UNIVERSIDAD DE LA SERENA

ESCUELA DE AUDITORIA

Finanzas a Largo Plazo

Dr. Jonathan Hermosilla Cortés

jonathan.hermosilla@userena.cl
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INTRODUCCIÓN A LAS
FINANZAS

Conceptos Financieros Básicos

Rentabilidad y Riesgo
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¿QUE SON LAS FINANZAS?

- R1
- R2

Las Finanzas son pasado - presente - futuro??

- R1
- R2
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¿QUÉ SON LAS FINANZAS?

Asignación de recursos escasos a través

del tiempo

- Temporalidad

- Flujos futuros
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OBJETO DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS

“LO CONSTITUYEN LOS FONDOS”

FONDOS: Todo recurso que puede ser

transformado en efectivo en un período
determinado de tiempo

Estos fondos pueden ser Propios o Ajenos

FINANZAS A LARGO PLAZO 6
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OBJETIVO DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

• ¿Maximizar las utilidades de la empresa?

• ¿Maximizar la Riqueza de los dueños?

 ¿Maximizar el Valor de la Empresa?

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OBJETIVO DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Maximizar el Valor actual de la

Empresa

Valor de mercado de la empresa

(Cotización Bursátil)
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MODELO DE COMPORTAMIENTO DE JAMES VAN HORNE

BI NOMI O INSEPARABLE
COSTO DE
RE NTABILIDAD FINANCIAM. Proporción
PROYECTO (Cto.de Capital) Fdos .P ropios
Fdos .A jenos
VALOR DE TASA DE RIESGO QUE
MERCADO DE POLÍTICA
GANACIA ESTAN
LA EMPRESA
= f= RE QUERIDA , DISPUESTOS =g
INVERSIÓN , FINANCIAMIENTO , DIVIDENDOS + GESTIÓN DE
(Coti zac.x Nacc.)
PATRIMONIO POR LOS A ASUMIR En RIESGOS
DUEÑOS - Oper acional equilibrio
DE LOS
DUEÑOS USO FUENTE USO
- Financier o

DUEÑOS DE LA EMPRESA DEFINE DEFINE FORMA DE -SEÑAL

SECTOR
FINANCIAMIENTO EST RATÉGICA
(Riesgo Oper.)
(Riesgo Financier o) -SEÑAL
SOLVENCI A

-( ACCIONISTAS) CUADROS DI RECTIVOS

(Tecno-Estructura)
Repr esentados por Directores
-PROPIETARIO
PRESTIGIO FRENTE AL
AMBIE NTE EMPRESARI AL

VARIABLE VARIABLE I NDEPENDIENTES

DEPENDI ENTE
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EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO COMO INTERMEDIARIO

ENTRE LA EMPRESA Y EL MERCADO DE CAPITALES

(b) (a)
OPERACIONES ADMINISTRADOR MERCADO DE
EMPRESARIALES FINANCIERO CAPITALES

(e)
(Activos Reales) (c) (Rol Intermediario) (d) (Inversores que
mantienen Activos
Financieros)
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DECISIONES DE LOS DUEÑOS DE LA EMPRESA

RENTABILIDAD RIESGO
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CONCEPTO DE RENTABILIDAD

Definición: es la relación entre el sacrificio presente y

los flujos futuros

Tipos de Rentabilidad:
• Esperada
• Exigida
• Ganada
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CONCEPTO DE RIESGO

Definición: es la probabilidad de obtener un resultado

distinto al valor esperado

Medición del Riesgo:

• Desviación estándar

Tipos de Riesgo:
- Riesgo de Mercado y
- Riesgo Único  Operacional y Financiero
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INSTRUMENTOS FINANCIEROS

INSTRUMENTOS DE INSTRUMENTOS DE
RENTA VARIABLE RENTA FIJA

DIFERENCIAS ENTRE INSTRUMENTOS DE

RENTA FIJA Y DE RENTA VARIABLE
 RENTABILIDAD  PLAZOS
(RENDIMIENTO)

 LIQUIDEZ
 RIESGO
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RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENTABILIDAD

En el mercado de capitales existe una relación directa

entre riesgo y rentabilidad

Lo que significa que los instrumentos o alternativas de

mayor riesgo entregan habitualmente mayor
rentabilidad

Lo que se interpreta como que los inversionistas están

dispuestos a asumir mayores riesgos sólo a cambio de
una mayor rentabilidad

¿Cuál es la razón para esta relación ?

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FUNCIÓN DE UTILIDAD
El objetivo de las personas es maximizar su bienestar.

El bienestar depende del consumo de bienes o servicios.

Y el consumo depende de la riqueza

Por lo tanto, la función de utilidad relacionará la riqueza

con el bienestar (utilidad)
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COMPORTAMIENTO DE LA FUNCIÓN DE UTILIDAD

Las personas tienen necesidades cuya satisfacción entrega

distintos niveles de utilidad.

La satisfacción de necesidades vitales entrega mayor nivel de

utilidad (vestuario, alimento, vivienda)

Las necesidades son jerarquizables

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COMPORTAMIENTO DE LA FUNCIÓN DE UTILIDAD

Utilidad Total Utilidad Marginal
Utilidad

Riqueza
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CURVAS DE INDIFERENCIA
Es por esta aversión al riesgo que las personas cuando se
ven enfrentadas al riesgo, para compensar esa pérdida de
bienestar, requieren una compensación, es decir una
mayor rentabilidad por ese riesgo.

Al enfrentar un mayor nivel de riesgo con el mismo

resultado esperado, la pérdida de bienestar es mayor.
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CURVAS DE INDIFERENCIA

R R R

  
Alto grado de aversión Mediano grado de Bajo grado de aversión
al riesgo. Aversión al riesgo. al riesgo.
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CONCEPTO DE DOMINACIÓN
Las características fundamentales de las alternativas de
financiamiento son el riesgo y la rentabilidad.

Podemos comparar dos alternativas observando su riesgo y

rentabilidad.

Si la alternativa A tiene una rentabilidad esperada mejor que la

alternativa B con el mismo riesgo, entonces A es objetivamente
es mejor que B. Lo mismo sucede si A tiene menos riesgo con
la misma rentabilidad. Una tercera posibilidad es que A tenga
menos riesgo y más rentabilidad que B

Si una alternativa no es dominada por ninguna otra, entonces

se denomina dominante.
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BONOS / PAGARÉS
Instrumentos de renta fija emitidos por instituciones
públicas privadas para financiar distintas actividades.

•Gobierno (Banco Central, Tesorería)

Emisores •Instituciones Financieras (Bancos)
•Empresas

•Largo Plazo (bonos)

Se clasifican
•Corto Plazo (pagarés)
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ELEMENTOS DEL BONO

Valor Nominal: monto que cancelará el emisor al
vencimiento y que sirve de base para el cálculo
de los intereses.
Reajustabilidad: puede tenerla o no depende de
a unidad de medida en que se exprese el bono.
Interés explícito: tasa que aplicada al valor
nominal determina los pagos periódicos de
intereses. Puede ser la tasa fija o flotante.
Amortización: forma de cancelar el principal
Plazo: Momento en que se extingue la
obligación.
Periodicidad: Anual, semestral.
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VALORES DE UN BONO
Valor Nominal: Monto que promete amortizar
Valor par: Valor Actual de los flujos remanentes,
actualizados a la tasa de interés explícita del documento,
entre el momento en que se efectúa el cálculo y el
vencimiento del documento.
Valor Intrínseco: Corresponde a la apreciación que se
tiene de los flujos remanentes a una tasa de interés
aplicable de acuerdo al nivel de riesgo del emisor o del
bono.
Rentabilidad: Relación entre lo que paga el inversionista
y los flujos netos que espera obtener.
Costo de Capital: relación entre lo que recibe el emisor y
los flujos netos que se cancelan
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VALORACIÓN DE LOS BONOS

n Ft
VALOR PAR=  (1  i)
t j
t i= tasa explícita

n Ft
VALOR  (1  r )
t j
t r= tasa vigente
COTIZACION =

n Ft
Rentabilidad
De los Bonos
 (1  k )
t j
t k= TIR
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VALORACIÓN DE LOS BONOS

1. Bono con Cupones (iguales)

2. Bono Bullet

3. Bono Cero Cupón

4. Bono con Cupones (Amortización Capital igual)

VALOR RAZONABLE
O
COSTO AMORTIZADO

TASA DE INTERÉS EFECTIVA

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EJEMPLO VALORACIÓN DE LOS BONOS

Valor Nominal $ 50.000.000

Valor Colocación $ 49.000.000

Tasa interés anual 5%

Plazo en años 5

Costos de transacción $ 300.000

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ACCIONES
La acción es un instrumento de financiamiento que no
está sujeto a devolución del principal.
Este instrumento no tiene una rentabilidad garantizada
por lo cual es conocido como de renta variable.
Su colocación mediante oferta pública debe ser
autorizada por la CMF (ex-SVS).
Cada acción representa una cuota o parte de la
propiedad de la empresa y como tal es valorizada en el
mercado considerando los flujos futuros esperados y el
riesgo asociado a esos flujos.
La colocación inicial se realiza en el mercado primario y
posteriormente se transa en el mercado secundario
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VALORIZACIÓN DE ACCIONES
Existen dos conceptos asociados a la valorización de las
acciones
El concepto de valor es subjetivo y es lo que una persona
estima que debe ser el precio de la acción
El concepto de valor es objetivo y es lo que el mercado estima
que debe ser el valor de la acción.
Ambos conceptos asociados a los flujos futuros.
Las personas de acuerdo a su actitud frente al riesgo y a la
información sobre los flujos futuros posibles, establecen la
rentabilidad exigida.
El valor corresponde a la actualización de los flujos futuros
esperados a la tasa de rentabilidad exigida.
A través del valor los participantes del mercado crean curvas
de oferta y demanda.
La interrelación entre oferta y demanda genera el precio
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VALORIZACIÓN DE LAS ACCIONES

Considerando un horizonte de sólo un año, la
rentabilidad es la relación entre el precio inicial
y las ganancias que entregue.
r  D1  ( P1  P0 )
P0
Reordenando
P1 D1
P0  
(1  r ) (1  r )
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VALORIZACIÓN DE ACCIONES

D1 D2 Dn
En general: P0   
(1  r ) (1  r ) (1  r )
2 n

La tasa que resuelve la ecuación es la tasa de

rentabilidad de la acción
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DECISIONES BASADAS EN LA RENTABILIDAD

A partir del dato del precio y la estimación de los flujos
esperados de dividendos y valor de venta, se establece la
rentabilidad esperada (r).

Por otra parte considerando el riesgo de esa rentabilidad y la

actitud frente al riesgo, la persona determina la rentabilidad
exigida (k).

Al comparar ambos se toma una de las siguientes decisiones:

• Si r < k vender y/o abstenerse de comprar
• Si r > k comprar y/o mantener
• Si r = k mantener mientras surge una mejor opción.
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VALORIZACIÓN DE LAS ACCIONES

El valor de las acciones se determina con la
siguiente fórmula:
D1 D2 Pn
V0    ... 
(1  k ) (1  k ) 2
(1  k ) k

Como la tasa de ganancia requerida varía de

persona en persona el valor es subjetivo.

Vo = D1
Ke - g
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DECISIONES BASADAS EN EL VALOR

A partir de la estimación de los flujos futuros esperados
de dividendos y valor de venta y la rentabilidad exigida,
se establece, subjetivamente, el Valor (V).

Por otra parte existe el dato objetivo del precio de

mercado (P).

Al comparar ambos se toma una de las siguientes

decisiones:
• Si V < P vender y/o abstenerse de comprar
• Si V > P comprar y/o mantener
• Si V = P mantener mientras surge una mejor alternativa
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EJEMPLO VALORACIÓN DE ACCIONES

1. ¿Cuál es el precio de una acción A, si un inversionista

planea mantenerla durante 5 años, la tasa de rentabilidad
exigida por el inversionista es 10% y los dividendos que
espera obtener son $ 10 en el primer y segundo año y $12,5
el tercer, cuarto y quinto año. El precio de venta esperado de
la acción es $41.

2. Una acción común de B pagó un dividendo de $ 30 por

acción al final del último año, y se espera que pague un
dividendo en efectivo cada año a una tasa de crecimiento del
6%. Suponga que el inversionista espera una tasa de
rentabilidad del 10%. ¿Cuál será el valor de la acción?
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TASA DE GANANCIA REQUERIDA

Las personas que invierten una rentabilidad como
compensación cuando asumen riesgo.

Esta compensación está determinada por el riesgo

percibido y el grado de aversión al riesgo.

El riesgo percibido se refiere a la variabilidad de los

dividendos futuros que origina variación en la
rentabilidad.
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TASA DE GANANCIA REQUERIDA

La variabilidad de los dividendos está originada

principalmente por dos factores.

 Riesgo Operacional: variabilidad del sector de la empresa.

 Riesgo financiero: se refiere a la variabilidad por el uso de los
fondos ajenos.

Ke = iCO + PRO + PRF