Tema Iii (Costo de Capital) PDF

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UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE SANTO DOMINGO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
LOGO ADMINISTRACIÓN
ASIGNATURA:
ADMINISTRACION FINANCIERA ADM-355
VIDAL PICHARDO
VPICHARDO82@UASD.EDU.DO
TEMA 3. COSTO DE CAPITAL
OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Al finalizar el tema, los participantes
estarán en capacidad de:
➢ Definir el concepto del Costo de Capital y las

fuentes de capital.
➢ Aprender las técnicas para determinar el costo
de la deuda.
➢ Aprender las técnicas para determinar el costo
de las acciones preferentes.
➢ Aprender las técnicas para calcular el costo
del capital contable en acciones comunes, de
las utilidades retenidas y de las nuevas
emisiones de acciones.
➢ Aprender a calcular el Costo de Capital
Promedio Ponderado.
6.1-Concepto e importancia.
6.2-Componentes del costo de capital y
modelos de cálculo:
6.2.1 Costo de la deuda
6.2.2 Costo de las acciones comunes
6.2.3 Costo de las acciones preferentes
4.2.4 Costo de las utilidades retenidas
6.2.5 Costo de capital promedio ponderado.
6.3 Estudio de caso.
CONCEPTO:
• “Es la tasa de rendimiento que una empresa
debe obtener sobre sus inversiones en proyectos,
para mantener el valor de sus acciones en el
mercado”. (Gitman).
• “Tasa de rendimiento que requieren los
proveedores de capital del mercado para atraer sus
fondos a la empresa”. (Gitman).
• “Tasa de red. que los Gerentes Financieros usan
para evaluar las oportunidades de inversión ”.
(Gitman).
• “Es el costo del financiamiento” (Gitman).
IMPORTANCIA:
El costo de capital “actúa como el

vínculo principal entre las decisiones
de inversión a largo plazo de la
empresa y la riqueza de los
propietarios determinada por el valor
de las acciones en el mercado”.
IMPORTANCIA:
El costo de capital refleja la totalidad

de las actividades de financiamiento.
IMPORTANCIA:
Los Gerentes están limitados

éticamente a invertir solo en proyectos
que prometan exceder el costo del
capital.
Balance General
Activos
Deuda a largo plazo

Patrimonio
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL:
ESTRUCTURA DE CAPITAL META:

“Es la mezcla optima deseada de
financiamiento de deuda y capital
contable que la mayoría de las
empresas intenta mantener”.
PROYECTO A
I = 100,000
N = 20
REND = 7%
FUENTE DE FINANCIAMIENTO MENOS COSTOSA (DEUDA) = 6% ACEPTA
PROYECTO B
I = 100,000
N = 20
REND = 12%
FUENTE DE FINANCIAMIENTO MENOS COSTOSA (CAPITAL) = 14% RECHAZA
ESTRUCTURA COMBINADA 50-50
(0.5)(0.06) + (0.5)(0.14) = 0.1 = 10%

CPPC = 10%
EL PROYECTO DEL REND = 12% SE ACEPTA
EL PROYECTO DEL REND = 7% SE RECHAZA

FUENTES DE CAPITAL A LARGO
PLAZO:
Estas fuentes suministran el

financiamiento necesario para apoyar
las actividades de elaboración del
presupuesto de capital.
FUENTES DE CAPITAL A LARGO
PLAZO:
1. DEUDA A LARGO PLAZO

2. ACCIONES PREFERENTES
3. ACCIONES COMUNES
4. UTILIDADES RETENIDAS
DEUDA
COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA DE
LARGO PLAZO.
• “Es el costo, después de impuestos, de la
obtención de fondos a largo plazo, a través
de la solicitud de un préstamo, el día de
hoy”.
• Generalmente se recaudan con la venta
de Bonos Corporativos.
FORMAS DE CALCULO:
Antes de Impuestos
Después de Impuestos
DEUDA
Ingresos netos fondos reales que se
obtienen de la venta de un valor.
Costos de flotación: costos totales por

emitir y vender un valor, reducen los
ingresos netos totales, aplican a todas
las ofertas publidas de valores (deudas,
Acc. Pref. y Acc. Comunes)
DEUDA
• Los costos de flotacion se dividen en:
1.Costos de Colocacion: comision de los

bancos de inversion por la venta del valor.
• Costos Administrativos: Gastos del emisor,

legales, cantables y de impresion.
DEUDA
• Cuando los ingresos netos obtenidos
de la venta de una obligación
equivalen a su valor nominal, el costo
antes de impuestos es igual a la tasa
de interés de cupón (tasa de interés
anual).
DEUDA
COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA
DE LARGO PLAZO.
ANTES DE IMPUESTOS (kd): Es la tasa de int.

Sobre la deuda.
(TRES METODOS)
• Uso de cotización de costos
• Calculo del costo
• Aproximación del costo
DEUDA
1.- Uso de cotización de costos
Es uno de los métodos mas sencillos, observando

el RAV de los bonos en circulación de compañías
de riesgos similares.
Los RAV generalmente son difundidos por fuentes

como BLOONBERG, Wall Street……etc….
DEUDA
2.- Calculo del costo.
Con este procedimiento, se calcula el costo de la

deuda antes de impuestos por medio del calculo de la
tasa interna de rendimiento sobre los flujos de efectivo
de la obligación (deuda).
EJEMPLO: Una obligación a 20 años con un valor

nominal de $1000 y una tasa de interés de cupón de
9% e ingresos netos de 960.
TEMA 3. COSTO DE PERIODO FLUJO DE EFECTIVO
0 960
CAPITAL 1 -90
DEUDA 2 -90
3 -90
2.- Calculo del costo.
4 -90
5 -90
El costo de capital lo 6 -90
representa la tasa interna 7 -90
de retorno (TIR). 8 -90
9 -90
Es la tasa de interés que 10 -90
iguala el valor presente de 11 -90
los flujos de salida de 12 -90
efectivo con el efectivo 13 -90
inicial recibido. 14 -90

15 -90
16 -90
La TIR calculada es: 17 -90
9.45%. 18 -90
19 -90
20 -1090
DEUDA
3.- Aproximación al costo.
PRIMA
Los bonos ofrecen un rendimiento mayor a los del mercado con
riesgo similar
PAR
Los bonos ofrecen el mismo rendimiento que el mercado.
DESCUENTO
Los bonos frecen un rendimiento menor a los del mercado con
riesgo similar.
DEUDA
No tan preciso, el modelo matemático para calcular el costo de la

deuda antes de impuestos por el método de la aproximación es el
siguiente:
kd = [I + (M– Nd)/n] / (M + Nd)/2
Donde:
kd = Costo de la deuda antes de impuesto
I = Interés anual que devenga (Cupon) = M x i
M = Valor nominal de la deuda (Bono)
Nd = Ingresos netos por la venta de la obligación.
Nd = M – CF +/- Prima o Descuento
Nd = Pv – CF (si da un Pv diferente a M)
n = Numero de años hasta el vencimiento de la obligación
DEUDA
Ejemplo:
Calcular el costo de la deuda antes de impuestos de
una obligación con un valor nominal de $1,000. a 15
años y que tiene costos de flotación de $30 y una tasa
de interés de cupón de 8%. La obligacion se vende
con un descuento de $20.
I = 0.08 x 1000 = 80
Nd = 1000 – 30 - 20
kd = [i + (Vn – Nd)/n] / (Nd + Vn)/2
kd = [80+(1000-950)/15] / (950 + 1000)/2
Kd = 8.55%
kd = 83.33/975 = 8.55%
DEUDA
Ejemplo con Pv:

Calcular el costo de la deuda antes de impuestos de
una obligación con un valor nominal de $1,000. a 25
años y que tiene costos de flotación de 5% del valor a
la par y una tasa de interés de cupón de 10%. La
obligacion se vende en 940.
I = 0.10 x 1000 = 100

Nd = 940 – 50 = 890
kd = [i + (Vn – Nd)/n] / (Nd + Vn)/2
kd = [100+(1000-890)/25] / (890 + 1000)/2
Kd = 11.04%
kd = 11.01%
DEUDA
Estado de Resultado
DEUDA
Costo de la Deuda después de Impuestos:
El costo especifico del financiamiento debe ser establecido después

de impuestos porque el interés sobre la deuda reduce la cantidad
gravable.
El costo de la deuda después de impuestos se calcula con el siguiente

modelo matemático:
ki = kd (1 – T) Donde:
ki = Costo de la deuda después de impuestos

kd = Costo de la deuda antes de impuestos
T = tasa de impuestos
DEUDA
Costo de la Deuda después de Impuestos:
Ejemplo: Calcular el costo de la deuda de una obligación con un

valor nominal de $1000 a 20 años; que tiene un ingreso neto de
$960 y una tasa de interés de cupón de 9%. La empresa paga
una tasa fiscal del 40%.
Aplicando el modelo: ki = kd (1 – T)
kd se calcula con el procedimiento 3 para deuda antes de
impuestos. En nuestro ejemplo, Kd resultó: 9.4. Luego,
sustituyendo:
Ki = 9.4 (1 – 0.40) = 9.4 ( 0.60) = 5.64%
Ki = 5.64%
ACCIONES PREFERENTES
Es el rendimiento requerido por los inversionistas
del mercado sobre las acciones preferentes.
Las acciones preferentes pueden pagar dividendos en
dos formas:
• Un monto fijo por acción

• Un rendimiento porcentual por acción.
➢ Para calcular el costo de las acciones preferentes

cuando el rendimiento es porcentual, se debe
convertir dicho rendimiento, a dividendos anuales
en $.
Costo de las acciones preferentes: el dividendo se
presenta como un monto en dolares
El costo de las acciones preferentes se calcula al

dividir el dividendo de las acciones preferentes
entre los ingresos netos provenientes de las
ventas de dichas acciones.
Kp = Dp/Np donde:
Kp = Costo de las acciones preferentes

Dp = Dividendo de las acciones preferentes en $
Np = Ingresos netos de las acciones preferentes
Np = Vnp - CF
Np = Pv - CF
Pv = Precio de Venta
Costo de las acciones preferentes:
Ejemplo:
Una empresa se propone emitir acciones preferentes a una
tasa de 10% las cuales espera vender con un valor nominal
de $90 por accion. El costo de emision y venta de cada
accion es de $7. Calcular el costo de dichas acciones.
Aplicando el modelo: Kp = Dp/Np
Calculamos: Dp = el valor nominal por la tasa.

Dp = 90(0.10) = 9 por accion.
Np = 90 – 7 = 83
Luego: Kp = 9/83 = 10.84%
Kp = 10.84%
ACCIONES COMUNES
Costo de las acciones Comunes:
El costo del capital contable en acciones comunes

es el rendimiento requerido por los inversionistas
del mercado sobre las acciones comunes.
Dos formas de financiamiento con acciones

comunes:
• Utilidades retenidas
• Nuevas emisiones de acciones comunes
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones Comunes:
El costo del capital contable en acciones comunes, es la tasa

a la que los inversionistas descuentan los dividendos
esperados de la acciones comunes de la empresa para
determinar su valor en acciones.
LO QUE SE ESTA EXIGIENDO COMO RENDIMIENTO EN EL
MERCADO (NO SON NUEVAS EMISIONES)
Dos técnicas para calcularlo:
a) Modelo para la valuación del crecimiento constante

(GORDON);
b) Modelo para la valuación de activos de capital (MVAC =
CAPM) Ks = Rf + (b x (Km - Rf ))
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones Comunes:
a) Modelo para la valuación de activos de capital

(MVAC): describe la relación entre el rendimiento
requerido (ks) y el riesgo no diversificable de la
empresa (beta).
Ks = Rf + {b x (Km-Rf)}
Rf = tasa de rend. Libre de riesgo
Km= Rend. Del mercado
b: es una medida de volatilidad relativa al

mercado.
ACCIONES COMUNES
• Calcular ks usando el CAPM, los analistas
dicen que la Rf=7%, el coeficiente beta de
la empresa es 1.5, el rendimiento del
mercado es 9.5%.
• Ks = 7% + {1.5 x (9.5% - 7%)}
• Ks = 10.75%
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de capital de las acciones Comunes:
a) Modelo para la valuación del crecimiento constante

(Gordon-Shapiro 1956): supone que Po = VP de los Flujos
(dividendos) futuros los cuales crecerán a una tasa
constante (g)
. Po=D1/(Ks-g)
Ks = (D1/Po) + g
Modelo matemático: donde:
Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

Po = valor de la acción común (precio de mercado actual)
D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones
Comunes:
a) Modelo para la valuación del crecimiento
constante (GORDON);
Como calculamos g:
g = ((VF/VP)^(1/n))-1
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones AÑO DIVIDENDO
Comunes:
2016 $3.80
constante (GORDON);
2015 3.62
Ejemplo:
Calcular el costo de capital de acciones 2014 3.47
comunes de una empresa que coloca acciones
en el mercado a un precio de $70, por las
cuales espera pagar un dividendo de $4. en el 2013 3.33
año 2017 Se conoce del historial de la
empresa, que los dividendos pagados por las
acciones en circulación durante los últimos 6 2012 3.12
anos fueron los siguientes:
Del Modelo: Ks = (D1/Po) + g 2011 2.97
Ks = ?
D1 = 4
Po = $70
g=?
ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones
Comunes: AÑO DIVIDENDO
constante (GORDON); 2016 $3.80
Como calculamos g: 2015 3.62
g = ((VF/VP)^(1/n))-1 2014 3.47
g = ((3.8/2.97)^(1/5))-1 2013 3.33
g = 0.050522671 2012 3.12
g = 5.0522671% 2011 2.97

ACCIONES COMUNES
Calculo de Costo de las acciones AÑO DIVIDENDO
Comunes:
2016 $3.80
constante (GORDON);
2015 3.62
Sustituyendo los valores en el modelo:
Ks = ? 2014 3.47
D1 = 4
Po = $70 2013 3.33
g = 5.05%
Ks = (D1/Po) + g 2012 3.12
Ks = (4/70) + 0.0505 = 0.057 + 0.0505 = 0.1076

2011 2.97
Ks = 10.76%
CONSIDERACIONES PARA
CAPM Y GORDON
• TEORICAMENTE SON IGUALES
• DIFIEREN EN LA PRACTICA EN LAS
ESTIMACIONES DE EL REND.
ESPERADO (K) Y BETA
• CAPM COSIDERA EL RIESGO DE LA
EMPRESA (BETA)
• GORDON USA Po COMO UN REFLEJO
DE LA PREFERENCIA RIESGO-
RENDIMIENTO
UTILIDADES RETENIDAS
Calculo de Costo de las Utilidades Retenidas:
El costo de las utilidades retenidas Kr es el mismo que el

costo de una emisión equivalente completamente suscrita de
acciones comunes adicionales.
Es siempre menor que el costo de una nueva emisión porque no

implica ningún costo de flotación
Por tanto:
Kr = Ks
En las utilidades retenidas no hay costo de flotación, por lo

que no requiere ajustes.
NUEVA EMISION DE ACCIONES COMUNES
CONSIDERACIONES:
➢ Este costo es importante solo cuando no hay suficientes utilidades retenidas

para financiar la empresa.
➢ La venta de una nueva emisión por lo general conlleva un precio de venta
inferior a su precio actual en el mercado.(INFRAVALORACION)
➢ La venta de una nueva emisión conlleva costos de flotacion por producir y
vender la nueva emisión.
➢ El costo de las nueva emisiones se calcula con el Modelo para la valuación del
Crecimiento Constante para conocer el valor de las acciones existentes como
punto de partida.
➢ Kn es normalmente el mayor costo de financiamiento de largo plazo
El modelo es: donde:

Kn = (D1/Nn) + g
Nn = Ingresos netos después de restar costos de flotación y diferencia en
precio. Nn = Po – Inf. - CF
Kn = rendimiento requerido sobre las nuevas acciones comunes
Po = precio actual de la acción común en el mercado
D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Ejemplo:
Calcular el costo de capital de acciones comunes de una empresa que coloca acciones en
el mercado a un precio de $50, por las cuales espera pagar un dividendo de $4.
Esta empresa espera una tasa de crecimiento (ya calculado) de 5%. Se vendió en $47. Los
costos de emision y venta se estiman en $2.50.
Se pide calcular el costo de la nueva emisión:
Del Modelo: Kn = (D1/Nn) + g
D1 =
Po =
Venta =
Nn =
g=
.
Ejemplo:
Calcular el costo de capital de acciones comunes de una empresa que coloca acciones en
el mercado a un precio de $50, por las cuales espera pagar un dividendo de $4.
Esta empresa espera una tasa de crecimiento (ya calculado) de 5%. La infravaloracion es de
3. Los costos de emision y venta se estiman en $2.50.
Se pide calcular el costo de la nueva emisión:
Del Modelo: Kn = (D1/Nn) + g
D1 = $4
Po = $50
Nn = (50 – 3 – 2.50) = $44.50
g = 5% = 0.05
ENTONCES: Kn = (4/44.50) + 0.05 = 0.1398 = 13.98%

Kn = 13.98%
➢ El costo de capital de las nuevas emisiones es mayor

que el costo de capital de las utilidades retenidas.
PROMEDIO PONDERADO (CCPP)
El CCPP refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a
largo plazo. se calcula multiplicando el costo especifico de cada
forma de financiamiento por su proporción en la estructura de
capital de la empresa y sumando los valores ponderados.
MODELO: Ka = (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kr o n).
Donde:
wi = proporción de la deuda a largo plazo de la estructura de
capital.
wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de
capital.
ws = proporción del capital contable en acciones comunes en la
estructura de capital
Luego: wi + wp + ws = 1.0
OBSERVACIONES:
➢ Se debe convertir los pesos ponderados a la forma

decimal y dejar los costos específicos en porcentaje.
➢ La suma de los pesos ponderados debe ser igual a 1, lo
que indica que deben incluirse todos los componentes de
la estructura de capital.
➢ El peso ponderado del capital contable en acciones
comunes se multiplica por el costo de las utilidades
retenidas o por el costo de las nuevas acciones comunes.
➢ El costo especifico empleado en la expresión
correspondiente al capital contable en acciones comunes
depende de que el financiamiento del capital contable en
acciones comunes de la empresa se obtenga mediante las
utilidades retenidas o mediante nuevas acciones
comunes.
EJEMPLO: Calcular el CCPP de una empresa en base a los
siguientes datos:
PONDERACIONES:
• Costos de los diferentes
tipos de financiamiento: Fuente Peso
Deuda L.P. 40%
• Costo de deuda (ki) = 5.6%
• Costo de Acc. Pref. kp = Acc. Pref. 10%
10.6%
• Costo de Util. Ret. Kr = 13.0% Acc. Com. 50%
• Costo de nuevas acciones
Total 100%
comunes kn = 14.0%
EJEMPLO: Calcular el CCPP de una empresa en base a los
siguientes datos:
Fuente Peso Costo de CCPP

ponderado capital (1) x (2)
(1) (2) (3)
Deula de largo 0.40 5.6% 2.2%
plazo
Acciones 0.10 10.6% 1.1%
preferentes
Acciones comunes 0.50 14% 7%
TOTAL 1.00 10.3%

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UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE SANTO DOMINGO

➢ Definir el concepto del Costo de Capital y las

El costo de capital “actúa como el

El costo de capital refleja la totalidad

Los Gerentes están limitados

Deuda a largo plazo

ESTRUCTURA DE CAPITAL META:

(0.5)(0.06) + (0.5)(0.14) = 0.1 = 10%

EL PROYECTO DEL REND = 12% SE ACEPTA

EL PROYECTO DEL REND = 7% SE RECHAZA

Estas fuentes suministran el

1. DEUDA A LARGO PLAZO

Costos de flotación: costos totales por

1.Costos de Colocacion: comision de los

• Costos Administrativos: Gastos del emisor,

ANTES DE IMPUESTOS (kd): Es la tasa de int.

Es uno de los métodos mas sencillos, observando

Los RAV generalmente son difundidos por fuentes

Con este procedimiento, se calcula el costo de la

EJEMPLO: Una obligación a 20 años con un valor

Es la tasa de interés que 10 -90

iguala el valor presente de 11 -90

los flujos de salida de 12 -90

efectivo con el efectivo 13 -90

inicial recibido. 14 -90

No tan preciso, el modelo matemático para calcular el costo de la

Ejemplo con Pv:

I = 0.10 x 1000 = 100

El costo especifico del financiamiento debe ser establecido después

El costo de la deuda después de impuestos se calcula con el siguiente

ki = Costo de la deuda después de impuestos

Ejemplo: Calcular el costo de la deuda de una obligación con un

Ki = 9.4 (1 – 0.40) = 9.4 ( 0.60) = 5.64%

• Un monto fijo por acción

➢ Para calcular el costo de las acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se calcula al

Kp = Costo de las acciones preferentes

Calculamos: Dp = el valor nominal por la tasa.

El costo del capital contable en acciones comunes

Dos formas de financiamiento con acciones

El costo del capital contable en acciones comunes, es la tasa

a) Modelo para la valuación del crecimiento constante

a) Modelo para la valuación de activos de capital

b: es una medida de volatilidad relativa al

• Ks = 7% + {1.5 x (9.5% - 7%)}

a) Modelo para la valuación del crecimiento constante

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

Como calculamos g: 2015 3.62

g = ((VF/VP)^(1/n))-1 2014 3.47

g = ((3.8/2.97)^(1/5))-1 2013 3.33

g = 0.050522671 2012 3.12

g = 5.0522671% 2011 2.97

Ks = (4/70) + 0.0505 = 0.057 + 0.0505 = 0.1076

El costo de las utilidades retenidas Kr es el mismo que el

Es siempre menor que el costo de una nueva emisión porque no

En las utilidades retenidas no hay costo de flotación, por lo

➢ Este costo es importante solo cuando no hay suficientes utilidades retenidas

El modelo es: donde:

ENTONCES: Kn = (4/44.50) + 0.05 = 0.1398 = 13.98%

➢ El costo de capital de las nuevas emisiones es mayor

MODELO: Ka = (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kr o n).

➢ Se debe convertir los pesos ponderados a la forma