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TEMA:

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

ASIGNATURA
MODELOS DE SIMULACIN FINANCIERA

OCTUBRE 2014 MARZO 2015

Modelos de Simulacin Financiera Pgina 1

OBJETIVO GENERAL:
Establecer la importancia de la evaluacin de proyectos de inversin a travs de pautas
como la correcta asignacin de recursos, el valor adquisitivo de la moneda presente en la
moneda futura y la inversin realmente rentable , mediante el desarrollo de distintos
casos que nos permitan tomar una decisin de aceptacin o rechazo.

OBJETIVOS ESPECFICOS:
1. Describir el proceso de formulacin de un proyecto de inversin.
2. estudiar las diferentes herramientas que componer la evaluacin de proyecto.
3. explicar los tipos de mtodos y tcnica que se utilizan para reducir el riesgo en un
proyecto de inversin.

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

6.1 EL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE


INVERSIN
Al tratar el tema de presupuestos se mencion que uno de los elementos fundamentales
del presupuesto financiero de una compaa es el presupuesto de capital "El termino capital
se refiere a los activos que se usan para la produccin, mientras que el presupuesto Presenta
en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondiente a algn periodo futuro. De
esta manera, la elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de `planeacin de los
gastos correspondientes a aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se
extiendan ms all de un ao.
Cuando se habla de activos utilizados en el proceso productivo se hace referencia a las
inversiones en propiedad planta y maquinaria, principalmente, que planea realizar una
empresa con el propsito de ampliar o renovar su capacidad productiva, as como implican

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la planeacin y administracin de las inversiones en activos productivos que realiza una


empresa a mediano y a largo plazo.
Mediante el presupuesto de capital es posible identificar los proyectos de inversin
que planea realizar una compaa y los recursos de capital que requerir para financiarlo.
Sin embargo, debido a la magnitud y duracin de estos proyectos y al impacto que tiene en
los estados financieros las inversiones de capital deben justificarse a travs del anlisis y
evaluacin de las propuestas de inversin por lo que la tarea de elaborar un presupuesto de
capital se encuentra estrechamente vinculada con la aplicacin de procedimientos
financieros para evaluar la rentabilidad de las inversiones y garantizar que el presupuesto
de capital incluya solo los proyectos que prometan maximizar el valor de la empresa. Se
dice que un proyecto maximiza el valor de la empresa cuando su valor de mercado es
superior a la inversin que se requiere para realizarlo, de tal manera que se incrementa el
valor de las acciones en circulacin.
Por lo tanto, aunque la experiencia y la intuicin son importantes en la toma de
decisiones relacionadas con proyectos de inversin, no se deben pasar por alto los
procedimientos y reglas que permitan evaluar y seleccionar objetivamente las propuestas
ms rentables. La elaboracin del presupuesto de capital y el anlisis de la rentabilidad de
las inversiones mediante la aplicacin de mtodos convencionales de evaluacin de
proyectos son dos de las prioridades de un administrador financiero.

6.2 CLASIFICACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN


Con el propsito de optimizar el proceso de toma de decisiones relacionado con la
asignacin de recursos para inversiones productivas y de aprovechar al mximo los
beneficios que ofrece la aplicacin de los mtodos financieros de evaluacin de proyectos,
las empresas que suelen clasificar sus inversiones de capital en diferentes categoras, de
manera que el presupuesto de anlisis de evaluacin de proyectos, as como los parmetros
de rentabilidad, se ajusten a las caractersticas propias de los proyectos incluidos en cada
clasificacin.

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6.2.1. Criterios para clasificar los proyectos de inversin.


1. En funcin de la relacin que los proyectos guardan entre s:
a. Proyectos mutuamente excluyentes: son los que satisfacen el mismo objetivo, por lo
que no pueden realizarse al mismo tiempo y debe elegirse uno de ellos.
b. Proyectos independientes: son los que satisfacen objetivos diferentes y pueden
aprobarse varios de ellos al mismo tiempo.
c. Proyectos contingentes o dependientes: se trata de proyectos cuyos objetivos
dependen entre si, por lo que es necesario ponerlos en prctica simultneamente.
2. En funcin de las causas que los generan y/o de su finalidad estratgica (vase el
cuadro 6.1).
Debido a sus implicaciones estratgicas, al monto de la inversin que se requiere para
realizarlos y al nivel de riesgo que representan, los proyectos relacionados con la
diversificacin de negocios, la penetracin de mercado, las adquisiciones y fusiones y la
ampliacin de plantas, por lo general se someten a procedimientos de anlisis y evaluacin
ms detallados que los proyectos de reemplazo y modernizacin de equipo

Cuadro 6.1. C clasificacin de proyectos en funcin de las causas que los


generan y de su finalidad estratgica.
CAUSA FINALIDAD
ESTRATEGICA

PROYECTO

Cambio tecnolgico reduccin de


costos

Reemplazo y modernizacin de equipo,


inversiones para reemplazar equipos
desgastados, daados u obsoletos, que
se usan para elaborar productos
rentables.
Diversificacin de negocios

Potencial competitivo

Penetracin del mercado inversiones


para posicionarse en un nicho de
mercado o rea geogrfica

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Potencial financiero

Adquisiciones y fusiones inversiones


para emprender una nueva operacin
de negocio y diversificar riesgo
Ampliacin de planes inversiones para
incrementar la capacidad de
produccin y satisfacer la demanda
Inversiones para cumplir con las
disposiciones gubernamentales y con
los contratos laborales a menudo se
consideran inversiones obligatorias
Inversiones relacionadas al bienestar
de los empleados

Crecimiento de mercado

Ordenamientos legales

Consideraciones sociales

6.3 CONCEPTOS FINANCIEROS RELACIONADOS CON EL VALOR DEL


DINERO EN EL TIEMPO Y LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN
Con el propsito de lograr una mejor comprensin de los mtodos financieros de
evaluacin de proyectos, es conveniente referirse a los principales conceptos
relacionados con el valor del dinero en el tiempo.
1. Valor futuro
Es la cantidad a la cual un flujo o serie de flujos de efectivo crecer durante uno o ms
periodos con una tasa de inters simple o compuesto. El valor futuro de un flujo de efectivo
considerando una tasa de inters simple se calcula con la siguiente formula:
VF = VP(1 + i)
Dnde:
VF = valor futuro del flujo de efectivo
VP = valor presente del flujo de efectivo
i = tasa de inters simple peridica

Cuando se habla de inters compuesto significa que los intereses se capitalizan en cada
periodo; es decir? los intereses generados durante un periodo se acumulan y se toman en
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cuenta como capital para el siguiente periodo. La frmula para calcular el valor futuro de
un flujo de efectivo utilizando una tasa de inters compuesto es la siguiente:
VFt = VP(1 + i)t
Dnde:
VFt = valor-futuro del- flujo de efectivo en el periodo t.
VP= valor presente del flujo de efectivo (en el periodo 0)
i = tasa de inters compuesto peridica
t = nmero de periodos de composicin de la tasa de inters
2. Valor presente
Es el valor que el da de hoy tiene un flujo o serie de flujos de efectivo que se espera
recibir en el futuro. Para calcular el valor presente de un flujo es necesario descontarlo
utilizando una tasa de descuento. La frmula para calcular el valor presente de un flujo es la
siguiente

3.- Tasa de descuento o costo de capital


Es el costo de oportunidad de invertir en un proyecto determinado; es decir, es el
rendimiento que se deja de ganar por invertir en el proyecto en lugar de realizar otra
inversin de riesgo similar. El costo de capital tambin puede entenderse como el costo de
los recursos necesarios para financiar el proyecto; es decir, si el proyecto se financia con
deuda, el costo de capital es la tasa de inters que se paga por hacer uso de recursos
provenientes de acreedores.
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Por otra parte, la tasa de descuento o costo de capital es la rentabilidad mnima que debe
exigrsele a un proyecto de inversin y es, al mismo tiempo, la tasa de descuento que debe
utilizar para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que genera el proyecto.
El costo de capital de un proyecto de inversin puede ser rendimiento ofrecido por un
instrumento financiero emitido por el gobierno federal como los CETES o, el costo
promedio ponderado de capital que integra el costo de las fuentes de financiamiento a
largo plazo que por lo general se utilizan para financiar proyectos de inversin, las cuales
son:

Deuda a largo plazo

Acciones preferentes

Capital social

Utilidades retenidas

6.4 EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSION


El procedimiento para evaluar un proyecto de inversin vara de una empresa a otra e
incluso de un proyecto a otro; sin embargo, casi siempre se realiza lo siguiente:
1.-Determinacin del monto de la inversin o gastos de capital requeridos.
2.- Determinacin del costo de capital o tasa de descuento apropiada para el proyecto.
3.- Clculo de los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto.
4.- Aplicacin de algn mtodo de evaluacin de proyectos.
5.- Aceptacin o rechazo del proyecto.
6.5 CALCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETOS DE UN PROYECTO DE
INVERSION
Para evaluar un proyecto de inversin es necesario identificar los flujos de efectivo que
son relevantes para efectos de la evaluacin los flujos de efectivo relevantes son aquellos
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que incrementan el valor de la empresa como consecuencia directa de la implementacin


del proyecto por eso se los conoce como flujos de efectivo incrementales. los flujos de
efectivo incrementales en la evaluacin de proyectos se deben a cualquier cambio en los
flujos de efectivo futuros de la empresa que sea consecuencia directa de la realizacin del
proyecto. Por lo tanto, cualquier flujo de efectivo que ocurra, independientemente de la
realizacin o no de un proyecto, no es relevante.
La consideracin de los flujos incrementales obedece al principio de independencia,
segn el cual: la evaluacin de un proyecto se debe realizar considerando nicamente los
ingresos y costos derivados de la implementacin de dicho proyecto, sin tomar en cuenta
los ingresos y gastos propios de la operacin normal de la empresa o de otros proyectos de
inversin.
Para determinar si un proyecto es rentable o no es necesario elaborar los estados
financieros presupuestados y utilizarlos para calcular los flujos de efectivo netos que
generar el proyecto, los cuales pueden estar integrados por uno o ms de los siguientes
flujos:
1.-Flujo de efectivo operativo
Es el flujo de efectivo generado por los activos del proyecto y se obtiene de la siguiente
manera:
Flujo de efectivo operativo= UAII + depreciacin impuestos
Donde:
UAII= utilidad antes de intereses e impuestos del estado de resultados proforma.
Los gastos financieros derivados del proyecto, como los intereses peridicos que se
deben pagar cuando el proyecto se financia con deuda o las amortizaciones de capital, no
son flujos provenientes de los activos del proyecto y por tanto no se deben incluir en el
clculo del flujo de efectivo operativo. El costo financiero de un proyecto se considera en la
tasa de descuento.

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Los flujos de efectivo operativos se generan a partir del primer ao de vida del proyecto
y perduran hasta que ste concluye.
2.- Capital de trabajo neto
El Capital de trabajo neto son los recursos a corto plazo con que cuenta la empresa para
financiar su operacin diaria y se calcula restando los pasivos circulantes de los activos
circulantes del balance general. El capital de trabajo que se invierte al inicio de un proyecto
(ao cero) representa una salida de efectivo que se recupera al finalizar el proyecto, por lo
que en el ltimo ao de vida de ste representa una entrada de efectivo, aunque pueden
existir proyectos que requieren ms de una inversin en capital de trabajo.
3.- Gastos de capital
Se refiere a las inversiones en activos fijos que se requieren para llevar a cabo el
proyecto, como la compra de un terreno, de un edificio y de maquinaria (incluyendo el
costo de instalacin). Igual que la inversin en capital de trabajo, la inversin en activos
fijos es un desembolso que se debe realizar al inicio del proyecto (ao cero) aunque pueden
existir algunos proyectos que requieran inversiones de capital adicionales.
Los activos fijos, exceptuando el terreno, se deprecian durante el tiempo de vida del
proyecto y si al trmino de ste tienen algn valor en libros o valor de rescate, dichos
activos se pueden vender y los flujos de efectivo relacionados con la venta (incluyendo los
impuestos derivados del valor de rescate) se deben incluir en el clculo de los flujos de
efectivo netos del proyecto.
Por lo tanto, los flujos de efectivo netos de un proyecto de inversin se obtienen de la
siguiente manera:
Flujo de efectivo operativo (para cada ao de vida del proyecto)
(-)Inversin requerida en capital de trabajo (al inicio del proyecto)
(-)Gastos de capital o inversin en activos fijos (al inicio del proyecto)
(+)Recuperacin del capital de trabajo (al final de la vida del proyecto)
(+)Valor de rescate de los activos fijos (al final de la vida del proyecto)
(=)Flujo de efectivo neto
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Por lo general, los flujos de un proyecto de inversin se componen de un flujo de


efectivo neto negativo en el ao cero, que corresponde a la inversin en activo fijo y en
capital de trabajo, y de flujos de efectivo netos positivos durante los dems aos. A los
proyectos que slo tienen un flujo de efectivo negativo al inicio se los conoce como
proyectos con flujos convencionales. Sin embargo, pueden existir proyectos que generen
flujos negativos durante varios aos o incluso que al terminarse sea necesario un
desembolso de efectivo que provoque un flujo negativo.
El clculo de los flujos de efectivo netos puede ilustrarse de manera tabular:
Ao

Flujo de

-Gastos

efectivo

capital

neto

-Capital

1
de

de

Flujo

2
de

Flujo

efectivo

efectivo

operativo

operativo

trabajo

3
de

-Flujo

de

efectivo

operativo
-Recuperacin

de

capital de trabajo
-Valor de rescate de los
activos fijos

Una vez estimados los flujos de efectivo netos que se esperan durante la vida del
proyecto, se debe aplicar algn mtodo de evaluacin para determinar si el proyecto es
rentable y si es conveniente realizar la inversin.
6.6 MTODOS FINANCIEROS PARA EVALUAR PROYECTO DE INVERSION
Existen diversos mtodos para evaluar proyectos de inversin, los cuales se pueden
clasificar en funcin del criterio de evaluacin que utilizan. Dentro de los mtodos que
utilizan como criterio de evaluacin a la recuperacin de la inversin, se encuentran: el
periodo de recuperacin de la inversin y el perodo de recuperacin de la inversin
descontado. Dentro de los mtodos que se basan en criterios contables de evaluacin el ms
relevante es el mtodo del rendimiento anual promedio (RAP) o tasa contable de
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rendimiento (TCR). Por ltimo, en el grupo de mtodos que evalan los flujos de efectivo
descontados que genera el proyecto; se encuentran: el ndice de rentabilidad (IR) o razn de
beneficio/costo, el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento o retorno
(TIR), tambin conocida como rendimiento o retorno (TIR), tambin conocida como
rendimiento del flujo de efectivo descontado (FED).
Para ejemplificar la aplicacin de los mtodos de evaluacin considrese un proyecto:

Tiempo de vida : 5 aos

Costo de capital: k= 10%

Los flujos de efectivo netos que se obtienen al final de cada ao son los que
aparecen en la siguiente tabla:
AO

FLUJO DE EFECTIVO
NETO
$1,000
100
300
400
500
500

0
1
2
3
4
5

6.6.1. Mtodo del periodo de recuperacin de la inversin


El periodo de recuperacin es el tiempo, en aos y fracciones de ao, que se requiere para
recuperar la inversin inicial de un proyecto. Consiste en sumar los flujos de efectivo netos
del proyecto hasta recuperar la inversin inicial.
AO

$100

$300

$400

$500

$500

Flujo de efectivo
netos (en pesos)

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Suma de flujos

$100

$100+$300
=$400

$400+$400

$800+

=$800

$500
=$1300

$1300+$500
=$1800

Al final del ao 3 la suma de los flujos de efectivo netos del proyecto es de $800 pesos, por
lo que an no se recupera la inversin inicial, hace falta un flujo de $200 pesos; mien tras
que al terminar el ao 4 la suma asciende a $1,300 pesos y excede el monto de la in versin
inicial. Es claro que la recuperacin de la inversin ocurre en algn momento durante el
ao 4.
Para calcular la fraccin de ao que se requiere para obtener un flujo de $200 pesos y
recuperar la inversin de inicial de $1000 pesos se parte del supuesto de que el flujo de
$500 pesos que se obtiene al final de ao 4 se distribuye uniformemente durante ese ao, de
tal manera que la fraccin de ao necesaria para obtener un flujo de efectivo de $200 pesos
se puede calcular de la siguiente manera:
Monto faltante para recuperar la inversin inicial
Flujo de efectivo durante el ao
Por lo tanto, el periodo de recuperacin del proyecto es:
3 aos + ($200/$500) = 3+0,4 =3,4 aos
Criterio de decisin:
Si el periodo de recuperacin calculado es menor que el periodo de recuperacin
establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe rechazarse. En
nuestro ejemplo, el proyecto se aceptara siempre y cuando el periodo de recuperacin
establecido por la empresa fuera de 4 aos o menos.
Ventajas del mtodo:

Es fcil de aplicar, sobre todo en el caso de proyectos que no quieren una


evaluacin muy detallada.

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Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica qu tan rpido se recuperar la inversin.

Desventajas del mtodo:

Ignora el valor del dinero en el tiempo porque se calcula sumando los flujos de
efectivo netos futuros pero sin descontarlos.

Ignora los flujos de efectivo que ocurren despus de que se recupera la inversin.

Es difcil establecer objetivamente el periodo de recuperacin que se utilizara como


parmetro de evaluacin

Favorece a los proyectos de corto plazo porque obliga a rechazar los proyectos con
periodos de recuperacin superiores al periodo establecido como parmetro, aunque
sean rentables a largo plazo.

Se enfoca en el tiempo necesario para recuperar una inversin y no en la


rentabilidad que esta representa para los accionistas de la empresa.

6.6.2

Mtodo de periodo de recuperacin de la inversin descontado

Es el tiempo, en aos y fracciones de ao, que se requiere para recuperar la inversin Inicial

de un proyecto pero a partir de la suma de los flujos de efectivo netos descontados con la
tasa de costo de capital, k. Consiste en sumar los flujos de efectivo netos descontados del
proyecto hasta recuperar la inversin inicial.
El clculo y la suma de los flujos de efectivo netos descontados correspondientes a nuestro
ejemplo se muestran en la tabla 6.4.
AO
Flujos de efectivo

1
$100

2
$300

3
$400

4
$500

5
$500

netos( en pesos)
Flujo de efectivo

$100/1.10^1

$300/1.10^2

$400/1.10^3

$500/1.10^4

$500/1.10^5

netos descontados
Suma de flujos

=$91
$91

=$248
$91+$248

=$301
$339+$301

=$342
$640+$342

=$310
$982+$310

=$339

=$640

=$982

=$1,292

descontados

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En este caso, ! monto total de la inversin inicial se recupera en algn momento durante el
ao 5. La fraccin de ao correspondiente se calcula igual que en el mtodo de periodo de
recuperacin de la inversin.
Por lo tanto, considerando los flujos de efectivo netos descontados, el periodo de
recuperacin de la inversin descontado para este proyecto es igual a:
4 aos + ($1,000 - $982) / $310 = 4.05 aos
Criterio de decisin:
Si el periodo de recuperacin de la inversin descontado es menor que el periodo de recuperacin establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe re
chazarse.
En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptara siempre y cuando el periodo de recuperacin
establecido por la empresa fuera de 5 aos o menos.
Ventajas del mtodo:

Considera el valor del dinero en el tiempo porque se calcula a partir de los flujos de
efectivo netos descontados.

Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica qu tan rpido se recuperar la inversin.

El criterio de decisin implica rechazar los proyectos con valor presente neto
negativo y aceptar los que tienen valor presente neto mayor o igual que cero,
siempre y cuando se recupere la inversin dentro del periodo establecido por la
empresa

Desventajas del mtodo:

Es necesario estimar la tasa de descuento adecuada para calcular el, valor presente
di los flujos de efectivo netos del proyecto.

Ignora los flujos de efectivo que ocurren despus de que se recupera la inversin

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Es difcil establecer objetivamente el periodo de recuperacin que se utilizar como


parmetro de evaluacin.

Favorece a los proyectos de corto plazo porque obliga a rechazar los proyectos con
periodos de recuperacin superiores al periodo establecido como parmetro, aunque
sean rentables a largo plazo.

Se enfoca en el tiempo necesario para recuperar una inversin y no en la


rentabilidad que sta representa para los accionistas de la empresa.

6.6.3

Mtodo del rendimiento anual promedio (RAP) o tasa contable de rendimiento


(TCR)

El rendimiento anual promedio es la razn existente entre los flujos de efectivo netos pro medio del
proyecto y la inversin inicial requerida; es decir:
Suma de los flujos de efectivo netos / Tiempo de vida del proyecto

RAP=
Inversin inicial

RAP=

RAP= 36%
Criterio de decisin

El proyecto se debe aceptar siempre y cuando su rendimiento anual promedio sea igual o
superior a la tasa de rendimiento anual mnima establecida por la empresa.
Algunas veces la tasa de rendimiento anual mnima que se le exige a un proyecto es la tasa
de rendimiento sobre los activos de la empresa (RSA). En nuestro ejemplo, el proyecto se

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aceptara si la tasa de rendimiento anual requerida por la empresa fuera igual o inferior a
36%.
Ventaja del mtodo:

Su aplicacin es sencilla.

Desventajas del mtodo:

No considera el valor del dinero en el tiempo, por lo que el rendimiento anual


promedio de una inversin no se puede comparar con el de otras alternativas de
inversin o con el de instrumentos financieros.

Es difcil establecer objetivamente una tasa de rendimiento anual mnima que sea
apropiada para evaluar el proyecto.

Cuando el RAP se calcula sobre bases contables, como la utilidad neta y el valor en
libros de la inversin, o como el promedio del rendimiento sobre los activos durante
el tiempo de vida del proyecto, no es til para evaluar una inversin, ya que no se
consideran valores de mercado.

6.6.4. Mtodo del ndice de rentabilidad (IR) o razn de beneficio/costo


El ndice de rentabilidad se define como la razn existente entre la suma de los valores
presentes de los flujos de efectivo netos de un proyecto, descontados con la tasa de costo de
capital, k, y la inversin inicial requerida.
IR=

Sumadel valor presente de los flujosde efectivonetos


Inversin Inicial

El IR se puede interpretar como el valor presente o la rentabilidad obtenida por cada unidad
monetaria invertida en el proyecto.
El clculo del IR correspondiente al proyecto de nuestro ejemplo se muestra en la tabla 6.5

Tabla 6.5. Clculo del ndice de rentabilidad.


AO
Flujo de
efectivo
netos (en
pesos)
Valor
presente de

1
$100

2
$300

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$400

$500

$500

los flujos de
efectivo
netos

$ 100/1,101=$ 91
$ 300/1,102=$ 248$ 400/1,103=$ 301
$ 500/1,104=$ 342
$ 500/1,105=$ 310

Suma de los
valores
presentes de
los flujos
ndice de
rentabilidad

$916+$248+$301+$342+310=$1292

IR=$1292/$1000=1292

Un ndice de rentabilidad de 1.292 significa que cada unidad monetaria invertida en el


proyecto genera un valor presente d $1.292 pesos para la empresa, o un valor presente
neto de $292 pesos (-$1+$1292=$292$)
Criterio de decisin:
Si el IR > 1, el proyecto se debe aceptar porque significa que los beneficios que
genera son superiores a su costo. Por lo tanto, los recursos invertidos crean valor para
la empresa.
Si el IR < 1, el proyecto se debe rechazar porque significa que los beneficios que
genera son inferiores a su costo. Por lo tanto, los recursos invertidos no crean ningn
valor para la empresa.
Si el IR = 1, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque su beneficio son
exactamente iguales a su costo; el proyecto no crea ni destruye valor para la empresa.
En nuestro ejemplo, el IR =1.292 es mayor que uno; por lo tanto el proyecto se debe
aceptar
Ventajas del mtodo:

Considera el valor del dinero en el tiempo.


Su criterio de decisin est relacionado con el del mtodo de valor presente neto, por
lo que son mtodos equivalentes cuando se evalan proyectos independientes.

Desventajas del mtodo:


Es necesario estimar la tasa de descuento apropiada para calcular el valor presente de los
flujos de efectivo netos.

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Cuando se trata de evaluar proyectos mutuamente excluyentes puede conducir a decisiones


incorrectas porque el IR de un proyecto con un valor presente neto alto puede ser inferior
al IR de otro proyecto con un valor presente bajo, por lo que en este caso elegir el proyecto
con el IR ms alto n significa que se que se est eligiendo el mejor proyecto ; es decir el
que genera mayor valor para la empresa en unidades monetarias considerando el monto de
la inversin requerida y de los beneficios obtenidos. Como se ver ms adelante, para
evaluar proyectos mutuamente excluyentes el mtodo del valor presente neto es el que
proporciona el mejor criterio de decisin.
6.6.5. Mtodo del valor presente neto (VPN)
'El valor presente neto de una inversin es la diferencia entre el valor de mercado de la
inversin y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o se agrega en el
momento de llevar a cabo una inversin."
El criterio bsico de evaluacin que utiliza este mtodo es la comparacin entre el valor
presente de los beneficios o flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto y
el costo o inversin qu se requiere para implementarlo.
El valor presente de los flujos de efectivo esperados es equivalente al valor de mercado de
proyecto, que comparado con el costo de implementacin permite conocer la ganancia o
prdida que se obtendra al llevar a cabo. Por lo tanto, calcular el valor presente neto es una
forma de medir el valor que le crea determinada inversin a una empresa; es decir, es una
medicin del incremento o prdida de valor que tendrn las acciones de la empresa si el
proyecto se realiza.
El mtodo del valor presente neto consiste en lo siguiente:
1. Proyectar todos los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto
durante su tiempo de vida.
2. Calcular el valor presente de cada uno de los flujos, utilizando la tasa de descuento
apropiada para el proyecto.
3. Sumar los valores presentes de los flujos de efectivo netos esperados.
4. Calcular el valor presente neto como la diferencia entre la inversin total del
proyecto y la suma del valor presente de los flujos de efectivo netos que se espera
obtener.
La frmula general para obtener el valor presente neto de un proyecto es la siguiente:
n

VPN =I +
t =1

FENt
FEN 1 FEN 2
FENt
=I +
+
+ +
t
1
2
( 1+k )
(1+ k ) ( 1+ k )
(1+ k )2

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Donde:
VPN = valor presente neto
I = inversin inicial requerida (es un flujo de efectivo negativo, incluye el costo de
adquisicin de activos fijos, el costo de instalacin de equipo, la inversin en capital de
trabajo y cualquier otro costo relevante en que se incurra para poner en marcha el proyecto)
FENt = flujo de efectivo neto recibido en el periodo t(t=1,2,3.n ) incluye, adems de los
flujos de operacin de la empresa, el valor de res cate de los activos y la recuperacin de la
inversin en capital de trabajo al final del tiempo de vida del proyecto)
k - costo de capital para el proyecto (tasa de descuento)
n nmero de periodos de vida del proyecto (tiempo de vida)
Para el caso de nuestro ejemplo, el VPN es igual a;
VPN =$ 1.000+

$ 100
$ 300
$ 400
$ 500
$ 500
+
+
+
+
1
2
3
4
( 1+.10 ) ( 1+.10 ) ( 1+.10 ) ( 1+.10 ) ( 1+ .10 )5
VPN= - $ 1.000 +$1292
VPN=$292

Un VPN de $292 pesos significa que el valor de mercado del proyecto ($1,292 pesos)
excede el monto de inversin que requiere su implementacin ($1,000 pesos). Por lo tanto,
el proyecto generar un valor de $292 pesos para la empresa.
Criterio de decisin:
Si el VPN > 0, el proyecto se debe aceptar porque crea valor para la empresa.
Cuando un proyecto tiene un VPN significa que su tasa de rendimiento es superior a
su costo de costo de capital, lo que implica que los flujos de efectiva que genera son
superiores a los que se requieren para satisfacer las obligaciones financieras; es decir, para
pagar las deudas en las que se incurri para financiar el proyecto, por lo que los flujos de

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efectivo excedentes se destinan a los accionistas, cuyo patrimonio se incrementa en una


cantidad igual al VPN del proyecto.
Si el VPN < 0, el proyecto se debe rechazar porque no crea valor para la empresa.
Cuando un proyecto tiene un VPN negativo significa que su tasa de rendimiento es
inferior al costo de capital y los flujos de efectivo que genera no son suficientes para
enfrentar las obligaciones financieras contradas, por lo tanto su implementacin
disminuira el patrimonio de los accionistas.
Si el VPN = 0, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque no crea ni destruye
valor para la empresa.
Cundo un proyecto tiene un VPN igual a cero significa que su tasa de rendimiento es igual
al costo de capital; es decir, genera los flujos de efectivo justos para compensar a los
acreedores y a los accionistas sin que el patrimonio de stos se incremente o disminuya.
Si se trata de elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe elegir el que
tenga un valor presente neto mayor.
En nuestro ejemplo, el proyecto se debe aceptar porque su VPN es positivo. Si la in versin
se lleva cabo, el patrimonio de los accionistas se ver incrementado en $292 pesos.
Ventajas del mtodo:
Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de efectivo netos
que se espera que genere el proyecto, as como el costo de capital del mismo.
Vincula las decisiones de aceptacin y rechazo de los proyectos con la maximizacin
del valor de la empresa y por lo tanto, del patrimonio de los accionistas.
Es una manera de determinar la rentabilidad de una inversin, adems de que permite
comparar esta rentabilidad con la de inversiones similares que se ofrecen en el
mercado.
Conduce a decisiones de inversin correctas cuando se trata de evaluar dos o ms
proyectos mutuamente excluyentes.
No requiere que se realicen clculos complejos.
Desventajas del mtodo:
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 20

Prcticamente no implica ninguna desventaja, salvo la determinacin de la tasa de


descuento apropiada.

6.6.6. Mtodo de la tasa interna de rendimiento o retorno (TIR) o rendimiento del flujo
de efectivo descontado (FED)
Este mtodo de evaluacin se encuentra estrechamente relacionado con el mtodo de VPN.
La TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos de efectivo netos
generados por un proyecto sea igual al costo del mismo; es decir, es la tasa que provoca que
el VPN de un proyecto sea igual a cero. La TIR es una tasa de rendimiento interna por que
depende nicamente de los flujos de efectivo que genera el proyecto.
La TIR se despeja de la siguiente ecuacin:
n

VPN =0=I +
t=1

FEN
(1+TIR)t

Donde:
VPN: valor presente neto
I= inversin inicial requerida
FENt= flujo de efectivo neto recibido en el periodo t (t=1,2,3,.n)
El valor de la TIR que satisfaga la ecuacin anterior ser el que ocasione que la suma de
los flujos de efectivo netos descontados ser igual a la inversin inicial requerida para
realizar proyecto. Cabe sealar la relacin inversa que existe entra la TIR y el VPN:
cuando se incrementa la TIR , disminuye el VPN, y cuando disminuye la TIR , se
incrementa el VPN.
No existe una manera directa de obtener el valor de la TIR, es necesario encontrarla
mediante prueba y error. Sin embargo, en excel existe la funcin financiera TIR que
permite calcular este valor de manera automtica.
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 21

La TIR que corresponde al proyecto de nuestro ejemplo, se despejara de la siguiente


ecuacin:
VPN
1+TIR

1+TIR

1+TIR

1+TIR

1+TIR

$ 100
VPN =0=

Utilizando Excel, la TIR de este proyecto es igual a 19%


Criterio de decisin

Si TIR > k, el proyecto se debe aceptar porque genera flujos de efectivo superiores

a los que se requiere para financiarlos.


Si TIR < k, el proyecto se debe rechazar porque los flujos de efectivo que generan
son inferiores a los que se requiere para financiarlo; por lo tanto, disminuye el

patrimonio de los accionistas.


Si TIR = k, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque el rendimiento que
genera compensa exactamente al costo de capital.

Modelos de Simulacin FinancieraPgina 22

En nuestro ejemplo el proyecto, el proyecto se debe aceptar porque su TIR = 19%es suprior
a su costo de capital k=10%
Los criterios de decisin del VPN y la TIR conducirn

a decisiones

idnticas de

aceptacin/rechazo de proyectos siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:


1. Los flujos de efectivo deben ser convencionales. Esto significa que la inversin
inicial que requiere el proyecto el nico flujo negativo, los dems flujos deben ser
positivos; es decir, los flujos de efectivo de un proyecto cuando cambian de signo
una sola vez. Si esta condicin no se cumple, el mtodo de la TIR puede generar
tasas de rendimiento mltiple que provoquen que la VPN del proyecto sea igual a
cero; el nmero mximo de TIRs que puede existir es igual al nmero de cambios
de signo que presenta los flujos de efectivos netos y no es posible elegir una de ellas
como medida de rentabilidad del proyecto. Por lo tanto, cuando exista el problema
de la TIRs mltiples lo ms recomendable utilizar el mtodo de VPN o la tasa
interna de retorno modificada.
2. Los proyectos sujetos a evaluacin deben ser independientes. Cuando se trate de
evaluar proyectos mutuamente excluyentes, en los que la aceptacin de uno implica
automticamente el rechazo de otro, la comparacin de los rendimientos relativos
puede conducir a razones equivocas, por lo que el criterio de decisin de la TIR
puede resultar engaoso, ya que no siempre el proyecto que tenga una TIR mayor
ser el mejor, en trminos del valor en unidades que genera para los accionistas. En
este caso, los proyectos no deben evaluarse con base a sus rendimientos relativos, si
no que se deben utilizar el mtodo del VPN y elegir el proyecto que tenga un VPN
mayor.
Si ambas condiciones se cumplen, entonces un proyecto con un VPN positivo tendr una
TIR superior al costo de capital; mientras que la TIR de un proyecto con un VPN negativo
ser inferior al costo de capital.
Ventajas del mtodo

Considera el valor del dinero en el tempo.

Modelos de Simulacin FinancieraPgina 23

Para calcular la TIR no es necesario conocer el costo de capital de la empresa;

sin embargo se requiere para decidir si se acepta o rechaza un proyecto.


Conduce a decisiones idnticas a las del mtodo VPN, si empre y cuando se
trate de flujos convencionales y de proyectos independientes.

Desventajas del Mtodo

Es difcil y tardado calcular la TIR por prueba y error, por lo que se requiere de una
calculadora financiera o de un paquete convencional como Exel, aunque es posible
utilizar tablas financieras para calcular

la TIR

mediante el mtodo de

interpolacin.
No es vlido cuando se evalan proyectos que generan flujos no convencionales, y
que en estos casos puede existir tasas internas de rendimiento mltiple, o incluso

ninguna.
Puede ser un criterio de decisin engaoso

mutuamente excluyentes.
La TIR es el rendimiento relativo de un proyecto, peo no muestra en trminos

cuando se evalan proyectos

monetarios el impacto que dicho proyecto tiene en la riqueza de los accionistas. Por
esta razn, el mtodo de la TIR se considera inferior al del VPN.

Cada uno de los mtodos de evaluacin expuestos proporciona informacin diferente con
relacin a un proyecto y puede ser til para evaluar un proyecto especfico. Algunas veces
las decisiones de presupuesto de capital se basan en la aplicacin simultnea de una o ms
mtodos pero por lo general, los dos mtodos ms utilizados en las empresas para evaluar
sus proyectos de inversin son el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento, ya
que ambos consideran el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de efectivo que se
espera que genere el proyecto durante su tiempo de vida.
Una diferencia importante entre el mtodo del valor presente neto y el de la tasa interna de
rendimiento es que el primero supone que los flujos de efectivo netos generados por el
proyecto se reinvierten al costo del capital; mientras que el supuesto del mtodo de la TIR
es que los flujos de efectivo netos se reinviertan a la tasa interna de rendimiento; sin
embargo en ambos el supuesto de la tasa de reinversin eta implcito en el mtodo , aunque
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 24

para muchos autores el supuesto del VPN es ms acertado, por lo que este mtodo se
considera mejor que el de la TIR. Adems de que mide la rentabilidad de un proyecto en
trminos de riqueza monetaria que genera a los accionistas, el mtodo del VPN funciona
muy bien cuando se trata de evaluar proyectos con flujos de efectivo no convencionales o
proyectos mutuamente excluyentes.
Por ltimo, es importante mencionar que una de las etapas ms difciles del proceso de
evaluacin de proyectos no es precisamente la eleccin y aplicacin de un mtodo de
evaluacin si no la estimacin de los flujos de efectivo netos que se espera obtener, por lo
que se recomienda recurrir a personal capacitado que mediante la construccin de modelos
financieros y el uso de herramientas computacionales, matemticas y estadsticas realice
esta tarea. Por otro lado no se debe olvidar que la administracin optima del presupuesto
de capital implica realiza

auditorias que permita conocer el desempeo real de los

proyectos y comparar los resultados estimados con los reales, de tal manera que se pueda
medir que tan efectiva est siendo la organizacin al momento de evaluar propuestas de
inversin.

Caso de estudio 6: empresa "Textiles Diana, S.A. de C.V."


El licenciado Omar Daz, Gerente de Proyectos de la empresa "Textiles Diana, S.A. de
C.V.", localizada en la Ciudad de Mxico, se encontraba en mayo de 2001 en la Feria Textil
de Guadalajara para contactar a los proveedores de maquinaria y equipo que requera la
empresa para el proyecto del lanzamiento de una nueva lnea de ropa para damas en el
mercado de Estados Unidos. Al llegar a su hotel encontr un informe que recientemente
haba enviado la Cmara de la Industria del Vestido sobre la entrada de China a la
Organizacin Mundial de Comercio (OMC) en el ao 2002, lo que provocara un
incremento en las exportaciones de productos textiles de ese pas hada Estados Unidos y
por lo tanto, podra afectar las exportadores textiles de Mxico a ese mercado previstas para
los prximos cinco aos, ya que se estimaba que las ventas pronosticadas se podran reducir
desde 25 hasta 50%.
Antecedentes del nuevo proyecto de inversin
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 25

A principios del ao 2000, el Presidente de 'Textiles Diana, S.A. de C.V." consider


conveniente exportar sus productos, por lo que solicito a una empresa consultora un estudio
de merca do para estimar la demanda potencial de los vestidos para dama en el mercado de
Estados 1 Unidos.
Segn dicho estudio, las ventas pronosticadas para la empresa en el ao 2002 podran (se
esperaba ser de 20,000 unidades y se estimaba crecer a una tasa promedio anual del 5% en
los siguientes aos, de acuerdo con el incremento esperado en las exportaciones de textiles
y prendas de vestir de Mxico hacia Estados Unidos. Asimismo, el estudio indicaba que el
precio al cual se podra vender dicho producto, incluyendo el impuesto al valor agregado,
sera de aproximadamente $800 pesos en el primer ao de operacin y que el incremento
futuro estara relacionado con la variacin del tipo de cambio de la moneda local con
respecto al dlar (se esperaba que la variacin fuera de aproximadamente 5% anual). El
Presidente de la empresa, luego de revisar el estudio con el Gerente de Proyectos, consider
conveniente invertir en la ampliacin de la planta con el fin de lograr un incremento en la
capacidad de produccin de la empresa y satisfacer la demanda del mercado de
exportacin. Se esperaba que el proyecto fuera financiado con recursos propios (capi tal),
ya que la nueva inversin se mantendra en el rango de la estructura de capital definida en
las polticas de la empresa. Fue entonces cuando al licenciado Daz se le asign la
responsabilidad de evaluar y en su caso implementar el nuevo proyecto de inversin.
Plan de inversin
El licenciado Daz estim que para iniciar la produccin de la nueva lnea de ropa se
necesitara realizar en primer lugar, una inversin inicial de $100,000 pesos para la compra
de un terreno y d $500,000 pesos para la construccin de la infraestructura y facilidades
requeridas para la instalacin (se estim un tiempo de vida de 30 aos).
Luego a los tres meses de iniciada la construccin, se requerira una inversin total de
$1,000,000 pesos para comprar dos nuevas cortadoras automticas con una capacidad de
produccin anual de 25,000 unidades en total; se estim que las cortadoras estaran listas
para la produccin a finales del ao 2001. Segn experiencias anteriores, la vida til de es
tas mquinas sera de cinco aos, al final de los cuales tendran un valor de recuperacin de
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 26

$100,000 pesos, por lo que si el proyecto se extenda ms all de cinco aos, sera necesario
comprar maquinaria nueva para poder seguir produciendo. Adems se consider que si la
capacidad del equipo no satisfara la demanda del mercado, se podra subcontratar la
produccin faltante a un precio de $400 pesos por unidad.
En mayo de 2001, el Gerente de Proyectos de la empresa viaj a Guadalajara para asistir a
la feria Contactar a los proveedores de maquinaria para confecciones Asimismo estim
otros datos para los rubros principales del proyecto, los cuales aparecen las tablas 6.6 y 6.7.
Futuro del Plan de Inversin
Finalmente, luego de leer el informe de la Cmara de la Industria del Vestido, el licenciado
Daz empez a elaborar un anlisis de las alternativas sobre continuar o no con el proyecto
de ampliacin de la planta. La primera opcin era continuar con el proyecto, ya que existan
algunas posibilidades de exportar los vestidos hada otros pases, y la segunda era no
realizar la inversin, debido a que la disminucin en las exportaciones que puede provocar
ingreso de China al mercado de Estados Unidos, podra afectar la rentabilidad del proyecto.

Modelo a desarrollar
Para identificar la mejor opcin, el licenciado Daz decidi utilizar la informacin
disponible para evaluar financieramente el proyecto, considerando que el costo de capital o
tasa mnima de rentabilidad requerida por la empresa para nuevos proyectos es de 45%. l
conoce diferentes mtodos financieros para evaluar proyectos de inversin pero con base en
su experiencia considera que los ms adecuados son el valor presente neto y la tasa interna
de retomo. Por lo tanto, construir un modelo financiero que le permita calcular el VPN y U
TIR para medir la rentabilidad del proyecto y decidir si debe implementarse o no.
El licenciado Daz desea que su modelo le permita proyectar los flujos de efectivo neto que
generara el proyecto durante los ltimos diez aos y evaluar diferentes escenarios, es decir,
quiere saber qu ocurrir con el valor presente neto y la tasa interna de retorno si las
exportaciones textiles de Mxico a Estados Unidos se reducen 25% 50% debido a la
entrada de China a la Organizacin Mundial de Comercio.
Modelos de Simulacin FinancieraPgina 27

CONCLUSIONES

La evaluacin de proyectos de inversin tiene como finalidad, analizar la


conveniencia o inconveniencia en el uso de recursos destinados a la ejecucin de un

proyecto, dirigido a la solucin de un problema o a la satisfaccin de necesidades.


En resumen la evaluacin de proyectos pretende abordar el problema de la
asignacin de recursos en forma explcita, recomendando a travs de distintas
tcnicas que una determinada iniciativa se lleva adelante por sobre otras alternativas
de proyectos. Este hecho lleva implcita una responsabilidad social de hondas
repercusiones que afecta de una manera u otra a todo el conglomerado social lo que
obliga a que se utilicen adecuadamente patrones y normas tcnicas que permitan
demostrar que el destino que se pretende dar a los recursos es el ptimo.

ANALISIS DEL CASO DEL LIBRO

Realizando el anlisis de los costos y gastos dados durante la proyeccin del


proyecto, podemos observar que a partir del quinto ao debido a que la capacidad
del equipo no satisfaca la demanda del mercado se tuvo que realizar una
subcontratacin de la produccin faltante, por lo que se incluye un costo adicional
denominado costo de subcontratacin el cual incrementa el costo de produccin y a
pesar de tener una utilidad bruta ascendente los gastos de operacin en los dos

ltimos aos son muy altos causando esto una perdida.


Teniendo como referencia esto podemos concluir que en caso de reducirse las
exportaciones en un 25% o 50% a Estados Unidos por la entrada de China a la
OMC, el proyecto sera viable ya que arroja una TIR del 65% PERO NO
RENTABLE debido a que durante 8 aos se mantuvo utilidad pero cada ao
disminua en un promedio 2% hasta llegar al noveno y dcimo ao en el cual se
tiene perdida.

Modelos de Simulacin FinancieraPgina 28

ANALISIS DEL CASO DE LA EMPRESA

La inversin en nueva maquinaria para la produccin de queso es beneficiosa ya


que este producto constituye el 60% de las ventas de la empresa, lo que le permitir

incrementar la fabricacin normal de 5000 kg diarios.


Tomando en cuenta que la empresa va en crecimiento, posiblemente una inversin
futura con ms tecnologa permitir que continen as y con esto disminuira ms el

costo de la mano de obra.


En el anlisis de Beneficio / Costo se encontr un cociente de $ 1,10 en la cual se
determina que por cada dlar que la empresa invierta tendr un beneficio o una

rentabilidad de $ 0,10.
Tanto la inversin en infraestructura como la de maquinaria para la produccin es
favorable debido a que desde el segundo periodo la empresa tiene en promedio una

ganancia anual de 0.67%


Con una TIR del proyecto del 20 % y un perodo de recuperacin de 4 aos 5
meses, para el sector industrial se considera un pay back aceptable ya que el

periodo es corto, considerando una inversin $2.615.451,00.


En base a los resultados obtenidos se concluye que el proyecto ofrece garantas
financieras y econmicas aun considerando que el primer flujo arrojado sea
negativo.

Modelos de Simulacin FinancieraPgina 29