•

El Mercado de Bonos del

Estado
—

1 © Asturias Corporación Universitaria

 El Mercado de Bonos del Estado

Índice

1 Los Bonos del Estado ....................................................................................................................................... 3

2 El La Prima de Riesgo ....................................................................................................................................... 5

3 Agencias de Calificación de Riesgos ...................................................................................................... 8

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

1 Los Bonos del Estado

Los Bonos del Estado, son instrumentos financieros de deuda pública utilizados por
entidades gubernamentales, y que sirven como instrumentos de financiación para
dichas entidades. El bono es una de las formas de materializar los títulos de deuda, con
El bono es una de las formas de el objetivo de obtener fondos directamente de los mercados financieros. Estos títulos
materializar los títulos de deuda, con el
suelen ser negociados en un mercado secundario, aunque también se los puede
objetivo de obtener fondos directamente
adquirir en las subastas del mercado primario de emisión. El emisor (un ente estatal) se
de los mercados financieros.
compromete a devolver el capital principal junto con los intereses, también llamados
cupón. El cupón que abonan los bonos, es un cupón anual fijo.

En el caso de España, los Bonos del Estado son Títulos del Tesoro público a medio
plazo (2-5 años). Su nominal es de 1.000 euros y el pago de los intereses se realiza
anualmente.

Para una mayor comprensión, hay que tener en cuenta que el valor nominal de 1.000
euros, es en el mercado primario de emisión; en el momento en que se emiten. Luego,
en el mercado secundario, el precio de los bonos varía según las fuerzas de la oferta y
demanda del mercado, como cualquier otro activo financiero. Por lo tanto, es posible
que si bien el bono inicialmente haya sido emitido por valor de 1.000 euros, yo lo pueda
conseguir más adelante en el mercado secundario a 750 euros, aunque el cupón que
me pague anualmente sea siempre el mismo, ya que ese cupón es fijo.

No es necesario que el tenedor de estos
bonos que los adquirió en subasta pública,
los conserve de por vida; los puede vender
en cualquier momento a valor de mercado.
Hay que aclarar también, que existen diversos tipos de bonos (incluso los que son
emitidos por empresas privadas), como por ejemplo los Bonos de deuda perpetua, que
son aquellos que nunca devuelven el principal (esto es, el nominal del bono, que
generalmente coincide con la inversión inicial), sino que pagan intereses (cupones)
regularmente de forma indefinida. Son los más sensibles a variaciones en el tipo de
interés, y es concebido como una inversión vitalicia.

También están los famosos Bonos basura, que se definen como títulos de alto riesgo y
baja calificación, que ofrecen, en contrapartida, un alto rendimiento. Esto suele suceder,
cuando un país atraviesa una crisis financiera importante, y el riesgo de impago, o mejor
dicho, de que no pueda cumplir con sus obligaciones de deuda, es elevado. Por lo
tanto, si quiere recibir financiación, tendrá que pagar a cambio un alto coste por los
fondos que reciba. Si los intereses que paga un Estado por recibir financiación son muy
bajos, esto indica que ese Estado es solvente.

A los propietarios de bonos se les conoce con el nombre de "tenedores" o "bonistas".

Una vez aclarado el funcionamiento de los bonos del Estado, pasamos a analizarlo con
un ejemplo:

Supongamos que el Estado emite un bono que genera un cupón constante c que se
paga periódicamente, que el valor nominal del bono es N, que el tipo de interés
nominal del bono es i, y que el precio del bono es PB. Entonces, la relación nos queda
de la siguiente manera:

Cupón = c

03 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

Valor nominal = N

Interés nominal = i

Precio = PB

donde el precio de los bonos surge de la siguiente fórmula:

𝐶 𝐶 𝐶 +𝑁
𝑃𝐵 = + +
1 + 𝑖 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛

Poniendo números a nuestro ejemplo, vamos a suponer que el único activo alternativo
al dinero fuesen los bonos a largo plazo, es decir, un título o valor de forma perpetua o
indefinida, que no tiene fecha de vencimiento ni de amortización. Cada bono representa
el compromiso por parte del Gobierno, de pagar 30 euros por año, de forma indefinida.
Igualmente, no es necesario que el tenedor de estos bonos que los adquirió en subasta
pública, los conserve de por vida; los puede vender en cualquier momento a valor de
mercado. Un comprador que quiera pagar 1.000 euros por esa rentabilidad perpetua,
obtendrá una tasa de interés o un rendimiento del 3% anual.
30
𝑖= 𝑥 100 = 3%
1000
Pero en el caso de que otro comprador quiera adquirir un bono en el mercado
secundario a valor de mercado, y en el supuesto de que el precio del bono cotice a la
baja, a 750 euros, el pago del cupón de 30 euros al año, daría un rendimiento del 4%.
Aquí vemos cómo una reducción del precio de un título, significa un aumento del
rendimiento.
30
𝑖= 𝑥100 = 4%
750
Por el contrario, si el precio del bono en el mercado secundario cotizara al alza y fuese
de 1.200 euros, el rendimiento descendería y sería del 2,4%.
30
𝑖= 𝑥 100 = 2,4%
1.250
Por lo tanto, es importante fijar la idea de relación inversa que existe entre el precio de
los bonos, y los tipos de interés.

Un incremento en el precio de los bonos, significa que la tasa de rendimiento de estos

títulos ha caído.

Si ↑Precio de los bonos → ↓Rendimiento de los bonos

Igualmente, un descenso en el precio de los bonos implica un aumento en su tasa de
rendimiento.

Si ↓Precio de los bonos → ↑Rendimiento de los bonos

En definitiva, si el tipo de interés es alto, los individuos procurarán mantener la menor
Si el tipo de interés es alto, los individuos cantidad posible de dinero líquido, debido a que su coste de oportunidad es elevado; y
procurarán mantener la menor cantidad
preferirán tener una mayor cantidad de dinero invertido en bonos, antes que
posible de dinero líquido, debido a que su
mantenerlo en efectivo. Pero si el tipo de interés es bajo, no valdrá la pena invertir en
coste de oportunidad es elevado.

04 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

bonos, por lo que las personas preferirán disponer de mayores saldos en efectivo, antes
que invertir en una baja tasa interés, y poco atractiva para los inversores.

A partir de estos comportamientos, podemos concluir también que a una mayor tasa de
interés, una menor preferencia por la liquidez dado que los ahorradores preferirán
invertir en bonos.

Si ↑Rendimiento de los bonos → ↓Preferencia por la liquidez

Y por el contrario, si disminuye el tipo de interés, aumentará la preferencia por la
liquidez, debido a que la tasa de interés que brinden los bonos, no será lo
suficientemente atractiva como para invertir en estos productos.

Si ↓Rendimiento de los bonos → ↑Preferencia por la liquidez

2 El La Prima de Riesgo
Seguramente en más de una ocasión habrán oído hablar del La Prima de Riesgo, o la
famosa Prima de Riesgo. Estos términos son muy mencionados en épocas de crisis
financieras, donde los medios de comunicación nombran de forma reiterada términos
macroeconómicos y financieros, que logran poner en boca de todos los ciudadanos,
pero que en más de una ocasión, sin bien nos imaginamos a qué se están refiriendo, no
conocemos de forma precisa su significado ni utilidad.

Pero antes de adentrarnos en el tema, es indispensable aclarar lo siguiente: el la Prima

de Riesgo, es el riesgo de que se produzca un deterioro político, económico o social en
el país donde se pretende invertir, de tal manera que la situación ponga en peligro la
capacidad de repago de las deudas, tanto del país afectado (deudas soberanas), como
de las empresas que radican en dicho país.
A su vez, este riesgo se podría subdividir en:

• Riesgo soberano: El riesgo de que un país como nación, no pueda hacer frente a sus
deudas (ej.: emisiones de bonos, letras del te-soro, etc.), y por lo tanto, tampoco se le
podría ejecutar.

• Riesgo de transferencia: Es el riesgo que se corre cuando se con-cede financiación

a una empresa, en moneda distinta a la del país donde ésta reside. En definitiva,
cuando ciertas empresas toman créditos con entidades extranjeras.

• Riesgo de entorno macro: Riesgo de que aun cuando las empresas o un país
tengan una economía saneada, el entorno internacional se deteriore, y afecte a dicho
país o empresas radicadas allí.

05 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

• Riesgo regulatorio: Riesgo generado por alguna medida o nueva normativa que
establezca un Estado, y que pueda afectar al fun-cionamiento de las empresas allí
afincadas.

Todos estos riesgos son necesarios de cuantificar, por lo que en términos financieros,
su cuantificación se reduce al cálculo de la prima de riesgo

Esta herramienta (la prima de riesgo) es una de las que se utilizan para evaluar posibles
inversiones extranjeras en una economía. Cabe recordar que a mayor rendimiento en
una inversión, también irá acompañado un mayor porcentaje de riesgo; pedimos mayor
rentabilidad a una inversión, debido al riesgo que tendremos que asumir. Nadie estaría
dispuesto a correr riesgo, si la rentabilidad no fuese interesante.

Entonces, partiendo de esa premisa, el La Prima de Riesgo está relacionado con la

eventualidad de que un Estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado, de
cumplir sus obligaciones con algún agente extranjero.

El nivel de riesgo que genera cada país para las inversiones que en él se realizan,
El Riesgo País (o Prima de Riesgo) está vendrá determinado por sus condiciones económicas, sociales, políticas o incluso
relacionado con la eventualidad de que un naturales y geográficas. Este riesgo, que se forma por el conjunto de condiciones
Estado soberano se vea imposibilitado o
anteriormente mencionadas, se lo conoce como La Prima de Riesgo.
incapacitado, de cumplir con sus
obligaciones con algún agente extranjero. Son los inversores quienes evaluarán la posible rentabilidad de sus inversiones en cierto
país, y el riesgo que corren al apostar por esa economía.

Cuando el riesgo se refiere a un país, y quien lo mide es una entidad que busca colocar
su dinero allí, ya sea como inversión financiera (préstamo) o productiva, dicha entidad
buscará conocer, a través de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese país. Las
condiciones que se incluyen dentro del factor riesgo pueden ser expropiaciones, riesgo
jurídico o seguridad jurídica, riesgo fiscal, riesgo cambiario, riesgos políticos, disturbios,
transferencias, guerras, corrupción y fraude. Si la rentabilidad que espera obtener al
invertir, no supera al riesgo de no poder recuperar su inversión, entonces la entidad
buscará otra economía donde invertir.

De forma más específica, el La Prima de Riesgo se mide mediante la prima de riesgo,

que es la “sobretasa” que debe pagar un Estado soberano por su deuda pública,
cuando se la compara con la tasa de interés de un instrumento de deuda libre de
riesgo.

Para calcular la prima de riesgo, se suele hacer comparando la diferencia que hay entre
la rentabilidad de una inversión considerada sin riesgo, como los bonos que emiten
países de gran solvencia económica y a los que se considera casi imposible que no
puedan pagar sus deudas, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el país al que
corresponde el indicador

Son los inversores quienes evaluarán la posible rentabilidad de sus inversiones en cierto
país, y el riesgo que corren al apostar por esa economía.

06 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

Cuando el riesgo se refiere a un país, y quien lo mide es una entidad que busca colocar
su dinero allí, ya sea como inversión financiera (préstamo) o productiva, dicha entidad
buscará conocer, a través de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese país. Las
condiciones que se incluyen dentro del factor riesgo pueden ser expropiaciones, riesgo
jurídico o seguridad jurídica, riesgo fiscal, riesgo cambiario, riesgos políticos, disturbios,
transferencias, guerras, corrupción y fraude. Si la rentabilidad que espera obtener al
invertir, no supera al riesgo de no poder recuperar su inversión, entonces la entidad
buscará otra economía para invertir.

De forma más específica, el La Prima de Riesgo es la “sobretasa” que debe pagar un

Estado soberano por su deuda pública, cuando se la compara con la tasa de interés de
un instrumento de deuda libre de riesgo.

Para calcular el La Prima de Riesgo, se suele hacer comparando la diferencia que hay
entre la rentabilidad de una inversión considerada sin riesgo, como los bonos que
emiten países de gran solvencia económica y a los que se considera casi imposible
que no puedan pagar sus deudas, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el
país al que corresponde el indicador.

También es importante mencionar, que cada país comparará sus tasas de rendimiento
de sus bonos con otro país de referencia (y de mayor solvencia), que podrá variar de un
Estado a otro. Por ejemplo, en el caso de España, la comparación se realiza entre el
Bono del Estado español, con el Bono alemán; ya que es la economía más solvente de
toda Europa. En países latinoamericanos como por ejemplo Ecuador, la comparación se
hará entre el bono del Estado ecuatoriano, con el bono emitido por la Reserva Federal
de EE.UU., ya que se considera que este último, es un instrumento libre de riesgo, y su
historia crediticia así lo ha demostrado.

No obstante, si bien existen mediciones oficiales, las comparaciones se pueden hacer

con cualquier otra economía que el inversor considere solvente, y sea de su interés. Un
ejemplo de ello, puede ser lo que sucedía en la década de los 90` en Latinoamérica;
que si bien los índices de estos diversos países se comparaban oficialmente con la tasa
de los bonos de la Reserva Federal de EE.UU., algunas mediciones de profesionales
independientes y consultoras particulares, las realizaban con la Tasa Libor de Londres,
ya que consideraban los títulos de Inglaterra, como más solventes que los bonos del
Tesoro de EE.UU.

Estas mediciones oficiales las realizan Agencias de Rating, o Bancos de Inversión. La

Estas mediciones oficiales las realizan medición más importante es la que realiza J. P. Morgan a través del EMBI (Emerging
Agencias de Rating reconocidas, o
Markets Bond Index). Este indicador será más elevado, a medida que el riesgo de
Bancos de Inversión. La medición más
importante es la que realiza J. P. Morgan a
impago de un Estado aumente (para mayor información, pueden seguir el siguiente
través del EMBI. enlace:

http://www.jpmorgan.com/pages/jpmorgan/investbk/solutions/research/EMBI

de la misma web del Banco). Su cálculo se representa de la siguiente manera:

(TIR del bono del país de análisis - TIR del bono de Estados Unidos ) x 100 = La Prima de
Riesgo en el que la TIR es la Tasa Interna de Retorno (o rendimiento).

07 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

A su vez, esta tasa se mide en puntos básicos (no en porcentaje), por lo que es habitual
escuchar en los medios de comunicación que el la Prima de Riesgo, o la prima de
riesgo de cierta economía por ejemplo, ha alcanzado los 650 puntos básicos. Esto
significa, que la sobretasa que tienen que pagar a los inversores, es de un 6,5% (650 /
100 = 6,5).

Para una mejor comprensión, haremos un sencillo ejemplo práctico:

Un inversor extranjero evalúa la posibilidad de invertir en la economía mexicana, pero al

no conocer realmente la situación de dicho país, sigue la evolución de determinados
índices que le ayudarán a tomar una mejor decisión. Uno de esos índices que sigue
atentamente, es la Prima de Riesgo de la economía mexicana. Ha leído en la prensa,
que la Prima de Riesgo es de unos 497 puntos básicos. Por lo tanto, lo primero que
tendrá que hacer, es averiguar con qué tasa se compara la rentabilidad de los bonos
mexicanos. Descubre entonces, que la rentabilidad de los bonos mexicanos, se
compara con la rentabilidad o TIR del bono que emite el Tesoro de EE.UU., y ésta es de
un 1,45%. A su vez, sabe que la TIR o rentabilidad que ofrecen los bonos mexicanos es
de un 6,42%.

Por lo tanto:

TIR del bono estadounidense = 1,45%

TIR del bono mexicano = 6,42%

(TIR del bono mexicano - TIR del bono de Estados Unidos) x 100 = La Prima de Riesgo
( 0,0642 – 0,0145 ) x 100 = La Prima de Riesgo
4,97% = La Prima de Riesgo
Y en puntos básicos será:

4,97 x 100 = La Prima de Riesgo

497 = La Prima de Riesgo

3 Agencias de Calificación de Riesgos

Estas agencias son empresas privadas o consultoras, que realizan entre otras tareas,
una labor de análisis financiero y económico tanto de empresas, como de países. Nacen
en 1909 evaluando las emisiones de obligaciones de las compañías de ferrocarriles en
Estados Unidos. Con el desarrollo del mercado de valores surge la necesidad de
agencias independientes que provean a los inversores de información sobre la
solvencia de los emisores. Su servicio de recopilación de información sustituye al que
tradicionalmente han prestado los bancos al examinar la solvencia de las empresas que
financian.

En España, no se exige una calificación como requisito para la admisión a cotización en

Cualquier emisor, ya sea una empresa o un Bolsa. No obstante, cualquier emisor (ya sea una empresa o un país) puede solicitar
país, puede solicitar voluntariamente la
calificación de su deuda; calificación que
resulta conveniente para colocar los valores
entre los inversores institucionales.

08 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

voluntariamente la calificación de su deuda; calificación que resulta conveniente para

colocar los valores entre los inversores institucionales. Por lo tanto, los clientes de estas
agencias en gran proporción son los mismos emisores, que las contratan sin saber
incluso si éstas les otorgarán una buena o mala calificación a sus títulos (debido a que
son agencias independientes), a pesar de ser el emisor un cliente suyo.

Para cuantificar el riesgo de las emisiones de deuda, habría que disponer de

información completa acerca de la compañía o el país emisor, información tanto
histórica como proyectada, así como de las propias características de la emisión. Una
vez obtenida la información, habría que utilizar alguna de las herramientas de análisis
que permitan dilucidar los riesgos potenciales que tendrá un hipotético comprador de
esos títulos.

Esta información no está disponible para el inversor particular, que, por otra parte,
carece de la formación adecuada y las herramientas necesarias para realizar este
análisis. Sin embargo, existen compañías experimentadas que ofrecen dich a valoración
de solvencia mediante lo que se denomina 'calificación' o rating.

Si bien estas compañías valoran la situación de empresas privadas e instituciones

públicas en el ámbito internacional, también realizan una valoración de los títulos
emitidos por éstas, y la capacidad o probabilidad de pagar los intereses y el principal de
la deuda; y justamente esa es la información que nos interesa en este caso.

Las agencias más conocidas a nivel mundial son Moody`s, Standard & Poor`s, y la
europea Fitch-IBCA (International Bank Company Analisis). No obstante, no son las
únicas, ya que hay muchísimas más aunque no tan conocidas, como pueden ser las
estadounidenses Duff & Phelps, McCarthy, o las europeas Eurorating, Agenc. D'Eval.
Finan, Nordisk Rating, o las japonesas Japan Bond Research, Nippon Investors Serv., y
Japan Credit Rating.

En cuanto a la valoración técnica de la situación de riesgo de un título, el resultado de

su calificación es una 'puntuación' a través de notaciones (letras, signos y números) que
expresa la probabilidad de pagar los intereses y principal de la deuda.

Las puntuaciones van a diferir, dependiendo de la agencia que se siga, aunque en el

siguiente cuadro, se exponen las valoraciones de las agencias más importantes:

09 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

Tabla de calificaciones

Moody`s Standard Fitch IBCA Descripción

& Poor`s

Aaa AAA AAA Máxima capacidad para pago de intereses y

capital.

Aa AA AA Muy fuerte capacidad de pago de intereses y

capital.

A A A Fuerte capacidad para pago de intereses y

del capital, pero más susceptible de sufrir
cambios adversos que en las situaciones
anteriores.

Bbb BBB BBB Capacidad adecuada de pago de intereses y

del capital que puede debilitarse más que en
los casos anteriores ante cambios adversos
que en las circunstancias.

Bb BB BB Existencia de elementos moderadamente

especulativos relacionados con el pago de
intereses y del capital que pueden cuestionar
la capacidad de pago a vencimiento.

B B B Débiles garantías de pago de intereses y del

capital.

Caa CCC CCC Existencia de elementos peligrosos para el

pago de los intereses y del capital.

Ca CC CC Existencia de obligaciones especulativas en

alto grado

C C C Perspectivas extremadamente pobres.

D D Deudas pendientes de pago de intereses o

devolución de pagos vencidos.

Es muy interesante y recomendable, ampliar información sobre la tabla de

comparaciones, a través de la lectura del artículo “Características crediticias soberanas
por categoría de calificación”, elaborado por Marie Cavanaugh, analista de Standard &
Poor`s.

010 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 El Mercado de Bonos del Estado

Una vez conocida la calificación de las emisiones de títulos de una economía, y a su

vez, conocida también la prima de riesgo y demás información macroeconómica que
podamos obtener de la economía a analizar, estaremos en condiciones de tomar una
decisión más certera sobre una posible inversión en dicho país.

011 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial
para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.