La Estructura Óptima de Financiación

La Estructura Óptima de
Financiación
—

2
1
 La Estructura Óptima de Financiación

Índice

1 Introducció n............................................................................................................................................................3

2 Diferencias entre Capital y Deuda.............................................................................................................5

2.1 Capital ...........................................................................................................................................................5

2.2 Deuda............................................................................................................................................................5

3 La Necesidad de Endeudarse..................................................................................................................... 6

3.1 ¿Es necesario endeudarse?............................................................................................................. 6

3.2 Formas de endeudamiento ..............................................................................................................7

3.3 Límites del endeudamiento ............................................................................................................ 8

4 El Apalancamiento Financiero .................................................................................................................... 9

3
 Objetivos
 Conocer la estructura ó ptima de capital y deuda en el pasivo del balance.

 Comprender el concepto de apalancamiento financiero.

 Comprender cuá l es el nivel ó ptimo de endeudamiento.

 Comprender que un nivel ó ptimo de endeudamiento es un factor clave en el

crecimiento de una empresa.

1 Introducción
En la clase 1 definíamos las principales fuentes de financiació n para una empresa, tanto en el
inicio de su actividad como a lo largo de la vida de las mismas.

Mencionamos que es muy importante que la direcció n de la empresa, y en especial la

direcció n financiera, conozca las fuentes de financiació n que ofrecen los distintos
intermediarios financieros en los mercados. También es muy importante que los
directores financieros conozcan los costes de cada una de las fuentes de financiació n para
poder definir cuá les son las má s apropiadas para cada empresa en cada situació n.

Una vez claros los conceptos anteriores, en esta lectura daremos un paso má s, y
“Una vez claras las fuentes de
definiremos nuevos conceptos encaminados a determinar cuál es la estructura ó ptima del
financiació n y sus costes, en esta lectura,
daremos un paso má s, y definiremos pasivo del balance en té rminos de capital y deuda. El objetivo fundamental es ayudar a
nuevos conceptos encaminados a definir una estructura ó ptima de capital y deuda que garantice la solvencia de la empresa y
determinar cuá l es la estructura ó ptima la capacidad de crecimiento a corto y largo plazo, teniendo en cuenta que esta estructura influirá
del pasivo del balance en té rminos de
fuertemente en el valor de la empresa.
capital y deuda”
Comenzaremos repasando el cuadro de las fuentes de financiació n que vimos en la clase
anterior:
 Las fuentes de
financiación

Internas Externas

De enriquecimiento: De Mantenimiento:
reservas Propias: Acciones Ajenas: de terceros Mixtas
amortizaciones y
provisiones

Préstamos
Obligaciones y bonos participativos

Pagarés de empresa Subvenciones

Préstamos y Créditos

Financiación a través de
proveedores, acreedores y
clientes
 2 Diferencias entre Capital y Deuda
Ademá s de conocer las fuentes de financiació n, sus costes, los intermediarios
“Los directores financieros deben definir
financieros y los mercados donde obtenerlas, los directores financieros deben definir cuá l es
cuá l es la estructura ó ptima del pasivo
del balance, es decir la proporció n má s
la estructura ó ptima del pasivo del balance, es decir la proporció n má s favorable entre
favorable entre el patrimonio y las el patrimonio y las deudas a medio y largo plazo. Para comenzar con el aná lisis debemos tener
deudas a medio y largo plazo” en cuenta lo siguiente:

2.1 Capital

Son recursos que aportan terceros a la empresa, a cambio de una participació n en la

propiedad de la misma. Son las que definíamos en nuestro esquema de las fuentes de
financiació n como fuentes de financiació n externas propias. Se materializan en títulos
(acciones o participaciones sociales) que confieren al accionista una parte en la
propiedad de la compañ ía, derecho de voto en las Juntas o Asambleas Generales y un
derecho a cobrar una parte proporcional de los dividendos de la compañ ía. Las
aportaciones que hacen los socios o accionistas solo se devuelven en caso de
liquidació n de la compañ ía o en algunos casos específicos de reducciones de capital.

2.2 Deuda

También son recursos que aportan terceros a la compañ ía, es decir, son fuentes de
financiació n externas. Pero los recursos en este caso no otorgan una participació n en la
propiedad ni en los dividendos de la compañ ía por lo que no estamos hablando de fuentes
de financiació n propias si no de recursos ajenos.

En líneas generales, la deuda aporta recursos a la empresa a cambio de un compromiso de

devolució n de los mismos, junto con el pago de unos intereses que se suelen calcular
sobre el importe pendiente de devolució n, y todo ello en unos plazos o periodos de
tiempo predeterminados.

Es muy importante señ alar que, a la hora de devolver recursos a los terceros que los
aportaron, la deuda tiene prioridad sobre el capital. Es decir, en caso de una liquidació n de una
empresa, tiene preferencia la devolució n del principal de unas obligaciones sobre la
devolució n del capital aportado por los accionistas. En la mayoría de las normativas
contables dentro del balance, en el lado del pasivo, las deudas con terceros se suelen ordenar de
menor a mayor “exigibilidad”. Es decir, en la parte superior del balance figuraran el capital y
las reservas (o beneficios no distribuidos a los accionistas). El capital de la empresa permanece en
la compañ ía hasta la liquidació n de la misma.

La deuda con terceros no propietarios figurará debajo del capital y las reservas. Esta a su
vez, siguiendo el criterio de exigibilidad, se ordenará colocando encima el largo plazo, para
seguir con el corto plazo después. El largo plazo nos lo exigirán, como muy pronto dentro de
un añ o. En el corto plazo incluimos la deuda má s exigible, es decir, aquella que nos pueden
exigir desde ahora hasta el final del añ o.

La suma del capital má s las reservas de la compañ ía constituyen lo que se denomina el

Patrimonio Neto de la compañ ía o los Fondos Propios.
 El siguiente cuadro refleja la estructura de un balance.

3 La Necesidad de Endeudarse
Si atendemos al cuadro anterior resulta evidente que la contrapartida en el balance de los
pasivos son los activos. Es decir, nos endeudamos y adquirimos obligaciones de devolució n
de unos fondos prestados a un coste determinado para financiar la adquisició n de los
bienes y derechos que constituyen el activo de la compañ ía: el inmovilizado, las existencias
que utilizamos en nuestro proceso productivo, el stock de productos terminados, el crédito
que otorgamos a nuestros clientes, etc. Pero, surgen las siguientes preguntas en relació n con la
financiació n y la deuda.

3.1 ¿Es necesario endeudarse?

A esta pregunta habría que responder que: “en la mayoría de los casos, sí”. Y distinguiría entre dos
“Para mantener la empresa en momentos diferentes:
funcionamiento y, sobre todo para afrontar
proyectos de crecimiento y expansió n
necesitaremos fondos adicionales.”
  Al inicio de la actividad, en el momento de constituir la sociedad, para obtener los
fondos necesarios para poner el proyecto en funcionamiento. Si no tenemos dinero, no
empezamos a trabajar, a producir en nuestro nuevo proyecto.

 A lo largo de la vida de la empresa: no es muy frecuente encontrar excesos de

tesorería (que no es lo mismo que beneficios) que nos permitan autofinanciarnos,
especialmente en proyectos importantes. Es decir, para mantener la empresa en
funcionamiento y, sobre todo, para afrontar proyectos de crecimiento y
expansió n necesitaremos fondos adicionales.

Es muy frecuente ver empresas de prestació n de servicios en las que los costes
principales los constituye la mano de obra de consultores especializados y con salarios muy
altos que cobran a final de mes, es decir, cobran a menos de 30 días. Por el contrario, los
servicios que prestan se facturan a grandes multinacionales que pagan a
90 días o má s… eso quiere decir que, entre el pago de mi “producció n” y el cobro del
servicio hay 60 días de diferencia, con lo cual se puede producir un “agujero“ en mi caja. Pago mis
materias primas mucho antes de cobrar. Y curiosamente se da la paradoja de que cuanto má s
crezco y má s vendo, má s grande es mi “agujero”. He de obtener financiació n y he de
endeudarme.

3.2 Formas de endeudamiento

Existen muchas formas de endeudarse, pero en líneas generales las resumiremos en

endeudamiento:

 Mediante el capital: aportado por socios, sin necesidad de devolució n hasta la

liquidació n y sin compromiso fijo de pago de intereses: se paga un dividendo si
existen beneficios y así lo decide la Junta General o Asamblea de socios. El capital
está subordinado a la deuda: solo se devuelve si se ha devuelto antes la deuda.

 Mediante la deuda: fondos aportados por terceros que se devolverá n en un plazo

determinado junto con el pago de un interé s fijo pactado.

 Es muy importante tener en cuenta que, a la hora de endeudarse, hay que saber có mo,
por cuánto importe, a qué coste y cuá ndo. Por ello, a la hora de definir las cantidades de
capital o deuda necesarias, cobran mucha importancia las siguientes herramientas.

 En el inicio de la actividad, elaborar un plan de negocio (o business plan) en el que

se defina la compañ ía, su estructura accionarial, la descripció n del producto, su plan de
marketing, el proceso productivo, las necesidades de financiació n etc.

 A lo largo de la vida de la empresa es necesario contar con una buena

“Para conocer y definir la estructura planificació n financiera, que comienza con la elaboració n de un presupuesto anual
ó ptima del pasivo, es necesario de tesorería del que se deriven las necesidades de fondos necesarios durante el
comenzar con un buen plan de negocio y
ejercicio. Una vez conocidas las necesidades de fondos será necesario saber cuá les son las
tener una buena planificació n
fuentes de financiació n má s apropiadas para proveerlos así como el coste que nos
financiera. “
“podemos permitir”. Una vez que las hemos obtenido,
 debemos revisar el presupuesto de forma perió dica y compararlo con la realidad para,
identificando las desviaciones, tomar las medidas correctoras que procedan.

Sin un buen plan de negocio y una buena planificació n financiera no seremos capaces de
definir la estructura ó ptima del pasivo del balance, lo que afectará de forma directa a la
solvencia de nuestra compañ ía

3.3 Límites del endeudamiento

Pero, ¿hasta dó nde debemos llegar con nuestra deuda? ¿Cuá nto debemos pedir a
“Capital son recurso de socios cedidos a nuestros socios en términos de capital, y cuá nto de nuestro pasivo debe estar
la empresa con las siguientes
constituido por deuda con terceros?
características:
- Sin compromiso de devolució n No hay una respuesta concreta a las preguntas anteriores. El endeudamiento, la
- Sin retribució n pactada
estructura del pasivo de una empresa depende de muchos factores: de la empresa en sí, del
- Subordinado a la deuda”
tipo de producto, del mercado, de la competencia, de los intermediarios financieros, del
coste de los recursos… No hay una definició n exacta sobre el porcentaje que la deuda o el capital
deben representar sobre el total del pasivo de la empresa.

“Deuda: recursos de terceros con Volviendo a nuestro grá fico del activo y el pasivo del balance, debemos tener en
las siguientes características: cuenta una serie de hechos importantes a tener en cuenta:
- Con compromiso de devolució n
del principal
 E= capital + reservas = fondos propios (“E” viene del inglés “Equity”)
- Con retribució n pactada
 D = deuda con terceros (financiació n ajena) = Pl + Pc+ proveedores
(intereses).”

 Total pasivo del balance = E + D

“La estructura del pasivo de una

empresa depende de muchos
factores No hay una definició n
exacta sobre porcentaje que la
deuda o el capital deben
representar sobre el total del
pasivo de la empresa.”
 Una opció n buena sería la de tener un 50% del pasivo en deuda, y otro 50% en fondos
propios, es decir.

E / (E + D) = 0,5 (ó 50%)

En este caso resulta obvio que E = D = D / (E + D) = 0,5. Pero debemos tener en cuenta lo siguiente:
Otro punto de vista comú nmente aceptado señ ala que la opció n ó ptima para la
estructura del pasivo es aquella que garantiza que:

D / (E + D) <= 0,75%,

Es decir que la deuda represente siempre menos del 75% del total del pasivo del
balance (o el capital un 25% como mínimo)
Cada empresa tendrá su ó ptimo en cada situació n. Lo importante al respecto es que
entendamos y que no olvidemos lo siguiente:

 Cuantos má s fondos propios (E) tenga la empresa en su poder, menos deuda (D), y por
“Cuanta má s financiació n sea vía tanto menos coste. Pero la rentabilidad para el accionista es menor, porque hay que
capital, menor es la rentabilidad distribuir el beneficio entre má s capital o mayor nú mero de acciones. La empresa es
por acció n. La deuda con terceros, a
má s solvente porque hay menos compromiso de devolució n de fondos y de pago de
pesar de tener un coste fijo,
puede mejorar la rentabilidad para interé s
el accionista.”
 Cuanta má s deuda (D) y menos capital haya en la empresa, mayor coste y menos solvencia,
pero cada accionista toca a mas beneficio (se reparte entre menos) con lo que la
rentabilidad será mayor.

 La deuda es buena en é pocas de bonanza y crecimiento con excesos de liquidez en el

mercado, pero puede ser peligrosísima cuando el ciclo econó mico se termina.

4 El Apalancamiento Financiero
Existe una teoría que trata de explicar el efecto del endeudamiento en una empresa sobre la
rentabilidad para los accionistas. La teoría se llama Teoría del Apalancamiento Financiero o
Leverage.
Es decir, si para financiar una inversió n acudimos a deuda externa en lugar de capital, es
cierto que pagaremos unos costes fijos (no dependientes de las ventas) en concepto de intereses.
Pero es posible que, al invertir en activos, se produzca un incremento en las ventas y en
los beneficios superiores al incremento en los intereses pactados. Cuando esto ocurre, se
mejora la rentabilidad del accionista.

Visto de otra forma: la empresa se endeuda e incurre en costes financieros, pero el

beneficio generado por el endeudamiento es superior al coste de los intereses, y
“El apalancamiento financiero mide la
mejora el beneficio por acció n, satisfaciendo a los accionistas.
relació n entre el endeudamiento y la
rentabilidad para el accionista. Esta teoría
nos ayudará a definir la estructura ó ptima
del pasivo de un balance.”
El apalancamiento financiero mide la relació n entre el endeudamiento y la rentabilidad para
el accionista. Esta teoría nos ayudará a definir la estructura ó ptima del pasivo de un balance.

Entraremos en el detalle del cá lculo del apalancamiento y en su interpretació n en las

lecturas siguientes.