~,·Iales
caerán comO'-consecuenGia del alto·desempleo y:la·_p_!Odu·c-
ción_aJirega~a aume:q.tará. Pór todo eiio·, l~ 'curva de ofer-
ta· agregada: a largo plazo es vertical al nivel de la
pr<:>ducdón potencial.
4 . .'La curva de de~ailda agregada muestra la relación entre
el nivel ·de precios agregado y la cantidad de prOducción
agregada demandada. La pendiente de esta curva es riegati-
va por dos motivos: el primero es el ~fecto-riqueza de una
vari~ci6n del nivel de precios agregado, es decir, el efec-
to' de una variación de precios sobr_e el patrimoniO. Un
aúmento del nivel de precios agregado reduce el poder
adquisitivo de los hogares y a su vez e) consu~o; el se·gun-
do es el efecto..:tipo de interés de una variación del
,nivel--d.~ Precios agregado: un aumento del nivel de.·-pre-
cios agregado reduce el poder adquisitivo del dinero de los
hogares y de las empresas, lo que p'rovoca un aumento en
los tipos de interés y una caída del consumo y de la inver-
sión.· La curva de ~emanda agregada se desplaza al cambiar
las expectativas, la_ riqueza y el volumen de capital físico.
También se puederf,utiliiar políticas fiscales y monetarias
para desplazarla.
5. Un cambio autónomo del g.istó a.gregaáo Pt~-.joCa una
re;;tcción en ~adena- en·Ia qúe lavar~ación total del PIB real
es una cifra múltíPlo de la vari~ción inicial del gasto agre- ·
gado. La magriitud del multiplicador, 1/1-PMC, depende
de la propenslón marginal al consumo, PMC: cuanto
mayor sea ·ésta, mayor será la variación total del PIB real
para cuá.lquler aumento autónomo _del gasto agiegado.
La ~propensión r.Uarginal al ahorro, PMA, es igual
a 1-PMC.
En t:l lnÓ<1c·~;, :.í~. oferta agl·égaJ.a-derú<mda ·,tgrega_da.,
el punto de intersección de la curva de oferta agregada a ,
corto plazo y ~a curva de demanda es el punto de equilibrio
Y LA DEMANDA AGREGADAS 373
niacCqeconómico a corto plazo. En ese punto se encuen-
tra el. eql!-Uibrio a corto plazo del nivel de precios agre-
gado _y el equilibrio a corto plazo de la producCión
agregada.
7. Al desplazarse la curva de oferta agregada a corto plazo (per-
turbación de oferta) o la de demanda agregada (perturbación
de demanda) se producen fluctuaciones_ económicas. Una
perturbación de oferta hace que el nivel de precios agrega- _ .
do y la producción agregada se muevan en direcci~n_CSi-'
opuestas, al moverse la economía a lo largo de la curva
demanda. Se produce una situación de especial diificultá9\:c(
económica cuando una perturbación negativá de oferta
voca una estanflación, es decir, un increrrient_o de los pn:::-
cios· y una disminucióri de la producción· agregi:Lda. Una
perturbación de demanda hace que la produCción agrega-
da y el nivel de precios agregado vayan en .Ja misma .direc- ·
ción, y'l'ii eConomía se mueva a lo larg~ de la cUi-va Cle ofert;
agregada a ·corto plazo._
::... .· ..
"8. Los ~f~ctos d~ las perturbacioi-iéS: dé
_ducción agregada son Sólo
plazo la economí~ es capáz ~e
rece'sión,.fin~lmente, 'una salda
.hará que la economía vuelva ál .e<i_uilibi:io
mico a largo plazo, punto en.!!~ que la p~oduccióh ;igre-
gada es. igual a la p'roducdón pOte~cial.. En ui:la btEi:cha
inflacio.nista, al final, un aumento de Io·s salat1-dS- 'nomi-:
nales hará que la economía alc~J].-~.e . de. nuevo el egüilíbrio
a largo plazo.
-9. Debido a que las ·recesiones suponen un gran cOste en tér-
mino~ de desempleo y a que las brechas inflacioniStas tie~
nen· c.o.nsecuencias adversas en el futuro,· son. muchos· los
·ecOriomistas ·qu·; :defienden una política .de est¡;¡;bilización
a~tiva, es decii, la aplicación de políticas monetarias y fis-:
cales para contrarrest';ir las crisis de demanda. Las políticas
fisCales influyen directamente en· la demanda agrega_da
a traVés q.el gasto público e indirectamente mediante vada:
dones en los impuestos o las transferencias. Las políticas
monetarias influyen de forma ind-irecta, yá. que al variar los
tipos de interés se modific<!- el consúrno y la inversión. Sin
emhargo, es posible que· surjan inconvenientes, ya que tales
· políticas pÚeden provocar urt aumento a largo plazo ·del
déficit presupuestario y efecto e~pulsión dé la invers~ón Pri-
vada, reduciendo el.crecimiento a largo' plazo. Además,_pre~
dicciones erróneas pueden incrementar 1a· inestabilidqd Q_~
la economía,
10. Las perturbaciones negativas de oferta plantean un dilema
político: una :polltka que estabilice la producción agreg<Jda
,:o-..... mediante el incrr.m.cn.to de la dem;onC,a agregada <:t.Rnvarf la
' 7 infh:ciór:-, micr~tra~ (~\,t·::: un::-. poHtk;,;. qu:: c:o·.\_~;i-;--;-:;v <Cl:; p~>!cios
reduciendo· la demanda agregada hará que la recesión sea
todavia má-s profunda.
374 CAPITULO 15 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS

Curva de oferta agregada Propensión marginal al consumo (PMC) Equilibrio a corto plazo de la producción
Salario nominal agregada
Propensión ~árginal al ahorro (PMA)
Curva de oferta agregada a. corto plazo Perturbación de oferta
Cambio autónomo del gasto agregado
Curva de oferta agregada a largo plazo Estanflación
Producción potencial Multiplicador Perturbación de demanda
Curva de demanda agregada Modelo oferta-demanda agregada Equilibrio macroeconómico a largo plazo
Efecto-riqueza Equilibrio macroeconómico a corto plazo Recesión
Tipo de intercis Br~cha, inflacionista
Equilibrio a corto plazo del nivel de precios
Efecto-tipo de interés agregado Autorreguladón

1. Un compañero de clase no, acaba .de entender por qué la curva de
oferta agregada a corto plazo tiene pendiente positiva y a largo
plazo es vertic<il, ¿cómo le explicaría los motivos por los que las
pendieJ.J.tes son distintas?
2. Suponga que en Wageland todos los trabajadores firman siempre
los contratos salariales el 1 de enero, Pase lo que pase con los pre~
cios __~e los bienes y servicios finales durante.el aifo,-todos los tra~
bajadoreS"· cobran el salario especificado en sus contratos anualeS.
Este año, los precios de los bienes y servidos finales caen repenti~
namente justo después de haber firmado los contratos. Responda
a y
las preguntas siguientes con un diagrama asuma que en el ini~
do la ecol?omía se encuentra en el nivel de producción potenciaL
•.a. A corto: plazo,icómo reaccionará la oferta agregada ante la
caída de los precios?
b. iQué pasará cuando las empresas y los trabajadores renego~
cien los salarios? · Eastlandia en 40 000 millones de euros. Suponier¡.do que el nivel de
3. Decida si a-corto plazo en cada uno de Jos siguientes casos se pro-
duce un_ desplazamiento de la curva o un movimiento sobre ella.
Decida qué curva está implicada en el cambio y la-dirección de éste.
a. Al aumentar el valor del dólar con relación a otras divisas, l~s
productores estadounidenses pagan menos por el acero impor-
tado, un importanté factor de Producción.
b. Un aumento de la cantidad de dinero en circulación por parte
de la ReServa Federal incrementa la cantidad que los particula~
res Y 1<)-S empresas están dispuestos a prestar, lo que provoca
una bajada: de los tipo_s de interés.
c. Una rriayor actividad de los sindicatos consigue que aumenten.
los salarios nominales.
d.-Una caída del nivel de-precios agregado incrementa el poder
adquisitivo .del dinero de los hogares. Eil consecuencia piden
menos préstamos y prestan más.
4. Una caída del valor del dólar frente a otras·divisas provoca un aba~
ratamiento de los b~enes y servicios finales estadounidenses
a pesar de que el nivel de _precios agregadO en los Estados Unidos
sigue siendo el mismo. Como resultado, se da l.ma mayor deman-
da extranjera de la producción agregada l.':staciounide(l~~ .. U:n :::om-
pañero de su clase opina que esto representa un movimiento des~
cendente a lo largo de la curva de demanda agr~gada puesto que
la demanda extranjera es mayor como consec~encla del abarata-
miento de los precios. Sin embargo, usted insiste en que represen-
ta ·un desplazamiento hac;ia la derecha de' la curva de demanda
agreiada. ¿Quién está en lo 'Cierto? Explíquelo.
5. Suponga que los gobiernos local,' federal y estatal de los Estados
~ Unidos se vieran obligados a reducir el gasto público cuando el
consumo disminuyera. Imagine que a causa de una caída del mer~
cado de valores desciende el consumo. Realice una gráfica y expli~
que el efecto total que la caída del mercado de valores tiene sobre
la curva .de demanda agregada y en la economía. iEn qué modo
resulta similar a la estanflación de los años setenta?
6. Debido a un aumento de la riqueza de los consu1pídores, se produ~
ce un cambio autónomo que aumenta el consm.1io en Westlandia y
precios agregado es cons~anú:, que el tipo de interés es fijo y que no
hay impuestos ni comercio exterior, complete las tablas que" vienen
a continuacióri y ~uestre las s~cuendas de increment9 en el gasto
que registrarian·Jas dos economías. Considere que la propensión
marginal· al consumo es 0,5 en Westfalia y 0,75 en Eastlandia.
¿qué indican lós resultados sobre la relación entre la propensión
marginal al consumo y· el multiplicador?
Westlandia
Cambio
. Vitriadón del PIB total
Sécuen,cia (en millones de euros) del PIB
1 6.[ = 40 000
2 PMC xAC =
3 PMCx PMCx flC= ? ?
4 PMCxPMC xPMC xt:.C =? ?
Cambio
totat
del PXB (1/(1- PMC)) X AC? ?.
 CAPiTULO 1'5 LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS 375

EastlaridiB 10. Imaiine que la economía alcanza lc. producción potencial.

ea~b·i~
Variación del PIB tótal
Secuencia (en millones de_ euros) del PIB
1 AC= 40 OOÓ
2 PMC xt.C =?
3 PMCxPMCxD.C= ?
4 PMC xPMC xPMC xAC =? ? 11. Explique si las siguientes políticas influyen en la curva de deman-
Cambio
total
del PIB (1/(1- PMC)) X !1C ~ ?
7. Suponiendo que el nivel de precios agregado es constante, el tipo
de interés ·fij'O'if'Cj'Ue· -110 e-xisten niimpuestos ni comercio exterior,
lcuá) se.rá la magnitUd del desplazamiento de la ·curVa de,dcl!lan~
da agregada para cada una de las siguientes sitUaciones? lqUé
···--~>~ ''i\}récción tó.mará?
_,......
··aL"'ú';."'?:ú.~'~~to._ a~tón~m.Ó ·deL~ori~u~<? ·de- 25 ;OÓ(T:~illo~e~ ·-~~."
eUros. U-propE;nsi!Sn·marginaLal constlmo es}./3.·
b. Una disminucióri de lá inversión de 40 ooO millones de euros.
La propensión ~a~ginal al ·consu~o es 0,_8.'
c. Un incremento de 60 000. millones de euros en el gasto públi~
_co en-material militar. La propensión margir;al al collsumo es
. 0,6.
8. En la gráfica, la economía se encuentra en el punto A del gráfico
siguiente. Suponga que el nivel de pré.cios ágregado aumenta de P1
a P 2. lCómo. variará la oferta agr!!gada a corto y largo plazo tras el
aumento del nivel di'! precios agregado?
· Ust~d es un responsable de polítiCa económica y un estudiante
ele CcO~omia le pide qUe ordené los ·tipos de perturbaciones por ·
_orden Ae·
preferc;ncia (perturbación positiva de demanda, per-
turbaci(}n negativa iie demanda, perturbación positiva de ofer-
ta, perturbaci~n negativa de oferta). ¿cómo las clasificaría?
¿por qué?
da agregada o en la curva de oferta agregada a corto plazo Y: cómo
lo hacen.
a. El gobierno r_educe el salario mínimo obligatorio.
b. Aumentan las transferencias públicas a las familias con niños
dependientes.
c. El. gobierno anuncia una subida de los tipos impositivos de los
particular?S para el próximo año, con el fin de <educir el défi-
cit presupuestario.
d. Se reduce el gasto público militar.
;12:. !:n Wageland, todos los trabaja:dores. f:i~nan __ cada año los con-
·. -_~:tra~O:-s-sala·riille'S ·é]·l_:ik-·~-~-eTó~---:A_--:f~nil:le·S\i~{ ~es de en~ro, se
il-ltiodu)o un im.evo ·sistema .:¿_e gestión. informática que hizo
qu~ la producción laboral creciera dé forma espectacular.
Expliqu~ c<m)o la economia de Wage!ani pasará de un eciuili~
brio macroeconómíco a corto plazo a otro. Ilústrelo con Una
gr:áfica.
13. A través de la's curvas de demanda agregada y de oferta agregada
a corto y largo plazo, explique el proceso por el cuál cada uno de
los siguientes acoJ?,~ecimientos desplazará el equilibrio macroeco-
nómico a largo plazo de Un punto a otro, Utillce gráficas para
ilustrarlo. En cada situación, ¿cuáles son los efectos a corto
y largo plazo sobre el nivel de precios agregado y la producción
agregada?

LRAS a. Se produce un descenso de la riqueza de los hogares. a causa

N'ivel de
precios de un~ Caída de las· cotizadones bursátiles.
agreg<ido

/s,
!
.1. ..
b. Bajan los impuestos, con lo que los hogares ·aumentan su
renta diSponible, pero i:w se produce una red~cdÓn del gasto
público: en bienes y servicios.

?f·
' Y, PlB real
14. A trav~s de las curvas de demanda 'agregada y de ofe.rta agregada
9. Imagine -que todos los hogares tienen toda su riqueza en activos
que aumentan. automáticamente su va! fu. cuando el nivel de pre-
Oos agregado se incrementa (un ejemplo de esto es el llamado
bono indexado a !a inf!adÓll, un bono cuyo tipo de interés, entre
otras cosas, está lig<J.do a la tasa <:le iJ?.flad6n-). <:Qne·le ocurre al
efe..:to r,iqueza tras el aumento dd nivel de precio$? t(¿ué sucede
con la pendiente de la curva de demanda agregada? lConti~úa
siendo negativa? Explíquelo.
a· corto y largo" plazo, explique el proceso por el ctial cada una de
las siiuientes políticas económicas desPlazará el e<{uili.brio
macroeconómico a largo plaz~ de lln ·punto a <;>tro. Utiliée gráfi~
cas para ilustrarlo, En cada situación, ¿cuáleS son Jos efectos
a corto y largo plazo sobre nivel de precios agregado y la pr_oduc-
ción agr~gada?
a. Un aument~, de los impuestos de los hogares.
b. Un aumento del volumen de dinero en circulación.
c. Un at1mento del gasto públiCo.
15. En la gr~fica siguiente, la economía se encuentra eÍl el puni:o
de equilibrio macroeconómico a corto plazo, E1.
 •
376 CAPÍTULO 15

LRAS ::Nivel de LRAS

Nivel de
¡
--
precios precios SRAS2
agregado agr'egado. 1 SRAS1
''
'
P, i!E1
P,

DA, AD,

PIB real Y, PIB real

a. iLa economía se enfrenta a una recesión o a una brecha infla~
cionista?
b. iQué políticas se deberían poner en práctica para volver al
equilibrio macroeconómico a largo plazo? llústrelo con una
gráfica.
c. Si no se da urÍa intervención estatal, ivolverá ia economía por
sí sola al equilibrio macroeconómico a largo plazo? Explíque.lo
e ilústrelo con una giáfica.
d. ¿cuiJ.les son las ventajas y las desventajas deJe Pt?-esta en mar~
cha dti políti~<is _económicas_pa!a-yolver.al-eq~ilÍbt}o?;
. . ..... ·.·-,_ . ,,..,-,
"'• ' ,' . ' ..
.16. En la siguiente gráfica.E 1 indiqUe el punto en el que la economía
. . se_ encontraba eti eqUilibrio macroecon-ómico a largo pÍazo antes
de que una crisis del petróleo desplazara la curva d~· oferta agre-
gada a corto' plazo hasta SRAS2 •
a. (Qué cambios se producirán en el nivel de precios agregado
y la producción agregada a corto plazo como !=Onsecuencia de
la crisis? (Qué nombre recibe este fenómeno?
b. ¿qué politicaS monetarias o fiscales pueden utilizarse para
hacer frente a los efectos de la perturbación negativa de ofer-
ta? Utilice otra gráfica para mostrar· el efecto que las políticas
elegidas tendrían sobre el PIB real y una tercera para mostrar
el efecto que tend~ían sobre el nivel de precios ágregad,o.
c. lPor qué las perturbaciones de oferta plantean 1,1n dilema a los
-:-·:'i>~<!:o:-;,~,s~~~i~~-~-es_'de polític:,a eCoiJ~mica?. ·
"'·
17: _·Los~~~~-¿:;~~- años de la década de los noventa se caracterizaron por
..
un á~chni(mto CóriSidera.ble acompañado de una baja infl_¡¡_ció:i1,.0s,
deélr, el P!B real aumentó sin que hubiera _apenas un lncremento ·. ·
en el nivel de preciOs agregado. ExPlique esta· situación utilizando
Jas curvas de oferta y demanda agregadas. Realice una gráfica .

. ~it~b ... Para _continuar·su estudio y~i:evisar tos conceptos de este capítulo, por favor visite
ta página web de.-Krugn1af!/Wells/Oli1ey donde encontrará 'ejercicios, guías didácticas
interactivas y enlaces útiles a otros recursos.
wwwiwo¡;th pub ti she rs,com/ krug manwellsoln ey
>:>La poHtka fiscaL
N 1998 EL ESTADO JAPONÉS CONCLU-
yó la construcción del puente caigan~
te más largo del mundo, que une la
isla de Awaji con la ciuc_lad de Kobe. Este puen-
. te mide 3911 metros y costó 7300 millones de
dólares:' Sin embargo, como los más escépticos
Predijeron, en general soporta muy poco tráfi-
co, unos 4000 vehículos diarios. En compara-
· ~ión, 300 000 ~utomóviles. cruzan ~ diari~ el-·
puente Verrazano, el puente colgante más largo
de los _Estados Unidos, que une Staten Island
con Brooklyn, en la ciu.dad de Nueva York
En Japón, este tipo de gasto es habitual.
·Durante los noventa, el Estado japonés gastó
unos 1,4 billones de dÓlares en.infraestructuras
entre lás que aparecían varios proyectos de
dudosa utilidad. Sin embargo, el principal
.propósito de eSte gasto en construcción no
era crear unas infraestructuras necesarias
sino tratar de sqstener la -demanda agregada.
Durante los· noventa, el Estado japonés
construyó. Puentes, presas, carreteras, _rom-
peolas e incluso estacionami;mtos corno
forma de luchar contra las ca,.idas de la
demanda agregada, que de. man·era persis-
tente se mantenía por debajo de -lo espera-
do. El uso que el Estado japonés hi;o del
gasto en. _infrae"Structuras como ferina de. En:ios ~ños nOventa la coñstrucción del puente
estimular la .economía es un c.."'jempÍo de
política fiscal discrecional, es decir, aquella
qlieütifliadé"fOnña·d~liberada el ia~t;;··p~:~j~_c;o por las fluctuaciones a corto plazo del PIB, qu.e
o ~r S"ist~ma ·irüPOsúivo c~m~ herrami;nta de
geSt"iOii' .. cte· la· de"manda agregada .. AÜ:il."é¡_ue
a menor esCara;; también en los Estados Unidos
se ha intentado esta. técnica para salir de Una
recesión económic~. De hecho, son muchos_ los
países que tratan de gestionar la demanda agre-
gada utilizandO políticas fiscales discrecionales
y también los que modifican los impuestos con
el mismo objetivo. En ocasiones reducen lOs
impuestos en un int~nto de estimula~ la eco-
nomía o los suben cuando consideran qUe la
demanda agregada es demasiado fuerte.
En este capítulo veremos de qué manera
ei1caja Ia política fiscal discrecio_nal en el
~odel~ de las fluctlladone·s· a ·córto. plazo que
estudiamos en el capítulo 1~. Veremos de qué
forma los cambios deliberados del gasto públi-
co y de las políticas ill"l:positivas afectan al PIB
reaL También veremos de qué manera pueden
Qué aprenderá en este
ayudar a estabilízar la economía aquellas variq.- ·
capitulo
dones de la recaudación tributaria motivadas
> Qué es la polltica" fiscal y por qué es
una herramienta esencial a La hora·
de gestionar las fluctuaciones· econó·
micas.
)>- Qué son La politica fiscal expansiva
y la politica fiscal C(!iltractiva.
~ Por qué la politica fiscal tiei1e un efec-
to multiplicador y de qué manera los
~stabil.izadores automáticos influyen
en dicho efecto multiplicador..
)>- Por qué los poderes públicos catcu\an
eL"_saldo. pre"supu'estario ajustado
en función det ciclo.
)>- Por qué un volume·n excesivo de .
Akashi Kaikyo formaba parte de los esfuerzos del Estado
japonés por sostener la demandi:l agregada. deuda pública puede ser motivo
de preocupación.
)>- Por qué Los pasivos implícitos det
son una respuesta automátic·a que se produce Estado pueden ser motivo de preo-
sin que se hayan tomarlo decisiones deliberadas cupación.
de. política fisc;al. Condt.üremos el capítulo
estu~iando las consecuencias a largo plazo de l2
deuda pública y del dt.ficít prcsupuc~rarío.
377
378 CAPITULO 16 LA POLfTICA

Polfticá fiscal: nociones básicas

EmpecemoS Po.r io ev:Úlente: los Est¡:¡dos actuales recaudan y gastan c:~tit':1~:~~~rc:,tW
tantes de dinero. En ia ilustraCión 16-1 se muestra ~1 gasto público
butaria del· año 2003 (expresados en porcentaje del PIB) de uná s~rie_. de P'"'''"·.
desarrollados. Como puede ver,.el sector público sueco es relativamente grand~·y
senta· cerca del 60% de la ~conomía sueca. El Estado americano, aunque de menor tamaño

Ilustración 16·1

Gasto público y recaudación ':>-. Gasto

tributaria de varios paises Estados Unidos
públíco
desarrollados en 2003 ~J Recaudadón
tributaria
El gasto público y la recaudación tributaria se repre-
_,sentan en poréeiitaj'(útdet·.PÍB. Su:eda tiene Ün sec~
l9r pÓbtico partict.ilarm~nte. grande que -repreS~~i:~·
Cerca del 60% del PlB de.l Paí~--Et ~-ector público
. estadounidense, auncjÚe"tfe·tamañ·o conslderable,
· :·_es ·más p-eRueñéi'·que el canadienSe o que la mayorla
de lOs euroPéOs.
Fuente: OCDE
40 50 60
Gasto público, ~ecaudadón tributaria (%del PIB)

que el canadiense o que la mayoría de. )os europeos, tiene sin embargo un papd conside-
rable y es ·uno de los principales actores de la economía estadounidense. Variaciones_ del
presupuesto federal (como pueden ser cambios· del gasto público o del siste"filalmP9süiV'O)
- pueden ~en~ efectos signi_ficátivos en la econ~mlÍa del pais.
Para analizar dichos 'efectos 1_empezaremos por mostrar cómo los
Ilu:;tración l6~2 .· FÚentes de i·ngre:sos impuestos· y el gasto público afectan al flujo de ingresos de p_na eco-
tñbutarios de los nomía. Acto seguido, veremos .cómO las variaciones del gasto y de los
Estados Unidos, impuestos afectan a la demanda agregada.
2004
Impuestos, gasto piíplico en bienes y servicios,
transferendas-yeinpréstitos públicos ·
En J-;,iíüStrcldón 15-i-;;~"Stráó:~lnos el fi~jo circular de ingresos y gas-
tos del conjunto .de la~economia. Uno de los sectores representados· en
dicP,_a ilust;ración era· el Estado. Los flujos eritran en el Estado en f.orma
de recaudación impositiva y de empréstitos públicos y salen· en forma
Impuestos de gasto público ep bienes y-servicios y de transfereúdas a los hogares.
sobre el
benejido ¿Cuál.es son los impuestoS que pagan los estadounidenses y dónde
empresarial, van a parar? En la ilustración 16-2 se muestra la composición de la
8% recaudación impositiva estadounidense del año 2004. Los impuestos,
evidentemente, son pagos obligatorios que se hacen al Estado. En los
Estados Unidos, a nivel nacionál, los impuestos los recauda el gobier-
Et impuesto sobre la renta de tas personas físicas,
no federal. A nivel de los estados, el gobierno de cada_estado, y a niVel.
los impuestos sobre el beneficio empresarial y las
loCal, !os condados, r:ju_dadcs _ y_ ~\mn.ücipi()S. A nh:el federal, lo.s
cotizaciones a la 5eguridad Sodal <_:enferman la
mayor parte de -1::; rec;;urlación tlibutaría. ::¡ resto
impuestos prindpales- so;:; .ins impuestos ~_:}J.re 1~ -'_:en t-.:.<- d_¿ b_s_ p,':'rso-
está formado pÜr impuestos sobre la Propiedad, nas físicas y los beneficios empresariales, así con'w las cotizado11.es a la
impuestos sobre ventas y otras fuentes de ingresos. Seguridad Social, que explicaremos en breve. A nivel de los estados
Fuente: Bureal.l of Economk Analysis. t, y a nivel local, la cosa se complica ya q11e a estos niveles el gasto públi-
co se financia con una combinación de impuestos sobre ventas,
 CAPiTULO 16 LA POLITfCA F!S:C.AL 379

impuestos sobre la propiedad, impuestos sobre la renta y tasas de muy

diversa índole. De manera global, en el año 2004 los impuestos sobre la Ilustración 16-3 GastO público
renta de "las personas físicas y los beneficios empresariales alcanzaron el de los Estados
43% de la recaudación tributaria total. Las cotizaciones a la Seguridad Unidos, 2004
Social representaron el28% y los otros_ impuestos (que se recaudan sobre
todo a nivel de los est.ados y a nivel local) el 29% restante.
En la ilustración 16-3 se muestra la composiciól? del gasto público
estadounidense para el año 2004. Este gasto _es-de dc:¡stipos: _u_no_es_la
co~l>ra ~e. bienes y_servicios, que inclUye cua:lquié'{·;,aquiSIClón, ·d'ésde I<is
muniCiO-neS deCeférCitO hasta los salarios del profesorado de la escuela
pública (que en la contabilidad nacional son una partida de proveedores
del servicio "educación''). Las partidas más importantes son defensa
y educación. La categoría "Otros bienes y servicios" agrupa el gasto de los
estados y gasto local en un amplio abanico de servicios, como policía,
bomberos, construcción y mantenimiento de vías públicas, etc.
El segundo tipo de gasto 'público soll las transferencias, que son los
subsidláS"'ijUe~·paga,-er·Estaao·a kis--hogares sin-que .. haya una contrapar~
tid~_,de \;lienes y servicios de !'lin,gún tipo. En la economía actual de los
países occidentales, la$_ transferencias representan una parte importan~
los dos tipos de gasto público son el gasto en bie~
te del presupuestO'. En los Estados Unidos, la mayor parte del gasto
nes y servicios y las transferencias. Las partidas mas
públic'? en~trasferencias corresponde a tres programas. importantes del primero son defensa y educación.
·lí1! La Seguridad Social (sólo incluye el sistema de pensiones), que_g~ra_rJ.ti- · Las partidas más importantes del segundo son pen~
.za los ingresos--de- jubilados y discap_a~itados,_y de sus_.cónyuge_S{_:F#}?s _.., .·siones (jubilación, incapacidad, viudedad y orfan~
·dad} y asistencia sanita.ria. (Medicaíd y Medicare):
dependiéntes en :caso. de fallecimiéntO:~e'i-ben-efic$ariO. ·- · ·
F~ente: Offi~e ·of:Management a~d_ Budg7i.- -~
m Medicare, que·.~ubre-·buen~ _p_ar_te del' coste sanitario de las personas
ma)1ores de __·_6 s~ _ años.

m Medicltid, qu~ CplJ!é h~:~::_P~r~e qel coste sarÍitariÓ de las p~rsonas ca.¿ dificultade-s
e¡;:9p.ómicas.
El té~i~o Seguridad Social se usa para· describir aquellos programas públicos cuya ~os programas de la Seguridad Social tienen
misión es proteger a l;ls familias .de ias dificultades económicas; Esto incluye pensiOnes de por objetivo proteger a las familias de las dificul·
jubilación y disc-apacidad y servidos sanitarios (Medican? y ·M¿diCaid). En los Estados tades ecnnómicas.
Unidos éstos Servicios se pagan a través de impuestos específicos sobre los salarios, que son
l_as cotl?.adones a la Seguridad Social que mencionam9~ antes.
Sin embargo, ¿de qué manera afectan la política impositiva y el gasto púbUcó a la- eco-
nomía? La respuesta es que ambOs tierie!h una gran influencia sobre el gasto qgregado tOtal
de~=oomh ·

Et presupuesto público y el gasto total

Recói'demo:da ecuación básica de la contabilidad nacional:
(16-1) P!B ~ C + 1+ G+ X- /M
A la izquie~~a dt:i ig'ual aparece el PIB." el valor de todOS lós bienes y servid~s finales pi:o_~
ducidos en la economía. A la derecha del igual apá.rece el gasto agregado, es decir, el gasto
total en bienes Yservidos producidos en la· ecónomla. El_gásto a'gr~gado es 1a··suma,del
consumo privado (C), la inversión (I), d gasto público en bienes y servicios (G) niás la
diferencia entre el valor de las exportaciones (X) y el de'las importaciones (IM). Incluye
pues todas las fuentes de demanda agregada.
--,,En la ecuación.16-1, el Estado controla de forma directa una de las variables a la dere-
. cfta del igual: ¿¡ gasto público en bienes y servicios ( G). Sin embargo, éste no es el único
~fecto que la política fiscal tiene sobre el gasto agregado del conjunto de la economía.
Mediante módificacionf!!s en los impuestos y las transfererlcias, también influye sobre
el consu.mo ( C) y, en ciertos Casos, sobre la inVersión (!).
Para Cntellder por qué el PresuPUesto afttta al consumó privado, recordemos que .~n el
capítulo .11 \rir:tíOS-.eJ-Córicéptá-de rent:-1 dispÚh.ible,,-qu:e·es -la· renta: tOtal de la que disponen
las familias ·para dedicarla al gasto y que eS igual a los ingresos totales que reciben en
380 CAPITULO 6, LA.

(PARÁ. MEi-!TE.s·¡NQtJ.IETAS
r~------C-----c-~--------_c-c-c_c
___________c_+-~-----------------~
~-LAS DEDUCCIONES POR INVERSIONES
En este capitulo, cuando habl3mos de las modifi·
caciones en los impuestos nos centramos sobre
todo i:n Los efectos de dichas. ll)odificaciones sobre
el consumo privado. Sin e·mbargo, existe una medi·
da de política fiscal que está diseñada para infl.uir
sobre ta inversión, las denominadas deducdones
por inversiones.
La deducción por inversión es, como su propio
nombre indica, una deducdón de impuestos que se
concede a las empresas en razón de su inversión.
Por ejemplo, se puede autorizar a una empresa
a que deduzca una unidad monetaria de cada diez
gastadas en bienes de inversión, lo que puede ser-
vir como incentivo de la Inversión.
\j
Otra caracter'istica de este tipo de deducci.ones
es que a menudo son coYunturales y se aplican a la
inversión en un determinado periodo, Por ejemplo,
en 2002.el Congreso de los Estados Unidos aprobó
una deducción por inversión para La inversión de
los dos años siguientes. Al igual que en tempora-
da de rebajas, Las deducciones temporales a la
inversión tienden a provocar un aumento iinpor-
tante de La inversión durante el periodo de vigen-
cia. Aunque una empresa no esté segura de si va
a necesitar un. nuevo servidor o un torno nuevo el
siguiente año, puede resultar Lógico adquirirlo en
el momento en el que la deducción está en vigor,
en vez de esperar a más adelante.
. ~ . '· ' ~. :·;; ;·~~,.....
'
"'"'·'-~:-·

forma d~ sala~ios, divi<,lendos, inien;§es_.-y arrerirlarrlientoS, más ias trailsferehci<is- meri.os

los 'imPUestos. Así pues, tanto. ti_túnc!erru::_ntode IosJinpuestos como uria ·di·SrninUdórrde
las transferendqs re:ducén la r~nta- disponible. Y si las demás· variables Pe!ffiañeceri cOns-
tantes, una d~sminud<)n de la. renta disponible _prOV«:JCa una disminudc;)n del ~onsumo.
A Ia_-in~ersa; tanto_ una reducción de los impuestoS éqrí:lO uU aumento de
las transferen~
cia~ aUmentab.la renta- ctlsP~nib.Ie. y snas demas variables-permanecen constantes, un
aume~-i:o de la -renta disponible provo::;a un incremento del consumo.
La capacidad del Estado para modificar la inversión es bastante más com:pleja y no
vamos a entrar en detalles ahora (puede leer la sección "Para mentes inquietas" más arri-
ba). La idea básica es que existen impuestos sobr~el ~eneficio de las empresas y que cam-
bios en liiS nor.t'n<J,S que determinan'la suma qlle d~b·e pagar una empresa pueden modificar
lós incentivos que tiene dicha em.pr~:;a pá_i_;i"re·alizar gastos de inversión.
Dado que. el Estado es en sí mismo una fuente de demanda agregada y debido a que los
impuestos y las transferencias tienen la capacidad de afectar al gasto de empresas y consu-
midore~, el J:stado _pUede· utiliZar las modificaciones en impuestos y trasferencias para des-
p1aÍai·It:z cÍÍ~~ de demanda agregada. Como·vimos en el capítulo 15, en ocasiones existen
buenos motiVÓs para de~plazar la ~urva de demanda agregada. Por ejemplo, el Estado japo-
nés ha gastado billones de dólares en su intento de aumentar la demanc).¡,1 agregad~. El illgen-
te gasto en infraeStructuras que desarrolló Japón en Jos noventa con el objeto de sostener la
economía es un ejemplo clásico de política fiscal, que se define como la Utilización de·Ios
impuestos, las transferencias o el gasto público en bienes y .servicios con objeto de estabili-
zar la economi.a mediante un desplazamiento de la curva de demanda agregada.

Politica fiscal expansiva y contractiva

¿pOr qué'raz'ones querda un.-~-~~ii-9:9_~~-spl.~arla cQrva de d~manda _agreg~~~? _J'orq~~_t:les.ea
acabar COJ::l ..una recesión, que·_ $Urge cuandó la pi-odúc'dón agreg<1-da cae_ po! :deb;:¡jo de la
producción Pc:>t.epCial,. _o para ac::¡_Q.ax:.qm una bFe~ha infla,cionista, _que aparece cualldo la
producción agt:egada e·xcedej~~Prod~céi_;~-"P~tenCiat _., --
En la ilustración 16-4 se -muestra el ejemplo de una economía durante un periodo de
recesión. SRAS es la curva de la oferta agregada a corto plazo, LRAS es la curva de la ofer-
ta agregada a largo plazo y DA 1 es la curva de demanda agregada iniciaL En el punto de.
equilibrio macroeconómico inicial a corto plazo, E1 , la produ:::ción ::tgregada es Y1 y est~
po: !ieb~/c· f.:t la :roducción :r-·ntencial Yv· Lo qu(. deseari~ d Est:-:(1_c, es in,-:.. rementar J.::.
demanda agregada, desplaZando la curva de dema:hda agregada hacia la derecha, de DA 1
a DA 2 , lo_qgc;:._~Y,p:l~J1taría la· producción agregada, igualándola--a la yroduc<,:J_Qn. .potencial.
la pol'ítica fiscal expansiva aumenta la
demanda agregada
Se denomina politica fiscal expansiva a la política fiscal que aumeri.ta lii. demanda agre-
gada y normalmente toma una de las tres formas ~_igt¡_i_e~~tes:
 FISCAL 381

Ilustración 16-4
Nivel de
La poliÚca fiscal expaitsiva puede acabar con precios
una recesión · agregad!> LRAS
¡
En el punto E1 La economia se encuentra en equilibrio macroeco- SRAS
nómico a corto plazo, en el qÜe la curva de demanda agregada DA 1
corta a la curva SRAS. En E1 hay una recesión, Yp - Y1 , Una pol'iti-
ca fiscal expansiva (u.n aumento del gasto público, una bajada. de
P,
Lcis irriPuestos o Un incremento de las ~ransferendas), desplaza la
curva de derrianda agregada hacia ta
derecha. Así, puede acabar t
P,
con la recesión al desplazar ta Curva de 0.4 1 a DA 2 y alcanzar un
nuevo punto de. equilibrio macroeconómico a corto plazo, f 2 , que
es también el equilibrio macroeconómico a largo plazo. ~~Web •••
DA,

DA 1

Y1--+- Yp - Producción PIB real

~ potencial
Recesión

. -~-.
m Una reducción
~ úii.. in~Ye~e~to ·¿e -tas·, ha~sfe~erlcias, to~o ¡·,os subsidios
E~ la il~straciÓri..i6~5 se muestra cil cas~ CCi~t~ri~;· . una bre~
cha -inflacionista. De riU~vO, SRAS es.l<i. curva de-~a oferta. agregada a·corto plazo, LRAS es la
curva de la oferta agregada _a largo piazo Y- Di1 es la .cul:va de detnanda agregada inicial.
En el punto ·de equilibrio macroeconómico a corto plazo inicial, E1 , Y1 , la Prod.ucción agre-
gada,· eS mayor que la producción poteri..dal Yp. Los respoñsables de política _éconóiDk'a
a menudo túttan de frenar la inflación eliminand() h:ts brechas inflacionistas. Para eliminar
la'bi:-ecl1a que se--~uestra en la ilustración 16-s ia política .fiscal tiene que reducir la deman-

Ilustración 16-5
Nivel de·.·
pret;tos
la politi_ca fiscal contractiva puede acabar Con agregado LRAS
una brecha inflacioni~ta
En el punto f¡.l.a économia- se ~ncuentra el.equilibrio macroecó-
nómic;o a 'Corto. ·p~aio, en el i:¡ue la curva de ·derrlanda agregada·
DA.1 (QQ:a· a ta cu~iia. SRAS. En E1 hay una brecha inflacionista,
Y1 -Y~. Una _1;1álitka. fís~:_ál contra~tiva (una reducci~n del gasto
pú.blic6, Una· sUbida.de'l_óS-iffipú·estos o una disminución de Las
tran-sferenciaS), 'desplaza la curva de demanda-agregada hacia
la izquierda,. Asl, puede acabar con la brecha inflácionista a.l
desplazar la curva de DA 1 a DA¿ y -alcanzar un nuevo punto de
equilibrio m~¡:roeconómico a corto plazo, E2 , que es también
el punto de equilibrio macroeconómico a largo 'plazo. ~e.b ..: DA,

Producdón - Y p - Y¡ PIS real

p¡;tendol ~
Brecha ir¡(lociot'i;;,J
382 CAPITUlO 16 _LA-POLITICA F.ISCAL

4-~-~gr~g~da;_ d~splazando._la e11rv~ de. ~_,ema.P:_d.ª··ªgreg~.Qª ..h~9a la izqui~rd_;a _h_asta_:Dfiz· Este

Una política fiscal contractiva reduce la
demanda agregada.
deisplazánlielltO reduce la ·pr"c;dU~~ió~ _agregada y
_la iguala a -ra·~proctu"Cdón- POúilcial. Se
denomina _p_gJ~~c;tJ!s.~ _c'?.n~~~tiv~_a J?J'-C?.tí.~E~.Ji~_G_aL,gu~. !_edllce_la ·~~lnii:rt.d.~ ;;¡gr~g~da y
es el tipo d: po_lítjca _ol'uesta_ a I_<t poHtica fis~_;;l__expans_iya: Eri la práctica se consigue medhtl1-
ti¿··uña·a¡ifuiñuéí6U déí giasto- p"liblico en.bienes y serviciOs, un aumento de los impuestos o
una disminución de las transferen,cias. En 1968 se produjo en los Estados Unidos un e)em-
plo clásico de política fiscal contractiva. En aquella época los responsables políticos estaban
preocupados por la inflación creciente. El presidente Lyndon Johnson impuso un recargo
temporal del10% sobre el impuesto sobre la renta (el imPuesto sobre la renta de todos los
contribuyentes aumentó en un 10%). También trató de reducir el gasto público, que habia
aumentado de forma espectacular debido al coste de la guerra· de Vietnam.

Advertencia: los retrasos de la política fiscat

Tras observar-las ilustraciones 16-4 y. 16-5 puede parecer evident~ ·que el Estado debería
utilizar la política fiscal de forma activa y adoptar sistemáticamente -una politica fiscal
expansiva cuando la ecoñ.omía entra en recesión y una política fiscal contractiva cuando
la economía sufre una br~cha inflac;ipnista. Sin embargo,. muchos ec_qnomistas _no están
a f~vqr _9f! las. polí~ica_s. de_ estab~liZ"aCi*n exceSivamente a'ctiVils YafirmaU que cUándO ·el
Estado se exCede~-en. Sus. intentós de estabilizar la economía, sea niediante una política fis-
cal o una política monetaria, puede aumentar la inestabilidad d,e la. economía.
,-~~-_;eicªsg 9-e.la p~lític_~- ~i~~al, la razóp para la p,rudencia radica en que ~.?~~~---~gp_sj­
d\';,t~bles retrasos te)11po~itlei>:"eii:_i~- _ai'li~a~i.?n. Para comprender la naturaleza de estbs retra-
sos, !éfleXioúe Ün inOinento ·en' tó"'qUé. tiene que ocurrir antes de que el Estado incremente .
el gasto para luchar contra la recesión. Primero, tiene que percatarse de que se está pro-
duciendo la recesión: lleva un tiempo recoger y anillizar !Os datoS económicos-y a menu-
do las recesiones sólo ~·~S.e ·reConOcen como tales varios meses d~spués de que· hayan
coin_~nzado. Eh segundo lugar, el Estado tiene que organizar un-proYecto de gasto, lo que
puede nevár meses, sobre todo 'si los políticos tienen que díscutil; en qué se gasta el dine-
ro y aprobar las leyes correspondientes. Finalmente, l~l~p~g,a~Jp,:r_~J:;~,9J!l~J.:o. Por
ejemplo, la construcción de una nueva carretera comienza no por la construcción en sí,
sino por_ la realización de estudios, que suponen gastos menores. Pueden pasar muchos
meses ante's de que se gasten sumas importantes.
Debido a estos retrasos, ~()S_intentos de salir de una recesión medi~nte un au01ento del _gasto
público pueden llevar tanto tieffipo que entretaúto la recesión haya acibado de formá natural
y la economía ·haya entr-ado en una fáse inflacionista. Eá dicho' caso, una política físcal expan-
siva· dul-ante ®~periodo de inflación empeoraiá las cosas en vez de lograr su objetivo.
E;st(). no q~e~é décir 'lue nunca haya que utilizar la política fiscal de forma activ~. Después
de todO; eStOs i:eirasós no supu'sieron mayo! problema en el caso japonés de los noventa que
hemos descrito, en el que loS esfuerzos por salir de la recesión duraron varios años. Sin erribar-
gci, este problema hace que, en la práctica, .el uso de las políticas fiscales y monetarias sea l;>as-
tante más complicado de lo' que se deduá del sencillo análisis teórico que acabamos de ver.

La ecr::nrwmfa en acdón
La politica fiscal expansiva de Japón
"En el que quizás es el mayor .filón de· obras públicas desde los tiempos faraÓnicos, Japón
ha gastado cerca de 1,4 billones de dóla,res con objeto dé abrirse camino hacia la recupe-
ración económica". Así comenzaba un articulo periodístico a propósito de los esfuerzos
japoneses por sostener su economía a través de la po_lítlca fiscal.
Japón inició una política fiscal expansiva a· principios de los noventa. En los ochenta la
economía del país creció de forma espectacular," impulsada en parte por una increíble subi-
da de las cotizaciones de las acci·~mes y de k-s precios dt Jos bienes il11:"1C 1 ~ilí:;u).os, que 2 Hl ·
nz incrementó d consumo gracias al' efecto riqueza<~.\ ~)cmr:.-c: (¡ue: ~c··c~~·:-:1·:vab:-: L:. :_y11r::;r·
slón. Hoy en día lús ecoriomistas nipones llaman a ese peüodc la "buiou)<t j~!pone~¿,", ¡:_,,;.r-
que las subidas de acciones é inmuebles no tenían justificación racional. A finales de los
/ ochenta, la burbuja reventó: los precios de acciones e inmuebles se hundieron y al caer el
consumo y la inversión la economía eni"ró en recesión. Desde principios de los noventa,
' -- '-~ -••~---"~ -·- -'- ~--<-- --~t-1:-- -- \...: ____ •. Ph~..:-:-- ~ ~~~"" ,.,.,....,1., ..... ,.;.,....,...;,......,]_
 CAPÍTULO 16 LA POLiTICA FISCAL

a
mente través de un ingente gasto en infraestructuras con· objeto de sostener la demanda
agregada. Este gaSto se ha reducido en los últimos años, pero en su punto álgido fue real M
mente espectacular. En 1996 japón gastó cerca de 300 000 millones de dólares en infra-
estructuras (los Estados Unidos gastaron 180 000 millones y Japón tielle menos de la
mitad de población y menos de la mitad del PIB de los Estados Unidos). Magníficas carre-
teras a través de zonas poco· pobladas, modernos puentes que sustituyen a los ferrys que
cubren el transpOrte hada las islas más pequeii.as y los cauces de muchos ríos pavimenta-
doS, que hoy en día parecen canales de cemento en vez-de ríos.
lHa tenido éxito esta política? Sí y no. Muchos economistas consideran que, tras la
explosión de la. burbuja bursátil e inmobiliaria, y sin este gasto, la economía japonesa
podría haberSe visto arrastrada hacia una depresión similar a la de los años treinta. En vez
de este escenario cataStrófico simplemente sufrió una ralentización: el crecimiento ha sido·
lento y ha aumentado el desempleo, pero no se ha producido una depresión. La
Es más, tampoco es que hubiera muchas más posibilidades. Para sostener una econoM
mía que entra en recesión la alternativa a la política fiscal es la política monetaria. En este
caso, el Banco Central de un país aumenta la oferta monetaria y baja los tipos de interés. mediante. las t ~;;,~~~;~~'¿;::di~ec ~;
y servidos, y
1
Japón también puso en marcha esta solución: desde 1998 los tipos de interés han sido impueStO~. que
consumo_·y ~9 1 ;,,:;~:t~~~~;::rr~:~
prácticamente nulos ..Y puesto que los tipos de interés no pueden ser negativos, era impo-
sible realizar más recortes en el interés y la economía seguía sin arr<lncar. Así pues, la polí- en Se!Juridad ;(
tica fiscal expansiva era ei'úrilCO'rriodo de aumentar la de:ffianda agregada. m,ayor parte de las .
Sin embar'go, esta pOlítica no ha dado lugar a una recuperación cOmpleta ylos años de El incremento del g<istó. i ér1:.bie·
nes-y servicios, los recortes de impues·
déficit presupuest.ario ha producido un. aumento del coeficiente de endeudamiento con
tos y el aumer\to de las transferenc!as
respecto al PIB que preocupa a muchos expertos financieros. s son las tres . prlndpales formas· que
·-· > _•;>_ > > > > > > ':".' ~ > >. > >. > > > > > > puede tomar la polt1ica fiscal expans1:
va. Una dismin1,.1ción del gasto público
flllilk"i&JJ&!ííiJ_;!ii@.Y%#;'jJ~·lí•Blllíl~¡;,¡¡..: ---......,----~·-· err·,eienes y·serviciOS, un a1.,1mento de
los iiTipUestOs Yuna disminución de las ·
l. En cada uno de los casos siguientes, dedd~ si se trata de una política fiscal "expansiva o contractiva.¡ transferencias SOfl las tres principales
a. Se cierran varias bases militares del pais, que en. su conjuilto empV2an a decenas de miles de foi-mas que Puede tomar la polftica fis-
personas. cal contractiva,
b.ro Se alarga la duración del subsidio de desemPLeo. Debido a los retrasos temporales que
· ·rl~~~~be el impuesto federal sobre los carburantes. se producen de forma· inevitable entre
2. Explique por qué motivos la ayuda federal en caso de catástrofe; ''que desbloqÚea rápidamente fon- la formu\ació"n y la puesta en marc.ha de
la política fiscal, la política fiscal activa
dos destinados a las víctimas de desastres naturales (huracanes, i-nundaciones o pérdidas de las
puede desestabilizar la economfa.
cosechas), será más eficaz en la estabilización de la economla que si tras cada catástrofe las ayu-
das tuvieran que aprobarse por ley. Puede encontrar las solu¡;\ones al finat.dellibro.

la polith:a fiscal y el multiplicador

Una política fiScal expansiva, como el programa nipón de obras públicas, desplaza la curva
de-::d~mapd<r~:<lgreg~d-á~~áda la derecha. Una P()líti~a fiscal co11tractiva, como el recargo
impositivo de i..Yñaón-JOhn.son~·ae"SJ?laza ~~-~urva de demanda ·a-gte·gada hacia la izquierda.
Sin embargo, a los responsables de Política económica no les basta. con·saber·el"Sélitido del
desplazaniiento: necesitan además <;alculiar cuánto se va a despla;;:ar la curva en respuesta
a una determinada medida. Para realizar este c.álculo, _se basan en el concepto del multi-
plicador, del que yá hablamos erl el capí~lo·15. · .

Et efecto multiplicador del incremento del. gasto público

é'r• bienes y servidos · . ··
Suponga que el Estado decide gastar 50 000 millones de dólares en obras públicas. Esta medi-
da aumentará de forma directa el gastó total en bienes y servicios por valor de 50 000 millO-
nes de {\ólares. Sin embargo, como vimos en el capítulo 15, también provocará ti.n efecto
indirecto, pues dicho gasto iniciará una reacción en caden<~: en el conjunto de la economía.
Las empresas que producen los bienes y servidos que compra el Estado ingresarán flujos
monetarios qu~ a-.sU vez fluirán hacia .los hogares. en forma de salarios, dividendos, intereses
y arrendamien-i:qs. El incremento de la. xema disponibif: lle los hogares conlleVará tJn immen-
to del consumo. A su vez, 'el aumento del cor::;umo será tú!. incentivo para. que las· f..tnpresas
incrementen su producción, ]o.que a su vez provocará uri nuevo aumento de la renta dispo-.
nibl.e, que aument;:¡.rá de nuevo_ ei consumo, y así sucesivamente. ·
384 CAPITULO .16

más Sencillo· el multiplicador es

_ . _ con lo que cualquier variación del
PIB reál ·· . . · en su totalidad· ~s>bre los hogar~s. y el nivel de presios y el tipo de inte-
rés son fijos.) Nó olvid"e'qU:e· P.M,C és· la propeiJ.SiÓn marginal al consumo, es decir, la frac- \
ción de una unidad moÍ'letaria-.. a:eteñta·~arsponiOre·acnooñarqueSe dedica al consumO.POr '
ej.¿-¡:npro:-~SI Plv.i"C··e·s-~o~·o··erfiiiiltij;)liCáCIO!"eS--1/(r:. ·o:·6) ·= ·1f0;4 = z. s.·
Un incr:lTi~nto_ 9d ea,~tp_público__e_l1..N~nes y_sepricios es_ un _ej~_mplo .de _a_tlm~nto. autóno-
mO'Oei·gáSt() ag"rega'dO-y Su efectO Se ilUstra_ en 1a ilustración 16-6. Dicto' ui1 multiplícador de''\ --¡_ ;¡_ ,__ )
2,5, li.h I:O.<:remen:tó del gasto público en bienes y servicios (G) por valor de 50 OOQ-,millones·
de dólares desplazará la curva AD haCia la derecha, de DA1 a DA 2 , y dicho désplazamiento
equivaldrá a un incremento de 125 000 millones de dólares del PIB real, a un nivel agregado
de precios, P*. De los 125 000 millones de dólares, 50 000 millones de dólares son el éecto
inicial del aumento de G y los 75 000 millones restantes són el efecto inducido provocado
por un aumento del C011SUmo.
¿qué ocurriría si, por el contrario, disminuyera el g(!St? :púb!i~o en b_i~nes _t servjcios? El
razonamiento matemático es el mismo, COU la-eXCeP'dón del Sigñ6 rri~~o~_~9~e J.:i~Y cí_ú~ Colocar
delante: si el gasto públicc;¡_e.~. ~i_etle? y--~~rvicios disrr¡inúye eh _s.o_· QOQ. mitlP!'X~:_ggiares y PMC
......., .-.es 0,6 la curVa- bA"S"e ch~Spfazin:á.hacta··Ja izqU:ieida_ pof V~oi de 125 ooo millones· de· dólares .

Ilustra!'ión 16-6 Nivel de

precios
El efecto multiPlicador de. un incremento ·. agregado
del gasto público e~ bienes y sefvicios
Un inc~elue'ntb cd.ftl "gasto· público en _bienes y servidos por .·~
va!or.-de_SO 000-millones de dólares tiene un efecto directo
sO!{re la. cu~a de demanda agl-egada y ta desplaza a la dere~
. cha\por valor de 50 000 miUones de dólares. Sin embargo,
las~··onsecuendas no acaban.ahi. Et aumento det PIB provp- . ~~-.:,:Si
··iri"cremento ~e la renta disponible, que a su vez induce
ca
un u mento del consumo, que a su vez genera un nuevo DA, .•,, D~;
lf!cremento del PIB, que de nuevo provoca un aumento
Y,
del consumo, y así indefinidamente. El despti¡:zamientQ final,
deDAl a DA 2 , es una cifra múltiplo del aumento del gasto Incremento Im:remento
inicial"' 50 000 ulterior .. 75 000
púbtko de bienes y servicios inicial,
· millones de dólares millones de dólores

"\ El efecto muttiplicadrir de una variación de !as transferencias

y de Los impuestos ··
Lapoiíticc¡:J!~.~al, s~a .e!>:;pansiva o contractiva, pued'e_pone~~e e1:rp:r:áctiCa no sólo m.edian-
te·li variación d.el gasto público en- bienes Ysérvic.ios que ac'abaTnO~-de ver, sino también
mediante_ la_ modifi_cación d~_ ~~~ _tr_?n;;fer~:ncias y_-lPA. iiUP\.Ú~s.tos. Sin embargo, y de forma
geñerat;~úllá V~riaC_iOll de las __ tfansf~renda_so dt: Io<irripw::stos.provoca un desplazamien-
to de la cuiV~ dC"aemanaa;·g·r~i~d~---d~ lliénOr·;_~~~l~_d que~¡ g~-~~racto-·porüña· varia-
cióñ. de igual importe del gastO píibnc:? ·en_ bie·nes·y s~-rvid:ós: .
Para entel}der el m_.otivo, irr;.iginemos q"uC' erdugar .d_e ..gaStar 50 \)00 millones de dólares
en Óbras Públi<;as; el Estado· aumenta en 50 000 millones de ¡:iólares las transferencias. En ,
este caso, no se produce Un efecto directo sobre la demanda agregada como el provocado por
el gasto público.en bienes y seryicios. El piB real sube porque les hogares. dedicafl ~I _ coX1su-
m9 parte de {::;e l'Únero. ¿c_dY;t~_gastar--árl? Po.lestD qur J.;¡ tran~fcri:rtcJ.:< -:ie 59 ()'QO_ mülOnes-
ñe dólare~:_C1_V_·;:":~r;-\.;\: - ...'disponible, hs ¡1(lgare$ <:.U'11entarán $U consumo en PMC X
:>O 000 millone~: Si. como en cl caso anterior; PM(>= 0,6 el incremento eñ.d -consumo será
de 30 000 rñillones de dóláres (0,6 x 50 Ooo ·millones de dólares). Al igual que un incre-
mento del gasto público en bienes y s6'Vicios, este primer aumento del consumo provocará
una serie de secuencias posteriores en las our> Fl PTR ,.,...,¡ h ~n- .. - -'"-
 :·-· . •' "· ,,
'·CAPITULO 16 ·L'A POLITICA FISCAL

EL MULTIPLICADOR DE LA POLÍTICA FISCAL

Suponga que el gobierno se fija como objetivo el aumentar la demanda
agregada en 500.000 millOnes de euros anualmente. La propensión mar·
ginal al co·nsumo es 0,5.
Multiplicador: ¿Cuál es el valar del multiplicador en el caso de una
variación del gasto pUblico?
El multiplicador es 1/(1- PMCI. En ese caso, 1/(1- 0,5)"' 2.
Efecto del multiplicador: Si el gobierno quiere lograr este objetivo mediante
el aumento" del gasto público G, ¿en cuánto deberia aumentar G? Si por el
contrario, el gobierno quiere ~acerlo aumentando las transferencias TR, ¿en
cuánto debería aumeritar TR?
!:">·-. El objetivo es aumentar la demanda agregada eri 500.000 millones
de euros anuales. El multiplicador es 2. Así pues, el gobierno deberia 'aumentar
Gen 500.000 millones anuales/2 "" 250.000 mi!!ones anuales. Si, por el
contrario, ·el gobierno aumenta TR, el multiplicador en ese caso es
PMC/(1 - PMC) "' 1. Con lo que el aumento de TR sería 500.000 millones
anuales/1 "" 500.000 millones anuales.
Electo de la variación sobre PMC: Suponga que PMC es 0,8 y que el objeti·
vo sigue siendo el mismo. ¿Cuál es ahora el valor del multiplicador? Si el
gobierno quiere lograr sll objetivo aumentando G, ¿en cuánto debería aumen·
tar G? Si por el contrario, el gobierno quiere hacerlo aumentando TR. ¿en
cuánto debl!ría aumentar rm
,.,, ,;~~<:;<'
Si PMC es 0,8 el multiplicador vale 1/(1- 0,8)"' 5. 1\si pues, para
aumentar la demanda agregada en ~00.000 millones anuales, tendría que
aumentar Gen500.000 mnlones anualesJ5 - 100.000 millones anuales. Si
por el contrario, el gobierno prefiere aumentar TR, el multiplicador en dicho
caso es 0,81\1 - 0,8) =4, y las transferencias deberían aumentar en 125.000
millones al año.
Elección de la política: Suponga que el gobierno logra identificar dos grupos:
uno con PMC igual a 0,5.y_el segundo Con PMC igual a 0,8.-Si el gobierno
quiere lograr su objetivo con el menor cambio posible del gasto público, ¿en
qué grupo debería centrarse?
:,\,Lt:tlóN~ Oe cada unidad monetaria de la que disponga, el grupo. con
PMC igual a 0,8 gastará una fracción mayor que el grupo con PMC
igual a 0,5. Asi puBs, las unidades monetarias de gasto público influi·
rán más sobre la demanda agregad-8 Si se dedican al grupo con PMC·
¡QUa! ·a n;s.

ta~biét?_~-'lill~J11'ª'~~_n. En este ejemplo', aunque la transferencia.. le cuesta al Estado la misma

suma que el incremento del gasto público de bienes y servicios, el incremento aut6norrio del
gasto agregado producido por la transferencia, es decir, 30 OOO'ffiillon_es de dólares, es infe-
rior al incremento autónomo producido' por el incremento del gasto público en.bie~es y ser-
vicios (50 ObO millones de dólares) y el efecto total sobre el PIB real también será menor.
· En general, una unidad monetaria gastada en transferencias incrementará el PIB en
PMC/(1 -: PMC) unidad·es,' ~na cantidad inferior al multiPlicador de los incrementos en
gasto público de bienes y servicios, que es 1!(1- PMC). Por ejemplo, si PMC es 0,6 una uni-
da'd monetaria gastada en transferencias de renta aumenta el PIB en 0,6 /(1- 0,6) ""'1,50
unidades, mientras que un incremento de una unidad monetaria en gasto público de bienes
y servidos aumenta el PIB real en 1/(1- 0,6) = 2,50 unidades.
Una bajada de impuestos tiene un efecto semejante al de las transferencias ya que
aumenta la renta disponible, lo que conlleva un9 serie cie aumentos S:ucesivos del consu-
mo. Sin ·embargo, el efecto total es menor que el provocado por t:m incremento de igual
vqlumen del gasto públiCo en bienes y servicios; el incremento autónomo en el gasto agre-
gado es menor por(J.ue los hogares dedican al ahorro una parte del recófte de impuestos.
En la práctica, los economistas afirman que también influye quién es el grupo social
beneficiario de los recortes impositivos o de los aumentos de las transferenCias. Las encues-
tas de consumo señalan que el traba'jador desempleado promedio gastará una fracción de
cualquier incremento en s\J renta disponible mayor que la fracción que dedica al consumo·.
Un receptor típico de reni.:a procedente de dividendos; Es -decir, las peisorias dii!sempleadas
suelen tener una .propensión marginal al consumo mayor que aqu'ellas que poseen un patri-
monio importante en acdorie.s, puesto que estos último·s suelen te~er un ·mayor .poder
adquisitivo y; en Consecuencia, Suelen dedicar al ahorro una proporción m.tyor de cualquier
in~remento de su renta disponible. Si esto es cierto, una -unid.ad monetaria gastada en· sub-
sidios de desempleo aumenta más la demanda agregada que una unida_g monetaria dej~_9a
.d"e recaudar por recortes de los'impuestos sobre dividendos. Como se explica en la siguien-
~e sección "La economía en acción", estos argumentos han desempeñado un papel impar-
. tante en los r~cientes debates sobre política fiscal de los Estados Unidos.

Cónn:ü afectan Cc·s ím¡:n;estos at multiplicador . Un i_mp_ues!_u ,J~ s;wnq_iija eJt a_quel _qt~e 110
El_ti_po de ünl.iU.:!:o:to que acabarnos CL analizar se denomina impuesto d~ suma flj:i, e'tdecir ; ~ari<~~ ~~ Va1br ~~ ¡';(: ~~~i. ·
aqÜel. impuesto sobre lOS hogares cuyo importe es independiente de la renta de dichos hogareS.
386 CAPITULO 16
Un_ i~Jl!:J.~~.~I:I_.Pr~p.on:;ionSI e~ _a_q~e! que
iiumenta al -aumentar _el PIB real y disminuye al
disminuir éste.
Se~ d'enominan estabilizadores automáticos al
gasto público y a las normas íinpositivas que hacen
que la po.J!tíca fiscal sea expansiva cuando !a ·ec~.
nomía :se contrae y restrictiva cuando'.la economía
:se expande.
Un ejemplo ele poi1l.iC:il fic;t;¡! oiscreci::na!
il•f.- l:, !f;IPA (vVo.-11.; Pr<¡r¡r.;~:;. ,:lfi;nini,s;,otnH
una medida que se aP~obó durante la Gran
Depresión y que consistfa en emplear en
·obras públicas, como la construcción de
puentes, carreteras, inmuehks y parques,
a los trabajadores sin empleo.
LA POUT!CA,FJSCAL
Ei1 lB.' realidiad, los impuestos de suma fija son muy poco na'o'o"a¡es...
ri~.-~~-1ª_-__recauda~iP:g ilUP?~itiva_ se recauda mediante impuestos
aq~ellos Impuestos q_lle dc:;penden directaniente del nivel de PIB re~.,
im~ori;e_ del impu_esio t_ambién auffienta. Al disminuir el' PIB real, el'
~~úye.·· Estos impuestos, que dependen directamente del PI~ real, m<odif)can el tamafio del
inuJtil)Ucador.. Cuando presentamos el análisis del multiplicador en el capitulo. 15 simplifica-
mos el estudio mediante ~1 supuesto de qu~ un aumento del PIB real de imá unidad monetaria
<3.didonal aumentaba la renta disponible en el mismo importe, es decjr, una unidad monetaria.
Sin embargo, en el mundo real los tributos se llevan una parte del aumento del PIB real qUe se
produce en cada secuencia del proceso multiplicador, debido a que la mayor parte de los tribu-
~os dependen del PIB real de forma directa. En consecuencia, al incluir los impuestos en el
m-odelo, la renta disponible aument_a en una c_antidad bastante inf~rlor a la unidad monetari~.
".. El iUCremento de la recaudadó~ tributaria al \3,umentar el PIB real no es el resultado' de una
decisión o acción deliberada del Est...ado. Es consecuencia de la configuración de los tributos.
Al, ser la mayoría de los impuestos proporcionales y no de suma fija, cuando a_1,1menta el PIB
real, mu~has de las fuentes de ingresos del Estado aumentan automáticamente: Por ejemplo, los·
iUgreSOS' dCi i~puesto sobre la renta aumentan al aumentar el PIB real, porque la cuota que cada
individuo paga al Estado depende de forma directa de su renta dispenible, y la r:enta,disp.Q.P,.ible ~ .
de los hogares aumenta cuando aumenta el PlB-real. También los ingresos prOVenientes ·de los· -
·impuestos· sobRventa:s aumentan al Creéá el PIB real, porque los hogares -al teher máS renta·-·
gastan más en bienes t s-ervidos. Y también los ingresos Por impuestos sobre los beneficios de'
las empresas aumentan ya que dichos· beriefidos aumentan al expandi!se la economía. .
Este aumento aUtomático de la recaudadón tribütai:ia provoCa una reducción de la ·mag-·
t:J,itud dei multipliGador. R.ecueide, ·el inulti¡)licado_r es el reSultado de _Ul)a rea~ción _en óid~_i1~
~~la_,qU~ .. ~l a11mento. del PIB provoci:·üU.aUIDi!t.ító de la renta' disponible, qUe .a-_sl,l· vez· indU2.
c;e un aun:leñtO.del consUmo, <iue a su vez produce un nuevo incremento.del' PlB. El hecho
de que el' Estado reciba parte de los incrementos del PIB real sigriifica que en celda uD.a de las
etapas de este procesó el aumento del consumo--es inferior al que hubiera podido aicanzar si
no existiera el efecto de los impuestos. En corisecuencia, se reduce el multiplicador.
Son numerosos .l~s economistas que opinan que estª-_9!:S~~rl:U~ic)n deL!J1ul~pE~ª.4t?.~ que
provocan los impuestos es positiva. En el Capítulo 15, vimos que )a 'riúi:YOría de las recesiones
económicas, aunque no todas, es producto de una pertUrbac;i6n de demanda negativa.
El mismo mecanismo que hace que la reca:udación tributaria se incremente durante una
expansión también la hace_. disminuir cuando la economia se contrae. Puesto que los ingre-
sos ·irili;iO.sii:iv'Os disminuYen cuando el PIB_ ¡;eal cae, lc?s efectos de_ las perturbaciones __de
demanda negativas son menores que si ño" eiiStieiá 'el efecto de los impuestos. La caída de la
recaudación tributaria reduce el efecto n'egativO de la caída inicial de la qemanda· agregada.
Al disminuir ·ta $-Urna que los hogares pagan en impuestos, el descenso automático de la
recaudación provocado por la disminución del PIB reaJ actúa de la misma manera
que si se ¡)usier.a en marcha automáticamente una políti~a fiscal expansiva para fre~
nar la recesión. También, cuando la economía crece el Estad() de 'forma autom"ática
aumenta la recaud~ción tributaria, es decir, Pone en ma;Cha u;;a Política Íiscál con~
tractiva. Se ¡jenominan estabilizadOres autoináticos al gasto público y a las nor-
mas ilnp~;itivaS que· tj.enen un efecto de polí:tica- fiscal expansiva cuando ·Ja
·economía se contrae y restrictiva ~u~nd9 la economía. se expande, sin que ieari~neá:­
sarias deCisiones deliberadas. por parte los responsables de la política económica. ~
. Las ntlímas que rigen la. iecaudación tributaria no sc;m los únicos estabiliza-
dores·automáticos, si bíen sOn los más importantes. Algunos tipos de transferen-·
das también actúanp:omo estabilizadores, Por ejemplo, el número de personas
que reciben subsidios de desempleo es mayor cuando la economia está en rece-
sión que cuándo está en plena expansión. Esto es igualmente válido en el caso -de
i los programas de atención sanitaria para personas con dificulÚ1.des económicas y
~ en el de los cupones de alimentos. Así pue"s, las transferencias t.ienden a aumen-
tar cuando_ la economía se contrae y a disminuu cuan ej. e 1.;._ econornia _e_~t<l en
~xpansfé~r.'.. Al ;gua} que Ia.s'variack~-:c~ de lz. rec2udadó-.-,,_ estas yarlacior~-Cs.de las·':.:rantJf:
rendas tienden a reducir el tamaño del multiplicador, porque la variación total de la renta
disponible que provoca una· variación determinada del PIB real es menor.
Al igual que en el caso de la recaudaCión tributaria, son muchos los economistas que opí-
nan que la disminución causada por las transferencias en el multiplicador es positiva.
~··'

.l CAPITULO 16 LA POL[TICA FISCAL 387

De forma más general, las políticas fiscale's expansivas y contractivas que son consecuencta
de los estabilizadores automáticos son consideradas como herramientas eficaces en lo que
respecta a la estabilización macroeconómica. ¿y cómo llamamos a las. políticas fiscales que
no son. consecuencia de los estabilizadores? Las políticas fiscales discrecionales son ·aque- la política fiscal discrecional es aquella
Uas políticas fiscales que. resultan de una ·serie de medidas deliberadas acordadas por los res- política fiscal que resulta de una serie de medidas
ponsables de política económica. Por ejemplo, durante una recesión, el gobierno puede delibl!radas acordadas por los responsables de
aprobar una serie de leyes por las que se establezcan recortes de impuestos o incrementos del política económica y no de normas.
gasto público con objeto de estimular la economía.

La econamfa en acdém
¿ Cl.lánto por cada dólar gastado?
En 2001 la economía estadouriidense vivió una época de recesión, seguida de una recupew
ración sin creación de empleo durante 2002-2003, pues creció. el PIB tea! pero no el
. empleo. La mayoría de los economistas opinaba que se requería una política fiscal expa_n-
siva para estimular la demanda agregada. El Estado puso en marcha dicha política; un
recorte de impuestos junto con un aumento del gasto público, que sin duda contribuye-
ron a incrementar la producción y la demanda agregada.
Sin embargo, ¿las medidas elegidas fueron las más apropiadas? Voces críticas opinan que
una combinación diferente de medidas fiscales expansivas habría sido mucho más. efectiva
para aumentar la demanda agregada, causando un aumerito menor del déficit presupUestario.
El análisis de Mark Zandi es un ejemplo espécialmente claro (e imparci2l) de estas críw
ticas. Mark Zandi es economista jefe de la firma de consultoría económica Economy.com
y calculó el efecto multiplicador
. .
de una
.
serie de
.
posibles políticas fiscales, que se muestran
.~..

Diferen~as en el efecto de las medi.das fJscates .expansivas

Incremento
estimado del PIB
real por dólar
de medida
Medida fiscal ($) Explicación de la medidll fiscal
Aumentar los subsidios de 1,73 Aumentar la ·duración de los subsidios de.desempleo,
desempleo federales de emergencia incrementar las transferencias de renta a los
desempleados.

Tipo del 10% en el impuesto sobre 1,34 Reducir el tipo impositivo de ciertas rentas del 15~/o
la renta (de las personas ñsicas) al lO%. lo que beneficia sóbre todo a familias con
ingresos medios.

Recursos. para Los gobiernos 1,24 Proporcionar recursos financieros a tos gobiernos de
de los estados. los estados en épocas de recesión para que no
tengan que subir los impuestos 9 reducir el gasto.

Deducción fiscal por hijo 1,04 Incrementai la deducción por iÍijo. del impuesto
sobre la renta. Lo que beneficia sobre todo a
familias co~ ingresos medios y bajo~. ·

Penatiza~ión 'fiscal por matrimonio 0,74 Disminuir ta "penali:l:ación por matrimohio", un

incremento de los impuestos que conjuntamente·
paga La pareja, que puede darse si am_bos trabajan.

Ajustes al impuestO 0,67 Modificar el impuesto alternativo minirrio (que tiene

alternativo mínimo por obj_eti.v_o impédir' que La gente más rica. p"ero. con
muchas·deducciones( ·pague demasiado poco) para
exduir a aquellos que no~ tienen rentas tan altas.
Deduccioñes del tipo impositivo 0,59 Reduce el tipo impositivo de aquellos (Jue están en
marginal tos intervalos mas altos de renta.
Deducciones a· La inversión 0,24 Temporalmente, las empresas deducen parte de la
em¡jresarial inversión de los ben~ñcios imponibles.

•'!'/ Deducción del impuesto sobre 0,09 Disminuye el impuesto sobre los dividendos y las
' las venths del capital gánancias de ·capitaL
'
D~ct"Y,e<.i9rl.,del i_m;ué¡tq :·. 0,00 Disminuye el.impuesto qué s~ paga. sobre el valt,}r
de ·suces·iones de" los activos que se hen:Jan.

Fuente: economy.com
 CAPITULO 1.6 LA POL!TICA FISCAL
El multiplicador determina cuál es la
magnitud de! desplazamiento de la
curva de demanda agregada provoca-
do por la variación del gasto público.
Las variaciones de los impuestos y·de
las transferencias también desplazan
la curva de demanda agregada, aun-
que en menor medida que lo harTa una
variadón de igual "importe del gasto
público.
Ciertos impuestos son impuestos de
suma fija, que no depehd~n de la
renta. Ahora bien, en la realidad la
mayoría de los impuestos son impues-
tos propordonales, que varían al varf.
ar la renta.
la relación "directa que existe entre la
recaudación tributaria y el PlB real y la
relación inversa que existe entre el P!B
re a! y ciertas transferencias reduce e!
tamaño del multiplicador. De esta
manera, las normas que controlan los
impuestos y t3s tta"~sf'ere·ncias de
(ertta actéian com·o· estabilizadores·
au~om6ticos.
Se denomina política fiscal discrecio-
nal a la polít.ica fiscal que resUlta de
acciones deliberadas decididas por los
responsables políticos.
E1.saldo pr~s-upuestario es la diferencia, posi·
mm superiores _al gaSto.
El d"éficit pres~pue_sta_rio. es Ja'~fereilda
negativa erjtre ·¡a nic¡mdaciim impositiva y ·et
gastó Público, es decir; c~ando el gasto ~S supe-
rior a los impuestos recaudados_.
. . .
· . ·......·--·... ,. . ·. . .
en la tabla 16-1. Afirma Zandi que muchos de los recqrte~.' itA:PPs~~Y6'tf·~aiizacl~s entre
2001 y 2003 tuvieron efectos sObre la demandaafp.'e·gadá'Jnehoi::fiJ~');it¡e~:otr-q~.ppos··de recor-
tes posibles, porque sus beneficiarios f'uerop é~tegOlja_i·(Ú~·la ~.ObiKti~óf{~iiC".:AOjb~.Íl·a··dedi­
car al consumo buena parte del. incrémentq: de . :,_Su 1renta:.: ~Sp_6i1tbie. · Miuk Zandi fue
particularmente duro con los recoÍtes de loS ilnpú."eS"tóS._:sObié.dlVl:déndO.s Ysobré sucesio-
nes, pues argUmentaba que su repercusión ·so:t>fe cl.cOnsJjmo. era· inínhna. Según su análi-
sis, un conjunto de medidas· fiscales que ·hubiera auinentado la renta disponible de los
des"empleados, de los trabajadores con menor poder adquisitivo, de los estados y entidades
locales sin recursos propios que .gastar, hubiera provocado· un aumento -del consumo
mayor con el mismo coste. Estas medidas habrían conducido a ·un déficit presupuestario
menor al tiempo que a un aumento mayor cl"el PIB ·reai, asi como a un desempleo menor.
Esta opinión la comparten muchos economistas, aunque es evidente que no todos·.
A pesar de las críticas, en general se esiá de acuerdo en que los reCortes impositivos de
2001-2003 contribuyeron a generar una expansión económica. Como dijo Richard Berner,
economista de la sociedad de valOres MorganStanley, tal vez la bajada de impuestos-no
tuvo mucho efecto por cada dólar gastado, pero aún así fue efectiva porque fueron muchos
los dólares gastados. u ·
<<<<<<<<<<<<<<<<<<
§&$!io»&I'MáHD§:$1;i.f#Joijt@i§~hi§§BBijbUiji#fj
1. Explique por qué un incre~ento de SOO OO(f millones de dótare·s de gasto público en bi~nes y servi-
cios producirá un desptaz<!miento mayor de la curva. de demanda agregada que un incremento de
SOO 000 millOnes de dólares·en·transferencias.
2. EXptique por qué u~ descenSO de 500 000. millOnes de dó.lares en,.el ga~to público ··de- bi~nes y servi-
dos produCirá un desplazainiento. mayor peta curva de demanda agregada que una reducción de
500 000 millones de d6tares en trans~ereilcias. ·
Puede encontrar las soluciones al fina\ del libro.
EL saldo presupuestario
Los titulares a propósito de los presupUestos suelen centrarse en una sola cuestión: si hay
défidt o superávit y·, en cada~aso, su· magnitud. En general se cree que los superávit son
buenos: cuando el gobierno federal cérró el año 2000 con un superávit nunca visto fue"-
ion muchos los que vieron en este hecho un motivo. de celebración. A la inversa, en gene-
ral se cree que los déf~cit son malos: cuando el gobierno federal cerró el año 2004 cdn un
déficit nunca vistO fueron. mU:Chos·los q"Ue v'iei-on ·en este hecho un motivo de preocupa~
.CaSa . ieducirlo a pái:tir de entonces. ·
ó~~?á~~~g;~~~;:~;en el ánálisis de la política fiscal? ¿Hay moinen-
Ü lY.el superávit, algo negativo? Veamos primero
. .
El saldo preiupuestarí~ como criterio de la politica fiscal
l.Qué significa déf~cit y sup~i:ávit? El saldo p.resupu_estarlo es la diferencia qu~ existe, en un
año ciado, éntre lOs i"ngresos públicos (es decir la fecáudaciÓn -t;rlbutaria) y el gasto público
. tanto en bienes y servidos como"· en transferencias. Es decir,
el saldo presuPuestario es igual a:
_(1~~2) Saldo presupuestario= t- G - TR
en la que Tes el valor de Ia
recaudación tributaria, G es el
gasto público en bienes y servicios y TR es el valor de las
transferencias. Un superávit ·presupuestario es un saldo
presupues~io poSitivo y un _déficit pre.su¡)uestclrio es un
saldo presupue·stario negativo. .
.Si las d;~más V«rS.~1.•1~;s p~~mlmJ.ece:n conSt.antes·, la ¡_¡o1ít.i,ca
fisc~J cx;:nu.1.s1.v<s. (at.J"'.")"J:~r:·.t-:> ó~1 ~~<'.str~ púbUc~") el:< hient;.:; y se::Vi-'
dos, incremento de ·las transfe:rc.ndas o redncción de los
i:mpuestos) reduce el saldo presupuestario. Es decir, las políti-
cas fiscales expansivas reducen el superávit presupuestario
o aumentan el déficit. A la inversa, las políticas fiscales. con-
 389

tractivas (reducción del gasto público en bienes y servidos, menores transferencias 6 subida
de los impuestps) aumentan el saldo presupuestario, es decir, aumentan el superávit presu-
puestario o disminuyen el déflcit. ·
Tal vez piense que esto significa que las variaciones del saldo presupuestario pueden ser
utilizadas para medir la política fiscal. De hecho, los economistas lo haCen a menudo: uti-
lizan las variaciones de dkho saldo colno ul).a manera rápida y sencilla de ver si la políti-
ca fiscal del momento es expansiva o contractiva. Sin embargo, no pierden de vista dos
razones por las que este enfoque puede llevar .a engaño:
s Dos modificaciones distintas de la política fiscal, aún teniendo el mismo efecto sobre
el saldo presupuestario pueden tener efectos mUy distintos ;;obre la demanda agregada.
Como ya hemos visto, las varladones del gasto público en bienes y servidos tienen una
mayor influencia sobre la demanda agregada que variaciones de igual importe en los
impuestos y las transferencias.
tE A menudo, las variaciones del saldo presupuestario son la consecuencia, y no la causa,
de las fluctuaciones de la economla.
Para entender el segundo punto, examinemos los efectos del ciclo económico ·sobre
el presupuesto.

:-..~,;c,,_;c:~cido económico ':1 el saldo presupuestario ajustado

en funcjón del dda '' ""' < . i'!>__ ·:r!""~""';'"''
).-l_ist9ricamente se ha dado una estrecha ré:láGi'Ón entre el S.atdo p~esupuestario del gobier;:
no federal y el ciclo e~onómico. El preSupuesto tiende hacia el déficit en los periodos de
recesión ecOnómica, pero dichos déficit tiend~ri-a disminuir o incluso a convértirse en
superávit en los periodos de expansión'.:·En la ilustracióTI 16-7 se muestra el déficit del pre-
supuesto federal estadoqnidense a partir de 1970 expresado como porcentaje del PIB.
L<ls zonas sombreadas indican periodOs de recesión. H resto, no sombreado, indica·perio-
dos de expansión. Como puede ver, el déficit del presupuesto federal aumentó en torno
a las épocas de reCesión y en general diSininuyó durarite las épocas de expansión.
De hecho, en las últimas etapas de la larga ~pansión qÚe duró' de 1991 a iooo el déficit
se volvió negativo, es decir, se transformó en superávit.
La relación entre ciclo económico y saldo presupuestario se hace incluso más eyidenté si
comparamos el saldo presupuestario expresado en porcentaje del PlB con. la tasa de desem-
pleo, como se muestra en la ilustraciqn 16-8. En casi todas las ocasiones, el déficit aumenta
·cuando la tasa de desempleo aumenta y disminuye cuando. ésta disminuye.

Ilustración 16-7

El déficit del presupuesto Déficit presupUes~ario

(% det PIB)
federal estadounidense
y et dctO econ-ómlco
· El défidt presup4estario expresado como
porcentaje del PIB tiende.a· aumentar
durante las épocas de recesión (tas zonas
¡· sombreadas de la ilustración) y a disminuir
en époCas de expañsi6n.
Fuente: Congression<~l Budget Office, Nationat
~ Bureau of Economic Research.
 390 CAPITULO 16 LA

Ilustración 16-8

El déficit del presupuesto Ta·sa· dé~eSeiTÍp\eo (%)

federal estadoun;dense y la tasa Defidt pre.supuestario
de desempleo ·· ( 0/~ det PI:B)

Existe una estrecha relación entre el saldo

presupuestario y el ciclo económico: la rece·
sión económica empuja al saldo presupuesta-
rio hacia el déficit y la expansión económica·.
hada el superávit. En esta ilustración, la tasa
de desempleo se-utiliza como indicador del
ciclo económico y no debe extrañarnos ver
una alta tasa de desempleo asociada a un
gran déficit presupuestario. la ilustración
confirma ~ste dato: el déficit presupuestario
expresado como porcentaje del PIB fluctúa
prácticamente de la misma manera que la
tasa de desempleo .. ~eb .•.
Fuente: Congressionat Budget Office, Bureau
of labor Statlstics.
;.~*"'.;;.¡;,;;

¿Es esta relación entre ciclo económico y saldo presupuestario una pi:u_eba de que los
responsables de la política económica emprenden políticas fiscales disci:ecionclles de carác- ·
ter expansivo en épocas de recesión y de carácter contractivo en épocas de expansión?
No·necesariciment'e. En grán medida la ilustración 16~8 refleja la acción de los estabiliza-
dores automáticos. ComO vimos cuando hablamos de ellos, la recauda,c:!ón tributaria tien-
de a aumentar y ciert~s transferencias a bajar (como los subsidios de 'desempleo) en los
momentos de expansión económica. A la inversa, la recaudación tributaria tiende a dis-
minuir y ci_ertas transferencias a aumentar cuando_ la economía se CO!}.tr~e. Así pues,
el presupuesto tiende hacia el défiCit durante las recesiones y hacia el superávit durante las
expansiones, aUnque el gobierno no .adopte ninguna medida .
.Al valo,rar las medidas presupuesi:"aria_s, a men_udo' reSulta útil séparar las· variaciones dei
saldo _presupuestario provocadas por el ciclo económico de las variaciones provocadas por
medidas fiScales deliberadas. Las primeras son consecuencia de los estabilizadores•áutomáticos
y las.segundaS surgen- de variaciories deliberadas del gasto público en bienes y servicios, las
transferencias o los impuestos. La razón para separar ambos tipos de variaciones es que los
efectos del ciclo económico sobre el ~aldo son temporales: tanto los periodos de recesión
(en los que el PIB real está por debajo de la producción potenciál) como las brechas.iilflacio-
nistas (en· las que el PIB real_está por .endma de la producción potencial) tiellden a desapare-
cer a largo plazo. Así pues, eliminar el efecto de los periodos de recesión. y de _las brechas
inflacioniStas sobré el saldo presupuéstario aporta claridad a la cuestión de si el sistema impo~
sitivo y la política de gasto son sostenibles a largo plazo. En atrás palabras, a largo plazo, lgene-
ra el sistema impositivo ingresos suficientes para financiar el gasto público? Aderriás, resulta
útil distinguir entre los cambios "p<!-sivos" en el saldo presupuestario, que vienen provocados
por variaciones de la economía, y los cambios qúe son consecuencia de decisiones deliberadas
de lo$ responsables políticos.
Para separar el efecto del ciclo económico de los efectos de lcis demás factores son,
numerosos los países que estiman cuál sería el saldo presupuestario si no se produjeran
El saldo presupuestario ajustado en fun- periodos de· recesión ni brechas inflacionistas. El saldo presupuestario ajustado en fun-
ción del ·ciclo surge del cálCulo de cuál serta el ción del ciclo surge del cálculo de cual seria el saldo presupuestario si el. PIB. real iguala-
saldo presupu~stario si el P!B n1al iuera exacta- ra la producci(¡n potencial. Dicho. _cálculo.-tiene en cuenta la rej;:auda,cipn tr,ibÚtaria extra
mente la producción potenciaL q·u.e re_ciu<Ím.rÍ"a el. Est;,c,do y J;:;s transferenci.aS que se al;orrarí;;.. $\·~e 'elimiri-ara'la r-~s:esión o,
e~ el caso de eliminar una brecha inflacionista, los ingresos tributarios que se perderían y
lfl.s transferencias extras que habría que hacer.
La ilustración 16-9 muestra, a partir de 1970, el déficit presupuestario y la estimación
del déficit aju,stado en función del ciclo de los ·Estados Unidos (que realiza .la Congressional
 CAPITULO 16 LA POLÍTICA FISCAL·

Ilustración 15.:.9
Déficit
presupuestario reat,
El déficit presupuestario real déficit presupuestario
y la estimación del déficit ajustado en función
presupuestario· ajustado det ddo Déficit presupuestario
{%del PIS) 6% real
en función del ciclo
5
El déficit presupuestario ajustado en función 4
del ciclo es una estimación de cuál sería el 3
déficit d9 una economia en la que el PIB
real fuera igual a la producción potencial.
El déficit así calculado fluctúa menos que
el déficit real, porque años de grandes défi- -1
cit presupu~starios tamhién suelen ser años
-2
en los que la economla sufre graves periodos -3
de recesión. ,~

Fuente: Congressionat Budget Office. ~-

fluct:Ua menos que el déficit real. Más concretamente, los grandes déficit reales; comÓ:l~~ ·· ·
·-- d~ 1?75 y 198'3, son provocados· en P;arte por una economía dePTinlida. - ·

··¿Tiene el presu¡:west<H:¡ue estar en eq\!iUbrio?

Los d'éficit' Pr"eSup:UestariOs crónicos pueden causar problemas 'tanto al Estado como a la ec~­
nomía en generaL Sin embargo; los políticos suelen tener la tentación de generar déficit, ya
que éste les permite satisfacer a los votantes reduCiendo -los impuestos sin redw:;ir a su vez el
gasto Público o incrementando el gasto sin tener que subir los impuestos. En consecuencia, f"
en ocasiones se producen inte:ntos por parte de los responsábles políticos.de imporier·discf-·
plina fiscal mediante medidils legislativas, e incluso modificaciones cOnstitucionales que
prohíban al gobierno de turno acumular déficit. Este tipo de esfuerzos suelen expresarse
como el requerimiento de que el presupuest? esté en equilibrio, es decir, que los ingresos
sean iguales a los gastos en todos y cada uno de los años fiscales. ¿Es una buena idea exigir·
que afi.o a año el presupuesto esté en equilibrio? ·
La· mayoría de los.economistas no lo creen necesario. Opinan que el presupuesto ten-
dría que estar equilibrado de promedio, es decir, que tendría que permitírsele tener déficit
en los años malos y superávit en ios buenos. No creen que se deba obligar al Estad.o a que
.todos-los años alcance el equilibrio, porque esto debilitaría la función como estabilizado-
res automáticos de los impuestos y de las transferencias. La tend~:pcia de la recaudación
tributaria a disminuir y de las transferencias a aumentar cuando la economía se contrae
ayuda a limitar la gr¡wedad de las recesiones. Sin embargo, la recaudación decrticiente y los
inqementos de las transferencias .empujan el presupuesto hada el déficit. Si el Estado se ·
.viera obligado a mantener el equilibrio presupuestario, para hacer frente a este défic_it
debe:ría establecer políticas fiscales contractivas que tenderían a agravar la recesión.
,Aún así, los responsables de política fiscal, preOcupados por los· déficit excesivos, en
·oCasiones Op~nan que son necesarias unas· normas rígidas que lo prohíban O que al menos
establezcan un límite máxilno. En la siguiente sección "La economía en aCción" veremos
cómo la Unión Europea ~a tenido grandes dificultades para reconciliar las normas sobre
respol'!-sabilidad fiscal' con los problemas de la Política fiscal a corto plazo.

V . ~

·&.a economw en
¿Pai:to para la estabilidad o pacto para la estupidez?
En 1 ~99 ul1 buen nún1ero de los países mie:mbros de la Unión Europea dieron un paso de
cc:pital import<~.ncia ~on la adopción de u.na,moneda ·común, ~1-etiro; qlle''reemplazó alas·
moncdas-nacionales-;-'c·omcf el franco francés; el: marco ·al'emárr:o· 1-a·'lita:italia:rta';'Junto con' .
la introdUcción del euro vino la creación del Banco Central EuroPeo; :el BCE, que dictil ia -
política monetaria de la zona euro.
392 CAPiTULO 16- LA POLITICA FISCAL
É.l déficit presvpuestario tiende a
aumentar durante las recesiones y a
disminuir durante l?s eXpansiones. Si
existe superávit presupuestario, el
superávit. aumentará durante las·
expansiones y disminuirá durante la
recesiones. Esto es úOa prueba del
efecto que tiene 'el ciclo económico
sobre el saldo presupuest<trlo.
,~ El saldo presupuestario aiustado en
función del ciclo ·es la estimación de
cuál sería el saldo presupuestario si la
economía tuviera un PIB real igual a la
producción potencial. Esta magnitud
fluctúa menos- que 'el déficit presu-
puestario real.
"" Muchos ecoriomistas opinan que los
Estados deberían tener déficit durante
los años malos y superávit durante !oS
____
buenos: Una norma que impusiera e!
equilibrio presupuestario en todos los
ejercidos .debilitaría !á función de !os
estab1lizadores·autom.átko·s.
Como parte de los acuerdos de de, los paí-
ses miembros firmaron el Pacto de se exigía
que cada país miembro mantuviera función del
ciclo, por debajo del 3% del PIB~ En
sa!lciones. ~1 Pacto tenía por ob)étivo
presiones políticas pudieran póner en · . . nueva moneda
Sin e¡nbargo, el Pacto de Estabilidad ten:ía un gr'ave trlcó:iiveniente: limitaba la capacidad
de maniobra de los países fuiembros coil respecto a su política fiscal.
De hecho, _el Pacto prontO se convirtió en ·un problema para las dos Principales econo~
mías de la zona euro. En 2002 Francia y Aleffiariia Sufrieron un aumento del desempleo
y tuvieron déficit superiores al 3%. Además, parecía probable que los déficit de ambos paí-
ses iban a seguir creciendo en 2003, como realmente ocurrió. En los términos del Pacto,
Francia y Alemania estaban obligadas a reducir su déficit, a través de una subida de los
impuestos o de una reducción del gasto. Sin embargo, una política fiscal contractiva
habría elevado aún más el desempleo.
En octubre de 2002, un funcionario europeo calificó el Pacto de "estupidez". Los perio~
distas recogieron el término y lo renombraron como "Pact.o para la estupidez y el crecimien-
. to". De hecho, cuando las cosas pasaron a mayores, éste se reveló inaplicable, pues Alemania
y Francia tienen influencia suficiente como para impedir la aplicación de sanciones.
Finalmente, en marzo de 2005" el .Pacto de Est~bilidad fue modificado para permitir infrac-
. don~~ _"pequeñ.as y coyunturales" .del límite del_30fc; del PIB. Se acepta además que Alemani~
~lasifique como gasto tempciralla partida. dél gasto ú!lacioriado <:On la Reunificación.
ESte 'tipo ·de cosas _riO s'6lo p.asan en: E1,J:ropa:.Jos estado_Ul).id~nses ta!Dbiey¡ ti~en su pro-
pia versión del Pa-etO.Para la es_tupidez. El presUpuesto dd gÚbieiTw fl'!dera] áctúa. éomó esta~
bilizador- automático, pero. cuarenta y nueve de lo's cincuepta estados de la Unión tienen
constituciones que obligan a sUS respectivos gobiernos a equilibrar los presupuestos de forma
anual. Cuando en 2001 co11ienzó la recesión, .:tnuchos estados se vieron forzados, (lo adivi~
na?, a recortar ef gasto· y a- ~úmeÚ.tai loS impuestos;. ju;to" lo que no hay que hac~r en un
peiiodo de recesión desde la óptica macrÓeconóinica. No resulta sorprendente que algunos
estados, al igual que ciertos paises ~urbpeos, encontraran la manera de hacer trampas. l'l
<<<<<<<<<<<<<<<<<<
1. Cuando sus ingresos de estudiante que trabaja son bajos sus padres Le ayudan con Los gastos.
Cuando sus ingresos son altos sus padres esperan que contribuya a pagar la matrícula· y otros gas-
tos. Explique de qué manera este acuerdo tácito funciona como un estabilizador automático de su
actividad económic~ de .estudiante. ·
2. Explique por qué Los estados que establecen en sus constituciones que el presupuesto esté en. equi-
librio todos tos ejercicios tienen más posibilidades de sufrir fluctuaciones económicas más graves
que tOs estados· que no imponen dicha norma".
Puede encontrar las soluciones al final del libro.
Las consecuendas a Largo plato de La pol1tica fiscal
El EStado japonés construyó el puente a la isla Awaji como parte de una política fiscal que
_. ~enía por ~bjetivo aumentar la demanda agrégada. Como hemos visto, dicha medida fiscal
logró en parte SU.s·P'ropósitos: aunque la economíanipona·experimentó una ralentización
dUrante los noventa, evitó caer en una grave depresión similar a la que viVieron muchos pai~
·ses en los años treinta. Sin embargo, el hecho de que Japón tuviera grandes déficit año tras
año incomodaba a muchos observadores. .En el aflo 2000 los economistas' debatían el hecho
de si la deuda pública japonesa estaba emp.eiando a alcanzar niveles alarmantes.
Ningún estudio sobre política fiscal puede considerarse completo si no tiene en cuen-
ta las implicaciones a largo plazo de los super~vit y déficit presupuestarios, cuestión.. que
vamos a analizar en la siguiente sección. , . ,._,.
~éficit, sup~rá~lt ~~ d~uda ;
Cuando en el transcurso de un· año una familia ·gasta más de lo .que gana, tiene que obte-
ner fondos suplementarios a través.de préstamoS o de la venta de activos. Y si una fami·
lia pide prestado año tras año acabará acumulando una deuda enorme.
 CAPiTULO 16 LA POLiTICA F.!SCAL 393

~~jtl$$1í$f)l. ----·---~--------------0
Esto tambi.éri es cierto para los Estados. Con unas pocas excepciones,
los Estados. no recaudan grandes s:Umas de dinero a través de la venta de
sus activoS, como por ejemplo los parques naturales o los montes públi- : DÉFICIT y DEUDA
cos. En su lugar, cuando un Estado gasta más de lo que recibe a través de ¡
Un error frecuente, que además se ve a menudo en las
la recaudación tributaria, es decir, cuando tiene déficit, casi sieinpre ~ noticias de los periódicos, es confunqir déficit .y deuda.
toma prestados los fondos extra. Y los Estados que-tienen déficit cróni- ; Veamos de nuevo la diferencia entre ambos conceptos.
cos acaban acumulando una enorme deuda. ; EL d€fidt es la diferencia, en un periodo dado, entre la
Para illterpretar las cifras que exponemos a continuación, necesita ; suma de dinero que et Estado. gasta y la suma que ingresa
conocer un aspecto un tanto peculiar de la contabiiidad del gobierno ' a través de ta recaudación tributaria. Et periodo suele ser
federal eStadounidense. Por motivos históricos, los ejercicios fiscales del el año, aunque no siempre es asl. Las cifras del déficit
gobierno estadounidense· no se ~justan al año natural. En su lugar, los siempre vienen acompañadas del periodo al que correspon-
den, por ejemplo "el déficit presupuestario estadounidense
presupuestos se calculan para el año fiscal, que va del uno de octubre al del año fiscal 2004 fue de 412 000 millones de dólares".
treinta de septiembre del aii.o siguiente y que se denomina por el año La deuda es la suma de dinero que el Estado debe en un
natural del año en el que acaba. Es decir, el ai'ío fiscal 2004 comenzó el momento dado. La cifra de la deuda a menudo viene acom-
uno de octubre de 2003 y finalizó el treinta de septiembre de 2004. pañada de una fecha especifica, como por ejemplo, ''ta
Al final del año fiscal 2004 el gObierno federal estadounidense acumu- deuda pública estadounidense al término del año fiscal 2004
laba una deuda total de casi 7,4 billones de dólares. Sin embargo, parte de alcanzó los 4,3 billones de dólares".
esa deuda representaba partidas contables especiales que especifican que el El déficit y la deuda están relacionados, pues la deuda
conjunto del gobiern'o federal debe fondos para ciertOs programas estata- pública crece cuando el Estado mantiene déficit año tras
les, sobre todo a la Seguridad Social. Hablaremos de dichas partidas más año. Sin embargo, no son lo mismo y de hecho pueden sig-
adelapte. Sin embargo y de momento, centrémonos en la deuda pública: nificar cosas muy distintas. A finales del año fiscal 2004, la
deuda estadounidense como porcentaje del PIS era bastan-
aquella deuda estatal cuyos proPietarios son particulares e institucione~
. te baja con respecto a las cifras históricas y sin embargo et
privadas. A finales del año fiscal 2004 la deuda priblica del gobierno fede- 6 d€fidt del año fiScal 2004 fue considerablemente alto.
ral era de "sólo" 4,3 billones de dólares, o un 37% del P'IB. Si incluimos la
deuda de los estadqs ·y las entidades locales,_ la deuda pública total aseen-.
día al 44% del PIB. En la ilustración 16-10 se compara, para el año-2003,
el .coeficiente -de la deuda estadounidense cOn rti:specto .al PIB: con los coeficientes de otros E.l año fiscal estadounidense comienz.a el unO de
países desarrollados. Eil dicho año el nivel-de deuda era más o menos e!' habitual. octubre y acaba el treiilttl de Sep1iembre del año
La deuda pública del gobierno federal·estadounidense a finales del año fiscal 2004 era siguiente y se denomina segUn el a_ño natura! en el
que acaba. -
mayor que a finales del año fiscal 2.003, ya que el gobierno federal tuvo déficit durante el
año· fiScal2004. Una nación que genera déficit de manera crónica verá aumentar su deuda, La d'euda pública es la deuda estatal propiedad de
pública. lPor qué una deuda públi~a creciente puede ser un Problema? ,. particulares e instituciones privadas.

Ilustracióp 16-1 O

La deuda pública expresada como

porcentaje del .PIB de 2003
ltolhL
Bétgkar:: ;:: ; ; ; ;:; e::::.::'''·
La deuda públic<:~ éomo porcentaje del .PIS es
un indicador muy util.iza.do para medir el nivel
Alemania
F.:rancia
.. 46,1''/o
de endeudamiento de un Estado. Los Estados
Unidos se ellcuentran.en un punto medio con Estados UniPos 44,3%
re(ación a too!! demás países desarrollados. Reino Unido 3(},3%
Paises como Italia o BiHgka, con coeficientes
de deuda' con respecto al PIB altos, pagan al Can'adá :i:31,1%
año grandes sUmaS en intéres_es de la deuda. Suecia 3,8%
Fuer¡te: OCOE.
o . zo· 40 60 80 100
Deuda pública (%·del PIB)

·los problemas que provoca una deuda pública creciente

Cuando un Estado tiene déficit crónico hay dos motivos de Preocupación. ~Uando el Estado
pide inéStamos en los ineró.dos financieros tompite con las empr~sas privada~, que--te;.ían
pr~viSto pedír prestados .dichos fondos· para financiar·-su inVetsión. En c6n$ecuencia, el tipo
de interés aumenta. Sin embargo, Ce.bidc ai mayOr tipO de interés, 1ds emf_,.re;;:as inVertir4n
menos de lo que habríal} invertido si el tipo no hubi~ra ¡>ubido. Este efecto négativo del_défi-
 CAPITULO 16 LA POLITICA FISCAL
Se denomina efecto expulsión al impacto nega-
tivo que el déficit presupuestario ocasiona sobre
· la inversión privada
El .coeficiente de la deuda con respecto al
PIB es la deuda pública expresad~ como porcen·
taje de! PIB.
cit pre~ÚpueS1:ario sobre la inversión privada se denomina "efecto expulSión". Cuarido el
déficit p"rovoá. un "efecto expulsión" el incremento anual del tapital físico .·privado. de la
economía e's inferior al que habría podido ser si el presupuesto hubiera est;¡tdo en equilibrio
o teriido superávit.
Sin embargo, hay un segundo motivo: los déficit actuales, al aumentar la de~da públi-
ca, ejercen presión sobre los pre'supuestos futuros. El efecto de los déficit actuales sobre lós
pre~upuestos futuros es m1:1y claro. Al igual que los particulares, los gobiernos tienen que
pagar sus deüdas, induidos los intereses sobre la deUda acumulada. Cuando un Estado
está muy endeudado los intereses de la deuda pueden ser considerables. En el año fiscal
2(}0~, el_ gobierno federal estadounidense pagó en interese.s de la (}euda_ un· 1,4% del PIE,
la nada desdeñable cifra de 160 000 millones de dólares. Italia y Bélgica, los dos paíse~ más
endeudados· de los que aparecían en la ilustración 16~10, desembolsaron en 2004 una cifra
equivalente al 5% de su respectivo PIB.
Si el resto de factores no varía, un Estado que pague grandes sumas en concepto de inte-
reses tendrá que recaudar aún más impuestos o gastar menos de lo que lo ·baria de no tene!-
qUe pagarlos. Otra soluéión seria pedir prestado aún más para cubrir la diferencia.
Sin embargo, un Estado que pide prest.ado para pagar los intereses de su deuda pendiente
agrava aun más su endeudamiento. Este proceso puede conducir al país hasta una situa-
ción en la que sus prestamistas se cuestionen su capacidad de pago. Al igual que un con-
sumidor que hubiera agotado el crédito de sus tarjetas, se encontrará con que los.
prestamistas no están dispuestos.a concederle más crédito. La consc:_lcÚencia puede ser q¡.1e
dicho Estado incumpla sus pagos, és dedr, no pague lo que debe: Y el impago de la deuda
a menudo precede a una situa<;:ión de caos eC.onó~ico y financiero.
La idea de que un EsÍ:ado deje de pagar su deuda puede parecer exagerada, pero de hecho
sucede. En los noventa, Argentina, un país c9n unos ingresos relativamente altos, era muy·
elogiado ·por sus políticas ecOnómiCas y pudo pedir prestadas grandes sumas de dinero de
fondos extranjeros. Sin embargo, en. 2002 los pagos de los intereses estaban aumentá.ndo
de forma vertiginosa Y el país dejó de pagar las sumas que debía. Describiremos dicha
situación en la siguiente sección de "La economía en acción".
El impago de la deuda hace estragos en los mercados financieros de un país y debilita la
confianza .general depositada en el Estado y en la economía. En el caso de Argentina
el impago de la deuda vino acompañaJo de una crisiS del-sistema bancario y de una grave
reé::esióh. E incluso si un Estado muy endeudado logra evitar el impago, una deuda excesi-
Va nOrffialrriente obliga a recortar el gasto o a aumentar los impuestos, unas medidas muy
impopula,reS desde el punto de vista político y que además pueden dañar la economía.
Urla pregunta que a veces se hace es: ¿no puede un Estado simplemente emitir moneda
para pagar sus deudas? Sí puede, pero esto provoca un nuevo problema: un alza de la infla-
ción. De hecho, los problemas presupuestarios son la causa principal de los casos graves de
inflación. De momento, nos quedaremos con la idea de que los Estados no desean encon~
trarse entre la espada y la pared, es decir, la elección entre no pagar la deuda o hacerla desa-
parecer proVocando un aumento Vertiginoso de la inflación. ·
Las inquietudes con relación a los efectos a largo pl'ho de lOs déficit no deben impedir
el uso de. la política fiscal para estimular la econorllla Cuando ésta está deprimida. Sin
embargo, ·estas inquietudes significan-qUe los Estados tienen que esfOrz¿¡.rse en compensar
los déficit de los años maios con lós superávit de los buenos. En otras palabras, los Estados
9-eben ·mantener un presupuesto equilibrado <i largo plazo. La pregunta es: ¿suelen hacerlo?
los défidt y la deúda en la práctica
En la ilustración 16-11 se muestra la evolución del déficit y de la deuda del gobierno fede-
ral estadounidense desde 1939. En la gráfica (a) se muestra el déficit expresado como por-
centaje del PIB. Como puede ver, . el gobierno federal tuvo grandes déficit durante la
11 Guerra Mundial. Tras la gu~rra y durante un corto periodo de tiempo tuvo superávit,
pero desde entonces y de forma habitual ha tenido déficit, sobre tod0:;; partir_ de los ochen-
ta,·-]o que re$tli.t~ contradictori-IJ-_cOn la idead¡;, f.J1K'-.los: E:;.t{.ldos d~ben.cornpens'!\r.-_~¡ déficit
de los nialos años con el sup·erávit de los buenos.
Sin embargo, en la gráfica_ (b) se ve que dichos déficit no han provocado una deuda
galop(!.nte. Pa1·a evaluar la capacidad de los Estados para pagar la deuda a menudo se uti-
liza el coeficiente de la _deuda con l'especto al PIE que mide la deuda pública como
centaie del PJB. Se utiliza este indicad . rvar el volumen
 -_-,
CAPITULO 16 LA ~OLIT!CA FISCAL 395

Ilustración 16·11 EL déficit y La deuda federal de Los Estados Unidos

·.·
(a) El défidt federal estadounidense desde 1939 (b) El coeficiente ·de la .deuda estadounidense con
respecto ¡.¡l PIS desde 1939
Déficit
Deuda pública
presupuestario
(%del PIB)
(% del PIB)
35 120
30
100
25
20 80
15 60
10 40
5
o~-+~~~~~~~----~~L 20
-5 ¡ 1 1 1

",.0;[?C¡
{'!"'"" h""
",.0) ",.n¡~"" '\.(:},~""ci"
'1,.<::3

Año

La gráfica (a) muestra el défidt presupuestario federal estadounidense
desde 1939 expresado como porCentaje del PIB. El gobierno estadouni-
dense tuvo grandes déficit durante la I1 Guerra· Mundiat y. en general,
ha tenido défidt-desde_,~ntonces, aun·que menores. La gráfica (b) mues-
tra que et coefici~nt~ de ta deuda con respecto ,al PIB hadisminuido
a pesar. de los déficit. Lo que parece una paradoja refleja el hecho de
que el coeficiente de la deuda con respect;o at PIB puede disminuir,
aunque la deuda aumente en términos absolutos, si el PIB crece más
deprisa que dicha deuda.
Fueñte; fconomk Report of ~he Pr$Sid.ent (2005).

•. ~-· .
de la deUda, porque el PIB, al medir el tamaño del conjunto de la ec:onomía, es un buen
indicador de la recaudación tributaria Po:tendal que puede alcanzar urÍ :PaíS. Si. la deUda
pública crece· más despacio que el PIB, la carg:~ de· pagar dicha deuda.estáen realidad dis~
minuyendo en relación con la recaudación tributaria potencial.·
Lo qué'Vémos en la gráfica (b) es que, aunque la d~uda fedeial ha aum·entado casi t',)dos
Jos afios, el coeficiente de la deuda con reSpecto al PIB disminuYó durante los treinta años
que siguieron ~ la· Il Guerra mundial. Esto demuestra que el coeficiente de la deuda con
respecto al PIB puede disminuir aunque la deuda aumente en términos absolutos, siempre
y cuando el PIB crezca más deprisa que dicha deuP,a. En la s).gu~ente seccióp "Para ment~s
inquietas" que trata sobre la considerable d_euda "que el gobierno de los Estados Unidos
acumuló durante la II Guerra Mundial, se explica de qué manera, en ciertas ocasiones,
el crecimiento y la inflación permiten a un paí-s que mantiene déficit crónicos tener sin
embargo un coeficiente de la deuda con respecto al P:tB meng•.:.ante.
Ahora bien, un Estado que de manera crónica ienere grandes déficit tendrá un coefidente
de la deuda cein.respecto al PIB creciente si dicha deuda crece más deprisa·que el PIB. En la
gráfica (a) de la ilustración 16-12 se muestra el déficit presupuestario japo_nés como pareen~

·¡'

")¡{ '1

Como pu!'!de vér en Ja ilustración 16-11 et res. Dicha dfra descendió ligeramente durante~ ·que et Coeficiente de La deuda con respecto at,
gobierno federal estadounidense financió los · los años siguientes, ya que durante "tos _años--de ·PIB habla descendido casi a ta mita'd. ¿EL "mOti-..
gastos derivados de ta ·n Guerra Mundi.at' a tra- posguerra se generó 'superávit Sin embargo, vo? El fuerte crecimiento !'!conQmi_co acompaña~·-
v'és de empréstitos a gran escala. Al término de con el comienzo de la guerra de Corea en 1950 do de una liqera .~nfladqn habla prOvoCad<;.i._.~--~-· ·
la contienda, la deuda pública era superior'al volvieron los números rojos. En 1956la deuda aumento imPOrtante del PIS: La ex~~rien.ci_P.e.ra ..
100% dj:l PIB Y eran muchos los que temlan volvió a alcanzar los 270 o.Oo millones de d6ta~ una prueba ·clara de. una pewllan::arac~eflstfc_á::
que'' nunb:l_'podrii:i" pa'garse;.. ,::- ''res, ta ..dfra ·de.diez· años.aÍit¡¡!S; ..;, -- , 1 ... • •. los Estados de hoy. en día pueden tener défic.lf

y tb:¿.¡e:ta· ·cs que:liúÍ1t.::a'se··págó; En·. 194·6cl<i: ... Sin em·ba:rgO, en esaS"fechas-.nodie'_Se.·.preocu-.. ,. d~ forma in(lefin·:,k·· siemp1:e Y cu~ndo dicho
deuda pública era de 270 ooo millones de dóta~ .. ·;pó ·de si tas CiJentás es~aban·. o ·n.o. sáfleadas, ya déficit no Sea excesivamente grande.
396 CAPiTULO 16 ':LA

Ilustración 16-12 Déficit y de~d~ japÓri~~es . .. ::::_.. ·,

(b) EL coefitieil~ d-i: la d·eiídi;daPQ~esa con
(a) El déficit_ presupuestario japonés. desde 1991 respecto al-PIB desde i991
Déficit Deuda pública
presupuestario (.,/o del PIB)
(% d,el PIB)
20 90
80
15
70
10 60
50
5 40
30
0~~------------------~- 20
10
wS ¡ 1 ~--J_-+--~-7--~~
?¡...,. !='!'\.- p,"" ~ro !=>!"- !>!"\... ~\>. ~!,;:. ~q, RIC) ¡,:;:¡'1.- ;':)\><
{'i ~ 0 '\.e¡ {') ~ ....(lj ">(lj >$ "'(j r¡_'S '"1,($

Año
La gráfica {a) muestra el déficit japonés a partir de 1991 y la gráfica japonesa con respecto al PlB, ya que la deuda ha crecido con mucha
(b) muestra el coeficiente de la deuda japonesa con respecto al PIB, · más rapidez que el PIB. Este hecho ha l~vani:ado algunas voces entre
ambos indicadores expresados como porcentaje del PIB. Los grandes los analistas económic~s:·que se ·inquietan de La salud fiscal a largo
déficit que el Estado japonés comenzó a generar a principios de los plazo de la economí~ j~ponesa.
noventa han provocado. un rápido aumento del coeficiente de la deuda Fuente: OCDE.

taje de su PIB y la gráfica (b )- mueStra el coeficiente de- ta deuda japonesa con respecto al PIB,
en ambos caSos a_ partir de 1991. Como· yil. hemos dicho, Japón comeÓzó.
a generar grandes déficit a principios de los noventa, consecuencia de sus esfuerzos por soste--
ner la .<;lemapda agregada a través del gasto público. Esto ha conducido a un rápid~ aumento
del coeficiente de la deuda con respecto al PIB. Por dicho motivo, algunos analistas han empe-
zado a expresar su inquietud con relación a la salud fiscal a largo plazo del estado japonés.

Pasivos implícitos·
Si observa -·la ilustración_16~ 11· quizás sienta la tentación de concluir que el presupuesto fede-
rai"esi:<~:douni<:].en'Se tiene bastante buen aspe'cl;O:Jare:ap_arición_Cfe los _déficit ~:pa~tit de-2001
ha hecho· s_ubii un poCo el Coeficiente de 'la deuda con·-resp-ikto 8.1 RIB, pero d~cho coeficien-
. te sigue siendo bajo en relación tanto a los niveles históricos como a los niveles de otros paí-
ses desarrolladoS. Sin embargo, JoS expertos en la problemática presupuestaria a largo plazo
observan alarmados la situación de los Estados Unidos (Y de otros países, como Japón
los pasivos implícitos Son compromisos de o Italia). El motivo de esta iné¡uietud san los pasivos imr;>licitos. Los pasivos implíci,tos. son
gasto futuro aceptados P.O.r los Estados, que son compromisos de gasto -futuro áceptados por los Estados que son realmente deuda Pero no
realf'!1ente deuda p~ro no quedan recogidos cm. las están recogidos -~n las ·estadístiCa$ de deuda habÚ.uales. · ·¡
estad!slicas de deuda habitu?les. En los Estados Uiüdos Tos pasivbs iÍnplícitos más importantes provienen de dos pro-
··gtáinas de tran$ferencias cuyo principal benefidafía es la tercera edad: la' Seguridad Social
(penSiorié$) y·MedicdTe (gast0 sanitario). El tercer pasivo es Medicaid, un programa de
gasto sariitario Para las clases más desfavorecidas. En todos estos casos, el Estado cential
se compromete a realizar transferendas tanto a los beneficiarios actuales como a los futu-
ros. Así pUes, dichos prograrriaS representan una deuda futura que deberá ser pagada, aun-
que no esté reflejada en las estadísticas habituales. En conjunto, estos tres programas
suporten hoy en día el 40% del gasta" federaL ·
Los pa-sivos implícitos que nacen de estos programas de transferencias preocupan a los
expertos en fiscalidad. En la ilustración 16-13 se ve el porqué. ·En ella aparecen los gastos
actuales en Seguridad Social, Medicare y l\11edicaid expresctdos como porcentajes d~l PIB, junto
>1 las--p.royecc\_<;n1_d c're ¡_;asto reai~adas por el,Congressíona! 'Budget Office para' los _w:i)os 2010,
·2030 y 2050. Según estas proyecciones, el gasto de Segui:idad Soda! aumentará de tbrma con-
siderable en las próximas décadas y el gasto de loS dos programas de salud se disparará.
¿cuáles son los motivos?
En el caso de la Seguridad Social, la respuesta es demográfica. El sistema de Seguridad
c....,.;-.1 "'e ,,... c;d-,Yl-"1-> ,.:¡,. , ...,.,..,,_.t,.,. t>rt ,.,.1 n,,, b~ roti;c;¡donl's n;;!l;o:adas por los trabajadores en
 CAPiTULO 16 LA POLITlCA FISCAL 39·7

Ilustración 16-13 Gasto actllal

''l proyección
1::1/.f. Medicare y Medicaid
Los pasivos implícitos del gobierno futuro
federal estadounidense ("'o del PIB) W Seguridad Soda/
20
E.sta ilustración muestra el gasto actual en Seguridad
Social, Medicare y Medicaid, expresado como porcen- 15
taje del PIB, junto con las proyecciones de gasto
realizadas por el Congressional Budget Ojftce para
10
los años 2010, 2030 y 2050. Debido a los efectos
conjuntos del envejecimiento de la población y del
crecimiento del gasto sanitaño estos programas
representan cuantiosos pasivos implícitos del gobier·
no federaL
Fuente: Congressiona\ Budget Office. 2010 2030 2050 ~ño

activo hoy en día sirven para pagar a los jubilados actuales. Por esta razón la pirámide
demográfica cobra gran importancia. El cociente entre el número de pensionistas que reci-
ben fondos del sistema y el número de trabajadores que cotiza!). al sistema es una cifra esen-
cial para la gestión de las finanzas de la Seguridad Social. Entre 1946 y 1964 se produjo en
'los Estados Unidos ·(y en muchos otros países) una elevada tasa de nacimientos: fueron los
años del baby-boom. Esta generación está en activo hoy en día, es decir, paga impuestos (y
cotizaciones) y no recibe transferencias. A medida que esta generación alcance la edad de
jubilación, dejará de.pagar las cotizaciones y empezará a recibir subsidios. En consecuencia,
el número de -Pensionistas que reciben transferencias ·~e·.cerá con respecto al núrñero de
trabajadoreS que cotizan a la Seguridad Social. En 2004 la relación era de treinta jubilados
recibiendo una pensión por cada. den trabajadores cotizando al sistema. En 2030, según el
instituto. estadounidense de la Seguridad Social (Social Secwity Administration) dicha cifra
alcanzará los cuarenta y seis. Y en 2050 serán cincuenta pOr cada cien trabajadores. Lo <lue
hará aumentar los pagos de subsidiOs con relación al tamaño Qe la ecopomíp..
El envejecimiento de la población del baby-boom plant_ea uÚ problema.fisái mOderado
a largo plazo. Sin e'mbargo, el crecimiento proyectado del gasto sanitario plantea un pro~
blema bastante más grave. Tras las proyecciones de mayor gasto de Medicare y Medicaid
aparece la ten'dencia a laigo plazo a crecer más deprisa que el gasto sanitario total, tanto
público como privado.
Hasta cierto punto, los pasivos implícitos del gobierno federal sí aparecen reflejados en las
estadísticas de deuda pública. Antes mencionamos que a finales de 2004 el gobierno estadou~
nldense había acurr.tüladc -...:r:.a deud2. de 7,4 billones de dólares de los cuales sólc/4,3 'billones
de dólares eran deuda con terceros. La prir~cipal razón de tal discrepancia radica en que tanto
la Seguridad Social como una parte de MediCare (el programa de asistencia hospitalaria) se
financian a través de un impuesto especifico: dichos gastos se financian. a través de un impues-
to particular sobre los salarios. En ciertas épocas, estas retenciones sobre los salarios recaudan
más ingresos de los nécesarios para pagar los subsidios del momento. Mas concretamente,
desde mediados de los ochenta el sistema de la Seguridad Social ha .aumentado su .recaudadón
por encima de los gastos generados con e1 fin de crear un superávit para la jubilación de la·
generación del baby-boom. Este superávit de. la Seguridad Soda.l se ha utilizado en la creación
de un Depósito de garantía que a finales de 2004 alcanzaba los 1,7 billones de dólares.
Estos 1,7 billones de dólares del DepóSito de garantía están ·~nvertidos en b~nos del
Estado, que están incluidos eri el total de deUda Pública de 7,4 billones de "dólares. Se podría
argumentar que es algo extraño el considerar los bonos del Depósito de garantía de la
Segurid;:id Social como parte de la deuda pública totaL Después de todo, hay una sección del
Estado (la qUe rio está incluida en el sistema de:; la Seguridad Social) que debe dicha suma
á' otra sección del Estado (el sistema de la Seguridad Social). Sin embargo, la deuda correS-
ponde a ui:"J. pasivo real aunque implícito: el compromiso del Estado de que vá a pagar. dichas
pensio!les futuras. Ásí pues, son m"!J.cho.s los economistas que· afirman que la deuda bÁ.tta de
7;4 bíllbneS de dólares,·. .que. conesppnd_e a -~a sUrr¡.a .de la deuda pú?lica (pn)piedad de terce-
. ros) y d~ ·la: deuda estatal .pr~)iJied,a9,. de. ~a Seg~r~da~.-?oéia] y Ot:ros f~p~o,s:_:rúiúdaríos ·(Y no
de teréefos), es ·un indiéador más preciso. de la siúiadOU real d~'lia salu·~~fisb:il d6f'"i!aiS ~ue ·
la suma menor y puramente "pública". que es lo que el Estado debe ·a féré'eros. '
398 CAPITULO 16 LA POLIT!CA FISCAL

La· economfa en acción

La quita argentina ·
Como ya se dijo con anterioridad, la idea de qpe la deuda pública puede alcanzar un nivel
.tal que el Estado en cuestión no pueda pagar a sus acreedores puede pa'recer una exagera-
ción .. En los ES;tados Unidos, la deuda pública suele considerarse ~omo el activo con menos
riesgo. Sin embargo, hay Países que suspenden el pago de la deuda y dejan de devolver lo
que pidieron prestado. En 1998 Rusia suspendió el pago de los bonos del Estado, lo que
desató el pánico en los mercados financieros int!!madoriales. En 2001, en la que ha sido
la mayor suspensión de pagos reciente, Argentina suspendió el pago de la deuda, que
alcanzaba los 81 000 millones de dólares.
lQué ocurrió para llegar a esta situación? Durante buena parte de los noventa Argentina
vivió un boom económico y el Estado pudo recibir préstamos del exterior. Aunque el défi-
cit hizo aumentar ·la deuda pública, fueron pocOs los que vieron este hecho como algo pro-
blemático. Sin embargo, en 1998 la economía entró en re'cesión, con lo que se redujo la
recaudación y los défídt crecieron aún más .. t,os. acreedores extranjeros tenían cada vez más
dudas en lo referente a la capacidad de pago dd país, con lo que endurecieron las condi-
ciones de los préstamos y aumentaron drásticamente los intereses. En 2001 el país estaba
atrapado en un círculo vicioso: para cubrir el déficit y pagar los préstamos más antiguos que
llegaban a v"encimiento no terfía rD.ás remedio qÚe Pedir prestado a unos tipos de intérés
cada vez lÍ:láf altos y_ estos nue)'os -tiPOs incrementaban aún más el déficit.
:El gobierno argentino trató de volver a ganarse la confianza de sus acreedores subien-
dO'lci.s Ünpllestos y reduciendo el ga.sto público. Sin embargO, estas medidas no bastarón
para equilibrar el presupuesto, debido a que la recesión continuó y al efecto multiplicador
negativo de la d~ra política fiscal corltrci.ctiva, poliqca que" agravó la recesión.·Afinales de
2001, ·sacUdido :Por loS graves disturbiOs populares,· el gobierno argentino se hundió y el
país cesó la devoluCión de la deuda.
Cuando un deudor 'se convierte en moroso, sus acreedores tienen la posibilidad de
denunsiarlo ante la justicia. El ju~ puede e'mbargil:r Sus bienes u obligarle a utilizar una
parte de sus futuros ingresos en el pago de la deuda. Sin embargo, cuando el deudor moro-
so es un país, la coSa cambia. Sus acreedores no pueden -solicitar un embargo de los activos
de una nación y tienen que alcanzar un acuerdo de condOnación parcial (una "quita" en
lenguaje juridico). En estos casoS, la única ventaja con la que juegan. los ¡¡"cree'doies es que
"" los déficit presupuestarios crónicos
el país moroso tiene interéS en.ak~hzar dicho acUerdo, pues su reputación está en juego y
producen un incr.er:nenti!.l'de !a deudo de no 'l1acerlo podria ver que en el futuro se le niegan los préstamos extranjeros.
pública. . El acuerdo costó tres años dC negOciaciories entre Argentina "y sus acreedores, ya que el
)» La deuda pública creciente puede pro· nuevo gobierno estaba decidido a obtener un-buen descuento. Y lo logró. Así descrfbe la
vocar la suspensión del pago de !a agencia de noticias Reuters el acuerdo de marzo de 2005: "El acuerdo, que cambia deuda
deuda. En casos menos drásticos, nueva valorada a unos 32 céntimos por cada dólar de deuda impagada, es la mayor quita
puede ejercer un efecto expulsión de la
inversión y disminuir el crecimiento a
o pérdida de principal que los inversores hayan aceptado en una reestructuración de deuda
largo plazo. De este hecho se deduce soberana reci~nte". En otrq.s ·palabras, Argentina obligó a sus acreedores a :intercambiar sus
que el déficit de los años fiscales maloS "bon_qS soberanos", es decir, la deuda de uÜa -nación sobet:ana, en esté caso,_ la nación
.de_pería verSe compensado por el argentina, por boncis nuevos que valían solamente el 32% dei valor de Jos originales. De
su¡)eráv¡t de los años buenos. hecho, estamos hablando de un;a·con,donación de deUda por valor del 68°/o del pdncipal,
>· Un indicador que se utiliza de forma. lo que en lenguaje jurídico Se denomina una "quita".
habitual para evaluar la salud fiscal de Es importante no caer eJ;l dos errores. En primer lugar, quizás piense que puesto que el
una· economía es el Goe{ici.ente de Jo
deuda con relación al PI B. Aün si gene·
país pagó al final sólo una pequeña fraCción de su deuda total, la suspensión del pago de la
ra_ déficit presupuestarios, un país con deuda le salió' barata. En realidad, la suspensión se vio precedida por una de las peores crisis
Uf! P!B creciente puede tener un coefi· de los últimos años, con una altísima tasa de desempleo, una pobreza_creciente y disturbios
dente de deuda estable si el P18 crece generalizados. En segundo lugar, resulta tentador considerar que el ejemplo argentind es irre-
más deprisa que la deuda. levante para paises como los Estados Unidos. Después de todo, ¿qué responsabilidad tenían
~- Aparte de la· deuda pública oficial, los los inversores extranjeros? Sin embargo, Argentina no hubiera podido pedlr tantísimo pres-
Estados de h"oy en día tienen pasivos tado si su gobierno no hubiera, tenido tan but:na nnagen ;m··:,-: loS acreedore& },p-tern;adonales.
implíc.iios. E! gobierno feder_al. de los
Estados!.lnidó~; tiene pasivos lrriplícitos
De hecb.o, ha.<:ta fechas tan t<:rdi:as como 1993,. Arg,-;nti,na tr\._.!!.'rl,lY, admircld<.-~. e'rd"uS mercu~
considerables que o:.mesponden a las dos exteriores por s"u gestión· económica. Lo que J.emuestra la susPensión de pagos argenti-
pensi.ones de jubilación e incapacidad na es que el análisis de los efectos a largo plazo de los déficit presupuestarios no es un
·futuras (Seguridad Social), y la asisten· problema exclusivamente teórico. Debido a un altísimo y creciente coeficiente de la deuda
cia sanitaria futura de ~ós programas ·con relación al PIB la recesión puso a la Argentina al borde del hundimiento económico. re
fl i i

1. Explique cómo afectaría cada uno de los siguientes sucesos a la deuda pública o a tos pasivos
implidtos del gobierno federal de los Estados Unidos, si tos de mas factores permanecen constantes.
¿La deuda pública" y los pasivos impticitos, aumentarían o disminuirían?
a. Una mayor tasa de crecimiento del PIB reaL
b. La esperanza de vida de los jubilados ·aumenta.
c. Desciende la recaudación tributaria.
d. Et Estado pide prestado para pagar los intereses de la deuda pUblica pendiente.
Puede encontrar la; soluciones al ñnal del libro.
. UN !~ASO ADELANTE
La política fiscal no es.la única medida que los gobiernos pueden aplicar para estimular la
demanda agregada cuando la economía se encuentra en recesión o para frenarla cuando
es demasiado fuerte. De hecho, muchos economistas opinan que, aunque los estabiliza~
dores automáticos resultan útiles, las políticas fisca,les discrecionales no lo son tanto, ya
que pueden darse retrasOs entre la formuladón de las medidas y su aplicación.
Sin embargo, hay otra alternativa posible: la política monetari~.
1. El Estado desempeña un papel importante en la economía ya
que re;ca~da, .en 'impuestos una buena parte; del PIB y gasta una
si.ml~ c~DSider"ablé et{' adq\ifdi:' 'bienes y servicios y en hacer
transferencias, muy especialmente las de la Seguridad Social.
La política fiscal se define como la utilización -de impuestos,
tran:Sfero:'ií¡cias y gaSto público en bieries y Servicios con objeto de
despl<izar la curva de demanda agregada. Sin embargo·; muchos
eéoriomisi:as est<in en contra de políticas fisCales demasiado
activas· que en la práctica pueden desestabilizar la economía
debido a los retrasos temporales que se producen entre la for~
mutación de las medidas a aplicar y su puesta en marcha.
2. El g'asto público en b.ienes y servicios afecta a la demanda
agregada de forma directa y las variaciones de los ímpi.1estos y
.de las transferencias influyen en ella de manera indirecta, a
través cle la va.:riac;ón de ia re.:.-.tc.. dispcr.ible de les hcga:~s. La
política fiscal expansiva desplaza la curva de demanda agre~
gada hacia la derecha Yla política fiscal cOntractiva la des-
plaza hacia la izquierda.
3. La Política fiscal tiene un.efecto multiplicador sobre la economía.
Las políticas fiscale~ expansivas generan un aumento del PIB real
mayor que el crecimiento inicial del gasto agregado fruto de las
medidas fiscal~s. A la: inversa, las políticas fiscales contractivas
provOcan -uha caída en el PIB real mayor que lá reducción- inicial
del gasto agregado_producto de lás ¡:nedidas fiscales. La magnitud
del desplazamiento de la curva de demanda agregada depende del
tipo de política fiscal. El multiplicador de las variaciones del gasto
público en bienes y servicios es 1/(1 - PMC) y es mayor que el
muÍtiplicador de las variaciones de los i~_puestos de suma fija
o de lias tranSferencias, que es PMCf(l PMC). La diferencia se
debe a que una fracción di cualquier variación de los impuestos
o de las transferenCias es absorbida por el ahorro al inicio .del
prpct::S()·_ Así p~es, las yarí~ciones .del gasto. público tienen un
ef;:qo ·rÓ_áyOr·- sObre la ecOnomía ··.que ·1rariaciones del mismo
. i~Porte de lo$ im;_;w:!stos ~.de h~~, fra:rsf·~~~enr:ias.
4. Si se trata de· impuestos próp'Otcion,ale"s, la recaudación
impositiva vaiía al vatiar el PlB real. Los inipuestos prOporcio~
nales y ciertas transferencias actú_an como "estabilizadores
CAPiTULO 16 LA POLiTICA FISCAL 399
.
automáticos, reduciendo el tamaño del multiplicador y dis~
n¡JJ,myendo de "forma autom<itica,)a amplitu.d de "las fluctua~
dones dé¡ ciclo económico. Al-·coni:rario, la política fiscal_.
discrecional no surgé del ciclo e~onÓmico;. Sino ·que coÍ:res~ .
ponde a las medida~ fiscales que los responsables de política
económica toman de forma deliberada.
5. Parte de las fluctuaciones del saldo Presupuestario se deben
a los efectos del ciclo económico. Un aumento del PIB real
aumenta los .impuestos y disminuye las transferencias, de
manera que si hay déficit presup\"'estario éste disminuye y
si hay superávit presupuestario é.ste aumenta. A fin de se-
parar los efectos del ciclo econóffiico de los efectos de las po-
líticas fiscales discrecionales, los E~tados calculan el.saldo
presupuestario ajustado en función del ciclo, que es el
dku!o d~ cuil ~eria el saldo presupuestario_ si la economia
alcanzara el nivel de producción potencial.
6. El presupuesto del gobierno federal de los Estados Unidos se
calcula sobre la base del año fiscal. Los défi<:;it crónicos tienen
c.onsecuendas a largo plazo pues provocan un aumento de la
deu~a pública. Este aumento puede ser problem<itico por dos
..razones. La deuda' pública puede ejercer un efecto expulsión
sobre la. h;J.versión, y- reducir el crecimiento económico <i"largo
plazo. Ademai, en casoS extremos, la deuda creciente Püede
provocar que el Estildo dec.Jare la suspensión del pago de la
deuda·, lo que desemboca en el caos económico y financiero.
7. El coeficiente de'la det{da con respecto al PIB es un indica-
dor· utilizado con frecuenCia para medir el grado de san:eamien~
to .de una economía. Esta .cifra puede petmánecer éstable
o incluso dismiriuir aunque se mantengan défi.cit presupuesta~
rios moderados, siempre y cuando el PIB aumente a lo largO de
los años. Sin embargo, un coeficiente de endeudamiento esta~
ble puede dar la impresión errónea de que todo va bien. Es erró-
nea por(_¡ue hoy en día los Estados tienen importantes pasivoS
· ·>.n.plicitos. Los rp.ayores :,9a:·,:ivos implídtps d.el gobierno federal
estadounidense son la Seguridad Social, Mediéd.re y .Medicaíd,
cuyo volumen aumenta debido al envo;:jecimiento de la pobla~
dón y al aumento de los cqstes sanitarios.
400 CAPiTUlO 16

Seguridad Social PCiHtica fiscal dÍsé:re¿onal 'A~o fisciÜ .

Política fiscal expansiva Saldo presupuestario Deuda.púb!ic.i
Política fiscal contractiva Superávit presupuestariO Efecto exp~lsión
Impuesto de suma fija Déficit presupuestario Coeficiente. dé la deuda con respecto al PIB
Impuesto proporcional Saldo presupuestario á)ustado en función del Pasivos implícitos
Estabilizadores automáticos ciclo

•il&•i:J!I#I§BP ..
1. La siguienté ilustración muestra la situación macroeconómica nómico a fin de hacer que la economía alcance su producción
actual de la economía de Albernia. Usted ha sido contratado como potencial, Yr.
asesor económico a fin de hacer que la economía alcance su pro-
ducción potencial, Yp. a. ¿sxittania se encuentra en un periodo dé recesión o en una
brecha inflacionista?

Nivel de b•.¿qué" tipo de política fiscal, expansiva o contractiva, servirá

predos LRAS ·para qu'e la econon'Jia de fu"ittania-alcance -la 'produCción
SRAS
agregado potencial Yp? lPuede enumerar.varios ejemplos de dichas
medidas fiscales?
c. Ilustre con una gráfica similar la situación macroeconómica
P, de Bríttania tras ·la aplicación con éxito de la polltica fiscal
adecuada.
3. Una economía se encuentra' inicialmente en equilibrio macroeco-
DA, nómico a largo plazo y se producen cada una de las siguientes per-
Yl Yp- Producción PIB real tl.lrbadones de la de!Jlanda agregada. ¿qué tipo de reacción se
potencial , producirá en la economía tras la· pértUrbadón, una brecha infla-
cionista o una recesión? ¿qué tipo de po·Utica fiscal ayudarla a colo-
car de nuevo la economía en el nivel de su producci?n potencial?
a. ¿A}bernia se encuentra en un periodo de recesión o en una a. Un boom en el mercado de acciones aumenta,la cotizaCión de'
bredia inflacionista? las acciones que detentan los hogares.
,b. <Qu~ ~ipo de politica fiscal, expansiva ¿contractiva, servirá
para que la'economfa de Albernia'alé"ance la producción b. Entre las emPresas empiáa a generalizarse la idea de que es
probable que se produzca una recesión en un futuro próximo.
potencial. Yp? ¿ruede enumerar varios ejemplos de dichas
medidas fiscales? c. Preparándose para una posible guerra, -e} Estado aumenta sus
c. Ilustre con un gráfico similar la situación macroe~onómica compras de armamento. ·
de Alberflia traS' la aplicación con éxito de la política fiscal d. La caritidad de dinero de la e~onomía disminuye y suben los
adecuada. ·
tipos de interés.
2. La siguiente ilustraciOn m'uestra la situación. ma'croeconólnica
4. CorÓplete la tabla que encabeza la página siguiente, para una eco~
"acÍ:ual de la economía de Brittania: ~~ PIB r~~l es Y1 y el nivel de
nomía qUe tiene una propensión marginal al consumo (PMC) de
preciOs ·agregado es P 1 . Usted ha sido contratado corrio.asésor eco-
0,6 y mueStre por qué un_desc_enso de 10 000 mÚlones de dólares·
en el gasto-público- en bienes y servicios tendrá un mayor efecto
Nivel de sobre el PIB real que una reducción de 10 000 millones de dóla-
precios LRAS res de las transferencias. La primera y la segunda línea de·la tabla
SRAS
agregado están ya completadas. En la primera línea la disminución de
10 000 millones de dólares del gasto público eri bienes y servidos
disminuye el PlB real y la renta disponible, YD, en 10 000 millo~
nes de dólares, lo que provoca:una disminución del consumo pri~
Vado de 6000 millones-de dólares (PMC x:variación,·de la· _renta
disponib1c), datos que aparecen erl lacfila dos. Sin e.ml,:;oargo, la
disminuci6;1 Ot: ·;o 000 millones de ci(·lares en tranr.ferencias no
afe~ta al PIB real en la primera secuencia, pero disminuye la
Producción -Yp Y1 PIB real renta disponib!e,.YD, en 10 000 millones de dólares, lo que, en la
pc•tencial segunda secueÍlcia, provoca una disminución del consumo de
6000 millones de dólares·.
 CAPITUL0-16 LA POLlTICA FISCAL 401

Disminudón de G "" ~10 000 millones Disminución de TR = ~10 000 millones

(Miles de miUones de dólares) (MileS de millones de dólares)
1 Variadón Variación Variadón vanación Variación Variación
de G del PIS real de YD . de TR det PlB real de YD

·1 SeTci' t.G""- 10,00

1:.( :::0 6,00
- 10,00
-6,00
- 10,00
-6,00
6.TR =- 10,00
AC= -6,00
_0,00
-6,00
- 10,00
-6,00
6.("" 6.( =
í 4 6.(""' t>C =
~ S 6.("" ó.C =
6 6.( = /;( = ?
1:.[=
, t:..C =
8 I:.C= ? ? t>C=

1¡ 10
9 AC=
ó.C =
? AC=
ó.C= ?

a. Cuando el gasto público disminuye en 10 000 millones de ~Intervalo de renta ($) Propensión marginal al consumo
dólares, lcuál es la suma de las variaciOnes del PfB real des- _
0 20 000 0,9
.Pués de diez secuenCias?
20 001-40 000 0,8
b. Cuando el Estado reduce las transferencias eiJ. 10 000 millo-
nes de dólares, icuál es la suma de las variaciones-del PIB real
¡· .40 001_60 000 0,7
después de di_ez seCuencias? 60 001-,80 000 0,6

c. A-Plicando la .fórmula del mUlti.Plkado.t para .fo_~: cafubios en· el· .,:,• .:,:;"··· '·;
gasto públiCo en bienes y servidos y Para las várlacidries'en las
transferencias, calcule Ia· variación total del PIB real provocada
por la disminución del gasto público de 10 ooo·mil)ones de
dólares y la provocada ·por la reducción de 10-00Q millon~s <\e
dólares_·de las-transferend~s. ¿pof qué'raz.ón son diferentes?
5. En cada uno de. los casos siguientes, se ha producido una brecha
inflacionista o una recesión, Suponga que la curva de la oferta
ilgregada a-corto plazo es horizontal, de manera que la variación
del PIB reoil provocada por un desplazamiento de la -cur~a _~e
demanda agregada es igual a la magnitud del desplazamiento de la
curva de demanda agregada. C31cule tanto la variación del gas.tO
público en bienes y servicios como la variación ~ las transfefen-
c-!.as, necesarios para corregir la recesión o la inflación.
a •.El PlB r_e_al ásciende a 100 000 millones de dólares, la produc-
cióó pOtencial equivale a 160 000 millones de dólares y PMC
es 0,75.
b. El PlB real asciende a 250 000 millones de dólares, la ptodúc-
ción potencial equivale a 200 000 millones· de dólares y PMC
es 0,5.
c. El PIB :real asciende a 180 000 millones de dólares, la produc-
ción potencial equivale a 100 OOO.millones· de dOlares y PMC
es 0,8.· ·. ·
6. La mayoría de los expertos en macroeconomía opinan que es posi-
tivo que los impuestOs actúen corno estabilizadores automáticos
y reduzcan el tamaño del ~ultiplicado:r. Sin embargo, un multi-
plicadpr pequeño implica que las variaciones del gasto público en
bienes y servidos, de transferencias q. de los impuestos necesarias
para corregir una brecha inflacionista o una recesión serán mayo~
-res. iCómo explicarla esta aparente contradicción?
7. La t01.bla sig>;knte mue~tra de qué-"fl)anera se relaciona la propen-
Sión ma:rginál al ·consumo de los cons1_\rp~dores P.e una economía
en -p-a-rticular co'Cl~sú ni:veL de rent_a;., · diez años Siguientes, z,;.vJ.Ji"t<mdo distint-'!.s situacione~ posn:.-:es de
.r::~.s::2.~ ,-~-2~?:2~--:·.;:,;
es el efe~to sob~e-el. PIJi r~al,· d~l aumento d~ un dói"2.r
a: ¿c"uáJ
'adicional en la renta de los consumidores de cada intervalo
de.renta? ·
b. Si el Estado n·ecesitara cbrregir ui1a brecha inflacionista o Ul1
perÍodo de ú:c~sión, ¿qué tipos de política fiscal recome;ndari;:¡_
usted para lograrlo con la menoi:- variación pOsible del gasto
,público en bienes y servicios o de los i!npuestos?
8. El superávit cii'Macrolan®. ha'cre<!ido d_e forma con~tante en los
últimos cinco años. Dos responsables de política fiscal no están
de acuerdo en lOs motivos.· Uno afirma que un superávit crecien-
te es un indicador de una ·eyon"Olnía en crecimiento. El segundo
opina que demuestra que se está apllca-:rido una poHt'<ca f¡:;cal-c::.:G·
tractiva. ¿puede decidir usted cuá1 de los dos tiene razón? Si no
puede, ¿por qué no puede?
9. La ilustración 16-9 muestra el déficit presupuestario ajustado en
·función del ciclo y el déficit presupuestario real de los Estados
Unidos a partir de 1970, expfesados en porcentaje del PIB real.
Si suponemos que la producción potencial permanece constante,
a partir de dicho dato· decida en qué años, a partir de 1992, se apli-
caron polítkits fiscales discrecionales expansivas y en qué años se
aplic_aron políti~a~ fiscales-discrecionales' c;onti-activas,
10. Es usted el asesor económico de una candidata a la presidencia del
. gobierno de la nación. Se le pide qÜe redacte un informe sobre las
consecuencias económicas de una ley que exija al gobierno de la
nación que mantenga el equilibrio presupuestario y que adem"á$
exprese su opinión sobre si la Candidata debería o no apoyar dicha_
ley. ¿cuál sería su respuesta? ·
11. En 2005 los responsables de política económica de Eastlaz:¡.dia rea~
!izaron una proyección del coeficiente de la deuda con respecto al
PIB y del ratio del déficit presupuestario cqn relación al PJB para los
402 CAPiTULO 16 LA POLITICA FISCAL

crecimiento del déficit. En la actualidad el PIB -real e~ de 1_ oOó'.éió,Q :(; ,~~;~~\~ ifill~:io~~·:,·~:.P~'"',bp<ósito d~)aS variaGiones d~l coefiCiente
millones de dólares y se prevé qu.e crezca un 3% anuaL U. deuda. . .-.. al PIB y di::'rúi:iO ·del déficit con reJa-
pública alcanzó los 300 000 millones de.dólai:es a principios de ilño ·.. '. de di~ ::iñoS en las tres rl:iferen-
y el déficit en 2005 fue de 30 000 millones de dólares: · ,. ·

• ~~¿\f:.:~~~~~:~;.~::~:~:~s.afirma que la diStinción entrr;; el déficit

· '""uaa :pmmo. es semejante a la distinciQn entre ahorro
Déficit Asimismo afinna que si los déficit presupuesta,~
PIB Défidt beuda presupuestario riOs son considerables, también la deuda lo es. ¿En qué puntos tiene
real Deuda presupuestario {% (% razón su compañero de estudios y en cuáles se equivoca? .. -:-•
(miles de (miies de (miles de del del
millones millones rrlillones P!B PIB 13. (En cuáles de los casOs siguientes el volumen de la deuda pública
Año de dólares) de dólares) de dólares) reaL) real) y el del. déficit presupuestario son indicadores de una situación
económica preocUpante?
2005 1000 300 30.
2006 1030 a. La deuda pública es relativamente baja, pero el Esta,do está
produciendo un importante déficit presupuestario debido a la
2007 1061 ?
fmanciación_de la construcción de una red ferroviaria de alta
2Ü08 1093 velocida1 que unirá las principales ciudades del país.
2009 1126 ? b. La deuda pública es relativamente alta debido a la financia-
2010 1159 ? ción a través del déficit .de una guerra que acaba de finalizar.
2011 1194 ? En la actualidad el Estado genera un déficit presupu¡;:starib'
2012
_2~13
1230-

·-~- :'*'" '1:267.,

"- '?
? -'?
?
'?
. poco importante.
_c. La _d~uda públil=á es relat:iyament.'~ baja,, perP_ eJ ~ita do esfá .g'ehe-
rando déficit para finanélai-los intereses del pago· de la deuda.
2014 1305 ?
'';¡3'4·:>'

a. Complete .Ja._tabla anterior con los dil.tos del coefid~nte de

. la deuda con reSpecto al PIÉ' y :dei 'ratio' del déflcit ~on.r~ladóp_
al PIB e:O. el caso de ·que el déficit presupuestario ·pet:mani::zca
constante en 30 000 millones· de dólare~ dural).te'los diez años
' _siguie-ntes. (Recuerd~ que la 'deuda pública áecerá· en'una
Cantidad igual al déflcit.del año anterior.) . b,
'b. ConÍple~e'Ia tabla con. loS-datos .del coeficien~e de_ la de~d~
con respectq al PIB y del ratio del dc!:fidt con reladóñ aÍ P1B ·.
en el Caso de que _el déficit ptesu¡?uestarió c~'ezc_a a ub~-tasa
del-3% anual_durante-los ~jez. años siguientes.
c. Complete la-tabla una vez más cOn los datos del coeficiente ·¿e·.
la deuda con res·p-ecto al PIB. y del r3.tio del déficit con relación
;.¡.1 PIB _en el caSo de que._ el déficit presupuestario crezca a U:na'
. tasa del 20% durante los diez años siguientes.
en alg~'n-m·omento futuro.
~a. nueVo~_jubílá'do~.-r~~ibirári ellOÓ~~o- ci~
ed<id a )a q1.:1e_J6s:
los stibsi~ios garantizados por la Seguridad Soci?l pasa a ser
70. años. -' ,
' c. Para lOs jubn;dos 'futui;-s, .se 'limitan los subsidiOs de la
Seguridad Social a aquellas personas con menores. ingreso.~.
d. Ya que lo~ costes sanitarios aunie~tan más deprisa que la tasa .
de inflación gerieral, los incrementos de los subsidioS de la
Seguridad Social vienen dGterminados por el increme~tÓ anual
de los- coStes saÍ'ú~rios y no.pór la ~asa de inflación generaL·

~~b ... Para continuar,-s'u estudio y revisar los concePtos de este .capitulo, por favor visite
la página web de KrugmanfWellsjotney donde encontrará ejer_dcios, guias didácticas
interactivas y enlaces útileS a otros recursos.
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 >>El dinero, el sistema interbam:ario
)1 los Bancos Centrales
UNA CARRETERA EN El AIRE
¡-.
r-' L NACIMIENTO DE LA ECONOMfA
como disciplina se suele fijar en 1776,
fecha de publicación de la obra de
~- Adam Smith La riqueza de las nacio1_1es. La obra
i·.
r- es famosa por haber acuñado la nociOn de la
, ·"mano invisible" que actúa en los mercados,
es decir, la idea de que de l.a búsqueda del inte~
rés indiv~dual resulta el interés general para el
conjunto de la socied<id. Sin emba.rgo, la obra
toca muchos Otros temas y, entre otfos, hace
un apasionado elogio de un hecho que en la
época de Adam Smith era toda UJ!.a novedad:
los barlcos y el papel in~neda-.
HoY en· día nos parece natural el que poda~
mes entregar un cierto número de peo.a'.zos de
un papel especial, impreso de manera sofistka-
dísima, y recibir Casi cualquier bien o servicio a
cambio. También es normal que ni siqUiera los
mostremos: simplemente podemos firmar _un
cheque o pagar con tarjeta, des ·rr.an-.'!l:2.S d-:
prometer ·que una entidad bancaria, emisora
del. éheque o de la tarjeta,. entregará. los trozos
de papel o equivalente más' tarde.
Sin embargo, en la épOca de Adam Smith la
mayoría del comercio internacional se pagaba
con n;tonedas'de oro o plata. El pa'pel moneda
<:::
. Ylas cuentas bancadas, p.unque bien enraiza-
das en Escocia, lugar de su nacimiento, no
eran muy bien vistas en el resto del mundo.
· Por este II).Otivo, Adam Smith consideró nece~
sariO explicar las· ventajas de un sistema
monetario moder-p.o que permitía realizar los
intercambios y a la vez liberar los metales preH
ciases pa·ra otros usos. Según Smith, utilizar
papel moneda en vez de oro y plata era equiH
valente a construir una calzada sin tener que
dejar de utilizar el suelo para otros usos, algo
así como c~mstruii una "carretera en el aire".
En este capítulo .~studiaremos tl· funciona-
miento de un sistema monetario moderno y
Qué aprenderá en este
capítulo: ·
> las diferentes funci<?nes que desem~
peña el dinero y las ~istintas formas
que toma dentro de una econorri'íil.
> De que maner;:i"las acciones de la
banca privada y del Banco.Central de
la nación fijan la oferta monetaria
·de un pa·ís. ·
· > D.e qué manera el Banco Central de ta
nación realiza las. ope~.~dones en .et
mercado abierto para modificar la
Pgderoso caballero es Don dinero. · base monetaria.
las entidades sobre las que se basa y que ló
regulan. Este tema es importante en sí mismo
y además fija las bases para entender el con~
cepto de política monetaria, noción que exa·
minaremos en el capítulo 18.
403
404 CAPITULO 17 EL DINERO, EL SISTEMA INTERBANCAR"IO Y LOS BANCOS CENTRALES

EL significado del dinero

En el día a día a menudo utilizamos el. término dinero en el sentid~ de riqueza. Si alguien
pre~nta "lCuánto dinero tiene Bill Gates?u, la respuesta será similai .a "Bueno, t.inos
40 000 millones de dólares, más o menos". Es decir, esta cifra induye·el valor de las·accio-
nes Y los bonos que posee, más sus propiedades inmobiliarias y otroS activo.s.
Sin embargo, la defini.ción económica de dinero no incluye todos los activos que cOn-
forman un patrimonio. i.os billetes que lleva usted en su billetera son dinero. Otras for-
mas de riqueza, como los automóviles, las casas o los títUlos valores, no son ainero. Según
los economistas, lqué diferencia al dinero de otras formas de riqueza?

¿Qué es eL diner~?
Dinero es cualquier activo que puede ser fácil· :El dinero se define en términos de lo que es capaz de hacer: dinero es cualquier activo que
mente usado para adquirir bienes y servicios. puede ser fácilmente usado para adquirir bienes y servicios. En el capítulo 14 dijimos que un
activo era líquido, si podí.a convertirse en efectivo con facilidad. El dinero consiste en el efec-
tivo, que es líquido por definición, y otros activos de alta liquidez.
Puede ver la diferencia entre el dinero y los demás activos si se pregunta cómo paga
usted los alimentos. Una cajera aceptará sus billetes a cambio de la leche y el pan, pero. no
sus títulos valores o una colección. de sellos. Si quiere transformar sus títulos valores. en.
alimentos, primero tendrá que vendeilos, es decir, convertirlos en dinero, y después utili-
El efectivo en mano~ d~l público, comn su zar el dinero p~ra comprar los- alimentOs.
nombre indica, sen los billetes y monedas en .Bien es c~ertó que ha -¡;n_ayoría de.lás tien~as.ateptan los c_heques.o.el pago mediant.e Una
manos:-de IQs ciudadanas. tarjeta. lEsta transac"cióll conVierte· en dinerq el. saldo anotado .en su cuenta banGai:ia, aurl..; ·
les depósitos bancarios a la vista son cuen· que usted.no haya tenido que hacerlO efe.ttivo, es decir, it al cajero automáticO o al."- banco
-tas bancarias contra !as que el pUblico puede a por billetes? .La respuesta es sí. El efectiyo en :;manos del públko se consi4~ra· dinero.
exieíidé~ cheques. Y también son dinel:-o los depósitos a -la vista. ·
La oferta mrinetari"a es el valor. total de les lSon éstos los únicos actiVos considerados dinero? Depende. Como veremos más ade~
activos financieras que se consideran dinero. !ante, existen varias definiciones, todas ellas muy- utilizadas, de lo que es la oferta inone-
taria, es decir, ~-·valor total de los activos financieros que se consideran dinero. La
definición más estricta es adem¿s la más líquida, pues sólo considera dinero el efectivo· en
manos. del públiCo, los chequés de viaje y los depósitos a la vista. Las· defini-
dij:QQiíll---~-·---- ---------.0 ciones menos estrictas también recogen aétivos que son "casi" 9-inero, como
;; ELDI~ERO DE PLÁSTICO Y LA OFERTA la~ cuentaS de ahorro que pueden transferirse a cuentas corrientes con una
MONETARIA simple llamada de teléfono. Sin embargO, tcidas estas definiciones tienen en
En la actualidad buena parte de las compras que se común que diferencian "claramente los activos que pueden usarse fácilmen-
realizan en los países desarrollados no se hacen ni en te para adquirir bien·es y servicios y· aquellos que no.
efectivo ni con cheques sino con .tarjetas. "Existen . El dinero desempeña una función crucial al génerar ganancias procedentes
dos tipos principales de tarjetas. La tadeta de débito dd coinádo, pues hace posibles los intercambios indiredos. F:iénse en lo que
es aquella que permite retirar dinero del cajero auto~ ocurre cÚa.ndo un cirujano cardiova~rcular compra un frigorífico nuevo. El
mático, transfiriendo automáticamente los fondos-de cirujano tiene un servicio valioso que ofrecert concretamerite operaciones
la cuenta. corriente del usuario. As'i pues,.las.tarjetas del cOrazón. El dueño de la tienda. tiene 11nos bienes valiosos: electrodomés-
de débito ·permiten acceder al saldo de la cuenta
tico~; El inte'rcambi'o seria mUy dÍfídl para al:nbas partes si. en lugar de usar
corriente, que . .forma parte de la oferta monetaria.
dinero tuvieran que· utilizar el trueque para cambiar-directamente los bienes
¿Y las tarjetas de crédito? También con las tar-
jetas de crédito se puede pagar .en tos comercios. y. servicios que cada úno posee. En un sistema de trueque, sólo podría reali-
¿No deberían formar parte de la oferta monétaria? zarse un intercambio directo en el caso de que el propietario necesitara una
La respuesta es no, ya _que la oferta monetaria es operación de corazón y el cirujano un frigorífico nuevo, lo que se conoce por
el valor de los activos financieros y las tarjetas de "doble coincidencia de· necesidade·s": en un sistema de trueque, las dos par-
crédito no son activos finarideros. Los fondos que tes sólo pueden realizar un· interc?.mbio en el caso en que una quiera lo que
utilizan estas tatjetas son un préstamo, es decir, la otra ofrezca. La existencia del dinero resuelve este problema: los indivi-
un pasivo, no un· activo. El saldo de ta tarjeta de duos pueden cambiar lo que poseen por dinero. y' cambiar el dinero por lo
crédito representa una deuda y el limite máximo de que desean adquirir.
la·tarjeta~ representa la cantidad máxima qÚe el Al facilitar la obtención de ganancias procedentes _.del intercambio, el
usuario puede pedir prestada. Puesto que tanto el dine.ro increme:n:t2 el hjenestar, a ·pé;~u d.e que <":!n sí ,.(,::;·:nc no produce nada
saldo de lo tarjet¡¡ . ;e crédito como ellimi\;:: ·:·,¿,,<i-
d0 ':_~:_.ID.H<l. direct;,¡ C:cmo rl}jv Adz,;:-,;; ";;·:"'lit:.: :< propóc;itc.. ~>~ din·~ro: "no serí;;:
rrio c!e la ··:;~r)et;; S(!:l pasiV(•·: y nv activos, ,-,;,·;gnr\D
de Los dos forma parte de la oferta monetaria. · un error compararlo con una ..:arretera, pvr la que circulan hacia el merca-
Las tarjetas, tanto las de débito como las de do la paja y el grano del país, y sin embargo ella misma no produce ni una
crédito, facilitan tas compras de Los individuos fanega ni de una ni de otro".
o pero no afectan at vOlumen de La oferta monetaria. Estudiemos con más detenimlento.las funciones del dinero en la economía.
 CAPITULO 17 EL DINERO, EL SISTEMA INTERBANCAR!O Y LOS BANCOS CENTRALES

F;.mdones det dinero

En la economía moderna el dinero desempeña tres funciones principales; medio de pago,
depósito de valor y unidad de cuenta ·

Medio de pago El ejemplo del cirUjp.no ilustra la función del dinero como medio de Un medio de pago es un activo que los indivi·
pago, es decir, un activo que los individuos utilizan para intercambiarlo por bienes y ser- duns utilizan para intercambiarlo por bienes y
vicios y no para ser consumido: la gente no se cqme el dinero. En su lugar, lo intercambia servicios y no para ser consumido.
por alimentos y otros servidos.
Normahnente, la moneda oficial de un país determinado, como pueden ser los pesos
en México o los dólares en los Estados Unidos, es también el medio de pagO utilizado en
la práctica totalidad de las transacciones realizadas. Sin embargo, en ciertas ~ituaciones
de crisis económica, otros bienes y activos pueden des~mpeñar dicha función. Por ejem-
plo, la moneda (],e otro país puede ser el medio de pagó J;náS estable: los dólares america-
nos desempeñaron esa función en países latinoamericanos, y los marcoS alemanes,o los
euros más recientemente en los países de Europa del, Este. Un ejemplo famoso es el de los
·cigarrillos como medio de pago en los campos de prisioneros durante la 11 Guerra
Mundial. También los no fumadores intercamblaban bienes y servicios por cigarríllos,
porque éstos podían convertirse fácilmente en otros bienes y servicios. Durante el perio-
do de inflación galopante de la Alemania de 1923, los huevos y el carbón se utilizaron
com? medio de pago.

Depósito de valor Para poder actuar como medio de pagq el dinero también tiene
que ser depósito de yalor, es decir, un medio de conservare! poder adquisitivo a lo larg9 Un depósito de valor en un medio de conservar
del tiempo. Piara ~ntender por qué, imagine qu_e viVe-en una econbmía en la que las bOlas -~¡ poder adquisitivo a lo' largo del tiempo.
de }1elado son el ·medio.-de pago. Una economía .así sufriría c;on rapidez, digámoslo así,
de "derretimientO económico": el rriedio de pago se convertiría· en una pasta. pringosa
antes. de_ que pudiera ser lntercamPi<i.do. (Uno de los problemas que provocan las altas
tasas de inflación es qu~, d.e hecho, el valor .del dinero. "se fun-de" .. ). El dinero no es el
único depósito de valor. Cualquier activo que mantenga su poder adquisitivo a lo largo·
del tiempo lo es. Así pues, esta caracteiística, ser depósito dé valor, es neces?ria pero.no
suficiente.

Unidad de cuenta En tercer lugar, el dinero :Sirve de unidad de cuenta, es decir, una Una unidad de cuenta es una medida que se
medida que utilizan los individuos para fij_ar los precios y realizai cálculos económicos. Un utiliza para fijar los predos y realizar cálculos eco·
CD cuesta unas quince veces más· que una' barra de pan, pero Amazon.com anota el pre- ·nómicos.
cio deí CD en 14 euros, no dice que va~e 'quip~ce b~rras de pan.

Tipos de dinero
B<tjo una forma u otra, el dinero se utiliza desde hace miles de años. Durante la· q1ayor
parte de este periodo se tr"ató de dinero mercancía: el medio de Pago era un ·bien, en El dinero mercancía e~ un bien que, aunque
general un ~etal preci"oso como el oro o la plata, que además tenía otroS usos. Estos otÍ:os tiene otros usas, se ·utiliza como medio. de pago.
usos daban ?1 dinero mercancía un valor independiente de su función como medio· de
pago. Por ej_emplo, los cigarrillos que servían 9-e moneda en lOS c~mpos de prisioneros
durante la II Guerra.Mundiahambién tenían un valor de consumo, pues muchos prisio-
neros fumaban. El oro -~ra valioso. de por sí, porque se utiliáb_a en-la fabricación de joyas
Y orfebrería, sin !-elación nihguna.con el hecho de que se.acuñab'a también en moneda.
En la f;poca en que Adam Smith eScribió La riqueza de las naciOnes, en E~cocia se utili-
zaban ya mayoritariamente los billetes Y- no las monedas de oro y plata. Sin embargo; a
diferenci-a de los billetes de hoy en día, los billetes esco.ceses eran emitidos ppr bancos pri-
v_ados que prometían canjearlos por oro u plata si así se solicitaba, Es decir, el papel mone-
da escocés de 1776 era dinero signo respaldado:por niercaÍlcía, un. medio de pago que El dinero signo respaldado por mercancía
no tenía valor intrínseco y cuyo valor estaba gar¡mtizado p_or el compromiso del banco es un rriedio de pago sin valor.jntrínseeo cuyo
emisor de que .en todo momento .podía ser canjeado por un bien valioso. valor está garantizada por el compromiso del
La g~n ventaja de este tipo de moneda respecto al oro-y a la Plata es. que inmoviliza menos _bancq emis.or de qu~ en todo momento puede ser
:recurso~: ,::1l.iosos~ En un pafs eD el que er P<:-Pd moneda ha reemplazadO .al oro y la plata ·se canjéa!ÍD p'o(bienes.·'
puede Confi~.r en "que eL;: uil: 'día·deteim.inado· sólO una Péqueña fracción de los detentOres del --·"·-----·-"'"-----·-·
papel moneda solicitará q~e sean COhvertidos:·en monedas de oro y plata. Así. pues, el banco
406 CAPfTUlO 17 El DINERO, EL S!STEMÁ !NTERBANCARIO y "LOS
· modernos
·~-·pago generalizado, hecho que en liltiina
la moneda fiducii~tia es un medio de pago
cuyo valor deriva ünicamentB de su categorla jurí-
dica como t~l mediu ~e pagu.
Un agregado monetario es una mBdida global
de la oferta monetaria.
LoS activos cuasi-dinero son activos financie·
ros que no pueden usarse directamente como
lfledio de pago pe10 que pueden transformarse
fácilmente en efectivO o eil depñsitos a la vista:
Ilustración 17-1,
Agregados monetarios
de los Estados Unidos,
junio 2005
la Reserva Federal utiliza tres definiciones
de ta oferta monetaria: Ml, M2 y 'M3 (esta
última no se muestra en la ilustración~
Como puede verse en et gráfico circular de
la izquierda (a) Ml se divide casi a partes
iguaJes entre efectivo en malicls di:l público
y depO:;itos a la vista. M2., en el gráfico
c:i'rwlar de la d:~red;.;,. (b), represen+;; ;·n;.t
df:!finídóít mk, <.~q~~iil~ indu~·i Ml,- ,r,(),_ .;;-,a
serie de de(lósitos y de activos similares a
los depOsites, y es casi cinco veces mayor
que Ml.
Fuente: Federal Resetve Sank of St. Louis.
emisor de los billetes sólo necesita cmmml!,u
tes en circulación en forma de oro Y
llos que deseen utilizarlo. Esté permite 91Je
propósitos y sin pérdida alguna
Esto es lo que Adam Smith
paradón ·entre el dinero y la calzada
que se asentaría. Una .carretera real
rra que ,podría usarse paTa
carretera fuera por el aire, no
prendió perfectamente que cuando ·
plata por papel moneda lograrOn unca !prc),Z;
En este punto del razonamiento
reales necesarios
plata como para que
Un medio socteda;~~~,E~i~~~~~~~~t~·lif]~;~~:~~:~;~,I~f!:~
la del ,sisterna
de Pago
Smith. Las han ido más
monedas lejos que
actuales no sonel~~;~~~~~:~t;~i~l)~ ,;~~.~~: en Adam
respaldadas por
üna mercancía. Su valor procede Se acepta como medio de
pues proviene de un decreto emi-
_tici.O por el país en cuestión. La moneda · de pago proviene en exclu-
siva de su·· categoría juridü;a se denomina .. . Fiduciario deriva del latín y
significa confiariza, es decir, confianza en emi.sor de dicha moneda.
:· . ' -· .
Medir la oferta mon,etaria;
La Reserva FecÍeral (una institué.ión de la que trataremos más adelante) calcUla· tres,. agre~
gadOs mo~etarios,. que: son medidá.s globales .de· la-oferta monetaria que. se diferencian
en el. grado -en. que restringen la defi.!iició·n de ~diúero: Los tres agregados .s·é.- ~Oli.OCen pór
los nombres-, un tarito crípticos, de-M1; M2 y M3. M1, que corresponde a la definición
más estricta, sólo tiene·en cUenta el efectivo en man·os del público, los cheques de viaje y
los depósitos a la vista. M2 considera además como dinero otros activos, que a menudo se
denominan. activos cuasi~dinero, activos financieros que no se pueden utilizar directa-
mente ·como medio de pago pero qUe se.pile4en conv~rtir con facilidad en efectivo, o en
depósitos a la vista. Son por ejemplo las cuentas de ahorro. Otro ejemplo son los depósi-
tos no trarÍsferibles mediante cheques o tarjetas de débito, pero que se pueden retirar en
cualquiér momento sin ninguna o con una pequeña: penalización. La mayor:ia de los aná-
lisis monetarios se centran eÚ Ívl1 o en M2. Sin.embargo, existe un tercer agregadO, e1M3,
que añade un tercer grupo de activos menos Ílquidos. que los de M2, activos que resültan
algo más difíciles de transformar en efectivo o en depósitos a la vista, .como pueden ser los
(a) Ml= 1368,4 (b) M2= 6509,7
{miles de millones de dólares) "(miles de millones de dólares)
Fondos del mercado
Efectivo en monos
Depósitos
del público Depósitos
a la vista
$ a plazo '-.....
652,4
3545,8 $ -..........
 CAPITULO 17 407

¿POR QUÉ TANTO EFECTIVO?

Los lectores más atentos quizás estén algo sorpren-
didos por una de las cifrns de· la oferta monetaria:
más de 700 000 millones de dólares en efectivo en
manos del público, lo que viene a ser casi 2500 dóla-
res por estadounidense. ¿Cuánta gente conoce usted
que se pasee con 2500 dótares encima? No mucha,
la verdad. ¿Dónde está pues todo·ese·efectivo?
Una parte de la respuesta ·es que no está en las
billeteras, sino en las cajas registradoras. Las
empresas, al igual_que loS particulares, necesitan
tener efectivo.
Los economistas también opinan que el efecti-
vo desempeña un papel importante en aquellas
transacciones que se desean mantener ocultas. Las
pequeñas empresas y los empleados por cuenta
propia a menudo prefieren cobrar y pagar en efec-
tivo para ocultar al fisco una parte de sus ingresos:
De la misma manera, tos traficantes de droga y
otros malhechores tampoco estiman oportuno
mantener anotaciones bancarias de sus negocios.
De hecho, algunos analistas han tratado de utilizar
el efectivo para deducir el volumen de actividades
ilegales que tienen lugar en una economia.
Sin em'bargo, la razón principal de este gran
volumen de efectivo es el uso de los dólares ame-·
rica nos en el extranjero. La Reserva Federal .calcu-
la qué 60°/o de toda la moneda emitida está fuera
del pais.

depósitos con una mayor penalización por disposición anticipada. M1 es pues la niagni--
tud más líquida de las tres, pues sólo tiene en cuenta el efectivo en manos del público y
los depósitos a la vist<J, que P\leden usarse __directamente c,otl1_?- me.dio de pago._. .
La ilustración _17-1 muestta-lá cOmposición de_ ~1 y· MZ:err:_iüi\ÍO.:a~~-Ot'Js'er(td'~:_E~;¡¡Qos e~'!~~·"'""
Unidos, en mile.s _de rÜillones de.dóláres. ·M1,_Valo_l:ado efl·1,:37-:blno~es··de dólaies, ~staba:.-':-'
cOi:npuf:sto en un 50%, más o menos, por: efectivo en·mari'os· del p:úblicO-y-ei otro 50% por·
depósitos a la vista más una diminuta porción en cheques de viaje. A su vez, M1.represeUta-
ba algo menos dél25% de M2,_ q'!le ~ca112aba un. v<~:lor:de 6',5 billones de dólares. El-resto de
M2 estaba constitUido-por dos tipos dé: d~pósitos banc~rios (dep-ósitos de·ahorro y depósitos-·.
a plazo fijo) y por los fondos del mercado moi1etario, que· son aqu~llos fondos de h:lVe~sión
que sólo se invierten en activos liquidas y que son muy similares a los d~ósitos barii:arios.

La historia deL dólar americano

bil!e:tes de dólar son moneda fiduciaria:·no tienen valor intrínseco ni están respalda-;
!...':)$

dos ppr un b_ien que lo tenga. Sin embargo, la moneda de los Estados Uniéíos no siempre
fue fiduciaria. En los primeros años del asentamiento europeo, las colonias utilizaban
dinero mercanCía, que en buena parte eran monedas
de oro y plata. Sin embargo, dichas monedas eran
escasas y los colonOs utilizaban otros muchos bienes
· como dineto mercancía. Por ·ejemplo, los colonos de
Virginia .usaban el tabaco como moneda y los del
noreste el "wampum", un tipo de almeja de la zona.
Más tilrde! el papel moneda respaldado por_ iner-
Cancía se generalizó. Sin embargo, no lo emitía un
Banc.o ·Central de la nación. Antes· de la Guerra de
Independencia el gobierno federal no emitía papel
moneda·. Los billetes de dólar eran .emitidos por los
bancos comerciales, que prometían a los detentares
que dichos billetes podían canjearse a la vista por
monedas de plata. Estas promesas no siempre eran
crr:íbles pues did1C)s bancos de vez en cuando quebra-
. h~h',_· .Los._ particul_aÍ'eis no Siempre aceptaban la mone-
da ... de aquelloS:_ . '·bal1.CÓS que tenían problemas·
fina'ncieros. En Otras palabras, algunos dólares teníafl
menos Valor que otros.
408 CAPITUL0.17 EL DINERO,· EL SISTEMA INTERBANCARI_O'Y LOS BANCOS
El dinero es cualquier activó' que
puede utilizarse fácilmente para
adquirir bienes y sérvidos. El efectivo
en manos del público y los depósitos a
la vista forman· parte de la oferta
monetaria,
El dinero desempeña tres funciones:
medio de pago, depósito de valor y
unidad de cuenta.
Históricamente, el dinero tuvo forma de
dinero mercancía primero Ymás tarde
de dinero signo respaldado por mer·
concia. Hoy. en di"á, la mayoría de las
monedas son monedas fiduciarias.
La oferta monetaria se mide gracias a
tres agregados monetarios llamados
Mi, M2 y M3. M1 es el más líquido; M2
eStá formado por M1 más una serie de
activos cuasi-dinero.
'· .;.·..-,..~~---'
b:; reservas bancarias están compuestas por
el electivo qur. las entid<!des bancarias mantienen
en· !as cajas fuertes más los depósitos que mantie-
_nen en e! Banco Central de la nación.
CE~;RALE'~(
Un legado curioso de aquella época son los ..billetes em,jth¡p~''·l
Louisiana, con sede en Nueva Orleáns, que eran
sur. Estos billetes estaban impresos en ingléS '
aquella época, el francés era una lengUa hablada en ouisii,\1i,, q¡ué ~·~~~p~:~~~:t~';l~V~::t:;a~';
i.
cesa.) En el billete de diez dólares ponía Ten en un ~~ : '\.
diez dólares empezaron a llamarse "dixies", lo qÚe ¡irobablerriente ;-¡"
re~ibenlos estados del ~ur. . ··.... . -· ..· ·.- · .·.1
'
El gobierno federál comenzó a emitir papel moneda durante la Guerra de
Independencia (los llamados Greenbacks). Los primei-os de estos._billeteS no tenían un
valor fijado en mercancías. A partir de 1873 el gobiernO federal_·garantízó "el valor. de~ dóla"r
en oro, con lo que los dólar.es se convirtieron en dine~O ~igno respaldado _p~r lnercancí~.
En 1933, cuando el presidente Franklin D. Roosevelt abandonó el patr.On oro el pro-
pio director presupuesta,rio exclamó alarmado "lEs el f~n de la civilización occidental!".
No fue así. El patrón oro volvió a ser reestablecido algUnos años_má.s tarde y de nuev:o
fue abandonado, y esta vez parece que definitivamente,. en agosto de 1971. A pesar de los
tnalos augurios, el dólar americano ·sigue siendo la moneda más utilizada del mundo. 1a
< < < < < < < < < < < < < < < < < <
1. Suponga que posee una .ta!jeta regato que se puede canjear por productOs en los establecimientos
participantes. ¿Esta taljefa regalo es ..dinero? ¿Por qué? ¿Por qué.. no?
2. Aunque la mayoría de las cUe.ntaS corrientes Pagan un pequeñ·o ~nterés, los _depO~i"tantes pueden obte- 1
ner un i!lterés_más alto si"abren un depósito a.·ptazo fijo. la diferencia entre un-depósito a plazo fijo
y una Cuenta corriente es que et depositante a plazo paga una penalización por..retirar el dinero del
fondo antes del plazO acordado, un plato que puede ser de varios meses o años; Los depósitos a plazo
fijo aparecen recogidos en M2 pero no en M-1. ¿Puede explicar por qué motivó? ~
Puede entontrar tas soluciones at final del libro.
la función monetaria de las entidades bancarias
En los ·Estados ·unidos cerca de la nütad de ·M1, la definición más estricta de oferta mone-
taria, es· efectivo en manos del público. Todos sabemos de donde procede esta moneda: la
emite el Tesoro de los Estados Unidos. 'sin en;¡bargo, lia otra mitad son depósitos bancarios,
y dh;:hos depósitos cOnstituyen la mayór parte de M2 y M3, definiciones más amplias de
ofer_ta moneta.ria. LoS depósitos bancarios son _pues el componente más importante de la
oferta monetaria. Este hecho nos-llevá hasta el siguiente tema a tratar: la fuiiCión mone-
taria de las entidades bancarias.
Qué hacen los bancos
Corrio vimos en el.capít.i¡lo 14, un banco es -y.n iritermediario financierO q]le Utiliza activos
líquidos, en forma de depósitoS bancarios, :Para financiar iri.versiones menos líquidas de sus
pr<!statai-ios. Los bancos ·son capaces de crear liquidez, porque no necesitan mantener en
forma de activos líquidos todos los fondos deposit:¡dos, excepto en una situación de páni~
có b"ancario e·n
la que todos los depositantes quieran .retirar sus fondos a la vez, situación
que trataremos en ·breve. Asf.pu'es, en general, un banco puede proporciollar a sus deposi-
tantes activos líqúidos y aún !lSÍ invettir la mayor parte de los fondos de los depositantes en
activos menos líquidos,.como pueden ser hipOtecas y préstamos a empresas.
Sin embargo, los bancos no prestan la totalidad de los fondos que reciben, porque tienen
que ser capaces de atender a cualquier depositante que desee retirat fondos. Para poder hacer~
lo los· bancos mantienen sumas considerables de activos líquidos. En .Jos sistemas bancarios
moderÍlos estos, activos se mantienen en forma de efectivo en las cajas fuertes de los bancos
o depósitos en la cuenta que· los bancos tienen er. el Banco Centr::>J de la n·ación. Se.denop:J~
na reservaS banCarias al efed.ivo que mantienen los btrncos :t sus -dcpóst·L','1':. -~·.,; e\· h;;nco
Central. Como dichas reservas están en poder de los bancos y del Banco CenÚal y no de los
. particulares, no forman part~ del efectivo en manos del público.
Para entender la función cruci<i.I que los bancos desempeñan a la hora de fijar la oferta
monetaria, imaginemos la situación siguiente. La ilustración 17-i muestra la posición finan~
 CAPIT~LO 17 EL DINERO, EL SISTEMA INTERBANCAR!O Y LOS BANCOS CENTRALES .409

!lustradón 1 7-2
Activos y pasivos del banco Activos ($) Pasivos ($)
First Street ·
·--¡. Préstamos 900000 Depósitos 1 000 000
El batanee de la derecha resume la posición financiera Reservas 100000
del banco. Los activos del banco, en la columna de la
izquierda, están formados por 900 000 $ en préstamos
pendientes de vencimiento y lOO 000 $ en reservas.
Los pasivos, en ta columna de la derecha, ascienden. a
1 000 000 $ y corresponden a las sumas depositadas
en el banco por empresas y particulares. '.~web ...

ciera del banco First Street que tiene un millón de dólares en depósitos bancarios. La posición
financiera del banco está desr;rita en el balance que se muestra a la derecha del recuadro. En
la columna de la izquierda vemos los activos del banco, comPuestos por las reservas y los dere-
chos que como acreedor tiene sobre particulares y eU1presas (es decir, el valor de. todos lOs
préstamos pendiente$). En la c9lumna de la derecha están representados los Pasivo~.del.banco,
es decir, los derechos que· lós ·p~rticitlares y empresas tienen Como acreedores del banco·; y que
soJ!. el Valor de ·los -depósitos bancarios.
En este ejemplo, el banco First Street mantiene unas !eservas por valor del 10%· de sus
depósitos bancarios: La fracción de los depósitos bancarios que el banco mantiene en
forma de res'i~Ivas se denomina coeficiente de caja. los Bancos· Centrallis,.que_ entre. otra!! El .coeficiente de caja es el porcentaje de
cosas regulan la actividad bancaria, establecen u~ coeficiente 'de Cája millii:no Q.Ue los bán-. de~ósitOs banCarios rjue ~f'bancb maniiene en
cos deben CUJP.plir. Para entender por qué existe esta exigencia: analicemOs un problema al forma de reservas.
que los bán~os pueden verse enfrentados: los pánfcos b~ncarios. ·

Las situaciones de pánico bancario

Los bancos comerciales tien'en la posibi~idad de prestar la mayor parte de los fop.dos depo-
. sitados en la entidad porque la totalidad de los depositantes no suelen Útirar todos sus
fondos a la vez. Sin embargo, ¿qué le ocurriría a un banco si, por ~ualquier motivo, todos
o una buena parte de sus deposit.aDtes trataran de retirar todos sus fondos en un periodo
niuy ,corto de tiempo, por ejemplo, en un par de días? .
La. respuesta. es que dicho bancó nO tendría suficiente efectivo ni depósitOs en el Banco
Central fiara .responder a sus clientes. Le resultaría muy dificil acumular el efectivo exigi-
do, pues aunque haya prestado loS fondos con prudencia lo_s pt:éstamos son por definición
poco líquidos y no· pueden transformarse en efectivO coU rapidez. Para entenderlo me}'or,
imagine que el banco First Street ha prestado 100 000 $ a una empresa de venta de auto~
móviles de ocasión. Pata conseguir efectivo, el banco puede tratar de vender este piéstamO
a otro banco o a un inversor párticular. Sin embargo, si el banco tiene prisa, los posibles
compradores pueden recelar: probablemente sOspechen que First Street tiene prfsa porque
dicho préstamo presenta problemas y cree que el prestat.ario·puede convertirSe en moro~
so: E.n consecuendá, el banCo sólo puede vender con rapidez si ofrece.,un b~ell descuento,
por·ejemplo, del 50%, con lo que recibirá sólo 50 000 $. · ,. '
Al final resulta que, si todos los depositantes de repente deciden retirar sus fondos,
cualquier esfuerzo q'ue haga el banco para -conseguir.efectivo le obligará a vender sus acti~
vos ·muy ·baratos e irievitablemente no logrará devolver todos los depósitos. .
¿qué Puede desencadenar este proceso? ¿Por qué .motivos querrían todos los deposi-
tantes recuperar sus ahorros a la vez? Una respuesta plausible es que se extendiera el
rumor de que el banco tiene problemas financieros. Aunque los depositantes no estén
seguros de que el rumor sea cierto, es muy probable que la piudencia les incite a retirar el
dinero 1':nientras todavía estéri a tiempo de.·haCerlo. Y ni siquiera hay que creerse el rumor:
un ·depos~tante que.piense que otros depós!tintes si se l.o van a creerY-v:aJ;1 a retirar sus
. ahorro;;;··sabe que es posible que hundan d banco . .Así que dicho dep65íi:ante tarílbiéil
cor~erá a retirar sus fondos. En otras palabras, la simple inquietud sobre la salud fiñan- .
410 CAPITUlo· 1.7 El DINERO, EL SISTEMA

ciera de un banco puede convertirse ern~·~~~~isolJ1~j~

Una situaeiñn de pánico bancario es aquella en
la que un ~úmero consideri.ble de d~positantes d11
un banco tratan de retirar sus fondas debida a!
miedo de q~e la entidad vaya a quebrar.
que no se creen el rumor, pero creen q
sus fondos. ·..
Una situación de pánico bancariO'
depositantes de un banco tratan de_retiT<ir '···· "·~'""
vaya a qu'ebrar. Más aún, las situadOúes·
banco en cuestión y sus depositarites. .
maD.era que el pánico se extiende a otras en cadena.
En la sección "La economía en acción." de la R desqi_Qe_ un ejemplo de
dicho contagio, el de la ola de pánico bimáiio ec0l}Óní~a estadounidense
a principios rle los años treinta. Para resporider a a· o ti-as Similar'es en otros
países, los gobiernos de las economías actuale.S.han·éstablecido regufaci'ones bancarias que
prot~gen a los depositantes y tratan de evit'ai las sitllacioÚes de :Pánico.·

La regulación bancaria
lDebería preocuparle que una situación de pánico bancario le hiciera perder todos S}.l.s
ahorros? La respuesta, en la mayoría de. ·los paises desarrollados, es no. Tras las crisis de
los treinta, en la mayoría de los países desarrollados se estableció un sistema cuyo objeti-
vo es proteger a los depositantes y al conjunto de la econolnia de las quieQ¡~s bans:arias.
Este sistema tiene tres características principales: garantía de depósito; -cCipitaVYeglameritario
y reservas reglamentarias . .,. ·
Garantía .de dep-ósito. La ntayotfa-de los ~an<:os-de 10~ Est.idos Unidos, inform-an eh
su publicidad de que son miembrÓs del Federal DepoSit Insurance CórporatiOn· (FOndo- de
garantía de depósitos). Como vimo's· en· el capítulo 14, este fopdo proporciona -una garan~
La garantía d~ depósito establece que Jos tía de depósito, es decir, el gobierno federal garantiza a los di::Posü:anteS de· ló's báricos qU:e
depositantes de un banco podrán recuperar sus podrán recuperar sus. fondos si éstbs quiebrari, hasta un límite máximo por cuenta.
fondos si el bancU se ve incapacitado a hacerlo, Es importante observa! que la garantía de depósito no sólo protege a l-os depoSitantes
hasta un lfmi¡e máximo_por cuenta. de·la quiebra de un banco en concreto. Este seguro elimina el principal detona,nte de las
situaciones de pánico ·bancario: pu~sto que los depositantes saben que sus fondos se
encuentran pr_qtegidos. aunque <;l ban_co.quiepre, ~o hay razón para que corran a retirarlos
. aun'lue se extie~da el rui:hor a ·prOpá"s.íto~ dé'la, -s?lit.:enda-_d_el banco.

;.-;::_.,
···"
E A. R A.
SON LOS BANCOS UN TIMO?

Los bancos prom~ten ·a cada depósltante que
pOdrá retirar sus fondOs en e! momento en que
·¡ !o tles~-~· s'in:embargo, si todos los depositántes·
intentaran retirar sus fondos al mismo tiempo, el
efectivo en las cajas fuertes de los bancós y sus
depósitoS· en el' Banco Central no s_erían Sufi·
dentes para satisfacer a todos e incluso a la
mayor parte de los depositantes. ¿Quiere ~sto
decir" que el sistema bancario es-fraudulento por
naturaleza?
Son muchos los que lo han afirmado: cada cier- ·
to tiempo surgen voces críticas del sistema banca·
rio que exigen regulaciones que impidan a los
bancos conceder préstamos poco líquidos. Sir.
rúnbar~··'' .¡¡;;¡ ::::0mp;;.radón puede ay't.:dar a enten·
tier qu( h;t;:t-:-: 1-v~ J:•;;x.. ·os y ppr qué toque hacer·
es productivo,
..
®----~- ·---~-----.......:....-----·~--------~--....:.-------·-.---··--·---------'------··-~·
:piense en las empresas de atquiter de autornóvi~
les. Gradas a ettas, una persona que viaje entre dos
lugares distantes confía en. que u'ná vez llegado a sU
aefopueíio de destino p9drá alquilar un vehículo.
Sin embargo, hay muchos más viajeros potenciales
que v'ehí~ulos dlsponibles: la actividad se basa en et
hecho de que en una semana_ determinada sólo una
po.rción del total de los viajeros potenciales necesi·
tan alquilar un vehículo. Y no hay ningún fraude.
Los viajeros creen que . prácticamente siempre
podrán alquilar el vehkulo que necesitan, aunque el
número de automóviles disponibles sea limitado, y
tienen razón en creerlo. Los b<incos actúan de la
misma manera. Los depositantes creen que prá'cti·
r.-am~nte siempre pueden retirar ,efe_~-tivo cuando· lo
neCe$itan, áunqUe la cantidcid wt_:-¡[ de electivo ·:.ea
timi~d¡_¡, y también ellos tienen razón.
 -·· - - - - - . - . - - . - .·vc~
.. - - - - - - - - - - -
CAPiTULO 17 EL DINERO, 'EL SISTEMA lNTERBANCARIO y· LOS BA~COS CENTRALES 411

Capital reglamentario La garantia de depósito, aunque protege al sisterila bancario

de lás situ.aciones de pánico, crea· un· problema de incentivos muy conocido. Como los
depositantes están asegurados ante una posible pérdida, no tienen interés en supervisar la
salud financiera del banco en el que depositan sus ahorros. En la misma medida, los ban~
queras tienen un incentivo para tener un comportamiento finaridero más arriesgado,
como por ejemplo otorgar préstamos de mayor riesgo con mayor interés. Si todo va bien,
los banqueros obtienen más beneficio, y si las cosas van mal el. Estado cubre las pérdidas
a través del fondo de garantía.
Para reducir este incentivo, las leyes exigen a los banqueros que posean actlvo's por valor
consideáblemente mayor que el valor de los depósitos bancarios. De esta manera, el
banco tendrá activos de un mayor valor que el de los depósitos, aún en el caso de que algu-
nos deudores sean. insolventes, y las pérdidas se cargarán contra los activos del banco y no
contra los activos públicos. El exceso de activos bancarios con relación a los depósitos y
otros pasivos se denomina capital reglamentario. En la práctica, el capital reglamentario
es iliual al 7% o "más de los activos del bahco.

Reservas reglamentarias Otra forma de reducir el riesgo de que se produzcan Situa-. Las reservas reglamentarias seo requisitas
cienes de pánico bancario es 'la exigencia de que lOs bancos mantengan un coeficiente de legales que les bancos centrales da las naciones
caja más eleVado del que mantendrían de no existir un requisito legaL Las reServas regla~ imponen a los bancos cnmerciales que establecen
mentarias son requisitos legales que los Bancos Centrales de las naciones imponen a los un coeficiente de caja minimo.
banco.s estableciendo un coeficiente de caja mínimo. En los Estados Unidos dicho coefi-
ciente para loS depósitos a la vista es el 10%. · ·

Qué bello es el sistema bancario

Las próximaS -navidades es prácticamente seguro que una de las cadenas de televisión de su
país emitirá la película de 1946 Qué beiio es_ Vivir (It's a Wonderjitl Life) con James Stewart en
el papel de Georgé Bailey, Un banqUero de·_ Un pequepo pueblo al que un ángd le. salva la vida.
Uno de los momentos culminantes del filme es uria e·scena dé páni~o bancario que tiene lugar
en el banco de Giorge Bailey. .
Cuando se realizó la película estas escenas seguían frescas en la meffioria de los estadou-
nidenses. A finales de 1930 se produjo una ola de pánico bancario, seguida de otra en la pri~
mavera de 1931 y una tercera a p'rincipios de 1933. Al final, más de un tercio de los bancos
comérctales de la nación h<ibían quebrado. Con objeto de acabar con. el pánico, el seis de.
m;:¡rzo de 1933 Frankíin Delano Roosevelt, reciéÍl ·elegido im!sídente, decretó unas "vacacio-
nes bancarias" y cerró todos los bancos durante una· semana. !..!i! !:!"!!:iS econórnka argentina provocó una
A p"artir· de entonces, la regulación ha protegido a los paíse·s· desarrollados, entre enes a situación generalizada de pánico bancario,
Protestas ciudadanas y desesperación: fue-
los Estados Unidos, de situaciones de pánico· bancario. De hecho, la escena de Qué beilo es ron muchas las faml!ia.s tra.bajadoras y de
vivir ya era agua pasad;¡¡. cuando l.a-película se estrenó en 1946. Sin l;'!mbargo,.en k última clase medía que perdieron sus empleos y
década varias olas de' pánico bancario se han sucedido en países desarrollados. A título .de sus r:thorros, viéndose abocadas a la pobreza.
e'jemplo, el pánico bancario desemPi::ñó' un papel importante en la crisis económica, '"que
barri{> el·.:mdeste asiático:en .1997 y_ 19.98, ·y también en la· dura crisis económica d,e • 1 • 1 ~ ll· &
Argentina,·_qil:~ "emp~_ 'il finales d~ 2001. ¡¡a
'' -.- , ... -. Los hanws mantienen feservaS pOnca-
. . . . . .
> > > >. >.>.·> ~·-;;,
. . . ..... . ' . ._
>~·.:f:>~:::?-:'>_:;..>
.--· ''._;" ·--, :;; '
>> > rias en efectivo y depósitos en el Banco
Central. El coeficie'nte de caja es el coe-
l®í§oi@IM¡jüU@:%jéUíHKnJ!rí!j#ijij#@P#i&Ut¡ffiíl#J. .. ·,:~ ./· ficiente de reservas Q~mcarias en rela-
ción con los depósitos de süs dien·tes.
1. SupOnga que es usted cliente det banco First Street y oye el riúnot de· que el barico ha sufrido pér- Las situaciones de pánicO bancario
didas considerables en sus préstamos. Todos tos dientes saben a ciencia cierta que dicho rumor es fueron un grave problema en el pasa-
falso, "pero todos piensan que la mayoría de los depositantes creen et rumor. ¿Por qué, Si no existie~ do, ·pero en la actualidad los bancos Y
ra la garantía de P,epósito, este rÚmor podría provocar Una situación de pánico? ¿En qué cambia la sus depositantes están protegidos por
situación la existencia de una garantía de d_epósito? la garantfa de depósíto, el capital
reglamentario y 1as reservas regla-
2. A 'un. timador se le ocurre una idea genial: -abrir un banco sin aportar capital n:il')guno y prest:ar la m~ntarlas.
total'irlad de los depósitos de sus clientes a inmobitiarias .a .!ln alto i.nterés. Si._et-mercado inmobitia-.
412 CAPITULO 17 EL DINERO, El SISTEMA INTERBANCARlO Y LOS BANCOS CENTRALES ,'

rio sube;· los prE!sta~os ierán devueltos. y él obtendrá grandes beneficios. Si el mercado inmobiliario
se Paraliza, los préstamos no serán devueltos y el banco quebrará, pero él n6 perderá su patrimoM
nio. ¿De qué manera la r~gutadón banca~.a moderna impedirla algo así?
Puede em:ontrar las soluciones at final del tibro.

Fijar La oferta monetaria

Si no existieran los bancos, el volumen de efectivo en manos del público sería igual a la
oferta monetaria. Y como todo el dinero legal es emitido por el Banco Central de la
nación, la oferta monetaria qUedaría fijada directamente por el control sobre el dinero
legal.· Sin embargo, los ba21cos sí que existen e influyen en la oferta monetaria de dos
maneras. La primera, retirando un cierto volumen de dinero legal de la circulación, pues
la m·oneda de las cajas fuertes de lÓs bancos, al contrario que la de las billeteras, no forma
parte de la oferta monetaria. La segunda, bastante más importante, es -que los bancos, al
ofrecer depósitos a sUs c;:lientes crean dinero, con lo quera oferta rilonetaria es mayo-r que
el volumen de dináo legal. Veamos ahora de qué manera crean dinero los ba_ncos y Cómo
se fija el volumen de dinero que crean.

Cómo crean dinero los bancos

Examinemos-pri~ero lo que ocurre c-uand~ un parti'culai. deposit~ efeCtivo eÓ un banco, pues
nos será de utilidad para enteúder éómo los banc_os pueden crear dinero. Veámos el caso dél
avaro Silas que gUarda stfdine~o debajo del colchón. Supongamos que se da cuenta de_ que es
m·ás seguro y niás práctiCo depositarlo en el banco y retirar fondos o hacer cheques cuando
lo necesite. Supongamos que Se presenta-en el banco First Street con sus 1000 $.y los 'ingre-
sa en un depósito a la vista..¿QUé efecto provoca sobre Ia oferta monetari'a?
En la gráfica. (a) de la ilustr~ción 17-3 se muestra el efecto inicial del depósito del señor
Silas. El banco ingresa 1000 $ en su cuenta con lo que los depósitos del banco aumentan
en 1000 $.Como el efectivo va: a parar a la caja fuerte, las reservas de Fírst Street aumen-
tan a su vei: en 1000 $. ,
Esta primera transacción no tiene efecto' algurlo sob~e la oferta monetaria. El efectivo
en manos del público disminuye en 1000_ $,pero los depósitos bancarios a la vista aumen-
tan en la misma cantidad y, como también son parte de lá oferta monetaria, la oferta
monetaria total :qo ..varía.

Ilustración 17-3 Efecto sobre la oferta .monetaria de la conv.eÍ'sión

de efectivo en un depósito a la vi·sta

{a) Efecto inicial antes de que el 'banco firme (b) Efecto-después de que el banco firme
un nuevo préstamo Q¡':tl''_.'J \ · - un nu"evo préstamo

Activos ($) Pasivo~s ($) ~~:;\:.,:~.~ Activos ($)

. '"' .\}.' _ _ _ _,_.,..;.,..; _ _Pa. sivos ($) .
.;.-_;__;_;...:._
---"--'-'--,,---~'-'--- ' \~ ' 0
·Prestamos No varían Depósitos erestamos + 900 No varían
Re5;.ervas + 1000 a la vista + 1000 Res_e~~~ ~ 900

Cuando e! señor Sitas ingresa 1000 $ (que hasta enton·
ces habla tenido bajo el colchón) en una cuenta
corriente, inicialmente no se produce ningún efecto
sobre la oferta monetaria: el efectivo en manos del
. público disminuye en 1000 $, pero .los depósitos-. la-
vista aume,,t¡:n en La misma carr:.idad. [,p_s ar.tmtes €~n
el balance d~ La izquierda (granea a) muestran cómo,
inicialmente, tos depósitos aumentan en 1000 $ y
Las reservas aumentan en La misma cantidad. En
la siguiente etapa (grafica b) el banco conserva un
10% del depósito (100 $) en reservas y presta el resto
(900 $}a Mary. En consecuencia, las resWas disminu·
yen en·900 $y los préstamos aumentan en 900 $ ..El
1pasivo,- incluido e-t·-depós'ito de 1000· $ dt·l. ~enor Sila~_. ·
no Vaña. la bfertamc-m;tari;~, que 0S 12. ·;;,.¡¡,;:_¡ Oe :os
depósitos ata vista y el efectivo en manos del público,
ha aumentado por valor de 900 $, tos 900 $ que Mary
ha tomado prestados.
 CAPITULO 17 El DINERO, EL SISTEMA .t~-i:\·N'(:,6$ .CENTRALES 413

Sin emba:rgo, ~a historia no acaba aquí, porque el banco First Street puede pr¿star una-.
parte del depósito de su diente. Supongamos que mantiene 100 $ del depósito en reSerVas
y que presta el resto a Mary. El efecto de la segunda etapa del proceso se muestra en la grá-
fica (b). Los depósitos del banco no varían, ni tampoco el valor de sus activos. ·Lo que Cam-
bia es la composición de los activos. Las reservas son menores, en 900 $, que si no hubiera
firmado el préstamo (y son mayores, en 100 $, de lo que lo eran antes de que el señor Silas
abriera su cuenta corriente). Y en lugar de 900 $en su,.·caja fuerte ahora tiene una deu-
doia, Mary, que debe 900 $ al banco.
Al prestar el dinero a Mary y volver a poner en circulación el efectivo del señor Silas, el
banco ha aumentado la oferta monetaria. Es decir, la suma de efectivo en manos del públi-
co y Jos depósitos a la vista ha aumentado en 900 $.
Y tal vez la historia no acabe aquí: Supongamos que Mary se compra una televisión en
Acme Merchandise. iQué hace Anne Acme, la propietaria del establecimiento, con los 900 $
de efectivo? Si los mantiene en la caj,a registradora de la tienda, la oferta monetaria no
aumenta más. Pero supongamos que los ingresa en un depósito a la vista en Su banco, ':él
Second Street. Este banco, a su vez, mantendrá en reservaS sólo una parte del depósito y pres-
tará el resto, creando a su vez más dinero.
Supongamos que el banco Second Street mantiene también un 10% de los depósitos en
reservas y presta el resto. En el caso de los 900 $ de Anne Acme, 90 $ se mantienen como
reservas y 810 $ son prestados, incrementando a su vez Ía ofert~ monetaria.
La tabla 17-1 muestra el pr_oCeso de c'reación de ·
dinero descrito hasta el momento. Al principio la ofer-
ta monetaria estaba formada por los 1000 $ del señor
Silas. Ti-as el del?ósito en Una cuenta corriente_ y_~l prés_- ~1;1 ·.· .
_. tamO deFbari~o~a:· Ma¡y, lf ofert~. monet_ar(a ·awrñ'enta: :¡:-~P~.?<fr.l~~?:AJ~~r.~·}?~:-:-?~_:?~~t\~Ú :Y>i·:\~ -~ _,-.~:- . . -.
a 1'IÓO $. TraS.·el ségundo depósito·- y el ~egUndo prés- Efectivo· en manos DepósitoS a
tamo la oferta mOnetaria aumenta a· 2710 $. Y el pro-
·ceso pod;ría continuar. (Aunque hemos· consi4erado e1 1 .
~ .Prlinera.etap~ (Et señor
del püblico ($)
1000 ·
la vista ($)
O
monetaria· ($)
1000
caso en el que €1 señor Silas ingresa ~u efe;Ct;:ivo en Sitas tiene su dinero
cuenta corriente, el resuH:ado habría sido e_l lniSmo si bajó el colchón)
lo h~biera invertido en otro activo cuasi-dinero.)
Segunda etapa (El señor 900 1000 1900
Este prOceso de creación de dinero tal vez le resul-
te familiar. El proceso multiPlicador: un incremerito
1
Silas ingresa su efectivo
· en el bancp First Street
ihidal en el Pm·real p!ovOca un·aumento del consu-· : ·que presta 900 $
mo priVado, lo que a su ve'z hace auin~ntar· el PIB ~eal, · a _M.a~)
que a su vez iriduce· uri inCremento en el. consumo ' Tercera etapa (~nn~ 810 1900 2710
:privado, y así sm:esivamertt!;!;· Ahora se trata. .de otro ·- Ácme ingr-esa los 900 $
tipo de inultiplicacior, el· imuitipiicador monetaria. t
~;, ~t. tar,;;v Sccor.cl StrHt
-~ y el banco presta 810 $
Veamos ~óniO se calcula el ~-a:maño de este müiHPli-
~ a otro diente)-
"~·eador.

Reservas, depósitos bancarios y el m¡¡ttiplicad;:¡r monetario

En la tabla 17-1, al analizar el efécto del dePósito del se_ñor Silas, suponemos-que los fondqs
que presta el banco aca~5n de nUevo en el -~ismo babeo Oen frtro; es decir, que los présta~
mos vuelven al- sistema bancariO. En la realidad, parte de los préstamos pueden cd'nservarse
en efect;ivo, con lo que parte de la suma prestada quizás "-se filtte" del Sistema banCario;-por~.
que los particulares simplemente la guarda en sus billeteras. Estas "filtraciones" dismihui-
rán el tamaño del multiplicador monetario, de la. misma manera que las filtraciones de la
renta disponible que iban a ·parar al ahorro disminuían el tamaño del multiplicador están-
dar. Sih embargo, dej~mos de-lado de momento esta comPlicación y consideremos cómo se
fija la oferta monetaria en un Sistema monetario en el que sólo haya depósitos a la vista.
Supor:igamos pues, que los .bancos están obligados por ley q. mantener un coeficiente
de caja tlli:Uimo. -También supongamos que los bancos prestan todo exceso de reservas, Exceso de reservas {o sobreenc_aje) son aque·
es decir, r:~servas por encima de las reservas· reglamentarias. Y por último, supong_amos Uas reservas 1¡ue sobrepasan el limité mlryimo exi·
que cuahlllier suma de dinero. que un particub.r-pide· prestada a un banco es depositada gido'pO( las reser~as reglamentarias. .
en un depósito .a la vista. Ahpra .~upongamos qu_e por alguna_ ra;6n el bancO tiene un-_.
exceso de rese'rvas de 1000 · $. ¿_Qué ocurrirá? La respuesta es que el banco_ prestará esos
4-14 CAPITUL"O 17 El DINERO, EL SISTEMA lNTERBANCARIO Y .LOS BAN
la base monetaria es !a cifra que controlim.las
autoridades monetarias, ·es decir, la suma de efec·
tivo en mano~ del público V reservas bancarias.
1000 $ que acabarán en un depósito a lá vista en
lo que desencadenará un proceso multiplicador ,·~oí\.~t;!Iii!"i\
tabla 17-1.
Examineinos este proceso en detalle yas;~~:~~,~~,:~c~:~~f!'~~J¡ÍJ~:~
es el10%.-En la primera etapa del proceso,
que se convierten en un depósito a la vista· e-n algU.n ., -
banco que recibe esos 1000 $ cons.erva uri. 10o/ó,· es deci:i: 100-$,. y
(900 $), que a su vez acában convertidos en un dePóSitO:a ia vista
del sistema bancario. El banco que recibe los 900 $ conS'erva un 10%
y presta los 810 $ restantes. El banco que recibe loS 810 _$--·conserva 81 $ en reservas y
presta los 729 $ restantes, y así sucesivamente. Cómo reSUÚ:ado de este proceso, el incre-
mento total en los depósitos a la vista es igual a u:ria suma como la siguiente:
1000 $ + 900 $ + 8"10 $ + 729 $ + ...
Vamos a llamar ri al. coeficiente de caja obligatorio. Expresado de forma más general,
el incremento total en los depósitos a la vista generado cuando un banco presta los pri-
meros 1000 $ de excedente de reservas es igual a: ·
(17-1) Incremento total de los depósitos a la vista generado por 1000 $de excedente de reservas=
1000$ + 1000 $ x (1- rr) + 1000 $ x (1- rr) 2 .i. J-000 $ x (1- rr) 3 + ... .
Este polinomio se·Puede simplificar·de l<i. siglli~nte inanerá:
( 17 -2) Incremento total d.~ los dep6sitos' a la vista gene~do por 1000 $ de excedente de iesetvas
1000 $/rr
Con un coeficiente de caja obligatorio del10%, o de 0,1, un incremento de 1000 $ del
exceso de reservas áumentará e1 total de los depósitos a la vista. en urí valor igual a
1000 $/0,1 "" 10 000 $. De hecho, en un sistema monetario en el que· sólo hubiera depósi-
tos a la vista el valor total de depósitos seria igual al valor de las reservas bancarias dividi-
do por el coeficiente de caja obligatorio. En otras palabras, si el ~oefidente de caja
obligatbrio_ es ellO%, cada unidad monetaria de las reservas de un banco sostiene 1 $/rr =
1 $/0,1 = 10 $ en depósitos bancarios a la vista. ·
Et muttípticiu:!or monetario en la realidad
En la realidad, el cálculo de Ú oferta monetaria es bastante más c.omp1icado de lo <iUé iíidi-
ca nuestro modelo simplificado, pues "depende no sólo del coeficiente de reservas obliga-
torias, sino también de la porcióú de la oferta monetaria que está en forma de efectivo en
manos del público. Esto quedaba reflejado en el hecho de que el señor Silas tuviera su _dine-
ro bajo el colchón: él mismo puso en marcha el proceso de incremento de la oferta mone-
tar{a cuando decidió convertirlo' en un depósito a la Vista en vez de "manterterlo en efectivo.
· Pata defi,nir el mulü,plicador monetario en la práctica no hay ql}e olvidar que las auto-
. ridades monetarias controlan ei··dinero légal, es decir, el total formadp por las reservas
. bancarias y el efectivo en manos ·del pliblico, pero n<;> la asignación de dicho total entre las
unas y el otro. Considere el ejemplo del señor Silas y su cuenta corriente una vez más: al
ingresar el efectivo que teni? bajo el colchón disminuye el volumen de efectivo en manos
· del público, peto incrementa el volumen de reservas, bancarias por el mismo importe, Se
denomina base monetaria, a la cifra que controlan las autoridades monetaria·s, es decir,
·' a la suma dé é"fectivo en manos del público y las reservas bancarias.
,. La~base monetaria no es lo mismo que la Oferta monetaria por dos motivos: el prime-
ro, las reservas bancarias, que forman parte de la base monetaria, no forman parte de la
oferta monetaria. Un billete en la cartera \le un particular es dinero porque dicho parti-
cular d.is.:Pone de él para dedk;;o:r:kí_ al g;:.:;tr;, Un bdlete rlepod.t.ado _e;t:: )~\~: reseryaS. bancarias,
en una Caja- fucn:e o en el Bance Centra"[:..:~~- ·ii<~ción, t~::-;.·':ormil p;:.rtt; de la oferta mo·ne-
_taria porque no está disponible para ser gastado. El segundo, los depósitos a la vista no for-
man parte de la base monetaria, pero sí de Ia: oferta monetaria porque se disPone de ellos
para dedicados al gasto.
 CAPiTULO 17.

Ilustración 17-4

La base monetaria y la oferta

monetaria Base monetaria Oferto monetaria

La base monetaria es igual a la suma de las reservas

bancilrias _y el efectivo en manos del público. No hay
que confundirla con la oferta monetaria, compuesta
mayoritariamente por depósitos a ta vista o depósi-
tos bancarios de liquidez alta y efectivo en manos
del público. Como cada unidad monetaria que se
mantiene en las reservas bancarias respalda varias
unidcides de depósitos bancarios, ta oferta monetaria
es mayor que la base monetaria .

. La ilustración 17-4 muestra de forma gráfica ambos conceptos. El círculo de la izquier- .

da representa l;a baS·e monetaria, formada por las reservas bancarias y el efectivo en manos
del público. El círculo de la derecha represe:Úta--la oferta morietaria, formada mayoritaria-
y a
mente por efectivo en manos del púbiico d.epo·Sitos l'a vista o de liquidez alta. Como se
ve en la ilustración, el efectivo en manos del público forma parte tanto de la una como de
la otra. Sin embargó, las reservas bancarias·rio'.f6rman parte de la Oferta monetaria y los
depósitos ~ la vista y de gran liquidez no forman parte de la base monetaria:· En la prácti- ·
ca, la base monetaria es principalmente efectivo en manos del público, que a su Vez viene,
a ser la mitad de la oferta monetaria.
Ahora ya podemos definir formalmente el multiplicador monetario: el cociente entre E! multiplicador moiietario es el cocie~te
la ofert~ monetaria y la base monetaria. El multiplicador monetario actual de los Estados entre la oferta monetaria y la base monetaria.
Unidos, si utilizarúoS M1 como definición de dinero, alcanza 1,9. Esta cifra es muy inferior
a 1/0, ~ = ·10, que era el multiplicador monetario de un sistema de sólo depósitos a la vista
con un coeficiente de caja obligatorio del 10%, que es el coeficiente de la mayo_ría de los
depósitos a la vista de los Estados Unidos. El motivo por el que el multiplicador monetario
es 'tan pequeño ·es que cada unidad monetaria .en efectivO en manos del público, a diferen-.
da de la unidad monetaria en reserVas, no respalda varia.s unidades mohetarias que forman
parte cie la oferta monetaria. Y como se ve en la Ilustración 17-4, la mayor parte de la base
monetaria está_ fonn~da por efectivo en rUanos· del PlíblÍCo.

Disminución de· la oferta monetaria

En el ejemplo que hemos utilizado para ilustrar la manera en l_a que los bancos crean
dinero he_mos descrito al avaro· Silas que sacaba su dinero" de de'!:!ajo.del colchón y io id\mf Z;;,~
conv:ertfa en· un depósito a la vista. Esta acción provo(:Ó un incre:iri.ento de Iá ofertá
monetaria, al iniciar los bancos un proceso de préstamos sucesiVos respaldad9s Por m
-
s efectos del pánico bancario,
929-1933
~

l.
los fondos del señoÍ" Sil_as. Esto implica que si por cualquier" razón, el señor Silas deci-. Efectivo Depósitos
diera ·sacar id dinero del banco para v9lverlo a Poner bajo el colchón, esta acCión pro- en manos a la
vocaría una disminucióp. de los préstamos y'úna reducción fl.e la oferta monetaria. Y del público vista '·M1
esto es justo lo 'que ocurrió tras las sucesivas situaciones de pánico bancarlo d:e 1930.
~ La ~abla 17-2 muestra lo ocurrid~~~ntre 1929 y 1933, al perder.los.dudadartos su
confianza en los bancos tras las numerosaS quiebras bci.ncarias. La_ Primera colum-
l
~ 1929
1933
(miles-de millones de dólares)
3,90
. 5,09
22,74
14,82
26.64
19,91
na muestra. el efectivo en manos. del público, que aUmentó espectaculamiente, pues Variación
mucho·;; estadoUnidenses decidieron que quizás el dinefo estaba más_ SeguiO h~o ·el
colChón. La segund-a columna- refleja el valor. c_l.-e c).e:¡;>ósito~ a _la vísi:.a. Esta cifra ·cáyó
1 porcentual +31% -35"/o -25"/o
~ Fuente: u.s· Census Bureau (1!175). Histodcol Statfstics of
ér1 picado, a través del· proceso -de1Jnu1tiplicad._9r que acabamOs de" an'alizax, ~:1\eti- J: the Unite.d Siaies.
416 CAPITULO 17 EL DINERO, El.SlS.TEMA IN·f"i::RBANCARIO Y LOS BANCOS CENTRALES
las entidades bancarias crean dinero:
cua·ndo el efectivo se deposita en Una
entidad bá"ricária, dicha entidad
puede prestar el exceso de reservas
que surge •. lo que· provoca nuevos
depósitos en el sistema bancario i¡ un
efecto multiplicador sobre la oferta
monetaria.
En un sistema exclusivamente de
depósitos a la vista, la oferta maneta·
ria sería igual a las reservas bancariaS
divididas por el coeficiente de caja. El
mantener los fondos en foi"ma de efec·
tívo en vez de depósitos a la'vista dis·
minuye el tamaño de't multiplicador
monetario.
En la práctica, puesto que una buena
parte de la base monetaria se mantíe·
ne en forma de efectivo en manos del
público, la oferta monetaria es menOr
que las reservas bancarias divididas
por~~ coeficiente de. caja.
-..;.._,-~-1
El Banco Central. es Ja instituci6n que ·supervisa
'y regula el siSt~ma bancario y controla la base
monetaria.
rar los ¡)<i.rticulares el efectivo de los bancos. (Los présta:r;nos también cayeron, pues los ban~
cos qÚ.e sobreVi_vierón al pánico b~cario. aumentaron sus reservas, como medida de pre-
caiJcióU.-ánte las posibles situaciones de pánico.) La tercera columna muestra el valor de.
M1, el prinÍero·de los agregados monetarios que describimos al principio del capítulo. M1
también Cayó eri piqdo, pues la-reducción de los depósito~ a la vista 'o de similar liquidez
fue mucho mayor que e1 aumento del efectivo en manos del público.
Anhe Schwartz- y Milton Frledman, en su conocida obra Historia monetaria de Jos
Estados Unidos publicada en 1963, incidieron en esta importante caída de· la oferta mone-
taria y afirmaron que fue la causa principal de la Gran DepresióÍ1. También afirmaban que
la Reserva Federal pudo y debió haberla evitado. (Debemos indicar que son muchos los
economistas que no están de acuerdo con ambas conclusiones.) Y esto nos lleva hasta la
naturaleza y la función, de la Reserva Federal, el Banco Central de los Estados Unidos. !l!!
<<<<<<<<<<<<<<<<<<
l. Suponga que las reservas totales son 200 $y el total de los depósitos bancarios a la vista alcanzan
tos 1000 $. Suponga también que los particulares no tienen efectivo. Ahora suponga que el coefi"
dente de caja obligatorio disminuye ~el20% al lO%. Calcule paso a paSo de qué manera este
hecho provoca·rá un crecimiento de los depósitos bancarios.
2. su¡:longa que el señor Sitas Q.epositá sus:·1Ób0 $ en el banco y Suponga que et coet~déñté· di,t c·aja
obligatorio es 10'%. suPonga también que cada vez que alguien recibe un préstamO bancario rñan·
tiene La .. mitaU. de- dicho préstamo en forma de efectivo, Calcule pas~ a paso de qué manera se pro·
_d,ucirá. un aumerito ~é la· ~ferta.-món~taria.:· ·· ·C: ·_ •·· · ·
Puede encontrar tas soluciones al final di!t libro.
El s1stema de La Reserva Federal
lQuién es el responsable de c~ntrolar que las entidades bancarias mantienen un nivel de
reservas suficiente? lQuién decide el volumen· de la base monetaria? La respuesta es el
Banco Central de" la nación, que en los Estados Unidos se llama Reserva Federal.
La Reserva Federal: El Banco Central ele l9s Estadi!Ys Unidas
La Reserve; Fed.~ral d~ los Estados, Ürlid6s ·es~un BancO -Celitrál, es· dedr, ·la iilstitllción ·que
·supervisa y regula el sistema bancario y co_ntiola la base mo:netaiia. Otros ejem¡;ilós··d~Bancos -~­
Centrales son el Banco de I~'glaieiTa, el Banco 4e Japón y f;':l Banco Central eur0p~6; BCE:-Li ",
particularidad de este último es que actúa como Banto central común de doC'e pais'es Jie la
Ünión Europea: Alemania, Austria, BélgiCa, España, Finlandia, Francta, Grecia, Irlanda, Italia,
Lw:elnburg·o, Países Bajos y Portugai. El Banco Central más antiguo del mundo es el d?- Suecia,
el Sveriges Rijksbank, que concede el Premio Nobel de Economía. .··
La condición jurídica de la Reserva Federal, creada en 1913, es inusual: no Cs Üná ins-
titución totalmente pública, pei'o tampoco privada.. El sistema de la Reserva Federal se·
compone de dos organismos: La Junta de Gobernadores (Board of Governors). y los doce
bancos regiollales de la Reserva Federal. ¡;· -· ,
La Junta de Gobernádores, que supervisa el sistema desde su sede en Washington D.C.,
está organizada como· una agencia del gobierno: sus siete miembros son elegidos por el
presidente y tienen que recibir ia aprobación. del Senado. Sin embari;o, para proteger a la
Junta q._e las presiones políticas, su mandato tieÚe una duración de 14 años. El presidente
de' la Junta: e!telegido cada cuatro años, pero_ la reeleCción es muy frecuente y en g_~neral
ostentan e\ cargo· durat1te periodos mucho más largos. Willíam McChesney MartÍn fue
presidente de la Fed, coffiO ·se la conoce ce>loquialmente, desde 1951 a 1970 y Alan
Greenspan, elegido en 1987, ocupó el cargo hasta enero de 2006.
Cada barico regional, de Jos doce que existen, se ocupa de una región del país, y pro-
1.\0rcicma diyeiSos sr:.rvicios bancarios y de_.supervis}ón, Pm ejemplo, audita las cuentas. de
l:.!s ent~d;_¡des ban<.:«.rias privadas con objeto de g<;rantizar que st\ situación financier.a está
saneada. La ·Reserva Fedáa1 de Nueva York, qué así se llama el banco regional de este
estado, desempeña una fuúción especial: es ·e} encargado de efectuar las operaciones de
mercado abierto, la pr_incipal herramienta de política monetaria. La ilustración 17-5
muestra las regiones de la Reserva Federal y la dudad en la (¡_ue se encuentra la sede de
 CAPITULO 17 EL DINERO, EL SISTEMA INTERBANCARIO Y LOS BANCOS CENTRALES '417

Ilustración ·1 7-:5 Él sistema

de la Reserva Federal Et sistema.
de ta Reserva Federal está compuesto
,.-, ' 1 @}loston por la Junta de Gobernadores, con sede
,.-,\:2: en Washington D. C., y los bancos
:.'·:''···_,;,;@ regionales de la Reserva Federal, que se
7 @} '3 @ New :York
Chicago® C{evetand ' · Philade{phia encargan cada uno de su correspondien-te
@ 12
Kan~aS City~--
4 . ~Boardof región. En el mapa puede ver las doce
@ regiones de ta Reserva FederaL
''"
Francisco ·.. 1,0_.- · ··. St. Louis
Rkhmond
5
Governors
Fuente: Board of Governors of the Feder<ll
Reserve system,
@
Attanta
6

Alaska y Hawai forman parte de la región de Sao Francisco.

El Federal Open Market Comittee (Comité federal del mercado abierto) toma las deci-
siones de Política m·onetaria. Dicho co:ritité. está compuesto por la Junta de Gobernadores
y cinco presidentes de los bancos regio:riaJes.'.El pueStcfd~ presidente del banco regiohal de:·
Nueva York es fijo, mientras que los ótrbs cuatro son ·rOtatorios entre los once·bancos res-
tantes. Ha):?_itua:lmente el presidente de la junta de Gobernadores también ocupa el cargo
de presidente del-Comité-federal del mercado abierto.
El objetivo de esta compleja estructura-es crear una institución qué en ultima instan-
cia responda a lá voluntad popUlar, puesto que los miembros de la Junta de Gobernadores
son elegidos por el presidente electo (poder ejecutivo) y sancionados por el Senado, cuyos-
miembros también s.on cargos electos. Sin embargo, la larga duración del cargo, unida a
su nombramiento mediante un procedimiento indirecto, aísla a los miembros de la Junta
de las presiones políticas a corto plazo.

Las funciones del Banco Central. Resewas reglamentarias

y et tipo de descuento
La. Reserva Federal, como la mayoría de lcis Bancos Centrales, tiene a su disposición tres
herramientas: las reservas reglamentarias, el tipO de descuento Yla más importante, las
operaciones de mercado abierto.· .
Cuando tratamos laS situaciones de pánico bancario, mencionamos que ia<Reserva Federal
exigía un coeficiente de caja mínimo, que habitualmente es el 10% par<¡_ los depósitos banca-
rios a la vista. Las entidades bancarias cuyas reservas no alcancen ~ste -mínimó de promedio
en un periodo de. dos semanas pueden ser sancionadas. , ,.
¿Qué puede hacer una entidad bancaria en dicho caso.? Normalmente, p'ide prestadas
reservas adicionales· a otras entidades bancarias. Los bancos-se prestan dinero lós unos a los
otros en el mercado interbancario (en los EStados Unidos el federa! funds market) ·que- es Ei mercado· interbancario es un m{\rcado
un mercado fiúanc,ierQ que permite obtener préstamos a aquellas entidades financieras financiero que permite pedir p~éstamos a, las enti·
cuyas reservas no alcanzari el riÍínimo legal. Normalmente los plazos son muy col:}:os·(a un dades financieras cuyas reserv;J; nn alcanzan el
día) y los prestatarios son entidádeS bancarias con exceso de reservas. El tipo de interéS de mínima lega!.
estas opefaciones ·vierie fijado por la ley .de la oferta y la demanda, pero está mUy influido El tipo de.:interés de\ mercado interbanca·
por las decisiones del Banco CentraL Como veremos en el-capítulo 18, ~1 :tipo de interés r!o es el tipo ~e ~nterés fijado. en· dicho mercado.
del mercado interbancario 9-esempeña una ~nción fundamental en la política moneta-
El tipo de descuento es el tipo de interés a!
riaactUál. . . .,-, :····.;_,-,_:· .._ ·. . -- .. · , ........_··, --:·. ,-__ ,.. :~ '.·-.".. · que I_Q's Banc~s c·entrales prestan a !ás entidades
, .", .Una-,-segunda.opd_~n es qu~_loS_b~_nébS· pi4a_n·prestado_a:l Bar_ic·? Ce_htral/E11este>Cá'so se · b'aí-ít:~r¡~s. -... · - .
dice que "acuden a 1a véiltan:ma de descuento') y el tip'o de.-in'tefés s~ Íier.iOmh\~i':tipo de
descuento. 'La Reserva Federal establece un tipo de descuento un 1% superior al inter-
bancario para disuadir a las entidades .b~ncarias de utiliz.~r esta opción.
418

mOdifíé:aci¡'¡n¡·~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~§~~~
afecta a la oferta los
bancos podrían·
los préstamos y a Si al
La
contrario, él Banco , menos y la
oferta monetaria diÚnlmiiiiil: Banco Central redu-
)e:ra'la diferencia ·entre el tipO y el interbancario, las.entidades bancarias po-
drlan increméntar suS préstamos; ra
que el coste de encontrarse por debajo del límite legal
de reservas habría disminuido,. COn lo qúe la oferta monet3.ria crecería. Si el Banco Central
aumentara la diferencia entre arribos tipos, los préstamos bancarios disminuirían y tam-
bién lo baria la oferta monetaria:'
En la práctica, la Reserva Federal no utiliza en su política rri.onetaria ni las modifica-
dones de las ,:-eserv;is reglamentarias ni las del tipo de descuento. En 1992 tuvo lugar el
último cambio importante de las reservas reglamentarias. El tipo de descuento, como
hemos dicho, se sitúa un pUnto por en~ima del interbancari_o. Así pues, la política mone-
taria se reduce en la práCtica al uso de una sola herramienta: las operaciones de mercado
abierto (OMA).

Operaciones de men:ádo abierto

Al igual que las.,en¡:idades bancarias a las que ·supervis-á; el Bán~O ,C:éntr,o.ll.tien·e activos y.
pasivos. ~t?~ activos son la d_euda l)ública que. posee, __ que en ¿¡ casO. de 1a . Reserva Federal
.soUbdn:oS a corto.·PlázO; dei·góbierpo estadouni4!!rise ·con venCimiento inferior al.año, que
se denominan U.S. Treasury bills (Letras· del Tesoro). No olvide que, como el BancO Central
nÓ es un y
orianismo público,-la.deuda que posee es un activo para él un pasivo para el
E;Stado. ·su.pasi_vo éstá formado por el efectivo. en manos del público y las reservas banca-
ri~s (tanto _las que están en las· cajas fuertes de las entidades fomo las depositadas por ésta_s
en el Banco Central)". Es decir, el pasivo del Bancó céntrcil es-la ba:se'hiOrletart;;(; l:os·acti.,
vos y pasivos de la..ReServa Federal quedan 'reflejados en el balanCe de la ilustracióri 17-6.
Una operación de mercado abierto es una Mediante una operación de·mercado abiCrtO el Banco Central .compra o vende parte
compraventa ·de deuda pUblica realiZada por el de la deuda Pública que posee (en el caso de lil Reserva Federal, los,U.S. Treasury bill). La
Banco CentraL · transacción se realiza normalmente con baricos industriales (aquellos cuyos client_es s011
empresas, no particulares). La Reserva FedCrarno compra nunca deuda pública directa-
mente al Estado por una buena razón: cua:;-¡do los Bancos Centrales prestan dir.ectar_nente
al EStado, de hecho es corho si estuvieran e!nitiendo nuevos billetes para financiar el défi-
cit presupuestario. Como veremos más adelante, esta actuación puede ser el detonante de
niveles de inflación catastróficos.
Las dos gráficas de la ilustración 17~7 muestran las· modificaciones de la posición
financiera tanto de la Reserva Federal como de los bimcbs con los _que realiza la compra~
venta. Cuando la Reserva Federal compra deuda pública a ·los bancos la... paga. abollando
depósitos por dicho importe en las cuentas de dichos bancos, lo que incrémenta sus reser-
vas. Es lo que se ilustra en la'gi:-áfica (a): li!_..Reserva Fe_deral éompra -deuda pú'bli!=a por valor
dé 100 millones de_dólares lo que.aumeñtá la base monetaria en _100 millÓnes de dólares
a través del aumento ddas reservas bancarias. Cuando la fe¿ veride dicha deuda a las enti~
dades bancarias, carga er importe _a su-s cuentas, reducierido Sus reservas. Es el caso que se

llustración 17-6
Balance de la Reserva Federal :Activo Pasivo
la mayor parte tk los activos de ta Reserva De'utla pública Bas~ monetaria
Feder<;t s011 bQ~:l~ del Tesoro a ~:orto plázO, (Trea~u·ry !·Mt) (E_f,e~tivo , .._.~mano~- del .
llamados U,S. l?;:;asury biU~ Su pasivo está ,._ ntnJ.;u: .Y ~0.~'.(·;-.ras oam:ar.as)
constituido por la base monetáña, es decir,
el efectivo en m<tnos del público Y tas reser~
vas banc<trias. i.if,f!Veb •• ,
 419

Ilustración 17-7 Operad~mes de mercado abierto de la Reserva Federal

(a) Una operación de conipra en el. mercado abierto (b) Una operadón 'de-Venta eri el mercado abierto de
de 100 miltones de dólares 100 millones de dólares de 100 millones de dólares

Activo ($) Pasivo ($) Activo ($.) Pasivo ($)

Reserva Deuda +100 mitlones Base + 100 mítlones Reserva Deuda -100 mitlones· Base - 100 millones
Federal pública de dólares monetaria de dólares Federal pública de dólares monetaria de dólares

Activo ($) Pasivo Activo ($) Pasivo

Entidades Deuda -100 millones No varía Entidades Deuda +100 mitlones No varía
bancarias· pública de dólares bancarias pública de dólares
Reserva·s-+100 millones Reservas-lOO miltones
de dólares de dólares

·En la gráfica (a) la Reserva Federal incrementa la bil.se ·monetaria a
través de la compra de deuda pública <.i los b~ncos,, En este caso, la
Fed com.pra deuda pública por valor de 100 mitlones de dólares,
pagándola mediante un ap.orte de 100 millones de dólares a las
reservas bancarias de los bancos, lo que genera un aumento de 100
millones de dólares en ~base monetaria, provÓcandO un incremento
"de la oferta monetaria a ___ través del multiPLicador mpnetariO_;_ ya- que
los bancos prestarán iiarté de dicho iríérém'ento _di reS8rvas:''En. La
gráfica (b) la Reserva Federal reduce la base monetaria mediante La
venta de deuda ¡.iública a las entidades bancarias. ~n este caso la
venta de· deuda públka por valor de 10'0 r¡1it\ones de _dólares provoca
uná disminución _de 100 miltones.. dé dólares en las re_servas bancarias,
lo que.a su "'ez genera una disminución ,del mismo importe de la base
monetaria. Al ñnal, también la oferta monetaria sufrirá una disminuM
dón por efecto del multiplicador monetario cuando los bancos reduzM
can el volumen de Prés~am_os _en_ respuesta a la disminución
re-~ervas.

muestra eri la gráfica (b): la Reserva Federal vende 100 millones de dólares, lo que provo-
ca una disminución de las resepjas bancarias y de la base monetaria.
Quizás se pregunte de dónde procéden los fondos que la Fed utiliza para comprar la
deuda pública. La respuesta es que simplemente l9s crea con un apunte en las cuentas con-
tables. Recuerde que la·s monedaS modernas son fiduciarias, no están respaldadas por nin~
gún bien. As:í pues los Bancos Centrales pueden crear nueva base mOnetaria a su propia
díscre:d6n. ·
La yariación de las reservas bancar-ias que provocan las operaciones de mercado abier-
to no afecta directamente a la o'fe'rta monetaria. Sin embargo, son el detonante de los efec-
tos del multiplicador monetario. Tras el incremento de 100 millones de dólares en reservas
que se observa en la gráfica (a) las entidades bancarias pres.tarán estas reservas adiciona-
les, con lo que inmediatamente aumentará la oferta monetaria en 190 millones de dóla-
res. Algunos de dichos préstamos acabarán en depósitos del siStema ·baricario, que
aUmentarán de nuevo las res~rvas, dando comienzo una nueva secuencia de préstamos, y
así indefin_idamente. Así pues, las OMA son. el_d_etonante de los tifectos del multiplicador
monetario y conducen a un incremento de la .oferta· monetaria. Una·'operación ·dé venta
tiene el efectÓ contrariO: las reservas banc-arias disminuyen, -lOS baricOs. dis!ninuyen el
volumen de préstamos 'y la oferta monetaria se reduce.. ... .. " . y.
En los Estados Unidos, el Comité federal del mercado abierto es qUien decidé la ejecu-
ción de las OMA, es decir, ordena al Banco regional de Nueva York que compre o venda
deuda pública. · ·e

A menudo los ~conomistas dicen, hablando. en términos gener~les, que el Banco

Central de la nación' Controla la oferta monetaria. Hablando con propiedad, el Banco
Central sólo controla. la base monetaria. Sin embargO, a través de las voiriaciones de la base
morietaria ejerce una ~onSiderable influencia tanto_sobre la oferta monetaria como sobre
el tipQ de h1téréS. E~.ta. influen~ra:_es_·:~l pila:r de Ja.-políti.ca mOnetaria, téna qUe trataremos
en ·e¡ sig~iente capítulo. ' . ., .
 ./.

420 CAPITULO 17 El DINERO, EL SISTEMA IÍ\JTERBANCARIO Y LOS B~NCOS CE,NTRAL'ES

La etonomfa en cu::dón
El Banco Central Europeo
Hasta el últim,o año del siglo XX la Reserva Federal era un gigante comparado con el resto
de los Bancos Centrales mundiales. Debido al tamaño considerablemente mayor de la eco-
nomía estadounidense, nirliún otro Banco Central tenia una influencia comparable a la
de la Fed. Sin embargo, en enero de 1999 esta situación cambió: once países de la Unión
Europea adoptaron el euro· como moneda única y encargaron la gestión de la política
m~nétária c9mún a una nueva inStitución', el Banco Central Europeo o BCE.
Al igÚal que la Fed, el Banco Central Europeo tiene una forma jurídica especial: no es
una institución privada, pero tarirpoco es exactamente rin organisino del poder ejecutivo.
De hecho, rto pOdría serlo pOrque no existe un gobierno paneuropeo ~amo tál. Sin embar-
go, aparte de este hecho; existen numeroSas analogías entr~ ambas instituciones .
. El Banco Central Europeo, con sede en Frankfurt (Alemania), no es exactamente el
homólogo del sistema de la Reserva Federal, sino de su Junta de Gobernadores. Los Bancos
Centrales de cada país son los homólogos de los bancos regionales de la Fed: el Banco de
Francia, el Banco de Italia, etc. Hasta 1999, cada uno de estos Bancos Centrales actuab.an
de forma independient~ y cada uno de. ellos equivalía a la ReserVa Federal. Hoy en·ctia estos --
bancos ha<;:ionales, c(!lmo loS"ba;Q.~os regionales de la Fed, proporciorÍan ~ervidos finan-
Cieros a los bancos y. empresas locales y lleván a cabo operaciones de mercado abierto. N~
son instituciones pequeñú_:\OdoS. )Untos emplean a más de 50 000 personas, mientras que
el BCE sólo emplea a -1300. . ·
Cada país elige. al presidente de su prdpio Banco.Central. El BCE está dirigido poi:'
~n Comité Ejecutivo que" equivale a ,la Junta· de GobeTna:dqres de la Fed. Los ffiiembros
la Reserva Federal es el Banco Central de. este comité ·son seis y son elegidos por unanimidad por los poderes· ejeCutivos de los
de los Estados- Unidos, cuyo cometido páíses que utilizan el· euro. El equivalente europeo del Comité federal del mercado
es supervisar e\ sistema bancario y eje- abierto es el Cónsejo de Gobierno del BCE. Al diferencia del Comité federal del merca-
cutar' la política monetaria. Tiene una
do abierto en él no hay cargos rotatorios y está formado por d Comité ejecutivo Tnás
forma )uridica compleja, lo que hace
·que no pertenezca e~actaniente ni a\ los doce presidentes de los. bancos nacionales de la zona euro. Los de_talles probable-
sector público ni al priV"ado. • · mente no· tengan gran im"portan.cia. A1 igual que la Fed,,el Banco Central Europeo res-
EhB-ancoCentral de la nación establece· ponde. en última instancia a la voluntad popular- y está protegido de las presiones
el cQeficlente-:. de caja obl1gat0rio. Las políticas a corto p¡azo. ~a
entidades bancarias privadas prestan y
piden presta'das reservas en el merco- < < <' < < < < < < < < < < < < < < <
do interbancario. El tipo de interés de
este mercado es el tipo de interés del
mercado interbancario. las entidades
bancarias también pueden pedir pres-
1. Suponga que todo el d1nero que un bancO presta es depositado de nuevo en el sistema bancario en ..-::.·
tado al Banco Central. En este caso, el
tipo de interés que se aplica se deno- una cuenta corriente y que et coeficiente· de reservas obligatorias es 10%. Calcule paso a paso et .
mina tipo de descuento. efecto sobre tos depósitos bancarios a la vista de una OMA de compra por valor de 100 millones de
Aunque puede modificar tanto el nivet dólares realizada por la Fed. · ,
de reservas obligatorio como el tipo de Puede encoritrar las soluciones al finilt dellibm.
descuento, en la práctica la Fed utmza
Sólo las operaciones de merCado abier-
tO: para regir la política monetaria.
Una operación de compra de. deuda
pública en el mercado abierto aumen- En este capítulo hemos visto la-organización del siStema monetario y las funciones de los
ta la base monetaria y en consecuen- Bancos Centrales (sobre todo la Reserva Federal). ¿Por qué es importal).te este aspeCto?
cia también la oferta monetaria. Una
operación de venta'. en el mercado Porque las decisiones de los Bancos Centrales modifican la oferta monetaria y ejercen gran
abierto disminuye la base monetaria y influencia sobre los tipos de interés. Y a través de las var-iaciones de los tipos de interés los
también la oferta monetaria. BanCos Centrales influyen sobre el PIB· real y el nivel d~ pre~ios agregado.
------1
En el próximo capítulo veremos cómo infh:we l'<I política monetaria sobre la economía y la
a~tvación de lo::; Bancos Cen.trale~ en la:práctic:...
 ···'~--....,.
;.· ':-·:··

··EL ·s¡$-Tú",¡A_ 'fNTERBANCARIO Y -LOS BANCOS C.ENTRALES

. .
1. El dinero es cualquier activ9 que Pl.l~de ser utilizado con faci- 5. Históricamente, las entidades bancari3.s han sufrido situado~ ·
lidad para adquirir bienes y servicios. El efectivo en manos nes 'de pánico bancariO. Para evitar esta situación; los depo-
del púplico y los depósitos a la· vista conforman la oferta s_itantes están protegidos por la garantía de depósito.
monetaria. El dinero desempeña tres funciones: es un medio También las entidades bancarias deben tener un capital mini~
de Pago que se utiliza en las transacciones, es .'depÓsito de m6 Úbl~gatÚriO, capital reglamentario, lo que ~isminuye eJ
valor; es decir, conserva el pqder adquisitivo a .lo largo del incentivo que pudieran ·.tener para negociar préstamos con un
tiempo; y es una unidad de cuenta, en la que se establecen exceSo de riesgo, y además las entidades bancarias deben tener
los precios. · un~s r~serva:ro reglam~nt3.rias.

6. Cuando la lll,Úneda se -deposita en un dePósito a la vista inicia

2. En el transcurso de los-siglos, el dine~o mercancía. qu~ con~
sistía en biene·s, como el oro y la plata, que poseían un. valor
propio no vinculado a su·us(;' como dinero, fuéron.sustituidos
por dinero Signo respaldado por una mercancía, comO
podía ser el pápel moned<i respaldado por oro. ·Hoy_ en día las
monedas son motieda fiduciaria, cuyo valor provi(me única-
mente de su· condición de ~edío de pago oficiaL • coeficiente de caja obligatorio. En la práctica, la mayor parte de
3. Existen varias definicio.nes de oferta monetaria. La_más estric-
ta viene medida por· el.agreg.ado monetariQ M1, que sólo.
contempla el efectivO en manos del público, loS cheques de
viaje y los depósitos bancarios a la vista. M2 y M3- inCluyen_
una- amplia variedad de activos cuaSi~dinerQ~ qUe son ótros.
tipos de depósitos. bancariOs que. pueden ser transformados
fáciÚnente en depósitos a la· vista. · 'interbancariO. Las entidades bancarias también pueden
4. Las en~dades. b?~carias p~r~iten a sus depositant~S ac;ceder _
de manera inmediata a sus fondos y sin embargo prestan la
mayor parte de -dichos fondos. Para poder responder a las
solicitudes de efectivo maTitienen :reservas, que es.tán forma~
das por moneda que gUardan 'en sus propias cajas fue_rtes y ~n
el Banco 'CentraL El c'oefici.ente. de caja obligatorio es el
cociente éntre" las reservas y los. depósitos del público en los
bancos.
un pioceso multiplicador por el cual las entidades bancarias·
prestan. ~us excesos de. reservas, \9 que aumenta ·ia oferta
monetaria, Es' decir, los ban~os crean dinero. Si el' total. de la
oferta monetaria estuviera formado por depósitos .a la Vista,
ésta sería iguál al v:alor.de las reservas bancarias divid,ido por el
la_b~e monetaria está formada por efectivo en .manos del
público. El multiplicador monetario es el cociente entre la
oferta monetaria y la base rrionet~ria.
7.. El Banco Central controla la. base monetaria y establece las
r~servas reglamentarias. Para respetar el coeficiente de caja
obhgatorio las entidades banca'rias intercambian reseryas en· el
mercado intérban.,-::'a:ri.o al tipo. de inter~s del· mer~ado.
·pedir prestado al Banco Central. En "ese caso se ap licá.. ei tipO.
de.descuento, ·En los Estados. Unidos la Fed.no es purame'nte·
.·un ·org<~:nismo ¡}úbliCo ni privado. · ·
8. Las operaciol,'le~ de mercado abierto que ejecutan los
Bancos Centrales, son la prlncipal herramienta de política
monetaria.- Los 'Bancos ·centrales pueden ni.odi_ficar la base
monetaria -a través de la compraventa de deuda :Pública· a las
entidades bancarias.

... ~:·

Dinero Dinero fiduciario Base monetaria

Efectivo en manos del público Agregado mc:netario Multiplicador monetario
Depósitos a la ·Vista Activos.cuasi-,dinero Banco Central
Oferta monetaria Reservas banCarias Mercado interbancario
Medio de pago ·Coeficiente. de caja Tipo de interés del m-ercado interbancario
Depósito de v<ilor Situadóit de pánico bancario Tipo cle descuento "
Unidad de cuenta Garantia de depósito Operación de mercado abierto
Dinero mercancía Reservas reglamentarias
Dinero signo respaldado por mercancía Exceso de reservas
422 CAPITULO 17'

1. Para cada una de las siguientes "transacciones, icuál es e1 efec:t~

(aumento o disminución) sobre_M1? ¿y sobre M2?
a. Un par:tfcular vende acciones e ingresa el importe en una
cuenta de ahorro.
b. Un particular ':ende acciones-e ingresa el importe eri una
cuenta corriente a la vista.
c. Un particular transfiere dinero de su cuenta de ahorro a su sóciedad por valor de 4000 $.
cuenta corriente.
f .. Un;i lípea dt: crédito de 1000 $ en su tarjeta de crédito.
d. Un particular encuentra una moneda y la ingresa en su cuen~
ta corriente. 5. Tracy Wiliams -~ngrésa 500 $ que guardaba en.un cajón ~n una.
e. Un particular encuentra una moneda y la infiresa en su cuen~ cuentÚOrri~rite.de un banco local.
ta de ahorro. a. me qué_ manera el depósito inicial modifica el balance del
banco local? .lc.ómo modifica la oferta monetaria?
2. Existe tres tipos de dinero: dinero mercancía, diUero signo respal~
dado por merCancía y dinero fiduciar-io. iCuál se utilizaba en cada b. Si el banco-mantiene un coeficiente de caja obligatorio del
una de las siguientes s-ituaciones? · 1Ó%,, (cómo actu<irá en relación con este nuevo depósito?
c. Si cada vei: que el banco hace un préstamo, el préstamo acaba
a. Las éonchas de nácar se usaban como medio de pago en ia
en un depósito a" la vista_ Q.e 'otro banco por un importe igual
ahtigua China.
a~ del pi-és~ino, iC:Ü<Ü seria· el incremento totaLde la oferta
b. La sal se usaba en muchos países euroPeos como inedia de ·
monetaria de esa economía?
-- p·ag·~·
d. ~;¡ cad~-vez que eÍ \;>;neo hace ~-ri prés~mo, ei-~réta.ffio a~aba
c. Durante un corto ·periodo· de tiempo, en Alemania se utilizó
en un depósi~o a la vista de otro banco por un irÍtporti igual
un p.apel moneda denomiílado el '!marco de centeno" que
al-del préstamo, y el banco mantiene un coeficiente-de caja
podía canjearse· por una cierta cau"tidad de cent~no.
obligatorio.d~l 511/o..~cllál sería el incremen~o total de la oferta
d. La ciuda9 de l~aca (_Nueva York).acuña.moneda_p~opia, los.
:· nlOne~áiia "de 'eS<!: economía en respuesta a un depósi~o inicial
lthaca HOURS, que pueden usarse para comprar bienes Y"ser:..·'
de 500.$? .
vicios locales.
6. Ryan Couens retira 400 $ de su cuenta corriente y los guarda en
3.· La tabla siguiente muestra los componente-S de M1.y M2 en m-iles
su cari:eí:a.
de millones de dólares, para el mes.de diciembre de los años 1995
a. lCómo ·modificará la retirada de fondos el bi.lance del banco
a 2004, tál y como se publicó en el informe 2005 Úonomic Riport
of the President. Complete la tabla, calculando -M 1, M2, el por- loca! y la oferta monetaria?
"centaje de efectivo en manos del público cor¡. respecto a M1, y el b. Si el banco mantiene un coeficiente de caja del10%,-.icótno
porcentaje de dinero en circulación con_ reispecto a M2. ¿Qué ten- actuará el banco en respuesta a esta retirada de fondos?
denci:fS'· o patrones descubre con relación a M1, M2., y a ambos c. Si cada vez que el banco disminuye sus préstamos, lOS depOsites
porce~tajes? lCuáles pudieran ser las razones de. dichas tenden- a l2 vista disminuyen en el importe deÍ préstamo, lcuál sería el
cias? decremento total de la ofe.rta monetaria de esa economía?

Depósitos a
plazo de "'o de %de

Lo 1995
Efectivo
en manos
del público
372,1
Cheques
de viaje
9,1
Depósitos Fondos importe
bancaños del mercado inferior a
a \a vista monetario 100 000 $
74_5,9 448,8 931,4
Depósitos

plazo
1134.~
' Ml M2
dinero en
drcu\adón ·
/M1
dinero en·
circulación
/M1
?

1. 1996
1997
394,1
424,6
8,8
8,5
676,5
639,5
517,4
592,2
946,8
967,9
1273.1
1399,1
i ? ?

1998 459,9' 8,5 627,7 732,7 951,5 1603,6 ?

1999 517,7 8,6 597,7 832,5 954,0 1738,2 ·? ? ?
2000 531,6 8,3 548,1 924,_2 1044,2 1876,2 ?
¡: 2001 582,0 8~0 589,3 9'87 ;z ··.9]2,_8 -230.8.9.., !
12002 627,4 7,8 ss2;0 ··--· -.-~~9i~~5 "39-2;1
••,

.2769,5
~ • ~> •

·t·' ,} . ~'
1
2003 663,9 7,7 621,8 801,1 809,4 3158,5
i 2004 699,3 7,6 656;2 714,7 814,0 3505,9 ?
 CAPiTULO 17 EL Y LOS BANCOS CENTRALES

d. Si cada vez que el banco disminuye sus préStamos, los d-epósi-
tos "': la vista disminuyen en el importe del préstamo y el
banco mantiene un coeficiente de caja del 20%, lcuál sería el
decremento total.de la oferta monetaria en respuesta a la reti-
rada de fondos por valor de 400 $?
7. Eastlandia utiliza M1 M2 y M3 como· indicadores de los agrega-
dos monetarios y el Banco Central de Eastlandia impone un coe-
ficiente de caja obligatorio del 10%. Con la siguiente inf~rmación,
responda a las preguntas:
Depósitos bancarios en el Banco-central= 200 millones de dólares
Efectivo en poder del público= 150 millones de dólares
Efectivo en las cajas fuertes de los bancos = 100 millones de dólares
Depósitos en cuenta corriente = 500 millones- de dólares
Cheques de viaje= 10 millones de dólares
a. Calcule M 1
10. Aunque la Reserva Federal·na suele utilizar las modificaciones de
h. Calcule la base monetaria
c. lLos bancos privados poseen exceso de reservas?
d. lPodrían los bancos-aumentar sus depósitos bancarios a'la
vista? Si la respuesta es sí, lcuál sería el máximo que· alc<J¡m:a-
ria dicho íncremento?
8. En Westlandia, el público tiene en. su p-oder el 50% de M1 en
, forma -de efectivo y el coeficiente de caja es el 20n1o . .Compl(;.te la
sigui~nte · t<1bla y calcule en .cuánto se incrementará· ·ia :Oferta
monetaria· en respuesta-a un nueVo dePósito de efectivo por valor
de 500 ·$. (Pista: la primera línea de la tabla muestra que el banco
debe mantener como mínimo 100 $ en reservas, el 20% del depó-
sito de 500 $, con lo que quedan 400 $ de exceso de reserv~s. Siri
em?iugo, como e1 público mantiene 50% del préstamo en. efe!=-tl~
Depósitos Coeficiente Excedente Préstamos -Efectivo
'"1 Vuelta
1
($)
500,00
legal ($) de r.esetvas
vo, sólo 400 $ x O, 5_ = 200 $ del préstamo de la primera vuelt<J.
serán ingresados en un depósito en la segunda.) iQué compara~
dón puede establecer entre este resultado y el de una economía en
la que el importe total del préstamo volviera a ser depositado en
una ~uenta ~ancaria y en la que el público no tuviera efecti~o?
¿Qué implica respecto de la relación existente entre el efectivo en
manos del público y el multiplicador monetario?
9. ¿Qué le ocurrirá a la oferta monetaria en las siguientes circunsM
tandas?
a. El coeficiente legal es el 25% y un depositante re~~a 700 $de
su cuenta corriente.
b·. El coeficiente legal es el 5% y un depositante retira 700 _$.
c. El coeficiente legal es el 20% y un depositante ingresa 750 $
en su cuenta corriente
d. El coeficiente legal es el10o/o y un depositante ingrasa 600 $.
las reservas reglamentarias para gestionar la ofc..>rt.a monetaria, el
Banco Central de Albernia sí lo hace. Las entidades bancarias de
Álbernia tienen 100 millones de dólares en reservas y 1000 millo~
.-nes de dólares en depósitos bancarios a la vista. El coeficiente de
caja obligatorio es e110n1~. Los bancos no mantien~n exceso de
reservas. El público tiene en su poder una cantidad fija de efecti-
vo, así que todos lo~f·ptéstamos crean depósitos por el mismo
importe 'del préstamo. ,
a.-lCómO varia;á la Ó'fer\:a ~onetaria ·si el coeficiente de caja
desdende al 5%?
b. lCómo variará la oferta monetaria si el coeficiente de caja
·aumenta hasta el 25%?
11. Muestre cómo varia el balance de la Reserva Federal y el de las
· entidades bancarias cuando aqUélla compra deuda pública por
valor de 50 romanes de dólares. Si el público mantiene un volu- ·

100,00
($)
400,00 400,óó"'
($)
2ÚÜ,QtY-
men fijo de e.fectlvo (con lo que todos los pr~stamos próvocan un
volumen de depósitos por igual importe que dichos préstamos), el
!' 2 200,00 ? ? ? coeficiente de caja obligatorio es el 10% y las entidades no man-
tienen exceso de reservas, ien cuánto variará la oferta monetaria?
t 3 ? ? ? ?
Muestre las variaciones finales en el balance de las entidade~ J?_;¡tn: .:
'
¡
.~
4
5
?
? ? ?
c~rias cuando la oferta monetaria varía en dicho_ importe .

l 6 ? ? ? 12. Muestre cómo varía el balance de la Reserva Federal y el de las enti-

l. dades banca"rias cuando aquélla vende deuda pÓblica por valor de 30
¡ 7 ? ?
¡ 8 ? ? ? ? ?
· millones de dólares. Si el público mantierie un volumen fijo de efec-
~ tivo (con lo que todos los préstamos provocan un volumen de depó-
¡ 9 ? ? ~itos ~cuenta corr.iente Por igual impoite que dichos préstamos),
'
1
1
iO ? ? ? ? el coeficiente de caja es el 5%, ¿en cuánto variará la ·oferta maneta~
[ Total en la ria? Muestre 1~ variaciOúes ·finales en el balance de las entidades
~ décima vuelta ? ? ban~arias cuando la oferta monetaria varia en dicho importe.

··;~1feb... Para continuar su estudio y revisar los conceptos de _este capitulo, poÍ' favor visite
la página web de Krugman/Wells donde encontrará ejercidoS, gulas didácticas inte-
ractivas- y_ enlace·s útiles -a otros recursos. .,~, ·
www. wo rth pu blishers, eom/krugmanweUs
.....,.........,------ ....... -·--··· ---·-------'---'-""
 OCHO VECES Al AÑO

UANDO HABLA EL FOMC TODO EL estar escrito en una jerga algo confusa, propor-
mundo escucha. ciona pistas en cuanto a las posturas monetarias
Ocho veces al año, los economis- que el FOMC adoptará en el futuro. Una lectu-
tas e inversores del mundo Cntero esperan con ra cuidadosa de los comunicados del FOMC, en
impaciencia las palabras de los doce q¡.iembro.s l,os que cambios aparentemente insignificantes
que componen el FOMC (Comité federal del ·~~ -ei~dJ.tlfttiado<.pueden ser muy significativos,
mercado abierto de la Reserva Federal). Este peimite predecir si la política lfl.Onetaria va a ser
organismo controla el tipo de in~rés· del roer- más bien expansiva (acomodaticia), con lo.que
Cado interbancario estadounidense (federal ·se prodilciráp bajadas en los tipos de i.nterés,. o
funds rate), es decir, el tipo de intétés al que los más biCn contractiva (x:ígida), con lo que se pro-
bancos se prestan reservas· los unos a los otros ducirán subidas de los tipos.
con objeto de respetar el coeficiente de caja A titulo de ejemplo,. en diciembre de 2003
obligatorio. To~o el -¡púndo cju'ier·é saber si la los documentos de la FOMC afirmaban: "la
decisión del FOMC ha Srdo sublr el tipo de acomodación monetaria pued~ m~~tener'se
interés, bajarlo o dejarlo co~o estaba. LoS ima- durante un periodo considerable". En esta
list<!S de los mercados financieros leen atenta~. frase; "acomodación monetaria" quiere decir
Qué aprenderá en este mente el Comunicado 'que se emite en el "mantener bajos los tipos de intáés". Sin
capítulo: momento de la decisión y esperan con imJ?a- embargo, en enero de 2094 esta formulación
:»-Qué es la curva de demanda de ciencia" él 'acta 0ficial de. la reunión· que se fue reemplazada por otra ligeramente distinta:
dinero. publica tres semanas más tarde. "El Comité cree que puede estudiar con dete-
>Por qué et modelo de prefeiencia lPor qué son tan importantes estos docu- nimiento la retirada de· la acomodación
por la liquidez fija el tipo de interés mentos? Porque su contenido, aunque suele 1 monetaria". Esta nueva formulación venía a
a corto pl~zo.
>--De qu.é manera los bancos centrales
modifican los tipos de interés.
>A corto plazo, cómo afecta ·la potitica
monetaria a la producción agregada.
:>-Por qué los e'conomistas creen· que a
largo plazo ta política monetaria sólo
~fecta al ni~el.de precios y no a la
producción agregada, es decir, que el
dinero es neutro.

Los decisiones sobre tifJOS de interés del FOMC són seguidas c~n interés por operadores de Bolsa e ]¡r.,·ersionis· ·
tas det.mundo entero. ·
424
 . . '
sugerir que el FOMC CoJ:lle~ari~)in gx;~ri'~ar­
danza. a aun:teritar Cl tipo q~)!IienÚ· ~ptetbari:-'
cario; y .·tanto las acd0tie/~6mo lo(bo~os
cayeron en picado ante lá nO:ticia~· . . ,
En el capítulo 17. vi.mos. J~ ·~~i:n.ictu'r~,ct~· l~
Reserva Federal y estudiamos la ma'nera en la
que las operaciones de mercado abierto af~c­
tan a la. oferta' monetaria. En est~ capítufo
analizaremos el funcionamiento de la polftica
monetaria y cómo las dedsiories sobre los
tipos de interés pueden convertir una recesión
económica en una expansión y viceversa.
.Enl.Pez.~.~embs·viendo la demanda de dinero de
hog~res. y empreS!lS, De~pÚés veremos cómo la
.capac'idad ·de los banc·os centr.ales par¡a modi-
ficar la oferta monetaria permite la subida y
bajada de los tipos de interés a corto pl<r?o Y
cómo esta variación a su vez desplaza la curva
de demanda agregada. Como conclusión vere-
r.Úos cómo a largo plazo la política monetaria
afecta al n:ivel de precios agregado, pero no ,_,.
influye sobre la producción agregada.

La demanda de dinero
En el capitulo 17 vimos que M1, la defmición más utilizada de oferta monetaria, está for-
mada por el efectivo en manos del público, los depósitos bancarios a la vista y los cheques de
viaje. M2, que es una definición menos estricta de oferta monetaria, está formada por M1
más aquellos depósitos que pueden transferirse fácilmente a cuentas corrientes. También
·~ vim~?S pOr qué .!as P$rsoD:aS .~e~~n pirte de sus activos .en dineJ;O, pues fad~ita la adquJsíCión ,;
ae. :bienes y' Sér"v'iéiós>Ahora varnora ""ir'lná:S 1ejos y examin'á.rel.110S qué .factores fijan.Ja c;;n-
tidad de dirl.ero que empresas y Particulares desean tener .eri' s~ pod.ér én !ln'·
inOnién"to :"dadO.'

El coste de oportunidad del dinero

Los p<irticulares y las empresas mantienen una paite de sus activos en fonna de dinero por-
que éste es el único medio de adquirir bienes y serviciÓs directamente. Sin embargo, se paga
un precio por mantener dirter<;>, ya.que normalmente tiene una rentabilidad inferior a los
activos no· monetarios. Para la mayoría de las empresa$ y. particulares la elección se reduce a
terier diner~ o tener otros activos de mellar liquidez (como bonos a co.rto Plazo), que pueden
. transformarSe con bastante rapidez en dinero pero ofrecen unos tipos de intt;rés más altos.
La desventaja del dinero en cuanto a rentabilidad es evidente en el caso del e'fectivo, q~e
no paga interés alg"Unó~ Las cUentas corrientes pagan intereses, pero suelen estar muy lejos.
de los niveles de otros activos menos líquidos. ··
En la tabla 18-1 se muestra una selección de tipos de interés promedio·ae los meses de
mayo de 2004 y marzo de 200 S, La primera linea es el tipo de inte;és dei-mercado ~nter­
bancarLo estadounidense. La segunda, el tipo de interés de laS letras del.Tesoro a un mes
(one month Treasury bills), un tipo de bono que emite el Tesoro estadounidense con ven-
cimiento a un mes. La siguiente línea es. el tipo· de -interés de los depósitos a la vis):a, es
decir, el tipo,de aquel_los depósitos, incluidas las cuentas corri_entes, de)os que se pueden

T B A _8-
, Tipos de interés seleccionados
Mayo 2004 {"'o) M<irz.o· ~005 ('%)
Mercado ir'lterbancario 1,00 2,63
Letras del Tésoro a un mes 0,91-··· 2,36
~ Depósi~os bancarios a la vista y remunerados con interés* 0,54 1,05
~ DíÍlero legal 0,00 0,00
~
~
' ' ' '

qpo de n:¡terés Letras det Tesoro menos tipo de

' '
inte:ré~
.depósitos 0.37
~ ·n¡;;tf~e~n.t.eri:s .t.etms de!'í0::oro:Jtler,ostipo'.rl.e \nterf:.s" dinero:·.l~~-at O,Yl
*Interfs promedio de todos tos depósitos a La vista (aqUeUos de \os que Se pueden retirar fondos en.cua\qúier
f momento) ..
li Fuente; Federal Reserve Bank of St. Louls.
426 CAPITULO .18 LA POLfTICA MONETARIA

retirar fondos en cualquier momento sin sufrir penalizaciones. La cu¡:¡rtaJínea muestra el

tipo de interés del efectivo, que es cero. · ·· · · ·
Como puede ver en la tabla, en ambos meses los particulares reciben un tipo de inte-
rés mayor por las letras del Tesoro a un mes que por defectivo o por depósitos a·la vista.
El dinero tiene pues un coste de oportunidad que se puede medii conio la ·diferencia· entre
el tipo de interés de los activos que no son dinero y el tipo de interés de los activos que ;í
lo son. La penúltima línea de la tabla 18-1 muestra la diferencia entre el tipo de interés cie
las letras del TesorO a· un mes y el de los depósitos bancarios a la vista. La última línea
muestra la diferencia entre el tipo de interés de las letras del TeSoro a un mes y el del efec-
tivo. En mayo de 2004 los depósitos a la vista tenían 0,37 puntos menos de rentabilidad
anual que las letras del Tesoro. En marzo de 2005 esa diferencia había alcanzado los 1,31
puntos. La comparación entre las letras del Tesoro y el efectivo es aún. más llamativa. En
marzo de 2004 si se tenía efectivo se dejaba de ganar 0,91 puntos porcentuales de renta-
bilidad anual. En marzo de 2005 eran 2, 36 puntOs.
Como demuestra este ejemplo, los particulares pagan un coste de oportunidad por man-
tener parte de su riqueza en forma de dinero en vez de en activos no rUonetarios, como pue-
den ser las letras del Tesoro. ¿por qué, entonces, el público tiene dinero? Porque el dinero
es práctico y reduce el coste de las ·u:ansacciones, ya que puede utilizarse inmediatamente
en la adquisición de bienes y servicios, característica que no tienen otros activos.
Un ejemplo de que estamos dispuestos.a pagar el coste de oportunidad del dinero por
lo práctico que nos resulta es que incluso hoy en día, cuando existen tarjetas bancarias,
seguimos llevando ef~ctivo en las billeteras en lugar de dejar· todos los fOndos en depósi-··
tos que pagan_inte¡;eses. Los parpcul(!XeS no quieren tener que ir a sacar dinero cada.yez
que e'stén en urf establicimfento' qu~ rio acepta tarjetas o que no las acepta cuando]ansllma ·
a pagar. es· pequefia. -Para ·e¡· PúbliCo tiene más valOr lo· prá~tii:o q1,1e resulta tener algo de
efectivo que el interés que se recibiría si ese efectivo estuviera en el banco.
¿Qué parte de la. riqueza se debe mantener en forma de efectivo un día cualquiera?
I;.legir la canti'dad óptima de efectivf) requiere alcanzar un equilibrio entre el beneficio eXtra·
de una Unidad ·monetaria adicional en la billetera·y la mayor rentabilidad que proporciO-
na el mantenerla en forma de otro ttP~ de activo finartci~ro. Las cc;mcÍiciones de· esta rela-
ción varían .11 variar el tipo de interés. Vuelva a observar la tabla .18-1. Entre marzo de
2004 y mayo de 2005 el tipo del mercado interbancari'o subió cerca de 1,63 puntos. por-
centuales. El tipo·de interés de las letras del Tesoro a un mes subió más o· menos la misma
_Los tipos de interés a corto plazo son los cifra y no por casUalidad. Todos los tipos de interés a corto plazo, es decjr, los tipos de
tipos de interés de activos cuyo vencimiento es inteiés de aquellos activos c:uyo vencimiehto es igual o inferior. a S!!!is meses, tienden a
igual o infer!or ·a seis meses. variar simUltáneamente. El motivo eS"" que las letras del Tesoro·.a un mes, a tres meses, etc.
compiten. por el mismo mercado. lPor qué? Porque los inversores retirarían su riqueza de
cualquier activo finanCierO a·corto plazo que ofreciera un tipo de interés inferior-al tipo
prOmedio. La venta de dichó activo' forzaría su tipo de interés a la ·alza, porque los com-
pradores deberían verse recompensados con un interés mayor para que les resultarci. inte- ../
resante comprarlo. Al contrario, los ahorradores invertirían sus fondos en cualquier activo
financiero a corto plazo que ófreciera un tipo de interés por encima del tipo promedio. La
compra de dicho activo haría bajar su tipo de interés, pues los vendedores 4el activo se per-
catarían de <i1,1e pueden bajarlo Y. seguir teniendo compradores 'interesados en adquirirlo.
Así pues, los tipos de .interéS de los activos finaricieros a corto plazo tienden a ser mqy
similares entie sí, porque ningún activo entre ellos podría ·ofrecer de manéra sistemática
un tipo de interés diferente~ tipo de interés promedio.
Sin embargo, el tipo de interés del dinero no subió en la misma proporción. El tipo der
efectivo se mantuvo en cero. El tipo de interés de los depósitos a la vista subió, pero mucho
me~os que el interés a corto plazo. En consecuencia, el coste de oPortunidad del dinero
aumentó. Este ejemplo refleja un resultado general: cuanto mayor es el tipo de intérés a
corto plazo, mayor es el.coste de ·oportunidad del dinero. Así pues, la cantidad de dinero
· .que particulares y empresas desean tener en su poder, es decir, la ca·ntidad de dinero
demandada, tiene una relación. inversa con los tipos de interéS a corto plazo. ·
La tabla. 18-1 muestra .·sólo tipos .de.}nt~rés a c_Ort() plazo: E~ tod? .~omento, hay tam-
Los .tip.os de interesa· largo plazo. son !os·
bién tiPos :de interé~ a·I~gO Piazó;'·qJ~''sO.TI ÍOS qhe S'e apuéan·i{actiVOs finaD.éier6S ·tuyo
.tipos de interés que se aplican a activas !inand~·
ros cuyo ve.ncimiento es superlor al año. vindriírento· es supe'~iOr ~l año; EStos tipoS· 'de iD,t~r.én!.'largb Pláz:o•suelen Ser: 9-istintds p.e
los tipos a corto plazo y·la diferencia ·entre los tiPos de interés'a coito y a f.irgo plazó:Puede
 CAPfrud) ·,.8 .LA PÓLiTICA MONETARIA 427

ser impc:i!'t;ante. en ocasroPes·:· Sin ~mbargo, para n~estros propósitos vamos a asUmi; 4ue"".
no háy ~iferen.cia en-tre. ú'nO~ y otros y que sólo hay un tipo de ,interés.

La curva de demanda de dinero

Como puede verse en 1a ilustración 18~1, la relación entre el tipo de interés y la cantid~d.
de dinero 'que demanda el público se ilustra a través d~ la curva de demanda de dinero, la curva de Qemanda de dinero muestra la
MD. Esta curVa tiene pendiente negativa porque·, si él resto de las variables permanecen, relación que existe entre e! tipo de intenis y !a
constantes, un aumento del tipo de interés aumenta el coste de oportunidad del diD.ero, cantidad de dinero que demanda el. públlco.
con lo que el público reduce la cantidad de dinero demandada. Por ejemplo, si el tipo _de
interés es muy bajo, por jemplo un 1%,· el interés que se pierde por tener dinero y no otros
·activos financieros es mUy pequeño. En consecuencia, se tieride a mantener volúmenes
relativamente altos de dinero para evitar el costo y los inconvenientes de convertir los
otros activos financieros en dinero cuando se necesita adquirir algo. Por el contrario, si el
tipo de interés es relativamente alto, digamos un 15%, nivel que se alcanzó en los Estados
Uniqos a principios de los ochenta, el coste de oporttmidad es altc:>, con lo que se tiende a
tener sólo pequeñas· cantidades- de efectivo y depósitos bancarios y transformar los otros
activos financieros en dinero en el momento en que se necesite.

'
Ilustración 18-1

La curva de delllanda de dinero Tipo de

interés, r
La curva de demanda de 'dinero ilustra la
reladón que existe entre el tipo de interés y
ta cantidad de dinero que demandan empre~
sas y particulares. Tiene pendiente· negativa:
cuanto mayor es el tipo de interés mayor es
el coste de oportunidad del dinero, lo que
di-sminuye la cantidad nominal de dinero
demandada.

Curva de dema1,1da
de dinero, MD
Cantidad nomillal de "dine-ro
demandadá, M

Tal vez se esté preguntando por qué en el eje de ordenadas, para dibujar la ·curva de
deinanda de dinero, ·utilizamos el tipo de interés Ynb la tasa de réndlmiento de otros acti-
vos finanderos,, como_pueden ser las aéciones o los bienes inmobiliiarios. Como ya dijinlos
anteriormente, pará la mayorÍa de las personas, al decidir qué pÚte ·de ~u riqueza mantie-
nen en din~ro, la. cuestión relevante es si inviertel). en· OtrOs activos· que pue'dan Ser con-
vertidos con ·rapidez en d'tnero, como las let.Tas del Tesorá a corto plazo. Y las taSas de
rendimiento. de los activos "cercanos" al dinero, es decir, aquellos activos de gran liquidez
que son bastante buenos sustitutivos del dinero (como las letras del Tesoro a corto plazo),·
varían de ·manera muy similar a los tipos de interés a corto plazo.

Lós precios y la demanda de dinero

h_¡:::~to que ::el.:eje horii.ont:al del grófico\:le ia ilustración 18· 1 mide la du1tidad nomir,:<!. •."k
dinero d~mandada, la curva de-demanda de dinero muestra la cantidad de unidades mone-
La cantidad real de dinero es la cantidad
tarias de!nandadas, sin tener en cuenta el pÓder adquisti:ivo·de cada unidad monetaria. Sin nominal de dil)ero dividida por el nivel de precios
embargo, en ocasiones los economistas se centran en la cantidad real de dinero, que es la agregado.
cantidad nominal dividida por el nivel de precios agregado. Si llamamos M a la cantidad
428 CAPITULO 18 LA ·po

diÍ16-o,
cantidad
de prec:;ios
'o;T;ii)~~·;:;· ~';; ~dquirir
ro, a ::.~,~;:~;t: d'bi"n~sj> '1i~!i'z!i~~ :~;:~;:~;~:
~-; más -dine-
agregado, de
P1 a P21 de,;pl<1Zalac4:r'r.i· aMD 2 .
Podemos ser más a:giegado sobre la
demanda de dinero. Si c<intidad nominal
de dinero demandada
del 50% del nivel
nominal de dinero dem;m;la<la,
Comprenderemos mejor con ün 'poco de álgebra. Suponga
que el tipo de interés ei coristante.en r 1 , corilo se Ve en la ilustración 18-2. Suponga tam-
bién que el nivel de precios agregado ~ube ·de P1 a- P2. en la proporción k, dé forma que
de
podemos e:>gJresar la subida del nivel preci9s como P2 "" k x P1 • ·Entonces, la propiedad
de que la cantj.dad nominal de dinero demandada es proporcional al nivel de precios agre-
gado significa que la cantidad nominal de dinero demandada tras la variación del nivel de
precios (M 2 )-y la de antes.de qhe varí~ra el nivel de precios (M 1") mari1;i.enen entre ellas la
siguiente relación: Mi= k x M 1 . En ¿_onsecuenda; el.Codeúte _de M 2 entre M 1 es igual al
cociente de P2_en!fe P 1 : .. .

(18-1) M2 P2
M, -=-p1·
Podemos transformar la ecuación 1?-1 dividiendo a ambos· lados del-igual entre P2 y mul-
tiplicando ambos pOi- M 1 •. Es resUltado es: .

La curv~'de demanda real de dinero mues·
tra la rC!adón que eXiste entre la cantidad real de
dinero demandada v e! tipn de interes.
(18-2) M2 M1
p;-=Yt
La ecua~ión 18-2 significa que Si el resto de los factores pennariece constante," M 2 /P2 , la
cantidad-real de dinero demandada tras una variación en el nivel de precios, es igual a M 1 /P-11
la c·ar¡.tidad real de dinero demandada antes de dicha variación, Una manera de considerar
este resultado es trazando 1~--~~va de deman~a real de dinero, RMD, como aparece en la

Ilustración 18-2

El nivel de precios agregado Tipo de

Y la demanda de dinero interés, r

Si el resto de las variables Permanece constan- ·

te, un aumento del nivel de precios agregado
prCivoca un incremento de iguat porcentaje en
la cantidad nominat de dinero demandada. En
dicho caso el incremento det nivel de precios Un incremento en el nivel "de predos
agregado provoca un desplazamiento hacia la agregado desplaza la cuNa de demanda
de dinero hada {o derecha.
derecha de la curva de demanda de dinero, de
MD1 a MDz. la cantidad nominal de dinero
demandada al tipo de interés r1 sube de M1 a
i,... ,.>\. /
Mz, un aumento que es proporcional at incre-
.
:
: :
:''~'-'·--·-
.,,.,_,___,:·'"MD~. .,,...._,~.", . . _ MDz
mento del nivel d~ precios.

'.~-; .
Catltidad riori"linat de dinero
•'-"' · .-demandad;;J;>:-1'1"".-
 CAPITULO 18 LA POL[Tl(:A MONETARIA 429

Ilustradón 18-3

Demanda real de dinero Tipo de

interés, r
Como la demanda nominal de dinero es propor.
cional al nivel de precios agregado, la deman~
da de· dinero también se puede expresar como
la demanda de una cantidaQ real de dinero. Un
incremento del nivel de precios no desplaza La
curva de-demanda real de dinero. A un tipo de
interés dado, r1 , M2fP2 , la cantidad real de
dinero demandada cuando el nivel de precios
agregado es P2, es igual a M¡/P,, la que se
r,
demanda si el nivel de precios agregado es P¡.

"·'"Demanda real de dinero, RMD

Cantidad real de dinero

demandada, MjP

- •. .. ~- ', :---.::;-::....,...., ... - ':-. .

' . . ----~- --_.,....,.,.... -_ .;..,_..-·
ilustración 18-3, que muestra la -relaciOri' exi'stepte entre la: cantidad' real de dinero deman-
da(la y el tipo de interés_- A diferenCia de la curv~_de demanda n~minal de dinero, la c,urvade.-_._, .:
·. Q.em<:pda: real cie_-_di~ero. tiene e~ ~uenta. de: fOÍm;;(au~oni_ád.tic,a ";l e~~~~?(~}! ~a~ --~~t~~~t?.;t~~;l~1f,tft_#ft:H-ti
f iL· ~~.::=~.~~~.~--- :. · ,
nivel de píecios sobre la cantidad real-no_mirici.l de dinero emandada. Así~ pot ejemplO",- a: un- ...,... · :·'·
tipo de-interés r 1 , la cantidad real de dinero demandada es igual tanto a_ M.2 /P2 coino-a'
M 1/P1, representadas· por e1 mismo punto d~ la ·curVa de demanda real de dinero.

Desplazamientos de la curva de demanda real de dinero

.-l Al expresar la demanda de dinero en' t~rminos reales (y no J)ominales) se tienen en cuen-
ta los efectos de las variaciones -del nivel_ de precios agregado sobre la demanda noniinal
1 · de dinero. Son varios los factores que 'pueden desplazar tanto la curva de demanda nomi~
na1 d~ cj.inero como la de demanda real de diriero. LoS principales son loS cambios en el
1 nivel_de g~_stg_!"_ea,l_ agregad·o, en la t~cnolo"g_ía bancaria y en las instituciones financieras.
')
i VariaciÓn ·e¡f·el gá.sto. real agr'egado Los hogares y empresas tienen dinero por-
que facilita las adquisiciones de bienes y Servidos. Cuanto m-ayor sea la cantidad de bie:-
nes y servidos que tienen previsto adquirir, mayor será la cantidad real de dinero que
querrán tener, a cualquier tipo de interés dado. Así. pU:es, Un aumento del gasto real agre-
gado desplazará.la curva de demanda real de dinero hacia la derecha. Una disminución del
gasto real agregado deSplazará la curva de demanda real de dinero hacia· la izquie"rda.
· Algunos economistas afirman que, si el resto de las variab)es permanece constante, la
cantidad real de dinero de~andada ~s proporcional al gasto real agregado. Es decir, un
aumento del gasto real agregado de un 20°Ío provoca un incremento de la cantidad real de
dinero demandada de un 20%. Esta- noción nos lleva a definir la velocidad del dinero, un
conceptO del que h<iblaremos en breve. -

Cambios en la tecnotogia No hace mucho tiempo para retirar dinero de una cuenta
c~rriente· habíá.. que ir a la entidad bancaria correspondiente durante sus horas de apertura.
Y. puesto que l_a rha)ibria de las personas hada esa gestión a la hora de comer, a menudo
había que hacer cola. Así' pues, las personas disminuían el número de veces que tenían que
ir a) bant:;.q,l?-'l.antep.ienfi.o t~antidaQ_t::scon~Iderables de r::fectiv(l. No resUlte:. extraño que esta
tendenda:,ha.ya dismi.nuido cqnsider.ahlem~ntc.,:~or: .1<:> _aparkiQn deJoS_c::>íero.S aUtomáticos.
Este ':ejemplo ilustra la manera en que los cambioS tecnológicos afect<=:n a la demanda
réal de dinerO. En generan los avances de las tecnologías de la comunicación tienden a
reducir 1a demanda real de dinero, ya que simplifican la adquisición de- biCnes y servicios
4-30 CAPiTULO 1'8 LA POLfTICA

s~n_ 'qU~_:: sef;rie-,e~ario mantener grandes cantidades de efectivo. Los cajeros auto~átic~s
Son sÓlo..'Ú_:rl_-¿·j~n1Pi6 ·de la inanera en que la tecnología ha modificado fa demanda de <Íiile-·
ro. Tanlbíén._la· e<i.pacidad de los cOmercio·s de procesar a través de Internet las transaCcio-
nes con tarj~Ús ha incrementado su aceptación y reducido el uso de efectivo.

Cambfo-S .-·én las-instituciones Los cambios en las institucion~s pueden aumentar

o di$minuir la demanda de dinero. Por ejemplo, hasta principios de los ochenta, los ban-
cos estadounidenses tení"an prohibido ofrecer intereses por las cuentas corrientes y, en
consecuencia, el coste de oportunidad de los fondos en dichas -cuentas era muy elevado.
Este coste se redujo al permitir la normativa bancaria el pago de intereses en dichas cuen-
tas, lo que hizo aumentar la demanda de dinero.

La velocidad del dinero y la demanda de dinero

la velocidad del dinero se.deflne coma-el
valor del PIB nomi~~t dividido par la cantidad
nominal de dinero·.
Seglln la·ecuación cuantitativa la cantidad
nominal de dinero multiplicada por la velocidad del
diner,o es igual al PIB nomina!.
· tiene lugar utilizando una unidad monetaria concreta en un año dado depende del núme-
Para estudiar la demanda de dinero hemos utiliz'ado el 1_11isrno marco de análisí.s que ya
aplicamos a otras curvas de demanda: primero hemos descrito las razones por las que la
curva tiene pendiente negativa y después hemos visto los factores que desplazan la curva
hacia la derecha o la izquierda. Sin embargo, en ciertos análisis de la demanda de dinero
y la política monetaria los economistas utilizan un enfoque distinto, haciendo hincapié en
el concepto de velocidad del dinero.
La velocidad del diner.o se define como el valor del PIB nomihal div'idido entre la can-
tidad nominal de dinero. Es dedr:·
(18-3) V=PxY
M
ecuación en la i.J.ue V es la velocidad del dinero,· P es el nivel de precios agregaQ.o, Y es· la
produ,cción agreg.i.da medida a través del PIB real (con lo que P x Y es igual' al PIE riomi-
nal) y M es la cantidad nominal de dinero. Esta ·expresión a menudo se modifica multi-
pliCando ambos lados de la ecuaci6n por la cantidad de diriero, dando lugar a la ecuación
cuantitativa: - · · ·
(18-4) M x V= Px Y
Su interpretación es que la cantidad nominal de dinero· multiplicada por la velocidad del
dinero· es igual a1 PIB nomin~L ·
Intuitivarriente, tras el concepto de velocidad subyace la idea de que cada unidad mone-
taria de la economía puede ser gastada varias veces en el transcurso de :un año. Po! ejem-
plo, una persona pagará un café en un bar con un _billete. El camar.ero del .bar puede
devolver, como parte del cambio, ese mismo billete á'otro cliente que compra Un bocadi-
·llo. Esa persona puede pagar el.periódico con él, y así sucesivamente. El valor del gasto que
ro de veces que dicha uriidad monetaria cambia de manos, el n'úmero de veces que "rota"
durante el año; Por ejemplo, si el billete de una unidad. cambia de 'lnanos tres veces en un
año, se ha utilizadO en un gasto igual a tres' unidades. (_
An?logamente, el iasto agregado del conjunto-de la economía durante un año dado es
igual a la cantidad nominal de dinero de. la economía, M, multiplícada ·por el número pro-
. medio de veces que se gasta.cada l-tnidad de dinero (la velocidad del dinero, V). El PIB
nominal, p .X y,' es igual al gasto agregado. Así pues, el gasto agregado, medido como. el
número de unidades monetal;'ias multipliqidas_pór·el número deve~es que han rotado, es
igual al PIB nominal, lo que :óos lleva a la ecuación cuá.ntitativa.
Una manera de entender la velocidad"del dinero es comprender que se trata de un caso
particular de la curva de demanda real de dinero. Para verlo mejor, vamos a manipular la
ecuación cuan~itativa, despejando la cantidad real de dinero (M/P) a la izquierda del igual:

(18-5)

~n la ecuación 1$~S 1~ deman~a real_ de .~ine_ro 1 .:M/P~ ,es múltiplo dd PIB·real, Y, Y lacons~
, t~·~te de esái·:!laSiórl"·éntre"~rrlba~ :~s úv.. ~ó ólVid~~O.s:· 'Q.Ue _,en e!· pti~to' de equilibdO' e,l PIE
. ~eiil 'es·' i~al ~(-g_~:sto' agreg~db _·re1li.'~ )fa)1eiíió~. ~·st~· qu¿:·ia- deiil~ndá ·iéa~ -de· diúé'io_·d~pendt.
de maiiera dire'cta del gasto 'real agr'eiidO. La ecuaciÓn 18-5 nos Qice que la relación no se? lo ..
 ··<·"·?-\~jet;\;~7:~.:\~~qm;f\~)~(Y~t,%i~~~~~,f~~~~tf,(!~~~~·Y\W{;~~<'-\;:.~ ,-.~-----··
o.\·;>:\~--·:.:r· CAPITULO 18 LA POLIT!CA MONETARIA 431
..¡

es dirf:cta, sino tam~ié~ pr~pi:)rdon-aL _E~t;~- :-~i· ;1~ .r~~n-

. por la que dijimos _antes algunos qu~
economistas creen que l<J. Cari~d~d . ie"ái d~:'·d~úciO deinandada es proporcional al gasto agre-
gado real. Si esto fuera cierto, _el. efecto_ d~:l~.s variaciones del tipo de int~és sObre la deman-
da real de dinero se reflejaría en los cambiOS·. ·de la velocidad del dinero, V. Por ejemplo; si el
resto de las variables permánece conStante, uU alza del tipo de interés, que disminuye la
demanda real de dinero, Provocaría una dída de 1/V o, lo que es lo mismo, un aumento de
V. De maneta intUitiva, una menor cantidad real de dinero, M/P, correspondería al mismo
volumen de gasto agregado, Y, porque la velocidad, V, hahría aumentado.
Por ahora vamos a dejar en este punto e} análisis de la teoría cuantitativa. Como vete-
mos en el capítulo 20, la idea de velocidad del dinero ha desempefiado un papel funda-
mental en muchos debates sobre política rriacroecon<?mica.

La ecorwmia en acdón
Los yenes en efectivo
Según los expertos, la sociedad japonesa es una sociedad de efectivo. Los turistas europeos y
norteamericanos. se sorprenden de lo poco que utilizan los japoneses las tarjetas de crédito y
de. las grandes cantidades de efectivo .que llevan encima. Sin embargo, Japón es un país extre-
madamente avanzado desde el punto de vista económico y "tecnológicO y, según ciertos crite-
rios, más aáélantado que' los ~tados
Unidos en el uso de la tecnología de
la información y de las telecorimúi-
caciones. Entonces, épór qUé los ciu-
dadanos. de es~a poten da económip
siguen haciendo sus compras como·
se_ hacía en otros países hace v~int"e
años? La respuesta pone de relieve • ' • ¡ • 1 ;t
· los factores que influyen sobre la El dinero ofrece una tasa de rendimien·
demanda de dinero. _ to Inferior a otros activos financieros.
Una de las razones por las que la tasa de rendimiento del dinero se
los japoneses siguen pagando en suele comparar con los tipos de interés
efectivo es porque sus entidades y a corto plazo y no con _los tipos a larga
organismos,. no' han apostado por. , plazo.
El dinero proporciona liquidez pero
las tarjetas: Por diversas razones,. el tieOe un coste de oportunidad que
sector minorista japo_nés· se Qa·sá eh "lndependientemente de lo que compren, los consumidores aumenta a medida que se incrementan
comei:cios pequeños e independíeñ- .japoneses prefieren et dinero en metálico al dinero de plástico. los tipos de interés, razón por la cual la
tes, que son reacios a invertir en la curva de_ demanda de dinero tiene
tecnología necesaria para procesar tarjetas bancarias. Al mismo tiempo, los bancos japone- pendiente negativa.
ses no han desarrollado en exceso esta tecnología: los turistas se sorprenden al ver que los Puesto que la demanda nomina\·. de
dinero es directamente "Propprd,ona\ al
cajerOs automático~ cierran por la tarde en v.ez ·de permanecer abiertos las veinticuatro horas. nivel de precios agregado,_la curva Oe
SiÍl embargO, e'xiste otra razón para que a los japoneses no les importe tener mucho ·Oemi<!nda d~ ·. dinerO también púede
efectivo: el coste de oportunidad del dinero es bajisimo. desde mediados de Jos noventa lós representarse gracias a la curva de
· ti¡)Os dé_interés a corto plazo en Japón están por debajo del1%. Tamb~én ayuda el hecho demanda real de dinero.
de que la criminalidad en Japón es muy baja, eón lo que es muy improbable sufrir el robo los cambios del gasto agregado, las
de una billetera repleta de dinero. Así que, épor qué no seguir utilizando el efectivo? instituciones y la tecnología desplazan
las curvas de demanda no"minal y tea\
> > > > > > > > > >" > > > > > > > > > > de dinero.
'' Un enfoque muy uti!lzado para anali-
zar la demanda de dinero es el basado
en el concepto de velocidad del dine·
1. Explique de qué manera afecta cada uno de los siguientes hechos a la demanda re<il y ilorñinal de ro. La ecuación cuantitativa señala que
dinero. la dema_nda real de- dinero es directa·
a:· Los tipos de interés a corto plazo aumentan de un 5% a un 30%. mente proporcional al gasto real agre·
b. Todos tos precios cae11 un 10"/o. g_ado.
c. L;,; !M''¡•¡¡ tt;•.cmJlogía üúüáiTÍbriCa carga automáticarr.::nte en tas tarjet'JS de crédito las compras
reali:l·adas en el supermercado sin tener que ¡)asar por caja.· ·
d. Por cualquier razón, las empresas vuelven a pagar a sus emptecidos en efectivo én vez de utili-
zar chequ~s.
Pu!!dl! encontlllr las soluciones al final del libro
4.32 CAPiTULO _18

ta
1<
la
al
e<
que ¡:¡
de intÚés
interbancario, que es d fondos las n
unas a las Otras pata la frase indica
en cada una de las objetivo para eÍ "e
tipo de interés los encargados d
de. implementar· dicho ·:de operaciones de r
mercado abierto de la Reserva letras del Tesoro t
afindealcanzarelobjei:ivo .. ·. :_. .---_.-_::--:_· ·_-- · ,· · .. ·
l
Los demás tipos de interés· a corto plaz6,.comO:los que esb.blecefl los 'bancos para sus
préstamos a empresas, se muevén eri sintonía· con· el tipo interbancario. Así que, cuando
los bancos centrales auineütan el tipo interbancario en 25 puntos básicos, los demás tipos
de interés a corto plazo también aumentan más o.menos en la misma proporcióú.
¿cómo logran alcanzar los bancos centrales ese tipo objetivo del mercado interbanca~
rio? Más concretamente, ¿cómo influyen los bancos centrales sobre los tipos de interés?

El tipo de interés de equilibrio

Seg"ún_la teoría de la pre_feren~;ia pOr ta
liquidez el tipo de intetés viene fijado -¡Íor ia
oferta y-la demanda de dinero.
La curva de oferta de dinero muestra de qué
manera la cantidad nominal de dinero varla con
respecto al tipo de interés.
Recuerde que en este modelo Suponemos que para todos los activOs financieros no mone-
tarios hay un ·solo tipo dé interés;·tanto ¡¡.largo como a cortp plazo. Par? entender de qué
manera..: se ·fij<i ·el tipo d~ interés,. Ob~erve la Uustradón 18~4 que ilustra'_ la te o tia de la- pr_e~
"fCreD.cia ·pOr ia liquidez:: esta 'teoría establece que el tipo de interés viene fijado por 1a ofer-
ta y la demanda de P,inero del mercado monetario. ·En la ilustración 18-4 vemos la curva
de demanda nominal de dinero, MD, y la Clll1?a de oferta de dinero, MS, que muestra d:e
qué maner~ varía la cantidad nominal de dinero que suministra el Banco Central con res~
pecto al tipo de interés. (A partir de hora dejaremos de decir nominal aunque se sobreen~
tiende que MD y MS representan cantidadeS nominales.) En el capítulo 17 vimos cómo el
Banco Central es capaz de modificar la oferta monetaria a través de la co'mpravelita de
letras del Tesoro. Por simPlicidad supongamos que· el Banco Central elige un nivel d~ afer-

Ilustración 18-4.

El equilibrio· del mercado de dinero Tipo de

interés, r
La curva de oferta monetaria, MS, es una recta vertical en
el nivel de oferta monetaria que e!?tablece et Banco
Central, M. El mercado de dinero se encuentra en equilibrio
al tipo de interés re. la cantidad de dinero d~mandada por
el público es igual a M, [¡j oferta de dinero ..En el punto L,
el tipo de interés ft es inferior a rE y la cantidad-de dinero
deman~a.da en ese ¡:>Unto, Mv es mayor que la "oferta mone-
taria, M. Los inversores, at retirar sU riqúeza de los acttv.os
financieros no monetarios remunerados con interes_es:y-
aumentar la cantidad de efeCtivo· que· marltie'rl~ñ,'·p-;ÓVocan
'"¡
un aumento del ti.po- de interés hasta re. En e! punto H, et Tipo de
interés de
_r,
tipo de interés, rH es mayor que rE y la demanda de dinero, ¡
M¡¡, es menor que _la oferta monetaria, M. Los inversores, al
equilibrio r, .
reducir la~ cantidad de ~fectivo e invertir su riqueza en
activos financieros no monetarios remunerados con intere~ ¡¡¡ M,
ses~ pro~o~an una caída d~l tipo de interés_ hasta re. 1 Cantidad nominal
Oferta moneto_ria de_ d~n~ro, M
establecfda ppr
d Bansa-.c~~tral :,
 18 LA. POLiTlCA MONETARIA 433-
. .. ·. _.:,_,. ..:. . . •. '._.::·' ··:. ·:· . . -'""···. . .

ta monetaria con el que cree que va a lograf::'-~i :tipo ·de interés·· Objetivo. En la ilUstración
18-4 la curVa .de oferta m~ne~ria .es Uri_a·.f~Ci;_a?;\t,~rtic;ü; MS, y corta en el eje horizontal con
la oferta monetaria que deéid~ "el'Bancó -~~ntr"ál;'M E.f"equilibrio del mercado de dinero se
alcanza en E, el punto en, el que sé ·produce. ~a:· iritáséCción de MS -y MD. En este punto la
cantidad de dinero demandada es igual á 1a. ~feita r:ó.onetaria fijada pOr el Banco Central,
M, con un tipo de lnterés de equilibrio i~al· a· rE. . · .
Para entender por ·qué motivo r.e es el tipo de lnterés de equilibrio, considere qué ocu-
rrÍrfa si el mercado de dinero se encontrara en un punto como L, en el qU:e el tipo de inte-
rés, rL, es inferior a r,e. En YL el público _guiere mantener· una cantidad de dinero ML, que
es mayor que la oferta monetaria real M Esto quiere -decir que en el punto L, el público
desea cambiar parte de su riqueza que está en ferina de activos financieros no monetarios
remunerados c.on un tipo de interés (como let;-as del Tesoro) y convertirla en dinero. Esto
tiene dos implicaciones. La primera es que la demanda de dinero es superior a la oferta ..
La segunda es que la demanda de activos financieros no monetarios y remunerados es
inferior a la oferta 4e dichos activos. Así que, quienes intenten vender este tipo de activos
financieros remunerados "verán que, .Para atrae·r a los compradores, tienen que ofrecer un
tipo de interés mayor. En consecuencia, el tipo de interés subirá, desde rL, hasta que ·el
pÓblico desee tener la misma cantidad de dinero que la Ofertada, M. Es decir, el tipo de
interés subirá hasta alcanzar r,e.
· Ahora considere qué ocurriría si el mercado de dinero se encontrara en el punto H de
la ilustración 18-4, en el que rH es mayor que r¡:. En ese caso, la demanda de dinero, MH,
es .inferior a la oferta, M En consecuencia, la demanda de activos financieros no moneta-
ricÍs.remún~r'a4qs con u:ptipo.. de interés Será superior a la oferta.. Quienes deseen vender
·~cti\i9s'·fiffiit:itt~~6.S~$·~"ijj,re~ados verán que pueden ofrecá un tipo de int.cJés_ más bajq y
seguir encon'trandO" éomprador~s. Esto prov9cará ur;ta caída de los. tipos de interés, desde
rH, hasta que el público demande la misma cantidad de dinero que la ofertada; M. De
nu"evo el tipó. de interés alcanzar~ fE•. .

¿Dos temi¡¡s sobre et tipo die ii1terés?

Ll_~gados a este punto tal vez le surjan dudas. :Ésta es la segunda vez que analiza-
mos cómo se fija el tipo de interés. En el capitulo 14 vimos el modelo del merca-
do de préstG.mos. Según dicho mo~elo, el tipo de interés queda fijado cua!"ldo se
-~ ..
EL TIPO DE INTERÉS OBJETIVO
igualan los fondOs "Ofertados pór los prestamistas y los fondos demandados por
.lciS prestatarios en el mercado de. prést.amos. Sin embargo, ahora acabamos de Y EL MERCADO
Con el transcurso del tiempo, la Reserva Federal
describir un módelo aparentemente distinto en el que el tipo. de int(!réS queda ha modificado los detalles del proceso mediante
fij~do Cuando se igualan la oferta y' la demanda de dinero. lCuál de laS dos teo~ e.l cual aplica la política monetaria. A finales de
rías es la correcta? · , tos setenta y principios de lo~ ochenta, la Fed
La respues~ es ambas. Sin embargo, la exPlicaci<?n. es .larga y la veremos algo establecía un nivel objetivo de oferta monetaria
más adelante eri este mismo capítulo. Por ahora, olvidemos el modelo del merca- y modificaba La Pase monetaria hasta alcanzar
do de prestamos y centré.monos en la teoría de la preferencia por la liquidez. El dicho niveL .Con esta política, los tiPos de inte-
aspecto más importante de esta teoría es que nos muestra dC qué manera fundo~ rés interbancario fluctuaban libremente. HoY en
na la política monetaria, es decir, las medidas.que establecen los bancos centrales. día l.a Reserva Federal. hace justo Lo Contrari<~.:
establece un tiPo de interés interbancario obje-
tivo y permite· que Ía. 9feda monetaria fluctúe ·
la potítka monetaria. y et tipo dr,e 1nter$s mientras. alcanza dicho'"pbj€ti~o.
Un error habitual es pensár que _estas.diferen-
Veamos aho;a de· qué manera los bancos c~ntrales. utilizan la.s modifiCaciones de cias en Jp operativa de la Reseiva Federat _alteran
la oferta monetaria para variar el tipo de interés. La ilustracióri"1.8-5 muestra qUé et mOdo en el que funciona el mercado de dinero.
Ocurre cuando el Banco Central aumenta la oferta monetaria de M1 a iYt Al Es dedr, quizas ·escuche en ocasiones Gue los
principio la economía se encuentra en equilibrio en el purito E1 , con un tipp .de tipos de interés ya no reflejan la oferta y la
interCs de equilibrio r1 y una oferta monetaria .M1 • La decisión del Banco Central demanda de dinero porque es la Reserva Fe"derat
de aumentar la oferta monetaria a .M2 desplaza la curva de oferta mon~taria quien fija dichos tipos de-interés. ·
hacia la derecha, de M$ 1 a MS 2 , y Provoca una caída del tipo de interés de equi- Sin embargo, el mercado de dinero funciona
siempre igual: et tip.o de interés viene fijado por
librio de r 1 a r2 • lPor qué? Porque r 2 es el único tipo de interés al que el público
-la oferta y la demánda de dinero. la única dife~
estoi dil>J?Uésto a demandar la cantidad de din~ro ofertada, M2 • Asi que ·un. · renda .es qLtB la ·Reserva Federal ajusta ~a oferta
aúmento del~ oferta monctaria.:pr~voca·umo. c~ída.del tipo de interés. A la.i:¡1yer,- .. ·\ meiné:t;ui<:h,p<1rr. 1ograr,eLtip.o .de interés objeti-
sa, una,(liSminución de~l<i oferta nionetatfa pttl\i-oci un aü:a de} tipo •dc:·h-¡teré~~, ·vo:. ·g-;mpdrt:mte-no confundir -una modi.fícz:-
Así pues, al modificar la oferta monetaria, los bancoS centrales pueden· fijar·el ción de la operativa del Banco Central con un
tipo de interés. O cambio en el funcionamiento de la economía.
434 CAPiTULO, 18 LA POLIT!CA MONETARIA

Ilustración 18-5

El efecto de un incremento de la oferta Tipo de

monetaria sobre et tipo de interés interés, r Un incremento
de la ojeita
El Banco Central puede bajar el tipo de interés aumen- monetaria...
tando la oferta monetaria. En la Hustración, el tipo de
interés de equilibrio baja de r 1 a r2 en respuesta a un
incremento de ta oferta monetaria de M1 a M2 • Para
convencer a los individuos de que tengan una canti-
dad de dinero mayor el tipo de interés tiene que caer,
de r1 a '2.·
~?:web .•.
... provoca una r1
rofda del tipo --{
deinterés. ,
2

¡;¡, M2 Cantidad nominal

de dinero, M

El tipo de interés interba~~~rio obj"etivo es
al nii.>el que la Reserva Federal estima cnnveniente .
para dich() tipo de interés.
En los Estados Unidos, tras cada reunión el FOMC anuncia cuál va a ser el tipo de interés
interbancario dura:nte las siguientes seis semanas, hasta la celebración de la próxima reunión.
La Reserva Federal establee(!· UD tipO de interés.Jntei;brutcarie: objetivQ, es~dedr; el. nivel que
estim.a conveniente para .diCho tipo de interés. ·La Ú:ficina de operácio!tés_ qe niércadO abierto
de la Reserva Federal de Nueva York modifica la oferta-monetaria mediante la compraventa
de letras del Tesoro hasta que el tipo de·interés interbancario iguala el tipo objetivo.
La ilustración 18-6 muestra las etapas de este proceso. En ambas gráficas ry es el tipo de
inter~S inté:'banCario objetivo:· Ep la gráfica (a), la curva de oferta ele dinero inici~t.l es MS 1
en la qUe l<i oferta monetaria es .M1 y el tipo de interés de equilibrio, r 1 , es mayor que el tipo
de interés fijado. Para bajar el tip<? de interés de r1 a r7 ~l Banco. Central compra letras del

Ilustración 18-6 . Fijación del tipo de interés interbancario

(a) Provocar una caida del. tipo, de interés (b) Provotar un alza del tipo de interés
hasta que ál.cance ei. tipo cie interés. aDjetivo. ilasta· que alcance ei tipo de if!terés objetivo.
Tipo_ de Tipo de
interés, r interés, r Una operadón de venta
Una operación de compra
en el mercado abierto.•. . en el mercado abierto .•.

¡;¡, ¡;¡, Cantidad ¡;¡, Cantidad

nominal nominal
de dinero, M de dinero, M

El Banco Central establece un tipo objetivo para el tipo de interés inter~
bancario y utiliza tas ·operaciones de mercado abierto para alcanzarlo.
En ambas gráñcas:el tipo objetivo .es 'r·· En ta. gráfica (a) et'tipo de interé.s.,. · ·
de equilibrio·.:inidal. r1 ; ·es: mayOr.Jit./.e. e.L tip,o _objetive·. Ef Bancd éen-&al ·- --:,
.... '"áiJn:enta la Ofert;;r m;:m~;;taria·._meQi_a\lte· una gperación _de'·cbirí¡jra; de,ietra·s, ·.; ·:.
de! Tesoro en el mercado abierto, desplazando la curva de oferta de dinero
de M51 a MSz, lo qUe provoca una caída del tipo _de interés de r1 a rr. En
ta gráfica (b), el tipo de interés de equilibrio inicial, r1, es inferior al tipo
objetivo. El Banco Ceñtrat ,di~f1.1i.nuy_e la oferta. mon~taria mediante una
operación, d.é ve11ta d\l)~tras delJe~oro en et mercado. abiertQ, ,d~spta·z:;¡ndo
l.ª· curva/de_ of~~~cÍe,. di~er~ de')45t _a Ms;, Lo· que prOvo!=a úñ alia del tipO'
de .interés de r1 a 'r·
 CAPITULO 18 LA PO!)TICA MON

( ~~~~-_;~-~-l~- t-. E .S ., I.. ~~ Q U I E T fi~~~-------<w

t- LOS
.....____...____ TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO)
,.

Al principio de este capitulo dijimos que los tipos de 8°/o, si invierte en cert.ificados a un años~ renta~
interés a largo plazo, es decir, los tipos que se apli- bitidad promedio durante los dos años será apro-
can a activos financieros con vencimiento superior al ximadam_l;!nte el 6%, superior al 5% det certificado
afio, no vañan necesariamente-~gual que los tipos de a dos años.
interés a cOrto plazo. ¿Cómo es posible? Este mismo análisis es válido para los inversores
Considere el caso de Miltie, que ha decidido inverM que tienen que decidir entre bonos a corto y a largo
tlr 1000 $ en certificados de depósito durante Los plazo. Si creen que los tipos de interés a corto plazo
dos próximos años. Sin embargo, todavía no sabe si van a subir, quizás compren bonos a corto plazo aun-
tos va a invertir en un certificado a un año, al4% que Los bonos a largo plazo ofrez~an un interés de
de irÍterés, o en un certificado a dos años, al 5% de partida superior. Si creen que tos tipos de inter~s a
interés. corto plazo van a caer comprarán bonos a largo
Quizás piense usted que el certificado a dos plazo, aunque los bonos a corto plazo ofrezcan un
años es claramente más ventajoso, pero puede no mejor tipo de interés iniciaL
serlo. Suponga que Mlllie cree que el tipo de inte- En la práctica, los tipos de interés a largo plazo
rés de tos· certificados a un año crecerá de forma reflejan Las expectativas generales del mercado con
considerable el próximo año. Si invierte sus fon~ respecto a la evolución futura de los tipos de inte- ·
·dos este año en un certificado a un añO, pod"rá rés ·a corto plazo. Cuando los tipos de interés a
. reinve-rtir súS""fon_dos a un interés máS atto <it año __ largo plazo son muy superiores a tos tipos de inte-
siguiente y de esta manera conseguir úna i"en~bi­ rés a c9rto plazo,-~omO fUe·et ca·s·o·en !os-Estados-
tidad a dos arios Superior qué sl hUbiera invertidO üilidoS: en el ano 200~, el mercado está diciendo
desde el principio en un certificado a dos años. que espera qUe· tos tipos a corto plazo van a Subir
Por ejemplo, si el interés a un año pasa del 4 6/o ¡'JL en el futuro.
®-------~--- ~----<1/,

Tesoro en una operación de mercado abierto. Como vimos en el_ capítulo 17, una operación
de compra en el mercado abierto provoca un aumento de la oferta monetaria a través de la
acción del multiplicador monetario. En la gráfiCa (a) el desplazamiento de la curva de ofer-
ta de dinero de MS 1 a MS 2 y el aumento de la oferta monetaria de M1 a M2 ilustra este
. Este desplazamiento provoca una caída del tipO de interés de equilibrio de r1 a rr-
Vemos el caso contrario. De nuevo la curva de oferta ·de dine;o-ini.cial
~li'i;~\l,á'"'f~:rta móheta:i:ia es M1 • Sin embargo, en este caso el tipo de interés dé
·· rrlen<?r que el tipo de .interés fijado, rr. Esta vez el Banco Cenhal veride
lliiOcas ·(J~J .,,,s<,ro en una Operación de mercado abierto, lo que provoca una disminución
monetaria, que cae de M1 a M2 a través de la acciórÍ del multiplicador mane-·
tarlo.· L;i curva de la oferta monetaria se desplaza hada la izquierda de MS 1 a MS2, lo que
provoca un alza del tipo de interés de equilibrio de r 1 a r 7 . ·

La economfa en acción
La Reserva Federal en acción
En enero de 2001la Reserva Federal, preOcupada por las señales de una grave recesión, empe""'
zó. a bajar el tipo de interés _interbancario. En la sigUiente se¡:;ción explicaremos por qué moti-
vos la Fed pensaba que ·esta era lci respuesta correcta frente a la recesión. De momento·,
centrémonos en la capacidad de la Reserva Federal de modificar los tipos de interés.
La ilustración 18-7 muestra las fluctuaciones de tres tipos de interés entre los años 1999
y 2005: el tipo de interés interbancario, el tipo de interés preferente y el tipo de interés hlpo-
tecruio a 30 años. Como puede ver, la bajada del tipo de interés interbancario de enero de
-zoo·:r fue Scgulda por mu.-.:.hos otro-:; recortes. De: hecho, a fi.~ales de 2001la-·Reserva Féderal
' --~ hclb[a:-reali;;.adó--r.i1á~:; ck· dJc.;;· rcr.;:~rt~_s·,~d. P,po de intc~és; ..c,iiiel·bajó dé.·un _tii.;·_:i.i prlnct.Pid-; de
·· 2001 h<¡~.sta Un 1",75% a finales del mismO añó. (Se aprobá.ron recorte"s adiC.iOha1es fu~ia de
las reuniones del FOMC) En 2002 la Reserva Federal redujo de nuevo el tipo de interés obje-
tivo hasta el 1,25%. En 2003 aún redujo más el tipo, que cayó hasta ell%. EÍl 2004, en res-
puesta a las"" señales de una economía en expan,sión, la Reserva Federal comenzó a aumentar
436 CAPÍTULO 1'8 LA POiJT!CA.MONETARI·A

Ilustración 18-7

La Reserva Federal modifica los tipos Tipo de

de interés . interés, r ("'o)
10
.Tipo de.interés
A principios de 2001, en respuesta a una economía
hipotecario
ralentizada, la Reserva Federal empezó a baJar el tipo a 30 años
interbancario. El tipo de interés preferente, que es el
tipo de interés a corto plazo que aplican las entida-
"" "· ......)_ ....
des bancarias a sus mejores dientes, también cayó
siguiendo la estela del interbancario. Tipo de interés Tipo de interés
El tipo de interés hipotecario a 30 años, que es el interlwncorio preferente
2
más habitual en la compra de vivienda particular,
también cayó, aunque no tanto. En 200-4, en respues-
ta a una economía en expansión, la Reserva Federal
comenZó a subir el tipo de interés interbancario.
Fuente: Federal ReseNe Bank of St. Louis.

El segundo tipo que se :muestra en la ilush:ación 18-7 es el tipo de interés preferente, el

. tipo de interés interbantario, porque prestar a una empresa siempre entraña un cierto ries-
• 1 • j • Q o El tercer tipo de interés d~. l~ ilUstración 18-7 es el tipo de interés· hipotecal:io a 30 añoS,
Según la teorfa de la preferencia por la
liquidez el tipo de interés de equilibrio
. viene fijado por la curva de demanda de
dinero y la curva de oferta de dinero.
La Rese;rva Federal .o cualquier otro
Banco Central, pueden modificar el
tipo de interés mediante operaciones
de mercado abierto, que desplazan la
curva de oferta de dinero. En la prácti·
ca, en tos Estados Unidos la Reserva
Federal establece un tipo de interés
interbancario objetivo y utiliza las o pe·
raciones de mercado abierto para
alcanzar dicho objetivo.
-----'
tipo a corto plazo que las entidades bancarias aplican a sus mejores clientes. Es un indi-
cador del coste que supone para las empresas pedir prestado. Siempre es más alto que el-
go . de_.,imp.ago_ .. Sin embargo, el tipo de interés preferente fluctúa prácticamente de forffia
siricróniCa-'Con el tipo de interéS'irlteib'anCúio.'. -· · · ·.·" ·
que es el tipo de interés más utilizado en-la compra de vivienda particular. Como puede
ver en la ilustración, este tipo no flud:ú.a en sintonía con l_as variaciones del tipo de inte-
.rés interbancario c<;~mO lo háce el tipo de interés preferente e ilustra una noción que·
hemos ·mencionado antes en ·este· capítulo: los"' tipos de interés a largo plazo no varían
siempre de la misma manera que los tipos de interés a corto plazo.
Aún asi, durante 2001 los tipos de interés hipotecarios cayeron considerablemente a
medida que la Reserva Federal recortaba el tipo de interés interbancario. Dicha caída de
los tipos hipotecarios contribuyó a desencadenar un boom inmobiliario, que provOcó un
efecto expansivo en la economía. El número de viviendas en construcción creció en un ter-
cio y pas.ó de 1,2 millones e~ 2000 a 1,6 millone? en 2004. e
<<<<<<<<<<<<<<<·<<<
1. Suponga que se produce un incremento de la .demanda de dinero a cualquier tipo de interés. Dibuje
una gráfica y muestre el efecto que dicho inéremento provocará sobre et tipo de ínterés de equili~
brio para una oferta monetaria determinada.
2. Ahora suponga que la Reserva Federal sigue una política 'monetaria por la que fija un tipo de interés
interbailcario. ¿Qué haria la Rese!Va Fedefal en respuesta a una Situación como la planteada en la pre·
gunta anterior para que no varie el tipo ..de \n_terés interbancario? Ilustre su respuesta con una gráfica.
P1.1ede encontrar \as sotudones al final del libro.

la politica monetaria y la demanda agregada

Veremos cómo la política monetaria1 es decir, las modificaciones de la oferta monetaria,
de los tlp~s de interés, o de ambos puede desempeñar la misma función .

.···~"'·· poH~íc<Q m?i1i<!taria expar;siva y contractiva

. <:9mo,ac¡~b~moS 'di:: eXplic.ar, e1 B~rié0 Cehtí:aFdétmá: na:ción-.:sube ·_o:baja: lo"stiJ;loS dejnte-
ra
rés nledia~te mOdifica'ció'n de:·la·~ófert~trn:o\)d:~ria: A .su: vez; l;is yariát:iori:.esd~(tipo de
interés ffiodifican la demanda .agreg'<lda. Si el restó de 'las· Variables· :P.~~m~~e·c~· ~O~;Sta~te,
una caída de1 tipo de interés provoca un aumento de la inversión y del consumo y, en con-
 437

secuencia, un aumento' . _d"e \a. d~rrlarida __ag'reg·acta. y·_ si el' resto -de 'las variables Permanece
constante, :un aunie}lÚl,'4_¿l#P·p . 4é ·i.n~érés ·_p~'Oi¡o~~ ··_}.lna caida de la inversión y del consu-
mo y,: en consecue.ncia;.iina_:aisri,iiriuciÓrÍ dé_._¡'a 4cáUá.Uda-3.gregada, Por lo tanto, la políti-
ca monetaria, al igual q"ue la· política fiscal,- ·puede Útiliúú·se para acabar con una recesión
o cerrar una brecha inflacionista. ·
En la ilustración iR-8 se mue'stra el ejeÍnplo de una economía en recesión, en la que la
producción agregada eS inferiot a la producción potencial: SRAS es la curva de oferta agrega-
da a corto plazo, LRA.S es la curva de oferta agregada a largO plazo y DA 1 es la curva de deman-
da agregada inicial. En el equilibrio macr.oeconómkO a corto plazo, E1 , la producción
agregada "es Y 1 , inferior a la producción potencial, Y p. Suponga que el Banco Central desea
incrementar la demanda agregada y desplazar la curva de demanda agregada hacia la derecha
hasta DA 2 • Este desplazamiento aumenta la producción agregada hasta alcanzar la produc-
ción potencial. El Banco Central puede lograr este objetivo aumentando la oferta monetaria,
lo que provoca una caída en los tipos de interés. Un tipo de interés menor induce un aumen-
to en la inversión· y el consumo, lo que a su vez aumenta la demanda agregada. Se denomi- la política monetaria ex;pansiva es aquella
na po~ítica monetaria expansiva a aquella política monetaria que incrementa la demanda política morietaria Que incrementa !a demanda
agregada. También se denomina a menudo politica m0netaria flexible. agregada.

Ilustración 18-8
Nivel de
preCios- LRAS
,i_Qlíti,C:a· monetaria expansiva para agregado
coiré9ir Una re<:esi·ón · · .. SRAS
En esta ilustración,, la produccl6n agregada inicial, Y1 ,
es menor que la producción potencial, Yp. Una politica
monetaria expansiva disminuye 'el tipo de interés, lo \:fz ·.
que desplaza la curva ·de demanda agregada hacia la
derecha ·de OA 1 a OA 2 y elimina así el diferenclah~ntre · · ·; ··/ / ·.·.
·\· ·. . :· Una palrtka man•taria
la prodli'cdón ·agregada y la potencial. '?;Web ••• ~pansiva disminuye el tipo
· · · · · · -- ·E1 . de ínterés e incremento
.: · : la demanda agregada.
. .
. .· :. DA2
DA 1 :

Y¡-Yp_ Praducdón PIS real

'--r--' potenda/
Recesión

En la ilustración 18~9 se muestra el caso contrario: la economía que se

enfrenta a un exceso O. e demanda y la producción agregada es superior a: la
prÜdu~ción potencii.J. SRAS es la curva de oferta ·agregada a corto" plaio,
LRAS es la curva de oferta agregada a largo plazo y DA 1 ·es la curva de·
demanda agr~gada inicial En ei equilibrio macroeconómico a cortó Plaio
la producdóh agregada es Y1 , superior a la producción potencial, Yp. Como
ya mencionamos anteriormente, los responsables de política económica
suelen tratar de frenar la inflación eliminando las brechas inflacionistas.
Para eliminar la brecha que se muestra en la ilustración 18w9 hay que reduw
cir la demanda agregada. Si el Banco Central sube el tipo de i:pterés, provo-
ca un desplazamiento hacia la izquierda de la c;urva de 9emanda agregaDa.
-.de DA 1 a DA 2, lo que hace disminuir la producción agregada hasta el nivel
·de la producción potencial. Se d.enomin;¡;j_llolítica monetaria contra~tiva "Te lo !lije.: la Fe~ tenía que haber stthido los intereses."
3 aquella po1ítica .monetar~a.qL\e re~_uc~ J~_.~emanda agr~g:-Jdá. A mmudo se
derioinina también política monetaria rígida: . , · _. ·
Se llenumina política monetaria r;ontrac.tiva
(Tiene la política monetaria, al igual qUe la política fiscal, un efecto multiplicador so'?re.- a aquella palitlca monetaria que reduce la deman·
la demanda agregada? La respuesta es sí, aunque es importante entender bien qué es lo que da agregada.
se ve muli::iplicado. ·
438 CAPiTULO 1s LA POLiTICA MONETARIA

Ilustración 18-9

Política monetaria Contractiva para Nivel de

corregir una brecha_ inflacionista precios LRAS
agregado
En esta ilustración, la producción agregada inicial,
Y1, -es superior a la producción potencial; Yp. Una
polltica monetaria contractiva aumenta el tipo de
interés, lo Que desplaza ta curva de demanda agre· '· ·- . ·-</-'' -.,_:·· .. :".-· _· :-
gada hada la izquierda de.DA 1 a DA 2 y elimina así Una paÚtica.riionetáriá <··.
el diferencial entre la producción agregada y La P, conúac'tiva' aumentá' é(
potenciaL ¡ tipa de interés y reduce
la demanda-agregádti ·.
P,

DA 1

Producción_,,--,, _PIS
potencial
Brecha inftadonista

la potitka monetaria y etmilltiplicador

de
Suponga que el Banco Central recorta. el tiP'o· .interés, con lo ·Clu~ laéurv;' dle.<i.éina.ridii'
agregada se Qes,plaza ·ha~ia: la. derecha. ¿qué ma~n:itud tiene este de"sp~aza;rrúerito? Es decir,
lcuánto se despl~za hacia-la derecha la.curva de demanda agregada? Pata ·responder a esta
pregunta vamos ·.a .uQliz_ax: el an<i:USis dil ·:multiplicador. Más concreta~ente, V<!-mos. a ana~
lizar de qué manera la política t:nonetaria, mediante la' variación del tipo de' interés, in:flu-
ye sobre. la demanda agregada. (A efectos de este análisis.. ·no tendremos en cuenta t;:l efecto
que tieneri los impuestos y el comercio exterior sobre el multiplicador y mantendremos el
nivel de precios cortstante.)
En la ilustración 18-10 se muestra un ·desplazamiento hacia la derecha de la curva de
dem.lnda agregada producido por una caída del tipo qe interés. Como puede ver, la deman-
da de producción ~gregada a cualquier nivel de precioS agregado aumenta. para calcular el

Ilustración Hl-10

La politica monetaria y el multiplicador Nivel de

Una caída del tipo de interés desplaza
·precios
la curva de demr.tnda agregada hada la derecha.
Una polític_a.monetaria: expansiva disminuye el tipo de agregado
interé:s, lo que .induce un incremento inicial de la
inversión, M. Este incremento provoca un aumento de I:.I.x 1/(1- PMC)
la renta disPonible, que a 'su vez aumenta el consumo,
que a su vez eleva la renta disponible y así sucesiva* p• ... a-''.

\\
mente. Al término del proceso, la curva de demanda
agregada se despláza a la derecha en una magnitud
que es múltiplo del incremento inicial de I.

AD, : ADz

PIB real
'iume~to'de·t~ .'<,.•AúmentO' i'ndUddo
/ ., .''Pver.sión, ill - - en il consumo; L!.C
 CAPITULO 18 LA POUT!CA MONETARIA 4-39

aumentó 4e la dema:nda ·~giega9,a necesitamos saber en cuanto aumenta el PIB real tras una
caída· de! ~P.'? 4e interé_s;:-" dado un ,nivel de precios agregado, p-A:. Para no complicar dema-
siado el análisis, nos centraremos· sólo en la variación de la inversión provocada por una
varlación_del tipo de interés, y pasaremos por alto el efecto directo de la variación del tipO
de interés sobre el consumo. Aunque en la realidad sí se produce, es muy probable que sea
de mucha.menor magnitud que el efecto sobre la inversión.
Suponga que la curva de demanda agregada inicial es DA 1 , y que, al nivel de precios
·agregado P*, el descensO del tipo de inteÍ'és aumenta la inversión en l:J, Éste es un ejem-
plo de uri aumento autónom9 del gasto agregado. A partir de este punto, el análisis es
exactamente el mismo que el de cualquier cambio autónomo del gasto agregado. El incre-
mento inicial del PIB real se traduce en un aumento de la renta disponible, que a su vez
induce un aumento del consumo, C, y una segunda secuencia de aumento del PJB real.
Esta segunda secuencia de aumento del PIB real provoca otro aumento en el consumo, y
asi sucesivamente. Sin embargo, en cada secuencia, el incremento del PIB real es inferior
al incremento de la secuencia previa, pues parte del incremento de la renta disponible" "se
escapa" hacia el ahorro debido a que la propensión inarginal al ahorro PMA es positiva.
Al término del proceso, la curva cf¿-- demanda agregada se ha desplazado a una nueva posi-
ción, DAz.
Así pueS, una caída del tipo de interés, r., provoca·un aumento de la inversión, 6.1. A su
ve~•. este incremento de la invers.lón:prOV.&c"a"'Un"des¡)lazamiento hacia la derecha de la
curva de demanda agregada que refleja tanto el incremento de la inversión,.Lli, como el
.- irl'cremento ·inducido en el consur.O.o, .ó.C. Si suponemos que _eJ nivel de precioS" agregado
es constante y no hay im'¡:>uestos. ni comercio ·exterior, el incremento total del PIB real es
una cifra múltiplo del incremePto inicial de la inversión:

en la q"ue PM·C-es la propeiisión n1a~gina1 al c.Onsumo,--es decir, el incremento en el corisumo

provocado pOr un ináemento adid0i1af de iá reUta disponible e:n u:Ó.a urlidad monetaria.

Dos teoñas sobre los tipos de interés

En secciones previas de eSte mismo capítulo desarrollamos la teoría de la preferencia por la
Ji.quidez. En dicha teoría, el tipo de interés de equilibrio es aquel tiPo al que la demanda de
dine_rO igüaJa la: oferta de dinero. DiJimOs que más adelante explicaríamos cómo. esta teo-
ría no entra en conflicto con el modelo. del mercado de prestamos qué estudiamos en el
capitulÓ 14. En aquel modelo vimos que -~1 tipo de interés de equilibrio es aquel que iguala
la cantidad de fondos· prestables que ofrecen los ahorradores con la cantidad de fondos que
demiandail los prestatarios para utilizarlos en su. ~rtversión: Ahora vamos a ver la primera
de l.as dos etapas de dicha explicación, centrándonos en lo que ocurre a corto plazo.
Como acabamos de ver, Una caída de 'los tipos de interés provoca un incremento de la
inVersión, (lo que suele provocar un aumentq tanto del PIB real como del const¡.mo, C.
Sin embargo, el aumento del PIB real no sólo hace aumentar el consumo. Comó ya diji-
mos, ·t;ambién provoca un aumento del ahorro, ya.-que, en cada secuencia del proceso mul-
tipFé:ador, una -fracción del' incremento de la renta disponible se dedica al ahorro y no al
consumo. ¿cuál es el aumento del ahorro? En ·el capítulo 14 hablamos de la igualdad aho-
rro-inversión: el ahorro tOtal de una economía era siempre igual ·a la inversión, lo que
implica que, cuando una caída del tipo de interés provoca un incremento de la inversión,
el incremento del PIB real que surge del proceso multiplicador genera unos 'ahorros suple-
mentarios -que son iguales al incremento de la inversión. En otras palabras, tras la caída
del tipo de interés, la oferta de fondos para el ahoriO aumenta exactamente en la misrila
canpdad que la demanda_ de ahorros. ·
La il11strae,:i.6n 18--11 muc;stra cómo, 2 corto plazo, la;; dos te;orias a propósitqde la fija-
cióJ:\.-d.el.-~t~:PP.. 9e ir.te-r~s-·no •.<.e o.~_-ntr~\J.;,c,.;;.n "~~:'vhh> a 1;::;.- r;.;la.dones gu:; r;ID.sten entre las
variaciont¡s de los tipos de interés, del PIB real y dei ahorro. E.n la gráfica (a) aparece repre-
sentada la teoría de la preferencia por la liquidez. MS 1 y MD son las curvas iniciales de
oferta y de demanda de dinero. Según la teoría de la preferencia por la liquidez, el tipo de·
interés de eqUilibrio de la economía es aquel tipo de interés en el que la oferta de dinero
440 CAPITULO 1·s LA POL!T!CA MONETARIA

Ilustración l8-11 la fijación del tipo de interés en el corto plazo

(¡;¡) Teoña de la preferencia (b) ·Modelo del mercado

por la liquidez de préstaml)s
Tipo de Tipo de
interés, r interés, r

s,
s,
E,
Una cafda del r,
tipo de interés
del mercado de --¡ . .. ~E,
•.• provoca un aumento
del PIB real y del ahorra
dinero ... r; en el mercada de

iii,--iii, Cantidad nominal

/ préstamo.<;.

D
Cantidad de
de dinero, M fondoS prestables

La gráfica (a) representa la teoría de la preferencia por la liquidez:
el tipo de interés dé equilibriq es aquel al que la oferta de dinero y
la demanda de dinero se igualan. A corto plazo, el tipo de interés
viene fijado por el mer.cado de~dinero, en el que un incremento de
'la oferta moneta!ia de iih a Ñ2 'provoca una calda del tipo 'de inte-
rés de e.quitibrio de r1 a r2 • La gráfica (b)" representa e-l modelo 'del
mercado de préstamos. la caída del tipo de interés del mercado de
dinero· provoca un incremento de\ PIB real y de los ahorros a través
del proceso muttiptica"d.or. La curva de oferta_.de pr~stamos se des-
plaza hacia la derecha de 5 1 a 5 2 -y se produCe una- caída del tipo
de interés de r1 a r2• En con~e_cuenda, el nuevo tipo de interés de
eqoilibrio del mercad¿ de préstamos es igual al ~u€:Vo tipo de inté-
rés_ de eq~ilibrio del merCidO 'de_dinero, r2 •

iguaia a la demanda de dinero. La gráfica (b) muestra·eJ mercado de préstamos. S1 es la

curva de oferta iniciá.l y Des la curva de demanda de fondos prestaples: Según este mode-
lo, el tipo de interés de equilibrio de la ec.onomía es aquel tipo en el que la oferta de fon-
dos :Prestables es igual a la demanda de fondos prestables.
En la ~lustración 18-11 tanto el ~ercado de dinero como el mercado de préstamos se
· ·encuentran inicialmente en equilibrio. Quizás piense que esto ocurre sólo por casualidad,
pero en realidad siempre es así. Para entender ei motivo, analicemo5 lo q¡__¡e vc:.:.r-re cuan-
do el Banco Central aumenta la oferta monetaria. Este aumento provoca un despla;z:a-
mientO: de la curva de oferta de dinero hacia· la derech<i de MS 1 a MS 2 y el tipo de ii?terés
de equilibrio del mercado de diner9 cae de r 1 a r 2 • ¿qué ocurre en la gráfica (b), es decir,
en el mercado de préstamos? A corto plazo; la caída del tipo de interés provoca un aumen-
to del PIB real lo que a su vez genera un aumento del ahorro a través del proceso multi.-
plicador. Este aumento del ahorro desplaza la cuiva de ofe~ta de préstamos hada la
derecha, de $ 1 a $ 2 , lo que provoca una caída del tipo de interés de equilibrio en· el merca-
do de préstamos, Sabemos que el aumt;!_nto del ahorro es exactamente igual al aumento de
la inversión, de donde se deduce que el tipo_ de. ~nterés de equilibrio del mercado de prés-
tamos caerá tani.bién hasta r2 , el tipo de interés de equilibrio del mercado de dinero.
A corto plazo, el tipo de interés viene fijado por la oferta y la demanda de dine'ro y el
mercado de préstamos sigue la tendencia marcada por dicho mercado. Cuando unávaria-
'ción de la oferta monetaria provoca una ·variación _del tipo. de interés, d cambio subsi~
guiente del PIB real provoca a su vez una variación en la oferta· de préstamos._ ,En
consecuencia, el tipo de interés de equilibrio del mercado de préstamos es el mismo que el
tipo de interés ·de· equilibro del me_rcado de dinero.
Preste ?ten:ióJ;l a qUe yeamos_lá expresión "a C!Jrtoplazo"-. Las variaciones de la deman-
- · di ag:iega~idnfhlyell· en:la :prodúCción··a:gregada sólb· a corto plazo:- A-largo --plaZo-, la pro-
. -',:ducción:·ágregada ·es· iglla:l:a la':pfoducdórt·pOtendaL·'Así pUes¡ ·nuesti'O<razóT:.im:.knto de
que una caídá..del tipo ddnteiés proyo'ca Un:iiümento·de la :ProdUcC:iÓ:i:'l agregádá;'lo qUe
 18 LA .POL!TICA MONETARIA 441

a su vez conlleva un i~crement6 del ah(lrro', sólo es correcto a corto plazp. A largo plazo,
como ver~mos en 1~ s~g:y.iente SeéC.ión, la fija<;:i9:n del tipo de interés es bastante distinta,
porque el papel de ambóifmér'cados se· invierte. A lar~o plazo, el nie.:rcado de préstamos fija
el tipo de interés de equilibrio y es el mercado de d1Dero el que sigue la tendencia marca-
da po.r dicho mercado. ·

La Reserva Federal y el desfase de prQducción, 1985-2004

En las ilustraciones 18-8 y 18-9 se muestra cómo la politica monetaria puede deserilpe-
iiar un papel muy útil, ya que la política monetaria expansiva es capaz de corregir las
recesiones y la política monetaria contractiva cerrar las brechas inflacionistas.
Analizando la política monetaria estadounidensé entre los años 1985 y 2004 vemos que,
en la práctica, la Reserva Federal tieride a bajar los. tipos de interés cuando la econQmía
se encuentra en recesión y a aumentarlos cuando la economía se encuentra en una bre-
cha inflacionista.
En la ilustración 18-12, el eje de ordenadas de la izquierda marca el tipo _de interés
interbancario que establece la Reserva Fede~al. La linea llamada "tipo de interés interban-
cario" muestra el valor promedio anual de dicho tipo_ entre los años 1985 y 2004. El eje
de ordenadas de la detecha muestra la estimación del desfase entre la producción: rea) y la
;. ;;--·--prodl.l~ciém _ .PQtencial . J:Jue cakula el-Co11gressional Budget Office, eX¡,resado como un por-
·.. ·, c~~~ta:'j_é-d~1a·;.¡liddüCdoir~L'_-~sta estimación es una cifra Positiva si Se produce una
brech·a fñfi"adonista, como ocurrió en loS años 1999 y 2000 y negativa si se produce una
recesión, cómo· en el periodo 2001 a 2004.

Ilustración 18-12
La pot'itica de la Reserva- Federal Tipo de Desfase de la producción
y el ci_clo económico interés ("/" de la proOUcción
interbAncaño potendal)
El eje de ordenadas de la izquierda inide el tipo d,e inte-
ré~ jnterbancario '"que· ·establece la Reserva FederaL El
10 Tipo de interés 3
eje de. Cii~enadas de la derecha mide el desfase entre la
· produci:ión·r.eat y _lá producción potencial éxpresado ·interbancanO 2
como un porcentaje de la producción potenCiaL Durante
los últimos veinte años, la Reserva Federal ha aplicado
una polltka monetaria "contractiva cuando la economía
6 1 o
se encontraba por encima de su producción potenciaL 4
(es dedr, subió el tipo.de intérés interbancario_ cuando
la economía estaba eñ una brecha inflacionista) y ha 2
aplicado una política monetaria t,;:xpansiva cuando la
economia se encontraba por debajo de su prbducción o.~------~~----~~------~~----~-4
1985 1990 1995 2000 2004
potencial· (es decir, bajó el..tipo de interés interbaócario Año
cuando se estaba-produciendo una recesión).

Corrio puede ver, existe una relación directa entre el tipo de interés interbancario y el
desfase de pi:oducción: la Reserva Federal tiende a subir los tipos de interés cuando la pro-
ducción agregada fluctila por debajo del nivel de producción potenciar y tiende a bajar los
t:tpos de interés cuando la producción agregada fluctúa por encima del nivel de produc-
dóH pot.::nc.ial. En otx;~s pal,a]::>ras, la Reserva Fed¿.ial aPl~ca._medid"as·Seri'iejánte$ <das que
se mu:estran en las ilustracioneS 18-8 y 1-8-9·. · ·
L_as dos líneas de la ilustración 18-12 no están perfectamente sincrqnizadas. Como
puede ver,, la Reserva Federal no aumentó los tipos de interés en 1998 y en 1999, aUnque
442 CAPITULO 18 LA POL!TJCA MONETARIA
••
Los bancos centrales pueden utillzar la
política monetaria e.xpansiv.a para
corregir la recesión y la política mone-
taria contractivO para cerrar una bre-
cha inflacionista.
Al igual que la política fiscal, la polftica
monetaria pone en marcha un proceso
multiplicador a través de variaciones
del tipo de int~rés que influ.yen sobre
el gasto agregado y e\. ahorro.
A corto plazo, el tipo de interés de
equilibrio de·la economía se fija en el
mercado de dinero, tal y como estable-
ce la teoría de la preferencia por la
liquidez. "Las variaciones del tipo de
interés provocan cambios en la pro-
ducción agregada y en el ahorro, y el
mercado de préstamos fluctúa hasta
igualar el tipo de Interés de equilibrio
fijado en el mercado de dinero.
--:
;.·
la economía se enfrentaba a una brecha inflacionista de cierta importa:ncia. La razón prin-
cipal de esta falta de actuación fue que en aquellas fechas la Rtú;~!va Federal :iio tenía la·
seguridad de estar enfrentándose a ·un exceso de demanda. Como \7eremos en el- capítulO
20, algunos economistas opinan que en aQuellas fechas los tipos de interés tendrían que
haber ·subido. Por otro lado, los datos anteriores a 1985 son múy distintos porque con
anteriori.dad a ese año la Reserva Federal estaba batallando cOn el problema de las expeC-
tativas inflacionarias.
Sin embargo, la idea a retener es que, en la práctica, durante las dos pasadas décadas,
la política monetaria de la Reserva Federal ha seguido el análisis básico sobre cómo debe-
ría aplicarse la polÍtica monetaria. l!l
<<<<<<<<<<<<<<<<<<
1. Suponga que la economia se encuentra en recesión y que el Banco Central aplica una politic¡¡ mene-·
taña expansiva para.corregir esa situadón. Describa el efeCto a corto plazo de dichas medidas sobre:
a. La curva de oferta de dinero.
b. El tipo de interés de equilibrio.
c. La inversión
d. Et consumo.
e. La producción .agregada.
f. El nivel de precios agregado.
g. El ahorro.
~; ..
h. La curva de oferta de préstamos d~l mercado 'de préstamos.
· P.uede encontrar las soluciones al flMl del libro.
. ·';
l)i~nero, producdón y .pred01s a largo plazo
A través d'e sus efectos expansivos o contractivqs la po1ítica mOnetaria puede utilizarse para
que la economía alcance eh;:quilibrio macroeconómico a largo plazo.con mayor rapidez.
Sin embargo, en· ocasiones ciertos acontecimientos monetarios alejan a la ecollomía de
dicho equilibrio. A veces el Banco Centrál tafia la decisión eciuivocada. Por ejemplo, puede
haberse equivocado en el cálculo del valor de la producción potencial y aplicar unas medi~
das monetarias incoirectas. Por otro lado, a veces los bancos centrales se ven obligados a
considerar otros factores, aparte de la estabilización de la ecopomía. Por ejemplo, en oca~
sieneS los bancos centrales emiten nueva moneda con la que p~gar las deudas del EStado,
lo que aumenta la oferta monetaria.
lQu-é oc•...:.-rre C'.!:a!"l.da 1.ina variación de la oferta monetaria aleja la economía del equili~
.brio a largo plazo, en lugar de acercarla a éli A largo plazo la economía es capaz de auto-
rregularse: la perturbación de demanda tienen-un efecto sobre la producción agregada que
es sólO temporaL Y si la perturbación de demanda es el resultado de una variación de la
oferta monetaria podemos afirmar que. a largo plazo las variaciones de la oferta moneta-
ria influyen en el nivel de precioS, pero no modifican la producción agregada real o el tipo
de interés. Para entender por qué, estudiemos el caso de un aumento de la oferta moneM
taria.
Los efectos a corto y a largq plazo de tm incremento
de la oferta monetaria ·
Para analiza~ los efectos a largo plazo de un incremento de la oferta monetaria, record"e~
mas la diferencia entre la curva de oferta agregada a corto plazo y la c:urva· de oferta agre~.
gada a largo plazo. La curva de oferta agregada a corto plazo tiene pendiente positiva: a
corto plazo, cuánto mayor es el nivel de·predos agregado, mayor es la Producción agrega~
da. Sin embargo, la curva de oferta agregada a largo plazo es vertical al nivel de ~a pro-
ducción potencial: a· largo ·plazo, el incremento en los precios de los bienes y servicios
finales:'pi:ovoca:un)nt_~e.m<,"!nto. igual e.n io,s.salarios· .no~inale~, con lo que t::l PlB real sigue
.~. '{~iendo·ig-.:·.al .a ~a. produéció~ agre'~~d.a: .· . .. . -~ . ':· _:·., . ·· ·.. ···~· ,:, . . . ·. · .__ ...- ... ·'
En la- ilustración 18.-? Se mÜe'stran íOs efectos· a éoriÓ J;"'ra~gq· .p!~zo'·de·-\ú1 'rncf·6n.ento
de la oferta monetaria sobre una ecOnomía que se encuentra iriicialmente''a] nivel O.e pro:-
ducdón potendal, Y1. La cu~a inicial de oferta agregada a corto plazo es SRAS1 , 1a." curva
 CAPITULO 18 LA POLÍTICA MONETARIA 443

Ilustración 18•13

Los efectos a corto y largo plazo de un Nivel de

incremento de la oferta monetaria precios Un incremento de {o
agregado oferta monetaria
reduce el tipo de
A" corte. plazo, un incremento de la oferta ffionetaria: p'ro~
interés e incrementa
voca un efecto positivo sobre el PIB real pero no a largo la demanda agregada... LRAS
plazo. En La ilustración, La econom'ia se encuentra ínidal-
mente en E1 , el punto de equilibrio macroeconómico a
corto y a largo plazo. Un incremento de la oferta moneta-
ria desplaza la curva de demanda agregada hada La dere-
cha y La econom'ia alcanza un nuevo equitibrio a cortO
plazo en E2 y un nuevo PIS real en Y2 • Sin embargo, E2 ya
no es el equilibrio a largo plazo, pues Y2 es mayoT que la P;
producción potencial, Y1 , con lo que, con el tiempo, se .
producirá un incremento de los salarios nominales. A largo
1 ••• sin embargo, la..subida
posterior de los precios
plazo, el incremento de los salarios nominales desplaza la ·
~2 prÓvoca una cGídp d.e la
curva dé oferta agregada a corto plazo hada la izquierda, P, .... --~ oferto agregada o c.orto
E; DA 2
hasta una nueva posición en 5RAS 2 • la economía atcanzá plazo y. la producd'Ón
un nuevo punto de equilibrio ma'éroeconómico a Corto y a
ogregaáo vuelve al nivel
de producci()n potenCiaL
lafgo plazO en f 3 , ·sobre la curva LRA.S, y ,la producción ._.
vuelve al nivel. de pprtid~, _qu_e era. ~-"Cnivel pote\lci~l ·_yl• El· Producción -Y1=.:. Y2 PJ;B real
único ef~cto a tar'go pla·z~ del auinento de la ofei:ta rn9ne~ potenciai
taria es Un incremento del nivel-de precios agregado, que
pasa de Pi a P3 : :~J.Veb... ·

. . ' .
. .

·iriici~l -d~ b.fe~a agregada ~ ·lario ·Pl~zo· -~s: Ú{As y_ ia. curva -el~ ·d~mani'a:_··ágn!g<t-d-a .!nicial _es.: . ,-:
DAi .' El· equilibrio .i'nici~l -de la econ;In-ía ·,se encUe:Otta eri el. Pt{ntÓ;Er;. que _eS'"'~ e4Ú-iÜbriO --
macróeconómko 1:-anto a corto como a largo PI~(), ·porque fprma parte de la curva de ofer-
ta agregad~ a corto plazo y de la curva·de oferta- agn;gada a lárgo plazo. El PIB real alcan-
za la producdóri potencial,.Y1 • · . __
Ahora sÚpongamos qu~ se produce un incremento. de la oferta morietaria qu~ de~piáza: ·
'la curva dé demanda agregada hacia la derecha de DA 1 a DA 2 • Acorto p_lazp-la 'eConorD.ia
alcanza un npevo punto de equUibriO maci.-oeconómiCo en E2 • El nivCi de precios sube de
P 1 a P2 y el PIB real aumehta de Y1 a Y2 • ES decir, tanto el nivel de precios agregado como
la producción agregada aumentan a corto plazo: _ .. _ · - -
Sin embargo, la. pioducción agregada -Y2 -es superior_ a la prodücdón potencial. En con-
secuencia, los salarios nominales subirári con el tiempo y la curva de oferta agregada a
cOrto plazo se desplazará hacia ia izquierda. Este proceso se detendrá cuando la curya de
-oferta agregada a corto plazo SRAS~ alcance SRAs; y la economía alcanzará un nuevo
punto de eqUilibrio macroeconófuico, E3 , tanto a cortO cOmo a largo plazo. El efecto a
largo plazo- de un .aúmento .de .ia oferta monetaria es un incremento del nivel de_ predos 1
que pasa de P1 a P3 , mientras que la produCción agregada vUelve al nivel de partida, a la
pioducción potencial Y1 . A largo plazo, la expansión monetária aum~nta el nivel de p:re-
dos pero TIC? tiene efeCto alguno sobre el PIE real.
No vamos a entrar en: detalle con relación a los efectos de una· contracción monetaria.
Simplemente diremos que sigue este mismo proceso. A corto p13zo,una disminución de l_a
oferta mon'etaria provoca una caída de la producción agregada, pues la economía se mueve
a lo largo de la curva de oferta agregada a corto plazo. Sin embargo, a largo plazo lá con-
tracción monetaria sólo baja el nivel de precios, mientras que el PIB real vuelve aJ nivel de
. producción potencial.

L;; néutraiidaá del dkoem

A largo plazo, ¿cuál es la Ufagnitud de la variación del nivel de precios provqcadp por la varia-
ción de la oferta monetaria? A largo plazo, una variación de la oferta monetaria pTovpca una
variación proporcional en el nivel de precios agregado. Por ejemplo, si la oferta mÓnetaria
desciend~ _un 25%, a largo plazo el nivel de precios agregado cae también un 25%. Si la ofér-
444 CAPITULO 1.8 LA POL!T!CA MONETARIA
· monetaria cae un 25%, el nivel de precios no tiene más remedio que caer un 25%; y si la
la noción de neutralidad del dinero establece
que las variaciones de la oferta monetaria no tie-
nen electos reales sobre la l);Conomía.
··interés dti eqUilibrio de f 1 a r 2 , y el mercado de dinero se muev"e haSta el punto X de la gtá-
·hasta que la- oferta de; fonpos. iguala a la demanda de fondo;, a un tipo de interés r2 • En con-
.· platado:dé-5 1 --a-52 , vuelve a 51 .
lCómo sabemos que es así? Considere el siguiente razonamiento: suponga que todos los
precios de la economía se duplican, es decir, los precios de todos los bienes y servicios finales,
así como los precios de todos los factores de producción, como puede ser la hora de trabajo
nominal. Y suponga que la oferta monet?.ria también se duplica, ¿qué diferencia existe entre
esta situación y la inicial en términos reales? La respuesta es: ninguna. Todas las variables rea-
les de la. economía, incluido el valor real de la oferta monetaria, permanecen constantes, asl
que_no hay razón alguna para un cambio de comportamiento de particulares y empresas.
Podemos aplicar el mi'Smo razonamiento pero empezando al revés: si la economía se
encuentra inicialmente en un punto de equilibrio macroeconómico a largo plazo y la ofer-
ta monetaria nominal varía, para volver a alcanzar el punto de equilibrio macroeconómico
a largo plazo habrá que volver a poner todos los valores reales al nivel de su valor inicial.
Lo que incluye volver a llevar la oferta monetaria real a su valor inicial. Así que si la oferta
oferta monetaria Crece un 50%, el nivel de precios crecerá un 50%, y así sucesivamente.
Este análisis prueba la noción denominada neutralidad del dinero, que establece que
las Variaciones de la oferta monetaria no tienen efectos reales sobre la economía, es decir,
no influyen sobre el PIB real o sus componentes. El único efecto de un aumento de la ofer-
ta monetaria es un incremento del nivel de precios en la misma proporción. Los eco'ho-
mistas afirman que el dinero es neutral a largo plazo.
Sin embargo, éste es un buen momento para recordar la frase de John Maynard Keynes:
"A largo plazo, todOs estamos muertos". A largo plazo, las variaciones de la oferta· moneta-
ria no tienen efecto alguno sobre el PIB real, los tipps de interés o cualquie1· otra variable
excepto-el ríivei de pi"ecios .. Ahora bien, seria..eiróneo c"oriduir que por este motiv.o.las accio-
nes de los bancos centrales son. irrelevantes. Acorto plazo, la política monetaria tiene efec-
tos reales y muy claroS
• • •
$obre la• ec~nómía;:-Jo. "•qui.a
• •
menudo~.m~rc;a
'·~· ' •.
la diferencia ep~re una
• • _.__.,.,.,¡;.. ..... ,,,..,M!Wli·.·'•"'·'"c, •
reCesión furia eXpansí?n. Y_esb? es de _grc¡.h importancia p~ra el bienestar detüp.a Sticiedad.
El tipo de interés a Largo pla~~
A corto plazo, un aumento de la Oferta monetaria provoca una caída del tipo de interés y
un de~ct::nso de la oferta monetaria provoca una subida del tipo ·de interés·. A largo plazo,
las variaciones de la oferta monetaria no tienen influencia alguna sobre el tipo de interés.
En la ilustración 18-14 podenlos ver las r<¡zones. Esta· ilustración es similar a la 18-11,
pero en es.te caso la gráfica (a) muestra la curva de demaÚda real de dinero, RMD. La grá-
fica (b), como en la ilustración 18-11, muestra la oferta y la demanda de fondos presta-
bies. Suponemo$ que en amb<ls· gráficas la economía se encuentra inicialmente en E, el
punto de equilibrio macroeconómico a largo plazo al nivel de producción potencial, en el
que la oferta moné"taria nominal es igual a M1 y el nivel de precios igual a P 1 • La curva de
demanda de préstamos es D y la curva inicial de pferta ·de préstamo"s .es 5.1 . Ei "Cipo de inte-
rés de equilibrio inicial es r 1 .
Ahora suponga que la ofert·a monetaria nominal aumenta de M1 a iV.h. Sabemos, pqr el
principio de neutralidad del dinero, que a largo plazo el nivel de precios agregado aumeri.ta
en la misma proporción que el aumento de la oferta monetaria, pero q:ue a cortO plazo el
nivel de precios aumenta en una proporción menor. Así pues, el efecto inicial de un incre-
mento de la oferta monetaria nominal es un aumento de la oferta monetaria real, de M1 /P;.
a l\1.¡tP2 . Dada RMD, la curva de demanda real de dinero, est~ variación ·reduce el tipo de
·fica (a). Como vimos anteriormente,·la oferta de
préstamos se desplaza hacia la dei-echa·.
secuencia, el inercado de préStamos se desplaza hasta el punto X de la gráfica (b). X corres-
ponde a una producción agregada superior a la potencial, porque el tipo de interés en X, es
decir r 2 , es inferior a r 1 , el tipo de interés de "equilibrio al nivel de producción potencial.
Sin embargo, a largo plazo, el nivel de precios agregado experimenta un aumento mayor
y pasa de P 2 a P 3 . Como ya hemos visto, esto reduce la oferta real de dinero a su nivel ini-
cial: M2 /P3 es igual a M1 /P1 • En·consecuencia, el tipo de interés de equilibrio vuelve a ser
r 1 , y ambos mercados vuel:ven al. punto de equilibrio E. Entretanto, la producción agrega-
da taz:nbién vuelve al nivyl potencial, lo q"ue quiere decirque"tarn?ién el ahorro vuelve· a su
nivel inicial. En la gráfica (b) la oferta de pré.st:imoSJ que en. un. principio _:~e _habf<;, des-
· · ·
 CA MONETARIA 445

.{b)..ÉL.~~d~t~ tÍet _méi'¡;ádo· de préstamos

TipO de Equilibrio en· et
interés, i nivel dé producción
Equilibrio en el
nivel de producción _ eta ·
potencial
J
fllon ·na 1ef~
,
llevar a su n~~-1
.pote\l !...' ./s;
. E/~>--_ 3.~ ... yreducelaoferta

. r.~·:·········"'''''''
r, .. . . · " de préstDmos a su nivel

r,lt
!nidal y !J:Í producción
agregada vuelve al
·~ 1.~ A corto plazo, un
nivel de producción
incremento de lo oferto potenóaL
monetaria ieal reduce el
tipo de interés... D
Cantidad real Cantidad de
de dinero, M/P fondos prestabtes

La gráfica {a) muestra el mercado de dinero en términos reates y
la gráfica (b) muestra el mercado de préstamos. Ambos mercados
_ .- ·'...;;e .encuentran inicialmente en el punto E, en el que la economia
:akanz8 su'' prodUcción potencial. .A cOrto plazo, un incremento d'e
la o'ferta monetaria aumenta la ofertá monetaria real de Ñ¡/P 1 a
ÑdP 2 , reduce el tipo de interés de equilibrio de r1 a r2 , y La eco-
nomí.a se mueve del p_unto E al punto X. La caida del tipo de inte-
rés provoca un incremento del PIB real y un incremento del
ahorro a través del proceso multipticador, lo que a su vez desplaza
la curva de oferta de préstamos hada la·derecha, de 51 a 52 , Lo
que también desplaza el equilibrio del mercado de préstamos del
punto Eal punto X. Sin embargo, a largo plato el incremento de
la oferta monetario hace subir lps_ pr~cios: la oferta monetaria real
retonia a su nivel iniciot; MúP 3 ;;; 'MJF\/Y la ·curva de oferta de
préstifnos se desplaza de nuevo has'ta sU posición inici<it, 51 • Así
pues, a largo plazo, el tipo de interés de equilibrio viene fijado
por la intersección de \a oferta y la demanda de préStamos que
surge al nivel d_e producción potenciaL

A ·fatgo plazo, las variaciones de la oferta monetaria no influyen sobre el tipo de inte-
rés: Es· ese caso, ¿cuáles· son los factores que fijan el Valor de r~- de· l.3. iJu·stradón 18'-14? La
respuesta es la oferta y la demanda de préstamos. Más co~cretamente, a largo plazo .el tipo
de inte'rés de equilibrio iguala la Oferta y la demanda de préstamos. que surge al n·ível .de
produc\:ión potenéial.

Pruebas internadonáles del principio de neutralidad del dinero

Hoy en día·, entre los países desarrollados la. poÜtita mOnetaria es tnUY· simil~r. -Cada
nación tiene un BancO· Central (en el caso de fa zona euro, un gi:upO'de riadones), que
está aisladO de las ptesiones políticas. Todos ellos t¡;atan de mantener la estabilidad de Pre- -
dos, que en general Se tradUce por una inflación de entre el 2% y el 3% anual.
Sin ~mbargo, si observamos un mayói" número de paises en un periodo más largo, nos
percataú:mos de que eXiSten grandes diferenCias en el crecimiento de la oferta monetaria.
Enhe 1970 y la actualidad, en países como Suiza y los Estados Unidos la oferta monetaria
sUbió sOlo un pequeño porcentaje anual, mientras que creció mucho más rápidame.nte en
países más pobres, como el caso de B91ivia_. Estas diferencias empíricaS nos permiten ver
·-·-si es realmerite cierto que un incremento de la oferta mot1etaria provoca a largo plazo un
'inCremeD.to de la rnísrl.la 'proporción -del nivel de precios agregado. .
En la i.i-u:·;tr;:,ciót·~_ 18-1.5 si.'::· mue·stra el incren:H:nto'porceñtual anüa:l d~Ja afeita mone-
taria }· del nivel de precios agregado de un grupo de ·países durante el pehOd'O. 1970-:-.2000.
Cada puntO reprt!senta a un país. Si la relación directament.e proporciona! entre l<!-s;·varia-
ciones de _la oferta monetaria y las variaciones ·del nivel de precios fuera exacta, los pun-
446 CAPÍTULO 18 LA POLITICA MOi\JETARÜX

. .. ' ..
Ilustración--18-15 L!-i relaciOna largo plazO entre oferta mOnetaria
Tasa de inflación
Bolivia línea de
1?70:-2000 (%}
45 grados
60

50

40 Suiza ,, •
30 ,.
20 g <#.••'
10 '
0~~~~---~~--~----~----~----~.
20 30 40 50 60
Tasa de crecimiento de la oferta monetaria
1970-2000 (%)

Ei eje de abscisas mide el incremento anual en tanto por dento de la oferta monetaria de tos
países entre 1970 y 2000. El eje de ordenadas mide el incremento anual del nivel de precios en el
mismo periodo, también en tanto por ciento. Cada punto representa un país. A La nube de puntos
se le puede ajustar la· bisectriz de 45 grados, lo que prueba.que a largo plazo el aumento de La
oferta monetaria provoca un aumento igual, en términos porcentuales, del nivel de Precios.
Fuente: Base de datos estadlstica de la ONU.

·Según el prinCipio de ·neutralidad del
dinero, la oferta monetaria no influye en
·el PIS real o en el tipo de interés, y Cini·
camente lo hace sobre el nivel de. pre-
cios agregado. En economía se afirma
que el dinero es neutral a largo plazo.
A largO plazo, el tipo de interés de equi·
librio de la economía viene fijado por el
mercado de préstamos'. Es el tipo de
interés al que se igualan la oferta y la
d'O;m~rv:!~ <:!-e pr~stam~~ <:•..!ando J.a 'i.!CO·
nomía se e·ncuentra a su nivel de prO-
ducción potenciaL
tos se alinearían exactamente sobre la bisectriz de 45 gr;;dos. Dado ,que los puntos se sitú-.
an cerca.de la bisectriz, podemos concluir·que sí existe en la práctica uria relación dir~~o­
tamente proporcional entre oferta monetaria y nivel de precios. Es decir, los datos
effipíricos apoyan la idea de que el din~ro es neutral a largo plazo. ¡z
<<<<<<<<<<<<<<<<<<
1. Suponga que el Banco Central increi'ne.nta la oferta monetariq. e.n .un· 25°/~.· au_nque inicialmente la
economía se encuentra en equilib(io· macroeconóÓ!icó tanto a corto coino .a Lárgo plazo. Describa
los efectos a corto y a largo plazo (dando ~fras sí es posibLe) sobre: ,
a. La producción agregada
b. El nivel de precios agregado,
c. La cantidad real de dinero
d. El tipo de interes
Puede entontrar las soluciones al fin~l d?l.libw.

Las políticas monetarias y ~iscales pueden utilizarse tanto para corregir una recesión,
en la que la economía produce por debajo de la producción potencial, como una bre-
cha inflacionista, en la que la economía produce por encima ·de la producción poten-
ciaL Sin embargo, no hemos explicado aún por qué es tan importante c.orregir dichas
situacioneS.
En el c·aso de las recesioneS, la respuesta es que esta situaciÓn viene aco~pañada ·de
·una alta tasa. de.qesempJeo._.Sin embargo,·para .Profupdizar en (;!Ste tema tenemos que
,,an<!-li~<~-!.FQ.r rqáS detalle el. signifté·acto· del desempleo.y':sus causa~~. Ie·que);aremos_.en el
c"apítu'lo.19. "' · · .¡.;.:···.. ,. · "•'" •..-.~ ;;;,;_,
Las causas y los costes de la 'in.fláción son· Un tema más. ;utÚ ....

1. La curva de demanda de dinex:o surge de un equilibrio en1;re
Iá p'ii.ncipal desventaja del dinero, es decir, su coste de opor~
tunid~d, y su principal ventaja, la liquidez. El coste de oportu~ ·
nidad del dinero depende de los tipos de interé~ a corto
plazo, no de los tipos de interés a largo plazo. .
2. Si el resto de las variables permanece constante, la cantidad
nominal de dinero demandada es directamente proporcional
al nivel de precios agregado. Así pues, la demanda de dh1ero
puede representarse a través de la curva de demanda real de
dinero. Las variaciones en el gasto real agregado, la tecnolo~
gia y las instituciones desplazan las curvas de demanda nomi-
nal y real de dinero. Según la ecuación cuanU.tativa, la
cantidad real de dinero demandada es un rriúltiplo .del
gaSto real agregado, en lá que el factor que .multiplica es igual
a'uno dividido por la velocidad dei dinero.·
3. La teoría de la preferencia por la liqui~ez establece que el
· 6, A largo plazo, las Variaciones de la oferta monetaria influyen en
tipo de interés viene fijado por la curva de'demanda._de dine.....
ro y la curva de oferta de dinero. Los bancos ceritrales pue-
den modificar el tipo de intérés a corto plazo- mediante el
desplazamientO de la curva de ofeirta de di.nÚo. En la práctica,
la Reserva Federal utiliza las o.peraciones- de mercado "abierto
para alcanzar el tipo de interés interbancario objetivo,
cuyas oscilaciones son seguidas por los otros tipos de interés a
cortb plazo.
Tipos de interés a corto plazo Velocidad del dinero
Tipos. de interés a largo plazo Ecuación cuantitativa
CU~a d'e'IJ_emj¡.nda de di11ero_ Teori_a de la preferencia por la liquidez
Cantidad.rea1 d?dÚ:ier,o_, . ~...," Curva de oferta de diii.ero ..
Curva _de demanda real de dinero
l. Vaya a la página de la FOMC del portal web de 'a Reserva Federal
(http://www.federalreserve.gov/FOMC/ Ybusque el comunicado
emitido "tras la última reunión de la FOMC. (Vaya al pie de la
página web y pulse sobre el comunicado más reciente que aparez·
ca en el calendario.)
a. ¿cuál eS el tipo de ínte~és i~terbancario objetivo?
b. lEs este tipo de interés interbancario diferente del tipo de
interés interbancario fijado en el comunicado de la FOMC de
la reunión previa? Si es así, len cuánto se diferencian amboS
tipos de interés?
::. lHace réferencia el comunicado a la situación macroecon61V.l-·
,·a de los Est~dos Unidos!' ¿eón: o ·éiescrib~:-1á economí_a esta-
<.}ounidense? ·
2. ¿cómo afectar~n los siguientes hechos a la demanda nominal de
dinero, tal y como la define el agregado monetario M;? En cada
CAPITUlO 18 LA POL[T!CA MONETARIA 447
4. La po:lítica ·monetaria expansiya reduce el tipo de interés y
aumenta la demanda agregada mediante el aumento de la ofer-
ta monetaria. Se utiliza para corregir las recesiones. La política
monetaria contractiva incrementa el tipo de interés y reduce
la demanda agregada mediante la disminución de la oferta
monetaria. Se utiliza para corregir las brechas inflacionistas.
S. Al igual que la política fiscal, la política monetaria tiene un
efecto multiplicador, ya que las variaciones de los tipos de
interés provocan variaciones del consumo y del ahorro, así
como de la inversión. A corto plazo, una variación del tipo de
interés de equilibrio del mercado de dinero provoca una varia-
ción del PIB re"al y del ahorro a través ~el proceso multiplica-
dor. La variación del ahorro desplaza la oferta de préstamos
del mercado de préstamos hasta que alcanza el equilibrio a un
nuevo tipo de interés de equilibrio.
el nivel de precios agregado, pero no en el PIB real. Ello se deno-
mina: neutralidad del di~ero: a largo plazo las variaciones de
la oferta· monetaria· no iÍifluyen en la economía. Así pues, a
largo plazo la politi~a monetaria no es de ninguna utilidad.
7. A largo plazo el tipo de interés de equilibrio iguala la oferta y .
la demanda de fondos prestables que surge al nivel de produc-:
ción potencial.
Tipo de interés interbancario objetiV.o
Politica monetaria expansiva
Política· ni.onetaria contractiva
Neutralidad del dine_!o ·
Caso, diga si se produCe un desplazamiénto de l.a curva de demanda
-de d.iD.ero o un moVimiento a lo largo de la curva de ;demanda de
dinero-y s~_(direccióÚ.' . .
a. Se prOdUce una caída del tipo de interés del 12% al 10°/o.
b. Corpienza_la temporada· de c"ompras.nav1deñas.
c. 'Lós restaurantes de Comida rápida, que hasta la fecha no acepta-
. han tarjetas de crédito,- anuncian que a partir de ahora lo harán.
d. El Banco··central realiza una compra de letras del Tesoro
. mediante· una operación de mercado abierto.
3. La tabla de la página siguiente muestra, en miles de millones de
dóJ;;.re$, los cinco innementos· del PIE nominal, de M 1 y M2 entre
los ~.ños.'l960 y 20C?(.J, tal y· come-~~;- pt11_,:\(_cn:o)1 en-el .Ecol1bmic
Repmi Óffhé Pi"6iticri.t'2005. C6rrip:cté.'i<: k:abü:, .:.:aiculando la Velo··
ddad dei dinero a partir de M1 y de M2. ¿qué tendencias o patro-
nes 'de comportamiento descubre con respecto a la veloddad deJ
dinero? lCuáles pueden ser las razones de dichas tendencias?
448 CAPITULO 1fi LA POLfTlCA

¡ PIB nominal Ml M2

P,7E,
l. (miles de (miles de (mile~ de Velocidad precios
LRAS
SRAS
1 millones millones millones wn con agregado
fe
~ Año

f 1960
de dólares) de dólares) de dólares)
526,4 140,7 312,4
Ml M2 '/
~ 1965 719,1 167,8 '159,2

1 1970
!: 1975
1038,5
1638,3
214,4
287 '1
626,5
1016,2
DA,

f: 1980 2789,5 408,5 1599,8

PIB real
4220,3 619,8 2495,7 Producción -Yp Y¡
potencial
1990 5803,1 824,8 . 3279,2

1"" 1995
2000
7397,7
9817,0
1127 ,o
1087,9
3641,2
4932,5 7. En la economía de Eastlandia el mercado de dinero está inicialmen-
te en equilibrio. La economía cOmienza a entrar en una re:cesión.
a. Con la ayuda de la gráfica siguiente, explique qué le ocurrirá
4 •. La siguiente tabla muestra el crecimiento anual de M 1 y del PIB al tipo de interés si el Banco Central de Eastlandia mantiene
nominal_ de Japón _en 2000, 2001, 2002 y 2003. ¿qué ha ocurri- la oferta monetaria constante en M1.
do con la velocidad del dinero dur~nte ese periodo? b. Si el Banco Central establece como objetivo un tipo de interés
·r1 , ¿cómo debería actuar si la econqmía entra en recesión?

Tipo de

l Año Crecimiento de 1>11 (%} Cr_edm'fento del PIB nominal(%)

2000"
2Ó01
8,2
8,~
~.9

0,4
interé.s, r MS,

. 2002 27,6 -0,5

1 2003 8,2 2,5
r¡ ••

5. 'La economía se encuentra en u~ periodo de recesión; tal·y c.omo. M1 Cantidad nominal

se muestra en la s'iguiente gráfica. Para eliminar la recesión ¿e)
Banco C~ntral debería utilizar una política monetaria expansi~a o
contractiva? éSi la política monetaria corrige la recesión, de gué
manera variarán el tipo de interés, la inversión, el consumo, ·el PlB
real y el_ nivel de precios ag¡egado?
de dinero, M
8. Una economía se encuentra en equilibrio macroeconómico a largo
plazo. La tasa de desempleo es el 5%. El gobierno aprueba una ley por
la que el Banco Central tiene que utilizar la política monetaria para
bajar la tasa de desempleo hasta el 3% y mantenerla en ese niveL

'
¿Cómo podría el Banco C<:<",tzal legrar {E-::ho objetivo a corto plazo?
Nivel de LRAS ¿Qué ocurriría a largo plazo? Ilustre su respuesta gráficamente.
precios
agrega~ o
SRAS 9. Según la_ página web del Banco Central Europeo, el Tratado cons-

P, , ..... / '
. /
Y
E,

~·
.
\
' .
. titutivo de la Unión Europea, "deja claro que asegurar la estabili-
dad de precioS es la contribución más importante que la política
monetaria puede desarrollar para lograr un entornO económico
favorable .Y un alto nivel de empleo". Si la estabilidad de precios
fuera el Uni~o objetivo de la política monetaria, explique cómo
podrÍa completarse durante las recesiones. Analice tanto el caso
de una· recesión provocada por una crisis de la demandit, como el
·yt Yp_ Producción PIB real.
'.pótenciul caso d.e una recesión que nace de _una crisis de oferta. ·

10. La efectividad de una politica monetaria depende de la capacidad

de las variaciones de la oferta monetaria para cambiar los tipos de
6. La econÓruía se enfrenta a una brecha inflacionista, tal Ycomo se interés. Al variar los tipos de interés la política monetaria'influye
muestra en
la gráfica siguiente. Para eliminar dicha brecha, lel sobre la inversión y la curVa de demanda agregada. Las economí.~
Bánco Central debería utilizar una pOlítica inoilefaria _e:ipan~iva .'O as d~ Alb~rf¡i<i-·y -Bi~tta1;1ia _tienen curvas de demanda de dinero
. contractiva? _lSi, )a política moneta:i-ia . ~qrrige la bi~~h<l;. iriflilc.io- rtmi: en
~i-fá~ni:es,<torr:io_;Se ~pu~de Ver las siguiente~:gráficas. ¿En
nista, de qué mansr.;>; variará1_1_ ~t)iP9,. P,e int~ré~; l;t ü.;vetsiÓn,_ el.':,· "· :~'tiáh:l'i·lá'S. 'ctOs~eéon·~~i.ls·-Jas va~iacion_es de la oferta monetaria
consumo, el PIB real y el_:n~-VI;:l _de· p~~dos·-agreg~d0? ...... . ~á~'ÍÚ. ~1Ú efCtH;Úi-S?'. éP()r qué?
" -·. . ~- _.,_., ·,
 ETARlA 449

11::'·.:Durante la Gran Depresión los empresarios de los Estados Unidos

sentían un· gran pesimismo con relación al crecimiento económi-
Tipo ·de co futuro y eran reacios a aumentar la inversión aún cuando los
interés, r tipos de interés bajaban. lDe qué ma11era limitó este hecho. la
capacidad de la política monetaría para corregir la Gran
Depresión?

12. Con la ayuda de una ilustración semejante a la ilustración 18-1,

explique cómo reacCionan a corto plazo el mercado de dinero y el
mercado de préstamos a~te una reducción de la oferta monetaria.
MD 13. Compare los efectos a corto plazo sobre el tipo de interés con los
¡;¡, Cantidad norlrinal efectos alargo plazo sol;ne el tipo de interés de un incremento de
de dinero, M
la oferta monetaria. (Qué mercado fija el tipo de interés a corto
plazo? lQué mercado fija el tipo de interés a largo plazo? lCuáles
(b) Brittania son las implicaciones de sus resppestas sobre la capacidad de la
MS, política monetaria para influir sobre el PIB real a corto plazo y a
Tipo de
interés, r largo plazo?

MD

',-...

Cantidad nominal
de dinero, M

·~.Web •.. Para Continuar su estudiO y revisar los conceptos de--este capítulo, por favor visite
La .página web de KrugmanjWells donde encontrará ejercicios, guías didácticas inte-
ractivas y enlaces útiles a otros recursos.
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., d. e
l a creacmon E
~a
. "'
macmeconomua
•
moaerna

¿PURGAR LA PO!HtHHJM!IRE?

JI NA POÚTICA MONETARIA una época en la que. muchOs economistas se

agresiva -decía el I~forme oponían a intervenir en respuesta a una iece-
económico del Presidente sión. A prind¡}ios de la Gran Depresión,
de 2004.::.. pUede re~ucir la gravedad de la rece~ Andrew Mellan, secretario del Tesoro_ del pre-
sión". Poi:os macroeconomistas contemporá- sidente estadounidense Herbert Hoover se
neos discreparían. Se producen numerosos opuso con firmeza a cualqui'er expansión
debates públicos sobre política macroeconónii~ monetaria. Más tarde Hoover afirmaría que el
ca, debates que pueden ser: centrales en una consejo de Mellan el:a dejar que· la depresión
campaña electoral. ~in embargo, en lo que res- siguiera su curso ya que "purgaría Ia podre-.
pecta al funcionamiento de la economía existe dumbre.·dé stStem:a'.':. Este ·ca:nsejo refl~}aba r~ ,' . < ·-"''
\ un amplio acuerdo entre los macroeconomistas. opinión· de mUchos ~rrii~entes eConomistas de
1 La noción de que la política monetaria expansi- la é]?oca, que veían la pOlítica mone~aria acti-
1 va es eficaz par.a hacer freO.te a una· recesión va como algo inútil y peligroso.
forma parte de ese aéueido, lo que se refleja en Cuando Franklin Roosevelt,- sucesor de
1 la política real: como se ve eri lOs do$ gráficos de Hoover, ocupó el cargo de presidente Su~ aseso-
1 _la ilustración siguiente, la política monetaria res debatieron acaloradamente :si se debían
Qué aprenderá en este
agresiva fue la respuesta a la recesión de 2001. apiicar politícas :npnetarias y fiscales expansi-
capítulo: .
Sin embargo, no siempre existió d acuefdO vas o restrictivas. G~maron los partidarios de
actual en torno a -la política monetaria. Hubo las primeras y los Estados Ur¡.idos aba!! donaron- > 'Por qué la macroeconomía d.ás\ca no
resultaba apropiada para tratar los
. ~mblemas que Creó la Gran Depresión.
-> las ideas centrales de_ la teoría eco-
~n ejemplo de politica monetaria agresiva n6mica K'ey.~esia!la-
{o) l.-o oferto m,OMiari~
a•mtntO <on•1dm<>bt~ment~ {l>}. , y ~111po do 1~1.,,\o dol reoriado ln~rl>•n<llrio > De .qué ma11era los nuevos retos pro-
~n '"'¡ju~ o la <~<<»Hin do 2001 ... dnLafod~•npl<\ldo.
Olo,.•moo<t>rio Tl~o ~o !oto•ó• vocaron una revisión de las ideas key-
(1<~. rello< ~. ln!o!I»O<orio
m\noo,.d•
dl>im;)
~ •• , f<d {'~) nesianas.
~·~~
> las nociones subyacentes a la nueva
macroeconomia clásica
> Las cuestiones generalmente aceptadas
y las que todavla suscitan controversias.

'"' '"'
La Fed resPondió a la recesión de 2001 (et área (a)] y un importante recorte de los tipos inter-
sombreada en ambos gráficos) mediante una bancarios [gráfico (b))
ex¡'.¡a11sión rilpida ~e la oferta "monetaria [!:Jrilfico
Fuente: Federal ReseNe Bank
. of St. Louis;
·;-
National Bureau of Economic Research.

/[.75
476 CAPITULO 20

En 1930, al empezar , económicos del presidente Hervert Hoover le aconsejaron no

intervenir ya que el sufrimiento económico "purgarfa la podredumbre". Por el contrario, en 2001, los asesores de
Ge¡jrge W. Bush apoyaron unas medidas "agresivas" para hacer frente a la inflación.

el patrón oro p_a~a P.:rmitir ~.exJ'.~?~ión mane~ conomía moderna? En los capítulos anterio-
tari~. En :e~e -momento' ·el dú·ectcir ·de pres·a~ . res hemos desarro.llado el marco teórico que
puestos de Roosévelt declaró:. "Es el fin de la nos permite entender el crecimiento econó~
civiliza~ión ·occidental", pero·· por Jo que sabe- mico, el ciclo económico y la inflación. En
mos, ésta sigue en pie. este capitulo estudiaremos de qué manera se
lQué ocurrió para que desde entonces · organizó dicho marco teórico, es decir, cómo
hasta hoy cambiaran los enfoques económi~ los acontecimientos y las ideas se entrelazaron
-cos? ¿cuál ha sido la evolución de ia macroe-. para crea~ la macroeconomía moderna.

la macroeconomía clásica
Todo parece indicar que el término macroeconomía fue acuñado en 1933 por el economis-
ta noruego· Ragná! Frisch. La fecha, el peor año de la Grart D·epresión, no es casual. Sin
·embargo, mucho antes hubo economistas que analizaron tenias ·que hOy consideramo"s
macroeconómicos, como el comportamiento del nivel de precios y de la "pioducé:ión agre-
gada .

. EL dinero y eL nivel de precios

El modelo diisico en'lo referente· al nivel de precios son flexibles, con lo que la curva de afer- ·
ta agregada es v.erti"tal, también a coito _plazo. En este .modelo·, si el resto de los factores
pe:Í"manece constante, un incremento de la oferta monetaria provoca un aumento de la
misma proporción en el nivel de precios agregado, sin prody.cir efecto alguno sobre la pro-
ducción agregada. En consecuencia, los ~ncremerltos de la oferta. monetaria sólo prqvocan
inflación. En d pensamiento económico anterior a 1930 eÍ modelo clásico era el predo-
minante en el análisis de los efectos de la política monetaria.
lLos. economistas clásicos creían realmente que los cambios de la oferta monetaria sólo
afectaban al nivel de precios y no a la producción agregada? Es probable que no. Los his-
toriadores del pensamiento económico opirtan que antes de 1930 muchos economistas
t:ran conscientes de que a cmi:o-plazo los cambios de la oferta monetaria ·af~;,:taban .a ]a
phxlu~dóri--~agregada; además de al nivel de pred~s; 'o en ellengu~j~ .dt', ·JJ~.\y eTt
dla, eran
conscientes dé que la curva de oferta agregada a corto plazo tiene Pendient'e positiva. sin
embargo, no daban importancia a estos efecto's 'a cOrto plazo y en su lugar se centraban en
el largo plazo. De esta importanci? excesiva dada al largo plazo se mofaba Keynes al afir-
mar: "A largo plazo, todos estamos muertos."
 CAPiTULO 20 LA CREACIÓN DE LA MACROECONOMÍA MODERNA

El ddo económico
Los economistas clásicos eran conscientes de que la economía no· crecía de forma regu-
lar. El economista estadounidense Wesley Mitchell fue pionero en el estudi_o cuantitati-
vo del ciclo económico. En 1920 fundó el National Bureau of Economic Research,
organismo independiente y sin ánimo d€: lucro que hasta hoy en día decide oficialmente
cuando empiezan las recesiones y las expansiones de los Estados Unidos. Gracias a su tra-
bajo, ya en los años ·treinta, las mediciones del ciclo eConómico estaban bastante avan-
zadas. Sin embargo, no existía una teoría del ciclo económico generalmente aceptada por
la :Profesión.
A falta de una teoría clara, las opiniones en cuanto a cómo hacer frente a las recesio-
nes mediante políticas económicas estab¡m divididas. Algunos economistas apostaban por
las políticas monetarias y fiscales expansivas. Otros opinaban que dichas políticas sólo
empeorarían la depresión o simplemente pospondrían lo inevitable. Por ei\':!mplo, en 1934
Jqseph Schumpeter, hoy famoso por su temprano reconocimiento de la impoitancht del
cambio tecnológico, dijo que cualquier intento de suayizar la Gran Depresión mediarite
una política monetaria expansiva "al final provocaría un hundimiento -peor que el que
pretendía remediar". Al sobrevenir la Gran Depresión las medidas político-económicas
estaban paralizadas por esta falta de acuerdo y los economistas de hoy en día opinan que
en lnuchos casos se tomaroñ medidas erróneas. Sin embargo, la necesidad es la madre del
ip_ge~Jo y, como veremos más adelante, la Gran Depresión incentivó enormemente el
-~ésariOHQ·· de teorías sob~e las que basar las políticas económicas.

¿Cuándo empezó el ciclo económicol

En los Estados Unidos, lós datos más antiguo's de la· cronología oficial de los ciclos econó-
micos qué mantiene el Nacional Bureau of EconomiC_ Research son de 1854. Hay dos
motivos principales. Én primer lugar, cuanto más se remontan los historiadores en el
tiempo, menos datos ecOnómicos encuentran. En segundo lugar,los ciclos económicos, en
su acepción moderna, quizás fueron infrecuentes en los Estados Urüdos antes de 1854. ·
En la primera mitad del siglo XIX los Estados Uni 9-os eran principalmente una econo-
mía rural y agrícola. En la ilustración 20-1 se·muestran los cálculos de los porcentajes de
PIB generados por la agricultura, la Industria y la minería durante el periodo 1840-1900.
La ilustracióp muestra que en 1840 el peso de la agricultUra eclipsaba a la industria -y que
ésta no ~obrepasó la importallcia:ecc;mó:nlica de la primera hasta la década de 1880.

Ilustración 20-1
El Carácter cambiante . Proporción de
de la economía del siglo xrx próducción
agregada
( /o del P!B)
0
primera mitad del siglo XIX tos Estados Unidos
principalmente una economía rural y agrkola 50
con toda probabilidad no experimentaba ciclos Agricultura
40
económicos modernos. A finales del mismo siglo era 1
ya una economía predOrOinarltemente industrial en 30
ta~que ya hablan surgido los ciclos económicos
modernos.
Fuente: Robert E. Gatlman, "Economk Growth and Structurat·
Change in the Long.Nineteenth Centu¡y,". in Stanley L.
Eng~rman ~nd :Robert E,, Gal!.man<edi~o~s. The ·Cambridge'
Ecof10(11ir; f!is.tory_of_the. United States, :voL__ !!: Th<--· Lallg
-·NfÍieteeht~ Cehtury (CarObridge, llk:' Cambridga Un\vcrsl~y ~f<~:. '~~~~, .'.~~~ .f;¡~~
Press, 2000), pp~ · 1-55. Año
478 CAPITULO 20 LA CREACIÓN.DE LA MACRÓECONOMIA
•• • • • »e
los macro~conomistas clásicos se
centraban en el estudio de los efectos
a largo plazo de la política monetaria
sobre el nivel de precios, haciendo
caso omiso de los efectos a corto
plazo sobre la producción agregada.
En los años de la Gran Depresión, la
recogida de datos empíricos de los
ciclos económicos estaba muy avanza-
da, pero no existía una teoría general-
mente aceptada que los explicara.
M·ooERNÁ·
¿qué importancia tiene este hecho? Las fluctuadont;!s de la producción agregada de
l~s economias agrícolas son muy distintas del ciclo ·e~oÍlómicO q'Íi~,:conocemos hoy en
día, ya que los predos de los bienés agrícolaS tÜ!nd~n· a se,i rriuy .·f.le:Xibles. En conse-
cuencia, la curva de oferta agregada a corto plazo de· una. econ~mía ¡;¡.gri.cola 'es con
toda probabilidad muy próxima a la vertical, con 'lo que las .perturbaciones de la
demanda no provocan fluctuaciones de la prodUcción. Por el contrario, los ciclos eco-
nómiCos actuales son en buena parte el iesultado de desPlazamientos de la cUrva de
demanda agregada.
Con toda probabilidad, el ciclo económico moderno sui-gió en-el Reino Unido (origen
de la Revolución Industrial). Para 1820, la sociedad británica era ya en'buena parte indus-
trial y urbana. La recesión británica de 1846-1847 suena especialmente familiar, pues se
p'rodujo tras un brote de "euforia irracional" en el que las empresas realizaron grandes
inversiones en una tecnología nueva y emocionante (el ferrocarril) para darse cuenta des-
pués de que se habian excedido. s ·
< < < < < < < .< < .< < < < < < < < <
· l. El" grá.ñco (a) de ta ilustración de ta introducciÓn ~-Ü~stra' et comportamiento de M1 antes,· durante
y despu!!s de ta recesión de 2001.
a. ¿Cómo.se relacionan estqs datos ~~n tacita det Informe económico det Presidente con ta que
comienza ta introducción?
b: ¿Qué diría un !i!Conomista dási~ó en relación con. ta ·.pot~Úca de ta F_ed?
Puede encontrar las soluciones aCfiOa1 del' libto.:
'la Gran Depresión y La revolución keynesiana
La Gran Depresión demostró, de una vez por todas, que los economistas no pueden hacer
caso omiso del corto plazo. No sólo· el descaiabro económico fue grave, sino que amenazó
con desestabilizar sociedades y sistemas políticos. Más concretamente, en Alemania la cri-
sis económica contribuyó al ascenso de Hitler al poder.
El mundo entero quería saber cóino h<lbia ocurrido semejante catástrofe.. económica y
qué se podía hacer para re'!llediarla. Sin emba~go; puesto que no exiStía una teoría econó-
mica· gf!rreú.lmente aceptada del ciclo económico, los economistas ofrécieron consejos
~on~adict~)!ios y hoy en dia pensarnos que a menudo perjudiciales. Algunos defendían que
s610 Un cambio radical de sist'ema económico acabarla Con la depresión, como por ejem-
. plo que el Estado contrOlara buena parte dé li.t ip.dustria pri:Vada y reemplazara la écono~
mía: de mercado por una centralizada, mientras que Otros afirtnaban que las depresiones
eran naturales, e incluso benéficas, y que nos~ d~bía intervenir.
Sin embargo, algunos economistas argumentaban que se Podía y se dePía corregir la
recesión sin tener que·renunciar a la economía de mercado. En 1.930 el economista britá-
nico John Maynard Keynes comparó las econorrúas estadouni.dense y británica con un
vehículo que t'uviera averiado el altemador. Según e1, volver a poner en marcha las eco-
no-mías requería una pequeña reparación y no una revisión general.
Buena comparación. Sin embargo, .(cuál era 1.1 naturaleza del probiema?
la téoña ke!nlesiana
'
En 1936 Keynes presentó su análisis de la Gr¡;¡.n Depresión, es decir, su explicación de la
avería que había sufrido el alternad~r ~conómicó. en una obra titulada Teoría General de'la
i1
ocupación, el interés y el dinero. En 1946 ei gran economista estadounidenSe Paul i
Samue}~,m opinaba "es un libro mal escrito, pobremente organizado ... Destellos de perspi-
cacia e in\uición intercalados Cn•'J:,~ i\gebr;:¡ t:<::diosa ... Oplnaro')S que su ;;r:.rilisis es obvio y
al mismo tiempo nuevo. En resuc.\!¡1, !a ;;br~ el-: :.en. fé(~'iliv " L:1. Teorfa G.::n,~ral no es un lfl·yrc
\
fácil de leer, pero junto con La riqueza de las nadones de Adam Smith es una de las obras
. ecoriómica:s más influyentes jamás escritas. Como sugiere la descripción de Samuelson, la
 MODERNA 479

obra de Keynes es un ~~sto crisol de ideá_S. ~sc~el~ eConómica ~u~ to~ó el Dombre de la escueta de pensamiento que surgió de! trabajo
La
economía keyn'esian~.lt:idil,Y~. Qos lpn?VaciOneS pr~ncipales: . ,. de John Maynard Keyner es denominada econo-
Primero,· Keynes hizo "b.i.rl~~Pié. e~ lo~ efeCtOs· a CortO plazo. de los deSplazamient¡;:,s de la mía !tCynesiana.
demanda agregada sobre la· prOducción agregada, más que· en el nivel de precios a largo
plazo. Como indica la famosa observación de que a largo plazo todos 'nos habremos muer-
to, hasta que se publicó_su obra la mayorja de los economistas había considerado la macro-
economía ? corto plazo como un tema secUndario. Keynes centró la atención de la
profesión en las situaciones en las que la curva de oferta agregada tiene pendiente positi-
va Y en las que los desplazamientos de la curva de'-demánda agregada afectan a la produc-
ción agregada y al empleo, al igual que al nivel de precios. ~ . .
La ilustración 20-2 mue~tra la diferencia entre la macroeC_ónomia clásica y la keyne-
siana. Ambos gráficos muestran la curva de oferta agregada a corto plazo, SRAS; en ambos
se supone que por cualquier razón, por ejemplo, en respuesta a una caída de las cotizacio-
nes bursátiles que provoca una reducción del consumo de los hogares, la curva de deman-
da agregada se desplaza hacia la izquierda de DA 1 a DA2 •
En el gráfico (a) se muestra el análisis clásico: la curva de oferta agregada a corto plazo
es vertical. La disminución de la demanda agregada pr.ovoca una caída del nivel de precios,
de P 1 a P2 , pero no modifica el PIB real. En el gráfico (b) se detalla el análisis keynesiano:
la curva dt:: oferta agregada a corto plazo tiene pendiente positiva y la disminución de la
demanda agregada provoca tanto una Caída del nivel de precios, de P 1 a P2, como una dis-
minución del PIB real, de Y1 a Y2 , Como ·ya hemos mencionado, muchos inacroecono~
.mistas clásicos abeptarían que el gráfico (b) era una descripción correcta del corto plazo,
pero consideraban que éste no era relevante .. l~eynes discrepaba. (Una acl:aración: en La
· Teoria General no haY ningún diagrama similar al gráfico (b) de la ilusti-ación 20-2. Sin
embargo, dicho en t;erminología moderna, e.l análisis Q.e la oferta agregada de Keynes sin
dud_a implic<i qüe la curva SRAS tiene pendiente positiva_). _. .
Segundo,-los econOmistas clásicos hacían hincapié en el papel de los cam,biOs de 1<!- ofer-
ta monetaria-sobre los desplaZamientos de la c"urva de demanda-agregada y·prestaban·esca-
sa atención a otros factores. Sin embargo,. para Keyn·es·,·. los· otro.s.,-fac:;tOres¡· s.oi;>re tod_o: 1~~,
cambios en ''1.os es~ados .d~. ánimo"' lo que hoy eii 9-í_a: 11~manlos.~imfi_artiá ehlptfsariai, son:·.
los principales I-espons:;;ibles de los ciclos económicoS. Antes de Keynes, los eConoinistas a
menup.o afirmaban qti(:! miéntras la oferta_ monetaria se marituviera cOnstante una cáída_ · ·
de la confianza empresarial no tendría efecto alguno ni sobre el nivel de' predos·ni sobre
la producción agrega~a; Keynes ofreció una imagen muy distinta.

. ' •' .
Ilustración 20·2 M.acroei:onomla clásica y m.acrO~conOmía keyne.~i~na.

(a} La vis~ón ctiisica -· (b} l~.visió~ KeY.ne"sia-ií~;,..

NiVet de Nivet de

. ·. ¡ .·
·precios SRAS precios
agregado agregado

·--~-e P,
1
P,
P, ················;~
DA,
~ DA 2
y

La pendiente de la curva de oferta agregada a corto plazo es
una de las diferencias importantes entre ta economía ctasica y
.la keynesiana. En et gráfico (a) se muestra et enfoque ctásico:
ta curva SRAS es vertical, con lo q\Je to·s desplazamientos de~
1.<.~ der,nan~_a agre9ada influyen en el nivel qe precios, pero_ no
en la producción-agregada. El gráfico (b) muestra el enfoque
keynesiano: a corto .plazo la ·curva SRAS tiel}e pendiente p,osi-
tiva, con lo que tos desplazamientos de la demanda agre'gada
influyen tanto e-n el nivet de precios carpo en la producción·
agregada. \~We~... ·
480 CAPiTULO 2.0 LA CREAé!óN bE LA MACROECONOM[A MÜDERNA
fvrENTES
EKEYNES
El término economia keynesiana se" utiliza a
menudo como sinónimo de economía de
izquierdas: algunos autores parecen creer que,
dado que Keynes legitimó la intervención del
Estado, él mismo era de izquierdas, quizás
incluso sOcialista. Sin embargo, la verdad es
más comPleja que todo eso.
Como explicamos en el texto, las ideas key~
nesianas han sido aceptadas por la mayoña del
ámbito político. En 2004, el pr'esidente era del"
partido conservador al igual que su economista
jefe, N. Gregory Mankiw; sin embargo Mankiw
es además el editor de una colección titulada
New keynesian economy.(Nueva economía key-
nesiana).
Keynes no era socialista ni tampoco era muy
de izquierdas. En Las fechas en las que se publi~
có la Teoría General muchos intelectuales britá~
nkos pÉ!nsaban que la Gran Depresión era la
c"ri"Sis ryna( del sistema económico capitatlsta y
que Sólo el c::ontrol de La industria_ por parte del
las políticas macroeconómicas activistas
son _aquallas politicas mnnetari¡¡s y fiscales utiliza·
das__cnn ~bjeto de reducir !as fluctuaciOnes del
cic!b eConómico.
Estado podrta salvar la . etóhciilila) Poi:el:corí'. ;. '··'''?>>
trario, Keynes . qi.Je
necesitaba un pequeño ari-eglo. En ese
sus ideas eran capitalistas y ·políticamente con_~
servadoras. · .
Sí ·es cierto que la -~ú:epÚdón- ·Lá·-~·¿b-~o~
de
mía keynesiana en los· cuarenta, cincUenta y
sesenta vino acompañada de ~na ampliación
del papel del EStado en lá eco_nomla y qtie
aquellos qu€ están a favof de una amplia inter-
} vención del Estado suelen sedervientes keyne-
8 sianos. A la inversa, la vuelta a políticas de
! Libre mercado en los setenta y los ochenta vino
S acompañada . de una serie de cuestiones que
~ ·pusieron en entredicho las ideas keynesianas,
- cuestiones de las que hablaremos más adelante
l.· ·en es'te cap'itulo. Sin embar'9o, es perfectamen~
Algunas person?s utilizan economí(J keynesiana como te posible ser conservador y respetci'r la contri-
sinórirno de economfa de jzquierdas, pero lo ciertO es
que !as ide-as-de.John Maynard·Kf?ynes.son hoy en dia · -bl,!.06ñ de, Keynes o s·er ~uY liberal·y :cue·stionar
aceptadas pot la mayoría del á(l'lbito po!!tico. sus ideas. -
Las ideas de Keynes han calado hondo en la conciencia de los individuos, hasta el punto
de.que personas que jamás han·oído hablar de él o que sí han oído hablar de él pero creen
que disáepaii d~- su teoria, utilizan constantemente- ideas keynesiai:1as. Por ejemplo,
suponga que un analista económico dice: "debi4,o a una caída de la confianza empresarial
disminuyó la invf:!rsión, lo que provocó la recesión". Lo sepa o no, esta afirmación es pura
'teoría económica keynesiana.
El propio Keynes más o menos predijo que sus ídeaS pasarían a formar parte de la "cul-
tura general". En otro pasaje famoso de la Teoría General expuso: ''los hombres práéticos_,
que se creen libres de cualquier influencia.intelectual, a menudo son esclavos de algúri
economista difunto".
Las "políticas de lucha contra la recesión
La principal consecuencia práctica de la obra de-Keynes es que legitima las políticas eco-
nómicas activistas, es decir, legitima la aplicación de políticas monetarias y fiscales con
objeto de reducir las fluctuaciones del ciclo econOmice.
Las políticas económicas ac~iVistas nO eran algo completamente nuevo. Antes de
Keynes muchos economistas aprob<lban el usq de la exPansión rponetaria para luchar
con-tra las crisis económicas, aunque otros se opohián con firinezá. Ciertos economistas
incluso haQ_ían llegado a afirmar que en periodos de recesión los· déficit presuPuestarios
coyunturales eran positivos, aunque ótros mostraban su desacuerdo fi-ontal. Durante los
años treinta, en la práctica, muchos gobiernos aplicaron medidas que hoy denominarí-
amos keynesianas. En los EE.UU. el gobie.r:ho de Franklin Roosevelt generó un peqUeño
déficit al tratar de crear empleo. .
Sin .embargo, estos esfuerzo~ eran alg.:'> tibio~. Cc.•mo vimO!:. en la introducción, loS aSe-
sores de Roosevélt estaban divididos a propósito de cuaies eran ias medidas. a tornar. De
hecho, en 1937 Roosevelt se dejó asesorar Por economistas no keynesianos que le insta-
ron a equilibrar el presupuesto e incrementar los tipos de interés, aún cuando la econo-
tnía seguía deprimida. El resultado fue una nueva crisis.
 CAPITULO 20 LA. CREACIÓN DE LA MACROECONOMIA MODERNA 481

Por el contrario, f).oy en día existe un amplio acuerdo en 10 que respecta a la utilidad de
las polítiás "fiscales y monetarias en la lucha contra las recesiones. El Informe econó-mi-
co del Presidente de 2004, citado al principio del capítUlo, fue publicado pOr un gobie!no
republicano, conservador, que en general se opone a la intervención pública en la econO-
mía y, aún así, su op!nión con relació.n a las medidas a aplicar frente a una recesión era
más semejante a las ideas de Keynes que a las de la mayoría de los economistas.anteriores
a 1936.
Sin embargo, sería un error afirmar que las ideas de Keynes han sido completamente
aceptadas por los macroeconomistas de hoy en día. En las décadas que siguieron a la publi-
cación de la Teoría General la teoría económica keynesiana fue cuestionada en varios fren-
tes, algunos de los cuales han logrado modificar las opiniones generalmente aceptadas en
macroeco:rwmía· de inanera importante.

El final de la Gran Depresión

Habría sido un estupendo "final a esta historia si las ideas Keyn<=Sianas hubieran- mqdifica-
do las polítiCas ·económicas que _pusieron fin a la Gran Depresión. Lamentablemente no
fue así. Ahora bien, la forma en la que finalizó la Gran Depresión·fu~ ~elevante a la hora , .
de convencer a la profesión de qUe .Keynes estaba en lo cie.l,i:o. ·· · '1~1!!W~~~·~·~~~~·i!i•fiil·!1•00•~·11!
Muchos de ·los· jÓvenes· economistas que adoptaron las ideas de Keynes en 165· años ~
la economfa keynesiana, que se basa
treinta extrajeron de su obra una idea básica: la recuperación económica: iequería -una
en la obra de John .Maynard l<eynes,
expansión fisccil agiesiva, es decir, _u:r;t gasto· a gran es¡;ala que creara empleo ·(aunque· pro- ·naéiÓ en los años treinta. ·,
vocara déficit). Y esto es lo que fiila,lÍ:h~rite. se"··hizO;· aunque no-por ConVencimiento .de-los Las ideas p·rincipales de ia econorrlí<?-
políticos, sino porque se produjo· urt"a gran guerra. . . keynesiana sotí en primer lu.gar, que
La ilustración 20-3 muestra la tasa de desempleo estadounidense y el déficit presu.:: - se centra en el corto plazo, en el que
puestarid federal en porcentaje del PIB entre 1930 y 1947. ComÓ. puede.ver,.durante lqs' la curva SRAS tiene pendiente positi·
años treinta, el gasto financiado mediante déficit era ·peqUeño. A medidá Q.Ue-crecía el ríes:.. va en vez de ser vertical, y en segun·
do IÚgar, que tiene en cUenta los
go de entrar ·en guerra, lós Estados Unidos come:Oza:ron a alimentar su gasto militar y el ' otros factores que afectan a la curva
presupuesto entró en déficit. Tras e~ ataque a Pearl Harbar el 7 de diciembre de 1941 el de demanda agregada, y no sólo la
gasto financiado por el.déficit ascendió a enormes proporciones. En el año fiscal·1943 oferta monetaria.
(con inicio en julio de 1942) el déficit alcanzó el 30% ~el PIB, que hoy en día equivaldría La economía keynesiana legitima las
a·un déficit de 3,5 billones de dólares. políticas económicas activistas.
Y la economía se recuperó. La II Guerra Mundial no pretendía ser una política fis-. ·· ..las ideas keynesianas son utilizadas
cal keynesiana, pero demostró que a corto._plazo la política fiscal expansivq ~s capaz de incluso. por personas que jamás han
crear empleo. ·m · · · ·
oído·hablar de él o que creen qu~ dis·
-::r-eper. de S!..!S te-.:lr1es.
> > > > > > > >- > > > > >" > > > > > > >

Ilustración 20-3

La política fiscal y el final Tasa de desempleo,

de la Gran Depresión déficit presupuestario
(%del PIB) Diftcit presupuestario
Durante los años treinta, tratando de esti~ 30
mular la economia estadounidense, el
gobierno aumenÍ:ó e( gaSto por encima de los 20
ingresos. Sin embargo, estos déficit eran
Sólo una pequeña fracción del PIB. En 1937 ·
el gob.ierno incluso trató de equllibrar el pre-
supuesto, lo que provocó un nuevo aumento
del desempleo. Et inicio de la II Guerra
Mundial elevó el gasto y el déficit a enormes
o
proporciones y puso fin a La Gran Depresión.
Fuen~e: U.S. Census Bureau. -10 1 1 1 1 1
.;:.
·~-~
~~ ~~ ~~
~: 0 0 ",.e,'?e, '""'~
'V ...~
Año
482 CAPITULO 20 MACROECONOMIA MODERNA

de aconsejar una política monetaria agresiva, el Informe Económico del Presidente de 2004
"tos recortes impositivos pUeden .estimular la actividad económica at aumentar la renta
de impue'stos) y al aumentar los incentivos del trabajo, el ahorro y la inversión", ¿Es esta
afirmación una noción keynesiana? ¿Por qué? ¿Por qué no?
Puede entontrar las soluciones al final del libro.

Desacuerdos con la teoría económica keynesiana

Las ideas keynesianas modificaron radicalmente la visión general de los economistas con
relación al ciclo económico. Sin embargo, no dejaron de ser cuestionadas. En las décadas
. que sig1;1ieron a la publicación de la Teoría Genera! la teoría keynesiana lo fué en varios
frentes. En consecuencia, la versión· más ortodoxa del keynesianismo que prevaleció
durante los años cincuenta perdió parte de su aceptación general. En concreto, los econo-
mistas fueron más conscientes de las limitaciones de las ·políticas económicas activistas.

El renacer de la politica monetaria

La Teoría General de Keynes ·señalaba que la pcilitica monetaria no era muy efectiva en con~
d.íciones de recesión. Son 'muchoS los macroeconomistas actuales que están de acuerdo: el
Concepto de 1a trampa de .la. liquidez, sitp.p.dón:.en la que 1~ política monetaria es inútil ya
qUe el tipo de iiiie:fés nominal ha alcanzadó ·su riivel minh,no, el límite ce.ro .. Los tipos de
iriterés:é{(foS .tños treinta, époC'a 'en la que-Kéynes·redactó su obta, ·estaban muy próximos·
al 0%. [El térrr:íino trampa de la liquidez fue utiliiado por primera vez por el ecollomista bri-·
tánico John Hicks en u:Q.. artículo ·d!!.. 1937, Mr. Keynes and TI1e Classics: a Suggested
lnteipreta.tioff'(Keynes y los· Óáskos: una-propuesta de interpretaciÓJ.:l).]
· D"espuéS de que esta época de bajisimos intereses acabara tras la' li Guerra Mundial,
mUchos _economistas siguieron haciendo hincaPié en la política fiscal, menospreciando el
papel de la monetaria. Sin embargo, con el tiempo Jos macroeconomistas reconsideraron
la. importancia de esta última. L'a publicación en 1963 de Historia monetaria de los Estados
Unidos,- 1867-1960, obra de Milton Friedman de la Universidad de Chicago y de Anna
Schwartz dél Nacio~aÍ Bureau of Economic Research fue un hito de est~ ~endeuda. Esta
obra demostraba que los ciclos económiCos estaban relacionados históricamente. con las
fluctuacio.nes de la oferta monetaria. En concreto, la oferta monetaria cayó en 'Picado al
· ·iniciO de la Gtan Depresión. Friedman y Schwartz coní[enci_eron ·á muchos economistas,
aunque no a toclos, de que si la Reserva Federal hubiera actÚado evit"'ando la contr~cción
monei:ai-ia la Gran De'presíóTI pódría haberse evitado y _q.:ue la política monetaria te;nía un
papel clave que desempeñar en la gestión económica.
Este renacer del interés por la política monetaria era relevarite porque ÍJl'!plicaba que el
peso de la gestión económica no ·tenía por qué recaer sobre la polit~ca fiscal por lo tanto y:
dicha gestión no ten~ a por qué estar en manos de Jos políticos .• La· pOlítica fiscal, que Únpli-
ca modificar los impuestos y el gasto público, requiere necesariamente decisiones políti-
cas. Si ~1 gobierno quiere estimular -la economía mediante un reCorte de los ~m puestos
tiene que decidir qué impuestoS recoita. Si quiere estimularla rriediante el' gasto público
Milton Frledman y Anna Schwartjuga·. tiene que decidir .en .qUé gasta. , ·
ron un papel clave.convendendo a tOs Por el cor:itririo, la política monetaria_ no requiere de tales decisiones: cuando lÓs Qan-
economista.s de la importancia de la
polltica monetar¡a, cos centrales reducen los intereses para hacer frente a la i.nflaciÓn los reducen para todOs
a la vez. Así pues, con este cambiO. de acento de la política. fiscal a la monetaria la n;¡.acro-
economia se vuelve mucho más técnica y menos política. be hecho, como vimos en el
capitulo 18, las políticas monetarias de las principales economías las fijan bancos centra-
les independientes y al abrigo del proceso político.

El lr~1o1!1etaáis-mo

El monetarismo afirffia que el PIB crecerá de

Iras la pUblicación de sU: Histeria- monetario Nl;J;:on hk':rl:ú:,~·:• (d;r6 ;:u,
;·'ó:iJ,Jínl:i,ento que
se proponía eliminar las políticas económicas activistas al tiempo que se mantenía la rele-
forma constante si la oferta monetaria crece tam·
bién de forma constante.
vancia de la política monetaria. El monetariSmo afirma que el PIB crecerá de forma cons-
tante si la oferta monetaria crece también de forma-Constante. El consejO ?e la política
 CAPiTuL·o 20 LA LA MACROECONOM!_A MODERNA 483

monetarista seria dejar que el Ba~co Central fijara una tasa de crecimiento coD.stante de
la oferta tn¡;metaria, digamos por ejemplo un 3% anual, y que mantuviera dicho objetivo,
s'in im'pprtar cuales fueran las fluctuaciones de la economía.
Es importante perca~arse de que el monctarismo recoge muchas ~deas keynesianas. Al
igual que Keynes, Friedman reconoce la importancia del corto plazo y que a corto plazo los
cambiOs de la demanda agregada afectan tanto a la producción agregada como al nivel de
precios, y a.firma también que durante la Gran Depresión la política tendría que haber sido
mucho más expansiva.
Sin embargo, los monetaristas argumentan que muchos de los esfuerzos políticos por
reducir las fluctuaciones económicas son contraproducentes. Las razones del escepticismo
de los macroeconomistas respecto a la política fiscal discrecional (cambios de los impues-
tos, del gasto o de amboS, en respuesta a la situación percibida de la economía). Las per-
cepciones del gobierno a menudo van a la zaga de la realidad y Se producen aún más
retrasos dul-ante el cambio de la política fisál.l y mientras llegan los esperados efectos de
ésta sobre la economía. En consecuencia, políticas fiscales discrecionaleS, que debían
corregir la recesión, a menudo acaban inflando una expansión, y viceversa.
Friedman también afirmaba que si el Banco Central seguía este consejo y no modifica-
ba la oferta monetaria en respuesta a las fluctuaciones económicas, la política fiscal seria
mucho menos efectiva de lo que creían los keynesianos. En el tapí):Ulo 14 analizamos el
efecto expulsión por el que el déficit público provoca un aumento de los tipos de interés y
redu.c;;e la inver~i~n. Friedman y ptros economistas señalaron que si mientras se aplica una
política fiscal" e"xPañsiVa la oferta mon_etaria no varía el efecto~expulsi6n~imitará·et efecto·,.,.,..._" .... ,~-_,,·
de la expar1sión ·fiscal sobre la deÍnanda agregada. · ·. ·
· La ilustración 20-4 ilustra este argumento. El gráfico (a) muestra la ·produ~CÍón agre-
gada y el nivel de 'pr.ecios. DA 1 es la curva de demanda agreiada inicial y SRAS la curVa de
ofert~ .agregada· a corto plazo. En el _equilibrip irticí~t", E1 ,_la producción agregada es Y1 y-el
· riiv"el de PrecioS es Pi. El gráfico (b) múest!a"el mercadb de dinero;· M.S es la oferta ·mone-
taria y iVID 1 es la curva de demanda de dinero inicial, y el tipo de interés inicial"es r 1 •
Suponga qUe el gobierno aumenta el_gaSto en bienes ·Y servicios. Sabémos· que esto despla-
z"ará la curva 'DA hacia la derecha, de DA.1 a DA2 , y que la producción agregada aumentar~ de
Y1 a Y2 yel nivel de precios aumentará de P 1 a P2 • Sin embargo, los aumentos de..la·Pfoduc-

Ilustración 20-4- la politica fiscal con_ una. oferta monetaria fija

(a} E! }n-:::rem-aJ1tO M{.;! rlem;:mda agr;egada. (b) ••. porque el aumentO de la dem¡¡¡_nda de din!:=iO
provocado por una ¡:iolitica fiscal expansiva causa la subida del tipo de interés, provocando ·un
se ve limitado cuando la oferta monetarja es fija .•. efecto exputsióri sobre parte de la inversión.
Nivel de Tipo de
precios iilterés MS
SRAS
1
l
'¡ ' "'>tr
. f¡ . . . . . . . . • • • . . .

f M0 2
DA, ¡¡
Y,--Y2 PIB real Cantidad nominal
de dinero

En el gráfico (a) la política fiscal expansiva d~sptaza la
curva DA hada la derecha, con lo que aumenta et nivel de
precios y la producción agregada, lo que a·.su_vez provoca un
iurner•'._:; cie la demanda de dine;·o. Si !.a Oferta rnonetari<:. es
ñja, '9.:!10_ en el g;[1_f~co (b), el a<.!<n:cn~D de la demanda de
dinero aumenta el tipo de int.er'és, disminuye la inversión y
·coJ!trarresta en parte la expansión ñscaL Así pues, el despl~~·
zamiento de la curva DA es menor que el que h0bria podido
ser: ta polítlo:a fiscal pierde eficacia si ta oferta monetaria no
varla.
 CAPITULO 20

El Banco Central aplica una politica monetaria
discrecional cuando modifica los tipos de inte·
rés o la oferta monetaria basándose en sus per·
cepciones sobre la situación de la economla.
Una norma de política monetaria es una
regla que gu[a la actuación del Banco CentraL
es tán pequeño ·
Sin embargo Friledman titm¡io'c activiSta, pUes opina-
ba que los pr9b~eiDas ' . . de estábiliZC!t la economía
mediante la politica fi~ca). cOn ~na· política moneta-
ria disCredOnal, en lá ·que tipos--di!'h1terés o la oferta
monetaria basándose erÍ SUs percePciones. sobre la Situadóri. de la economía.
La solución de FriedrrÍ.an era pues poner la polític~ :monetaria en "piloto. automático".
El Banco Central debería seguir una notma _de Poiftica monetaria, es decir, una regla·.
que guiara su actuación. Durante los sesenta y los seténta,-la mayoría de los monetaristas
defendían que la iTiejor norma de política monetaria era fijar· un cre~imiento pequeño y
constante de la oferta monetaria. Opinaban que daría resultado porque creían que la velo-
cidad del dinero (que definimos en el capítulo 18 como el cociente entre el PIB nominal y
la cantidad de dinero) era constante acorto plazo y Gamblabii- sólo de forma. gradual.
Recuerdé"la ecuación cuantitativa: · · ·
M x V= Px Y,,
ED: la. que M eS la oferta monetaria, V e.s"la -v'el.oddad,de) dinero, Pes el nÍvel de precios e
Y es el PIÉ ieal (con lo qUe P·xY"" PIB'nciffii:tlai}; Los nlo.ii'etaristas creíaii qge V e!a _toús-
tarite. Así pues,· si la Reserva Fedeial maÚtuviera uri crecimiento constante de M, ·el PIB
.
crecería también de forma constante. . · , . . -. _
Como se describe en la siguiente secció;n La Economía en acci6n, el. monetarismó tuvo
tiha gran influencia en las p_olíticas mon~ta:iias aplicadas a fillales de los· se'tenta y princi-
pios de los ochenta. Sin embargo, pronto se hizo evidente que un. crecimiento ·estable··de la
oferta monetaria no aseguraba el crecimiento estable de la economía: la velocidad del dine-
ro no era lo bastante constante cOmo para hacer que funcionara una regla tan sencilla. La
ilustración 20-5 muestra por qué en los sesenta y setenta los monetaristas estaban en lo
cierto con respecto a esta sencilla política monetaria y có"mo los acontecimientOs posterio-
res los desautorizaron,· La ilustración muestra la velocidad del dinero, medida co¡:no el
cociente del PIB nominal entre M1, desde 1960 a principios de 2005. Como puede ver has.ta
1980 Vtuvo una tendencia de crecimiento regular, fácilmente predecible. Sin embargo, des-
pués de 1980,.cuando la Fed empezó a adoptar la:s ideas monetaristas, V empezó a fluctuar
aleatOriaiu."ente, debido probablemente a inllovaciones de los mercados fínaricieros.

Ilustración 20-5

La velocidad del. dinero VeloQdad

de M1
Eritre 1960 y 1980, -la velocidad del 10
dinero permaneci6 estab"te, con lo Hasta 1980, Vseguía
u':la te'ndencia regular
que los ·monetañstas dedujeron que
un crecimiento regular de la oferta
monetaria daña como resultado una
economía estable. Sin embargo, des-
pués de 1980 la velocidad del dinero
8

~,,.,,./"
) /i\·
comenzó a fluctuar aleatoriamente,
/'.,.. Tras 1980, la Vfluctuó
debilitando la posición del mmietaris~ .,,r,.., aleatoriamente.
mo tradicionaL {;f;)Neb ••• ' J.
Fuente: Federa\ Reserv<' Bank of St. Louh.
[_
1960
___ --'----··
1970 -:,~,e:.o:----:,:!,:co:--- 2000 2005
Año
 CAPITULO 20 LA CREACIÓN DE LA .MACROECONOMÍA MODERNA . .!{.85

Entre los macroeconomistas actuales es difícil encontrar monetaristas tradicionales,

Sin embargo, como verémos más adelante en este capítulo, la noción monetarista de que
un exceso de discrecionalidad en la política monetaria-resulta contraproducente ha sido
aceptada por la gran mayoría de los macroeconomistas.

La inflación y la tasa natural de desempteo

En la misma época en que los monetaristas cuestiohaban las ideas keynesianas con respecto
a las actuaciones de política macroeconómica, otros economistas (algunos eran monetaristas
pero no todos) hacían hincapié en las limitaciones de las políticas económicas activistas.
En los al) os cuarenta y cincuenta muchos econorhistas keynesianos creían que la polí~
tica fiscal expansiva pod.ía lograr el pleno empleo de forma permanente. En los sesenta,
muchos economistas se percataron de que las políticas expansivas podían. provocar pro-
blemas de inflación, pero pensaban que también a largo plazo era factible elegir un obje~
tivo de bajo desempleo aún a costa de una mayor inflación.
Sin embargo, en 1968, Milton Friedman y EdmunCI Phelps de la Columbia University,
en trabajos independientes, propusieron el concepto de tasa natural de desempleo que
vimos en el· capítulo 19. Como dijimos entonces, la tasa natural de desempleo es también
la tasa de desempleo no aceleradora de los precios (NAIRU). Según la hipótesis de la
NAIRU, la inflación pasada acaba integrándose en la inflación esperada, con lo que cual~
quier intento de manténei··ei desempleo por debajo de su tasa natural provoca una ere-
,·;;;; dente tasa de inflación.
La hipótesis de la tasa natural impone mayores limitaciones a las políticis económicas
activistas que otras ideás ante:;riores. Dado que el g9'9ierno no-pued¡;;,. .J:Ui_P,t!;l}er el desem-
Pleo por de\;lajo de su tasa natural, su .tarea no es m'aritenerlo bajó 'Sirltr~e·stable, es decir,
impedir grandes .fluctua:Ciories del dese'mpleo en amboS Sentidos. ·
Es importante señalar que la hipóteSis Friedman-Phelps realiza una predicción contun-
dente. Friedman y Phelps afirmaban que: la posibilidad aparente d~ red)lcir el 1-esemPleo a·
costa de un. alza en la _inflación no sobreviviría a ull 'péri6do.larg6 -de subidas de precios:
una vez que la expectativa de alza se hubiera incorporado a la -inflación esperada, los pre-
cios seguirían subiendo aunque el deseJPpleo fuera alto, Y e~o es justo lo que ocunió en
los setenta .. Esta acertada predicción fue uno de los triunfos del análisis macroeconómico
y convenció a la gran má.yOría de los economiStas de que la hipótesis de la tasa natural era
correcta. Al contrario que el monetarismo tradicional, que perdió influencia al ir acumu-
lándose pruebas en contra, la hipótesis de la tasa natural ha sido aceptada por la práctica
totalidad de los ·macroeconomistas,_ cOn muy po.cas reservas. (Algunos opinan que con
tasas de infladón_mu;rJ;•ajas. 9 l)e'gativ~~ Ja I:ipótesis no se aplica.)

El ddo económico de origen político

Uno de las últimas críticas al keynesianismo se basaba ~o en la validez del análisis econó~
inico sino en sus consecuencias políticas. Varios economistas y expertos en ciencias polí-
ticas señalaron que las Políticas activistas se prestaban a la manipulación política,
Los datos empíricos indican que los resÚltados electorales Suelen estar muy infh1enda~
dos por la situación, económica de los meses prec~dentes a_las elecciories. En los EE.UU. _si
la...eC:Onomía crece con rapidez y la tasa de desempl~o cae en los sets Ínese.S anteriores a -Ías
elecciones el partido en el poder suele ser reelegido, incluso si en l9s tres años anterior~s.
lOs reSultados económicos fueron pobres.· · · ·
Esto provoca ~úla fuerte t€ntación de abusar de las políticas económicas activistas. Se
estimula la economía en afio de elecciones y se paga el precio de una inflación mayor 'y/o
de u_n mayor desempleo más tarde. El resultado puede ser: una inestabilidad económica
innecesaria, es decir, un ciclo económico de origen político causado por· el uso de las Se produce un ciclo económico de origen
políticas macroeconómicas para lograr fines políticos. · político cu.ando los gobernantes utilizan las poli·
Un ejemplo muy citado es la combinación de política fiscal .y monetaria expansivas que ticas macro~canómicas para lograi finas políticos.
provocó uri rápido crecimiento. de la economía estadounidense justo antes de las eleccio~
nes de 19.72 y una aceleración brusca de la 'inflación juSto después. Kenneth Rcigoff, .res- ,
petado ~ac.:roecononlista que fuera economista jefe del 'FMI, señaló que Richard Nixon,.
presiderite en aquellas fechas, era "un" héroe· sin precedelltes de los ciclos económicos de
origen políticO".
486 CAPITULO 20 LA CREACIÓN DE LA MACROECONOMÍA MODERNA
Los primeros keynesianos mm1m1za-
ban la eficacia de la política monetaria
'frente a la fiscal. Sin embargo, ·-ma·s-
tarde \os macroeconomistas se perca-
taron de que la política monetaria es
efectiva.
El monetarismo afirma que la política
mon,et?.~ia__discreciona\ e,s, <;ontrapro-
ducente -y· que una sencilla norma ·ae
po,f~tlca mdnetaria es la mejor maóer'S'
·de/estabilizar la economía. Esta doctri·
n·a fue acej:ú:ada en su ffiomentc,_ pero
ha perdido Influencia.
· La hipótesis de la tasa natura\, amplia-
mente aceptada en la actualidad, esta-.
b\ece importantes limitaciones al
alCance de las políticas económicas.
La preocupación en cuanto a los ciclos-
, ~conómicos de origen político sugiere
Que· et Banco Central debería ser inde·
pendiente y qu'é la política fiscal dis·
credOnal debería evitarse excepto en
circunstancias ex~epciona\es.
-----"
Le ¡,ui~Vu llli'I.Ci'Gee·u¡¡qmía t:il1sk.<t es una
teoría sobre_ el ciclo ecnnOmico que rectjper"a la
idea chlsica de que los desplazamientos de !a
turVírde demanda agregada afectan al nivel de
pmcios. no a la prodUcción agr¿gada.
. . ' . :.. .. .
Como vimos en el capitulo 18, una. forma_de._ CVj~r :lQs_:t:~cÍ.~~;*~-9pómi::;os de origen
político es dejar la política monetaria en mand_~:df_:riP._B.ii~cO_.:Cé~tf~i ~h1~épendiente y ais~
lado de. las presiones políticas. La existendá de·éste·~¿¡tJO\::e~s:ótr~- .'d7{)a~' ~azones que desa-
consejan el uso de la política fiscal discrecion~Ir::~c~~t?:-~~:-é:aS.c;>s_)~XCepcionales.
Y la Reserva Federal coqueteó con etmon~tarismo
A finales de los setenta y principios de los och~~ta l;i' ·Re'~erv_a· Federal coqueteó con. el
monetarismo. Durante la mayor parte de su histori~ la Fed se había centrado en los tipos
de interés, ajustando los tipos en base a la situación económica. Sin embargo, a finales de
los setenta, la Fed empezó a anunciar objetivos para vár.las mediciones de la oferta mone-·
taria y dejó de fijar objetivos de tipos de interés.. MUchos vieron estos cambios como un
acercamiento hacia el mÓnetarismo.
Sin embargo; en 1982 la Fed le volvió la espalda y desde entonces ha aplicado políticas
·.monetarias discrecionales qu~ han provoeiido amplias flúctuaciolie·:{d(:!'·1~fert~ moneta-
ria. A fina1es 'de los Ócherita; 'la Fed volvió a fijar objetivos de tipos de inteiés.
lPor qué lá Fed. se acercó, tanto al monetarisffio para después cambiar de opinión? Este
acerca~ien,~o .refleja en buena· p~rte los acontecimi~ntos de los setenta, _cuando ·las políti-
cas ecónómicas tradicionales se vieron desacreditadas por un alza considerable de la infla-
ció!)., Además, el que la hipótesis de la tasa natural hubiera anticipado .~;orr~ctamente que
no sé podía bajar el desempleo a costa de la Ínfladóñ aurhentO el prestigio de 'Milton
Friedman y de sus seguidores. Así, los responsables políticos estuvieron dispuestos a pro-
bar las propuestas de Friedman.
El alejamiento del monetarismo es también un reflejo de los aContecimientos: como
puede verse en la i111stradón 20-5, _1~ velocidad del dinero, que hábia seguido una tenden-
cia con!¡tante antes de 1980, se volvió aleatoria después de los ochenta, haciendo menos
buenas las ideas monetaristas. llo'i
< < <: <: .0::: < < <: < < <: < <: < < <. < <
1. El g'ráfico (a} de ta itustrad6n muestra las fluctuaci~n~s recientes de Ml. ¿Óué foima habría tomado
dicho diagrama si desde 1996 la Fed hubiera seguido una polltica monetarista?
2. ob.serve l.~ ilustración 20-5. ¿Qué probtemas habnan .tenido tos Estados Unidos si ta Fed hubiera
seguido una po.líticá monetarista?
Puede e11contrar las soluciones al finat del tibro.
·• Expectativas racionales, ciclos económicos reales
y nueva macroeconomía clásica
·comO hémos-vis_to, una diferencia fUndamental entrC la eco'nómía clásica y la keynesiana
es qué la.. dásica defiende que la curva de oferta agregada a:Corto plazo es vertical, mientras
que Keynes incidiÓ en la idea de que dicha curva ;;t cort~ pÍazó tiene pendiente positiva. En .
o::~nsecuencia, K~es afirmaba que las perturba!=lones de di!manda (desplazamientos de la
curva de demanda agregada) pueden provocar fluctuaciones de la producción ag!'egada.
Las criticas a la teoría ke)rnesiana que surgieron en los años cincuenta y seSenta, el
renovado interés por· la política monetaria·.y la hipótesis de la tasa natural, no cuestiona-
ban la idea de -q~e a corto plazo un· <iuÍjlento ue· la demanda agregada provocá un incre~
mento de..la producción agi:egad·a y ci~.e una-caída·de.la demanda agregada _provoca una
· cafda d'eJ~.producdQ),l ag(:eg~da._ Sín_·._.em~á~go, enjQs . setenta '/.. oc(l~rrca al~unm ecvrw ..
mistas déSárrollaron Un6 nueva·teÜÍia 'dd ¿iclo económ~kx>' cohocidet 'C.b:r.ó.o ·~i.U(;;!vá ~:\J'_;it:·N)~
econ~mía cÍásica, que recuperaba la noción ciás'íéa d'\'t"q'üé 1-ds·-desplaz~mientos de la
curva de demanda agregada afectan al nivel de preciosf no a la producción agregada. Esta
nu.eva teoría se desarrolló en dos etapas. En la primera, algunos economistas cuestiona-
ron los argumentos t;adicionales respecto a l.a pendiente de la curva de ofeita agregada a
 DE LA MACRo'ECONOM!A MO'DERNA 487

corto plazo basánd~se en la nociÓJ;l de ~as expectativas racionales. En la segunda, algunOs

economist(;ls enunciaron que las fluctuaciones económicas eran causadas por los cambios
de la Productividad, una idea que se conoce como teoría del ciclo económico real.

Expectativas racionales
En los setenta, el conc·epto de expectativas racionales tuvo una gran repercusión en macro~
economía. En 1961, )ohn Muth presentó la teoría de las ~xpectativas racionales que las expectativas racionales es la teoría que
defiende que particulares y empresas, basándose en toda la información disponible, toman establece que los partiCulares y las empresas,
decisiones óptimas. basándose en,toda la información disponible,
Por ejemplo, los trabajadores y empleadores que negocian contratos a largo plazo necesitan toman decisiones óptimas.
estimar la inflación que se producirá durante la duración del contrato. Esta teoría establece
que, al hacer esta estimación no sólo tendrán en cuenta la inflación pasada sino también la
información disponible sobre la política fiscal y monetaria. Suponga que los precios no subie~
ron el año pasado pero que los analistas económicos interpretan la política fiscal y monetaria
anunciada por el gobierno y concluyen que en los próximos años habrá una inflación consi-
derable. Según la teoría de las expectativas racionales los.contratos laborales a largo plazo refle-
jarán esta inflación esperada, aunque los precios no hayan subido en el pasado.
Las expectat~vas racionales introducen una diferencia importante en los efectos de las
políticas económicas. Según la versión original de la hipótesís de la tasa natural, los inten~
tos del gobierno por disminuir el desempleo a costa de la inflación funcionarían a corto
plazo pero no a largo plazo, porque al final se produce un alza de la inflación esperada.
Según la teoría de las expectatiVas racionales, hay que quita! lo de "al final": si no b.ay
duda de que el gobierno pretende bajar el desempleo a costa de la inflación, el público lo
entenderá así y la inflación esperada aumentará de forma inmediata. :--:
En los_ setenta, ~obert Lucas; de la ~nive.rsldad.de Chicago; en una serie de a~cul9s de'inm
repercusión, aplicó esta lógica para argUmentar que l.a política monetaria sólo puede-' éá.rilbiai'
el nivel de desempleo si sorprende a los individuos. Si su análisis fuera -Correcto, la política
monetaria no serviría para _estabilizar la economía después de todo: En 1995 Lucas obtuVo el
Premio Nobel de Economía por su obra, que ~igue despertando admiración. Sin· embargo, para
muchos economistas; tal vez l;i mayoría; y sobre todo. para los asesores gupernamentales,. sus
conclusiones iban demasiado lejos. No hay duda de que la Resérva Federal opina que pUede
desempeñar un papel útil en la estabilización económica, opinión que comparte el Informe
económico del Presidente de 2004, con el que iniciábamos este capítulo. Aún así, la teorla de
las expectativas racionales llamó a la prudencia a los macroeconomistas, que se habían vuel-
to demasiado optimistas en cuanto a su propia capicidad de gestionar la economía.

El ciclo eco'n6mico real

En el capítuio 13 introdujimos e1 concepto de productividad rotal de los factores, es decir, la
producción que puede alcanzarse a partir de un determinado-nivel de factoies de producción.
La productividad total de los factores crece con el tiempo, perO dicho crecimiento no es regu-
laL En los ochenta, varios economistas afirmaron que la causa principal de las recesiones era
la disminución del ritmo de crecimiento de la productividad, que ellos atribuían a pausas·de:
los avanCes tecnológicoS. La. teoría del ciclo econ6mico real defiende que las fluctuaciones Sagún"la teoría del ciclo económico real,
de la tasa de cr~ciiniento de la productividad total de los factoreS son' la .<;:ausa del ciclo eco- la-s' fluctuaciones en la tasa de crecimiento de la
nómico. En las pi'imefas etapas de esta teoría, sus· defensores afirmaban ·que los cambios de prcductividad total de los factores causan el ciclo
.la demanda agregada no provoCaban cambio ~guno de la producción ag!-egada. , ! económico.
Esta teoría tuvo una gran repercusión, comQ lo demuestra el qv.e dos &: Sus fundadp-
res, Finn Kydland de la Carnegie-Mel1on Unive'rsitY y -Edward Prescott del ballco tegioná}..
de la Reserva Federal ele Minneapolis, recibiera-n el Nobel de ·Economía en. 2004. Sin··
embargo, la situación actual de esta teoría es bastante semejante.? la de las expectativas·
racionaleS. Está ampliamente aceptado qUe contribuyó considerableme_nt~ a una mejor
comprensión de la economía y que supuso una llamada a la prudencia eri relaciÓn cm:1 p.n ·
exceso_de hincapié en la demanda agregada. 'Sin embargo, muchos de los defensores de··
esta teoría reconocen hoy en día que sus modelos necesitan-una oferta agtegada. Con pen-
diente positiva pai'a ajustarse a los datos, lo qUe :Proporcioria a la derri:¡mda agregada uri
posible 'f¡apel en la fijación de la producción agregada. Y como hemos visto, los 'responsa M

bles políticos creen fiirTiemente·qu-~ las políticas-· de. den:ianda ·agréiad:'J. desempeñan una
función básica en la 1ú'cha· co'ntra 1a recesión. ·
488

LA ECONOM
Durante los setenta, un grupo de. autóres eco-
nómicos comenzó a defender una teoría de las
políticas económicas cjue recibió el nombre de
''economía de la oferta~'. El núcleo de este aná-
lisis era la creencia de que la reducción de los
tipos impositivos, que aumenta los incentivos
a trabajar e invertir, tendría un gran efecto
positivo sobre la tasa de crecimiento de la pro-
ducción potenciaL Sus defensor.es instaban al
gobierno a reducir los impuestos sin preocu-
parse de reducir el gasto. Según ellos, el creci-
miento económico compensarla cualquier
efecto negativo procedente de los d€ficit pre-
supuestarios. Algunos de ellos llegaron a afir·
mar que la reducción de los tipos impositivos
tendría tal mitagroS:ó-efecto sobre el crecimien-
---to .e'com¿mi,co que los ingresos tributarios, {la
;, ~--7-~---~·
TAS
suma total pdgada por tos contribuyentes)
incluso aumentarian.
En tos ;;etenta esta téoña recibió el apoyo
incondicional de Los editores del Wall Street
Journal y otras figuras mediáticas y ganó acep-
tación entre los potiticos. En 1980 la economía
de la oferta fue la base de la campaña electo-
ral de Ronald Reagan.
Puesto que esta teoria incide en la oferta y
no en la demanda y sus defensores son em;re-
madamente cñticos ~on el keynesianismo,
pudiera parecer que la economía de la oferta
forma parte de la nueva macroeconomía clási-
ca. Sin embargo, al contrari.o ,g!Je la teoña de
las expectativas racionales o del ciclo econó-·
mico real, esta teoría en 'general es desechada
por los investigadores económicos.
1 .
cos
economistas aceptan que
aumentan tos íncen.tivos a t~bájar e i_nvertir, pero
las estimat;iones erriplricas de tOS efectóS de estos
incentivos indican que én lps "EE.UU., en tos nive-
.les actuales, tos incentivos 'no_ Son, ni de lejos, lo
bastante· importantes como para confirmar loS
argumentos de los ecOnomista~ de la ófe,rta. En
concreto, esta doctrina .implica que los grandes
recortes fiScales, como los aplicados por Ronald
Reagan a principios de tos ochenta, hubíeran
debido aumentar la prodUcción potencial. Sin
embargo las estimaciones realizadas por la
. Congressional Budget Office y otros organismos
no muestran señal alguna de aceleración del cre-
cimierito tras los recortes impositivos de Reagan.
. w

!La economia en acd6m

la productividad total de los factores y el ciclo económico
La teoría del ciclo económico real defiende que las fluctuaciones de la tasa de crecimien-
to de la productividad total de los·factores son la causa principal de los ciclos económicos.
Aunque muchos economistas discrepan, la teoría puso el acento sobre la existencia de una
fuerte correlación entre la tasa de crecimiento de la productividad total de los factores .Y el
ciclo económico. La ilustración 20-6 muestra la estimación del -Bureau of Labor Statistics
de. fa tas<t" de creclmiento de la produci:i~d~d -total de los factOres. Las áreas sombreidas
representan las recesipnes. No cabe duda de que las recesionés suelen ser taihbién perio-
dos. en lo!i> que el crecimiento deJa productivída:d total d.e los factores se frena brusca¡;nen~e
o incluso s·<:: vuelve negativO.· Lo"s defensores de est<~;_ teo~a tienen el mérito de haber lla-
madO la at"ención sObre esta correlación.
Sin erúbargo, no hay un acuerdo sobre cómo debe interpretarse esta correlación. En las
primeras épocas de la teoría, los nuevos macroeconomistas clásicos aducían. que las ~uc-

Ilustración 20,6

~a pr-óductividad total de los factores Credmiento de ta

y el dcto económico productivi_dad total
de los factores {%)
Existe una clara corretadón entr~ las.disminudones 6
de la tasa de crecimiento de la productividad total 4
de Los factores y tas recesiones {áreas sombreadas).
La teoría det cido económico real defiende que las 2 ~.
fluctuaciones del crédmlento de ta productividad
son la causa vrincipal de los cidos económicos. Sin
embargo. otros economistas argumentan que son tos _,
c\dos ect,.i6micos los ·que producen la$ ftuc;:li;;cio-
nes de la productividad y no a La inversa.
Fuente: Bu;eau of Labor Statistks; National Bureau of
Cconomic Research. Año
 CAPÍTULO 20 LA CREACló~. DE LA MACROECONÜM..lA MODERNA · 4-89

tuaciones de la productividad se debían totalmente a la irregularidad del avance tecnoló~

gico. Sin embargo, sus críticos señalaron que, durante las recesiones realmente graves,
como en 1974-1975 o a principios de los ochenta, la productivida9 total de los factores
disminuyó y resulta dificil de creer que la tecnología retrocediera durante esos periodos.
Así pues, ¿qué ocur_re re_almente en ~sos periodos de caída de la productividad total de
.Jos factores? Algunos economistas defienden que el declive de la productividad durante las
recesiones es una consecuencia y no la causa de dichas recesiones. Pongamos un ejemplo.
Suponga que medimos la productividad de la oficina de correos local a través del cocien-
te entre el número de envíos gestionados por el número de empleados. Dado que la ofici~
na de correos no despide a empleados si en un día concreto hay menos envíos, en dichos
· . días los trabajadores parecen ser especialmente poco productivos. Sin embargo, es el
menor volumen de trabajo el que provoca la aparente disminución de la productividad y la iwevá fna~roef:O~Oin.ía· cliís/ca
no a la inversa. a.
defiende que t"ambién· corto pletzo l·a·
curVa· de oferta 88-regada es Vertical.
Hoy en día está generalmente aceptado ·que parte de la correlación entre la productivi- la teoria de 1a:S exp"ectiitivas raCiona·
dad total de los factores y el ciclo económico es resultado del efecto del ciclo económico les defiende que, como empresas y
sobre la productividad y no a la inversa. Sin embargo, en qué medida es esto cierto sigue trabajadores tierien en cuenta toda· la
siendo objeto de investigación. s información disponible, sólo los cam·
bias imprevistos de la oferta "rrioneta·
>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ria afectan a la producción agregada.

1. A principios de 2001, cuando empezó a ser evidente que la economía estadounidense estaba en
recesión, la Fed anunció que iba a combatirla mediante una política monetaria agresiva. En 2004,
la mayoría de Los observadores concluyeron que esta política era responsable del fin de la recesión.
Con respecto a esta·condusión:· · · '
a. ¿Qué: dirian los defensores de Las expectativas-racionales?
b. ¿Y los defensores de la teoria del ciclo económico r€at?
Puede· enconirnr las soluciones al fina[ del libro.

Como hemos visto, en los años sesenta, setenta y ochenta se produjefoi:t fuertes contra~
·v~rsias en" torno a la macroeconomía. Sin embargo, en la actualidad las aguas se han cal-
·mado. Las discusiones macroeconómicas no han aCabado, ri,i mucho menos, per:o hoy en
día existe ·un amplio consenso con-respecto a varios puntos esenciales.
·Para entender el consenso actual, de dónde procede y qué puntos son todavía contro-
vertidos, vamos a observar cómo han evolucionado las respuestas de los macroecoi:tomls-
tas a cinco preguntas clave de polítíca económica. En la tabla 20-1 aparecen las cinco
preguntas y las respuestas dadas durante los últimos setenta añós. Fíjese en que Ia: res-
·puesta de la macroeconomía clásica a cada pregunta es no. Básicamente, TOs clásicos no
creí'an en la eficacia de las políticas económicas. Vayamos viéndolas un~ a una.

¡;AlilA-~
~ CitÍ~o preguntas de pol"ítica económica
! Teoría · Teoría· Consenso

~ mooet~na
clásica keynesiana MonetariSmo actual

¿Es efic" la politKa "''""va No No mucho SI Sl, excepto en circunstancias

' contra· las recesiones? · excepcionales
. ¿Es eficaz la política fiscal No Si No Si
contra las recesiones?
. ¿Pueden, a largo plaza, ta potitica fiscal No Si No No
yjo monetaria reducir el desempte~?
~ ¿Deberí<ln aplicarse po~lticas Ne Si Nó'' NO, excepto en circunstancias
fiscales discrecionalé;? excepciona.tes
aplicarse ~olítka~ Si Nó Toi:lavhl·' nO· haY 'acuerdo
1. ¿Deberían
monetarias discrecionales? ·
No
490 CAPITULO 2·0 LA CREACIÓN DE LA MAC.ROECONOM!A MODERNA

.¿Es 'eficaz la política monetaria expansiva contra

las recesio11es?
Como. hemos visto, la teoría clásica generalmente defiende que la política monetaria
expansiva. es ineficaz e incluso contraproducente contra las recesiones. En los primeros
años de la teoría keynesiana, los macroeconomistas no estaban en contra de la expansión
monetaria durante las recesiones, pero solían opinar que su efectividad era dudosa. Milton
Friedman y sus seguidoreS convencieron a la profesión .de que, después de todo, la políti~
ca monetaria es eficaz.
Hoy en día, la práctica totalidad de los macroeconomístas opinan que la política
monetaria puede servir para desplazar la éurva de demanda agregada y para reducir la
inestabilidad económica. La visión clásica de que los cambios en la oferta monetaria
afectan sólo a los precios y no a la Producción agregada tiene pocos defensores hoy en
día. También cuenta con pocos apoyos la opinión de que los cambios de la oferta mone-
taria tienen escasos efectos, defendida en ciertos momentos por algunos keynesianos. La
excepción es la trampa .de la liquidez, situación en la qUe la polítíca monetaria es inefi-
caz.

¿Es eficaz la política fis~al contra las recesiones?

La teoría clásica se oponía con más firmeza si cabe a,. la expansión fiscal que a la expan-
sión monetaria. Poi el contrario, leí teoría keynesianá otorgaba a la..política fiscal un papel:
,esencial en la lucha contr<~: la recesión. Los monetaristas aducían que la Política fiscal era
. inCfi~aZ· si lá oferta m~ne1:aria peúnanecía consta~te .. Sin embárgo; está: .opinión ha perdi-
do aceptación.
. Hoy en "día la mayoría de Jos··lnacroeconomistas están.:de a·cuerdci. en que la política
fiscal, .al· igUal que ia monéta:fíª"., PUede desPlazar ia- éllrva ·de 4emanda a:·gregada.
Tambi~n opinan que el Estado no debfria tratar de equilibrar el presupuesto sin teiler
en cuenta' la situación económi~a. Están de acuerdo en que la función del presupuesto
corno estabilizador automático .ayuda a mantener estable la economía.

A targo ¡¡tazo, ¿pueden la política fi.scat :;/o la monetaria

recludr el desempleo?
La teoría clásica defiende qui el Estado no pu'ede modificar el deséhlp1eo. Algunos econo-
mistas keynesianos defendían el extremo opuesto, es dCcir, qúe las polítitas:·eXpái1sivas
podíanlogra:t• ú.úa tasa de desempleo baja de forma permanente, quizás a costa de algo más
de inflación. Los ffionetaristas opirian que el deS.émpleo no puede mantenerse por debajo
d~ su tasa natural. - · ·
Hoy en día la mayoría de los economistas acéptan la hipótesfs de la tasa natural, que
implica serias limitaciones a lo que se puede lograr mediante polític;:as fiscal~!-S Y. :mo~eta­
rias. Algunos opinan que políticas fiscales·y monetariaS eficaces ·pueden re.ducir:·las fluc-
tucldones de la tasa de desempleo real, pero no pueden usarse para mantener el d:C~e~ple.o
por debajo de s-u tasa natural..

¿Deberían aptkarse .políticas fiscales. ~iscredonales?

Como hemos visto, las opinlones en cuanto a la eficacia de la política fiscal han Variado,
desde el rechazo de la teoría clásica a la opinión .fatórable. de los keynesianos y la opinión
desfavorable de los monetaristas. Hoy en día, la mayoría de los macroeconomistas creen
que el recorte de impuestos y el aumento del gasto son capaces, hasta cierto punto, de
aumentar la demanda agregada.
Sin embargo, muchos macroeconomist:as, aunque no todos, opinan.que la política fis-
cal discrecional es a ;:x.¡_enudo ·contraproducente:._;¡. menudo, debido a los retrasos en su
aplicación, las medidas que deberían corregir _b recesió'il ·acabinJ"" hitensifkando una
expansión.
En cOnsecuencia, el consenso macroeconómico otorga a la política monetaria el papel
principal en la estabilización económica. La política fiscal discrcdo.¡,;:al desempeña un
 l
CAPITULO 20 LA CREACIÓN DE LA MACROECONOMÍA MODERNA 4-91 ,l

papel esencial en aquellas circunstancias excepcionales en las que la política monetaria es

inútil, c9mo la situación japoneSa de los años noventa.

¿[)eheriart aplicarse pütibc:as n1o!f1eta.rias cHsc:redonales?

La teoría clásica sostenía que la política monetaria no debería utilizarse para hacer frente
a las recesiones. Los keynesianos no estaban en contra, pero dudaban de su eficacia. Los
monetaristas aducían que la polítiCa monetaria discrecional era contraproducente. lQué
pensamos hoy en día? El debate sigue abierto en torno a esta cuestión.
Hoy en día existe un ac.:uerdo en torno a los siguientes puntos:
ti; La política monetaria debe desempeñar el papel principal en las políticas de estabilización.

¡.;: El Banco Central tiene que ser independiente y estar al abrigo de las presiones políti-
cas, a fin de evitar el ciclo económico de origen político.
re La política fiscal discrecional debe usarse en contadas ocasiones, tanto debido a los
retrasos de aplicación como al riesgo de que provoquen ciClos económicos de .origen
político. .
Sin embargo, se discute todavía la manera en la que el Banco Central debería decidir la
política. ¿Deberían seguir sus pol:íticas un objetivo sencillo y claramente definido o debe-
rían tener un .margen discrecional para actuar en función de la situación económica? Si el
Banco Central siguiera un objetivo ¿cuál debería ser? Y, una preocupación .concreta de
estos últimos tiempos, ¿debería considerar el Banco ·central que la gestión de los precios
de los activos, como las cotizaciones de las acciones, es parte de su responsabilidad?

Objetivos del Banco· Central Tal vez resulte extr~ño dicho así, pero el objetivo de
la Reserva Federal, el Banco Central de los EE.t.;IU~. no está claro del todo: Es eVidente que
·desea una economía estable con ·estabilidad de precios, pero no existe-documento.algun6
que defina el criterio oficial de la Fed con relación al nivel de estabilidad qUe debería alcan-
zarse o a cuál debería· ser la tasa de inflación. ·
Esto no es nece"sariaffi~mte negati'Vo. La experimentada directiva de la Fed opina que, e'n
general, la -ausencia de pautas concretas le dota de flexibilidad para résponder a los acon..:
tecimientos económicos, y los hech9s demuestran que la F'ed utiliza corré:ctamente esa fle-
xibilidad. En la práctica, el presidente de la Fed suele ocupar el cargo por periodQS largos
(William McChesney Martin lo fue desde 1951 a 1970 y Alan Greenspan, de 1987 a enero
de 2006.) Estos presidentes con mandatos tan largos adquieren un prestigio personal que
convence al público d~ que el poder del Banco C.entral se usa correctamente. ·
. Sin embargo, ·otros países CÍ.efiel)den -que los bancos centrales tien~n que tener directri-
ces formales y algunos economistas estadounidenses, in~lu~dos varios miembros de la Junta
de Gobernadores de la Reserva Federal, opinan que ios EE.üü. deberían h<tcer lo mismo. El
.BaJ:!.co de Inglaterra es el ejemplo· más .-,:laro de Banco Central que se guía por directrices.
Alan Greenspan fue elegido presidente
Hasta 1997, el Banco de Inglaterr·a dependía del Tesoro' Británico .. Al transformarse en un de ia junta de GQbernadores de la
organismo autónomo recibió Una directriz: mantener la tasa de inflacióil en el2,5%. Reserva Federa\ en i9B7.'Su larga per·
manencia éontrlbuyó a dotar.dé credibl·
La inflación cOmo objetivo Muchos macroeconomistas defienden que el Banco \idad a la Fed. En 2005 Ben Bernanke
fue nomb:aM ~u.·S0cesor.
Central tendría que tratar de mantener la tasa de inflación cercana a un objetivo pre-
viamente fijado. Sin embargo, otros opinan que esta regla limita su capacidad de res-
p~esta ante ciertos sucesos, como· un hundimiento bursátil o una crisis fi:rtanciera
mundial.
La inflación como objetivo requiere ·que el
En la práctica, 1a Fed actúa como si su objetivo fuera. manterier la tasa de inflación 'entre
Banco Central trate de niantener la tasa de infla·
el 2% y el 3%. En otras palabras, la política informal de la Reserva Fedetal e-s muy similar ción cerc-ilna a un ob¡etivo previamente fiiado.
a la política formal del Banco de Inglaterra. Sin embargo, en los próximos afias es. lnuy
prob<ible que se intensifique el debate de la cuestión de si la Fed deberla tener un objetivo
de inflación formal.

Fijar una tasa de inflación objetivo $i un Banco Central tiene una inflación
objetivo, sea formal o informal, ¿cuáJ debería ser? El Barlco de Inglaterra tiene un objeti-
vo·del 2!1 %. Las rionn:2~d(.;1 B~.n·co Central E:uropeo dicen qu.e· .d~9~Pil.. qusc;.a.r~."la estabili-
. ó:d de piecios':_, definida ·enti:e'ei·O•% y el- 29f(l· de inflació.n,Jlmporta Ja. dife;¡;~ncia? ¿y cuál
es mejor? · · · · ·, · · · ··,r· · .,, · -~· '-'
 .Algtlr10S economistas opinan que la estabilidad de precios_estri~ta,_ ·es decir, ~h~ :t_a~_á_ · .,, ..
de inflación cercana al 0%, ayuda a estabilizar la economía po.rqU:e hace que ei Piib'ú.:.
co CoriSidere el dinero como una medida devalo! verdaderamente estab.le.-Sin ·emíikr-·
go, .. 6_tr0s _.:·lnacroeconomistaS 'opin.in que -.una tasa de -inflaCión ·. de"rr~asiad~·:·'._~aja , .
aume;nta él riesgo de que los tipos de interés caigan al O% durante una rec~sión, io :que.. ·
deja sirl efecto a la política monetaria. El objetivo del Banco de Inglaterrá ieflejá' ~sta
preocuPación. Si en algún momento la Fed opta por un .objetivo de inflación. formal,
no haY duda de que er{ los EE.UU. se producirá un intenso _debate en torno a ·este
punto.

Precios de los activos Durante los noventa muchos economistas adviitieron .de qué
el mercado de va"lores estaba desconectándose de la realidad, es decir, que las acciOnes de
las empresas estadounidenses tenían cotizaciones muy superiores a las razonables, de
acuerdo con las estimaciones lógicas de los beneficios futuros de dichas einpresas: Entre
estos economistas se encontraba Alan Greenspan, presidente de la Reserva Fede:¡:al, que en_
un famoso discurso previno en contra de la "euforta_irra.cional". En 2000 el mercado de
· valores empezó a caer. L~s estadounidenses que habían invertido en bolsa se sintieron de
repente más _pobres que antes y redujer~n su consumo, lo que contribuyó a empujar a la
economía hacia la recesión.
Estos acontecimientos reanimaron el debate en torno a una antigua cuestión a propó-
sito de la política monetaria. ¿Debería el Banco Central ocuparse sólo de la inflación y del
posible desempleo o debería tratar de irílpedii-las fluctuaciones extremás de los precios de
._,.J.ps_. activóS; cómo las coti~acio"n.es: de las a-~ciames o el precio de la' viviend~( . _
En contra se sitúa Ja opinión de que el Banco Central no debería tratar de cuestionar
·el valor que los· inversores atribuyen a las acciones o las viviendas, aunque sospeche que
-dichos bienes están sobrevalorados. En otras palabras, si la inflación general es baja el
Banco Central ~o debería: subir los tipos de interés para frenar las cotizaciones o los pre-
cios de la vivienda. Si al final un mercado bu¡;sátil sobrevaloradO cae y reduce la demanda
agregada, el Banco Central podrá reaccionar reduciendo los tipos de interés.-
A favor están los que ·previenen de que cuando revienta la burbuja, es decir, cuando
las cotizaciones· sobrevaloradas éaen en picadO, los efectos sobre la demanda agregada
pueden ser difíciles de contrarrestar. Después de haber visto el caso de la economía:
japonesa, que se debatió durante años"contra la deflaciOn tras reventar la burbUja bur-
sátil, los defensores de esta opción op~nan que el Banco Central tendría que frenar ,la
euforia irracional en el momento en que se. prOduce, aunque la inflación general nO sea
un próblema:-: ... _
Como se explica en la siguiente sección. La economía en acción, la recesión de 2001
y sus secuelas proporcionan argumentos ·a ambas ·partes, con lo que la controversia con-
tinúa:

El secretmo de La macroeconomia
Nó hay q~e perder la.pf:rspectivá' en rela~ión·C~n'Ias co~trovei:-sia·s· descritas. La macroecÓ-
nomla: siempre ha sido un campo más polémico cjl.le la microeconomía, y siempre" Se pro-
ducirán discrepancias a propósito de las polítiCas adecuadas. Sirf embargo, lo sorprendente
de los desacuerdos actuales es lo pequeños que realmente son. El Secretillo de la macroeco-
nomía moderna es el alto grado de consenso alcat¡.Zado en los últimos setenta-años.

(
Tras la burbuja
Durante los noventa, la_s cotizaciones burs;;ítiks, irr<ldonalme~Jte a'lt8-s,· gre6~upaban ;,
muchos economistas. Y no·sin--rilotivo. -A·finaks "de·2.002; ·eJ··l.J:HÜ-Ct~ Nll.SDAC'', hi:r:'l::i':b
priricipalmente· por acciones tecnológicas, había 'perd.ldo ·dos tercios del valor máximo
alcanzado. En 2001, e"l hundimiento de la bolsa <:ontribuyó a la recesión.
La Fed respondió con rápidos e importantes recortes en los tipos·de interés. Pero, ¿no
debería haber tratado de frenar la burbuja antes? ·
 CAPITULO 20 LA, CREACIÓN DE LA MACROECONOMiA MODERNA

Muchos economistas pensaroh que las secuelas de la burbuja bursátil de los noven~
ta zanjarüm de una vez por todas la cuestión de si los bancos centrales tienen que ges~
tionar las cotizaciones, Pero los resultados no fueron concluyentes y el debate sigue
abierto.
Si la Fed hubiera _sido incapaz de .fraguar la recuperación y los EE.UU. se hubieran
encontrado, como Japón, en la trampa de la liquidez, ello habría proporcionado un argu~
mento de peso a favor de las críticas por no haber intervenido antes. Pero la recesión fue
corta: el National Bureau of Economic Research indica que duró de marzo a noviembre de Está generalmente a.ceptado que la
2001. . . política monetaria es eficaz pero que
Si la Reserva Federal hubiera generado una recuperación fuerte y rápida, su. falta de sólo puede estabilizar la economfa, no
intervención durante la burbuja habría estado más que justificada. Desgraciadamente, reducir el desempleo por debajo de la
tampoco fue así. Aunque la recuperación comenzó a finales de 2001, fue tan débil que el tasa naturaL
También está generalmente aceptado
empleo siguió cayendo hasta el verano de 2003. Además, el hecho de que la Fed tuviera que la política fiscal discrecional sólo
que reducir el tipo de interés interbancario a sólo el1% -algo por encima del 0%- indica~ debe aplicarse en circunstancias
ba que la economía estadounidense había estado peligrosamente cerca de la trampa de la excepcionales.
liquidez. En otras palabras, lo ocurrido entre 2001 y 2003 probablemente agudizó la dis- También se acepta de forma general
cusión sobre la política monetaria y los precios de los activos, en vez de zanjarla. t11 que !os bancos· centrales deben ser
independientes, pero no hay acuerdo
> > > > :> > > :> :> :> > > ::> > > > > > > >- en si deberfan tener un objetivo de
inflación formal, qué objetivo debería
ser ese, y si deberían intervenir en las
~~i&~~~§ijb~~~~~~~'--------------------- cotizaciOnes.
1. La rec~sfein. estadounfdense .de 2~01 ~om~n~ó e~-~ una tasa de inflación det·3%. Suponga .que la
tasa de inflación a principios de 2001 .hubiera sido mucho menor, incluso del 0%. ¿Cuáles habrían
·s~do tos ·probÚ:imas)ara l? P~lítica m.onetaria:' ,,,~ ·.-·: /.

2. iPOi" Qué.:ta tabor ·¡:!~ la "f:ed tras 2001 habria sido más fácil si :a·tg·~na ma.nera hUbiera lograd~ .
' de
impedir la escalada_ de las cotizaciones· a fi·nales de los noven~a? ·
Puede encontrar las soluciones al fin"al del libro.

Hasta ahora hemos dado un repaso general al estado. de la macroeconomía actual, con una
excepción importante: no hemos analizado las implicaciones. del comercio exterior y de los
flujos internacionales de capitales; cada vez más relevantes en la economía mundial
actuaL :En el siguierite capítulo hablaremos de la macroeconomía de la economía abierta,
es decir, hs cuestiories que surgen por el hecho de.que las economías actuales están "abier~
tas" al exterior.

1. Los macroeconomistas clásicos defendían que la política ~ecesidad de ~1ormas de politica monetaria, se opone a las
monetaria afectaba sólo <i.l nivel de precios y no a la produc- voliticas monetarias discrecionales_ y afirma que si la ofer-
ción agregada, y que ·el corto plazo no· tenía importancia. Ya ta ffiorietaria· aumenta de forrrla estable el- PIB. crece también
en los años treinta las mediciones de los ciclos económicos de formq estable •. Fue muy inflUyente en su momento,· pero
estaban muy desarrolladas, pero no había una teoría del Ciclo finalmente ha sido .reCh_,azada por' muchos macroeconomistas.
económico generalmente aceptada. 4. La hipótesiS de la tá.sa natural es ace:ptada por la prád:ica tota-
2. La economía keynesiana atribuye el ciclo económico a los lidad de" la profesión,.fy limita el papel de las polítícas macro-
desplazamientos de la demanda agregada, que a su vez se económicas a la ·estabilización. económica y · no a la
deben a menudo a fluctuaciones del nivel de confianza consecución de una tasa de desempleo permanentemente
_empresariaL La econorriía keynesiana legitima las polític~s baja. El riesgo de los ciclos económicos de origen político
económicas activistas. llevó al consenso de que la política monetaria debería ser
;n~tónom~ de la~ política.
3_. En. las .déqlda~ qu,e:.'sigui!.;.tOD·' _a_Ja._ol;lrn.c~:l.e· ~(eyn.e;;, _lps·.econo:-.. ,
-...·: \.\aTia·
rn:/s~~~ ~~ p\_~s~ero'i}."~e>acpetdo-e~: 9'::1í'. tán_to J::t l?C?litica lDOnf!···:~·
CO':rUo la fiscal Son. _,eficaces.· en determinadhs
:· . 1:¡·. ia:. hipótesis ·.de. las e'xpectativas racion4les establece que
incluso a ·corto plazo· no· es ,.pOsible r_edueir el desempleo" a
circUnsÜni.Cia.s. El Ínonetarismo, una escuela que defi_ende la c.osta de la inflación, porque la inflación esperada cambi.oirá
~··-·~··~.-..,.~#.-:;:,.­
•
494
inmediatamente debido a los cambios esperai:los en las politi~
cas económicas. La teoría del ciclo económico real establece
que los cambios en la tasa de crecimiento de la productividad
total de los factores son la cauSa principal de los ciclos eco-
nómicos. Estas dos hipótesis 4e la nueva macr.oeconomía
clásica tuvieron ~epercusión y fueron muy respetadas. Sin
embargo, muchos economistas y responsables de política eco~
nómica discrepan de la conclusión de que las políticas mene~
tarias y fi~cales no son capaces de modificar la producción
agregada.
·. '·:.. ,. : .
6. H.9Y .~n 'di~ .se está de acuerdo en que las políticas monetarias
Yfi.SC'ále~-: SÓri· efe'cth.ias a corto plazo, pero que a largo plazo
:O.iri'gliriii:'.-:de .·"lai dos puede reducir la tasa de desempleo. La
pOii'tlca· fiScal discrecional no es aconsejable salvo en casos
eXcepcionales.
1. Ei debate" ··~igue abierto e'n torno a la función apropiada de la
poÚticá.monetaria. Algunos economistas defienden la fijación
explícita de un objetivo de inflación y otros se oponen.
También se discute si la política monetaria debería gestionar
lcis precios de los .activos.

Economía keynesiana Norma de política m~netaria Expectativas racionales

Políticas económicas activistas Ciclo económico de origen político Teoria del ciclo económico real
Monetarismo Nueva macroeconomfa clásica Inflación como objetivo
Política monetaria discrecional

1. Desde el hundimiento del mercado bursátil en 1989 el credmien~ · a.· Kuántos ciclos ha habido desde que finalizó la li Guérra
to económico de la econoniia japonesa ha sido peque~ o y ~a habi~ ·MUndial, en 1945? .
do algo de deflaCión. La tabla. siguiente muestra datos b. lCuál fue la duración promedio de un ciclo económico si se
macroeconóinicos básicos de Japón del año 1991 (un año \'nor~, mide desde el finai de la expansión· (punto máximo} hasta el
mal") y del periodo 1995~2003, recogidos por la OCDE. ¿cómo final de }a siguiente? Es decir, entre 1945 y hoy en día, lcuál
intentaron los responsables económicos japoneses estimular el Cs la duración promedio de un ciclo económico?
crecimiento económico durante este periodo? lCómo eÚcaja su. c. Kuándo emitió. el NBER's Business Cyde Dating Comittee el
\ actuación en los modelos mac~oecoúómicos keynl!sia.no y élásico? comunicado más reciente? lQué ~eda?
3. El hundimiento de la Unión Soviética en 198.2 Y.~a r«ducOól! pos-
térior del gasto estadounidense en defCnsa ayudó a'aÜvíar palie i:k
Tasa de la presió.n inflacionista de los'EE.UU. que podría haberse produd~
cr.ecimiento Tipo de
anual del interés. a Deuda Déficit do durante ei gran crecimiento -económico de finales de los
PIB real · cfp pública presupuestario nóventa. Con los datos del Informe Económico del Presidente de
·Año (%} (%) (% PIB} {% PIS) la ta\;lla siguiente dibuje el diagrama de la i_lustradón 20-3 para el
"1991 ;3,4 7,38 64,8 ...:t,81 periodo 1990-2000. lPor qué un keynesiano vería la reducción del
gasto en defensa como algo positivo?
1995 1,9 1,23 87,1 4,71
; 1996 3,4 0,59 ~3,9 5,07 Déficit presupuestario rasa de
' 1997 1,9 0,6 100,3 3,79 Afio · (% del PIB) desenlpleo
! 1908 -1,1 0,72 112,2 5,51
1 1990 3;9 5,6

¡
0,1 0,25 125,7 7,23 1991 4,5 6,8
' 1999.
2000
. 2001
2,8
0,4
0,25
o, 12
134,1
142,3
7,48
6,13
11992 4,7 7,5

~ 2002 -0,3 0,06 149,3 7,88

11994
1993 ?.9 6,9

' 2,9
¡
6,1
2003 2,5 0,04 157,5 7,67
11995 2,2 5,6

l 1996
1997
1,4
0,3
5,4
4,9
2. El NBER (Nacional Bureau of Economic Research) recoge la ero~
nología de los <;idos econó;:nicos estadonnid~nses. \i:aya <~ :;u p<.'tgJ...
1199S -.(J.~ t,5

na web http/ ;.;rww.nber.org/cycles/cydesmain.html y"responda a 1999 . -1,4 4,2

las siguientes preguntas: 2000 -2,4 4,0
4. En el mundo actual, los bancos centrales tienen libertad para
modificar la oferta monetaria. Siri embargo, algunas personas
sienten nostalgia por los "viejos tiempos" del patrón oro. Bajo el
p;itrón oro la oferta monetaria sólo podía aumentar si la cantidad
de oro aumentaba.
a. Bajo el patrón oro, .si la velocidad del dinero no variaba cuan-
do la economía se encontraba en expansión, ¿qué tendría que
haber ocurrido para que los precios no variaran?
b. John Maynard Keynes menospreció el. patrón oro dicierido que
era "una reliquia de tiempos bárbaros" iPor qué pensaba que
era algo n_egativo?
5. En el capítulo se menciona que Kenneth Rogoff dijo de Richard Nixon
que era "un héroe sin precedentes de los ciclos económicos de origen
político". A partir de los datos de la tabla siguiente, extraídos del
Informe económico del Presidente, explique por qué Nixon se ganó
tal apelativo. (Nota: Nixon ocupó el cargo en enero de 1969 y 'fue ree-
legido en noviembre de 1972, Dimitió en agosto de 1974.).
6. La econorrí.ía de Albernia está en un periodo de recesión y el diri-
gente de la_ nación reúne a Cuatro de sus mejores economistas,
cada uno con un enfoque distinto: clásico, keynesiano; maneta-
. rista y representativo del consenso actual. Explique qué políticas
recomendaría cada econom~sta y por qué.
7. ¿cuáles de las siguientes recomendaciones-son coherentes con el
enfoque clásico, keynesiano, monetarista o representativo del
consenso actual?
a Dado que el crecimiento a largo plazo del P!B real es el 2%, la
oferta monetaria tendria que aumentar en un 2%.
b. Reducir el gasto público para reducir la presión inflacionista.
c. Aumentar la oferta monetaria para corregir la recesión.
d. Mantener siempre equilibrado el presupuesto.
e. Reducir el déficit presupuestario como porcentaje del PIB si se
está produciendO una recesión.

Ingresos públicos Gasto público Saldo presupuestario Tipo de las Le,tras

l (miles de millones (miles de millones (miles de millones Crecimiento Crecimiento del Tesoro a
~Año de dólares) de dólareS) de dólares) de Mt (%) de M2 (%) ~ meses ("lo)

'f 1969 186,9 183,6 i2 3,3 3(7 6,6~

¡1970 192,8 195,6 -2,8 5',1 6,6 6,46

'tl97.1 187,1 210,2 -23,0 6,5 13,4 4,35
~
:...23,4'
!""
f. 1973
207,3
230,8
2.30,7
245,7 -14,9
9,Z:.
5,5
13,0
6,6
4,07
7,04

. ?:iiveb•. ~ Para continuar su estudio y revisar los concéptos de este capítulo, por favor visi~e·
la página web de KrugmanjWelts donde encontrará ejercicios, guías didácticas inte-
ractivas y enl~ces útiles a otros rec~rsos.
www.worthp!,!blishers.comfkrugmanwells.

.-

/ ...,
 la mac:roeconomfa
>>de la ec:onomfa abierta
LOS EURO!HLEMAS:

NTRAR O NO ENTRAR. ESA ES LA En parte por orgullo nacional: si el Reino

cuestión. Unido hubiera retirado la libra, al mismo
No hace mucho tieJ'!lpO, en las tiempo habría retirado la moneda que lleva
cartas de los restaurantes franceses los precios impreso el retrato de su monarca. Sin embar~
estabap. en francos, en las cervecelias alemanas go, hay tainbién motivoS económicos de
en marcoS y en las trattorias itaFanas en liras. importancia. Los economistas británicos a
Sin embargo, hoy en día," en los m~nils de los faVor del euro defendían que si el país utiliza~
_tres países aparece t;na "€", e} símb9lo del euro. ra la misma moneda que Sus vecinos el
El !';_~ro h_ació·el uno de ·erléro de 1999. Los· comercio exterior británico aumentaría y la
treS países lneP,cionados retirare!!- ··ae la cir"c!-1~ · _e~onomía _Sería -maS productiva. Otros econo-
l:ició~ sus monedas naCicma~e~.Y ~~~Ptai~n ei . mis~ad-~ducÍ~n··que- Cóñ la adopciÓn del.eUÍ:-o.
euro. También la mayOría de fos países ved~ el Reino. Unido -perdí~-·~sU i!}.9,;mei~&~ncia en
nos, a,unque _no todos. La recién creada "zona m~teria de política .monetaria, ·lo que podría·
euro" (aquellos países que han adoptado el causar problemas macroeconómkos.
euro) tiene un PIB conjunto casi tan grande De momento paree~ que van ganando los
comO el de la "zona dólar", más conocida por partidartos·de la libra y es poco probable que
Qué aprenderá en est,e
capítulo, el nombre de Estados Unidos. el Reino Unido adopte el ~uro pronto .. Sin
Sin. embargo, no todos los países de la Unión embargo, la discusión va para ~argo, pues
> Et significado y el calculo de la
Europea forman parte de la zona euro. El más amb'as partes cuentan . con sólidos argumen~
balanza de pag.os.
notorio de ellos es ef Reino Unido, que decidió tos. Para entender el porqué, vamos. a estudiar
_.,.. los factores que 'influyen en tos fl.u~
l?antener su moneda nacional, la libra esterli- las cuestiones específicas que surgen de 1a
jos internacionaleS de capitaL
na, ¿por qué el Reino Unido no adoptó el euro? macroeconomía de una economía abierta.
>- La función del mercado de divisas y
del tipo de cambio.
>- La importancia de. \os tipos de cam~
bio reales y su fundón -en la balanza
por cuenta corriente.
> los factores que los países. barajan" ·¡¡t
elegir distintos siStemas de tipo de
cambio, como el sistema d~ tipos de
cambio fijos o ·de tipos de cambio
flexibles o flotantes.
> Por que los factores de la economia
abierta, bajo un sistema de tipos de
cambio flotantes, afectañ 'a ras potí-
ticas macroeconómicas.

La mayoria d~ ío~ países de la Uriió'n Europ'ea han retirado de la 'circu!aclón !as ir:onedas nacionaleS y adoptado
el euro; no as\· r.·l Reino Un1dc- que sigue utilizando la. lihr~. ,

496 ----------------------- -" ----------0-------------- ---------------------

 :::::: ::;&--::--~= ::::::'

los flujos de c::apital y la balanza de pagos·

En 200416-s .rÚidenl:·e~ ·d~-loS EStados Unidos vendieron a los residentes en el extranje-
ro pro-ductOs pOr valor de cerca de 3 billones de dólares y compraron aproximadamen-
te 3 billones de dólares del extranjero. lQué productos? De todo.-Los residentes. de los
;·.:: EE.UU~ (incluidas las. empresas que operan· en los EE.UU.) vendieron aviones, bonos,
trigo y otros muchos articulas a los residentes extranjeros. Los· residentes de los EE.UU.
compraron automóviles, acciones, petróleo y otros muchos artículos.
\> lCómo se registran estas transacciones? Los -econOmistas siguen el curso de la eco-
\, nomía mediante la contabilidad nacionaL En el caso de las"transacciones internaciona-
les se utiliza un conjunto de herramientas distintas si bien relacionadas: la bala11za de
¡·' . pagos.

La balanza de pagcs
La balanza de pagos de un país recoge las transacciones de un país con el resto de países. la balanza de pagos de un país recoge las
Dentro de la balanza de pagos se distingUe entre balanza por cuenta corriente y balá.nza transacciones de on pa!s con el resto de, paises.
financíera.
Piense de nuevo en los ejemplos de artículos estadounidenses vendidos al extranjero:
aviones, bonos, trigo. Cuando. un.residente estadounidense vende un bien en el extranje-
ro, por ejemplo trigo, la transacción acaba aquí_. Sin embargo, un activo financiero, como
el bono, es distinto. Recuerde.que un bono refleja un cqmprOmiso de pago futuro de capi-
tal e intereses. Así pues; Cuando un residente vende un Q.ono a un eXtranjero se crea un
pasivo: en -el futuro el residente telldrá- que pagar principal .e intereses. En la balat;J.za de
pagos se distingue f;:!ntre las transaccioneS que crean pasivo"s y las qUe no.
La~mayoría de las transaccioÚes que .s.e recogen en la balanza por cuenta cOrriente
son compraverltas internacionales de bienes (trigo, petróleo) o de servicios (_aseS-oría
)·". informática, hoteles). Se denomina sáldo de la balanza de bienes y -servicios a la El saldo de la balanza de bienes v servicios
--\:";· dife:renda en un periodo dado entre .ei.valor de las exp~r~ªciones (venta~ ~e ?renes,.y · . _de on pals es la diferencia entre las exportaciones v
,. !as imp.ortariionés Bfl un p'eriódo dado.
servicios al extranjerO) y el valor de las importaciones (comPras de bien~s y serVicioS
del extranjero). Se denomina saldo de la balanza comercial la diferencia en-tre las E! s~ido -·d·e 1~. b~tan.i"a comerci;¡ is·· !a dlf~:·
exportaciones y las importaciones de-bienes (exduid.os los. servicios). En Economía en rencia entre las exportaciones y !ils inipor'tacic¡nes
ocasiones· se analiza esta balanza porque los datos sobre Comercio exterior de bienes sol1 de bienes !excluidos los servicios).
más fiables que los datos de servicios. El saldo de la balanza por cuenta corriente
La balanza por cuenta corriente es más ampUa que la balanza de bienes y servicios, de un pals es la stJma de los sáldos de la balanza
pues incluye -también las transfer~ncias cortieútes netas y la balanza de rentas. Las transM de bienes y servicios más -ias transferencias
corrientes netas más el sald0.de la balanza de-·ren·
ferencias son los fondos que los residentes de un país envían a los residentes de otro (sín
las.
reci~ir contrapartida), por ejemPlo, las remes~s que los residentes mexicanos en los
EE.UU. envían a sus familiares eri México. La balanz_a de rentas está formada por las ren-
tas de inversiones en_.el extranjero, qúe consisten en los ingresos que producen los áctivos
qUe .se poseen en el extranjero, por ejemplo, los intereses pagados po¡; los bonos estadou-
nidenses propiedad de fortdos de pensiones japorieses, y_la.s rentas de ttabaj'o, donde se
incluyen los salarios de 'trabajadores te~porales, por-ejemplo, los que un país africano
pagarla al contratar a asesores estadounidenses en industrias petrolíferas.
La tabla 21~1 muestra la comp~sición de lá balanza -por cuenta corriente de los •
EE.ÚU. en- 2004. su' cáracteristica principal-era: el. enorme déficit en la balanza dé bie-
nes y s¡:;rvicio·s; 618 000 millones de dólares, el equivalente al 5,3% del PIB. Una foi:ma
de interpretarlo seria decir que en 2004 por cada· dóiar en bienes y, servidos que los
EE.UU." vendieron en el extranjero gastaron 1,54 $.en importaciones, Los Estados
Unidos tuvieron un pequeño saldo positivo en la balanza de rentas y un saldo negativo
i: en transferencias, con un déficit por cuenta corriente total de 618 000 millones de dóla-
res .
.lCómo se pagaron las importaciones? Vendiendo activos al resto del mundo, lo que
·generó un saldo positivo en la balanza financiera. La balanza financiera de un país es El saldo de la balanza financiera de on pais
la dHerencia en un periodo dad·o cnue las ventas y .la5 compras de aCtivos al extranje-- es !a diferencia !mtre las vent¡¡s de activ~s Ylas
ro. (Hasta hace unos pocos años ks ec:onorn-ista::. 11arúaball baian;;.:; de capit::.xla L ;;·,'J.i::.t · compras rJ~ t'::livos del extranjero !!n un periOdo
za financiera. NosOtros vamos a usar el término a-é:Í:ual, pero el antiguO se uÜUza en dado.
ocasiones). La balanza financiera mide los flujos de capital, es decir, los flujos de aho-
rro entre países.
 .-¡··

498

La balaóz~ por cuenta corriente de los fstados Unidos, 2004

Ingr~sos del P~gOs ~i Saldo
extr_anjero (miles extranjero. (miles (miles de millones
de millones de dólares) de mHto~es de dólares) . de dólares)) •
i Bienes y servicios
¡
Exportaciones de bienes Importaciones de bienes -618
y servicios 1151 y servicios 1769
Rent" Rentas recibidas 379 Rentas pagada5 349 30
; Transferencias -81
Totat -668
· (Balanza por

.' cuenta corñente)

* El gobierno de los EE.UU. s6to proporciona el catculo del saldo de transferencias,

l sin especificar entre recibidas y pagadas.

Nota: Hay una diferencia en el total debido al redondeo.
~ Fuente: Bureau of Economic Ana\ysis.
.

Al igual que la balanza por cuenta corriente la balanza financiera puede dividirse en
varias sub balanzas. En los Estados Unidos la división prinéipal se hace entré flujos públi.:.
coS Yprivados. Por ejemplo, se d_iferencia entre bonos estadounidenses ··cOinpradO"s por
-invets:iCfX)is~as privados europeos o cOmprados por los bahcos ceritrales de japón YChina.
1
·La tar;lá.:Íl~i-m.Uestra 1~ balanza financi~rá y. sus subbalanzas par~ _ 2004. Como p1Jede .ver, _
laS compras públicas· de activos estadounidenses fueron d-é ?95. 000 millOnes de dólares el)..· ··~,,¡~~··
2004. Más adelante, al analiZar la política de tipos de cambió. hablaremos de ias razones 1
.. de estas .compras. Como muestra la tabla 21~2-también perla inver::;ión privada se produ- 1
jo una en:trada neta· de c;;tpit:ales ·en los EE.UU.
El signo negativo del saldo de la balanza por cuenta corriente y el signo positivo del
!
saldo de la balanza financiera de ·2004 de los EE.UU. no son casuales, sino el reflejo de una
regla bási;a de la balanza de pagos de cualquier país: · 1!
(21-1) B.alanza por cu·enta corriente (BCC) +Balanza financiera (BF) =O

· o lo que es lb mismo, ¡,
(BCC) = - (BF)
Para entender por qué es cierta la' ecuación 21-1, observe la ilustración 21-1, una
l1
variante del diagrama de flujo circular que utilizamos para analiza·r la macroeconomía
nacionaL La ilustración 21-1 no muestra el flujo monetario dentro del país, sino el flujo
monetario entre países. En los· Estados Unidos el dine'ro entra procedente del restO del
l
1
1
La balanza finandera de los Estados Unidq.s, 2004
Ventas de activos Compras de activos Saldo
j
.al extranjero (miles del extranjero (miles (miles. de millones l
de-millones de dólares) de iniHones de dólares) de dótares) 1

Compraventas 395 -4 399

públicas l·1
. Compraventas
. j:lñvadas
1045 860 185
F
'·
~ Total
K_(bii!_anza fina.ndera)
1440 856 584 .t~·t'
R. -Fut;nie.- Bureau of.Economic Analysis. 1-~
 Las ,fleéha~ .
bal.ania"pbr -'·"'" ··'···'-'·'·
rojas, los de firian~·iec;¡. Dado que el Pagos al resto del mundo por bienes y servidos,
fluj-o totát de entradas en tos Estados· Unidos· factores de producción y transferencias
tiene que ser igual al flujo total de salidas de
tos ~st?dos Unidos, la suma de la balanza por Estados Resto
cuenta corriente miis La balanza financiera es Unidos del mundo
igual a cero.

Ingresos de los Estados Unidos por bienes y servicios,

factores de producción y trai1sferencias

lngresos de los Estados Unidos por activos

·¡

mundo para_ pagar las exportaciOnes de' biene~ Ys~rvicios est~do~~i-denses) para pagar
por el uso de los factores.de _producciP~'l e"stadounidenses, y en fofm~ de transferencias
corrientes. Estos flujos (!a flech.~ Ve:rde) son· un·comp'o:riente:pósitiv6 de lá_balanza por
cuenta corriente· de los Estados Unidos.· Tambié11; en1;ra dinero procedente de las CompraS
por extranjerOs d'e activos financieros estadounidenses (la flecha roja), que es un com-
ponente positivo de la balanza financie'ra. _
Al mismo tiempo, el dinerO sale de los Estados Unidos hacia el resto del mundo como
pago por las importaciones de bienes y servidos, coino pago por el uso de factores de. pro-
ducción-extranjeros y en forma de tran-sferencias. Estos flujos, señalad~s por la segunda
flecha verde, son los elementos negativos de la balanza por cuenta corriente. El dinerO
i
1
tanlbiéri sale de los EE.UU. para pagar los activos extranjeros, como mue'stra·-ta segunda
flecha roja, los· elementos negatiVos de la balanza finaricieria. ComO eii todo diagrama de
'1 flujo circuíar, las_ entradas tienen que ser iguales a las salidas. Lo que significa que la suma
1
d.e la flecha Verde· y lafJecha roja que entra en los EE.UU. tiene que ser igual a la suma de
1 la flecha verde y la-flecha rója que sale de los EE.UU. Es decir,
1
.1 (21~2) Entradas en la balanza por cuenta corriente+ Entradas en la balanza financiera
=Salidas de la·. balanza por cuenta corriente +Salidas de la balanza financiera

1 Si reorden~mos los ele11;1entos de la ecuación 21-i:

L
J'
{21'3) · En~d_¡¡.s en "la balanza por cuenta corriente - Salidas de la balanZa por cueú1:a
cOrl-ierite + Entradas en la balanza financiera - Salidas de la balanza financiera = O

La ecuaCiórl 21-3 es equivalente a la 21-1: la balanza pOr cuenta corriente inás la balan- .,:¡
za financiera, ambas iguales a las entradas menos las salidas, es igual a O.
Aunque, por un ,principio básico de contabilidad, la balanza por cuentá -~orriente y
la balarlza financiera sumen cero, si compara la tabla 21~1 con la tabla 21-2-verá que
los datos empíricos de la. balanza por cuenta corriente y los datos empíricos -de fa balan-
z; finanden de 2004 no suman cero. El déficit estadouflideÍ:tse por cuenta cor::iente
era d!.>."-668 000. rniH.m;:.~~'- de dólares y s~. vio compen.<;ado "por un super<ivii- de 581;00.p·
millones de dólares e:n la ba'ianza fil;anciera. La dife1:encia de 84 o:Oó millones ¿(:_ dóla-
res se éonoce por el nombre de Errores y Omisíonf'S estadísticos. Significa que la recogi-
da de datos estadíSticos no es perfecta y que hay un error en las cifras. Los datos de la
 CAPITULO 21 LA MACROECONOMIA·DE LA ECÓNOMIA.

:----.---··
PIB, PNB Y LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE
·~-----~----------~~'
Cuando hablarnos de la contabilidad nacionaL
catculamos la ecuación básica que relaciona al
PIB con los componentes del gasto:
Y= C+l+ G+X-IM
en la que X e IM son las exportaciones e impar-
ta<;iones de bienes y servicios. Sin embargo,
como acabamos de ver, la balanza de bienes
Y servicios es sólo una parte de la balanza
por cuenta corriente. ¿Por qué la ecuación
básica no utiliza toda la balanza por cuenta
corriente?
La respuesta es que el Producto Interior
Bruto, que es el valor de los bienes y Servidos
producidos en un país, no inc~uye dos fuentes
"' -------------·
1
,de renta que· aparecen en la balanza por cuen- estadounidenses propiedad de residentes en
ta corriente: la balanza cte rentas y las transfe- China o Japón. Sin embargo no existe ningún
rencias corrientes. Los beneficios de Ford indic~dor que i_ncluya las transferencias
Motors U. K. no se incluyen en el PIB estadou- corrientes.
nidense y las remesas que los emigrantes tati- ¿Por qué los economistas utilizan preferen~
noa¡pericanos envlan a sus países de origeri temente el PIB_? Por dos razones. La primera es
tampoco se restan del PIB. que la contabilidad nacional, en su origen,
¿No debería haber un indicador que sí indu· medía la producción y no la renta. La segunda,
yera estas rentas? De hecho, el Producto porque los datos Sobre factores de producción
Nacional Bruto o PNB, los incluye. El cálculo del internacioilales y trans_ferencias corrientes se
PNB estadounidens~ es ligeramente distinto del consideran poco fiables. Así pues, si se trata de
PIB, porque el PNB añade unas partidas, como medir las fluctuaciones de la economia, lo lógi-
los beneficios que las empresas de capital esta- co es centrarse en el PIB, que no incluye esos
dounidense obtienen en el extranjero, y sustrae datos.
otras, como los intereses pagados a lo~ ~onos..
~""--'-~.,. -----------.:------.·-····----!,•

balanza por cme~ta .é:orrT~te.se.cá:Úsid.erari más fiable-s que lo; .d;'ia b~lan~a financie-
ra, por lO que a meñ.udO se asume que las diScrepancias provienen de transacciones ·
~ina_f:lderas· no··registraslas. :. ·.- ..~:· -
. -. ·-
•·u n moct~l~.•-d é·-.í~s:fH!]h¿Zd~:~~#t1~t¡$~v~~1~~5it'itji'•ii ,., -~'""'',,·.--· , ,, . ,'"'-•-e .-. -,-
La ve11b:i ~-co~P ar.atiVa g~nera ~l· ~oinerd~ exté)iqi,- e~:de~i~i· ef'i"m~e~~~~~i:Ó~_<.te··t;:i~h~.~~-9':~--¿~~~-i::. :~-é,'' .' ···
vicios entre países. El redente análisis de _la balanza de-'pagos revela que era hasta cierto
. Punto. una sim:Plifícacióh, pues l~s países no sólo. intercarribian bienes y servidos sino
también actiVos, y·no sólo'por otros activos sino también por bienes y servidos. De hecho,
las eritrada·s netas de capital de 2004 pagaron c~rca de un tercio 4e las importaciones esta-
douniden~es. Es decir, los Estados Unidos pagaron una buena parte de sus importaciones,
no vendiendo otros bienes y servicios sino activos financieros, por los que se crean pasi-
Vos que tendr4n que ser pagados en alguna fecha futura. Así pues, es esencial entender los
factores que determinan los flujos 4e capitales. -·
~ Parte de la eXplicación la dejaremos para
más adelante, pues parte de los flujos i:Ó.ter-
qadonales de capitales son realiz.ados . por
gobiernos y b.ancos .centrales, que en ocasio-
nes actúan por motivos muy distintos que los '
inversores privados. Por ejemplo, en 2004,
particulares y empresas no chinas compraron
activos ~hines, .. pero el gobierno chino com-
pensó ,con creces esta entrada de capitaleS
comprando activos en el extranjero, sobre
·todo en los Estados Unidos. Más tarde habla-
remos de las razones por _las que gobiernos y
<" bancos centrales compran. y Venden activos
extranjeros. Sin embargo, podemos empezar
analizando las raZoneS que motivan los flujos
de. capitales de la inversión privada, gracias al
· ·fn.ode}Ó:d~i' m_i:_iéádo·::ae ptéitifn'ios.·que:-.vimP:.S en ·
·el. cápítu1d . 1•t·;·:En ,:eSte·.:.:Ó:iodélo, ~e: hac.en d9s
siffiplifiCacioli.eS '¡n:lpor~::mtes:·
~ simp;i:fi¡c~ailla~~~~~~~~~~~~~~É~~
fondos
Se
pras de
son muchas formas,decomo
el stÍpuesto las com-
qUe todos
de inmuebles en el extranjero,
los
así como ab!en plan~as· nuevas o cott;~.pran
activos
e Se hace c~s~ ot~lis:ci d¿ --~6~- efectOs: de las ~ariaciones esperadas de los tipos de cambio,
es .decir, el valor relativo de· una mOneda nacional con relación a otras divisas.
Analizaremos como se fijan los tipos rl:e cambi_o inás adelante.
La ilustración 21-2 ilusti:a el modelo del mercado de préstamos de una econorn,ia cerra-
da. "El equilibrio se al¡;:anza en E, a un tipo de interés del 4%, punto en el que la oferta de
fondos prestables, la curva S, corta a la demanda de fondos, la curva D. SiU embargO, si el
flujo internacional de capitales es posible, el diagramá. cambia y e1 punto de equilibrio qui-
zás ya no esté en E. Analizaremos las causas y consecuencias de estos movimientos a tra-
vés de la ilustración 21-3, en la que vemos uno junto a otro los mercados de préstamos de
dos países.
En la ilustración 21-3 sólo hay dos países, los Estados Unidos y el Reino Unido. El-grá-
fico (a) muestra el mercado de préstamos del primero, en el que el equilibrio se alcanza
en Eus al tipo de interés del 6% si no hay :Hujo internacional de capital. El gráfico (b)
muestra el mismo mercado para el Reino Unido, en el que el equilibrio está en Es al tipo
de interés del2%, sin flujo internacional de capital.
lPerman~cerá el tipo de interés real al. 6% en los Estados Unidos y al 2°/o en el Reino
Unido? No si .i-los r.eside;ntes británicos les resulta sen~Cilló Prestar dinero a los estadóu-
nidenses. Los Prestamistas britán_icOS:, atraidos por los:_rp.ayo'r~_s tipos de' interés estado,uni'-
denses, enviarán·p;¡¡.rte de suS fondos.a los_EE.UU. Esta entr'<idil.'de capital aumentará la
oferta de fondos en los Estados Unidos, forzarido los intereses a la baja. Al mismo tiempo,
-la salida. de fondos del Reino Unido· red1.;tcirá la oferta alli, forzando un _alza en los intere-
ses. británicos. Así pu~s, el flujo _internacional de capitales r~\iucirá el dife"rencial entre. los
tipos de interés de ambÓs países. ·
Supongamos además que a· los prestamistas británicos les da igual prestar a los esta-
dounidenses que a sus compatriotas y que a los prestatarios estadounidenses les da
igual deber dinero. a un británico que a un compatriota. Eh ese caso, el flujo de fondos
"entre .el Reino Unido y los Estados Unidos continuará hasta eliminar el diferencial. En
otras palahras, cuándo los residentes de los dos paises creen que un activo ertranjáo es
igual a un activo nacional y que un pasivo extranjerO" es i'guál a uno nacional, los flu-

·Ilustración 21-2

El modelo del mercado de Tipo de

préstamo~, una Yez más · interés
(%)
Según el modelo ·del111ercado de préstamos, el
tipo de iritlj!r~S de ~q~~ibño._yjene·_fiiado pot la
interseCción de la cuiva de oferta ·de fondos ·
P~?stables~ 5, y la curva de demanda de fÓndos
prestabtes, D. Én et punto E, el tipo de iniet.és Tipq.de .
de equilibrio es et 4%. interés de - 4
equilibrio

o Cantidad de fondos prestables

502

Ilustración 21·3 El rn:ei"_cado de préstamos de dos países

(a) Estados Unidos (b) Reino Unido

Tipo de Tipo de
interéS interés s,
(%} (%)
o_
\
¡'
,:¡
6 Tipa de interés '

1 de equilibrio
Tipo de interés
de equilibrio
en IDs
en el
Reina Unido
1
·¡ \
Estados Unidos 2 ...•. · Ea

o,
o Cantidad de fondos ¡}restables o Cantidad de fondos prestables

En esta ilustración mostramos dos países, los EE.UU. en el mercado .estadounidense, pero sólo el 2% en el
y et Reino Unido, cada uno con su propio mercado de mercado británico. Esto crea un incentivo para que el
préstamos. El tipo de interés de equilibrio es el 6% ·capital británico fl~ya hacia los Estados Unidos.

jos internad~rial~~ ·de ·capital igu~larán los tipos .de. inÍ:erés de los dos países. La ilus-
tración 21-4 muestra el equilibrio internacional de los mercados de préstamos en el que
el tipo de in~erés de ·eqt,Ii~i'l;Jrio es el4°/o.. en-aJ:Pbos' países·. A ese tiPo de interés, la deman-
da de fondos estadounidense es superior a la· cantidad ofertada· pór ~os ahorradores
estadoulliden:ses. Esta difere;nc1a la cubren los fondOs "impOrtados~>~ es deCi.r, la entra-

Ilustración 21-4 Flujos internacionále's de capitales

·(a) Estados Unidos (b} Reino Unido

Tipo de Tlpo de
interés interés

'>{
(%) (%)

Tipo de interéS
internacional -
')'····~\······················ 4
4
~e equilibdo

Dus
o '1....-.r-1 Cantidad de fondos o ~ Cantidad de fondos
Entrada de capital prestables Salida de capjtal prestabtes
en los Estados Um'dos del Reino Unido

Los prestamistas británicos prestan a los prestata-
rios de los E~.UU., con toque tos-tipoS de interés
at
de ambos países. se iguatan 4~/a. A este tipO, la
demanda estadounidense _es superior a ta oferta
estadounidense. La dlfer'encia la cubren las entra-
das de capitat. Al mismo tiempo, la oferta británi-·
ca es superiof a su demanda. ·El exceso coóstituye
· la salida de capital británico.
 CA·PiTUlO 21 lA ivlACROECONOM[A DE LA ECONOM!A ABIERTA

·da de capital ·británico. Al mismo tiempo, la oferta de fondos británicos es mayor que
la cantida·d de fondos demandada por los prestatarios británicos. Este exceso es "expor-
tado" en forma de salida de capital hacia los ÉE.uu., con lo que los doS mercados están
en equilibrio a un tipo de interés común del 4%. A ese tipo de iriterés, la oferta, total de
los dos mercados es igual a la ·demanda total de los dos mercados.
En resumen, los· flujos internacionales de capital se comportan como. los flujos
internacionales de bienes y servicios. El capital sale d~ los países en que seria barato si
no hubiera flujos de capital, y va a aquellos países en que sería caro si no hubiera tru-
jas de capital.

los factores que determinan íos flujos internacionales

de capital
La versión del r:hercado de préstamos de una economía abierta nos ayuda a entender los
movimientos internacionales de capital en términos de oferta y demanda de fondos. Sin
embargo, lqué subyace bajo las diferencias entre la: demanda y la oft!rta de fondos de los
distintos países? lPor qué, si no existieran los flujos de capital, los tipos de interés serian
distintos entre países, creando un incen.ti-YQ para la aparición· de flujos internadonales de
capital? ·
Las diferencias interna'cionales en la demanda de fondos reflejar) 'distintos niveles·
de oportupidades de inversión. En concreto~ si el resto de las variabl.es no .varia, una
economi;->-con un.rá"P,iQo· crédmiento suele of:rece"r más oportunidades, de ipversión que
una economía que"'"Crezca lentamente. Así, si :nó hay· flujOs de capital, én general aun-
que no siempre, 'las economías en rápido crecimiento ofrecen a .los, inversionistas ren-
tabilidades más altas que Iás economías con crecimil!nto lento. Así pues, el capital
tiende a dirigirse de las economías con crecimiento lento hacia aquellas con tnayot
crecimiento .
Un ejemplo clásico, que Se. describe en la secdón de La economía en acción, es el flujo
de capital que entre 1~70 y 1914 se produjo desde Reino Unido hacia los Estados Unidos.
Durante este periodo, la economía estadounidense crecía. con rapidez a medida que la
nación se industrializaba y la población crecía. y ocupaba el oeste. Esto creó una demanda
de inversión en ferrocarriles, fábricas, etc. Al mismo tiempo, la población del Reino Unido
crecía a un ritmo mucho menor, el país éstaba ya industrializado y había ya red ferrovia-

¡~· PARf-\. ív\EN1t:'~ 1i'((~:.U'J/.T/;..:; '

~------------~----------------~----~
\, ¿DÉFICIT GEM ELDS? - - - - · - - .____ )
En los. años ochenta los Estados Unidos empezaron
a geiÍerar ~l mismo 'tiemp"o grandes "déficit pres~w
puestarlos y grandes déficit por cuenta corriente.
Durante cierto tiempo, ambos déficit ten'ían prácw
ticame~te lá misma magnitud, con lo que pronto
empezaron a ser llamados los "déficit gemelos".
Ahora bien, ¿estaban· relacionados?
El argumento a favor es et siguiente: Los défiw
cit presupuestarios reducen et ahorro nacional
total. Si el resto de las variables no vaña, el ca pi~
tal ti~nde a fluir" hacia los paises con menor aho~
yo. Y las entradas de capital vienen acompañadas
de déficit de igual magnitud en la batanzll por
cuenta corrier.hc.
Sin . embargo, incluso en aquellos años, los eco~
nomist.as advirtieron de que la similitud entre
@.--------
pmbos déficit era en buena parte casual, ya que
hay otros muchos factore·s;- aParte~ de tos déficit
presupuestaños, que influyen en los flujos interna~
ciónales de capitaL 'En consecuencia, no existe una
relación estrecha entre la magnitud del déficit prew
supuestariq de un pals y el saldode la balanza por
('
cuenta corñente. De hecho, en.ocasíones ambas
cifras son de signo bpuesto. Japón tiene grandes
déficit presupuestarios y a la vez grandes superáVit
por cuen~ corriente. A finales de tos noventa, los
Estados Unidos tenlan superávit presupuestarios y
a la vez grandes déficit por cuenta corriente.
Aun así, l;: )daa de ·lcis. "cléfiót. g~meto.!;." puso
de reli-2ve:. la r"ei."dén entr'~ ·ohurro y tlujo$ de ca pi~
tal. lo:¡ déficit gemelo:> volvieron a _aparece/ en los
Estados Unidos tras el año 2000.

La bGlanza de pagos recoge laS tran·
sacdones internacionales de un pafs;
Se estableCe· una· primera "diferencia·
entre -la _balanza por cuenta .corriente,
cuya ·subba\anza principal es· la balan·
za de bíenes y servicios, y· la balanza
financiera.
Los flujos de capital que conforman ¡¡,
balanza financiera Pueden estudiarse a
través de una versión internacional del
modelo de!, mercado de préStamos, en
e\ que el capital fluye h-asta- igua.lar los
tipos de interés entre los pafse~.
Las razones que_ subyacen bajo tos
moviwientos de cápital muestran dife-
ren~e·s nive;es de ahoao i¡ de oportuni-
dades de inversión ent!e pafses.
1!'
ria. El Reino Unido tenía y a otras econoM
mías del Nuevo Mundo.
L'as diferencias int:ernacic•mtles fondos reflejan disN
tintos niveles de ahorro de loS entre las tasas de
ahorro privado, que varían en 2002 el abo~
rro privado de Japón que el estadounidense
alcal).zaba el 17,6% de su PIB. ·a diferentes tasas de ahorro
público. En concreto, co~o se mentes inquietas, los déficit pre~
supuestarios redUcen el ahorro naci.•on,al.t:.ot,al, coh lo ·que pueden darse entradas de
.capital.
La Edad de Oro de los flujos de capital
A menudo se dice que la tecnologja hace el mundo más pequeño. Gracias a los reactores
las principales ciudades del mundo se encuentran a horas de distancia las unas de las
otras; las modernas telecomunicaciones transmiten la informaci6n al instante por todo el
mundo. Así que tal vez pi'ense que los ~ujos intet:nacionales de capital son .hoy en día
mayores que nunca.
Sin embargo, si se miden como un porcentaje del ahorro y de la inversión mundiales,
esto no es cierto. La Edad de Oro de los flujos de capital se produjo de 1870 a 1914,- antes:
de=ta I.,Guerra Mundial.
, . Los flujos de. capital fueron príÍ1Cipallnenté. des.de los países europeos, sobre to4o ei
Reino Unido, hacia paises que al mismO. tiempo récibían gra1,1des flujos niigratol.-io-~
europe-os. Entre .los P.tincipal~s receptores. 'de· capital se contaban· AustraH_a~ Arg·entína,
Cán:adá y EÉ. UU.
Las grand'es ·eritradas de. q];,ital eran reflejo de la~. ~iferen:ciCl~ _<;ll_, oportt,rüdades de
i?-v:rsión. El Rein_o Uni.~o-, una e~O~om~a :in~u:s~i~l'ya:.;~·a~iiláT~o_~:~-r:~G~-:~-R~,~~r~-~~~::~,;·:
hm1tados y un~ poblaaon que crec1a lentamente,.- ofrecta unas oportumdades relativa-."·
mente limitadas·. POr otra parte los paíSes del Nuevo MUndo; con poblaciones qUe creían
a un ritmo muy superior y abu~danté:s recursqs naturaleS, q_f¡-:edan a)os·inversion,istas Una
rentabilidad mayor atrayendo· ·entradas de capitaL Las· estimaciones indican que duúmte
este periodo el Reino Unido envió cerca del 40% de su ahorro al extranjero, principal-
mente para Pnanciar sistemas ferroviarios y ·otros grandes proyectos. Ningún país ha
alcanzado tal cifra. . , ·
¿por qué no podemos superar los flujos de capital de nuestros tatarabuelos? Los eco~
nomistas no están ·seguros, pero han adelantado dos motivos: las restricciOnes migratorias
y los rieSgos polítiCos. · · · .
Durante la Edad de -Oro de los. flujos de capital, estos movimientos financieros cOm-
plementaban a los flujos migratorios: los grandes receptores de c'apital europeo eran taiD-
biéri pa~ses a los ·que emigraban gran núm~ro de europeos." Antes de la 1 Guerra Mundial
estos flujos migratorios a gran escala fueron posibles porque ~xistian pocas restricciones
legales· a la inmigració~. ~or el c:óritrario, hoy en día, la inmigración· está limitada por
numerosas ~arreras legales, como podría atestiguar cualquiera que esté pensando muQ.ir- ·
se a la Unión-~uropea o a los-Estados Unidos.
El segundo factor que ha ámbiado es el riesg~ político. Los gobiernos actuales a menu-
do limitan la inversión extranjera por miedo a que éSta disminuya su auto.nomia como ·
nación. Y debido a cuestiones políticas o de seguridad, en ocasiones los Estados expropian
bienes de propiedad extranjera, un riesgo que P,ace que l~s inversionista~. envíen al extran-
jero sólo una pequeña parte de su riqueza. En eí siglo XIX estas acciones 'eran poco comu-
nes, en parte porque algunos de lo"s principales países receptor~s eran todavía colpnias
eúropeas, y en parte porque en -aquellos días los gobiernos tenían la costumbre de enviar
. "'
tropas y,- caño;nes para -resPaldar los derechos de sus. inversionistas. m
' ·-. -, ' •" ., .<:· :,. . ' ".. ' ., '~.''
 CA~ITULO 21 LA MACROECONOMIA DE LA ECONOMÍA ABIÉRTA 505

1. ¿/.. qué balanza afecta -t~d~- ~n~--de lo~ siguieht~~ ~u~~s-OS?

a. Boeing, una empresa estadoúñidense, Vende un avión nuevo a China.
b. Inversionistas chinos compran a estadounidenSes acdOÍles de Boeing. ·
c. _Una empresa china compra un avión usado a American Airlines y lo envía a China.
d. Un inversor chinO, que posee propiedades en los Estados Unidos, compra un avión de empresa,
que· no sale de los Estados Unidos y se u·.:iliza para viajar dentro del país.
2. En un discurso con gran repercusión, un miembro de la Reserva Federal declaró que habla un "exce~
so mundial de ahorro'': el ahorro es elevado y Los rendimientos de la inversión son bajos en el resto
del mundo. Explique cómo ?fectará tal exceso a la balanza financiera de los Estados Unidos y a sus
tipos de interés.
Puede encontrar las soluciones al final del libro.

la función de Los tipos de cambio

Acabamos de ver que las diferencias entre la oferta de préstamos generada por el ahorro
y la demanda de préstamos que serán utilizados en la inversión dan lugar a la aparición
de flujos de capital. También hemos visto que la suma de los saldos de la balanza por
cuenta corriente y la balanza financiera de un país es igual a cero: un país que re~ibe
entradas netas de capital tiene que tener un déficit por cuenta corriente de la misma
magnitud y un país qUe genera salidas netas de capital tiene que tener un superávit por
cuenta corriente de igual cuantía.
El coffiportamiento de la balanza fin.~n.c~era, qUe refleja las entradas y salidas de capi-
tal, se puede' -describfr a trav·es del equilibrio del mercado internacional .de préstamos .. Al
mismo tiempo, la. balanza de bienes y servicios, sub balanza principal de 'la balanZa por ·
cuenta corriente, viene fijada por las decisiones de lós mercados intemácionales de bienes
y servicios. Así pues, dado que la balanza financiera muestra los flujOs de capital y la
balanza por cuenta corriente muestra los flujos de bienes y servicios, lqué es lo que garan-
tiza-que la balanza de pagos esté equilibrada? Es decir, lqué garantiza que ambas balanzas
se compensen lci: uria a la otra? ·
La respuesta se encuentra en la' función de los tipos de cambio, que se fijan en el merca-
do de divisas.

Entender tos tipos de cambio

En general, los bienes, servidoS y activos que se producen en una economía' se pagan en .
la divisa de e:se paÍS; Los productos estadounidenses se pagan en dólares, _los de la zona
euro se pagan en euros y los japoneses e·n yenes. De vez en cuando los vendedores acep-
tan pagos en divisas extranjeras, que después _convertirán a su propia divisa nacional. El intercambitl de divisas tiene !ugár en el merca~
Así pues,. las transacciones inÚ:rnacionales neCesitan un mercádo, el mei'cado de divi- do de divisas.
saS, en el que_. se intercambian las divisas. En este mercado se fijan los tipos de cambio, los tipos de cambio son los precios a los que
que son los precios a los que cotizan las monedas. (El_mercado de divisas no tiene sede cotizan las _divisas,
física. Es más bien un mercado electrónico mundial que los operadores, utilizan para com-
pras Yvender divisas:) ·
La tabla 21-3 muestra los tipos de cambio de las tres principa.J.es mOnedas c¡las 4.25 p. m.
del us9 h9rario este-de los EE.UU. del22 de agosto de 2005. Cada ~ato mUestra el precio de
la nlolleda que áparece en la fila con respecto a la moneda que aparece en la c_olumna. Por
ejemplo, a esa, hora 1 USD (un dólar <~;mericano) se cambia~a por
0,8178 € con lo que se necesitaban 0,8178 € para comprar l $.O lo que
es lo mismo se necesitaban 1,2228 $ para comprar 1 €. Ambas cifras
representan el mismo tipo de cambio entre el euro y el dólar americano,
"¡mA
?,l,,;J
~Tipos de cambio, 22 de agosto de 2005, 4.25 p.m.
ya que V1,2228 = 0,8178.
Hay pues dos maneras de expresar el mismo tipo de cambio. En esl:e [ Dólar americano Yen Euros
taso 0,8178 € por 1 $ y 1,2228 $ por 1 €. ¿cuál de las dos es la-correc- t !ln dólar american() 1.09, 70"10 0,8173
t:_,? No exi::te regla 'f)ja. En-la :Y.1ayoría de los pafses se tiendJ.: a expresar t/e cambiaba por
d O.pc -¿l!::-'C'aÚlbio c:ómo·d pre..--:i~ de un dólar en su 'moneda nacional.
~;~ /a~biaba
0,009.i',.::,
Sin einbargo, esta regla no es universal y' el tipo dólar-euro se denoroiw por
na de las dos formas. !Lo importante es saber cuál de los dos se está Un euro 1,2228 134; 14 73
usando! c;:ompruébelo en la sección Trampas. 1
5€ cambiaba por
506 CAPÍTULO 21 . LA MAC.R,OECO.NoM'fA DE LA ECONOM[A AB!.EÁ.TA

Cuarido· h.iiblan de las fluctuaciones de los tipos de cambio, los economistas utilizan
Cuando una divisa gana valor con respecto a
otras divisas se díce que se ha apreciado.
términos específicos para evitar la confusión. Cuando una divisa gana v·aldr con respecto
a otiiá~ di;isas los economistas dicen que ¡:l.icha divisa se ha apreciado. Cuando una divi-
Cuando una divisa pierde valor con respecto a
otras divisas se dice que se ha depreciado.
sa pierde valor con respecto a otras divisas se dice que ·se ha depreciado. Suponga por
ejemplo que .el valor de 1 € pasara de 1 $a 1,25 $,lo que quiere decir que el valor de 1 $
ha pasado de 1 € a 0,80 € (ya que 1/1,25 = 0,80). En este caso diríamos que el euro se ha
apreciado y el dólar americano se ha depreciado.
Si el resto de las variables permanece constante, las fluctuaciones de los tipos de cam-
bio <;~.fectan a los precios relativos de los bienes, servidos y activos· de los distintos países.
Suponga, por ejemplo, que el precio de una habitación de hotel en los EE.UU. es de 100 $
y que el precio de una habitación en Francia e_s de 100 €. Si el tipo de
cambio es 1 € ""' 1 $ las dos habitaciones cuestan lo mismo. Si el tipo de
cambio es 1,25 € = 1 $la habitación francesa es un 20% más barata que
¿QUÉ QUIERE DECIR HA SUBIDO? la estadounidense. Si el tipo de cambio es 0,80 €"" 1 $ la habitación fran-
Suponga que oye ·decir a alguien: "el tipo de cambio cesa es un 25% más cara que la estadounidense.
del dólar ha su.bido". ¿Qué está queriendo decir esta Sin embargo, lcómo se fijan los tipos de cambio? Por la oferta y la
persona? demanda del mercado de divisas.
No está claro. En ocasiones el tipo de cambio se
mide como el precio de un dólar en términos de la
divisa extranjera y en otras ocasiones como el precio
de la divisa -extranjer(l en términos del dólar. Asl pues El tipo de cambio de equilibrio
la frase podña querer decir tanto que el dólar se ha Por simplificar un poco las cosas imagínese que sólo hay dos divisas, el
apreciado como que se ha depreciado. dólar americano y el euro. Los europeos que deseen comprar bienes, ser-
, Hay que ser especialmente cuidadoso cuando se vicios y. activos estadounidenses se dirigen al mer~ado de divisas para
·;~···;~""utilizan estadísticas publicadas .. La mayoría de los
c::aftl;biar.euro~.J?Ot dólares. Es d~cir,·los.europeos demandan dólares en el
'· países (aparte de Los EE.UU.} expresan sus tipos·de-
cambio en términos del valor de un ·ctótar en sus mercado cte·qivis'ai;.. y, .al mismo' tiempo, Ofrecen euro$ ·en dicho mercado.
monedas nacionales. Por ejemplo, las autoridades Los estadounideD.Ses quf:- 'deSeen ad.qÍlirir bienes, servicios ·y activos euro. .
mexicanas--dicen que ·el 'tipo de cambio es 10, que- peas se dirigen al mercado de divisas para cambiar dólares por euros. Es
riendo decir 10 péSos ¡:>or dólar. Sin embargo en. el decir, los estadounidenses .ofrecen dólares en el mercado de·divisas y, al
Reino Unido, por motivos 'históricoS, tos tipoS .d!= -mismo tiempo, demandan euros. (Las transferencias y laS rentas ·de lOs
caíllbio se expresan al revés, por regla general. A factores de producción internacionales tambiérl influyen en el mercado
las 4.25 p. m. del 22 de agqsto de 2005 1 $ vatía de divisas,_perO por simplificar el análisis no las tenemos .en cuenta,)
0,5553 :E y 1 :E valla 1,8009 $. Con más frecuencia En la ilustración 21-5 se mUestra el funcionamiento de este mer.~ado.
-el tipo de cambio se expresa como 1,8009. De hecho, La demanda y la oferta de dólares a cualquier tipo de cambio euro-dólai"
en ·ocasiones tos ecoQomistas y asesores profesio!)a- aparece' en el eje de absdsas y· el tipo de ·cambio euro-dólar se muestra
les se ponen en evidencia confundiéndose al hablar
en el eje de ordenadas. El tipo de cambio''· desempeña el mismo papel que
de Las fluctuaciones de la libra.
Por cierto, en los EE.UU. se suele utilizar la forma el precio de un bien o servicio en el diagrama habitual de oferta y
que utmza;, ~os otros paises: se dke que el tipc de demanda. - ·
cambio del dólar con el peso mexicano es de 10 pesos La ilustración. muestra la curva de demanda de dólares y l.a c'urva de
por dólar, pero también que el tipo de cambio de la oferta de dÓlares .. La curVa dC demanda tiene pendiente negatiVa: cuan-
libra con el dólar es de 1,80 dólares por libra. Sin tos más euros hagan falta para coinprar un dólar, menor será la cantid;¡td
embargo, tainpoco esta regla es de fiar: para los tipos de dólares demandados por los ~uropeos. La clave para entender las pen-
de cambio con el euro se utili.~an las dos formas. dientes de ambas curvas es que la fluctuación del tipo de cambio afecta a
Así pues, es aConsejable hacer la comprobación exportaciones e il:nportaciones. Al apreciarse la divisa de un país (al vol-
antes'de utilizar datos de tipos de cambio: ¿de cuál de verse más cara) las exportaciones disi::ninuyen y aumentan las impÜita-
C las dos maneras se está·midiendo el tipo de cambio?
CÍ<J)J.es. Al depr~ciarse la divisa de un -paíS (al volverse más barata) creCen
las exportaciones y' caen las impoi-taciones: ·'"".
Para entender. por qué la· curva de demanda de dólares tiene pendiellti.: n'egativa, recuer-
de que, si el resto de las variables permanece cOnstante, el tipo de cambio fija el precio rela-
tivo de los bienes, serVicios y activos estadounidenses con respecto a los bienes, servicios y
activos europeos. Si el dólar sube con respecto al eUro (el dólar se aprecia) ·los productos
eStadoup.idenses se volverán más caros para los europeos en comparación con· sus propios
productos. Así que los europeos adquirirán menos productos estadounidenses y menos
dólares en el mercado de divisas: la deinanda de dólares disminuye a medida que aumen-
ta la cifra de euros que se necesitart para comprar un dólar. Si el dólar cae con res'pecto al
euro (el. dólar st;: deprecia) lo.s productos estadounide):lses se volverán más baratos para los
euroPeos. En consecuencia'adquirirán más productqs estadounidenseS Y'más dólares"erl el
mercado de· dwisas: la ·demanda. de dólares aumen~:a a medida q\Ú'!'.disriJ.inuyc· l,;i cifra de
euros que se necesitan para comprar Un dólar.
 CAP.fTliLO 21 LÁ-MACROECONOMfA-DE LA ECONÜMIA ABIERTA

Ilustración 21-5.

El mercado de dhñsas Tipo de cambio

(euros por dOlar
En el mercado de divisas se iguala ta can~dad americano)
de una divisa demandada por atjuetlos extran-
jeros que desean adquirir bienes, servidos y
activos de la nación en cuestió.n con La canti-
Equilibrio de m~rcodo
dad de' ta divisa ofertada por aquellos residen- para el dólar americano
Oferta de dólares
tes nacionales que dese¡m adquirir bienes, americanos
servicios y activos extranjeros. En_ este caso,
1
· et equilibrio de mercado para el 'dólar se Tipos de
alcanza en el punto E, con un tipo de cambio cambio de - 0,95
de equilibrio de 0,95 € por 1 $. equilibrio

Demanda de
d6tares americanos
o Cantidad. de dólares americanos

La razón di que . la curva_de oferta de d61ares americal").os_de la ílustradón 21-5 tenga

pendiente positiva es similar: cuantos. más euros se ofrezcan por comprar-un dólar ameri- ·
cano, .más dólares ofrec~rán los estadounidenses. De nuevo, la razón es el efecto del-tipo_
de cambio sgbre los precios relativos. Si el dólar se aprecia con. respecto al euro, los pro.:.
duetos europeos se vuelven más baratos para los estadounidenses, que demandarán una
mayor cantidad, con lo que tendrán· que cambiar más dólares én euros. ·
El tipo de cambio de equilibrio es el tipo de cambio. al que la demanda de una El tipo de.cambio qe equili,brio es e! tipo de
divisa es igual a l¡a oferta en el mercado de divisas. En la ilustración 21-5 el equilibrio _cambio a! tju~ Ja_cantid"ad demwldada de una divisá
se alcánza en el punto E;. y el tipo de cambio de eqUilibrio· es 0,95,·-Es decir, al Úpo de es igual a la c¡¡n~dad. ofertad~.
Cambio de 0,95 € por 1- $,.la demanda y la oferta de dólares del mercad? de divis<~;s se
igt~;álan, _. . ·
_Para en.tendel: el significado del. tipo de cambio" de equilibrio resulta útil trabajar con -un
ejemplo numériéO-..,COtp~ el·tille·se muestra en la,tabla.,21-4 (no son.datos reales). En la
primera fila sé muestran las compras europeas de .dólares americanOs, sea para adquirir
bierles y serviciOs o activos estadounidenses. La segunda fila muestra las ventas estadou-
nidenseS de dól;ues, .sea para comPrar bienes y servicios· o activos europeos. Al tipo de :caro-.
bio de· equilibrio; la cantidad total de dólares que los europeos desean adquirir es igual a
la can~dad. total de dólares que los ·estadoun~denses desean vender.

Equilibrio en el mercado de divisas~ un ejemplo hipotético

Compras europeas Para comprar bienes y Para comprar activos Compra de
de dólares ameriCanos servidos estadounidenses estadounidenses dólares total
(en biltO!les 1,00 1,00 2,00
de éótares)
"Ventas estadounidenses P01.ra comprar bienes y Para comprar active~ Venta de
de dólares americanos servicios europeo~ <?.uropeos
(en bí~\r.~~v.-s de rló!.ares) 1,50 O,:JO
Balanza por cuenta· Balanza financiera
corriente de tos de (os
EE.UU.: EE.UU.:
-0,5 +0,5
508 CAPITULO 21 tA ECONOMIA ABIERTA

la -balanza de pagos distingue dos tipos de transacciones internacionales.

de bienes y servicios quedan registradas en la balanza por cuenta
en cuenta la balanza de rentas ni las transferencias por simplifi-
de activos se registran en la balanz~ financiera. Así pues, al tipo de
tenemos una situación como la mostrada en la tabla 21-4: la suma
por cuenta corriente y la balanza financiera es igual a cero.
Ahora ci.nalicemos brevemente cómo afecta al equilibrio del mercado de divisas un
desp¡azclmiento .de la deman'da de dólares. Suponga que, por cualquier motivo, los flujos
de q:J?ii:p.¡· desde Europa hacia los Estados Unidos aumentan, dig~mos que debido a un
cainbiO en .las preferencias de los inversores europeos. Los efectos se muestran en la ilus-
tiac~ón· 21-·6. En e1 mercado de divisas aumenta la demanda de dólares a medida que los
inversores europeos cambian euros por dólares para· financiar sus nuevas inve:.rsiones en
los EE.UU; desplazando la curva de demanda de D 1 a D 2 . En consecuencia, el dólar se
· aprecia: la ·cantidad de eUros por cada dólar, el tipo de cambio de equilibrio, aumenta de
X1 a X2.
¿cuáles son las consecuencias en la balanza de pagos de e'ste aumento en la entrada de
capital? La oferta total de dólares del mercado de divisas tiene que igualar a la demanda.
Así pues, el aumento de la entrada de capital (el autÚento del saldo de la balanza finan-
ciera) debe ser correspondido con una disminución del saldo de l<i. balanZa por cuenta
corriente. ¿qué provoca esta disminución? La apreciación del dólar. El dólar se encarece,
el euro se abarata, los estadounidenses compran máS bienes y servidos europeos y los
europeos menos bienes y servicios. estadounidenses.
La tabla 21-5 muestra este movimiento. Los europeos compran más activOs estadouni-
denses, .con lo. que el saldo de la balanza financiera aumenta de 0,5 a 1. Este aumento se
ve cofltrarrestado Por la reduc~iÓn de laS" compras europeas de bienes y servicios estadou-
nidenses y por el aumento. de las compras estadouriidenses de bienes y servicios europeOs,
ambos debidos a la apreciadóri del dólai:. Así pues, cualquier cambio en la balanza financie-
ra provoca una reacción de la misma magnitud y signo opuesto en la balanza por cuenta corrien-
te. Las fluctuaciones del ·tipo . de cambio garantizan que los cambios de la balanza
financiera y de la balanza por cüen~a coiTiente se compensan unos con otros.

Ilustración 21-6
Un aumento en la demanda Tipos de cambio
de dólares americanos (euros por dólar
ametical'!o) l.· Un aumeñto de
la demanda de
El aumento en la demanda de dólares ameri-
canos puede deberse a uñ caffibio en las pre- Oferta de dólare's
ferencias de los inversores eurOpeos. La curva amerkanos
de demanda de dólares de desplaza de 0 1 a
02. La cantidad de equilibrio de euros por
dólar aumenta, es decir, el dólar se aprecia.
En consecuencia, et saldo de ta balanza por 2.· ... provoca la XR2
--t
~······.E··.
opredodón del
.cuenta corriente dismin"uye y el saldo de la
bal<inza ñn~nciera aumenta. ~Web
,...,,., •.' ~
dólar ame':!·cano. XR 1
/
... ·.·.··········.···· .
. '
o,
o,
Cantidad de dólares americanos
 21 LA MACROECONOMIA DE LA ECONOMIÁ ABIERTA 509

21-5
Efectos de un aumento de la entrada de capitales

Compras europeas Para comprar bienes" y Para comprar activos Compra de

' de dólares americanos servicios estadounidenses estadounidenses dótares total
(en billones de dólares) 0,75 (cae en ,0,25) 1,50 (sube en 0,50) 2,25

Ventas-estadounidenses Para comprar bi~nes y Para comprar activos Venta de

de dólares americanos S.ervicios europeos europeos O, 50 dólares total
~ (en billOnes de dólares) 1.,75 (sube en 0,25) (no varia) 2,25

Balanza por cuenta Balanza financiera

corriente de los de tos EE.UU.:
EE.UU.: +1
-0,1 (cae en 0,50) (sube en 0,5)

Veamos el mismo proceso en sentido inverso. Suponga que se produce una reducción
de los flujos de capital de Europa a los Estados Ui::üdos, debido de nuevo a ui1 cambio en
las prefereilcias de los inversores europeos. En el mercado de divisas, la demanda de dóla-
reS 'éae·y· el dólar se depreC~ia: 'la. cantidad .de euros POr dólar eñ el.tipo de c·affibio de equi-
librio dis.minüye. Los estadounidenSes compran. menos productos europeos y los europeos
iTI:ás prqducfos· estadounidenses y, en .consecuencia, se pro4p.ée Un aumento en el saldo de
la balanza pÓ'r cuenta éorriei1te de los EE.UU.--Así pues,·uná réducción-delo's flujos de capi-
tal que en!!an en los EE.UU. debilita .el dólar, lo que a .su vez' prOvoca un aumento de las
exportaciones netas estado~midenses ..

·la inflación y los tipos de cambio reales

En 1992 un dólar se cambiaba, de promedio, por 3,1 pesos,mexicanoS. En 2003, el peso
había caído con respecto al dólar. El tipo de cambio' promedio en 2003 era de 10,8 pesos
por dólar., lLos productos mexicanos se abarataron co'n respecto a los estadOunidenses en
esos once años? lLos precios de ·los productos mexicanos expresados en dólares también
cayeron? La respuesta es no, porque ~n dichO periodo México tuvo· una inflación mucho
mayor que los Estados Unidos. De hecho, eL precio relativo de los productos mexicanos
con respecto a los estadouniden$es c;ari:lbió muy poco entre 1992 y 2003 mientras que el
tipo de· cambio fluctuó muchísirilo.
Para tener en cuenta los efectos de las diferencias en las tasas de inflación, los econo-
mistas .calculan los tipos de cambio reales, que son los· tipos de cambio corregidos por los tipos de cambio reales son los tipns de
laS diferencias internacionales en los niveles de precios. Suponga que el tipo de cambio que t:ambio corregidos pnr las diferencias internaciona·
estan:tos usando es la cantidad de pesos mexicanos por dólar. Pus Y PMEXvan a ser los índi- les en !os niveles de precins.
ces del nivel de precios de los· Estados Unidos y de México. El tipo de qmbio real entre el
peso mexicano y el dÓlar, se define como: -

(21-4) Tipo de cambio real = PésOs mexicanos por dólar .x Pus

PM~

Al tipo de cambio· no corregido por los niveles de precios se le llama en ocaSiones tipo de
cambio nominéd para distinguirlo del tipo de cambio real.
Veamos el ejemplo siguiente para entender la diferencia entre tipo de cambio real y
nominál. Suponga que el peso se deprecia respecto al dólar. El tipo dC cambio pasa de 10
pesos por dólar a .15 pesos por dólar, una variación del 50%. Suponga que al mismo tiem~
po el predo de todos los bienes y servicios mexicanos, expresados en pesos, aumenta en
1m 5001o, con k qut"; el índice de pr~cios mexicano pasa de. 100 a 150 y que, además, los
510 CAPiTUlO 21 LA MACROECONOMIA DE LA ECONOM!A ABiERTA

precios estadounidenses no varían, con lo que el índice de precios estadounidense sigue

sien~o 100. Así pues, el tipo de cambio real inicial es:

,· Pus .100
Pesos por do1arx - - = 10 x - 10
PMox 100

Tras la depreciación del peso y el aumento del nivel de precios mexicano, el tipo de
cambio real es:
Pus 100
Pesos por dólarx- = 15 x - = 10
· PMex 150

En este ejemplo, el peso ha sufrido una depreciación considerable con respecto al

dólar y sin embargo el tipo de cambio real entre ambas monedas no ha variado. Y pues-
to que no ha variado, la depreciación nominal del peso frente al dólar no tendrá efec-
to alguno sobre la cantidad de bienes y servicios que México exporta a los Estados
Unidos o sobre la cant\dad de bienes y servicios qúe Únporta desde los EE.UU. Para
entender el porqué, volvamos al ejemplo de las habitaciones de hotel. Suponga ahora·
que al principio la habitación costaba 1000 pesos por noche, que a un tipo de cambio
de· 10 pesos pOr dólar son 100 $. Tras el aum·ento del 50% ep. el índice de precios y la
caída del peso en un SO%, la habitación pas?- a costar 1500 pesoS, pero 1500 pesos divi-
dido por 15 pesos por dólar es igual a 100 $,Es decir, sigue costando lo mismo. En con-
secuencia un turista estadounidense que esté pensando viajar a México n~ tiene razones
para cambiar de planes.
Esto es igualmente cierto para todos los bienes y servicios que se intercambian. La
baljlnza por cuenta ·corriente responde s61o a los cambios del -qpo· de cambio real y no a 1os del
. tipo de ·can"ÍbiO itoníinal. Los .productos de un paí~ se abaratari para los extrab.jeros sólo.
cuando la divisa del país se depreCi<i en térininos reales. En consecuenCia, los ecoriomis-
tas que estudian los movimientos de exportaciones e importaciOnes de bienes y servicios
analizan er tipó dé cambio real; no el nominaL
La ilustración 21-7 es una muestra de l<i importancia de distinguir entre tipos de
cambio reales y nominales. La líllea "tipo de cambio nomillal'' muestra la cantidad de
pesos necesarios para coinprar un dólar desde 1992 hasta 2003. Como puede ver, el Peso
sufrió una enorme depreciación en dicho periodo. Por s"u parte la línea "tipo de cambio
real". ha sido calcUlada a ·partir de la ecuación 21-4 (1992 es d año base de los niveles
de precios mexicallo y estadounidense, '1992 "" 100). ·En términos reales, el peso se

Ilustración 21-7

Tipos de cambio reales Tipo de cambio

y nominales, 1992- 2Q03 (pesos por ~ólar)

Entre 1992 y 2003 el precio de un dólar en 12

Tipo de cambio nominal
pesos mexicanos se triplicó. Sin emhárgo,
9 \ <'~·~""""'"""""'"""'"'"""'"""'"""""'""""'~·--~.,...,..,,.~·/
como México tuvo una ·inflación más atta que _
_..,.,.,., __.,,·
los Estado%. UnidoS, el tipo de cambio reat. 4

que mide el precio. relativo de los bienes y ,/' T1pa de cambiO real
servicios. meXiáú1os, acabó prácticamente en
et nivel" en el q·ue habla empezado. 31~=--~~?//.f--~------_j~----
Fuente: OCOE (adbook 2005.

r$0¡'1.. r$0¡~ ..,.o,<? >$0,1.;, ~o.,lo ~o,'\ r$o,'V t-$0¡0, rf>.-.:;;,<:.:> '"!,?"' '1.-<:.:,.-.:;;,'1.- "1,..-.:;;,'.::.J'?

Año
 l/(MACROECÜNOMiA DE' LA ECONOM!A ABIERTA· 511

. depreció entre 1992 y 1995, pero en' . mucha menor proporción que 1~ depreciacióJ;l.
nominaL A final de dicho periodo, 'el tiPO de cambio real peso~dólar era casi el mismo
que al principio. .~

La paridad de poder adqtiisitivo

La paridad de poder adquisitivo es una herramient(! útil para analizar los tipos de cam-
bio, estrechamente relacionada con el concepto de tipo de cambio real. La paridad de la paridad de poder adquisitivo entre las
poder adquisitivo entre las divisas de dos paises es el tipo de cambio nominal al que · divisas de dos países es el tipo de cambio nominal
una cesta dada de bienes y servicios costaría lo mismo en ambos países. Suponga por al que una cesta dada de bienes y servicios costa·
ejemplo que una cesta de bienes y servicios que cuesta 100 $ en los Estados Unidos rfa lo mismn en ambos países.
cuesta 1000 peso's en México. Entonces, la paridad de poder adquisitivo es 10 pesos por
dólar: a ese tipo de cambio, 1000 pesos"" 100 $, con lo que la cesta cuesta lo mismo en
ambos países.
Los cálculos de las Paridades de poder adquisitivo se realizan nqrmalmente estimando
el coste de cestas amplias que contienen numerosos bienes y servicios, desde automóviles
hasta alimentos frescos pasando por vivienda y telefonía. Sin embargo, como se explica en
la sección J?ara mentesjnquietas, una vez al año la revista T11e EconomiSt publica una lista
de·paridades de poder adquisitivo basada en el coste de una cesta forma~;;¡. por un solo
bien: la hamburguesa Bic M(!c de McDonald. .. ·
" Los .,tipos de Caínbio nomii1ales Gasi. s.iempre .son . distintos de la ·parida4 de poder
·adquisi~ivo. Algunas diferencias 'son sis1:em~tica_s; e.11 general,;los·p~eeio's son más bajos
~-·'-·en 1Ós Países pobres que. en los ricos, PorQ_Ue los. servicios· svelen ser más. ba-ratos en los
. países pobres, Perp 'inclusO en~e países con ·niveles· de desarrollo. ecqnól:nicp si:rllila:res
los tipos de cambio nominales son bastante distintos de la paridad de poder adquisiti-
vo. 'La ilustración 21-8 muestra el tipo de cambio nominal entre el dólar canadiense y
el dólar americano, medido como la cantidad d. e dólares canadienses .por dólar ameri-
cano, entre 1990 y 2003, juntó con una estimádón de la paridad de poder· adquisitivo
entre los Estados Unidos y Canadá en el mismo periodo. La parid'ad de Poder adquisi-
tivo varió muy poco, porque los Estados Unidos y Canadá -tienen prá<;ticamente la
misma infl3.ción. Sin embargo, al inicio del periodo el tipo de cambio nominal estaba
por debajo· dé la Paridad de poder ·adquisitivo, con lo que una cesta dada era más cara
en Canadá que en los Estado.s Unidos. En 2002 el tipo de cambio nominal estab¡:¡. muy
por- encima de la paridad de poder adquisitivo, con Jo· que una cesta-·dada era ·mucho
más barata en Canadá que en· ios Estados Unidos.

Ilustración 21,-8

La pañdad de poder Tipo de cambio

adquisitivo y el·tipo de cambio (dólar canadienSe
por dólar ameñcano)
nominal, 1990-2003
'1,6
'La páridad de poder adquisitivo entre los Tipo de cambio nomh;al
1,5
Estados Unidos y Canadá, es dedr et tipo
1,4
de cambio at que una cesta de bienes y Pan'dod rje poder adquisitivo
servicios costaría to mismo en los dos paí·
ses; varió muy poco en et periodo analiza~
,,, E"/..::...______,___..:,.:__ _...
1,3

do y se mantuvo en torno al1,2 Can$ por

1 $. Sin embargo, et tipo de cambio nomi~ 1,1
nal sufrió grandes fluctuacione~.
Fuente: OCCJE Foctbook 2005. ,.!¡)0,'\:, ~o,"- >$Jo,'\- ,_,o,o,'? .._,o,O::\).. ~o,"> ~o,":> ,_,o,o."' ,.,.,o,o,'b .._,o,O¡O¡ r¡<;:.c::;,~ '\-e::;~"' '1.-{J<:::J'\ '\,~~"'
Año
 512 CAPITULO 21 'LA MACROECONOM!A DE LA ECONOMlA ABIERTA

INQUIETAS
LA BURGUERECONOM A
Desde hace varios años la revista económica
británica The Economist publica una compara-
ción anual de los costes en diferentes países de
un bien de consumo que se encuentra en todo
el mundo: la hamburguesa Big Mac de
McDOnald. La revista recoge el precio de la
hamburguesa en moneda local y después calcu-
la otrqs dos cifras: el precio del Big Mac en
dólares utilizando el tipo de .cambio del
momento y el tipo de cambio al que el precio
en moneda local del Big Mac seria igual al pre-
cio estadounidensé. Si se diera la paridad de
poder adquisitivo en el Big Mac, el precio en
dólares del Big Mac sería el mismo en cualqUier ·"
lugar del mundo. Si la teoña de la paridad de ~
poder adquisitivo fuera correcta a largo plazo,
el tipo de cambio al que el precio del Big Mac -
en moneda local es igual al precio estadouni~
dense deberla. indicar, en derta .medida, cuál va ;
··~~·a ser ~l valor futuro del tipo de cambio.
En la versión del índice del Big Mac de mayo
de 2004, se producían grandes diferencias
entre el precio en dólares del Big Mac. Et pre-
cio estadounidense era de 2,90 $. En China,
costaba sólo 1,26 $y en Dinamarca subla hasta
los 4,46 $.
El índice del Big ~ac parecía indicar que el
euro tendria que depreciarse con respecto al
dólar: la paridad de poder adquisitivo era de
1,06 $por 1 € mientras que el tipo de' cam~
bio del momento era de 1,24 $ por 1 €. Por
otra parte, el yen par'ecta subvalorado. Según
La paridad de poder adquisitivo de la hambur~
guesa el precio de un dólar seria 90,3 lf. mien~
tras que el tipo de cambio del momento era
de 108 'f.
Lo~ estudios serios de la paridad de poder
" ,~¡ adquisitiVo requieren recoger datos de una
gran variedad de bienes y servicios. $in eJ1lbar-
go, al final, las estimacio~es cte la pa_rida'd a
pamr del Big Mac no son tan diS·tintas de las
.; que surgen de estudios más exhaustiv'os. A La .
comida rápida no se le dan mal lo.s casos· de
investigaCión rápida.

"'
Sin embargo, a largo plazo las paridades de poder adquisitivo predicen con bastante pre-
cisión las fluctuaciones de los tipos de cambio nomi:Oales; En concreto, los tipos de cam-
bio nominales entre países de similar desarrollo econóni.ico tienden a fluctuar en torno a
niveles que se traducen en costes semejantes para una cesta dada. Pe hecho, en julio de
2005 el tipo de cambio nominal entre los Estados Unidos y Canadá era de 1¡22 Can$ por
1 $, }us~o. algo por encima de la paridad de poder adquisitivo. ·

El dólar y el déficit
Como hemos visto, el tipo de cambio real afecta a exportaciones e importaciones. Cuando
la divisa de.un país experimenta una apreciacióri real·las expor~aciones caen y las impar~
taciones aumentan, y cuando padece una: depreciación ·real las exportaciones aumentan y
las emportaciones caen. ·y como acabanios de decir, el saldo de la balanza por cuenta
corriente responde a las fluctuacioneS del tipo de c;:ambio real, no del nominal. De hechO,
la relación entre. el tipo de canibio real Yei saldo de la balanza por cuenta c_orriente se ve
claramente en, la ilustración 21~9, a partir de datos estadounidenses,,·. · _ ,
En esta ilustración, la línea ·"tipo de cambio real" ·es un índice del yalor del dóla~·
americano en términos de una cesta de divisas extranjeras, corregida por las diferencias
en los niveles de precios. El tipo de cambio real aparece en el eje de la izqllíe"rda y se
expresa en unidades de la divisa extranjera por dólar. Esto quiere decir que cuando el
dólar experimenta una apreciación real la línea asciende: se n~cesitan más unidades de
l;f divisa extranjer~ para comprar un dólar~ A la inversa, si el dólar padece Úna depre-
. ciadón re.alla línea b<~.já: se necesitan menos unidades de l.a divisa extran:jera para com-
prar un dólar
 CAPITULO 21 L~ MACROECONOMIA DE LA ECONOMIA ABIERTA 513

Ilustración 21-9

El dólar y el déficit por Índice de tipo Déficit por ·

cuenta corriente, 1973-2003 de cambio real cuenta
(divisa extranjera corriente
La balanza por cuenta 'corriente de los po~ dólar 130 5 (%del PIS)
EE.UU. generalmente ha seguido las americano,
fluctuaciones del tipo de cambio real. 2000 = 10~) 120
En est? ilustración comparamos el tipo 110
de cambio real del dólar, medido a tra·
vés de una cesta de divisas extranjeras, 100
con et déficit por cuenta corriente, 1
90
medido como porcentaje del PIS. Fíjese o
en que las grandes apreciaciones y
-1
depreciaciones del dólar en los ochenta
fueron seguidas, con un cierto retraso, -~L---J- ___ L_ _~----J_--~--~-2
por grandes aumentos y disminuciones
del déficit por cuenta corriente.
0~
~~ ~
~ ~
~ ~
* ~
~ ~
~ ~~
Año
Fvente: OCDE Economíc Outlook.

.-... ,,~ ·<·

. .,
L~)inea "Déficit por ·cue·nta corrieht!i" rep'rese)nta· dicho- déficifcoriw porcentaje dé:l
PIB, lned..fdo en el_ eje de la ·d'erecha. Dado que -tnuestrá el· défleit, aumenta: si caen las
exportaciones o stiben las importaciones y disminuye si suben las exportaciones y ~aen
· las importacio:i:ies.. · ·
En los ochenta se produjo una relación muy clara entre el tipo, de cambio real y el saldo
de la balanza por cuen-ta corriente. En términos reales el dólar se apr~cíó muchísimo en la
primera mitad de los ochenta; c"on un pequefio retraso provocó una caída en picado de las
exportaciones y un gran aumento <le las importaciqnés, que~ su vez generó Un mayor défi'-
cit en la balanZa poi: cuenta corriente. (No hemos incidido 'en los retrasos al hablar de .los
efectos del tipo de cambio,·pero la expe'riencia demuestra'que pasa un. tiempo antés de que • • ·t ~ ' • 1 :e
exportcid6res e importadol:es respondarl a las vana dones- de los tipos de cambio.) cUando'
el c;lólar volvió á bajar, también lo hizo el défkit por cuenta Corriente. , Las· divisas se lntercaml{ian en e.\ mer-
a
El.dól-~r-y el déficit por cuenta.corriente subieron de -nueVo fi'n~lé.s de l~s noventa. La cado de di)ti:;_as_, en e.l que S!f fijan· los
tipOS de ·carñbio: ·
subida real del dólar fue menor qüe en los ochenta, pero el déficit por cuenta corriente Los tipoS 9é cambio pueden expresar-
cri!ció aún más que entoncés. Pi:-obablemente esté aumento se debía tambiél) a otros fac- str·de dos maneras. Piira eVitar confu-
tores, como el rápido aumento--de industrias exportadoras ·en Chil).a. Aun así, en conjun- siones, los economistas dicen que una
to deinuestra que las variaciOnes en el tipo de cambio real tienen una gran inflUencia sobre divisa se aprecia o se deprecia. El tipo
el saldo de la balanza por 'c1.ienta corriente. m de cambio de equilibrio iguala la ofer·
ta y la de'mandi:l d~ divisas en el mer·
>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> cado ~e divisas.
'Se·cak~la el tipO de ·cambio rea.f. para
tener en cuenta la.s 9iferendas entre
.o- \os niVeles de Prec.ioS'fladótlales.

1. México desi::4bre enormes yacimientos de petróleo y empieza a exportarlo a tos' Estados Unidos. La paridad de poder-. ad(¡uisitivo se
Describa cómo afectará a: ·define (omo el tipO de cambio nomhial ·
a. El tipo de ~ambio 'Oominal peso-dólar. al q.ue se'· igualaría el prédo--(en dos ·
b. Las exportaciones mexicanas de otros bienes y servicios. paises) de la misma cesta de bienes y
c. Las importaciones mexicanas de bie~es y servicios. servicios.
2. Una cesta de bienes y servidos que cuesta 100 $ en los Estados Unidos cuenta 800 pesos en
MéxiCo y el típo de cambio nominal actual es de 10 pesos por dólar. Durante los cinco años
siguientes, el coste de la cesta sube a 120 $ en·los EE.UU. y a 1200 pesos en· México. El tipo de
cambio nominal sigue siendo 10 pesos por dólar. Calcule:
a. E~ tipo de cam.bio real My y dentro de t:I'KO ah os, r;i el í¡;,hce de predos de hoy en ;.ada país es
100.
b, la paridad de poder adquisitivo hoy y dentro de cinco años.
Puede encontrar las soluciones al final del libro.

514 CAPITULO 21· LA MACROECONOMiA DE LA ECONOMiA ABIERTA
Un régimen cambiarlo es una norma por la
que se_ gula la po!ftica de tipo de cambio.
Un país tiene.un tipo de cambio fijo, si el
... 'Estádo m~ntiene.constante ·et tiP.O d~
· ccimblo con'relación a otra divisa· o p_ró·
x!mo a un objet!_Vo concreto.
Un pats tiene un tipo de cambio flexible (o
flotante) cuando pernlite que fluctúe libremente
segú~ e! _mercado.
... ··-·---------.-- -~-.. -.,.,....---------·"-''""
la politica de tipos de cambio
El ti:Po de cambio nominal, al igual que otros precios, viene fijado por la oferta y la deman-
da. Sin embargo, a diferencia del precio del trigo o del petróleo, el tipo de cambio es el pre-
cio del dinero de Ufl. país (expresado en términos del dinero de otro pai's). El dinero no es
un bien ·o servicio producido por el sector privado: es un activo cuya cantidad viene fijada
por la política estatal. En consecuencia, los Estados tienen una mayor influencia sobre el
tipo de cambio nominal que sobre los precios ordinarios. ·
Para muchos países el tipo de cambio nominal es un. precio de gran relevancia ya que
fija el precio de las importaciones y el de las exportaciones. En economías en las que éstas
representan un porcentaje importante del PIB, las fluctuaciones del tipo de cambio pue-
den tener efectos considerables sobre la producción agregada y ei nivel de precios. ¿cómo
suelen utilizar los Estados su influencia sobre este precio tan relevante?
Depende. En diferentes épocas y lugares, los Estados han adoptado diferentes regíme-
nes cambiarios. Analicemos estos regímenes, cómo se establecen y cómo los Estados eli-
gen uno u otro. (A partir de ahora cuando· digamos tipo de cambio nos estaremos
refiriendo al nominal.) ·
P,egímenes cambiarlos
Un régimen cambiaiio es una norma por la que. se guía la política·vigente de-tipo de
cambio. Dos son lOs ·regímenes d,e cambio principales. Un país. tiene un tipo de cambio
fijo si el Estado mantiene constante el tipo de cambio con relación a otra div.isa o próxj-
m6· a un. objetivo concl::~tó •. ~or· ejemplo, la .política oficial de Hong Kong.. es un tipo de
cc:imbio de 7,8 HKD por 1 $.Un país tiene un tipo de cambib flexible (o flotarite) cuan-
do permite que fluctúe libremen~e según d mercado. Éste es el régimen ·seguido por el
Reino.Unido, Canadá y los _Estados Unidos.
Los tiPOs de cambió fijos y flexibles rio.son los únicos posibles. En muy diversas é¡)ocas
los países han adoptado políticas gue estaban a medio camino entre unos y otros. Éntre
ellas se incluyen los tipos de cambio fijos pero que se modifica,n -con frecuencia, los tipos
de cambio que no son fijos pero que el Estado "controla" para evitar fluctuaciones exce-
sivas, y los tipos de cambio que flotan dentro de unas barÍ.das pCro que no pueden s·alirse
del intervalo de fluctuación fijado. Sin embargo, en nuestro _análisis nos centraremos en
los dos primeros.
La primera pregunta que se nos ocurre con respecto al tipo de cambio fijo, es cOmo es
posible ql,le un Estado pueda fijar el tipo de cambio cuando sabemos que éste responde a
1a··oferta y la demanda.
¿Cómo se ¡:me de fijar uñ tipo de cambio?.
Para entender-cómo es posible que un país fije su tipo de cambio, consideremos que en .
Genovia, un país imaginario, han decidido por cualquier razón fijar el valor de sU mone-
da, el geno, a 1,50 $.
El problema obvio e·s que quizás 1_,50 $por geno no sea el tipo de q¡.mbio de equili-
brio del mercado de divis·as: el tipo de equilibrio puede ser mayor o menór que el fija-
do. La ilustración 21-10 muestra el mercado de--d~visas-del geno, dOnde la oferta y la
demanda de genes aParece en-~¡ eje de abscisas y el tipo de cambio def geno, medido en
dólares por geno, aparece en el eje de ordenadas. En el gráfico (a) el valor· de equilibrio
del 'geno está por debajo del tipo fijo. En el gr_áfico (b) el valor de equilibrio está por
encima del tipo fijo.
Consideremos prím~ro el caso en el que el valor de equilibrio del geno está por debajo
del tipo fijo. Como muestra el gráfico (a) de la ilustración 21-10, al tipo de cambio fijo se
produce un excedente de genes eri el mercado de divisas, lo que normalmente produciría·
una caída del valor del geno .. ¿cómo puede el Estado de Genovia mantener el tipo· de cam-
bi.{) del geno ·en la cifra fijad_a? Hay tres posibles· respuestas y eri algún momento l=1s tres
han sido utilizadas por .los gobiernos.
 DE LA__ E_CQNOMI,A.~BlERTA sis
........ ,•...
Ilustración ~ t·.;.'10 _Iritervé~dÓÓ :ca-~bi~rii ,_
(a) Tipo de cambio fijÓ por encima
de su valor de equiUbrio
Tipo de Tipo de"
cambio S cambio
(d6(~r (dólar
americano americano
por geno) por geno)

1,50
1
r-----""';:--7'"---'---- 1,50 r-----:rf----"'~-----
1
Tipo de Tipo de
cambio cambio
fijo fijo
dólares por geno
D D

o Cantidad de genos o Cantidad de genos

En ambos gráficos, Genovia,·un p.ilís imaginario, desea geno, el Estado de Genovia puede comprar genos y vender
mantener el valor de su moneda, el geno, al tipo de cam- dólares. En el gráfico {b) hay escaSez .de genos. Para evi-
bio fijo de 1,5.0 $. En el gráfico (a) hay un excedente de ~ar la apreciación del geno, Genovia puede vender genos
genos en el mercado de divisas: Para' evitai- la .caída del ~ comprar dólares. ;?;j.}1'eb •••

La primera forma es que el Estado de Genovia re~re el excedente del mercado de divi-
sas comprando su_ propia moneda: Se denomina intervención cambiaria a las compr;;¡- Se denomina intervención ca:lnbiaria a
:vé:iltas que el Estado-x.:ea1iza de su propia moneda. Naturalmente, para comprar genos en las compraventas que un Estado re3tiza
el mCtcado de divisas ·~1 Estado de Genovia tiene que tener dólares que intercambiar. De de su prOpia moneda en el nierCado de
hecho, la mayoría de los países mantienen reservas cambiarias (reservas en divisas divisas.
éxtranjeras, normalmente dólares o euros) que utilizan para comprar su propia moneda a las reservas cambiaiias son reservas en divi·
fin de mantener el tipo de cambio. sas' extranjeras que los Estados utilizan para com·
Mencionamos con anterioridad que una parte; importante de los flujos internacio- prar su propia moneda en e! mercado de divisas.
nales de capital es consecuencia de' las compraventas de activos eXtranjeros realizadas
por los Estados y los bancos centrales. Ahora podemos entender por qué los Estados
venden activos extranjeros: para apoyar a su moneda mediante la intervención cam-
biada. Como veremos muy pronto, los Estados que mediante la intervención mantie-
nen el valor. de su moneda por debajo de su valor de mercado tienen que ca;mprar
activos extranjeroS .. Sin embargo, hablemos primero de las otras dqs-maneras de fijar' el
tipo de cambio.
Coni.o alternativa a la intervención cambiaria, el Estado de Genovia puede intentar des-
plazar las· curvas de oferta y demá.nda del geno en·
el mercado· de divisa~. La manera de
hacerlo es modificando la política monetaria. ·Por ejemplo, para mantener el tiPo de cam-
bio del geno el Banco Central de Genovia puede aumentar el tipo de _interés, lo que
aumenta la entrada de capitales en el país, que a su vei aumenta la demanda _de genos, y
al mismo tiempo disminuye la salida de capi~les de Genovia, lo que reduce la oferta de
genos, Así pues, si el resto de las variables permanece constante, un aumento del tipo de
interés del país aumentará el valor de su moneda.
En tercer lugar, el Estado de Genovía puede mantener el tipo de cambio reduciendo la
oferta de gcnos en el mercado de divisas. ¿cómo? Exigiendo una licenda a los residentes
mv:-.ion;-tl.e;~ qu;: desea.n cmr.prar divisas extranjer;:~ y conc~diendo dichas licencias sólc a
aqueilos que desean rt:aüzar una transacción previamente aprobada (como la compra de
bienCs importados que el Es~ado de Ge~ovia considCra esenciales). Los sisteÍnas de licen-
cias que limitan el derecho de los particulares de comprar divisas extranjeras se denomi-
)ÍÓ CAPITULO 2.1 l'A MACROECONOMÍA DE LA ECONOMÍA ABIE~TA
.e denominan controles d~ cambio a los siste·
1as de licencias que limitan el derecho de los par·
iculares de comprar divisas extranjeras.
nan controles de cambio. Si el resto de las variables permanece constante, el control de
cambios aumerita el valor de la moneda nacional.
Hasiil. ahora hemos analizado una situación en la que el Estado desea evitar la depre~
dación del geno. En su lugar suponga quda situación es.la mostrada en el gráfico (b),
en el.que el valor de equilibrio del geno es superior al tipo de cambio fijo, con lo que hay
escasez de genes. Para mantener este tipo, el Estado de Genovia puede aplicar las mismas
tres opciones descritas pero en sentido opuesto. Puede intervenir en el mercado de divi-
sas vendiendo genes y comprando dólares, que incrementarán sus rese;rvas cambiarías.
Puede bajar los tipos de interés para aumentar la oferta de genes Y. reducir su demanda.
O puede imponer un sistema de control de cambios que limite la compra de genes en el
extranjero. Si el resto de las variables permanece constante, las tres opciones disminui-
rán el valor del geno.
Como hemos dicho, las tres técnicas han sido aplicadas en la gestión de los tipos de
cambio fijos. Sin exñ.bargo, no hemos analizado si fijar un tipo de cambio es o no una
buena idea. De hecho, la elección de un régimen cambiario plantea un dilema a los res-
ponsables políticos, porque tanto los tipos fijos como los ·flotantes tienen ventajas y
desventajas. ·
El dilema de la elección del régimen cambiaria
Pocos temas producen tanta. C0)1troversia en macroeconomía como el. de prescribir a los
países la .adopción de un tipo de cambio fijo o flotante, puesto que ambos regímenes tie-
nen sus ventajas;~:'~· · ::~~- .,. .. . . . ·
Para e~~e~Cief 'i~- ~;titaj<l,~. de uil .tip; dé ta;mbio fijo, piense por uú momento en lb
sencillO .que es hacér 'negocios·'entre dos regionés-distint;J.s del mismo país. Hay una serie
dé factOres que simplifican la transacCión y· Uno de ellos és la ·auSencia de incertidumbre
con respecto al valor del dinero: un dólar es un dólar tanto en Nt:).eva York 'éómo en LOs
Ángeles
Por el contrario,· uh dólar no es un dólar en las tran·sacciones entre Nueva York Y
Toronto. El tipo de calnbio entre el dólar canadiense y el dólar americano sufre fluctua-
ciOnes, de importancia en ocasione.s. Si una empresa estadounidens~ .se compromete a
pagar a una empresa canadiense una cierta <;:antidad de dólares americanos dentro de un
· año, el valor de ese compromiso puede variar un 10% o más. Esta incertidumbre dificul~
ta el comercio entre los dos países con lo que una de las ventajas del tipo de cambio fijo
es eliminar ia incertidumbre con respecto al valor futuro de una moneda.
~n ciertos casos h,aj una ventaja adicional: al obligarse a mantener un tipo de cam-
bio fijo, el país· también se obliga a no aplicar políticas inflacionistas. Por ejemplo, en
1991, Argentina, con ·ur.a larga historia a S1..'-s kspa.ldas de-políticas irresponsables que
habían disparado la infla~ión; adoptó u:p tipo de cambio fijó de 1 $por peso argentino,
en un intento de forzarsé a no aplicar en el futuro política_s inflacionistas: (El régimen
de tipo de cambio fijo argentino se hundió catastróficameni:e a finales de 2001, pero esa
es otra historia.) ·
La ide"a principal es que un tipo de cambiO .estable genera ventajas. económicas. De·
hecho, como se explica en la siguiente s~cción Para mentes inquietas, los supue.stos bene-
ficios de los tipos de cambio estables motivaron la creación del sistema intemaciqnal de .
tipos de c~mbio fijos tras la li Guerr"a Mundial y fue un~ de las pÍincip~les razones de la .
creación del etiro.
Desgraciadamente, fijar· el tipo dé ccimbio geriera tambiéfi,<;:ostes .. Para estaQilizar un
tipo de cambi.o mediante .illtervención, un país debe mántener\'gf.<~:_f:l.4.~.s reservas de divisas
extranjeras a mano, una inVersión con escasa rentabilidad n(mrifi:Ii:rlénte. Además, si se
producen importantes salidas de capital del país incluso reservas· gra'ndes pueden agotar-
se. Si en vez de intervenir el país decide estabilizar el·tipo de·carnb.io mediante ajustes de
la política monetaria, ésta no puede perseguir otros objetivos importantes, como la esta-
bilización de la producción y la ta?a de i.nflación. Por último, si elige el control de cam-
bio?, imponiendo aranc~les y cupos a la' irrlPOrtación, distorsiona los incentivos a itnportar
eirport~r. ·Tambiéri pttédc: eenerar cOstes coTisidérables· en términos de exceso de buro-
y.·. . -~ ' -.
erada y corrur;cíón.
 517

/--·-------------------
rr~ü:U·.I"'E ,.-l•"'
~..-. l~
---··---··-r··------------.,_.....-_-:·--··--·-·--------__,_¡.;,
DE BRETTON WOOÓS AL EURÓ _./
¡

En 1944, mientras la li Guerra Mundiql

seguia asolando el mundo, represen~ Ilus~ración 21-11
tantes de -tas naciones aliadas se reu-
nieron en Bretton Woods (EE.UU.) para El camino recorrido hacia Tipo de
establecer un sistem.a monetario inter- el etiro · cambio
(francos
nacional de tipos de cambio fijos entre por marco) Mecanismo de·tipos
El tipo :de cambio entre el franco
tas principales divisas, que se aplicarla francés y el marco alerrián nos sltve 4.0 de cambio del SME
tras el fin de la contienda. En los pri- para contar ta historia del largo
meros años el sistema funcionó bien recorrido hacia la moneda única 3,5
pero se hundió en)971. europea. Durante los setenta y
Tras un periodo de confusión en el ochenta tos países de la Comunidad 3.0
que los potíticos trataron de establecer Econ6mica Europea realizaron Paridad fija
varios intentos de fijar los tipos de 2,5 con el euro
un ·nuevo sistema de tipos de cambio
fijos, en 197 3 la mayotia de las econo- cambió. Los dos primeros intentos
2,0
resultaron fallidos, pero a partir de
mías desarrolladas habían adoptado ya
. 1987 se logró en la práctica·. A
un sistema de tipos de cambio flotantes. 1.5
finales de los noventa se estableci6
Sin embargo, en la Comunidad una paridad fija entre las monedas
EcOJ1'6'1'lrtta EurOpea, la, mayoña de los participa~tes y el euro, monedas.
·~esponsab.les ·políti¡::os no estaban satiS- que fueron reemptaz~da!¡_al ihiciar!=-c.~,
fechos cOn los'tipos flotarites, qu.e en su- se 2002~ · · <.. • ,

opinión creaban 'demdsiada incertidum- Fuente: Federal Reserve Bank of St. louis.
bre para las empreSas. A partir de fina-
les de los setenta intentaron en varias
ocasiones crear sistemas de tipos más o
menos fijos, que culminaron en un acuerdo · maito·, desde 1971. E\ tipo .de cambio tuvo pecto a éste. A finales de 2001 'el franco y el
denominado M.ecanismo de tipo de cambio del grandes ftuctuadones al principio. Las "mese~ marco habíi:ln deja~o de existir.
Sistema Monetario europeo. (Este mecanismo, tas" que se ven en·la curva señalan periodos en La t~nsición al euro ha tenido sus cOStes. La
era, propiamente hablando, un sistema de Qan- los que la fluctuación fue pequeña, periodos Unión Europea, al compartir la misma moneda,
das, en el que los tipos de' cambio podian ftuc- durante los que se intentó restablecer los tipos taf!!biéh comparte la misma política monetaria.
tuar dentro de un intervalo sin salirse de éL) En fijos. Tras un .par de salidas .nuias·; este Sin embargo, las c_ondk'iones. económicas de
1991 aco·.roaron dar el último paso hacia los Mec!lnismo se fortaleció en 1987, y el tipo de los, diStintos paises miemDros no son siempre
tipos cfé'"''c'aiTlb\o fijos: la creación de una mone- cambio se estabilizf? en torno a tos 3,4 francos las· inisffias, ·se puede estar dando una expan-
da "única. Y para la sorpresa de muchos analis~ por ·.marco. (los "temblores" de 199~~1993 sión en España y una reCesión en .Alemania. En
tas; as~ lo hicieron: ·en La actualidad, buena reflejan dos crisis monetarios, dos episodios en esa situación a España le interesa que suban
parte de la Unión Europea ha retirado sus los que las expectativas generalizadas de deva- los tipos de interés mientras que Alemania
monedas nadonales y adoptado el euro. Luaciones inminentes provocaron flujos de quiere que bajen. Los ciudadanos europeos se
La ilustración 21·11 recorre la historia de los capital considerables au'nque temporales.) quejan de esta política mOnetária "de talla
acuerdos europeos de tipos de cambio a través En 1999 se fijó la paridad de Las monedas única" y de hecho, en una e"ncuesta de mayo de
.. del ejemplo de la relación entre el franco fran- con el euro, es decir, las divisas que iban a ser 2005 un 56°/o de los alemanes afi.rmaba que
cés y el marco alemán, medido en francos por· reemplazadas ya no podlan fluctuar con res- preferitian volver al marco.
-~-----------·-·------ ..- - - -..--...- - · - - - - - - - - - . -·-----·...:.....~.-~ .w------0/

Existe pv.es un dilema. lDebe un país permitir que su moneda flote y que la·política
monetaria se ocupe de la estabilización económica, pero se cre'e incertidumbre emPresa-
rial? ¿Ó debe fijar el tipo de cambio, que elimina la incertidumbre pero se traduce en:'iipa
política monetaria centrada en los tipos, o en sistemas de control de cambios, o en ambas-::·
cosas?" Distintos países toman distintas decisiones en distintas épor.as. La mayorja dé lq..s;
países de la Unión Europea, excepto el Reino Unido, están convencidos-desde haCe tierrl-
·po de que los tipos de cambio ei1tre las principales ecollomias europeas, que realizan la
m;iyo:da ~e su comerdo exterior en\.Te sí, debéiaU· ser fii'os. Sii; .:;mbarg~.; Canodá~ parece
e~tar Satisfecho c~\1 un tipo de cambio flotante ccrn d dól2r amérk~mO; ·a pesar.de que·'lo.s
J:E.UÜ; son su principal socio económico.
518 CAPÍTULO 21 LA MACROECONOM!A DE LA ECONOMIA ABIERTA
los pafses eligen diStintos regfmenes
cambiario§ .. Los dos principales son el
régimen de tipos de cambio fijos y_el
de tipos de cara/;Jio {lotañtes.
Los _tipos de ·camqio pueden fijarse
mediante la intervención cambiaria,
utilizando las reservas CqmbiariaS. Los
países pueden también modificar Sus
polfticas nácion'ales pa·ra desplazar la
ofert¡':'l y la demanda del mercado· de
divisas o pueden lmponér sistemas de
control de cambioS.
La \elección del régimen cambiario
plantea un ·dilema ya que los sistemas
de tipo estable benefician a las empre-
sas. Sin embargo, mantener importan·
tes reservas de divisas extranjeras es
costoso, modificar las ooliticas nado·
nales para_fijar el tipo de cambio difi·
culta el logro de .otros objetivos y los
sistemas de contrOl de cambios distor-
sionan los int;entlvos.
-'---......!
AfortUnadamente, no tenemos ,que resolver nosotros este dilema, Durante el resto del
capítuJo, consideraremos los regímenes cambiarios como dados y analiZaremos su efecto
sobre la política económica.
La
China vincula el yuan
A principios de la presente década, China ilustró hasta dónde algunos Estados están dis-
puestos a llegar para mantener un tipo de cambio fijo. Los antecedentes_son los s~guien­
tes: el espectacular éxito exportador de China provocó un su'perávit por cuenta corriente
en alza. Al mismo tiempo, los inversionistas privac\os empezaron a querer enviar fondos a
China para beneficiarse de su economía nacional en expansióri. Estos . capitales se vieron
limitados, hasta cierto punto, por el control de cambios, pero aún así siguieron entrando.
A consecuencia del superávit por cuenta corriente y de las entradas de capital privado
China se encontró en la situación descrita en el gráfico.(b) de la ilustración 21-10: al tipo
de cambio fijado la demanda de yuanes era superior a la oferta. Sin .embargo, el gobierno
chino estaba decidido a mantener el tipo en 8,28 yuanes por dólar.··
Para ello, China tuvo que realizar una intervención cambiada a gran escala en el mer-
cado de divisas, vendiendo yuanes y comprandO divisas .extranjeras qu"e .l:ñadió-a suS !eser-
vas. En 2004-,· Ja intervención cambiaria china alcanzaba los 194 000 millones de dólares,
y sus reservas de divisas extranjeras eran de 655 000 mJllones de dólares.
Para entender la magnitud de estas cifras, piense que .el PIB nominal chino, convertido
en dólares al tipo de camhio Vigente, .era 1,65 billones de dólares. Es decir, ·en 2004, China
corrÍpró diviSas· extra.n}éras por valot de casi .~112% de su PIB. Equivaldría a que lo~. Estados
Unidos comprasen yuanes y euros por valor de 1,3 billones de dólares en un año, y siguie-
ra haciéndolo aunque eStuviera sentado sobre una pila por valor de 4 billones de dólares
en divisas e~anjeras. Los economistas t;:speraban que China siguiera comprando divisas
en 2005.
¿Continuará China acumulando reservas cambiarias a este ritmo? "El 21 de julio de
2005, China anunció un nuevo sistem_?con el que. fijar el :valor del yuan, no respecto del
. dólar, sino en. relación con una canasta de monedas. También indicó la posibilidad de
apreciar en el futuro y de forma gradual el valor del yuan en relación con dicha cesta. Sin
embargo, al aplicarse el nueVo sisteri:la el yuan se apreció ..~ólo un 2%. s
<<cccccccccc<<<<<<
1. D.ibL!je un diagrama simitar a la ilustración 21-10 y represente la situación del yuan -c:hino en el
mercado de divisas a principios de 2005. (Pista: exprese .el tipo de canibio en dólares por yÚan.)
Despué_s, muestre en un diagrama cómo cada uno de tos siguiente? cambios políticos eliminarla el
desequitibrio del mercado.
a. Una apreciación del yuan.
b. Imponer res.triccioiies a ti>"iriversión extranjera en China.
c. levantar las restricciones a los-chin_os que. quieren irivertir en el e>:trarÍjero.
d. Imponer aranceles a las exportadones .chi~as, como la ropa~ que están proyocando ·reacciones
negativas en tos paises·importador~s:. · · ·
Puede e~~ontrar· las soluCiones al fiil~l del. libro .
...:•-'
Tipos de cambio y pol'íticas macr!!.económicas
Una mirada a 13. Política macro~conómica británica de ·los últimos cincuenta años
incluiría todos los temas tratados hasta ahora en nuestro estudio de la macroeconomía:
los responsables de la política eco'nómica.británica se han enfrentad_ó a la inflación y al
desempleo y se han preguntado cómo lograr un mayor crecimiento a. largo plazo. Sin
embargo, la:· hi!:;t9ria -maqoeconómica._britán!ca rev·~la también otras preocupa<;:ion~s,
sobre _tcdo, si ·fijar el tip9 de e;¡tml'>io: 9e )_a libra .esterlina y, en_ caso '3.firril:ativo; ~a qtié
nivel: ComO vimos en la introducción, la posibilidad de cambiOs fUturos er( el régimen
 CAPITULO 21 LA MACROECONOMIA DE LA ECONOMIA ABIERTA' 519

cambiarlo cobra mucha importancia aún cuando el tipo de cambio sea flotante. Y el
análisis de la política monetaria se centra en buena medida en su efecto sobie el tipp de
cambio y .la balanza de pagos: En otras palabras, el hecho de que las economías actuales--
sean economías abiertas al comercio exterior y a los flujos de capita"l afiade. nueVas com-
plicaciones a nuestro análisis de la política macroe'conómica. Veamos tres cuestiones
que surgen en macroeconomía por el carácter abierto de la economía.

Devaluación y reevaluación de los tipos de cambio fijos

Históricamente, los tipos de cambio no se fijan para siempre. En ocasiones los paises han
ca:o:lbiado de un sistema de tipos fijos á uno de tiPos flot~ntes, como hizo Argenti11;a en
2001. En otros casos, mantienen el sistema de tipos fijoS pero modifican el objetivo ésta-·
blecido. Dichos ajustes fueron habituales durante el periodO: de Brettoh Woods descrito en
la sección Para ·mentes inquietas. Por ejemplo, duraúte 1967. el ReinQ Unido modificó el
tipo de cambio de la libra con respecto al dólar desde 2,80 dólares por libra hasta 2,40. Un:
caso más reciente es el chino: como vimos en la setción La economía en acción, de 1994
a 2005 China mantuvo un tipo de cambio fijo con respecto al dólar, pero en julio de 2005
modificó su régimen_ cambiarlo .
.· · . . Se denomirla devaluación a la reducción del válor de una moneda cuyo tipo está esta- Se denomina devaluación a la reducción de!
-k0·-< ',: "'~A;;~::::.¿:0i-,¡plecido por un régimen d~ tipos -de cambio fHos.. Coino ya hemos visto, la depreciación es valor de tma·mone~a en un régimen de tipos de
' ___ , ·· 'iá'·pérdida de valoi:- de la divisa. La devaluaCión..es pues la depreciación d~bida a la re'visión cambio fijos.
del tipo de cambio fijo. Se deriomina reválua.cióp._aÍ ~1,1mento del.v.a.lor Qe una. divisa cuyo Se denomina revaluación al autriento del valor
tipo e'Stá .esta~leddo _por un· r:égilflep de.ppoS: de CaiDbio fijos. de una moneda en· un régimen de _tipos de Cambio
La deV~h.útéióri.; comó cualqÚier depreéiadón,- a·bárata los bienes nacionales expresados . fijos.
en divisa extranjera, lo que provoca un auinento de las exportaciones. Al mismo tiempo,
los_ bienes eXtranjeros, expres·ados en la moneda nacional, se encarecen, lo qUe reduce las
importaciones. En consecuencia, aumenta el saldo. de la balanza·por cuenta corriente. De
la rriisma manera, ia revaluación ·encarece los· bieries riacioÜales ·expresados en divisa
· extranj'áa, lo que re-duce las exportaciones _y abarata los bienes extranjeros exPresados en
moneda nacional, lo. que aumenta las imPOrtaciones. Es decir, la revaluación reduce el
saldo de ia b"alanza por cueúta corriente. ,
En un régimen de tipos de cambio fijOs; las d~~aluadones y las revaluacion~s persigueU
dos objetivos. El'priinero, eliminar la escasez o el excedente_.de_moneda en el me:rc~do cte _
diviS<J.S. Por ejemplo, a prit?-cipios de 2005. algUnos economistas)nstaban a Chiria para que
revaluara el yuan de manera que no tuviera gu~ comprar tal cantidad de divisas en el mer-
cado de divisas.
El segund~, la devaluci.ción.. y-1~- -r:ciV'aloraciól) pueden ser utilizadas corrto medidas de
pol~tica· macroeconómica. La devaluación, al aumentar.las exportacion~s·y.disminuir la's
importaciones, aumenta·la de:manda agregada. Así pues, puede utilizarse para reducir o eli-
minar una recesión. La revaluación tiene el efecto contrario y i-educe-la derrianda agr~ga­
CÍa, con lo que pu'ede utilizarse para reducir o dirriinar una brecha inflaCionista.

la polltica monetaria con tipos de cambio flotantes

.En un régimen cambiado de tipos flotantes, el Banco Central tiene la capacidad de apli-
car una política monetaria autónoma: puede aumentar la demanda agregada mediante un
recorte-de los tipos de interés y puede reducirla mediante una subida de los_tipos' de.tute-
rés. Siri embargo, el tipo de cambio añade una nueva dimensión a los efectos de la pqlíti-
ca monetaria. Para entender el porqué, volvamos a Genovia, el país imaginario,.:·y
preguntémonos qué ocurre cuando el Banco Central disminuye el tipo de interés.
Al igUal que en una economía cérrada, un tipo de interés más bajo provoca un aumento
de la inversión y un consumo mayor. Sin embargo, la caída del tipo de interés afecta también
¿J merecido de divisas. Habrá menos incentivos· a la entrada de capitales porque la tasad~ ren~
diw.lento que recHx·~--: p-or ms préstamos ha disminuido.__ En consecuencia, se cambi;;:n menos
dó);;tr>~~ pox genes, con b que l:J_ 3.emand<:.. df: genes cae. Al rnismo tiempo, los.habit:,;;ntes de
Genov':ia tiene.n más incentivos para sacar Sus capitales del país pues, al disminuir la rentabi~
lidad interior de los préstamos, las inversiones extranjeras se vuelven más atractivas. Así pue.s,
necesitan c;_ambiaT:más genes por dólares, por lo que aumenta la oferi:a de genes.
520 CAPITULO 21·. LA MACROECONOMfA DE LA ECONOMfA ABIERTA

Ilustración 21-12

Potítica monetaria npo de

p
y tipo de cambio cambio 1. Tras el recorte del tipo de interés
(dólares de Genovia, los residentes invierten
americanos 51 mós en el exterior. Compran mds ·
En esta ilustración mostramos

... E~ ~;d'" md' 9'"'

por geno)
qué ocurre en el mercado de divi·
sas si Genovla recorta sus tipos
de interés. los habitantes del
XR,
pais tienen menos incentivos para
e 3..•. lo que provoca ~
invertir en Genovia invierten en
el exterior. En_ consecuencia, la
la depredadón
del geno. '
. "' .
oferta de genos se desplaza hada
XR,
la derecha, de 51 a 5 2 • AL mismo
tiempo, hay menos entradas de o,
capitales, y La demanda de genos o2 2. ... los extranjeros invierten
se desplaza hacia la izquierda, de menos en Genovia y dism1'nuye
D1 a D2. El geno se depreda: el su demanda de genos...
tipo de cambio de equilibrio cae
Cantidad de geno~
de XR 1 a ~R2 .~.}veb •••

E~ ~1 s~bre
la 'ü'-ustración_. 21--12 se_ mue'stra efecto. el merCado de divisas ~e· un--re~orte
del tipo de interés. La curva de demanda de g::;:nos se desplata hacia la izquierda, de D 1 a_
D 2 , y la curva de oferta se de.splaza hada la derecha,-.de $ 1 a 5 2 . El tipo de Cambio de equi~
librio, medido en dólares por geno, cae de XR1 a XRi- Es decir, el recorte del tipo de inte-
rés provoca la deprec'iaci6n del geno. · ·
A su vez, la depreciación del g~no afecta a la demanda agregada. Ya hemos visto que la
devaluación _(la depreciación que resulta de una modificación de un tipo de cambio fijq)
aumenta las exportaciones y disminuye las importa~iom!s, aumentapdo la demanda agre-
gada. La depreciación que surge de un recorte del tipo de interés provoca el mismo efecto:
aumert~n las exportaciones y caen las importaciones, aumentando la demanda agregada.
En otras palabras, la política monetar~? en un régimen cambiario de tipos flexibles pro~
vaca otro9 .efectos que los descritos al estudiar una economía cerrada. En aquel caso, la dis~
minücló-n 'del tipo de interés provocaba un 2urnento de la demanda agregada a través del
aumento. de la inversión y del consumo .. En una economía abierta con tipos de cambio fle-
xibles, el recorte del tipo de interés provoca un aumento de la demanda agregada a través
de la inversión y ei consumo·, pel:O además la aumenta por otra vía: a través de la depre~
dación de la moneda, que aumenta las exportaciones y dismin.uye las importaciones.

(idos económicos intemador.ales

Hasta ahora hemos analizado la macroeconomía, incluso la de una economía abierta,
como si todas las perturbacipnes de demanda surgieran en la economía nacional. Sin
embargo, en la realidad las economías se enfrentan en·ócasiónes a perturbaciones que
nacen en el exterior. Por ejemplo, históricamente las recesiones estadounidenses han pro-
vocado recesiones en México. ·,
La idea básica es que las variaciones de la demanda agi'egada afectan a la· demanda de
bienes y servicios producidos tanto en el-extranjero como nacionalmente. Si el resto de las
variables permanece constante, la recesión provoca una caida de las importaciones y la
expansión provoca un aumento de las mismaS. Y las importaciones de un país son· expor-
~aciones de otro. Este vínculo erltre la~ demandas agregadas de distintas economías nadO~
nales es uno· de los. motivos por los que en ocasiones, aunque no siempre, los -ciclos
económicos de distintos países ·parecen eStar sincroú.iZados; El ejetnplo pr~nc:ipal-. es 'la
Gran Depresión, que afectó a- países de todo el munOo·. ~,
 Sin embargo, lo estrecho del vínculo depende del régimen cambiario. Para entender
el porqué, piense én lo que. ocu!riria si ·una recesión en el extranjero redujera la
demanda de exportacione;§--de Genovia. Esta reducción de la 'demanda extranjera de
bienes y servicios. de Genovia reduce también la demanda de genos en el mercado de
divisas. Si Genovia tiene un régimen c;ambiario de tipos fijos, responderá ·a esta dis-
minución mediante la intervención cambiaria. Sin embargo, si tiene un régimen cam-
biarle de tipos flotantes el geno se depreciará. Al abaratarse para los extranjeros los
biepes y servidos de Genovia cuando la demanda de exportaciones cae, la cantidad de
bienes y servicio.s· exportados disminuye ménos de lo que disminuirla si los tipos fue-
ran fijos. Al mismo tiempo, la caída del geno encarece las importaciones para los hahí-
tantes del pais, .con lo que éstas disminuyen. Ambos efectos limitan la caída de la
demanda agregada.
Según los defensores del régimen cambiario de tipos flexibles, una sus ventajas es que
contribuye a aislar a los países de las recesiones surgidas en el extranjero. Esta teoría
pareció confirmarse a principios de la década de 2000: el Reino Unido, que tiene un régi-
men de cambio flexible, logró mantenerse alejado de una recesión que afectó" al. resto de
Europa; Canadá, también con tipos flexibles, Sufríó una recesión menos gravé que la
estadounidense.

La alegña de una libra devaluada

En la sección Para 111entes in·quietas mencionamOs el Mecanismo de tipos de cambio
del SfStem.a· Monetario.:Ellropeo, un sistema de tipos de cambio fijos, previo a la crea-
ción del euro eri"1999. El Reino Unido se unió a este sistema en 1990, Pero se-salió de
e1 eri 1992. Esta sallda es uri ejemplo clásicO de política maáoeconómica de una.eco-
n6mía abierta. "' ·
En su momento el Reino Unido entró en el sistema con un tipo de cambio fijo, por los
dos motivos que avarizamos anteriorrñente ~n el capítulo: los .responsables británicos pen-
saban que Un tipo de cambio fijo contribuiría al desarrollo del cOmei:do ·exteripr Ya fre-
nar la inflación. Sin embargo, en 1993 la tasa de desempleO británica era muy alta.
(Superó el 10% én septiembre· d"e 19?2.) Mientras el país siguiera teniendo un tipo de
Cambio fijo, Do habría margen de maniobi.'a; En collcret~;..el' gobierno no podía recortar
los tipos de interés·porque necesitaba unos tipos de interés altos P?f? ~anteher el valor de
la libra esterlina.
En el verano de 1992los inversores comenzaron a especular en contra de la. Úbt'~, ven-
• ¡ • ' • t (!
diendo moneda ante la expectativa de que su valor cayera. Este movimiento especulativo
forzó la reacción del gobierno. El16 de septiembre de 1992 el Reino Unido se salió del sis- Los paises pueden modificar !os tipos
tema temporalmente. La libra se depredó con rapidez, un 20% con relación al marco· ale-. de cambio fijos. La devaluación y la
mán, que en~onc~s era la· principal mqneda del sistema. .. . . reva/uación contribuyen a r·edudr los
. excedentes y la escasez de moneda en
En su día, la devaluación de la libra dañó el. prestigio del gobierno. Sin embargo, el·
el mercado de divisas. Tambl€n pue-
Ministro de economía britáiücd _declaró estar contento cOn dicho caTnbiÓ. "lVJ.i espos;' . .den avmentar ci reducir' la demanda
. ntÍ,nca ·me había oído. antes· cantar bajo la ducha" comentó. Su alegria nada de vá"rios agregada.
motivos. En primer lugar, el gobierno británico ya no tendría que re.alizar ·inierve"nciones En una ·eé:onomía abierta con un régi-
cambiarlas .de envergadura para mantener la cOtización de la libra. En segundo lugar, la men cambiario de tipos flotantes, los
devaluación am:nentó la demanda agregada y cont"ribu)ró a reducir él deSempleo:·Por últi- tipos de interés-afectan al tipo de cam.
mo, al no tener un tipo· de cambio fijo, el Reino Unido podía aplicar una polític<i.'m.one-: bio, y la política monetaria influye
sobre la demanda agregada a través de
taria expansiva.
los efectos del tipo de cambio sobre las
La .alegría dd rriinístro estaba totalmente justificada .. En los dos afios siguierltes el importaciones y las exportaciones.
desempl.eo en el Reino Unido disminuyó mientras qu,e aumentaba en Francia y Dado que las importaciones de un paí~
Alemania. Sin embargo, hubo alguien que no se benefició -de este descenso: el propio son las exportaciones de otro, en oca·
rr.i.Distro. Poco después de su com.entario acerca de cani·a¡ bajo la duch:;;., fue (;esado de sione'"-' los ciclos económicos de disfin
s1:· r::ugo. to~: ¡vrh.es sr.: sincror.izan. Si!
trnL ·;¡·~;'.), to~ tipo:-; de cambio fiatan
> > > > > > > > > > > > > >. > > > > > >
tes deb!litan dicho vincu\o.
522 CAPITULO 21 LA MACROECONOM[A DE LA ECONOM[A ABIERTA

l. Observe la ilustración 21~11. ¿En q!Jé momento se ven.devaluaciones y revaluaciones del franco con
respecto ªl marco?
2. A finales de los ochenta Los economistas canadienses afirmaban que Los altos tipos de interés del
Banco de Canadá no sólo provocaban un alto desempleo, sino que hadan más dificil a la industria
canadiense competir con la estadounidense. Explique esta afirmación mediante el análisis del fun-
cionamiento de la política monetaria en un régimen cambiarlo de tipos flota'ntes.
Puede encontrar las solLtciones al final del libro.

Si la mención. de. la especulación y de las crisis monetarias ha despertado su interés, en nues~

1 tra página web puede encontrar un capítulo adicional en el. que se explica cómo las expec-
tativas son capaces de modificar, en ocasiones muy bruscamente, los tipos de cambio y la
balanza de pagos. Para ver dicho capítulo, vaya a www.w?rthpublishers.com/kru.gmanwells.

1. La balanza de p~gos de un país recoge las transacciones de un
país con el resto de las naciones. La bal~a por cuenta
corriente está formada por la balanza de bienes y servicios,
la balanza de rentas y las transferencias corrientes. La balanza
comercial es la sl_lbbalanza de la balanza de-bienes y servicios
más mencionada. La balanz;it financiera reiistra'IOs fh~jos_ de-
capitaL Por definición, la surria de la balanza por cuenta
corriente más la balanza financiera es igual a cero.
2. Los flujos de capital responden a las diferencias internaciona-
les de tipos dé interés y a otras tasas de rendimiento. Pueden
. analizarse a traVés de la versión internacional del modelo de
mercado de préstamos, que muestra cómo un país en el que el
tipo de interés es bajo (si no hay flujos internacionales de
capital) envía fondos a otro país, en el que el tipo de interés
es alto (de no existir flujos internacionales de capital). Los
factores subyacentes que determinan los flujos de capital son
las diferencias internacionales en el ahorro y en las oportuni-
dades de inversión.
3. Las divisas se intercambian en el mercado de divisas; los pre-
cios a los que' se intercambian son los tipos de cambio.
Cuando _una divisa aumenta ·de valor con respecto a otra divi-
sa se apr:ecia. Si pierde valor se d<:iprecia; Al tipo.de captbio
·de equilibrio se iguala la ofer.ta y la demanda de divisas en el
mercado de divisas. . moneda nacional y reduce la. demarlda. agregada. .
4. Para.corre¡iir las diferencias internacionales de tasas de infla~
ción se calcula el tip9_ de cambio real, .que multiplica el tipo
de cambio entre las diVisas de dOs paíseS por d cociente de los
niveles de piecios deJos dos··países. Un concepto relaciorlado,
la paridad de po.der adquisitivo, se define' como el tipo de
cambio.al que el Coste de una misma cesta de bienes y servi-
cios es igual en· dos países distil1tos.
5. Los países adoptan distintos regímenes cambiarios, que son
las nanitas que guían la política vigente de tipos de cambio.
Los dos regímenes princii)ale~ son el tipo de cambio fijo,
en el que el Estado interviene para mantener el tipo de cam-
bio a un determinado nivel, y el tipo de cambio flOtante,
en el que é! tipo fluctúa libremente. Los países fijan el tipo
de cambio mediante la intervención ·cambiaria, que
requiere del mantenimiento de reservas cambiadas que se
utilizan para comprar los ·excedentes de la propia moneda.
P~eden tamPiéh. ·aplicar conb:.ol· de .. C-án:J.bios. o .modificar
ias ·políticas nacionales, especialmente la monetaria, para
desplazar las curvas de oferta y de demanda del mercado. de .
divisas.
6. La elección del régimen cai.-nbiarlo plantea un dilema, pues
aunque hay ventajas econóÍnicas en los tipos de cambio
estables las médidas necesarias para mantenerlos fijos tie-
nerl un coste. La intervención cambiaria necesita. de !eservas
elevadas y· los sistemas de control de· Cambios distorsion;¡¡.n
los incentivos. Si la política monetaria se utiliza para fijar el
tipo de cambio, no se puede utilizar para gestionar temas de
economía interior.
7. Los. tipos d"! cambio fijaS: nó se establecen para siempre: los
países con regímenes de tipos de cambió fijOs en ocasiof\~S
aplican df!valuadones o revaluaciones. La devaluación; ade-
más de contribuir a la eliminadón de un excedente de mone-
da nacional en el mercado de divisas, aumenta la demanda
agr_egada. Po'r su parte, la revaluación disminuye la escasez de
8. Bajo un rfgimen cambiario de ·tipos flotantes,' la política
monetaria expansiva en_ parte se apoya sobre los ~pos de cam-
bio: u.n recorte de tipos de ipterés en el país provoca la depre~
ciadón de la morieda, lo qu~'·a su vez provoca un aumento de
· las exportaciones y tina disminución de las importaciones, _lo
que aumenta la demanda agreg<i.da. La política moneta:ria res-
trictiva tiene el efecto contrario.
9. El hecho de que las importaciones de un país sean las expor-
taciones de otro crea un vínculo entre los ciclos económicos
de los ·di;;tintos paises, Sin embargo, los tipos de cambio flo-
tantes disminuyen 1~ fuerza de dicho vínculo.