IRV Sesión 5

Instrumentos de Renta Variable
Yessenia Portal Jose Solorzano

pcefypor@upc.edu.pe pcefjsol@upc.edu.pe
Mayo, 2021
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Yessenia Portal Jose Solorzano Instrumentos de Renta Variable 1 / 49
Overview of Equity Securities 1
1
Notas basadas en el libro:
CFA Institute (2020). CFA Program Curriculum: Level I. Virginia,
USA: CFA Institute.
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2018). Investments. 11th Edition.
McGraw Hill.
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Acciones en el Mercado Financiero
Contenido
1 Acciones en el Mercado Financiero
2 Características y tipos de acciones
3 Private vs Public Equity
4 Acciones extranjeras
5 Riesgo y Retorno de Acciones
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Introducción Gran retorno -> Gran riesgo
La importancia de entender las caracteristicas y tipos de Equity Security se

pueden resumir en los siguiente 3 puntos:
Accionacion optima por clase de activo
1 La decisión de Asset Allocation que implica un trade - off de riesgo retorno.
⇒ ¿qué porcentaje de la cartera de un cliente se invierte en renta variable?
2 Diferentes tipos de activos de renta variable ⇒ distinta prelación de
reclamación de propiedad sobre los activos netos de una empresa.
3 Las características de los activos de renta variable se reflejan en los precios
de mercado. El precio lo marca todo -> ¨el precio lo descuenta todo¨
Valorar un bono de renta fija En renta variable, no flujos constante
1. Definir los flujos y no vencimiento
->tasa fija recibices 1 cupon cada 1. Haces un analisis historico
vencimiento 2. Proyecta todos los estados
2. Defines la tasa (oferta y demanda) financieros
3. Dscto. los flujos 3. Se utiliza la perpetuidad
4. LA SUMA DEL VALOR PRESENTE
DE LOS FLUJOS
Por tanto, es importante comprender los distintos tipos de estos activos y sus
características. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Evolutivo del mercado de acciones (1)

Aunque los mercados de valores en 1900 eran muy diferentes a los de hoy, las
Bolsas de Valores ya existian hace cientos de años:
La Bolsa de Valores de
Amsterdam funciona desde hace
más 300 años.
La Bolsa de Valores de Londres
desde hace aprox. 200 años,
Y otros cinco mercados, incluida
la Bolsa de Valores de Nueva
York, existían desde hace más de
100 años.
En el siguiente gráfico se muestra los tamaños relativos de los mercados de

acciones a nivel mundial en 1899 y como han cambiado a inicios del 2021.
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Evolutivo del mercado de acciones (2)

Estados Unidos domina el mercado con una participación del 56%, seguido de
Japón (7.4%) y China (5.1%). Finalmente la etiqueta "Not in DMS" del 1.4%
hace referencia a los mercados restantes principalmente compuesto por mercados
emergentes y fronterizos.
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Acciones Negociadas (% GDP)

En el siguiente mapa se muestra el volumen total negociado de acciones en cada
país como porcentaje del GDP. En el caso peruano representa el 1.3% en
promedio los últimos 5 años (2015-2019).
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Rendimiento de acciones en el mundo

En la siguiente figura se muestra los rendimientos reales anualizados de acciones,
bonos y letras, durante los últimos 121 años para 21 países con historiales de
inversión continua y 5 índices compuestos.
El rendimiento real de las acciones fue positivo en todas las observaciones, con
un retorno entre 3% y 6%. .
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Premio por riesgo de acciones

En el siguiente gráfico se muestra la prima por riesgo anualizada para el mercado
de acciones de los 21 países vistos en el gráfico anterior y 5 índices mundiales.
Las barras de color verde son las primas calculadas respecto a las letras
del tesoro, y la línea de color azul muestra la prima de riesgo de cada país
medida en relación con los bonos.
Durante los 121 años de análisis, la prima de riesgo para los EEUU fue de
5,8% y en promedio de 4.8% para los 21 países. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Características y tipos de acciones
Contenido
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Emisión de títulos de las empresas
Las empresas financian sus operaciones mediante la emisión de títulos de

deuda o de capital (equity).
Una diferencia clave entre estos dos financiamientos es que la deuda es un
pasivo de la empresa emisora, que se reembolsa al vencimiento, mientras
que cuando una empresa emite acciones, no está obligada
contractualmente a reembolsar la cantidad que recibe de los accionistas,
ni hacer pagos periódicos a los accionistas por el uso de sus fondos.
Los inversores que compran acciones buscan un rendimiento total (es decir,
capital e ingresos por dividendos), como resultado, los inversores de
capital esperan que en la empresa se tomen decisiones que maximizen
el precio de mercado de sus acciones (es decir, la riqueza de los
accionistas), mientras que los inversores que compran títulos de deuda (y
los mantienen hasta el vencimiento) buscan ingresos por intereses.
Las empresas además de emitir acciones ordinarias también pueden emitir ac-
ciones preferentes.
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Acciones Ordinarias (1)
Las acciones ordinarias o también conocidas como acciones comunes representan

una participación en la propiedad de una empresa.
Los inversores en acciones comunes, comparten el rendimiento operativo de

la empresa, participan en el gobierno de la empresa a través del
derecho a voto, y tienen derecho a reclamación sobre los activos netos de
la empresa en caso de liquidación.
Las empresas pueden elegir repartir una parte o la totalidad de sus ingresos
netos en forma de dividendos en efectivo a accionistas, pero no están
obligados contractualmente a hacerlo.
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El derecho a voto brinda a los accionistas la oportunidad de participar en

importantes decisiones de gobierno corporativo, incluida la elección de su
junta directiva, decisiones de fusión y entre otras decisiones relevante para la
empresa.
La votación de los accionistas generalmente tiene lugar durante la reunión anual

de una empresa, y puede darse dos tipos de votación de los accionistas:
1 Votación estatuaria: en la que cada acción representa un voto y se

distribuye sus derechos de voto de manera uniforme entre todos los
candidatos. Aunque es el método común de votación, no siempre es el más
apropiado para elegir una junta directiva.
2 Votación acumulativa: a menudo se utiliza este tipo de votación,
considerando a los accionistas que poseen una pequeña cantidad de
acciones. Esta votación permite a los accionistas dirigir su derecho de voto
a un candidato específico.
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El derecho a voto se basa en el número de acciones de propiedad multiplicado

por el número de junta de directores que estan siendo elegidos.
Por ejemplo: bajo votación acumulativa, si cuatro

directores deben ser elegidos, un accionista que posea 100
acciones tiene derecho a 400 votos y puede emitir los 400
votos a favor de un solo candidato o distribuirlos entre los
candidatos en cualquier proporción. Por el contrario, bajo la
votación estatuaria, un accionista sólo podrá emitir un
máximo de 100 votos por cada candidato.
El beneficio clave de la votación acumulativa es que permite a los accionistas con

un pequeño número de acciones asignar todos sus votos a un candidato,
proporcionando así la oportunidad para un mayor nivel de representación en la
junta directiva, de lo que se permitiría bajo la votación estatutaria.
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Ejemplo: Ford Motor Company (1)

Descripción del caso
Ford Motor Company tiene acciones Clase A (acciones comunes), que son
propiedad del público inversor; y también tiene acciones Clase B (acciones
preferentes), que son propiedad únicamente de la familia Ford. Los accionistas de
clase A tienen el 60 por ciento de los derechos de voto, mientras que los
accionistas de clase B tienen el 40 por ciento.
Ventaja de estas acciones es que en

caso de liquidación de la empresa los
poseedores de acciones preferentes
tienen prioridad frente a otros.
Desventaja no dispone de un mercado

secundario organizado (no cotizan en
bolsa) donde poner a la venta, por lo que
su liquidez es bastante limitada.
Si se liquida la empresa:
Cada acción tiene derecho a los primeros $ 0.50 disponibles para distribuir a los
tenedores de acciones comunes y acciones clase B, cada acción de clase B tiene
derecho a los siguientes $ 1.00 disponibles, luego cada acción común tiene
derecho a los siguientes $ 0.50 disponibles, y finalmente cada acción común y
acción de clase B tienen derecho a una cantidad igual a. partir de entonces. .
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Ejemplo: Ford Motor Company (2)

Comentario del Caso
En el caso de liquidación, las accciones de Clase B los accionistas no solo
recibirán los primeros $ 0.50 por acción que estén disponibles para distribución
(al igual que los accionistas de Clase A), sino que también recibirán el próximo $
1.00 por acción que esté disponible para su distribución antes que los accionistas
de Clase A.
Por lo tanto, los accionistas de Clase B tienen la oportunidad de recibir una

mayor proporción de distribuciones al momento de la liquidación que los
accionistas de Clase A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Acciones preferentes (1)

Las acciones preferentes están por encima de las acciones ordinarias con respecto
al pago de dividendos y la distribución de los activos netos de la empresa en el
momento de la liquidación.
Sin embargo, los accionistas preferentes generalmente no comparten el

desempeño de la empresa y no tiene ningún derecho de voto, a menos que
se establezca explícitamente en el momento de la emisión.
Las acciones preferentes tienen características de títulos de deuda y de

acciones ordinarias. De manera similar a los pagos de intereses de los títulos
de deuda, los dividendos sobre las acciones preferentes son fijas y
generalmente son más altas que los dividendos sobre acciones comunes. Sin
embargo, a diferencia de los pagos de intereses, los dividendos preferentes
no son obligaciones contractuales de la empresa.
Los dividendos sobre las acciones preferentes pueden ser de cuatro tipos:
1. Acumulativos 3. Participativo
2. No acumulativos 4. No participativo
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Acciones preferentes (2) Sino me pagaron en el el periodo que debian, en una

fecha posterior se debe pagar todo lo no pagado
1 Acciones preferentes acumulativas: se devengan de modo que si la
empresa decide no pagar un dividendo en uno o más períodos, estos
dividendos no pagados se devengan y deben pagarse en su totalidad antes
de los dividendos a las acciones ordinarias.
2 Acciones preferentes no acumulativas: cualquier dividendo que no se
paga en el período actual o subsiguiente se pierden de forma permanente y
no se acumula a lo largo del tiempo para pagarse en una fecha posterior.
Sin embargo, no esta permitido que la empresa pague dividendos de las
acciones ordinarias a menos que se pague primero a los accionistas de
acciones preferentes.
3 Acciones preferentes participativas: dan derecho a los accionistas a recibir
el dividendo estándar y además la oportunidad de recibir un dividendo
adicional si los beneficios de la empresa superan un nivel determinado. En
caso de liquidación de la empresa tienen derecho a una distribución
adicional de los activos, por encima del valor nominal de las acciones.
4 Acciones preferentes no participativas: los accionistas tienen derecho a
recibir un solo pago de dividendos, es decir, no permiten que los accionistas
participen de los beneficios de la empresa. En caso de liquidación de la
empresa reciben el valor nominal de las acciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Acciones preferentes convertibles

Las acciones preferentes convertibles dan derecho a los accionistas para con-
vertir sus acciones en un número específico de acciones ordinarias.
El índice de conversión se determina en el momento de la emisión. Las acciones

preferentes convertibles tienen la siguientes ventajas:
Permiten que los inversores obtengan un dividendo más alto que si

invirtieran en las acciones comunes.
Permiten a los inversores la oportunidad de compartir los beneficios de la
empresa.
Permiten a los inversores beneficiarse de un aumento en el precio de las
acciones ordinarias a través de la opción de conversión.
Su precio es menos volátil que el de las acciones ordinarias porque los
pagos de dividendos son conocidos y más estables.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Private vs Public Equity
Contenido
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Private equity markets

Equity Securities también se pueden emitir y negociar en el mercado privado.
Private equity Securities se emiten mediante ofertas no públicas, como coloca-
ciones privadas.
Dado que estos títulos valores no son cotizados en bolsas públicas, no
existe un mercado secundario activo para estos valores. Como resultado, los
títulos valores de capital privado no tienen precios de cotización
"determinados por el mercado", son altamente ilíquidos y requieren
negociaciones entre inversores para poder ser negociados.
Además, los estados financieros y otra información importante necesaria
para determinar el valor razonable de los títulos valores de capital privado,
puede ser difícil de obtener porque las instituciones reguladoras no suelen
exigir a las empresas emisoras que publiquen esta información.
Se tienen tres principales tipos de inversiones de capital privado:
1. Venture Capital
2. Leveraged buyouts
3. Private investment in public equity
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Venture Capital
Estas inversiones proporcionan "capital semilla" o start-up capital, para financiar
a empresas que se encuentran en las primeras etapas de desarrollo y requieren
capital para expansión.
Estos fondos semilla se utilizan para

financiar el desarrollo y crecimiento
de la empresa. Los inversores pueden
ser familiares, amigos, inversionistas
con alto capital, fondos de private
equity, entre otros.
Dado que los títulos valores de Venture Capital no cotizan en bolsa,

generalmente requieren comprometer los fondos de financiamiento por un
largo plazo (aprox. 3 a 10 años desde la puesta en marcha inicial).
El retorno obtenido por estos inversores se basa en el precio al que se
pueden vender los valores cuando la empresa salga a bolsa, ya sea a través
de una oferta pública inicial (OPI) en el mercado de valores o vendiéndose
a otros inversores. .
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Leveraged buyout (LBO) -> se apalancan para comprar la empresa
Una Leveraged buyout se produce cuando un grupo de inversores utilizan una

gran cantidad de deuda para comprar todas las acciones ordinarias en circula-
ción de una empresa que cotiza en bolsa.
El objetivo final de una compra (LBO)

es reestructurar la empresa adquirida
y luego hacerla pública nuevamente
con la emisión de nuevas acciones en el
mercado primario.
Una vez compradas las acciones, estas dejan de cotizar en bolsa y el grupo
inversor asume el control total de la empresa.
Empresas candidatas a este tipo de transacciones generalmente tienen
grandes cantidades de activos infravalorados que pueden venderse para
generar flujo de efectivo y utilizarse para reducir la deuda.
Cuando el grupo de inversores que adquiere la empresa se compone
principalmente de ejecutivos que actualmente gestionan la empresa, la
cuando lo gerentes se
transacción se conoce como management buyout. (MBO).
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endeudan para comprara la
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empresas
Private investment in public equity (1)

Este tipo de inversión es generalmente buscado por una empresa pública que
tiene la necesidad de incrementar capital adicional rápidamente y está dis-
puesto a vender una posición de propiedad considerable a un inversor privado.
-> esta en stress finanaciero
Por ejemplo: una empresa puede requerir una gran inversión de nuevos fondos
de capital en un corto período de tiempo porque tiene importantes oportunidades
de expansión, enfrenta altos niveles de endeudamiento o está experimentando un
rápido deterioro de sus operaciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Private investment in public equity (2)
Dependiendo de cuán urgente sea la necesidad y el tamaño del

capital requerido, el inversor privado puede comprar acciones de
la empresa con un descuento significativo frente a las
cotizaciones de precio de mercado.
Al operar una empresa que cotiza en bolsa, la gerencia a

menudo se siente presionada a centrarse en resultados de corto
plazo (por ejemplo, cumplir los objetivos de ventas y ganancias
trimestrales) en lugar de enfocarse en un crecimiento sostenible
de largo plazo.
Al "volverse privado", la gerencia puede adoptar un enfoque a

más largo plazo, puede eliminar ciertos costos que son necesarios
para operar una empresa que cotiza en bolsa.
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Inversión en acciones extranjeras

Una barrera para invertir a nivel mundial es que muchos países todavía imponen
restricciones sobre personas y empresas de otros países que deseen invertir en sus
empresas nacionales. Hay tres razones principales para estas restricciones:
1 Limitar la cantidad de control que los inversionistas extranjeros pueden

ejercer sobre las empresas. Por ejemplo, algunos países impiden que los
inversores extranjeros adquieran una participación mayoritaria en empresas
nacionales.
2 Dar a los inversores nacionales la oportunidad de poseer acciones en

las empresas extranjeras que realizan negocios en su país. Por ejemplo,
el minorista sueco de muebles para el hogar IKEA abandonó esfuerzos de
invertir en partes de la región de Asia / Pacífico porque los gobiernos
locales no quieren que IKEA mantenga la propiedad total de sus tiendas.
3 Reducir la volatilidad de los flujos de capital en los mercados de

valores nacionales. Por ejemplo, una de las principales consecuencias de la
crisis financiera asiática en 1997-1998 fue la gran salida de capital de países
de mercados emergentes como Tailandia, Indonesia y Corea del Sur...
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Inversión en acciones extranjeras

...estas salidas llevaron a caídas dramáticas en los mercados de acciones de estos
países y devaluaciones monetarias significativas y dio lugar a que muchos
gobiernos imponer restricciones a los flujos de capital. Hoy en día, muchos de
estos mismos mercados han aumentado las reservas de divisas para resistir mejor
las salidas de capital inherentes a las contracciones económicas y períodos de
turbulencia en los mercados financieros.
Los estudios han demostrado que la reducción de las restricciones a la pro-

piedad extranjera ha llevado a mejor desempeño del mercado de valores a
largo plazo.
En general, más países estan permitiendo mayor nivel de

propiedad extranjera. Por ejemplo, Australia ha buscado
reformas fiscales como un medio para fomentar la demanda
internacional por sus fondos administrados, con el fin de
incrementar su papel como centro financiero internacional.
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Acciones extranjeras
Contenido
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Inversión directa
Los inversores pueden utilizar una variedad de métodos para invertir en empresas
fuera de su mercado local.
La más obvia es comprar y vender títulos valores directamente en el
mercado extranjero. Sin embargo, esto significa que todas las
transacciones (incluida la compra y venta de acciones, pagos de dividendos
y ganancias de capital) no se encuentran en la moneda nacional del inversor.
Además, los inversores deben estar familiarizados con la negociación,

regulaciones y procedimientos de liquidación de ese mercado.
De forma alternativa, los inversores pueden utilizar depository receipts
and global registered shares, que representan acciones de empresas
internacionales y se negocian en bolsas locales y en las monedas locales.
Con esto, los inversores se preocupan menos por el riesgo de tipo de
cambio, por las prácticas de un mercado desconocido y diferencias en las
normas contables. .
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Depository Receipts (1)

Un depository receipt (DR) es un título valor que cotiza como una acción ordi-
naria en un mercado local y representa a una empresa extranjera.
Un DR permite que las acciones de una empresa

extranjera que cotizan en bolsa sean negociadas en el
mercado local.
Un depository receipt es creado cuando las acciones de una empresa

extranjera son depositadas en un banco (el depositario) en el país donde se
negociaran las acciones. El depositario luego emite depository receipt que
representan acciones que fueron depositadas.
El Banco de Nueva York Mellon es el banco depositario más grande; sin
embargo, Deutsche Bank, JPMorgan y Citibank también ofrecen el servicio
de Banco depositario.
Hay dos tipos de DR: Global depository receipts (GDR) y American
depository receipts (ADR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Depository Receipts (2)
El número de DR emitidos y el precio de cada DR es basado en una

relación, que especifica el número de DR a las acciones subyacente. En
consecuencia, un DR puede representar una acción de las acciones
subyacentes, o una fracción de la acción subyacente.
o un multiplo de conversion
El precio de cada DR se verá impactado por factores que afectan el
precio de las acciones subyacentes, como por ejemplo: los fundamentos
de la empresa, las condiciones del mercado, las recomendaciones de los
analistas y movimientos del tipo de cambio.
Por otra parte, cualquier discrepancias de valoración entre las acciones

negociadas en múltiples bolsas representan una oportunidad de
arbitraje para generar ganancias en el corto plazo.
Las responsabilidades del banco depositario que emite los DR además

actuan como custodio y como registrador, esto implica el manejo de pago
de dividendos split de acciones, entre otros.
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DR Sponsored o DR unsponsored
Sponsored DR: es cuando la empresa Unsponsored DR: la empresa

extranjera cuyas acciones están en extranjera subyacente no tiene ninguna
poder del depositario, tiene una implicación con la emisión de los DRs.
participación directa en la emisión de En cambio, el depositario compra el
los DR. Los inversores en sponsored acciones de la empresa extranjera en su
DR tienen los mismos derechos que los mercado nacional y luego emite los
propietarios directos de las acciones DRs a través de una empresa brokerage
ordinarias (por ejemplo, el derecho a en el mercado local del depositario.
voto y el derecho a recibir dividendos).
Sponsored DR generalmente están sujetos a mayores requisitos de presentación

de informes que los unsponsored DR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Global depository receipts (GDR) ADR -> American
Global depository receipts es emitido fuera del país de origen de la empresa y

fuera de los Estados Unidos. El banco depositario que emite GDR esta gene-
ralmente ubicado (o tiene sucursales) en los países en cuyas bolsas se negocian
las acciones.
Una ventaja clave de los GDR es que

no están sujetos a la propiedad
extranjera y restricciones de flujo de
capital que puede imponer el país de
origen de la empresa emisora porque se
venden fuera de ese país.
La empresa emisora selecciona la bolsa dónde se negociará el GDR en

función de factores como la familiaridad de los inversores con la empresa o
la existencia de una gran base de inversores internacionales.
Actualmente, las bolsas de Londres y Luxemburgo líderan la negociación de
GDR. Independientemente de la bolsa donde se negocian la mayoría de los
GDR se denominan en dólares estadounidenses. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .
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American Depository Receipts (ADR)
Un ADR es un activo que se negocia como una acción común en las bolsas
de EE.UU. creado por primera vez en 1927.
Los ADR son los más antiguos DR y

actualmente son el depósito más
comúnmente negociado. Tenga en
cuenta que un ADR es una forma de
GDR; sin embargo, no todos los GDR
son ADR porque los GDR no pueden
cotizar en bolsa en los Estados Unidos.
El término American depository share (ADS) se utiliza a menudo junto con el

término ADR. Un depository share es un activo que cotizan en el mercado local
de la empresa emisora, mientras ADR son títulos valores que se negocian en los
EE.UU.
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Tipos de ADR
Hay cuatro tipos de ADRs y cada tipo tiene diferentes niveles de requisitos
y gobierno corporativo. A continuación una tabla resumen.
Desarrollar y ampliar
la base de clientes Acceder a Institucionales
americanos Calificados
Levantamiento
de capital
El formulario F-6 documento reglamentario que todas las empresas de inversión deben registrar en la SEC enumera las acciones de
valores extranjeros en una bolsa de EE. UU., incluida información como el emisor del recibo y el nombre de las acciones que representa.
El Formulario F-1 es una presentación ante la SEC requerida para el registro de ciertos .valores
. . por
. . parte
. . de
. .emisores
. . . . extranjeros.
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Global Registered Share (GRS)
Una Global registered share (GRS) es una acción ordinaria que se negocia en
diferentes bolsas en el mundo en diferentes monedas.
Las conversiones de moneda no son necesarios para comprarlos o venderlos,

porque acciones idénticas se cotizan y se negocian en diferentes monedas.
Por lo tanto, la misma acción comprada en la bolsa Suiza en francos suizos
se pueden vender en la bolsa de Tokio por yenes japoneses.
Como resultado, los GRS ofrecen más flexibilidad que los DR porque las
acciones representan una participación real en la propiedad de la empresa
que se puede negociar en cualquier lugar y no se necesitan conversiones de
moneda para comprarlas o venderlas.
Los GRS fueron creados y emitidos por Daimler Chrysler en 1998 y por UBS AG
en 2011.
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Basket of listed Depository Receipts

Basket of listed depository receipts (BLDR), es un Exchange Traded Fund
(ETF) de DR, es decir, representa un portafolio de depository receipts.
El BLDR es una clase específica de ETF que consiste en una cartera

subyacente de DR y está diseñada para seguir el comportamiento del
precio de un índice de DR. Por ejemplo, Invesco BLDRS Asia 50 ADR
Index Fund es ETF diseñado para seguir el desempeño de 50 ADRs basados
en el mercado Asiático.
Un ETF es un activo que sigue un índice pero se negocia como una acción
individual en la bolsa. Un ETF de acciones es un título valor que contiene
un portafolio de acciones que sigue un índice de acciones.
Al igual que las acciones ordinarias, los ETF también se pueden comprar y
utilizar en estrategias de cobertura o arbitraje. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Riesgo y Retorno de Acciones
Contenido
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Retorno (1)
Hay dos fuentes principales de rendimiento total de acciones: cambio en el precio
(capital ganancia) e ingresos por dividendos.
1 El cambio de precio representa la diferencia entre el precio de compra
(Pt –1) y el precio de venta (Pt ) de una acción al final del tiempo t − 1 y t,
respectivamente.
2 Los dividendos en efectivo o en acciones (Dt ) representan distribuciones
que la empresa hace a sus accionistas durante el período t.

Por lo tanto, el rendimiento total de un valor de renta variable se calcula como:
Rt = (pt − pt−1 + Dt )/pt−1
Las empresas que se encuentran en las primeras etapas de su ciclo de vida

generalmente no pagan dividendos porque las ganancias y los flujos de
efectivo se reinvierten para financiar el crecimiento de la empresa.
Por el contrario, las empresas que se encuentran en la fase madura de su
ciclo de vida pueden no tener muchas oportunidades de crecimiento el efecto de dar
rentable; por lo tanto, los flujos de efectivo en exceso a menudo se dividendos afectan al precio
devuelven a los inversores mediante el pago de dividendos . . . . . . periódicos
. . . . . . . . o. . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
mediante
Yessenia Portal
la recompra
Jose Solorzano
de acciones. Instrumentos de Renta Variable 39 / 49
Retorno (2)
Los inversores que compran DR (acciones extranjeras), existe una tercera fuente
de rendimiento: las ganancias (o pérdidas) cambiarias.
Ganancias por cambio de divisas surgen debido a la variación en el tipo de
cambio entre la moneda del inversor y la moneda en la que están denominadas
las acciones extranjeras.
Por ejemplo: los inversores estadounidenses que compren los

ADR de una empresa japonesa obtendrán un rendimiento
adicional si el yen se aprecia en relación con el dólar
estadounidense. Por el contrario, estos inversores obtendrán
una menor rendimiento total si el yen se deprecia en relación
con el dólar estadounidense.
Los inversores que solo consideran la apreciación del precio pasan por alto una
fuente importante de rentabilidad: capitalización que resulta de la reinversión de
dividendos. Dividendos reinvertidos son dividendos en efectivo que el inversor
recibe y utiliza para comprar acciones adicionales. .
. .
. . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . .
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Riesgo (1)
El riesgo de cualquier título valor se basa en la incertidumbre de sus flujos de
efectivo futuros. A mayor incertidumbre de sus flujos de efectivo futuros, mayor
es el riesgo y más volátil el precio del valor.
El tipo de activo y sus características, afectan la incertidumbre de sus flujos de

caja futuros y, por lo tanto, su riesgo. En general, las acciones preferentes son
menos riesgosas que las acciones ordinarias por tres razones principales:
1 Los dividendos de las acciones preferentes son conocidos y fijos, y
representan una gran parte del rendimiento total de las acciones preferentes.
Por lo tanto, hay menos incertidumbre sobre los flujos de efectivo futuros.
2 Los accionistas preferentes reciben dividendos y otras distribuciones antes
que los accionistas que poseen acciones comunes.
3 La cantidad que recibirán los accionistas preferentes si se liquida la empresa
es conocido y fijado como el valor nominal (o nominal)
. . . . de
. . .sus
. . acciones.
. . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Riesgo (2)
Por otra parte, la mayor parte del rendimiento total de los accionistas
que poseen acciones ordinarias (o todo su rendimiento sino se paga
dividendos) se basa en la apreciación futura del precio y se desconocen
los dividendos futuros.
Si la empresa se liquida, los accionistas comunes recibirá la cantidad (si la

hubiera) restante después de haber realizado los pagos a los acreedores de
la empresa y haber pagado a los accionistas preferentes.
En resumen, dado que la incertidumbre que rodea el rendimiento total de las
acciones preferentes es menor que el de las acciones ordinarias, las acciones
preferentes tienen menor riesgo y menor rendimiento esperado que las ac-
ciones ordinarias.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Riesgo (3)
Dado que la principal fuente de rendimiento total de las acciones preferentes son
los ingresos por dividendos, el principal riesgo que afecta a todas las acciones
preferentes es la incertidumbre de los dividendos futuros.
Independientemente de las características de las acciones preferentes (callable,
putables, acumulativas, etc.), cuanto mayor sea la incertidumbre en torno a la
capacidad del emisor para pagar dividendos, mayor será el riesgo, debido a
que la capacidad de una empresa para pagar dividendos se basa en su futuro
flujos de efectivo e ingresos netos, los inversores intentan estimar estos montos
examinando el pasado tendencias o previsión de cantidades futuras.
1 Las acciones ordinarias o acciones preferentes callable son más riesgosas

que las non-callable, porque el emisor tiene la opción de reembolsar las
acciones a un precio predeterminado precio.
2 Acciones preferentes putable tienen menor riesgo que las non-putable.
3 Acciones preferentes acumulativas tienen menor riesgo que las no
acumulativas, porque la caracteristica de acumular da al inversor el
derecho de recibir algun dividendo no pagado, antes que el pago de
dividendos por las acciones comunes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Calculando el ROE (1)
El rendimiento del capital (ROE) es la medida principal que utilizan los inversores
de capital para determinar si la dirección de una empresa está utilizando el
capital de forma eficaz y eficiente para generar ganancias.
Mide la cantidad total de ingresos netos disponible para los

accionistas comunes generado por el capital social invertido
en el empresa. Se calcula como ingreso neto disponible para
los accionistas ordinarios dividido por el promedio del valor
en libros del patrimonio. Esto es:
NIt NIt
ROE = =
Prom.BVEt (BVEt + BVEt−1 )/2
donde NIt es la utilidad neta en el año t y BVE es el valor en libros del

patrimonio, considerando los valores contables al principio y al final del año t
dividido por 2.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Calculando el ROE (2)

Rentabilidad del capital asume que la utilidad neta producida en el año en
curso es generada por el patrimonio existente al comienzo del año y
cualquier nuevo capital que se haya invertido durante el año.
Tenga en cuenta que algunas fórmulas solo utilizan el capital contable al

comienzo del año t (es decir, el final del año t − 1) en el denominador. Esto
supone que solo el capital existente a principios de año se utilizó para
generar los ingresos netos de la empresa durante el año. Eso es:
NIt
ROEt =
BVEt−1
Ambas fórmulas son apropiadas siempre que se apliquen de

manera consistente.
Por ejemplo: usar el valor contable al comienzo del año es apropiado cuando los
valores contables son relativamente estables en el tiempo o cuando se calcula el
ROE de una empresa anualmente sobre un período de tiempo. El valor contable
medio es más apropiado si una empresa experimenta un .
. .
fin
.
de año más volátil... ..
. . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.

Costo de capital y la tasa de retorno requerida (1)

Cuando las empresas emiten deuda (o piden prestado a un banco) o acciones,
existe un costo asociado con el capital que se recauda. Para maximizar la
rentabilidad y riqueza de los accionistas, las empresas intentan reunir capital de
manera eficiente para minimizar estos costos.
1 Cuando una empresa emite deuda, el costo en el que incurre por el uso
de estos fondos se denomina el costo de la deuda. El costo de la deuda es
relativamente fácil de estimar porque refleja la tasa de interés periódica (o
cupón) que la empresa está obligada contractualmente a pagar a sus
bonistas (prestamistas).
2 Cuando una empresa emite acciones, el costo en el que incurre se llama

costo de capital. Sin embargo, a diferencia de la deuda, la empresa no
obligada contractualmente a realizar cualquier pago a sus accionistas por el
uso de sus fondos. Como resultado, el costo del capital social es más difícil
de estimar. Los inversores exigen un rendimiento de los fondos que
proporcionan a la empresa.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Este retorno por deuda o capital se denomina tasa de rendimiento mínima

requerida por el inversor.
1 Cuando los inversores compran títulos de deuda de la empresa, su tasa

de rendimiento mínima requerida es la tasa de interés que cobran a la
empresa por el uso de sus fondos. Porque todos los tenedores de bonos
reciben la misma tasa de interés periódica, su tasa de rendimiento
requerida es la misma. Por lo tanto, el costo de la deuda de la empresa y el
mínimo requerido por los inversionistas la tasa de rendimiento de la deuda
es la misma.
2 Cuando los inversores compran acciones de la empresa, su mínimo

requerido de tasa de rendimiento se basa en los flujos de efectivo futuros
que esperan recibir. Dado que estos flujos de efectivo futuros son inciertos
y desconocidos, se debe estimar la tasa de rendimiento mínima requerida
por los inversores.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Debido a que las empresas intentan reunir capital al menor costo posible, el costo
de capital de la empresa se utiliza a menudo como un sustituto de la tasa de
rendimiento mínima requerida por los inversores.
Costo de capital puede considerarse como la tasa mínima

esperada de rendimiento que una empresa debe ofrecer a sus
inversores para comprar sus acciones en el mercado y mantener
su cotización en el mercado secundario. Si esta tasa esperada
de rendimiento no se mantiene en el mercado secundario,
entonces el precio de la acción se ajustará para que cumpla con
la tasa exigida por los inversores.
Por ejemplo: si los inversores requieren una tasa de rendimiento sobre el capital
más alta que el costo de la empresa de capital, venderían sus acciones e
invertirían sus fondos en otra parte, lo que resultaría en una disminución del
precio de las acciones de la empresa. A medida que el precio de la acción
disminuyó, el costo de las acciones aumentaría para alcanzar la tasa de
rendimiento más alta que requieren los inversores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Dos modelos comúnmente utilizados para estimar el costo de capital de una
empresa (o los inversores tasa de rendimiento mínima requerida) son el
modelo de descuento de dividendos (DDM) y el modelo de valoración de
activos de capital (CAPM).
El costo de la deuda (después de impuestos) y el costo del capital (es decir,

el mínimo requerido de tasa de rendimiento de la deuda y el capital social)
son componentes del presupuesto de capital que se utilizan para estimar el
costo de capital promedio ponderado de una empresa (WACC).
El WACC representa el mínimo tasa de rendimiento requerida que la

empresa debe obtener de inversiones a largo plazo para satisfacer a todos
los proveedores de capital. La empresa elige entre las inversiones a largo
plazo a aquellas que ofrezcan un rendimiento superior
. . . al
. . WACC.
. . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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