Reunión de Mercado

2 Febrero 2021

4/2/2021 2
 Retornos esperados Renta Fija Soberana
Horizonte 30/06/21

4/2/2021 3
 Descripción Escenarios

Continuidad
(sin acuerdo FMI)

IPC FX Oficial CCL Brecha Badlar (TNA) PM (TNA) Probabilidad

22.57% 96.48 202.60 110% 35% 38% 50%

Supuestos Curvas

• Asumimos que la curva Hard Dollar, CER, Tasa Fija y Badlar se mantienen en los
rendimientos actuales
• Para la curva Dollar Linked estimamos rendimiento aún más negativos debido al
aumento de la brecha (TV21 -10% y TV22 -8%)

4/2/2021 4
 Descripción Escenarios

Acuerdo FMI

IPC FX Oficial CCL Brecha Badlar (TNA) PM (TNA) Probabilidad

24.96% 103.27 165.23 60% 44.50% 47.50% 30%

Supuestos Curvas
• Curva HD: asumimos una compresión de spreads obteniendo curvas con pendiente
levemente positiva
• Ley Local: Rendimientos desde 14.2% la parte corta hasta 14.7% la parte larga
• Ley NY: Rendimientos desde 13.7% hasta 14.1% respectivamente
• Curva CER: trabajamos con pendiente positiva, pero menor a la actual. Rendimientos
reales desde 2% en el tramo corto llegando al 8% en el tramo largo
• Curva Tasa Fija/Badlar: modelamos una curva que refleje una tasa de retorno nominal
que incluya la inflación estimada más el rendimiento real de los bonos CER
• Curva DL: al pensar un escenario con una brecha del 60% mantuvimos los
rendimientos actuales de ambos bonos DL

4/2/2021 5
 Descripción Escenarios

Shock

IPC FX Oficial CCL Brecha Badlar (TNA) PM (TNA) Probabilidad

26.17% 96.48 270.14 180% 35% 38% 20%

Supuestos Curvas

• Curva HD: asumimos una escenario de stress donde los bonos muestran paridades de
default
• Curva CER: curva con pendiente negativa partiendo desde un rendimiento de 30% real
para la parte corta desciendo hasta 15% real en el parte larga
• Curva Tasa Fija/Badlar: modelamos una curva que refleje una tasa de retorno nominal
que incluya la inflación estimada más el rendimiento real de los bonos CER
• Curva DL: al pensar un escenario con una brecha del 180% trabajamos con
rendimientos de -12% y -10% para cada bono

4/2/2021 6
 Senderos Variables Estimadas
IPC IPC Anualizado
Base Shock FMI Base Shock FMI

5.00% 67.65%68.64%68.75%
67.00% 64.86%
4.40% 4.45% 4.46%
4.50% 4.25% 61.95%62.09%62.23%62.36%62.49%62.62%
4.10% 4.11% 4.11% 4.12% 4.13% 4.14% 62.00%
4.00% 62.90%63.86%63.96%
4.15% 4.20% 4.21% 57.00% 60.17%
4.00%
3.50% 3.85% 3.86% 3.86% 3.87% 3.88% 3.89% 57.34%57.48%57.61%57.74%57.87%58.00%
3.64% 3.65% 3.70% 3.71% 52.00%
53.76%54.67%54.77%
3.49% 3.50% 53.49%
3.00% 3.35% 3.36% 3.36% 3.37% 3.38% 3.39% 51.02%51.17%
47.00%
48.49%48.62%48.74%48.87%48.99%49.11%
2.50% 42.00%

FX Oficial Devaluación Oficial

Base FMI Shock Base FMI Shock

4.50% 4.15% 4.20% 4.21%

130.91
4.00%
132.00 125.62 3.85% 3.86% 3.86% 3.87% 3.88% 3.89%
120.56 4.00%
3.64%
122.00 115.75 3.49%
111.42 3.50%
112.00 107.26 3.00% 3.00%
103.27
99.42 112.09 3.00%
102.00 95.73 109.14 2.62% 2.65% 2.70% 2.71%
106.27
92.18 103.53 2.35% 2.36% 2.36% 2.37% 2.38% 2.39%
88.63 101.11 2.50%
92.00 85.64 98.77
96.48
94.25
82.00 89.97 92.08 2.00%
87.35
84.80

4/2/2021 7
 Senderos Variables Estimadas
CCL Brecha
Base FMI Shock Base FMI Shock
336.28 200% 200%
327.42 195%
340.00 185%
190%
313.50 195% 180% 180%
300.23
288.18 175% 160%
290.00 276.54
270.14 145%
155%
252.21
245.05 245.57 130%
135% 125% 125%
240.00 225.59 227.76 233.79 115% 115% 115%
120% 120%
212.35 217.40 110% 110%
206.92 115% 105%
100%
197.92 202.60 95%
187.79 188.76 85%
179.93 209.45 95% 77%
190.00 170.32 201.00 72%
157.10 192.89 75% 67% 63%
185.21 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60%
178.28
171.62
140.00 157.10 156.88 158.56 159.87 162.06 165.23 55%

Badlar Anualizada PM Anualizada

Base FMI Shock
Base FMI Shock
64.39%
65.00% 60.10%60.87%61.26% 63.21%63.99%
65.00%
60.00% 55.55%54.80%54.80%54.80%54.80%54.80%54.80% 60.10%59.34%59.34%59.34%59.34%59.34%59.34%
55.00% 60.00%
50.00% 55.00%
43.97%
45.00% 49.65%
50.00%
40.00% 45.37%
45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%45.37%
41.20%41.20%41.20%41.20%41.20%41.20%41.20%42.58%42.58%42.58%
35.00% 39.83%39.83% 45.00%

4/2/2021 8
 Retornos Esperados – Hard USD

Retorno USD

Continuidad Shock FMI 40.0%

31%
29%
27% 30.0%
25%
23%
18% 18% 17% 20.0%
14% 15%

6% 8% 6% 7% 6% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 10.0%

0.0%

-10.0%
-14% -14% -20.0%
-19% -19% -20%
-25% -30.0%
-29% -28%
-31% -30%
-36% -40.0%
GD46 GD41 GD38 GD35 GD30 GD29 AL41 AE38 AL35 AL30 AL29

4/2/2021 9
 Retornos Esperados – Pesos CER

Retorno USD

Continuidad Shock FMI 60.0%

38%
30% 40.0%
17% 18% 16%
14% 13% 20.0%
10% 9% 8% 9% 10% 9% 10% 10% 9%

0.0%
-7% -7% -7% -7% -8% -8% -8% -8% -9% -9% -10% -9% -10% -11% -11% -11% -20.0%

-34% -33% -34% -40.0%

-43%
-49% -47%
-54% -52% -53% -52% -60.0%
-59% -58% -59% -58% -56%
-60%
-80.0%
CUAP PARP DICP TX28 TX26 TC25 TX24 T2X3 TX23 TC23 T2X2 PR13 TX22 TX21 TC21 T2X1

4/2/2021 10
 Retornos Esperados – Pesos Tasa Fija

Retorno USD
Continuidad Shock FMI
10.0%
4%
0.0%
TO26 TO23 TO21
-9% -7% -10.0%
-9% -10%
-13%
-20.0%

-30.0%
-32%
-40.0%

-48% -50.0%
-49%

-60.0%

4/2/2021 11
 Retornos Esperados – Pesos Badlar

Retorno USD

Continuidad Shock FMI 20.0%

11% 10% 10%

9% 8% 8% 7% 10.0%
4% 5% 5%
1%
0.0%
PMJ21 PBA25 PBY22 CO23 SFA23 BDC28 BDC24 BDC22 AA22 TB21 PR15

-9% -9%
-10.0%
-9% -10% -10% -10% -11% -12% -11% -12% -11%

-20.0%

-30.0%
-32%
-34% -35% -34% -35% -35% -34% -35%
-36% -37%
-38% -40.0%

4/2/2021 12
 Retornos Esperados – Dollar Linked

Retorno USD
Continuidad Shock FMI
8% 7% 10.0%
5.0%
0.0%
TV22 T2V1 -5.0%
-10.0%
-15.0%
-15%
-17% -20.0%
-25.0%
-30.0%
-35.0%
-35%
-37% -40.0%

4/2/2021 13
 Escenarios ponderados

Hard Dollar

USD ARS 45.0%

41%
39% 39% 39%
38% 40.0%
36% 36% 36%
34% 33% 35.0%
32%
30.0%

25.0%

20.0%

15.0%
8% 10.0%
6% 7%
5% 6% 5%
3% 4% 3% 5.0%
3%
0%
0.0%
GD46 GD41 GD38 GD35 GD30 GD29 AL41 AE38 AL35 AL30 AL29

4/2/2021 14
 Escenarios ponderados

CER

25.0%
USD ARS
21%
18% 18% 19% 18% 20.0%
16% 15%
15% 15%
14% 13% 15.0%
13% 13%
12% 12% 12%

10.0%

5.0%

0.0%

-4% -5.0%
-6%
-9% -9% -9% -10.0%
-10% -10% -10%
-11% -11% -11% -11%
-13% -13% -12%
-13% -15.0%
CUAP PARP DICP TX28 TX26 TC25 TX24 T2X3 TX23 TC23 T2X2 PR13 TX22 TX21 TC21 T2X1

4/2/2021 15
 Escenarios ponderados
Tasa Fija Dollar Linked
USD ARS USD ARS
20.0%
14%
15.0% 20.0%
14%
7% 10.0% 12% 15.0%
6%
5.0% 10.0%
0.0% 5.0%
TO26 TO23 TO21 -5.0% 0.0%
-10.0% TV22 T2V1 -5.0%
-12% -15.0% -10.0%
-17% -17% -20.0% -12% -14% -15.0%

Badlar
USD ARS

30.0%
20% 19% 18% 19% 18% 15% 15% 15% 17% 17% 20.0%
14%
10.0%
0.0%
PMJ21 PBA25 PBY22 CO23 SFA23 BDC28 BDC24 BDC22 AA22 TB21 PR15 -10.0%
-8% -9% -9% -9% -10% -10%
-11% -12% -11% -11% -10%
-20.0%

4/2/2021 16
febrero de 2021 17