UNIVERSIDAD DE LA SERENA

ESCUELA DE AUDITORIA

Finanzas a Largo Plazo

Dr. Jonathan Hermosilla Cortés

jonathan.hermosilla@userena.cl
DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

Profesor Jonathan Hermosilla Cortés

 Dr. Jonathan Hermosilla Cortés

METODOLOGÍA PARA ABORDAR EL

COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital (Ko):

“Es el Costo del financiamiento de la inversión que se

desea realizar”

Está compuesto por dos elementos:

Kd : Costo de los Fondos Externos (Kd)
Ke : Costo de los Fondos Propios

Ko = Ke x FP/(FP+FE) + Kd x FE/(FP+FE) x (1-T)

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MÉTODOS PARA TRATAR EL COSTO DE

CAPITAL DE LOS FONDOS PROPIOS

1. Modelo Conceptual
2. Modelo de Comportamiento en función del
Coeficiente de Variabilidad
3. Modelo Tradicional de Valoración de
Empresas a través de los dividendos
4. Modelo de los Dividendos crecientes a tasa
constante – Gordon y Shapiro
5. Modelo de comportamiento del PER
6. Modelo CAPM - Sharpe
7. Ampliación del Modelo CAPM por R. Hamada
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MODELO CONCEPTUAL
Se busca incorporar el riesgo operacional y el
riesgo financiero en la determinación de la tasa de
ganancia requerida por los dueños de la empresa

Ke = i + PRO + PRF

Donde;
– i, Costo de Oportunidad de los aportantes del
financiamiento interno
– PRO, Prima por Riesgo Operacional a asumir con la
nueva inversión,
– PRF, Prima por Riesgo Financiero producto de la
estructura de financiamiento de la nueva inversión
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MODELO COMPORTAMIENTO EN
FUNCIÓN DEL COEF. VARIABILIDAD

Se busca incorporar el riesgo operacional y el riesgo

financiero en la determinación de la tasa de ganancia
requerida por los dueños de la empresa, en función del
coeficiente de variabilidad.

Ke = i + “algo más”

Ke = i + f (UAII / (EUAII – D* Ki))

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MODELO TRADICIONAL DE VALORACIÓN DE

EMPRESAS A TRAVÉS DE LOS DIVIDENDOS

Se utiliza la metodología de la TIR, considerando que el

valor de una acción corresponde al valor actual de los
dividendos futuros más el valor actual del valor terminal de
la acción.

P0 =  Di / (1 + Ke)n + VTn / (1 + Ke)n

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MODELO DE DIVIDENDOS CRECIENTES

A TASA CONSTANTE

Modelo de Gordon & Shapiro:

Este modelo es basa en el modelo anterior, considerando
que los dividendos futuros crecen a una tasa constante (g)

Ke = D1 / P0 + g

Donde, g = ROE x Reinversión

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MODELO DEL PER

Se basa en la apreciación que tiene el mercado respecto a
la empresa, a través de su cotización bursátil en relación a
la utilidad por acción

PER = C0 / UPA

Ke = (PER)-1
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MODELO CAPM DE SHARPE

Se busca incorporar el riesgo operacional y el riesgo
financiero en la determinación de la tasa de ganancia
requerida por los dueños de la empresa

Ke = RF + (RM – RF)*i
Cuando la empresa no cotiza en bolsa, es posible utilizar
un beta contable
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MODELO CAPM DE SHARPE

Beta Contable: Se basa en el uso de indicadores
contables (Ratios), y un modelo de regresión
múltiple.
Profesor San Vicente (Universidad de Sao Paulo)

 i = 0,33322 X1i + 0,01020 X2i + 0,97641 X3i + 0,78711 X4i

X1i : Media del Índice de Liquidez de la empresa i

X2i : Media del Endeudamiento total de la empresa i
X3i : Coeficiente de variación del endeudamiento de
la empresa i
X4i : Media de la Rentabilidad del Patrimonio
Contable de la empresa i
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AMPLIACIÓN DEL MODELO CAPM

Objetivo: analizar la situación de una empresa que desea
invertir en un sector, usando el beta específico de una
empresa símil del sector.
La proposición de Robert Hamada relaciona el Ke
Conceptual y la proposición de Sharpe:

Ke = i + PRO + PRF

Ke = RF + (RM – RF)*i
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PROPOSICIÓN DE R. HAMADA
Ke = i + PRO + PRF

Ke = RF + (RM – RF) x ju

+ (RM – RF) x ju B/S (1 – T)

ju = j / (1 + B/S x (1-T))

j* = ju + ju x B/S (1 – T)

Ke = RF + (RM – RF) x j*

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PROPOSICIÓN DE MODIGLIANI Y MILLER

KO = UAII / VME

VME : Valor Mercado de Deuda y Acciones

VME = VMD + VMA

Ke = UPA / VMA

Si incorporamos el impuesto, UPA  UPADI

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COSTO MARGINAL DE CAPITAL

En el caso de que el proyecto nazca en una empresa ya
existente, podemos usar la metodología del Costo
Marginal de Capital:

Estructura de Financiamiento Actual (con su costo de

capital)
versus
Estructura de Financiamiento Nueva (incluyendo la nueva
Inversión y su financiamiento)

 Mostrar el efecto de incorporar el proyecto en la

estructura de financiamiento de la empresa en marcha
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MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

1. NI (Net Income – Utilidad del Ejercicio):

• Supuesto de base que los inversionistas no son

aversos al riesgo

Ke constante cualquiera sea el nivel de

Costo %
endeudamiento
Ke

Ko

Ki
Ko = Ke x FP/(FP+FE) + Ki x FE/(FP+FE) x (1-T)
Nivel de endeudamiento
Ko  WACC
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MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

2. NOI (Net Operating Income – Utilidad Operacional):

• Supuesto básico es que el costo ponderado de capital se mantiene

constante, independiente del nivel de endeudamiento
Ke
Costo %

Ko

Ki

Ko = Ke x FP/(FP+FE) + Ki x FE/(FP+FE) x (1-T)

Nivel de endeudamiento

Ko  WACC
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MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

3. Tradicional:

• Se supone que cualquier inversionista si el

endeudamiento aumenta, va a generar un aumento en
la tasas de ganancia requerida y por su parte el banco
también aumentaría su tasa de interés
Ke

Costo % Ko

Ki

Ko = Ke x FP/(FP+FE) + Ki x FE/(FP+FE) x (1-T)

Nivel de endeudamiento
Ko  WACC
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MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

4. Proposición de Solomon:

• 1º Nivel:
Ke constante y Ko desciende
• 2º Nivel:
Ke tiende a subir y Ko constante
• 3º Nivel:
Ki, Ke y Ko al alza.

Ko = Ke x FP/(FP+FE) + Ki x FE/(FP+FE) x (1-T)

Ko  WACC
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Proposición de Solomon
(Ke azul ; Ki verde ; Ko rojo)

Costo %
NI NOI TRADICIONAL

Ke Ko

RIESGO
OPERACIONAL

Ki

Nivel de endeudamiento
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COSTO MARGINAL DE CAPITAL

En el caso de que el proyecto nazca en una empresa ya
existente, podemos usar la metodología del Costo
Marginal de Capital:

Estructura de Financiamiento Actual (con su costo de

capital)
versus
Estructura de Financiamiento Nueva (incluyendo la nueva
Inversión y su financiamiento)

 Mostrar el efecto de incorporar el proyecto en la

estructura de financiamiento de la empresa en marcha
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COSTO MARGINAL DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL MARGINAL Inversión 500.000 60% en Bonos y 40% en acciones

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO PERMANENTE (ACTUAL)

FUENTE DE FINANCIAMIENTO MONTO EN $ % FINANCIAM. TASA COSTO % COSTO EN % COSTO EN $

PRESTAMOS 500.000 0,3333 3,75% 1,250% 18.750

ACCIONES COMUNES 1.000.000 0,6667 18,00% 12,000% 180.000

ACCIONES PREFERENTES 0 0,0000 0,00%

1.500.000 1,00 13,25% $ 198.750

Ko Actual