TIR de los activos de renta fija TIR de los activos de renta fija

 TIR (Tasa Interna de Rentabilidad de un título, TIR): Tipo de

 La expresión de la TIR no significa que el tipo de interés efectivo
interés efectivo periodal constante que iguala el valor actual de los
TÍTULOS DE RENTA FIJA: flujos de caja generados por el título con su precio hoy.
periodal sea constante e igual a la TIR. La TIR es simplemente
aquel tipo de interés que verifica la igualdad entre el valor actual
de los flujos generados por el título y su precio.
Radiografía y análisis Expresión para obtenerla (suponiendo cupón constante):

C C C VR
P ⋯  Ese precio del título en el mercado SÍ se deriva de los
1 TIR 1 TIR 1 TIR “verdaderos” tipos de interés vigentes en la economía en un
Pilar Velasco
Universidad de Valladolid
determinado momento.
pilar.velasco@uva.es

C C C + VR
…

t0 t1 t2 tn
Curso 2021/2022

TIR de los activos de renta fija Contenidos Riesgos en renta fija

RELACIÓN PRECIO – TIR:  Analizaremos las consecuencias de las variaciones de los tipos de
PRINCIPIOS DE MALKIEL Introducción y características
interés en las carteras de renta fija.
a) El valor de un bono varía en sentido inverso a su rendimiento. Dos tipos de efectos:
Clasificación
Cuanto mayor sea la TIR del bono (ceteris paribus), menor será su
precio y viceversa. Riesgo de variación en el precio de los
Organización de los mercados Riesgo a corto activos financieros de renta fija como
b) Si dos activos difieren sólo en el cupón, ante la misma variación de plazo o riesgo de consecuencia de las variaciones de los tipos
precio
rendimiento del activo, el bono de menor cupón tendrá un mayor Fundamentos de valoración de interés.
cambio de valor.

Riesgos en renta fija Riesgo de derivado de la incertidumbre

c) Un incremento de la TIR de un título supone un descenso en su precio Riesgo a m/p o
menor que el incremento de precio que se produciría si la TIR sobre el tipo de interés al que se pueden
Estrategias de gestión en renta fija l/p o riesgo de reinvertir los rendimientos que el activo
descendiese en el mismo porcentaje.
reinversión genera.
Motivo: La relación precio-TIR no es lineal, sino ligeramente convexa.

1
 Otros riesgos en renta fija Riesgo precio Riesgo precio

RIESGO DE CRÉDITO o de insolvencia: Riesgo de que el emisor de un
título no pueda hacer frente a sus pagos o de que se produzca un retraso
en los mismos.
Importantes las evaluaciones realizadas por agencias de calificación de
crédito.
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO: Riesgo de variación en los tipos de cambio
de las divisas. Solo afecta a los activos denominados en monedas
distintas del euro.
RIESGO DE FALTA DE LIQUIDEZ: Posible penalización en el precio del
título si se necesita recuperar la inversión con rapidez.
 Relación inversa entre precio (valor) de un título de renta fija y los  Hopewell y Kaufman (1973) calcularon la relación entre las
tipos de interés. variaciones de los tipos de interés y el precio de los activos de renta
fija llamada: semielasticidad del valor de un activo de renta fija
frente a los tipos de interés.
dV 1 1
 Ante una misma variación de los tipos de interés, la variación D D siendo D la duración.
porcentual del precio de los títulos no es la misma. di V 1 i
Diferentes “sensibilidades” de los activos de renta fija frente a las El cociente D/(1+i) también se denomina duración modificada (Dm).
variaciones de los tipos de interés (concepto de ELASTICIDAD). Cuantifica el cambio porcentual en el precio del título como
consecuencia de una variación de un 1% (100 puntos básicos) en los
tipos de interés del mercado.

Riesgo precio Duración de un título Duración de un título

 DURACIÓN: Es la media ponderada de los vencimientos de los flujos de caja
¿Qué factores influyen en la duración de un título?
generados por dicho título, y donde las ponderaciones son la proporción que
Variación relativa del precio = - DM x Variación absoluta de i cada flujo de caja representa dentro del valor total de cada título.
Tiempo hasta el A mayor plazo, mayor duración.
∆P/P = - DM x ∆i C1 C2 Cn-1 Cn vencimiento (n)
… ↑n ↑D
Variación del precio en % …
t0 t1 t2 tn-1 tn A mayor cupón, menor duración (=mayor
La duración modificada nos permite realizar una estimación lineal de la Cupón (C) proporción del valor total del título se percibe
variación % del precio de un bono para cambios en el tipo de interés.
Duración de Macaulay: antes del vencimiento).
𝐶 ↑C ↓D
𝐷 𝑡 𝑡 𝜔 1 𝑖 𝜔 1
Y el nuevo precio (P’): Variación del siendo: 𝜔 y
precio en u.m. 𝑃
Tipo de interés A mayor tipo de interés, menor duración.
P’=P + ∆P ≈ P - PDM∆i
↑i ↓D
Relación inversa entre las variaciones relativas en el valor de los En bonos cupón cero, no hay flujos intermedios. Por tanto:
duración = plazo hasta la amortización Si el tipo de interés sube, el valor de todos los flujos de caja caen, pero
mismos (∆V/V) y las variaciones de los tipos de interés (∆i).
lo harán en mayor medida los más alejados, por lo que los flujos
iniciales ganan peso dentro del conjunto.

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 Duración de una cartera de títulos Valor del punto básico Contenidos

 Medida alternativa del riesgo precio: valor del punto básico. Introducción y características
 Supongamos una cartera formada por N1 bonos del tipo 1, N2 bonos del
tipo 1 y así sucesivamente hasta Nm bonos del tipo m.
 Valor del punto básico: Cambio en el valor de un activo de renta fija Clasificación
(en unidades monetarias) como consecuencia de una variación de un
0,01% (un punto básico) de los tipos de interés.
 La duración de una cartera de bonos es la media ponderada de las Organización de los mercados
duraciones de los títulos que la componen, siendo las ponderaciones el
peso que cada uno de los títulos tiene dentro del valor total de la D
cartera. VPB V· · 0,0001 VPB V · D · 0,0001 Fundamentos de valoración
1 i
N P N P N P  Ventaja: VPB traduce a unidades monetarias el riesgo precio de un Riesgos en renta fija
D D D ⋯ D
V V V activo financiero.

 Inconveniente: VPB no puede utilizarse para comparar el riesgo

Estrategias de gestión en renta fija
precio de diferentes activos financieros, ya que depende del valor en
unidades monetarias de los mismos.

Estrategias de gestión en renta fija Cartera inmunizada Ejemplo inmunización

Ejemplo
GESTIÓN GESTIÓN  Una cartera está inmunizada cuando su valor no se ve alterado por Dentro de 5 años debemos realizar un pago de 100.000€. Actualmente, la
PASIVA ACTIVA variaciones en los tipos de interés de mercado. rentabilidad de la deuda pública es del 12%. ¿Cuánto deberíamos invertir en
deuda pública para asegurar la disponibilidad de esos 100.000€?
Inmunización:  La inmunización se consigue cuando la duración de la cartera
Supone que el mercado no Títulos disponibles:
Construir una cartera con un
es eficiente y se puede coincide con el horizonte temporal previsto de inversión. → De • Bonos del Estado a 3 años, cupón anual del 12%
rendimiento asegurado en la fecha de
conseguir un mayor ese modo, se consigue que se compensen los riesgos de reinversión • Obligaciones cupón cero a 10 años
vencimiento.
rendimiento en las carteras y de precio.
Se seleccionan los títulos de forma que
anticipándose a los
su duración = horizonte de inversión
movimientos del mercado.  Para inmunizar una cartera, se necesitará determinar la proporción a
Indexación: invertir en cada título de la cartera para que:
La cartera replica los movimientos de
un índice de referencia (benchmark) Duración de cartera = Horizonte temporal de inversión.
formado únicamente por instrumentos
de renta fija.

Comprar y mantener (Buy & Hold):

Comprar títulos y mantenerlos hasta su
vencimiento, minimizando su riesgo de
crédito y maximizando el rendimiento.