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1 © Asturias Corporación Universitaria

Índice

1 Introducción .......................................................................................................................... 3

2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación .................................................................4

2.1 Concepto de fuentes de financiación externas: ...............................................4

2.1.1 Financiación propia .......................................................................................4

2.1.2 Financiación ajena ......................................................................................... 5

2.1.3 Financiación mixta: ........................................................................................ 5

2.2 Concepto de fuentes de financiación internas ................................................. 5

2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento......................................................... 5

2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento: ..................................................... 5

3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones .................................................. 5

3.1 Valor de las acciones:...............................................................................................6

3.2 Tipos de acciones ..................................................................................................... 7

4 Las Fuentes de Financiación Ajenas .............................................................................. 7

4.1 Obligaciones y Bonos ............................................................................................... 7

4.2 Pagarés de empresa .............................................................................................9

4.3 Préstamos y créditos .......................................................................................... 10

4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes ................ 10

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total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Objetivos
• Analizar de forma sintética las principales fuentes a las que puede acudir
una empresa para financiar sus actividades, definiendo las principales.
• Entender que los activos que componen las fuentes de financiación se
intercambian en unos mercados a los que acuden los intermediarios
financieros para, fijar unos precios en base a la oferta y la demanda.

1 Introducción
Si deseamos crear un negocio, una de las primeras y más importantes preguntas
que surge es: ¿de dónde saco los fondos para ponerlo en marcha? ¿Uso mis
ahorros o pido dinero a terceros?
Cuando el negocio está en marcha, esa pregunta se volverá recurrente. Pero la
pregunta obviamente no estará relacionada ya con la puesta en marcha de la
actividad, si no con la financiación de las operaciones continuadas y, en
prácticamente todos los casos, con las inversiones y ampliaciones de capacidad.
Las fuentes de financiación no son gratuitas, siempre llevan asociado un coste, y
“Es fundamental para la dirección, y es fundamental para la dirección, y en especial para la dirección financiera,
en especial para la dirección conocer los tipos de fuentes disponibles en cada mercado, y saber a qué costes
financiera, conocer los tipos de
se pueden obtener para poder posteriormente elegir la opción óptima en cada
caso empresarial particular.
fuentes disponibles en cada mercado,

y a que costes se pueden obtener El presente capítulo pretende hacer una introducción y definir de forma sintética
para poder posteriormente elegir la
las fuentes de financiación existentes, para en capítulos posteriores analizarlas en
detalle.
opción optima en cada caso

empresarial particular”

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 Las fuentes de
financiacion

Internas Externas

De
De Mantenimiento: Propias: Ajenas: de
enriquecimiento: Mixtas
amortizacines y Acciones terceros
reservas
provisiones

Obligaciones y Préstamos
bonos participativos

Pagarés de
Subvenciones
empresa

Préstamos y
Créditos

Financiacion a
través de
proveedores,
acreedores y
clientes

2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación

Existen muchas clasificaciones de fuentes de financiación, pero una de las más
“Existen varias clasificaciones de gráficas y completas es la que clasifica las fuentes por su origen. Siguiendo el
las Fuentes de Financiación. La más gráfico anterior, las definiremos de la forma más simple posible aportando
común es la que comienza
algunos ejemplos:
dividiendo las fuentes en internas y

externas (generadas por la propia 2.1 Concepto de fuentes de financiación externas:

empresa o procedentes
exterior), y propias y ajenas (de los
socios o de terceros ajenos a la
empresa).”
del Con carácter general son las que proceden del exterior de la empresa, es decir de
terceros.
2.1.1 Financiación propia
Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la sociedad. Es
un tipo de financiación que procede de los propietarios: por medio de es a

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“¿Qué es una acción? Cualquier
manual que consultemos nos dirá que
es una “parte alícuota” del capital de
una sociedad mercantil”
aportación adquiere el derecho a participar en las decisiones de la sociedad —a
través del derecho a voto—, y a disfrutar de los beneficios de la compañía.
2.1.2 Financiación ajena
Procede de terceros no propietarios de la compañía: los compradores de
obligaciones o un banco que le presta dinero a la entidad.
2.1.3 Financiación mixta:
Tiene una parte de propia y otra de ajena: un préstamo participativo en el que el
prestamista es accionista durante un tiempo.
2.2 Concepto de fuentes de financiación internas
A diferencia de las externas, se generan en el “interior” de la empresa. No
proceden de terceros.
2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento
Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva para cubrir la
obsolescencia y el deterioro de inmovilizado.
2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento:
Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.
3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones
Distinguíamos, en el epígrafe anterior, entre fuentes de financiación externas e
internas en función de que procediesen del “exterior o del “interior “de la
empresa, a continuación vamos a analizarlas más en detalle.
Comenzando con las externas, nos encontramos con las acciones.
¿Qué es una acción? Cualquier manual que consultemos nos dirá que es una
“parte alícuota del capital de una sociedad mercantil”. Una acción es un título que
nos da derecho a una parte del capital de una sociedad, y esa participación en la
sociedad es igual a la que otorgan todas las de las demás acciones. Acumulando
más o menos acciones tendremos más o menos porcentaje de participación en el
capital de la sociedad.
Esa participación en el capital también nos da derecho a cobrar nuestra parte
proporcional en los beneficios de la compañía, nos da derecho a votar (también
de forma proporcional en las Juntas Generales de Accionistas), y, por último, en
caso de que la sociedad se disuelva, nos da derecho a percibir la cuota
patrimonial que nos corresponda.
¿Por qué son las acciones una fuente de financiación? Muy sencillo: en el
momento de la constitución, los accionistas “compran” las acciones de nueva
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 creación, y aportan a la sociedad la totalidad o una parte de los fondos,
necesarios para el inicio de la actividad.
A lo largo de la vida de la empresa, los títulos son transmisibles, es decir, las
acciones se compran y se venden junto con sus derechos y obligaciones. Estas
compraventas suponen un flujo de efectivo entre los socios, pero no suponen
aumentos de la liquidez en y para la empresa.
No obstante, también a lo largo de la vida de la compañía los socios pueden
necesitar de financiación adicional para sus proyectos y para ello aprobar una
ampliación de capital, que inicialmente, y de forma general, supone emitir nuevas
acciones para dar entrada a nuevos accionistas.
Pero, ¿basta con emitir y poner a la venta las acciones? No. En la mayoría de las
regulaciones legales existen una serie de mecanismos que protegen al accionista
antiguo del efecto “dilución” de su participación y por tanto de sus derechos. Es
decir, un socio que posee el 10% de un capital compuesto por 100 acciones, verá
diluida su participación del 10% al 5% si el capital se duplica a 200 acciones. Y
lo mismo ocurrirá con sus derechos. Para ello, los estatutos de la compañía suelen
recoger por imperativo legal la figura del “derecho preferente de suscripción”,
que otorga al accionista ya existente el derecho a comprar acciones nuevas en la
misma proporción del capital que poseía, para así mantener su porcentaje de
participación. Solo en el caso de que un accionista existente no acuda a la
ampliación en los periodos de tiempo legalmente establecidos, las acciones serán
ofrecidas al mercado o al resto de los accionistas antiguos.

3.1 Valor de las acciones:

Aunque parezca extraño, las acciones tienen varios conceptos de valor asociados.
Así, por ejemplo:
"Existen varias definiciones de valor

de una acción como Valor Nominal, Valor nominal: es el valor con el que se emiten las acciones, bien en el momento
de la constitución, bien al hacer una ampliación: así por ejemplo, se puede
Valor Neto Contable, Valor de
constituir una sociedad con 1000 acciones de 10 euros de valor nominal, lo que
Mercado y Valor económico
dará lugar a un capital social de 10.000 euros. 10 euros será el VALOR NOMINAL
de la acción.
Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio neto de la compañía
dividido entre el número de acciones, incluyendo en patrimonio neto las reservas
de la sociedad. En el ejemplo anterior, si además del capital social de 10.000
euros, la compañía en el año n dispone de 5.000 euros en reservas, su patrimonio
neto será de 15.000 euros, y el valor neto contable de la acción, de 15 euros.
Valor de mercado. Cuando la acción de la sociedad cotiza además en mercados
secundarios (bolsa), la acción tendrá un valor X. En los mercados ya no solo
influyen las cifras contables, sino que influyen otros factores como la capacidad
de generar beneficios futuros de la sociedad, el entorno económico, la cotización
de la competencia, etc.

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 Valor teórico o valor económico. Es el valor real de la acción, partiendo del valor
real de la compañía: imaginemos que queremos valorar la compañía y acudimos a
un experto en valoraciones. Este calculará lo que vale la compañía. en función de
muchas cosas: sus activos, su deuda, y, finalmente su capacidad de generar
beneficios y caja en su entorno competitivo. El valor económico calculado de la
compañía dividida entre el número de acciones será el valor teórico. ¿Es el mismo
que el de mercado cuando la compañía cotiza en Bolsa?, Pues deberían ser
próximos. Pero en épocas económicas de inestabilidad o crisis, las bolsas y las
valoraciones bursátiles pueden verse afectadas por variables que hagan que los
valores teóricos y de mercado calculados por expertos difieran mucho.

3.2 Tipos de acciones

Ordinarias. Las que describimos en los párrafos anteriores.

“Existen varios tipos de acciones en Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que normalmente no existe el
función de sus características, pero derecho al voto del poseedor en las juntas generales de accionistas, pero sin
sobre todo de los derechos y embargo tienen derecho a recibir una participación en beneficios fija durante un
obligaciones que tienen asociados.
periodo de tiempo determinado. El accionista “preferente” cobra dividendos antes
que el accionista ordinario. En caso de liquidación de la empresa los accionistas
preferentes reciben activos antes que los accionistas ordinarios.
Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0. Las sociedades las
crean normalmente para convertir reservas en capital.
Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la emisión de acciones que
tienen un horizonte temporal, es decir, un vencimiento cierto, a cambio de unos
dividendos prenegociados. Tienen por lo demás los mismos derechos que los de
las acciones ordinarias, pero existe una amortización que se produce al llegar a
vencimiento. Proporcionan a su poseedor mayor liquidez que las acciones
ordinarias.

4 Las Fuentes de Financiación Ajenas

4.1 Obligaciones y Bonos

Son préstamos que terceras personas conceden a la empresa. Ésta formaliza el

préstamo mediante la emisión de gran número de títulos de igual valor que
“¿Qué es una Obligación o un Bono?
suponen a su tenedor el cobro de unos intereses y la devolución del p rincipal
es un préstamo que un tercero
pagado por el título al finalizar el periodo de tiempo pactado. Son títulos de renta
concede a una empresa. El préstamo fija: pagan una renta constante, (un interés pactado a lo largo de un periodo de
se materializa en un título que tiene un tiempo definido).
valor nominal, un vencimiento y el
La diferencia entre obligación y bono prácticamente no existe, y se utilizan
derecho a cobrar unos intereses indistintamente los dos nombres para este tipo de fuentes de financiación.
periódicos.”

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 Antiguamente, al hablar de deuda pública (la emitida por los Estados), los bonos
hacían referencia al medio plazo (2 a 5 años) mientras que las obligaciones
hacían referencia a muy largo plazo (de 5 a 15 años).
Las obligaciones pueden emitirse a la par, es decir, cuando su precio de emisión
es igual al valor nominal; sobre la par, cuando su precio de emisión es mayor que
el valor nominal; y bajo la par, cuando su valor de emisión es menor que el valor
nominal (actualmente está prohibido emitir bajo la par).
El valor de reembolso es la cantidad que se devuelve al vencimiento de la deuda, y
si es superior al nominal, a esta diferencia se la denomina prima de reembolso. El
tipo de interés se fija sobre el nominal, y a cada liquidación periódica de
intereses se la denomina cupón.
No son comunes en pequeñas y medianas empresas. Son frecuentes en grandes
empresas y se utilizan para financiar grandes proyectos de inversión y de
expansión, asociados a largo plazo de ejecución. Los costes de emisión suelen
ser elevados
Es frecuente para este tipo de emisiones que por su tamaño y dispersión
geográfica, los títulos coticen en un mercado secundario, con lo cual el poseedor
del bono /obligación puede convertir su título en liquidez, independientemente
del vencimiento. El hecho de que las obligaciones y bonos sean instrumentos de
renta fija no implica que el valor de cotización en el mercado sea siempre
constante. En función de las variaciones de las expectativas de los tipos de
interés, del valor futuro del dinero (inflación) y de las expectativas futuras de la
empresa, el valor del bono puede cambiar en el tiempo.
En las emisiones de obligaciones suele existir el papel de “asegurador” que es un
intermediario entre la empresa emisora y el mercado. El asegurador,
generalmente un banco especializado, no solo desempeña la función de diseñar la
operación, sino que además actúa de colocador entre los clientes potenciales. Es
típico de esta figura que cobre sus honorarios “en especie” acudiendo a la
emisión pero con precios ventajosos negociados de antemano. En función del
tamaño de la operación es posible que exista más de un asegurador. En este caso
estaremos ante un “sindicato” y una “operación sindicada” en la que habrá una
entidad líder o “director” de la emisión.
Al igual que para las acciones, existen varios tipos de bonos:
“Las obligaciones y bonos pueden ser • Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las
de varios tipos en función de su acciones y los bonos. Son un producto mixto porque vive dos vidas, una en
nominal, su vencimiento y la
la renta fija y otra, si se desea, en la renta variable. Es decir, la emp resa
emite bonos que pagan un interés y al final de su vida útil se canjean por
periodificación del cobro de intereses
acciones antiguas ya en circulación con todos los derechos de estas. Al
y del principal”
hacer el canje, las acciones se suelen ofrecer con “descuentos” sobre el
precio de las acciones en el mercado.

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 • Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso
la empresa entrega acciones de nueva creación, es decir, procedentes de
una ampliación de capital. Es un bono más una opción que le permite al
tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio
determinado.
• Bonos rescatables (callable en inglés): incluyen la opción para el emisor
de solicitar la recompra del bono en una fecha y por un precio determinado.
Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones macroeconómicas
/impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor
puede recomprarlos a un precio establecido.
• Indiciados o indexados: Títulos de renta fija cuyo tipo de interés toma
como referencia un determinado parámetro: tasa de inflación, interés
interbancario, etc.
• Con cupón cero: valor de renta fija emitido al descuento que no percibe
intereses porque ya han sido descontados en el momento de la emisión y
cuya rentabilidad efectiva se producirá cuando se reembolse el nominal al
vencimiento.
• Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los Estados, no
tiene fecha de vencimiento fijada, por lo que el emisor se puede reservar el
derecho de amortizarla cuando considere oportuno. La ventaja que ofrece
este tipo de activo financiero es que el emisor suele dar unos intereses
superiores a los del mercado.
• Deuda Subordinada son obligaciones con rendimiento explícito emitidos
normalmente por entidades de crédito que ofrecen una rentabilidad mayor
que otros activos de deuda. Sin embargo, esta mayor rentabilidad se logra a
cambio de perder capacidad de cobro en caso de extinción y posteri or
liquidación de la sociedad — la quiebra o bancarrota —, ya que está
subordinado el pago en orden de prelación en relación con los acreedores
ordinarios. Esto quiere decir que, en caso de quiebra de la sociedad,
primero cobrarán los acreedores ordinarios y luego, si queda un remanente
en los activos, podrán cobrar los poseedores de este tipo de deuda.
• Junk bonds o Bono Basura: es un bono que tiene una mala calificación por
parte de las agencias por su alto riesgo de impago. El riesgo hace que para
colocarlos en el mercado el emisor haya de pagar intereses muy elevados.

4.2 Pagarés de empresa

Son documentos emitidos por empresas que recogen un compromiso de pago de

un principal más un interés a vencimiento: es deuda a corto plazo, a 1, 2 ,6 o
“Los pagarés de empresa son
incluso 12 meses, pero siempre menos de 18 meses. Suelen ser emitidos por
compromisos de pago a corto plazo sin
empresas muy solventes y con muy buena imagen que consiguen colocar sus
garantía bancaria emitidos por pagarés entre el público sin garantía bancaria.
empresas muy conocidas y solventes,

con alta calificación crediticia.”

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Son también títulos de renta fija ya que, al igual que los bonos, pagan una renta
constante, un interés pactado a lo largo de un periodo de tiempo determinado.
Al estar asociado al conocimiento del emisor en los mercados y a su seriedad y
solvencia (asociada a una alta calificación crediticia por las agencias de rating)
no son fuentes de financiación que se vean asociadas a pequeñas y medianas
empresas.
Suelen emitirse al descuento y se colocan por subasta o colocación privada. En
España son muy utilizadas por los bancos, que las colocan con tipos de interés
atractivos entre sus inversores institucionales.

4.3 Préstamos y créditos

Son las formas más frecuentes de financiación de las empresas y son

ampliamente conocidas porque se ofrecen en formas similares, aunque con
menos cuantía y costes diferentes a los particulares.
La situación más común se da cuando los préstamos pueden ser concedidos por
entidades financieras, aunque es bastante frecuente que se concedan por otras
compañías no financieras, especialmente si estas forman parte del mismo grupo
empresarial. Los prestamistas ceden a las empresas prestatarias una cantidad de
dinero a un plazo determinado por el que cobran una cantidad de intereses. Estos
préstamos están respaldados por contratos de diversa índole. Entre ellos estan los
préstamos personales, los préstamos con garantía hipotecaria, las líneas de
crédito, etc. Entraremos más en detalle en las clases en las que se trate la
financiación a largo y a corto plazo.

4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes

El “fondo de maniobra” de una empresa se define, de forma general, como la

diferencia entre el activo circulante (clientes y tesorería) y el pasivo exigible (es
decir, acreedores, proveedores y deuda a corto plazo también).
Podemos establecer procesos de negociación (siempre dentro de la legalid ad y
de la ética) mediante los cuales negociemos las condiciones contractuales con
clientes y proveedores para que, anticipando los cobros de nuestros clientes a la
vez que retrasamos los pagos a nuestros proveedores, podamos hacer que
nuestro fondo de maniobra varíe significativamente, reduciendo las necesidades
de financiación especialmente a corto plazo.
En estas negociaciones han de participar, además de la dirección financiera y el
departamento legal, los departamentos de compras y comerciales. La rapidez de
cobros y de pagos no ha de ser vista como una responsabilidad atribuible de
forma exclusiva a ninguno de los departamentos mencionados.

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