Flexibilidad Operativa en Proyectos de Inversion No 1-UMNG

FORMULACION Y EVALUACION
DE PROYECTOS
Evaluación de Proyectos de Inversión
OSCAR PALACIO LEON, PhD

POSDOCTORADO EN CIENCIAS
PIRAMIDE DE APRENDIZAJE:
FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Formulación y evaluación de proyectos
Flexibilidad Operacional en
Proyectos de Inversión

Conceptualización

Aprendiendo sobre FO
"Primero tienes que aprender las reglas del juego,
y después jugar mejor que nadie"
(Albert Einstein).
La Flexibilidad Operacional representa las posibilidades que

tienen algunos proyectos de inversión para introducir, en su futuro
mediático, Estrategias Emergentes a fin de modifir las inversiones
productivas incrementando así la creación de valor sostenible del
mismo. En el conocimiento fáctico de la Evaluación de Proyectos
de Inversión, suelen referirse a la Flexibilidad Operacional como
Operaciones Financieras basadas en Intangibles.
La existencia de la Flexibilidad Operacional aumenta el valor de un

proyecto de inversión. De esta forma, el proyecto de inversión
Crea Valor Sostenible para el Inversionista, así:
Valor Económico del Proyecto = VPN-Total + VPN-Básico

05
Tasa de Rentabilidad Inmediata

Estrategia Emergente de Aplazar

Aprendiendo sobre la TRI
(Albert Einstein).
Lección Aprendida No 1
La Tasa de Rentabilidad Inmediata indica el momento óptimo
de inicio de la operación de un proyecto de inversión, que parte de
los siguientes escenarios:
❖ Los beneficios del proyecto son crecientes en el tiempo

calendario, independientemente de la fecha en que se ejecute
su inversión.
❖ La oferta del proyecto de inversión está controlada por Modelos

de Colaboración y/o Cooperación entre los Agentes beneficiarios
del mismo.
07
(Albert Einstein).
08
(Albert Einstein).
Cuando:
❖ La TRI = Tasa de Corte es el Momento Óptimo de Operación del

Proyecto de Inversión.
❖ La TRI < Tasa de Corte el Proyecto de Inversión debe Postergarse.
❖ La TRI > Tasa de Corte, entonces debe ejecutarse el Proyecto de

Inversión a la brevedad, porque el Momento Óptimo ya pasó.
09
Ejercicio de Aplicación de la TRI

Suponga que la Dirección General de la Compañía ABC, debe decidir
que Proyecto Ejecutar y en que momento hacerlo, de los que
integran el Portafolio de Inversión presentado a continuación.
FCTN-AJUSTADO POR AÑO

Proyecto 0 1 2 3 4 5 6 7 8
A 500 20 25 30 35 50 65 80 200
B 150 10 12 18 120 150 160 190 300
C 100 15 25 35 55 70 80 110 250
Tasa de Corte del 12% EA.
11
Flexibilidad Operacional en PIE

Estrategia Emergente de Ampliar

Flexibilidad Operacional PIE
Estrategia Emergente de Ampliar

Esta Flexibilidad Operacional, representa la posibilidad de ante un entorno
favorable de la demanda ir ampliando el proyecto base de estudio mediante
nuevas inversiones, una vez, su Análisis Marginal las justifiquen.
Su esquema de evaluación sigue la forma:
FCTNI = Max((1 + FExp)*FCTNO,T – Iexp ; 0)
Siendo:
FCTNI = FCTN-Incrementado
FCTNO,T = FCTN-Original en el periodo T
FExp = Factor de Expansión del FCTN
IExp = Inversión Adicional por Expansión del Proyecto
13
La Gerencia de la Empresa ABC desea abrir un nuevo local en Ciudad Bonita, sin embargo, no
está segura del éxito de esta operación. Para ello, hace el montaje de un hipermercado con el
objetivo de mitigar la exposición al riesgo de su capital. Se entiende esta primera decisión de
inversión como el proyecto original. Ahora, si esta operación resulta exitosa, la Gerencia de
ABC realizará una fuerte inversión adicional, a fin de alcanzar la participación que considera
adecuada en el mercado, con la apertura de nuevos hipermercados en Ciudad Bonita.
La ejecución del proyecto original le implica una inversión de $55 millones de COP, la cual, le
permitirá obtener un valor actual neto de $45 millones de COP con una volatilidad anual del 35
%. Si la Gerencia de ABC identifican que es favorable ampliar su negocio, aumentarán su
participación luego de haber iniciado sus operaciones y se contempla para los próximos tres
años. Esta inversión adicional se estima en $150 millones de COP que le permitirán aumentar
su valor tres veces el valor del proyecto inicial en ese instante.
Lo planteado en el párrafo anterior, se denomina Flexibilidad Operacional de un Proyecto de

Inversión, que para el caso que nos convoca posee un factor de expansión del 300%, en
comparación con su proyecto original. Además, se sabe que la tasa de interés libre de riesgo
es del 4,5% anual. Con esta información se desea estimar el valor de la Flexibilidad
Operacional de la Expansión del Proyecto de Inversión.
14
La Junta Directiva de Grandes Superficies ABC está analizando la
posibilidad de implantarse en Ciudad Bonita. Para ello se plantea
realizar una inversión inicial de 160 millones de USD que destinará a la
apertura de cuatro locales, de los cuales, espera obtener un Valor Actual
medio de 155 millones de USD; esta cifra tiene una variabilidad medida
en sus rendimientos del 30% (Exposición al Riesgo Financiero).
Así mismo, se han propuesto a los tres años Ampliar el Proyecto

abriendo unos doce puntos de venta más, lo que les demanda un
desembolso adicional de 540 millones de USD y, a cambio, espera
recibir unos flujos de caja totales valorados en tres veces el valor del
proyecto inicial en ese instante.
Sabiendo que la tasa de corte sin riesgo es del 5% anual, calcule el VAN
total del proyecto completo y el valor de la opción de ampliar el negocio.
15

Estrategia Emergente de Reducir

Estrategia Emergente de Contraer

Esta Flexibilidad Operacional, representa la posibilidad de ante un entorno
desfavorable de la demanda ir reduciendo el proyecto base de estudio, tanto
en inversiones previstas como en su tamaño, a fin de que su Análisis Marginal
las justifique al demostrar la generación de Ahorros Económicos.
FCTNC = Max((1 - FC)*FCTNO,T + N ; FCTNO,T)
Siendo:
FCTNC = FCTN-Contraído
FC = Factor de Contracción del FCTN
N = Ahorro Potencial en los Costos del Proyecto
17
La Gerencia General de Petróleos del Sur, en la actualidad tiene un proyecto de
explotación de un pozo. Este proyecto Crea Valor Sostenible por valor de $30M
de USD, quien demando una inversión por valor de $50M de USD. Este primer
resultado describe el proyecto original (Sin Flexibilidad Operacional).
Ahora bien, la alta incertidumbre que ha generado la caída reciente del precio
internacional del petróleo y su alta volatilidad, han llevado a la Gerencia
General de Petróleos del Sur a considerar una Estrategia Emergente de
Contracción, con la cual podrá reducir la capacidad de producción del pozo
durante los próximos tres años.
Para ello, la petrolera puede reducir su capacidad de producción en un 40% si
los precios del petróleo continúan su tendencia a la baja, y obtener con ello un
ahorro en sus costos directos por valor de $15M de USD anuales. La volatilidad
del proyecto se estima en un 28% anual, y se sabe que la tasa de corte libre
de riesgo es del 5% anual. Con esta información se desea estimar el valor de la
Flexibilidad Operacional de Contraer el Proyecto de Explotación.
18

Estrategia Emergente de Aplazar

Estrategia Emergente de Diferir

Esta Flexibilidad Operacional, facilita la consecución de información de calidad
como en cantidad para el gestor del proyecto de inversión. Así mismo, se
hace atractiva cuando la incertidumbre que rodea al proyecto es alta, y la
inversión es independiente de los valores actuales netos del mismo.
FCTND = Max(FCTNO,T - K ; 0)
Siendo:
FCTND = FCTN-Diferir
K = Precio de Ejercicio por Aplazar la Ejecución del Proyecto
20
La Gerencia General de Minerales del País Paisa, en la actualidad tiene un
proyecto de explotación de una mina de oro, la cual, posee una producción
potencial de 8,5 millones de onzas de este metal para un periodo de 5 años.
Este proyecto Destruye Valor Sostenible por valor de $6M de USD, habiendo
demandado una inversión por valor de $58M de USD. Este primer resultado
describe el proyecto original (Sin Flexibilidad Operacional).
Por su parte, la volatilidad anual del proyecto se estima en un 38%. Esta alta
volatilidad reﬂeja en gran parte la alta incertidumbre asociada al precio del
metal, principalmente, por la fuerte caída que ha presentado este en los
últimos años. Sin embargo, la empresa cuenta con las licencias de explotación
que le permiten esperar un periodo de tiempo considerable para iniciar la
actividad extractiva cuando se presente nuevamente un incremento en el
precio del metal.
Se desea conocer el valor de la Estrategia Emergente de Espera por un tiempo
de 5 años, si se sabe que la tasa libre de riesgo es del 6.5% anual.
21

Estrategia Emergente de Abandonar

Estrategia Emergente de Abandonar

Esta Flexibilidad Operacional, proporciona al accionista del proyecto de
inversión el derecho de vender, liquidar, cerrar, o simplemente dejarlo, cuando
las condiciones de entorno del proyecto lo ameriten.
FCTNA = Max(FCTNO,T ; L)
Su esquema alternativo de evaluación sigue la forma:
FCTNA = FCTNO,T + Max(L - FCTNO,T ; 0)

Siendo:
FCTNA = FCTN-Liquidar el Proyecto de Inversión
L = Precio de Liquidación del Proyecto de Inversión 23
La Gerencia General del Laboratorio Farmacéutico la Rebaja, en la actualidad quiere
emprender un Proyecto I+D en su fase comercial, el cual está orientado a la producción del
medicamento AAA. Para ello, la Gerencia General de la Rebaja ha logrado resultados
favorables en sus fases previas de investigación y pruebas que se han reﬂejado en la
consecución de una patente. La puesta en marcha de su fase comercial implica realizar una
inversión por valor de $150M de COP que le permitirá obtener una Creación de Valor
Sostenible por valor de $80M de COP. Este primer resultado describe el proyecto original (Sin
Flexibilidad Operacional).
Sin embargo, la Gerencia General de la Rebaja sabe que el éxito del medicamento AAA no
es seguro, pero si el Proyecto I+D no alcanza el resultado esperado puede abandonarlo.
Esta decisión le permitiría recuperar parte de los recursos invertidos como resultado de la
venta de su patente a otros laboratorios farmacéuticas que poseen interés en sus resultados.
Estos recursos se estiman hoy en $55M de COP (valor de liquidación), pero la oferta no
podrá extenderse por más de tres años. La volatilidad del proyecto se estima en un 38%, y
se sabe que la tasa de interés libre de riesgo es del 4.5%. La Gerencia General de la Rebaja
desea conocer el valor de la Estrategia Emergente de Abandonar el Proyecto I+D en su fase
comercial.
24
Solución de la Opción de Ampliar

Proyecto Original
Precio del Activo Subyacente (VAN): $45 millones de COP

Inversión Inicial del Activo Estratégico: $55 millones de COP
Vencimiento del Proyecto Original (T): 3 años
Riesgo del Activo Estratégico Subyacente [Volatilidad (σ)]: 35% Anual
Tasa de Corte [Tasa libre de riesgo (r)]: 4,5% Anual
Flexibilidad Operacional
Inversión adicional (IExp): $150 millones de COP

Factor de expansión: 300%
26
Parámetros Intermedios. El tamaño del intervalo de tiempo es de Un año
(Δt = 1), para determinar:
Factor a la Alza Flexibilidad Operacional (u):
Factor a la Baja Flexibilidad Operacional (d):
De igual forma, se estima un factor de descuento (e−0,045×1 = 0,9560) que se

utilizará para descontar el valor de la opción real en cada nodo del árbol
hasta llegar a t = 0.
27
Probabilidad Riesgo Neutral del Proyecto (qu):
Probabilidad Complementaria del Proyecto (qd):
28
Rejilla Binomial del Proyecto Original 29

El área señalada en la Rejilla Binomial indica las

condiciones en que se debe expandir la capacidad
disponible del proyecto de inversión.
Rejilla Binomial de la Flexibilidad Operacional 30

Ruta de Decisión a Seguir:
VPNFO_Exp = VPN-Total - VPN-Básico
VPNFO_Exp = ($67,68 - $55,00) - $10 = $22,68 M de COP
Como se observa, la presencia de esta flexibilidad le permite agregar valor
sostenible al Proyecto de Inversión, y lo convierte en una iniciativa viable para
su puesta en ejecución. Para ello, la Gerencia de ABC debe mantener abierta
la opción de expansión durante el tiempo de análisis, y ejercerla cuando la
incertidumbre se resuelva, es decir, cuando encuentre las condiciones
favorables.
De igual forma, se debe tener presente que esta decisión requiere que la
empresa tenga acceso libre a los recursos necesarios para realizar la
expansión, cuando encuentre un escenario favorable para ello. 31
Proyecto Original
Precio del Activo Subyacente (VAN): $155 de USD

Inversión Inicial del Activo Estratégico: $160 de USD
Inversión adicional (IExp): $540 de USD

Factor de expansión: 300%
32

33
El área señalada en la Rejilla Binomial indica las condiciones en que se debe expandir la
capacidad disponible del proyecto de inversión.
Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Expandir el PI 34

Proyecto Original
Precio del Activo Subyacente (VPN): $30M de USD

Inversión Inicial del Activo Estratégico: $50M de USD
Ahorro en sus Costos Directos (N): $15M de USD

Factor de contracción del proyecto de explotación: 40%
35

36
El área señalada en la Rejilla Binomial indica las condiciones en que se debe reducir la
capacidad disponible del proyecto de inversión.
Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Contraer el PI 37

Proyecto Original
Precio del Activo Subyacente (VPN): $52M de USD

Precio de Ejercicio del Activo Estratégico (K): $58M de USD
38

39
El área señalada en la Rejilla Binomial indica las condiciones en que se debe diferir
el proyecto de inversión.
Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Aplazar el PI 40

Proyecto Original
Precio del Activo Subyacente (VPN): $80M de COP

Precio de Ejercicio del Activo Estratégico (L): $55M de COP
41

42
El área señalada en la Rejilla Binomial indica las condiciones en que se debe

abandonar el proyecto de inversión.
Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Abandonar el PI 43

GRACIAS POR LA
ATENCIÓN PRESTADA
NOTA ACLARATORIA:
ESTA PRESENTACIÓN SE CONFIGURO CON INFORMACIÓN

ALOJADA EN EL CIBERESPACIO, CON EL OBJETO DE
SERVIR ÚNICAMENTE DE MATERIAL SOPORTE DE CLASE, A
LA ASIGNATURA EN FORMULACION Y EVALUACION DE
PROYECTOS, ADSCRITA AL PROGRAMA DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL DE LA UNIVERSIDAD MILITAR NUEVA GRANADA.

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La Flexibilidad Operacional representa las posibilidades que

La existencia de la Flexibilidad Operacional aumenta el valor de un

Valor Económico del Proyecto = VPN-Total + VPN-Básico

Tasa de Rentabilidad Inmediata

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❖ Los beneficios del proyecto son crecientes en el tiempo

❖ La oferta del proyecto de inversión está controlada por Modelos

❖ La TRI = Tasa de Corte es el Momento Óptimo de Operación del

❖ La TRI < Tasa de Corte el Proyecto de Inversión debe Postergarse.

❖ La TRI > Tasa de Corte, entonces debe ejecutarse el Proyecto de

Ejercicio de Aplicación de la TRI

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FCTN-AJUSTADO POR AÑO

Tasa de Corte del 12% EA.

Flexibilidad Operacional en PIE

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Estrategia Emergente de Ampliar

Su esquema de evaluación sigue la forma:

FCTNI = Max((1 + FExp)*FCTNO,T – Iexp ; 0)

Lo planteado en el párrafo anterior, se denomina Flexibilidad Operacional de un Proyecto de

Así mismo, se han propuesto a los tres años Ampliar el Proyecto

Flexibilidad Operacional en PIE

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Estrategia Emergente de Contraer

Su esquema de evaluación sigue la forma:

FCTNC = Max((1 - FC)*FCTNO,T + N ; FCTNO,T)

Flexibilidad Operacional en PIE

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Estrategia Emergente de Diferir

Su esquema de evaluación sigue la forma:

Flexibilidad Operacional en PIE

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Estrategia Emergente de Abandonar

Su esquema de evaluación sigue la forma:

Su esquema alternativo de evaluación sigue la forma:

FCTNA = FCTNO,T + Max(L - FCTNO,T ; 0)

Solución de la Opción de Ampliar

OSCAR PALACIO LEON, PhD

Precio del Activo Subyacente (VAN): $45 millones de COP

Inversión adicional (IExp): $150 millones de COP

Factor a la Alza Flexibilidad Operacional (u):

Factor a la Baja Flexibilidad Operacional (d):

De igual forma, se estima un factor de descuento (e−0,045×1 = 0,9560) que se

Probabilidad Riesgo Neutral del Proyecto (qu):

Probabilidad Complementaria del Proyecto (qd):

Rejilla Binomial del Proyecto Original 29

El área señalada en la Rejilla Binomial indica las

Rejilla Binomial de la Flexibilidad Operacional 30

Precio del Activo Subyacente (VAN): $155 de USD

Inversión adicional (IExp): $540 de USD

De igual forma, se estima un factor de descuento (e−0,05×1 = 0,95123) que se

Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Expandir el PI 34

Precio del Activo Subyacente (VPN): $30M de USD

Ahorro en sus Costos Directos (N): $15M de USD

De igual forma, se estima un factor de descuento (e−0,05×1 = 0,95123) que se

Rejilla Binomial de la Estrategia Emergente de Contraer el PI 37

Precio del Activo Subyacente (VPN): $52M de USD