2023-05-11 Estructura de capital.

Financiamiento a largo plazo

Repaso

CAPM servía para saber cuanto exigirle a un proyecto en base a su riesgo

Finanzas corporativas
Son todas las decisiones que se tienen que tomar dentro de una organización
Cuanta deuda?
Cuanto finanziamos?
Cuantos dividendos se pueden entregar?
etc

Obetivos:

Describir los distintos tipos de instrumentos para financiamientos disponibles

Ver de que forma financiarse con terceros
Creditos? Emisión de bonos?
Entender cual era la visión tradicional sobre el costo de financiamiento
Comprender por qué estaba errada esa visión tradicional
Asimilar por qué el planteamiento de Modigliano & MIller es un golpe a la cátedra tan fuerte
Formas de financiamiento

Se basa exclusivamente en que el costo de financiarse sea lo más bajo posible

La forma de financiarse es esencial para saber si se hacen o no proyectos.
Algunas veces lo que se gana en un proyecto es muy poco, por eso una estrategia es ver cómo buscar formas de
financiamiento más baratas.

Instrumentos de finanziamiento

Fuentes internas:

Directa:

Emisión de acciones
- Se puede diluir el valor de las acciones al hacer esto
- Se puede hacer una emisión de la cantidad que quieran, ante esto los pequeños accionistas tienen la oportunidad por ley
de comprar la cantidad equivalente en porcentaje.
Indirecta:
Reinvirtiendo utilidades retenidas

Fuentes externas:

Intermediario:

Banco
Prestamista
 Desventaja:
Alto costo. Se exige un spread bancario
Se firman documentos llamados pagarés. Es exigible legalmente.
Ventaja:
Es facil de hacer
Emisión de bonos:
Desventaja:
Dificil que a uno lo tomen en cuenta en el mercado
Generalmente solo a las grandes empresas les funciona
Normalmente las empresas grandes tienen una clasificación de riesgo auditada (lista)
Empresas chicas pueden tener clasificación pero es carisimo
Ventaja:
No pasa por un intermediario, se transa en el mercado financiero directamente.
Es mucho más barato, no existe un spread
Leasing:
Es un contrato de arrendamiento por un activo
Desventaja
Ventaja:
Es muy barato
Si uno no cumple con el contrato la única consecuencia es que se quita el activo
Bonos convertibles:
Emisión de deuda que ante cualquier inconveniente (si no se paga) se da un % de la empresa.

Todas estos instrumentos permiten hacer contratos (covenants) que no permiten que las empresas se endeuden con otros
medios.

Tipos de acciones
 Muchas veces una emisión de acciones no es para finanziarse, sino que para cambiar la estructura que existe

Acciones preferentes: Acciones con diferentes características.

Para asegurar el dividendo se renuncia al derecho a voto

Emisión de acciones

Oferta publica: (OPA):

Fase 1: Cuando se ofrece la opción de suscripción los accionistas actuales pueden comprarla o venderla
Fase 2: Se ve si los accionistas pueden ejecutar esto
Fase 3: Se pone a la venta pública si los accionistas no se suscriben

En el sistema tradicional (WACC)

W ACC − > Ke > Kd

1. 100% deuda
2. Razón: Ke es más caro

¿Por qué?

Deuda es más barata, dado que tiene mayor exigibilidad frente a los recursos propios.
Ante alguna quiebra los ultimos a los que se le paga es a los dueños 8accionistas)
Vistso del punto de vista del accionista siempre va a ser más rentable financiarse con terceros
El ROE (rentabilidad sobre patrimonio) termina siendo más alto para aquellos que se financian con terceros.
Ej:

Modigliani & Miller - Acabar con creencias tradicionales

Sin impuestos

KE: Lo que exige el patrimonio

KD: Lo que exige la deuda

WACC:

Ke ∗ porc. patrimonio + Kd ∗ porc. deuda ∗ (1 − T )

W ACC − > CCP P

WACC: promedio ponderado de dos tasas

Cada peso de interés se ahorraba un porcentaje de impuestos (Escudo tributario)

Los accionistas se enfrentan a mayor riesgo cuando se financia con mayor deuda que antes, por eso exigen mayor
rentabilidad (una tasa mayor de retorno). Ke será mayor
Accionistas exigirán una tasa en una misma proporción que lo que se deja de financiar con capital.

El WACC no varía al tomar más deuda puesto que el menor retorno exigido por los
acreedores es compensado perfectamente con una mayor rentabilidad de parte de los
accionistas.

La estructura de capital (% deuda y % patrimonio) es indiferente para calcular el WACC (da

lo mismo con cual se financia)

Con impuestos
 Con escudo tributario el efecto de subir el porcentaje de financiamiento en base a deuda es mayor que el efecto de
subir financiamiento en base a patrmionio
Resultado: EL WACC disminuye
Conclusión: Una empresa se debería financiar con 100% de deuda

Sistema tradicional y M&M llegan a la misma conclusión pero con razones diferentes:

Pero razon de tradicional dice que es porque el KD es más bajo que el KE.
Pero M&M dice que el KD es más bajo gracias al escudo tributario.