El modelo Mundell-Fleming y el

sistema de tipos de cambio

 La agenda es...

▪ El modelo Mundell-Fleming
(IS-LM para una pequeña economía abierta)
▪ Causas y efectos de las diferencias entre los
tipos de interés
▪ Argumentos a favor de los tipos de cambio fijos
y fluctuantes
▪ Cómo derivar la curva de demanda agregada
para una pequeña economía abierta
 El modelo Mundell-Fleming

▪ Supuesto clave: Una pequeña economía abierta

con movilidad perfecta del capital.
r = r*
▪ Equilibrio en el mercado de bienes –la curva IS*

Donde
e = tipo de cambio nominal
= moneda extranjera por unidad de moneda
nacional
La curva IS* : El equilibrio en el mercado de
bienes

La curva IS* se traza para un e

valor dado de r*.
Intuición sobre la pendiente:

IS*
Y
La curva LM*: El equilibrio en el mercado de
dinero

La curva LM*
e
▪ Se traza para un valor LM*
dado de r*.
▪ Es vertical porque:
dado r*, hay sólo un
único valor de Y que
iguala la oferta y la
Y
demanda de dinero sin
tener en cuenta e.
Equilibrio en el modelo Mundell-Fleming

e LM*

Tipo de
cambio de
equilibrio

IS*
Nivel de Y
renta de
equilibrio
 Tipos de cambio fluctuantes y
fijos
▪ En un sistema de tipos de cambio fluctuante,
se permite a e fluctuar en respuesta a las
cambiantes condiciones económicas.
▪ En contraste, bajo los tipos de cambio fijo,
el banco central intercambia moneda nacional
por divisas a un precio predeterminado.
▪ A continuación, análisis de la política económica
▪ Primero, en un sistema de tipo de cambio
fluctuante
▪ Después en un sistema de tipo de cambio fijo
La política fiscal bajo tipos de cambio
fluctuantes

e
Para cualquier valor dado
de e, una expansión fiscal e2
aumenta Y, desplazando
IS* a la derecha. e1

Resultados:
Δe > 0, ΔY = 0 Y
Y1
 Lecciones sobre la política fiscal

▪ En una pequeña economía abierta con movilidad

perfecta del capital, la política fiscal no puede afectar el
PIB real.
▪ “Desplazamiento”
▪ En una economía cerrada:
La política fiscal desplaza la inversión al provocar el
aumento de los tipos de interés.
▪ En una pequeña economía abierta:
La política fiscal desplaza las exportaciones netas al
provocar una apreciación del tipo de cambio.
La política monetaria bajo tipos de cambio
fluctuantes

e
Un aumento en M
desplaza LM* a la derecha
porque Y debe aumentar
para restablecer el equilibrio e1
en el mercado de dinero.
e2
Resultados:
Y
Δe < 0, ΔY > 0 Y1 Y2
 Lecciones sobre la política
monetaria
▪ La política monetaria afecta la producción al afectar los
componentes de la demanda agregada:
En una economía cerrada: ↑M ⇒ ↓r ⇒ ↑I ⇒ ↑Y
En una pequeña economía abierta: ↑M ⇒ ↓e ⇒
↑NX ⇒ ↑Y

▪ Una política monetaria expansiva no incrementa la

demanda agregada mundial, simplemente desplaza la
demanda de productos extranjeros hacia productos
nacionales.
Entonces, el aumento en la renta nacional y el
desempleo son a expensas de las pérdidas del exterior.
La política comercial bajo tipos de cambios
fluctuantes

e
Para cualquier valor dado de e,
un arancel o contingente reduce las e2
importaciones, aumenta NX, y
desplaza IS* a la derecha.
e1

Resultados:
Δe > 0, ΔY = 0 Y
Y1
 Lecciones sobre la política
comercial
▪ Las restricciones sobre las importaciones no pueden
reducir el déficit comercial.
▪ Aunque NX permanece igual, hay menos comercio:
▪ Las restricciones al comercio reduce las importaciones.
▪ La apreciación del tipo de cambio reduce las
exportaciones.
▪ Menos comercio significa menores “ganancias del
comercio”.
 Lecciones sobre la política
comercial, continuación
▪ Las restricciones sobre las importaciones de productos
concretos salvan puestos de trabajo en los sectores
nacionales que producen dichos productos, pero
destruyen empleos en los sectores que producen bienes
exportables.
▪ Por tanto, las restricciones sobre las importaciones no
consiguen aumentar el empleo total.
▪ Además, las restricciones sobre las importaciones crean
“desplazamientos sectoriales”, lo que provoca el
desempleo friccional.
 Tipos de cambio fijos

▪ Bajo tipos de cambio fijos, el banco central se

compromete a comprar o vender la moneda
nacional a cambio de divisas a un precio
determinado.
▪ En el modelo Mundell-Fleming, el banco central
desplaza la curva LM* lo suficiente para
mantener e a su tasa preanunciada.
▪ Este sistema fija el tipo de cambio nominal. A
largo plazo, con precios flexibles, el tipo de
cambio real puede variar incluso si el tipo
nominal es fijo.
La política fiscal bajo tipos de cambio fijos

Bajo tipos fluctuantes,

Bajo tipos fluctuantes,
una expansión fiscal
la política fiscal no es e
elevaría
efectivae.para variar la
Para evitar que e suba,
producción.
el banco central debe
Bajo tipos
vender monedafijos, la política
e1
fiscal es muy
doméstica, lo queefectiva
para variar
aumenta M y la
desplaza
producción.
LM* a la derecha.
Resultados: Y
Y1 Y2
Δe = 0, ΔY > 0
La política monetaria bajo tipos de cambio
fijos
Un aumento
Bajo tipos en M desplazaría
fluctuantes, la LM*
apolítica
la derecha y reduciría
monetaria ese.muy
efectiva
Para paralavariar
prevenir caída lade e, e
elproducción
banco central debe
comprar moneda
Bajo tipos fijos, doméstica,
la política
lomonetaria
que reducenoMpuede
y desplaza
ser
e1
LM* nuevamente
usada a la la
para afectar
izquierda.
producción
Resultados:
Y
Δe = 0, ΔY = 0 Y1
La política comercial bajo tipos de cambios
fijos
Bajo tipos fluctuantes, las
Una restricción a las
restricciones a las importaciones
importaciones
no presiona al alza e.
afectan Y, NX.
e
Bajo
Paratipos
que efijos, las restricciones
no suba, el
a las importaciones aumentan Y,
banco central debe vender
NX.
moneda doméstica, lo que
Pero, estas
aumenta Mganancias
y desplazasonLM*a
expensas de otros países: la e1
a la derecha.
política simplemente desplaza la
demanda de los bienes
Resultados:
extranjeros hacia los nacionales.
Y
Δe = 0, ΔY > 0 Y1 Y2
 Resumen de los efectos de las
políticas en el modelo
Mundell-Fleming
Régimen del tipo de cambio:

Fluctuante Fijo
Impacto sobre:

Política Y e NX Y e NX

Expansión fiscal 0 ↑ ↓ ↑ 0 0

Expansión mon. ↑ ↓ ↑ 0 0 0

Restr. import. 0 ↑ 0 ↑ 0 ↑
 Diferencias entre los tipos de
interés
Dos razones por las cuales r puede diferir de r*
▪ Riesgo país: El riesgo que los prestatarios de un
país no cumplan los pagos de sus deudas debido a
convulsiones políticas o económicas
Los prestamistas exigen un mayor tipo de interés
para compensarles por el riesgo.
▪ Cambios esperados en los tipos de cambio: Si
se espera que caiga el tipo de cambio de un país,
entonces sus prestatarios deben pagar un mayor
tipo de interés para compensar a los acreedores
por la depreciación esperada de la moneda.
 Diferenciales en el modelo M-F

donde θ (la letra griega “theta”) es una prima de

riesgo, que se supone exógena.
Sustituya r en las ecuaciones de IS* y LM* :
 Los efectos de un aumento en θ

IS* se desplaza a la izq.

↑θ ⇒ ↑r ⇒ ↓I e
LM* se desplaza a la der.
↑θ ⇒ ↑r ⇒ ↓(M/P)d, e1
Y debe subir para restablecer
el eq. en el mercado de dinero.
e2
Resultados:
Δe < 0, ΔY > 0 Y
Y1 Y2
 Los efectos de un aumento en θ

▪ La caída de e es intuitiva:
Un aumento en el riesgo país o una depreciación
esperada hace que tener moneda nacional sea
menos atractivo.
Nota: Una depreciación esperada es una
profecía auto cumplida.

▪ El aumento en Y ocurre porque el aumento de NX

(por la depreciación) es mayor que la caída en I (por el
aumento de r ).
 Por qué puede que la renta no
aumente
▪ El banco central puede intentar prevenir la depreciación
reduciendo la oferta de dinero.
▪ La depreciación puede disparar el precio de las
importaciones lo suficiente como para aumentar el nivel
de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero).
▪ Los consumidores pueden responder al aumento de
riesgo conservando más dinero.
Cada una de las razones anteriores desplazaría la curva
LM* hacia la izquierda.
CASO PRÁCTICO:
La crisis del Peso Mexicano
CASO PRÁCTICO:
La crisis del Peso Mexicano
 La crisis del Peso no sólo afectó a
México
▪ Los bienes de EE.UU. se encarecieron para los
mexicanos
▪ Las empresas de EE.UU. perdieron ingresos
▪ Cientos de quiebras a lo largo de la frontera
entre ambos países
▪ Los activos mexicanos valieron menos en
dólares
▪ Se redujo la riqueza de millones de ciudadanos
estadounidenses
 Entendamos la crisis
▪ A comienzos de los ‘90, México era un lugar
atractivo para la inversión extranjera.
▪ Durante 1994, los desarrollos políticos causaron
un aumento en la prima de riesgo (θ ) de
México:
▪ Levantamiento campesino en Chiapas
▪ Asesinato del principal candidato a la
presidencia
▪ Otro factor:
La Reserva Federal aumentó los tipos de interés
varias veces durante 1994 para prevenir la
inflación en los EE.UU. (Δr* > 0)
 Entendamos la crisis

▪ Estos sucesos impusieron una presión a la baja

del Peso.
▪ El banco central de México había prometido
repetidamente a los inversores que no dejaría
caer el valor del Peso, por lo que compró Pesos
y vendió Dólares para apoyar el tipo de cambio
del Peso.
▪ Hacer esto requería que el banco central de
México tuviera reservas adecuadas de Dólares.
¿Las tenía?
Reservas de Dólares del banco central de
México

Diciembre 1993 ……………… $28 billones

Agosto 17, 1994 ……………… $17 billones
Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billones
Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billones

Durante 1994, el banco central de México

escondió los datos de que las reservas se
habían agotado.
 💣 El desastre 💣
▪ 20 de Dic.: México devalúa el Peso un 13%
(fija e en 25 cent. en lugar de 29 cent.)
▪ Los inversores se ¡ASOMBRAN! –no tenían ni idea de
que México se estuviese quedando sin reservas.
▪ ↑θ, los inversores se desprenden de sus activos
mexicanos y sacan sus capitales de México.
▪ 22 de Dic: Las reservas del banco central casi se han
agotado. Se abandona el tipo de cambio fijo y se deja
flotar e.
▪ En una semana, e cae otro 30%.
 El paquete de rescate

▪ 1995: EE.UU. y el FMI establecen una línea de

crédito por $50 billones para dar garantías sobre
la deuda del gobierno de México.
▪ Esto ayudo a recuperar la confianza en México,
reduciendo la prima de riesgo.
▪ Después de una dura recesión en 1995, México
inicia una fuerte recuperación de la crisis.
 CASO PRÁCTICO:
La crisis del Sudeste Asiático en 1997-98

▪ Los problemas en el sistema bancario erosionaron la

confianza internacional en las economías del SE
asiático.
▪ Subieron la prima de riesgo y los tipos de interés.
▪ Las cotizaciones de bolsa cayeron, mientras los
inversores extranjeros vendían activos y sacaban fuera
su capital.
▪ La caída del precio de las acciones redujo el valor de las
garantías utilizadas en los préstamos bancarios,
aumentando las tasas de incumplimiento, lo que agravó
la crisis.
▪ Las salidas de capital hicieron bajar los tipos de cambio.
 Datos de la crisis del SE Asiático
Mercado de
Tipo de cambio PIB nominal
valores
Variación % del Variación %
Variación % del
7/97 al 1/98 1997-98
7/97 al 1/98
Indonesia -59,4% -32,6% -16,2%
Japón -12,0% -18,2% -4,3%
Malasia -36,4% -43,8% -6,8%
Singapur -15,6% -36.0% -0.1%
Corea del S. -47,5% -21.9% -7,3%
Taiwán -14,6% -19,7% n.d.
Tailandia -48,3% -25,6% -1,2%
EE.UU. n.d. 2,7% 2,3%
 Tipos de cambio fluctuante y fijo

Argumentos a favor de los tipos fluctuantes:

▪ Permite usar la política monetaria para perseguir
otras metas (crecimiento estable, inflación
reducida).
Argumentos a favor de los tipos fijos:
▪ Evita la incertidumbre y la volatilidad, facilitando
las transacciones internacionales.
▪ Disciplina la política monetaria para prevenir un
crecimiento de dinero excesivo e hiperinflación.
 La trinidad imposible
Un país no puede tener
libre flujo de capitales, Libre flujo de
política monetaria capitales
independiente y un tipo de
cambio fijo Opción 1 Opción 2
(EE.UU.) (Hong Kong)
simultáneamente.
Un país debe elegir un
lado del
triángulo y Política Tipo de
Opción 3 cambio
renunciar a la monetaria
(China) fijo
independ.
esquina opuesta.
 CASO PRÁCTICO:
La controversia sobre la moneda china

▪ 1995-2005: China fijó su tipo de cambio en 8,28 Yuans

por Dólar, y restringió los flujos de capital.
▪ Muchos observadores pensaron que el Yuan estaba
significativamente infravalorado, mientras China estaba
acumulando grandes reservas de Dólares.
▪ Los empresarios estadounidenses se quejaban de que el
Yuan barato de China le daba a los fabricantes chinos una
ventaja injusta.
▪ El Presidente Bush le pidió a China que dejara flotar su
moneda. Otros en EE.UU. querían imponer aranceles
sobre los productos chinos.
 CASO PRÁCTICO:
La controversia sobre la moneda china

▪ Si China deja flotar el Yuan, es posible que se

aprecie.
▪ Sin embargo, si China también permite una mayor
movilidad del capital, entonces puede ocurrir que
los ciudadanos chinos comiencen a colocar sus
ahorros en el exterior.
▪ Esta salida de capital podría causar que el Yuan se
depreciara en lugar de apreciarse.
 Mundell-Fleming y la curva DA

▪ Hasta ahora en el modelo M-F, P había estado fijo.

▪ Pero para derivar la curva DA, considere el impacto
de un cambio en P en el modelo M-F.
▪ Ahora escribimos las ecuaciones M-F cómo:

(Antes en este cap., P estaba fijo, y podíamos

escribir NX en función de e en lugar de ε.)
Derivar la curva AD
ε LM*(P2) LM*(P )
1
Por qué la curva AD
tiene pendiente negativa: ε2
ε1
↑P ⇒ ↓(M/P)
IS*
⇒ LM a la izq. Y2 Y1 Y
P
⇒ ↑ε
P2
⇒ ↓NX P1
⇒ ↓Y DA
Y2 Y1 Y
Del corto al largo plazo
ε LM*(P1) LM*(P )
2

Entonces hay una ε1

presión a la baja de ε2
los precios. IS*
Con el tiempo, P Y
P OALP
bajará, provocando
(M/P )↑ P1 OACP1
ε↓ P2 OACP2
NX ↑ DA
Y↑ Y
 Gran: entre pequeña y cerrada

▪ Muchos países no son ni economías pequeñas

ni cerradas.
▪ Una gran economía abierta está entre los casos
extremos de economía cerrada y pequeña
abierta.
▪ Considere una expansión monetaria:
▪ Como en una economía cerrada,
ΔM > 0 ⇒ ↓r ⇒ ↑I (aunque no tanto)
▪ Como en una pequeña economía abierta,
ΔM > 0 ⇒ ↓ε ⇒ ↑NX (aunque no tanto)
 Resumen

1. El modelo Mundell-Fleming
▪ Es el modelo IS-LM para una pequeña economía
abierta.
▪ Toma P como dado.
▪ Puede mostrar de qué forma las políticas y las
perturbaciones afectan la renta y los tipos de
cambio.
2. La política fiscal
▪ Afecta la renta bajo tipos de cambio fijos, pero no
bajo tipos de cambio fluctuantes.
 Resumen

3. La política monetaria
▪ Afecta la renta bajo tipos de cambio fluctuantes.
▪ Bajo tipos de cambios fijos, la política monetaria no
es capaz de afectar la producción.
4. Las diferencias entre los tipos de interés
▪ Existen si los inversores exigen una prima de riesgo
para invertir en los activos de un país.
▪ Un aumento en la prima de riesgo sube los tipos de
interés nacionales y provoca una depreciación del
tipo de cambio del país.
 Resumen

5. Tipos de cambio fijos vs. fluctuantes

▪ Bajo tipos fluctuantes, la política monetaria está
disponible para otros propósitos que el de mantener
la estabilidad cambiaria.
▪ Los tipos de cambio fijos reducen parte de la
incertidumbre en las transacciones internacionales.