Carta Económica 21 de marzo de 2021

El plan fiscal estadounidense por US$1,9 billones tienen una

implicancia en el país muy grandes y vastas repercusiones globales. La
Reserva Federal de EEUU, teniéndolo presente así como los avances
en el proceso de vacunación, elevó la estimación de crecimiento para 2021 a 6,5%. Ello se
produce simultáneamente con que China, la segunda economía mundial por la magnitud de su
producto, se encuentra en una fase nuevamente de alto incremento. Los organismos que efectúan
proyecciones de actividad económica mundial están aumentando las estimaciones para el año. La
Unctad constató que la recuperación global no tomó la forma de una V, sino será la de una K,
siendo los países más afectados aquellos que tienen las economías más vulnerables.

Plan económico de EEUU y sus repercusiones

La puesta en vigencia del plan de estímulo fiscal de Joe Biden, aprobado por el Congreso
de EEUU, genera un escenario nuevo para la mayor economía mundial y con grandes
repercusiones globales. Este plan, comentó Financial Times, “otorga a la Casa Blanca el papel
más importante de poderes de la sociedad durante décadas (...) y posiblemente el éxito más
fuerte de crecimiento económico desde el principio de la década de los ochenta” (13/03/21).
Desde luego, para ser así tiene que avanzar paralelamente al desafío de dominar la pandemia.

El plan, constató la publicación, “cimienta un giro hacia la izquierda en la política y en la

economía de EEUU. Que ha ganado fuerza en la crisis del coronavirus, lo que le otorga al
gobierno un papel mucho más importante en la resolución de problemas de la sociedad de la que
ha disfrutado en las últimas décadas. La enorme intervención fiscal de Biden -agregó- se produce
al mismo tiempo que el gobierno también está llevando a cabo una rápida campaña para
implementar las vacunas Covid. El plan de estímulo de Joe Biden para fortalecer al país -detalló-
está diseñado para impulsar la red de seguridad social de Estados Unidos, con el objetivo de
brindar a todos los hogares de ingresos bajos y medios la protección suficiente para que puedan
llegar al final de la crisis sin sufrir daños duraderos. Entre las disposiciones claves se encuentran
una nueva ronda de cheques directos por un valor de US$1.400 cada uno para personas que
generan US$75.000 por año, una extensión de los beneficios federales por desempleo hasta
principios de septiembre, (...) de fondos adicionales para ayudar a reforzar las vacunas, reabrir
escuelas y dar asistencia a los gobiernos estatales y locales”.

Janet Yellen, la secretaría del Tesoro señaló: “La aprobación del Plan de Rescate
Americano finalmente nos permitirá hacer aquello por lo que la mayoría de nosotros vinimos al
gobierno, no simplemente para combatir incendios y resolver crisis, sino para construir un país
mejor” (13/03/21). Eso obviamente requiere una perspectiva de gobierno más allá de la temática

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de corto plazo. Debe ser capaz de alcanzar objetivos estructurales para aprovechar el respaldo
ciudadano al plan fiscal. Una encuesta realizada por Pew Research Center publicada a mediados
de marzo constató que el 70% de las personas adultas aprueba el plan fiscal. Y que, aunque
ningún senador republicano le dio su respaldo, el 41% de los votantes de ese partido
respondieron a la consulta que lo apoyan.

La Reserva Federal entregó a mediados de marzo su primera proyección de incremento

del producto para 2021, después de informarse del plan fiscal y avanzar el proceso de
vacunación, estableciéndolo en 6,5%. La anterior proyección era de 4.2%. Su presidente, Jerome
Powell, al efectuar el anuncio, informó que se mantendrán las políticas de estímulo monetario, la
tasa de interés de referencia entre 0% y 0,25% y la adquisición mensual de bonos del Tesoro y
títulos de deuda con garantías hipotecarias por US$120.000 millones mensuales aunque la
inflación aumentase en el corto plazo. El promedio de incremento anual de los precios lo
proyectó en 2,4%, cuatro décimas por encima de las previsiones anteriores. Los bonos del Tesoro
a diez años, cuyo aumento conduce a generar la inquietud de la existencia de presiones de
inflación, el día del anuncio registraba un rendimiento de 1,67%, su nivel más elevado desde
febrero de 2020, subiendo al día siguiente a 1,72%. Además, estimó que la tasa de desempleo
sería inferior a 4,5%.

El Congreso estadounidense enfrentará nuevos debates en que se debe prever

nuevamente actuará la cerrada oposición republicana. Está pendiente, como se planteó durante
la campaña electoral, proponer cambios de fondo a la ley tributaria de Donald Trump del año
2017, que benefició a las grandes corporaciones y a capas de la población de elevados ingresos,
junto a otras medidas con vistas a que la estructura tributaria corrija su regresividad. Está
pendiente igualmente un anunciado y necesario proyecto fiscal de infraestructura.

La magnitud del proyecto tuvo presente la crítica efectuada al plan fiscal de Barack
Obama que fue claramente insuficiente y llevó a establecer paralelos con el New Deal de
Roosevelt durante la Gran Depresión, el cual se materializó también a través de una fuerte
política fiscal. Ahora bien, si la recuperación de EEUU es vigorosa al aumentar su demanda
interna ello repercute positivamente en las restantes economías, al incrementarse sus
exportaciones.

La recuperación de la economía estadounidense se producirá cuando simultáneamente

crece la economía china. El producto de la segunda economía mundial, según cifras de su Oficina
Nacional de Estadísticas para enero-febrero, tuvo un elevado crecimiento, eso sí comparado con
sus meses en recesión. La producción industrial creció en 35,1%, el comercio al por menor lo hizo
en 38,8%, la inversión inmobiliaria en 38,3% y la efectuada en activos fijos un 35%. Global Times
estimó, teniendo en cuenta estos antecedentes, que el producto del primer trimestre aumentaría
entre un 15 y 20%. Considerando que hacia adelante el ritmo de el incremento será de un nivel
similar al existente antes de la pandemia. Un dato negativo fue que el desempleo urbano en
febrero subió al 5,5% de la fuerza de trabajo, en diciembre fue de 5,2%. La Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) en su informe de Perspectivas Económicas cifró
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el crecimiento de China durante 2021 en 7,8% y el de EEUU en 6,5%, coincidente este último con
la proyección de la Reserva Federal. El incremento más elevado, según la OCDE se daría en India
con un 12,6%. La estimación de aumento global lo fijó en 6,2%

El elevado plan fiscal estadounidense acentuará la diferencia de crecimiento existente con

los países europeos. La expansión de Estados Unidos será equivalente, calculó Erik Nielsen,
economista jefe del Banco UniCredit, a entre 11% y 12% del producto de este año, la cual es muy
superior a la brecha de producción existente en el país. En las formulaciones de Joe Biden EEUU
recuperaría para el Dia de la Independencia, el 4 de julio, su situación de normalidad,
considerando que antes del primero de mayo todos los adultos del país serían elegibles para una
vacuna contra el coronavirus.

Su ritmo de incremento será más diferente con el de Europa, “Los retrasos de la

vacunación y la política fiscal insuficiente -señaló Vitor Constancio, vicepresidente del Banco
Central Europeo (BCE)- impactaría el crecimiento de los próximos trimestres. Europa -detalló-
corre el riesgo de tener este año la mitad de la tasa de crecimiento que alcanzará EEUU“
(17/03/21). A su vez, Christine Lagarde, la presidenta del BCE constató la existencia de “un
desfase temporal” en los planes de estímulo fiscal de EEUU y Europa, reconociendo que
“nuestras propias medidas fiscales aún no se están aplicando y lo necesitamos”. Ya en 2019, la
economía de la Eurozona se había contraído más que la de EEUU, -6,6% y -3,5%
respectivamente. Y se espera que en el segundo trimestre exista en la Eurozona un escenario
recesivo, al igual como aconteció en enero-marzo. En Europa todavía se está en el proceso de
implementar su fondo de recuperación de €750 mil millones que proporcionará a los países
miembros durante cinco años una combinación de préstamos y subvenciones, con un
desembolso el 2021 ascendente a 1% del PIB. De esta manera, la brecha de actividad entre EEUU
y Europa seguirá ampliándose.

Más aún cuando en Europa arreciaron en el trimestre los casos de contagios. “Ahora -
manifestó Lothar Wieler, director del instituto Robert Koch, de Alemania- estamos al comienzo
de la tercera ola” (17/03/21). En esos días. el diario británico The Guardian caracterizó el
escenario existente en el viejo continente con el título de “Caos en Europa”. El Centro Europeo
para la Previsión y el Control de Enfermedades daba a conocer que al finalizar la semana diez
del año, el 14 de marzo, veinte países del área informaron del aumento de contagios diarios y/o
aumentos de la positividad de los test. ”Los valores observados de los indicadores -declaró- se
mantienen elevados lo que sugiere que todavía la transmisión es generalizada” ( 20/03/21).

La magnitud del plan fiscal estadounidense repercutirá también en los países emergentes.
Estimulará sus exportaciones y como indica la experiencia, al mismo tiempo, tendrá también
impacto en el movimiento de capitales financieros. En febrero del 2021, el retorno de capitales
desde los países emergentes a los desarrollados se frenó, luego que la rentabilidad del bono de
EEUU a diez años creció fuertemente. En los doce meses transcurridos hasta ese momento desde
que estalló la pandemia, el movimiento de capitales experimentó bruscos virajes. En marzo de
2020, cuando se produjo el estallido, de acuerdo a cifras del Instituto de Finanzas Internacionales
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(IFI), que expresa los intereses de los grandes bancos mundiales, salieron de los países
emergentes US$100 mil millones, que estaban colocados en títulos de deudas y acciones. En junio
este flujo se había detenido y antes de finalizar el año volvió a los niveles prepandemia. Esta
salida de los recursos, manifestó Jonathan Fortun, economista del IFI, fue “realmente violenta:
algo así como un gran latigazo. Pero lo interesante es que el regreso ha sido tan fuerte o más”
(16/03/21).

En esta evolución está muy presente las políticas monetarias de la Reserva Federal y del
BCE de incremento en la cantidad de dinero y sus afirmaciones de que sus políticas de bajas
tasas de interés y aumento de liquidez las mantendrían. Las inversiones financieras se movían en
un momento por los rendimientos obtenidos en los mercados emergentes. Pero en febrero al
surgir temores de inflación y al suponerse que ello podría provocar cambios en las políticas
mencionadas de los bancos centrales la tendencia se modificó. El economista del IFI sostuvo que
la repercusión en los países emergentes no será homogénea. Los escenarios más vulnerables se
deben dar en países de grandes desequilibrios financieros como Argentina y Turquía, y en
aquellos con endeudamientos importantes en dólares, los cuales quedan más expuestos a los
vaivenes de los mercados. Las crisis originadas en depreciaciones de las monedas locales al tener
que cubrir sus países el endeudamiento en dólares tiene un nutrido historial.

La Conferencia de las Naciones Unidas para el Desarrollo (Unctad) se sumó en marzo a

las proyecciones de organismos internacionales incrementando su tasa de crecimiento global en
2021, a 4,7%, superiores en seis décimas a su estimación anterior. Criticando que la cooperación
internacional continuó siendo “débil” y demandando que no se repitan los errores cometidos
para la Gran Recesión de utilizar políticas de austeridad. 2020 lo caracterizó como un “annus
horribilis”, que pudo ser peor sin “la combinación de medidas preventivas por parte de los
bancos centrales para evitar un colapso financiero, paquetes de ayudas rápidas y efectivas de los
países avanzados, y la recuperación de los flujos de capitales y los precios de las materias
primas”. Valoró el plan fiscal de EEUU, aunque hubiese preferido que un porcentaje mayor fuese
destinado a inversión y no a gasto corriente. Pero, la recuperación no es en V y tomará la forma
de una K, en dos velocidades con los países más vulnerables siempre siendo los más afectados. Y
con una cooperación internacional, cuando se requiere una accionar coordinado, que permanece
“muy por debajo de lo que se necesitaba” (18/03/21).

Una afirmación similar, sobre las formas a darse durante el proceso de recuperación
global, entregó Raghuram Rajan, execonomista jefe del FMI y expresidente del Banco de Reserva
de India. ”Los años que vienen -declaró- van a ser difíciles, aun cuando en algunos países
veremos una fuerte recuperación. Para los países en desarrollo, el impacto de la pandemia será
mucho peor, porque no han tenido la capacidad de prestar la misma ayuda a las familias. Por
eso, me parece que la recuperación la podemos describir como una K, es decir, vamos a ver un
muy buen porvenir para algunos, pero será muy malo para otros” (20/03/21).

HUGO FAZIO
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