Karen Daniela Castillo Hernández

Julián Rodríguez Vega

Oliver Nicolas Lozano Ossa
Andersson García García

Diagnóstico y Recomendación de Políticas para el año 2021

Para el año 2021 se tiene que el PIB se ubica en 2,90% con tendencia a la baja, es decir, ha estado
creciendo, pero lentamente, además, se espera que la economía siga manteniendo su ciclo de auge
esperando llegar en este caso al punto de referencia del PIB potencial del 4%. Esto se puede ver
reflejado en la baja absorción laboral de la economía con una tasa de desempleo del 11,91% al
alza, cifra relacionada con la tasa de informalidad del 51,9%, que además de ser un problema
estructural recibe a las personas que están perdiendo su empleo. En la misma línea, el nivel de
inflación se encuentra desanclado de su rango objetivo del 2%-4% con una cifra de 7,59%.
Por otra parte, la devaluación de la moneda se ubica en 12,20%, porcentaje comparable con el año
2020 donde se obtuvo un 31,6%. Adicionalmente, se puede observar la volatilidad del dólar en el
SET FX donde la última transacción en la TRM cerró al alza pasando de 3.155,90 a 3.298,13. A
partir de estos datos se calculó la variación del promedio móvil 20, indicador que se ubicó en
5,60% arrojando señales para vender divisas al mercado ya que se encuentras por encima del 4%
Del mismo modo, el indicador Pass Through se encuentra 0,51, este se considera alto ya que es
mayor a 0,499, lo que indica que la variación del tipo de cambio incide en gran medida en los
niveles de inflación, así mismo, el indicador que muestra la relación entre el valor de dos monedas
en términos de su poder adquisitivo real llamado tasa de cambio real se ubica en 142,90, número
mayor a 100 lo que evidencia que el país ganó competitividad respecto a otro países pero esto se
explica en gran medida por la alta tasa de cambio por devaluación.
En cuanto a los indicadores financieros y su comparación con el trimestre anterior, se observa un
aumento de 0,2pp en los dineros de alta liquidez (M1) y de 0.7pp en los dineros de baja liquidez
(M3). Claramente se puede evidenciar la propensión al ahorro con dineros de baja liquidez. Está
propensión al ahorro se ve reflejada en el multiplicador, ya que tuvo una reducción pasando del
1,55 al 1,34 mostrando como los bancos han perdido su capacidad de multiplicar dinero.
Por lo que concierne a los factores externos o de ámbito internacional, el déficit de cuenta corriente
que tiene un valor óptimo menor del 2%, en este caso se ubica en 4,6%, es decir, se importa más
de lo que se exporta. Además, la deuda externa del país se encuentra mayor 40% con una cifra de
47,5%, lo que representa una amenaza para las finanzas del país, ya que da señales de alerta para
el mercado en cuanto a sobre endeudamiento lo que también afectará la calificación de riesgo país
y, por lo tanto, una perdida de control en lo que refiere a el manejo fiscal y el futuro cumplimiento
de obligaciones. Así mismo, el servicio a la deuda está en 7,5%, lo que sugiere un indicador en
alerta media donde no se debe permitir que incremente, buscando que no se afecte el pago de la
deuda ya que es un medio para promover la confiabilidad en el país que juega un rol muy
importante con los organismos y relaciones que tiene el país.
Adicionalmente, las reservas internacionales del país son estables, lo que es importante para
mantener la correcta administración de estas a partir de su seguridad, liquidez y rentabilidad. Esta
estabilidad se ve reflejada cuando los datos evidencian que con las reservas se puede cubrir un
poco más de 5 meses de importaciones (5,2 meses), también el pago de amortizaciones 1,3 veces,
lo que significa un respaldo en caso de que se de una situación extrema de choque. Por otra parte,
las reservas también logran cubrir el servicio a la deuda, es decir, 1,4 veces puede pagar este rubro.
También logra cubrir el déficit en cuenta corriente 0,9 veces, buen indicador a pesar de que el
déficit en cuenta corriente se ubique en 4,6% cuando debería ser menor al 2%. Sin embargo, las
reservas no logran el porcentaje requerido como proporción del PIB ya que se ubican en 5.3%
cuando deberían ser mayores al 6%
Ahora, los flujos de capital que se encuentran en la bolsa de valores del país se encuentran por
buen camino, aunque si bien aún falta un poco para estar dentro del rango recomendado por el
FMI (entre 70% y 30%), el país se encuentra en 67% en IED y 33% en Portafolio. En cuanto al
Tobin Tax, que funciona como un encaje para desincentivar los flujos de capital por Portafolio se
encuentra en 15%.
El déficit fiscal es alto, basándose en las indicaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI),
el déficit fiscal como proporción el PIB no debe ser mayor a 3%. Esto encuentra un importante
contraste con 7.3% que tiene actualmente la economía, razón por la que se debería de hacer una
intervención sobre el déficit fiscal para evitar una situación de escasez en la economía.
En cuanto al gasto público, destaca un alto componente de funcionamiento que ocupa el 59.6%
del total, mientras que lo debido es que este fuese menor al 50%. Esto constituye un problema
estructural del estado colombiano derivado principalmente de una gran burocracia, así como de
otros factores tales como el pago de pensiones del régimen subsidiado.
Esta situación puede volverse especialmente negativa vista desde la calificación de riesgo, pues la
alta burocracia es uno de los varios factores que explican la actual calificación de riesgo de BBB,
una calificación que, si bien no es totalmente positiva, sigue estando por encima del grado de
inversión. A pesar de eso, la expectativa es negativa, lo que quiere decir que se percibe
incertidumbre sobre la capacidad del país de cumplir sus metas y por lo mismo de no ser capaz de
cumplir con los pagos de sus deudas correspondientes,
Finalmente, esto se puede ver reflejado en los CDS que han visto un aumento a lo largo del último
mes, pasando de 110 pb a 155pb. Esto muestra que en último mes se ha presentado una importante
subida en la preocupación por impago del país, por lo que los activos deben tener un seguro más
alto para compensar el riesgo que se le percibe.
De acuerdo con el diagnóstico realizado el equipo consultor considera pertinente aplicar las
siguientes políticas:
• Política Monetaria:
➢ Tasa de interés: Se decide hacer política contraccionista aumentando la tasa de
intervención con el fin de controlar la inflación que se encuentra desanclada, así
 mismo el PIB está creciendo de manera moderada (aunque tenga una tendencia a
la baja), es por esto se entiende que la economía se encuentra en auge.
➢ OMA: Se implementarán Operaciones de Mercado Abierto expansivas de manera
permanente para solucionar problemas de liquidez a corto plazo teniendo en cuenta
la tendencia que presenta el PIB.
➢ Encajes: No se harán modificaciones a esta herramienta, ya que este momento del
ciclo económico no lo necesita, esto porque es un instrumento de política monetaria
que se mueve cuando hay una situación crítica que en este caso no se tiene.

• Política Cambiaria y externa:

➢ Venta de Divisas: Se decide hacer venta de divisas teniendo en cuenta la tendencia
al alza de la tasa de cambio expresada por el SET Fx, así como la variación del
promedio móvil 20 que es mayor al 4% que da señales de la necesidad de venta.
Esto se hace con el fin de aumentar la oferta de divisas buscando intervenir en la
devaluación del peso buscando el equilibrio entre dólares y pesos. Adicionalmente,
se tendrá que hacer OMA expansiva permanente para esterilizar.
➢ Swaps de Deuda: Debido a la alerta roja que arroja el nivel de deuda externa el
cual sobrepasa 40%, por esta razón se recomienda que el Ministerio de Hacienda y
Crédito Público realice esta operación para lograr reducir su deuda a partir de su
grado de inversión BBB que a pesar de tener una expectativa negativa refleja que
tiene capacidad de cumplimiento adecuada.
➢ Swaps de Tasa: Se sugiere hacer un swap de tasa dado el alto nivel de
endeudamiento para reducir el costo de la deuda y facilitar su reducción hasta el
nivel esperado del 30%. Esto se decide teniendo en cuenta que el servicio a la deuda
respecto a las reservas internacionales se encuentra en un punto deficiente pero no
critico al estar entre el 5% y 10%, con el valor del 7,5%: y también con el fin de
mejorar la calificación de riesgo.
➢ Tobin Tax: No se recomienda modificar esta herramienta ya que al subir esta tasa
para reducir la inversión en portafolio se puede dar un efecto rebaño en el que
saldrán dólares, situación que no es favorable en el momento debido al aumento de
la tasa de cambio en este periodo.
➢ Forward: Dado que se espera que la tasa de cambio baje debido a las políticas
mencionadas anteriormente, se sugiere un forward para proteger a los exportadores.
Esto con el propósito de que las exportaciones no se vean afectadas por la potencial
baja de la tasa de cambio mientras los importadores se pueden aprovechar de la
situación.

• Recomendaciones de carácter Fiscal: Aplicar políticas procíclicas

Se sugiere aplicar políticas procíclicas ya que el PIB observado es menor al potencial, donde se
busca prolongar y dinamizar el ciclo de auge a través de la disminución en impuestos lo que
aumentaría el ingreso disponible y por lo tanto la propensión al consumo, por otra parte, se debe
aumentar el gasto público en la parte de inversión pública ayudando así a la generación de empleo
En cuanto a como financiar el déficit fiscal se recomienda la deuda interna ya que es el mecanismo
más indicado para la situación en la que se encuentra la economía y por otra parte no se puede
recurrir a deuda externa, utilidades del Banrep o privatizaciones ya que son medios que se utilizan
cuando hay una situación bastante grave a nivel fiscal.