Los Riesgos y Su Cobertura

(index.
html)
Los riesgos y su cobertura.
Los riesgos y su cobertura.
 Caso práctico
Pedro,
satisfecho de la actividad realizada hasta ahora por María
Dolores le comenta que tiene muy
avanzadas dos operaciones: una
importación de equipos informáticos de la empresa taiwanesa
HanLogic Corp.
y una reventa de parte de esos equipos y otro material a la marroquí Aldeb Maroc
Import SA.
Pedro
es un auténtico entendido en el mundo informático pero no tiene
nada claro si estas
operaciones le van a significar algún tipo de
riesgo añadido a las operaciones con clientes o
proveedores
habituales. Por ello le encarga a María Dolores que le
asesore adecuadamente al
respecto.
Vas a adentrarte en
un mundo que seguramente te será desconocido y que quizá te inspire
temor por su
posible dificultad. Imagina lo complicada que será esta
materia que algunas de las prácticas que vamos a
ver ya se
practicaban en las ciudades comerciales del Próximo Oriente hace más
de 2.500 años sin
ordenadores ni Internet.
Para una mejor

comprensión de los riesgos que se presentan en el comercio
internacional, plantearemos
una visión general de los mismos, tras
lo cual nos centraremos en los riesgos de cambio y riesgos de tipos
de interés, mientras que otro grupo de riesgos se tratarán en otra
Unidad.
Manos a la obra.
Materiales formativos de FP Online propiedad del Ministerio de Educación, Cultura

y Deporte.
 Aviso Legal
1.- Instrumentos sencillos de cobertura del riesgo de cambio.
 Caso práctico
María
Dolores está realmente preocupada con el encargo de Pedro.
Por una parte es una importación, por otra, una exportación, y
ambas
con países con divisas que no son el €.
Para complicarlo aún más,
son países con culturas muy distintas a
la nuestra.
Por
otra parte, la información que le solicita Pedro puede ser
muy
amplia, por lo que es importante poderla transmitir a la Gerencia
de
modo conciso. Por ello, María Dolores piensa que lo mejor
es
comenzar por delimitar los principales problemas que plantea el
comercio internacional, ver sus
ventajas e inconvenientes y como
evitar estos últimos.
María
Dolores decide echar un vistazo a sus apuntes de Financiación
Internacional cuando recuerda
que un virus le obligó a formatear su
ordenador hace unas semanas. Afortunadamente recuerda que
su profesor
era bastante pesado con las copias de seguridad y les obligó durante
el curso a abrirse
una cuenta en un sistema de almacenamiento virtual
de archivos. Tras acceder al fichero empieza a
recordar que no era
tan complicado al repasar la tabla siguiente.
Ventajas e inconvenientes de las operaciones internacionales
Inconvenientes Ventajas
1. Distancia física entre partes contratantes. 1. Ampliación del mercado.
2. Desconocimiento de las partes contratantes. 2. Posibilidad de financiarnos en

divisas con bajos tipos de interés.
3. Diversos hábitos culturales y estilos
negociadores. 3. Posibilidad de
utilizar la moneda de
pago del contrato ($,
€...) como un
4. Posibilidad de que a un contrato se le aplique
elemento negociador más.
una ley extranjera.
5. Posibilidad de tener que litigar en el extranjero si

el contrato
presenta problemas en su ejecución.
6. Mayores costes de gestión como comisiones por

cambio de moneda.
7. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las

variaciones en
el tipo de cambio de las divisas.
(Riesgo de cambio).
8. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las

variaciones en
el tipo de interés de un préstamo.
(Riesgo de tipo de interés).
9. Mayor agilidad en
la toma de decisiones.
Muchas personas piensan
que efectuar operaciones internacionales
plantea
mayores problemas que efectuar operaciones nacionales. Suele
ser
cierto, pero también es cierto que ofrece unas posibilidades que o
están presentes en el mercado nacional, como poder fijar en el
contrato
una moneda de cobro o pago distinta al €.
Por otra parte, la

pertenencia de España a la Unión Europea obliga a
precisar el
concepto de operación internacional.
Si una empresa española

vende sus productos a Francia, no se está produciendo una
exportación, sino
una entrega intracomunitaria. Es casi
seguro que se utilizará como divisa el euro, por lo que el
componente internacional del contrato vendrá determinado,
normalmente, por la ley aplicable o las
cláusulas que determinen los
tribunales o árbitros competentes, pero no por los aspectos
financieros del
mismo.
Si esa empresa española

vende sus productos a Reino Unido, no es una exportación en sentido
estricto,
pero aunque este país pertenece a la Unión Europea, no
está incluido en la zona euro, por lo que aparece el
mismo problema
que si estuviéramos exportando a Australia o a China. En nuestro
contexto (y sólo en
nuestro contexto) podríamos utilizar el término
exportación, en el sentido de que el tratamiento financiero
es
similar al de una exportación a cualquier país no perteneciente a
la Unión Europea.
Supongo que ya habrás

intuido que existe un riesgo que no está presente el el mercado
nacional: el riesgo
de cambio.
1.1.- El riesgo de cambio en el contexto del comercio
internacional.
Ya tienes una idea de lo que es el riesgo de cambio. Evidentemente no es el único. En esta tabla tienes
descritos los principales riesgos:
Riesgos de las operaciones internacionales
Riesgos Cobertura del riesgo
I.- Riesgos comerciales, derivados del contrato de I.- Riesgos comerciales.

compraventa.
1. Anticipo del importe del coste de
1. Anulaciones de pedidos. fabricación.
2. Incumplimiento del contrato. 2. Informes comerciales, bancarios,

consultores, agencias de rating,
3. Insolvencia del cliente.
garantías que se ejecutarán en caso
4. Riesgo de cambio. de incumplimiento...
5. Riesgo de tipos de interés. 3. Seguros de impago o medios de

pago "seguros" como crédito
II.- Riesgo país, a consecuencia de la situación política o documentario irrevocable y
económica, como la prohibición de enviar divisas al confirmado o remesa documentaria.
extranjero que impide a nuestro cliente cumplir con su
obligación de pago. 4. Instrumentos de cobertura del
riesgo de cambio que veremos a
continuación.
5. Coberturas específicas para cubrir

el riesgo derivado de las variaciones
de los tipos de interés, que también
verás en esta Unidad.
II.- Para el riesgo país, existen coberturas

específicas en seguros de crédito a la
exportación que veremos en la Unidad 6.
En esta Unidad veremos los dos tipos de riesgos más importantes

desde nuestra óptica: el riesgo de cambio, derivado de la variación
de las divisas, y el riesgo de tipos de interés, derivados de las
variaciones de los tipos de interés aplicables a un préstamo.
Como ves, estos dos riesgos no son los únicos presentes en el

comercio internacional. Por tanto, mitigarlos o cubrirlos no elimina
otros posibles problemas que puedan presentarse.
En resumen, debes tener siempre en cuenta que:
No siempre es posible eliminar todos los riesgos en las operaciones internacionales.
La cobertura de los riesgos tiene costes.
No cubrir los riesgos puede originar beneficios o pérdidas no previsibles con antelación.
En los apartados siguientes trataremos los procedimientos que denominaremos "sencillos" de cobertura
del riesgo de cambio, entendiendo por sencillos aquellos que no precisan de una estructura empresarial
excesivamente compleja y que no requieren de un seguimiento continuo de los mercados. En definitiva, de
los que suelen considerarse adecuados para empresas de reducida dimensión.
En la segunda parte de la unidad abordaremos los mecanismos más complejos y, por último, la cobertura
del riesgo de tipos de interés. Otros tipos de coberturas (impago de cliente extranjero, por ejemplo) se
abordarán en otras unidades.
 Autoevaluación
Señala la respuesta correcta:
En una exportación siempre existe riesgo de cambio para el exportador.
Si un cliente extranjero es insolvente y no nos paga, asumimos el riesgo país.
Cubrir un riesgo aporta seguridad pero implica costes.
Si compramos productos a un proveedor holandés, no existen riesgos.
No es correcta, porque puede que se utilicen € y no divisas en la operación.
Piénsalo mejor y consulta la tabla. Es un riesgo comercial, no un riesgo país.
Muy bien, esta es la idea clave.
No, puede que no exista riesgo de cambio, pero pueden aparecer otros, por ejemplo, que la
calidad del producto no sea la pactada.
Solución
1. Incorrecto (#answer-7_63)
3. Opción correcta (#answer-7_81)
1.2.- El riesgo de cambio. Aspectos generales.
Si has viajado fuera de la zona euro, con toda seguridad conoces el riesgo de cambio, pero aunque no
hayas viajado lo puedes intuir perfectamente.
Como viste anteriormente, las divisas fluctúan continuamente en función

de la oferta y demanda de las mismas. Esta fluctuación puede ir a favor o
en contra nuestra.
¿Cuándo existe riesgo de cambio? Siempre que seamos acreedores o

deudores en una divisa que no sea el €.
Seremos deudores o acreedores, entre otros casos:
Si debemos pagar en divisas una mercancía. (importaciones, deudores).
Si hemos de cobrar en divisas de un cliente. (exportaciones, acreedores).
Si hemos contratado un préstamo en divisas. (deudores).
Si hemos contratado un depósito a plazo en divisas. (acreedores).
El tiempo influye el riesgo de cambio ya que el riesgo aumenta al dilatarse el plazo del cobro / pago, pues
la incertidumbre es mayor.
El riesgo de cambio no desaparece, pero puede traspasarse del importador al exportador o viceversa, en
función de la moneda en que pacten la operación.
¿El riesgo de cambio puede compartirse? Sí, pues la divisa de una operación es una cláusula del contrato
que debe ser negociada. En principio, el exportador tratará de que figure su divisa, y el importador la suya.
Del resultado de la negociación puede que acuerden, entre otras posibilidades, establecer una tercera
divisa, con lo que compartirán el riesgo de cambio.
 Para saber más

Para una primera lectura, conviene que visites esta página:
 Guía de Comercio Exterior Caja de Burgos. (URC522.pdf)
 Autoevaluación
Un exportador español vende mercaderías a un empresario norteamericano. Indique la parte que
soporta el riesgo de cambio si el contrato se nomina en $.
El norteamericano.
Ambos.
El español.
Ninguno de ellos.
No es correcta porque al tener que pagar en $ no corre riesgo de cambio.
Piénsalo mejor. Observa la divisa del contrato.
Muy bien.
No es posible, recuerda que el riesgo de cambio no desaparece.
Solución
1.3.- Visión general de la cobertura del riesgo de cambio.
Como ya sospecharás, el riesgo de cambio se conoce desde que existe el
comercio internacional, por lo que se han desarrollado diversos
mecanismos para mitigarlo o hacerlo desaparecer. (Aunque realmente no
desaparece, sino que se traspasa).
¿A que has pensado en un seguro? Buena idea, pero conviene que

dejemos claro que un seguro de cambio no funciona como un seguro de
automóvil,o, para ser exactos, un seguro de cambio no es realmente un seguro, como verás después.
Instrumentos más utilizados son los siguientes:
Seguros de cambio.
Opciones sobre divisas.
Mecanismos de autoseguramiento.
Cuentas y depósitos en divisas.
Facturación en tercera divisa ( riesgo compartido).
Cláusulas de revisión de precios.
Facturación en cesta de divisas.
Futuros sobre divisas. Los futuros sobre divisas con contratos establecidos entre dos partes para
comprar o vender una cantidad determinada de una divisa a un precio establecido en una fecha futura.
Swaps en divisas. Swap o permuta financiera es un contrato por el cual dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los
intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate
Swap)
Otros mecanismos financieros a considerar (en la Unidad 3 lo veremos con más profundidad):
Factoring (Cesión de créditos procedentes de, por ejemplo, facturas, para obtener su importe
antes del vencimiento)
Forfaiting (cesión de letras de cambio o créditos documentarios para su cobro inmediato)
Operaciones triangulares.
Las ventajas que ofrece la cobertura del riesgo de cambio son:
Limita o elimina las variaciones del tipo de cambio.
Disminuye nuestro riesgo de insolvencia, por lo que:
Facilita la obtención de crédito al tener cubierto este riesgo.
En consecuencia, el tipo de interés será menor.
Permite conocer anticipadamente costes futuros.
En resumen, permite planificar la actividad financiera de la empresa.
 Recomendación
Es imprescindible disponer de copias de seguridad de tus documentos. En el momento menos
pensado, seguramente cuando más lo necesites, te infectará un virus, se
estropeará el sector de arranque del disco duro o extraviarás algún
dispositivo de almacenamiento. Por cierto ¿tienes guardadas tus
contraseñas o nombres de usuario?
Teclea las expresiones "almacenamiento en la nube" o "almacenamiento
virtual". Hay aplicaciones específicas como Dropbox, OneDrive, etc.
1.4.- Tercera divisa y cesta de divisas.
Vamos a comenzar por lo más sencillo. Lo que ocurre es que, a veces, la propia simplicidad es la causa de
que nunca hayamos pensado en ello.
 Caso práctico
Pedro tampoco lo tiene demasiado claro, por lo que le pregunta a
María Dolores:
-Oye, María Dolores, ¿cómo podemos facturar en tercera divisa con
nuestro cliente marroquí?
-Muy sencillo, Pedro. Nosotros manejamos el € y en Marruecos el
dirham. Como estamos negociando un pago a tres meses desde
la recepción de la mercancía, y ambos tenemos dudas sobre las subidas o bajadas del tipo de cambio
euro /dirham, podríamos facturar en dólares.
-Si estamos hablando de 10.000 € y el tipo de cambio, suponemos que es de 1 euro a 1,34 dólares,
pondríamos en el contrato 13.400 dólares, pero ¿Qué pensará nuestro cliente?
-Comprobará si nuestros cálculos son correctos y, como lo son, pensará si acepta nuestra propuesta
de facturarle en dólares.
-¿Crees que aceptará, María Dolores?
-Puede que sí por dos motivos: cedemos en nuestra posición inicial de facturar en euros y además
puede que le interese que le facturemos en dólares si el va a disponer de dólares para pagarnos, por
ejemplo, porque haya exportado a una empresa norteamericana, con lo que su riesgo de cambio será
muy pequeño.
Vamos a ver a
continuación otro mecanismo muy sencillo, que realmente es la
evolución natural del
anterior.
Estamos
hablando de la cesta de divisas:
Muy simple: por

ejemplo, si vendemos a una empresa norteamericana, podemos acordar
que el precio a
pagar sea 5.000 € + 4.000 $ + 1.000 £.
De
esta forma diversificamos
el riesgo, al tiempo
que lo compartimos con la otra parte del contrato. En
este ejemplo,
comprador y vendedor disminuyen el riesgo de cambio al utilizar su
propia divisa en una
parte del precio.
1.5.- Cláusulas de revisión de precios.
Es probable que estés sorprendido ante la variedad de alternativas,
algunas muy sencillas como la cesta de divisas. Continuamos.
En este caso analizamos las cláusulas de revisión de precios.
Son una buena idea para limitar, que no eliminar, el riesgo de cambio.
Supongamos que le compramos a nuestro proveedor taiwanés por valor
de 10.000.000 TWD y le tenemos que pagar a tres meses.
Si, por ejemplo, el tipo de cambio fuera de 1 euro a 41,3844 TWD, la operación sería de 241.636,95 €.
La pregunta es quien corre con el riesgo de cambio. En este caso, nosotros, pero somos los compradores,
que normalmente estamos en posición de exigir. Podríamos plantear incluir en el contrato de compraventa
una cláusula que fuera aceptable para las dos partes como la siguiente:
Empecemos por fijar una horquilla de tipos de cambio, por ejemplo, un 2%. El 2% del tipo de cambio es 2 ·
41,3844 / 100 = 0,827688. Vamos a sumar y restar esa cantidad a 41,3844, con lo que obtendremos dos
cifras: 42,212088 y 40,556712.
Es decir, vamos a utilizar dos tipos de cambio distintos en la cláusula de revisión de precios.
En este supuesto, los tipos de cambio de 1 € a 42,212088 TWD y de 1 € a 40,556712 TWD.
El primero es un cambio fuerte del € y débil del TWD y el segundo a la inversa. Por tanto, el primero nos
interesa a nosotros y el segundo a ellos.
Vamos a calcular el importe a pagar en cada caso, para ser más exactos, la horquilla de precios.
En el supuesto anterior, del tipo de 1 € a 42,212088 TWD, 10.000.000 TWD serían 236.898,97 € y al de 1 € a
40,556712 serían 246.568,31 €. A nosotros, importadores, nos interesa el TWD débil y el € fuerte, es decir
nos conviene el tipo de 1 € a 42,212088 y a ellos el contrario.
Sin duda te estás preguntando ¿Cuánto tendremos que pagar al final? No lo sabemos con seguridad,
porque desconocemos el tipo de cambio del día del pago, pero podríamos incluir en el contrato que si el
cambio spot (cambio de contado) del día del pago está dentro del intervalo comprendido entre 1 € a
42,212088 TWD y el de 1 € a 40,556712 TWD, por ejemplo que 1 € a 41 TWD, aplicaremos éste.
En resumen, si el día del pago, el cambio es 1 € a 41 TWD, pagaríamos 243.902,44 €, pero si el cambio ha
subido o bajado por encima del margen previsto, nos quedamos en el extremo superior o inferior.
Fíjate que acordaríamos los tipos de 1 € a 42,212088 TWD y el de 1 € a 40,556712.
Si el día del pago el cambio fuera de 1 € a 43 TWD, aplicaríamos no ese número, sino 42,212088,
por lo que pagaríamos 236.899,01 € en lugar de 232.558,14 €, lo que les favorece a ellos, los
vendedores.
Pero si el día en cuestión, el cambio fuera de 1 € a 39 TWD aplicaríamos no 39 sino 40,556712 y

pagaríamos 246.568,32 € en lugar de 256.410,26 €, lo que nos favorece a nosotros, los compradores.
Ejemplo de propuesta de márgenes al 2% sobre Tipo de cambio de 1 € a 41,3844 TWD
Posibles tipos de cambio a la Margen Margen Observaciones

fecha del pago inferior superior
1€a 1€=
40,556712 42,212088
TWD TWD
1 € a 39 TWD Se pagan Se aplica el

246.568,32 €. margen inferior.
1 € a 41 TWD (en el Se pagan Se aplica el

intervalo) 243.902,44 €. cambio del día.
1 € a 43 TWD Se pagan Se aplica el

236.899,01 €. margen inferior.
1.6.- Compraventa a plazo de divisas.
 Caso práctico
Observa el problema que se le plantea a Pedro:
Pedro se ha enterado de que una empresa de la competencia tiene
asegurados los tipos de cambio en sus operaciones internacionales
y le ha encargado a María Dolores que le asesore al respecto, puesto
que parece la mejor forma de evitar incertidumbres.
-María Dolores ¿Qué es un seguro de cambio?, ¿es cómo los
seguros de automóviles?
-Realmente, Pedro, no es un seguro, sino una operación de compra o venta a plazo de divisas. Los
auténticos seguros, como el de automóviles, se basan en la incertidumbre, en no saber si vas a tener
un accidente, lo que no ocurre en este caso.
-¿Y en qué consiste el seguro de cambio?
-En fijar hoy un tipo de cambio que aplicaremos en el futuro. Por verlo en un ejemplo, si el tipo de
cambio euros a dólares suponemos que es de 1 € a 1,42 $ (cambio spot) y firmamos un contrato con
nuestro banco para aplicar dentro de 3 meses el tipo de 1 € a 1,45 $ (cambio forward),
independientemente del tipo de cambio que exista en el mercado en ese momento.
Debes tener presente que los cambios de divisas que se exponen en los ejemplos no son el reales del
día, teniendo en cuenta que fluctúa diariamente, debes comprobar el cambio del día concreto en el
que se realice la operación.
 Autoevaluación
Rellena los espacios con alguna de las expresiones siguientes relacionadas con el ejemplo anterior:
1,45 / 1,42 / 0,03 / mayor / menor / apreciado / depreciado.
Si 1 € equivaliera
$, mientras que dentro de tres meses el banco lo cambiará por
$.
Por tanto nos dan una cantidad
de $ por cada €. Esto significa que el $ se ha

y el € se ha
.
Enviar
En el ejemplo anterior, el euro cotiza con premio y el dólar con descuento. ¿Qué significa?
Cotizar con descuento significa que la divisa se depreciará en su cambio forward.
Cotizar con premio significa que la divisa se apreciará en su cambio forward.
Y ¿los puntos forward? Es la diferencia entre el precio spot y el precio forward. En el ejemplo anterior los
puntos forward eran 0,03 (1,45 menos 1,42)
Los factores que influyen en el seguro de cambio son básicamente la diferencia entre los tipos de interés
de las dos divisas.
https://www.youtube.com/embed/geRDaB53mrQ
Resumen textual alternativo

1.7.- Cálculo del cambio forward. Procedimiento simplificado.
Vas a verlo con un ejemplo, en el que calcularemos el cambio forward del dólar
a 180 días comerciales.
Es necesario que recuerdes los conceptos de LIBOR (Siglas inglesas de London

InterBank Offered Rate, Tipo de interés en el mercado interbancario de Londres)
y EURIBOR (Acrónimo en inglés de Euro InterBank Offered Rate, Tipo de interés
en el mercado interbancario en la zona euro).
Datos necesarios:
1. Cambios spot (Del inglés “on the spot” (de inmediato), se refiere al tipo de cambio del momento de
un par de divisas determinado, para ser liquidado de forma inmediata). Suponemos que el cambio es
de 1 € a 1,20 $,
2. Tipos de interés (Libor o euribor): €: 3 %, $: 2%,
3. Plazo de tiempo: 180 días comerciales.
Procedimiento:
Paso 1.- Restamos los tipos de interés de las divisas euro y dólar (en valor absoluto): 3% - 2% = 1%
Paso 2.- Utilizamos la fórmula del interés simple: I = C0 · n · i en la que C0 es el tipo de cambio (parte
derecha de la expresión), n es el tiempo en años e i es la diferencia de tipos de interés, es decir:
C0 = 1,20;
n = 180/360
i = 1%.
Calculamos I = 1.20·180/360·1/100 = 0,006. (que son los puntos forward).
Paso 3.- aplicamos la siguiente regla: la divisa con menor LIBOR se aprecia. En nuestro caso, el dólar debe
apreciarse y, correlativamente el euro debe depreciarse.
Paso 4.- Sumamos o restamos el valor de la letra i, es decir el interés obtenido, al tipo de cambio original.
Este punto suele crear confusión hasta adquirir suficiente práctica. En nuestro ejemplo, el tipo de cambio
inicial era 1 € a 1,20 $. Esta forma de expresar los cambios significa que el euro vale 1.20 $. El sujeto de la
oración gramatical es el euro, o, lo que es lo mismo. Un euro vale al contado 1,20 $. Como sabemos ya
que el euro debe depreciarse en este ejemplo, restamos al cambio spot los puntos forward.
Por tanto, 1 € forward = 1,20 - 0,006 = 1,19414 $
Veámoslo en este otro ejemplo:
Tipos de cambio spot. 1 € a 1,4 $. Tipos de interés: euro: 4%, dólar = 7%. Plazo un año.
1. Diferencia de tipos de interés: 3%.
2. Datos para lo fórmula: C0 = 1,4; n= 1; i = 3%. I = 1,4 ·1 · 3/100 = 0,042.
3. El euro debe apreciarse y el dólar debe depreciarse.
4. Al cambio del euro, le sumamos los puntos forward, por lo tanto 1 € forward = 1,4 + 0,042 = 1,442
$.
La divisa con menor LIBOR se aprecia.
Seguro de cambio es igual al LIBOR menos EURIBOR o al
EURIBOR menos LIBOR.
¿Todos
los bancos utilizan el mismo forward? No necesariamente, pero
como la operativa financiera es la
misma, las diferencias son muy
pequeñas.
Hay
otros costes ya que pueden
existir diversas comisiones según cada entidad financiera pacte con
su
cliente.
¿Por
qué se restan los tipos de interés de las divisas? Si
utilizamos el primer ejemplo, con tipos de €:
3%,
$: 2%, lo que haría el banco para garantizarnos el cambio forward
sería
cambiar
hoy euro a dólar, e invertir
los dólares al 2% durante los 180
días.
Obtiene un 2% de beneficio por la inversión, pero hubiera obtenido
un 3% si no hubiera cambiado y prestase los euros al 3%. Por lo tanto
se produce un coste de oportunidad
del 1% que es el % que se aplica
al seguro de cambio. Es decir, al final
el coste del seguro de cambio es
equivalente a financiarnos en euros.
1.8.- Seguros de cambio. Otros procedimientos.
El procedimiento que has visto en la página anterior
puede ser complementado de dos formas:
1. Aplicando la siguiente fórmula:
En la que debes tener en cuenta lo siguiente:
La divisa A será normalmente el euro y, en general, la divisa base de la expresión del tipo de
cambio.
Siguiendo con el caso anterior, decíamos 1 € a 1,20 $. La divisa A será el euro y la divisa B
el dólar.
En general, 1 A = xxxxx B
Por ejemplo, en la expresión 1 £ = 1,54 $, la divisa A es la £ y la divisa B es el $.
La divisa B será la divisa cotizada a plazo, la que nos interesará comprar o vender en el futuro.
Si hablásemos de años naturales, sustituiríamos la expresión 36.000 por 36.500 o 36.600 (año
bisiesto).
Esta fórmula calcula directamente el cambio forward.
Si deseamos calcular los puntos forward bastaría con restar forward menos spot.
Determinación precio de seguro de cambio para tipo de cambio indirecto:
precio de seguro de cambio = Tcspot x (1+idivisa x n/k) / (1+imoneda local x n/k)
siendo: Tcspot el tipo de cambio spot; idivisa e imoneda local los tipos de interés; n el tiempo;
k es la base (días que tiene el año, meses del año...)
Precio del seguro de cambio para tipo de cambio directo:
precio de seguro de cambio = Tcspot x (1+imoneda local x n/k) / (1+idivisa x n/k)
2.
Mediante Hoja de cálculo.
Te facilitamos una hoja de cálculo disponible aquí.
 Hoja de cálculo. (0.02 MB)
En ella tienes disponibles los cálculos en paralelo, tanto por el procedimiento de la página anterior
como por la fórmula.
 Para saber más
Documéntate sobre el seguro de cambio participativo.
 Seguro de cambio participativo. (http://www.expansion.com/diccionario-economico/seguro-de-

cambio.html)
Ejemplo de Seguro de cambio participativo. (http://www.abanfin.com/?tit=futuros-seguro-de-cambio-

participativo-i-cobertura-del-tipo-de-cambio-de-divisas&name=Manuales&fid=ed0caai)
1.9.- Seguros de cambio en importaciones.
 Caso práctico
Ha llegado el momento de aplicar tus conocimientos a la práctica. Observa el trabajo que realiza
María Dolores. Para preparar el informe para Pedro, María Dolores decide plantear un ejemplo de
importación y otro de exportación. Eurasia tiene previsto adquirir a su proveedor HanLogic Corp.
diverso material por valor de 200.000 $. Está previsto abonar el 25% del importe a la firma del
contrato y el resto a tres meses.
Por ejemplo, si el tipo de cambio suponemos que es de 1 euro a 1,35 dólares, el euribor 2,5 % y el
Libor $ 1%. Vamos a considerar que estos datos que no varían hasta la firma.
Para mayor rapidez María Dolores ha utilizado la hoja de cálculo con los cálculos para dos divisas.
Una vez introducidos los datos, el cambio forward suponemos que es 1 € = 1,34494 $.
Con estos datos María ya puede preparar el resumen que presentará a Pedro:
A la firma del contrato habrá que pagar el 25% de 200.000 $, es decir 50.000 $, si el tipo de
cambio suponemos que fuera de 1 € a 1,35 $, equivaldrían a 37.037,04 €.
A los tres meses habrá que pagar el resto, 150.000 $, que al cambio forward será 111.529,35
€.
Por tanto, el coste total asciende a 37.037,04 + 111.529,35 = 148.566,39 € con total certeza y
conocido desde el inicio de la operación.
-Muy bien, María Dolores. Esto nos permite saber de antemano cuantos euros hemos de pagar dentro
de tres meses, lo que es fundamental para determinar nuestros costes. Sin embargo, si el dólar se
depreciara en este tiempo, hemos perdido una oportunidad de ganar unos euros.
-Es cierto, sin embargo a mí me enseñaron que en una empresa hay que disminuir los riesgos al
máximo, porque si en vez de depreciarse el $ se apreciara, nos lamentaríamos al final por no haber
contratado el seguro de cambio. Dormir tranquilo tiene un precio. En cualquier caso, es una opción a
considerar entre otras.
-Bueno, que yo me aclare, María Dolores: Si voy a nuestro banco y firmo este seguro, ¿a que me
comprometo?
-Tendrás que firmar un documento llamado Contrato de compra a plazo de divisas, porque realmente
el seguro de cambio es lo siguiente:
El banco adquiere la obligación de vendernos dentro de tres meses los 150.000 $ que nos
hacen falta para pagarle a Hanlogic al cambio forward de 1 € = 1,34494 $.
Nosotros nos obligamos a darle al banco 111.529,35 € para comprar los 150.000 $. De ahí el
nombre de Contrato de Compra a Plazo de divisas, porque nos obligamos a comprar los dólares
en el futuro.
-Entonces, ¿me aconsejas contratar el seguro de cambio?

-Pedro, es difícil dar un consejo en estas cuestiones pero debes valorar:
El seguro de cambio te deja al margen de las fluctuaciones de los tipos de cambio.
Mientras el Euribor sea mayor que el Libor $, tendrás un coste, porque el € cotiza con
descuento.
Si es una operación de pequeño importe, quizá no sea necesario contratarlo.
Además hay más alternativas, algunas que ya hemos comentado y otras que no.
Tampoco hace falta asegurar los 150.000 $ aplazados. Puedes contratar por 100.000, por
ejemplo.
Además debes tener en cuenta la posible comisión bancaria que suele oscilar en torno al 1
por mil del importe de la operación.
https://www.youtube.com/embed/XxlHHzyDY9E

1.10.- Seguros de cambio en exportaciones.
Ya
estás en condiciones de hacer frente a una operación de exportación
asegurada, que tiene algunas
peculiaridades.
 Caso práctico
Fíjate, especialmente en la sorpresa de Pedro al final del diálogo.
Eurasia tiene casi cerrada una exportación por valor de 100.000 $ a
Aldeb Maroc en la que se contempla un plazo de tres meses. Si el cambio es, por ejemplo, de 1 € a
1,5 $, pero los mercados de divisas están agitados. Personado en el banco, a Pedro le garantizan que,
dentro de 3 meses, los $ que reciba de su comprador extranjero se los cambiarán al tipo de 1 € a
1,50375 $, ya que suponemos que el euribor está al 1% y el Libor $ al 2% y el € cotiza con premio.
Pedro realiza las siguientes operaciones:
Suponemos que el día de la operación, 100.000 $ ·1 € / 1,5 $ = 66.666,67 €. Dentro de tres meses,
cobrará 100.000 $ · 1 € / 1,50375 $ = 66.500,42€.
La conclusión a la que llega es evidente: pierde 166,25 €, pero se evita posibles problemas futuros y,
además, como conoce por adelantado la cantidad de € a cobrar, puede planificar su tesorería.
A los tres meses, Aldeb Maroc ingresa en la cuenta de Eurasia 100.000 $ y el banco le abona los
66.500,42 € acordados en su día. En ese momento, el cambio del día suponemos que es de 1 € a 1,47
$. Es decir, por los 100.000 $ habría cobrado 68.027,21 €, que son 1.526,79 € más que lo realmente
cobrado.
-¿Cómo fue la operación, Pedro?
-Bien, María Dolores, pero habría estado mejor sin el seguro de cambio.
--Ten en cuenta que en la siguiente puede que sea al contrario.
-Por cierto, María Dolores ¿y si no hubiéramos cobrado del cliente? No sé, supongamos que nuestro
cliente fuera insolvente, por ejemplo.
-Tendríamos un serio problema, porque el contrato con el banco nos obligaba a entregarle 100.000 $
y ellos nos los cambiarían a 1 € a 1,50375 $. Por lo tanto, si no tenemos los 100.000 $ una de dos:
Renegociamos el seguro de cambio para una fecha posterior, con costes en comisiones.
Compramos los 100.000 $ en el mercado de contado, lo que hoy nos hubiera costado
68.027,21 €.
-¿Cómo? No entiendo. ¿Quieres decir que debo pagar 68.027,21 € a cambio de los 100.000 $ y, una
vez que los tenga, debo entregarlos en el banco a cambio de 66.500,42 €?. Entonces pierdo 1.526,79
€ de una mano a otra.
-Claro, Pedro. Ese es problema que tenemos al exportar. Los incumplimientos de nuestros clientes
nos pueden obligar a incumplir con nuestros bancos y nuestros proveedores.
 Para saber más

Es conveniente que vayas explorando las web de diversas entidades financieras. Aquí tienes otra:
Cobertura de riesgos de cambio. Prueba. (http://comercioexterior.banesto.es/es/cuente-con-
nosotros/guia/cobertura-de-riesgos/riesgo-de-cambio/seguros-de-cambio)
 Autoevaluación
Son mecanismos de autoaseguramiento:
Las cláusulas de revisión de precios y las cuentas en divisas.
Las compraventas a plazo de divisas.
Los descuentos por volumen de operaciones y la facturación en tercera divisa.
Las operaciones en mercado abierto.
Correcto, porque no necesitan la aprobación de una entidad financiera.
No, porque necesitas como contraparte a una entidad financiera.
Un descuento por volumen de operaciones disminuye el importe a pagar, pero no disminuye el

riesgo de cambio de la cantidad restante, que, además, puede no ser en divisas.
Parece que te estás confundiendo con la unidad 1.
Solución
1.11.- Cuentas en divisas. Operativa.
 Caso práctico
Es probable que ya hayas llegado a la conclusión de que la mejor
forma de evitar riesgos de cambio en divisas es disponer de ellas
desde el principio, invertidas en un activo financiero como una
cuenta en divisas. Eso mismo ha pensado Pedro.
-María Dolores, hemos cobrado hace días una importante venta
en euros y debo pagar en dóalres una compra dentro de tres
meses. ¿Qué hago? ¿Cambio los euros a dólares?
-Es una buena idea, puedes utilizar una cuenta en divisas, que te permitirá autoasegurarte contra el
riesgo de cambio y además obtendrás intereses en dólares, pero tiene un coste, que es el
lucro cesante.
-¿Qué es eso?
-Ahora lo verás, Pedro. Seguro que lo sabes, pero quizá no conocías el nombre. Tenemos que partir de
los siguientes datos: Tenemos que pagar 100.000 $ dentro de 90 días (comerciales). La cotización
spot es, por ejemplo, 1 € a 1,12 $. Las mejores ofertas actuales de tipos de interés en depósitos son
6% (€) y 3% ($).
Paso 1: adquirimos las divisas al contado. Vamos a suponer que compramos 100.000 $. Realmente,
bastaría con los dólares que se convirtieran en 100.000 $ a los 90 días al 3%. 100.000 $ al cambio de
1 € a 1,12 $ son 89.285,71 €.
Paso 2: colocamos los dólares en un depósito a plazo de 90 días con un interés del 3%. Esto origina
intereses de: 100.000 · 90/360 · 3/100 = 750 $. (beneficio del aseguramiento).
Paso 3 (al día del pago): Suponemos que ese día el cambio spot es de 1 € = 1,10 $ (se ha depreciado
el €).
Por el depósito nos reembolsa el banco 100.750 $.
Utilizamos 100.000 $ para saldar la deuda.
Los 750 $ se cambian al tipo spot por 681,82 €.
-¿Y dónde está el coste que me decías, María Dolores?

-El coste es el lucro cesante. Para poder realizar esta operación tienes que desprenderte de 89.285,71
€ que no los has tenido durante tres meses. ¿Qué hubieras hecho con ese dinero? Pues invertirlo en
un depósito en € cuya mejor oferta era al 6%. Estos 89.285,71 € originan un lucro cesante de
89.285,71· 90/360 · 6/100 = 1.339,29 € (que es el coste del aseguramiento de esta operación).
Es probable que ya hayas llegado a la conclusión de que la mejor forma de evitar riesgos de cambio
en divisas es disponer de ellas desde el principio, invertidas en un activo financiero como una cuenta
en divisas. Eso mismo ha pensado Pedro.
-María Dolores, hemos cobrado hace días una importante venta en euros y debo pagar en dóalres una
compra dentro de tres meses. ¿Qué hago? ¿Cambio los euros a dólares?
-Es una buena idea, puedes utilizar una cuenta en divisas, que te permitirá autoasegurarte contra el
riesgo de cambio y además obtendrás intereses en dólares, pero tiene un coste, que es el lucro
cesante.
-¿Qué es eso?
-Ahora lo verás, Pedro. Seguro que lo sabes, pero quizá no conocías el nombre. Tenemos que partir de
los siguientes datos: Tenemos que pagar 100.000 $ dentro de 90 días (comerciales). La cotización
spot es 1 € a 1,12 $. Las mejores ofertas actuales de tipos de interés en depósitos son 6% (€) y 3%
($).
Paso 1: adquirimos las divisas al contado. Vamos a suponer que compramos 100.000 $. Realmente,
bastaría con los dólares que se convirtieran en 100.000 $ a los 90 días al 3%. 100.000 $ al cambio de
1 € a 1,12 $ son 89.285,71 €.
Paso 2: colocamos los dólares en un depósito a plazo de 90 días con un interés del 3%. Esto origina
intereses de: 100.000 · 90/360 · 3/100 = 750 $. (beneficio del aseguramiento).
Paso 3 (al día del pago): Suponemos que ese día el cambio spot es de 1 € = 1,10 $ (se ha depreciado
el €).
Por el depósito nos reembolsa el banco 100.750 $.
Utilizamos 100.000 $ para saldar la deuda.
Los 750 $ se cambian al tipo spot por 681,82 €.
-¿Y dónde está el coste que me decías, María Dolores?

-El coste es el lucro cesante. Para poder realizar esta operación tienes que desprenderte de 89.285,71
€ que no los has tenido durante tres meses. ¿Qué hubieras hecho con ese dinero? Pues invertirlo en
un depósito en € cuya mejor oferta era al 6%. Estos 89.285,71 € originan un lucro cesante de
89.285,71· 90/360 · 6/100 = 1.339,29 € (que es el coste del aseguramiento de esta operación).
En resumen:
Coste del aseguramiento: 1.339,29 € (del lucro cesante).
Beneficio del aseguramiento: 681,82 € (de la cuenta en $) (a lo que habría que descontar posibles
impuestos).
Coste neto : 657,47 €.
Recuerda que tienes una pestaña en la hoja de cálculo denominada Interés. Simple para comprobar los
cálculos.
 Para saber más

Aquí tienes el enlace al Departamento de Comercio exterior de otra entidad financiera.
Cobertura de riesgos en comercio exterior

(https://es.portal.santandertrade.com/banca/espana/cobertura-de-riesgos)
 Autoevaluación
Las cuentas en divisas:
Siempre arrojan beneficios.
Están limitadas a las grandes empresas.
Son un mecanismo de autoaseguramiento.
Deben contratarse en un banco extranjero.

Falso, porque existe un lucro cesante que puede ser mayor que esos intereses.
En absoluto, lo que hace falta es liquidez, no tamaño.
Muy bien.
No es correcto, recuerda lo que vimos en la Unidad 1.
Solución
1.12.- Cuentas en divisas. Utilidad.
Como ves, las cuentas en divisas son un mecanismo sencillo. Vas a ver
ahora su utilidad práctica.
Es un mecanismo utilizado habitualmente, bien en grandes empresas con

abundante tesorería, bien en empresas de menor dimensión pero con
saldos en sus cuentas en divisas más o menos estables que le permiten ir
comprando y vendiendo mercancías en divisas, es decir, generalmente
empresas intermediarias de comercio exterior que tienen clientes y
proveedores con los que comercian en la misma moneda.
El coste derivado del lucro cesante depende de los tipos de interés de los
depósitos o cuentas en divisas y en euros. Si son similares, el resultado
coste / beneficio es cero o cercano a cero.
Este coste debemos compararlo con lo que nos hubiera supuesto el realizar un seguro de cambio con una
entidad financiera o el adquirir una opción de compra de divisas.
 Ejercicio resuelto
Veamos un caso práctico de una importación autofinanciada mediante depósito a plazo en divisas.
Eurasia ha firmado un contrato con su proveedor de Taiwan por valor de 100.000$ a pagar dentro de
180 días.
Al disponer de liquidez, decide autofinanciarse mediante una cuenta en divisas, para lo que contrata
un depósito a plazo fijo en $ por el importe exacto para que pueda disponer de 100.000$ en el día
180.
Datos:
Tipo interés depósito a plazo fijo en euros: 3%.
Tipo interés depósito a plazo fijo en dólares: 4%.
Tipo de cambio día inicial: 1 $ a 0,65 € (Atención: forma directa de expresión del tipo de
cambio).
Tipo de cambio día 180 suponemos que es de 1 € a 1,50 $.
Desarrolla los cálculos teniendo en cuenta que en la empresa hay personas partidarias de no cubrir el
riesgo de cambio y otras a favor de seguro de cambio.
Mostrar retroalimentación
Comparación de alternativas

Inicio 180 días
Cuenta en divisas Se depositan 63.725 € Lucro cesante generado: 956 €.

Coste Total: 64.681 € (conocido
al inicio)
Seguro de cambio Se contrata el seguro. Pagar 64.838 € (conocido al inicio)
No cubrir el riesgo Pagar 66.666,67 € (conocido al final)

1.13.- Opciones sobre divisas.
Vas a avanzar un paso más en los mecanismos de cobertura. ¿A qué sería mejor asegurar un cambio y
poder elegir otro mejor si nos interesara? Aunque quizás no sea barato. Hablamos de las opciones.
Para ver el funcionamiento de las opciones vamos a ver este ejemplo:
Figuremos una exportación por la que cobraremos 100.000 $ dentro de tres meses. Si el cambio actual
suponemos que está a 1 € a 1.47 $ y la volatilidad del mercado es muy elevada. A ese tipo de cambio,
cobraríamos 68.027,21 €.
Nuestro banco nos ofrece una opción de venta de dólares a tres meses al cambio de 1 € a 1,48 $, con una
prima de 1 céntimo de euro por dólar.
La
prima es
el precio de la opción, es decir, lo que tienes que pagar por poder
elegir. Y, al igual que en
los seguros, la
prima se paga al inicio.
Por ejemplo, si la prima a pagar hoy es de 100.000 $ · 0,01 € /$ = 1.000 €.
Y supongamos que dentro de tres meses el cambio fuera 1 $ a 0,69 €. Observa que le hemos expresado en
forma directa, que no es lo habitual, pero para ello dispones de la hoja de cálculo. A ese tipo de cambio
spot en el día del cobro, los 100.000 $ equivaldrían a 69.000 €.
Dentro de tres meses deberás elegir entre:
Ejercitar la opción de venta y cobrar 68.027,21 €.
No ejercitar la opción de venta y vender los dólares al precio spot por 69.000 €
Está claro que no ejercitarás la opción, pero puedes dudar de la eficacia de esta decisión, ya que al inicio
tuvimos que pagar 1.000 € de prima. En cualquier caso, la decisión a adoptar no se conocerá hasta el final
de la operación.
Elegir tiene un precio y ese precio es la prima y su lucro cesante.
Si no hubieras tenido que pagar la prima de 1.000 €, la deberías haber invertido, por ejemplo, a plazo fijo
durante los tres meses del supuesto. Esa inversión hubiera originado unos intereses en función del tipo de
interés aplicado, que supondremos del 3,7%. Utilizando la hoja de cálculo puedes comprobar que serían
9,25 € de intereses, el lucro cesante.
Este tipo de opción es la llamadaput option , en castellano opción de venta.

 Para saber más

Te enlazamos aquí al término "opción de venta" u "opción put" que da a su poseedor el derecho -pero
no la obligación- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El
vendedor de la opción de venta tiene la obligación de comprar el activo subyacente si el tenedor de la
opción (comprador del derecho de vender) decide ejercer su derecho.
 Opción de venta. (http://economipedia.com/definiciones/opcion-put.html)

Aquí
puedes verlo resumido:
1.14.- Opciones sobre divisas. Clases.
Has visto en el ejemplo de la página anterior que es una put option, que es la posibilidad (no la obligación)
de elegir vender una divisa (dólar en el ejemplo) a un cierto plazo y a un precio prefijado, a cambio una
prima (más su correspondiente lucro cesante).
Su simétrica es la call option u opción de compra
Si repitiéramos el ejemplo anterior en el caso de una importación, los cálculos serían los mismos, pero la
decisión final sería distinta. Veamos:
Supongamos una importación por la que debemos pagar 100.000 $ dentro de tres meses.
Si el cambio actual fuera, por ejemplo, de 1 € a 1,47 $.
Oferta del banco: opción de compra de dólares a tres meses al cambio de 1 € a 1,48 $, con una prima
de 1 céntimo de euro por dólar.
Interés de un depósito a plazo de tres meses en €: 3,7 %
Cambio spot al día del pago: 1 $ a 0,69 €. (recuerda que este dato no lo conocemos hasta el final)
Efectúa los cálculos oportunos para poder tomar la decisión adecuada en el momento del pago.
El
lucro cesante de la prima es pequeño ya
que suele ser de una cuantía reducida en relación al importe de
la
operación.

Entonces,
¿por qué lo calculamos?
En
primer lugar, porque es un coste real, pese a su apariencia
virtual.
En
segundo lugar, porque a estas alturas, deberías haber interiorizado
que una empresa nunca
tiene su dinero improductivo.
En
tercer lugar, porque es un concepto extensible a otras facetas de la
realidad. ¿Cuál es tu lucro
cesante por estar estudiando esta
página? ¿Prefieres llamarlo coste de oportunidad?
En
cuarto lugar, y por si no ha quedado claro, ¿me prestas 5.000 € y
te los doy dentro de tres
meses?
 Para saber más

Aquí
puedes ver una opción de compra no sobre divisas, sino sobre un
paquete de acciones de un
grupo empresarial.
Opción de compra sobre

acciones. (http://www.expansion.com/2011/04/21/empresas/auto-
industria/1303374484.html?a=9a6c61213fba80f83d1eba145a19bfbc&t=1303597585)
Aquí
puedes verlo resumido gráficamente:
1.15.- Opciones sobre divisas. Conclusión.
Quizá
pienses que las opciones son opciones complejas para las
pequeñas
empresas. No es así. Como la mayoría de los mecanismos
financieros, su trasfondo es sencillo: se paga la prima y se pierden
unos
intereses a cambio de poder elegir el tipo de cambio que más
nos
interese entre el tipo pactado y el tipo de mercado del día del
vencimiento.
Por
otra parte, no es necesario contratar la opción por todas
las divisas
que se vayan a
cobrar o pagar. En nuestro ejemplo de 100.000 $ podría
haberse contratado una opción sobre 40.000 $ y asumir el riesgo de
cambio sobre los 60.000 $ restantes.
Otro
elemento de flexibilidad es la posibilidad de combinar un
seguro y una opción. En el ejemplo, podrían
haberse asegurado
50.000 $, contratar opción sobre 30.000 $ y asumir riesgo de cambio
sobre los 20.000
$ restantes.
Analicemos
las opciones europeas y americanas:
El
ejemplo que
hemos desarrollado es el de la denominada opción
europea,
en la que se decidirá si la
ejercitamos o no el día del
vencimiento. Sin embargo, puede ocurrir que en un momento anterior a
la fecha
de vencimiento aparezca un tipo de cambio muy beneficioso
para el empresario. Si el contrato de opción le
permite ejercitarlo
antes de la fecha de vencimiento hablamos de opción americana,
generalmente a
cambio de una prima mayor que la opción europea.
No
saques la conclusión de que la opción europea se aplica en Europa y
la americana en Estados Unidos
de América. Sin ir más lejos, en
España puedes contratar ambas.
Una
duda frecuente es si es preferible una opción o un seguro.
La opción es más flexible, pero poder
elegir lo más
conveniente tiene un precio. En conclusión, son coberturas
distintas.
¿A
quién le interesa una call option o una put option?
Opción
de compra (call option).
La contratan los deudores de divisas (Importadores), porque
necesitarán comprar divisas para pagar su deuda.
Opción
de venta (put option).
La contratan los acreedores de divisas (Exportadores) porque
necesitarán vender las divisas que cobrarán de su cliente
extranjero.
En
conclusión, María Dolores debe hacerle comprender a Pedro
que existen numerosas posibilidades para
cubrir el riesgo de cambio y
que tanto la seguridad como la flexibilidad tienen un coste.
 Autoevaluación
Señala la respuesta correcta:
Una opción de compra nos garantiza menor coste que un seguro de cambio.
Una opción de venta carece de lucro cesante.
El coste de la opción sobre divisas lo forman la prima y su lucro cesante.
El seguro de cambio es más flexible que la opción sobre divisas.
Falso, nadie en el mundo lo sabe hasta el final de la operación.

No, toda opción tiene un prima y esa prima origina lucro cesante.
Muy bien.
Lo siento, es al contrario.
Solución
2.- Instrumentos sofisticados de cobertura del riesgo de cambio.
 Caso práctico
Pedro
ha felicitado a María Dolores por la claridad y la utilidad
práctica del informe que ha presentado
a la Dirección sobre los
mecanismos de cobertura de más frecuente utilización en las
empresas. Sin
embargo, algunos componentes del equipo opinan que
quizá le interesara a nuestro cliente marroquí
financiarse
en euros y a Eurasia en dirhams,
aspecto que no estaba contemplado en la información
que le
transmitió a Pedro.
Pedro
acude de nuevo a María Dolores.
Hombre de mediana
edad sentado delante de
un ordenador.
Antes
de comenzar la segunda parte de la Unidad, ya habrás concluido que
algunos mecanismos de
cobertura analizados anteriormente no eran tan
complicados y, de hecho, algunos como las cuentas en
divisas o el
facturar en cesta de divisas son resultado de vetustas prácticas
comerciales.
 Caso práctico
A
continuación analizaremos instrumentos más sofisticados, para lo
que nos ayudará de nuevo
María
Dolores.
-María
Dolores, me han comentado que
es posible adquirir en el mes de febrero la cosecha de una
finca que
se recolectará en julio. ¿Es así?
-Sí, fijando de
antemano un precio de adquisición. Además influyen otros parámetros
como
transporte, posibles mermas, etc. que no consideraremos.
 Para saber más

En este ejemplo, la producción de la finca (tomates, trigo...) es el activo subyacente. La entrega se
producirá en julio, no en febrero, con lo que la entrega no es inmediata. Observa aquí:
Mercado de futuros del aceite de oliva.
(https://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_de_Futuros_del_Aceite_de_Oliva)
El ejemplo del aceite de oliva es extensible a acciones, bonos, divisas, tipos de interés... Futuros y otros
instrumentos que veremos forman parte de los denominados productos derivados.
 Caso práctico
-Entonces, María Dolores, ¿qué son los productos derivados?
-Podemos definirlos, Pedro, como los productos financieros en los que se pacta intercambiar un
activo subyacente (trigo, divisas...) en una fecha de vencimiento, fijando un precio de ejercicio (
strike ) al contratar.
-Pero entonces ¿son productos derivados los forwards o las opciones?
-Efectivamente, Pedro, son productos derivados, pero no son los únicos, como veremos a
continuación.
-¿Y de qué depende el valor de un derivado?
-Entre otras causas, de como vaya variando el precio de mercado (spot) del activo subyacente.
-¿Cuando se produce el movimiento de dinero? Será en el momento del pago o del cobro, supongo.
-No necesariamente, Pedro. En los forwards sí, pero en las opciones dependerá de si la ejercitamos o
no. Además recuerda que las opciones implican desembolsar la prima al principio y no al final.
Además puede que al final de la operación se entregue el activo (divisas, por ejemplo) o se liquiden
diferencias previamente (lo que aún no hemos visto).
-Entonces para adquirir un derivado ¿debo acudir a mi banco?
-En lo que hasta ahora sabemos sí, pero has observado como en los futuros sobre aceite de oliva hay
un mercado organizado específico para este activo subyacente, es decir, hay productos que cotizan
en mercados organizados y otros que quedan a las decisiones de las partes del contrato.
 Para saber más

¿Dónde
están esos mercados organizados?. Explora y observa qué activos
subyacentes se negocian
en ellos.
Mercado MEFF. (http://www.meff.es)
Chicago Board of Trade (Mercado de futuros de Chicago). (http://www.cmegroup.com)

2.1.- Los mercados de derivados.
Como has visto en las webs anteriores, hay productos como el trigo que cotizan en un mercado
organizado CBOT .(Siglas inglesas de Chicago Board Of Trade, Mercado de Chicago). En cambio una
compraventa de divisa a plazo puede ser contratada entre una entidad financiera y su cliente, o incluso sin
mediar entidad financiera alguna.
En consecuencia, debemos diferenciar los mercados organizados de los mercados OTC .(Siglas
inglesas de Over The Counter. Mercados no organizados).
Debe quedar claro que la siguiente tabla es orientativa, pues pueden encontrase derivados financieros o
situaciones en los mismos que no encajen exactamente en alguna de las categorías o características
descritas.
Mercados Organizados / Mercados OTC
Mercados organizados Mercados OTC
Contratos uniformes. (opciones, Contratos "a medida". ("taylor made ")(forwards,

futuros...). swap ...).
Cantidades prefijadas, por Las partes contratantes diseñan y ejecutan el
ejemplo, múltiplos de 100.000 $. contrato.
Órgano de gestión (Cámara de No existe un mercado secundario organizado, por lo
compensación clearing house) . que no pueden liquidarse antes de la fecha de
vencimiento, salvo nuevo acuerdo de los contratantes
Mercado secundario, en el que se
(autonomía de la voluntad).
efectúan liquidaciones diarias, por lo
que pueden liquidarse antes de la No primas o similares.
fecha de vencimiento.
Primas o garantías.
¿Cuál es la utilidad de los derivados?
Cobertura de riesgos, como ya sabemos por los forwards o por la lectura del enlace al mercado de
futuros del aceite de oliva. Son las que nos interesan a nosotros.
Operaciones de arbitraje, intentando aprovechar situaciones en las que el mercado no valora

adecuadamente los precios.
Especulación financiera al objeto de intentar obtener beneficios limitando en lo posible el riesgo y

las pérdidas.
 Para saber más
Los
productos derivados son un campo muy amplio.
Aquí
tienes un pequeño esbozo:
Tipos de derivados financieros. (http://www.actibva.com/magazine/productos-financieros/tipos-de-

derivados-financieros)
Estamos
entrando en terreno árido. Para repasar lo anterior:
Derivados financieros. (http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-son-los-

derivados-financieros)
2.2.- Futuros sobre divisas. Introducción.
Vas a empezar analizando los futuros para diferenciarlos de figuras anteriores. Debes
tener perfectamente claros los conceptos de seguros y opciones antes de continuar.
El contrato de futuro sobre divisas es un contrato en que se compra o vende una divisa
para ejecutarlo en una cierto plazo y a un cierto precio, con la finalidad de mitigar el
riesgo de cambio. El activo subyacente es la divisa en cuestión.
Es similar a un seguro de cambio, pues ambos cubren el riesgo de cambio, pero no de la

misma forma.
Futuros / Forwards
Futuros Forwards
Cotizan en mercados organizados. Son operaciones OTC.
Pueden liquidarse por diferencias antes del Normalmente, se espera al plazo final para
final de la operación. liquidar la operación
¿Cuál es la diferencia con las opciones? Observa que en las opciones puedes elegir lo que más te interese
(ejercitar o no la opción), pero en los futuros asumes una obligación de comprar o vender.
 Caso práctico
Pedro
no lo comprende y decide preguntarle a María Dolores.
-María
Dolores, no lo veo muy claro ¿me puedes poner un ejemplo?
-Supongamos,
Pedro, que tenemos una cadena de tiendas de
muebles y queremos
asegurarnos el suministro de un tipo de
estantería muy habitual,
pero que parece que va a subir de precio.
Podríamos contactar con un
proveedor y fijar en el mes de enero una
entrega de 1.000 estanterías
a un precio de 50 €/unidad con
vencimiento en el mes de julio.
-¿Sin
opción de compra?
-Sí,
sin opción, es decir, habrá que comprarlas al final a ese precio,
pero fíjate bien en lo siguiente: si
fuera como un seguro
de cambio, al final pagaríamos 50 €/unidad. Pero al ser un futuro,
existe un
mercado
organizado (una especie
de Bolsa) en la que desde enero
hasta julio puede negociarse
este
contrato.
-¿Es
decir, puedo traspasarle a otra empresa el derecho de comprar las
estanterías a 50 €?
-Sí,
eso se llama liquidar por
diferencias, con lo que
tienes un margen de maniobra mayor que en un
seguro. Eso sí,
hay que estar muy atentos al mercado.
Si encontrásemos en marzo otro proveedor
que nos ofreciera el mismo
producto en el mismo vencimiento a 49 €, podríamos vender el
futuro a lo
que cotizara en ese momento, por ejemplo, a 51 €, y
contratar con el nuevo proveedor, quizá con un
forward.
-Entonces,
ganaríamos 1 € con el futuro que se lo restamos al precio de 49 y
la estantería nos habría
salido por 48 €. Es interesante.
-Sí,
pero las cosas no siempre salen tan bien. Otra cuestión; en el
mercado de futuros sobre
estanterías nos exigirían unas
garantías al comienzo y unas unidades mínimas de futuros a
adquirir,
por ejemplo, mínimo 5.000 estanterías y garantía 500
€. La garantía de 500 € nos la devolverían al
finalizar la
operación.
 Recomendación
Te recomendamos que leas este interesante artículo sobre "Los Forwards de Penta". En un principio
solo se pensaba que Penta eludía el pago de impuestos por la vía de la declaración de boletas de
honorarios por servicios no prestados. No obstante, tras la acuciosa investigación llevada a cabo por
la Fiscalía, se determinó una posible vía adicional: la suscripción de contratos forwards. ¡No te lo
pierdas!.
Los Forwards de Penta.
2.3.- Futuros sobre divisas. Posiciones.
Tras
el ejemplo anterior (estanterías) ya puedes afrontar la realidad de
los futuros sobre divisas. De hecho,
basta con que cambiemos
estanterías por dólares y 50 €/unidad por el tipo de cambio
aplicable.
En
consecuencia, si importamos y debemos pagar en divisas
dentro de un tiempo, podemos adquirir una
opción de compra de
divisas, contratar un seguro de cambio o comprar un futuro sobre
divisas. A eso se
llama posición larga en futuros (o
posición compradora).
Simétricamente,
hablamos de posición corta o posición vendedora, la
que buscan los exportadores que
van a cobrar en divisas dentro
de un tiempo, a los que les interesará vender futuros sobre
divisas.
María
Dolores le ha confeccionado la siguiente tabla a Pedro
para que se lo pueda explicar al personal de
Departamento Comercial.
Posiciones en los futuros sobre divisas
Comprar Futuros (Posición larga) Vender Futuros (Posición corta)
Importación. Exportación.
Nos aseguramos la compra de la divisa Nos aseguramos la venta de la divisa que

que necesitaremos a un precio determinado. nos pagarán a un precio determinado.
En el vencimiento puede ocurrir: En el vencimiento puede ocurrir:
La divisa se ha depreciado. La divisa se ha depreciado.
El futuro genera pérdidas porque la El futuro genera beneficios porque

compramos más cara que el spot. la vendemos por más €.
La divisa se ha apreciado. La divisa se ha apreciado.
El futuro genera beneficios porque El futuro genera pérdidas porque la

la compramos más barata que el vendemos por menos €.
spot.
Si vendemos futuros sobre divisas es
Si compramos futuros sobre divisas es porque creemos que la divisa se va a
porque creemos que la divisa se va a apreciar. depreciar.
Comprar Futuros (Posición larga) Vender Futuros (Posición corta)
Desde el contrato al vencimiento pueden negociarse en un mercado secundario y deshacer posiciones.
Deshacer la posición es actuar a la inversa que en el contrato. Si vendemos un futuro lo compramos y

si compramos un futuro lo vendemos.
Día del vencimiento: Precio del futuro es igual al Precio spot de la divisa (activo subyacente).
 Para saber más

Amplía información aquí:
Contratos de futuros en Rankia. (https://www.rankia.com/informacion/contrato-de-futuros)

2.4.- Futuros sobre divisas en importación.
Vas a observar a continuación unos ejemplos resueltos para facilitar la comprensión de la mecánica de los
futuros. Para facilitar la lectura de los gráficos utilizaremos el método directo de expresar los cambios,
como 1 $ a 0,5 €, en lugar de 1 € a 2 $.
Importamos por valor de 500.000 $. El contrato se cierra el 1 de febrero (spot 1$ a 0,6 €) y se debe
pagar el 5 de mayo. Tenemos la percepción de que el dólar se apreciará.
El día 1 de marzo observamos que el spot está en 1$ a 0,7 €. Ante esta situación, compramos futuros
sobre 500.000 $ que cotizan en ese momento a 1$ a 0,75 €.
El día 1 de mayo deshacemos posiciones vendiendo los futuros que cotizan a 1 $ a 0,82 €. (contado
1$ a 0,80 €)
Efectúa los cálculos correspondientes y comenta el resultado.
Aquí
lo tienes en forma gráfica:
 Para saber más
Aquí
tienes cotizaciones actuales de futuros en el mercado de Chicago:

Futuros euros/dólares en el
mercado de Chicago.
(http://www.cmegroup.com/trading/fx/g10/euro-fx_quotes_openOutcry.html)
2.5.- Futuros sobre divisas en exportación.
Ya estás terminando con los futuros. A continuación, tienes un ejemplo resuelto de su utilización en una
importación.
Si exportamos
por valor de
25.000.000 £. El
contrato se cierra
el 1 de febrero
(spot 1£ = 1,85 €)
y se debe pagar el
2 de mayo. El (FI02_CONT_R23_Futuros_divisas_exportacion.jpg)
problema es que
la libra se deprecie.
Supongamos que el día 1 de marzo observamos que el precio de contado está en 1£ a 1,82 €. Ante
esta situación, vendemos futuros sobre 25.000.000 £ que cotizan en ese momento a 1£ a 1,83 €.
El día 1 de mayo deshacemos posiciones comprando futuros que cotizan a 1£ a 1,81 €
El cambio spot es de 1£ a 1,80 € para los días 1 y 2 de mayo.
Determina el resultado de la operación y comenta el resultado.
 Debes conocer
Aquí
puedes verlo resumido gráficamente:
(FI02_CONT_R23_Futuros_divisas_exportacion.jpg)
 Autoevaluación
Sólo una respuesta es correcta:
En los futuros hay que esperar al vencimiento para deshacer las posiciones.
El resultado de una operación de futuros es la diferencia entre el valor final y el inicial.
La posición corta en futuros implica que pensamos que la cotización del activo subyacente
va a disminuir.
En una opción de compra de divisas podemos deshacer posiciones no ejercitándola al

vencimiento.
Falso, lo habitual es liquidar por diferencias antes del vencimiento.
No exactamente, es la diferencia entre valor de venta y valor de compra. La respuesta que has
elegido es correcta en la llamada posición larga.
Muy bien. No era fácil
La terminología no es correcta. En las opciones no hablamos de deshacer posiciones, sino de no

ejercitar.
Solución
2.6.- Swaps sobre divisas.
Quizá
te preocupe el título de este epígrafe. Como comprobarás, si lo
hubiéramos traducido, te sería
familiar.
Un swap
de divisas es una permuta financiera.
La
permuta es un contrato, probablemente el más antiguo, también
conocido como trueque. Es el
antecedente de la
compraventa, es decir, entregar algo a cambio de otra cosa sin
intervención de dinero.
Por ejemplo, te doy un teléfono y me lo
pagas con 40 kg
de plátanos.
Dirás,
con razón, que en esas permutas no aparece el dinero. Por ello,
denominarla en castellano permuta
financiera es algo confuso. De
hecho se utilizan otras expresiones en algunos sectores financieros.
 Caso práctico
Dejando
de lado el nombre, el mecanismo es sencillo. Supongamos que el
cliente marroquí Aldeb
Maroc Import SA, desea establecer una
filial en España y Eurasia quiere establecerse en Marruecos.
Si
ambos necesitan financiarse para establecernos en el otro país
(compra de un local comercial, por
ejemplo), a Eurasia quizá le
interese una financiación en dirhams
marroquíes para contrarrestar el
riesgo de cambio del préstamo con
las ventas en dirhams
en Marruecos.
Igualmente,
a Aldeb Maroc Import le interesaría pedir prestado en euros para
comprar un local
comercial en España y pagar el préstamo con los
euros que obtuviera vendiendo sus productos o
servicios en España.
En
este momento, es probable que pienses que no exista problema en que
Eurasia pida prestado en
moneda marroquí en Marruecos y Aldeb Maroc en euros en España y, efectivamente, puede
que no
exista problema, pero supongamos que la ley marroquí
estableciera que para que un extranjero
adquiera inmuebles en
Marruecos debe realizarse la operación en divisa extranjera, o que
el tipo de
interés del préstamo que pudiera obtener Aldeb en
Europa fuera demasiado elevado por no ser una
empresa con sólidas
referencias..., puede haber muchas razones.
Supongamos
que Eurasia puede financiarnos en euros al 7% de interés y en
Marruecos al 8% en
dirhams,
mientras que Aldeb Maroc puede financiarse en Marruecos al 6% en dirhams
y en España al
9% en euros.
¿Qué
les aconsejarías? Comenta los posibles beneficios conseguidos y sus
costes asociados.
 Para saber más

Aquí tienes información sobre swaps desde otro punto de vista:
Ampliación sobre swaps. (https://www.bbva.com/es/que-es-un-swap/)

2.7.- Swaps sobre divisas. Conclusión.
Ha
llegado el momento de que cierres el planteamiento de los swaps
con un ejemplo numérico - gráfico.
Aplica
lo que hemos visto anteriormente a una permuta financiera entre
Eurasia y Aldeb Maroc Import
de, por una parte, 100.000 € y, de otra, su
equivalente en dirhams
con un tipo de cambio de 1 € = 12
dirhams,
por tanto 1.200.000 dirhams.
Tipos
de interés: 7% en euros y 6 % en dirhams.
Ambos
préstamos están acordados con pago semestral de intereses y
devolución del capital a los
dos años. Utiliza la hoja de cálculo.
Comenta
también la incidencia de cuestiones como los calendarios de pago de
los préstamos y, si lo
intuyes, la formalización del préstamo a
tipos de interés fijos o variables.
Mira como quedaría:
https://www.youtube.com/embed/HhClZSc86MY
2.8.- Combinación de instrumentos de cobertura.
 Caso práctico
Has
llegado al final de análisis de los mecanismos de cobertura del
riesgo de cambio. Por ello, no
tendrás dificultad en identificarte
con el papel de María Dolores en el siguiente diálogo con
Pedro:
-Pedro,
es muy importante que tengas en cuenta cuando debas tomar una
decisión sobre riesgo de
cambio que no es necesario utilizar un
único instrumento de cobertura.
-Claro,
María Dolores, en una misma operación puedo combinar
seguros, opciones, etc.
-Especialmente
si la operación es de elevado volumen. Por cierto, otro día
tendremos que hablar de
otros posibles mecanismos como las
operaciones triangulares.
 Para saber más

No acaba aquí la diversidad de mecanismos disponibles.
Cobertura del riesgo de cambio en la web del Banco de Sabadell.

(https://www.bancsabadell.tv/videosesion-cobertura-riesgo-cambio/)
https://www.youtube.com/embed/ymozdE3-_Lk (https://www.youtube.com/embed/ymozdE3-_Lk)
https://www.youtube.com/embed/ttffu7dQHbs (https://www.youtube.com/embed/ttffu7dQHbs)
3.- Instrumentos de cobertura del riesgo de interés.
 Caso práctico
Pedro
le transmite a María Dolores las felicitaciones de la
dirección de Eurasia por su trabajo hasta
ahora, pero le transmite
la duda de una accionista: ¿Pueden existir otros riesgos no
contemplados
hasta ahora?
La
pregunta tiene su origen en una próxima operación que está a punto
de cerrarse en la que la única
financiación disponible es mediante
un préstamo a tipo de interés variable, con lo que, si subieran los
tipos, se originaría un serio quebranto a la cuenta de resultados de
Eurasia.
Pedro
le encarga a María Dolores que estudie la situación y aporte
posibles alternativas a la misma.
Hasta ahora has ido razonando sobre el riesgo de cambio, que es evidente para
cualquiera que haya utilizado divisas, incluso puede que lo hayas experimentado
si has viajado fuera de la zona euro.
También puede que pienses que si no intervienen divisas en un negocio no deben

existir riesgos.
La situación no es exactamente así.
Imagina que Eurasia tiene que comprar una partida importante al proveedor
Hanlogic y la factura se nomina en €.
En principio no existe riesgo de cambio, pero si la partida fuera de una cantidad mucho mayor de la
habitual, ¿Tendría liquidez para hacer frente al pago antes de revender la mercancía? Puede que sí o puede
que no.
En caso de no tener liquidez, pediría prestado al banco y si el préstamo fuera a interés variable, aparecería
un nuevo riesgo, la posible subida del tipo de interés y, por tanto, el importe de la cuota a pagar.
La cobertura del riesgo de interés transforma a efectos prácticos un interés variable en uno fijo.
Ventajas:
Desaparece el riesgo de incrementos en el tipo de interés.
Inconvenientes:
Desaparece el beneficio que obtendríamos si disminuyeran los tipos de interés.
Pueden existir elevadas comisiones de cancelación de la cobertura si no nos interesara su

evolución.
Ante esta situación, es frecuente preguntarse si es preferible optar directamente por la contratación a
interés fijo antes que a interés variable con cobertura del riesgo de interés.
No hay una respuesta definida a esta pregunta. Depende de las condiciones. En cualquier caso, antes de
contratar cualquier préstamo hay que examinar cuidadosamente todas las opciones del mercado.
 Para saber más

Aquí tienes un vídeo que simula una solicitud de información sobre las coberturas de tipos de interés.
Vídeo sobre coberturas de tipos de interés.  Resumen textual alternativo

3.1.- Futuros en tipos de interés.
Cuando, en páginas anteriores, vimos los futuros, ya pudiste intuir
que los tipos de interés pueden ser uno de los productos
subyacentes.
Podemos comenzar con un ejemplo como el del futuro sobre Euribor

a 3 meses.
Es un producto derivado, por lo que lo habitual será liquidar por

diferencias.
 Para saber más

Visita esta web para poder analizar los detalles de este producto financiero:
Características del contrato de futuro sobre euribor a 3 meses.

(https://www.estrategiasdeinversion.com/herramientas/diccionario/trading/futuros-sobre-el-euribor-
3-meses-t-1068)
La operativa es similar a los futuros sobre divisas, pues ambos comparten la evolución del activo
subyacente, pero la mecánica no es exactamente igual por la distinta naturaleza del mismo.
Comprar un futuro Euribor a 3 meses que cotice al 3% hace nacer la obligación de depositar el importe
normalizado (1 millón de euros) a ese tipo y en ese plazo. Si el euribor sube al 5% la realidad del mercado
(spot) mejora al futuro, con lo que éste se deprecia, pues ningún inversor preferirá invertir a menor tipo de
interés (3%) que el del mercado (5%).
A la inversa, si tenemos futuros al 5% y el tipo de interés desciende al 3%, nuestro futuro elevará su
cotización, pues el futuro mejora al mercado.
En conclusión:
Una subida en el tipo de interés origina una depreciación de la cotización del futuro.
Por lo tanto, vender los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo de elevaciones del tipo de
interés.
Una bajada del tipo de interés origina una apreciación de la cotización del futuro.
En consecuencia, comprar los futuros sobre euribor nos cubre del riesgo de disminuciones del
tipo de interés.
Recuerda que se deben aportar garantías y que los futuros son instrumentos que requieren una vigilancia
continua del mercado, por lo que una pequeña empresa debería meditar cuidadosamente la utilización de
instrumentos como éste.
 Para saber más

Aquí tienes un aplicación interactiva de la evolución del euribor y sus futuros.
 Evolución comparativa del euribor y sus futuros.
(http://www.expansion.com/mercados/euribor.html)
3.2.- Convenios de tipos de interés futuros.
Si te preguntaran la mejor forma de protegerte ante variaciones futuras del tipo
de interés de un préstamo que estás pagando, tu respuesta sería, con casi total
seguridad, un contrato que fije el tipo futuro.
Estos contratos son los denominados FRA (Forward Rate Agreement,

Convenios de Tipos de Interés Futuros).
Son contratos OTC en los que dos partes acuerdan:
Un tipo de interés.
Un importe de un depósito.
Un plazo inicial.
Un plazo final.
Es un producto financiero OTC adaptable a situaciones concretas.
Es frecuente utilizar expresiones como FRA 3/8 indica que la fecha de liquidará será dentro de 3 meses y
la duración del contrato será de 5 meses, con lo que finalizará a los 8 meses de la firma.
¿Cuál es el objetivo?
Vendedor del FRA: protegerse de una bajada de tipos.
Comprador del FRA: protegerse de una subida de tipos.
Supongamos que tenemos previsto solicitar un préstamo de 200.000 € dentro de 3 meses con un período
de amortización de cinco meses. Ese préstamo está asociado a una determinada operación con escaso
margen comercial, y nuestro plan financiero indica que tipos de interés superiores al 3% podrían
afectarnos muy negativamente.
Para paliar esta eventualidad, compraría un FRA 3/8 (comienza en el mes 3º y termina en el mes 8º) por
200.000 € al 3%.
Pueden darse dos situaciones a la hora de liquidar el contrato (en este ejemplo, a los ocho meses):
Tipo de interés de mercado > 3%. El vendedor asume el exceso sobre el 3%.
Tipo de interés de mercado < 3%. El comprador asume la diferencia hasta el 3%.
3.3.- Swaps de tipos de interés.
Como habrás sospechado del título del epígrafe, hablamos de permutas de tipos de interés, denominadas
en inglés IRS (Interest Rate Swap, permutas de tipos de interés).
Ya vimos anteriormente en los swaps de divisas que consisten en intercambios de flujos monetarios.
En este caso, se trata de intercambiar flujos a interés fijo y flujos a interés variable.
Realmente no existen pagos sino liquidaciones por diferencia en cada período.
Si nos financiamos a tipo variable y se prevé una elevación de tipos de interés, el IRS establece un
coste máximo a los intereses de financiación.
Si nos financiamos a tipo fijo y se prevé una disminución de tipos de interés, el IRS nos permitiría
disminuir el coste de financiación.
Por la misma razón, si en lugar de coste de financiación se tratara de un flujo de ingresos derivado
de una inversión a tipo fijo, podríamos convertirla en variable o viceversa.
Escenario de descenso de tipos: convertir tipo variable en fijo, manteniendo la rentabilidad

presente.
Escenario de subida de tipos: convertir tipo fijo en variable, incrementando la rentabilidad de la

inversión.
Como en todos los productos derivados, la evolución del subyacente puede no coincidir con las
previsiones, lo que, de entrada, aconseja no establecer posiciones a plazos prolongados y estar
observando continuamente la evolución de los mercados, lo que puede no hacer aconsejable esta
mecanismo para empresas de reducida dimensión.
En el gráfico lo verás mejor.
el resultado aplicando swaps esta al revés ya que la empresa 1 quiere un préstamo a tipo fijo y la
empresa 2 lo prefiere a tipo variable; la 1 lo pide variable y la 2 fijo y lo intercambian (realizan una
permuta); la 1 pasa a tenerlo fijo y la 2 variable.
 Autoevaluación
Selecciona la respuesta correcta.
En un swap se intercambian siempre flujos de intereses calculados a tipos fijos.
El comprador de un FRA busca cubrir el riesgo de cambio.
Los futuros sobre el Euribor suelen liquidarse por diferencias.
Si creemos que se va a elevar el tipo euribor, debemos comprar futuros sobre el mismo.
Pueden ser fijos o variables.
Piénsalo mejor. FRA tiene la letra R.
Correcto, especialmente por el elevado volumen de capital comprometido al vencimiento.
Al contrario, porque los futuros sobre euribor implican depositar dinero.
Solución
Anexo.- Licencias de recursos.
Licencias de recursos utilizados en la Unida
Recurso Datos del recurso (1) Recurso

(1) (2)
Autoría: Gigi4791.
Licencia: Atribución-CompartirIgual 2.0 Genérica (CC BY-SA 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/nimeshm/8437389/
Autoría: Gravitywave.
Licencia: Atribución-NoComercial-CompartirIgual 2.0 Genérica (CC BY-NC-SA 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/gravitywave/927390/
Autoría: Carlos Ruiz.
Licencia: Atribución 2.0 Genérica (CC BY 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/shinythings/9842874295/
Autoría: Scott Miller.
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/sheepguardingllama/2349178381/
Autoría: Casey Huggins.
Licencia: CC BY SA.
Procedencia:
http://www.flickr.com/photos/caseyhuggins/2975944353/sizes/m/in/photostream/
Autoría: Holysmokes.
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/seanludera/2984151751/
Autoría: Carlos Ruiz.
Licencia: Atribución-NoComercial 2.0 Genérica (CC BY-NC 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/10612972@N02/10483/
Autoría: Eric Allis Roger.
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/reallyboring/2432863664/
Autoría: Vincent Desjardins.
Licencia: Attribution 2.0 Generic (CC BY 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/endymion120/5421579494/
Autoría: Shiny Things.

Entrada
a la Licencia: Attribution 2.0 Generic (CC BY 2.0).
Estación
Procedencia:
Central
http://www.flickr.com/photos/shinythings/148101135/in/photostream/
y
edificio
Chrysler
al
fondo.
Nueva
York.
Autoría: JAWspeak.
Licencia: Attribution 2.0 Generic (CC BY 2.0).
Procedencia: http://www.flickr.com/photos/jawspeak/213300056/

Los Riesgos y Su Cobertura

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Los Riesgos y Su Cobertura

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(index.

Los riesgos y su cobertura.

Para una mejor

Materiales formativos de FP Online propiedad del Ministerio de Educación, Cultura

1.- Instrumentos sencillos de cobertura del riesgo de cambio.

Ventajas e inconvenientes de las operaciones internacionales

1. Distancia física entre partes contratantes. 1. Ampliación del mercado.

2. Desconocimiento de las partes contratantes. 2. Posibilidad de financiarnos en

5. Posibilidad de tener que litigar en el extranjero si

6. Mayores costes de gestión como comisiones por

7. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las

8. Posibles pérdidas (o beneficios) derivados de las

Por otra parte, la

Si una empresa española

Si esa empresa española

Supongo que ya habrás

Riesgos de las operaciones internacionales

Riesgos Cobertura del riesgo

I.- Riesgos comerciales, derivados del contrato de I.- Riesgos comerciales.

2. Incumplimiento del contrato. 2. Informes comerciales, bancarios,

5. Riesgo de tipos de interés. 3. Seguros de impago o medios de

5. Coberturas específicas para cubrir

II.- Para el riesgo país, existen coberturas

En esta Unidad veremos los dos tipos de riesgos más importantes

Como ves, estos dos riesgos no son los únicos presentes en el

En resumen, debes tener siempre en cuenta que:

No siempre es posible eliminar todos los riesgos en las operaciones internacionales.

La cobertura de los riesgos tiene costes.

En una exportación siempre existe riesgo de cambio para el exportador.

Si un cliente extranjero es insolvente y no nos paga, asumimos el riesgo país.

Cubrir un riesgo aporta seguridad pero implica costes.

Si compramos productos a un proveedor holandés, no existen riesgos.

No es correcta, porque puede que se utilicen € y no divisas en la operación.

Piénsalo mejor y consulta la tabla. Es un riesgo comercial, no un riesgo país.

Muy bien, esta es la idea clave.

3. Opción correcta (#answer-7_81)

Como viste anteriormente, las divisas fluctúan continuamente en función

¿Cuándo existe riesgo de cambio? Siempre que seamos acreedores o

Seremos deudores o acreedores, entre otros casos:

Si debemos pagar en divisas una mercancía. (importaciones, deudores).

Si hemos de cobrar en divisas de un cliente. (exportaciones, acreedores).

Si hemos contratado un préstamo en divisas. (deudores).

Si hemos contratado un depósito a plazo en divisas. (acreedores).

 Para saber más

 Guía de Comercio Exterior Caja de Burgos. (URC522.pdf)

Piénsalo mejor. Observa la divisa del contrato.

No es posible, recuerda que el riesgo de cambio no desaparece.

3. Opción correcta (#answer-10_91)

¿A que has pensado en un seguro? Buena idea, pero conviene que

Instrumentos más utilizados son los siguientes:

Opciones sobre divisas.

Cuentas y depósitos en divisas.

Facturación en tercera divisa ( riesgo compartido).

Cláusulas de revisión de precios.

Facturación en cesta de divisas.

Forfaiting (cesión de letras de cambio o créditos documentarios para su cobro inmediato)

Las ventajas que ofrece la cobertura del riesgo de cambio son:

Limita o elimina las variaciones del tipo de cambio.

Disminuye nuestro riesgo de insolvencia, por lo que:

Facilita la obtención de crédito al tener cubierto este riesgo.

En consecuencia, el tipo de interés será menor.

Permite conocer anticipadamente costes futuros.

En resumen, permite planificar la actividad financiera de la empresa.

Muy simple: por