6.

ESTUDIO FINANCIERO

6.1. OBJETIVOS DEL ESTUDIO FINANCIERO

6.1.1. OBJETIVO GENERAL

 Realizar un estudio que evidencie la rentabilidad económica del proyecto a través de

métodos de evaluación financiera que consideran el cambio en el valor del dinero a lo
largo del tiempo.

6.1.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS

 Elaborar los estados de resultados y balances generales proyectados, desde el año uno
hasta el horizonte del proyecto.

 Calcular las razones de rentabilidad económica y financiera esperadas para el proyecto.

 Establecer la relación beneficio costo esperada para cada año del proyecto.

270
 6.2. BALANCE GENERAL INICIAL

Productora de ojushte S.A. de C.V.

Balance general inicial al 31 de junio del año 2009

Activo
Circulante
Caja $ 200.00
Bancosa $ 401,056.51 $ 401,256.51

Fijo
b
Terreno $ 262,066.42
Plantaciónc $ 6,508.11
Edificiosd $ 621,471.80
Maquinariae $ 71,255.04
Equipo f $ 37,605.11 $ 998,906.48

Diferido
Gastos de instalación y montaje $ 3,562.75
Puesta en marcha $ 4,313.20 $ 7,875.95 $ 1408,038.94

Pasivo
Circulante
Proveedoresg $ 151,202.34 $ 151,202.34 $ 151,202.34
Capital Contable $ 1256,836.60

Pasivo + Capital contable $ 1408,038.94

a: Capital de trabajo para año uno, menos caja. b: Valor del terreno. c: Valor de la plantación. d: Valor de los
edificios. e: Valor de la maquinaria en el primer año. f: Valor del equipo en el primer año. g: Costo por materia
prima para el primer año.

271
 6.3. ESTADOS DE RESULTADOS PROYECTADOS

Productora de ojushte S.A. de C.V.

Estados de resultados proyectados desde junio de 2010 hasta junio de 2019

Año 1 2 3 4 5

Saldo Anterior $64,803.26 $228,647.16 $151,286.37 $353,294.44

Ventas Netas $525,677.91 $810,404.76 $923,773.82 $1430,930.48 $1574,023.49

(-)Costo de ventasa $184,738.00 $346,447.52 $503,059.96 $ 651,209.87 $ 713,660.24
Utilidad Bruta $340,939.91 $528,760.50 $649,361.02 $ 931,006.98 $1213,657.69

Gastos de Operación
Gastos de administraciónb $216,518.51 $185,880.57 $235,424.71 $ 247,726.58 $ 257,668.89
Utilidades antes de intereses e impuestos $124,421.40 $342,879.93 $413,936.31 $ 683,280.40 $ 955,988.80

Gastos financieros
Gastos por financiamiento Bancario (6.25%)c $ 0.00 $ 0.00 $174,204.10 $ 174,204.10 $ 174,204.10
Gastos por financiamiento Accionistas (9%)d $38,017.05 $ 38,017.05 $ 38,017.05 $ 38,017.05 $ 38,017.05
Utilidad antes de impuestos $86,404.35 $304,862.88 $201,715.16 $ 471,059.25 $ 743,767.64

IMPUESTOS SOBRE LA RENTAe $21,601.09 $ 76,215.72 $ 50,428.79 $ 117,764.81 $ 185,941.91

Utilidad neta $64,803.26 $228,647.16 $151,286.37 $ 353,294.44 $ 557,825.73

a: Incluye: depreciación, Materia prima y materiales, Costos de producción (mantenimiento y plantación). b: Incluye: Salarios, y gastos. c: Anualidad BMI. d:
Aporte de los accionistas por el 9%. e: Equivalente al 25% sobre utilidad, en base al artículo 41 de la ley de impuesto sobre la renta, inciso único, referente a la
tasa imponible del impuesto sobre la renta aplicable a personas jurídicas.

272
 Productora de ojushte S.A. de C.V.

Estados de resultados proyectados desde junio de 2010 hasta junio de 2019

Año 6 7 8 9 10

Saldo Anterior $ 557,825.73 $ 845,791.74 $1206,287.95 $1626,054.05 $2099,893.86

Ventas Netas $1731,425.82 $1904,568.40 $2095,025.28 $2304,527.81 $2534,980.61

(-)Costo de ventasa $ 678,619.47 $ 648,072.26 $ 625,081.55 $ 610,402.99 $ 608,298.67
Utilidad Bruta $1610,632.08 $2102,287.88 $2676,231.68 $3320,178.87 $4026,575.80

Gastos de Operación
Gastos de administraciónb $ 270,688.61 $ 281,682.80 $ 295,938.46 $ 308,099.24 $ 323,718.36
Utilidades antes de intereses e impuestos $1339,943.47 $1820,605.08 $2380,293.22 $3012,079.63 $3702,857.44

Gastos financieros
Gastos por financiamiento Bancario (6.25%)c $ 174,204.10 $ 174,204.10 $ 174,204.10 $ 174,204.10 $0.00
Gastos por financiamiento Accionistas (9%)d $ 38,017.05 $38,017.05 $ 38,017.05 $ 38,017.05 $ 38,017.05
Utilidad antes de impuestos $1127,722.32 $1608,383.93 $2168,072.07 $2799,858.48 $3664,840.39

IMPUESTOS SOBRE LA RENTAe $ 281,930.58 $ 402,095.98 $ 542,018.02 $ 699,964.62 $ 916,210.10

Utilidad neta $ 845,791.74 $1206,287.95 $1626,054.05 $2099,893.86 $2748,630.29

a: Incluye: depreciación, Materia prima y materiales, Costos de producción (mantenimiento y plantación). b: Incluye: Salarios, y gastos. c: Anualidad BMI. d:
Aporte de los accionistas por el 9%. e: Equivalente al 25% sobre utilidad, en base al artículo 41 de la ley de impuesto sobre la renta, inciso único, referente a la
tasa imponible del impuesto sobre la renta aplicable a personas jurídicas.

273
 6.4. BALANCES GENERALES PROYECTADOS
Productora de ojushte S.A. de C.V.
Balances generales proyectados desde junio de 2009 hasta junio del año 2019
año 1 2 3 4 5

Activo
Circulante
Caja $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00
Bancosa $ 480,314.41 $ 659,762.95 $ 598,006.80 $ 815,619.51 $ 1035,755.44
Fijo
Terreno $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42
Plantación $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11
Edificios $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80
Maquinariab $ 65,279.54 $ 58,154.04 $ 51,028.54 $ 43,903.04 $ 36,777.54
Equipoc $ 29,125.97 $ 31,386.83 $ 22,907.69 $ 25,168.55 $ 23,845.69
Total Activo $ 1464,966.25 $ 1639,550.15 $ 1562,189.36 $ 1774,937.43 $ 1986,625.00

Pasivo
Circulante
Proveedoresd $151,202.34 $304,332.93 $461,460.44 $594,662.86 $654,366.74
Fijo
Acreedores hipotecariose $ - $ - $174,204.10 $174,204.10 $174,204.10
f
Otros acreedores $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05
Total Pasivo $189,219.39 $342,349.98 $673,681.59 $806,884.01 $866,587.89
Capital contable $ 1275,746.86 $ 1297,200.17 $ 888,507.77 $ 968,053.41 $ 1120,037.11

Pasivo + Capital contable $1464,966.25 $1639,550.15 $1562,189.36 $1774,937.43 $1986,625.00

Método de cálculo en base a estados de resultado: a: Bancos año anterior; más ventas netas; menos costo de ventas sin depreciación (para obtener esta cifra, se
suma el valor de la depreciación al costo de ventas), gastos de operación, gastos financieros, e impuesto sobre la renta. b: Valor de la maquinaria, menos
depreciación, más valor de la nueva maquinaria adquirida. c: Valor del equipo, menos depreciación, más valor del nuevo equipo adquirido. d: Costo por materia
prima. e: gastos por financiamiento bancario. f: Gastos por financiamiento accionistas.

274
 Productora de ojushte S.A. de C.V.
Balances generales proyectados desde junio de 2009 hasta junio del año 2019
año 6 7 8 9 10

Activo
Circulante
Caja $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00
Bancosa $1339,326.09 $1715,426.94 $2150,797.68 $2640,242.13 $3304,583.20

Fijo
Terreno $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42 $ 262,066.42
Plantación $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11 $ 6,508.11
Edificios $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80 $ 621,471.80
Maquinariab $ 29,652.04 $ 22,526.54 $ 15,401.04 $ 8,275.54 $ 1,150.04
Equipoc $ 26,106.55 $ 17,627.41 $ 16,958.28 $ 8,479.14 $ -
Total Activo $2285,331.01 $2645,827.22 $3073,403.33 $3547,243.14 $4195,979.57

Pasivo
Circulante
Proveedoresd $616,304.83 $582,434.36 $555,788.08 $537,088.38 $530,560.80
Fijo
Acreedores hipotecariose $174,204.10 $174,204.10 $174,204.10 $174,204.10 $0.00
f
Otros acreedores $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05 $38,017.05
Total Pasivo $828,525.98 $794,655.51 $768,009.23 $749,309.53 $568,577.85
Capital Contable $1456,805.03 $1851,171.71 $2305,394.10 $2797,933.61 $3627,401.72

Pasivo + Capital contable $2285,331.01 $2645,827.22 $3073,403.33 $3547,243.14 $4195,979.57

Método de cálculo en base a estados de resultado: a: Bancos año anterior; más ventas netas; menos costo de ventas sin depreciación (para obtener esta cifra, se
suma el valor de la depreciación al costo de ventas), gastos de operación, gastos financieros, e impuesto sobre la renta. b: Valor de la maquinaria, menos
depreciación, más valor de la nueva maquinaria adquirida. c: Valor del equipo, menos depreciación, más valor del nuevo equipo adquirido. d: Costo por materia
prima. e: gastos por financiamiento bancario. f: Gastos por financiamiento accionistas.

275
 6.5. RAZONES DE RENTABILIDAD

6.5.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROA116)

ROA son las siglas, en lengua anglosajona, de Return on Assets, que suele traducirse al español
como rentabilidad sobre activos, matemáticamente es el cociente entre la utilidad antes de
intereses e impuestos y el total del activo. Dicha relación expresa la rentabilidad económica, es
decir una medida de la capacidad de los activos de una empresa para genera valor con
independencia de cómo ha sido financiada, lo que permite la comparación de la rentabilidad
entre empresas sin que la diferencia en las distintas estructuras financieras, puesta de manifiesto
en el pago de intereses, afecte el valor de la rentabilidad.

AÑO UAII* ACTIVO TOTAL ROA

1 $ 124,421.40 $ 1464,966.25 8.49%
2 $ 342,879.93 $ 1639,550.15 20.91%
3 $ 413,936.31 $ 1562,189.36 26.50%
4 $ 683,280.40 $ 1774,937.43 38.50%
5 $ 955,988.80 $ 1986,625.00 48.12%
6 $ 1339,943.47 $ 2285,331.01 58.63%
7 $ 1820,605.08 $ 2645,827.22 68.81%
8 $ 2380,293.22 $ 3073,403.33 77.45%
9 $ 3012,079.63 $ 3547,243.14 84.91%
10 $ 3702,857.44 $ 4195,979.57 88.25%
*UAII: Utilidad antes de intereses e impuestos.

116
“Return on Assets”: Rentabilidad sobre activos. Fuente: Análisis de Rentabilidad de la empresa, [Página web en
línea], Lección 5 de análisis contable, Disponible en Internet: http://ciberconta.unizar.es/leccion/
anarenta/analisisR.pdf [Accesado el 21 de Noviembre de 2008]. Formato pdf.

276
 6.5.2. RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE117)

ROE son las siglas, en lengua anglosajona, de Return on Equity, que se traduce al español como
rentabilidad sobre el patrimonio, matemáticamente es el cociente entre la utilidad neta y los
fondos propios. Dicha relación expresa la rentabilidad financiera, es decir el rendimiento
obtenido por los capitales propios con independencia de su distribución. Ésta última puede
considerarse una medida de rentabilidad más cercana a los accionistas que la rentabilidad
económica, y de ahí que teóricamente, sea el indicador de rentabilidad que los directivos buscan
maximizar en interés de los propietarios.

AÑO UTILIDAD NETA FONDOS PROPIOS ROE

1 $ 64,803.26 $ 422,411.68 15.34%
2 $ 228,647.16 $ 422,411.68 54.13%
3 $ 151,286.37 $ 422,411.68 35.81%
4 $ 353,294.44 $ 422,411.68 83.64%
5 $ 557,825.73 $ 422,411.68 132.06%
6 $ 845,791.74 $ 422,411.68 200.23%
7 $ 1206,287.95 $ 422,411.68 285.57%
8 $ 1626,054.05 $ 422,411.68 384.95%
9 $ 2099,893.86 $ 422,411.68 497.12%
10 $ 2748,630.29 $ 422,411.68 650.70%

117
“Return on Equity”: Rentabilidad sobre el patrimonio. Fuente: Análisis de Rentabilidad de la empresa, [Página
web en línea], Lección 5 de análisis contable, Disponible en Internet: http://ciberconta.unizar.es/leccion/
anarenta/analisisR.pdf [Accesado el 21 de Noviembre de 2008]. Formato pdf.

277
 6.6. COSTO DE CAPITAL
% de aportación TMAR* Ponderación
Accionistas 30% 9.00% 2.70%
Banco Multisectorial de Inversiones (BMI) 70% 6.25% 4.38%
Costo de Capital 7.08%
*TMAR: Tasa mínima aceptable de rendimiento.

El costo de capital resultante, muestra que el rendimiento mínimo de la empresa, para pagar el
6.25% de interés sobre el aporte del banco y el 9.00% sobre el aporte de los accionistas, debe ser
de un 7.08%.

6.7. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

A. AÑO B. FLUJOS DE C. VALOR DE D. FLUJOS

EFECTIVO SALVAMENTO POSITIVOS
POSITIVO DESCONTADOS A
VALOR PRESENTE

1 $ 64,803.26 $ 60,521.37
2 $ 228,647.16 $ 199,429.61
3 $ 151,286.37 $ 123,235.42
4 $ 353,294.44 $ 268,772.27
5 $ 557,825.73 $ 396,331.08
6 $ 845,791.74 $ 561,222.33
7 $ 1206,287.95 $ 747,539.95
8 $ 1626,054.05 $ 941,088.17
9 $ 2099,893.86 $ 1135,022.83
10 $ 2748,630.29 $ 1,150.04 $ 1388,088.55
TOTAL $ 5821,251.58

E. INFLUJO TOTAL A VALOR PRESENTE $ 5821,251.58

F. INVERSIÓN INICIAL EN EL AÑO CERO $ 1408,038.94
G. VALOR ACTUAL NETO (VAN) E-F
$ 4413,212.64

El valor presente de los flujos de efectivo futuros del proyecto, menos el valor de la inversión
realizada en el año cero, es un valor positivo (US $4,413,212.64), el cual evidencia que existirán
ganancias a lo largo del proyecto.

278
 6.8. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)* 31.19205475352130%

TIR APROXIMADA 31.19%
*Calculada por fórmula en Microsoft Excel ®

La TIR representa la tasa total de rendimiento generada en el interior de la empresa por medio de
la reinversión, debido a que presupone que el dinero que se gana año con año se reinvierte en su
totalidad. Por tanto, y basándose en el criterio de aceptación que emplea el método de la TIR, la
inversión se considera factible, ya que el rédito de la empresa es mayor que el mínimo fijado
como admisible, es decir el costo del capital.

6.9. RELACIÓN BENEFICIO COSTO

AÑO BENEFICIO COSTO RELACIÓN RELACIÓN

BENEFICIO/COSTO BENEFICIO/COSTO
PORCENTUAL
1 $ 64,803.26 $ 401,256.51 0.16 16%
2 $ 228,647.16 $ 532,328.09 0.43 43%
3 $ 151,286.37 $ 912,688.77 0.17 17%
4 $ 353,294.44 $1073,140.55 0.33 33%
5 $ 557,825.73 $1145,533.23 0.49 49%
6 $ 845,791.74 $1123,512.18 0.75 75%
7 $ 1206,287.95 $1103,959.16 1.09 109%
8 $ 1626,054.05 $1095,224.11 1.48 148%
9 $ 2099,893.86 $1092,706.33 1.92 192%
10 $ 2748,630.29 $ 932,017.03 2.95 295%

Esta relación se interpreta, en el caso del año diez, por cada dólar invertido se obtiene un
beneficio de US $2.95.

279
6.10. CONCLUSIONES DEL ESTUDIO FINANCIERO

 El proyecto se considera económicamente rentable, y por tanto factible, debido a que

la tasa total de rendimiento generada en el interior de la empresa por medio de la
reinversión (TIR), supera al costo de capital, el cual representa el rédito mínimo
admisible.

 La relación costo beneficio presenta una significativa reducción de la utilidad por dólar
invertido en los resultados del año tercero, y luego un paulatino crecimiento hasta el año
quinto, esto debido a que al inicio del año tres termina el período de gracia conferido por
el Banco Multisectorial de Inversiones y debe comenzar a pagarse la cuota por
financiamiento bancario, pago que genera descenso en el rendimiento.

 A partir del año sexto y hasta el año décimo del proyecto, se evidencia un acelerado
crecimiento de la utilidad por dólar invertido, atribuible a la disminución de costos por
materia prima obtenida de la plantación propia, a un precio considerablemente menor, y a
la disminución de las importaciones de semilla proveniente de Guatemala.

280