Evaluación de Proyectos

Mauricio Bernier Mora

mauricio.bernier@umayor.cl
 Análisis de Riesgo
Simulación

 Se suele utilizar una simulación de Montecarlo, permite

un análisis de sensibilidad multidimensional.

 Es una técnica de simulación de situaciones inciertas que

permite definir valores esperados para variables no
controlables, mediante la selección aleatoria de valores,
en base a sus respectivas distribuciones de probabilidad.

 Estas variables inciertas pueden ser, por ejemplo, la

demanda y el precio.

 Se realizan varias iteraciones y para cada una se puede

obtener un VAN, pudiendo obtener así una distribución de
probabilidad del VAN.
2
 Análisis de Riesgo
Simulación

Probabilidad

X1 fc1 VAN1
X2 fc2 VAN2
. . .
. . Descontando .
. . A tasa r .
XN fcN VANN
VAN

Con el modelo de Montecarlo buscamos el porcentaje de

escenarios observados ya sea hacia la izquierda o
derecha del punto VAN cero, es decir, la probabilidad de
tener resultados positivos o negativos.
3
 Análisis de Riesgo
Simulación

Pasos:

 Construir el flujo de caja definiendo las variables inciertas

sobre las cuales se aplicará la simulación.
 Definir el modelo para cada variable de entrada o
inciertas (elegir la distribución de probabilidades que
mejor represente el comportamiento probabilístico de las
variables elegidas)
 Definir el pronóstico de salida (el VAN para nuestro caso,
y el número de pruebas o, alternativamente, el nivel de
confianza deseado).
 Ejecutar la simulación.
 Analizar la información gráfica y numérica resultante.
4
 Análisis de Riesgo
Simulación:

 Existen softwares que funcionan bien como

complementos de Excel

5
 Análisis de Riesgo
Simulación:

 Existen softwares que funcionan bien como

complementos de Excel

6
 Análisis de Riesgo
Simulación

 Construir el flujo de caja definiendo las variables inciertas

sobre las cuales se aplicará la simulación.

 Es vital dejar las variables inciertas en celdas separadas

del flujo, y a la vez, vinculadas al mismo.
7
 Análisis de Riesgo
Simulación

 Definir el modelo para cada variable de entrada o

inciertas:

8
 Análisis de Riesgo
Simulación

 Definir el modelo para cada variable de entrada o

inciertas:

 Distribución normal.
 Distribución triangular: considera conocidos los valores máximo,
mínimo y más probable que puede tener una variable, como por
ejemplo el costo de un insumo.
 Distribución uniforme: todos los valores dentro de un rango
conocido (mínimo y máximo) tienen la misma probabilidad de
ocurrir.
 Distribución de Poisson: describe el comportamiento probabilístico
de que ocurra un evento en un periodo de tiempo determinado,
como por ejemplo la cantidad de veces que debe repararse un
activo en un año dada una cierta antigüedad.
 Distribución lognormal: se utiliza cuando el valor probabilístico que
puede asumir un factor no puede ser negativo, como por ejemplo
el precio de un activo o el valor de desecho del proyecto.
9
 Análisis de Riesgo
Simulación

 Definir pronóstico de salida (VAN) y ejecutar:

10
Optimización de Proyectos

11
 Optimización de Proyectos

 Un VAN mayor que 0 puede no ser condición suficiente

para recomendar la aprobación de la inversión, por
cuanto podrían haber otras oportunidades que
posibilitarían maximizar la rentabilidad.
 Existen casos en que se pueden obtener mejores
rentabilidades tomando mejores decisiones. A esto
apunta la optimización de proyectos.

 Ej: que existan tamaños más convenientes de planta o

momentos mejores que el actual para implementar la
decisión de hacer el proyecto.
 Se analizarán algunos casos: momentos óptimos,
tamaño óptimo y selección óptima de proyectos en
presencia de restricciones de capital.

12
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de invertir

 El instrumento más sencillo para definir cuándo hacer la

inversión, se denomina rentabilidad inmediata.
 Mide la rentabilidad del primer año de operación
respecto de la inversión realizada en el periodo anterior
y se calcula aplicando la ecuación:

 Donde RI es el índice de rentabilidad inmediata; F1, el

flujo de caja esperado para el primer año de
funcionamiento, e l0, la inversión realizada en el
momento 0.

13
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de invertir

 Fundamento: hay proyectos que muestran VAN positivo,

y que sus mayores flujos se obtienen más adelante en el
horizonte, compensando flujos bajos al inicio.
 Podría ser conveniente postergar el inicio en este caso, si
los recursos se destinan a otras inversiones que renten
más en el corto plazo.

 Este modelo señala que el proyecto se debe implementar

cuando el primer flujo de caja sobre la inversión dé,
como resultado, un índice igual o superior a la tasa de
retorno exigida por el inversionista (tasa descuento).
 Si el índice fuese inferior a ella, la inversión deberá
posponerse.

14
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de invertir

 Si la tasa de retorno exigida al proyecto fuese de 10%,

recién el flujo del tercer año cumpliría con la condición
de rentar sobre ella, o sea, postergando la inversión dos
años.
 Esto no tiene sentido cuando los flujos son constantes, o
si los flujos son muy dependientes de la inversión inicial
e independientes del inicio.
15
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

 Una forma de determinar el momento óptimo de reemplazo,

consiste en calcular el costo anual equivalente (CAUE) para
diferentes plazos de uso del activo.
 El CAUE es el valor actual neto de los flujos de costos de un
proyecto, calculados respecto de una base anual uniforme
equivalente (así como una anualidad en los préstamos).
 Supuesto: igualdad de beneficios en las alternativas.

Buscar n que
(1  r )n * r
hace CAUE CAUE  * VANcos tos
mínimo
(1  r )  1
n

16
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 1:

 Supongamos que una empresa se ve obligada a elegir

entre dos máquinas, A ó B. Las máquinas tienen un
diseño distinto, pero tienen idénticas capacidades y
hacen el mismo trabajo.
 La máquina A cuesta 15.000 y dura tres años. Su costo
de operación es de $5.000 al año.
 La máquina B es un modelo “económico” que cuesta
únicamente $10.000, pero que dura dos años y su costo
de operación es de $6.000 al año.
 Tasa de descuento de 6%.
 Dado que ambas producen lo mismo, el beneficio sería el
mismo, entonces la decisión es en base a costos.
17
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 1:

 ¿Se elige B por tener VAN de costos menor?

 No necesariamente, porque hay que reemplazarla un año
antes que A.
 Para resolver el problema, se calcula el Costo Anual
Uniforme Equivalente (CAUE) que expresa un perfil de
costos en forma de un pago anual uniforme y
equivalente en términos de VAN.
18
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 1:

 Para la máquina A:
(1 + 6%)3 ∗ 6%
𝐶𝐴𝑈𝐸𝐴 = ∗ −28,37 = −10,61
(1 + 6%)3 − 1

 Para la máquina B:
(1 + 6%)2 ∗ 6%
𝐶𝐴𝑈𝐸𝐵 = ∗ −21,00 = −11,45
(1 + 6%)2 − 1

 Vemos que la máquina A es mejor opción, ya que su

costo anual equivalente es menor.
19
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 2: Un proyecto busca determinar cuál de dos

máquinas es más conveniente para el desarrollo de un
mismo proceso productivo si, cuando se opta por una,
resulta muy difícil sustituirla por la otra.

Ambas prestan el mismo servicio, por lo que los beneficios

asociados a ambas son iguales y, por lo tanto, irrelevantes
para la decisión. La tasa de descuento es de 10%. La
información relevante se resume a continuación:

20
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 2: El flujo de caja y VAN de ambas opciones se

presentan a continuación:

VAN1 = -$1.197

VAN2 =-$1.720

21
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo de efectuar un reemplazo

Ejemplo 2: se determinan los CAUE

(1 + 10%)3 ∗ 10%
𝐶𝐴𝑈𝐸1 = ∗ −1.197 = −481,3
(1 + 10%)3 − 1

(1 + 10%)5 ∗ 10%
𝐶𝐴𝑈𝐸2 = ∗ −1.720 = −453,7
(1 + 10%)5 − 1

De esto se deduce que es más conveniente invertir cada cinco

años en la máquina 2 y no cada tres años en la máquina 1.

También se puede calcular con la función PAGO de Excel:

CAUE1 = -PAGO(10%;3;-1197) = −481,3

CAUE2 = -PAGO(10%;5;-1720) = −453,7
22
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo para abandonar inversión

 En proyectos que presentan beneficios crecientes en el

tiempo, asociados con la propia maduración de la
inversión (crianza animales, plantación de árboles),
surge el tema de determinar el momento óptimo de
abandonar o liquidar esa inversión.

 Estos proyectos se caracterizan por la relevancia de su

valor de desecho, el cual va aumentando cada año.

 Sin embargo, su aumento de valor se observará a tasas

decrecientes en el tiempo, e incluso la tasa de
crecimiento se podrá hacer igual a 0 en un momento.

23
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo para abandonar inversión

 Es posible encontrar un punto donde el crecimiento de

este beneficio sea menor que la tasa de retorno exigida
por el inversionista.
 En ese momento es recomendable su liquidación, ya que
los recursos generados podrán ser probablemente
destinados a otro proyecto que rente, al menos, lo
exigido por el inversionista. 24
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo para abandonar inversión

Modelo de Fisher

 Determina el momento óptimo de liquidar la inversión

conforme al supuesto de que el proyecto finaliza con la
venta del producto, y, por lo tanto, no supone la
posibilidad de repetirlo.
 Ejemplo: en un proyecto para plantar árboles, suponga
que es posible esperar un valor de desecho del bosque,
en función del año en que se corte:

25
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo para abandonar inversión

Modelo de Fisher

 Si determinamos el valor presente para evaluar el

proyecto de cortar los árboles en distintos años, se
tienen los siguientes resultados a una tasa de descuento
de 10%.

 Obs: en este tipo de proyectos con beneficios crecientes,

el valor de desecho es el valor más relevante para el
cálculo del VAN.
26
 Optimización de Proyectos
Momento óptimo para abandonar inversión

Modelo de Fisher

 Se puede ver que en el año 6, la variación anual del

valor de desecho (8,3%) es inferior a la tasa de
descuento (10%).
 Fisher dice que, la inversión se deberá liquidar en aquel
año en que se logró, por última vez, obtener un valor de
desecho que crece a una tasa superior a la tasa de
descuento o rentabilidad exigida.
 Esto se cumple en el año 5, en que la variación del valor
de desecho es de 10,2%. 27
 Bibliografía
 Preparación y Evaluación de Proyectos, NASSIR
SAPAG CHAIN Y REINALDO SAPAG, año 2008,
5ª ed, Mc Graw-Hill.
 Preparación y Evaluación de Proyectos, NASSIR
SAPAG CHAIN, REINALDO SAPAG, JOSÉ
MANUEL SAPAG, año 2014, 6ª ed, Mc Graw-
Hill.
 PROYECTOS DE INVERSIÓN, Formulación y
Evaluación, NASSIR SAPAG CHAIN, año 2011,
Pearson Educación.

28