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Los riesgos y su cobertura. http://localhost:51235/temp_print_dirs/eXeTempPrintDir_4Vgoo_...
Los riesgos y su cobertura.
Caso práctico
Pedro, satisfecho de la actividad realizada hasta ahora por María
Dolores le comenta que tiene muy avanzadas dos operaciones: una
importación de equipos informáticos de la empresa taiwanesa HanLogic
Corp. y una reventa de parte de esos equipos y otro material a la
marroquí Aldeb Maroc Import SA.
Pedro es un auténtico entendido en el mundo informático pero no tiene

nada claro si estas operaciones le van a significar algún tipo de riesgo
añadido a las operaciones con clientes o proveedores habituales. Por
ello le encarga a María Dolores que le asesore adecuadamente al
respecto.
Vas a adentrarte en un mundo que seguramente te será desconocido y que quizá te

inspire temor por su posible dificultad. Imagina lo complicada que será esta materia
que algunas de las prácticas que vamos a ver ya se practicaban en las ciudades
comerciales del Próximo Oriente hace más de 2.500 años sin ordenadores ni Internet.
Para una mejor comprensión de los riesgos que se presentan en el comercio

internacional, plantearemos una visión general de los mismos, tras lo cual nos
centraremos en los riesgos de cambio y riesgos de tipos de interés, mientras que otro
grupo de riesgos se tratarán en otra Unidad.
Manos a la obra.
Materiales formativos de FP Online propiedad del Ministerio de

Educación, Cultura y Deporte.
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Aviso Legal
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1.- Instrumentos sencillos de cobertura

del riesgo de cambio.
Caso práctico
María Dolores está realmente
preocupada con el encargo de Pedro. Por
una parte es una importación, por otra,
una exportación, y ambas con países con
divisas que no son el €. Para complicarlo
aún más, son países con culturas muy
distintas a la nuestra.
Por otra parte, la información que le solicita Pedro puede ser muy
amplia, por lo que es importante poderla transmitir a la Gerencia de
modo conciso. Por ello, María Dolores piensa que lo mejor es comenzar
por delimitar los principales problemas que plantea el comercio
internacional, ver sus ventajas e inconvenientes y como evitar estos
últimos.
María Dolores decide echar un vistazo a sus apuntes de Financiación

Internacional cuando recuerda que un virus le obligó a formatear su
ordenador hace unas semanas. Afortunadamente recuerda que su
profesor era bastante pesado con las copias de seguridad y les obligó
durante el curso a abrirse una cuenta en un sistema de almacenamiento
virtual de archivos. Tras acceder al fichero empieza a recordar que no era
tan complicado al repasar la tabla siguiente.
Ventajas e inconvenientes de las operaciones internacionales
Inconvenientes Ventajas
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1. Distancia física entre partes

contratantes.
2. Desconocimiento de las partes
contratantes.
3. Diversos hábitos culturales y estilos
negociadores.
4. Posibilidad de que a un contrato se le
aplique una ley extranjera.
1. Ampliación del mercado.
5. Posibilidad de tener que litigar en el 2. Posibilidad de financiarnos
extranjero si el contrato presenta en divisas con bajos tipos de
problemas en su ejecución. interés.
6. Mayores costes de gestión como 3. Posibilidad de utilizar la
comisiones por cambio de moneda. moneda de pago del contrato
7. Posibles pérdidas (o beneficios) ($, €...) como un elemento
derivados de las variaciones en el tipo negociador más.
de cambio de las divisas. (Riesgo de
cambio).
8. Posibles pérdidas (o beneficios)
derivados de las variaciones en el tipo
de interés de un préstamo. (Riesgo de
tipo de interés).
9. Mayor agilidad en la toma de
decisiones.
Muchas personas piensan que efectuar

operaciones internacionales plantea mayores
problemas que efectuar operaciones nacionales.
Suele ser cierto, pero también es cierto que ofrece
unas posibilidades que no están presentes en el
mercado nacional, como poder fijar en el contrato
una moneda de cobro o pago distinta al €.
Por otra parte, la pertenencia de España a la Unión Europea obliga a precisar el

concepto de operación internacional.
Si una empresa española vende sus productos a Francia, no se está produciendo una
exportación, sino una entrega intracomunitaria. Es casi seguro que se utilizará como
divisa el euro, por lo que el componente internacional del contrato vendrá
determinado, normalmente, por la ley aplicable o las cláusulas que determinen los
tribunales o árbitros competentes, pero no por los aspectos financieros del mismo.
Si esa empresa española vende sus productos, a Suecia no es una exportación en

sentido estricto, pero aunque este país pertenece a la Unión Europea, no está incluido
en la zona euro, por lo que aparece el mismo problema que si estuviéramos
exportando a Australia o a China. En nuestro contexto (y sólo en nuestro contexto)
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podríamos utilizar el término exportación, en el sentido de que el tratamiento financiero

es similar al de una exportación a cualquier país no perteneciente a la Unión Europea.
Supongo que ya habrás intuido que existe un riesgo que no está presente el el
mercado nacional: el riesgo de cambio.
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1.1.- El riesgo de cambio en el contexto

del comercio internacional.
Ya tienes una idea de lo que es el riesgo de cambio. Evidentemente no es el único. En
esta tabla tienes descritos los principales riesgos:
Riesgos de las operaciones internacionales
Riesgos Cobertura del riesgo
I.- Riesgos comerciales.
1. Anticipo del importe del coste

de fabricación.
2. Informes comerciales,
bancarios, consultores,
agencias de rating, garantías
I.- Riesgos comerciales, derivados del que se ejecutarán en caso de
contrato de compraventa. incumplimiento...
3. Seguros de impago o medios
1.- Anulaciones de pedidos.
de pago "seguros" como
2.- Incumplimiento del contrato.
crédito documentario
3.- Insolvencia del cliente.
irrevocable y confirmado o
4.- Riesgo de cambio.
remesa documentaria.
5.- Riesgo de tipos de interés.
4. Instrumentos de cobertura del
II.- Riesgo país, a consecuencia de la riesgo de cambio que veremos
situación política o económica, como la a continuación.
prohibición de enviar divisas al extranjero 5. Coberturas específicas para
que impide a nuestro cliente cumplir con cubrir el riesgo derivado de las
su obligación de pago. variaciones de los tipos de
interés, que también verás en
esta Unidad.
II.- Para el riesgo país, existen

coberturas específicas en seguros de
crédito a la exportación que veremos
en la Unidad 6.
En esta Unidad veremos los dos tipos de

riesgos más importantes desde nuestra
óptica: el riesgo de cambio, derivado de la
variación de las divisas, y el riesgo de tipos
de interés, derivados de las variaciones de
los tipos de interés aplicables a un
préstamo.
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Como ves, estos dos riesgos no son los

únicos presentes en el comercio internacional. Por tanto, mitigarlos o cubrirlos no
elimina otros posibles problemas que puedan presentarse.
En resumen, debes tener siempre en cuenta que:
No siempre es posible eliminar todos los riesgos en las operaciones

internacionales.
La cobertura de los riesgos tiene costes.
No cubrir los riesgos puede originar beneficios o pérdidas no previsibles con
antelación.
En los apartados siguientes trataremos los procedimientos que denominaremos

"sencillos" de cobertura del riesgo de cambio, entendiendo por sencillos aquellos que
no precisan de una estructura empresarial excesivamente compleja y que no requieren
de un seguimiento continuo de los mercados. En definitiva, de los que suelen
considerarse adecuados para empresas de reducida dimensión.
En la segunda parte de la unidad abordaremos los mecanismos más complejos y, por

último, la cobertura del riesgo de tipos de interés. Otros tipos de coberturas (impago
de cliente extranjero, por ejemplo) se abordarán en otras unidades.
Autoevaluación
Señala la respuesta correcta:
En una exportación siempre existe riesgo de cambio para el
exportador.
Si un cliente extranjero es insolvente y no nos paga, asumimos el
riesgo país.
Cubrir un riesgo aporta seguridad pero implica costes.
Si compramos productos a un proveedor holandés, no existen
riesgos.
No es correcta, porque puede que se utilicen € y no divisas en la

operación.
Piénsalo mejor y consulta la tabla. Es un riesgo comercial, no un

riesgo país.
Muy bien, esta es la idea clave.
No, puede que no exista riesgo de cambio, pero pueden aparecer

otros, por ejemplo, que la calidad del producto no sea la pactada.
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Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
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1.2.- El riesgo de cambio. Aspectos

generales.
Si has viajado fuera de la zona euro, con toda seguridad conoces el riesgo de cambio,
pero aunque no hayas viajado lo puedes intuir perfectamente.
Como viste anteriormente, las divisas fluctúan

continuamente en función de la oferta y
demanda de las mismas. Esta fluctuación puede
ir a favor o en contra nuestra.
¿Cuándo existe riesgo de cambio? Siempre

que seamos acreedores o deudores en una
divisa que no sea el €.
Seremos deudores o acreedores, entre otros casos:
Si debemos pagar en divisas una mercancía. (importaciones, deudores).

Si hemos de cobrar en divisas de un cliente. (exportaciones, acreedores).
Si hemos contratado un préstamo en divisas. (deudores).
Si hemos contratado un depósito a plazo en divisas. (acreedores).
El tiempo influye el riesgo de cambio ya que el riesgo aumenta al dilatarse el plazo

del cobro / pago, pues la incertidumbre es mayor.
El riesgo de cambio no desaparece, pero puede traspasarse del importador al

exportador o viceversa, en función de la moneda en que pacten la operación.
¿El riesgo de cambio puede compartirse? Sí, pues la divisa de una operación es
una cláusula del contrato que debe ser negociada. En principio, el exportador tratará
de que figure su divisa, y el importador la suya. Del resultado de la negociación puede
que acuerden, entre otras posibilidades, establecer una tercera divisa, con lo que
compartirán el riesgo de cambio.
Para saber más

Para una primera lectura, conviene que visites esta página:
Guía de Comercio Exterior Caja de Burgos.
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Autoevaluación
Un exportador español vende mercaderías a un empresario
norteamericano. Indique la parte que soporta el riesgo de cambio si
el contrato se nomina en $.
El norteamericano.
Ambos.
El español.
Ninguno de ellos.
No es correcta porque al tener que pagar en $ no corre riesgo de

cambio.
Piénsalo mejor. Observa la divisa del contrato.
Muy bien.
No es posible, recuerda que el riesgo de cambio no desaparece.
Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
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1.3.- Visión general de la cobertura del

riesgo de cambio.
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Como ya sospecharás, el riesgo de cambio se

conoce desde que existe el comercio
internacional, por lo que se han desarrollado
diversos mecanismos para mitigarlo o hacerlo
desaparecer. (Aunque realmente no desaparece,
sino que se traspasa).
¿A que has pensado en un seguro? Buena idea, pero conviene que dejemos claro que
un seguro de cambio no funciona como un seguro de automóvil,o, para ser exactos,
un seguro de cambio no es realmente un seguro, como verás después.
Instrumentos más utilizados son los siguientes:
Seguros de cambio.
Opciones sobre divisas.
Mecanismos de autoseguramiento.
Cuentas y depósitos en divisas.
Facturación en tercera divisa ( riesgo compartido).
Cláusulas de revisión de precios.
Facturación en cesta de divisas.
Futuros sobre divisas. Los futuros sobre divisas con contratos establecidos entre
dos partes para comprar o vender una cantidad determinada de una divisa a un
precio establecido en una fecha futura.
Swaps en divisas. Swap o permuta financiera es un contrato por el cual dos
partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en
fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están
referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap)
Otros mecanismos financieros a considerar (en la Unidad 3 lo veremos con más
profundidad):
Factoring (Cesión de créditos procedentes de, por ejemplo, facturas, para
obtener su importe antes del vencimiento)
Forfaiting (cesión de letras de cambio o créditos documentarios para su
cobro inmediato)
Operaciones triangulares.
Las ventajas que ofrece la cobertura del riesgo de cambio son:
Limita o elimina las variaciones del tipo de cambio.

Disminuye nuestro riesgo de insolvencia, por lo que:
Facilita la obtención de crédito al tener cubierto este riesgo.
En consecuencia, el tipo de interés será menor.
Permite conocer anticipadamente costes futuros.
En resumen, permite planificar la actividad financiera de la empresa.
Recomendación
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Es imprescindible disponer de copias de

seguridad de tus documentos. En el
momento menos pensado, seguramente
cuando más lo necesites, te infectará un
virus, se estropeará el sector de arranque
del disco duro o extraviarás algún
dispositivo de almacenamiento. Por cierto
¿tienes guardadas tus contraseñas o
nombres de usuario?
Teclea las expresiones "almacenamiento en la nube" o

"almacenamiento virtual". Hay aplicaciones específicas como Dropbox,
OneDrive, etc.
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1.4.- Tercera divisa y cesta de divisas.

Vamos a comenzar por lo más sencillo. Lo que ocurre es que, a veces, la propia
simplicidad es la causa de que nunca hayamos pensado en ello.
Caso práctico
Pedro tampoco lo tiene demasiado claro,

por lo que le pregunta a María Dolores:
-Oye, María Dolores, ¿cómo podemos

facturar en tercera divisa con nuestro
cliente marroquí?
-Muy sencillo, Pedro. Nosotros manejamos el € y en Marruecos el

dirham. Como estamos negociando un pago a tres meses desde la
recepción de la mercancía, y ambos tenemos dudas sobre las subidas o
bajadas del tipo de cambio euro /dirham, podríamos facturar en dólares.
-Si estamos hablando de 10.000 € y el tipo de cambio, suponemos que

es de 1 euro a 1,34 dólares, pondríamos en el contrato 13.400 dólares,
pero ¿Qué pensará nuestro cliente?
-Comprobará si nuestros cálculos son correctos y, como lo son, pensará

si acepta nuestra propuesta de facturarle en dólares.
-¿Crees que aceptará, María Dolores?
-Puede que sí por dos motivos: cedemos en nuestra posición inicial de

facturar en euros y además puede que le interese que le facturemos en
dólares si el va a disponer de dólares para pagarnos, por ejemplo,
porque haya exportado a una empresa norteamericana, con lo que su
riesgo de cambio será muy pequeño.
Vamos a ver a continuación otro mecanismo muy sencillo, que realmente es la

evolución natural del anterior.
Estamos hablando de la cesta de divisas:
Muy simple: por ejemplo, si vendemos a una empresa norteamericana, podemos

acordar que el precio a pagar sea 5.000 € + 4.000 $ + 1.000 £.
De esta forma diversificamos el riesgo, al tiempo que lo compartimos con la otra
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parte del contrato. En este ejemplo, comprador y vendedor disminuyen el riesgo de

cambio al utilizar su propia divisa en una parte del precio.
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1.5.- Cláusulas de revisión de precios.
Es probable que estés sorprendido ante la

variedad de alternativas, algunas muy sencillas
como la cesta de divisas. Continuamos.
En este caso analizamos las cláusulas de

revisión de precios.
Son una buena idea para limitar, que no eliminar,

el riesgo de cambio. Supongamos que le compramos a nuestro proveedor taiwanés
por valor de 10.000.000 TWD y le tenemos que pagar a tres meses.
Si, por ejemplo, el tipo de cambio fuera de 1 euro a 41,3844 TWD, la operación sería
de 241.636,95 €.
La pregunta es quien corre con el riesgo de cambio. En este caso, nosotros, pero
somos los compradores, que normalmente estamos en posición de exigir. Podríamos
plantear incluir en el contrato de compraventa una cláusula que fuera aceptable para
las dos partes como la siguiente:
Empecemos por fijar una horquilla de tipos de cambio, por ejemplo, un 2%. El 2% del
tipo de cambio es 2 · 41,3844 / 100 = 0,827688. Vamos a sumar y restar esa cantidad
a 41,3844, con lo que obtendremos dos cifras: 42,212088 y 40,556712.
Es decir, vamos a utilizar dos tipos de cambio distintos en la cláusula de revisión

de precios.
En este supuesto, los tipos de cambio de 1 € a 42,212088 TWD y de 1 € a 40,556712

TWD.
El primero es un cambio fuerte del € y débil del TWD y el segundo a la inversa.

Por tanto, el primero nos interesa a nosotros y el segundo a ellos.
Vamos a calcular el importe a pagar en cada caso, para ser más exactos, la horquilla
de precios.
En el supuesto anterior, del tipo de 1 € a 42,212088 TWD, 10.000.000 TWD serían

236.898,97 € y al de 1 € a 40,556712 serían 246.568,31 €. A nosotros, importadores,
nos interesa el TWD débil y el € fuerte, es decir nos conviene el tipo de 1 € a
42,212088 y a ellos el contrario.
Sin duda te estás preguntando ¿Cuánto tendremos que pagar al final? No lo

sabemos con seguridad, porque desconocemos el tipo de cambio del día del
pago, pero podríamos incluir en el contrato que si el cambio spot (cambio de contado)
del día del pago está dentro del intervalo comprendido entre 1 € a 42,212088 TWD y el
de 1 € a 40,556712 TWD, por ejemplo que 1 € a 41 TWD, aplicaremos éste.
En resumen, si el día del pago, el cambio es 1 € a 41 TWD, pagaríamos 243.902,44 €,
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pero si el cambio ha subido o bajado por encima del margen previsto, nos
quedamos en el extremo superior o inferior.
Fíjate que acordaríamos los tipos de 1 € a 42,212088 TWD y el de 1 € a 40,556712.
Si el día del pago el cambio fuera de 1 € a 43 TWD, aplicaríamos no ese número,

sino 42,212088, por lo que pagaríamos
236.898,97 € en lugar de 232.558,14 €, lo que les favorece a ellos, los
vendedores.
Pero si el día en cuestión, el cambio fuera de 1 € a 39 TWD aplicaríamos no 39

sino 40,556712 y pagaríamos 246.568,31 € en lugar de 256.410,26 €, lo que nos
favorece a nosotros, los compradores.
Ejemplo de propuesta de márgenes al 2% sobre Tipo de

cambio de 1 € a 41,3844 TWD
Margen Margen
Posibles tipos inferior superior
de cambio a la
Observaciones
fecha del 1 € a 1 € =
pago 40,556712 42,212088
TWD TWD
Se pagan
Se aplica el
1 € a 39 TWD 246.568,31
margen inferior.
€.
1 € a 41 TWD Se pagan
Se aplica el
(en el 243.902,44
cambio del día.
intervalo) €.
Se pagan
Se aplica el
1 € a 43 TWD 236.898,97
margen inferior.
€.
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1.6.- Compraventa a plazo de divisas.
Caso práctico
Observa el problema que se le plantea a

Pedro:
Pedro se ha enterado de que una

empresa de la competencia tiene
asegurados los tipos de cambio en sus
operaciones internacionales y le ha
encargado a María Dolores que le asesore al respecto, puesto que
parece la mejor forma de evitar incertidumbres.
-María Dolores ¿Qué es un seguro de cambio?, ¿es cómo los

seguros de automóviles?
-Realmente, Pedro, no es un seguro, sino una operación de compra o

venta a plazo de divisas. Los auténticos seguros, como el de
automóviles, se basan en la incertidumbre, en no saber si vas a tener un
accidente, lo que no ocurre en este caso.
-¿Y en qué consiste el seguro de cambio?
-En fijar hoy un tipo de cambio que aplicaremos en el futuro. Por verlo en
un ejemplo, si el tipo de cambio euros a dólares suponemos que es de 1
€ a 1,42 $ (cambio spot) y firmamos un contrato con nuestro banco para
aplicar dentro de 3 meses el tipo de 1 € a 1,45 $ (cambio forward),
independientemente del tipo de cambio que exista en el mercado en
ese momento.
Debes tener presente que los cambios de divisas que se exponen en los
ejemplos no son el reales del día, teniendo en cuenta que fluctúa
diariamente, debes comprobar el cambio del día concreto en el que se
realice la operación.
Autoevaluación
Rellena los espacios con alguna de las expresiones siguientes
relacionadas con el ejemplo anterior:
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1,45 / 1,42 / 0,03 / mayor / menor / apreciado / depreciado.

Si 1 € equivaliera $, mientras que dentro de tres meses el banco
lo cambiará por $. Por tanto nos dan una cantidad de $
por cada €. Esto significa que el $ se ha y el € se ha
.
Enviar
En el ejemplo anterior, el euro cotiza con premio y el dólar con descuento. ¿Qué
significa?
Cotizar con descuento significa que la divisa se depreciará en su cambio

forward.
Cotizar con premio significa que la divisa se apreciará en su cambio forward.
Y ¿los puntos forward? Es la diferencia entre el precio spot y el precio forward. En el

ejemplo anterior los puntos forward eran 0,03 (1,45 menos 1,42)
Los factores que influyen en el seguro de cambio son básicamente la diferencia

entre los tipos de interés de las dos divisas.
Pasa el ratón por la siguiente animación que muestra los principales conceptos del
seguro de cambio.
0:00 / 0:10
Resumen textual alternativo
DESCARGA DE PRESENTACIÓN
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1.7.- Cálculo del cambio forward.

Procedimiento simplificado.
Vas a verlo con un ejemplo, en el que calcularemos el

cambio forward del dólar a 180 días comerciales.
Es necesario que recuerdes los conceptos de LIBOR

(Siglas inglesas de London InterBank Oﬀered Rate, Tipo
de interés en el mercado interbancario de Londres) y
EURIBOR (Acrónimo en inglés de Euro InterBank Oﬀered
Rate, Tipo de interés en el mercado interbancario en la
zona euro).
Datos necesarios:
1. Cambios spot (Del inglés “on the spot” (de inmediato), se refiere al tipo de
cambio del momento de un par de divisas determinado, para ser liquidado de
forma inmediata). Suponemos que el cambio es de 1 € a 1,20 $,
2. Tipos de interés (Libor o euribor): €: 3 %, $: 2%,
3. Plazo de tiempo: 180 días comerciales.
Procedimiento:
Paso 1.- Restamos los tipos de interés de las divisas euro y dólar (en valor absoluto):
3% - 2% = 1%
Paso 2.- Utilizamos la fórmula del interés simple: I = C0 · n · i
Donde:
I = Puntos forward
C0 = tipo de cambio
n = tiempo (años, meses, días)
i = diferencia de los tipos de interés calculada anteriormente.
C0 = 1,20;
n = 180/360
i = 1%.
Calculamos I = 1.20·180/360·1/100 = 0,006. (que son los puntos forward).
Paso 3.- aplicamos la siguiente regla: la divisa con menor LIBOR se aprecia. En
nuestro caso, el dólar debe apreciarse y, correlativamente el euro debe depreciarse.
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Paso 4.- Sumamos o restamos el valor de la letra i, es decir el interés obtenido, al tipo
de cambio original. Este punto suele crear confusión hasta adquirir suficiente
práctica. En nuestro ejemplo, el tipo de cambio inicial era 1 € a 1,20 $. Esta forma de
expresar los cambios significa que el euro vale 1.20 $. El sujeto de la oración
gramatical es el euro, o, lo que es lo mismo. Un euro vale al contado 1,20 $. Como
sabemos ya que el euro debe depreciarse en este ejemplo, restamos al cambio spot
los puntos forward.
Por tanto, 1 € forward = 1,20 - 0,006 = 1,1940 $
Veámoslo en este otro ejemplo:
Tipos de cambio spot. 1 € a 1,4 $. Tipos de interés: euro: 4%, dólar = 7%. Plazo un
año.
1. Diferencia de tipos de interés: 3%.

2. Datos para lo fórmula: C0 = 1,4; n= 1; i = 3%. I = 1,4 ·1 · 3/100 = 0,042.
3. El euro debe apreciarse y el dólar debe depreciarse.
4. Al cambio del euro, le sumamos los puntos forward, por lo tanto 1 € forward =
1,4 + 0,042 = 1,442 $.
La divisa con menor LIBOR se aprecia. Seguro de cambio es igual al LIBOR

menos EURIBOR o al EURIBOR menos LIBOR.
¿Todos los bancos utilizan el mismo forward? No necesariamente, pero como la

operativa financiera es la misma, las diferencias son muy pequeñas.
Hay otros costes ya que pueden existir diversas comisiones según cada entidad
financiera pacte con su cliente.
¿Por qué se restan los tipos de interés de las divisas? Si utilizamos el primer
ejemplo, con tipos de €: 3%, $: 2%, lo que haría el banco para garantizarnos el
cambio forward sería cambiar hoy euro a dólar, e invertir los dólares al 2% durante
los 180 días. Obtiene un 2% de beneficio por la inversión, pero hubiera obtenido un
3% si no hubiera cambiado y prestase los euros al 3%. Por lo tanto se produce un
coste de oportunidad del 1% que es el % que se aplica al seguro de cambio. Es decir,
al final el coste del seguro de cambio es equivalente a financiarnos en euros.
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1.8.- Seguros de cambio. Otros

procedimientos.
El procedimiento que has visto en la

página anterior puede ser
complementado de dos formas:
1. Aplicando la siguiente fórmula:
En la que debes tener en cuenta lo siguiente:
La divisa A será normalmente el euro y, en general, la divisa base de la

expresión del tipo de cambio.
Siguiendo con el caso anterior, decíamos 1 € a 1,20 $. La divisa A
será el euro y la divisa B el dólar.
En general, 1 A = xxxxx B
Por ejemplo, en la expresión 1 £ = 1,54 $, la divisa A es la £ y la divisa
B es el $.
La divisa B será la divisa cotizada a plazo, la que nos interesará comprar o
vender en el futuro.
Si hablásemos de años naturales, sustituiríamos la expresión 36.000 por
36.500 o 36.600 (año bisiesto).
Esta fórmula calcula directamente el cambio forward.
Si deseamos calcular los puntos forward bastaría con restar forward menos
spot.
2. Mediante Hoja de cálculo.
Te facilitamos una hoja de cálculo disponible aquí.
Hoja de cálculo. (0.02 MB)
En ella tienes disponibles los cálculos en paralelo, tanto por el procedimiento de

la página anterior como por la fórmula.
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Para saber más

Documéntate sobre el seguro de cambio participativo.
Seguro de cambio participativo.
Ejemplo de Seguro de cambio participativo.
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1.9.- Seguros de cambio en

importaciones.
Caso práctico
Ha llegado el momento de aplicar tus conocimientos a la práctica.
Observa el trabajo que realiza María Dolores. Para preparar el informe
para Pedro, María Dolores decide plantear un ejemplo de importación y
otro de exportación. Eurasia tiene previsto adquirir a su proveedor
HanLogic Corp. diverso material por valor de 200.000 $. Está previsto
abonar el 25% del importe a la firma del contrato y el resto a tres meses.
Por ejemplo, si el tipo de cambio suponemos que es de 1 euro a 1,35

dólares, el euribor 2,5 % y el Libor $ 1%. Vamos a considerar que estos
datos que no varían hasta la firma.
Para mayor rapidez María Dolores ha utilizado la hoja de cálculo con los
cálculos para dos divisas.
Una vez introducidos los datos, el cambio forward suponemos que es 1

€ = 1,34494 $.
Con estos datos María ya puede preparar el resumen que presentará a

Pedro:
A la firma del contrato habrá que pagar el 25% de 200.000 $, es

decir 50.000 $, si el tipo de cambio suponemos que fuera de 1 € a
1,34494 $, equivaldrían a 37.037,04 €.
A los tres meses habrá que pagar el resto, 150.000 $, que al
cambio forward será 111.529,14 €.
Por tanto, el coste total asciende a 37.037,04 + 111.529,18 =
148.566 € con total certeza y conocido desde el inicio de la
operación.
-Muy bien, María Dolores. Esto nos permite saber de antemano

cuantos euros hemos de pagar dentro de tres meses, lo que es
fundamental para determinar nuestros costes. Sin embargo, si el dólar se
depreciara en este tiempo, hemos perdido una oportunidad de ganar
unos euros.
-Es cierto, sin embargo a mí me enseñaron que en una empresa hay

que disminuir los riesgos al máximo, porque si en vez de depreciarse el
$ se apreciara, nos lamentaríamos al final por no haber contratado el
seguro de cambio. Dormir tranquilo tiene un precio. En cualquier caso,
es una opción a considerar entre otras.
24 de 72 07/08/2021 09:47
-Bueno, que yo me aclare, María Dolores: Si voy a nuestro banco y

firmo este seguro, ¿a que me comprometo?
-Tendrás que firmar un documento llamado Contrato de compra a

plazo de divisas, porque realmente el seguro de cambio es lo siguiente:
El banco adquiere la obligación de vendernos dentro de tres

meses los 150.000 $ que nos hacen falta para pagarle a Hanlogic
al cambio forward de 1 € = 1,34494 $.
Nosotros nos obligamos a darle al banco 111.529,14 € para
comprar los 150.000 $. De ahí el nombre de Contrato de Compra a
Plazo de divisas, porque nos obligamos a comprar los dólares en el
futuro.
-Entonces, ¿me aconsejas contratar el seguro de cambio?
-Pedro, es difícil dar un consejo en estas cuestiones pero debes

valorar:
El seguro de cambio te deja al margen de las fluctuaciones de los

tipos de cambio.
Mientras el Euribor sea mayor que el Libor $, tendrás un coste,
porque el € cotiza con descuento.
Si es una operación de pequeño importe, quizá no sea necesario
contratarlo.
Además hay más alternativas, algunas que ya hemos comentado y
otras que no.
Tampoco hace falta asegurar los 150.000 $ aplazados. Puedes
contratar por 100.000, por ejemplo.
Además debes tener en cuenta la posible comisión bancaria que
suele oscilar en torno al 1 por mil del importe de la operación.
Para conocer el procedimiento del seguro de cambio pasa el ratón por la siguiente
animación.
25 de 72 07/08/2021 09:47
0:00 / 0:10
DESCARGA PRESENTACIÓN
26 de 72 07/08/2021 09:47
1.10.- Seguros de cambio en

exportaciones.
Ya estás en condiciones de hacer frente a una operación de exportación asegurada,
que tiene algunas peculiaridades.
Caso práctico
Fíjate, especialmente en la sorpresa

de Pedro al final del diálogo.
Eurasia tiene casi cerrada una exportación por valor de 100.000 $ a

Aldeb Maroc en la que se contempla un plazo de tres meses. Si el
cambio es, por ejemplo, de 1 € a 1,5 $, pero los mercados de divisas
están agitados. Personado en el banco, a Pedro le garantizan que,
dentro de 3 meses, los $ que reciba de su comprador extranjero se los
cambiarán al tipo de 1 € a 1,50375 $, ya que suponemos que el euribor
está al 1% y el Libor $ al 2% y el € cotiza con premio.
Pedro realiza las siguientes operaciones:
Suponemos que el día de la operación, 100.000 $ ·1 € / 1,5 $ =

66.666,67 €. Dentro de tres meses, cobrará 100.000 $ · 1 € / 1,50375 $ =
66.500,42€.
La conclusión a la que llega es evidente: pierde 166,25 €, pero se evita

posibles problemas futuros y, además, como conoce por adelantado
la cantidad de € a cobrar, puede planificar su tesorería.
A los tres meses, Aldeb Maroc ingresa en la cuenta de Eurasia 100.000

$ y el banco le abona los 66.500,42 € acordados en su día. En ese
momento, el cambio del día suponemos que es de 1 € a 1,47 $. Es decir,
por los 100.000 $ habría cobrado 68.027,21 €, que son 1.526,79 € más
que lo realmente cobrado.
-¿Cómo fue la operación, Pedro?
-Bien, María Dolores, pero habría estado mejor sin el seguro de cambio.
--Ten en cuenta que en la siguiente puede que sea al contrario.
-Por cierto, María Dolores ¿y si no hubiéramos cobrado del cliente? No

sé, supongamos que nuestro cliente fuera insolvente, por ejemplo.
27 de 72 07/08/2021 09:47
-Tendríamos un serio problema, porque el contrato con el banco nos

obligaba a entregarle 100.000 $ y ellos nos los cambiarían a 1 € a
1,50375 $. Por lo tanto, si no tenemos los 100.000 $ una de dos:
Renegociamos el seguro de cambio para una fecha posterior, con

costes en comisiones.
Compramos los 100.000 $ en el mercado de contado, lo que hoy
nos hubiera costado 68.027,21 €.
-¿Cómo? No entiendo. ¿Quieres decir que debo pagar 68.027,21 € a

cambio de los 100.000 $ y, una vez que los tenga, debo entregarlos en el
banco a cambio de 66.500,42 €?. Entonces pierdo 1.526,79 € de una
mano a otra.
-Claro, Pedro. Ese es problema que tenemos al exportar. Los

incumplimientos de nuestros clientes nos pueden obligar a
incumplir con nuestros bancos y nuestros proveedores.
Para saber más

Es conveniente que vayas explorando las web de diversas entidades
financieras. Aquí tienes otra:
Cobertura de riesgos de cambio. Prueba.
Autoevaluación
Son mecanismos de autoaseguramiento:
Las cláusulas de revisión de precios y las cuentas en divisas.
Las compraventas a plazo de divisas.
Los descuentos por volumen de operaciones y la facturación en
tercera divisa.
Las operaciones en mercado abierto.
Correcto, porque no necesitan la aprobación de una entidad

financiera.
28 de 72 07/08/2021 09:47
No, porque necesitas como contraparte a una entidad financiera.
Un descuento por volumen de operaciones disminuye el importe a

pagar, pero no disminuye el riesgo de cambio de la cantidad
restante, que, además, puede no ser en divisas.
Parece que te estás confundiendo con la unidad 1.
Solución
1. Opción correcta
2. Incorrecto
3. Incorrecto
4. Incorrecto
29 de 72 07/08/2021 09:47
1.11.- Cuentas en divisas. Operativa.
Caso práctico
Es probable que ya hayas
llegado a la conclusión de que
la mejor forma de evitar riesgos
de cambio en divisas es
disponer de ellas desde el
principio, invertidas en un activo
financiero como una cuenta en
divisas. Eso mismo ha pensado
Pedro.
-María Dolores, hemos cobrado hace días una importante venta en

euros y debo pagar en dóalres una compra dentro de tres meses. ¿Qué
hago? ¿Cambio los euros a dólares?
-Es una buena idea, puedes utilizar una cuenta en divisas, que te
permitirá autoasegurarte contra el riesgo de cambio y además
obtendrás intereses en dólares, pero tiene un coste, que es el lucro
cesante.
-¿Qué es eso?
-Ahora lo verás, Pedro. Seguro que lo sabes, pero quizá no conocías el

nombre. Tenemos que partir de los siguientes datos: Tenemos que pagar
100.000 $ dentro de 90 días (comerciales). La cotización spot es, por
ejemplo, 1 € a 1,12 $. Las mejores ofertas actuales de tipos de interés en
depósitos son 6% (€) y 3% ($).
Paso 1: adquirimos las divisas al contado. Vamos a suponer que

compramos 100.000 $. Realmente, bastaría con los dólares que se
convirtieran en 100.000 $ a los 90 días al 3%. 100.000 $ al cambio de 1
€ a 1,12 $ son 89.285,71 €.
Paso 2: colocamos los dólares en un depósito a plazo de 90 días con

un interés del 3%. Esto origina intereses de: 100.000 · 90/360 · 3/100 =
750 $. (beneficio del aseguramiento).
Paso 3 (al día del pago): Suponemos que ese día el cambio spot es de 1
€ = 1,10 $ (se ha depreciado el €).
Por el depósito nos reembolsa el banco 100.750 $.

Utilizamos 100.000 $ para saldar la deuda.
Los 750 $ se cambian al tipo spot por 681,82 €.
30 de 72 07/08/2021 09:47
-¿Y dónde está el coste que me decías, María Dolores?
-El coste es el lucro cesante. Que es lo que no se obtiene por no haber

invertido los € al tipo de interés del 6%, que es el interés de los
depósitos en €. Para poder realizar esta operación tienes que
desprenderte de 89.285,71 € que no los has tenido durante tres meses.
¿Qué hubieras hecho con ese dinero? Pues invertirlo en un depósito en
€ cuya mejor oferta era al 6%. Estos 89.285,71 € originan un lucro
cesante de 89.285,71· 90/360 · 6/100 = 1.339,29 € (que es el coste del
aseguramiento de esta operación).
Tres meses. ¿Qué hubieras hecho con ese dinero? Pues invertirlo en un
depósito en € cuya mejor oferta era al 6%. Estos 89.285,71 € originan
un lucro cesante de 89.285,71· 90/360 · 6/100 = 1.339,29 € (que es el
coste del aseguramiento de esta operación).
En resumen:
Coste del aseguramiento: 1.339,29 € (del lucro cesante).

Beneficio del aseguramiento: 681,82 € (de la cuenta en $) (a lo que habría que
descontar posibles impuestos).
Coste neto : 657,47 €.
Recuerda que tienes una pestaña en la hoja de cálculo denominada Interés. Simple
para comprobar los cálculos.
Para saber más

Aquí tienes el enlace al Departamento de Comercio exterior de otra
entidad financiera.
Banco Popular. Cobertura de riesgos en comercio exterior.
Autoevaluación
Las cuentas en divisas:
Siempre arrojan beneficios.
31 de 72 07/08/2021 09:47
Están limitadas a las grandes empresas.

Son un mecanismo de autoaseguramiento.
Deben contratarse en un banco extranjero.
Falso, porque existe un lucro cesante que puede ser mayor que
esos intereses.
En absoluto, lo que hace falta es liquidez, no tamaño.
Muy bien.
No es correcto, recuerda lo que vimos en la Unidad 1.
Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
32 de 72 07/08/2021 09:47
1.12.- Cuentas en divisas. Utilidad.

Como ves, las cuentas en divisas son un
mecanismo sencillo. Vas a ver ahora su utilidad
práctica.
Es un mecanismo utilizado habitualmente, bien en

grandes empresas con abundante tesorería, bien
en empresas de menor dimensión pero con
saldos en sus cuentas en divisas más o menos
estables que le permiten ir comprando y
vendiendo mercancías en divisas, es decir,
generalmente empresas intermediarias de
comercio exterior que tienen clientes y
proveedores con los que comercian en la misma moneda.
El coste derivado del lucro cesante depende de los tipos de interés de los depósitos o
cuentas en divisas y en euros. Si son similares, el resultado coste / beneficio es cero o
cercano a cero.
Este coste debemos compararlo con lo que nos hubiera supuesto el realizar un seguro
de cambio con una entidad financiera o el adquirir una opción de compra de divisas.
Ejercicio resuelto
Veamos un caso práctico de una importación autofinanciada mediante
depósito a plazo en divisas.
Eurasia ha firmado un contrato con su proveedor de Taiwan por valor de

100.000$ a pagar dentro de 180 días.
Al disponer de liquidez, decide autofinanciarse mediante una cuenta en

divisas, para lo que contrata un depósito a plazo fijo en $ por el importe
exacto para que pueda disponer de 100.000$ en el día 180.
Datos:
Tipo interés depósito a plazo fijo en euros: 3%.

Tipo interés depósito a plazo fijo en dólares: 4%.
Tipo de cambio día inicial: 1 $ a 0,65 € (Atención: forma directa de
expresión del tipo de cambio).
Tipo de cambio día 180 suponemos que es de 1 € a 1,50 $.
Desarrolla los cálculos teniendo en cuenta que en la empresa hay

personas partidarias de no cubrir el riesgo de cambio y otras a favor de
33 de 72 07/08/2021 09:47
seguro de cambio.
Mostrar retroalimentación
Aplicando la fórmula 2 Cn = C0(1 + i*180/360) de interés simple

de la hoja de cálculo, como el capital final a conseguir es de
100.000$ a 180 días al 4%, el capital inicial es 98.039,22$.
Esos 98.039,22$ equivalen al tipo de cambio del día inicial (1 $ a
0,65 €) a 63.725,49 € .
El lucro cesante lo calculamos con la fórmula 1 In =
C0*i*180/360: 63.725,49·180/360 ·3/100= 956,88 €.
Este lucro cesante es el coste de la operación. No hay beneficio
en dólares pues el capital final, 100.000 $ es el mismo importe
que debemos pagar.
Para ver si hubiera sido mejor contratar un seguro de cambio,
necesitaríamos conocer el Libor $ y euribor. Suponiendo que
fueran 3% y 2% respectivamente, el cambio forward sería 1 $ a
0,64675 €, por lo que la cantidad a pagar a los 180 días sería de
100.000 $ · 0,64675 €/$ = 64.675 €.
Si no hubiéramos hecho nada, es decir, si decidiéramos
soportar el riesgo de cambio, a los 180 días pagaríamos
100.000 $ a tipo de cambio 1 € a 1,50 $, cuyo contravalor en
euros es de 66.666,67 €
Comparación de alternativas
Inicio 180 días
Lucro cesante generado: 956,88 €.

Se depositan
Cuenta en divisas Coste Total:64.681,37€ (conocido al
63.725,49€
inicio)
Seguro de Se contrata el
Pagar 64.675€ (conocido al inicio)
cambio seguro.
No cubrir el
Pagar 66.666,67 € (conocido al final)
riesgo
34 de 72 07/08/2021 09:47
1.13.- Opciones sobre divisas.

Vas a avanzar un paso más en los mecanismos de cobertura. ¿A qué sería mejor
asegurar un cambio y poder elegir otro mejor si nos interesara? Aunque quizás no sea
barato. Hablamos de las opciones.
Para ver el funcionamiento de las opciones vamos a ver este ejemplo:
Figuremos una exportación por la que cobraremos 100.000 $ dentro de tres meses. Si
el cambio actual suponemos que está a 1 € a 1.47 $ y la volatilidad del mercado es
muy elevada. A ese tipo de cambio, cobraríamos 68.027,21 €.
Nuestro banco nos ofrece una opción de venta de dólares a tres meses al cambio de 1
€ a 1,48 $ (67.567,57), con una prima de 1 céntimo de euro por dólar.
La prima es el precio de la opción, es decir, lo que tienes que pagar por

poder elegir. Y, al igual que en los seguros, la prima se paga al inicio.
Por ejemplo, si la prima a pagar hoy es de 100.000 $ · 0,01 € /$ = 1.000 €.
Y supongamos que dentro de tres meses el cambio fuera 1 $ a 0,69 €. Observa que le
hemos expresado en forma directa, que no es lo habitual, pero para ello dispones de la
hoja de cálculo. A ese tipo de cambio spot en el día del cobro, los 100.000 $
equivaldrían a 69.000 €.
Dentro de tres meses deberás elegir entre:
Ejercitar la opción de venta y cobrar 67.567,57 €.

No ejercitar la opción de venta y vender los dólares al precio spot por 69.000 €
Está claro que no ejercitarás la opción, pero puedes dudar de la eficacia de esta
decisión, ya que al inicio tuvimos que pagar 1.000 € de prima. En cualquier caso, la
decisión a adoptar no se conocerá hasta el final de la operación.
Elegir tiene un precio y ese precio es la prima y su lucro cesante.
Si no hubieras tenido que pagar la prima de 1.000 €, la deberías haber invertido, por
ejemplo, a plazo fijo durante los tres meses del supuesto. Esa inversión hubiera
originado unos intereses en función del tipo de interés aplicado, que supondremos del
3,7%. Utilizando la hoja de cálculo puedes comprobar que serían 9,25 € de intereses,
el lucro cesante.
In = 1.000 * 0,03 * 3/12
Este tipo de opción es la llamada put option, en castellano opción de venta.
35 de 72 07/08/2021 09:47
Para saber más

Te enlazamos aquí al término "opción de venta" u "opción put" que da a
su poseedor el derecho -pero no la obligación- a vender un activo a un
precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la
opción de venta tiene la obligación de comprar el activo subyacente si el
tenedor de la opción (comprador del derecho de vender) decide ejercer
su derecho.
Opción de venta.
Aquí puedes verlo resumido:
36 de 72 07/08/2021 09:47
1.14.- Opciones sobre divisas. Clases.

Has visto en el ejemplo de la página anterior que es una put option, que es la
posibilidad (no la obligación) de elegir vender una divisa (dólar en el ejemplo) a un
cierto plazo y a un precio prefijado, a cambio una prima (más su correspondiente lucro
cesante).
Su simétrica es la call option u opción de compra
Si repitiéramos el ejemplo anterior en el caso de una importación, los cálculos serían

los mismos, pero la decisión final sería distinta. Veamos:
Ejercicio resuelto
Supongamos una importación por la que debemos pagar 100.000 $
dentro de tres meses.
Si el cambio actual fuera, por ejemplo, de 1 € a 1,47 $.
Oferta del banco: opción de compra de dólares a tres meses al cambio

de 1 € a 1,48 $, con una prima de 1 céntimo de euro por dólar.
Interés de un depósito a plazo de tres meses en €: 3,7 %
Cambio spot al día del pago: 1 $ a 0,69 €. (recuerda que este dato no lo
conocemos hasta el final)
Efectúa los cálculos oportunos para poder tomar la decisión adecuada

en el momento del pago.
Desarrollo de la operación:
Prima a pagar el inicio: 1.000 €.
Lucro cesante de la prima: 9,25 €.
Decisión a adoptar dentro de tres meses:
Ejercitar la opción de compra y pagar 67.567,57 €.

No ejercitar la opción de compra y comprar los dólares al
precio spot por 69.000 €.
Evidentemente se ejercitará la opción y se ahorran 1.432,43 € con
37 de 72 07/08/2021 09:47
respecto a no haber contratado la opción.

En este caso, el beneficio obtenido supera a la prima (1.000 €) y a
su lucro cesante (9,25 €) en 423,18 €.
El lucro cesante de la prima es pequeño ya que suele ser de una cuantía reducida
en relación al importe de la operación.
Entonces, ¿por qué lo calculamos?
En primer lugar, porque es un coste real, pese a su apariencia virtual.

En segundo lugar, porque a estas alturas, deberías haber interiorizado que una
empresa nunca tiene su dinero improductivo.
En tercer lugar, porque es un concepto extensible a otras facetas de la realidad.
¿Cuál es tu lucro cesante por estar estudiando esta página? ¿Prefieres llamarlo
coste de oportunidad?
En cuarto lugar, y por si no ha quedado claro, ¿me prestas 5.000 € y te los doy
dentro de tres meses?
Para saber más

Aquí puedes ver una opción de compra no sobre divisas, sino sobre un
paquete de acciones de un grupo empresarial.
Opción de compra sobre acciones.
Aquí puedes verlo resumido gráficamente:
38 de 72 07/08/2021 09:47
1.15.- Opciones sobre divisas.

Conclusión.
39 de 72 07/08/2021 09:47
Quizá pienses que las operaciones son opciones

complejas para las pequeñas empresas. No es así.
Como la mayoría de los mecanismos financieros,
su trasfondo es sencillo: se paga la prima y se
pierden unos intereses a cambio de poder elegir el
tipo de cambio que más nos interese entre el tipo
pactado y el tipo de mercado del día del
vencimiento.
Por otra parte, no es necesario contratar la opción por todas las divisas que se
vayan a cobrar o pagar. En nuestro ejemplo de 100.000 $ podría haberse contratado
una opción sobre 40.000 $ y asumir el riesgo de cambio sobre los 60.000 $ restantes.
Otro elemento de flexibilidad es la posibilidad de combinar un seguro y una opción.

En el ejemplo, podrían haberse asegurado 50.000 $, contratar opción sobre 30.000 $ y
asumir riesgo de cambio sobre los 20.000 $ restantes.
Analicemos las opciones europeas y americanas:
El ejemplo que hemos desarrollado es el de la denominada opción europea, en la

que se decidirá si la ejercitamos o no el día del vencimiento. Sin embargo, puede
ocurrir que en un momento anterior a la fecha de vencimiento aparezca un tipo de
cambio muy beneficioso para el empresario. Si el contrato de opción le permite
ejercitarlo antes de la fecha de vencimiento hablamos de opción americana,
generalmente a cambio de una prima mayor que la opción europea.
No saques la conclusión de que la opción europea se aplica en Europa y la americana

en Estados Unidos de América. Sin ir más lejos, en España puedes contratar ambas.
Una duda frecuente es si es preferible una opción o un seguro. La opción es más

flexible, pero poder elegir lo más conveniente tiene un precio. En conclusión, son
coberturas distintas.
¿A quién le interesa una call option o una put option?
Opción de compra (call option). La contratan los deudores de divisas

(Importadores), porque necesitarán comprar divisas para pagar su deuda.
Opción de venta (put option). La contratan los acreedores de divisas
(Exportadores) porque necesitarán vender las divisas que cobrarán de su cliente
extranjero.
En conclusión, María Dolores debe hacerle comprender a Pedro que existen

numerosas posibilidades para cubrir el riesgo de cambio y que tanto la seguridad
como la flexibilidad tienen un coste.
Autoevaluación
40 de 72 07/08/2021 09:47
Señala la respuesta correcta:

Una opción de compra nos garantiza menor coste que un seguro
de cambio.
Una opción de venta carece de lucro cesante.
El coste de la opción sobre divisas lo forman la prima y su lucro
cesante.
El seguro de cambio es más flexible que la opción sobre divisas.
Falso, nadie en el mundo lo sabe hasta el final de la operación.
No, toda opción tiene un prima y esa prima origina lucro cesante.
Muy bien.
Lo siento, es al contrario.
Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
41 de 72 07/08/2021 09:47
2.- Instrumentos sofisticados de

cobertura del riesgo de cambio.
Caso práctico
Pedro ha felicitado a María Dolores por la claridad y la utilidad práctica
del informe que ha presentado a la Dirección sobre los mecanismos de
cobertura de más frecuente utilización en las empresas. Sin embargo,
algunos componentes del equipo opinan que quizá le interesara a
nuestro cliente marroquí financiarse en euros y a Eurasia en dirhams,
aspecto que no estaba contemplado en la información que le transmitió
a Pedro.
Pedro acude de nuevo a María Dolores.
Antes de comenzar la segunda parte de la Unidad, ya habrás concluido que algunos

mecanismos de cobertura analizados anteriormente no eran tan complicados y, de
hecho, algunos como las cuentas en divisas o el facturar en cesta de divisas son
resultado de vetustas prácticas comerciales.
Caso práctico
A continuación analizaremos instrumentos más sofisticados, para lo que
nos ayudará de nuevo María Dolores.
-María Dolores, me han comentado que es posible adquirir en el mes

de febrero la cosecha de una finca que se recolectará en julio. ¿Es
así?
-Sí, fijando de antemano un precio de adquisición. Además influyen

otros parámetros como transporte, posibles mermas, etc. que no
42 de 72 07/08/2021 09:47
consideraremos.
El Mercado de Futuros del Aceite de Oliva es un

mercado financiero donde se negocian contratos de
futuros basados en el precio del aceite de oliva. Los
contratos de futuros son acuerdos entre dos partes
Para saber más para comprar o vender una determinada cantidad de
aceite de oliva a un precio acordado en una fecha
futura específica.
En este ejemplo, la producción de la finca (tomates, trigo...) es el activo

subyacente. La entrega se producirá en julio, no en febrero, con lo que
la entrega no es inmediata. Observa aquí:
Mercado de futuros del aceite de oliva.
El ejemplo del aceite de oliva es extensible a acciones, bonos, divisas, tipos de

interés... Futuros y otros instrumentos que veremos forman parte de los denominados
productos derivados.
Caso práctico
-Entonces, María Dolores, ¿qué son los productos derivados?
-Podemos definirlos, Pedro, como los productos financieros en los que

se pacta intercambiar un activo subyacente (trigo, divisas...) en una
fecha de vencimiento, fijando un precio de ejercicio ( strike) al
contratar. Strike: El precio de ejercicio es el precio predeterminado al que se compra, en el caso de una call, o al que
se vende, en el caso de una put, un contrato de futuros subyacente si se ejerce la opción.
-Pero entonces ¿son productos derivados los forwards o las
opciones?
-Efectivamente, Pedro, son productos derivados, pero no son los

únicos, como veremos a continuación.
43 de 72 07/08/2021 09:47
-¿Y de qué depende el valor de un derivado?
-Entre otras causas, de como vaya variando el precio de mercado (spot)

del activo subyacente.
-¿Cuando se produce el movimiento de dinero? Será en el momento

del pago o del cobro, supongo.
-No necesariamente, Pedro. En los forwards sí, pero en las opciones

dependerá de si la ejercitamos o no. Además recuerda que las opciones
implican desembolsar la prima al principio y no al final. Además puede
que al final de la operación se entregue el activo (divisas, por ejemplo) o
se liquiden diferencias previamente (lo que aún no hemos visto).
-Entonces para adquirir un derivado ¿debo acudir a mi banco?
-En lo que hasta ahora sabemos sí, pero has observado como en los
futuros sobre aceite de oliva hay un mercado organizado específico para
este activo subyacente, es decir, hay productos que cotizan en
mercados organizados y otros que quedan a las decisiones de las
partes del contrato.
Para saber más

¿Dónde están esos mercados organizados?. Explora y observa qué
activos subyacentes se negocian en ellos.
Mercado MEFF.
Chicago Board of Trade (Mercado de futuros de Chicago).
44 de 72 07/08/2021 09:47
2.1.- Los mercados de derivados.

Como has visto en las webs anteriores, hay productos como el trigo que cotizan en un
mercado organizado CBOT. (Siglas inglesas de Chicago Board Of Trade, Mercado
de Chicago). En cambio una compraventa de divisa a plazo puede ser contratada
entre una entidad financiera y su cliente, o incluso sin mediar entidad financiera
alguna.
En consecuencia, debemos diferenciar los mercados organizados de los mercados

OTC. (Siglas inglesas de Over The Counter. Mercados no organizados).
Debe quedar claro que la siguiente tabla es orientativa, pues pueden encontrase
derivados financieros o situaciones en los mismos que no encajen exactamente en
alguna de las categorías o características descritas.
Mercados Organizados / Mercados OTC
Mercados organizados Mercados OTC
Contratos uniformes.
(opciones, futuros...).
Contratos "a medida". (" taylor
Cantidades prefijadas, por
made")(forwards, swap...).
ejemplo, múltiplos de 100.000
Las partes contratantes diseñan y
$.
ejecutan el contrato.
Órgano de gestión (Cámara de
No existe un mercado secundario
compensación clearing
organizado, por lo que no pueden
house).
liquidarse antes de la fecha de
Mercado secundario, en el que
vencimiento, salvo nuevo acuerdo de
se efectúan liquidaciones
los contratantes (autonomía de la
diarias, por lo que pueden
voluntad).
liquidarse antes de la fecha de
No primas o similares.
vencimiento.
Primas o garantías.
¿Cuál es la utilidad de los derivados?
45 de 72 07/08/2021 09:47
Cobertura de riesgos, como ya sabemos por los forwards o por la lectura del
enlace al mercado de futuros del aceite de oliva. Son las que nos interesan a
nosotros.
Operaciones de arbitraje, intentando aprovechar situaciones en las que el
mercado no valora adecuadamente los precios.
Especulación financiera al objeto de intentar obtener beneficios limitando en lo
posible el riesgo y las pérdidas.
Para saber más

Los productos derivados son un campo muy amplio.
Aquí tienes un pequeño esbozo:
Tipos de derivados financieros.
Estamos entrando en terreno árido. Para repasar lo anterior:
Derivados financieros.
46 de 72 07/08/2021 09:47
2.2.- Futuros sobre divisas.

Introducción.
Vas a empezar analizando los futuros para diferenciarlos de figuras
anteriores. Debes tener perfectamente claros los conceptos de
seguros y opciones antes de continuar.
El contrato de futuro sobre divisas es un contrato en que se compra

o vende una divisa para ejecutarlo en una cierto plazo y a un cierto
precio, con la finalidad de mitigar el riesgo de cambio. El activo
subyacente es la divisa en cuestión.
Es similar a un seguro de cambio, pues ambos cubren el riesgo de cambio, pero no de

la misma forma.
Futuros / Forwards
Futuros Forwards
Cotizan en mercados organizados. Son operaciones OTC.

Pueden liquidarse por diferencias Normalmente, se espera al plazo
antes del final de la operación. final para liquidar la operación
¿Cuál es la diferencia con las opciones? Observa que en las opciones puedes elegir
lo que más te interese (ejercitar o no la opción), pero en los futuros asumes una
obligación de comprar o vender.
Caso práctico
Pedro no lo comprende y decide
preguntarle a María Dolores.
-María Dolores, no lo veo muy claro ¿me

puedes poner un ejemplo?
-Supongamos, Pedro, que tenemos una

cadena de tiendas de muebles y
queremos asegurarnos el suministro de un tipo de estantería muy
habitual, pero que parece que va a subir de precio. Podríamos contactar
con un proveedor y fijar en el mes de enero una entrega de 1.000
estanterías a un precio de 50 €/unidad con vencimiento en el mes de
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julio.
-¿Sin opción de compra?
-Sí, sin opción, es decir, habrá que comprarlas al final a ese precio, pero
fíjate bien en lo siguiente: si fuera como un seguro de cambio, al final
pagaríamos 50 €/unidad. Pero al ser un futuro, existe un mercado
organizado (una especie de Bolsa) en la que desde enero hasta julio
puede negociarse este contrato.
-¿Es decir, puedo traspasarle a otra empresa el derecho de comprar las

estanterías a 50 €?
-Sí, eso se llama liquidar por diferencias, con lo que tienes un margen
de maniobra mayor que en un seguro. Eso sí, hay que estar muy
atentos al mercado. Si encontrásemos en marzo otro proveedor que
nos ofreciera el mismo producto en el mismo vencimiento a 49 €,
podríamos vender el futuro a lo que cotizara en ese momento, por
ejemplo, a 51 €, y contratar con el nuevo proveedor, quizá con un
forward.
-Entonces, ganaríamos 1 € con el futuro que se lo restamos al precio de

49 y la estantería nos habría salido por 48 €. Es interesante.
-Sí, pero las cosas no siempre salen tan bien. Otra cuestión; en el
mercado de futuros sobre estanterías nos exigirían unas garantías al
comienzo y unas unidades mínimas de futuros a adquirir, por ejemplo,
mínimo 5.000 estanterías y garantía 500 €. La garantía de 500 € nos la
devolverían al finalizar la operación.
Recomendación
Te recomendamos que leas este interesante artículo sobre "Los
Forwards de Penta". En un principio solo se pensaba que Penta eludía
el pago de impuestos por la vía de la declaración de boletas de
honorarios por servicios no prestados. No obstante, tras la acuciosa
investigación llevada a cabo por la Fiscalía, se determinó una posible vía
adicional: la suscripción de contratos forwards. ¡No te lo pierdas!.
Los Forwards de Penta.
48 de 72 07/08/2021 09:47
2.3.- Futuros sobre divisas. Posiciones.

Tras el ejemplo anterior (estanterías) ya puedes afrontar la realidad de los futuros sobre
divisas. De hecho, basta con que cambiemos estanterías por dólares y 50 €/unidad
por el tipo de cambio aplicable.
En consecuencia, si importamos y debemos pagar en divisas dentro de un tiempo,

podemos adquirir una opción de compra de divisas, contratar un seguro de cambio o
comprar un futuro sobre divisas. A eso se llama posición larga en futuros (o
posición compradora).
Simétricamente, hablamos de posición corta o posición vendedora, la que buscan

los exportadores que van a cobrar en divisas dentro de un tiempo, a los que les
interesará vender futuros sobre divisas.
María Dolores le ha confeccionado la siguiente tabla a Pedro para que se lo pueda

explicar al personal de Departamento Comercial.
Posiciones en los futuros sobre divisas
Comprar Futuros (Posición larga) Vender Futuros (Posición corta)
Importación. Exportación.
Nos aseguramos la compra de la Nos aseguramos la venta de la
divisa que necesitaremos a un divisa que nos pagarán a un
precio determinado. precio determinado.
En el vencimiento puede ocurrir: En el vencimiento puede ocurrir:
La divisa se ha depreciado. La divisa se ha depreciado.
El futuro genera El futuro genera
pérdidas porque la beneficios porque la
compramos más cara vendemos por más €.
que el spot. La divisa se ha apreciado.
La divisa se ha apreciado. El futuro genera
El futuro genera pérdidas porque la
beneficios porque la vendemos por menos
compramos más barata €.
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Comprar Futuros (Posición larga) Vender Futuros (Posición corta)

que el spot.
Si vendemos futuros sobre
Si compramos futuros sobre
divisas es porque creemos que la
divisas es porque creemos que la
divisa se va a depreciar.
divisa se va a apreciar.
Desde el contrato al vencimiento pueden negociarse en un mercado secundario y

deshacer posiciones.
Deshacer la posición es actuar a la inversa que en el contrato. Si vendemos un
futuro lo compramos y si compramos un futuro lo vendemos.
Día del vencimiento: Precio del futuro es igual al Precio spot de la divisa (activo
subyacente).
Para saber más

Amplía información aquí:
Contratos de futuros en Rankia.
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2.4.- Futuros sobre divisas en

importación.
Vas a observar a continuación unos ejemplos resueltos para facilitar la comprensión de
la mecánica de los futuros. Para facilitar la lectura de los gráficos utilizaremos el
método directo de expresar los cambios, como 1 $ a 0,5 €, en lugar de 1 € a 2 $.
Ejercicio resuelto
Importamos por valor de 500.000 $. El contrato se cierra el 1 de febrero
(spot 1$ a 0,6 €) y se debe pagar el 5 de mayo. Tenemos la percepción
de que el dólar se apreciará.
El día 1 de marzo observamos que el spot está en 1$ a 0,7 €. Ante esta

situación, compramos futuros sobre 500.000 $ que cotizan en ese
momento a 1$ a 0,75 €.
El día 1 de mayo deshacemos posiciones vendiendo los futuros que

cotizan a 1 $ a 0,82 €. (contado 1$ a 0,80 €)
Efectúa los cálculos correspondientes y comenta el resultado.
Nuestro beneficio es (precio de venta - precio de compra) ·

importe de la operación.
En este caso: (0,82 - 0,75) · 500.000 = 0,07 €/$ · 500.000$ =
35.000 €.
Si adquirimos ese mismo día 1 de mayo los 500.000 $ que
debemos pagar el día 5 de mayo, acudimos al mercado de
contado y nos costarán 500.000$ · 0,8 €/$ = 400.000 €.
Resultado global de la operación
Coste de la divisa spot 1 de mayo 400.000 €.
Beneficio de los futuros. 35.000 €.
Resultado global 365.000 €.
En conclusión hemos pagado 365.000 € por 500.000 $, lo que
arroja un cambio medio de 0,73 $ / €, similar al cambio de
comienzo del mes de marzo.
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Recuerda que las garantías que se exigieran al comprar los

futuros (por ejemplo, 1.000 €) se devuelven al liquidar las
diferencias.
Aquí lo tienes en forma gráfica:
Para saber más

Aquí tienes cotizaciones actuales de futuros en el mercado de Chicago:
Futuros euros/dólares en el mercado de Chicago.
52 de 72 07/08/2021 09:47
2.5.- Futuros sobre divisas en

exportación.
Ya estás terminando con los futuros. A continuación, tienes un ejemplo resuelto de su
utilización en una importación.
Ejercicio resuelto
Si exportamos por valor de
25.000.000 £. El contrato se cierra
el 1 de febrero (spot 1£ = 1,85 €) y
se debe pagar el 2 de mayo. El
problema es que la libra se
deprecie.
Supongamos que el día 1 de marzo

observamos que el precio de contado está en 1£ a 1,82 €. Ante esta
situación, vendemos futuros sobre 25.000.000 £ que cotizan en ese
momento a 1£ a 1,83 €.
El día 1 de mayo deshacemos posiciones comprando futuros que

cotizan a 1£ a 1,81 €
El cambio spot es de 1£ a 1,80 € para los días 1 y 2 de mayo.
Determina el resultado de la operación y comenta el resultado.
Nuestro beneficio es (precio de venta - precio de compra).

Importe de la operación.
En este caso: (1,83 - 1,81) * 25.000.000 = 0,02 €/£ * 25.000.000£
= 500.000 €.
El día 2 de mayo cobramos las 25.000.000 £ y acudimos al
mercado spot al tipo de 1£ = 1,80 € que nos arroja un resultado
de 45.000.000 €.
Resultado global de la operación
Valor de la divisa spot 2 de mayo 45.000.000 €
Beneficio de los futuros. 500.000 €
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Resultado global 45.500.000 €

En conclusión hemos cobrado 45.500.000 € por 25.000.000 £, lo
que arroja un cambio medio de 1£ a 1,82€, similar al del mes de
marzo y mejor que el del mes de mayo.
Recuerda que las garantías que se exigieran al comprar los
futuros (por ejemplo, 1.000 €) se devuelven al liquidar las
diferencias.
Debes conocer
Aquí puedes verlo resumido gráficamente:
Autoevaluación
Sólo una respuesta es correcta:
En los futuros hay que esperar al vencimiento para deshacer las
posiciones.
El resultado de una operación de futuros es la diferencia entre el
valor final y el inicial.
La posición corta en futuros implica que pensamos que la
cotización del activo subyacente va a disminuir.
En una opción de compra de divisas podemos deshacer
posiciones no ejercitándola al vencimiento.
Falso, lo habitual es liquidar por diferencias antes del vencimiento.
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No exactamente, es la diferencia entre valor de venta y valor de

compra. La respuesta que has elegido es correcta en la llamada
posición larga.
Muy bien. No era fácil
La terminología no es correcta. En las opciones no hablamos de

deshacer posiciones, sino de no ejercitar.
Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
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2.6.- Swaps sobre divisas.

Quizá te preocupe el título de este epígrafe. Como comprobarás, si lo hubiéramos
traducido, te sería familiar.
Un swap de divisas es una permuta financiera.
La permuta es un contrato, probablemente el más antiguo, también conocido como

trueque. Es el antecedente de la compraventa, es decir, entregar algo a cambio de
otra cosa sin intervención de dinero. Por ejemplo, te doy un teléfono y me lo pagas
con 40 kg de plátanos.
Dirás, con razón, que en esas permutas no aparece el dinero. Por ello, denominarla en
castellano permuta financiera es algo confuso. De hecho se utilizan otras expresiones
en algunos sectores financieros.
Caso práctico
Dejando de lado el nombre, el mecanismo es sencillo. Supongamos que
el cliente marroquí Aldeb Maroc Import SA, desea establecer una filial en
España y Eurasia quiere establecerse en Marruecos.
Si ambos necesitan financiarse para establecernos en el otro país

(compra de un local comercial, por ejemplo), a Eurasia quizá le interese
una financiación en dirhams marroquíes para contrarrestar el riesgo de
cambio del préstamo con las ventas en dirhams en Marruecos.
Igualmente, a Aldeb Maroc Import le interesaría pedir prestado en euros

para comprar un local comercial en España y pagar el préstamo con los
euros que obtuviera vendiendo sus productos o servicios en España.
En este momento, es probable que pienses que no exista problema en

que Eurasia pida prestado en moneda marroquí en Marruecos y Aldeb
Maroc en euros en España y, efectivamente, puede que no exista
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problema, pero supongamos que la ley marroquí estableciera que para

que un extranjero adquiera inmuebles en Marruecos debe realizarse la
operación en divisa extranjera, o que el tipo de interés del préstamo que
pudiera obtener Aldeb en Europa fuera demasiado elevado por no ser
una empresa con sólidas referencias..., puede haber muchas razones.
Ejercicio resuelto
Supongamos que Eurasia puede financiarnos en euros al 7% de interés
y en Marruecos al 8% en dirhams, mientras que Aldeb Maroc puede
financiarse en Marruecos al 6% en dirhams y en España al 9% en euros.
¿Qué les aconsejarías? Comenta los posibles beneficios conseguidos y

sus costes asociados.
Mediante una permuta financiera podrían intercambiar sus

posiciones.
Para ello, Eurasia firmaría el préstamo en € al 7% y la empresa
marroquí en dirhams al 6%, se intercambiarían los € por los
dirhams y cada uno le entregará al otro los intereses de su
préstamo cuando sea el momento del pago.
Ambos se benefician del tipo de interés bajo que consigue el otro.
Este mecanismo requiere la intervención de una entidad
financiera intermediaria, porque normalmente las dos partes no se
conocen, comisiones de estudio o de gestión, etc.
Para saber más

Aquí tienes información sobre swaps desde otro punto de vista:
Ampliación sobre swaps.
57 de 72 07/08/2021 09:47
2.7.- Swaps sobre divisas. Conclusión.

Ha llegado el momento de que cierres el planteamiento de los swaps con un ejemplo
numérico - gráfico.
Ejercicio resuelto
Aplica lo que hemos visto anteriormente a una permuta financiera entre
Eurasia y Aldeb Maroc Import de, por una parte, 100.000 € y, de otra, su
equivalente en dirhams con un tipo de cambio de 1 € = 12 dirhams, por
tanto 1.200.000 dirhams.
Tipos de interés: 7% en euros y 6 % en dirhams.
Ambos préstamos están acordados con pago semestral de intereses y

devolución del capital a los dos años. Utiliza la hoja de cálculo.
Comenta también la incidencia de cuestiones como los calendarios de

pago de los préstamos y, si lo intuyes, la formalización del préstamo a
tipos de interés fijos o variables.
Cada pago semestral de intereses al 7% en euros serían de 3.500

y en dirhams al 6% de 36.000.
Si los préstamos no coincidieran en las fechas de devolución,
debería negociarse más exhaustivamente, en especial para evitar
problemas de falta de liquidez, pero la dinámica sería similar.
En el caso de un que un préstamo fuera a interés fijo y otro a
interés variable, el funcionamiento sería el mismo, si bien no
podríamos saber de antemano todos los posibles pagos futuros.
Volveremos sobre esta cuestión en breve.
Mira como quedaría:
58 de 72 07/08/2021 09:47
Pasa el ratón por la siguiente animación para conocer los conceptos de mercado de
derivados.
0:00 / 0:10
DESCARGA DE PRESENTACIÓN
59 de 72 07/08/2021 09:47
2.8.- Combinación de instrumentos de

cobertura.
Caso práctico
Has llegado al final de análisis de los mecanismos de cobertura del
riesgo de cambio. Por ello, no tendrás dificultad en identificarte con el
papel de María Dolores en el siguiente diálogo con Pedro:
-Pedro, es muy importante que tengas en cuenta cuando debas tomar

una decisión sobre riesgo de cambio que no es necesario utilizar un
único instrumento de cobertura.
-Claro, María Dolores, en una misma operación puedo combinar

seguros, opciones, etc.
-Especialmente si la operación es de elevado volumen. Por cierto,

otro día tendremos que hablar de otros posibles mecanismos como las
operaciones triangulares.
Para saber más

No acaba aquí la diversidad de mecanismos disponibles.
Cobertura del riesgo de cambio en la web del Banco de Sabadell.
60 de 72 07/08/2021 09:47
3. La Cobertura Operativa o Natural
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3.- Instrumentos de cobertura del riesgo

de interés.
Caso práctico
Pedro le transmite a María Dolores las felicitaciones de la dirección de
Eurasia por su trabajo hasta ahora, pero le transmite la duda de una
accionista: ¿Pueden existir otros riesgos no contemplados hasta ahora?
La pregunta tiene su origen en una próxima operación que está a punto

de cerrarse en la que la única financiación disponible es mediante un
préstamo a tipo de interés variable, con lo que, si subieran los tipos, se
originaría un serio quebranto a la cuenta de resultados de Eurasia.
Pedro le encarga a María Dolores que estudie la situación y aporte

posibles alternativas a la misma.
Hasta ahora has ido razonando sobre el riesgo de cambio,

que es evidente para cualquiera que haya utilizado
divisas, incluso puede que lo hayas experimentado si has
viajado fuera de la zona euro.
También puede que pienses que si no intervienen divisas

en un negocio no deben existir riesgos.
La situación no es exactamente así.
Imagina que Eurasia tiene que comprar una partida

importante al proveedor Hanlogic y la factura se nomina en €.
En principio no existe riesgo de cambio, pero si la partida fuera de una cantidad

mucho mayor de la habitual, ¿Tendría liquidez para hacer frente al pago antes de
revender la mercancía? Puede que sí o puede que no.
En caso de no tener liquidez, pediría prestado al banco y si el préstamo fuera a interés
62 de 72 07/08/2021 09:47
variable, aparecería un nuevo riesgo, la posible subida del tipo de interés y, por tanto,
el importe de la cuota a pagar.
La cobertura del riesgo de interés transforma a efectos prácticos un interés variable

en uno fijo.
Ventajas:
Desaparece el riesgo de incrementos en el tipo de interés.
Inconvenientes:
Desaparece el beneficio que obtendríamos si disminuyeran los tipos de

interés.
Pueden existir elevadas comisiones de cancelación de la cobertura si no
nos interesara su evolución.
Ante esta situación, es frecuente preguntarse si es preferible optar directamente por la

contratación a interés fijo antes que a interés variable con cobertura del riesgo de
interés.
No hay una respuesta definida a esta pregunta. Depende de las condiciones. En

cualquier caso, antes de contratar cualquier préstamo hay que examinar
cuidadosamente todas las opciones del mercado.
Para saber más

Aquí tienes un vídeo que simula una solicitud de información sobre las
coberturas de tipos de interés.
Vídeo sobre coberturas de tipos de interés. Resumen textual alternativo
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3.1.- Futuros en tipos de interés.

Cuando, en páginas anteriores, vimos los futuros, ya
pudiste intuir que los tipos de interés pueden ser uno
de los productos subyacentes.
Podemos comenzar con un ejemplo como el del futuro

sobre Euribor a 3 meses.
Es un producto derivado, por lo que lo habitual será liquidar por diferencias.
Para saber más

Visita esta web para poder analizar los detalles de este producto
financiero:
Características del contrato de futuro sobre euribor a 3 meses.
La operativa es similar a los futuros sobre divisas, pues ambos comparten la evolución
del activo subyacente, pero la mecánica no es exactamente igual por la distinta
naturaleza del mismo.
Comprar un futuro Euribor a 3 meses que cotice al 3% hace nacer la obligación de

depositar el importe normalizado (1 millón de euros) a ese tipo y en ese plazo. Si el
euribor sube al 5% la realidad del mercado (spot) mejora al futuro, con lo que éste se
deprecia, pues ningún inversor preferirá invertir a menor tipo de interés (3%) que el del
mercado (5%).
A la inversa, si tenemos futuros al 5% y el tipo de interés desciende al 3%, nuestro

futuro elevará su cotización, pues el futuro mejora al mercado.
En conclusión:
Una subida en el tipo de interés origina una depreciación de la cotización del

futuro.
Por lo tanto, vender los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo de
elevaciones del tipo de interés.
Una bajada del tipo de interés origina una apreciación de la cotización del
futuro.
En consecuencia, comprar los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo
de disminuciones del tipo de interés.
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Recuerda que se deben aportar garantías y que los futuros son instrumentos que
requieren una vigilancia continua del mercado, por lo que una pequeña empresa
debería meditar cuidadosamente la utilización de instrumentos como éste.
Para saber más

Aquí tienes un aplicación interactiva de la evolución del euribor y sus
futuros.
Evolución comparativa del euribor y sus futuros.
65 de 72 07/08/2021 09:47
3.2.- Convenios de tipos de interés

futuros.
Si te preguntaran la mejor forma de protegerte ante

variaciones futuras del tipo de interés de un préstamo
que estás pagando, tu respuesta sería, con casi total
seguridad, un contrato que fije el tipo futuro.
Estos contratos son los denominados FRA (Forward

Rate Agreement, Convenios de Tipos de Interés
Futuros).
Son contratos OTC en los que dos partes acuerdan:
Un tipo de interés.
Un importe de un depósito.
Un plazo inicial.
Un plazo final.
Es un producto financiero OTC adaptable a situaciones concretas.
Es frecuente utilizar expresiones como FRA 3/8 (FRA 3 contra 8), indica que la
fecha de inicio del contrato es a los 3 meses y la fecha de finalización es a los 8
meses, por lo que la duración del contrato o período de garantía es de 5 meses.
¿Cuál es el objetivo?
Vendedor del FRA: protegerse de una bajada de tipos.

Comprador del FRA: protegerse de una subida de tipos.
Supongamos que tenemos previsto solicitar un préstamo de 200.000 € dentro de 3

meses con un período de amortización de cinco meses. Ese préstamo está asociado a
una determinada operación con escaso margen comercial, y nuestro plan financiero
indica que tipos de interés superiores al 3% podrían afectarnos muy negativamente.
Para paliar esta eventualidad, compraría un FRA 3/8 (comienza en el mes 3º y termina
en el mes 8º) por 200.000 € al 3%.
Pueden darse dos situaciones a la hora de liquidar el contrato (en este ejemplo, a los
ocho meses):
Tipo de interés de mercado > 3%. El vendedor asume el exceso sobre el 3%.
Tipo de interés de mercado < 3%. El comprador asume la diferencia hasta el 3%.
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Para saber más

En los siguientes enlaces puedes ampliar la información sobre:
Contratos Fra´s (Forward Rate Agreement)
De la Torre Gallegos, A. (2001): "Contratos Fra´s (Forward Rate

Agreement)",5campus.com, Mercados, Financieros
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3.3.- Swaps de tipos de interés.

Como habrás sospechado del título del epígrafe, hablamos de permutas de tipos de
interés, denominadas en inglés IRS (Interest Rate Swap, permutas de tipos de
interés).
Ya vimos anteriormente en los swaps de divisas que consisten en intercambios de

flujos monetarios.
En este caso, se trata de intercambiar flujos a interés fijo y flujos a interés variable.
Realmente no existen pagos sino liquidaciones por diferencia en cada período.
Si nos financiamos a tipo variable y se prevé una elevación de tipos de interés, el

IRS establece un coste máximo a los intereses de financiación.
Si nos financiamos a tipo fijo y se prevé una disminución de tipos de interés, el
IRS nos permitiría disminuir el coste de financiación.
Por la misma razón, si en lugar de coste de financiación se tratara de un flujo de
ingresos derivado de una inversión a tipo fijo, podríamos convertirla en variable o
viceversa.
Escenario de descenso de tipos: convertir tipo variable en fijo, manteniendo
la rentabilidad presente.
Escenario de subida de tipos: convertir tipo fijo en variable, incrementando
la rentabilidad de la inversión.
Como en todos los productos derivados, la evolución del subyacente puede no

coincidir con las previsiones, lo que, de entrada, aconseja no establecer posiciones
a plazos prolongados y estar observando continuamente la evolución de los
mercados, lo que puede no hacer aconsejable esta mecanismo para empresas de
reducida dimensión.
En el gráfico lo verás mejor.
Autoevaluación
Selecciona la respuesta correcta.
En un swap se intercambian siempre flujos de intereses calculados
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a tipos fijos.
El comprador de un FRA busca cubrir el riesgo de cambio.
Los futuros sobre el Euribor suelen liquidarse por diferencias.
Si creemos que se va a elevar el tipo euribor, debemos comprar
futuros sobre el mismo.
Pueden ser fijos o variables.
Piénsalo mejor. FRA tiene la letra R.
Correcto, especialmente por el elevado volumen de capital

comprometido al vencimiento.
Al contrario, porque los futuros sobre euribor implican depositar

dinero.
Solución
1. Incorrecto
2. Incorrecto
3. Opción correcta
4. Incorrecto
69 de 72 07/08/2021 09:47
Anexo.- Licencias de recursos.

Licencias de recursos utilizados en la Unidad de Trabajo
Recurso Recurso
Datos del recurso (1) Datos del recurso (2)
(1) (2)
Autoría: Gigi4791.
Licencia: Atribución- Autoría: Gigi4791.
CompartirIgual 2.0 Licencia: Atribución 2.0
Genérica (CC BY-SA 2.0). Genérica (CC BY 2.0).
Procedencia: Procedencia:
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/photos/nimeshm /photos/92729/
/8437389/
Autoría: Gravitywave.
Autoría: Antonio Morales
Licencia: Atribución-
García..
NoComercial-
Licencia: Attribution-
CompartirIgual 2.0
ShareAlike 2.0 Generic (CC
Genérica (CC BY-NC-SA
BY-SA 2.0) l.
2.0).
Procedencia:
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http://www.flickr.com
/photos/othermore
/photos/gravitywave
/93274278/
/927390/
Autoría: Gigi4791.
Autoría: Carlos Ruiz. Licencia: Atribución-
Licencia: Atribución 2.0 NoComercial-
Genérica (CC BY 2.0). CompartirIgual 2.0
Procedencia: Genérica (CC BY-NC-SA
http://www.flickr.com 2.0).
/photos/shinythings Procedencia:
/9842874295/ http://www.flickr.com
/photos/927467/
Autoría: Scott Miller. Autoría: Por Benjamin

Licencia: Atribución- Dumas.
NoComercial- Licencia: Atribución-
CompartirIgual 2.0 NoComercial-
Genérica (CC BY-NC-SA CompartirIgual 2.0
2.0). Genérica (CC BY-NC-SA
Procedencia: 2.0).
http://www.flickr.com Procedencia:
/photos http://www.flickr.com
70 de 72 07/08/2021 09:47
/sheepguardingllama
/photos/b00nj/4906918666/
/2349178381/
Autoría: Tradingrichmom.
Autoría: Casey Huggins.
NoComercial-
Licencia: CC BY SA.
CompartirIgual 2.0
Procedencia:
2.0).
/photos/caseyhuggins
Procedencia:
/2975944353/sizes
/m/in/photostream/
/photos/tradingrichmom
/3186063990/
Autoría: Holysmokes.
Autoría: Gigi4791.
NoComercial-
NoComercial-
CompartirIgual 2.0
CompartirIgual 2.0
2.0).
2.0).
Procedencia:
Procedencia:
/photos/seanludera
/photos/64937468/
/2984151751/
Autoría: Carlos Ruiz.

Autoría: Shiny Things.
NoComercial 2.0 Genérica
NoComercial 2.0 Genérica
(CC BY-NC 2.0).
(CC BY-NC 2.0).
Procedencia:
Procedencia:
/photos/10612972@N02
/photos/82840/
/10483/
Autoría: Eric Allis Roger.

Autoría: Richard Yuan.
NoComercial-
Licencia: Atribución 2.0
CompartirIgual 2.0
Genérica (CC BY 2.0).
Procedencia:
2.0).
Procedencia:
/photos/shinythings
/148112947/
/photos/reallyboring
/2432863664/
71 de 72 07/08/2021 09:47
Autoría: Shiny Things.

Autoría: Vincent Desjardins.
Licencia: Attribution 2.0
Generic (CC BY 2.0).
Procedencia:
Procedencia:
/photos/shinythings
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-¿Crees que aceptará, María Dolores?

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Vamos a ver a continuación otro mecanismo muy sencillo, que realmente es la

Estamos hablando de la cesta de divisas:

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