Dinero seguro

Hacia un nuevo sistema monetario

soberano

Ramon Amargant
D. Public Policy

Junio 2018
La política monetaria

Entorno: tradicional, heterodoxo y digital

Contexto actual: El dinero que gestionan los El concepto de Dinero Seguro* y

bancos centrales la nueva política monetaria digital
• Política monetaria tradicional: • Cash: dinero físico que cualquiera
cuando la economía se ve golpeada puede tener. • Los bancos centrales ofrecen
por una recesión los bancos centrales cuentas de depósito a todos los
reducen los tipos de interés para • Dinero digital: accesible sólo para individuos
incentivar la inversión. las instituciones financieras a través • Se trata de una vieja idea (“Chicago
de sus cuentas de depósitos en los plan” de 1933) que ahora sería
• Política monetaria heterodoxa: en bancos centrales, donde el dinero es tecnológicamente factible.
un escenario de tipos de interés totalmente seguro. • El dinero digital sería accesible
cercanos a cero, los bancos centrales para todo el público y sería dinero
El dinero que gestionan los
combaten la recesión imprimiendo 100% seguro.
bancos privados
dinero para comprar bonos soberanos • La nueva política monetaria (digital)
(Quantitative Easing – QE). • Depósitos bancarios o “pseudo-
dinero” digital (promesa de sería mucho más efectiva
devolver dinero): • Las herramientas de política
La opacidad y complejidad del sistema monetaria en este entorno digital
monetario y financiero actual y su • Cuando un individuo quiere gastar su
serán más potentes.
tendencia a generar burbujas de crédito, “pseudo-dinero” digital debe usar una
tarjeta de crédito o realizar una • Posibilidad de usar el
se cree que están detrás de las “Helicóptero monetario” de Milton
recurrentes crisis financieras. transferencia ligada a una cuenta
bancaria. Friedman) para combatir
recesiones.
• Este “pseudo-dinero” emitido y
mantenido por los bancos privados no • Potencial monitorización
es seguro y es lo que hace, que centralizada y en tiempo real de
periódicamente se produzcan crisis gran parte de las transacciones
bancarias. en una economía.

(*) Las expresiones “Dinero Seguro”, “Dinero Digital Público” o “Dinero Soberano” hacen referencia al concepto de Dinero Digital Emitido por los Bancos Centrales (en inglés se usa el acrónimo
CBDC – Central Bank Digital Currency). 2
Dinero seguro

Una transformación radical para el sector bancario privado

• En el siglo XIX el dinero en papel era emitido por bancos privados y se decidió que fuera emitido exclusivamente
por los bancos centrales.

• Actualmente el dinero pseudo-digital (depósitos bancarios a la vista) es creado por los bancos privados y se
pretende que en el futuro pase a ser emitido exclusivamente por los bancos centrales (dinero seguro*).

• Permitir que todos los ciudadanos y empresas puedan depositar su dinero en el banco central, donde estaría
absolutamente seguro, supondría limitar el impacto económico que ocasionan las crisis bancarias y
permitiría desregular y liberalizar la actividad crediticia (hoy en día fuertemente protegida e intervenida) con
las potenciales ganancias de eficiencia y de libre asignación de recursos asociados.

• Desde el punto de vista normativo, la introducción del dinero seguro permitiría reducir los actuales paquetes
regulatorios de:
• Basilea III (capital, liquidez, remuneración de directivos, etc.)
• Aseguramiento de los depósitos y garantizarles la liquidez
• Así como relajar las funciones de supervisión

• Los “nuevos bancos” podrían seguir prestando sus servicios a empresas y familias, pero ya no podrían captar
depósitos a la vista y deberían financiarse:
• a través del banco central o de otro banco/mercado de capitales
• esperando que un cliente devuelva un crédito
• incentivar a sus clientes a poner el dinero en otras cuentas de ahorro (depósitos a plazo/inversión)

(*) Las expresiones “Dinero Seguro”, “Dinero Digital Público” o “Dinero Soberano” hacen referencia al concepto de Dinero Digital Emitido por los Bancos Centrales (en inglés se usa el acrónimo
CBDC – Central Bank Digital Currency). 3
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El objetivo es eliminar la capacidad de los bancos para crear dinero

• a

• Transaction Accounts: cuentas de depósito a la vista de los

individuos y empresas que serían transferidas desde los
bancos privados hacia el banco central y que serían 100%
seguras. No podrían utilizarse para financiar créditos.

• Investment Accounts: cuentas de depósito a plazo de los

individuos y empresas que permiten a los bancos privados
financiar su actividad crediticia y que no tendrían protección
estatal alguna. Serían ilíquidas hasta su vencimiento.

• Conversion Liability to BoE: crédito concedido por el banco

central a los bancos privados como contraprestación por la
transferencia de los depósitos a la vista.

Fuente: Informe Sovereign Money - An Introduction de Positive Money.

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Dinero seguro

Redefinición de la función bancaria tradicional

• El objetivo de la reforma es eliminar la capacidad de los bancos para crear dinero, en la forma de depósitos
bancarios, cuando conceden créditos.
• Esto permitiría a su vez poder separar totalmente la actividad crediticia y la de pagos, haciendo que coexistan
dos tipos de entidades:
• Las instituciones de crédito: bancos privados tradicionales.
• Las instituciones de pago: entidades definidas en la directiva europea PSD2.

• Características de un sistema monetario soberano con dinero seguro*:

• Todo tipo de creación de dinero sería una función exclusiva del banco central.
• Las instituciones de crédito (bancos) serían puros intermediarios entre ahorradores y deudores, ganando el
diferencial entre ambos tipos de interés.
• Las instituciones de pago instruirían los pagos a realizarse directamente entre las cuentas de los individuos
y empresas en el banco central y cobrarían comisiones para ello, pudiendo ser una filial totalmente
separada de un banco. La tecnología blockchain está desarrollando nuevas capacidades en este sentido.
• Los créditos originados por los bancos se financiarán con fondos sin ninguna garantía del gobierno, de
manera que los riesgos de estos créditos serían compartidos por el banco y sus ahorradores/inversores.
• Los ahorradores deberían poder escoger el tipo de riesgos a los que quieren estar expuestos: creación de
distintos de “investment funds” según la tipología de créditos/inversiones a originar bancariamente.
• Los bancos deberían poder hacer default “en pequeñas partes”, es decir, los paquetes de “investment funds”
deberían ser los que quebraran y fueran liquidados ordenadamente.
• El banco central podría proporcionar soporte de liquidez en casos excepcionales en su calidad de prestamista
de última instancia.

(*) Las expresiones “Dinero Seguro”, “Dinero Digital Público” o “Dinero Soberano” hacen referencia al concepto de Dinero Digital Emitido por los Bancos Centrales (en inglés se usa el acrónimo
CBDC – Central Bank Digital Currency). PSD2 – Payment Services Directive 2. 5
Dinero seguro

Una nueva política monetaria para un nuevo entorno digital

• La oferta monetaria (dinero disponible o en circulación) suele estar formada como máximo por un 10% en billetes
y monedas y más del 90% en pseudo-dinero digital (cuentas bancarias a la vista).

• En un sistema monetario soberano los bancos privados perderían la capacidad de crear dinero y el 100% de
dicha función pasaría a ser pública, lográndose separar la creación de dinero de la concesión de crédito.

• La nueva política monetaria “digital” sería más efectiva:

• La creación de dinero no tendría por qué aumentar el endeudamiento de familias y empresas, como sucede ahora cuando se
pretende estimular, mediante la reducción de los tipos de interés y/o la política monetaria expansiva, la recuperación
económica a través del crecimiento del crédito bancario al sector privado.
• En el sistema monetario soberano, el banco central podría estimular directamente la economía mediante la concesión de
dinero al sector privado (“helicóptero monetario”), al Estado o al sector bancario según fueran las necesidades requeridas en
cada momento.
• Los beneficios de la creación de dinero (“señoreaje”) serían en su totalidad ingresos para el Estado y el Gobierno los podría
utilizar para reducir impuestos, devolver deuda, aumentar inversión pública o mejorar otras políticas.

• Otras metas alcanzables:

• Hacer desaparecer los problemas de la “banca en la sombra”
• Perseguir más fácilmente el blanqueo de dinero
• La desaparición del efectivo
• La facultad de adoptar tipos de interés negativos para facilitar la política monetaria en situaciones extremas, etc.

• Para ello sería imprescindible una transición ordenada:

• Como en la liberalización de cualquier sector productivo, si se pasara bruscamente del actual sistema bancario -hiperprotegido
e hiperregulado- a un sistema totalmente desregulado y liberalizado, se producirían unos costes muy importantes, no sólo
para los accionistas y el personal de los bancos, sino también para los usuarios y para toda la economía.

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Cambios disruptivos en las normas que regulan nuestra sociedad...

• La herramienta principal de la política monetaria no será el stock de dinero en circulación en la

economía sino el ritmo de crecimiento del mismo. En otras palabras, el foco serán los flujos en
lugar del stock de dinero.

• Se reducirá la intervención del Estado en el sistema bancario:

• El Estado dará seguridad al dinero y la banca adoptará las decisiones de riesgo asumiendo el
beneficio/coste de todas sus consecuencias.
• El Estado sólo se ocupará a través de las regulaciones de mercados, protección del consumidor, defensa de
la competencia, etc., de que el mercado funcione correctamente y no se defraude a los ciudadanos, pero no
le dirá a nadie que riesgos puede tomar, con qué capital, con qué requerimientos de liquidez, cómo debe
pagar a sus empleados, etc.

• El “buen y mal uso” del dinero seguro*:

• La introducción de cuentas individuales de depósito en los bancos centrales podría llegar a mejorar el
bienestar de los consumidores y ser una herramienta de política monetaria efectiva.
• El gran riesgo radica en la intromisión del poder político o en la mala praxis de aquéllos con el poder
exclusivo y privilegiado de controlar los bancos centrales.
• La historia del dinero se puede escribir contando como los gobernantes han interferido en la emisión de
dinero creando desconfianza y disminuyendo su seguridad.

(*) Las expresiones “Dinero Seguro”, “Dinero Digital Público” o “Dinero Soberano” hacen referencia al concepto de Dinero Digital Emitido por los Bancos Centrales (en inglés se usa el acrónimo
CBDC – Central Bank Digital Currency). 7
Dinero seguro

…que podría estar más cerca de lo que pensamos!!

• Potenciales grietas en el sistema bancario actual que podrían acelerar el debate social y una
potencial aceptación y transición hacia el dinero seguro*:
• PSD2: la nueva directiva europea de pagos extenderá el negocio de pagos a nuevos competidores y va a
hacer evidente la separación entre la actividad de depósito y la actividad de gestión de pagos.
• Intensificación del “círculo diabólico” en el que están atrapados los Supervisores y los Bancos Centrales
(SyBC) en su relación con la banca privada:
• La competencia reduce la rentabilidad de los bancos y esto lleva a los SyBC a aumentar la protección de los
mismos y a reducir la competencia (aumento de la concentración, obstáculos a los nuevos competidores,
mejora de su cuenta de resultados a través de la política monetaria, etc.).
• Estas actuaciones son lógicas pues evitan las crisis bancarias en el corto plazo pero son “diábolicas”, porque
impiden que surjan alternativas a los bancos actuales.
• Tienen efectos perversos ya que aumentan el apalancamiento y frenan las innovaciones con lo que, en el
largo plazo, hacen más frágil el sistema bancario y aumentan los riesgos de crisis.
• Críticas a los Bancos Centrales por la inefectividad de sus intervenciones y por sus negativos efectos
distributivos.

• Los bancos centrales de Europa, Inglaterra, Dinamarca, China, Canadá, Suecia y Noruega
están estudiando en la actualidad el marco teórico asociado a la introducción del dinero digital
público. Y el Banco Internacional de Pagos de Basilea acaba de publicar un informe en el que
recomienda que “cualquier paso hacia el posible establecimiento de un dinero emitido por los
bancos centrales debe estar sujeto a un cuidadoso y concienzudo estudio”.
(*) Las expresiones “Dinero Seguro”, “Dinero Digital Público” o “Dinero Soberano” hacen referencia al concepto de Dinero Digital Emitido por los Bancos Centrales (en inglés se usa el acrónimo
CBDC – Central Bank Digital Currency). 8
Dinero seguro

Principales argumentos a favor

• Máxima seguridad para el cliente: el dinero colocado en los depósitos en los bancos centrales
sería totalmente seguro (no sería necesario garantizarlos), independiente del mercado de
préstamos y los contribuyentes no pagarían el coste de las crisis bancarias.

• Evitar futuras crisis bancarias: el sistema bancario actual otorga la creación del pseudo-dinero
digital a los bancos privados. Este privilegio es su principal fuente de fragilidad y mientras se
mantenga, seguirá siendo necesario aplicar excepcionales remedios regulatorios y presupuestarios
para evitar las desastrosas consecuencias de las crisis bancarias.

• Mejorar el comportamiento de los bancos: las entidades deberán ofrecer servicios útiles y tipos
competitivos para seguir atrayendo a los individuos, en lugar de cobrar comisiones ocultas, en un
nuevo contexto con unos costes administrativos menores.

• Aceptación social: las restricciones políticas al QE por la percepción que se beneficia a los
bancos y a los gobiernos fiscalmente irresponsables, desaparecerían si las inyecciones de dinero
fueran directamente a las cuentas de los individuos.

• Imposibilidad de caer en bancarrota: una institución que puede crear su propio dinero nunca
caerá en bancarrota. Así, mientras persiga una política determinada como una tasa de inflación del
2% no supondrá un problema.

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Principales argumentos en contra

• Intermediación bancaria en riesgo:

• La gran dificultad a la que se enfrentarían los bancos centrales es cómo facilitar la circulación del
dinero digital público sin la participación tan activa de los bancos.
• Los bancos se financiarían pidiendo dinero al banco central a un tipo fijado para poder prestarlo a
sus clientes, ganando el margen entre ambos intereses aplicados.
• El banco central dejaría de ser el banco de los bancos privados y en parte del Estado, para serlo
también de todos los ciudadanos y empresas.

• Ciberseguridad: se requerirá una gran inversión en infraestructura física y digital.

• Rechazo social: mucha gente podría sentirse incómoda teniendo unas cuentas que permitieran a
los gobiernos en algún momento poder disponer de toda la información relativa a sus
transacciones, así como con la potencial desaparición del efectivo.

• Interferencia política: en aquellos países en los que los bancos centrales son menos
independientes, se podría utilizar el control de las cuentas para interferir en las elecciones e
incluso penalizar a oponentes políticos o a determinados grupos y movimientos sociales.

• El dinero es un pasivo para los bancos centrales: contablemente resulta ilógico distribuir a los
individuos nuevo dinero sin obtener activos a cambio (cómo los bonos soberanos cuando se
realiza QE) desequilibrando el balance del banco central: deberá crearse un activo colateral.

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Swiss Sovereign Money Referendum (Vollgeld – dinero soberano)

Un referéndum legal de iniciativa popular previsto para el próximo 10 de junio:

• Bajo amparo constitucional, se trata de un referéndum nacional impulsado por la ONG Monetäre
Modernisierung (modernización monetaria) para transferir todos los depósitos bancarios a la vista al
Banco Central Suizo (SNB). El SNB se convertiría en la única institución autorizada para crear dinero,
no sólo M0 (10%), sino también el dinero electrónico o digital (90%) en las cuentas bancarias.

• Los partidos políticos (exceptuando el Partido Verde que da libertad de voto), la patronal bancaria y el
SNB están en contra de realizar este nuevo experimento monetario. La campaña del “sí” se financia con
donaciones particulares y está focalizada en los medios sociales y a pequeña escala publicitaria.
• Las últimas encuestas (mediados de mayo) muestran que más de un tercio de la población votaría a
favor (39%). Por regiones idiomáticas los resultados varían sensiblemente:
• Habla alemana: 35% a favor, 49% en contra y 16% indeciso.
• Habla francesa: 42% a favor, 27% en contra y 31% indeciso.
• Habla italiana: 45% a favor, 36% en contra y 19% indeciso.
• Principales argumentos de los votantes que muestran su voto:
• Favorable: “En caso de crisis bancaria, nuestros depósitos no estarían seguros porque se trata de dinero contable
virtual” y “Los beneficios de la creación monetaria deberían beneficiar al público en general”.
• En contra: “Nuestro sistema monetario y cambiario funciona. Un cambio radical sería una aventura con riesgos
incalculables”.

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