MGP-Evaluacion de Proyectos de Inversion

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL NORDESTE
FACULTAD DE C IENCIAS ECONÓMICAS
OM
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
.C DE INVERSIÓN
DD
LA
Mirta G.Parmetler
Mayo 2011
FI

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DECISIONES DE INVERSIÓN.
Las decisiones de inversión constituye un de los temas de estudio básico de las finanzas de empre-
sas, junto con las de financiación y las de gestión del capital de trabajo.
Cuando hablamos de inversiones nos estamos refiriendo a las asignaciones de recursos a activos
rentables, a los que denominamos “proyectos de inversión”, que se espera generen flujos de fondos
por un tiempo prolongado y una rentabilidad sobre el capital invertido por esos inversores.
Los inversores se enfrentan con diversas alternativas para la colocación de sus recursos y deben
OM
decidir cuales de dichas opciones son convenientes conforme a sus preferencias en materia de ren-
tabilidad y riesgo.
El aporte de la Matemática Financiera a la evaluación de proyectos de inversión consiste en el su-

ministrar una metodología que permite evaluar las opciones de inversión a través de distintas técni-
.C
cas de medición y comparación que suministran un soporte técnico válido para tomar una decisión
financiera apropiada.
Estas herramientas, que son los criterios de evaluación y selección de proyectos de inversión permi-
DD
ten determinar tanto la aceptabilidad de las alternativas de inversión existentes, y a su vez estable-
cer un orden de prioridades entre aquellas opciones aceptables.
LA
CRITERIOS DE EVALUACIÓN
A través de la historia se fueron desarrollando distintos métodos para evaluar las alternativas de in-
versión desde versiones simples, basados exclusivamente en información contable hasta los em-
FI
pleados en la actualidad, que al considerar el valor tiempo del dinero, se los considera más apropia-
dos desde el punto de vista financiero.
Los más utilizados son:

 Valor actual neto ó valor presente neto (VAN ó VPN)

 Indice de rentabilidad ó relación beneficio/costo. (IR ó B/C)
 Tasa interna de retorno (TIR)
Podemos mencionar otros como: la tasa de rentabilidad contable, el período de repago o pay-back,
y la tasa interna de retorno modificada (TIRM) que vino a cubrir algunas de las debilidades de la
TIR.

Para poder realizar la evaluación de las alternativas de inversión disponebles es preciso contar con
la siguiente información:
1) Inversión inicial: recursos a asignar a la adquisición de activos rentables. Su determinación

son objeto de estudio de otra materia por lo que no vamos a explayarnos en esta oportuni-
dad, sólo mencionaremos que son los egresos netos destinados a esto activos.
2) Flujo de fondos: es preciso identificar con la mayor precisión posible el flujo de fondos que
generará la inversión bajo análisis teniendo en cuenta tanto su perfil cuantitativo con el cro-
nológico:
a. El perfil cuantitativo se refiere al importe o valor nominal del flujo de fondos.
OM
b. El perfil cronológico se refiere al momento de su ocurrencia.
3) Horizonte del proyecto: referido al alcance temporal que abarcará el estudio del proyecto.
Existen distintas formas de definir el horizonte del proyecto, pero estas corresponde a otras
asignaturas, para el estudio de este tema en Matemática Financiera, este será un dato que
nos hará referencia a la duración del proyecto bajo análisis.
.C
4) Tasa de valuación: se refiere a la unidad de medida que se empleará para la valoración re-
lativa del flujo de fondos generado por el proyecto. La bibliografía existente se refiere a la
tasa de valuación con distintos nombres:
DD
a. Tasa de descuento es la terminología más habitual en los textos de Preparación y
Evaluación de Proyectos de Inversión.
b. Tasa de rendimiento requerida por los inversores o tasa de costo de oportunidad,
que es la que habitualmente se menciona cuando la evaluación está enfocada o
LA
destinada al inversor.
c. Costo de capital, es la que se suele utilizar cuando se evalúa el proyecto que utiliza
varias fuentes de financiamiento; siendo la tasa de costo promedio ponderada de
capital la metodología más habitual.
FI
La identificación del flujo de fondos en sus aspectos cuantitativo y cronológico es fundamental y es

donde las herramientas brindadas por la matemática financiera juega un rol primordial. A lo largo de

la asignatura se han estudiado las características de las llamadas operaciones simples y las deno-
minadas operaciones complejas, lo que nos da el soporte técnico suficiente para identificar, por el
comportamiento de dicho flujo el tipo de operación y con ello la técnica apropiada para su valora-
ción.
La forma en que se calculan los flujos de fondos es objeto de otras asignaturas, para nosotros en
esta instancia lo fundamental es tener en claro que nos referimos a ellos con un criterio financiero
de ingresos y egresos netos. Esta aclaración se realiza porque existe bibliografía que ser refiere a
ellos también como “beneficios” y “costos”, pero no con su acepción contable sino con el enfoque fi-
nanciero antes mencionado.

VALOR ACTUAL NETO
El VAN es el valor actual del flujo de fondos futuros de un proyecto menos su inversión inicial neta
valuada al inicio.
n
VAN   FFN t
1 k t
 VAII
t 1
Por convención se establece el momento inicial del proyecto como el de valuación del flujo de fon-
OM
dos futuros y de la inversión inicial.
La técnica empleada para esta valuación dependerá del tipo de flujo de fondos y se emplearán las
fórmulas de valor actual de valores futuros o de rentas, según corresponde, que se ajusten al com-
portamiento que tenga dicho flujo.
Si existen dos proyectos alternativos el A y el B con el mismo requerimiento de inversión inicial y
.C
distintos flujos de fondos futuros, la conveniencia entre uno y otro estará dada por la valuación al
momento inicial de sus flujos de fondos y su comparación con la inversión inicial neta. (ver ejemplo
en Guía de Estudio, pág.3).
DD
El criterio de aceptabilidad de un proyecto evaluado bajo este criterio es que el valor actual neto
arroje un resultado igual o mayor a cero.
El valor actual neto de un proyecto puede interpretarse como la contribución al valor de una empre-
LA
sa resultante de la ejecución de ese proyecto en particular.
Las características de este criterio de evaluación son la siguientes:
 El VAN debe ser mayor o igual a cero para que el proyecto se aceptable para el/los inverso-
FI
res.
 Considera el valor tiempo del dinero: al emplear valores relativos de los flujos de fondos pa-
ra su evaluación.
 La medición de la rentabilidad se hace en valores absolutos:

o El VAN positivo implica que se recupera la inversión, se obtiene la rentabilidad

deseada (representada por la tasa de valuación) y un excedente o rentabilidad ex-
traordinaria.
o El VAN negativo implica que no se alcanza a obtener la rentabilidad mínima reque-
rida por los inversores o incluso que no se recupere lo invertido.
 El VAN no es de fácil comprensión para los no especialistas. El concepto de valor relativo
que involucra el “valor actual” de un flujo de fondos no es de fácil interpretación para aque-
llas personas que no manejan conceptos financieros o herramientas de matemática finan-
ciera.

 Este método considera que los flujos de fondos excedentes durante la vida del proyecto se
reinvierten a la misma tasa de valuación (k).
INDICE DE RENTABILIDAD Ó RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

El índice de Rentabilidad es un ratio entre el valor presente del flujo de fondos netos esperado du-
rante la vida del proyecto y el valor presente de la inversión.
n
FFNt

t 1 1  k 
t
OM
B/C 
VAII
Como en el caso del VAN, la valuación del flujo de fondos dependerá de las características y crono-
logía de éstos y se utilizará para su cálculo las herramientas de Matemática Financiera que se ade-
cúen a los mismos.
.C
Si se analizan con este mismo criterio los dos proyectos mencionados anteriormente (ver Guía de
Estudio, pág.5) veremos que los resultados obtenidos son índices o ratios que relacionan el valor
DD
actual del flujo de fondos futuros y la inversión y la aceptabilidad de los proyectos evaluados depen-
derá de si dicho resultado es igual o mayor a 1 (uno).
Este resultado representa el valor resultante de la inversión medido en unidades de dicha inversión,
es por ello que si dicho resultado es 1 significa que se ha recuperado lo invertido valuado a la tasa
LA
de rendimiento requerida; y si dicho resultado es superior a 1 ese excedente representa la rentabili-

dad adicional en términos de unidades invertidas.
Las características del Indice de Rentabilidad son las siguientes:

FI
 B/C debe ser mayor o igual a 1 para que el proyecto sea aceptable.
 Considera el valor tiempo del dinero: al emplear valores relativos de los flujos de fondos pa-
ra su evaluación.
 Los flujos de fondos se reinvierten a la misma tasa de valuación (k)

 Es una medida relativa que muestra el incremento en la riqueza de la empresa por unidad
monetaria de inversión
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de
fondos netos del proyecto con el valor presente de la inversión inicial neta.
n
FFNt

t 1 1  r t
 VAII

Al igual que en los métodos descriptos anteriormente, la fórmula específica de cálculo a emplear
dependerá de la característica del flujo de fondos del proyecto.
El resultado que da este método es una tasa propia del proyecto, no basada en una tasa de costo
de oportunidad o tasa de mercado. Su comparación con ésta última es la que va a determinar la
conveniencia o no del proyecto.
El criterio de aceptabilidad de un proyecto basado en este método es que la TIR sea igual o superior
OM
a la tasa de rendimiento requerida por los inversores para sus fondos.
En la página 6 de la Guía de Estudio se puede observar el resultado de la evaluación de los Proyec-

tos A y B con esta metodología.
Las características de este criterio son las siguientes:
 .C
La TIR debe ser mayor o igual a la tasa de costo de capital o de oportunidad para que el
proyecto sea aceptable.
Considera el valor tiempo del dinero: al emplear valores relativos de los flujos de fondos pa-
DD
ra su evaluación.
 El método supone que los flujos de fondos generados se reinvierten a la misma TIR.
 Riesgo de sobrevaloración del proyecto cuando la TIR es elevada. Para morigerar este efec-
to surgió la Tasa Interna de Retorno Modificada que valúa los flujos de fondos excedentes a
LA
la tasa de costo de capital.

 El VAN y la TIR dan el mismo resultado al evaluar la aceptabilidad de un proyecto:
o si el VAN es positivo la TIR va a ser mayor a la tasa de costo de capital
o Si el VAN es negativo, la TIR es menor a la tasa de costo de capital
FI
o Cuando el VAN es cero la TIR es igual a la tasa de costo de capital.

 Es de más fácil interpretación por los no especialistas al ser una tasa que pueden comprar
con datos sobre rendimientos de inversiones en cualquier publicación financiera.
 La existencia de cambios en los signos de los flujos de fondos durante la vida del proyecto

arroja TIR múltiples. En estos casos se recomienda utilizar el VAN para la toma de decisión.
COMPARACIÓN ENTRE LOS DISTINTOS MÉTODOS DE EVALUACIÓN

Los tres métodos descriptos se basan en un criterio general de equivalencia de capitales, principio
fundamental del análisis financiero.
La evaluación de los mismos proyectos con los tres métodos nos dará la misma respuesta respecto
de la conveniencia o no de destinar los fondos previstos a la inversión en cuestión, pero si vamos al
otro objetivo perseguido con estos métodos que es la jerarquización de las alternativas de inversión,
los resultados pueden darnos respuesta diferentes.

Dependiendo del perfil cuantitativo y cronológico que tenga cada proyecto, aún siendo todas las op-
ciones analizadas aceptables, su posicionamiento por orden de preferencia puede ser diferente.
En la página 7 de la Guía de Estudio se puede observar un ejemplo de dos proyectos que siendo
aceptables por cualquier de los tres criterios su ordenamiento o jerarquización difiere si tomamos
uno u otro criterio.
La selectividad entre una u otra opción en estos casos dependerá de otras variables, como ser la
existencia o no de restricción de capitales, las preferencias del inversor, etc., cuyos análisis son te-
ma de otras asignaturas.
OM
PERÍODO DE REPAGO
Si bien esta no es una metodología financieramente aceptable como criterio único de decisión, la
vamos a comentar porque suele utilizarse complementariamente a las anteriores.
.C
El Payback es el período en el que el flujo de fondos acumulado iguala a la inversión inicial neta del
proyecto.
DD
Las características de este método son las siguientes:
 Es un método simple.
LA
 Mide el grado de liquidez del proyecto ya que cuanto menor sea el resultado estará repre-
sentando un recupero más rápido de la inversión.
 Mide el grado de riesgo del proyecto: ya que en la medida que el repago esté más cerca del
final del proyecto indicará un mayor grado de riesgo.
FI
 No es una medida real de la rentabilidad: nos dice sólo cuándo se recupera la inversión.
 Ignora los flujos de fondos posteriores al período en que se recupera la inversión.
 No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. Toma sólo valores nominales de los flujos de

fondos.
 Püede conducir a decisiones que no optimicen la aplicación de recursos.
El Payback se suele utilizar complementariamente con alguno de los métodos antes descriptos y pa-
ra verificar el grado de liquidez del proyecto; y en particular en aquellos de alto riesgo en los cuales
los inversores están interesados en saber cuán pronto pueden recuperar lo invertido.

LAS OPCIONES REALES EN LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS DE INVER-
SIÓN.
Si bien este temas es más específico de la asignatura Finanzas de Empresas que de Matemática
Financiera creo conveniente poner en conocimiento de los estudiantes de esta asignatura de su
existencia y utilidad. Para aquellos interesados en profundizar en el tema deberán recurrir a la bi-
bliografía de aquella asignatura.
En la práctica habitualmente se utilizan varios de ellos para interpretaciones complementarias, co-
OM
mo por ejemplo la TIR y el Payback para ponderar grado de liquidez si la TIR es muy elevada. O la
utilización del VAN cuando el tipo de flujo de fondos arroja tasas internas de retorno múltiples.
No obstante lo cual, en todas estas alternativas se omite sistemáticamente la consideración de la

existencia de alternativas futuras de tomar decisiones diferentes, ya sean ellas complementarias o
divergentes a las originales basados en los nuevos acontecimientos que afectan al proyecto y la po-
.C
sibilidad de quienes tienen a su cargo la administración financiera de la empresa de alterar las deci-
siones originales o adicionar otras que las complementen, siempre tras el objetivo último de maximi-
zar la rentabilidad de los inversores.
DD
Estas modificaciones de decisiones no es ni más ni menos que el ejercicio de la posibilidad de optar
que tienen los directores financieros, siendo éste uno de los principios presente en los modelos de
toma de decisiones financieras.
Si bien el principio de opción estuvo siempre implícito en las decisiones financieras de los empresa-
LA
rios, la falta de un mecanismo de valuación lo mantuvo alejado de ser considerado en los criterios
técnicos de valuación empleados al momento de tomar una decisión de inversión (o de financia-
ción).
FI
Con el surgimiento de los instrumentos financieros derivados (opciones, swaps, futuros) comenza-
ron a desarrollarse metodologías de valuación de los mismos y con ellas aparece la herramienta
aplicable a la resolución del problema que impedía la consideración del principio de opción en las
decisiones de inversión.

La metodología de valuación de opciones financieras es aplicable a la determinación del valor de

cualquier tipo de posibilidad futura que dependa de una decisión actual. A esta posibilidad, que no
necesariamente consiste en una decisión, es lo que denominamos “opciones reales”.
Los distintos tipos de opciones que pueden darse son:
 Opción de diferir
 Opción de abandonar
 Opción de crecer

 Opción de reducir
 Opción de cambiar
Hoy en día existen fórmulas que permiten calcular el valor de estas opciones y su incorporación en
la evaluación de proyectos valoriza más éstos y le asigna una flexibilidad más acorde con la realidad
al considerar la posibilidad del ejercicio de estas opciones por parte de quien está administrando
una inversión.
El valor de un proyecto considerando las opciones reales estaría dado por:
OM
Valor del Proyecto = VAN del proyecto + Valor de la opción – Costo de la opción.
No vamos a profundizar en la metodología de cálculo del valor de las opciones, simplemente men-
cionaremos que existe una forma de calcularla y emplearla en la evaluación de los proyectos de in-
versión
.C
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN - CONCLUSIONES
DD
A modo de resumen considero relevante puntualizar los siguientes temas desarrollado en este tra-
bajo:
1) La evaluación de proyectos es una técnica suministrada por la Matemática Financiera que per-
mite:
LA
a) Definir la conveniencia o no de realizar una inversión; y

b) Establecer un orden de prioridades ante la existencia de diferentes alternativas de inversión.
2) La identificación de los flujos de fondos tanto en su perfil cuantitativo como en el cronológico es
fundamental para una adecuada evaluación del proyecto bajo análisis.
FI
3) Valuación de los flujos de fondos: la correcta identificación de los flujos de fondos mencionada
en el punto anterior permitirá identificar las herramientas de Matemática Financiera más ade-
cuadas para su valuación.
4) Definición de los criterios de evaluación a emplear: el analista o el inversor deberán definir sus

prioridades o preferencias en materia de criterios de evaluación a emplear al momento de eva-

luar alternativas de inversión.
5) La consideración de las opciones reales en la evaluación de los proyectos de inversión potencia
el valor de estos.
Los temas que complementan este trabajo pueden estudiarse en bibliografía de las asignaturas de
Finanzas de Empresas y Formulación y Evaluación de Proyectos.

___________________________________
Diapositiva 1
___________________________________
Evaluación de Proyectos de Inversión
___________________________________
Preparada por Mirta G. Parmetler en base a la siguiente bibliografía:
 Gianneschi,Mario A.- “Matemática Financiera” – Nueva edición – 2009
Moyer – McGuigan-Kretlow-”Administración Financiera Contemporánea” –
Novena Edición - Capítulo 9
Sapag Chain Nassir y Reinado – “Preparación y Evaluación de Proyectos” –
___________________________________
Cuarta edición - 2000
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 2
Decisiones de Inversión
___________________________________
.C ___________________________________
___________________________________
DD
___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 3
Modelos de decisión para evaluar

opciones de inversión
 Técnicas de valuación de flujos de fondos. ___________________________________
FI
 Modelos de decisión  Criterios de evaluación y selección

de alternativas de inversión:
 Aceptabilidad de la inversión ___________________________________
 Jerarquizar los proyectos
___________________________________
Contribución de Matemática Financiera a la evaluación y

selección de proyectos de inversión

___________________________________
___________________________________
___________________________________
10

___________________________________
Diapositiva 4 Criterios de Evaluación de Proyectos
___________________________________
Los más utilizados:
 Valor Actual Neto (VAN)
___________________________________
 Indice de Rentabilidad (B/C)
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Otros: ___________________________________
 Tasa de rentabilidad contable (TRC)
 Período de repago (PB) ___________________________________
 Tasa de interna de retorno modificada (TIRM)
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 5
Información necesaria
 Inversión inicial
___________________________________
.C
 Flujo de fondos
 Perfil cuantitativo
 Perfil cronológico
___________________________________
 Horizonte del proyecto
 Tasa de valuación: ___________________________________
DD
 Tasa de descuento
 Tasa de rendimiento requerida por los inversores  costo de
oportunidad.
 Costo de capital
___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 6
Flujo de fondos
 Perfil cuantitativo:
___________________________________
FI
 Composición
 Cálculo tema de otras asignaturas ___________________________________
 Flujo de fondos  criterio financiero.
 Egresos ___________________________________
 Ingresos

___________________________________
___________________________________
___________________________________
11

___________________________________
Diapositiva 7 Valor Actual Neto - VAN
___________________________________
 Valor actual del flujo de fondos futuros de
un proyecto menos su inversión inicial neta
___________________________________
VAN  VAB  VAC ___________________________________

n
VAN   FFN t
1 k t
 VAII
t 1
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 8
Proyectos alternativos
___________________________________
Año Flujo de fondos Flujo de fondos
.C
Proyecto A Proyecto B
___________________________________
1 $ 12.500 $ 10.000
2 $ 12.500 $ 15.000
3 $ 12.500 $ 25.000
___________________________________
DD
Inversión inicial neta = $35.000 Inversión Inicial neta = $ 35.000
___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 9
Evaluación por VAN

k = 10%
___________________________________
FI
PROYECTO B
PROYECTO A
Año FF Nominal FF Descontado
VAFF  12.500a3  1 10.000 9.091 ___________________________________
2 15.000 12.397
1,103  1
12500 x 3 25.000 18.783
1,103 x0,10
VAFF  31.085 Menos (35.000)
40.271
(35.000)
___________________________________
VAII  35.000 5.271

VAN  31.085  35.000  (3.914)

___________________________________
VAN negativo no aceptable VAN positivo Aceptable
___________________________________
___________________________________
12

___________________________________
Diapositiva 10 Valor Actual Neto
___________________________________
El Valor Actual Neto de un proyecto puede
interpretarse como ___________________________________
“la contribución al valor de una empresa
resultante de la ejecución de ese proyecto en ___________________________________
particular”
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 11
Características del VAN

 VAN 0 aceptable utilidades superiores a las ___________________________________
normales
.C
 Considera el valor tiempo del dinero
 Medición de la rentabilidad en valores absolutos: ___________________________________
 VANs positivos incrementa la riqueza de los inversores.
 VANs negativos disminuye la riqueza de los inversores.
 VAN no es de fácil comprensión
___________________________________
DD
 FFs excedentes durante la vida del proyecto se
consideran reinvertidos a la misma k ___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 12
Índice de Rentabilidad
(ó Relación Beneficio / Costo)
___________________________________
 Ratio entre el VP del flujo de fondos netos
FI
esperado durante la vida del proyecto y el VP de

la Inversión ___________________________________
n
FFNt ___________________________________
 1  k 
t 1
t

B/C  ___________________________________
VAII
___________________________________
___________________________________
13

___________________________________
Diapositiva 13 Proyectos alternativos
___________________________________
1 $ 12.500 $ 10.000 ___________________________________

2 $ 12.500 $ 15.000
___________________________________
3 $ 12.500 $ 25.000
Inversión inicial neta =

$35.000
Inversión Inicial neta =
$ 35.000
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 14
Evaluación por B/C

___________________________________
.C
Proyecto A
B/C 
12.500a3 31.086
  0,89 INDICE < 1  No aceptable ___________________________________
35.000 35.000
___________________________________
DD
Proyecto B
B/C 
40.271
 1,15
INDICE > 1  Aceptable
___________________________________
35.000
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 15
Índice de Rentabilidad: Características

 B/C > 1 aceptable
___________________________________
FI

 FFs se reinvierten a la k ___________________________________
 Es una medida relativa que muestra el
incremento en la riqueza de la empresa por ___________________________________
unidad monetaria de inversión.

___________________________________
___________________________________
___________________________________
14

___________________________________
Diapositiva 16 TIR
 Tasa de descuento que iguala el VP de los
___________________________________
flujos de fondos netos del proyecto con el
VP de la Inversión Inicial Neta del mismo ___________________________________
n
___________________________________
FFNt

t 1 1  r 
t
 VAII
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 17
Proyectos alternativos
___________________________________
.C
___________________________________
1 $ 12.500 $ 10.000
2 $ 12.500 $ 15.000 ___________________________________

DD
3 $ 12.500 $ 25.000
___________________________________
Inversión inicial neta = Inversión Inicial neta =
$35.000 $ 35.000
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 18
Evaluación por TIR

___________________________________
FI
Proyecto A
(1  r ) 3  1
___________________________________
3,531% <10%
35.000  12.500 x
(1  r ) 3 r No aceptable
r  0,03531  3,531%  TIR
Proyecto B
___________________________________
10.000 15.000 25.000
35.000   

17,173% >10%
(1  r )1 (1  r ) 2 (1  r ) 3
r  0,17173  17,173%  TIR
Aceptable ___________________________________
___________________________________
___________________________________
15

___________________________________
Diapositiva 19 TIR Características
___________________________________
 TIR > k aceptable
 TIR supone que los FF se reinvierten a la TIR ___________________________________
 Riesgo de sobrevaluación cuando la TIR es alta  usar TIRM
 VPN y TIR dan el mismo resultado:
 si VPN > 0, TIR > k; y ___________________________________
 si VPN < 0, TIR < k
 Es de interpretación más fácil que el VPN
 FF distintos pueden resultar en TIR múltiples cambios de signos ___________________________________
en el flujo de fondos.
 Si el proyecto da TIR múltiples, utilizar el criterio del VPN.
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 20
Comparación de resultados de los

distintos criterios de evaluación
___________________________________
VAN
B/C
.C
Criterio Proyecto A
(3.914)
0,89
Proyecto B
5271
1,15
___________________________________
___________________________________
DD
TIR 3,531% 17.17%
___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 21
Jerarquización proyectos para los

distintos criterios de evaluación
___________________________________
FI
r=5% PROYECTO A PROYECTO B

Inversión Inicial 1.000 1.000 ___________________________________
Flujo de fondos
futuros netos:
Año 1 667 ___________________________________
Año 2 667 1.400

VAN 240 270

___________________________________
B/C 1,24 1,27
TIR 21,5% 18,3%
___________________________________
___________________________________
16

___________________________________
Diapositiva 22 Período de Repago - Payback
 Período en el que el FF neto acumulado iguala a
___________________________________
la Inversión Inicial neta del proyecto
___________________________________
PB = Inversión Neta
___________________________________
FF neto anual
___________________________________
¿Si los FF periódicos no son iguales?
¿Qué hacemos?
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 23
PB Características
 Simple ___________________________________
.C
 Mide el grado de liquidez del proyecto.
 Mide el riesgo ___________________________________
 El riesgo aumenta con el tiempo
 No es una medida real de rentabilidad
 Ignora los FFs después del período de repago. ___________________________________
DD
 No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
 Puede conducir a decisiones que no maximicen la
riqueza de los propietarios. ___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 24
___________________________________
Las Opciones Reales en la Evaluación de
FI
los Proyectos de Inversión ___________________________________
___________________________________
Mirta G. Parmetler

Fac.Cs.Económicas – UNNE ___________________________________
XXXI Jornadas de Prof.Univ.de Mat. Financiera Oct-2010 ___________________________________
___________________________________
17

___________________________________
Diapositiva 25 Evaluación de Proyectos
 Criterios
___________________________________
 VAN ó VPN
 TIR - TIRM
 IR ó B/C
___________________________________
 Pay-back ó Período de Repago
___________________________________
 Uso complementario de varios de ellos.
 Cambios en las decisiones  no consideran ___________________________________
XXXI Jornadas de Prof.Univ.de Mat. Financiera Oct-2010 ___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 26
La opción de cambio existe !!

___________________________________
.C Decisión
Decisión
___________________________________
___________________________________
DD
___________________________________
XXXI Jornadas de Prof.Univ.de Mat. Financiera Oct-2010

___________________________________
___________________________________
LA
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Diapositiva 27
___________________________________
Consideración de la Opciones Reales en
FI
la evaluación de Proyectos de Inversión

___________________________________
___________________________________

___________________________________
___________________________________
___________________________________
18

___________________________________
Diapositiva 28 Teoría de las opciones
___________________________________
 Instrumentos derivados financieros.
___________________________________
 Herramientas de valuación.
___________________________________
 Metodología para valuar el principio de opción
___________________________________
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 29
Opciones reales en los proyectos de

inversión
___________________________________
.C
 Métodos tradicionales
 Flujos de fondos proyectados invariables e ___________________________________
inmodificables
 Opciones reales
___________________________________
DD
 Posibilidad de actuación cuando se resuelva al
incertidumbre actual. ___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 30
Tipos de opciones reales

___________________________________
FI
 Opción de diferir
___________________________________
 Opción de abandono.
 Opción de crecimiento.
___________________________________
 Opción de reducción

 Opción de cambiar ___________________________________
___________________________________
___________________________________
19

___________________________________
Diapositiva 31 Valuación de proyectos con opciones
reales ___________________________________
___________________________________
VAN del
Proyecto
Valor de la
Opción Costo de la
Opción
VALOR
DEL
___________________________________
(call) PROYECTO
___________________________________

___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 32
Comentarios
___________________________________
.C
 Los métodos tradicionales  omite considerar el principio
de opción.
___________________________________
 Valuación de proyectos de inversión como opciones reales
 permite medir la flexibilidad de la función gerencial.
 Uso de funciones del Excel ó calculadoras de opciones en ___________________________________
DD
la web facilita la utilización de esta metodología.
 Resultados más ajustados a la realidad.
 La evaluación de proyectos deja de ser un modelo estático.
___________________________________

___________________________________
___________________________________
LA
___________________________________
Diapositiva 33
___________________________________
FI
Evaluación de proyectos de inversión

___________________________________
CONCLUSIONES
___________________________________

___________________________________
___________________________________
___________________________________
20

___________________________________
Diapositiva 34 CONCLUSIONES
 La evaluación de proyectos es un técnica que permite:
___________________________________
 Definir la conveniencia o no de invertir .
 Establecer un orden de prioridades ante distintas alternativas de
inversión. ___________________________________
 Flujo de fondos:
 Perfil cuantitativo
 Perfil cronológico
___________________________________
 Valuación de los flujos de fondos  emplear las herramientas
acordes con el comportamiento de dicho flujo de fondos.
 Definir los criterios de evaluación a emplear para tomar la
___________________________________
decisión de invertir.
___________________________________
OM
___________________________________
___________________________________
Diapositiva 35
___________________________________
.C
FIN
___________________________________
___________________________________
DD
___________________________________
___________________________________
___________________________________
LA
FI

21

MGP-Evaluacion de Proyectos de Inversion

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL NORDESTE

FACULTAD DE C IENCIAS ECONÓMICAS

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Las características de este criterio son las siguientes:

la tasa de costo de capital.

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COMPARACIÓN ENTRE LOS DISTINTOS MÉTODOS DE EVALUACIÓN

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No obstante lo cual, en todas estas alternativas se omite sistemáticamente la consideración de la

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Modelos de decisión para evaluar

 Modelos de decisión  Criterios de evaluación y selección

selección de proyectos de inversión

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VAN  VAB  VAC ___________________________________

Evaluación por VAN

VAN  31.085  35.000  (3.914)

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Características del VAN

esperado durante la vida del proyecto y el VP de

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1 $ 12.500 $ 10.000 ___________________________________

Inversión inicial neta =

Evaluación por B/C

Índice de Rentabilidad: Características

 Considera el valor tiempo del dinero

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2 $ 12.500 $ 15.000 ___________________________________

Evaluación por TIR

r  0,03531  3,531%  TIR

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Comparación de resultados de los

Jerarquización proyectos para los

r=5% PROYECTO A PROYECTO B

VAN 240 270

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