Análisis - Inflación de

enero de 2024 Jueves 8 de febrero

de 2024

Principales puntos: Dirección de Investigaciones

Económicas, Sectoriales y de
• En enero, los precios al consumidor (por IPC) incrementaron 0,91% mensual, un
Mercados
resultado favorable que permitió la continuación del proceso de desinflación.
Santiago Espitia Pinzón
• Con esta cifra, la inflación anual cayó a 8,35%, desde el 9,28% en que cerró 2023, Gerente de Investigaciones
lo que implica el registro más bajo desde febrero de 2022. Macroeconómicas
sespitia@bancolombia.com.co
• La continuación del proceso de desinflación se explicó en gran medida por otro
mes de incremento bajo, para estándares históricos, de los precios de los
alimentos y los bienes.
• Por el contrario, en los rubros de servicios y regulados continúan los resultados
más desafiantes debido a la indexación, el incremento en los precios de la
gasolina corriente, los aumentos en las tarifas de electricidad y la fortaleza
persistente en la demanda por algunos servicios.
• Consideramos que se trata de un resultado positivo, aunque no sin desafíos
subyacentes.
• Las fuentes de incertidumbre que persisten en el panorama: el fenómeno de El
Niño y las decisiones que se tomen sobre los incrementos en el precio del ACPM.
• Podría prevalecer un sesgo bajista frente a nuestra proyección base vigente de
inflación, mientras consideramos que el resultado reafirma nuestra visión
respecto a que el Emisor acelerará el ritmo de recortes a 50 pb en marzo.
El proceso de desinflación continuó en enero, gracias a
otro incremento bajo de precios de alimentos y bienes
En enero los precios al consumidor (por IPC) incrementaron
0,91% mensual, un resultado favorable que permitió la
continuación del proceso de desinflación. Con esta cifra,
que reveló ayer el DANE, la inflación anual cayó a 8,35%,
desde el 9,28% en que cerró 2023, lo que implica el registro
más bajo desde febrero de 2022. Este resultado se ubicó
entre nuestra expectativa más reciente (de 0,88%, aquí) y la
respuesta mediana de los analistas en la encuesta más
reciente del Emisor (0,94%).
Desde una visión general, consideramos que es una noticia
positiva, en la medida en que implica otro paso adelante –y
de magnitud importante- hacia la meta de lograr que la
inflación retorne a niveles más cercanos a la meta del Banco
de la República (3%).
Por tercer mes consecutivo, los rubros de alimentos y bienes
fueron los que explicaron el relativamente bajo resultado de
inflación total. En el caso de los alimentos, el rubro de
perecederos volvió a presentar una reducción promedio en
sus precios (-0,16% mensual), como resultado de una caída
significativa (superior al 4% mensual) de los precios de los
huevos, el plátano y el tomate, segmentos de productos
que no estarían afectados por el fenómeno de El Niño. Esto
permitió que la variación anual de precios en este
segmento cayera hasta -5,27%, un mínimo histórico que
demuestra cómo la corrección en los precios de los
alimentos ha sido uno de los principales fundamentales de
la normalización de los niveles de inflación.
Entre tanto, la inflación mensual del rubro de procesados
(0,66%) fue ligeramente superior al promedio 2010-2019
de enero (0,37%), en lo que podría ser parcialmente
causado por un traspaso rezagado del impuesto saludable
que entró en vigencia en noviembre pasado. Dentro de este
Inflación total, de alimentos, medidas de inflación
básica y meta de inflación (var. % anual)
Meta
Sin alimentos, ni regulados
30% Total
rubro, la inflación se explicó principalmente por las carnes
de aves, los quesos y productos afines, y la carne de res y
derivados. Ahora bien, a pesar de que la inflación de este
segmento no fue baja, el efecto estadístico de alta base de
comparación permitió que la inflación anual se redujera en
105 pb durante el mes, hasta 5,67%, el mínimo desde abril
de 2021.
El segmento de bienes, con una inflación mensual de 0,25%,
sigue muy por debajo del referente histórico, lo que es un
reflejo de cómo la postura contractiva de política monetaria
continúa impactando la demanda por este tipo de bienes.
Ahora bien, en esta ocasión se redujo la cantidad de grupos
de bienes cuyos precios retrocedieron (mes a mes), ya que
pasaron de ser 34 en diciembre a ser 32 en enero. Con esto,
la inflación anual de bienes se redujo a 5,89%, 128 pb por
debajo del cierre de 2024. La cerveza y el refajo, los
productos farmacéuticos, dermatológicos y de higiene
corporal fueron los que más aportaron al alza, mientras los
vehículos nuevos o usados, los celulares y los equipos de
grabación –segmentos cuya demanda suele ser más
sensible a las tasas de interés– vieron reducciones en sus
precios y fueron los que más sustrajeron a la inflación
promedio. También pudo contribuir la apreciación de la
tasa de cambio a explicar la menor aceleración en precios.
Por el contrario, en los rubros de servicios y regulados se
mantienen los resultados más desafiantes que vienen
limitando el ritmo de normalización de la inflación. De estos,
el rubro de regulados es el que tuvo el resultado más
elevado en comparación a sus referencias históricas, con
una inflación mensual de 1,91% frente a un promedio 2010-
2019 de 0,94%, como consecuencia principalmente del -que
sería el último- incremento en los precios de la gasolina
Principales resultados de inflación
por tipo de gasto (%)
Alimentos ene.-24 ene.-23
Sin alimentos
Pond. Mes 12 meses Mes 12 meses
División

25% 100% 0.91% 8.35% 1.78% 13.25%

Total
20% Alimentos Y Bebidas No Alcoholicas 15.05% 0.48% 2.96% 2.47% 26.18%
Bebidas Alcohólicas y Tabaco 1.70% 1.11% 11.55% 1.47% 9.18%
15% Prendas De Vestir Y Calzado 3.98% 0.30% 5.12% 0.40% 7.35%
9.7% Alojamiento y Servicios Públicos 33.12% 0.84% 9.64% 0.49% 6.97%
10% 8.3%
7.9% Muebles y Articulos Para El Hogar 4.19% 0.69% 7.23% 2.29% 17.52%
5% Salud 1.71% 1.10% 8.93% 1.63% 10.29%

3.0% Transporte 12.93% 1.99% 13.22% 3.98% 13.92%

0% 4.33% -0.12% -0.08%
Información Y Comunicación 0.08% 0.20%
-5% Recreación Y Cultura 3.79% -0.20% 5.31% 1.49% 9.33%
Educación 4.41% 0.00% 11.40% 0.00% 5.99%
ene-18

ene-22
ene-14

ene-16

ene-20

ene-24
sep-16

sep-20
sep-14

may-15

sep-18

may-19

sep-22

may-23
may-17

may-21

Restaurantes Y Hoteles 9.43% 1.72% 11.70% 3.11% 19.35%

Bienes Y Servicios Diversos 5.36% 0.96% 9.04% 1.92% 13.80%
Fuente: DANE. Cálculos de Grupo Bancolombia. Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia.
 El proceso de desinflación continuó en enero, gracias a
otro incremento bajo de precios de alimentos y bienes
Corriente que aumentó COP600 en enero, además del
aumento en las tarifas de energía eléctrica como
consecuencia del impacto que viene teniendo el fenómeno
de El Niño en los costos de producción.
A lo anterior se suman presiones que son usuales de la
evolución estacional de este rubro: precios que se suelen
ajustar en el inicio de cada año sobre la base de la inflación
observada, como las tarifas del transporte urbano o los
peajes. Ahora bien, en este último –los peajes- aún queda
pendiente un incremento más este año, ya que el aumento
de enero fue el que estaba pendiente de 2023. Entre tanto,
las tarifas de gas cayeron frente a diciembre en algunas
ciudades, lo que permitió un contrapeso que evitó un
mayor registro de inflación mensual de regulados.
Finalmente, en el rubro de servicios se mantienen algunas
evidencias del impacto de la indexación sobre la formación
de precios. Ahora bien, la reducción que ha tenido la
inflación anual observada permitiría que la fuerza de ese
efecto indexación se modere paulatinamente. La muestra
de esto es que el incremento anual de precios del rubro
retrocedió en 33 pb frente a diciembre, la mayor reducción
mensual desde que inició este choque inflacionario. Esto
fue posible gracias a una inflación mensual de 0,96% del
rubro (vs un promedio 2010-2019 de 0,58%).
En esta ocasión, los grupos de productos que más
aportaron al alza en este resultado fueron los relacionados
a las comidas fuera del hogar (fuerte demanda) y los
arriendos (indexación). Entre tanto, algunos productos
relacionados con el turismo (pasajes de avión y paquetes
turísticos completos) vieron caídas en sus precios que les
permitieron hacer un ligero contrapeso, evitando así un
resultado más alto del total del rubro.
Principales resultados de inflación por clasificaciones
tradicionales del Banco de la República
ene.-24
Nuestra visión
Tal como lo mencionamos previamente, consideramos que
se trata de un resultado positivo, aunque no sin desafíos
subyacentes. Esta reducción de la inflación anual –tanto
total como básica- podría permitir que se continúe
atenuando la fuerza del efecto indexación, tal que los
precios del rubro de servicios puedan exhibir una dinámica
menos desafiante de lo inicialmente esperado. Además, es
una señal de que el esfuerzo de incremento de las tasas de
interés del Emisor está teniendo resultados muy evidentes
en la evolución de los precios de los bienes, el rubro que es
más sensible al costo del endeudamiento.
Lo anterior podría impactar positivamente la evolución de la
inflación básica durante los próximos meses, aunque
persisten los riesgos en torno a los potenciales ajustes de los
precios del ACPM y el fenómeno de El Niño. En este frente,
el Gobierno no inició el proceso de ajustes en febrero,
como teníamos en el supuesto sobre el que construimos
nuestra proyección de inflación para este año. Sin embargo,
seguirá siendo una fuente de incertidumbre porque,
aunque no se inició ya con los incrementos, es posible que
cuando los hagan sean de una magnitud superior a lo que
esperábamos. Entre tanto, existe incertidumbre respecto a
cómo El Niño seguirá afectando los costos de la energía.
Finalmente, es plausible que nuestro escenario base de
proyección vigente para la inflación de cierre de 2024 (5,9%)
pudiera tener un sesgo a la baja que estaremos analizando
en nuestra próxima actualización. Entre tanto,
consideramos que la cifra reafirma nuestra visión de que en
marzo el Emisor acelerará el ritmo de recortes de la tasa de
interés de política monetaria a 50 pb.
Evolución de la inflación total (IPC) y de la inflación de precios al
productor (IPP) de oferta interna en Colombia (%)
Total IPP var. % anual
ene.-23 25%

Rubro Pond. Mes 12 meses Mes 12 meses 20%

Total 100% 0.91% 8.35% 1.78% 13.25% 16.8%
15% 13.3%
Nucleo 15 88.27% 0.89% 8.71% 1.61% 11.79%
Sin alimentos 84.94% 1.03% 9.73% 1.61% 10.38% 10%
Sin alimentos y regulados 67.60% 0.76% 7.85% 1.33% 9.71% 8.3%
Alimentos 15.06% 0.48% 2.99% 2.46% 26.18% 5%

Bienes 18.56% 0.25% 5.89% 1.47% 14.23%

0%
Servicios 49.04% 0.96% 8.64% 1.27% 8.00% -2.0%
Regulados 17.35% 1.91% 16.40% 2.63% 12.81% -5%
ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19

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ene-21

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ene-23

ene-24
jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

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jul-21

jul-22

jul-23

* Clasificación del Banco de la República

Fuente: Banco de la República. Cálculos de Grupo Bancolombia. Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia.
 Anexo – Indicadores de inflación en Colombia
Inflación mensual histórica para Colombia Evolución inflación anual por principales rubros
(var. % mensual) (var.% mensual del IPC)

Franja Promedio (2000-2021) 2022 2023 2024 30%

Total Alimentos Regulados Bienes Servicios
2.4%
25%
2.0%
20%
1.6% 16.4%
15%
1.2%
10% 8.6%
0.8% 8.3%
5% 5.9%
0.4%
0% 3.0%
0.0%
-5%

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19

ene-20

ene-21

ene-22

ene-23

ene-24
jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18

jul-19

jul-20

jul-21

jul-22

jul-23
-0.4%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia. Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia.

Inflación mensual histórica del rubro de alimentos para Colombia Evolución inflación anual de alimentos, procesados y perecederos
(var. % mensual) (var.% anual del IPC)

Franja Promedio (2000-2021) 2022 2023 2024 Alimentos Procesados Perecederos (eje der.)
6% 30% 50%

5%
25% 40%
4%
20% 30%
3%
2% 15% 20%

1% 5.7%
10% 10%
0% 3.0%
-1% 5% 0%

-2% 0% -5.3% -10%

sep-21

sep-22

sep-23
ene-21

may-21

nov-21
ene-22

may-22

nov-22
ene-23

may-23

nov-23
ene-24
mar-21

mar-22

mar-23
jul-21

jul-22

jul-23
-3%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia. Fuente: DANE y BanRep. Cálculos de Grupo Bancolombia.

Inflación mensual histórica de arriendos imputado para Colombia Contribución por componentes a la inflación anual
(var. % mensual) (var. % anual del IPC)
Franja Promedio (2000-2021) 2022 2023 2024 Alimentos Bienes Servicios Regulados Total
13.3%
13.3%
13.3%
13.1%

12.8%
12.5%

12.4%

1.0% 16%
12.2%

12.1%
11.8%
11.4%

11.4%
11.0%
10.8%

10.5%

14%
10.2%

10.1%

0.8%
9.7%

9.3%
9.1%

12%
8.3%

0.6% 10%
8%
0.4%
6%
0.2% 4%
2%
0.0%
0%
ene-24
ene-23

sep-23
sep-22
jun-22
jul-22

dic-22

jul-23

dic-23
may-22

ago-22

oct-22
nov-22

feb-23

may-23
jun-23

ago-23

nov-23
abr-23

oct-23
mar-23

-0.2%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia. Fuente: DANE. Elaboración de Grupo Bancolombia.
 Dirección de Investigaciones
Económicas, Sectoriales y de Mercado
Investigaciones Económicas
Arturo Yesid González Peña
Gerente Cuantitativo y de Analítica
arygonza@bancolombia.com.co
Santiago Espitia Pinzón
Gerente Investigaciones Macroeconómicas
sespitia@bancolombia.com.co
Sebastián Ospina Cuartas
Analítico
sospina@bancolombia.com.co
Andrés Camilo Miranda
Analista de Banca Central
acmirand@bancolombia.com.co
Valentina Guáqueta Sterling
Analista de Tasa de Cambio
vaguaque@bancolombia.com.co
Lisa Daniela Salgado Ortegón
Analista Macroeconómica
ldsalgad@bancolombia.com.co
María Paula González Rodríguez
Analista Internacional
mapgonza@bancolombia.com.co
Nicolás Velasco
Estudiante en Práctica
nvelasco@bancolombia.com.co
Laura Clavijo Muñoz
Directora
laclavij@bancolombia.com.co
Investigaciones Sectoriales
Jhon Fredy Escobar Posada
Gerente Sectorial Agroindustria
jhescoba@bancolombia.com.co
Nicolás Pineda Bernal
Gerente Sectorial Comercio
nipineda@bancolombia.com.co
Laura Natalia Capacho Camacho
Analista Sectorial Comercio
lcapacho@bancolombia.com.co
María José Bustamante Grajales
Analítica
mabustam@bancolombia.com.co
Santiago Gómez Monsalve
Auxiliar Administrativo
sgmonsa@bancolombia.com.co
Edición
Alejandro Quiceno Rendón
Editor de Investigaciones
aqrendo@bancolombia.com.co
Juan Esteban Echeverri Agudelo
Comunicaciones
jueagude@bancolombia.com.co
Investigaciones de Mercado
Juan Camilo Dauder Sánchez
Gerente Investigaciones Renta Variable
jdauder@bancolombia.com.co
Andrea Atuesta Meza
Analista Sector Financiero
aatuesta@bancolombia.com.co
Ricardo Andrés Sandoval Carrera
Analista Sector Energético
rsandova@bancolombia.com.co
Javier David Villegas Restrepo
Analista Sectorial Inmobiliario y Hotelería
javilleg@bancolombia.com.co
Valentina Marín Quintero
Analista Junior Sectorial
valmarin@bancolombia.com.co
Manuela Ortiz Márquez
Estudiante en Práctica
maorti@bancolombia.com.co
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de cualquier tipo de transacciones o negocios en el mercado público de valores o cualquier otro. El contenido de la presente comunicación o
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documento se relaciona. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada
instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos
que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos
comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los
elementos involucrados en una decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente
informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación
aplicable, las estrategias de largo plazo presentadas en este informe no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.
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ende, la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e
incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en
los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas.
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futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o
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contribuyen a la prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) Valores Bancolombia S.A.
Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de
valores de renta variable para Bancolombia S.A. (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por
Valores Simesa S.A., y Protección S.A. (iii) Bancolombia es uno de los principales inversionistas del Fondo Inmobiliario Colombia – FIC. (iv) Valores
Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra área de
Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia
frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o
ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es
exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible
en el momento.

Escala de Estrategias de Largo Plazo: La estrategia de largo plazo de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis
Bancolombia, se rigen por la siguiente Escala de Estrategia de Largo Plazo que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación:
El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su
precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el
área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada.
A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las
estrategias de largo plazo de los activos, así:
•Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP.
•Especulativo: se da en aquellos activos cuyo caso de inversión representa un riesgo por encima de la media del COLCAP. Implica para el
inversionista asumir riesgos superiores.
•Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice
COLCAP.
•Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene una estrategia de largo plazo ni precio objetivo.
Adicionalmente, a criterio del analista, se podrá ajustar la recomendación de Sobreponderar a Neutral, teniendo en cuenta los riesgos que se vean
en el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción.
El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP,
considerando los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo
mayo y noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los
analistas del mercado.
Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 15 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Especulativo Subponderar

Número de emisores con estrategia de largo plazo de: 10 2 3

Porcentaje de emisores con estrategia de largo plazo de: 66.7% 13.3% 20%