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Abril 2023

• Internacional: En Estados Unidos el mercado laboral mostró señales

de moderación en marzo. Por primera vez en el año, los datos
observados estuvieron en línea con las expectativas. Esto no había
ocurrido en enero y febrero, donde el mercado había sido sorprendido
por aumentos significativos en la creación de empleo. No obstante,
habría que esperar a los próximos meses para conocer si el mercado
laboral viene perdiendo fuerza. Por otro lado, la inflación global
continuó cediendo en marzo, pero persisten rigideces observadas a
través de la medida núcleo.

• Regional: El FMI actualizó sus proyecciones de crecimiento globales,

ajustando las perspectivas de crecimiento para la región. La expansión
HECHOS de la actividad económica regional sería menor al crecimiento mundial
esperado en 2023. En comparación con la última revisión (enero), el
RELEVANTES crecimiento para la región se recortó dos décimas para este año. Por
su parte, los niveles de inflación siguen elevados en la región. Brasil
registró la menor tasa interanual en marzo. Cabe recordar que Brasil
fue el primero y más agresivo en reaccionar en materia de política
monetaria.

• Paraguay: El crecimiento se moderó en el cuarto trimestre de 2022

debido a fuertes caídas de la manufactura y la construcción. Los
sectores clima-dependientes sostuvieron el dinamismo debido a las
mejores condiciones climáticas en la segunda mitad del año. Por tanto,
la economía acumuló un crecimiento prácticamente nulo en 2022,
debido a una primera mitad deprimida. Por otro lado, el freno del ciclo
contractivo de la política monetaria desde octubre de 2022 condujo a
una curva de rendimiento de las LRM plana y descendente.

DATO DEL MES

La inflación interanual fue 6,4% en marzo, apenas
cuatro décimas arriba del tope de la meta (6,0%). La
medida subyacente, que da cuenta de la tendencia
inflacionaria, también se moderó en el margen. Por
tanto, la trayectoria interanual de la inflación avanza
en línea con lo esperado.
PRÓXIMOS
ACONTECIMIENTOS
• 28/04/2023: Se publica el Informe de Política
Monetaria (IPOM) donde el Banco Central del
Paraguay (BCP) actualizará sus perspectivas
económicas para este año.

• 30/04/2023: Se llevarán a cabo las elecciones

generales. Más allá del resultado, se asigna baja
probabilidad para un cambio brusco en la
conducción de la política monetaria y fiscal.
ESTADOS UNIDOS:
CREACIÓN DE EMPLEO SE
MODERA
El 7 de abril la Oficina de Estadísticas Laborales de
Estados Unidos divulgó las estadísticas de empleo
correspondientes a marzo. La nómina de empleo no
agrícola aumentó en 236 mil puestos, en línea con lo
esperado por el mercado (239 mil). Los sectores que
más aportaron a la creación de empleo fueron ocio y
hospitalidad (72 mil), gobierno (47 mil) y servicios
profesionales y empresariales (39 mil).
Ahora bien, la tasa de desempleo de la Población
Económicamente Activa (PEA) se ubicó en 3,5%; por
tanto, retrocedió 0,1 puntos porcentuales (p.p.) con
respecto al mes de febrero.
En enero y febrero de este año el dinamismo del
mercado laboral sorprendió al mercado, dado que la
creación de empleo fue significativamente superior a
lo esperado. Recién a partir de marzo los datos
observados se corresponden con las expectativas. No
obstante, cabe señalar que, si bien lo observado en
marzo refleja una moderación, podría ser puntual. Por
tanto, habría que esperar a los próximos meses para
conocer si el mercado laboral efectivamente ha
comenzado a perder dinamismo. En este escenario, el
dato no modificó significativamente las perspectivas
del mercado sobre las futuras decisiones de la Reserva
Federal sobre la tasa de interés.
ESTADOS UNIDOS:
INFLACIÓN GLOBAL SIGUE
CEDIENDO
El 12 de abril la Oficina de Estadísticas Laborales de
Estados Unidos presentó los datos de inflación para el
mes de marzo. El Índice de Precios al Consumidor (IPC)
registró un crecimiento mensual de 0,1%. La variación
interanual se ubicó en 5,0%, lo que implicó una
moderación de 1,0 p.p. con respecto al valor
observado en febrero. A su vez, el núcleo inflacionario,
que excluye los precios de la energía y de los alimentos
por su alta volatilidad, aumentó un 0,4% en el mes y
acumulando un crecimiento del 5,6% en los últimos 12
meses.
Analizando por componentes la inflación mensual se
apreció una caída en los precios de la energía (-3,5%)
mientras que el precio de los alimentos se mantuvo
estable. Por su parte, todos los productos menos
alimentos y energía y servicios sin incluir servicios
energéticos presentaron avances de 0,4%. Cabe
destacar, que si se analizan los servicios sin incluir
energía ni costos de alquiler las presiones sobre los
precios han disminuido.
En este escenario donde la inflación cede, pero el
núcleo se mantiene firme y las presiones vía salarios
disminuyen levemente, sería esperable que la reserva
federal realice un aumento de 25 puntos básicos en el
próximo FOMC. Sin embargo, habrá que esperar a
como sigue evolucionando el sistema financiero y la
información que pueda conocerse cuando algunos
bancos publiquen sus resultados en los próximos días.
FMI RECORTA PERSPECTIVAS
MUNDIAL Y REGIONAL
El Fondo Monetario Internacional (FMI) actualizó sus
perspectivas de crecimiento el 11 de abril. En
comparación con los datos divulgados en enero, el
crecimiento mundial se recortó en 0,1 p.p. para 2023 y
2024. Así, el Producto Interno Bruto (PIB) se expandiría
2,8% este año y 3,0% el siguiente. La corrección a la baja
se debe al panorama de elevada incertidumbre, al riesgo
de mayor estrés financiero derivado de una política
monetaria más restrictiva y a la invasión de Rusia en
Ucrania que inyecta mucha incertidumbre. En particular,
para la Eurozona la proyección se ajustó al alza este año
y a la baja el siguiente. Por su parte, Estados Unidos
presentó correcciones al alza en ambos casos, mientras
que para China no se realizaron modificaciones en las
tasas de crecimiento. En cuanto a América Latina y el Caribe, la expansión de
la actividad será inferior al crecimiento mundial. Este
año se espera un crecimiento de 1,6% que amentaría a
2,2% el siguiente. Las proyecciones se ajustaron dos
décimas a la baja para 2023 y una décima al alza para
2024. Analizando por países se destacan Paraguay y
Venezuela con crecimientos esperados superiores al
4,0%. Por su parte, Ecuador, Perú, Uruguay, Bolivia y
Colombia presentarían un crecimiento moderado (1,0%-
3,0%). Mientras que Argentina y Brasil crecerán por
debajo del 1,0% y la economía chilena caería 1,0%.

INFLACIÓN Y DECISIONES
DE POLÍTICA MONETARIA
Los niveles de inflación siguen altos en la región. En marzo,
Brasil registró una tasa interanual de 4,7%, siendo la más baja
de la región; la cual se moderó nueve décimas con respecto al
mes anterior (5,6%). En materia de decisiones de política
monetaria, Brasil fue la economía regional que reaccionó
primero y de manera más agresiva. A marzo la tasa
permanece en 13,75% e incambiada en los últimos siete meses.

A su vez, Uruguay reportó una inflación interanual de 7,3%,

también inferior a su anterior registro (7,6%). La tasa de
interés de referencia se ubicó en 11,50% anual, siendo su
última modificación una suba de 25 puntos básicos en enero.
Perú, en tanto, registró una variación interanual de 8,4%, dos
décimas inferiores al registro anterior. Si bien la inflación en
Perú se desaceleró en el margen, se mantiene rígida. De
hecho, desde abril de 2022 se ubica en torno al 8,0%. La tasa
de interés de referencia se encuentra en 7,75%, y la última
suba también fue de 25 puntos básicos.

Chile (11,1%) y Colombia (13,3%) mantuvieron tasas de dos

dígitos en marzo. No obstante, cabe señalar que la inflación
siguió moderándose en Chile, pero se mantuvo al alza en
Colombia. Ante esto, la autoridad monetaria decidió
aumentar 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia
en marzo (13,0%), mientras que en Chile se mantuvo en 11,25%.
ACTIVIDAD ACUMULA LEVE
CRECIMIENTO EN 2022
El 24 de marzo el BCP publicó las estadísticas de
cuentas nacionales del cuarto trimestre de 2022. El PIB
real (ajustado por inflación) creció 1,7% con respecto al
mismo trimestre de 2021, superior al proxy (0,8%). El
repunte de la agricultura y binacionales explicó
principalmente este crecimiento. De hecho, si se
excluyeran dichos sectores, la economía se hubiera
contraído 1,8% interanual. Por tanto, los sectores clima
dependientes, beneficiados por una reversión
climática, permitieron que la economía en su conjunto
consolide dos trimestres consecutivos de crecimiento
en 2022.
El ritmo de crecimiento en el último trimestre de 2022
fue menor al tercer trimestre (2,9%) por desempeños
negativos de la manufactura y la construcción,
principalmente. La manufactura reportó una caída del
4,3% interanual debido al fuerte deterioro de las
industrias procesadoras de soja; que quedaron
prácticamente sin granos para operar a finales del
año. La industria química también tuvo una incidencia
negativa; otra de gran importante para el sector
manufacturero. Por su parte, la caída de la
construcción se intensificó en el cuarto trimestre
(13,1%), explicada por el menor ritmo de ejecución de
obras tanto privadas como públicas.
Por otro lado, el sector servicios siguió recuperándose,
pero a un ritmo lento, de apenas 0,3% interanual. Este
bajo dinamismo está explicado en gran medida por el
deterioro del comercio, principal rubro del sector
servicios. Por su parte, ganadería, forestal, pesca y
minería creció 3,7% interanual explicado por la
actividad ganadera principalmente. En concreto, se
observó un mayor nivel de faenamiento de ganado
bovino en este periodo.
De esta manera, la economía acumuló un crecimiento
prácticamente nulo en 2022, de 0,1%; lo cual se ubica
una décima por debajo de la estimación del BCP
(0,2%).
FIN DE CICLO CONTRACTIVO
APLANA CURVA DE LRM
El 22 de marzo el Comité de Política Monetaria (CPM)
decidió por unanimidad mantener la Tasa de Política
Monetaria (TPM) en 8,50% anual; así, por sexto mes
consecutivo. La inflación interanual permaneció arriba
del tope de la meta (6,0%) en marzo (6,4%), pero
muestra señales consistentes de desaceleración desde
varios meses. En su comunicado, el CPM destacó este
hecho, y enfatizó además la desaceleración de las
medidas subyacentes. Así también, señaló que las
expectativas de inflación tanto para finales de 2023
como para los próximos 24 meses se mantuvieron
constantes (5,0% y 4,0% respectivamente). No obstante,
advirtió riesgos derivados de la elevada incertidumbre.
De hecho, a inicios de abril, el anuncio de la OPEC+ de
una reducción de la producción de petróleo agitó las
expectativas, que podría impactar en el precio
internacional. De materializarse, el mercado local se
vería afectado, aumentando así las presiones
inflacionarias, lo que supondría una traba en la
flexibilización de la política monetaria.
Por otro lado, la curva de rendimiento de las Letras de
Regulación Monetaria (LRM), en línea con el freno de la
política monetaria, se aplanó y comenzó a descender.
Cabe destacar que, en la última subasta, celebrada el 29
de marzo, el BCP convalidó solo el 46,1% de las ofertas
presentadas (12/26) y se inclinó con mayor preferencia
hacia los instrumentos de menor plazo, a diferencia de
los meses anteriores donde la adjudicación de las
ofertas ascendía a alrededor del 80% y la preferencia
por plazos era indiferente. Sabido esto, en marzo la tasa
promedio de los instrumentos de plazos cortos fue
8,48%; de plazos intermedios fue 8,65% y de plazos
largos fue 9,12%. Estas tasas promedio se han
moderado consistentemente desde octubre de 2022,
donde eran 8,65%, 9,05% y 9,71% respectivamente.
 Último dato disponible
Actividad 2019 2020 2021* 2022*
Periodo Dato
Producto Interno Bruto en millones de USD corrientes 37.925 35.423 39.945 41.254 Q4.22 10.709
Producto Interno Bruto en PYG (% var real anual ) -0,4% -0,8% 4,0% 0,1% Q4.22 1,7%
Exportaciones totales en mill. de USD FOB (año móvil) 12.702 11.494 14.090 13.872 feb-23 14.281
Importaciones totales en mill. de USD FOB (año móvil) 12.251 10.035 13.086 15.191 feb-23 15.270
Tasa de desempleo promedio (%) 6,6% 7,7% 7,5% 6,8% Q4.22 5,7%
Precios
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio anual) 6.241 6.773 6.775 6.988 mar-23 7.190
Depreciación (% var acumulada) 8,8% 7,7% -2,0% 6,4% mar-23 -0,8%
Precios al consumidor (% var interanual) 2,8% 2,2% 6,8% 8,1% mar-23 6,4%
Índice de Precios al Productor PPP (% var interanual) 1,1% 4,9% 13,5% 8,9% feb-23 6,5%
Sector Público
Resultado Fiscal Operativo (% PIB) 0,1% -2,6% -0,7% -0,1% mar-23 -0,6%
Resultado Fiscal Global (% PIB) -2,9% -6,2% -3,6% -3,0% mar-23 -3,4%
Otros Indicadores
Cuenta Corriente 12 mm (% PIB) -0,6% 2,0% -0,8% -6,5% Q4.22 -6,5%
RIN (% PIB) 20,9% 27,5% 25,0% 24,7% mar-23 23,6%
Deuda Pública (% PIB) 22,9% 33,8% 33,8% 36,6% feb-23 37,0%

Fuentes: BCP, INE y MH